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顾敏豪

中原证券

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万华化学 基础化工业 2022-08-08 80.68 -- -- 82.55 2.32% -- 82.55 2.32% -- 详细
上半年成本上行,公司盈利承压。从公司主要业务来看,上半年公司聚氨酯业务实现销量 207万吨,同比提升9.24%,实现收入 332.46亿元,同比增长 16.99%,石化业务销量 610万吨,同比提升 19.89%,实现收入 392.12亿元,同比增长 44.92%;精细化学品业务销量 44万吨,提升 32.97%,收入 104.41亿元,增长 58.41%。2021年底以来,受俄乌冲突等地缘政治因素影响,原油、煤炭、天然气等大宗能源价格大幅上涨,推动了公司原材料和能源成本的上行,导致公司上半年盈利承压,业绩出现下滑。 上半年公司主要原材料中,纯苯均价 8461元/吨,同比上涨 30.15%,5000大卡煤炭均价 1090元/吨,同比上涨 52.23%,丙烷均价 825美元/吨,同比上涨 47.10%。丁烷均价 829美元/吨,同比上涨 53.55%,均出现较大涨幅。 主要产品方面,根据卓创资讯数据,纯 MDI 和聚合MDI 上半年均价分别为 22125.9元/吨和 19261.8元/吨,同比下跌 0.7%和 2.68%。此外,公司石化产品涨跌不一,上半年销售均价 6428元/吨,同比上涨 20.9%,涨幅小幅于原材料上涨幅度。由于上半年产品价格上涨幅度低于原材料涨幅,公司主要业务毛利率均有所下滑,导致盈利承压。上半年公司综合毛利率 18.45%,同比下滑 12.62个百分点,其中聚氨酯系列毛利率 28.20%,下降 18.1个百分点,石化系列毛利率 5.28%,下降 12.72个百分点,精细化学品及新材料毛利率 28.59%,提升 0.1个百分点。 总体来看,上半年能源及原材料价格的大幅提升导致公司盈利承压,毛利率下降进而导致业绩下滑。公司通过以量补价的方式,一定程度上涨减轻了成本上升的压力。 其中精细化工产品增长较好,成为上半年的一大亮点。 MDI 景气有望底部复苏,石化业务仍有增量。上半年聚氨酯销量的增长主要受益于海外市场的需求拉动,欧洲地区天然气供应紧张导致聚氨酯开工受限,推动了公司海外销量的增长。下半年欧洲天然气供应紧张的态势预计难以缓解,随着冬季来临,欧洲工业生产预计将受到较大冲击, 为公司聚氨酯出口带来支撑。需求面随着房地产政策的放松、疫情得以控制后,需求有望底部复苏,推动聚氨酯景气的提升。公司的石化业务则仍有增量,目前公司乙烯二期项目已启动,产能 120万吨,产品包括乙烯、丁二烯、聚烯烃弹性体 POE 等。随着石化产能规模的进一步提升,产业链协同效果也不断增强,能够为公司新材料业务提供原料供应,提升公司的综合优势。 新材料品类不断丰富,前景广阔。在石化业务的基础上,公司持续发力精细化学品和新材料业务。公司已积极布局柠檬醛及衍生物、PC、合成香料、生物可降解塑料等多个项目、锂电正极材料、大尺寸单晶硅等高附加值的新材料。 2022年 1月,公司年产 5万吨磷酸铁锂项目在四川眉山正式启动,目前已完成环评公示,1万吨三元正极材料预计年底建成。凭借公司石化业务带来的原材料质量和成本优势,公司的新材料业务发展潜力广阔,推动公司从全球聚氨酯龙头向新材料巨头迈进。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022、2023年 EPS 为 6.61元和 7.90元,以 8月 3日收盘价 80.80元计算,PE 分别为 12.22倍和 10.22倍。公司估值较低,结合公司的行业地位和发展前景,维持公司 “买入”的投资评级。 风险提示:产品价格下跌、需求不及预期、新项目进度不及预期
卫星化学 基础化工业 2022-03-29 29.40 -- -- 42.08 1.37%
29.88 1.63%
详细
事件:公司公布 2021年年报,2021年公司实现营业收入285.57亿元,同比增长 165.09%,实现归母净利润为 60.07亿元,同比增长 261.62%;扣非后的净利润 58.52亿元,同比增长 269.05%。公司同时公布了利润分配预案,拟每 10股派发红利 3.5元(含税),并以资本公积金向全体股东每10股转增 4股。 乙烯项目投产,丙烯酸产业链盈利上行推动业绩增长。2021年 5月公司乙烷裂解制乙烯目一期项目顺利投产,全年运行情况良好,为公司贡献业绩增量。连云港石化项目全年实现营业收入77.90亿元,实现净利润 16.12亿元,是全年业绩增长的重要推动因素。丙烯酸产业链方面,2021年初公司 18万吨/年丙烯酸及 30万吨/年丙烯酸酯产能的投放,亦贡献部分增量。受供需趋紧影响,公司丙烯酸及丙烯酸酯产品全年价格大幅上涨,行业景气大幅提升。根据卓创资讯数据,2021年丙烯酸市场均价为 11982.73元/吨,同比上涨 68.73%;丙烯酸甲酯和丙烯酸丁酯市场均价分别为 15756.8和 16390.47元/吨,同比上涨 69.12%和 92.63%,产品价差亦大幅提升,推动了丙烯酸业务收入和利润的增长。在多因素推动下,公司全年实现营业收入 285.57亿元,同比增长165.09%,实现归母净利润 60.07亿元,同比增长 261.62%,业绩实现大幅增长。 从具体产品来看,2021年公司功能化学品业务实现营业收入193.85亿元,同比增长 281.67%,毛利率 37.58%,同比提升5.98个百分点;高分子新材料业务营业收入 27.19亿元,同比增长 218.39%,毛利率 33.21%,提升 5.16个百分点;新能源材料实现营业收入 2.33亿元,同比增长 0.97%,毛利率为 47.26%,提升 6.66个百分点。 原油进入高油价区间,乙烷裂解项目竞争优势显著。2021年底以来,随着需求上行和供给约束,全球原油价格快速上行,逐步进入高油价区间,近期俄乌冲突进一步加剧了全球原油供应的紧张态势,推动油价进一步上涨。由于全球乙烯主要来自于石油裂解,其价格与原油关联度高度相关。在原油价格高位运营的情况下,公司的乙烷裂解制乙烯目竞争优势有望提升。公司的乙烷来自于美国页岩气副产物,由于供应总体过剩,其价格相对较低,且与原油关联度较弱,为公司乙烷裂解制乙烯项目带来较大的成本优势。 近年来我国乙烷裂解制乙烯项目规化较多,但落地难度较楷体 大。该项目在乙烷获取、港口码头、管网资源以及项目选址等方面均存在较大壁垒。因此预计未来公司乙烯项目竞争力有望维持,先发优势显著。 未来产能有序扩张,业绩增长动力十足。公司未来规化项目较多,产能有序扩张,为后续业绩增长带来充足动力。连云港石化二期项目预计将于年内建成投产,项目包括 125万吨/年乙烷裂解、40万吨/年高密度聚乙烯、73万吨/年环氧乙烷以及 60万吨/年苯乙烯。连云港石化配套的下游绿色新材料产业园一期项目正有序开展,包括 10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年电池级碳酸酯、30万吨/年二氧化碳精制回收,预计于 2022年 3/4季度分批投产。此外,平湖基地新能源新材料一体化项目预计 2023年底建成。 未来两年,公司的一系列新项目将进一步夯实公司产业链,开拓在新能源、新材料、功能化学品领域的新增长点。未来公司将利用独具特色的乙烷供应链进一步推进新项目建设,发挥原料轻质化带来的绿色低碳优势,继续扩大新能源、新材料、功能化学品的新产品体系。在多个项目保障下,公司未来业绩增长具有坚实基础。 盈利预测与投资评级:预计公司 2022、2023年 EPS 为 4.87元和5.98元,以 3月 24日收盘价 43.28元计算,PE 分别为 8.89倍和7.24倍。公司估值较低,未来增长潜力较大,给予公司 “买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、项目进展低于预期
金禾实业 食品饮料行业 2022-03-28 39.46 -- -- 41.79 4.11%
41.59 5.40%
详细
事件:公司公布2021年年报,2021年公司实现营业收入58.45亿元,同比增长59.44%,实现归属母公司的净利润11.77亿元,同比增长63.82%,扣非后的归母净利润9.95亿元,同比增长74.51%,基本每股收益2.10元。公司同时公布分红预案,计划每10股派发现金红利6.5元(含税)。 甜味剂景气上行,新产品投产共同推动业绩增长。公司是我国食品添加剂领域的龙头企业,主要业务包括三氯蔗糖、安赛蜜等甜味剂以及双氧水、硫酸、硝酸等大宗化学品。2021年,在人们健康意识提升的推动下,无糖饮料日趋流行,渗透率不断上升,推动了公司主要甜味剂产品的需求,叠加供给端的收缩,2021年下半年以来三氯蔗糖、安赛蜜等甜味剂价格大幅上涨,推动了公司食品添加剂业务的增长。此外随着全球经济的复苏推动需求增长,公司的基础化工产品价格均出现较大幅度上涨。产量方面,2021年公司5000吨三氯蔗糖项目以及4500吨佳乐麝香溶液、1000吨呋喃铵盐项目建成投产,为公司贡献部分增量。在多项因素推动下,公司全年实现营业收入58.45亿元,同比增长59.44%。其中食品添加剂收入30.29亿元,同比增长59.32%,大宗化学品业务收入21.33亿元,同比增长61.68%。全年公司实现净利润11.77亿元,同比增长63.82%。 公司全年盈利能力略有提升,其中食品添加剂业务毛利率为33.57%,同比下降2.68个百分点,大宗化学品业务毛利率24.94%,同比提升5.84个百分点。公司产业链一体化程度较高,多数原材料自给,在原料大幅上涨的情况下,仍保持了较强的盈利能力。 2021年四季度,公司产品价格继续维持上涨态势,其中三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚等甜味剂产品四季度涨幅较大。受益于此,公司四季度实现营业收入18.26亿元,同比增长91.39%,环比增长18.19%;实现净利润4.64亿元,同比增长150.06%,环比增长69.34%。 甜味剂行业前景广阔,景气有望延续。随着人们生活水平的提高,健康意识也在不断加强,控制糖的摄入逐渐深入人们的饮食理念。同时各国政策也逐步开始转向推动饮食的“少糖化”。在政策和公众健康意识的推动下,传统的蔗糖使用量正在逐步减少,无糖饮料等无糖食品需求正迎来快速增长。目前全球的甜味材料中,蔗糖占市场总需求量的78%,人工甜味剂仅占不到10%的市场,为人工甜味剂市场提供了广阔的增长空间。 在人工甜味剂产品中,安赛蜜和三氯蔗糖由于安全性好、甜价比高、口感纯正,正逐渐成为主流甜味剂,需求有望快速增长;供给方面,未来行业新增产能有限,由于能耗双控等政策影响,对行业供给造成一定压力。随着未来需求的快速增长,甜味剂行业景气有望延续,价格预计将维持在较高位置,为公司盈利带来保障。 产业链一体化不断完善,保障公司龙头地位。公司是全球甜味剂龙头企业,安赛蜜和三氯蔗糖产能均占全球产能的50%以上。近年来,公司不断向上游延伸产业链,完善一体化程度,提升原材料自给率。目前公司可自产氯化亚砜、双乙烯酮、糠醛等原材料,其中双乙烯酮和糠醛可实现完全自给。氯化亚枫二期4万吨装置已开工,届时可完全满足公司需求;此外,公司还规化了3万吨DMF 产能,目前已完成环评。这些项目全部投产后,公司产业链一体化程度将进一步完善,竞争优势进一步提升。 盈利预测与投资评级:预计公司2022、2023年EPS 为2.83元和3.47元,以3月23日收盘价38.99元计算,PE 分别为13.79倍和11.24倍,给予公司 “增持”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、需求增长不及预期
华鲁恒升 基础化工业 2022-03-17 30.35 -- -- 34.56 10.80%
33.63 10.81%
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事件:华鲁恒升公布 2022年1-2月主要经营数据。经公司初步核算,2022年1-2月,公司实现营业总收入53亿元左右,同比增长75%左右;实现归属于上市公司股东的净利润16亿元左右,同比增长110%左右。 主营产品景气上行,量价齐升推动业绩增长。公司主营业务包括氮肥、有机胺、己二酸、醋酸以及多元醇。2022年以来,在原油价格上涨的推动下,公司主要产品价格均有一定幅度上涨,盈利能力亦强于去年同期。根据卓创资讯数据,2022年1-2月,尿素、DMF、己二酸均价分别为2579元/吨、16916元/吨、13723元/吨,同比上涨31.12%、74.48%、66.46%。此外,去年以来公司碳酸二甲酯增产提质系列技改项目以及30万吨DMC 和30万吨己内酰胺装置投产,为今年销售带来增量。产品的量价齐升推动了公司前两月份收入和利润的增长。 原材料成本压力缓解,高油价下煤化工龙头竞争力有望提升。 2021年以来,伴随着需求上行和供给约束,原油、煤炭等大宗商品价格大幅上行,在推动各类化工产品价格上涨的同时,也给公司带来较大的成本压力。2022年4季度以来,在国家一系列调控政策下,国内煤炭价格快速回落,公司的原材料成本压力得以缓解。未来煤炭作为我国能源的主体,在国家的扩大供给政策调控下,价格预计将保持相对稳定。2021年四季度以来,全球原油价格进一步上行,逐步进入高油价区间,近期俄乌冲突进一步加剧了全球原油供应的紧张态势。在原油价格高位运营的情况下,煤化工企业的成本优势有望显现,竞争力有望提升。公司依托先进的煤气化技术,打造了“一线多头”的柔性多联产生产模式,可根据行业形势灵活调整产品结构,综合成本优势显著。在化工行业面临高油价压力的情况下,公司具有更好的盈利弹性。 新产品陆续投放,保障公司长期成长。公司近年来持续推进新产品、新项目,为公司长期成长带来坚实基础。2021年公司30万吨/年碳酸二甲酯项目投产,实现了公司对新能源赛道的布局。此外,2021年公司酰胺及尼龙新材料项目中的30万吨/年己内酰胺项目投产,后续20万吨/年尼龙6切片项目以及20万吨甲酸、48万吨硫铵产能将于2022年上半年投产,为今年业绩增长带来增量。公司同时布局了8万吨尼龙66高端新材料和12万吨/年PBAT 可降解塑料项目,目前已完成立项。此外,公司荆州第二基地项目推进顺利,预计将于2023年中期逐步投产。该基地规划有100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺以及15万 吨/年DMF 产能。诸多新项目为公司长期成长带来坚实基础。 盈利预测与投资建议:预计公司2021、2022年EPS 为3.43元和3.68元,以3月15日收盘价30.54元计算,PE 分别为8.89倍和8.31倍。给予公司 “增持”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下跌、新项目进展低于预期
华峰化学 基础化工业 2022-01-31 9.70 -- -- 10.23 5.46%
10.23 5.46%
详细
事件:公司公布 2021年业绩预告,预计 2021年度实现归母净利润 78.5-81亿元,同比增长 244.43%-255.40%。扣非后的净利润 77.46-79.96亿元,同比增长 253.02%-264.41%。 其中四季度净利润 17.23-19.73亿元,同比增长 65.99%-90.08%,环比下滑 24.30%-13.31%。 主营产品景气推动业绩大增,四季度氨纶景气下行。公司主营产品包括氨纶、己二酸和聚氨酯鞋底原液,三大业务均位居全球龙头。2020年下半年以来,受全球经济复苏带来的需求增长,叠加防疫等领域需求,氨纶产销两旺,行业景气大幅上行。此外己二酸、聚氨酯原液价格亦有较大涨幅。2021年全年,氨纶 40D、己二酸和聚氨酯原液均价分别为 67356元/吨、10854.4元/吨和18740元/吨,同比上涨 121.95%、58.10%、20%,产品盈利亦大幅提升。主营产品景气的上行推动了全年业绩的大幅增长。2021年下半年度以来,由于能耗双控政策带来的限电限产等因素,氨纶下游需求下滑,叠加部分新增产能投产,氨纶行业景气下行,导致了四季度业绩的环比下滑。 氨纶行业长期前景看好,公司积极扩产提升市场份额。氨纶由于其产品高弹性的特点,随着国民经济和消费水平的提升,其需求保持了快速增长,行业长期前景较好。公司通过定增,积极推进30万吨差别化氨纶扩产项目。公司目前作为氨纶行业龙头,在业内具有较大的成本、规模优势。随着差别化氨纶扩产项目的投产,公司的市场份额有望进一步提升,领先优势继续巩固。 己二酸下游需求旺盛,景气有望继续上行。己二酸下游主要用于尼龙 66和聚氨酯领域。过去由于己二腈供应的瓶颈,我国尼龙66产业发展相对较慢。随着国产化己二腈技术的突破,国内企业和国外具体纷纷在我国建设己二腈项目,未来我国尼龙 66产业有望迎来快速发展,从而拉动己二酸需求。此外己二酸用于可降解塑料 PBAT 的生产,随着限塑令的实施以及节能减排的需要,可降解发展前景广阔。国内企业纷纷投建 PBAT 项目,从而进一步拉动己二酸需求。供给面,由于己二酸高能耗、高污染的特点,未来己二酸新建项目将面临较大的审批能度,预计新增产能有限。四季度以来己二酸价格继续上涨,目前价格、盈利均位于近年来的高位。公司目前拥有 75万吨产能,后续将扩产至 95万吨,有望充分受益于行业景气的上行。 盈利预测与投资建议:预计公司 2021、2022年 EPS 为 1.71元和1.64元,以 1月 26日收盘价 9.92元计算,PE 分别为 5.67倍和 5.93倍。公司估值较低,结合公司的行业地位和发展前景,给予公司 “买入”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下跌、新项目进展低于预期
桐昆股份 基础化工业 2021-05-03 22.69 -- -- 24.15 6.43%
28.84 27.10%
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投资要点: 公司公布2021年一季报,2021年一季度公司实现营业收入111.33亿元,同比增长44.70%,实现归母净利润17.17亿元,同比增长300.69%,扣非后的净利润17.32亿元,同比增长309.64%,基本每股收益0.76元。 涤纶长丝景气高位,公司业绩大幅增长。2020下半年以来,涤纶长丝行业需求复苏,景气持续上行。一季度公司产品量价齐升,推动了业绩的大幅增长。一季度公司涤纶长丝销售149.16万吨,同比增长54.20%,其中POY 销量112.44万吨,增长71.95%,FDY 销量20.37万吨,增长6.04%,DTY 销量16.35万吨,增长34.79%。从销售价格看,一季度涤纶长丝平均售价6265元/吨,同比提升1.33%。其中POY均价5948元/吨提升1.06%,FDY 均价6600元/吨,提升5.86%,DTY均价8038元/吨,提升4.34%。随着行业景气上行,一季度公司毛利率15.68%,同比提升7.67个百分点。产品量价齐升和毛利率的提高推动了一季度业绩的大幅增长。 涤纶长丝景气有望延续,公司长期盈利具有保障。2020年底以来涤纶长丝价格持续上行,行业景气不断提升。今年以来,涤纶长丝POY 价格自5900元/吨上涨至7300元/吨,涨幅23.7%,长丝DTY 价格自7625元/吨上涨至8825元/吨,涨幅16.4%,长丝FDY 价格自5933元/吨上涨至7495元/吨,涨幅26.33%。随着出口的增长以及海外需求的复苏,未来行业景气有望继续维持。此外随着国内民营炼化产业的大发展,我国涤纶产业链上游PX 材料的自给不断提升,行业盈利重心有望不断下移。公司作为涤纶产业链下游的涤纶长丝龙头,有望长期受益。 龙头产能继续扩张,保障领先优势。未来公司仍将继续加码涤纶长丝投入,产能继续扩张以保持行业领先优势。目前洋山港500万吨PTA和240万吨聚酯纺丝一体化项目已经全面开工建设,恒翔年产15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂项目正在建设中。此外,公司近期公告,拟在沭阳经开区投资150亿元,建设年产240万吨长丝(短纤)项目。随着产能的逐步投产,公司在市场占有率将进一步提高,规模优势将进一步提升,行业龙头地位进一步稳固。 浙石化贡献投资收益,二期项目逐步达产。公司参股的浙石化目前已完全达产,开工负荷和盈利能力稳步提升。一季度公司贡献投资收益8.7亿元,是公司业绩的重要支撑。目前浙石化二期2000万吨项目建设进展顺利,于2020年11月开始试运行。随着浙江石化二期的完全达产,有望进一步增厚公司的投资收益,同时能够有力保障公司的原材料供应。 3.01元,以4月29日收盘价22.59元计算,对应PE 分别为8.4倍和7.5倍。公司估值较低,考虑到公司的行业地位较高,业绩弹性较大,给予“买入”的投资评级。 风险提示:产品价格下滑、新项目进展低于预期
巨化股份 基础化工业 2021-01-27 8.84 -- -- 10.20 15.38%
10.20 15.38%
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事件:公司公布02020年业绩预减公告,预计02020年实现归属于上市公司股东的净利润同比减少8.1--57.75亿元,同比减少87%%到到90%%,预计扣非后的净利润同比减少6.47--26.82亿元,同比减少少113%%至至119%%。 氟化工行业景气下行导致业绩下滑。2020年受需求下滑、行业竞争加剧、新冠疫情冲击等因素影响,氟化工行业景气度大幅下行,公司产品市场需求减弱,产品价格同比出现较大幅度下跌,导致了全年业绩的下滑。从公司经营数据看,2020年公司产品中除食品包装材料外,其余产品销售价格均出现下滑,其中氟化工原料销售均价2504.4元/吨,同比下跌15.20%;制冷剂均价13574.8元/吨,下跌26.52%;含氟聚合物均价38116.5元/吨,下跌15.75%;含氟精细化学品均价71690元/吨,下跌33.47%,石化材料销售均价8818元/吨,下跌21.30%,基础化工产品销售均价1555.1元/吨,下跌3.35%,食品包装材料均价10050元/吨,上涨1.00%。尽管公司原材料价格同样以下跌为主,但由于产品价格下跌复苏较大,毛利率下滑导致了公司营业利润率和净利润的大幅下滑。从单季度业绩来看,公司预计四季度实现净利润4686万元-8456万元,扣非后净利润530万元至4030万元,环比持续改善。 以量补价,公司产品销量保持增长。面对不利挑战,公司精心组织生产经营,发挥产业链完整优势,优化产品结构,实现了多数重点产品产销量的增长,在行业下行周期实现了市场份额的增长。2020年公司制冷剂销售27.38万吨,同比增长21.23%;含氟聚合物材料销售3.65万吨,同比增长9.23%,含氟精细化学品销量2784吨,同比增长79.40%,食品包装材料销量7.9万吨,同比增长4.96%,石化材料销量14.14万吨,同比增长23.01%。 制冷剂行业景气触底,公司龙头地位稳固。根据蒙特利尔协议,三代制冷剂则将从2024年开始实行配额制并逐步削减产量,2020-2022年处于各大企业扩大市场份额以抢占配额的阶段,这也是制冷剂行业近年来竞争加剧,景气下滑的重要因素。目前三代制冷剂扩产已近尾声,未来行业供给扩张弹性较小。需求面,2020年我国空调产量受疫情冲击大幅下滑,随着全球经济复苏,空调产量恢复增长的可能性较大,推动制冷剂供需向好,行业景气触底的概率较大。未来随着行业逐步实行配额制,制冷剂供需有望大幅好转。公司三代制冷剂产能国内第一,龙头地位稳固,有望受益行业的复苏。 收购浙石化20%%,股权有望增厚公司投资收益,降低业绩的波动性。2020年9月,公司公告计划以发行股份及支付现金的方式收购大股东巨化目前拥有炼化产能2000万吨,2020年上半年浙石化实现净利润44.81亿元。随着二期项目投产,未来浙石化炼化产能将提升至4000万吨。 此次收购事项若能顺利实施,参股浙石化的投资收益将显著增厚公司的投资业绩,降低公司业绩的波动性。 盈利预测与投资建议。不考虑重组因素,预计公司2020、2021年EPS为0.04元和0.35元,以1月22日收盘价8.12元计算,PE分别为198倍和23.4倍。考虑到行业前景及公司的行业地位,给予“买入”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧、下游需求下滑、收购事项进展低于预期
卫星石化 基础化工业 2020-10-30 21.30 -- -- 28.80 35.21%
31.90 49.77%
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投资要点:公司公布2020年三季报,2020年前三季度公司实现营业收入75.52亿元,同比下滑5.87%,实现归属于上市公司股东的净利润9.02亿元,同比下滑2.17%,扣非后的净利润8.79亿,同比下滑4.03%。 三季度业绩降幅缩窄,未来有望重回增长。公司主要产品包括丙烯、丙烯酸和丙烯酸酯,其中丙烯酸及酯是最主要的利润来源。三季度以来,C3产业链价格均出现一定上涨。公司产品中丙烯及下游丙烯酸、聚丙烯等价格均有一定上涨,其中丙烯价格上涨9.37%,丙烯酸价格涨幅17.38%,聚丙烯价格上涨2.30%。受此影响,三季度公司实现营业收入27.79亿元,同比下滑2.91%,实现净利润4.28亿元,同比增17.06%,环比下滑1.49%。从单季度业绩来看,尽管环比二季度略有下滑,公司单季度业绩仍维持在历史较高水平。随着国内经济的不断复苏带来公司产品需求的回暖,未来公司业绩有望重回增长态势。 C3产业链为公司提供业绩支撑。公司现有业务围绕C3产业链布局,从上游丙烷延伸至下游丙烯酸、聚丙烯等,产业链完善,一体化程度高。目前公司的丙烯酸及丙烯酸酯产品盈利则处于历史较低水平。未来丙烯酸行业全球产能增速较缓,新增产能集中于少数龙头企业。下游需求方面,丙烯酸下游应用于水性涂料、胶黏剂、SAP等,受益电商物流、环保提升等因素,需求有望保持较快发展,带动行业供需格局优化和景气的提升。公司的PDH业务盈利则处于较好态势。长期来看,公司的C3产业链有望为公司提供12-15亿的利润,为公司提供业绩支撑。三季度以来,丙烯酸及丙烯酸酯行业景气有所提升,随着四季度需求旺季来临,有望带来公司四季度盈利的提升。 乙烷裂解项目提供长期成长空间。公司规划在连云港投入330亿元,建设乙烷裂解及PDH等项目,项目分两期总产能400万吨。目前一期项目已经建成并开始试生产,预计在明年1季度正式投产。美国的码头也已完成建设并成功实现乙烷的出口。受益于美国页岩气革命,乙烷裂解制乙烯盈利前景可观。随着中美第一阶段经贸协议的签订,中国加大了对美能源化工品的采购力度,有望保障公司乙烷原料的供应。未来乙烯项目有望为公司盈利提供长期增长空间。 盈利预测和投资建议:预计公司2020、2021年EPS分别为1.24元和2.35元,以10月28日收盘价21.68元计算,对应PE分别为17.5倍和9.2倍,考虑到连云港项目给公司带来的盈利空间,上调公司至“买入”的投资评级。 风险提示:公司新项目进展低于预期、产品价格大幅下跌。
万润股份 基础化工业 2020-08-24 19.62 -- -- 20.40 3.98%
20.40 3.98%
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海外疫情拖累二季度业绩,上半年业绩同比下滑。公司业务横跨信息材料、环保材料和大健康三大领域,产品包括液晶材料、OLED 材料、沸石材料和医药中间体、原料药等。公司产品以出口为主,受海外疫情影响,上半年公司海外收入9.62亿元,同比下降15.96%,导致了上半年收入和业绩的下滑。国内收入2.85亿元,同比大幅增长91.66%。分产品看,功能性材料实现收入9.63亿元,同比下滑7.42%,毛利率44.16%,同比增加2.31个百分点,大健康产品收入2.73亿元,同比增长13.62%,毛利率39.26%,同比下滑7.04个百分点。受疫情影响,公司医药原料药产品需求提升,对上半年业绩带来一定支撑。分季度来看,二季度以来,随着海外疫情的迅速恶化,公司二季度实现收入5.78亿元,同比下滑8.42%,实现净利润9212万元,同比下滑28.76%。 受益国六政策驱动,沸石材料有望快速发展。随着我国轻型汽车国六政策落地,汽车尾气环保标准大幅提升,有望拉动汽车尾气处理相关材料需求。过去国五标准下,汽车尾气催化装置基本不会用到沸石分子筛,国六标准下,柴油车尾气处理装置需要使用沸石分子筛,因此有望大幅拉动沸石材料的需求。公司下游客户庄信万丰为全球汽车尾气催化剂龙头企业,公司作为庄信万丰的长期合作伙伴,能够较好的受益汽车尾气催化材料需求的增长。目前公司新增的7000吨沸石材料项目正在建设中,未来有望陆续投产并推动公司沸石业务的快速发展。 OLED 成长空间广阔,公司加码布局OLED 材料。随着OLED 显示屏在手机和大尺寸面板上应用的提升,OLED 材料市场正处于快速发展期。 公司在OLED 领域布局多年,是国内OLED 成品材料、升华前单体材料和中间体材料的龙头供应商。上半年子公司九目化学实现营业收入2.0亿元,同比增长62%,实现净利润5948万元,同比增长171%,实现了快速发展。公司同时拟引入1-10家投资人对子公司三月科技进行增资,通过引入产业与社会资本,力争将三月科技打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。 储备项目丰富,保障未来发展。公司在化工新材料领域产品丰富,未来公司将持续开发信息和医药材料新产品,为长期发展提供保障。公司的万润工业园一期项目计划投资 6.3亿元,建设医药中间体和原料药产能3155吨/年,预计年底投产。二期项目包括液晶与功能性材料1650吨; 此外公司积极布局电子化学品,包括光刻胶材料聚亚酰胺产品等。随着这些项目的陆续投产,公司中长期成长动力充足。 盈利预测和投资建议:预计公司2020、2021年摊薄后EPS 分别为0.59元和0.74元,以8月21日收盘价19.65元计算,对应PE 分别为33.5倍和26.7倍。给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:海外疫情超出预期、新项目进展低于预期
硅宝科技 基础化工业 2020-08-03 16.39 -- -- 17.85 8.91%
19.10 16.53%
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事件:公司公布2020年半年度报告,2020年上半年公司实现营业收入5.44亿元,同比增长30.38%,实现归属于上市公司股东的净利润7175.93万元,同比增长60.68%,扣非后的净利润6772.16万元,同比增长66.58%,基本每股收益0.22元。其中二季度公司实现营业收入3.88亿元,同比增长64.07%,实现净利润6136.76万元,同比增长102.27%。 房地产复工推动建筑用胶需求,上半年业绩实现快速增长。公司是我国硅橡胶领域的龙头企业,产品包括有机硅密封胶、防腐材料、硅烷偶联剂等,其中有机硅密封胶为主要产品,贡献了85%以上的收入。公司的有机硅密封胶主要为建筑用胶和工业用胶,用于建筑幕墙、中空玻璃、节能门窗、装配式建筑以及光伏新能源、汽车制造、特高压输变电、消费电子、电子电器、轨道交通等众多领域。公司的建筑用胶占比最大,受房地产行业影响较大。二季度以来,随着房地产行业复工的不断推进,公司建筑用胶需求得以回升,推动了收入的增长。上半年公司建筑用胶实现收入4.14亿元,同比增长31.63%,是业绩增长的主要动力。此外工业用胶方面,公司通过丰富品种,拓宽应用领域,上半年实现收入6657万元,同比增长90.98%。 建筑用胶行业集中度提升,龙头企业有望受益。近年来,房屋精装修成为房地产开发的主流趋势,地产商集中采购有望带来行业集中度的提升。公司作为国内一线龙头,已成为恒大、碧桂园、绿地、龙湖、华润、等地产龙头的长期合作伙伴。目前公司市场份额仅约8%,具有较大的提升空间。 装配式建筑带动建筑用胶需求增长。根据住建部发布《“十三五”装配式建筑行动方案》,到2020年,全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15%以上。装配式建筑近年来快速发展,2019年新开工装配式建筑4.2亿平米,较2018年增长45%,占比约13.4%,近4年年均增长率55%。装配式建筑因其采用多部位拼缝的施工方式,施注密封胶能起到良好的防水作用,用胶量较传统施工方式明显要高。目前公司装配式建筑用胶已成功在北京、合肥、深圳、长沙等部分城市装配式建筑、地下综合管廊等重点市政项目运用。上半年公司装配式建筑用胶占比快速提升,营业收入同比增长105.32%。 收购拓利科技,拓展工业用胶产品线。公司工业用胶应用于汽车制造、新能源、轨道交通、电子电器、动力电池等领域。今年4月,公司以2.55亿元现金收购了拓利科技100%股权,并于5月实现并表。拓利科技产品主要用于特高压输变电、消费电子、电子电器等领域,服务于中兴、比亚迪、国家电网等知名企业。未来公司工业用胶产品将更为丰富,为未来增长提供保障。 定增项目扩产产能,保障未来发展。公司于5月6日披露了非公开发行股票预案,拟募集资金总额不超过8.4亿元,用于10万吨/年高端密封胶智能制造项目,包括6条高端密封胶智能生产线,分别用于高端建筑幕墙用硅酮耐候密封胶、硅酮结构密封胶、太阳能用硅酮密封胶、改性硅酮密封胶、电子器件用导热灌封胶等高端密封胶的生产。随着公司市场份额的不断提升,产能瓶颈已成为公司发展的限制。通过此次扩产,有助缓解公司产能压力,保障未来发展。该项目达产后,预计可以实现年销售收入16.32亿元,贡献净利润1.88亿元。 盈利预测和投资建议:预计公司2020、2021年摊薄后EPS分别为0.56元和0.70元,以7月30日收盘价16.53元计算,对应PE分别为30.1倍和24.3倍。给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧、新项目进展低于预期
桐昆股份 基础化工业 2020-04-27 11.93 -- -- 12.19 0.58%
15.73 31.85%
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事件:公司公布2019年年报,2019年公司实现营业收入505.82亿元,同比增长21.59%,实现归属于上市公司股东的净利润28.84亿元,同比增长36.04%,扣非后的净利润27.946亿元,同比增长35.08%,基本每股收益1.57元。分红预案为每10股派发现金红利2.35元。 产销增长抵消行业景气下滑影响,业绩实现较好增长。近年来公司涤纶长丝产能持续扩张,伴随着产能的逐步释放,公司涤纶长丝产销保持了快速增长。2019年公司恒邦四期、恒腾四期以及恒优等多个项目投产,涤纶长丝产能提升120万吨自690万吨,带动了全年涤纶长丝产销的增长。公司全年实现涤纶长丝销售507.04万吨,同比大幅增长28.62%,带动收入增长21.59%。从销售价格上看,2019年公司涤纶POY、FDY、DTY销售均价分别为7061、7510和8679元/吨,同比下跌16.39%、15.21%和13.80%。而全年原材料PX、PTA与MEG同比则分别下跌12.95%、11.86%和下跌32.88%,涤纶长丝价差略有下滑,行业景气度呈下滑态势。得益于公司较好的成本控制,公司涤纶长丝业务毛利率小幅提升1.04个百分点至13.15%。此外公司参股的浙石化贡献了1.35亿元的投资收益。在两因素作用下,2019公司净利大幅增长36.04%,实现较好增长。 行业景气进入底部区域,一体化优势保障公司长期竞争力。2019年涤纶长丝景气总体处于下行态势。今年以来,受疫情及油价大跌等因素影响,涤纶长丝行业下游需求不振,产品价格持续下跌。目前涤纶长丝、PTA等产品价格均位于2010年以来的低点,行业景气已处于底部。在此情况下,公司凭借产业链一体化的优势以及出色的成本控制能力,仍然保持了盈利的稳定和业绩的增长。从中长期来看,涤纶长丝行业需求有望随着消费的复苏实现回升,随着市场集中度的不断提升,行业景气有望见底回升。公司作为业内成本最低的龙头企业,未来盈利具有较好的保障。 龙头产能继续扩张,保障领先优势。随着龙头企业的不断扩产,近年来涤纶长丝行业集中度持续提升,呈现强者恒强的局面,也带动了产业链利润向下游的集中。未来公司仍将继续加码涤纶长丝投入,产能继续扩张并在产业链上延伸,以保持行业领先优势。公司在南通如东规划2*250万吨PTA和240万吨新型功能性涤纶长丝生产线,计划投资160亿元,预计2021年开始逐步投产,为公司中长期发展奠定基础。 炼化业务兑现,今年有望增厚业绩。公司持续向产业链上游延伸,打造PX-PTX-涤纶长丝的一体化产业链。公司通过参股浙江石化的方式进军上游炼化领域。浙江石化在建两期共计4000万吨炼油、800万吨对二甲苯、280万吨乙烯。其中一期2000万吨已经于2019年达产,当年实现净利润6.65亿元,为公司带来1.35亿元的投资收益。2020年浙石化将贡献全年业绩,参考恒力石化炼化项目的盈利情况,2019年3月投产即实现利润超百亿,预计2020年浙石化有望为公司业绩带来积极影响。 盈利预测和投资建议:预计公司2020、2021年摊薄后EPS分别为1.53元和2.10元,以4月22日收盘价12.32元计算,对应PE分别为8.1倍和5.9倍。公司估值较低,考虑到公司的行业地位较高,业绩弹性较大,维持“买入”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下滑,新项目进展低于预期。
万华化学 基础化工业 2020-04-06 41.01 -- -- 46.06 9.15%
55.32 34.89%
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MDI价格下跌拖累公司全年业绩。2018年中以来MDI价格下跌幅度较大,2019年MDI价格先涨后跌,总体较去年同期有较大幅度回落。 全年公司纯MDI挂牌均价23108元/吨,同比下跌22.37%,聚合MDI(直销)挂牌均价15675元/吨,同比下跌22.61%。聚合MDI(分销)挂牌(均价15558元/吨,同比下跌26.18%。公司全年聚氨酯销量261.96万吨,同比增长12.27%,销售收入318.58亿元,同比下降18.65%。 受价格下跌影响,聚氨酯业务毛利率41.34%,同比下降9.23个百分点。 聚氨酯业务盈利的下降是全年业绩下滑的主要因素。此外,石化、精细化学品及新材料业务分别实现销量197.83万吨及41.47万吨,同比增长9.78%和37.35%,实现收入201.02亿元及70.88亿元,同比下滑3.21及增长24.28%,毛利率分别为11.15%和25.63%,同比分别提升0.88和下降5.91个百分点。总体上看,由于各类化工产品价格的下跌,导致了公司收入及毛利率的下滑。公司全年实现收入680.51亿元,同比下滑6.57%,实现毛利率28%,同比下降5.83个百分点,是全年业绩下行的主要因素。 MDI景气位于底部区域,耐心等待行业复苏。MDI价格自2018年见顶以来,回落幅度已超过50%。今年以来受疫情和油价下跌等因素影响,前MDI价格进一步跌至历史低位,未来继续下行的空间有限。从中长期来看,MDI行业供需总体保持稳定,在市场高度集中的情况下,行业景气有望见底回升。公司作为业内成本最低的龙头企业,未来盈利具有较好的支撑。 业务多元化布局保障公司长期成长性。近年来公司石化业务、新材料业务快速发展,业务不断趋于多元化,从而降低了对MDI的依赖性,公司业绩抗风险能力不断提升。今年2019年上半年,公司PMMA项目顺利投产,未来仍有SAP、PC以及百万吨乙烯等新材料、石化项目陆续投产,有望为公司业绩增添新的成长动力。 盈利预测与投资建议。预计公司2020、21年EPS为2.83元和4.01元,以4月1日收盘价41.39计算,PE分别为14.6倍和10倍。给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下滑,新项目进展低于预期。
华鲁恒升 基础化工业 2020-04-01 15.20 -- -- 16.85 8.85%
19.39 27.57%
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事件:公司公布2019年年报,2019年公司实现营业收入141.90亿元,同比下滑1.16%,实现归属于上市公司股东的净利润24.53亿元,同比下滑18.76%,扣非后的净利润24.04亿元,同比下滑20.16%,基本每股收益1.51元。分红预案为每10股派发现金红利3.5元。 行业景气下行,公司以量补价对冲影响。公司主营业务包括氮肥、有机胺、己二酸、醋酸以及多元醇。2019年,化工行业受需求下滑影响,总体景气度呈下行态势,公司主要产品中,除尿素外价格均同比大幅下滑。公司通过以量补价的方式,一定程度上抵充了价格下滑带来的影响。2019年公司化肥销售均价同比下滑8.08%,有机胺均价下滑12.87%,己二酸均价下滑19.78%,醋酸均价下滑33.37%,多元醇均价下滑29.69%。随着肥料功能化项目和50万吨乙二醇项目的逐步投产,公司产品销售有所提升,一定程度上对冲了价格下跌带来的影响,全年收入在销量增长的带动下保持平稳。全年公司各类产品销售445.82万吨,同比增长32.9%,实现收入141.9亿元,同比下滑1.16%。综合毛利率27.84%,同比下滑2.64个百分点。 行业下行阶段多联产模式竞争凸显。公司依托先进的煤气化技术,打造了“一线多头”的柔性多联产生产模式,可根据行业形势灵活调整产品结构,综合成本优势显著。前期投产的肥料功能化项目以及50万吨乙二醇项目进一步推动了公司产品结构的多元化。2019年公司根据行业形势,加大了化肥和多元醇的产销力度,全年化肥销售254.92万吨,增长36.5%,收入36.72亿元,增长25.5%;多元醇销售67.67万吨,增长130.1%,收入31.4亿元,增长61.8%。在行业景气下滑的态势下,化肥和多元醇业务毛利率分别为33.45%和14.53%,同比分别提升5.41和9.61个百分点。有机胺、醋酸、己二酸等产销力度则有所收缩。这也是公司在行业景气大幅下行阶段,业绩相对保持稳定的关键因素。长期来看公司的多联产模式将有助于公司保持其核心竞争力。 未来产能仍有增量,保障公司长期成长。2019年上半年公司公告,计划投资15.72亿元和49.8亿元,分别建设精己二酸品质提升项目和酰胺及尼龙新材料项目。目前两项目已分别完成30%和9%的项目进度,预计将分别于2021年5月和11月建成投产。未来公司产业链将进一步延伸,切入盈利能力更强的苯下游产业,尼龙产业链将成为公司新的业务发展重心。两项目投产后,预计将合计贡献7.4亿元利润,为公司长期增长提供动力。 盈利预测和投资建议:预计公司2020、2021年EPS分别为1.47元和1.73元,以3月27日收盘价15.43元计算,对应PE分别为10.5倍和8.9倍,考虑到公司的估值较低,维持“买入”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下滑,新项目进展低于预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-03-31 13.17 -- -- 17.28 24.41%
18.42 39.86%
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2019年公司钛白粉业务保持稳定,毛利率小幅下滑。2019年我国钛白粉行业总体运行良好,全年钛白粉公司产量实现稳健增长。公司2019年钛白粉业务产销平稳,全年销售硫酸钛白粉55.78万吨,同比增长6.06%,受益于20万吨氯化法项目的投产,氯化法钛白粉销售6.75万吨,同比增长13.35%;全年钛白粉销售均价13992元/吨,同比下降6.52%,实现钛白粉收入87.5亿元,同比下降0.17%。由于原材料价格的下跌,钛白粉盈利能力总体稳定,全年毛利率为43.05%,同比小幅下降0.59个百分点,钛白粉业务毛利37.67亿元,同比下降1.52%,钛白粉业务总体表现稳健。 矿产品量价齐升推动业绩增长,产业链优势凸显。2019年公司采选铁精矿351.86万吨,同比增长6.37%,钛精矿85.31万吨,同比增长6.12%。 由于2019年铁矿石价格大幅增长,公司全年矿产品收入13.9亿元,同比增长92.62%,毛利率48.73%,同比提升11.38%,实现毛利6.9亿元,同比提升149.76%,是全年业绩增长的主要动力。此外高钛渣、四氯化钛等中间品销量、售价的提升也是公司业绩增长的另一重要因素。公司“钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金”的一体化产业链优势凸显。 疫情冲击影响海外需求,期待内需刺激政策。我国钛白粉的海外需求占比较高,2019年我国钛白粉出口量为100.34万吨,占全年钛白粉产量的31.6%。因此外需对我国钛白粉产业具有重要意义。随着海外疫情的扩散,预计今年钛白粉外需将受到一定影响。未来各国将逐步采取各种消费刺激的政策来提振经济,近期我国也有望出台汽车等领域的消费刺激政策来拉动消费,总体看钛白粉内需仍有一定的保障。 氯化法工艺成长可期,产业链一体化逐步完善。公司氯化法二期20万吨项目已于2019实现投产,推动了全年氯化法钛白粉产量的增长。 在积极扩充氯化法产能的同时,近年来公司围绕产业链的转型升级,积极部署了多个项目,包括收购云南新立氯化法项目,新建3万吨高端钛合金项目等,参股东方锆业等。目前云南新立已成功复产,海绵钛项目也已有产品产出。随着这些项目的完成,公司产业链将进一步完善,实现从上游原材料到下游氯化法钛白粉与高端钛合金产品的一体化产业链贯通,提升公司的核心竞争力。 盈利预测和投资建议:预计公司2020、2021年EPS分别为1.40元和1.71元,以3月26日收盘价14.00元计算,对应PE分别为10倍和8.2倍,公司估值较低,维持“买入”的投资评级。 风险提示:需求大幅下滑,新项目进展低于预期。
卫星石化 基础化工业 2020-02-06 15.22 -- -- 18.34 20.50%
19.72 29.57%
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事件: 公司公布2019年业绩预告,预计2019年公司实现归属于上市公司股东的净利润12.5-13.5亿元,同比增长32.89%-43.52%,全年业绩创历史新高。 PDH二期与聚丙烯项目投产推动业绩增长。公司主要产品包括丙烯、丙烯酸和丙烯酸酯,其中丙烯酸及酯是最主要的利润来源。从公司业务来看,2019年公司各产品景气度略有下滑,其中丙烯酸价差同比下滑17.31%,PDH价差同比下滑16.03%。公司业绩增长主要来自于新项目投产带来的产能增量。2019年2月公司45万吨PDH二期项目投产,5月15万吨聚丙烯项目投产,受益于此,公司PDH产能翻番,聚丙烯产能提升50%。新项目产能的释放推动了产量的增长,是全年业绩增长的主要动力。 四季度业绩创新高,新项目扩产保障未来业绩。随着新项目产能的逐步释放,公司业绩持续提升。从单季度业绩看,2019年Q1-Q3净利润分别为2.2、3.37和3.65亿元,呈现逐步提升的态势。根据业绩预告测算,4季度业绩在3.28-4.28亿元,同比增长3.15%-34.95,四季度季度业绩亦创历年新高。未来公司仍有30万吨丙烯酸及酯和6万吨SAP树脂陆续投产,乙烯裂解项目也有望于2020年底建成,新项目的投放有望保障公司未来业绩。 乙烷裂解项目提供长期成长空间。公司规划在连云港投入330亿元,建设乙烷裂解及PDH等项目,项目分两期总产能400万吨。目前项目正有序推进,项目设计、专利技术许可、长周期设备采购等一系列协议正式签订,并实质性开展工作。公司与SUNOCO成立合资公司,运营乙烷出口设施,并完成了首批乙烷专用运输船的租赁协议签订。乙烷储罐区和码头也在开工建设。受益于美国页岩气革命,乙烷裂解制乙烯盈利前景可观。随着中美第一阶段经贸协议的签订,中国将加大对美能源化工品的采购力度,有望保障公司乙烷原料的供应。届时乙烯项目有望为公司盈利提供长期增长空间。 盈利预测和投资建议:预计公司2019、2020年EPS分别为1.21元和1.51元,以2月3日收盘价14.63元计算,对应PE分别为12.1倍和9.7倍,维持 “增持”的投资评级。 风险提示:新项目进展低于预期,产品价格大幅下跌
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名