投资要点：公司公布 2024年半年度报告，上半年公司实现营业收入 151.54亿元，同比增长 30.29%；实现归属于上市公司股东的净利润为 21.51亿元，同比增长 105.77%，实现扣非后的净利润 20.52亿元，同比增长 80.94%。基本每股收益0.66元。 轮胎行业延续景气态势，公司业绩表现靓丽。2023年以来，国民经济恢复向好，国内轮胎市场逐渐回暖，轮胎工厂开工率处于较高水平，海外主要轮胎消费地区需求也逐步恢复。在内外需求共同推动下，轮胎行业景气度持续上行。受益于轮胎行业的景气态势，公司轮胎业务产销两旺，推动了业绩的大幅增长。上半年公司实现轮胎产量 3541.6万条，同比增长 37.89%，销量 3454.37万条，同比增长37.56%。其中二季度公司轮胎产销分别为 1815.79万条和 1796.2万条，同比增长 28.22%和 32.33%。此外，受产品结构变化等因素影响，上半年轮胎销售单价 420.27元/条，同比下滑 3.87%。受两因素影响，上半年公司实现营业收入 151.54亿元，同比增长 30.29%；其中二季度收入 78.58亿元，同比增长 25.53%，环比增长 7.71%。 从盈利能力上来看，上半年公司综合毛利率 28.77%，同比大幅提升 4.79个百分点，期间费用率 11.99%，同比下滑 0.2百分点，净利率 14.41%，同比提升 5.06个百分点。在盈利能力提升的推动下，公司业绩大幅增长，上半年实现净利润 21.51亿元，同比增长 105.77%，实现扣非后的净利润 20.52亿元，同比增长 80.94%。 轮胎行业景气有望延续，盈利保持较高水平。根据万得数据，2023年我国半钢轮胎平均开工率 69.04%，同比提升9.41个百分点。2024年上半年，我国半钢轮胎平均开工率 73.41%，同比提升 7.53个百分点，环比提升 1.35个百分点。出口数据方面，根据海关数据，2023年我国轮胎出口 6.16亿条，同比增长 11.80%，2024年上半年，我国轮胎出口 3.31亿条，同比增长 10.50%，环比增长 4.61%。 从开工率、出口等数据来看，上半年轮胎行业延续了较好的景气态势。长期来看，随着我国汽车产业竞争力的不断提升，未来我国轮胎企业在全球轮胎产业中的市场份额有望不断提升，从而推动我国轮胎产业保持较快增速。 在建产能增长潜力较大，品牌影响力持续提升。近年来，公司在越南、柬埔寨等地建设通多个生产基地，通过海外产能的快速扩张，实现了全球市场份额的提升与业绩的快速增长。公司柬埔寨工厂 900万条半钢胎产能于 2022年投入运营，随着产能的顺利爬坡，上半年柬埔寨工厂贡献净利润 4.74亿元，同比增长 248.72%。此外上半年越南工厂实现净利润 8.76亿元，同比增长 53.14%。未来公司的产能仍将继续提升，越南三期项目、柬埔寨工厂 165万条全钢胎、1200万条半钢胎等将陆续投产，推动海外产能的扩张。此外，公司在国内以及墨西哥、印尼等地均建有或规划多个生产项目，截止上半年，公司共规划建设 2600万条全钢子午胎，1.03亿条半钢子午胎和 44.7万吨非公路轮胎项目，未来产能产有较大的提升空间。 公司液体黄金轮胎自 2021年四季度全球首发以来，经等多个国外权威机构验证及实车测试，优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到广泛好评和认可。上半年公司针对不同细分领域和使用场景推出更多品类的液体黄金轮胎，以满足不同消费者的需求，产品性能也获得了消费者的广泛认可。公司在配套市场和替换市场双线发力，凭借产品优异的性能和质量，赢得了国内外众多用户的支持与合作。配套市场方面，公司已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南 Vinfast 等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录，品牌影响力不断提升。 盈利预测与投资评级：预计公司 2024、2025年 EPS 为 1.29元和 1.49元，以 8月 27日收盘价 12.54元计算，PE 分别为 9.71倍和 8.42倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司 “增持”的投资评级。 风险提示：海外贸易政策变化、原材料价格上涨、行业竞争加剧

事件：公司公布2024年半年度报告，上半年公司实现营业收入2.63亿元，同比下滑4.80%。实现归属母公司股东的净利润0.63亿元，同比下滑21.58%，扣非后的归母净利润0.58亿元，同比下滑18.83%，基本每股收益0.13元。 投资要点：上半年业绩不及预期，油气开采类业务有所下滑。2024年上半年公司实现营业收入2.63亿元，同比下滑4.80%。分产品来看，公司资源开采/工程施工类收入1.58亿元，同比下滑12.81%；精密加工类收入0.89亿元，同比增加4.68%；其他收入0.16亿元，同比增加59.73%。其中公司油气开采类产品收入下滑主要受下游原油活跃钻井平台减少所致，根据卓创咨询数据，2024年上半年美国原油月均钻井数量613座，同比下滑17.39%。而精密加工类业务韧性较强，产品品类不断扩展，收入稳中有增。其他业务收入主要来自于变卖生产超硬制品时产生的高价值金属废料收入，收入占比较小。 盈利能力短期承压，经营性现金流下降。从盈利能力上来看，2024年上半年公司综合毛利率为53.60%，较去年同期减少0.42pct。其中，资源开采/工程施工类产品毛利率为62.36%，较去年同期增加0.43pct。精密加工类产品毛利率为35.07%，较去年同期增加0.41pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为8.53%/24.42%/-1.55%/11.73%，较去年同期分别+2.65/+2.20/+0.44/+0.46pct。销售、管理、财务费用率合计31.39%，较去年同期增加5.29pct。结合公司半年报披露的变动原因，我们预计管理费用和销售费用的增加主要是功能性金刚石项目等新业务带来的人工成本增加。在毛利率有所下降叠加期间费用率上升的影响下，上半年公司综合净利率为20.96%，较去年同期减少6.95pct。公司实现归母净利润0.63亿元，同比下滑21.58%，扣非后的归母净利润0.58亿元，同比下滑18.83%。公司经营活动现金净流量0.08亿元，同比下滑92.05%，主要系销售回款减少及子公司为备产材料采购付款增加所致。 持续高研发投入，提升公司产品竞争力。2024年上半年公司研发费用率为11.73%，较去年同期增加0.46pct，在超硬材料行业内保持较高研发投入水平。报告期内，公司取得53项专利，其中，取得国内专利50项，取得美国专利3项。公司不断开展技术攻关、产品研发，有助于开发新产品，满足客户需求，为公司中长期发展奠定良好基础。 CVD金刚石项目顺利投产，下半年有望开始贡献业绩。2024年5月18日，公司在郑州经开区召开发布会，宣布天璇功能性金刚石项目投产。发布会上子公司河南天璇与与国检中心深圳珠宝检验实验室和印度培育钻石制造与销售商AVANTINDIAPRIVATELIMITED签署了《战略合作框架协议》。框架协议的签订有助于公司探寻全产业链相关技术实验及业务领域创新合作，构建优势互补、互利共赢、长期稳定的合作与发展新格局，推动培育钻石相关环节快速发展。随着年产70万克拉金刚石项目的投产以及公司在培育钻石产业链布局的深化，下半年该项目有望开始为公司贡献业绩。 盈利能力与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为5.66/5.83/6.03亿元，净利润为1.33/1.46/1.54亿元，对应的EPS为0.27/0.30/0.32元，对应的PE为25.40/23.27/22.01倍。考虑到公司在超硬复合材料领域的行业地位和CVD金刚石项目发展前景，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游市场需求不如预期，新产品市场开拓不如预期，行业竞争加剧，地缘政治不确定性影响公司产品出口。

投资要点：公司公布 2024年上半年业绩预增公告，预计 2024年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为 10.0亿元-11.5亿元，同比增加 8.95亿元至 10.45亿元，增幅 849.40%至991.81%。扣除非经常性损益后，预计 2024年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为 8.5亿元-10.0亿元，同比增加8.91亿元至 10.41亿元，增幅 2186.62%-2554.85%。 长丝主业景气提升，公司业绩上半年大幅增长。2023年以来，随着宏观经济的复苏，涤纶长丝行业景气度整体处于回暖态势，价格、盈利均有所上行。根据卓创资讯数据，2024年 1季度和 2季度，我国涤纶长丝 FDY 均价分别为 8310元/吨和 8198元/吨，同比分别上涨 2.43%和 0.61%；涤纶 DTY 均价 8993元/吨和 9111元/吨，环比分别上涨 2.74%和 2.52%；涤纶 POY 均价 7725元/吨和 7698元/吨，环比上涨 3.50%和上涨 2.43%。受涤纶长丝主业景气回暖推动，公司上半年盈利明显改善。根据公司业绩预告，上半年公司实现净利润 10.0亿元-11.5亿元，同比增加 8.95亿元至 10.45亿元，增幅 849.40%至 991.81%。其中扣除投资收益部分的净利润为 6亿元至 7.5亿元，同比增加 1.45亿元至 2.95亿元，增幅31.86%至 64.82%。 行业供需好转推动景气复苏，公司盈利有望继续改善。2024年以来，随着国内稳增长政策的持续发力，涤纶长丝行业下游需求相较于 2023年同期边际改善显著，涤纶长丝需求量大幅提升。根据卓创资讯数据，2024年 1-5月我国涤纶长丝消费量 1529万吨，同比增长 20.17%。同时供给层面目前行业龙头大规模扩产周期基本结束，产业集中度进一步提升，行业协同作用发挥较为明显。受供需两方面因素推动，我国涤纶长丝行业逐步复苏，行业开工率持续处于高位，产品价差与销量有所扩大。5月以来行业龙头减产提价，采取成本加成方式报价锁定利润，并预 6月进一步减产提价。受此影响，5月下旬以来涤纶长丝价格持续提升，有望对公司下半年盈利带来提振。未来随着行业需求的进一步恢复，涤纶长丝行业景气有望进一步复苏，推动公司盈利的持续改善。 布局印尼炼化项目，产业链布局进一步完善。2023年 6月 27日，公司公告启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目。 2024年 5月 25日，公司发布公告，调整泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目股权架构、投资金额及项目规模 。泰昆石化将桐昆股份通过桐昆香港持有的华灿国际及鹏皓投资发展有限公司合计持股 80%，新凤鸣通过罗科史巴克持股 15%，上海青翃持股 5%。项目投资金额调整为 59.48亿美元，项目规模调整为1000万吨炼油，对二甲苯（PX）产能 200万吨/年，乙烯 120万吨/年。，项目建成后预计年均税后利润 5.21亿美元，税后财务内部收益率 11.39%。目前该项目园区建设稳步推进，随着印尼石化项目的投产，公司涤纶产业链上游有望彻底打通，为公司后续成长带来动力。 盈利预测与投资评级：预计公司 2024、2025年 EPS 为 1.17元和1.73元，以 7月 18日收盘价 14.56元计算，PE 分别为 12.41倍和 8.40倍。考虑到公司的发展前景，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：油价大幅波动、产品价格下跌、新项目进展低于预期

公司公布2024年一季报。一季度实现营业收入1.01亿元，同比下滑4.24%，实现归属于上市公司股东的净利润1914.86万元，同比下滑26.52%；扣非后的净利润1767.12万元，同比下滑24.98%，基本每股收益0.18元。 一季度收入结构变化以及需求同比下降导致业绩下滑。公司主营业务为各类橡胶软管、连接件、橡胶软管总成、混炼胶及橡塑制品，产品主要用于各类设备动力传输或者流体介质的输送，下游主要包括工程机械、煤矿机械、农业机械、化工、石油天然气钻采、食品、风电等行业。2024年以来，由于订单交付的时间差异，导致一季度公司的工业管系列产品收入较去年同期有所下降；同时由于2023年一季度下游需求态势相对较好，2024年一季度下游行业需求同比有所下滑，导致公司液压软管订单同比减少，收入有所下降。受两因素影响，一季度公司实现营业收入1.01亿元，同比下滑4.24%。 盈利能力方面，一季度公司综合毛利率40.18%，同比下滑6.89个百分点，环比下滑7.36个百分点；净利率18.98%，同比下滑5.74百分点，环比下滑8.78个百分点。盈利能力的下滑主要由于公司收入结构的变化，一季度高附加值的工业管系列产品收入占比有所下降，加上部分固定成本上升导致了毛利率的下滑。受收入和盈利能力下滑的影响，一季度公司实现净利润1914.86万元，同比下滑26.52%，环比下滑47.14%。 下游需求有望回暖，推动公司传统业务增长。公司传统产品主要包括各类液压橡胶软管及总成，下游主要用于工程机械、农业机械、煤矿机械等领域。房地产是工程机械最重要的下游市场，近年来房地产市场的下行对工程机械需求带来了较大的拖累。近期我国房地产扶持政策频出，刺激力度较大，有望改善工程机械需求。从我国挖掘机销售情况来看，2024年3月和4月，我国挖掘机国内月度销量内分别增长9.3%和13.3%，连续2个月同比正增长。4月份挖掘机产量同比增长17%。此外，2024年3月，我国推出了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》政策，亦有望对各类机械设备的需求带来一定推动。 总体来看，未来我国工程机械需求有望出现回暖，从而推动公司需求的增长。 石油钻采软管等新业务不断发力，未来增长潜力较大。公司积极拓展新业务，近年来以酸化压裂软管为代表的石油钻采软管及总成业务实现了快速发展。2023年公司胶管总成及配套管件业务（主要为石油钻采软管）实现收入2.13亿元，同比增长73.76%，成为公司业绩增长的最大驱动因素。未来公司将继续开发石油钻采市场，推动新产品的更新迭代。此外，公司也在充分发掘超高压软管方面的技术优势，积极开发超高压装备、市政工程等领域市场，推动公司业务的转型升级，为公司未来成长提供充足动力。 盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为1.15元和1.30元，以5月22日收盘价9.63元计算，PE分别为8.40倍和7.41倍。考虑到公司的发展前景和行业地位，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧、新业务拓展不及预期、需求不及预期

投资要点： 公司公布 2024 年一季报。 一季度实现营业收入19.67 亿元， 同比增长 6.91%，实现归属于上市公司股东的净利润 0.62 亿元，同比增长 257%， 环比大幅扭亏； 扣非后的净利润 0.60 亿元，同比增长 365.61%，基本每股收益0.04 元。 主营业务景气提升， 公司一季度业绩大幅好转。 公司主营业务为生物质纤维素长丝（粘胶长丝）和氨纶，是国内粘胶长丝及氨纶领域的龙头，产能规模分别位居国内第一和第三。 公司拥有 9 万吨粘胶长丝产能和 18 万吨氨纶产能。 2023 年下半年以来，随着国内国风服饰兴起推动粘胶长丝国内需求快速增长，粘胶长丝价格逐步上行，行业景气不断提升。 今年以来，粘胶长丝需求仍保持较好态势，产品价格进一步上行。 根据卓创资讯数据， 2024 年以来， 国内 120D/30F 粘胶长丝价格从 43000 元/吨上涨至的 44750 元/吨，上涨幅度 4.07%。 一季度均价 4.31 万元/吨，同比上涨 1.66%，环比上涨 1.49%。 在粘胶长丝价格和销量增长的推动下，一季度公司实现收入 19.76 亿元，同比增长 6.91%。 盈利能力方面， 受粘胶长丝行业景气提升推动，一季度公司综合毛利率 10.74%，同比提升 1.1 个百分点， 环比提升 2.24 个百分点； 净利率 3.14%， 同比提升 2.19 个百分点，环比大幅扭亏。 在盈利能力提升的带动下，一季度公司实现净利润 0.62 亿元，同比增长 257%，环比大幅扭亏。 国风服饰需求快速增长， 粘胶长丝景气有望继续上行。 我国粘胶长丝需求总体集中在海外市场，国内市场占比较小。 2020 年以来，马面裙、汉服等国风服饰在我国逐步兴起，关注热度不断提高。 2023 年以来，在国内旅游客流量提升以及抖音、小红书等平台流量的推动下， 国风服饰需求进一步上行。粘胶长丝是制作马面裙中提花面料的必需材料，随着国风服饰的兴起， 有望带动粘胶长丝国内需求快速增长。 我国粘胶长丝总产能近年来保持在 21-22 万吨的规模。粘胶长丝行业集中度较高，仅新乡化纤、吉林化纤和丝丽雅三家，新乡化纤产能占全国总产能的约 40%，规模全球第一。 由于行业规范对新增产能具有严格限制， 未来粘胶长丝产能预计将整体稳定。 在粘胶长丝内需快速增长 的推动下，未来行业供需继续保持紧张态势，推动行业景气上行。公司作为行业龙头， 未来有望充分受益行业景气的上行。 氨纶行业景气底部运行，今年有望边际好转。 近年来氨纶价格处于下降趋势，行业景气持续下行。 2023 年公司氨纶业务毛利率为-0.26%，氨纶业务的亏损对公司业绩带来较大拖累。 根据卓创资讯数据，一季度氨纶 40D 均价2.97 万元/吨，环比下跌 4.83%。受益于原材料价格下跌，一季度氨纶价差 12965 元/吨，环比扩大 1242 元/吨。 近年来氨纶行业需求增速保持在 10%左右，供给面目前行业在建项目较少，由于行业景气较低，扩产的进度也存在较大不确定性。因此未来行业供需有望出现边际好转，推动公司氨纶业务盈利的提升。 盈利预测与投资评级： 预计公司 2024、 2025 年 EPS 为0.29 元和 0.37 元，以 5 月 7 日收盘价 4.73 元计算， PE分别为 16.56 倍和 12.69 倍。考虑到粘胶长丝景气上行的空间与公司的行业地位， 给予公司 “增持”的投资评级。 风险提示： 行业竞争加剧、 产品价格下跌、 需求不及预期

投资要点：公司公布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入9.72亿元，同比增长13.87%。实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元，同比下滑22.65%，扣非后的净利润1.37亿元，同比下滑11.32%，基本每股收益1.84元。公司同时公布了2024年一季报，一季度公司实现营业收入1.92亿元，同比下滑41.18%，实现归属于上市公司股东的净利润0.32亿元，同比下滑47.74%，扣非后的净利润0.28亿元，同比下滑52.09%，基本每股收益0.38元。 全年收入保持增长态势，业绩略有下滑。公司是我国吸附分子筛行业的领军企业，主要从事无机非金属多孔晶体材料分子筛吸附剂相关产品研发、生产、销售及技术服务等业务，产品包括分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛以及活性氧化铝，广泛应用于工业气体分离、医用氧气、能源化工、石油化工、环境治理等领域。2023年以来，公司加大迭代产品的研发进度，在成熟产品方面向客户推出成本更优的升级产品，推动公司核心产品销量与收入稳中有升。在新产品开发方面，公司结合分子筛产品的性能优势，开发更多引领市场消费、解决客户产品痛点的新型分子筛产品，在汽车领域、家电等行业，新产品应用实现突破。公司积极调整市场销售策略，主动加大新领域、新产品的市场拓展力度和研发投入，加大一线市场客户需求响应，推动了营业收入持续保持增长。全年公司实现营业收入9.72亿元，同比增长13.87%。 2023年，公司及时根据市场竞争环境的变化，积极调整营销模式，采取更为主动的销售策略以提高市场占有率，同时全年公司人员支出、市场推广和研发投入增加等使得销售、管理及研发费用支出上升22.46%，对全年利润带来一定压力。公司产品毛利率则总体稳定。受期间费用提升的影响，公司全年净利润同比下滑22.65%，扣非后的净利润同比下滑11.32%。 一季度业绩环比提升，海外市场开拓进一步加快。一季度公司实现营业收入1.92亿元，同比下滑41.18%，实现净利润0.32亿元，同比下滑47.74%，环比增长86.01%。 一季度公司产品销售结构和客户结构同比变化较大，由于下游不同行业采购周期的差异导致业绩同比下滑。公司加强了国际存量市场的开拓，积极开发国际增量市场。目前泰国建龙来自欧美和东南亚地区的分子筛订单持续增加，生产线产能利用率大大提升。在甲烷提纯领域，分子筛产品的市场占有率在东南亚显著提升，未来需求有望继续增长。一季度公司实现外销收入约5004万元，同比增长19.63%，海外布局优势进一步显现。未来公司将逐渐从销售出海向技术出海转变。目前泰国建龙二期项目正有序推进，预计于2024年底投产。随着公司的国际化战略的不断推进，有望为公司业绩带来更广阔的增长空间。 业务布局持续多元化，新产品、新业务取得积极进展。公司坚定走高质量差异化的发展道路，围绕分子筛吸附、催化材料在能源化工、石油化工、环境治理等领域作为主要研发方向，持续推进新产品的研发和布局。2023年公司成功实现了对海外气体行业巨头新建VPSA项目的制氧分子筛供应，同时达成了4万标方以上新建VPSA制氧项目的分子筛供应。石油石化领域，公司完成了中石油长庆油田的世界第二、亚洲最大的天然气项目及塔里木油田超大型天然气项目的分子筛供应，拓宽了公司产品应用场景，进一步巩固了公司在行业的领先地位。在分子筛新应用领域，公司持续加大研发投入，2023年取得较好进展，相关新产品销售收入月2400万元。其中汽车刹车系统、空气悬架系统等产品贡献较大，合计实现了千吨级的规模化销售，2024年有望进一步放量。在催化剂领域，公司产品在石油化工领域也实现销售突破，应用于石油化工的催化剂已实现数十吨以上的销售突破。新产品、新项目的推出与落地拓宽了公司产品的应用场景，进一步巩固公司在同行业的领先地位。 盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS分别为2.38和3.00元，以4月23日收盘价34.12元计算，PE分别为14.34倍和11.39倍。公司估值合理，结合公司的发展前景，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期、公司市场开拓进展低于预期

事件：公司公布2023年年度报告，2023年年度公司实现营业收入11.21亿元，同比增长17.55%。实现归属母公司股东的净利润3.08亿元，同比增长62.98%，扣非后的归母净利润2.82亿元，同比增长51.77%，基本每股收益0.95元。 投资要点：硅烷气量价齐升，2023年业绩表现靓丽。公司是我国硅烷气细分行业主要供应商之一，主要从事高性能氢硅材料产品的研发、生产与销售，主要产品为氢气（工业氢、高纯氢）与电子级硅烷气，下游应用行业包括光伏、显示面板及半导体行业。受益于光伏行业快速发展、需求旺盛，带动公司硅烷气产量和价格同比明显提升。根据公司问询函回复，2023年前三季度公司硅烷气平均售价为24.44万元/吨，与2022年全年平均售价相比提升25.20%。2023年全年硅烷气生产2200吨，同比增长20.87%。在硅烷气量价齐升的影响下，公司全年实现营业收入11.21亿元，同比增长17.55%。 全年费控平稳，公司盈利能力提升显著。从盈利能力上来看，2023年公司综合毛利率为39.06%，较去年同期增加7.15pct。硅烷气销售价格上行叠加公司硅烷气销售占比提高两方面因素下，公司毛利率有较大幅度提升。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.27%/5.66%/1.21%/2.83%，较去年同期分别-0.01/+0.21/-0.22/+1.85pct。销售、管理、财务费用率合计7.14%，较去年同期减少-0.02pct。在盈利能力提升和整体费用率控制平稳的影响下，公司实现扣非后的归母净利润2.82亿元，同比增长51.77%，综合净利率为27.5%，较去年同期增加7.65pct。 多领域驱动硅烷气市场需求增长。光伏领域：根据CPIA光伏产业发展路线图，随着N型电池生产成本降低和良率提升，技术路线转变带动硅烷气的用量增幅将超过50%，即生产1GW的TOPCon电池所需的电子级硅烷气将超过24吨；显示面板领域：显示面板产业国产集中度逐步提高，新能源汽车市场景气度提升拉动车载屏幕需求推动硅烷气需求增长；硅碳负极：硅碳负极能量密度高，是下一代锂电池负极材料。随着配套产业链的逐步成熟和产品性价比的提升，硅碳负极材料电池渗透率不断提高，拉动硅烷气需求。根据公司问询函回复，预计到2025年相应的硅烷气需求量达1.42万吨；电子级多晶硅：随着我国企业逐步具备规模化生产电子级多晶硅的能力，实现国产替代，带动对硅烷气需求若2025年我国电子级多晶硅的国产化率达到70%，将产生9100吨的电子级硅烷气需求。盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营收为12.88/14.16/14.87亿元，归母净利润为3.42/3.75/3.93亿元，对应的EPS为1.05/1.15/1.21元，对应PE为14.23/12.97/12.38倍。考虑到硅烷气行业的高景气度，以及硅基负极材料等下游新型应用领域的不断涌现，公司气体产品需求或持续增加，首次覆盖我们给予“增持”评级。 风险提示：硅烷气销售价格下行，行业竞争加剧，研发不及预期，客户过于集中

投资要点：布公司公布2023年年度报告，2023年年公司实现营入业收入690.60亿元，同比滑下滑8.30%。实现归属于上市公司润股东的净利润45.22亿元，同比滑下滑24.90%，扣非后的净利润润45.08亿元，同比滑下滑23.54%，基本每股收益2.47元元。 了公司同时公布了23年度利润分配预案，拟每10股派发现金利红利10元。 磷化工景气有所回落，公司业绩同比下滑。公司是我国磷化工领域的龙头企业，主要产品包括化肥、磷矿采选、精细化工等，产品包括磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛、饲料级磷酸钙盐、黄磷等。2023年，磷肥、聚甲醛、黄磷等产品价格下滑，磷化工行业整体景气有所回落。从公司产品销售和价格来看，2023年公司磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷和饲料磷酸氢钙分别实现销量479.35、155.51、248.97、10.85、2.11和57.56万吨，同比变动4.05%、52.82%、27.07%、7.00%、-1.40%和-2.16%，销售均价分别为3289.7、3077.2、2322.1、11648.1、22155.6和3118.3元/吨，同比下滑16.90%、3.52%、9.81%、27.78%、24.54%和17%。受主要产品价格下滑的影响，公司各业务收入以下滑为主，全年实现营业收入690.60亿元，同比下滑8.30%。 盈利能力方面，在自产磷矿石的保障下，加上原材料硫磺、原料煤价格跌幅较大，公司磷铵业务毛利率同比提升。全年磷酸一铵和磷酸二铵毛利率分别为35.15%和32.42%，同比提升0.28和7.29个百分点。饲料磷酸氢钙业务毛利率31.20%，同比提升1.31个百分点。此外受产品价格下跌影响，尿素、复合肥、聚甲醛和黄磷毛利率分别为33.21%、10.94%、25.88%和33.61%，分别下滑8.61、6.50、19.23和21.62个百分点。公司全年综合毛利率15.18%，同比下滑1.04个百分点。在收入和盈利能力下滑的影响下，全年公司实现净利润45.22元，同比下滑24.90%，扣非后的净利润45.08亿元，同比下滑23.54%。 磷矿石价格有望维持高位，公司磷矿资源优势显著。2021年以来，受需求提升和供给收缩等因素推动，磷矿石供需较为紧缺，价格持续上涨。2023年上半年受下游磷肥、新能源等需求较弱影响，磷矿石价格小幅回调，并于2023年8月恢复上涨。目前磷矿石价格仍维持高位运行。根据卓创资讯数据，目前国内30%磷矿石主流市场均价1052元/吨，较年初价格上涨1.89%，较2023年8月的低位上涨18.87%。由于磷矿石资源的不可再生性和开采过程中环保要求的提高，未来磷矿石的稀缺性将不断提升。随着下游磷肥、新能源领域对需求的拉动、磷矿石供给的紧张态势有望延续，推动磷矿石价格高位运行。公司磷矿资源储备丰富，目前的磷矿生产能力1450万吨/年，磷矿石储量近8亿吨，是我国最大的磷矿采选企业一。公司产能和储量均位居国内第一，资源优势显著。近期公司公告，参股子公司聚磷新材竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，未来公司磷矿权益有望进一步提升。 依托磷氟资源优势，业务逐步转型升级。近年来，依托丰富的磷矿以及磷肥副产氟硅酸带来的磷、氟资源优势，公司持续向新能源、新材料等高附加值的精细化工领域延伸，积极推动业务的多元化和转型升级。2023年，公司年产10万吨电池级磷酸二氢铵项目顺利建成投产，同时对已建成年产10万吨磷酸铁装置，持续开展技改优化和控品降本，积极突破技术优化和成本控制关键课题。此外，公司年产2000吨磷系阻燃剂PMPP装置、年产1500吨含氟硝基苯多功能装置完成工艺技改，磷酸二氢钾装置实现达标达产，合资公司年产3万吨氢氟酸装置完成技改扩产、年产3万吨无水氟化氢联产白炭黑项目建成。未来公司将围绕“磷”“氟”资源，持续扩展产业链优势，产业转型升级稳步推进。 盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为2.62元和2.77元，以4月1日收盘价19.31元计算，PE分别为7.38倍和6.97倍。考虑到公司的发展前景与资源优势，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：磷矿石价格下跌、公司新项目进展低于预期

投资要点：公司公布 2023 年年度报告，2023 年公司实现营业收入 291.36 亿元，同比增长 2.48%。实现归属于上市公司股东的净利润 56.51 亿元，同比下滑 10.34%，扣非后的净利润 59.49 亿元，同比下滑 11.46%，基本每股收益 0.77 元。 公司同时公布了 23 年度利润分配预案，拟向中小股东派发每股现金红利 0.3158 元。 烯烃、焦炭价格下跌，公司以量补价业绩总体平稳。公司是我国新型煤化工领域的龙头企业，主要业务包括煤制烯烃和焦化业务，主要产品包括聚乙烯、聚丙烯和焦炭。 2023 年，受全球经济下行、需求下滑等因素影响，原油、煤炭等能源价格总体呈回落态势，对公司收入和利润带来明显压制。公司积极扩产，通过以量补价的方式弥补了产品价格下滑的负面影响。2023 年，公司马莲台煤矿、红四煤矿完成产能核增，共新增煤炭产能 100 万吨/年；公司参股的红墩子煤业公司 240 万吨/年红二煤矿建成投产，煤炭权益产能增加 96 万吨/年。全年公司煤炭产能新增 196 万吨/年。烯烃方面，宁东三期烯烃项目上半年投产，新增甲醇产能 150 万吨，聚乙烯产能 40 万吨，聚丙烯产能 50 万吨。在产能提升的推动下，公司聚乙烯、聚丙烯和焦炭分别实现销量 83.25、75.28 和 697.55万吨，同比增长 18.24%、12.50%和 11.69%，销售均价分别为 7083.74 元/吨、6785.92 元/吨和 1574.75 元/吨，同比下滑 5.09%、8.60%和 22.86%。全年聚乙烯、聚丙烯和焦炭分别实现收入 58.97、50.88 和 109.85 亿元，同比增长 12.22%、4.28%和下滑 13.41%。全年公司实现营业收入 291.36 亿元，同比增长 2.48%。 盈利能力方面，公司的主要原材料气化原料煤、炼精焦煤和动力煤采购单价分别下跌 19.06%、25.16%和21.78%。在产品和原材料价格下跌的影响下，公司盈利能力小幅下滑。公司全年毛利率 30.40%，同比下降 2.47个百分点；净利率 19.39%，同比下降 2.78 个百分点。盈利能力的下降压制了公司的盈利，全年公司实现净利润56.51 亿元，同比下滑 10.34%，扣非后的净利润 59.49亿元，同比下滑 11.46%。 宁东三期产能投放推动四季度增长，油煤价差扩大保障未来盈利。四季度公司实现营业收入 87.35 亿元，同比增长25.77%，环比增长 19.48%；实现净利润 17.60 亿元，同比增长 89.25%，环比增长 7.70%。公司营收与利润连续 两个季度回升。一方面受益于 3 季度宁东三期烯烃项目产能的逐步投放，三、度季度公司烯烃销量分别为 36.06 万吨和 56.4 万吨，环比上涨 20.76%和 56.41%。此外 2023年下半年以来，国际油价总体上行，对公司烯烃价格带来一定提振。同时公司焦炭售价上涨幅度较大，三、四季度销售均价分别为 1481.7 元/吨和 1683.2 元/吨，环比分别上涨 7.91%和 13.60%。2024 年以来，国际油价继续保持上涨态势，布伦特油价自 77.04 美元/桶上涨至 85.43 美元/桶，涨幅 10.89%。同时公司主要原材料动力煤和焦煤价格下跌幅度较大，根据卓创资讯数据，2024 年以来鄂尔多斯 5500 大卡动力煤价格自 690 元/吨下跌至 597.5 元/吨，跌幅 13.41%，炼焦煤参考价自 2575 元/吨下跌至1850 元/吨，跌幅 28.16%。随着油煤价差的扩大，煤制烯烃路线盈利有望得以提升，从而推动公司业绩的增长。 多个项目稳步推进，未来业绩增长具有保障。近年来年公司各项项目稳步推进，为未来业绩增长提供坚实基础。随着宁东三期烯烃项目的建成投产，公司烯烃产能由 120 万吨提升至 210 万吨，产能增长 75%，为公司今年烯烃产销带来提升空间。25 万吨 EVA 项目于今年 2 月投入试生产。内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期 260 万吨/年煤制烯烃和配套 40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目仍在顺利推进，目前建设进程过半。在多个项目保障下，公司未来业绩增长具有坚实基础，长期成长性可观。 盈利预测与投资评级：预计公司 2024、2025 年 EPS 为1.08 元和 1.31 元，以 3 月 25 日收盘价 15.74 元计算，PE 分别为 14.57 倍和 12.06 倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司 “增持”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧、产品价格下跌、油价大幅下跌

投资要点：公司公布2023年年度报告，2023年年公司实现营入业收入1753.61亿元，同比长增长5.92%。实现归属于上市公润司股东的净利润168.16亿元，同比长增长3.59%，扣非后的净润利润164.39亿元，同比长增长4.06%，基本每股收益5.36元。了公司同时公布了23年度利润分配预案，拟每10股派发利现金红利16.25元。 多项目产能投放推动产销提升，公司业绩小幅增长。公司业务包括聚氨酯、石化业务和新材料三大类。2023年，国内外宏观经济面临一定压力，公司各产品下游市场整体需求较弱，市场竞争加剧。在此情况下，公司积极拓展国内外市场，持续提升全球化运营能力和核心竞争力。同时，福建万华MDI、TDI和苯胺以及聚醚、PC等多套装置投产，推动了公司主要产品产销的提升，带动了业绩的小幅增长。 2023年，公司聚氨酯系列产品销量489万吨，同比增长16.93%，实现收入673.86亿元，同比增长7.14%；石化系列产品销量472万吨，同比增长4.02%，实现收入693.28亿元，同比下滑0.44%；精细化学及新材料系列产品销量159万吨，同比增长67.84%，实现收入238.36亿元，同比增长18.42%。产品价格方面，2023年聚氨酯系列产品价格整体呈下行趋势，根据卓创资讯数据，纯MDI和聚合MDI市场均价分别为20099元/吨和15989元/吨，同比下滑2.95%和7.72%。石化产品整体亦以下降为主，其中丙烯、丁二烯、MTBE、正丁醇、丙烯酸和丙烯酸丁酯均价分别为6959、8432、7221、7941、6281和9235元/吨，同比分别下跌10.13%、5.44%、1.59%、7.38%、38.48%和21.64%。在产品价格下跌的情况下，公司以量补价，推动了收入的增长。2023年公司实现营业收入1753.61亿元，同比增长5.92%。 主要原材料中，纯苯均价7250元/吨，同比下跌10.77%，5000大卡煤炭均价851元/吨，同比下跌25.09%，丙烷均价575美元/吨，同比下跌21.98%。丁烷均价577美元/吨，同比下跌21.39%，跌幅总体大于产品价格的下跌幅度。 盈利能力方面，在产品与原材料价格共同下跌的影响下，公司全年综合毛利率16.79%，同比提升0.22个百分点。其中聚氨酯系列毛利率27.69%，同比提升3.24个百分点，石化系列毛利率3.51%，同比下降0.23个百分点，精细化学品及新材料系列毛利率21.42%，同比下降6.21个百分点。聚氨酯系列产品景气有所提升，推动了公司全年盈利能力的下滑。 总体来看，2023年受下游需求不足影响，公司产品整体价格承压。在新产能投放的推动下，公司以量补价，积极开拓国内外市场，实现了营业收入和利润的增长。 2023年公司实现营业收入1753.61亿元，同比增长5.92%。实现归属于上市公司股东的净利润168.16亿元，同比增长3.59%，扣非后的净利润164.39亿元，同比增长4.06%，MDI与与石化业务仍有增量，未来有望逐步复苏。2023年以来，聚氨酯海外需求保持较快增速，国内需求亦稳步回升。随着我国以旧换新等刺激政策的逐步实行，聚氨酯需求有望继续复苏，推动行业景气的上行。未来公司的聚氨酯与石化业务供应仍有增量，福建万华将通过技改，将MDI年产能由40万吨提升至80万吨，TDI年产能由25万吨提升至33万吨。此外乙烯二期项目预计年内建成投产，项目产能120万吨，产品包括乙烯、丁二烯、聚烯烃弹性体POE等。随着石化产能规模的提升，产业链协同效果也不断增强，能够为公司新材料业务提供原料供应，提升公司的综合优势。 新材料品类不断丰富，前景广阔。近年来公司在高端化工新材料方面持续获得突破，自主研发的异氰酸酯固化剂、聚醚胺、甲基胺、卡波姆装置一次性开车成功。医疗用PMMA新产品开发成功，销量逐步提升。XLPE、MS树脂等中试开车，为工业化做好储备。此外，公司将电池材料业务作为第二增长曲线，建立了电池材料生态圈。三大电池负极材料快速推进，电池化学品持续工艺创新。未来公司的新材料业务发展潜力广阔，推动公司从全球聚氨酯龙头向新材料巨头迈进。 盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为6.24元和7.48元，以3月20日收盘价77.88元计算，PE分别为12.49倍和10.41倍。考虑到公司的发展前景，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧、公司新项目进展低于预期

投资要点：布公司公布2023年年度业绩快报，计预计2023年实现入营业收入9.72亿元，同比增长13.87%，归属于上市公司股东为的净利润为1.53亿亿元，同比滑下滑22.57%。扣除非经常性损益为后的净利润为1.37亿亿元，同比滑下滑11.03%。基本每股收益预为计为1.84元。 全年收入实现稳步增长，业绩略有下滑。公司是我国吸附分子筛行业的领军企业，主要从事无机非金属多孔晶体材料分子筛吸附剂相关产品研发、生产、销售及技术服务等业务，产品包括分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛以及活性氧化铝，广泛应用于工业气体分离、医用氧气、能源化工、石油化工、环境治理等领域。2023年以来，公司聚焦主业，加大投入实施“国际化战略”，持续加强技术创新，积极开拓全球市场，推动公司核心产品销量与收入稳中有升。此外，公司近年来持续推进新产品的研发布局，产品结构不断丰富，部分应用于新领域的产品以及石油化工领域的催化剂等均实现突破，为公司打开了新的增长空间。在多项因素驱动下，公司产品竞争力与市场占有率得到进一步提升，产品结构更加完善，带动全年公司营业收入同比增长13.87%。 2023年，公司及时根据市场竞争环境的变化，积极调整营销模式，采取更为主动的销售策略以提高市场占有率，同时全年公司人员支出、市场推广和研发投入增加等使得期间费用同比增长26.62%，对全年利润带来一定压力。 受此影响，公司全年净利润同比下滑22.57%，扣非后的净利润同比下滑11.03%。 海外业务快速增长，国际化战略不断推进。国际市场方面，公司以泰国建龙生产基地为基础，充分利用泰国的区位优势，从走出去深入推进泰国产销本地化部署工作，不断完善“多市场进入体系认证”和“国际品牌培育工作”，深入推进美国、印度、欧洲和中亚地区的市场开发服务，拓展公司产品国际市场占有率。2023年公司海外销售收入同比增长约44.83%，泰国建龙全年营收同比增长约44.92%。 此外，公司与林德气体、法液空等多个海外大型气体厂商达成规模销售与长期合作，并为嘉能可完成了海外制氧系统的分子筛整体更换业务，逐渐从销售出海向技术出海转变。目前泰国建龙二期项目正有序推进，预计于2024年底投产。随着公司的国际化战略的不断推进，有望为公司业绩带来更广阔的增长空间。 业务布局持续多元化，新业务推出保障长期成长。公司坚定走高质量差异化的发展道路，围绕分子筛吸附、催化材料在能源化工、石油化工、环境治理等领域作为主要研发方向，持续推进新产品的研发和布局。公司持续加大对分子筛新应用领域的研发投入，2023年取得较好进展。如汽车刹车系统、空气悬架系统和动物饲料用分子筛等产品，合计实现了千吨级的规模化销售。在催化剂领域，公司产品在石油化工领域也实现销售突破，完成了中石油长庆油田的世界规模第二、亚洲最大的RNG项目及塔里木油田超大型RNG项目的分子筛供应，并实现了一次开车成功。新产品、新项目的推出与落地拓宽了公司产品的应用场景，进一步巩固公司在同行业的领先地位。 盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS分别为1.84和2.36元，以2月28日收盘价40.50元计算，PE分别为22.05倍和17.19倍。公司估值合理，结合公司的发展前景，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游需求不足，新项目进度低于预期

投资要点：布公司公布2023年年度业绩预告，计预计2023年实现为归属于上市公司股东的净利润为46亿亿元元-52亿亿元，同比增长48.00%至至67.31%。扣除非经常性损益后，预计2023年实现为归属于上市公司股东的净利润为45.63亿元-51.63亿亿元，同比长增长47.71%-67.14%。 原材料成本下降推动公司盈利提升。公司主要业务包括C3和C2两大产业链，C3产业链涵盖丙烯及下游丙烯酸、丙烯酸酯；C2产业链为乙烷裂解制乙烯及下游聚乙烯等衍生物。2022年受原材料乙烷价格大幅上涨影响，公司成本压力提升，盈利大幅下滑。2023年以来，受美国天然气下行影响，美国乙烷价格亦大幅下降。根据彭博数据，2023年美国乙烷均价24.68美分/加仑，较2022年均价下降48.42%。此外2023年丙烷均价5181元/吨，同比下降13.99%。在原材料价格下跌的带动下，公司成本压力大幅缓解。产品价格方面，根据卓创资讯数据，2023年聚乙烯、聚丙烯、丙烯酸均价分别为8248元/吨、7531元/吨和6384元/吨，同比分别下跌4.52%、9.82%和38.14%，跌幅小于原材料价格下跌幅度，推动了公司盈利的提升。 四季度成本进一步下行，公司业绩维持较好态势。2023年三季度以来，在原油等石化上游原料价格上涨的带动下，公司产品价格有所上行，叠加原材料成本的下降，三季度公司实现营业收入108.68亿元，同比增长21.34%，环比增长2.53%，实现归母净利润15.51亿元，同比增长525.40%，环比增长36.58%。四季度公司产品价格和原材料价格均有所回落，公司业绩保持在较好态势。根据业绩预告，四季度公司净利润预计为12.06-18.06亿元，同比增长2536%-3848%，环比增长22.24%-增长16.45%。 成本优势保障，公司盈利有望维持在较高水平。相比于油头路线，公司以乙烷、丙烷等轻烃作为原材料，具有较好的成本优势。未来在供给端的约束下，国际油价预计将整体保持中高位运营的态势，美国乙烷价格则在页岩气产量不断提升和出口受限等因素影响下，预计价格维持低位态势，从而保障公司的成本优势。在成本优势的推动下，公司盈利有望保持在较高水平。 新项目储备丰富，公司未来成长动力较强。公司未来规化项目较多，产能有序扩张，为后续业绩增长带来充足动力。2023年公司扎实推进了连云港基地绿色化学新材料产业园项目和平湖基地新能源新材料一体化项目，电子级DMC、电子级双氧水和乙醇胺、苯乙烯等装置陆续投产。 嘉宏新材料年内实现并表，为业绩增长作出一定贡献。此外公司1000吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功，10万吨α-烯烃及下游POE树脂材料正有序推进，有望进一步提升公司的增长潜力。 未来公司将以轻质化原料为核心，推动轻烃产业链建设，合理布局新能源、新材料、功能化学品等规划项目，稳步实施在建项目，进一步扩大具有竞争力产品的全产业链建设。在多个项目保障下，公司未来业绩增长具有坚实基础。 盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS分别为1.45和1.84元，以1月30日收盘价13.85元计算，PE分别为9.57倍和7.53倍。公司估值较低，结合公司的发展前景，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，新项目进度低于预期

事件：公司公布 2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司实现营业收入 18.94 亿元，同比增长 12.05%。实现归属母公司股东的净利润 1.77 亿元，同比增长 15.30%，扣非后的归母净利润 1.57 亿元，同比增长 29.01%，基本每股收益 0.20 元。 投资要点： 公司是工业换热器领域领军企业，同时积极开展新材料业务。公司主营业务包括节能环保产品及服务、高分子复合材料、电子新材料三大板块。节能环保板块：公司节能业务产品以复合空冷式换热器为主，聚焦于石油、化工等大工业传热领域；环保业务以工业水处理业务为重点，积极开展大型工业企业的水处理业务；萃取分离业务主要产品为各类萃取分离剂，广泛应用在湿法冶金、电池金属提取制备及回收等领域。高分子复合材料板块：产品主要以 PVC 和PMI 泡沫为主，广泛应用在军工、风电、轨道交通等领域。电子新材料板块：产品主要以钼靶和 ITO 靶材为主，应用于显示面板、光伏等领域。 公司前三季度营收保持稳健增长态势。公司是节能环保领域的综合方案供应商，2023 年上半年收入占比最高的节能环保业务营收同比增长 10.98%，推动了公司业绩的提升。2023 年前三季度公司实现营收 18.94 亿元，同比增长 12.05%，实现归母净利润 1.77 亿元，同比增长 15.30%。单看三季度，公司实现营收 7.07 亿元，同比增长 32.48%，实现归母净利润 0.58 亿元，同比下滑 5.00%，公司业绩整体保持稳健增长态势。 公司费控能力良好，前三季度净利率同比小幅增加。从盈利能力来看，2023 年前三季度，公司毛利率为 24.20%，较去年同期减少-1.06%。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 3.41%/8.81%/1.38%/4.58%，较去年同期分别-0.44/-1.05/-0.45/-0.24pct，销售期间费用率较去年同期下降 1.95pct 至 13.60%，公司整体费控能力较强。因此公司净利率较去年同期上升 0.43pct 至 10.21%。单看三季度，公司毛利率/净利率分别为 24.90%/8.99%，较去年同期-0.81/-2.8pct。 靶材业务有望受益于国产替代化机遇。公司正处于从节能环保领域转向新材料业务的业务拓展期。子公司丰联科光电主要产品包括钼、钨、铜、钛等金属靶材、氧化铟锡（ITO）靶材及超高温特种功能材料，其中钼靶材和 ITO 靶材收入占比较高。公司是国内首家批量供应 G10.5 平面 ITO 靶材的供应商和国产 ITO 靶材的主力供应商，应用于京东方、TCL 华星、天马微电子等客户的多条高世代 TFT 生产线。靶材作为一种关键半导体材料，产品开发和客户认证周期较长，产品进入供应体系后，客户粘性较强。在国产替代的机遇下，随着日韩等厂商的退出，靶材市场空间逐步加大，公司 ITO靶材业务有望受益。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营业收入为27.40/32.67/37.77 亿元，净利润为 2.21/2.98/3.56 亿元，对应的 EPS为 0.24/0.33/0.39 元，对应的 PE 为 30.47/22.62/18.95 倍。考虑到靶材和新型高分子材料的发展前景和公司在节能环保领域的行业地位，首次覆盖我们给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，研发进度不如预期，原材料价格大幅波动风险。

事件：公司公布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入17.80亿元，同比增长23.87%。实现归属母公司股东的净利润2.59亿元，同比增长53.31%，扣非后的归母净利润2.28亿元，同比增长61.00%，基本每股收益0.53元。投资要点：三季度公司业绩持续增长。公司是国内重要的特种气体和大宗气体供应商，主营业务为大宗气体、特种气体和燃气三大类100多个气体品种的研发、生产和销售。公司2023年前三季度公司实现营业收入17.80亿元，同比增长23.87%；归母净利润2.59亿元，同比增长53.31%。单看三季度，公司实现营收6.46亿元，同比增长27.45%；归母净利润0.97亿元，同比增长37.72%。公司前三季度业绩增长的原因主要系：（1）公司坚持以市场为导向，依托一站式供气服务的优势，加大市场开发力度，市占率不断提高，产品销量增加。（2）公司部分电子大宗载气项目贡献稳定营收及利润。（3）受益于目前半导体国产替代的背景，公司高毛利率的特气营收占比已升至50.50%，与2023年上半年相比，提升1.29pct，与2022年底相比提高8.35pct。公司毛利率稳中有增，费控能力向好。从盈利能力上来看，三季度公司综合毛利率为38.43%，较去年同期增加2.48%，主要受原材料采购价相对平稳，高毛利率的特种气体比重上升所致。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为8.40%/12.14%/0.74%/3.73%，较去年同期分别-0.10/-1.36/+0.04/-0.33pct，期间费用率合计21.27%，较去年同期减少-1.42pct。公司各项费用增速放缓，盈利质量有所提高，因此净利率较去年同期上升2.82pct至15.35%。单看三季度，公司毛利率和净利率分别为37.17%、15.79%，同比-0.7pct/+1.1pct。电子特气业务与大宗载气协同发展，提高综合竞争力。 公司围绕集成电路、光伏等行业客户，不断提升特种气体综合服务能力。电子特种气体方面，公司已逐步实现了一系列产品的进口替代。其中，公司优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应了包括中芯国际、海力士、镁光在内的一批知名半导体客户。投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，其中高纯二氧化碳已实现小批量供应，正硅酸乙酯已在联芯、苏州和舰等公司进行大批量测试；电子大宗载气方面，截至2023年9月，公司已签7个电子大宗载气项目订单，其中2个已开票供气。公司首个大宗载气项目广东芯粤能项目（合同金额10亿元，履约期限20年） 8月正式量产供气，北方集成创新中心项目已在临时供气状态，厦门天马项目、无锡华润上华等项目均在实施过程中。在产品方面，公司计划12个液氦储罐氦气，目前已到位9个，充分保障集成电路客户需求。整体来看，随着公司电子气体项目的持续落地量产，公司电子气体方面业务有望实现稳定增长。 盈利预测与投资建议：考虑到下游集成电路、高端装备制造、新材料、新能源等新兴行业的快速发展带动了对工业气体特别是电子气体的增量需求，为公司远期发展提供了广阔的市场前景。我们预计公司2023-2025年营业收入为24.50/30.45/37.99亿元，净利润为3.45/4.11/4.70亿元，对应的EPS为0.71/0.84/0.97元，对应的PE为35.72/30.05/26.24倍，维持“增持”评级。风险提示：下游需求不及预期，产能建设不如预期，原材料价格大幅波动风险。

事件：公司公布 2023年三季报，2023年前三年季度公司实现营业收入 219.28亿元，同比下滑 11.78%，实现归属母公司的净利润 9.34亿元，同比下滑 80.98%，扣非后的归母净利润8.79亿元，同比下滑 82.40%，基本每股收益 0.89元。 部分产品价格反弹需求回升，三季度业绩大幅改善。公司依托丰富的磷矿资源构建了矿电磷一体化的产业链，产品包括草甘膦、磷铵、有机硅等。在此基础上，公司进一步向下延伸，拓展了食品添加剂、特种化学品、电子湿化学品等新材料业务。2023年以来，公司的草甘膦、有机硅、化肥、特种化学品等主要产品均处于价格下跌，景气下行的态势。从具体经营数据上看，前三季度公司草甘膦系列产品均价 2.55万元/吨，同比下滑 56.89%；有机硅系列产品均价 1.19万元/吨，同比下滑 40.35%；特种化学品均价9608元/吨，同比下滑 40.97%；肥料销售均价 2938元/吨，同比下滑 17.75%；此外食品添加剂、磷矿石、黄磷和湿电子化学品等价格均有不同程度的下滑。产品价格的下滑和景气下行导致了公司前三季度收入和盈利能力的下滑，前三季度公司综合毛利率 13.14%，同比下滑 23.2个百分点，净利率 4.46%，同比下滑 18.97个百分点。受收入和毛利率下滑的影响，公司前三季度业绩下滑幅度较大。 三季度以来，公司部分产品黄磷、湿电子化学品和磷矿石等价格有所反弹，此外磷肥、磷矿石、黄磷和食品添加剂等销量提升幅度较大。从具体数据来看，三季度草甘膦、有机硅、特殊化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品和磷矿石均价分别为 2.32万元/吨、1.05万元/吨、8661元/吨、2509元/吨、9072元/吨、2.25万元/吨、9589元/吨和 629元/吨，环比分别变动-1.28%、-10.56%、-8.73%、-25.16%、-10.87%、10.12%、18.23%和 8.80%。 销量分别为 4.04、4.71、6.89、41.1、4.88、0.52、1.93和 63.42万吨，环比分别变动-22.01%、-8.54%、3.30%、58.02%、6.78%、6.12%、-12.27%和 13.09%。受此影响，三季度公司经营有所改善，业绩环比回升。第三季度，公司实现营业收入 83.18亿元，同比增长 10.07%，环比增长18.18%；实现净利润 3.25亿元，同比下滑 74.21%，环比增长 104.20%；扣非后的净利润 3.30亿元，同比下滑74.43%，环比增长 140.52%。 持续打造一体化产业链，磷矿资源优势保障公司竞争力。公司依托丰富的磷矿石资源，深挖磷化工下游潜力，形成品种多、规模大、门类齐全、产品附加值较高的磷化工产业链，形成“矿电磷-磷硅-肥化”的产业结构。2022年后坪磷矿 200万吨项目投产后，公司磷矿设计年产能提升至585万吨，磷矿保障能力进一步提升。随着农化及新能源领域需求的快速增长，2022年以来我国磷矿石供需呈紧张态势，价格保持上升趋势。在磷矿石价格的支撑下，未来磷化工行业景气有望延续，公司一体化产业链优势有望进一步提升。 新材料板块多点开花，保障公司长期成长。近年来公司持续加大新材料业务领域的布局力度，食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品等新业务保持快速发展。公司继续重点发力硅基、硫基、电子化学品等新材料业务， 10万吨磷酸铁项目已于年内投产， 8万吨/年特种硅橡胶、2200吨/年有机硅微胶囊、5000立方米/年气凝胶等硅基新材料以及 2万吨/年电子级氨水联产 1万吨/年电子级氨气等项目正在建设中。在电子化学品领域，公司已成为 DMSO 国内龙头企业，控股的兴福电子在湿电子化学品领域处于国际先进水平，产品已实现中芯国际、华虹集团、SK 海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。 随着新材料业务的多点开花，未来有望成为公司业绩新的增长点，从而降低公司业绩的周期性，保障公司长期成长。 盈利预测与投资评级：预计公司 2023、2024年 EPS 为 1.21元和 1.83元，以 11月 6日收盘价 19.90元计算，PE 分别为 16.51倍和 10.86倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司 “增持”的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期、新项目进度不及预期、产品价格大幅下跌