事件：公司公布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入6.97亿元，同比下滑15.00%。实现归属母公司股东的净利润1.42亿元，同比下滑31.82%，扣非后的归母净利润1.26亿元，同比下滑36.35%，基本每股收益0.48元。 投资要点：公司上半年业绩短期承压。公司是顺酐酸酐衍生物龙头企业，主要从事顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体等精细化学品的研发、生产、销售。公司产品顺酐酸酐衍生物广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、风电领域、复合材料、涂料等诸多领域。2023年上半年公司实现营业收入6.97亿元，同比下滑15.00%，主要系酸酐营业收入减少所致。 从盈利能力上来看，上半年公司综合毛利率为28.07%，较去年同期减少7.45pct。公司综合净利率为20.41%，较去年同期减少5.04pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.46%/8.10%/-1.70%/5.36%，较去年同期分别+0.05/+0.84/+0.17/+0.37pct。销售、管理、财务费用率合计6.86%，较去年同期增加1.06pct。公司整体费用率控制平稳，在公司毛利率下降的影响下，上半年实现归母净利润1.42亿元，同比下滑31.82%。公司整体上半年业绩承压明显。 顺酐酸酐衍生物量升价减，价差收窄业绩有所下滑。随着公司顺酐酸酐衍生物在电气绝缘、风电等应用领域市场稳步增长，上半年公司酸酐销量为4.14万吨，同比增长23.40%，实现营业收入4.99亿元，同比下降21.44%，主要系销售价格下降所致。根据卓创资讯，上半年酸酐衍生物主要原材料顺酐和丁二烯价格分别为6950.88元/吨、8339.62元/吨，同比分别下降34.39%、11.49%。 上游原材料价格下降传导至下游，导致公司酸酐上半年销售价格大幅下降，销售均价为12054.90元/吨，同比下滑36.33%。同时，由于销售价格与原材料价格价差减少，顺酐酸酐毛利率较去年同期减少10.06pct至27.87%，盈利空间收窄业绩有所下滑。从短期来看，根据卓创资讯，原材料顺酐价格从6月底的5677元/吨上升至8253元/吨，公司酸酐销售价格可能在原材料价格上升的带动下脱离市场低位，从而带动营收增长。从长期来看，顺酐酸酐衍生物在电气绝缘和碳纤维复合材料领域的需求确定性强，同时福建古雷5万吨/年顺酐酸酐衍生物项目稳步推进为业务增长奠定了产能基础。 功能性中间体毛利率有所上升。公司功能性中间体材料主要为OLED用相关材料，受消费电子市场影响比较大。上半年功能材料中间体实现营业收入1.12亿元，同比下降2.32%；毛利率为44.21%，较去年同期增加6.97pct。未来，公司将通过不断改进OLED相关功能材料中间体的合成工艺，以降低生产成本，提升自身在OLED功能材料领域的市场地位和产品竞争力。目前，鉴于市场环境等因素，公司暂缓实施“功能材料中间体项目”的建设。后续公司将根据市场情况以及自身实际状况决定是否继续实施该项目。 盈利预测与投资建议：公司是国内顺酐类衍生物龙头，受益于下游风力装机和特高压电网的加快建设，顺酐酸酐衍生物业务需求持续增长，考虑到顺酐酸酐衍生物盈利空间收窄、功能性中间体需求不及预期，我们调整公司2023-2025年营业收入预测为14.29/16.98/20.33亿元，净利润为2.98/3.59/4.15亿元（原值为4.48/6.04/6.48亿元），对应的EPS为1.01/1.21/1.40元，对应的PE为17.25/14.35/12.38倍。考虑到目前公司股价已经充分反映，以及公司的行业地位，我们维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，项目建设不及预期，行业竞争加剧，下游需求不及预期。

事件：公司公布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入13.38亿元，同比增长31.09%。实现归属母公司股东的净利润2.50亿元，同比增长71.05%，扣非后的归母净利润2.32亿元，同比增长110.17%，基本每股收益1.44元。 投资要点： 公司营收逆势增长，上半年业绩表现亮眼。公司是国内领先的润滑油添加剂供应商和全球主要的无碳纸显色剂供应商，也是润滑油添加剂领域国内首家A 股上市公司，主要从事油品添加剂、无碳纸显色剂等精细化工系列产品的研发、生产和销售。根据公司投资者调研纪要，2022年公司下游客户战略囤货，库存水平较高，2023年上半年持续处于去库存阶段，行业整体下游需求不振，但公司抓住行业供应链重建和国产替代加速趋势，加大对复合剂推广力度，积极开展核心客户准入认证，公司营收逆势增长。上半年公司实现营业收入13.38亿元，同比增长31.09%。其中润滑油添加剂业务收入13.01亿元，同比增长35.87%，营业额收入占比97.25%，为公司主要收入来源。 从盈利能力上来看，2023年上半年公司综合毛利率为32.63%，较去年同期增加6.92pct。其中，润滑油添加剂毛利率为32.92%，较去年同期增加6.8pct，主要由于高毛利率复合剂销售收入占比提高，上半年占比达64.80%。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.77%/10.69%/-1.41%/4.35% ， 较去年同期分别-0.73/-0.12/+1.64/-0.10pct，其中财务费用的增加主要系汇率变动导致汇兑收益减少以及利息收入减少所致。销售、管理、财务费用率合计12.04%，较去年同期增加0.78pct。在毛利率上升叠加期间费用率控制平稳两方面因素影响下，上半年公司综合净利率18.75%，较去年同期增加4.44pct。在公司营收和净利率齐升的共同影响下，公司上半年实现归母净利润2.50亿元，同比增长71.05%，扣非后的归母净利润2.32亿元，同比增长110.17%。 从单季度业绩来看，二季度公司实现营业收入7.14亿元，同比增长14.35%，环比增长14.44%，净利润1.53亿元，同比增长62.09%，环比增长57.02%；扣非后的净利润1.44亿元，同比增长63.72%，环比增长63.04%。根据卓创资讯，公司主要原材料润滑油基础油价格从一季度的8037元/吨下滑至7316元/吨，同比下滑 8在.97公%司。原材料价格受供需关系影响有所回落的同时，根据公司投资者调研纪要，二季度产品销售价格调整幅度较小，盈利空间扩大，因此公司二季度净利润同比环比大幅增长。公司积极提高市占率，未来成长空间广阔。全球润滑油添加剂市场长期以来形成了以路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿四家国际润滑油添加剂为主的市场格局，占据了全球约85%的添加剂市场份额。近年来地缘政治冲突以及2021年美国雪灾等黑天鹅事件，对全球润滑剂供应链带来巨大挑战。公司抓住行业处于国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的机遇，积极提高市场占有率。 根据克莱恩和上海市润滑油品行业协会预计，2023年全球润滑油添加剂需求量将增加至543万吨，市场规模约为185亿美元。中国作为润滑油添加剂最大市场之一，需求量约为90多万吨。根据公司2022年业绩说明会，公司国内市场占有率持续提升但占比仍不足3.5%，未来成长空间广阔。 公司产能快速扩充，积极抢占全球市场份额。截止到2023年上半年，公司现有润滑油添加剂单剂产能超过20万吨/年，在建产能55万吨/年，其中15万吨/年润滑油添加剂项目，一期6万吨/年产能已于2022年三季度投产，二期9万吨/年将于2023年年底投产。 同时公司46万吨/年润滑油添加剂项目也在积极建设中，未来公司新乡基地产能将超过70万吨/年。随着公司募投项目积极推进，产能不断提升，公司在全球润滑油添加剂市场份额将进一步提升，公司业绩有望迎来较大增长。 盈利能力与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为41.54/51.63/64.22亿元，净利润为7.56/9.44/11.89亿元，对应的EPS 为2.62/3.28/4.13元，对应的PE 为19.30/15.45/12.27倍。 考虑润滑油添加剂行业的发展前景与公司的行业地位，首次覆盖我们给予“增持”投资评级。

事件：公司公布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入2.77亿元，同比增长5.65%；实现归属母公司股东的净利润0.80亿元，同比下滑10.11%，扣非后的归母净利润0.71亿元，同比下滑1.33%，基本每股收益0.17元。 投资要点： 积极推进大客户战略，上半年业绩表现稳健。公司是复合超硬材料龙头企业，主要从事复合超硬材料及其相关制品的研发、生产和销售，主营产品为应用于资源开采和精密加工领域的复合超硬材料制品、CVD 金刚石。自2020年四季度以来，全球钻井平台数量逐步增加，油气开采类产品的市场需求呈现触底回升态势，带动公司超硬复合片产品需求持续增长。公司同时积极推进“进口替代+大客户战略”，目前已经进入贝克休斯、斯伦贝谢等国际知名油服供应链体系，积极开展业务合作。因此公司油气开采类产品收入不断增加，上半年公司实现营业收入2.77亿元，同比增长5.65%。分业务来看，公司资源开采类业务收入1.81亿元，同比增长19.46%； 精密加工类业务收入0.85亿元，同比下滑6.66%；其他业务收入0.1亿元，同比下滑46.45%。其他业务收入主要来自于变卖生产超硬制品时产生的高价值金属废料收入，收入占比较小。总体来看公司上半年业绩表现稳健。 从盈利能力上来看，2023年上半年公司综合毛利率为54.01%，较去年同期减少1.14pct。其中，资源开采类产品毛利率为61.93%，较去年同期增加0.64pct。精密加工类产品毛利率为34.66%，较去年同期下降3.51pct，主要系公司持续购入生产设备，固定资产折旧增加导致成本上升，毛利率有所下降。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5.88%/22.21%/-1.99%/11.27%，较去年同期分别-0.84/+1.06/+1.65/+0.75pct。销售、管理、财务费用率合计26.10%，较去年同期增加1.86pct。在毛利率有所下降叠加期间费用率上升，上半年公司综合净利率27.91%，较去年同期减少5.12pct。在净利率有所下降的影响下，公司实现归母净利润0.80亿元，同比下滑10.11%，扣非后的归母净利润0.71亿元，同比下滑1.33%。 从单季度业绩来看，二季度公司实现营业收入1.43亿元，同比增长5.10%，环比增长6.33%，净利润0.45亿元，同比下滑-7.80%，环比增长36.34%；扣非后的净利润0.41亿元，同比增长4.00%，环比39增.20长%。 油价持续高位运行叠加需求提升，油服行业高景气度有望延续。三季度国际油价持续上涨，根据卓创资讯，截至9月12日，布伦特原油价格从6月底的74.9美元/桶上升至92.1美元/桶，国际原油价格重新回到85美元/桶上方。在高油价的推动下，油气开发企业不断扩产、增加资本支出。根据中海油2023半年报，上半年公司资本支出为565.1亿元，同比增长36%。根据沙特阿美官网，沙特阿美预计2023年的资本性支出约为450-550亿美元，与2022年资本支出376亿美元相比，同比增加46.28%-19.68%，资本支出规模大幅度提升。受益于油价高位运行和资本支出增加，下半年油服行业高景气度有望延续，带动超硬复合片产品需求增加，公司下半年资源开采类业务业绩有望延续上半年增长态势。 CVD 金刚石项目持续推进，积极布局第二曲线业务。2023年4月20日，公司发布公告，拟投资7亿元以子公司天璇半导体为主体，投资建设年产70万克拉功能性金刚石项目，主要产品为培育钻石、超精密刀具用单晶金刚石、光学级金刚石、半导体散热用金刚石等。 目前公司已完成MPCVD 设备、CVD 金刚石合成工艺开发与验证，成功研发两英寸的光学级金刚石（窗口材料），200台MPCVD 设备已进入满产状态。根据郑州经开发布公众号，项目已于9月8日举行开工仪式，正式开工建设，预计2024年投产，建成后将成为国内最大的CVD 金刚石生产基地。项目一阶段达产预计产值超10亿元，二阶段根据市场需求优化产品结构后，有望实现年产值15亿元以上。随着项目的不断推进和MPCVD 设备的陆续投产，可满足市场对培育钻石和功能性金刚石材料的需求。未来随着技术不断突破，在高端先进制造等领域的应用范围也将逐渐扩大，CVD 功能性金刚石需求有望增加。公司以超硬材料为主业，积极打造CVD功能性金刚石业务作为第二曲线，为中长期业绩的增长提供了有力支撑。 盈利能力与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为6.30/7.31/8.50亿元，净利润为1.56/1.94/2.42亿元，对应的EPS 为0.32/0.40/0.50元，对应的PE 为29.49/23.70/18.92倍。考虑到公司的行业地位和发展前景，我们维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，下游需求减弱，技术进展不如预期。

事件：公司公布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入 20.22 亿元，同比增长 14.65%，实现归属母公司的净利润 7.16 亿元，同比下滑 34.66%，扣非后的归母净利润7.24 亿元，同比下滑 33.72%，基本每股收益 0.77 元。 钾肥价格下跌压制业绩，产销提升推动二季度环比增长。 公司以钾肥为主业，钾肥资源储量丰富，在老挝拥有我国第一个实现境外生产的钾肥基地。2022 年 3 月，公司首个 100 万吨/年钾肥改扩建项目实现达产，钾肥产能由 25万吨提升至 100 万吨。2023 年 1 月，第二个 100 万吨/年钾肥改扩建项目投料试车成功，力争在三季度末达产。在产能提升的带动下，上半年公司钾肥产量 76.18 万吨，销量 76.65 万吨，产销同比大幅提升。价格方面，2022年，受俄乌冲突和白俄制裁影响，国内钾肥价格曾暴涨到700 美元/吨以上，对国内市场需求形成了抑制，钾肥价格进入下行通道。根据卓创资讯数据，上半年我国氯化钾均价 3290 元/吨，同比下跌 31.81%；其中二季度均价 2927元/吨，环比下降跌 19.86%。受此影响，公司钾肥业务量增价跌，上半年公司实现营业收入 20.22 亿元，同比增长14.65%，其中二季度收入 11.67 亿元，环比增长36.62%。 受钾肥价格下跌的影响，公司盈利能力出现回落，对盈利带来压制。上半年公司毛利率 62.22%，同比下12.86 个百分点。其中一、二季度毛利率分别为 66.27%和 59.26%，二季度毛利率环比下滑 7.01 个百分点。此外受股权激励计划影响，上半年管理费用率 14.78%，同比提升 10.6 个百分点。受两因素影响，上半年公司净利率35.16%，同比下降 27.07 个百分点。受盈利能力下滑的影响，上半年公司实现净利润 7.16 亿元，同比下滑34.66%，其中二季度净利润 3.81 亿元，环比增长13.38%。 公司资源储量丰富，公司产能扩张保障业绩。公司生产基地位于钾肥资源丰富的东南亚老挝，拥有丰富的钾肥储量。公司目前已取得老挝甘蒙省 263.3 平方公里钾盐矿，预计折纯氯化钾资源储量将超过 10 亿吨。公司的矿产资源禀赋条件优质，适用于大规模机械化开采。此外，公司钾肥产业也保持扩张态势，今年 1 月公司第二个 100 万吨/年钾肥项目投料试车成功，目前第三个 100万吨/年钾肥项目正在加快推进建设，力争 2023 年年底 建成投产。根据公司规划，公司将在 2025 年力争实现500 万吨/年钾肥产能，并根据市场需要扩建至 700-1000万吨/年，未来产能提升空间较大。此外，公司充分利用钾盐矿伴生的稀缺资源，5 月份首个溴素项目成功投产。 随着主业钾肥产能提升，公司未来将实现 5-7 万吨溴素产能以及多条溴基新材料产品线，同时将全面加强对其他资源的开发利用，持续培育公司新的利润增长点。 钾肥价格有所复苏，公司区位优势显著。从中长期来看，在钾肥的资源属性支撑下，钾肥价格有望保持逐步回升。6 月中国钾肥进口大合同尘埃落定，标准氯化钾合同价格为 CFR307 美元/吨，为国内钾肥市场带来底部支撑。7 月以来，受温哥华港口罢工对物流的冲击影响，加钾 Nutrien 宣布削减氯化钾产量。国内化肥市场上，受氮肥价格反弹拉动，促进了复合肥领域钾肥对氮肥的替代，从而推动钾肥需求回升和价格的上行。根据卓创资讯数据，7 月以来我国氯化钾价格自低位的 2358 元/吨上涨至 2975 元/吨，涨幅 26.15%。钾肥价格的回暖有望对公司业绩带来支撑。 公司所处的东南亚钾肥需求旺盛，周边的越南、印度、泰国等均为农业大国，钾肥供应依赖进口。受供需态势以及区域位置影响，东南亚钾肥价格相对较高，能够为公司业绩带来弹性。老挝位于东南亚区域中心位置，运输距离短，为公司产品带来较强竞争优势。 盈利预测与投资评级：预计公司 2023、2024 年 EPS 为1.54 元和 2.73 元，以 9 月 1 日收盘价 27.65 元计算，PE分别为 17.92 倍和 10.12 倍。考虑到公司的行业地位和发展前景，维持公司 “增持”的投资评级。 风险提示：新项目进度低于预期、产品价格下跌、行业竞争加剧

事件：公司公布 2023年半年报，上半年公司实现营业收入116.31亿元，同比增长 10.84%，实现归属母公司的净利润10.46亿元，同比增长 46.26%，扣非后的归母净利润 11.34亿元，同比增长 62.06%，基本每股收益 0.34元。 轮胎产销增长与盈利上行推动业绩增长。公司是国内轮胎领军企业之一，产品包括全钢线子午轮胎、半钢子午线轮胎和非公路轮胎，广泛应用于轿车、客车、货车、载重汽车、特种车辆等。2023年上半年，国民经济恢复向好，国内轮胎市场逐渐回暖，轮胎工厂开工率处于较高水平，海外主要轮胎消费地区需求也逐步恢复。在内外需求共同推动下，上半年公司轮胎产销量分别为2568.08和 2511.22万条，同比分别增长 12.28%和12.30%。其中第二季度公司轮胎产销分别为 1416.16万条和 1357.36万条，环比增长 22.94%和 17.64%。上半年公司轮胎销售均价 437.16元/条，同比上涨 2.71%，在销量增长和单价提升的带动下，公司上半年实现收入116.31亿元，同比增长 10.84%。 从盈利能力上来看，上半年公司综合毛利率23.98%，同比大幅提升 5.73个百分点，期间费用率12.19%，同比提升 2.75个百分点，净利率 9.35%，同比提升 2.18个百分点。2023年以来公司主要原材料价格呈下跌态势，一二季度主要原材料总体采购价格同比分别下降 6.95%和 11.45%。成本的下行对公司盈利带来较大的提振作用。公司上半年实现净利润 10.46亿元，同比增长46.26%，扣非后净利润 11.34亿元，同比增长 62.06%，增速大幅高于收入增速。 内外需求提振与成本下行，轮胎行业景气有望延续。今年以来，轮胎需求呈现内外需共振的态势。根据美国联邦储备系统数据，2023年上半年美国汽车零部件及轮胎店零售额同比增长 5.68%，创近五年新高。中国橡胶工业协会轮胎分会提供的 38家重点会员企业统计数据显示：2023年 1-6月，综合外胎产量 3.04亿条，同比增长 14.1%，其中全钢胎、半钢胎分别同比增长 12.4%、15.4%。根据海关总署的数据，上半年我国轮胎外胎出口量达 400万吨，同比增长 14.5%；出口金额 100亿美元，同比增长13.2%。内外需求的旺盛为轮胎需求提供了有力支撑。 成本方面，2022年下半年以来，随着美联储持续加 息，全球货币政策不断收紧，大宗商品价格开始逐步下行。此外国际海运费亦快速下行，目前已回落至历史低位。随着成本和海运费的下行，轮胎行业盈利逐步上行，景气不断提升。二季度公司综合毛利率 27.12%，同比提升 7.8个百分点，环比提升 6.79个百分点，连续三个季度提升。在盈利能力提升的带动下，二季度公司实现净利润6.91亿元，同比增长 75.67%，环比增长 94.53%。目前原材料及海运价格仍低位运行，有望推动公司盈利保持在较高水平。 柬埔寨产能稳步释放，液体黄金持续推进。近年来，公司在越南、柬埔寨等地建设通多个生产基地，通过海外产能的快速扩张，实现了全球市场份额的提升与业绩的快速增长。在海外双反的背景下，公司在柬埔寨的生产基地优势显著。公司柬埔寨工厂 900万条半钢胎产能于 2022年投入运营，当年实现净利润 0.3亿元。今年以来柬埔寨工厂产能逐步爬坡，上半年贡献净利润 1.36亿元。未来公司的产能仍将继续提升，越南三期项目、柬埔寨工厂 165万条全钢胎等将陆续投产，推动海外产能的扩张。此外，公司在青岛、东营、潍坊等地均建有多个生产项目，未来产能产有较大的提升空间。 公司液体黄金轮胎自 2021年四季度全球首发以来，经等多个国外权威机构验证及实车测试，优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到广泛好评和认可。 2023年 2月份在国内线下门店推出了新能源 EV、豪华驾享、都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎新品，获得了广大消费者的认可，产品销量呈不断上升态势。随着液体黄金轮胎的推广，公司的品牌影响力有望逐步提升。 盈利预测与投资评级：预计公司 2023、2024年 EPS 为0.79元和 0.90元，以 8月 31日收盘价 12.34元计算，PE 分别为 15.72倍和 13.66倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司 “增持”的投资评级。 风险提示：海外贸易政策变化、原材料成本上升、需求下滑

事件：公司公布 2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入19.14亿元，同比下滑 40.25%。实现归属母公司股东的净利润 1.05亿元，同比下滑 84.99%，扣非后的归母净利润 0.88亿元，同比下滑 87.04%，基本每股收益 0.08元。 投资要点： 受内外部环境影响，公司上半年业绩短期承压。2023年上半年公司实现营业收入 19.14亿元，同比下滑 40.25%，实现归母净利润1.05亿元，同比下滑 84.99%。公司业绩承压主要原因为受内外部环境影响，产品交付同比减少。 分业务来看： （1）超硬材料业务实现营业收入 12.25亿元，同比下滑 23.61%，主要原因为上半年房地产市场不景气、国内石材矿山停业整顿导致工具类金刚石市场需求萎缩，以及培育钻石产品销售价格下降、市场需求减弱。 （2）特种装备业务实现营业收入 4.36亿元，同比下滑 67.43%。 （3）专用汽车与汽车零部件业务实现营业收入 2.53亿元，同比下滑 3.10%。 从盈利能力上来看，2023年上半年公司综合毛利率为29.62%，较去年同期减少 6.61pct。分业务来看超硬材料/特种装备/汽车制造毛利率分别为 36.43%/24.99%/4.64%，较去年同期-18.30/+4.35/+2.10pct。超硬材料业务毛利率大幅度下滑主要由于培育钻石价格下降，毛利率有所降低所致。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.93%/22.00%/-1.73%/8.95%，较去年同期分别+0.10/+11.05/-0.39/+4.04pct。其中管理费用变动主要系加大研发支出和修理费支出增加。销售、管理、财务费用率合计 21.20%，较去年同期增加10.77pct。在毛利率下降叠加费用率上升两方面因素影响下，上半年公司综合净利率大幅下滑至 5.50%，较去年同期减少 16.40pct。 在公司营收和净利率下降的共同影响下，公司实现归母净利润 1.05亿元，同比下滑 84.99%。其中，负责超硬材料业务的子公司中南钻石实现净利润 2.68亿元，同比下滑 60.59%。 受产能扩张和需求减弱影响，上半年培育钻石销售价格有所下降。 河南省作为超硬材料大省，2020年起推出补短板“982”工程，巩固超硬材料生产优势。根据 2022年工程披露数据，培育钻石共有6个项目入选，总投资额约为 69.20亿元，当年计划完成投资 22.30亿元，项目总投放培育钻石产能超过 50万克拉，产能迅速扩张。 同时，根据 GJEPC 数据，2023年二季度印度进口培育钻石毛坯0.79亿美元，同比下降 47.05%。印度作为全球培育钻石主要毛坯打磨中心和裸钻出口国，毛坯进口需求减弱反映上半年以来美国等 培育钻石主要消费市场需求不振。受产能扩张叠加市场需求减弱影响，上半年培育钻石销售价格有所下降，行业景气度下行。 海外珠宝旺季来临，培育钻石下半年或将回暖。公司是超硬材料行业龙头企业，掌握采用高温高压法制备 30克拉以上培育钻石等行业领先技术。随着下半年海外珠宝市场旺季来临，培育钻石需求较上半年有所回暖。根据印度 GJEPC 发布的 7月培育钻石进出口数据，培育钻石毛坯进口额 1.17亿美元，环比增长 47.16%，同比下降 15.31%；裸钻出口额 1.05亿美元，环比增长 8.12%，同比下降28.42%。培育钻石市场的回暖，有可能使培育钻石价格止跌企稳，需求量提升，带动公司下半年业绩好转。 河南省推出一系列促进超硬产业发展举措，公司有望受益。根据超硬材料网消息，2023年 8月，世界培育钻石推广交易中心正式签约落地郑州高新区。世界培育钻石推广交易中心项目依托河南培育钻石产业集聚优势，致力完善培育钻石产业链，建立和推广培育钻石标准体系、价格体系，争取中下游议价、定价权。9月 18-22日，在河南省政府指导下，2023金刚石产业大会将在郑州举办。本次产业大会旨在推动推动我国超硬材料及制品行业高质量发展，加强金刚石产业链上下游互通，汇集国内外优势资源拓展新兴市场。河南省推出一系列举措巩固工业金刚石市场优势、在全球范围内建立中国培育钻石产业主导地位。随着河南省对超硬材料产业的支持持续加大，河南产业集聚优势将进一步扩大，中下游定价权或得到增强，公司作为超硬材料龙头和上游企业有望长期受益。 A 股稀缺弹药标的，特种装备业务或收益于陆军弹药需求增长。公司特种装备业务涉及大口径炮弹、火箭弹、导弹、子弹药等产品的研发生产，是兵器集团下属唯一弹药上市平台，也是 A 股稀缺的智能弹药标的。公司特种装备业务达到行业领先水平，部分产品为国内独家生产。远程火箭炮作为陆军第四代骨干装备，是陆军新质作战力量。近年来，陆军不断练兵备战提升弹药需求。同时我国远程火箭炮在全球军贸市场具有性价比高、竞争力强的优势，随着俄乌战争的持续进行，军贸格局重整，我国远火外贸份额或将扩大。火箭弹作为远火耗材，在内需扩大叠加外贸空间增加影响下，需求有望进一步提升，公司或因此受益。 盈利能力与投资建议：我们预计公司 2023-2025年营收 54.16/67.00/72.54亿元，归母净利润为 3.81/6.12/7.76亿元，对应的 EPS为 0.27/0.44/0.56元，对应 PE 为 55.71/34.68/27.38倍。公司是超硬材料龙头企业和A股稀缺弹药标的，考虑超硬材料行业的景气度，以及未来或受益于智能弹药放量，首次覆盖我们给予“增持”投资评级。 风险提示：军品需求不如预期，培育钻石价格持续下降，行业竞争加剧。

事件：公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入130.90亿元，同比下滑9.07%，实现归属母公司的净利润22.57亿元，同比下滑43.79%，扣非后的归母净利润24.36亿元，同比下滑43.06%，基本每股收益0.31元。 烯烃、焦炭价格下跌导致盈利下滑。公司是我国新型煤化工领域的龙头企业，主要业务包括煤制烯烃和焦化业务，主要产品包括聚乙烯、聚丙烯和焦炭。2022年下半年以来，受全球经济下行、需求下滑等因素影响，原油、煤炭等能源价格持续回落，对公司收入和利润带来明显压制。 2023年上半年，公司聚乙烯、聚丙烯和焦炭分别实现销量34. 14、31.93和341.50万吨，同比变动-8.00%、6.31%和30.14%，销售均价分别为7037.05元/吨、6809.44元/吨和1566.21元/吨，同比下滑8.03%、10.60%和33.67%。2022年公司300万吨焦炭多联产项目投产，推动了上半年焦炭产销的增长。上半年聚乙烯、聚丙烯和焦炭分别实现收入24.15、21.74和53.49亿元，同比下滑15.39%、16.24%和13.68%。受产品价格下跌的影响，上半年公司实现营业收入130.90亿元，同比下滑9.07%。 盈利能力方面，公司的主要原材料气化原料煤、炼精焦煤和动力煤采购单价分别下跌3.97%、25.56%和上涨2.71%。原材料跌幅小于产品价格下跌幅度，导致了公司盈利能力的下降。公司上半年毛利率27.80%，同比下降12.18个百分点；净利率17.24%，同比下降10.65个百分点。盈利能力的下降压制了公司的盈利，上半年公司实现净利润22.57亿元，同比下滑43.79%，扣非后的净利润24.36亿元，同比下滑43.06%。 二季度业绩继续承压，未来有望回暖。二季度公司实现营业收入63.57亿元，同比下滑19.33%，环比下滑5.59%；实现净利润10.72亿元，同比下滑52.76%，环比下滑9.59%。二季度聚乙烯、聚丙烯和焦炭价格仍呈下跌态势，公司业绩继续承压。二季度公司聚乙烯销售均价7039.37元/吨，环比下跌0.86%，聚丙烯均价6655.84元/吨，环比下跌3.98%，焦炭均价1373.09元/吨，环比下跌23.32%。原材料方面，根据卓创资讯数据，二季度我国动力煤、焦煤均价分别为650元/吨和1766元/吨，环比下跌5.76%和26.82%。原材料跌幅相对较大，推动公司毛利率环比略有改善。二季度公司毛利率27.84%，环比提升0.09个百分点，同比下降12.97个百分点。6月份以来，国际油价逐步上行，推动聚乙烯、聚丙烯价格的上涨，有望带动煤制烯烃路线盈利的提升，从而推动公司业绩的回暖。 多个项目稳步推进，未来业绩增长具有保障。近年来年公司各项项目稳步推进，为未来业绩增长提供坚实基础。公司300万吨/年焦化多联产项目投产后，公司焦炭总产能由400万吨/年增长至700万吨/年，为公司今明两年业绩提供保障。上半年公司完成了两个煤矿产能核增工作，核增煤炭产能100万吨/年。20万吨苯乙烯项目于8月初投入试生产并产出合格品。此外宁东三期烯烃项目（除EVA装置外）建成投产，其中甲醇装置已于今年 3月底投入试生产，目前已达到设计生产能力；40万吨/年聚乙烯装置、50万吨/年聚丙烯装置已经投入试生产。内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目仍在顺利推进。在多个项目保障下，公司未来业绩增长具有坚实基础，长期成长性可观。 盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS 为0.68元和0.89元，以8月30日收盘价13.81元计算，PE 分别为20.21倍和15.45倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司 “增持”的投资评级。 风险提示：需求不及预期、产品价格下跌、行业竞争加剧

事件：公司公布 2023年半年报，上半年公司实现营业收入132.48亿元，同比增长 6.84%，实现归属母公司的净利润12.62亿元，同比下滑 44.31%，扣非后的归母净利润 11.96亿元，同比下滑 46.23%，基本每股收益 0.53元。 价格、毛利率同比下跌导致上半年业绩下滑。随着国内政策持续发力、欧洲经济逐步恢复等带动钛白粉需求底部复苏，2023年上半年钛白粉行业价格有所回升。根据卓创资讯数据，上半年国内钛白粉价格从 14967元/吨上涨至的 15650元/吨，上涨幅度 4.56%。但受去年同期基数较高因素影响，上半年均价为 15461元/吨，同比下跌21.49%。公司灵活调整销售策略，抓住钛白粉行业底部复苏的有利时机，同时积极开拓海绵钛市场，有效提高钛白粉、海绵钛产能利用率，产销再创新高。上半年钛白粉产量 59.22万吨，同比增长 14.46%；销量 57.82万吨，同比增长 23.26%。上半钛白粉业务收入 87.89亿元，同比下滑 1.11%。2022年公司海绵钛产能提升至 5万吨，位居全球第一。上半年海绵钛产量 2.57万吨，同比增长88.86%，销量 1.92万吨，同比增长 32.30%，收入 10.86亿元，同比增长 32.45%。其他业务方面，铁系、锆系产品实现收入 12.81亿元和 5.27亿元，同比下滑 3.39%和2.79%。新能源材料收入 5.56亿元，增长 598.81%。在海绵钛、新能源材料等业务带动下，上半年公司实现收入132.48亿元，同比增长 6.84%。 盈利能力方面，上半年公司综合毛利率 25.11%，同比下降 9.89个百分点，净利率 10.11%，下降 9.09个百分点。其中钛白粉业务毛利率 25.84%，同比下降 9.10个百分点，铁系产品毛利率 40.21%，同比下降 6.07个百分点；锆系产品毛利率 18.21%，同比下降 120.5个百分点；海绵钛毛利率 31.62%，同比提升 11.27个百分点； 新能源材料毛利率-14.77%，同比下降 45.12个百分点。 受盈利能力下降的拖累，上半年公司实现净利润 12.62亿元，同比下滑 44.31%。 钛白粉价格回升，公司业绩逐季改善。在钛白粉价格回暖的带动下，一、二季度国内钛白粉均价分别为 15152元/吨和 15769元/吨，环比分别上涨 0.64%和 4.07%。一、二季度公司毛利率 23.04%和 27.40%，环比提升 3.77、4.36个百分点。在盈利能力提升的推动下，二季度公司业绩继续回暖，实现营业收入 62.84亿元，环比下滑 9.93%，实现净利润 6.83亿元，环比增长 17.82%。 持续推进产业链一体化，产能有序扩张巩固龙头地位。 公司近年来持续向上游延伸，推动产业链的一体化。公司先后收购了四川龙蟒钛业股份有限公司、云南冶金新立钛业有限公司、金川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业股份有限公司等，又陆续投资建设了焦作年产 20万吨氯化法钛白粉生产线、50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目、年产 30万吨硫氯耦合钛材料绿色制造项目等。近年来公司原材料自给能力不断提高，推动公司的成本竞争力不断增强。上半年公司自有矿山生产钛精矿 60.44万吨，同比增长 25.50%，全部内部使用。 保障了公司在行业底部的盈利，龙头地位持续巩固。 在持续提升钛精矿、硫酸自给率的同时，向海绵钛、钛合金等领域延伸，进一步完善钛产业链。2022年公司硫酸法和氯化法钛白粉分别扩产 20万吨，钛白粉产能进一步提升至 151万吨。公司海绵钛产能提升至 5万吨，在建产能 6万吨，并规划 6万吨钛合金项目。随着我国大飞机、航天航空等高端装备产业的快速发展，未来我国海绵钛需求有望快速增长。预计 2026年我国海绵钛表观消费量将达至约 31.38万吨，2021年至 2026年的复合年增长率为 14.7%。公司钛产业链布局不断完善，有望成为新的利润增长点。 盈利预测与投资评级：预计公司 2023、2024年 EPS 为1.10元和 1.55元，以 8月 25日收盘价 17.12元计算，PE 分别为 15.55倍和 11.02倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司 “增持”的投资评级。 风险提示：需求不及预期、新项目进展低于预期、产品价格下跌

事件：公司公布 2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入26.31亿元，同比增长 3.66%。实现归属母公司股东的净利润 1.45亿元，同比下滑-14.36%，扣非后的归母净利润 1.35亿元，同比下滑-14.17%，基本每股收益 0.14元。 投资要点： 上半年营收表现稳健，国内市场规模有所提升。公司是我国耐火材料行业的龙头企业，主要从事耐火材料及配套机构研制、生产和销售，并承担各种热工设备耐火材料设计安装、施工服务等整体承包业务。公司产品主要包括定型、不定形耐火材料、功能性耐火材料三大品类，广泛应用于钢铁、建材、有色金属、玻璃、铸造、电力及石化等领域。上半年公司实现营业收入 26.31亿元，同比增长3.66%，整体表现稳健。其中，国内销售收入 19.06亿元，同比增长 11.24%，主要系公司开拓了多个高质量的大客户，并签订了公司在国内首个三流板坯连铸机中包项目合同，公司产品在国内销售规模和公司服务质量继续提高。 分产品来看，功能性耐火材料/定型耐火材料/不定形耐火材料/其他类分别实现营业收入 5.84/11.19/5.26/4.01亿元，同比-4.12%/-1.54%/-4.08%/+65%。根据国家统计局数据，2023年上半年全国钢产量 5.36亿吨，同比增长 1.3%，上半年全国水泥产量累计 9.53亿吨，下游需求整体表现稳定，但利润普遍下滑。受下游钢铁和水泥行业增产不增利进行成本控制影响，叠加行业竞争加剧，公司耐火材料业务营收出现小幅下滑。其他类业务增长主要系公司控股子公司上海银耐联收入上升所致，上海银耐联是公司为进一步拓展盈利渠道，有效降低原料采购价格以控制成本而投资成立的耐材供应链平台。 从盈利能力上来看，上半年公司综合毛利率为 20.22%，较去年同期减少 0.52pct，主要系下游压价减降成本，耐材产品价格受到影响，制品利润率有所降低所致。公司综合净利率为 5.44%，较去年同期减少 0.73pct。销售/管理/财务/研发费用率分别为 4.40%/8.00%/-0.48%/2.95%，较去年同期分别-0.27/-0.17/+0.57/-0.41pct，其中财务费率上涨主要系汇率波动导致汇兑收益下降所致，公司整体费用率控制平稳。在公司毛利率下降的影响下，公司上半年实现归母净利润 1.45亿元，同比下滑-14.36%。 持续布局海外业务，塞尔维亚工厂 6月正式投产。上半年公司耐材国内销售毛利率为 16.58%，海外销售毛利率为 29.78%，与竞争激烈的国内市场相比，海外市场具有较高的毛利率，因此公司持续布 局海外业务，开拓海外市场。上半年公司东南亚及东欧等市场区域销售额增长明显，中亚等新区域业务也有显著突破，“一带一路”沿线国家实现的销售收入 5.26亿元。在美国工厂去年 10月正式投产后，今年 6月塞尔维亚工厂正式投产，一期设计产能 4万吨，其中镁碳砖产能 3万吨、不定形产品产能 1万吨，目前已陆续接到钢厂订单，为公司稳固和开拓欧美市场奠定了坚实的基础。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025年营收为 57.62/66.60/76.12亿元，归母净利润为 2.56/2.98/3.42亿元，对应的 EPS为 0.25/0.29/0.34元，对应 PE 为 14.50/12.46/10.85倍。考虑到粗钢平控政策的逐步落地，下游钢铁行业盈利空间的得到改善，耐材产品价格压力或减弱，我们维持“增持”评级。 风险提示：汇率风险大幅波动，下游钢铁行业景气度下滑，行业竞争加剧，耐火材料销售价格下行

事件：公司公布 2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入 4.98亿元，同比增长 23.24%，实现归属母公司的净利润 0.75亿元，同比下滑 8.14%，扣非后的归母净利润0.71亿元，同比下滑 1.37%，基本每股收益 0.90元。 需求减弱导致业绩下滑，未来有望改善。公司是我国吸附分子筛行业的领军企业，主要从事无机非金属多孔晶体材料分子筛吸附剂相关产品研发、生产、销售及技术服务等业务，产品包括分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛以及活性氧化铝，广泛应用于工业气体分离、医用氧气、能源化工、石油化工、环境治理等领域。上半年公司业绩的下滑主要受全球整体经济形势的影响，终端需求有所减弱，导致工业企业利润受到明显影响。上半年公司实现收入 4.98亿元，同比增长 23.24%，主要受益于物流运输条件和行业上下游供应链运行改善，带来终端需求增长和产品销售的增加。实现归母净利润 7501万元，同比下降8.14%，主要是公司主动加大新领域、新产品的市场拓展力度和研发投入，加大一线市场客户需求响应，同期销售费用、管理费用以及研发费用支出增加所致。 分业务来看，上半年成型分子筛业务收入 4.29亿元，同比增长 20.08%，占营业收入比重为 86.08%，依旧是公司第一大收入来源；原粉业务收入 3340万元，同比增长 34.62%，占营业收入比重为 6.70%；活化粉业务收入 1791万元，同比增长 16.71%，占营业收入比重为3.59%；活性氧化铝收入 839万元，同比增长 20.61%，占营业收入比重为 1.68%。 二季度业绩下滑，未来有望恢复增长。从单季度业绩来看，二季度公司实现营业收入 1.72亿元，同比下滑16.93%，环比下滑 47.14%，净利润 1477万元，同比下滑 61.73%，环比下滑 76.11%。进入二季度，受部分上游原材料价格波动等因素影响，医用制氧和工业制氧领域部分客户存在观望情绪，导致二季度业绩出现较大幅度下滑。从订单情况看，5月公司新增订单有所改善，6月新增订单情况持续向好，6月当月公司实 现销售收入的同比增长。2023年上半年，公司新增订单同比增长约 80%，有望推动后续增长。 业务布局多元化，产品线不断丰富保障长期成长。公司坚定走高质量差异化的发展道路，围绕分子筛吸附、催化材 料在能源化工、石油化工、环境治理等领域作为主要研发方向，持续推进新产品的研发和布局。上半年公司主动加大对分子筛新应用领域的研发投入，研发投入同比增长约29.71%，稳步推进制氧、制氢领域等升级迭代产品的市场化进程，不断培育拓宽公司分子筛材料产品矩阵，持续拓展产品线，取得了积极进展。 在分子筛催化战略方面，上半年公司部分催化剂产品实现了吨级市场销售的突破。此外，公司在消费领域、工业和车用市场均培育了多款新产品。其中生物质分离领域用分子筛、油漆脱特殊气体分子筛和吸附式热泵分子筛已进入下游测试验证环节。随着公司产品线的不断丰富，有望进一步推动公司未来成长。 盈利预测与投资评级：预计公司 2023、2024年 EPS 为2.51元和 3.58元，以 8月 23日收盘价 50.12元计算，PE 分别为 20倍和 14倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，首次覆盖给予公司 “增持”的投资评级。

事件：公司公布 2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入 11.34亿元，同比增长 21.92%。实现归属母公司股东的净利润 1.62亿元，同比增长 64.46%，扣非后的归母净利润 1.44亿元，同比增长 74.94%，基本每股收益 0.33元。 投资要点： 特种气体量价齐升，公司上半年业绩亮眼。公司是国内重要的特种气体和大宗气体供应商，2020-2022年公司销售额连续三年在中国工业气体工业协会的民营气体企业统计中名列第一。公司 2023年上半年实现营业收入 11.34亿元，同比增长 21.92%，业绩较大幅度增长的主要原因为 （1）受益于目前半导体国产替代的背景，公司部分特气产品尤其是超纯氨和氧化亚氮同比量价齐升，特种气体营收占比升至49.21%，与 2022年末相比提升 7.06pct。 （2）光伏行业的气体需求旺盛，根据国家能源局数据，2023年上半年光伏新增并网容量 78.42GW，同比增长 154%，下游光伏行业的高景气，带动对公司产品需求。 （3）公司部分电子大宗载气项目贡献稳定营收及利润，2023年公司大宗气体营收为 4.14亿元，占比 41.20%。 （4）下游行业市场对公司整体认可度不断提升，产品销量同比增加。 从盈利能力上来看，2023年上半年公司综合毛利率为39.15%，较去年同期增加 4.25pct，主要由于高毛利的电子特气业务占比提升、合成氨等原材料采购价格平稳所致。公司综合净利率为15.10%，较去年同期增加 3.80pct。销售/管理/财务/研发费用率分别 为 8.29%/12.84%/0.79%/4.03% ， 较 去 年 同 期 分 别 +0.06/-0.69/-0.17/-0.2pct。销售、管理、财务费用率合计 21.92%，较去年同期减少 0.80pct。在毛利率提升叠加费用率控制良好两方面因素影响下，上半年公司实现归母净利润 1.62亿元，同比增长64.46%。 特种气体业务进展显著，提高综合竞争力。公司围绕集成电路、光伏等行业客户，不断提升特种气体综合服务能力。电子特种气体方面，公司已逐步实现了一系列产品的进口替代。其中，公司优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应了包括中芯国际、海力士、镁光在内的一批知名半导体客户。投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，其中高纯二氧化碳已实现小批量供应。另有七款在建的新产品正在产业化过程中；电子大宗载气方面，公司首个大宗载气项目广东芯粤能项目（合同金额 10亿元，履约期限 20年）正式量产，开始贡献业绩。同时，公司 2023年取得无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科三个电子大宗新签订 单。产品方面，公司上半年进口 6个液氦储罐氦气充分保障集成电路客户需求。 大宗气体业务推进一体化布局，向上延伸产业链，向下拓宽销售渠道。在原材料方面，公司积极自建空分项目，苏相金宏润空分项目于 6月成功封顶，投产后将提高公司液氧、液氮的自给比率，增厚利润率。在销售渠道上，公司在长三角核心区域收购上海振志、上海畅和、上海医阳三家医用氧销售公司，进一步整合上海区域的医用氧销售渠道，深耕华东市场。通过推进大宗气体业务稳定发展，进一步降低半导体周期对公司整体营收的影响。 盈利能力与投资建议：公司是国内领先的民营工业气体综合服务企业，下游集成电路、高端装备制造、新材料、新能源等新兴行业的快速发展带动了对工业气体特别是电子气体的增量需求，为公司远期发展提供了广阔的市场前景。我们预计公司 2023-2025年营收22.68/28.12/35.02亿元，归母净利润为 3.26/3.78/4.43亿元，对应的 EPS 为 0.67/0.78/0.91元，对应 PE 为 37.16/32.03/27.32倍，首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示：需求不如预期，产能建设不如预期，行业竞争加剧。

事件：公司公布 2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入 18.29亿元，同比下滑 19.09%，实现归属母公司的净利润 1.52亿元，同比下滑 42.76%，扣非后的归母净利润1.66亿元，同比下滑 35.91%，基本每股收益 1.26元。 生物柴油价格下跌拖累业绩，二季度环比改善。公司是我国生物柴油领域的龙头企业，也是国内产销量和出口量最大的生物柴油生产企业。2023年以来，国内生物柴油行业出口量继续保持增长，欧洲市场需求保持良好势头，但受到经济衰退影响、大宗商品价格尤其是油脂价格下跌和阶段大幅波动等因素影响，产品市场价格陆续下行和波动。根据海关数据，2023年上半年我国生物柴油出口117.51万吨，同比增长 58.13%；出口金额 15.40亿美元，同比增长 21.16%；均价 1311美元/吨，同比下滑23.36%。销量方面，公司上半年产销保持较好态势，销量同比增长 10.85%。两因素叠加下，上半年公司实现收入 18.29亿元，同比下滑 19.09%。 盈利能力方面，上半年公司综合毛利率 10.03%，同比下降 2.64个百分点，主要受产品价格下跌，而同期原材料价格跌幅相对较小所致。期间费用率 5.19%，同比小幅下降 0.28个百分点，主要是利息收入增长以及汇兑损益减少带来财务费用的下降。此外上半年由于远期外汇交易损失导致投资损失同比变动较大。在多因素影响下，上半年公司实现净利润 1.52亿元，同比下滑 42.76%，扣非后的归母净利润 1.66亿元，同比下滑 35.91%。 从单季度业绩来看，二季度公司实现营业收入 9.33亿元，同比下滑 27.31%，环比增长 4.12%，净利润 8050万元，同比下滑 51.19%，环比增长 13.07%；扣非后的净利润 9825万元，同比下滑 39.15%，环比增长 44.41%。 二季度生物柴油价差有所提升，推动公司业绩环比改善。 全球碳减排趋势明确，生物柴油前景广阔。生物柴油是典型的“绿色能源”，具有原料来源广泛且可再生、燃烧性能好、环保效果显著等特性。今年 3月，欧盟理事会和议会就可再生能源指令《RED III》的修订达成临时协议，到2030年将可再生能源在欧盟总能源消费中的份额提高到42.5%，再增加 2.5%的指示性补充目标，达到 45%。同时，欧盟碳边境调节机制（CBAM）将于 2023年 10月 1日起正式生效，其中 2023年至 2026年为过渡期，从 2027年开始全面征收“碳关税”。欧盟不断提高的可再生能源目标将继续促进生物柴油的应用和推广。欧洲市场对于生物柴油的需求，特别是对由各类废油脂生产的生物柴油的需求，预计将继续保持增长。 在我国“3060”双碳战略目标背景下，国家《“十四五”可再生能源发展规划》中提出“大力发展非粮生物质液体燃料。支持生物柴油、生物航空煤油等领域先进技术装备研发和推广使用”。国家《“十四五”生物经济发展规划》中提到要积极推进生物柴油等生物能源的应用，推动化石能源向绿色低碳可再生能源转型，并强调“在有条件的地区开展生物柴油推广试点，推进生物航空燃料示范应用”。随着国家和各地配套措施的落地实施，有望为我国生物柴油行业带来巨大的发展空间。 新建项目有序投产，未来业绩增长具有保障。公司现拥有生物柴油产能 50万吨/年，生物基材料产能 9万吨/年。 公司未来规化项目较多，产能有序扩张，为后续业绩增长带来充足动力。20万吨/年烃基生物柴油（兼生物航煤）生产线和 5万吨/年天然脂肪醇生产线项目已完成土地勘探工作，长周期设备陆续订购，全力推进项目开工准备工作。烃基生物柴油性能优异，具有更好的低温流动性、十六烷值和氧化安定性等性能指标。 公司的一系列新项目有望推动公司实现健康、持续、稳定的发展。随着在手项目的逐步投产，公司生物柴油年产能规模将达到 85万吨、生物基材料年产能规模达到42.5万吨，较现有产能接近翻番，为公司未来的业绩增长带来保障。 盈利预测与投资评级：预计公司 2023、2024年 EPS 为2.94元和 4.02元，以 8月 16日收盘价 46.30元计算，PE 分别为 15.76倍和 11.52倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司 “增持”的投资评级。 风险提示：需求不及预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧

事件：公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入7.41亿元，同比下滑-16.21%。实现归属母公司的净利润0.75亿元，同比下滑-36.85%，扣非后的归母净利润0.69亿元，同比下滑-39.05%，基本每股收益0.62元。 投资要点：受下游半导体行业销售回落，上半年公司业绩短期承压。公司上半年业绩下滑的主要原因为：（1）半导体行业销售额逐渐回落，行业处于下行周期，下游半导体厂产能利用率有所下降，对半导体材料需求低迷。根据美国半导体行业协会（SIA）的数据，2023年一季度，全球半导体市场延续下行态势，市场规模同比下降21.30%，二季度同比下降17.30%。（2）受俄乌冲突影响，2022年稀有气体原材料价格大幅上涨，价格传导至下游，导致产品销售价格和收入相应增长，2023年原料价格回归正常水平，产品销售价格和收入下降，公司营收业绩也因此下滑。根据卓创资讯，2023年上半年氙气、氖气、氪气中国市场均价分别为151588.40、501.87、1628.73元/立方米，与2022年均价相比下降65.55%、93.50%、95.06%。在两方面因素影响下，公司业绩有较大幅度下滑。特种气体业务作为公司主要盈利来源，上半年实现销售额4.85亿元，同比下降26.32%，其中电子特气销售额为3.44亿元，同比下降32.28%。 从盈利能力上来看，2023年上半年公司销售毛利率/净利率分别为29.22%/10.17%，较去年同期+1.01/-3.2pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为6.24%/9.56%/1.47%/3.14%，较去年同期分别+1.73/+0.93/+1.84/-0.63pct。销售费用增加主要系差旅费用、展览费用及租金费用增加所致。管理费用增加主要系差旅费用及中介费用增加所致。财务费用增加主要系借款及可转换债券的利息费用增加所致。研发费用变动主要系上年度研发项目部分结题，且本期新增研发项目仍在较前期阶段投入较少所致。销售、管理、财务费用率合计17.27%，较去年同期增加4.5pct。由于综合费用率的增加，公司销售净利率较去年同期减少3.2pct，导致净利润与营收相比出现更大幅度下滑。 公司坚持技术研发，完善气体产品布局，推动更多电子特气国产化。 公司光刻气通过了荷兰ASML和日本GIGAPHOTON株式会社的认证，是国内唯一一家通过两家认证的气体公司。公司的准分子激光气体产品还通过Coherent（相干）德国公司ExciStar激光器的193nm测试，进一步提高公司在准分子激光气体领域内的认可度和知名度。截止到2023年6月，公司在研项目48项，2023年上半年在研项目验收完成16项，新增11项，主要包括离子刻蚀用气和掺杂气体。公司累计实现了50余种特种气体的进口替代，数量在国内特气公司中居领头位置。 募投项目扩产，增强公司核心竞争力。2023年上半年，公司IPO募投项目“气体中心建设及仓储经营项目”、“电子气体生产纯化及工业气体充装项目”和“智能化运营项目”均已达到预定可使用状态。为深化在高端半导体材料领域的业务布局，提升产品覆盖领域和综合竞争力，公司在江西华特扩建生产基地。并通过发行可转换公司债券，募集6.46亿元用于“年产1764吨半导体材料建设项目”“研发中心建设项目”及补充流动资金。此次募投项目的高纯一氧化碳、高纯一氧化氮、电子级溴化氢、电子级三氯化硼、超高纯氢气等产品广泛应用于半导体生产的蚀刻、掺杂、沉积等工艺，通过项目的实施将扩大公司电子特种气体的生产规模，进一步提高半导体材料国产化率。 盈利能力与投资建议：公司是特种气体领军企业，中国半导体产业的迅速发展及国产替代的行业趋势将带动下游电子特气等半导体材料的增量需求，为公司远期发展提供了广阔的市场前景。我们预计公司2023-2025年营收19.35/22.11/25.32亿元，归母净利润为2.15/2.51/2.90亿元，对应的EPS为1.79/2.08/2.41元，对应PE为34.99/30.03/25.98倍，首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示：下游需求复苏不如预期，研发进度不如预期，产能扩大不如预期。

投资要点：公司公布 2023年上半年业绩预减公告，预计 2023年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为 0.9亿元-1.3亿元，同比减少 21.72亿元至 22.12亿元，降幅 94.35%至96.09%。扣除非经常性损益后，预计 2023年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为 200万元-4200万元，同比减少22.16亿元至 22.56亿元，降幅 98.14%-99.91%。 长丝主业景气提升，公司业绩二季度环比改善。2023年以来，随着宏观经济的复苏，涤纶长丝行业景气度有所回暖，价格、盈利均有所上行。根据卓创资讯数据，2023年 1季度和 2季度，我国涤纶长丝 FDY 均价分别为 8112元/吨和 8148元/吨，环比分别上涨2.24%和 0.44%；涤纶 DTY 均价 8753元/吨和 8887元/吨，环比分别上涨 2.43%和 1.53%；涤纶 POY 均价 7364元/吨和 7779元/吨，环比下跌 4.85%和上涨 5.63%。受涤纶长丝主业景气回暖推动，公司单季度盈利环比逐步改善。根据公司业绩预告测算，二季度公司实现净利润 5.8-6.2亿元，环比大幅扭亏。 下游需求复苏，公司盈利有望持续改善。2023年以来，受下游需求复苏的拉动，涤纶长丝行业开工率持续提升，行业库存逐步走低。 根据卓创资讯数据，截至 7月 20日，我国涤纶长丝行业整体开工率 88%，处于近年来高位。行业库存天数 18.4天，较年初的 21.4天显著下降。下游需求方面，今年以来我国纺织服装销售额呈现较为明显的复苏态势。1-6月服装鞋帽等纺织品零售总额 6834亿元，同比增长 8.79%，其中服装零售总额 5016.7亿元，同比增长 12.4%。 目前涤纶长丝行业竞争格局总体较好，行业集中度不断提升。随着下游需求的复苏，行业景气有望进一步回升，推动公司盈利的持续改善。 长丝龙头底部扩产，进一步巩固竞争优势。截至 2022年底。公司拥有 910万吨聚酯聚合产能，960万吨涤纶长丝产能，规模位列全球第一。公司在行业景气底部保持扩张态势，竞争优势进一步稳固。未来公司仍有部分产能陆续投放，其中嘉通一期剩余四套预计年内投产，此外公司两套 250万吨 PTA 装置分布于 2022下半年和2023上半年投产，届时公司 PTA 产能将达 1000万吨，实现 PTA的完全自给。随着公司规模的继续扩张，公司在涤纶长丝领域的市占率有望继续提升，竞争优势进一步巩固。 布局印尼炼化项目， 产业链布局进一步完善。6月 27日，公司公告启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目。桐昆股份和新凤鸣共同成立的华灿国际（桐昆香港股权占比 51%）与海 青翃在印尼共同成立泰昆石化（华灿国际股权占比 90%）。该项目包括炼油及芳烃工艺装置、乙烯及下游装置和相关配套设施。项目规模为 1600万吨/年炼油，对二甲苯（PX）产能 520万吨/年，乙烯 80万吨/年。项目总投资 86.24亿美元，项目建成后预计年均税后利润 13.28亿美元，税后财务内部收益率 16.68%。随着印尼石化项目的投产，公司涤纶产业链上游有望彻底打通，为公司后续成长带来动力。 盈利预测与投资评级：预计公司 2023、2024年 EPS 为 0.65元和1.68元，以 7月 26日收盘价 15.10元计算，PE 分别为 23.21倍和 9.00倍。考虑到公司的发展前景，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：油价大幅波动，产品价格下跌，新项目进展低于预期

事件：公司公布2023 年中报，2023 年上半年公司实现营业收入200.14 亿元，同比增长6.38%，实现归属母公司的净利润18.43 亿元，同比下滑34.13%，扣非后的归母净利润19.52亿元，同比下滑28.29%，基本每股收益0.55 元。 主营产品价格下行导致上半年业绩下滑。公司主要业务包括C3 和C2 两大产业链，C3 产业链涵盖丙烯及下游丙烯酸、丙烯酸酯；C2 产业链为乙烷裂解制乙烯及下游聚乙烯等衍生物。2022 年以来，受需求下滑影响，化工产品价格持续下滑。上半年公司主要产品均价同比有所下跌。根据卓创资讯数据，上半年聚乙烯、聚丙烯、丙烯酸均价分别为8206 元/吨、7544 元/吨和6601 元/吨，同比分别下跌8.81%、13.03%和51.06%。此外上半年公司40 万吨聚苯乙烯装置和10 万吨乙醇胺装置成功投产并保持良好运行，对公司经营带来积极因素。分业务看，上半年功能化学品实现收入102.47 亿元，同比下滑7.46%。高分子材料收入56.06 亿元，同比增长96.95%；新能源材料收入1.39 亿元，同比增长27.39%；其他业务收入40.22 亿元，同比下滑15.95%。 盈利能力方面，上半年公司综合毛利率17.51%，同比下滑6.97 个百分点，净利率9.20%，同比下降5.64 个百分点。分产品看，功能化学品毛利率15.04%，同比下降15.85 个百分点；高分子新材料毛利率27.74%，同比下降7.19 个百分点；新能源材料毛利率31.70%，同比下降6.32个百分点；其他业务毛利率9.07%，同比提升5.93 个百分点。受盈利能力下降的影响，公司业绩同比有所下滑。上半年实现营业收入200.14 亿元，同比增长6.38%，实现净利润18.43 亿元，同比下滑34.13%。 二季度成本压力缓解，公司业绩环比持续提升。2022 年以来，原油等石化上游原料价格的上涨对公司成本带来较大压力，也是公司去年业绩下滑的主要原因。今年以来，随着全球能源及石化产品价格下行，公司成本压力大幅缓解。 此外上半年公司40 万吨聚苯乙烯装置和10 万吨乙醇胺装置成功投产并保持良好运行。受益于成本的下行和新产能投放，公司业绩呈现逐季上行的态势。今年二季度公司实现营业收入105.99 亿元，同比增长12.57%，环比下滑0.72%。实现净利润11.36 亿元，同比下滑10.31%，环比增长60.59%；扣非后的净利润11.74 亿元，同比增长0.67%，环比增长50.90%。单季度利润连续两个季度实现回升。目前公司原材料价格仍处于下行趋势中，预计公司下半年业绩有望继续回升。 多个项目取得积极进展，公司未来成长动力较强。公司未来规化项目较多，产能有序扩张，为后续业绩增长带来充足动力。上半年公司扎实推进了连云港基地绿色化学新材料产业园项目，各产品生产装置完成中交或已接近建成。 平湖基地新能源新材料一体化项目预计年底中交，包括18万吨丙烯酸、30 万吨丙烯酸酯以及电子级双氧水。公司1000 吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功，10 万吨α-烯烃及下游POE 树脂材料正有序推进。此外，公司与韩国爱思开致新中国有限公司年产 4 万吨 EAA 装置顺利开工，并计划继续合作投资5 万吨的EAA 二期项目，高效解决国内EAA 高度依赖进口的现状。 未来公司将以轻质化原料为核心，推动轻烃产业链建设，合理布局新能源、新材料、功能化学品等规划项目，稳步实施在建项目，进一步扩大具有竞争力产品的全产业链建设。在多个项目保障下，公司未来业绩增长具有坚实基础。 盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024 年EPS 为1.29 和1.70 元，以7 月19 日收盘价15.75 元计算，PE分别为12.17 倍和9.28 倍。公司估值较低，结合公司的发展前景，维持公司 “买入”的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、新项目进度不及预期