2022年业绩亮眼，归母净利润高增。2022年公司实现营业收入15.97亿元，同比增长 14.62%。实现归属于上市公司股东的净利润4.22亿元，同比增长 67.14%，扣非后的净利润 4.06亿元，同比增长 72.64%，基本每股收益 1.43元。2022年公司净利润大幅增长的主要是：一是公司顺酐酸酐衍生物营业收入增加，2022年公司顺酐酸酐衍生物收入 12.124亿元，同比增长 20.89%，带来利润增加；二是 2022年原材料顺酐的价格下降与顺酐衍生物需求旺盛，导致原材料价格持续走低与销售价格保持高位，价差扩大，带来顺酐酸酐衍生物的毛利率增长。根据 iFind，2022年顺酐均价为9819.91元/吨，同比降低 16%。根据公司 2022年报披露，公司顺酐酸酐衍生物均价为 18105.46元/吨，同比增长 13.83%。2022年公司顺酐酸酐衍生物毛利率为 38.15%，同比+12.69pct。2022年公司顺酐酸酐衍生物产能利用率 98.86%，基本实现满产满销。随着年产 2万吨甲基四氢苯酐扩建项目 2022年投产以及 2023年三季度末福建古雷 50000吨顺酐酸酐衍生物项目投产，为公司业绩增长夯实产能基础。 2023一季度业绩承压，公司营收“以量补价”。2023一季度公司实现营业收入 3.50亿元，同比下降 6.97%。实现归属于上市公司股东的净利润 0.70亿元，同比下滑降 16.23%，扣非后的净利润 0.61亿元，同比下降 24.03%。2023一季度公司综合毛利率为 29.26%，同比减少 5.95pct，环比减少 6.00pct。受上游原材料顺酐新增产能逐步投产，顺酐价格持续处于低位，同时公司顺酐酸酐衍生物平均销售价格下降，盈利空间收窄，令公司毛利率有所下滑。根据 iFind数据，2023年 5月顺酐价格为 7468元，同比下跌 29.16%，环比下跌 5.05%。公司积极应对经营环境变化，深化供应链布局，释放新装置产能，顺酐酸酐衍生物销量同比增长超过 25%，以销量上涨弥补价格下跌劣势。 风电装机大年，带动公司顺酐酸酐衍生物需求持续向好。自 2021年起，受风电叶片大型化影响，风电大梁拉挤工艺逐步替代传统工艺，拉挤工艺需要大量使用甲基四氢苯酐作为固化剂。根据国家能源局发布的 2023年一季度可再生能源数据。2023年一季度，全国风电新增并网容量 10.4GW，同比增长 2.5GW。截至 2023年一季度末，全国风电累计装机达到 376GW，同比增长 11.8%。根据我国“十四五规划”目标，到 2025年末累计装机规模达 581GW。要完成装机目标，2023年-2025年年均需新增风电装机 65GW 左右，与 2022年风电装机量 37.63GW 相比增长 72.73%。根据北极星风 力发电网数据，1MW 叶片主梁碳纤维用量约 3吨。根据光威复材2022年 5月风电叶片用主结构碳梁改建项目的环评报告数据，年产 150万米碳梁拉挤生产线所需碳纤维 800吨、固化剂 195吨，固化剂主要是 75~85%的甲基四氢苯酐和 1~4%的四氢苯酐。根据上述数据测算，如果 2023年风电领域装机量达到 65GW，顺酐酸酐衍生物需求为 39000吨。2022年公司顺酐酸酐衍生物中用于风电领域的产品数量超过 6500吨，营收占比约 10%。伴随着 2023年风电装机量迅速增长，公司顺酐酸酐衍生物业务有望继续加速成长。 特高压电网建设带来电网领域需求放量。电气设备绝缘材料广泛使用顺酐酸酐衍生物与环氧树脂形成的绝缘件，特高压电网的加快建设，有望提振公司酸酐在电网领域的需求。4月 28日，中共中央政治局召开会议，提出要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造。5月 5日，李强主持召开国务院常务会议。这次会议审议通过了“加快推进充电基础设施建设、更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见”。根据国网规划，2023年有望核准“5直 2交”，开工“6直 2交”，特高压电网投资额有望超过 1000亿元，公司顺酐酸酐衍生物销量有望受益于特高压建设加速。 盈利能力与投资建议：公司是国内顺酐类衍生物龙头，受益于下游风力装机和特高压电网的加快建设，2023年公司顺酐酸酐衍生物业务有望继续加速成长。目前公司 PE 在 14.8倍左右，估值相对较低，具有一定的性价比。我们预测公司 23-25年营收为 17.91/23.69/25.75亿元，23-25年 归 母 净 利 润 为 4.48/6.04/6.48亿 元 ， 对 应 的 EPS 为1.51/2.04/2.19元，对应 PE 为 13.93/10.36/9.65倍，首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示：上游顺酐原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；公司产品销售价格持续下跌；市场竞争加剧。

2022年海外收入成绩亮眼，带动全年业绩提升。2022年公司实现营业收入 49.36亿元，同比增长 12.75%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.30亿元，同比增长 174.18%，扣非后的净利润 2.15亿元，同比增长 205.38%，基本每股收益 0.23元。2022年公司海外营业收入达 14.13亿元，同比增长 41%。2022年公司净利润大幅增长的主要原因：一是公司营业规模扩大，尤其是海外销售收入规模大幅增长，带来利润增加；二是美元兑人民币汇率波动上升，汇兑收益增加7859.56万元。 2022年定型不定型耐材收入毛利率齐升。公司钢铁事业部实现营业收入 43.31亿元，同比增长 12.19%。其中功能性耐火材料/定型耐火材料/不定型耐火材料分别实现收入 11.42/20.18/11.16亿元，同比-2.65%/+12.58%/11.20%；公司环保材料事业部实现营业收入 5.06亿元，同比增长 16.27%；原材料事业部实现营业收入 4.8亿元，同比下降 21.63%。2022年公司整体毛利率为 20.06%，同比增长 1.32%。 分产品看，功能性耐火材料/定型耐火材料/不定型耐火材料毛利率分别为 30.94%/17.03%/20.13%，同比-0.57/+4.31/+2.77pct。公司通过对原材料实施集中化采购控制成本、采取包括工艺调整与设备改造等多种节能措施降低能源消耗，进一步拓展了盈利渠道，提升了耐火材料产品的毛利率。 2023年 Q1公司营收同环比上行。2023Q1公司实现营业收入 12.18亿元，同比增长 6.99%，环比增长 0.8%。实现归属于上市公司股东的净利润 0.44亿元，同比下滑-41.28%，扣非后的净利润 0.40亿元，同比下滑-37.55%，基本每股收益 0.04元。2023Q1净利润同比大幅度下滑主要系某重点整体承包项目因结算周期影响，项目收益有两个月不能体现在本报告期。同时一季度汇兑收益较 2022年同期有所减少。不考虑上述因素，一季度业绩与 2022年同期相当。 公司大力开抓住海外局势变化机遇，大力开拓海外市场。公司继续大力推进在美国和塞尔维亚子公司建设进度，目前美国子公司已于2022年 10月 13日正式投产，设计年产镁碳砖 2万吨，美国生产基地的建设能够解决美国针对中国镁碳砖产品征收的反倾销税的问题，使公司产品在美国市场更具有竞争力。公司 2021年收购塞尔维亚子公司（即濮耐贝尔格莱德）后会尽快在欧洲地区释放产能，塞尔维亚子公司设计年产镁碳砖 3万吨、散料 1万吨，预计 2023年 6月份投产。公司美国工厂和塞尔维亚工厂的正式投产和即将投 产为公司未来稳固和开拓欧洲和美洲市场奠定了坚实的基础。 国内金属镁示范项目积极推进。公司在西藏和新疆菱镁矿储量高达9200万吨，具备资源优势；同时公司看好金属镁项目的发展前景，目前正积极推进示范线的建设和投产，22年上半年已顺利完成中试阶段。公司依托自有菱镁矿资源优势，通过石油催化用氧化镁、湿法冶金用氧化镁等相关产品和技术突破，为公司营收开拓第二曲线。 建立濮耐上海研发中心，积极布局氢能等新兴战略产业。2022年12月 9日，公司上海研发中心项目开工，上海研发中心占总投资2.58亿元，预计于 2024年建成。上海研发中心项目的建成将助推公司全球化发展，夯实研发与创新体系，开发更多高新技术产品，提升产品竞争力。公司积极布局氢能等清洁能源产业，2023年 3月 16日，公司拟出资 3000万元追加投资上海攀业氢能源科技股份有限公司股份。本次认购成功后，公司通过直接和间接两种方式共持有攀业氢能 6.47%股份。随着攀业氢能在濮阳项目落地以及技术上的交流不断深入，将对公司探索降低耐火材料产品碳排放路径起到积极作用。 耐材行业从河南省“两高”行业摘帽，助推公司发展。2023年 1月，河南省印发《关于修订“两高”项目管理的通知》，耐火材料、耐火材料及原材料刚玉被清出高污染、高排放行业。产业政策对耐火材料的明确支持，有利于公司进一步扩大生产规模，提升装备水平。 盈利能力与投资建议：公司海外业务发展迅速，布局完整，有望借助海外业务增长扩大市场份额。随着保交楼政策推进、基建专项债落地，地产和基建有望回暖，从而传导至上游，进一步支撑耐材行业的景气度恢复，预计公司盈利能力会进一步改善。我们预计公司23-25年营收为 57.62/66.60/76.12亿元，23-25年归母净利润为2.56/2.92/3.27亿元，对应的 EPS 为 0.25/0.29/0.32元，对应 PE为 15.40/13.48/12.06倍，首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示：钢铁行业景气度不及预期；上游原材料价格大幅波动；公司订单销售不及预期。

事件：公司公布 2022年年报，2022年公司实现营业收入219.02亿元，同比增长 21.69%，实现归属母公司的净利润13.32亿元，同比增长 1.43%，扣非后的归母净利润 13.35亿元，同比增长 11.86%，基本每股收益 0.44元。公司同时公布2023年一季报，一季度实现营业收入 53.71亿元，同比增长10.44%，实现净利润 3.55亿元，同比增长 10.32%，扣非后的净利润 3.67亿元，同比增长 23.05%。 产品单价提升带动业绩小幅增长。公司是国内轮胎领军企业之一，产品包括全钢线子午轮胎、半钢子午线轮胎和非公路轮胎，广泛应用于轿车、客车、货车、载重汽车、特种车辆等。 2022年，全球经济面临较大下滑压力，轮胎的海外市场需求下行，经销商持续去库存，对公司产销带来一定的压力。 公司轮胎产销量分别为 4320.78和 4390.3万条，同比分别下滑 4.82%和增长 0.65%。其中第四季度公司轮胎产销分别为 101.75万条和 935.91万条，同比下滑 16.12%和7.82%。公司业绩的增长主要受益于产品单价的提升。2022年公司轮胎销售均价 459.11元/条，同比上涨 24.47%，其中四季度均价 518.49元/条，同比增长 25.09%，环比增长9.17%，连续三个季度实现提升。销售价格的提升主要受产品结构的改善以及原材料价上涨的推动。在单价提升的带动下，公司全年实现收入219.02亿元，同比增长21.69%。 从盈利能力上来看，2022年公司综合毛利率 18.42%，同比小幅下降 0.45个百分点，期间费用率 10.69%，同比下降 0.43个百分点。2022年以来公司主要原材料天然橡胶、合成橡胶、炭黑采购价格均呈上涨态势，分别上涨4.75%、16.21%和 24.32%，对公司成本带来一定压力。 钢丝帘线采购价格略有下降，同比下跌 6.18%。成本的上行对公司盈利带来一定压制。受此影响，公司全年实现净利润 13.32亿元，同比增长 1.43%，扣非后净利润 13.35亿元，同比增长 11.86%，增速低于收入增速。 海运费与原材料成本下行，一季度增速回升。2020年下半年以来，在疫情对海运物流冲击以及全球货币宽松等因素推动下，轮胎企业的原材料成本和海运成本大幅提升，对盈利能力形成压制，轮胎企业毛利率普遍下滑。2022年以来，随着美联储持续加息，全球货币政策不断收紧，大宗商品价格开始逐步下行。此外 2022年下半年以来海运费快速下行，目前已回落至历史低位。随着成本和海运费的下 行，轮胎行业盈利上行，公司盈利能力逐步回升。一季度公司综合毛利率 20.32%，同比提升 3.3个百分点，环比提升 0.54个百分点。在盈利能力提升的带动下，一季度公司实现实现净利润 3.55亿元，同比增长 10.32%，扣非后的净利润 3.67亿元，同比增长 23.05%，增速有所提升。未来行业盈利有望保持回升态势，推动公司业绩继续上行。 海外项目稳步推进，液体黄金持续推进。近年来，公司在越南、柬埔寨等地建设通多个生产基地，通过海外产能的快速扩张，实现了全球市场份额的提升与业绩的快速增长。 在美国双反的背景下，公司在东南亚的生产基地优势显著。 未来公司的产能仍将继续提升，推动未来业绩增长。近期公司公告，拟通过发行可转方式债募集资金，用于越南年产 300万套半钢子午线轮胎、100万套全钢子午线轮胎及5万吨非公路轮胎项目及柬埔寨年产 900万套半钢子午线轮胎项目，加速布局海外项目，推动海外产能的扩张。此外，公司在青岛、东营、潍坊等地均建有多个生产项目，未来产能产有较大的提升空间。 公司液体黄金轮胎自 2021年四季度全球首发以来，经等多个国外权威机构验证及实车测试，优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到广泛好评和认可。2022年公司多个液体黄金系列轮胎推向市场，有望进一步提升公司的产品知名度和影响力。 国产轮胎市场前景广阔，推动公司长期增长。近年来在成本优势的推动下，我国轮胎企业的全球市场份额不断提升，市占率从 2002年的 5%提升至目前的 17%。随着我国汽车产业的逐步崛起，汽车出口快速增长，有望带动国产轮胎市场的进一步提升。公司未来国内外产能有较大的扩张，规模与成本优势进一步巩固，有望助力业绩的持续增长。 盈利预测与投资评级：预计公司 2023、2024年 EPS 为 0.61元和 0.81元，以 5月 8日收盘价 10.00元计算，PE 分别为 16.42倍和 12.37倍。维持公司 “增持”的投资评级。

事件：公司公布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入258.84 亿元，同比下滑8.75%，实现归属母公司的净利润28.43 亿元，同比下滑64.17%，扣非后的归母净利润26.77亿元，同比下滑65.93%，基本每股收益0.58 元。公司同时公布2023 年一季报，一季度实现营业收入61.92 亿元，同比下滑15.10%，环比增长4.18%，实现净利润6.31 亿元，同比下滑53.65%，环比增长47.49%。 氨纶价格下跌，行业景气下行拖累业绩。公司主营产品包括氨纶、己二酸和聚氨酯鞋底原液，三大业务均位居全球龙头，其中氨纶是公司最主要的收入和利润来源。2022 年以来，受行业新增产能投放导致产能过剩，叠加经济下行拖累需求等因素，氨纶价格持续下跌，行业景气下行。根据卓创资讯数据，2022 年氨纶40D 价格自6.3 万元/吨下跌至3.38 万元/吨，跌幅46.43%。全年均价为4.29 万元/吨，同比下跌36.34%。己二酸价格自1.3 万元/吨下跌至9.97 万元/吨，跌幅23.43%。全年均价1.13 万元/吨，同比上涨3.71%。由于原材料价格相对跌幅较小，氨纶、己二酸价差亦大幅收窄，导致公司盈利的下行。在多因素影响下，2022 年公司营收、净利润均出现下滑。 从盈利能力上来看，2022 年公司综合毛利率17.93%，同比下降20.77 个百分点；净利率10.98%，同比下降17个百分点。分业务来看，受氨纶景气下滑影响，化学纤维业务毛利率10.47%，同比下降36.76 个百分点；化工新材料业务毛利率18.37%，同比下降9.82 个百分点，基础化工产品毛利率28.88%，同比下降5.11 个百分点。整体上看，受盈利能力下降的影响，公司全年业绩出现较大幅度下滑。全年实现营业收入258.84 亿元，同比下滑8.75%，实现净利润28.43 亿元，同比下滑64.17%。 四季度以来行业景气回暖，单季度业绩连续回升。2022 年四季度以来，公司产品价格底部回升。四季度与一季度，氨纶40D 均价分别为34616 元/吨和35413 元/吨，环比分别上涨0.58%与2.3%。氨纶价差亦持续修复，行业景气有所复苏。己二酸方面，9 月底以来己二酸价格亦出现上涨，四季度与一季度均价分别为9912 元/吨和10198 元/吨，环比分别上涨2.59%与2.89%。受产品景气回暖影响，公司单季度业绩连续回升。2022 年四季度与2023 年一季度，公司分别实现营业收入59.43 和61.92 亿元，环比下滑2.62%与增长4.18%；实现净利润4.28 和6.31 亿元，环比增长1916.27%和47.49%。单季度利润连续两个季度实现回升。 行业长期前景看好，公司积极扩产巩固竞争优势。氨纶由于其产品高弹性的特点，随着国民经济和消费水平的提升，其需求保持了快速增长，行业长期前景较好。公司目前拥有氨纶产能27.5 万吨，己二酸产能95.5 万吨/年，规模均为全国第一，具有较大的成本优势。目前公司30 万吨差异化氨纶、40 万吨己二酸项目正在顺利推进，届时公司的规模和成本优势以及产品的差异化率将进一步提升，竞争优势进一步巩固。 盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024 年EPS 为0.62元和0.76 元，以5 月8 日收盘价7.02 元计算，PE 分别为11.35 倍和9.24 倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司 “买入”的投资评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、新项目进度低于预期

事件：公司公布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入241.13 亿元，同比增长17.25%，实现归属母公司的净利润34.19 亿元，同比下滑26.88%，基本每股收益1.46 元。公司同时公布了2023 年一季报，一季度公司实现营业收入69.72亿元，同比增长14.91%，环比增长14.54%；实现净利润5.79亿元，同比下滑45.55%，环比增长135.43%。 钛白粉行业景气下滑，2022 年业绩承压。公司是我国钛白粉行业的龙头企业，规模和出口量均为国内第一。2022 年以来，受房地产行业需求低迷及疫情反复等因素影响，钛白粉价格持续下行，行业景气处于下滑阶段。根据卓创资讯数据，2022 年以来，国内钛白粉参考价从19667 元/吨下跌至目前的14967 元/吨，下跌幅度23.90%，全年均价为17866 元/吨，同比下跌7.31%。需求方面，受房地产行业影响，2022 年钛白粉内需表现较弱，但在出口的拉动下，钛白粉产量仍有小幅提升，推动公司产销增长。公司全年钛白粉产量98.98 万吨，同比增长9.71%；销量92.77 万吨，同比增长5.68%。全年钛白粉业务收入161.78 亿元，同比增长6.44%。此外，受新产能投放推动，公司海绵钛产能提升至5 万吨，位居全球第一。海绵钛业务实现收入21.34 亿元，同比增长201.19%。其他业务方面，铁系产品、锆系产品分别实现收入24.84 亿元和10.50 亿元，同比增长17.72%和7.39%。2022 年公司新能源业务开始销售，实现收入6.55 亿元。在各项业务带动下，全年公司实现收入241.13 亿元，同比增长17.25%。 受成本硫磺、硫酸上涨和产品价格下跌影响，公司盈利能力有所下滑，导致业绩的下降。2022 年公司综合毛利率30.19%，同比下降11.74 个百分点，净利率14.67%，下降8.36 个百分点。其中钛白粉业务毛利率28.93%，同比下降16.09 个百分点，铁系产品毛利率44.79%，同比下降3.78 个百分点；锆系产品毛利率23.51%，同比提升2.44个百分点；海绵钛毛利率28.45%，同比提升3.79 个百分点；新能源材料毛利率12.35%。受盈利能力下降的拖累，全年公司实现净利润34.19 亿元，同比下滑26.88%。 一季度业绩环比改善。2023 年初以来，受海外价格上涨以及国内需求拉动等因素影响，公司连续上调钛白粉价格，国内钛白粉价格有所回升。根据卓创资讯数据，一季度我国钛白粉参考价自14967 元/吨上涨至15725 元/吨，涨幅5.06%。受产品价格回升的拉动。一季度公司毛利率23.04%，环比提升3.77 个百分点，推动业绩环比的增长。 持续推进产业链一体化，产能有序扩张巩固龙头地位。公司近年来持续向上游延伸，推动产业链的一体化。公司先后收购了四川龙蟒钛业股份有限公司、云南冶金新立钛业有限公司、金川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业股份有限公司等，又陆续投资建设了焦作年产 20 万吨氯化法钛白粉生产线、50 万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目、年产30 万吨硫氯耦合钛材料绿色制造项目等。 在持续提升钛精矿、硫酸自给率的同时，向海绵钛、钛合金等领域延伸，进一步完善钛产业链。2022 年公司硫酸法和氯化法钛白粉分别扩产20 万吨，钛白粉产能进一步提升至151 万吨。公司海绵钛产能提升至5 万吨，在建产能6 万吨，并规划6 万吨钛合金项目。随着我国大飞机、航天航空等高端装备产业的快速发展，钛合金需求存在较大空间，为公司带来新的利润增长点。未来公司有望依托原材料供应优势，稳步提升市场占有率，巩固行业龙头地位。 切入锂电产业链，培育第二增长曲线。公司凭借钛白粉产业副产硫酸亚铁带来的成本优势，切入锂电产业链。通过新建项目、合作、收购等方式，布局多个项目。包括年产20 万吨电池材料级磷酸铁项目、年产20 万吨锂离子电池材料产业化项目、年产10 万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目、年产20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目、年产15 万吨电子级磷酸铁锂项目。2022 年公司新能源材料实现收入6.55 亿元。 公司通过加大研发投入、引进高端人才，积累了磷酸铁、磷酸铁锂及石墨负极先进的规模化生产技术，公司废副产品硫酸亚铁，富余产能烧碱、硫酸、蒸汽、氢气等可直接或间接用于锂电池正负极材料的生产，降低生产成本。公司在锂电材料领域的系列新项目有望打开公司发展的天花板，培育第二增长曲线。 盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024 年EPS 为1.45元和1.92 元，以5 月4 日收盘价17.65 元计算，PE 分别为12.19 倍和9.18 倍。维持公司 “增持”的投资评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、新项目进度低于预期

事件：公司公布2022年年度报告及2023年一季报，2022年公司实现营业收入5.14亿元，同比增长23.24%；实现归母净利润1.54亿元，同比增长68.55%，扣非后的净利润1.18亿元，同比增长78.79%，基本每股收益0.32元。2023Q1公司实现营业收入1.34亿元，同比增长6.24%；归母净利润0.34亿元，同比下滑-13.98%，扣非后的净利润0.30亿元，同比下滑-7.91%，基本每股收益0.07元。公司发布股权激励计划，拟以5.44元/股的价格向120名核心骨干受让75.47万股，占总股本比例0.19%。 投资要点：年报符合预期。2022年公司实现营业收入5.14亿元，同比增长23.24%。分季度看，2022Q1-Q4营业收入分别为1.26、1.36、1.32、1.20亿元，同比增长37.93%、28.11%、16.09%、13.36%。2022年实现归母净利润1.54亿元，同比增长68.55%。分季度看，2022Q1-Q4归母净利润为0.41、0.48、0.40、0.25亿元，同比增长82.55%、83.25%、83.19%、19.37%。受益于油气开采行业复苏需求逐渐恢复和国内制造业升级及超硬刀具进口替代机遇，2022年公司实现了营业收入和利润的快速增长。 2023Q1业绩短期承压。2023Q1公司实现营业收入1.34亿元，同比增长6.24%。2023Q1公司实现归母净利润0.34亿元，同比下滑-13.98%。2023年一季度，公司上年度购入的MPCVD设备开始折旧，导致公司营业成本和研发费用有所上升，一季度归母净利润较2022年有所下滑。 油气开采进入复苏周期，精密加工迎来国产替代机遇。分产品看，2022年公司资源开采类产品营业收入3.04亿，同比增长29.42%，销售占比59.21%，毛利率为62.39%较上年上升1.10pct。全球油气景气度持续回升，北美活跃钻井平台数量持续增加，带来公司油气开采类产品营业收入快速增长；精密加工类营业收入1.77亿元，同比增长11.43%，销售占比34.49%，毛利率为40.90%较上年上升2.73pct。随着新能源汽车的逐渐普及，对精密加工需求要求越来越大，超硬刀具业务保持较高增长。公司是PCD刀片国内市场龙头，直径、粒度牌号、生产规模一直引领国内市场。公司首创的钴基聚晶金刚石拉丝模坯已经批量应用于金刚线的生产，受益于下游光伏行业持续高景气度，公司超硬刀具业务有望保持高速增长。 发展CVD金刚石业务，积极布局培育钻石和功能性金刚石。2021年公司与郑州大学单崇新团队开展MPCVD设备、CVD金刚石科研项目合作，增强技术储备。2022年公司收购天璇半导体并实现并表，并建成100台MPCVD设备。2023年4月20日，公司发布公告，拟投资7亿元投建年产70万克拉功能性金刚石项目。按MPCVD设备120万元/台，每台单月产值5万元，根据我们测算2023年公司将投产400台MPCVD设备，按照单台实现大尺寸宝石级金刚石的批量生产，预计新增年收入贡献2.4亿元。MPCVD设备的陆续投产，可满足市场对培育钻石的旺盛需求。光学窗口、芯片热沉、半导体等高端先进制造业领域的应用是CVD功能性金刚石的未来增长点，为公司中长期业绩成长提供支持。 美方337调查终胜诉，进一步扫除出口限制。ITC委员会发布最终裁定，认定美国合成公司主张的三项专利权无效，并终止337调查。 337调查胜诉，进一步扫除了出口限制因素，为北美市场开拓建立了合规基础。勘探采掘行业的周期性复苏和公司制造业升级的高成长性，有望使公司复合超硬材料业务驶入快车道。 盈利能力与投资建议：公司技术创新能力突出，下游聚油气勘探采掘和精密加工等高端制造市场，是国内复合超硬材料的龙头，伴随着高端制造业转型升级与进口替代，公司超硬刀具产品业务稳中有升，功能性金刚石业务高速成长。我们预计公司23-25年营收为6.63/8.62/11.27亿元，23-25年归母净利润为1.63/2.16/2.89亿元，对应的EPS为0.34/0.44/0.60元，对应PE为28.98/21.89/16.32倍，首次覆盖给予“增持”投资评级。风险提示：技术迭代风险；行业竞争加剧，毛利率下降；下游需求波动风险。

事件：公司公布 2022年年报，2022年公司实现营业收入214.89亿元，同比增长 19.48%，实现归属母公司的净利润23.81亿元，同比增长 114.66%，扣非后的归母净利润 23.24亿元，同比增长 125.04%，基本每股收益 0.88元。 主营产品量价齐升，盈利提升推动业绩增长。2022年公司制冷剂、含氟聚合物、氟化工原料、食品包装材料和基础化工等产品销量、价格以上涨为主，盈利能力亦普遍提升，推动了业绩的大幅增长。 从公司经营数据看，2022年公司制冷剂销量 33.09万吨，同比增长 17.76%；含氟聚合物销量 3.58万吨，同比增长 5.14%；食品包装材料销量 10.14万吨，同比增长 20.71%；石化材料销量 20.85万吨，同比增长 12.16%；基础化工产品销量 148.31万吨，同比增长 4.89%；产品价格方面，制冷剂均价 2.07万元/吨，同比上涨7.48%；含氟聚合物材料均价 6.65万元/吨，同比上涨 17.91%；氟化工原料销售均价 4813元/吨，同比上涨 6.22%；食品包装材料均价 1.46万元/吨，同比上涨 23.98%；石化材料 8080元/吨，同比下滑 11.02%；基础化工品均价 2751元/吨，同比上涨 41.22%。公司原材料价格则相对平稳。 公司统筹协调资源配置，优化供应结构、着力降本增效，推动了主要产品毛利率的提升。其中基础化工产品毛利率 30.18%，提升 8.18个百分点，含氟聚合物材料毛利率 31.02%，提升 7.6个百分点，食品包装材料毛利率 44.07%，提升 22.32个百分点；制冷剂、石化材料毛利率则同比下滑。公司全年综合毛利率 19.06%，同比提升 4.93个百分点，净利率 11.15%，提升 5.16个百分点。 在产品量价齐升和盈利能力提升的推动下，公司全年业绩实现大幅增长。全年营业收入 214.89亿元，同比增长 19.48%，净利润 23.81亿元，同比增长 114.66%。 制冷剂供需改善景气上行，公司龙头地位稳固。根据蒙特利尔协议，三代制冷剂则将从 2024年开始实行配额制并逐步削减产量，2020-2022年处于各大企业扩大市场份额以抢占配额的阶段，这也是制冷剂行业近年来竞争加剧，景气下滑的重要因素。目前三代制冷剂三年基线期已结束，行业产能趋于稳定。此外发达国家 2024年开始将进一步削减三代制冷剂产能，推动行业供给收缩。需求面，2022年我国空调、冰箱产量整体平稳，今年一季度则实现较快增长。随着 经济复苏， 国内 未来空调、冰箱产量增速提升的可能性较大，推动制冷剂供需向好，行业景气有望上行。公司三代制冷剂产能国内领先，龙头地位稳固，有望受益行业的复苏。 高端氟化工材料占比提升，公司业务不断转型升级。公司以打造氟氯高性能化工先进材料制造业基地为目标，围绕产业链的高端化延伸、新消费需求、生产装置技术进步、发展动能培育等，保持研发投入和项目建设投入力度和强度，布局和投建含氟聚合物、含氟精细化学品项目，持续向高附加值的氟化工新材料转型升级。近年来公司含氟聚合物食品包装材料等产品收入、盈利能力均快速提升。 2022年公司 5000吨/年巨芯冷却液（一期）、10kt/aPVDF 项目二期 B 段、3.5万吨/年碳氢制冷剂、年充装 34.208万吨新型环保制冷剂及汽车养护产品项目（二期）、4万吨/年异丙醇、新增 7.5万吨/年环氧氯丙烷等项目建成投运。同时新增 3万吨/年 PVDF 技改项目（一期）、新增 4.8万吨/年 VDF 技改扩建、合成氨原料路线、海外工厂等项目基本建成。7000吨/年氟橡胶技改项目于 6月底开工。公司还规划 6万吨/年 VDC 单体技改扩建项目、15万吨/年特种聚酯切片新材料和 PVDC 扩能等项目，有望为公司后续成长提供动力。 盈利预测与投资评级：预计公司 2023、2024年 EPS 为 1.06元和1.31元，以 4月 26日收盘价 16.24元计算，PE 分别为 15.34倍和 12.44倍。考虑到公司的行业地位和发展前景，给予公司 “增持”的投资评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、新项目进度低于预期

事件：公司公布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入753.13 亿元，同比增长19.07%，实现归属母公司的净利润60.21 亿元，同比增长65.33%，扣非后的归母净利润58.96亿元，同比增长67.95%，基本每股收益3.28 元。公司同时公布2023 年一季报业绩预告，预计一季度实现净利润15.6 亿，同比下滑5.20%。 磷化工景气总体上行，公司业绩快速增长。公司是我国磷化工领域的龙头企业，主要产品包括化肥、磷矿采选、精细化工等，产品包括磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛、饲料级磷酸钙盐、黄磷等。2022年，受益于磷矿石价格的持续上涨，磷化工行业整体景气高位运行。 公司产品销售价格均有所提升，凭借磷矿石自产的一体化优势，公司盈利能力亦有所提升。两因素共同推动了公司业绩的增长。2022年，公司磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷和饲料磷酸氢钙分别实现销量460.68、101.76、195.93、10.14、2.14 和58.83 万吨，同比变动2.54%、-8.28%、29.37%、8.45%、19.55%和12.23%，实现收入182.37、32.46、50.44、16.35、6.28 和22.10 亿元，同比增长37.23%、17.65%、49.16%、18.46%、79.14%和44.91%。 此外，公司磷矿采选业务实现收入7.19 亿元，同比增长22.83 亿元。 在各项业务量价齐升的推动下，公司全年实现收入753.13 亿元，同比增长19.07%。 盈利能力方面，磷铵业务毛利率略有下滑，尿素、复合肥等则保持增长。全年磷肥销售价格3959 元/吨，同比上涨33.82%，但在硫磺等原材料成本提升的影响下，磷酸一铵和磷酸二铵毛利率分别为25.13%和34.87%，同比下滑2.53 和1.64 个百分点。复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷和饲料磷酸氢钙销售均价分别为3190 元/吨、2575 元/吨、16131 元/吨、29373 元/吨和3757 元/吨，同比上涨28.28%、15.30%、9.23%、49.84%和29.12%。毛利率分别为17.44%、41.82%、45.11%、55.23%和29.89%，分别提升3.58、2.66、0.11、10.51 和4.68 个百分点。公司全年综合毛利率16.22%，同比提升2.54 个百分点。在收入和盈利能力提升的带动下，全年公司实现净利润60.21 元，同比增长65.33%，扣非后的净利润58.96亿元，同比增长67.95%。 一季度盈利保持较好态势。公司公布了一季度业绩预告，预计一季度实现净利润15.60 亿，同比下滑5.20%，环比增长75.08%；实现扣非后的净利润15.05 亿元。一季度受下游需求减弱影响，聚甲醛、黄磷等产品价格同比下降，磷肥、饲料级磷酸盐则在春耕需求带动下价格稳中有升。公司充分发挥磷矿、合成氨原料高度自给，产业链完整的优势，加强外购煤炭、硫磺的市场研判与战略储备管理，强化销售、物流的协同与决策，提升供应链、产业链的价值管理，受益于原材料价格走低，公司主要产品成本同比下降。受益于此，公司一季度业绩保持较好态势。 磷矿石价格高位运行，公司磷矿资源优势显著。2021 年以来，受需求提升和供给收缩等因素推动，磷矿石价格持续上涨，目前价格已上涨至1125 元/吨的历史高位。由于磷矿石资源的不可再生性和开采过程中环保要求的提高，未来磷矿石的稀缺性将不断提升。加上新能源领域对需求的拉动、磷矿石供给的紧张态势有望延续，推动磷矿石价格高位运行。公司磷矿资源储备丰富，目前的磷矿生产能力1450 万吨/年，磷矿石储量近8 亿吨，是我国最大的磷矿采选企业一。公司产能和储量均位居国内第一，资源优势显著。 布局新能源和精细化工领域，业务不断多元化。近年来，公司业务持续向新能源及精细化工领域延伸，积极推动业务的多元化和转型升级。2022 年，公司50 万吨磷酸铁一期10 万吨顺利投产，天安化工 20 万吨/年精制磷酸装置实现达标达产，三环中化 10 万吨/年电池级磷酸二氢铵配套精制磷酸顺利投产。此外，公司积极布局氟化工领域，子公司1500 吨/年医药中间体含氟硝基苯项目、10000吨/年氟硅酸镁项目正常生产，氟化铵/氟化氢铵项目投料试车，新建氟化工装置产能逐渐释放。此外公司参股3.5 万吨氟化铝、3 万吨无水氟化氢项目已实现生产， 2 万吨/年电子级氢氟酸和 5000吨/年六氟磷酸锂已建成。未来精细磷化工、氟化工有望为公司带来新的业绩增量。 盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024 年EPS 为3.13 元和3.46 元，以4 月18 日收盘价20.56 元计算，PE 分别为6.57 倍和5.93 倍.公司估值较低，给予公司 “买入”的投资评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、新项目进度低于预期

投资要点：公司公布2022 年年度报告，2022 年公司实现营业收入1655.65 亿元，同比增长13.76%。实现归属于上市公司股东的净利润162.34 亿元，同比下滑34.14%，扣非后的净利润157.97 亿元，同比下滑35.14%，基本每股收益5.17元。公司同时公布了22 年度利润分配预案，拟每10 股派发现金红利16 元。 聚氨酯与石化产品景气下滑，公司全年业绩承压。公司业务包括聚氨酯、石化业务和新材料三大类。2022 年以来，受俄乌冲突等地缘政治因素影响，原油、煤炭、天然气等大宗能源价格大幅上涨，推动了公司原材料和能源成本的上行。同时由于全球经济下行和我国地产开工下滑等因素影响，公司整体需求低迷，导致公司产品景气下行，业绩出现下滑。公司全年以量补价，一定程度上对冲了行业景气下滑的影响，彰显公司经营的韧性。 2022 年，公司聚氨酯系列产品销量418 万吨，同比增长7.46%，实现收入628.96 亿元，同比增长3.97%；石化系列产品销量1098 万吨，同比增长9.36%，实现收入696.35 亿元，同比增长13.40%；精细化学及新材料系列产品销量95 万吨，同比增长25%，实现收入201.24 亿元，同比增长30.14%。价格方面，全年纯MDI 和聚合MDI 挂牌均价分别为23300 元/吨和20142 元/吨，同比下滑3.45%和8.58%。石化产品中，丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、正丁醇等多数产品均价同比下跌，丁二烯、MTBE 等产品均价上涨。公司通过调整产品结构，全年石化系列产品销售均价6342 元/吨，同比上涨3.69%。此外精细化学品产品销售均价2.12 万元/吨，同比上涨4.11%。在产品售价和销量提升的推动下，2022 年公司实现营业收入1655.65 亿元，同比增长13.76%。 主要原材料中，纯苯均价8125 元/吨，同比上涨14%，5000 大卡煤炭均价1136 元/吨，同比上涨21%，丙烷均价737 美元/吨，同比上涨14%。丁烷均价734 美元/吨，同比上涨17%，涨幅均大于产品价格的上涨幅度。 受原材料价格上涨的影响，公司全年综合毛利率16.57%，同比9.下69降个百分点。其中聚氨酯系列毛利率24.45%，同比下降10.62 个百分点，石化系列毛利率3.74%，同比下降13.35 个百分点，精细化学品及新材料系列毛利率27.63%，同比提升6.38 个百分点。聚氨酯和石化系列产品景气下行导致了公司全年盈利能力的下滑。 总体来看，2022 年能源及原材料价格的大幅提升导致公司盈利承压，毛利率下降进而导致业绩下滑。公司通过以量补价，加上多套精细化学品装置投产带来销量的增长，实现了营业收入的逆势增长，一定程度上涨减轻了成本上升的压力。 MDI 景气有望复苏，石化业务仍有增量。2022 受地产下行影响，我国聚氨酯需求受到一定冲击。随着我国房地产政策扶持政策的陆续出台，叠加宏观经济的复苏，未来聚氨酯需求有望复苏，推动行业景气的上行。公司的石化业务产业链不断延伸，未来供应仍有增量。目前公司乙烯二期项目已启动，产能120 万吨，产品包括乙烯、丁二烯、聚烯烃弹性体POE 等，预计将于2024 年逐步投产。随着石化产能规模的提升，产业链协同效果也不断增强，能够为公司新材料业务提供原料供应，提升公司的综合优势。 新材料品类不断丰富，前景广阔。在石化业务的基础上，公司持续发力精细化学品和新材料业务。公司已积极布局柠檬醛及衍生物、PC、合成香料、生物可降解塑料等多个项目、锂电正极材料、大尺寸单晶硅等高附加值的新材料。 2022 年公司多个新材料项目投产，包括4 万吨尼龙12、48 万吨双酚A 和特种共聚硅聚碳酸酯等项目。公司磷酸铁锂项目正积极推进，此外20 万吨POE 预计2024 年投产。 凭借公司石化业务带来的原材料质量和成本优势，公司的新材料业务发展潜力广阔，推动公司从全球聚氨酯龙头向新材料巨头迈进。 盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024 年EPS 为6.67元和8.45 元，以3 月21 日收盘价98.02 元计算，PE 分别为14.70 倍和11.60 倍。考虑到公司的发展前景，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧、公司新项目进展低于预期

投资要点：公司公布2022 年度业绩快报，预计2022 年度实现营业收入43.44 亿元，同比增长40.90%。实现归属于上市公司股东的净利润4.50 亿元，同比增长30.64%，扣非后的净利润4.32 亿元，同比增长35.75%，基本每股收益3.75 元。 生物柴油量价齐升带动全年增长，四季度暂时承压。公司是我国生物柴油领域的龙头企业，规模和出口量均为国内第一。2022 年以来，受俄乌局势影响，欧洲原油与食用油供应紧张态势加剧，价格大幅上涨，导致以棕榈油等植物油脂为原材料的生物柴油供给收缩，对废弃油脂路线的生物柴油需求的大幅提升。公司全年生物柴油实现满产满销。 此外，公司美山厂区新建10 万吨生物柴油项目2021 年实现投产，公司产能亦有提升，带动了生物柴油销量的增长。 根据海关数据，2022 年我国生物柴油出口179.48 万吨，同比增长38.73%；出口金额30.10 亿美元，同比增长67.32%；均价1677 美元/吨，同比提升20.58%。生物柴油的量价齐升推动了公司业绩的增长。 四季度以来，受国内疫情政策调整等因素影响，公司生产经营受到一定影响。根据海关数据四季度我国生物柴油出口量45.88 万吨，环比下滑22.61%；受原油及植物油脂价格下跌影响，四季度生物柴油出口均价1515 美元/吨，环比下滑14.02%。受此影响，公司四季度业绩承压。根据业绩快报测算，四季度公司实现营业收入7.20 亿元，环比下滑47.22%；实现净利润2019 万元，环比下滑87.78%。 随着公司生产经营恢复，未来公司业绩有望恢复增长。 全球碳减排趋势推动生物柴油前景广阔。生物柴油是典型的“绿色能源”，具有原料来源广泛且可再生、燃烧性能好、环保效果显著等特性。2021 年，欧洲修订后的《可再生能源指令》（RED II）正式执行，提出了2021-2030 年可再生能源发展的目标和规划，欧盟将进一步优化生物燃料结构，鼓励以废弃资源综合利用的油脂原料生产的先进生物燃料。2021 年7 月，欧盟委员会的最新提案提议欧盟到2030年温室气体减排目标减排目标提升到 55%，到2050 年前实现碳中和，可再生能源在最终能源总消费总量中的总体份额目标从32%上升到 40%，可再生燃料在运输运输领域的占比从14%上升到26%。从具体细则看，未来废油脂甲酯将成为替代棕榈油甲酯的主力，需求量有望大幅提升。 欧洲的巨大需求将为公司生物柴油带来广阔市场。2022 年7 月，欧盟委员会通过了RED II 的修正草案，将 2030 年可再生能源的总体占比目标进一步提升至 45%。 目前我国尚未强制要求在柴油中添加生物柴油，但上海已在公交、环卫车辆上开始推广生物柴油并向社会车辆销售。2021 年 10 月，国务院《2030 年碳达峰行动方案》中的“重点任务”提出，大力推进先进生物液体燃料、可持续航空燃料替代传统燃油，积极扩大先进生物液体燃料等新能源、清洁能源在交通运输领域应用。随着国家和各地配套措施的落地实施，有望为我国生物柴油行业带来巨大的发展空间。 新建项目有序投产，未来业绩增长具有保障。公司未来规化项目较多，产能有序扩张，为后续业绩增长带来充足动力。公司美山基地新建的年产10 万吨生物柴油第二条生产线各车间已建成，目前正在测试生产。该项目投产后，公司产能将提升至48 万吨。此外，年产5 万吨天然脂肪醇项目和年产10 万吨烃基生物柴油项目的前期工作有序推进，目前已开工建设。烃基生物柴油性能优异，具有更好的低温流动性、十六烷值和氧化安定性等性能指标。 公司的一系列新项目有望推动公司实现健康、持续、稳定的发展。随着在手项目的逐步投产，公司生物柴油年产能规模将达到75 万吨、生物基材料年产能规模达到20万吨，较现有产能接近翻番，为公司未来的业绩增长带来保障。 盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023 年EPS 为3.75元和4.82 元，以2 月27 日收盘价62.63 元计算，PE 分别为16.69 倍和12.99 倍，维持公司 “增持”的投资评级。 风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目进度不及预期

投资要点：公司公布 2022年度业绩快报，预计 2022年度实现营业收入 1655.65亿元，同比增长 13.76%。实现归属于上市公司股东的净利润 162.39亿元，同比下滑 34.12%，扣非后的净利润 158.08亿元，同比下滑 35.10%，基本每股收益5.17元。 成本上行与需求低迷导致公司业绩承压。公司业务包括聚氨酯、石化业务和新材料三大类。2022年以来，受俄乌冲突等地缘政治因素影响，原油、煤炭、天然气等大宗能源价格大幅上涨，推动了公司原材料和能源成本的上行。同时由于全球经济下行和我国地产开工下滑等因素影响，公司整体需求低迷，导致公司全年盈利承压，业绩出现下滑。 2022年，公司主要原材料中，纯苯均价 8063.71元/吨，同比上涨 13.84%，5000大卡煤炭均价 1105.31元/吨，同比上涨 22.23%，丙烷均价 753.42美元/吨，同比上涨11.25%。丁烷均价 752.19美元/吨，同比上涨 13.94%，均出现一定程度的上涨。 主要产品方面，根据卓创资讯数据，纯 MDI 和聚合MDI 全年均价分别为 20710.31元/吨和 17326.51元/吨，同比下跌 7.00%和 13.32%。此外，公司石化产品中，丙烯、环氧丙烷、丙烯酸、环氧乙烷等均呈下跌态势。由于产品价格的下行，公司主要业务盈利均有所下滑，导致业绩的下滑。 总体来看，2022年能源及原材料价格的大幅提升导致公司盈利承压，毛利率下降进而导致业绩下滑。公司通过以量补价，加上多套精细化学品装置投产带来销量的增长，实现了营业收入的逆势增长，一定程度上涨减轻了成本上升的压力。 MDI 景气有望复苏，石化业务仍有增量。2022受地产下行影响，我国聚氨酯需求受到一定冲击。随着我国房地产政策扶持政策的陆续出台，叠加宏观经济的复苏，未来聚氨酯需求有望复苏，推动行业景气的上行。公司的石化业务产业链不断延伸，未来供应仍有增量。目前公司乙烯二期项目已启动，产能 120万吨，产品包括乙烯、丁二烯、聚烯烃弹性体 POE 等，预计将于 2024年逐步投产。随着石化产能规模的提升，产业链协同效果也不断增强，能够为 公司新材料业务提供原料供应，提升公司的综合优势。 新材料品类不断丰富，前景广阔。在石化业务的基础上，公司持续发力精细化学品和新材料业务。公司已积极布局柠檬醛及衍生物、PC、合成香料、生物可降解塑料等多个项目、锂电正极材料、大尺寸单晶硅等高附加值的新材料。 2022年公司多个新材料项目投产，包括 4万吨尼龙 12、48万吨双酚 A 和特种共聚硅聚碳酸酯等项目。公司磷酸铁锂项目正积极推进，此外 20万吨 POE 预计 2024年投产。 凭借公司石化业务带来的原材料质量和成本优势，公司的新材料业务发展潜力广阔，推动公司从全球聚氨酯龙头向新材料巨头迈进。 盈利预测与投资评级：预计公司 2022、2023年 EPS 为 5.16元和6.68元，以 2月 16日收盘价 99.00元计算，PE 分别为 19.20倍和 14.82倍。考虑到公司的发展前景，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：油价大幅波动，产品价格下跌，新项目进展低于预期

投资要点：公司公布 2022年度业绩预告，预计 2022年度实现归属于上市公司股东的净利润为 3.00亿元-4.20亿元，同比减少 69.12亿元至 70.32亿元，降幅 94.27%至 95.91%。 扣除非经常性损益后，预计 2022年度实现归属于上市公司股东的净利润为 2.00亿元-3.00亿元，同比减少 69.91亿元至70.91亿元，降幅 95.89%-97.26%。 长丝需求疲软与成本上行导致公司业绩下滑。2022年以来，由于俄乌冲突导致国际油价大幅上行，加上疫情冲击和消费下滑等因素影响，涤纶长丝行业两端受压，产品盈利显著收窄。同时公司参股的浙石化在高油价和需求下滑的影响下，盈利亦出现下滑，导致公司投资收益的下降。多因素下公司全年业绩出现较大幅度下滑。根据卓创资讯数据，2022年涤纶长丝 POY 均价 7911.45元/吨，提升 5.97%，FDY 均价 8455.62元/吨，提升 10.74%，DTY 均价9303.21元/吨，提升 2.47%。原材料方面，2022年 PX 和 PTA 均价分别上涨 27.90%和 29%，原材料涨幅大于产品价格涨幅导致了公司长丝盈利能力承压与盈利的下行。 受需求下滑，油价上涨影响，2022年公司参股的子公司浙石化业绩亦同比大幅下降，导致了公司投资收益的下滑。2022年前三季度公司投资收益 17.88亿元，同比下滑 49.50%。其中三季度投资收益 0.73亿元，同比下滑 94.27%，环比下滑 88.58%。 成本下降与需求复苏有望带动公司业绩上行。2022年三季度以来，国际油价持续回落，目前国际油价整体保持在 80美元/桶附近，基本恢复至 2021年底水平。随着油价的回落，公司成本压力有望减轻，推动盈利能力的恢复。此外，2023年我国宏观经济增速回升的可能性较大，经济的回暖有望带动消费需求的增长，从而拉动涤纶长丝下游纺织服装的需求，带来涤纶长丝行业景气的复苏。未来公司业绩有望进入修复阶段。 长丝龙头底部扩产，进一步巩固竞争优势。公司目前拥有 900万吨聚合，950万吨纺丝产能，规模位列全球第一。未来公司仍有部分产能陆续投放，公司在行业景气底部保持扩张态势，竞争优势进一步稳固。2022年上半年公司嘉通一期三套 30万吨聚酯装置顺利开车，为公司新增 90万吨新产能。嘉通一期剩余四套预计年内投产，此外公司两套 250万吨 PTA 装置分布于 2022下半年和2023投产，届时公司 上半年 PTA 产能将达 1000万吨，实现 PTA的完全自给。随着公司规模的继续扩张，公司在涤纶长丝领域的市占率有望继续提升，竞争优势进一步巩固。 浙石化新材料项目持续推进，未来仍有增长潜力。公司参股的浙石化二期项目于 2022年初实现完全投产，炼化产能由 2000万吨提升至 4000万吨，开工负荷和盈利能力稳步提升。浙江石化二期达产后，凭借自身的原材料供应优势，进一步向下游高附加值的化工品延伸。近期浙石化 40万吨 ABS 装置成功投产，未来规划产品包括α -烯烃、POE、EVA、己二胺、顺酐等多个具有潜力的化工产品，下游涵盖新能源、新材料等多个领域，具有良好的增长潜力。随着浙石化的持续扩张，未来有望进一步增厚公司的投资收益。 盈利预测与投资评级：预计公司 2022、2023年 EPS 为 0.16元和1.39元，以 1月 30日收盘价 15.35元计算，PE 分别为 95.75倍和 11.30倍。考虑到公司的发展前景，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：油价大幅波动，产品价格下跌，新项目进展低于预期

投资要点：公司公布2022 年业绩预增公告，预计预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润为58 亿元-60 亿元，同比增长36.58%-41.29%。扣除非经常性损益后，预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润为60.38 亿元-62.38亿元，同比增长34.58%-39.04%。 磷化工产业链景气提升与新材料业务推动业绩增长。公司依托丰富的磷矿资源构建了矿电磷一体化的产业链，产品包括草甘膦、磷铵、有机硅等。在此基础上，公司进一步向下延伸，拓展了食品添加剂、特种化学品、电子湿化学品等新材料业务。2022 年公司磷化工业务景气保持上行，草甘膦、磷矿石、黄磷等产品销售价格较去年实现不同程度增长，盈利能力明显增强。根据卓创资讯数据，2022年草甘膦均价6.27 万元/吨，同比上涨22.28%；磷矿石均价899元/吨，同比上涨80.62%；黄磷均价3.32 万元/吨，同比上涨23.58%，磷酸二铵均价2948 元/吨，同比上涨37.32%。受益于产品价格的上涨，加上内蒙兴发草甘膦项目和后坪磷矿投产带来的产量提升，共同推动了公司磷化工产业业绩的提升。此外食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品等偏成长型产品市场需求良好，营收规模稳健增长，经营效益显著增加。两因素共同推动了公司全年业绩的增长。 从单季度业绩来看，公司预计四季度实现净利润8.89 亿元10.89元，同比下滑37.74-49.17%，环比下滑13.64%-29.50%。四季度业绩的下滑主要是由于草甘膦、有机硅等产品四季度价格下跌和销量的下滑。整体来看，公司四季度业绩基本符合预期。 产业链一体化优势凸显，后坪磷矿投产提升公司磷矿资源保障。公司磷矿资源丰富，磷矿石储量达2.67 亿吨。公司以丰富的磷矿石资源为依托，深挖磷化工下游潜力，形成品种多、规模大、门类齐全、产品附加值较高的磷化工产业链，形成“矿电磷-磷硅-肥化”的产业结构。去年四季度公司后坪磷矿200 万吨项目实现投产，进一步提升了公司的磷矿保障能力。随着农化及新能源领域需求的快速增长，2022 年以来我国磷矿石供需呈紧张态势，价格持续上涨。在磷矿石价格的支撑下，未来磷化工行业景气有望延续，公司一体化产业链优势有望进一步提升。 新材料板块多点开花，未来成长动力较强。近年来公司持续加大新材料业务领域的布局力度，2022 年食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品成长型产品需求旺盛，对业绩的贡献已达三成。目前公司已成为DMSO 国内龙头企业，控股的兴福电子在湿电子化学品领域处于国际先进水平。未来公司将继续重点发力硅基、硫基、电子化学品等新材料业务，2023 年预计将有10 万吨磷酸铁、40 万吨 有机硅单体、5 万吨光伏胶、3 万液体胶和2 万吨电子级蚀刻液等项目投产，为公司新材料业务提供较好的成长性。 盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023 年EPS 为5.36 元和5.43 元，以1 月18 日收盘价30.26 元计算，PE 分别为5.65 倍和5.57 倍。公司估值较低，考虑到公司的发展，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：产品价格下跌，新项目进展低于预期

投资要点：公司公布2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营业收入167.18 亿元，同比增长26.22%；实现归属于公的净利润10.65 亿元，同比增长6.24%，每股收益0.35 元。 其中三季度公司实现营业收入62.25 亿元，同比增长35.52%，环比增长10.56%；实现净利润3.50 亿元，同比增长17.17%，环比下滑10.91%。 三季度销量实现较快增长，业绩保持稳定。公司是国内轮胎领军企业之一，产品包括全钢线子午轮胎、半钢子午线轮胎和非公论轮胎，广泛应用于轿车、客车、货车、载重汽车、特种车辆等。今年前三季度，公司轮胎产销量分别为3310.03 和3454.39 万条，同比分别下滑0.73 和增长3.22%。其中第三季度公司轮胎产销分别为1022.9万条和1218.25 万条，产量同比增长6.80%，销量同比增长12.44%。 下半年以来，全球经济面临较大下滑压力，轮胎的海外市场需求下行，经销商持续去库存。在此情况下，三季度公司销量实现逆市增长，保障了公司业绩的增长。价格方面，前三季度公司轮胎销售均价443.03 元/条，同比上涨24.76%，其中三季度均价474.93 元/条，同比增长24.20%，环比增长5.58%。销售价格的提升主要受产品结构的改善以及原材料价格上涨的推动。在量价齐升的带动下，三季度公司收入实现收入62.25 亿元，同比增长35.52%，环比增长10.56%。 从盈利能力上来看，2022 年前三季度公司综合毛利率17.99%，同比小幅下降2.24 个百分点。其中第三季度毛利率17.55%，同比提升0.21 个百分点，环比下降1.77 个百分点。前三季度公司期间费用率9.57%，同比下降2.19 个百分点。今年以来公司主要原材料天然橡胶、合成橡胶、炭黑和钢丝帘线价格总体均呈上涨态势。 其中第三季度主要原材料总体价格同比增长11.22%，环比下降0.97%。受此影响，前三季度公司实现净利润10.65 亿元，同比增长6.24%，其中三季度净利润3.50 亿元，同比增长17.17%，环比下滑10.91%。 海运费与原材料成本下行，后期盈利有望上行。2020 年下半年以来，在疫情对海运物流冲击以及全球货币宽松等因素推动下，轮胎企业的原材料成本和海运成本大幅提升，对盈利能力形成压制，轮胎企业毛利率普遍下滑。今年以来，随着美联储持续加息，全球货币政策不断收紧，大宗商品价格开始逐步下行。三季度公司原材料价格已开始回落，未来有望继续下行。此外下半年以来海运费快速下行，目前已回落至历史低位。随着原材料成本和海运费的下行，未来公司盈利能力有望上行。 海外项目稳步推进，产能增长助力业绩持续增长。近年来，公司在越南、柬埔寨等地建设通多个生产基地，通过海外产能的快速扩张，实现了全球市场份额的提升与业绩的快速增长。在美国双反的背景下，公司在东南亚的生产基地优势显著。未来公司的产能仍将继续提升，推动未来业绩增长。近期公司公告，拟通过发行可转方式债募集资金，用于越南年产300 万套半钢子午线轮胎、100 万套全钢子午线轮胎及5 万吨非公路轮胎项目及柬埔寨年产900 万套半钢子午线轮胎项目，加速布局海外项目，推动海外产能的扩张。此外，公司在青岛、东营、潍坊等地均建有多个生产项目，未来产能产有较大的提升空间。 近年来在成本优势的推动下，我国轮胎企业的全球市场份额不断提升，市占率从02 年的5%提升至目前的17%。随着我国汽车产业的逐步崛起，汽车出口快速增长，有望带动国产轮胎市场的进一步提升。公司未来国内外产能有较大的扩张，规模与成本优势进一步巩固，有望助力业绩的持续增长。 盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023 年EPS 为0.50 元和0.76 元，以11 月14 日收盘价9.26 元计算，PE 分别为18.43 倍和12.18 倍。公司估值合理，考虑到公司的行业地位，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：新项目进度不及预期、原料价格大幅上涨、政策变化

投资要点：公司公布2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营业收入230.09 亿元，同比增长26.18%；实现归属于母公司股东的净利润55.34 亿元，同比下滑1.38%，每股收益2.61 元。其中三季度公司实现营业收入64.75 亿元，同比下滑2.22%，环比下滑23.08%；实现净利润10.25 亿元，同比下滑43.41%，环比下滑50.76%。 产品价格下跌与成本压力下，公司三季度业绩承压。公司主营业务包括氮肥、有机胺、己二酸、醋酸以及多元醇。根据卓创资讯数据，2022 年前三季度，尿素、DMF、己二酸和冰醋酸均价分别为2734元/吨、13504 元/吨、11793 元/吨和4838 元/吨，同比变动18.62%、14.69%、16.85%和-31.45%。销量方面，前三季度公司主要产品总销量418.74 万吨，增长23.18%。2021 年以来公司多个项目陆续投产，为公司产销带来增量。在销量提升和产品价格上涨的推动下，前三季度公司实现收入230.09 亿元，同比增长26.18%。进入三季度以来，受全球经济下行以及国内疫情等因素影响，公司产品需求下滑，产品价格出现较大幅度下行。三季度，尿素、DMF、己二酸和冰醋酸均价分别为2480 元/吨、10693 元/吨、9661 元/吨和3319 元/吨，同比分别下跌5.36%、 25.60%、10.74%和48.70%，环比分别下跌19.02%、18.89%、19.67%和28.24%。在产品价格下跌的影响下，三季度公司收入64.75 亿元，同比下降2.22%，环比下降23.08%。 从盈利能力上来看，2022 年前三季度公司综合毛利率32.17%，同比下降7.45 个百分点。其中第三季度毛利率23.29%，同比下降13.19 个百分点，环比下降9.09 个百分点。前三季度公司期间费用率3.44%，同比提升0.5 个百分点。整体上看，毛利率的下降是公司业绩下滑的主要因素。今年以来公司主要原材料原料煤、纯苯和丙烯价格表现相对坚挺，价格均高位运行，导致了公司产品价差收窄，盈利的下滑。特别是三季度以来，公司主要产品价格下滑幅度较大，导致了三季度业绩同比和环比的下滑。受盈利能力下滑的影响，前三季度公司实现净利润55.34 亿元，同比下滑1.38%，其中三季度净利润10.25 亿元，同比下滑43.41%，环比下滑50.76%。 行业景气低迷，公司竞争优势进一步显现。2022 年以来，在海外通胀上行及美联储持续加息等因素影响下，全球经济下行压力不断增大。受此影响，化工产品价格整体下滑，行业景气呈下行态势。 公司依托先进的煤气化技术，打造了“一线多头”的柔性多联产生产模式，可根据行业形势灵活调整产品结构，综合成本处于行业最低水平，成本优势显著。目前部分产品盈利已至底部区域，行业面 临整体亏损的状况。在此情况下，公司作为我国煤化工龙头，有望凭借成本优势加强竞争力，进一步提升市场份额。随着未来行业景气的复苏，公司业绩具有更好的盈利弹性。 新项目储备丰富，新材料提供公司成长性。公司近年来持续推进新产品、新项目，为公司长期成长带来坚实基础。2021 年公司30 万吨/年碳酸二甲酯项目投产，实现了公司对新能源赛道的布局。此外，2021 年公司酰胺及尼龙新材料项目中的30 万吨/年己内酰胺项目投产，后续20 万吨/年尼龙6 切片项目以及20 万吨甲酸、48 万吨硫铵产能将于2022 年上半年投产，为今年产销带来增量。公司同时布局了8 万吨尼龙66 高端新材料和12 万吨/年PBAT 可降解塑料项目，目前已完成立项。此外，公司荆州第二基地项目推进顺利，预计将于2023 年中期逐步投产。该基地计划投资超460 亿元，分三期建设，项目规划有100 万吨/年尿素、100 万吨/年醋酸、15 万吨/年混甲胺以及15 万吨/年DMF 产能。诸多新材料项目有望为公司长期成长带来坚实基础。 盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023 年EPS 为3.13 元和3.41 元，以11 月2 日收盘价27.75 元计算，PE 分别为8.83 倍和8.10 倍。公司估值合理，考虑到公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：新项目进度不及预期、原材料价格大幅上涨、下游需求不及预期