宝丰能源是国内煤化工优质龙头。宝丰能源主要从事现代煤化工产品的生产与销售,公司主要产品分为三大类,即烯烃产品、焦化产品、精细化工产品。公司以煤炭采选为基础,以现代煤化工为核心,按照煤、焦、气、化、油、电多联产的技术路线,实现了煤炭资源的分质、分级、充分利用,形成了较为完整的煤化工循环经济产业链,是典型的煤基多联产循环经济示范企业。 现代煤化工行业快速发展,产品需求稳定增长。随着石油替代技术的开发和工业化进程不断加快,世界煤化工产业从传统煤化工进入现代煤化工阶段。我国聚烯烃产品需求持续增加,2014-2018年,聚乙烯表观消费量从1412.18万吨上升到3014.16万吨,年均增长21.15%;聚丙烯表观消费量从1724.6万吨上升到2531.64万吨,年均增长7.92%。但我国人均聚烯烃消费量与发达国家差距较大,我们预计聚烯烃消费量仍有较大上升空间。 成本优势凸显,循环经济产业链助力公司发展。公司积极利用本地丰富的煤炭资源,已经建成投产两座自有煤矿。其中马莲台煤矿产能为360万吨/年,四股泉煤矿产能为150万吨/年。2016年-2018 年,公司自产煤炭单位成本比外购原煤分别低109.28元/吨、256.96 元/吨及240.89 元/吨,三年期间累计节约成本约27.22 亿元。另外,公司利用焦炉气为原料制甲醇,大大降低了烯烃生产成本。公司目前已经建成了上下游紧密衔接、物料综合平衡的循环经济产业链,实现了煤炭资源的分质、分级、高效利用。 募集资金打破产能瓶颈,投资项目市场前景良好。2016-2018 年间,公司的产能利用率、产销率维持较高水平,市场前景广阔,下游需求旺盛。2016-2018年,公司销售集中度呈逐年下降趋势,降低了客户集中带来的销售风险。公司2019年5月16日首次公开发行募集资金建设的焦炭气化制60 万吨/年烯烃项目,计划将于2019年10月建成并投入使用,我们预计项目投产后将给公司带来576728.28万元的年收入增长。 盈利假设和估值。我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为42.29亿元、54.66亿元和56.69亿元,对应的EPS为0.58元、0.75元和0.77元。随着未来聚烯烃产能提升,我们认为公司盈利能力将进一步增长。我们给予2019年22-24倍PE,对应合理价值区间12.76-13.92元,给予优于大市评级。 风险提示。原材料价格波动;烯烃和甲醇等公司产品价格大幅下滑;在建产能投产进度不达预期;宏观经济下行风险。

日科化学:PVC改性剂行业的领先企业。日科化学主要从事PVC塑料性改剂产品的研发、生产和销售。公司主要产品包括三类PVC塑料改性剂产品:ACR抗冲加工改性剂、AMB抗冲改性剂和ACM低温增韧剂等,产品性能处于国际领先水平。 我们认为随着行业洗牌加速,CPE行业集中度有望进一步提升。根据卓创资讯,截止至2015年,山东为CPE产能第一大省,占总产能的62%,2015年国内最大CPE厂家、年产17万吨的亚星化学位于山东潍坊。CPE大型装置在整体供应中占比最大,排名前四的厂家产能占比高达35.14%,这些大型规模的厂家是我国CPE生产的主力军。随着行业洗牌行动的开展,小型装置正面临淘汰风险,一是下游客户群体占比较少,再者是行业话语权微弱,第三则是加工费用相对来说较高,利润空间进一步缩窄。 2015年7月的募投项目已正式投产运行,在建项目有望2021年投产。公司2015年7月非公开发行股票募集资金投资于“年产10万吨塑料改性剂ACM及1万吨氯化聚氯乙烯CPVC项目”,2018年8月正式投产运行。公司募投项目“年产14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料项目”2019年2月开工建设,项目建设期为24个月,预计2021年达产。 我们认为,控股股东的变更有望促进产业链协同。鲁民投及金湖投资因看好日科化学在精细化工行业的发展前景,认可日科化学的长期投资价值,旨在通过股权转让获取上市公司控股股东地位。鲁民投及金湖投资在股权转让完成后,将增强与日科化学的业务协同,改善日科化学的经营环境,提升日科化学的综合治理与可持续发展能力,有利于上市公司的长远健康发展。 盈利预测与估值。我们预计公司19-21年净利润分别为1.8亿元、1.9亿元、2.3亿元,对应EPS分别为0.43、0.46、0.55元。未来随着新产能的释放,我们认为公司盈利能力将进一步提高。我们给予公司2019年18-21倍PE,对应合理价值区间为7.74-9.03元,首次覆盖给予“优于大市”投资评级。 风险提示。主要产品ACM、ACR价格大幅波动;原材料价格波动;宏观经济下行风险;在建产能投放进度不达预期。

华谊集团公布2018年年报。2018年公司实现营业收入442.4亿元,同比增长1.6%;实现归母净利润18.1亿元,同比增长218.2%。 2018年利润增长主要源于营业收入和毛利率增加。1)2018年甲醇、醋酸等产品呈现”W”型走势。外围宏观、资金及政策对甲醇行业的影响增强;环保、安全监察则稍有弱化;而国际新装置投产不及预期、装置意外停车,内外盘价格长期倒挂、下游盈利空间收窄等因素持续作用市场,致使甲醇及醋酸皆创今年来新高,生产企业整体利润状况良好;2)2018年公司销售毛利率整体上升。分产品毛利率来看,甲醇、醋酸、工业气体、丙烯酸及酯、涂料及树脂和轮胎2018年毛利率同比分别变化6.0、23.82、-7.85、-2.81、-3.05、0.79个百分点至16.11%、45.03%、7.21%、2.90%、15.73%、11.56%。 公司与双钱集团保持密切合作,继续推进轮胎新项目建设。公司与双钱集团积极开展多项目合作,合作建设有180万条高性能全钢丝子午线载重轮胎扩建项目、1500万条高性能半钢丝子午线轮胎项目和120万条高性能全钢载重子午线轮胎项目等多个项目,其中有90万条载重轮胎预计于2019年12月投产。 公司一体化优势愈加明显。公司依托上下游产品覆盖面广的优势,持续打造一体化产业链,发展一体化循环经济,不断提升资源利用效率,减少污染物排放,降低生产运营中的物流、仓储成本,增强生产运营、物流、安全等方面的优势;加强一体化运营和管控,推进集中采购、集中销售,产品上下游互供,抵御原材料市场价格波动风险的能力不断提高,提升原材料采购及产品销售的议价能力和生产运营的整体稳定性,推进同一业务板块各生产基地之间和同一基地内不同业务板块之间的生产调度、公用工程协同,降低成本,提升竞争力;发挥“制造+服务”双核驱动模式,打造集团服务共享中心,整合专业资源,提供高效服务,促进产业整体升级。 盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.82、0.87、0.94元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2019年11-14倍PE,对应合理价值区间为9.02-11.48元,维持优于大市评级。 风险提示:化工品轮胎、醋酸价格大幅波动、在建产能投放不达预期。

新疆天业公布2018年年报。2018年公司实现营业收入48.3亿元,同比下滑3%;实现归母净利润4.9亿元,同比下滑8.43%。 2018年利润下滑主要源于收入下滑、毛利率下滑。1)公司分别在2018年6月30日、2018年10月31日完成泰安建筑100%、泰康房产95.83%股权转让事宜,剥离建筑安装工程服务和房地产非主营业务资产,因合并报表范围发生变化,同时天业节水营业收入较同期下降,导致公司本期营业收入较上年同期略有下降;2)2018年公司销售毛利率同比下滑3.6个百分点至27.09%。分产品毛利率来看,化工产品、电汽、塑料产品、番茄业2018年毛利率同比分别变化-11.09、3.36、2.99、1.62个百分点至29.71%、54.57%、7.52%、14.87%。 公司拥有与天业集团合作,继续推进乙二醇新项目建设。公司紧紧围绕重点项目投资,坚定不移地抓项目、促投资、夯基础作为发展的主攻方向和着力点之一,与天业集团共同成立的100万吨/年合成气制乙二醇一期工程60万吨/年乙二醇项目公司,为筹措项目建设资本金,项目公司2018年引入外部投资方增资扩股8亿元,其中:引入国家扶贫基金5亿元,引入兵团联创并购基金3亿元,实现项目公司股权多元化发展,促进形成以化工为主线的多元发展、多极支撑的格局。 强抓安全、环保工作,公司安全、环保管理迈向新台阶。安全、环保是企业发展的基础,公司围绕“以科技创新为核心的全面创新”,稳步实施支撑企业可持续发展的一批重大科技创新专项工程,突出以安全、环保新技术为载体,在现有生产设施上通过实施安全、环保技术改造项目,提升企业安全、环保管理水平,推进公司安全、环保管理迈向新台阶。全力做到从源头上杜绝安全、环保隐患,大力推行绿色制造。2018年,天伟化工获评“国家绿色工厂”,其产品获“2018年度石油和化工行业绿色产品”认定证书殊荣。 盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.61、0.67、0.74元,2019年BPS为5.55元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2019年13-14倍PE,对应合理价值区间为7.93-8.54元(对应2019年PB为1.4-1.5倍。可比公司兰太实业19年PB高于其历史均值的50%,最新PB为1.8倍。新疆天业19年PB略低于其历史均值的50%,与同行相比处于低估),维持优于大市评级。 风险提示:化工品价格大幅波动、宏观经济下行。

鲁西化工公布2018年年报及2019年一季度业绩报告。2018年公司实现营业收入212.8亿元,同比增长35.04%。归母净利润30.7亿元,同比增长57.3%。2019年Q1实现营业收入49.7亿元,同比增长1.5%,归母净利润3.6亿元,同比下滑55.7%。 2018年利润增长主要源于收入增长,综合毛利率提升。1)分行业营业收入来看,化工新材料行业、基础化工行业、化肥行业、其他行业同比分别变化72.6%、-8.97%、-11.01%以及83.55%至147.4、37.2、27.6、0.7亿元。其中化工新材料行业营收已占到总营收的69.2%,其主要产品包括聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6、甲酸等。我们认为该行业的收入增长主要源于产品价格的上涨。2)综合毛利率为28.3%,同比增长2.2个百分点,其中化工新材料、基础化工、化肥及其他行业毛利率同比变化0.02、-1.34、1.59及0.19个百分点至33.1%、20.6%、14.2%及7.8%。3)公司研发费用同比增长236.8%达到6.3亿元,为公司发展提供强大的内生动力。 公司严抓环保管控,新建续建项目顺利投产。公司以实施新旧动能转换重大工程为契机,严抓安全环保管控不放松,开展节能降耗工作,各生产装置保持了长周期经济稳定运行。新建续建项目己内酰胺二期、聚碳酸酯二期、合成氨、汽化炉、双氧水、尼龙6等项目顺利投产,甲醇项目、烷法制酮项目进入联动试车阶段,进一步优化了园区内的产业结构,产销量增加。 公司园区一体化优势明显。公司发挥“一体化、集约化、园区化、智能化”的园区发展模式,结合市场变化,以“满负荷、低库存、好价格”为原则,保持了产销平衡,实现经济效益同比增长。 盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021年公司EPS分别为1.66、2.01、2.21元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2019年11-12倍PE,对应合理价值区间为18.26-19.92元(对应19年PB2-2.2倍),维持优大于市评级。 风险提示:在建项目进度低于预期,产品市场价格波动,国内整体经济增速下行。

阳谷华泰公布2018年年报及2019年一季度业绩预告。2018年公司实现营业收入20.8亿元,同比增长27.12%;实现归母净利润3.7亿元,同比增长80.43%。2019年一季度预计实现归母净利润4568-7613万元,同比下滑55%-25%,受市场环境及春节假期影响,公司部分产品价格与去年同期相比有所下降,致使公司2019年第一季度净利润较上年同期下降。 2018年利润增长主要源于销量提升、毛利率提升。1)分产品营业收入来看,加工助剂、硫化助剂、防护剂、胶母粒2018年营业收入同比分别变化22%、36%、-5%、25%至8.06、6.83、1.49、2.15亿元;2)分产品毛利率来看,加工助剂、硫化助剂、防护剂、胶母粒2018年毛利率同比分别变化17.6、22.98、-5、4.66个百分点至39.3%、25.91%、25.77%、21.31%;3)2018年橡胶助剂销量为11.8万吨,同比增长28.77%。 公司拥有领先的研发及技术创新能力和技术工艺优势。公司拥有行业唯一的国家橡胶助剂工程技术研究中心,公司非常重视对技术研发的投入和自主创新能力的提高,通过自主培养、引进人才及联合高校和科研院所等方式形成了专业稳定的科研队伍,具有独立的设计和开发能力。近年来,公司通过不断的技术攻关,形成多项核心技术。促进剂M、NS绿色新工艺的研发成功,解决了一直困扰促进剂行业的三废问题,环保型均匀剂、高热稳定高分散型不溶性硫黄、PK900,DBD等产品成功实现了国产化,打破了国外技术垄断,为公司构建新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.88、0.92、0.97元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2019年13-15倍PE,对应合理价值区间为11.44-13.20元,给予优于大市评级。 风险提示:在建产能投放进度不达预期,防焦剂、促进剂等产品价格大幅波动、宏观经济下行。

事件:公司于2018年8月27日晚公告半年报,2018年上半年实现归属净利润10.6亿元,同比增228.7%。 毛利率提升带动上半年净利润大幅增长,化工制造板块盈利能力大幅提升。1)收入同比降5.3%至230.7亿元,分业务来看,化工制造板块收入同比提升26.5%至84.8亿元,轮胎制造、化工服务板块收入同比下滑3.4%、21.8%至35.3亿元、108.8亿元,我们认为化工制造板块收入提升主要源于甲醇和醋酸等产品价格上涨。2)综合毛利率为10.3%,同比增4.0个百分点,其中化工制造板块毛利率提升6.8个百分点至21.2%,主要因为醋酸和甲醇等产品价格上涨带来的价差扩大。3)三项费用率同比下降0.1个百分点至5.1%,销售、财务费用率同比降0.1、0.2个百分点至1.9%、0.4%,管理费用率同比增0.2百分点至2.8%,财务费用率下降主要因为汇兑收益增加。 公司的全国业务布局和一体化发展能力卓越,核心产品都在行业处领先地位。1)公司相关核心业务主要产品如甲醇、醋酸、全钢胎、丙烯酸及酯等具有一定的规模优势,其中甲醇是华东地区最大的生产商,醋酸产品位列国内行业前三,全钢载重胎位列国内行业前三。2)公司已经初步形成全国发展的业务格局,拥有多个具有国际先进水平、综合性强的化工生产基地,分布于上海、安徽、江苏、湖北、重庆、新疆、山东、浙江等地区。通过业务基地合理布局,有效贴近市场,实施产地销的模式,提升市场竞争能力。 下游PTA、醋酸乙烯需求增长拉动醋酸需求,需求增速远超供给增速,供需将维持紧平衡状态。1)国内醋酸下游消费领域主要包括PTA、醋酸乙烯、醋酸乙酯,据卓创资讯显示2017年其消费需求占比分别为23%、22%、19%。随着PTA存量产能复产以及新装置投产,PTA对醋酸需求增加明显,醋酸乙烯由于出口大幅增加以及联产下游聚乙烯醇行业开工率提升,对醋酸需求拉动颇为明显。2)2020年前几乎没有新增产能投产。3)2017年醋酸装置整体运行情况良好,开工率同比提升3.6个百分点至71.8%。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.84元/股、0.91元/股、0.94元/股。参考可比公司估值水平,给与公司2018年11-14倍PE,对应合理价值区间9.24-11.76元,给予“优于大市”评级。 风险提示。轮胎、醋酸等产品价格下跌的风险;在建产能投放不及预期。

事件:公司于2018年8月22日晚公告半年报,2018年上半年实现营收46.5亿元,同比增78.3%;归属净利润20.6亿元,同比增251.3%;预计2018年1-9月份归属净利润24.3-27.0亿元,同比增170%-200%。 利润增长主要源自收入增长,综合毛利率提升。1)收入同比增78.3%至46.5亿元,主要源于产品价格上涨。营养品、香精香料和其他产品收入分别提升86.98%、56.73%、81.85%至30.7、11、4.8亿元。2)综合毛利率为64.5%,同比增21.6个百分点,其中营养品、香精香料、其他板块毛利率分别提升22.8、19.8、15.6个百分点至70.5%、58.3%、41.1%,我们认为主因产品价格上涨。3)三项费用率同比下降4.4个百分点至11.9%,销售、财务、管理费用率同比降0.6、2.2、1.5个百分点,公司整体费用管控能力提升。 新项目持续推进,长期成长动力十足。1)公司拟在黑龙江投资约36亿元建设生物发酵项目,建设周期2年,项目建成后将进一步丰富维生素产品种类,完善系列产品结构,预计形成营业收入约20亿元,利税约7.08亿元;拟投资21亿元建设2万吨VE等营养品,建设期2年,达产后收入约18亿元,利税约6.4亿元。2)公司现有蛋氨酸产能5万吨,募集资金49亿元用于投产25万吨蛋氨酸项目,预计2021年后全部投产。以目前蛋氨酸价格1.74万元/吨计算,蛋氨酸项目全部投产后将贡献收入52.2亿元。3)随着公司新材料板块二期1万吨建设完成,公司新材料产能达1.5万吨/年,规模效应得到体现,公司将继续加强研发,优化工艺流程,拓展海外市场,将新材料业务打造成新和成的一个重要产业。 巴斯夫复产后,VA、VE价格高位回落,下游需求欠佳。7月2日BASF宣布解除VA和VE不可抗力,产品恢复供应,VA、VE价格分别从高位回落至390、40元/kg,新和成VA从7月中旬计划停产检修10周,VE从8月初计划停产检修5周,下游企业以消耗库存为主,产品销售不畅,价格低位徘徊。 盈利预测及投资建议。按照目前VA产品的盈利情况,我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.41元/股、1.37元/股、1.52元/股。参考可比公司估值水平,给与公司2018年13-15倍PE,对应合理价值区间18.33-21.15元,维持“优于大市”评级。 风险提示。VA、蛋氨酸等产品价格下跌的风险;在建产能投放不及预期。

事件:公司于2018年8月7日晚公告半年报,2018年上半年实现营收10.5亿元,同比增44%;归属净利润2.2亿元,同比增172%。 利润增长主要源自收入增长,综合毛利率提升。1)2017年上半年硫化助剂体系业务收入同比增61.91%至3.76亿元,主因环保去产能使得促进剂产品价格上涨、销量大增;不溶硫磺市场需求强劲,新增产能放量。加工助剂体系业务收入同比增37.74%至40.12亿元,我们认为主因环保去产能使得防焦剂价格大涨。其他业务收入同比增46.57%至0.99亿元,我们认为主因均匀剂新增产能自2017年投产后逐步放量,同比贡献加大。2)综合毛利率提升,主因加工助剂体系毛利率同比增11.0个百分点至43.4%,硫化助剂体系毛利率同比增9.9个百分点至30.3%。 公司是橡胶助剂龙头,量价齐升助力公司业绩高速增长。1)公司以防焦剂CTP 为核心产品,促进剂NS 与CBS 的产能合计达到2.5万吨,并拥有全球先进的“氧气氧化法”促进剂NS 生产车间,在建产能主要包括促进剂NS和不溶硫黄二期项目。2)促进剂价格涨幅明显,主因环保压力提升导致中小产能永久退出,供给收缩明显,促进剂NS 价格(含税价)从17年初2.8万元/吨上涨至3.6万元/吨,涨幅高达28.6%。 不溶硫磺需求强劲、公司增量可期。不溶性硫磺绝大部分应用在橡胶工业,主要是用于子午线轮胎的生产,近年来随着中国子午线轮胎对斜交轮胎的市场替代范围不断扩大,市场需求量不断增长,不溶性硫磺市场需求强劲,公司新产能放量迅速,技术壁垒高,未来增量可期。 募投产能陆续投放,市场份额将进一步扩大。公司于18年初完成配股,募集6亿元用于建设高性能橡胶助剂项目及补充流动资金。其中橡胶助剂项目包括2万吨不溶硫黄、年产1.5万吨促进剂M 和年产1万吨促进剂NS。公司布局电子化学品领域,收购达诺尔10%股权,未来有望加速切入新材料领域。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年公司EPS 分别为0.95元、1.13元、1.29元,对应18-20年复合增速约为34%,考虑到公司促进剂及防焦剂业务较高的增速且未来复合增速34%左右,给予公司18年18-20倍PE(对应peg 约为0.5-0.6),对应合理价值区间17.10-19.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示。在建产能投放进度不达预期,防焦剂、促进剂等产品价格大幅波动、宏观经济下行。

事件:据聚胶微信公众号报道,国外炭黑巨头相继涨价,近日美国炭黑供应商理查德森宣布从8月1日起,旗下所有炭黑产品预计涨幅在110美元/吨。 国际炭黑巨头提价有望带动国内炭黑龙头提价,受原材料价格上涨以及开工紧张的影响,我们预计国内炭黑价格将维持强劲走势。(1)据中国橡胶杂志微信公众号报道,2017年煤焦油和蒽油价格与2016年同期相比上涨了80%、64.72%。炭黑产品的原材料成本几近上涨了80%,2018年煤焦油高位维持,高位的原材料成本为炭黑涨价构成成本支撑。(2)炭黑行业开工率低位徘徊,库存水平不高。据百川报道,2018年6 月份炭黑行业整体开工率约为56.90%,炭黑供求紧平衡,库存水平处于低位。(3)炭黑行业集中度近几年提升,供需格局改善明显。随着国家供给侧改革和环保趋严因素的影响,小型、技术落后的炭黑生产企业逐渐被淘汰,炭黑行业集中度进一步提升,供需格局改善明显。 炭黑行业迎来整合期,我们预计龙头企业将受益。国内炭黑产能自2009 年逐渐开始过剩,近年来,中小型炭黑企业由于缺乏规模优势、生产效率低、产品质量与供货不稳定,环保压力上升等因素,生存空间受到严重挤压,2018年6 月份行业整体开工率约为56.90%,虽然炭黑企业整体开工率较低,但是像黑猫股份、卡博特大型炭黑企业基本正常生产。随着环保压力加大及小企业生产成本的提升,预计未来几年炭黑行业产能淘汰进度将加快,大型企业将在本轮产业结构调整中胜出,并进一步扩大市场份额、增强市场地位。 公司是国内炭黑行业龙头,率先完成全国化产业布局。截至2017 年底,黑猫股份拥有炭黑产能112万吨,生产炭黑99.81万吨,占行业产量近,在全国炭黑企业中排名第一,公司是国内率先完成全国产业布局的炭黑生产企业,在江西景德镇、辽宁朝阳、陕西韩城、内蒙古乌海、河北邯郸和唐山、山西太原、山东济宁建立了八个生产基地,兼顾了靠近原料产地和消费地两大优势。公司作为行业龙头,具备规模优势、技术优势、全国布局的优势,成为普利司通、米其林、固特异、住友、横滨、韩泰、锦湖等众多一流跨国轮胎企业的供应商。 盈利预测及投资建议。按照目前炭黑产品的盈利情况,我们预计公司-2020年EPS 分别为0.70元/股、0.79元/股、0.82元/股。参考可比公司估值水平,给与公司2018年12-15倍PE,对应合理价值区间0-10.50元,维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下行的风险;炭黑价格下跌的风险。

事件:根据卓创报道,6月15号新疆天业糊树脂华东出库自提现汇价格报价为7600元/吨,相比年初增加300元/吨。 PVC产品库存低,伴随旺季到来的补库需求,我们判断下半年PVC价格有望上涨。(1)据v风检测报道,2018年6月7号,PVC库存周环比下降5.2%,相比2017年同期降低11.7%(剔除2018年新增样本),库存处于低位,随着9-10月份PVC产品需求旺季到来,我们认为补库备货行情有望推动PVC价格提升。(2)由于环保政策的限制,内蒙古石灰石主产区鄂托克旗的石灰石矿陆续停产自查,我们预计石灰石产能紧缺带来的价格上涨有望推动PVC价格上涨。(3)长期来看,PVC在建产能有限,国家严格控制PVC行业新增产能,供给受限。2018-2020年的计划新增产能有258万吨,国内现有15万吨以下的小企业有169万吨产能,我们预计有90%会在2020年前退出市场,则2020年国内PVC总产能预计达到2306.9万吨,年化增速仅有1.58%,而市场需求在过去五年年化增速为4.79%远高于产能增速,我们预计未来PVC价格中枢将高位震荡。 番茄酱、建筑工程两块业务停产转让将增厚公司18年利润,大股东天业集团优质化工资产盈利性强。(1)2017年7月公司将亏损4700万的新疆石河子天业蕃茄制品有限公司停产,预计此减亏将增厚18年利润2000万元以上。(2)2018年6月12日,公司与控股股东新疆天业(集团)有限公司签订《新疆天业(集团)有限公司与新疆天业股份有限公司关于石河子市泰安建筑工程有限公司股权转让协议》,公司向控股股东新疆天业(集团)有限公司转让所持有的石河子泰安建筑工程有限公司100%股权并于2018年6月30日完成交割,17年石河子泰安建筑工程有限公司亏损5200万,预计此减亏将增厚18年利润3000万元以上。(3)2017年,公司与天业集团全面启动建设100万吨/年合成气制乙二醇一期工程60万吨/年乙二醇项目,打造具有成本优势的低碳醇、低碳烯烃产品,最终实现聚酯、高端聚合物新材料上下游一体化发展,促进形成多元发展、多极支撑的产业格局。 公司自产电石,PVC生产成本低于市场平均值。新疆地区矿产资源丰富,原材料价格低加之公司自产电石,PVC的生产成本显著低于市场的平均值。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年公司EPS分别为0.72元、0.84元、0.85元,给予公司18年10-11倍PE,对应目标价7.20-7.92元,维持“优于大市”评级。

华谊集团公布了2018年一季报,2018Q1收入107.2亿元同比降6%,归属净利润4.5亿元同比增81%。 毛利率提升带动一季度净利润大幅增长,化工制造板块盈利能力大幅提升。1)收入同比降6%至107.2亿元,分业务来看,化工制造板块收入同比提升38%至39亿元,轮胎制造、化工服务板块收入同比下滑15%、25%至18亿元、49亿元,我们认为化工制造板块收入提升主要源于甲醇和醋酸等产品价格上涨。2)综合毛利率为10.9%,同比增3.4个百分点,其中化工制造板块毛利率提升4.5个百分点至21.3%,主要因为醋酸和甲醇等产品价格上涨带来的价差扩大。3)三项费用率同比提升0.7个百分点至6%,销售费用率同比持平,管理、财务费用率同比增0.1、0.6个百分点至3%、1%,财务费用率提升主要因为汇兑损失增加。 公司的全国业务布局和一体化发展能力卓越,核心产品都在行业处领先地位。1)公司相关核心业务主要产品如甲醇、醋酸、全钢胎、丙烯酸及酯等具有一定的规模优势,其中甲醇是华东地区最大的生产商,醋酸产品位列国内行业前三,全钢载重胎位列国内行业前三。2)公司已经初步形成全国发展的业务格局,拥有多个具有国际先进水平、综合性强的化工生产基地,分布于上海、安徽、江苏、湖北、重庆、新疆、山东、浙江等地区。通过业务基地合理布局,有效贴近市场,实施产地销的模式,提升市场竞争能力。 醋酸涨价对公司18年净利润增厚明显,醋酸龙头高速成长待启航。截至2016年12月31日,年内公司主要产品甲醇产量165.8万吨,醋酸产量135.3万吨,醋酸2018年1月以来均价4500元/吨,比17年均价高1500元/吨,近期由于海外装置使用年限久导致故障频繁、国内醋酸装置多处于检修期,市场库存处于历史低位,我们预计18年均价有望维持在4000元/吨以上。同时公司自有原材料甲醇完全满足生产醋酸的原材料需求,产业链一体化优势显著,生产成本低廉。 盈利预测与估值。我们预计公司18-20年EPS分别为0.86、0.93、0.97元,给予公司18年15倍PE,对应目标价12.90元,维持“增持”投资评级。 风险提示:新建产能投放不及预期,原材料价格波动风险。

事件: 自2017年12月以来,公司多线产品涨幅明显,己二酸价格上涨15%至12783元/吨,尿素价格上涨13%至近2000元/吨,醋酸上涨16%至4400元/吨,甲醇上涨17%至3600元/吨。 评论: 1、己二酸价格创近五年新高,高盈利有望持续。 1)截至2017年1月9日,原油价格已经高达68美元/桶,月涨幅高达10%,预计2018全年均值高于55美元/桶,最高价有望达70美元/桶,原油成本上涨对下游化工品价格支撑动力强。2)行业开工率低位徘徊,短期内供应偏紧。截至2017年12月底,行业平均开工率仅有58%,处于历史低位,业内较多小产能由于难以盈利陆续停产。同时,已经运行的装置也存在负荷低、运行不稳定的问题。3)下游需求PU 浆料、鞋底原液行业有意提前备货,后续对原料需求旺盛。己二酸主要下游包括聚氨酯浆料、鞋底原液等传统行业,以及近年来逐渐崛起的尼龙66行业,尼龙66需求占比高达31%,自2011年来尼龙66切片消费量年复合增速超过10%,预计未来仍将保持平稳增长。 2、其他多种产品价差持续扩大,2018年业绩大概率超预期。 1)尿素高景气度行情有望持续至18年一季度后,低开工率、低库存叠加供需缺口支撑价格维持在2000元/吨以上。近一个月时间气头尿素日减产量高达1.5万吨,还不包括近日新增的停车企业云天化和泸天化。我国气头尿素占比约20%,也就是说超50%的气头尿素装置停车。由于2017年来尿素产量大幅下滑,当前国内尿素库存水平处历史最低位。尿素供需缺口达500万吨,国际市场缺货叠加18年初春耕备肥旺季有望加剧供需矛盾。2)甲醇17年10月以来涨幅明显,价差大幅扩大,景气度有望全年持续。涨价原因包括港口库存持续走低、内地产区库压不高、气荒致气头装置多数停工等因素。下游需求向好,54%的甲醇都用于制烯烃,MTO装置开工率月环比提升明显,超过70%,在供应偏紧的情况下需求旺盛加剧货源的紧缺。公司17年10月刚投产100万吨氨醇产能,多数为甲醇,目前甲醇毛利率预计超过50%,盈利极为可观。3)醋酸价格创下近3年新高,供需紧平衡有望持续。截至2017年前10月我国醋酸出口达到34万吨,超过2016年全年出口量,主因国际装置检修集中,亚洲地区严重缺货,且印度等地区的需求量短时间内猛增。同时,上游原材料甲醇供给紧缺、价格飞涨,成本端支撑极强。 3、强烈推荐,油价上涨对煤化工龙头最为利好。 维持 “强烈推荐-A”投资评级。预计2017-2019年净利润分别为12/19/25亿元,EPS分别为0.76/1.16/1.53元,目前股价对应2017~19年PE为25/16/12倍。未来产品价格有可能发生较大波动,出于审慎考虑,我们18年盈利预测使用的产品价格均在现价基础上下调一定幅度,尿素假设1620元/吨,乙二醇假设6000元/吨,DMF假设4600元/吨(不含税)。 4、风险提示 项目进度低于预期(主要包括50万吨乙二醇项目)、化工品价格大幅波动(产品包括尿素、醋酸、DMF、己二酸等)、行业大幅扩产导致产能过剩、公司资金流动性降低。

公司改性塑料业务下游主要是家电,依托稳定大客户业务规模增长实现量价齐升,毛利率在同业上市公司中属较高水平,传统业务增长势头突出。进军人工草坪朝阳行业,定增募投玻纤复材和碳纤复材,打开公司远期成长空间。目前定增获得证监会核准,公司战略明确,盈利良好,成长持续,给予“强烈推荐-A”投资评级。 公司单一业务实现转型,为后续成长打开通道。公司自上市之初生产单一改性塑料业务,通过行业并购重组及投资建设,逐步实现改性塑料、人工草坪和复合材料三大业务并驱发展的格局; 传统主业改性塑料业务7年保持30%左右增长,盈利能力突出。公司目前收入和盈利90%靠改性塑料业务贡献。2011-2016年收入复合增长26.7%,净利润复合增长29.2%,业务增长迅速。2017年1-6月,公司营业收入同比增长54.5%,净利润同比增长52.8%,依然保持高速增长,主要靠改性塑料业务销量大幅增加和盈利提升,公司传统业务盈利能力突出。 拓展新业务,人工草坪和玻纤、碳纤复合材料带来新的成长空间。人工草坪市场亚洲保持10%以上的增长,中国未来市场至少百亿级,较2014年增长10倍以上。人工草坪业务属改性塑料下游,进一步延伸原有主业产业链。定增募投高分子复合材料项目,产品具有重量轻、强度高、成型周期短、设计自由度高、安全性高等特点,主要面向轨道交通、汽车轻量化工程、风电能源、电力通讯设备设施和绿色建筑等领域,具有巨大的市场需求和良好的市场前景。 小市值高成长公司,“强烈推荐-A”投资评级。公司改性塑料业务基数较小,预计18年该业务仍有50%以上的增长。人工草坪业务市场空间大,募投项目10月底定增过会,预示公司进入复合材料市场,打开新的成长空间。预计2017-2019年公司净利润分别为2.1亿元、3.5亿和5.4元亿,对应18年PE19倍,给予公司“强烈推荐”的投资评级。

公司发布对外投资公告,拟联合国家集成电路产业投资基金公司等五家投资主体共同出资设立中巨芯科技,注册资本10亿元,公司持股39%;同时公告收购氯化钙生产装置以及拟转让浙江博瑞电子科技有限公司以及浙江凯圣氟化学有限公司全部股权。 1、联手大基金打造国内电子材料龙头。 电子材料作为IC产业的关键材料,市场空间大但国产率极低,是制约我国IC产业国产化进程的重要短板。作为氟化工产业链的重要延伸领域,公司深耕电子化学品多年,在特气以及湿法化学品具备极强技术储备,客户开拓顺利,此次与大基金携手成立中巨芯平台,有望彻底解决管理方面的掣肘,中巨芯通过整合巨化产业基地优势以及各出资方的资源渠道优势,未来通过不断内生外延增长,有望成为国内电子材料龙头,肩负我国电子材料国产化使命。 2、收购集团氯化钙装置资产,解决副产氯化氢及盐酸胀库问题。 副产氯化氢及盐酸胀库是制约公司氟化工产业链正常运行,尤其是旺季开工率的重要因素,本次收购集团两套氯化钙合计9.4万吨装置,可有效消化掉公司副产氯化氢及盐酸,提高公司副产氯化氢和盐酸自我平衡能力,保证公司产业链安全稳定以及开工率。 3、非制冷剂业务不断落地,支撑公司持续稳定增长,维持强烈推荐。 我们一直强调市场对公司非制冷剂业务拓展关注不足,今年以来公司非制冷剂板块全面改善,如石化业务(环己酮-己内酰胺)经营持续好转,氯碱板块持续走强并有望贯穿全年,我们认为今年公司非制冷剂板块强势崛起,全年有望占据整体利润的半壁江山。明年随着募投项目不断落地,包括氟橡胶、氟聚合物、PVDC等产品有望支撑公司持续稳定增长;联手大基金打造国内电子材料龙头;明年制冷剂均价亦有望好于今年,守得云开见月明,预计今明两年eps0.54/0.78,对应PE20/13倍,维持强烈推荐。