事件:据聚胶微信公众号报道,国外炭黑巨头相继涨价,近日美国炭黑供应商理查德森宣布从8月1日起,旗下所有炭黑产品预计涨幅在110美元/吨。 国际炭黑巨头提价有望带动国内炭黑龙头提价,受原材料价格上涨以及开工紧张的影响,我们预计国内炭黑价格将维持强劲走势。(1)据中国橡胶杂志微信公众号报道,2017年煤焦油和蒽油价格与2016年同期相比上涨了80%、64.72%。炭黑产品的原材料成本几近上涨了80%,2018年煤焦油高位维持,高位的原材料成本为炭黑涨价构成成本支撑。(2)炭黑行业开工率低位徘徊,库存水平不高。据百川报道,2018年6 月份炭黑行业整体开工率约为56.90%,炭黑供求紧平衡,库存水平处于低位。(3)炭黑行业集中度近几年提升,供需格局改善明显。随着国家供给侧改革和环保趋严因素的影响,小型、技术落后的炭黑生产企业逐渐被淘汰,炭黑行业集中度进一步提升,供需格局改善明显。 炭黑行业迎来整合期,我们预计龙头企业将受益。国内炭黑产能自2009 年逐渐开始过剩,近年来,中小型炭黑企业由于缺乏规模优势、生产效率低、产品质量与供货不稳定,环保压力上升等因素,生存空间受到严重挤压,2018年6 月份行业整体开工率约为56.90%,虽然炭黑企业整体开工率较低,但是像黑猫股份、卡博特大型炭黑企业基本正常生产。随着环保压力加大及小企业生产成本的提升,预计未来几年炭黑行业产能淘汰进度将加快,大型企业将在本轮产业结构调整中胜出,并进一步扩大市场份额、增强市场地位。 公司是国内炭黑行业龙头,率先完成全国化产业布局。截至2017 年底,黑猫股份拥有炭黑产能112万吨,生产炭黑99.81万吨,占行业产量近,在全国炭黑企业中排名第一,公司是国内率先完成全国产业布局的炭黑生产企业,在江西景德镇、辽宁朝阳、陕西韩城、内蒙古乌海、河北邯郸和唐山、山西太原、山东济宁建立了八个生产基地,兼顾了靠近原料产地和消费地两大优势。公司作为行业龙头,具备规模优势、技术优势、全国布局的优势,成为普利司通、米其林、固特异、住友、横滨、韩泰、锦湖等众多一流跨国轮胎企业的供应商。 盈利预测及投资建议。按照目前炭黑产品的盈利情况,我们预计公司-2020年EPS 分别为0.70元/股、0.79元/股、0.82元/股。参考可比公司估值水平,给与公司2018年12-15倍PE,对应合理价值区间0-10.50元,维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下行的风险;炭黑价格下跌的风险。

事件:根据卓创报道,6月15号新疆天业糊树脂华东出库自提现汇价格报价为7600元/吨,相比年初增加300元/吨。 PVC产品库存低,伴随旺季到来的补库需求,我们判断下半年PVC价格有望上涨。(1)据v风检测报道,2018年6月7号,PVC库存周环比下降5.2%,相比2017年同期降低11.7%(剔除2018年新增样本),库存处于低位,随着9-10月份PVC产品需求旺季到来,我们认为补库备货行情有望推动PVC价格提升。(2)由于环保政策的限制,内蒙古石灰石主产区鄂托克旗的石灰石矿陆续停产自查,我们预计石灰石产能紧缺带来的价格上涨有望推动PVC价格上涨。(3)长期来看,PVC在建产能有限,国家严格控制PVC行业新增产能,供给受限。2018-2020年的计划新增产能有258万吨,国内现有15万吨以下的小企业有169万吨产能,我们预计有90%会在2020年前退出市场,则2020年国内PVC总产能预计达到2306.9万吨,年化增速仅有1.58%,而市场需求在过去五年年化增速为4.79%远高于产能增速,我们预计未来PVC价格中枢将高位震荡。 番茄酱、建筑工程两块业务停产转让将增厚公司18年利润,大股东天业集团优质化工资产盈利性强。(1)2017年7月公司将亏损4700万的新疆石河子天业蕃茄制品有限公司停产,预计此减亏将增厚18年利润2000万元以上。(2)2018年6月12日,公司与控股股东新疆天业(集团)有限公司签订《新疆天业(集团)有限公司与新疆天业股份有限公司关于石河子市泰安建筑工程有限公司股权转让协议》,公司向控股股东新疆天业(集团)有限公司转让所持有的石河子泰安建筑工程有限公司100%股权并于2018年6月30日完成交割,17年石河子泰安建筑工程有限公司亏损5200万,预计此减亏将增厚18年利润3000万元以上。(3)2017年,公司与天业集团全面启动建设100万吨/年合成气制乙二醇一期工程60万吨/年乙二醇项目,打造具有成本优势的低碳醇、低碳烯烃产品,最终实现聚酯、高端聚合物新材料上下游一体化发展,促进形成多元发展、多极支撑的产业格局。 公司自产电石,PVC生产成本低于市场平均值。新疆地区矿产资源丰富,原材料价格低加之公司自产电石,PVC的生产成本显著低于市场的平均值。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年公司EPS分别为0.72元、0.84元、0.85元,给予公司18年10-11倍PE,对应目标价7.20-7.92元,维持“优于大市”评级。

华谊集团公布了2018年一季报,2018Q1收入107.2亿元同比降6%,归属净利润4.5亿元同比增81%。 毛利率提升带动一季度净利润大幅增长,化工制造板块盈利能力大幅提升。1)收入同比降6%至107.2亿元,分业务来看,化工制造板块收入同比提升38%至39亿元,轮胎制造、化工服务板块收入同比下滑15%、25%至18亿元、49亿元,我们认为化工制造板块收入提升主要源于甲醇和醋酸等产品价格上涨。2)综合毛利率为10.9%,同比增3.4个百分点,其中化工制造板块毛利率提升4.5个百分点至21.3%,主要因为醋酸和甲醇等产品价格上涨带来的价差扩大。3)三项费用率同比提升0.7个百分点至6%,销售费用率同比持平,管理、财务费用率同比增0.1、0.6个百分点至3%、1%,财务费用率提升主要因为汇兑损失增加。 公司的全国业务布局和一体化发展能力卓越,核心产品都在行业处领先地位。1)公司相关核心业务主要产品如甲醇、醋酸、全钢胎、丙烯酸及酯等具有一定的规模优势,其中甲醇是华东地区最大的生产商,醋酸产品位列国内行业前三,全钢载重胎位列国内行业前三。2)公司已经初步形成全国发展的业务格局,拥有多个具有国际先进水平、综合性强的化工生产基地,分布于上海、安徽、江苏、湖北、重庆、新疆、山东、浙江等地区。通过业务基地合理布局,有效贴近市场,实施产地销的模式,提升市场竞争能力。 醋酸涨价对公司18年净利润增厚明显,醋酸龙头高速成长待启航。截至2016年12月31日,年内公司主要产品甲醇产量165.8万吨,醋酸产量135.3万吨,醋酸2018年1月以来均价4500元/吨,比17年均价高1500元/吨,近期由于海外装置使用年限久导致故障频繁、国内醋酸装置多处于检修期,市场库存处于历史低位,我们预计18年均价有望维持在4000元/吨以上。同时公司自有原材料甲醇完全满足生产醋酸的原材料需求,产业链一体化优势显著,生产成本低廉。 盈利预测与估值。我们预计公司18-20年EPS分别为0.86、0.93、0.97元,给予公司18年15倍PE,对应目标价12.90元,维持“增持”投资评级。 风险提示:新建产能投放不及预期,原材料价格波动风险。

事件: 自2017年12月以来,公司多线产品涨幅明显,己二酸价格上涨15%至12783元/吨,尿素价格上涨13%至近2000元/吨,醋酸上涨16%至4400元/吨,甲醇上涨17%至3600元/吨。 评论: 1、己二酸价格创近五年新高,高盈利有望持续。 1)截至2017年1月9日,原油价格已经高达68美元/桶,月涨幅高达10%,预计2018全年均值高于55美元/桶,最高价有望达70美元/桶,原油成本上涨对下游化工品价格支撑动力强。2)行业开工率低位徘徊,短期内供应偏紧。截至2017年12月底,行业平均开工率仅有58%,处于历史低位,业内较多小产能由于难以盈利陆续停产。同时,已经运行的装置也存在负荷低、运行不稳定的问题。3)下游需求PU 浆料、鞋底原液行业有意提前备货,后续对原料需求旺盛。己二酸主要下游包括聚氨酯浆料、鞋底原液等传统行业,以及近年来逐渐崛起的尼龙66行业,尼龙66需求占比高达31%,自2011年来尼龙66切片消费量年复合增速超过10%,预计未来仍将保持平稳增长。 2、其他多种产品价差持续扩大,2018年业绩大概率超预期。 1)尿素高景气度行情有望持续至18年一季度后,低开工率、低库存叠加供需缺口支撑价格维持在2000元/吨以上。近一个月时间气头尿素日减产量高达1.5万吨,还不包括近日新增的停车企业云天化和泸天化。我国气头尿素占比约20%,也就是说超50%的气头尿素装置停车。由于2017年来尿素产量大幅下滑,当前国内尿素库存水平处历史最低位。尿素供需缺口达500万吨,国际市场缺货叠加18年初春耕备肥旺季有望加剧供需矛盾。2)甲醇17年10月以来涨幅明显,价差大幅扩大,景气度有望全年持续。涨价原因包括港口库存持续走低、内地产区库压不高、气荒致气头装置多数停工等因素。下游需求向好,54%的甲醇都用于制烯烃,MTO装置开工率月环比提升明显,超过70%,在供应偏紧的情况下需求旺盛加剧货源的紧缺。公司17年10月刚投产100万吨氨醇产能,多数为甲醇,目前甲醇毛利率预计超过50%,盈利极为可观。3)醋酸价格创下近3年新高,供需紧平衡有望持续。截至2017年前10月我国醋酸出口达到34万吨,超过2016年全年出口量,主因国际装置检修集中,亚洲地区严重缺货,且印度等地区的需求量短时间内猛增。同时,上游原材料甲醇供给紧缺、价格飞涨,成本端支撑极强。 3、强烈推荐,油价上涨对煤化工龙头最为利好。 维持 “强烈推荐-A”投资评级。预计2017-2019年净利润分别为12/19/25亿元,EPS分别为0.76/1.16/1.53元,目前股价对应2017~19年PE为25/16/12倍。未来产品价格有可能发生较大波动,出于审慎考虑,我们18年盈利预测使用的产品价格均在现价基础上下调一定幅度,尿素假设1620元/吨,乙二醇假设6000元/吨,DMF假设4600元/吨(不含税)。 4、风险提示 项目进度低于预期(主要包括50万吨乙二醇项目)、化工品价格大幅波动(产品包括尿素、醋酸、DMF、己二酸等)、行业大幅扩产导致产能过剩、公司资金流动性降低。

公司改性塑料业务下游主要是家电,依托稳定大客户业务规模增长实现量价齐升,毛利率在同业上市公司中属较高水平,传统业务增长势头突出。进军人工草坪朝阳行业,定增募投玻纤复材和碳纤复材,打开公司远期成长空间。目前定增获得证监会核准,公司战略明确,盈利良好,成长持续,给予“强烈推荐-A”投资评级。 公司单一业务实现转型,为后续成长打开通道。公司自上市之初生产单一改性塑料业务,通过行业并购重组及投资建设,逐步实现改性塑料、人工草坪和复合材料三大业务并驱发展的格局; 传统主业改性塑料业务7年保持30%左右增长,盈利能力突出。公司目前收入和盈利90%靠改性塑料业务贡献。2011-2016年收入复合增长26.7%,净利润复合增长29.2%,业务增长迅速。2017年1-6月,公司营业收入同比增长54.5%,净利润同比增长52.8%,依然保持高速增长,主要靠改性塑料业务销量大幅增加和盈利提升,公司传统业务盈利能力突出。 拓展新业务,人工草坪和玻纤、碳纤复合材料带来新的成长空间。人工草坪市场亚洲保持10%以上的增长,中国未来市场至少百亿级,较2014年增长10倍以上。人工草坪业务属改性塑料下游,进一步延伸原有主业产业链。定增募投高分子复合材料项目,产品具有重量轻、强度高、成型周期短、设计自由度高、安全性高等特点,主要面向轨道交通、汽车轻量化工程、风电能源、电力通讯设备设施和绿色建筑等领域,具有巨大的市场需求和良好的市场前景。 小市值高成长公司,“强烈推荐-A”投资评级。公司改性塑料业务基数较小,预计18年该业务仍有50%以上的增长。人工草坪业务市场空间大,募投项目10月底定增过会,预示公司进入复合材料市场,打开新的成长空间。预计2017-2019年公司净利润分别为2.1亿元、3.5亿和5.4元亿,对应18年PE19倍,给予公司“强烈推荐”的投资评级。

公司发布对外投资公告,拟联合国家集成电路产业投资基金公司等五家投资主体共同出资设立中巨芯科技,注册资本10亿元,公司持股39%;同时公告收购氯化钙生产装置以及拟转让浙江博瑞电子科技有限公司以及浙江凯圣氟化学有限公司全部股权。 1、联手大基金打造国内电子材料龙头。 电子材料作为IC产业的关键材料,市场空间大但国产率极低,是制约我国IC产业国产化进程的重要短板。作为氟化工产业链的重要延伸领域,公司深耕电子化学品多年,在特气以及湿法化学品具备极强技术储备,客户开拓顺利,此次与大基金携手成立中巨芯平台,有望彻底解决管理方面的掣肘,中巨芯通过整合巨化产业基地优势以及各出资方的资源渠道优势,未来通过不断内生外延增长,有望成为国内电子材料龙头,肩负我国电子材料国产化使命。 2、收购集团氯化钙装置资产,解决副产氯化氢及盐酸胀库问题。 副产氯化氢及盐酸胀库是制约公司氟化工产业链正常运行,尤其是旺季开工率的重要因素,本次收购集团两套氯化钙合计9.4万吨装置,可有效消化掉公司副产氯化氢及盐酸,提高公司副产氯化氢和盐酸自我平衡能力,保证公司产业链安全稳定以及开工率。 3、非制冷剂业务不断落地,支撑公司持续稳定增长,维持强烈推荐。 我们一直强调市场对公司非制冷剂业务拓展关注不足,今年以来公司非制冷剂板块全面改善,如石化业务(环己酮-己内酰胺)经营持续好转,氯碱板块持续走强并有望贯穿全年,我们认为今年公司非制冷剂板块强势崛起,全年有望占据整体利润的半壁江山。明年随着募投项目不断落地,包括氟橡胶、氟聚合物、PVDC等产品有望支撑公司持续稳定增长;联手大基金打造国内电子材料龙头;明年制冷剂均价亦有望好于今年,守得云开见月明,预计今明两年eps0.54/0.78,对应PE20/13倍,维持强烈推荐。

1、巴斯夫VA、VE出货时间晚于之前预期,VA和VE价格上涨空间及持续性有望大幅超出市场预期 1)巴斯夫路德维希港的柠檬醛工厂停产导致柠檬醛全球缺货,可谓是引爆此轮VA、VE涨价的最直接导火索。之前预计巴斯夫18年3月复产,但是根据当前进度复产时间没这么早,火爆行情大概率持续至2018年3季度以后,VA库存极低,未来较长一段时间内都将是缺货状态,涨价幅度有望大幅超市场预期。截至2017年12月19日,VA报价已经涨至1600元/千克;VE价格涨至160元/千克,国内价格已向欧洲市场看齐。2)全球柠檬醛产能约4万吨,70%产能均集中在巴斯夫手上,供给集中度极高,大部分企业均需从巴斯夫采购柠檬醛生产维生素A,所以此次柠檬醛停产导致大多VA生产厂商极为被动,开工率极低,而新和成则自有6000吨柠檬醛,1万吨VA产能可以满负荷开工生产,单吨生产成本与涨价前持平,VA产品的利润弹性极大。 2、2020年前蛋氨酸有望再造一个“新和成”,此外香精香料业务保持快速增长。 1)蛋氨酸产品技术壁垒极高、固定资产投资大、项目建设周期长,国内仅有新和成实现技术突破连续稳定运行。目前全球前三大蛋氨酸巨头市占率超过80%,预计2020年新和成有望跻身全球四大巨头。2)公司香精香料业务销售收入从2007年0.7亿元增长至2016年12亿元,十年时间增长超过10倍。随着产品销量上升,公司对生产工艺优化,毛利率逐年提升,从2012年14%增长至2016年37%。公司目前产品已经能够和奇华顿、芬美意、德之馨等国际公司同台竞技。 3、投资建议 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2017-2018年归属净利润分别为18、67亿元,目前股价对应2018年PE仅为6倍。 4、风险提示 在建项目进度低于预期(主要是新材料和香精香料板块),维生素产品价格下跌(主要包括VA、VE、VH),环保压力趋严。

事件:鼎龙股份公布超募资金项目进展公告:项目实施主体鼎汇微电子的一款抛光垫产品通过了客户的验证通过;鼎汇微电子进入客户供应商体系。未来,公司将持续进行其他客户的验证、评价以及市场营销工作。 评论: 1、一款CMP产品通过客户验证,标志着公司半导体材料业务取得重要突破。 公司全资子公司鼎龙微电子主要负责具体实施半导体材料产业化项目(简称CMP抛光垫项目)。该项目2016年8月完成工程化建设进入产品试生产阶段,同步全面启动了公司国内CMP抛光垫客户的送样及验证、评价工作,同时,公司投资建设了测试评价实验室,并于2017年4月投入使用。目前CMP一款产品通过客户验证进入客户供应商体系,标志着公司CMP材料取得了重要突破。 2、CMP抛光垫长期被国外垄断,公司产品将实现进口替代。 目前全球生产芯片抛光垫的企业主要是陶氏,其垄断了集成电路芯片和蓝宝石两个领域所需要的抛光垫90%的市场份额。此外,3M、卡博特、日本东丽、台湾三方化学等也可生产部分芯片用抛光垫,可见CMP抛光垫技术主要被美、日和台湾部分企业垄断。2017年CMP市场需求150亿,中国25-30亿。公司投资建设的CMP项目,1期规模10万片,2期规模50万片,随后下游客户评价与测试工作,目前进度进展顺利,公司将继续扩大生产规模,实现CMP抛光垫的进口替代。 3、17年汇兑损失影响净利润,其影响不具备持续性,公司打印耗材业务稳健增长,CMP提供新的成长动力,维持评级不变。 公司打印耗材业务盈利稳定,增长来自于彩粉销量的增加以及硒鼓规模的持续增长,属于增长稳定且盈利良好的产品。芯片业务方面,旗捷科技收入1-9月份同比增长59.95%,且供应至体系内硒鼓厂的芯片销售收入占集团整体芯片采购金额的近一半,内部协同效益显著,未来有可能拓展至打印领域之外的芯片业务,芯片业务具有良好增长空间。CMP业务是公司拓展至半导体化学品的重要一步,下游客户认证工作正在顺利进行,1期项目放量将成为公司成长的新动力。 我们预计公司17-19年净利润为3.32亿元、4.34亿元和6.15亿元,对应估值分别为35倍、26倍和19倍,维持“审慎推荐-A”的投资评级。

1、国际巨头上调价格,利于出口并夯实国内价格。 特诺自2018 年1 月1 日起,将对旗下所有Tronox 的二氧化钛产品在亚太地区将上涨125 美元/吨,澳大利亚地区上涨165 澳元/吨。科慕自2018 年1 月1 日起,中国地区所有规格的Ti-Pure 钛白粉价格将增加150 美元/吨,除此之外。 如下特殊规格:R-350 和TS-6300 将增加200 美元/吨。国际巨头纷纷上调钛白粉价格,将直接利好中国出口。2017 年1-10 月,我国钛白粉出口66.6 万吨,在16 年较高基数下同比增长11.96%,预计全年出口量有望接近80 万吨,出口量将占到有效产能300 万吨的26.7%。供给端尚未显著放量同时,出口的持续向好使得中国钛白粉市场的供需格局发生改变。另外,当前是国内钛白粉传统需求淡季,下游按需采购,行业开工率维持6 成,海外提价有利于国内钛白粉市场价格维持稳定。 2、天然气价格走强加大企业运营成本,叠加库存下降进而提升价格。 公司本次上调硫酸法钛白粉销售价格,一方面,天然气价格走强,企业运营成本上升,另一方面,部分企业受大气污染管控影响,企业开工率不高,整体行业供给受限。目前来看,国内主流钛白粉企业金红石型钛白粉报价多在16300-17300元/吨水平,钛精矿价格没有变动,科幕R-103、R-104 报价执行27000 元/吨;R105报价执行在25500 元/吨,和7 月份价格持平。 3、维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。 我们看好公司长期的发展。钛白粉价格维持高位已经说明行业供需发生实质改变,公司拥有56 万吨钛白粉产能,后续氯化法钛白粉仍在扩产,龙头地位稳固,综合成本低于行业平均水平,根据我们假设,预计17-19 年每股收益1.26 元、1.37 元和1.60 元,相应PE 分别为13.3 倍、12.3 倍、10.5 倍,维持投资评级不变。

1、公司完成战略转型,维生素E项目为公司业绩增长奠定基础。 公司在2014年收购了能特科技(维生素E)100%的股权,并剥离16家原传统主业家用品生产、分销子公司,又在2016年收购塑米信息正式进军“垂直电商平台、产业互联网+”领域,至此,公司完成由传统家用品制造行业向医药制造业(维生素E)+塑料电商的多主业转型。其中,子公司能特科技根据市场需求结合自身竞争优势投资建设的维生素E项目,于2017年3月份正式对外销售,目前达产情况良好,质量稳定,工艺技术全球领先,更环保、清洁,成本优势明显,该业务将为公司未来业绩快速增长奠定基础。 2、全球维生素E产能分布集中度高,供给端波动带来价格上涨。 目前全球维生素E供应商主要为DSM、BASF、冠福股份、新和成和浙江医药。全球维生素E名义产能约13.5万吨,实际供应能力约10万吨左右,全球年消费量在8万吨左右,因此本次巴斯夫遭遇不可抗力,2万吨产能处于停产状态,导致当前维生素E供需偏紧,产品价格持续上涨。目前,欧洲最新价格已报到19-23欧元/千克,国内市场价格110-120元/千克,11月初国内市场价格仅在50-60元/公斤。虽然巴斯夫恢复生产时间尚不确定,但短期内恢复难度很大,因此我们判断维生素E价格有望继续上涨。 3、公司全球领先的维生素E生产工艺确保较大成本优势,与Amyris深度合作确保法尼烯稳定供应。 维生素E合成需要的直接中间体三甲基氢醌是生产的关键因素。国内间甲酚、三甲基氢醌中间体的供应被新和成、浙江医药的长期订单全面控制,供应量稀缺。多家维生素E生产企业因三甲基氢醌的供应问题而无法投产。能特科技采用新的合成路线,以对于甲苯为原料,生产三甲基氢醌,对于甲苯来源充足,价格便宜成本大幅低于行业平均水平。维生素E合成另一主要原料异植物醇,公司16年自主研发以法尼烯法起始的全球首创工艺,由于合成路线较短,缩减固定资产投资、而且更环保清洁,成本同样大幅低于竞争对手。 公司与美国Amyris公司(全球唯一生物法生产法尼烯生产商)深度合作,签订了法尼烯供货协议并参股Amyris4%股权(2016年的股本技术),享有Amyris生产的法尼烯产品在全球维生素E领域的独家使用权,同时,供货协议明确了法尼烯量的稳定供应和锁定价格的最高上限,确保公司维生素E生产不受原料法尼烯成本和供应影响。 4、给予“强烈推荐-A”的投资评级。 公司目前具备维生素E(油)产能2万吨,是国内最大维E生产商之一。当前生产经营稳定,达产率接近设计产能,先进的技术路线从成本优势上已经得到验证。我们认为,当前维生素行业处于景气上行阶段,公司业绩弹性较大。长期看,若价格有所回调,公司由于生产成本显著低于行业平均水平,依然能够获得超额利润,同时景气回调,行业自发进行供应结构调整,有利于公司快速扩大市场份额。预计公司2017-2019年净利润2.39亿元、14.22亿元、18.75亿元,除权后每股收益分别为0.09元、0.54元、0.71元,相应市盈率为55倍、9.2倍、7.0倍。给予“强烈推荐-A”的投资评级。

新和成是全球前四大维生素巨头之一,维生素涨价行情有望超预期,公司原材料自给度高充分享受涨价带来的利润释放。公司四大业务板块营养品、蛋氨酸、香精香料、新材料齐头并进,未来3年有望再造一个“新和成”。公司研发能力极强,深耕技术壁垒高的精细化工品,长期有望成长为精细化工全球性的巨头,给予强烈推荐评级。 维生素新一轮行业景气周期即将到来。2017年是养殖业禁养令最后一年,随着散养养殖户被淘汰,产业集中度上升,饲料行业的爆发将带动维生素的需求增长。此外,维生素生产过程环保要求高,环保趋严造成市场货源偏紧、行业开工率下滑。海外柠檬醛工厂发生事故叠加环保督查拉动维生素A价格暴涨,预计此轮景气上行周期持续时间较长。 2020年前蛋氨酸有望再造一个“新和成”。蛋氨酸产品技术壁垒极高、固定资产投资大、项目建设周期长,国内仅有新和成实现技术突破连续稳定运行。 目前全球前三大蛋氨酸巨头市占率超过80%,预计2020年新和成有望跻身全球四大巨头。保守测算,按照价格2万元/吨,远期总产能30万吨,待完全投产后每年为公司创收超60亿元,2016年公司营收仅47亿元。 PPS产品得到国内外客户认可。国内市场目前PPS产品消费量以平均每年20%以上的速度增长,公司同国际巨头帝斯曼合作,有助于打开全球市场。一期产能5000吨产品得到国外试产认可,供不应求,远期产能约3万吨。 香精香料业务保持快速增长。公司香精香料业务销售收入从2007年0.7亿元增长至2016年12亿元,十年时间增长超过10倍。随着产品销量上升,公司对生产工艺优化,毛利率逐年提升,从2012年14%增长至2016年37%。公司目前产品已经能够和奇华顿、芬美意、德之馨等国际公司同台竞技。 强烈推荐。预计2017~19年归属净利润17.8/22.7/25.6亿元,EPS为1.63/2.09/2.35元,对应PE17/13/12倍。 风险提示:在建项目进度低于预期(主要是新材料和香精香料板块),维生素产品价格下跌(主要包括VA、VE、VH),环保压力趋严。

事件: 公司公告三季报,前三季度实现收入100.23 亿,同比+36.03%,实现归母净利润8.08 亿,同比+1043%,综合毛利率19.88%;其中三季度实现收入35.3 亿, 同比+46.03%,归母净利润2.82 亿,同比+1187%,三季度业绩略超预期。 评论: 1、制冷剂板块淡季表现亮眼打消市场疑虑 从经营数据看,前三季度制冷剂贡献收入24.34 亿,占比34.7%(剔除贸易业务), 仍为公司第一大业务板块。三季度制冷剂实现销量5.0 万吨,环比增长11.1%, 显示出下游空调需求持续改善以及维修后市场不断放大下开工率得到提升;三季度产品价格虽有所回落,制冷剂三季度成交均价15893 元/吨,较二季度均价环比回落20.5%,但从原材料价格看,主要原材料萤石和无水氢氟酸三季度均价分别为1506 元和6995 元/吨,环比同样回落17.8%和27.0%,再叠加订单执行存在一定滞后性,因此制冷剂板块整体表现有望打消市场疑虑。自9 月下旬以来, 本轮制冷剂行情在经历了三季度淡季去库存调整后开始重新发力,产品价格开始企稳回升。 2、非制冷剂板块经营持续改善 我们一直强调公司非制冷剂业务经营改善同样值得关注。如石化业务(环己酮- 己内酰胺)经营持续好转,在半年度已经实现扭亏的情况下(毛利率10.89%), 报告期内盈利继续提升;同时氯碱板块持续走强并有望贯穿全年,公司现有折百46 万吨烧碱产能开工饱满,且进入四季度旺季以来烧碱价格再次提升,目前折百价格已破4000 元/吨,吨净利超1000 元。我们认为今年公司非制冷剂板块强势崛起,全年有望占据整体利润的半壁江山。 3、守得云开见月明,维持强烈推荐 我们看好新一轮制冷剂补库存行情提前演绎,主要逻辑有三:一是今年环保强约束使得从最上游萤石环节开始全产业链面临开工率受限,氢氟酸等原材料提供较强价格支持;二是经历了年初的价格暴涨行情,经销商普遍有提前备货意愿;三是今年空调淡季销量持续超预期导致库存去化加速。而制冷剂行业自身特殊属性(全球变暖控制,蒙约协议)决定了后续全球几无新增产能释放,历经六年去产能当前供需格局已经得到显著改善,行业集中度已经很高(如R134a 国内top3 全球份额超过60%)。经历充分调整并踏上新平台的制冷剂可谓守得云开见月明, 值得重新走进投资者视野。此外公司非制冷剂板块强势崛起,明年募投项目陆续达产,预计今明两年eps0.54/0.78,对应PE22/13 倍,维持强烈推荐。 风险提示:制冷剂产品价格低迷、原材料价格波动。

1、利润增长主要源于收入增长,综合毛利率略下滑,费用率继续下降。 1)收入同比增31%至72亿元,主要源于辛醇、醋酸、DMF等产品价格同比大幅提升。分季度来看,Q3单季度收入环比增12%至25亿元,主要因为三季度辛醇、DMF价格提升,产销量也有所增加。2)综合毛利率同比降1个百分点至20%,主要因为二季度产品价格下滑导致单季毛利率同比下滑4个百分点。3)三项费用率同比下降1.3个百分点,销售、管理、财务费用率同比降0.2、0.6、0.5个百分点至1.8%、1.6%、1.5%,公司整体费用控制能力持续提升。4)单季度分产品来看,三季度肥料、有机胺、己二酸、醋酸、多元醇产品销量环比增长-1%、53%、-6%、8%、11%至38、7、6、15、6万吨,不含税均价环比增长1%、-8%、1%、6%、20%至1415、4530、8090、2425、6765元/吨。 2、100万吨氨醇产能投放,不仅补齐甲醇自用缺口未来还将外售,对四季度增量贡献可观。 1)2017年10月9日,3.6783亿Nm3的羰基合成气生产装置(即100万吨氨醇)试车成功,项目总投资28亿元,可替代传统UGI固定床气化技术的合成气生产装置,大幅降本提效。2)公司氨醇产能增加100万吨至320万吨,新增产能以生产甲醇为主,未来不仅补齐每年20万吨的甲醇外购缺口,还将出售富余部分,吨净利润近400元;按照甲醇当前盈利水平测算,预计四季度该投产项目将贡献超0.6亿元净利润。 3、公司醋酸、DMF、尿素10月以来大幅涨价,随价差扩大业绩有望明显增厚。 1)尿素最新报价达1740元/吨,同比上涨40%、环比涨5%,涨价有望持续至18年一季度。此轮尿素涨价与前期明显不同,主要是因为海外需求出现缺口导致出口多国的销售价格提升,2017年由于环保督察严格且液氨及甲醇利润较好,我国尿素行业开工率一直低位徘徊,全年产量同比减少近1000万吨,国际市场中短期将出现较大供给缺口,预计尿素涨价幅度和持续性将远超前期表现。2)DMF最新报价6875元/吨,同比上涨48%、环比上涨25%,四季度有望持续。10月有同行公司装置检修,而且近50%产能都集中在山东省,十九大会议召开导致行业开工率降低、供给偏紧,预计11月冬季供暖季开启后开工率有望继续下降。 3)醋酸最新报价3900元/吨,同比上涨66%、环比上涨36%,涨价有望持续。2017年10月4日,美国伊士曼总部金斯波特生产基地发生爆炸导致设备停产。美国伊士曼化学是全球最大的醋酐生产企业,产能占全球醋酐产能的36%。该爆炸导致全球醋酐供应紧张,我国醋酐出口量增幅明显,导致国内供给紧缺的局势,预计中期醋酸价格将持续走高。 4、乙二醇进口依赖度高,看好未来国内煤制乙二醇进口替代,高盈利为公司提供未来成长空间。 1)截至2017年9月底,乙二醇的电耗和原料消耗相比原来下降了近50%,单位成本下降了36%,单吨售价和净利润均大幅提升,我们预计公司乙二醇给高端客户产品的单吨净利润超过2000元,现有的5万吨产能满负荷运行。2)在建的50万吨乙二醇预计2018年6月投产,投产后单吨成本有望在现有基础上继续下降,盈利能力极强。3)国内在建煤制乙二醇项目进展低于预期,产能短期不会出现过剩。由于煤化工产业景气度欠佳、企业资金投入巨大,目前大多数煤制乙二醇项目进展缓慢,甚至有部分在建项目已暂停,行业整体开工率持续走低。 5、投资建议。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2017-2019年EPS分别为0.74/1.00/1.26元,目前股价对应2017~19年PE为18/13/11倍。

1、综合毛利率下滑拖累利润增速,财务费用大增主要源于汇兑损失。 1)收入同比增24%至23亿元,主要源于涤纶工业丝中的车用丝比例提高,产品盈利能力增强;帘子布项目产能满产,产品销量逐步增加;石塑地板产能释放,增加盈利能力。2)综合毛利率23%,同比降1.6个百分点,其中Q3单季度毛利率环比降3个百分点至22%,主要源于订单价格结算时滞导致的汇兑损失。3)公司三项费用率基本持平。其中,销售费用率同比降1百分点至2%;财务费用率同比升2个百分点至1.8%,源于汇兑损失增加;管理费用率同比降1个百分点至7%。4)营业外收入0.2亿元,占利润总额比例提升2个百分点至7%,主要源于固定资产处置收益增加。 2、差别化车用丝盈利性强,随海外高端客户认证陆续通过销量将快速释放。 1)截至2017三季度末,公司车用丝产能已达13万吨,非车用丝产能6万吨,差异化率已提升至67%以上,产品毛利率逐步提升。车用丝的定价方式是以聚酯切片价格为基础加成,绝对价差非常稳定,每季度或半年谈一次价格,受原材料价格波动影响小。2)新投产的2万吨车用丝分批认证,每批通常需要3-6个月认证期,随着2016年新一批产品通过欧美认证,2017年车用丝销量会加速释放,产品毛利率稳步提升。3)新增产能当中增加了有色安全带丝,销售价格和销售毛利较高,随着对环保要求的进一步提高,未来公司有色安全带丝将为成为公司另一产品亮点。 3、帘子布随着下游优质客户认证通过,毛利率将持续提升。 截至2017三季度末,公司帘子布产能达3万吨,满产满销。随着通过下游客户认证,帘子布毛利率逐步提升,预计2017全年维持在20%以上。目前客户已有住友、米其林、固铂、韩泰、大陆轮胎(马牌)、耐克森、诺基亚等国际一线品牌轮胎制造商,客户结构中80%以上的客户均为国际高端一流客户。 4、石塑地板产能大幅扩张,新材料产业布局加大力度。 1)环保石塑地板是2015年新投产的差异化产品,产品顺利通过欧标和美标的认证,取得了认证证书。相比传统的强化地板,石塑地板具有种类多、防潮(防澎胀)、耐磨、耐热、吸音、环保、施工方便等独特优点,地板及墙面均可铺设,能满足客户个性化需求。2)石塑地板当前产能500万平方米/年,产销率100%,在建和拟建产能共计1500万平米,预计2020年前可全部投产,成为收入和利润贡献主力。公司已取得美国最大的硬木地板零售企业供应商资格,并将陆续供货。3)目前国外石塑地板市占率高达30%,我国只有5%左右,随着我国平均生活水平提高和城镇化率提升,未来市场空间广阔。 5、实施股票期权激励,彰显管理层对未来发展信心。 1)2017年6月17日,公司拟授予2749万份股票期权,占总股本的2.26%,激励对象为263名公司员工,首次期权行权价格为7.16元,行权限制期为12个月。2)行权条件为:以2016年扣非后净利润为基数,2017~2019年扣非净利增速不低于25%/50%/100%(同比增速为25%/20%/33%),即17-19年扣非后净利不低于2.9/3.4/4.6亿元。3)此次激励规模较大,将公司利益深入绑定公司核心管理、技术、业务人员的个人利益,有助于保障公司未来高速成长,也彰显管理层对未来发展信心。 6、投资建议。 维持投资评级“强烈推荐-A”,预计2017~19年的EPS为0.26/0.36/0.41元,净利润同比增速分别为24%/38%/16%。现价对应2018年PE为19倍。

1、三季度利润环比大幅提升源于产品涨价、毛利率提升,三费率稳中有降。 1)收入同比增44%至111亿元,主要源于产品价格大幅提升。分产品来看,主要产品甲酸、辛醇、己内酰胺、PC、烧碱(32%)等2017Q3均价同比分别提升127%、36%、30%、36%、44%至8500、8200、17650、27500、1330元/吨。2)Q3单季度利润5亿元,环比增加67%。据测算,Q3增量利润中贡献最大的产品甲酸、烧碱(32%)、DMF、DMC分别贡献0.57、0.52、0.35、0.32亿元,占增量利润的27%、25%、17%、15%。测算方法:利润增量=(Q3产品均价-Q2产品均价)/1.17*单季度销量,假设三季度销量等同于一季度销量(详见表1)。以此类推,按照10月以来均价测算,预计四季度环比利润增量可达近3亿元,主要包括甲酸0.6亿、烧碱0.5亿、DMF0.3亿、DMC0.3亿。2)综合毛利率同比提升9个百分点至23%,主要源于产品价格上涨、园区一体化降本提效。3)三项费用率同比降2个百分点至9%,管理费用率持平,销售、财务费用率降1.6、0.5个百分点至3%、3%。 2、受环保督查、十九大、冬季雾霾限产影响,公司主要产品四季度有望继续上涨。 1)甲酸:最新价格8500元/吨,相比Q3均价上涨75%。主要因为环保督察导致多家同行停产或降负荷生产,而下游需求医药等提升明显,四季度预计依然供不应求、价格看涨。2)辛醇:最新价格8200元/吨,同比上涨29%。产品三季度以来因环保督察导致较多中小产能限产或退出,开工率降低,由于辛醇产能53%均集中于山东省,预计四季度冬季雾霾限产有望让供给持续收缩,价格看涨。3)烧碱:最新价格1330元/吨,相比Q3均价上涨32%。随着十九大、冬天雾霾限产的影响,环保压力持续升级,副产物液氯如自己无法消化则处理成本极高,行业几乎没有新增产能,开工率持续下滑至不到八成,预计四季度烧碱价格将维持上涨趋势。4)PC:最新价格27500元/吨,相比Q3均价上涨6%。预计四季度PC价格持续上涨,至2017年底价格有望超3万元/吨。8月至12月是PC生产装置检修集中期,全行业整体负荷率不会很高,海外装置也已陆续进入检修期。国内很多年底宣布要投产的产能由于环保督察的缘故都要延后试车投产,短期内供给不会大幅增长。 3、国内PC有效产能释放缓慢,高端产品依然紧缺,2020年市场规模将达181亿元。 1)预计到2020年中国PC产能160万吨,占全球总产能30%,有望领跑全球。目前我国PC自给率仅34.5%,未来三年市场规模达181亿元。2)高功化、专用化是未来发展趋势,高端产品依然紧缺,高端产品是指应用于汽车、家电、电子产品等领域的合金改性、塑料改性等附加值较高的产品。3)公司PC产能18年初达20万吨,将成为国内PC主要生产商,抢占进口替代先机。公司采用主流光气法制备PC,产品透光率、纯度更高;其次,在较短时间内可制得比传统产品相对分子量高十倍的聚碳酸酯产品,应用领域更加广泛。 4、在建产能丰富,产能即将释放,保障未来三年业绩高速增长。 公司甲酸产能20万吨/年,居全国第一;聚碳酸酯产能6.5万吨/年,居全国第五;烧碱、己内酰胺产能分别为40万吨/年、10万吨/年。公司主要产品在建产能有20万吨甲酸、13.5万吨PC、10万吨己内酰胺、13万吨尼龙-6,各项产能将自18年初逐步投产,保障未来三年业绩高速增长。 5、投资建议。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2017-2019年EPS分别为1.09/1.38/1.52元,目前股价对应PE为10/8/7倍,安全边际极强。