事件:2017年10月19日,长青股份公布2017年三季报业绩,2017年前三季度收入15亿元同比增14%,归属净利润1.6亿元同比增21%,略低于预期;此外,公司公告预计全年归属净利润2~2.4亿元,同比增20~50%。 评论: 1、净利润大幅下滑主要受毛利率下降拖累。 1)单季度综合毛利率为10%,同比增长56%、环比下滑35%。综合毛利率环比下滑主要因为上游原材料价格上升,同时,公司主要产品吡虫啉海外长期订单占比大,吡虫啉价格上涨带来的利润提升具有滞后性。2)三项费用率同比升23个百分点,环比小幅上升1.1个百分点,销售、管理、财务费用率环比升-1.1、0.6、9.3个百分点至4%、10%、2%,财务费用率上升主要源于汇兑损失增加,公司产品主要出口外销,受人民币升值影响较大。3)根据公司披露的全年盈利区间,可推测四季度单季度净利0.4~0.8亿元,同比增43%~186%,环比增1%-86%,我们预计四季度盈利大概率取上限,主要源于吡虫啉产品价格上涨带来的利润增厚。 2、吡虫啉景气度开启新一轮上升周期,公司上游原材料自给度高、充分享受涨价带来的利润释放。 1)新烟碱类杀虫剂在杀虫剂市场表现突出,吡虫啉作为其代表产品,性能优良,全球销售额第三,同时我国2016年底以来的几批登记均扩大了吡虫啉的使用范围,需求增量明显。2)环保督察导致吡虫啉价格大涨,报价已超25万元/吨,预计随四季度环保压力加大价格将持续走高。环保督察压力趋严叠加日常维护检修导致市场供应紧张,假如潍坊冬季错峰生产方案实施,预计吡虫啉30%的产能会受到影响,供给或将大幅缩减,价格有望继续攀升。3)上游原材料涨价幅度大,公司上游原料大部分自给可享受产品提价带来的利润释放。关键原材料CCMP生产过程环保投入大,环保督察导致CCMP供应受限涨价幅度高达87%,而公司自有CCMP产能充足,实现大部分自给。 3、抗麦草畏转基因作物加速推广,麦草畏需求有望加速释放。 1)孟山都近期上调18-19年抗麦草畏转基因大豆种植面积预期,预期推广面积分别达4000/5000万英亩,麦草畏需求加速释放。该计划2017年带动麦草畏原药新增需求0.7~1.5万吨,2019年前新增需求4万吨,2020年前麦草畏新增需求6.5万吨,总需求有望达8万吨,届时供需缺口近2万吨。2)公司拥有5000吨麦草畏产能,其中2000吨于2016年底投产,远期有6000吨产能,将视市场需求择机投放。 4、发行可转债建新项目,保障公司长期成长空间。 公司拟公开发行可转换公司债券募集资金不超过9.1亿元,将用于建设年产6000吨麦草畏原药项目、年产1600吨丁醚脲原药项目、年产5000吨盐酸羟胺项目、年产3500吨草铵膦原药项目、年产500吨异噁草松原药项目、年产2000吨氟磺胺草醚原药和500吨三氟羧草醚原药项目。本次募集资金拟投资项目投产后,公司将在巩固并扩大现有产品市场占有率、获取稳定现金流的同时,有助于优化公司产品结构,将这些项目培育成新的利润增长点,使企业获得持续快速发展的动力,有利于公司整体上提质增效,为公司进一步做大做强提供了强有力的保障。 5、投资建议。 给予“审慎推荐-A”投资评级。预计2017-2019年EPS分别为0.64/0.83/0.93元,目前股价对应2018年PE为20倍。

评论:1、公司业绩增长,得益于PE管材和锂电隔膜销量增加。报告期内公司实现收入26.38亿元,同比增长32.27%,其中1Q/2Q/3Q分别实现收入6.99/9.36/10.03亿元,同比增长43%/29%/28.87%;分别实现归属净利润1.37/1.48/1.60亿元,同比增长32%/-4%/22.63%。其中1Q净利润同比增长主要因为锂电隔膜、PE管材管件销量的增长和BOPA薄膜价格的上涨带来,二季度净利润同比小幅下滑主要是BOPA毛利率比去年同期下降。3Q净利润增长主要是湿法锂电隔膜销量增加。1-9月总体而言,净利润同比增长13.34%主要因为PE管材和湿法隔膜销量增加;综合毛利率29.40%,和中报29.49%持平,较去年同期31.20%下滑1.71个百分点,我们认为主要由于BOPA毛利率下降和隔膜干湿结构调整带来。 2、PE管道产品近年来持续扩产。 公司持续扩大PE管材管件业务的销售规模,2007年PE管材产能仅1.9万吨,到2016年产能规模达11万吨。目前产品销售状况良好,产品满产满销,规模已经不能适应下游需求的增长,所以由全资子公司芜湖明珠塑料有限责任公司投资3.2亿元建设“聚乙烯(PE)燃气、给水管道产品扩产项目”。该项目分两期建设,首期项目在2018年6月份之前建成投产。 3、干法隔膜产能继续扩张,湿法隔膜生产线投放进度略超年初预期。 公司干法隔膜产能弹性较大,并且在产品价格下降的背景下,由于技术成熟毛利率维持60%以上十分难得,产品质量处于行业前列。公司本次继续投资建设5000万平干法隔膜项目,在原产能基础上翻倍,有利于继续巩固现有隔膜市场,提升公司盈利水平。公司2500万平湿法隔膜生产线运行稳定,毛利率持续提升,目前毛利率已经达到50%。6000万平湿法隔膜分两期投产,整个进度符合我们今年的预期。但1.05亿平第一条生产线在7月份完成试生产,并已正式投产,剩余产能也将于2018年一季度投产,整个产能投放进度还是超出年初的假设。按照目前生产线投产进度,完成全年销售目标难度不大,或将超出全年经营计划水平。价格方面,湿法隔膜销售价格相对稳定,没有很大波动,未来生产线陆续投产后,湿法毛利率将会有提升趋势,所以锂电隔膜业务有望实现销量和盈利同步提升。 4、维持“强烈推荐-A”的投资评级。公司经营十分稳健,PE管材和隔膜业务规模持续扩张,BOPA薄膜二季度淡季后三季度有回升,低于我们年初假设,因此本次调整盈利预测,保守预计公司2017-2019年净利润5.91亿元、7.85亿元、8.61亿元,除权后每股收益分别为0.54元、0.72元、0.79元,相应市盈率为26.1倍、19.7倍、17.9倍。维持前期投资评级不变。

公司发布2017年三季报:报告期内,公司实现营业收入389.64亿元,同比增长86.14%;归属于上市公司股东的净利润78.11亿元,同比增长212.41%;归母扣非净利润77.47亿元,同比增长209.89%;实现每股收益2.87元,每股净资产8.76元,实现净资产收益率38.27%。 报告期内,公司完成16年利润分配,以22.78亿股为基数,向全体股东每股派发现金红利0.5元(含税),每股派送红股0.2股。本报告期不进行利润分配和公积金转增。 1、第三季度归母净利润实现29.50亿元,环比增长10%,预计聚氨酯业务贡献60%左右,符合预期。 2017Q1/Q2/Q3单季度实现收入110.07/132.23/145.33亿元,分别同比增长108%、84%和72%;实现归母净利润21.95/26.66/29.50亿元,分别同比增长395%、188%和161%;其中第三季度净利润环比增长10%,符合我们预期。聚氨酯行业数据看,2017Q1/Q2/Q3单个季度纯MDI华东地区市场平均价格分别为27485/26341/28564元/吨,同比增长79.64%/61.75%/73.58%,环比增长19.06%/-4.16%/8.44%。 聚合MDI华东地区市场平均价格分别为24846/22016/29790元/吨,同比增长158.10%/85.75%/116.84%,环比增长30.73%/-11.39%/35.31%。反观公司挂牌价,聚合MDI2017Q1/Q2/Q3平均价格为24333/24000/25500元/吨,第三季度环比增长6.25%;纯MDI2017Q1/Q2/Q3平均价格为23700/27866/26366元/吨,第三季度环比下滑5.38%。因此第三季度聚合MDI挂牌价和华东价格走势一致,但幅度小很多,纯MDI公司挂牌价环比走势和华东市场价格相反。 公司层面看,1-9月份,公司聚氨酯业务(异氰酸酯、多元醇等)实现营业收入224.25亿元,聚氨酯产品生产137.33万吨,销售138.20万吨,销售平均价格为18985元/吨,和去年同期相比,公司聚氨酯业务收入和净利润的同比增长几乎全部靠MDI产品价格上涨贡献。分季度看,2017Q1/Q2/Q3聚氨酯实现销售收入60.80/79.00/84.46亿元,销量40.08/46.76/51.36万吨,聚氨酯平均价格分别为15169.7/16894.8/16444元/吨(不含税),因此公司实际销售价格波动性较华东市场价格要平稳的多,第三季度盈利会环比增长主要靠销量增加贡献,我们在公司中报点评中预计聚氨酯业务净利润应该是贡献了二季度净利润的全部增量。而对于上半年总的归母净利润中,我们判断聚氨酯业务贡献了79.86%。如果看第三季度,预计聚氨酯业务贡献的比例约60%左右。 2、石化业务盈利平稳,受油价波动影响不大。 石化业务,2017Q1/Q2/Q3单季度实现收入33.16/36.01/38.42亿元,产量37.72/49.14/47.86万吨,销量分别为67.06/84.63/101.49万吨(含LPG贸易),从石化整体产业链的主要产品看,丙烯、PO、MTBE、丙烯酸的第三季度价格环比变化分别为8.31%、7.21%、-1.67%、8%,所以收入增长靠石化销量和PO、丙烯酸价格上涨同时作用。盈利能力看丙烯、PO、丙烯酸产品价差第三季度环比变化为-6.00%、6.15%、1.06%,我们判断二季度石化盈利维持和一季度水平主要靠丙烯和PO业务,但三季度主要依靠PO和丙烯酸业务,另外一点需要注意,石化业务的盈利稳定性要明显好于油价波动的幅度。 3、盈利预测与投资建议。 我们本次不变动盈利预测和投资评级,2017-2019年公司每股收益分别为3.88元、3.96亿和4.29元,对应市盈率分别为10.5、10.3和9.5倍,万华业绩明确的成长性和估值仅10倍,完全符合当前主流的策略配置,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。

随农药行业景气度回升,公司有望重新开启高速增长。1)公司业绩稳定增长。公司2017年上半年收入10.5亿元同比增10%,归属净利润1.2亿,同比增12%。2)主导产品为吡虫啉、氟黄胺草醚、麦草畏,市占率均排名国内前三。3)公司重视研发,每年投入的研发经费均占当年销售收入的4%以上。 吡虫啉景气度开启新一轮上升周期,公司上游原材料自给度高、充分享受涨价带来的利润释放。1)新烟碱类杀虫剂在杀虫剂市场表现突出,吡虫啉作为其代表产品,性能优良,全球销售额第三,同时我国2016年底以来的几批登记均扩大了吡虫啉的使用范围,需求增量明显。2)环保督察导致吡虫啉价格大涨,预计随四季度环保压力加大价格将持续走高。环保督察压力趋严叠加日常维护检修导致市场供应紧张,假如潍坊冬季错峰生产方案实施,预计吡虫啉30%的产能会受到影响,供给或将大幅缩减,价格有望继续攀升。3)上游原材料涨价幅度大,公司上游原料大部分自给可享受产品提价带来的利润释放。关键原材料CCMP生产过程环保投入大,环保督察导致CCMP供应受限涨价幅度高达87%,而公司自有CCMP产能2000吨,实现大部分自给。 抗麦草畏转基因作物加速推广,麦草畏需求加速释放。1)孟山都持续上调17年抗麦草畏转基因大豆种植面积预期,麦草畏需求加速释放。该计划2017年带动麦草畏原药新增需求0.7~1.5万吨,2019年前新增需求4万吨,2020年前新增需求6.5万吨,届时供需缺口近2万吨。2)公司有5000吨麦草畏产能,其中2000吨于2016年底投产,远期6000吨产能视市场需求择机投放。 强烈推荐。预计2017~19EPS为0.83/0.91/1.05元,2018对应PE18倍。风险提示:原材料价格大幅上涨、产品涨价不达预期、在建项目投产进度低于预期、环保趋严导致开工率下滑。

事件:自2017年8月中旬尿素价格上涨至1650元/吨,周涨幅达7%,9月均价环比8月上涨5%,三季度环比上涨0.7%。 评论:1、尿素价格回升,高景气度有望持续至2018Q1,具成本优势的龙头大幅受益。 1)供给方面,截止到9月8日,国内尿素市场开工率59%,处于历史低位。受环保影响,山东、四川、湖北等地相继相继环保整顿,据统计目前40%以上的产能均处于停产状态,复产时间不确定,随着十九大、冬天取暖季到来,环保压力将常态化,中小产能复产难度较大。2)进入9月中旬以后,临近用肥季节,冬季淡储陆续启动,下游尿素经销商进入备货阶段,国内需求有所增加。3)国际尿素价格的提价带动国内尿素价格提升。国际多数地区尿素价格均出现20-30美元/吨的上涨,价格水平已达2015年中以来的最高价。印度新一轮尿素进口标购将在9月25日截标, IPL计划购买50万吨尿素。目前印度市场尿素库存处历史低位,供需缺口为国内尿素厂家带来利好。一些主要的需求市场,特别是印度、巴西、土耳其以及欧洲,都进入需求旺季,预计坚挺的尿素价格将持续至2018年1季度。 2、公司多种产品三季度来大幅涨价,随价差扩大业绩有望明显增厚。 1)甲醇和乙二醇三季度价格分别环比上涨6%和16%,进入9月以来,DMF、甲醇涨势明显,环比8月均价分别提高23%和12%。公司拥有DMF、甲醇、乙二醇产能25万吨、70万吨、5万吨,与下游客户合作密切,我们预计三季度业绩环比二季度明显提高。2)截至2017年9月24日,辛醇含税价格高达8925元/吨,三季度同比提升35%,环比大幅提升19%。辛醇产能65%均集中于第四批中央环保督察的省份,督察于7月底8月初陆续进行,期间较多中小企业停产,同时8月为装置检修旺季,整体供应偏紧。3)截至2017年9月24日,醋酸含税价格高达3200元/吨,三季度同比提升54%,环比提升3%。公司煤气化平台以煤为原料生产合成气,用于合成氨或甲醇,为不同下游产品自给原料,用于合成醋酸的原料为乙二醇和甲醇,一体化效益突出,整体受益于原料及产品价格上涨。 3、乙二醇进口依赖度高,看好未来国内煤制乙二醇进口替代,高盈利为公司提供未来成长空间。1)近年来我国乙二醇消费量不断增加,成为全球主要的消费市场,市场空间广阔。2016年我国乙二醇产量约502万吨,净进口量达755万吨,对外依存度超过60%。2)我们预计公司乙二醇给高端客户产品的单吨净利润超过2000元,现有的5万吨产能满负荷运行。公司50万吨煤制乙二醇项目得益于煤气化平台技术,能够保障稳定高质量的原料气,项目固定工程投资较少只有26亿,项目位于园区内公共工程便利,使用自主研发的技术及催化剂,没有技术使用费,单套50万吨的装置也是国内最大的,最有规模效益,预计成本有望进一步降低。4)国内在建煤制乙二醇项目进展低于预期,产能短期不会出现过剩。由于煤化工产业景气度欠佳、企业资金投入巨大,目前大多数煤制乙二醇项目进展缓慢,甚至有部分在建项目已暂停,行业整体开工率持续走低。 4、投资建议维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2017-2019年EPS分别为0.71/0.93/1.20元,目前股价对应2017~19年PE为17/13/10倍。 5、风险提示项目进度低于预期(主要包括100万吨氨醇和50万吨乙二醇项目)、化工品价格大幅波动(产品包括尿素、醋酸、DMF、己二酸等)、行业大幅扩产导致产能过剩、安全环保压力进一步提升、公司资金流动性降低。

1、三季度利润环比增量预计主要源自辛醇、己内酰胺、甲酸、PC产品。 1)多线产品涨价幅度明显。分产品来看,甲酸、辛醇、己内酰胺、PC、烧碱等2017Q3均价环比分别提升22%、20%、17%、3%、2%至5400、8800、15150、27500、1110元/吨。2)Q3单季度利润预计达4-5亿元,环比Q2增加29%~61%,增加金额达0.9~1.9亿元。据测算,增量利润中贡献最大的产品分别为辛醇、甲酸、己内酰胺、PC,分别贡献0.6、0.3、0.2、0.1亿元,占增量利润的47%、22%、16%、11%。测算方法如下:单类产品利润增量=(Q3产品均价-Q2产品均价)/1.17*单季度销量,假设产品三季度销量等同于一季度销量(详见表1)。 2、受装置检修、环保督查和十九大影响,公司主要产品四季度有望继续上涨、高位运行。 1)辛醇:截至2017年9月25日,辛醇含税价格高达8800元/吨,三季度同比提升35%,环比大幅提升20%,从7月底开始一直上涨,涨价有望持续至17年底。辛醇产能65%均集中于第四批中央环保督察的省份,2+26大气污染防治治理工作不会松动,环保严格督查将持续进行,整体供应偏紧。2)烧碱:随着十九大、冬天雾霾的影响,环保严格督查将持续进行,环保部计划于2017年9月15日至2018年1月4日,开展8轮次的巡查。环保督察、安全检查及液氯出货问题导致生产商供应减量,行业新增产能极少,其次能主动消化液氯产能的企业不多,行业平均开工率不高,预计四季度烧碱价格仍将高位运行。3)PC:预计四季度PC价格持续上涨,至2017年底价格有望超过3万元/吨。下游需求强劲,全行业开工率因检修而降低。8月至12月是PC生产装置检修集中期,全行业整体负荷率不会很高,海外装置也已陆续进入检修期。国内很多年底宣布要投产的产能由于环保督察的缘故都要延后试车投产,短期内供给不会大幅增长。 3、国内PC有效产能释放缓慢,高端产品依然紧缺,2020年市场规模将达181亿元。 1)预计到2020年中国PC产能160万吨,占全球总产能30%,有望领跑全球。目前我国PC自给率仅34.5%,未来三年市场规模达181亿元。2)高功化、专用化是未来发展趋势,高端产品依然紧缺,高端产品是指应用于汽车、家电、电子产品等领域的合金改性、塑料改性等附加值较高的产品。3)公司PC产能年底将达20万吨,将成为国内PC主要生产商,抢占进口替代先机。公司采用主流光气法制备PC,产品透光率、纯度更高;其次,在较短时间内可制得比传统产品相对分子量高十倍的聚碳酸酯产品,应用领域更加广泛。 4、在建产能丰富,产能即将释放,保障未来三年业绩高速增长。 公司甲酸产能20万吨/年,居全国第一;聚碳酸酯产能6.5万吨/年,居全国第五;烧碱、己内酰胺产能分别为40万吨/年、10万吨/年。公司主要产品在建产能有20万吨甲酸、13.5万吨PC、10万吨己内酰胺、13万吨尼龙-6,各项产能将自18年初逐步投产,保障未来三年业绩高速增长。 5、投资建议。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2017-2019年EPS分别为0.96/1.29/1.28元,目前股价对应PE为10/8/8倍,安全边际极强。

事件: 公司发布公告:自2017年10月份开始,万华化学中国地区聚合MDI分销市场挂牌价35000元/吨,直销市场挂牌价35000元/吨;纯MDI挂牌价29800元/吨。此价格为公司挂牌指导价。 评论: 1、公司提高10月份聚合MDI直销挂牌价和纯MDI挂牌价,盈利实质提升。 10月份MDI挂牌价分销价格不变,维持35000元/吨。聚合MDI直销价格较9月上涨6500元/吨,纯MDI价格较9月上涨2100元/吨。本次价格上涨和上次分销上涨不同,对业绩构成实质影响。根据我们跟踪的数据,2017年第三季度,华东地区纯MDI 28282元/吨,同比上升71.87%,环比上涨7.40%;聚合MDI市场均价29504元/吨,同比增长114.75%,环比增长34.01%。与此同时,原材料纯苯价格同比上涨19.40%,环比下滑2.84%,按华东市场价格-原材料价差来看,聚合MDI 第三季度环比二季度是上涨44.46%,纯MDI环比上涨1.30%。 10月份挂牌价格上涨,主要是根据目前市场情况做出的调整行为。据万德数据,9月6日聚合MDI价格已经站到35000元/吨,期间9月14日冲向43000元/吨,之后回落至当前的37500元/吨,虽高于目前的挂牌价,但万华维稳价格的作用已经显现。当前的供需形式不支持MDI价格大幅下跌,科思创受飓风影响30万吨产能受到影响,锦湖三井由于CO供应不足,装置到2018年3月才能恢复正常,市场货源紧张,因此市场价格稳定最为重要。 由于成本价格波动不大,十月份聚合MDI直销价格和纯MDI价格上涨,将实质拉动万华-原材料价差,应该是目前为止最高水平,所以公司盈利将得到显著提升。根据我们假设,考虑出口因素,若第四季度维持当前价格,我们测算则单季MDI净利润有望增加6-7亿 2、盈利预测与投资建议。 由于本次是直销提价,我们上调盈利,2017-2019年公司每股收益分别为3.88元、3.96亿和4.29元,对应市盈率分别为10.5、10.3和9.5倍,万华业绩明确的成长性和估值仅10倍,完全符合当前主流的策略配置,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 3、风险提示。公司MDI产品价格大幅下跌风险;石油价格大幅下跌风险;特种化工产品市场推广低于预期风险;

事件: 2017年9月13日,国家发展改革委、国家能源局、财政部等十五部门联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》。根据方案,到2020年全国范围内将基本实现车用乙醇汽油全覆盖;2025年力争纤维素乙醇实现规模化生产,先进生物液体燃料技术、装备和产业整体达到国际领先水平。 评论: 1、如乙醇添加比例达到10%,未来3年乙醇汽油需求将达近1300万吨,供需缺口明显。 1)目前全球燃料乙醇产量近8000万吨,其中生产和消费量最大的国家是美国,2015年产量近4500万吨,占全球的58%。虽然我国现在已成为燃料乙醇的第三大生产和消费国家,但2015年产量只有230万吨,全球占比仅3%,发展滞后。2)如果我国2020年前全面推广E10乙醇汽油(乙醇添加比例达到10%),那么乙醇汽油未来3年市场需求将达到1284万吨,自给率仅不到20%,供需缺口明显。3)高税率导致燃料乙醇进口失去优势,供应转向国内。2017年初商务部关于原产于美国进口DDGS反倾销、反补贴终裁公告发布,DDGS反倾销税率为42.2%-53.7%,反补贴税率为11.2%-12%,自2017年1月12日起实施,期限为5年,“双反”政策的落实使美国DDGS进口失去优势,进口遭重挫。 2、第一大股东延长石油实现全球首套煤制乙醇装置工业化投产,经济性显著,未来市场空间广阔。 1)兴化股份的第一大股东延长石油集团率先突破10万吨煤制乙醇工业生产,全球首例,至今装置已经稳定运行超过6个月。2)该技术采用二甲醚羰基化路线,为目前煤制乙醇三种路线里面最具竞争力的工艺,经济性远超之前的醋酸加氢路线,相比传统粮食制乙醇工艺更是有明显成本优势,单吨成本降低35%以上。在我国粮食乙醇补贴金额逐年走低的背景下,粮食乙醇竞争优势大幅削弱,煤制乙醇未来应用前景广阔。3)通过财务分析测算,10万吨/年乙醇项目净利润超1亿元;兴化集团50万吨煤制乙醇的储备项目近期获得立项批复,有望于2020年前投产,届时规模化效应有望让单吨生产成本继续下降,经济性极强。目前乙醇项目在兴化集团体内,尚未明确公告百分之百注入上市公司体内,资产注入仍有不确定性。 3、受环保督察高压影响DMF涨价有望持续,公司业绩弹性大 1)2017年8月24日江山化工有机胺甲胺生产装置发生管道泄漏,18万吨的装置暂时停产。DMF价格自7月底至今上涨37%,公司目前拥有DMF产能10万吨,满负荷生产,上游原材料甲醇大部分自给。2)环保督察趋严将成为常态化,落后产能有望加速出清。DMF产能46%均集中于山东,随着8月第四批环保督察组入驻浙江、山东、四川等8大省份,行业开工率整体下降,落后产能关停,有效供给量减少。三季度是下游需求旺季,供需错配有望支撑价格持续上涨。 4、投资建议:维持强烈推荐!预计2017~2018年净利润为2.3/2.4亿元(不考虑乙醇资产的注入),同比增速732%/21%。最新收盘价对应2017年PE为26倍,考虑到大股东乙醇资产的技术颠覆和稀缺性,给予30倍以上估值。 5、风险提示:资产注入不确定性(目前乙醇项目在兴化集团体内,尚未明确公告百分之百注入上市公司体内)、大宗产品价格下滑(乙醇、DMF因新增产能增多导致价格大幅下跌)、50万吨煤制乙醇储备项目建设进度低于预期。

1、有机硅价格上涨,供需结构改善,行业龙头业绩弹性极大。 1)上游原材料涨价对产品价格形成强力支撑。近期有机硅中间体的主要原材料甲醇、金属硅均出现大幅上涨,后期金属硅和甲醇价格有望维持高位走势,对有机硅中间体价格形成支撑。2)行业供给结构持续改善。供给端来看,目前有效产能仅230万吨,环保高压可能进一步淘汰部分落后产能,未来新增产能极为有限,因为环保压力大、行业准入门槛提升(限制新建10万吨/年以下的生产装置);需求端来看,有机硅下游主要是建筑、电子行业,房地产需求传导带动需求持续好转,同时随着有机硅应用领域向电子、电力、医疗器械、美容等领域的扩展以及被用于替代部分橡胶和塑料产品,未来需求有望高速增长。3)对涨价的业绩弹性大。待9月底迈图10万吨新建产能投产后公司有机硅权益产能达29万吨。 有机硅中间体原料金属硅实现较大比例自给,一体化优势显著,DMC每涨价1000元,公司eps增厚0.21元。 2草甘膦龙头受益于行业景气度提升,公司盈利能力进一步增强。 1)原材料涨价叠加需求增长推动草甘膦价格上涨,景气上行趋势确立,价格有望继续上涨至3万元/吨。自2017年7月以来,草甘膦主要上游原料甘氨酸、黄磷由于环保督察趋严快速上涨,推动草甘膦价格上涨。其中,甘氨酸上涨58%至1.4万元/吨,黄磷上涨16%至1.5万元/吨,随着环保督察组深入调查,后续原材料价格走势继续看涨。2)海外农药巨头进入补库存周期、转基因种植面积持续提升拉动草甘膦未来2年需求稳定增长。2016年全球草甘膦消费量近80万吨,随着转基因作物在南美和北美渗透率逐步提升,未来草甘膦需求量将稳步增长;自2017年初海外农药巨头进入新一轮补库存周期,一般补库持续时间2年,预计未来2年草甘膦出口量将持续好转。3)作为草甘膦龙头企业,将受益于产品价格上涨,同时,盈利能力因生产成本降低而提升。公司现有草甘膦产能5万吨,9月新增3万吨产能即将投产,加之现有的草甘膦库存几乎为历史最低位,公司将直接受益于草甘膦涨价,按照现有成本估算,草甘膦每涨价1000元,公司eps增厚0.08,随着白南山产能搬迁,马南园区新产能上线,生产成本有望降低,尤其是人工成本可以降至50%,公司草甘膦业务盈利能力将进一步提升。 3公司有机硅产业链布局完善,未来前景可期。 1)积极布局完整产业链,实现上下游一体化。现有行业内企业集中于有机硅单体生产,产品较为单一,而公司从金属硅冶炼,硅粉加工,甲基、苯基等多种有机硅中间体合成,到硅橡胶、硅油、硅烷偶联剂等系列产品的生产,形成了完整的产业链。 2)氯循环一体化优势明显。氯循环应用于草甘膦生产,氯甲烷是生产草甘膦回收的,然后生产有机硅会形成盐酸,盐酸浓缩后可以用于产草甘膦。公司两大主营产品生产链条形成了有机结合,有效降低了生产成本。3)公司长期有望受益于有机硅下游高端产品收入占比提升。长期来看,有机硅下游高端产品技术壁垒高,国内竞争者少,同时需求保持稳定增长,未来进口替代空间大。提高高端产品比例,实现差异化生产。公司将有机硅终端发展作为重要战略,投入专门的研发力量做有机硅新品研发,积极向下游拓展,以期获得更高的产品附加值。同时根据客户需求实现个性定制,产品差异化生产,不断提升产品竞争力。 4、投资建议。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2017-2019年EPS分别为0.46/0.54/0.65元,目前股价对应PE为27/23/19倍,看好公司有机硅长期成长空间。

事件: 公司发布投资建设公告:公司由全资子公司芜湖明珠塑料有限责任公司投资3.2亿元建设“聚乙烯(PE)燃气、给水管道产品扩产项目”。该项目分两期建设,首期项目在2018年6月份之前建成投产。 评论: 1、PE 管道产品近年来持续扩产,产品盈利良好且波动性小。 公司PE 燃气管道产品市场份额居国内第一,产品质量优异,盈利能力良好且稳定,近十年产能持续增加。2007-2017年,油价出现大幅波动,我国GDP 增速也有较大变化的背景下,公司PE 管材、管道业务毛利率持续稳定在20%上下,显示出该业务很强的抗周期性,公司也在持续扩大该业务的销售规模,2007年PE 管材产能仅1.9万吨,到2016年产能规模达11万吨。目前产品销售状况良好,产品满产满销,规模已经不能适应下游需求的增长,所以规模持续扩张符合公司未来发展需要,项目分两期建设,首期项目预计在明年6月份之前投产。 2、湿法隔膜生产线投放进度略超预期。 公司2500万平湿法隔膜生产线运行稳定,毛利率持续提升,目前毛利率已经达到50%。6000万平湿法隔膜分两期投产,整个进度符合我们今年的预期。但1.05亿平第一条生产线在7月份完成试生产,并已正式投产,剩余产能也将于2018年一季度投产,整个产能投放进度还是超出之前的假设。根据公司2016年年报中对于17年的经营计划“锂电子电池隔膜产品产销量15940万平米,其中干法隔膜产销量10000万平米,湿法隔膜产销量5940万平米”,按照目前生产线投产进度,完成全年销售目标难度不大,或将超出全年经营计划水平。价格方面,湿法隔膜销售价格相对稳定,没有很大波动,未来生产线陆续投产后,湿法毛利率将会有提升趋势,所以锂电隔膜业务有望实现销量和盈利同步提升。 3、公司业绩增长稳健,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 公司经营十分稳健,PE 管材和隔膜业务规模持续扩张,16-18年隔膜产能增速分别为50%/80%/78%。根据我们的假设条件,保守预计公司2017-2019年净利润6.12亿元、7.79亿元、8.55亿元,除权后每股收益分别为0.56元、0.72元、0.78元,相应市盈率为29.8倍、23.4倍、21.3倍。公司业绩增长稳定,新建设的湿法隔膜项目在今明两年快速为公司贡献利润,继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。 4、风险提示。公司项目未能如期投产风险,客户需求大幅低于预期风险。

事件: 2017年三季度以来,公司多种产品价格大幅上涨,三季度均价环比涨幅从大到小依次为:DMF37%、辛醇21%、醋酸16%、乙二醇14%。 评论: 1、辛醇价格下半年有望持续走高,公司对辛醇的业绩弹性极大、受益明显。 1)截至2017年9月12日,辛醇含税价格高达8800元/吨,三季度同比提升35%,环比大幅提升19%,从7月底开始一直上涨,涨价有望持续至17年底,自2010年来历史均价超1万元/吨。2)辛醇产能65%均集中于第四批中央环保督察的省份,督察于7月底8月初陆续进行,期间较多中小企业停产,同时8月为装置检修旺季,整体供应偏紧。 2、醋酸价格上涨,原料甲醇自给率80%以上,充分享受涨价带来的利润空间。 1)截至2017年9月12日,醋酸含税价格高达2900元/吨,三季度同比提升54%,环比提升3%,从2016年底开始一直上涨,2017年均价预计维持在2500元/吨以上。2)截至目前,公司拥有醋酸产能50万吨,基本满产满销。而甲醇自有产能超过50万吨,基本可满足产品醋酸、80%以上的生产需求,大幅节省生产成本。公司自产甲醇成本约1700元/吨,相比外购2600元/吨的均价每吨节省近900元,每年约节省生产成本4.5亿元。 3、技改降本、突破高端化纤用户认证有望大幅提升乙二醇产品盈利水平。 1)截至2017年9月12日,乙二醇含税价格高达7440元/吨,三季度同比提升40%,环比大幅提升16%。2)经过持续对装置、工艺、技术优化改造,加强预处理、树脂化、化学精馏三个工序的管控,公司有效提高了产品品质、产品纯度、醛含量、透光率等指标,目前实现优等品率100%,得到了高端化纤用户的认可,并与多家聚酯企业结成了定向合作关系。3)目前乙二醇的电耗和原料消耗相比原来下降了近50%,单位成本下降了36%。公司还依托“一头多线”柔性多联产生产平台,发挥化工装置之间的互补性,实现物料的充分利用和回收,驰放气中有效气体回收率达到99.8%,甲醇基本实现零消耗。4)国内在建煤制乙二醇项目进展低于预期,产能短期不会出现过剩。由于煤化工产业景气度欠佳、企业资金投入巨大,目前大多数煤制乙二醇项目进展缓慢,甚至有部分在建项目已暂停,行业整体开工率持续走低。 4、受环保督察高压影响,DMF涨价有望持续,公司受益显著。 1)2017年8月24日江山化工有机胺甲胺生产装置发生管道泄漏,18万吨的装置暂时停产。DMF价格自7月底至今上涨37%,公司目前拥有DMF产能25万吨,满负荷生产,上游原材料甲醇大部分自给,直接受益于DMF涨价。2)环保督察趋严将成为常态化,落后产能有望加速出清。DMF产能46%均集中于山东,随着8月第四批环保督察组入驻浙江、山东、四川等8大省份,行业开工率整体下降,落后产能关停,有效供给量减少。三季度是下游需求旺季,供需错配有望支撑价格持续上涨。 5、投资建议。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2017-2019年EPS分别为0.71/0.93/1.20元,目前股价对应2017~19年PE为17/13/10倍。

事件: 公司发布公告:由于近期钛矿等原材料价格上涨,自即日起,公司硫酸法金红石型钛白粉产品销售价格在原价基础上对国内各类客户上调500元人民币/吨,对国际各类客户上调50美元/吨。 评论: 1、我们判断行业开启新一轮提价,公司售价上调符合预期。 我们在9月5日发布报告《钛白粉开启新一轮提价,长期看好公司竞争力提升》对行业做出基本判断,本次公司钛白粉价格上调,完全符合我们预期。这一次提价为公司2017年第7次上调,上调幅度500元/吨,和本轮其他厂商提价幅度相当,金红石型钛白粉报价重回19000元/吨。 2、钛精矿价格有望上涨,出口保持良好势头。 四川地区钛精矿不含税价格1450-1550元/吨,比起7月初价格有200-250元的上涨,在成本端对钛白粉价格构成支撑。目前钛精矿生产商陆续恢复生产,但市场供应依然紧张,矿商多停止报价,少接新订单,多以服务老订单为主。短期看,攀西地区近期现货或持续紧张,我们预计钛精矿价格会继续上涨。 出口方面,量:2017年1、2、3、4、5、6、7月钛白粉单月出口量分别为5.93万吨、5.21万吨、6.87万吨、6.48万吨、7.28万吨、7.85万吨和6.88万吨,分别同比增长14.05%、16.69%、12.67%、16.49%、2.16%、22.96%和8.28%。2017年1-7月累计出口46.52万吨,同比增长12.90%,出口量保持稳定增长。价:科幕R-103、R-104报价执行27000元/吨;R105报价执行在25500元/吨。欧洲钛白粉价格持续上涨,供需紧张,价格或将超过3000欧元/吨,国内外产品价差在拉大,8月底国内钛白粉出口价格出现反弹,整体而言,钛白粉出口形势保持良好。 3、维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。 公司盈利受益于钛白粉产品价格的上调,在钛白粉行业景气中实现净利润高速度增长,另外我们也看好公司长期的发展。20万吨氯化法钛白粉项目保障公司继续拥有内生性增长,在钛矿收购上有所突破,保障公司在产业链一体化布局实现外延式增长,同时公司前期股东减持股份预披露公告补充公告中显示,减持价格不低于22元,减轻市场对减持的担心。我们本次上调公司盈利预测,预计公司17-19年每股收益1.48元、1.68元和1.82元,相应PE分别为12.7倍、11.2倍、10.3倍,维持投资评级不变。 4、风险提示 备忘录项目中途变更风险;钛白粉行业价格走势低于预期风险。

事件: 公司发布2017年半年报。报告期内,公司实现主营业务收入49.60亿元,同比增长281.95%;实现营业利润16.01亿元,同比增长1603.36%%;归属于上市公司股东扣非净利润12.79亿元,同比增长1724.95%;实现每股收益0.65元。 公司对2017年1-9月经营业绩的预计:归属于上市公司股东的净利润18-19亿元,去年同期1.19亿元,同比增长1406.49%-1490.18%。 2017年中报分红预案:10派5元。 评论: 1、主要财务指标大幅增长,一方面来自于龙蟒并表,另一方面来自于钛白粉涨价。 公司在2016年9月份完成和龙蟒的并表,所以收入、利润和净利润同比数据会呈现较大幅度的增长,但增长还主要伴随着钛白粉产品价格的不断上涨,良好的订单和较高的价格为公司半年度的高业绩增长提供了良好的基础。报告期内,公司钛白粉产量30.55万吨,同比增长150%;钛白粉销售29.45万吨,同比增长130.26%;价格16637元/吨(含税),同比增长64.98%。 报告期内子公司龙蟒钛业实现收入30.46亿元,净利润11.81亿元,净利润率38.77%。扣掉龙蟒业绩贡献,母公司净利润同比增长141.17%,主要是靠钛白粉价格上涨带来盈利提升。不过公司综合净利润率为27.27%,低于龙蟒钛业主要是因为龙蟒钛业拥有70万吨的钛矿产能,报告期内钛精矿生产40万吨,一体化布局的盈利优势十分明显。 2、收购钛矿对于钛白粉企业产业链一体化布局至关重要,有利于降低综合成本。 公司之前公告和RGM签订项目备忘录,若取得对 RGM 项目的控制权,直接的意义是能够以低于市场平均价格获得满足富钛料项目和氯化法项目生产所需要的钛矿,从而降低公司钛白粉产品的生产成本,提高公司产品的竞争优势。 公司目前拥有70万吨钛矿,不能够完全满足现在钛白粉生产所需原料,而且后续公司还有20万吨氯化法钛白粉项目投产,对钛矿需求进一步加大,届时钛矿价格的波动对公司盈利的影响会愈发明显,有可能会出现钛白粉涨价但盈利不提升的风险。因此未来布局钛矿,对公司产业链一体化布局至关重要,有利于降低综合成本,保障稳定盈利。

1、主营业务收入均同比增长。 2016年第一季度和第二季度,公司实现营业总收入3.91/4.54亿元,同比增长62.93%/57.81%;归属于上市公司股东净利润7364.59/8166.82万元,同比增长75.58%/41.22%。公司第二季度净利润落在1季报预告的7579.41万元-9098.41万元区间偏上限。业绩同比显著增长主要是公司主营业务净利润增加和重大资产重组新并购的三家子公司旗捷科技、超俊科技、宁波佛来斯通的财务报表自2016年6月1日起才纳入公司合并报表范围。第二季度业绩环比增长10.89%,意味着公司主要产品盈利出现实质提升。从中报我们发现,主营业务中,彩粉销售收入同比增长29.8%,我们判断主要由销量增长带来,子公司佛来斯通年产1000吨彩粉技改扩建项目按计划推进,将有助于提升公司彩粉供应产能。硒鼓收入同比增长70.79%,主要由于新并购公司超俊科技已经开始实施扩产计划,但是受产品结构、原材料涨价及产品降价影响,毛利率下降6.23个百分点至23.47%。芯片业务方面,旗捷科技收入同比增长18.02%(剔除财务并表口径),且供应至体系内硒鼓厂的芯片销售收入占集团整体芯片采购金额的 44.05%,内部协同效益显著。鉴于目前公司芯片与硒鼓产业稳定增长的态势,芯片业务具有良好增长空间。 公司CMP抛光垫产品的客户验证评价工作,部分应用评价结果已经反馈回,反馈结果符合公司预期。鉴于芯片制程CMP环节涉及技术种类多、技术难度高、参数指标复杂等特点,该工作将需要一定时间周期。 2、我们维持对公司业务的几个预期。 我们认为,2017年公司业绩增长有望来自于:打印耗材系列产品的销量持续增加,其中预计彩粉销量将同比增长30%;硒鼓整合效应开始显现,不仅体现在硒鼓子公司整个收入和利润较去年同期都有增长,而且会相应带动显影辊和芯片等配套产品的销售。公司未来对于打印耗材的规划,显影辊力争2-3年时间实现2-3亿营业收入,盈利达到4000万以上。硒鼓经过整合,公司已经成为国内最大的通用硒鼓供应商,力争2-3年将国内市场占有率提升至30%以上。 电子化学品方面,公司CMP抛光垫产业化项目,已经在2016年8月顺利完成建设及装机,进入产品试生产阶段。产品各项物性指标均达预期,公司投资建设的测试评价中心于2017年4月投入使用,将大大降低客户验证时间,提升验证效率,为实现销售奠定基础。 按最新股本计算,我们预计公司17-19年净利润为3.63亿元、5.00亿元和6.16亿元,对应估值分别为27倍、20倍和16倍,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 3、风险提示。 CMP验证时间慢于市场预期风险。

事件: 2017年8月17日,华鲁恒升公布2017半年报,2017H1收入47亿元同比增21%,归属净利润5.5亿元同比增11%,符合预期。 评论: 1、利润增长主要源于收入增长,综合毛利率二季度下滑,费用率继续下降 1)收入同比增21%至47亿元,主要源于尿素、醋酸、DMF等产品价格同比大幅提升。分季度来看,Q2单季度收入环比下滑8%,主要因为二季度主要产品肥料、己二酸价格环比下降6%、26%。2)综合毛利率为19%,同比降2个百分点,主要因为二季度产品价格下滑导致单季毛利率环比下滑2.5个百分点至17%。3)三项费用率同比下降2.5个百分点,销售、管理、财务费用率同比降0.9、0.8、0.8个百分点至2%、1.5%、1.6%,公司整体费用控制能力持续提升。4)单季度分产品来看,二季度肥料、有机胺、己二酸、醋酸、多元醇产品销量环比增长-2%、-21%、13%、-5%、10%至38、7、6、15、6万吨,不含税均价环比增长-6%、-1%、-26%、1%、11%至1244、5303、7322、2367、6345元/吨。 2、丰富的在建产能三季度起将陆续投产,大幅增厚未来三年净利润 1)公司充分利用“一头多线”柔性多联产优势,对产品结构进行调整争取盈利最大化。尤其是对尿素产品的依赖度逐年降低,尿素收入占比近5年下降13个百分点至25%。2)在建项目进展顺利,后续高速增长可期。在建的100万吨氨醇产能预计2017年9月投产,届时氨醇产能将达320万吨;功能性复合肥50万吨产能预计2017年底投产;50万吨乙二醇产能预计2018年3月投产。 3、辛醇价格下半年有望持续走高,公司对辛醇的业绩弹性极大、受益明显 1)截至2017年8月16日,辛醇含税价格高达9000元/吨,三季度同比提升33%,环比提升33%,从7月底开始一直上涨,涨价有望持续至17年底,自2010年来历史均价超1万元/吨。2)辛醇产能65%均集中于第四批中央环保督察的省份,督察于7月底8月初陆续进行,期间较多中小企业停产,同时8月为装置检修旺季,整体供应偏紧。3)公司拥有异辛醇产能20万吨,当前满负荷生产,辛醇每涨价1000元,公司eps增厚0.09元,业绩弹性极大。 4、乙二醇进口依赖度高,看好未来国内煤制乙二醇进口替代,高盈利为公司提供未来成长空间 1)经过持续对装置、工艺、技术优化改造,加强预处理、树脂化、化学精馏三个工序的管控,公司有效提高了产品品质、产品纯度、醛含量、透光率等指标。优等品率100%,得到了高端化纤用户的认可。2)截至2017年6月底,乙二醇的电耗和原料消耗相比原来下降了近50%,单位成本下降了36%,单吨售价和净利润均大幅提升,我们预计公司乙二醇给高端客户产品的单吨净利润超过2000元,现有的5万吨产能满负荷运行。3)国内在建煤制乙二醇项目进展低于预期,产能短期不会出现过剩。由于煤化工产业景气度欠佳、企业资金投入巨大,目前大多数煤制乙二醇项目进展缓慢,甚至有部分在建项目已暂停,行业整体开工率持续走低。 5、投资建议 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2017-2019年EPS分别为0.71/0.93/1.20元,目前股价对应2017~19年PE为16/12/10倍。 风险提示:项目进度低于预期、化工品价格大幅波动。