一、事件概述。 公司发布2017年年报,全年实现营收18.94亿元,同比减少7.05%;归属于母公司股东净利润2.06亿元,同比增长635.25%;基本每股收益0.2941元。 二、分析与判断。 主营产品产销两旺,业绩同比大幅提升。 17年公司主要产品产量均超额完成全年计划,其中生产合成氨34.1万吨,完成年计划的100.29%;生产甲醇34.32万吨,完成年计划的109.84%;生产混胺(一、二、三甲胺)11.44万吨,完成年计划的120.47%;生产DMF10.28万吨,完成年计划的108.21%。同时混胺和DMF受益于价格上涨,营收同比分别增长79.53%、49.71%,毛利率分别增加9.18%、8.57%,是贡献公司利润的主要产品。 区位优势明显,行业竞争力强。 作为煤化工企业,兴化股份具有接近煤炭产地的优势。由于距离上游煤炭资源较近,可以节约大量运输成本。目前,公司以就近的华亭、彬长煤为原料煤,而周边同类企业大多以运距较长的陕北煤为原料煤,故公司煤炭采购时运距大幅缩短,降低了采购成本。同时公司环保设施完善,受益于环保导致行业产能减少,竞争优势明显。 全球首套煤制乙醇装置投产,燃料乙醇市场广阔。 由中科院大连物化所和延长石油集团共同研发的、具有自主知识产权技术的全球首套10万吨/年煤基乙醇工业化项目投产,生产出纯度为99.71%的无水乙醇。随着国家乙醇汽油推广的逐步实施,未来煤基乙醇有望在燃料乙醇市场上获得一席之地。煤制乙醇不仅实现了煤炭的清洁利用,在生产成本上远低于玉米制乙醇,经济性更强。一旦煤基乙醇燃料政策获得许可,延长集团在该领域具备先发优势。公司是延长集团旗下唯一化工领域上市平台,随着国企改革推进,延长集团资产证券化率提高,公司有望在集团资源整合、煤化工等领域发挥投融资平台优势。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2018~2020年EPS分别为0.24元、0.29元、0.36元,对应PE分别为30倍、24倍、20倍,行业平均估值25倍,给予“谨慎推荐”评级。

公司公布2017年业绩快报,实现营收18.94亿元,比上年同期下降7.05%;实现归属于上市公司股东的净利润2.06亿元,比上年同期增长635.03%。主要由于公司2016年重组前处于亏损状态,重组后全资子公司兴化化工具有较强的盈利能力,生产经营向好,业绩大幅增加。 大股东易主,公司浴火重生:受经济低迷以及行业产能过剩的影响,公司2014-2015年连续亏损,为保证上市公司的健康发展。延长集团对公司进行了资产重组,将原来的亏损业务进行整体剥离,置入煤化工业务。延长石油入主公司,带来平台、管理以及资金等多方面优势,公司将全力打造一体化煤化工企业。目前主营产品产能分别为合成氨30万吨/年,甲醇30万吨/年,混胺/DMF10万吨/年。 供给侧改革依旧,公司有望长期收益:公司通过技术改造使得煤气化装置由“吃精粮”改为“吃粗粮”,使用运距在200公里以内的渭北煤,从而大大降低了生产成本。同时公司产品结构合理,已形成一体化循环煤化工产业链,并且具有完备的污染物处理能力,能够实现满产满销。公司主要产品液氨、甲醇和DMF等受益供给侧改革红利,产品价格有望延续高位,公司有望长期受益。 煤制乙醇成功投产,未来发展潜力巨大:延长石油集团旗下全球首套10万吨/年煤制乙醇工业化项目已经投产,已经稳定运行数月。 乙醇汽油目前已在国内多个省份进行试点,政策规定2020年中国燃料乙醇年利用量将达到1570万吨,目前尚存在较大的产能缺口。相对于生物质乙醇,煤制乙醇具有明显的成本优势。随着乙醇汽油的逐步推广,煤制乙醇项目发展潜力巨大。 盈利预测:若不考虑乙醇项目注入,预计公司2017-2019年归母净利润2.06/2.35/2.65亿元,对应PE分别为23/20/18倍,首次覆盖给予“增持”评级。

事件: 2017年9月13日,国家发展改革委、国家能源局、财政部等十五部门联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》。根据方案,到2020年全国范围内将基本实现车用乙醇汽油全覆盖;2025年力争纤维素乙醇实现规模化生产,先进生物液体燃料技术、装备和产业整体达到国际领先水平。 评论: 1、如乙醇添加比例达到10%,未来3年乙醇汽油需求将达近1300万吨,供需缺口明显。 1)目前全球燃料乙醇产量近8000万吨,其中生产和消费量最大的国家是美国,2015年产量近4500万吨,占全球的58%。虽然我国现在已成为燃料乙醇的第三大生产和消费国家,但2015年产量只有230万吨,全球占比仅3%,发展滞后。2)如果我国2020年前全面推广E10乙醇汽油(乙醇添加比例达到10%),那么乙醇汽油未来3年市场需求将达到1284万吨,自给率仅不到20%,供需缺口明显。3)高税率导致燃料乙醇进口失去优势,供应转向国内。2017年初商务部关于原产于美国进口DDGS反倾销、反补贴终裁公告发布,DDGS反倾销税率为42.2%-53.7%,反补贴税率为11.2%-12%,自2017年1月12日起实施,期限为5年,“双反”政策的落实使美国DDGS进口失去优势,进口遭重挫。 2、第一大股东延长石油实现全球首套煤制乙醇装置工业化投产,经济性显著,未来市场空间广阔。 1)兴化股份的第一大股东延长石油集团率先突破10万吨煤制乙醇工业生产,全球首例,至今装置已经稳定运行超过6个月。2)该技术采用二甲醚羰基化路线,为目前煤制乙醇三种路线里面最具竞争力的工艺,经济性远超之前的醋酸加氢路线,相比传统粮食制乙醇工艺更是有明显成本优势,单吨成本降低35%以上。在我国粮食乙醇补贴金额逐年走低的背景下,粮食乙醇竞争优势大幅削弱,煤制乙醇未来应用前景广阔。3)通过财务分析测算,10万吨/年乙醇项目净利润超1亿元;兴化集团50万吨煤制乙醇的储备项目近期获得立项批复,有望于2020年前投产,届时规模化效应有望让单吨生产成本继续下降,经济性极强。目前乙醇项目在兴化集团体内,尚未明确公告百分之百注入上市公司体内,资产注入仍有不确定性。 3、受环保督察高压影响DMF涨价有望持续,公司业绩弹性大 1)2017年8月24日江山化工有机胺甲胺生产装置发生管道泄漏,18万吨的装置暂时停产。DMF价格自7月底至今上涨37%,公司目前拥有DMF产能10万吨,满负荷生产,上游原材料甲醇大部分自给。2)环保督察趋严将成为常态化,落后产能有望加速出清。DMF产能46%均集中于山东,随着8月第四批环保督察组入驻浙江、山东、四川等8大省份,行业开工率整体下降,落后产能关停,有效供给量减少。三季度是下游需求旺季,供需错配有望支撑价格持续上涨。 4、投资建议:维持强烈推荐!预计2017~2018年净利润为2.3/2.4亿元(不考虑乙醇资产的注入),同比增速732%/21%。最新收盘价对应2017年PE为26倍,考虑到大股东乙醇资产的技术颠覆和稀缺性,给予30倍以上估值。 5、风险提示:资产注入不确定性(目前乙醇项目在兴化集团体内,尚未明确公告百分之百注入上市公司体内)、大宗产品价格下滑(乙醇、DMF因新增产能增多导致价格大幅下跌)、50万吨煤制乙醇储备项目建设进度低于预期。

事件: 截至2017年5月18日收盘,公司股价单日涨幅10%,自首次覆盖报告发布以来累计涨幅超过11%,同期申万化工指数和全A股指数下跌3.2%和2.5%,对此我们做出如下分析。 评论: 1、公司资产重组完成后,盈利能力大幅提升。 1)2016年12月底公司完成重大资产重组,置入兴化化工100%股权,重组完成后实际控制人仍为陕西省国资委,第一大股东变更为陕西延长石油集团,持股比例69%;公司主营业务由以硝酸铵为主导产品的无机化工产品的生产销售转为以合成氨、甲醇、混胺及DMF等为主导产品的有机化工产品的生产和销售2)2016年底公司自2014年来实现首次净利润由负变正,扭亏为盈。2016年净利润0.3亿元同比增199%;截至2016年底,公司资产负债率为29.66%,资产负债表健康。 2、延长石油实现全球首套煤制乙醇装置工业化投产,未来市场空间广阔。 1)延长石油集团率先突破10万吨煤制乙醇工业生产,全球首例,至今装置已经稳定运行超过4个月。2)该技术采用二甲醚羰基化路线,为目前煤制乙醇三种路线里面最具竞争力的工艺,经济性远比之前醋酸加氢路线强,相比传统粮食制乙醇工艺更是有明显成本优势,单吨成本降低35%以上。在我国粮食乙醇补贴金额逐年走低的背景下,粮食乙醇竞争优势大幅削弱,煤制乙醇未来应用前景广阔。3)我国燃料乙醇潜在需求量超过1500万吨,2015年产量仅230万吨,供给明显不足;高税率导致燃料乙醇进口失去优势,供应转向国内。4)通过财务分析测算,10万吨/年乙醇项目净利润超1亿元;兴化集团50万吨煤制乙醇的储备项目近期获得立项批复,有望于2020年前投产,届时规模化效应有望让单吨生产成本继续下降,经济性极强。 3、预计2017~2018年净利润为2.3/2.4亿元,同比增速732%/21%。 最新收盘价对应2017年PE为26倍,考虑到拟注入资产的技术颠覆和稀缺性,至少给予30倍以上估值。目前考虑到未来利润成长空间和大股东综合实力,公司当属尚未被市场挖掘的低估值标的,强烈推荐! 4、风险提示。 资产注入不确定性(目前乙醇项目在兴化集团体内,尚未明确公告百分之百注入上市公司体内)、大宗产品价格下滑、项目建设进度不达预期。

公司概况:兴化股份原先从事硝酸铵等产品的生产和销售,近年来由于行业不景气及相关优惠政策取消导致公司2014-2015年业绩连续出现亏损,公司股票交易自2016年3月1日起被实行退市风险警示。为了实现主营业务战略转型,恢复和提高盈利能力,公司自2015年开始谋划重大资产重组工作。 通过实施资产重组公司业绩于2016年成功扭亏为盈,3月28日起公司股票交易撤销退市风险警示。 发行股份购买资产。2016年11月23日公司发布《重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易报告书(修订稿)》,拟通过资产置换、发行股份方式(发行价格为5.96元/股,发行数量为3.44亿股)购买延长集团、陕鼓集团持有的兴化化工100%股权,其中置出资产包括公司合法拥有的除货币资金、可供出售金融资产、商标、应付票据及应交税费之外的全部资产和负债,差额部分通过发行股份方式支付。兴化化工目前具备年产30万吨合成氨、30万吨甲醇、10万吨甲胺/DMF的基本产能,工艺设计具备综合利用优势。截至2016年底,新增股份正式在深交所上市。 成功实现扭亏为盈。由于公司原业务所处行业不景气,导致公司2014-2015年连续出现亏损,公司股票交易自2016年3月1日起被实行退市风险警示。 2016年公司通过实施重大资产重组成功扭亏为盈,全年实现营业收入20.38亿元,归母净利润2808.24万元。3月28日起公司股票交易撤销退市风险警示。 集团煤制乙醇未来空间大。据中国经济网报道,采用中科院大连化学物理研究所和陕西延长石油集团共同研发的、具有自主知识产权技术的全球首套煤基乙醇工业化项目——陕西延长集团10万吨/年合成气制乙醇工业示范项目于2017年1月11日打通全流程,生产出合格的无水乙醇。我国为了发展燃料乙醇的同时保障粮食安全,在《可再生能源中长期发展规划》明确提出,不再增加以粮食为原料的燃料乙醇生产能力,合理利用非粮生物质原料生产燃料乙醇,并提出2020年实现生物燃料乙醇年利用量1000万吨的目标。据美国可再生燃料协会统计,2016年我国燃料乙醇产量大约只有250万吨,集团煤制乙醇项目实现工业化生产未来空间大。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.12、0.34、0.38元,按照2018年EPS以及25倍PE,我们给予公司8.50元的目标价,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:产品价格下跌、项目不达预期等。

公司资产重组完成后,盈利能力大幅提升。1)2016年12月底公司完成重大资产重组,置入兴化化工100%股权,重组完成后实际控制人仍为陕西省国资委,第一大股东变更为陕西延长石油集团,持股比例69%;公司主营业务由以硝酸铵为主导产品的无机化工产品的生产销售转为以合成氨、甲醇、混胺及DMF等为主导产品的有机化工产品的生产和销售2)2016年底公司自2014年来实现首次净利润由负变正,扭亏为盈。2016年净利润0.3亿元同比增199%;截至2016年底,公司资产负债率为29.66%,资产负债表健康。 “技术+地理”优势,提升公司综合竞争力。1)公司位于陕西省,煤炭资源丰富,成本优势显著。目前以就近的华亭、彬长煤为原料煤,大幅缩短运输距离,降低运输成本。2)公司三废处理能力领先、环保优势明显,在合成氨、甲醇的生产以及甲胺废水处理上具有先进的工艺设计,实现满负荷生产。 延长石油实现全球首套煤制乙醇装置工业化投产,未来市场空间广阔。1)延长石油集团率先突破10万吨煤制乙醇工业生产,全球首例,至今装置已经稳定运行超过3个月。2)煤制乙醇相比传统粮食制乙醇工艺有明显成本优势,单吨成本降低35%。我国粮食乙醇补贴金额逐年走低,竞争优势大幅削弱。3)我国燃料乙醇潜在需求量超过1500万吨,2015年产量仅230万吨,供给明显不足;高税率导致燃料乙醇进口失去优势,供应转向国内。 首次给予“强烈推荐-A”评级。预计2017~2018年净利润为2.3/2.4亿元,同比增速732%/21%。最新收盘价对应2017年PE为23倍,考虑到拟注入资产的技术颠覆和稀缺性,可给予30倍以上估值。目前考虑到未来利润成长空间和大股东综合实力,公司当属尚未被市场挖掘的低估值标的。 风险提示:产品价格下滑、资产注入不确定性、项目建设进度不达预期。

我们预计公司2012-2014年摊薄后EPS分别为0.52、0.61和0.69元。以8月7日收盘价7.71元计算,对应的PE分别为15倍、13倍和11倍。由于公司硝酸铵行业龙头地位以及产品技术、成本优势,我们首次给予公司“增持”投资评级。

出口销量大幅增长,业绩超预期。公司2012年一季度实现销售收入3.33亿元,同比增长36.96%,实现净利0.35亿元,同比增长29.60%,主要原因是公司多孔硝酸铵出口大幅增加,公司一季度硝酸铵销量同比有较大幅度增长,同时公司一季度多孔硝酸铵均价在2750元/吨左右,颗粒硝酸铵均价在2450元/吨左右,均高于去年同期的2530元/吨和2350元/吨左右,硝酸铵的盈利能力比去年也有较大幅度提升。我们在公司2011年年报点评中就看好公司一季度业绩,预计增长25%左右,结果稍微超出我们预期,主要原因是公司一季度出口销量超出我们的判断。 公司费用增幅较大,经营性现金流趋好。公司2012年一季度销售费用较去年同期增长259.76%,主要是由于报告期内出口产品数量大幅增加,导致销售费用增大,同时由于报告期内发生排污费、大修费、安全基金增加导致公司管理费用较去年同期增长71.21%。 由于现款销售收入的增加,经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加164.24%,经营性现金流趋好。 硝酸铵价格不断下滑,二季度不容乐观。进入二季度以来由于下游需求下降以及部分地区新增产能开始投产,硝酸铵价格有所下滑。但由于硝基复合肥即将进入需求旺季,将拉动普通硝酸铵的下游需求硝酸铵价格未来有望小幅回升,但整体来看,二季度情况硝酸铵价格应不如去年同期,因此,公司二季度业绩不容乐观。 维持“强烈推荐”评级。预计2012-2014年的EPS(摊薄前)分别为0.59元、0.77元和0.90元,摊薄后分别为0.43元、0.56元和0.66元,对应当前股价摊薄后的PE分别为20倍、15倍和13倍,仍然维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料大幅涨价风险,募投项目不达预期风险、环保风险等。

2011年,公司实现营业收入13.94亿元,同比增长35.52%;归属上市公司股东净利润1.73亿元,同比增长80.62%;摊薄每股收益0.48元;扣非ROE为14.94%;2011年分配预案为每10股派现2元不转增。 公司是国内最大的硝酸铵生产商,随着2010年12月份25万吨硝酸铵项目的达成,公司硝酸铵名义产能达到80万吨;公司整体毛利率达到30%左右,属于行业较高水平。 产品价格上涨是公司业绩提升核心因素。2011年硝酸铵价格同比回升较为明显,公司量大主营产品多孔硝铵和硝铵颗粒年均售价同比实现了23%和27%的增长;同时多孔硝铵营业收入占比提高到了50%,产品结构得到了优化;虽然公司上游原材料天然气价格较去年同比提升13%,且一季度供气受一定限制,外购合成氨比例提高,但在主营产品毛利率提高的带动下,公司净利润增幅明显高于营业收入,盈利质量明显提高。 非公开发行预案如获通过,未来将解决合成氨自给不足的矛盾。 公司目前拥有硝酸铵产能80万吨(含硝基复合肥装置柔性转产20万吨硝酸铵产能),但生产硝酸铵的原料合成氨产能仅为22万吨,每年外购合成氨比例超过30%,制约了公司硝酸铵盈利水平的提高。本次扩建的13万吨合成氨项目、2*27万吨硝酸装置,使得公司合成氨总产能达到35万吨,公司主要原材料合成氨、硝酸可以达到自给,对公司盈利水平具有较大的提高作用。 盈利预测与投资评级:预计2012-2013年公司基本EPS分别为:0.59元、0.63元,按照最新股价计算对应的动态市盈率分别为:16倍、15倍;基于对2011年硝酸铵产品价格高位维稳的预期,维持公司“增持”评级风险提示:硝酸铵价格出现大幅下跌,天然气供给不足导致成本上升,外购合成氨比例及采购价格提升。

维持“强烈推荐”评级。由于公司11年业绩低于我们之前的预期,我们下调12年至14年的EPS(摊薄前)分别为0.59元、0.77元和0.90元,摊薄后分别为0.43元、0.56元和0.66元,对应当前股价摊薄后的PE分别为21倍、16倍和14倍,仍然维持“强烈推荐”评级。

盈利预测、估值及投资评级 业绩方面,我们预测公司2012-2013年收入为17.66亿元、21.21亿元,分别同比增长26.66%和20.13%。归属母公司净利润为2.08亿、2.31亿元,分别同比增长20.51%、10.76%。我们预计兴化股份2012-2013年每股收益分别为0.58元、0.64元,按照2月29日的收盘价,对应动态市盈率分别为15倍和14倍,首次给予“推荐”评级。 风险提示 集团合成氨的供给及关联交易情况风险;原材料价格波动风险;“十二五”期间西部大开发政策落实,硝铵市场盈利空间增加风险。

我们认为受下游民爆及复合肥行业驱动,硝酸铵未来需求将持续向好。兴化股份未来产能有望获得进一步释放,硝酸铵产品产销量将获得稳步提升,我们看好公司业绩稳步增长。 公司2011年末库存商品同比有大幅增长。根据我们的计算,公司2011年底库存硝酸铵总量在3万吨以上。2011年初至今硝酸铵市场均价为2480.9元/吨,较去年同期均价2494.1元/吨变化不大。随着公司产能释放以及去库存化,我们认为公司2012年一季度业绩同比将有较大幅度提升。 根据海通证券盈利预测模型,我们预计兴化股份2012~2013年EPS分别为0.58、0.64元。按照2012年EPS以及20倍PE,我们给予公司11.60元的目标价,维持“增持”投资评级。

目前公司硝铵产能85万吨,11年公司硝铵销量55万吨;12年公司8万吨硝盐项目投产,这将会增加12年公司利润;集团4个30万吨项目已建成投产,公司液氨供应短缺有望解决,硝铵产能利用率有望提高,预计全年硝铵销量将达到65万吨。我们预计公司12、13年EPS分别为0.63和0.76元,给予公司“增持”评级,关注硝铵价格上涨带来的弹性(硝铵价格上涨100元/吨,增加公司EPS0.12元)。

假设公司13万吨合成氨扩建工程于13年中期建成,贡献6万吨自给量,硝铵产量预期不变,上调12、13年硝铵产品价格100元/吨(含税),对应公司12、13年EPS 分别上调0.07元和0.24元,至0.91元和1.25元(摊薄前)。 假设公司非公开发行采取最高的股本增发方案,发行1.35亿股本,总股本增加至4.93亿股,对应12、13年摊薄后EPS 分别为0.66元和0.91元。该方案仍需股东大会和证监会审议通过,如果进展顺利,预计方案将在12年得以实施,维持11年EPS:0.58元的盈利预测。 公司非公开发行项目建设期需要一年半时间,效益从13年开始显现,短期增发摊薄业绩,长期利于公司内生性增长持续强劲。由于公司非公开发行股本尚不确定,按照2012年摊薄前EPS0.91元,给予15倍估值,给予公司13.65元的目标价,维持“推荐”的投资评级。