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三全食品 食品饮料行业 2020-10-14 34.28 -- -- 34.75 1.37% -- 34.75 1.37% -- 详细
事件 公司发布2020年前三季度业绩预告,预计前三季度归母净利润为5.48-5.83亿元,同比增长370%-400%;其中三季度归母净利润为0.96–1.31亿元,同比增长244%-369%,略超市场预期。 投资要点 Q3盈利维持高增,内部改革红利持续释放。公司自19Q4起毛利/净利率加速提升,盈利改善持续验证,主要原因系:1)受19上半年食品安全事件影响,公司19年前三季度利润端基数较低;2)食品安全事件后公司推进内部机制改革,改革方向为:产品结构向高附加值倾斜,推动毛利率19Q4/20Q1/20Q2提升1.46/2.85/8.28pct;费用投放策略向利润优先转变,推动销售费率19Q4/20Q1/20Q2下降6.42/4.05/3.91pct;3)20年疫情影响下家庭端对速冻食品的需求显著增加,公司C端业务占比8成以上,家庭端业务增量远大于餐饮端业务冲击。 未来聚焦外延成长,C端涮烤汇增长潜力足。公司内部改革红利释放完成,利润率恢复至合理区间。管理层今年6月规划未来以业务发展为业绩提升抓手,老品类水饺、汤圆和面点维持0-10%左右增速,新品类聚焦于备餐、早餐及涮烤三大场景,围绕场景寻找新增长引擎,3-5年内实现业绩翻番。8月针对C端火锅/烧烤的新品涮烤汇已上市,目前处于终端加速铺货与产能爬坡阶段,公司判断年内涮烤/丸类/面点新品有望凭借品牌、渠道优势实现50%+销量增速。 全年盈利高增确定性强,21年关注新品放量势能。公司20年受益低基数+改革红利释放+疫情C端需求催化+降本控费,水饺H1营收增速70%+,盈利表现靓丽。19Q4公司改革红利开始兑现(净利率+4.89pct),预测20Q4疫情消退与改革红利完成释放导致盈利增速降至80%-150%左右,全年营增17%-25%,盈利增速200%-290%。21年系公司增长引擎转换起点,预计公司水饺增速大概率降至10%内,新品类涮烤/丸类/面点增速有望维持50%+,整体营收增速约5%-10%;成本端原材料猪价回落预期较强,但改革红利20年基本兑现完毕,高基数下预计盈利增速10%-20%左右。 盈利预测与投资建议:公司BC端双轮驱动,具备品牌、产能与渠道优势,速冻米面市占率达28%,行业竞争格局稳定;19年起内部改革利润率提升至行业平均水平,20年确立业务外延发展方向,计划以对备餐、早餐及涮烤场景的新品研发与市场挖掘,实现3-5年业绩翻番的战略目标。公司业绩驱动战略明确,产品策略清晰,新品研发能力强,品牌壁垒优势稳固,中长期发展动力十足。预计公司20-21年归母净利润分别为7.14/7.88亿元,同比增加224.74%/10.26%。EPS分别为0.894/0.986元,对应PE分别为39X/35X,维持“推荐”评级。 风险因素:公司新品放量低于预期;食品安全问题。
信立泰 医药生物 2020-09-24 35.00 -- -- 36.37 3.91% -- 36.37 3.91% -- 详细
集采对泰嘉的影响已经落地,公司也不再是“一品独大”格局。 早期公司产品以氯吡格雷为主,形成“一品独大”格局。经过长期研发积累,目前公司已经形成丰富的产品矩阵,以心脑血管为核心,向抗感染、骨科、糖尿病、肿瘤等领域不断延拓。 2019年泰嘉在制剂板块的收入占比已经不到80%,预计2020年占比进一步下滑到50%,不再是“一品独大”格局,产品结构不断优化。由于集采对泰嘉的影响已经落地,今年业绩将触底、明年开始反弹。 抗血栓:产品结构大幅改善,新业绩增长点较多。公司目前已经形成丰富的抗血栓产品线,有氯吡格雷、比伐芦定、替格瑞洛、还有即将上市的利伐沙班。1)替格瑞洛是目前增速最快的抗血栓药物之一,增速高达40%。国内市场主要被原研阿斯利康占据,公司仅占比1.59%;中标第三批全国集采后,市占率即将快速提高。2)泰加宁是国内比伐芦定首仿、占据了主要市场份额,但由于价格远高于竞品肝素,市场拓展较慢。目前泰加宁尚未通过一致性评价,而齐鲁药业已经过评。3)利伐沙班是我国抗血栓第二大品种,市场规模已超25亿、增速高达41%。 公司的利伐沙班已经完成BE,预计今年年底拿批文。 降血压:信立坦销售额明年有望超过泰嘉、成为公司第一大品种;光脚产品奥美沙坦中标国采,市占率快速提升。公司降压药产品线有阿利沙坦、奥美沙坦、贝那普利和乐卡地平,均是高端降压药、并且覆盖了多种降压机制。1)阿利沙坦是公司自主研发的全球1.1类新药,成功续约2019年11月的医保谈判目录,正处于快速放量中,目前已经完成2000余家医院准入; 预计明年销售额超10亿,超过泰嘉成为公司第一大品种。2)奥美沙坦2019年7月才获批上市,属于光脚品种;此次中标全国集采,市占率有望快速提升到国内第二名。3)信达怡是国内贝那普利首仿品种、同时也是首家通过一致性评价的;虽然上市多年,但市占率仅10%。 降血脂:匹伐他汀中标国采,抢占大部分市场份额。公司的匹伐他汀2019年3月才上市,属于光脚品种;在第三批全国带量采购中,公司以倒数第二低价中标,快速抢占大部分市场份额。 骨科:公司特立帕肽覆盖了所有剂型,看好该品种长期成长空间。特立帕肽是全球唯一已经上市的骨形成促进剂,其原研药销售峰值高达18亿美元。公司粉针已于2019年10月获批上市,水针、长效剂型分别在I 期、III 期临床中,覆盖了所有剂型。由于费用较高,国内渗透率目前很低。此前,联合赛尔和礼来在医保谈判中均未成功;公司表示未来会积极争取进入国家医保,一旦进入医保,就会加速放量。 冠脉支架市占率很低、后续关注国采进展,椎动脉支架性能明显优于竞品,看好长期成长空间。公司的冠脉支架市占率极低,2019年销售额只有六千万。今年11月,国家将对冠脉支架进行全国集采,对公司而言,是重大机遇,如果中标,有利于公司快速提高市占率。此外,公司刚获批了一款椎动脉支架,该产品是全球唯一一款雷帕霉素载药椎动脉支架,相比市场上常用的裸金属支架,该产品具有明显优势,看好其长期成长空间,但放量依赖公司的学术推广能力。此外,公司还有9个器械产品处于研发中,左心耳封堵器预计2022年上市,药物球囊预计2023年上市。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2020-2022年的营业收入分别为27.32、36.39、46.78亿元,分别同比增长-38.89%、33.21%、28.53%;归母净利润分别为3.33、4.17、5.02亿元,分别同比增长-53.41%、25.21%、20.41%;每股收益分别为0.32、0.4、0.48元。公司是国内心脑血管专科龙头,基本面已经触底、即将反转,考虑研发管线的价值,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险因素:新冠疫情二次爆发影响公司业绩恢复;研发进展不达预期;带量采购降价幅度远超市场预期或中丢标;信立坦放量不达预期。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-09-08 80.57 -- -- 80.17 -0.50%
80.17 -0.50% -- 详细
事件公司发布2020中报,上半年实现营业收入156.79亿元(-5.27%),归母净利润18.55亿元(+13.77%)。Q2单季度实现营业收入93.86亿元(+9.15%),归母净利润13.18亿元(+60.12%)。 投资要点疫情不改均价提升趋势,大众品牌销量表现优异。疫情冲击下公司20H1营收增速微跌-5.27%。拆解得:价格端20H1销售均价35334元/吨,同比+1.9%,主要受益于产品结构高端化与4月底对优势市场部分品牌提价;销量端20H1总销量440.6万千升,同比-6.85%(Q2销量+8.27%,大幅回补Q1降幅),主品牌青岛/崂山实现销量209.1/231.5万千升,同比-11.40%/-2.32%,其中“鸿运当头、纯生、经典1903”等高端产品销量97.1万千升,同比-7.52%。因疫情导致餐饮渠道受阻,公司崂山等大众品牌表现优于纯生、经典1903等高端主品牌。 Q2需求端基本恢复,公司控本增利能力凸显。公司20H1实现归母净利18.6亿(+13.77%),其中Q2归母净利13.18亿(+60.12%),增长超出预期,主要因Q1盈利回补+部分产品提价+原材料大麦均价下降+税、费率下降(政府减免社保使员工 薪酬下降、广宣费下降等)。5-6月天气快速转暖进入旺季,高端啤酒主动消费需求增加。6月底全国流通渠道基本恢复,餐饮渠道恢复70%-80%、夜店渠道恢复35%-50%,公司夜场渠道占比较小影响相对可控。市场调研反馈公司销量4月起恢复增长,5月增速加快,经销商旺季补库存需求强烈。 需求回暖+成本可控,H2盈利恢复高增可期。渠道调研显示7、8月天气炎热叠加疫情消退,夜场/商务需求基本恢复,餐饮需求恢复至80%-90%。当前渠道库存20天左右,高端纯生、经典1903等产品顺利放量,预计Q3业绩增速与去年同期持平,同时高端恢复放量+超高端啤酒布局支撑均价持续提升。成本方面20年大麦采购价格已锁定,预计21年起澳麦加税对成本端产生影响,公司可通过部分更换采购源或提价减清成本压力。产能方面:7月青啤平度100万千升扩建项目已实现竣工投产。公司计划3-5年内逐步整合关闭约10家亏损工厂,为产能质量提升注入长足动力。 盈利预测与投资建议:啤酒行业竞争焦点转向“高端化”,公司双品牌运营(主品牌定位高端、崂山对标大众消费),产品结构优化势能强劲,吨价提升趋势稳健;持续通过关厂提效、产能改造扩建提升产能质量。疫情对公司需求端影响已基本被消化。预计公司20-21年营收为275.33/294.70亿元,增速为-1.61%/7.04%;归母净利润为19.92/23.73亿元,增速为7.55%/19.11%;对应EPS为1.46/1.74元。当前股价对应PE分别为55/46X,维持“推荐”评级。 风险因素:原材料成本超预期上涨;疫情出现反复;市场竞争加剧。
伊利股份 食品饮料行业 2020-09-08 41.58 -- -- 41.85 0.65%
42.30 1.73% -- 详细
事件 公司发布2020年中报,上半年实现营业收入475.28亿元(+5.45%),归母净利润37.35亿元(-1.2%)。Q2单季度实现营业收入268.76亿元(+22.5%),归母净利润25.92亿元(+72%)。 投资要点 Q2盈利能力超预期修复,彰显龙头刚需属性。分产品看,20H1公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品收入分别为354.44/66.42/48.67亿元,同比-1.9%/51.5%/13.2%,Q2单季同比+16.9%/85.7%/9.1%。其中液体乳收入占比74.6%,为5年内新低。Q2调研显示公司常温白奶增速高于20%,常温酸奶增速10-15%。大单品中金典同比高增25%,安慕希同增10%左右,驱动公司业绩增长;奶粉需求刚性较强,海外Westland本期并表贡献营收10亿以上。H1经营净现金流37.22亿元,其中Q2经营净现金流63.75亿元,同比大增164%,基本回补Q1现金流降幅。 疫情冲击基本消退,盈利能力重回正轨。Q1疫情冲击后渠道需求快速恢复,公司常温液奶4月恢复增长、5月、6月增速环比加速回升。收入端消费者对高营养白奶产品需求提升,推动产品结构持续升级;成本端原奶成本4-6月微增;费用端方面Q2促销力度同比下降,广告投放偏紧拉低销售费率,管理费率基本持平,市占率方面20H1公司常温奶/低温奶/婴幼儿奶粉市场份额为38.8%/15.3%/5.8%,同比+3.2/+0.3/+0.2pct,市场份额持续向龙头集中。Q2综合毛利率提升1.5pct至38.9%,净利率提升2.8pct至9.7%,盈利能力显著改善。 需求回暖推动销售向好,全年利润释放空间充足。7、8月公司渠道库存维持健康水准,下游基础白奶需求恢复较充分,金典、安慕希等高端产品有望实现高双位数增长。成本端预计原奶供需关系仍偏紧,原奶价格个位数上行,结合公司原奶现有布局,预计下半年成本压力可控。公司全年业绩目标压力仍存,为控本增利Q2起公司收缩线上费用支出、回补线下费用损失,加强冠名赞助投放精准度,由热门栏目部分转投至高性价比网综。预计H2后疫情阶段公司仍将维持控本增利政策,压低销售费率。 盈利预测与投资建议:公司Q1基本消化疫情冲击,具备强品牌壁垒,品类布局完善,持续加码布局上游原奶,低线渠道下沉充分,行业双寡头竞争格局稳健,消费者高端液奶消费观念教育较为充分,产品结构升级趋势明确。上半年公司业绩增速超预期,判断在疫情影响消退需求逐步转好的背景下,完成全年营收970亿目标的难度不大,后续重点关注核心单品实际增速与成本、费用控制力度。公司Q2利润表现大幅超出预期,预计20-21年归母净利润分别为70.11/83.24亿元,同比1.12%/18.72%。EPS分别为1.193/1.411元,对应PE分别为34X/29X,维持“推荐”评级。 风险因素:核心单品增速下滑;原奶成本大幅上涨;疫情反弹风险;宏观经济下行风险。
格力电器 家用电器行业 2020-04-23 52.03 -- -- 59.36 11.85%
63.00 21.08%
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事件近日格力发布公告,格力昨日发布 2019年业绩快报和 2020Q1业绩预告:2019年公司实现收入增速 0.24%,业绩增速-5.84%; 2020Q1收入同比预降 44%-50%,净利同比预降 70%-77%。 投资要点弱周期下,格力发动价格战导致 419Q4业绩低预期。19Q4格力的收入和利润分别下滑 12%和 50%,主要系低端机提货占比提升以及让利活动中产生的大幅度价格补贴所致。这里我们重点讨论一下业绩端的变化:受价格战的影响,我们拆分 19Q4的利润规模仅为 25.5亿,同比下降 50%,净利率为 6%,创 2014年以来的新低,比 2018Q4的毛利率减少 4个 pcts。我们认为,考虑到 2020Q4价格战预计大概率缓解,公司盈利能力将回归到正常水平。 疫情冲击下,12020Q1业绩显著承压。收入端:2020Q1受疫情影响,公司终端销售市场几乎冻结,经销商库存负担重,淡季提货积极性大幅降低,进而导致公司收入端的大幅下降。利润端:我们发现公司的利润增速明显低于收入增速,主要在于: 一季度,空调行业终端消费需求萎缩,行业竞争进一步加剧,公司继续实施积极的促销政策,进而导致盈利能力同比大幅下滑,进而导致利润增速略低预期。旺季来临销售有望逐步回暖,大额回购彰显未来发展信心。经营展望:随着疫情尾声,预计需求将逐季改善。而且公司也将大概率在二季度开启新一轮大规模促销,加速库存出清。不过考虑到疫情对于经济的影响程度难以预判,所以我们也不要对基本面改善预期太乐观,后续需持续跟踪经济复苏情况。尽管短期基本面压力较大,但格力基于对公司未来发展与对价值的高度认可,推出 30-60亿元大额股份回购,充分彰显对公司发展信心。回购股份将持续用于实施股权激励/员工持股计划,对于理顺治理机制有重要的意义。 盈利预测与投资建议 :我们认为,行业的天花板、格局以及公司的壁垒并没有发生变化,而且随着格局的出清,龙头红利将更为明显。所以从长逻辑来看,我们对公司是充满信心的。疫情期间虽然业绩短暂遇冷,但也给我们提供了较好的左侧投资机会。预计 2020年公司实现归母净利润 211亿,当前股价对应估值约 15.5倍。 风险 因素:宏观经济波动风险,空调需求持续不及预期风险。
华帝股份 家用电器行业 2020-03-09 13.33 -- -- 12.58 -5.63%
12.58 -5.63%
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事件 2月27日晚,华帝股份发布2019年业绩快报,实现收入57.34亿元,YOY-5.92%,实现归属净利润7.45亿元,YOY+10.07%;其中四季度实现营业收入14.59亿元,YOY+0.68%,归母净利润2.28亿元,YOY-2.74%。 投资要点 收入端:受工程业务爆发,四季度收入增速环比回暖。前三季度,公司工程渠道收入下滑20%,而第四季度预计实现翻倍增长,主要是前期业务确认收入所致。而线下零售和电商渠道的增速表现较差:四季度线下零售业务依旧面临较高的压力,行业零售量下滑14%,而华帝Q4的烟机零售量下滑了15%;电商渠道也不容乐观,相比于前三季度的14%增速,预计Q4将有双位数的下滑。 业绩端:渠道结构变化影响公司盈利能力。公司的工程渠道毛利率约为34%,而电商和专卖店渠道的毛利率均在50%以上。我们预计工程渠道销量的提升大幅拖累了Q4的毛利率,2019年前三季度工程收入占比约5%,预计单四季度收入占比将超过10%。费用端投入基本与去年同期持平,综合导致单季业绩增速有所下滑。 2020年展望:积极拓展新零售渠道,收入有望实现正增长。2019年受地产下行以及新零售等渠道的竞争,公司收入增长不及预期。2020年,公司将通过以下举措实现收入的增长:1)大力拓展工程渠道,目前公司工程渠道拓展较好,19Q4工程端实现100%的增长,叠加竣工释放的支撑,预计2020年工程渠道仍将保持高速增长。2)加速洗碗机、嵌入式产品有望加速向市场投放,短期为公司贡献收入的同时,长期也会打开公司业务增长的空间。3)利润端,受内部的降本增效、产品高端化等因素有望支撑公司盈利能力的提升。 盈利预测及投资建议:19Q4收入端受工程渠道的拓展有明显的改善,验证了公司工程业务拓展顺利,后续在地产竣工的预期下,公司的工程业务有望成为公司主要增长点。我们预计2020年EPS为0.96元,对应PE13.61倍。 风险因素:终端需求不及预期风险,原材料价格上涨及汇率波动风险,房地产波动风险。
三花智控 机械行业 2020-02-19 22.15 -- -- 23.42 5.73%
23.66 6.82%
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事件: 公司发布2019年业绩快报,2019年实现收入113.2亿元,同比增长4.5%;实现业绩14.2亿元,同比增长9.9%;其四季度实现收入27亿元,同比增长5.1%;实现业绩3.65亿元,同比增长35.7%。 投资要点 收入端维持稳健,利润端四季度超预期。从收入端来看,公司全年实现收入增速4.5%,基本符合预期。不过,从利润端来看,全年业绩增速9.9%,远超三季度的3.22%,其中四季度实现35.7%的增速,超出市场预期,所对应的19Q4净利率同比增长3个百分点,略超市场预期。 制冷业务的产品结构优化以及新能源业务的拓展,驱动四季度业绩超预期增长。公司披露,四季度的业绩增长,主要来源于高毛利率的电子膨胀阀等产品放量:1)制冷业务方面:依靠电子膨胀阀等产品带动,产品销量实现稳增长的同时产品结构也出现优化;2)汽零业务方面,公司热管理产品备受海外优质车厂认可,尤其是独供特斯拉产业链。随着海外订单的逐步落地,使得以电子膨胀阀为核心的热管理产品,在传统车下滑明显的情况下仍实现较好增长。展望未来,我们预计随着新能源车放量以及空调新政实施,公司业绩有望持续增长。 盈利预测与投资建议:考虑到新能源业务的放量以及传统业务的稳健增长,我们预计公司2020-2021年的EPS分别为0.59元、0.67元,对应的PE分别为37和33倍。估值方面,我们测算2019年公司传统业务(制冷、亚威科、微通道)贡献的业绩约为11亿,如果给20倍估值的话,对应的市值约为220亿。剩余383亿元,对应的汽零业务估值约为119倍。这么高的估值水平,相当于已经透支了未来几年的业绩增速,不过考虑到未来新能源业务的增长空间,虽然短期估值不便宜,但是长期仍旧看好,维持推荐评级。 风险因素:空调新政落实施不及预期,新能源销量不及预期。
信维通信 通信及通信设备 2019-12-09 42.80 -- -- 47.33 10.58%
57.49 34.32%
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LCP 客户有望开拓,LDS 仍保持龙头地位。公司经过 LCP 相关材料以及下游射频天线的持续研发,目前已经形成了一定的LCP 天线供货能力,并且切入部分安卓客户。另外,随着公司相关产品品质逐渐提升,预计未来或将切入大客户供应链体系,LCP 空间有望充分释放。另外公司在 LDS 天线领域仍然处于龙头地位,主流安卓厂商明年 5G 手机仍然采用 LDS 解决方案,公司在三星、华为等公司仍占据较高份额,将充分受益于5G 换机潮带来的天线价值量提升。 无线充电领域短期贡献业绩增量,长期或将持续增长。目前可以看到无线充电领域在持续渗透扩展,今年公司进入大客户无线充电模组体系,给公司带来一定的业绩增量,而明年公司将持续受益相关产品放量。未来,无线充电在安卓手机中也将持续渗透,并且在传输侧也将有放量。长期将持续成长。公司在无线充电领域布局全产业链,技术优势较为显著,未来或将充分受益。 EMI/EMC 领域明年持续释放增量,连接器等领域为泛射频布局。 公司持续布局射频隔离件、连接器、射频前端等领域,实现公司泛射频一体化的布局。今年公司在大客户的射频隔离件出货增长较高,明年收入将持续提升,连接器部分,公司切入大客户终端连接器,另外如 BtB 连接器等公司也有布局。 盈利预测与投资建议:根据预测,判断公司 2019/2020/2021年净利润分别为 9.2/13.65/17.29亿元。 对应 PE 分别为 41倍、28倍、22倍,维持“推荐”评级。 风险因素:5G 手机出货不及预期、公司下游订单不及预期、大客户新品拓展不及预期。
三花智控 机械行业 2019-11-25 15.50 -- -- 17.25 11.29%
23.09 48.97%
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传统制冷业务:销量增长逻辑变弱,消费升级逻辑正变强。公司制冷业务收入随下游空调销量变化周期性波动,考虑到未来空调内销稳态更新量相比18年仍有40%的空间,公司传统制冷业务仍没有到天花板。不过,考虑到空调行业的较大的基数水平,未来公司的销量增长的逻辑影响变弱,消费升级逻辑在变强,主要体现在电子膨胀阀渗透率提升(1级能效空调),目前国内空调渗透率是30%,对比日本是90%仍有较大空间。盈利能力方面,公司整体业务毛利率稳定,一方面是规模效应下的成本下降,另一方面是产品结构优化。 新能源汽零业务:新增电池热管理系统,零部件单车价值量提升。汽车电动化的进程应用了大量电子化元件,因而热管理系统零部件的单车价值量大幅度提升。主流的新能源乘用车电热管理系统的总价值量在5400元以上,如果配备加热系统,则总价值量为7400元,而燃油车热管理系统价值仅为3200元,单车增幅最高可达130%。随着新能源汽车渗透率的提升,热管理系统的市场空间将持续扩大。我们预计到2025年新能源乘用车热管理系统市场空间将达354亿元,CAGR超过50%。 中高端电动车放量,EV专用平台陆续建成,热管理系统需求增加。由于微型车对成本控制有较强的诉求,自主品牌装配电池热管理系统的需求并不强烈。2018年新的补贴政策重点退坡低端车型补贴,大力扶持长续航电动汽车发展,这会带来强烈装 配需求。此外,从国际主流车厂的进度表来看,基于纯电平台设计车型的推出基本都在19年以后,因此19年将是如大众、奔驰等国际一线品牌新能源车型销量爆发的元年,这也将带来电池热管理系统更大的升级需求。 获得国际一流车厂定点,有较强渠道壁垒。公司产品获得国际一线厂商认可,覆盖了包括戴勒姆、Telsla、通用、上汽等一线车企,客户资源优质。海外业务主要是特斯拉,全年独家供应的趋势没有改变,公司可以参与到整车诊断环节,已经建立非常强的渠道壁垒。从业绩贡献上来看,2019年主要增量仍特斯拉Model3车型,保守计算全年销量有望突破30万台,收入贡献将同比大幅提升。大众将是下一个业绩增长点,MEB平台项目属于全平台项目,很多产品已经处于发包阶段,2020年电动汽车逐渐量产后公司业绩将大幅提升。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为14.14亿元、13.69亿元、18.49亿元,对应EPS分别为0.51元、0.59元、0.67元。对应前日收盘价PE分别为29X、25X、22X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险因素:空调能效政策落地风险,新能源汽车销量不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2019-11-25 22.99 30.23 -- 26.08 13.44%
35.40 53.98%
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光伏装机成本长期持续下降,平价时代量增是成长核心逻辑。“531”新政导致补贴退坡加速超预期,下游价格快速下降。这也带来部分地区更早进入平价时代。成本下降是产品价格持续下降的根基所在,是产品长期定价之锚。过去几年成本一直处于快速下降状态,从长期的成本与价格下降幅度来看基本趋同。长期看,随着光伏装机成本持续下降,全球大部分地区进入发电侧平价上网阶段,光伏装机量本身对政府补贴的幅度的敏感性逐渐降低,进而将带来装机量的大幅增长。平价时代,量增远大于价跌。 单晶PERC电池片渐成主流,单晶份额持续提升。由于单晶硅片的位错密度更低,单晶电池的能量转换效率较多晶具备一定优势。根据相关数据,单晶与多晶在转换效率方面近年来持续提升,但是普通P型单晶电池较P型多晶电池的转换效率始终多1.2-1.4个百分点。近年来随着PERC等高效技术的应用,单晶产品则有更高的转换效率。目前来看,普通电池片多晶仍具有一定优势,而单晶PERC电池片则具有更高的转换效率,因此成为目前下游电站商更受欢迎的品类。 隆基多因素叠加优势显著,优势因素正向循环促进。公司深耕单晶光伏领域多年,通过技术优势的不断积累,逐渐转化为成本优势,另外,公司通过优质的单晶硅生长控制,使得产品质量得到保证,进而获得光伏行业品牌优势。另一方面,规模优势能够继续降低一定成本,并且大规模也带来公司在技术研发上的高投入,带来优势的正向循环促进。 投资建议:按照盈利预测,公司19-21年EPS分别为1.30/1.69/1.97元,按照当前价格对应PE为17.3/13.3/11.4。公司作为单晶硅片龙头企业,谨慎给予公司2020年PE估值18倍,预计公司目标价格为30.42元,给予“推荐”评级。 风险因素:光伏政策不及预期,补贴退坡加速导致下游需求下降;光伏装机成本下降不及预期,导致部分平价项目递延装机;公司产品价格下降快于成本下降速度,导致盈利能力受到影响。
老板电器 家用电器行业 2019-09-27 27.55 -- -- 31.10 12.89%
33.60 21.96%
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边际改善叠加预期逐步落地,带动股价增长 1、三季度增长预期逐步落地:半年报公司预计三季度业绩增速能到15%(中性预期),调研得知,8月份公司出货量增速在双位数以上;同时第三方周度数据显示,厨电零售端也出现明显的改善,说明市场增长预期在逐步的兑现; 2、地产数据改善趋势延续:8月份地产销售、竣工数据增速均出现好转,销售面积连续两个月增速转正且呈扩大趋势;竣工数据也出现了今年以来的首次转正。整体行业出现了明显的回暖,市场对于厨电的信心有所改善; 3、前期估值安全边际高:前期厨电估值已经达到历史的底部区域,安全边际较高,厨电行业的防御属性较高,相比于其他消费品行业,具有较高的配置性价比。 未来的看法:行业仍未到拐点,反弹需关注空间。目前虽然地产销售、竣工数据均有所好转,但是在政策和流动性的影响下,我们对于未来的地产走势仍持保守观点,地产数据预计将维持平稳走势。作为地产后周期的厨电行业,老板电器的业绩增长主要来自于短期的渠道补库,长期行业增长拐点仍未见,故我们认为本次的股价增长主要为短期信心修复带来的反弹,反弹的高度则需要关注全年业绩的弹性;长期仍需关注地产的走势。 盈利预测与投资建议:老板半年报披露1-9月的归母净利润区间为2%-10%,如果按照中值6%推算,Q3单季度业绩增速在15%左右,可见增速不仅转正而且幅度也不小,也说明下半年公司经营改善预期明显。我们预计公司2019-2021年的EPS分别为1.64元、1.75元、1.86元,对应的PE分别为17.64X、16.50X、15.52X。目前估值处于历史的底部区域,向下空间不大,随着地产数据的好转,建议积极关注。 风险因素:宏观经济波动风险,市场竞争加剧风险。
绝味食品 食品饮料行业 2019-05-15 31.71 -- -- 36.58 15.36%
41.37 30.46%
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行业景气度高,集中度有待提升。2017年休闲卤制品市场规模767亿,同比增长20.4%,预计未来三年复合增长率将维持在17%左右,2020年整体市场规模将达到1235亿,行业景气度较高。从行业竞争格局来看,形成了绝味和周黑鸭两超绝对领先的局面,另外几家均相差较大,整体竞争格局相对清晰。从集中度来看,CR5仅21%,未来存在提升空间。 门店扩张推进,收入稳步增长。截止2018年底,公司在全国大陆范围内门店数量达到9915家(不含港澳台),覆盖31个省、自治区和直辖市,未来几年将继续保持800-1200家/年的扩张速度,将成为收入增长的主要动力。经测算,全国门店的天花板为20475家,仍有一倍空间。致力打造美食生态圈,利于提高公司成长天花板。2018年公司首次推出非卤制品“椒椒有味”串串品牌,是对新品类的尝试,同时成立多家并购基金,储备大量可复制化的连锁餐饮企业,致力于打造美食生态圈,为公司的长期增长提供新的动力。 原材料价格有望高位回落。公司主要产品为鸭附产品,上游毛鸭价格存在一定的周期性,经分析,毛鸭价格多年来一直呈现箱体震荡,目前处于高位,未来有望进入下行通道,对公司的盈利能力有正面影响。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年实现营业收入50.01亿元、56.62亿元、64.03亿元,同比增长14.50%、13.21%、13.09%,实现归属母公司净利润分别为7.82亿元、9.63亿元、11.71亿元,同比增长22.78%、23.01%、21.66%,对应EPS分别为1.91元、2.35元、2.86元,给予“推荐”评级。 风险因素:食品安全风险、原材料价格波动风险。
双汇发展 食品饮料行业 2014-04-03 38.23 -- -- 41.60 8.82%
41.60 8.82%
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公司31日公告:2014年一季度营业额和毛利润同比呈上升趋势,净利润同比增长不超过50%。 继去年高增长后,公司一季度再度享受猪价下跌的盛宴,全年盈利能力有望再创新高 公司2013年收入、利润分别增长13.21%、33.72%,每股收益1.75元;公司去年毛利率、净利率均创下历史新高,分别为19.43%、8.58%,这主要得益于去年生猪价格处于低位,全年均价约为14.97元/kg,同比下降约1%。 今年春节后生猪价格持续大幅下降。截止3月28日,22省市生猪平均价格为10.77元/kg,较去年同期低15.66%,较去年末低近30%。主要原因是春节旺季需求低于预期,生猪存栏量居高不下,导致猪价连续下滑达15周,养殖户全面亏损,预计上半年猪价低迷仍将持续一段时间,下半年猪价或逐渐回复。 受益于猪价大幅下滑,双汇盈利能力将再创新高,一季度有望实现较高增长。公司目前屠宰头均利润超60元,肉制品吨均纯利也超过1800元,开工率高,全年屠宰生猪1700万头(增长27.72%)的目标有望完成,公司已计划加大冻肉库存将全年成本锚定在较低水平。 低温仍是公司肉制品战略重心,发展潜力大,今年将加大投入和考核力度 公司去年低温肉制品仅增长2.55%,增速还低于高温,主要原因是低温类中的传统中温产品增长仅1%拖累,纯低温增长23%还是较快的,但占比较低。公司目前低温产品毛利率一直低于高温产品,这主要是因为低温产能利用率低,规模经济性尚未明显体现,长期看低温产品的潜力远大于高温。公司今年将加大对低温的支持,打造重点产品,提高滞销退货比例,投放低温柜,同时还要提高对销售队伍考核中低温销量的权重。 公司今年还将加大专史密斯菲尔德的合作,整合全球供应网络 双汇的国际合作主要分两方面,一是直接从SFD进口生鲜冻肉和副产品,烫平公司成本波动,副产品更是双赢,今年这方面的关联交易规模预计将达到33亿元;二是引入SFD的管理和技术,引进或合作开发高端肉制品,完善公司肉制品结构。 公司今年将继续进行产品创新,引导消费升级,推动肉制品销售增长 公司将开发推广新产品视为抢占市场份额、推动销售的重要手段,每年开发100多个品种,去年新产品销售就超过20万吨,超出公司目标10%,今年计划22万吨,其中纯新品占到15万吨,包括洛克王国系列休闲类、新大肉块、高档火腿烤肉系列、果肉结合系列等休闲产品。今年公司制定了产销肉制品200万吨(增至14.29%)的目标,新产品是重要贡献。 预计双汇2014-2016年业绩分别为2.238元、2.639元、3.325元,维持公司“强烈推荐”评级 预计公司未来三年EPS分别为2.238元、2.639元、3.325元(分别同比增长27.67%、17.91%、26.00%),目前股价对应PE分别为16.93倍、14.36倍、11.40倍,极具吸引力。双汇作为国内肉制品行业巨头,在规模、品牌、渠道等多方面的竞争几无对手,综合实力强,在管理层控股下公司激励机制良好,多年稳健发展令人放心。由于公司控股股东的控股股东万洲国际(原双汇国际)4月初将在香港上市,管理层为获得更高估值,对作为孙公司的双汇发展做大做强的动力更强,利润有超预期的可能,给予双汇发展“强烈推荐”评级。 风险提示 1.食品安全问题和负面舆论影响公司销售和股价; 2.市场竞争激烈导致公司业绩低于预期; 3.动物疫情等不利因素影响公司业务。
加加食品 食品饮料行业 2014-04-03 8.36 -- -- 19.21 11.23%
9.30 11.24%
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公司13年业绩低于预期,酱油募投项目投产延期 公司2月已发布业绩快报,13年实现收入16.78亿元,同比增长1.30%;实现净利润1.61亿元,同比增长-8.56%;每股收益0.70元,低于预期的0.8元。自上市以来公司收入增长缓慢,主要原因是募投的20万吨酱油项目新产能完全投产多次延期,酱油销量增长受限。此外公司植物油业务受整个食用油行业不景气影响,行业龙头企业金龙鱼、福临门等降价竞争,公司的植物油业务销售规模和盈利自2012年以来持续下滑,13H1销售收入就同比下滑4.50%。公司20万吨酱油募投项目预计将于近期逐渐投产。过去主要受不良天气等因素影响,该项目进展较慢,去年8月追加投资1.2亿元,分期竣工、分期投产,从最新了解情况看,项目将于今年一季度开始投产,目前在试生产阶段。 今年继续抓产品结构升级,12元的“原酿造”新品有望成为公司今年重点推广品种 公司对新产品十分重视,推广在今年陆续展开。“原酿造”新产品定位较高,预计终端价将在12元/500ml左右,目前产品和包装都基本定型,是公司未来战略主力。公司募投项目将以该高端酱油产品生产为主,一季度已开始试生产,半年的生产周期,下半年将投放市场,产能释放力度将随市场推广进度逐渐提高。由于原酿造产品定位较高,公司将挑选优秀经销商来推广,会以商超渠道为主,若形成动销,高毛利将给公司业绩带来较大提升。 调味品消费升级明显,公司酱油目前市占率处于第四位,区域竞争力较强 酱醋行业2013年收入增长14.90%,利润总额增长29.20%,利润增速同比提高了6.65个PP,行业毛利率、税前利润率分别为22.66%、11.08%,较12年同期提高了2.14、1.08个PP。从市场上看,酱油正由5元(500ml)的主力消费价格带向10元升级,主要龙头企业均推出了越来越多的高端产品。加加食品酱油产销规模居业内第四位,仅次于海天、美味鲜和李锦记。尽管近几年加加收入增长较慢,但公司产品性价比较好,初步建立好了全国渠道网络,已拥有1200家经销商,覆盖全国80%的县,在华中、华东区域的县级城市铺货率较好,其他区域空白市场还不少,同时公司仍以传统批发渠道为主,商超和餐饮都有不小的潜力。 预计公司2014-2015年业绩分别为0.907元、1.196元,维持公司“强烈推荐”评级 预计公司今明两年EPS分别为0.907元、1.196元(分别同比增长30.03%、31.76%),目前股价对应PE分别为18.74倍、14.22倍。鉴于公司在调味品行业的竞争力较好,今年产能终将开始释放,新酱油产品盈利能力高值得期待,下半年增长态势将明显好转。目前的估值已反映了市场悲观预期,具备吸引力,给予加加食品“强烈推荐”评级。 风险提示 1.食品安全问题和负面舆论影响公司销售和股价; 2.市场竞争激烈导致公司业绩低于预期; 3.募投项目产能释放进度低于预期。
青岛啤酒 食品饮料行业 2014-04-03 38.50 -- -- 43.08 11.90%
43.85 13.90%
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四季度亏损致公司全年业绩低于预期 公司近日披露年报,2013年收入282.91亿元,增长9.73%;实现净利润19.73亿元,增长12.20%;每股收益1.46元。第四季度公司实现收入、净利润分别增长2.81%、-351.17%,出现1.92亿元的净亏损,主要原因在于销量增长放缓且淡季费用率高,Q4销售啤酒117万千升,仅增长4.91%,远低于前三季度11%的增速,产能利用率低致季度亏损,期内毛利率、净利润率分别同比下降2.24、6.59个PP。 青啤市场份额稳步上升,今年有望实现销量增长15%至1000万千升 青啤去年销量870万千升,同比增长10.14%,高于啤酒行业5.55个PP,公司国内市场份额达到17.19%,提高了1.07个PP。同时公司中高档啤酒增长较快,听装、小瓶、纯生、奥古特共销售158万千升,同比增长12.64%。公司年报中提出今年销售增长10%的新目标,但个人觉得原有的1000万千升的目标仍有望实现。公司江西九江、河南洛阳的新工厂已经竣工投产,河北张家口20万千升啤酒项目正开建,收购嘉禾啤酒50%股权,为抢占华北市场打开局面。行业前2月开局不错,累计生产啤酒656.19万千升,增长10.11%,再加上6月将举行巴西世界杯,青啤全年仍有望实现原来的1000万千升目标。 今年整体成本压力不大,盈利能力有望有所上升 青啤去年均价和成本基本平稳,吨酒收入、成本分别为3191.58元/吨、1910.69元/吨,分别增长-0.41%、-0.04%。从成本结构来看,期内麦芽、人工、制造费用上升,而包装物呈下降态势。今年成本压力不大。去年全国进口大麦均价为341.95美元/吨,今年前2月仅为293.95美元/吨,下降14.04%。另外PPI前两月仍是持续下降,包装物的压力也应不大。我们看好公司今年盈利能力能有所提升。 预计青啤2014-2016年业绩分别为1.698元、2.062元、2.493元,给予公司“推荐”评级 预计公司未来三年EPS分别为1.698元、2.062元、2.493元(分别同比增长16.28%、21.41%、20.90%),目前股价对应PE分别为22.48倍、18.51倍、15.31倍,估值具备吸引力。考虑到青岛啤酒在产能、品牌、渠道等多方面都拥有强大的竞争力,市场份额持续提高,龙头地位稳固,随着行业集中度不断提高和巨头跑马圈地趋于结束,公司盈利能力在长期有望持续提升,再加上今年巴西世界杯的催化因素,我们维持青岛啤酒“推荐”评级。 风险提示 1.食品安全问题和负面舆论影响公司销售和股价; 2.不利天气和气温影响啤酒销量; 3.市场竞争激烈导致公司业绩低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名