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张志刚

日信证券

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飞科电器 家用电器行业 2021-03-19 44.16 -- -- 46.45 3.08%
49.85 12.88%
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事件 公司发布2020年业绩快报,预计2020年实现营业收入35.58亿元,同比下降5.35%;实现归母净利润6.46亿元,同比下降5.77%。其中20Q4单季营收10.5亿元,同比增长1.4%;实现归母净利润1.8亿元,同比增长12.7%。全年业绩同比小幅下滑。 投资要点 经营复苏趋势持续,产品、渠道与营销打法改进效果初现。公司走出两年调整期,自20Q3起业绩恢复正增长,20H2营收/归母净利增速为1.82%/3.15%。公司盈利企稳是产品、渠道与营销打法全面改进的结果:1)产品端:通过集中推广FS926/FS901/球形剃须刀“小星球”等新系列(零售价199/299/199元,较传统产品售价提升50%+),推新提价改善产品结构;2)渠道端:线上渠道“C端化”,并加强直营占比(天猫飞科旗舰店转为直营、开设直营个护旗舰店等),增强消费者互动;线下渠道”直供化”,通过削减批发业务缩减渠道层级,实现渠道效率升级;3)营销端:公司通过加码短视频、社交电商、直播电商等新营销模式,抢占营销变革红利。 主销品类弹性偏弱,拓品效果仍待观察。公司作为个护小电国货品牌代表,依靠中低端定位+高性价比收割市场份额,两大主营产品电动剃须刀、电吹风在国内市占率均为第一,市场地位稳固。但剃须刀、电吹风作为成熟品类已迈入存量竞争阶段,自18Q4起公司业绩深度调整,即为主销品类增长弹性偏弱的体现。对此公司通过品类扩张,加码加湿器、延长线插座、扫地机器人等赛道,尝试构建第二增长点。但上述赛道头部企业护城河较深,公司拓品短期业绩释放潜力仍待观察。 短看产品结构提升,长看渠道+营销变革赋能品牌价值提升。公司在优势品类市场地位较为稳固,通过推新拉价继而增利的空间较足。但行业弱增长弹性+零售渠道/营销变革提速,对公司品牌运营及渠道构建能力提出更高要求。公司通过改善产品外观+增加直营比重+加码新渠道/营销新模式,初步完成品牌转型,预计产品结构上移的增利效应将在21、22年逐步释放。中长期看,剃须刀行业市场格局与增速已较为稳定,加强消费者需求分析以及对营销新趋势的把握,并通过产品创新提升品牌溢价或为可行途径。 盈利预测与投资建议:公司深耕个护领域多年,电动剃须刀主业市场份额高达45%,市场地位稳固,产品力、渠道力、品牌力较互联网品牌具备先发优势。伴随年轻消费群体的崛起,个护小电需求呈现个性、细分、高端化趋势,叠加直播电商、社交电商等新模式崛起,公司通过渠道调整与营销模式革新,积极拥抱新一代消费者,逐步走出运营颓势。预计公司2021-22年营业收入分别为39.84/43.25亿元,对应同比增速分别为11.97%/8.56%;归母净利润分别为7.65/8.28亿元,对应同比增速分别为18.41%/8.26%,相应EPS分别为1.08/1.28元。当前股价对应PE为42X/35X,给与“推荐”评级。 风险因素:品类扩张效果不及预期;终端对产品提价接受度不高;行业竞争激烈程度加剧。
古井贡酒 食品饮料行业 2020-11-20 218.00 -- -- 271.89 24.72%
295.00 35.32%
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事件公司近期发布数则重磅信息:1、公司拟定增募集总额不超过50亿元资金,用于酿酒生产智能化技术改造项目。项目建成后将形成年产6.66万吨原酒、28.4万吨基酒储存、13万吨成品灌装能力的现代化智能园区。本次发行股票数量不超过发行前总股本的10%,发行对象为不超过35名(含35名)的特定投资者。2、公司根据发展战略需要,近期与安徽明光酒业有限公司进行了接洽,就收购明光酒业股权事项达成初步意向。我们认为公司通过产能扩张+省内并购两大布局,已为2024年实现营收双百亿的战略目标确立了基本战术,未来公司发展蓝图逐渐清晰。 投资要点定增发力技改扩产,聚焦次高端撬动营收增长。2019年公司营业收入成功突破百亿,并制定下2024年收入破双亿、省外收入占比达40%的战略目标。当前白酒行业量增乏力,在消费升级的产业发展背景下,市场规模增长主要依赖主流价格带向上迁移,高端/次高端与中低端品类盈利能力差距逐步拉大,为保证战略目标顺利完成,公司于2020年3月公布投资额89.24亿元的酿酒生产智能化技术改造项目,预计在2024年12月完成建设。公司目前基酒产能约10万吨,产能利用率在90%左右,本次技改扩产项目预计增加潜在产能60%以上,对应年度收入为148.06亿元、净利润28.93亿元。公司所在基地市场安徽省竞争激烈,对公司营销与渠道能力均提出更高要求,市场担忧本次大幅扩产能否顺利实施存在一定不确定性。我们认为,公司年份原浆系列优质基酒系公司未来次高端的发力之源,扩产技改是公司迈向双百亿的必经之途。预计公司本次定增募资预计将有效改善生产效率、提升优质基酒产能,为未来集中发力次高端赛道奠定产能储备基础。 并购明光整固省内优势,助力产品结构再优化。公司与明光酒业就收购股权事项达成初步意向,预计收购后公司将获得控股权。明光酒业前身为安徽省明光酒厂,年产白酒约3万吨,营收体量5亿元左右,主要市场在安徽滁州地区,主导产品为明绿系列、老明光系列,其中明绿系列采用绿豆酿酒工艺,产品定位次高端,老明光系列定位百元以下价格带。我们认为,公司对明光酒业的并购是2024双百亿战略在省内的战术体现,意图在于:1)通过并购具有一定市场基础的省内老名酒品牌,强化省内市场份额与市场地位;2)深化省内市场规模经济与协同效应,提升品牌推广费效比,实现降本提效;3)借助并购获得明光酒业万吨级老酒储备,平抑技改期间公司优质基酒的产能波动;4)优化产品结构,补充中低端价格带定位产品,切入豆类酿酒大健康概念。公司2016年完成湖北名酒黄鹤楼并购,意图以湖北市场为突破口卖出省外市场开拓第一步,而本年疫情影响下湖北市场需求不振,对黄鹤楼业绩承诺的完成构成较大压力。我们认为黄鹤楼短期业绩受挫对公司本次省内并购起到一定指引作用,公司省内市场龙头地位已获市场认可,预计省内品牌的并购整合效率将优于省外品牌,对公司业绩、品类扩充以及省内品牌势能强化效果有望短期内迅速释放。 盈利预测与投资建议:从公司近期战略动作方向看,公司未来发展路径可概括为:把握消费升级趋势,以次高端“年份原浆”为增长核心,以产能储备为基石,以生产效率与酒质为发力点,优先突破次高端基酒产能瓶颈。同时以省内市场优势为抓手,在未来4年内通过外延并购省内区域名酒品牌,进一步完善省内市场产品品类与品牌布局,从而实现未来省内市场营收体量的再升级。公司战略目标明确,双百亿战略的品类与资本运作战术打法逐步清晰,省内市场地位牢固。我们认为公司未来凭借产能上量+省内深耕+酒质提升,将大概率实现对省内次高端领域市场份额的持续收割,通过产品结构提升与产能放量双轮驱动,向双百亿康庄大道持续挺进。预计公司2020-22年营业收入分别为109.79/131.87/152.68亿元,对应同比增速分别为5.40%/20.11%/15.78%;归母净利润分别为21.44/26.82/32.2亿元,对应同比增速分别为2.20%/25.10%/20.12%,相应EPS分别为4.26/5.32/6.40元。当前股价对应PE为51X/41X/34X,给与“推荐”评级。 风险因素:省外市场扩张不及预期;并购整合效果不佳;省内市场竞争程度加剧;终端消费需求疲软。
伊利股份 食品饮料行业 2020-11-05 39.20 -- -- 40.11 2.32%
51.85 32.27%
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Q3安慕希收入增速有所放缓,金典维持高增。分产品看,20Q1-Q3公 司 液 体 乳 / 奶 粉 及 奶 制 品 / 冷 饮 收 入 分 别 为572.90/93.69/60.34亿元,同比 2.17%/40.24%/10.65%,Q3液体 乳 / 奶 粉 及 奶 制 品 / 冷 饮 产 品 收 入 分 别 为218.46/29.07/11.67亿元,同比 9.61%/18.74%/1.16%。渠道反馈 Q3公司常温白奶增速在 10%左右,常温酸奶增速较 Q2放缓至 10%左右。主要品类中:金典维持高增,实现 15%-20%左右增幅;疫后消费者偏好性价比更高的白奶,安慕希增幅环比放缓至个位数;基础白奶实现双位数增长。市占率方面,Q1-Q3公司常温/低温液奶市占率同比+0.8/0.2ppt 至 25.2%/38.8%,安慕希市占率同比+4ppt,维持市占率提升势头。 毛销差持续扩大,原奶成本拖累毛利率。Q3毛利率同比下降1.27ppt,主要因双节旺季期间奶源短缺导致原奶成本上涨较快,原奶成本增长主要集中于下半年,判断 Q3公司原奶价同 比增加 7%-8%左右;净利率同比升 0.89ppt,主要因原奶价格处于上升区间,公司减弱促销力度,销售费率同比降 1.38ppt 所致。公司销售费用中广告投放与渠道建设费用各占 50%左右,后续销售费用投放料有望维持理性水平;管理费率同比升0.24ppt,主要因股权激励费用增加所致。 Q4控费增利有望持续,全年业绩目标大概率达成。当前疫情防控效果较优,对国民经济生活冲击大幅减退。渠道反馈当前库存水平健康,三四线城市渠道下沉势能仍足。展望 Q4,原奶成本料将维持温和上涨趋势,公司上游布局齐备,预计成本压力基本可控。另外原奶成本上升预计持续缓和乳企竞争态势,公司促销力度将放缓,销售费率预计维持低位,对冲原奶成本涨幅。公司全年营收目标 970亿,对应 Q4营收目标增速 8%左右,判断公司 Q4常温/低温液奶市占率将持续提升趋势,奶粉业务维持双位数增长,全年 970亿营收目标大概率将达成,20Q1业绩低基数下仍将维持较高增速。 盈利预测与投资建议:短期看,公司以常温白奶为主市场,积极切入低温市场,推出超高端金典鲜牛奶、中端伊利鲜牛奶、大众产品小白袋完成低温布局;长期看,国内消费者营养健康意识持续提升,消费升级促进高端白奶等高附加值产品消费需求。公司全品类布局,加码上游原奶供应平抑成本波动,与蒙牛乳制品行业双寡头竞争格局稳健,长期稳定增长可期。预计公司 20-22年归母净利润分别为 73.36/87.78/98.85亿元,同比 5.81%/19.65%/12.60%。EPS 分别为 1.211/1.443/1.625元,对应 PE 分别为 33X/28X/24X,维持“推荐”评级。 风险因素:核心单品增速下滑;原奶成本大幅上涨;疫情反弹险;宏观经济下行风险
三全食品 食品饮料行业 2020-10-14 34.28 -- -- 34.75 1.37%
34.75 1.37%
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事件 公司发布2020年前三季度业绩预告,预计前三季度归母净利润为5.48-5.83亿元,同比增长370%-400%;其中三季度归母净利润为0.96–1.31亿元,同比增长244%-369%,略超市场预期。 投资要点 Q3盈利维持高增,内部改革红利持续释放。公司自19Q4起毛利/净利率加速提升,盈利改善持续验证,主要原因系:1)受19上半年食品安全事件影响,公司19年前三季度利润端基数较低;2)食品安全事件后公司推进内部机制改革,改革方向为:产品结构向高附加值倾斜,推动毛利率19Q4/20Q1/20Q2提升1.46/2.85/8.28pct;费用投放策略向利润优先转变,推动销售费率19Q4/20Q1/20Q2下降6.42/4.05/3.91pct;3)20年疫情影响下家庭端对速冻食品的需求显著增加,公司C端业务占比8成以上,家庭端业务增量远大于餐饮端业务冲击。 未来聚焦外延成长,C端涮烤汇增长潜力足。公司内部改革红利释放完成,利润率恢复至合理区间。管理层今年6月规划未来以业务发展为业绩提升抓手,老品类水饺、汤圆和面点维持0-10%左右增速,新品类聚焦于备餐、早餐及涮烤三大场景,围绕场景寻找新增长引擎,3-5年内实现业绩翻番。8月针对C端火锅/烧烤的新品涮烤汇已上市,目前处于终端加速铺货与产能爬坡阶段,公司判断年内涮烤/丸类/面点新品有望凭借品牌、渠道优势实现50%+销量增速。 全年盈利高增确定性强,21年关注新品放量势能。公司20年受益低基数+改革红利释放+疫情C端需求催化+降本控费,水饺H1营收增速70%+,盈利表现靓丽。19Q4公司改革红利开始兑现(净利率+4.89pct),预测20Q4疫情消退与改革红利完成释放导致盈利增速降至80%-150%左右,全年营增17%-25%,盈利增速200%-290%。21年系公司增长引擎转换起点,预计公司水饺增速大概率降至10%内,新品类涮烤/丸类/面点增速有望维持50%+,整体营收增速约5%-10%;成本端原材料猪价回落预期较强,但改革红利20年基本兑现完毕,高基数下预计盈利增速10%-20%左右。 盈利预测与投资建议:公司BC端双轮驱动,具备品牌、产能与渠道优势,速冻米面市占率达28%,行业竞争格局稳定;19年起内部改革利润率提升至行业平均水平,20年确立业务外延发展方向,计划以对备餐、早餐及涮烤场景的新品研发与市场挖掘,实现3-5年业绩翻番的战略目标。公司业绩驱动战略明确,产品策略清晰,新品研发能力强,品牌壁垒优势稳固,中长期发展动力十足。预计公司20-21年归母净利润分别为7.14/7.88亿元,同比增加224.74%/10.26%。EPS分别为0.894/0.986元,对应PE分别为39X/35X,维持“推荐”评级。 风险因素:公司新品放量低于预期;食品安全问题。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-09-08 80.57 -- -- 80.17 -0.50%
99.45 23.43%
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事件公司发布2020中报,上半年实现营业收入156.79亿元(-5.27%),归母净利润18.55亿元(+13.77%)。Q2单季度实现营业收入93.86亿元(+9.15%),归母净利润13.18亿元(+60.12%)。 投资要点疫情不改均价提升趋势,大众品牌销量表现优异。疫情冲击下公司20H1营收增速微跌-5.27%。拆解得:价格端20H1销售均价35334元/吨,同比+1.9%,主要受益于产品结构高端化与4月底对优势市场部分品牌提价;销量端20H1总销量440.6万千升,同比-6.85%(Q2销量+8.27%,大幅回补Q1降幅),主品牌青岛/崂山实现销量209.1/231.5万千升,同比-11.40%/-2.32%,其中“鸿运当头、纯生、经典1903”等高端产品销量97.1万千升,同比-7.52%。因疫情导致餐饮渠道受阻,公司崂山等大众品牌表现优于纯生、经典1903等高端主品牌。 Q2需求端基本恢复,公司控本增利能力凸显。公司20H1实现归母净利18.6亿(+13.77%),其中Q2归母净利13.18亿(+60.12%),增长超出预期,主要因Q1盈利回补+部分产品提价+原材料大麦均价下降+税、费率下降(政府减免社保使员工 薪酬下降、广宣费下降等)。5-6月天气快速转暖进入旺季,高端啤酒主动消费需求增加。6月底全国流通渠道基本恢复,餐饮渠道恢复70%-80%、夜店渠道恢复35%-50%,公司夜场渠道占比较小影响相对可控。市场调研反馈公司销量4月起恢复增长,5月增速加快,经销商旺季补库存需求强烈。 需求回暖+成本可控,H2盈利恢复高增可期。渠道调研显示7、8月天气炎热叠加疫情消退,夜场/商务需求基本恢复,餐饮需求恢复至80%-90%。当前渠道库存20天左右,高端纯生、经典1903等产品顺利放量,预计Q3业绩增速与去年同期持平,同时高端恢复放量+超高端啤酒布局支撑均价持续提升。成本方面20年大麦采购价格已锁定,预计21年起澳麦加税对成本端产生影响,公司可通过部分更换采购源或提价减清成本压力。产能方面:7月青啤平度100万千升扩建项目已实现竣工投产。公司计划3-5年内逐步整合关闭约10家亏损工厂,为产能质量提升注入长足动力。 盈利预测与投资建议:啤酒行业竞争焦点转向“高端化”,公司双品牌运营(主品牌定位高端、崂山对标大众消费),产品结构优化势能强劲,吨价提升趋势稳健;持续通过关厂提效、产能改造扩建提升产能质量。疫情对公司需求端影响已基本被消化。预计公司20-21年营收为275.33/294.70亿元,增速为-1.61%/7.04%;归母净利润为19.92/23.73亿元,增速为7.55%/19.11%;对应EPS为1.46/1.74元。当前股价对应PE分别为55/46X,维持“推荐”评级。 风险因素:原材料成本超预期上涨;疫情出现反复;市场竞争加剧。
伊利股份 食品饮料行业 2020-09-08 41.58 -- -- 41.85 0.65%
44.54 7.12%
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事件 公司发布2020年中报,上半年实现营业收入475.28亿元(+5.45%),归母净利润37.35亿元(-1.2%)。Q2单季度实现营业收入268.76亿元(+22.5%),归母净利润25.92亿元(+72%)。 投资要点 Q2盈利能力超预期修复,彰显龙头刚需属性。分产品看,20H1公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品收入分别为354.44/66.42/48.67亿元,同比-1.9%/51.5%/13.2%,Q2单季同比+16.9%/85.7%/9.1%。其中液体乳收入占比74.6%,为5年内新低。Q2调研显示公司常温白奶增速高于20%,常温酸奶增速10-15%。大单品中金典同比高增25%,安慕希同增10%左右,驱动公司业绩增长;奶粉需求刚性较强,海外Westland本期并表贡献营收10亿以上。H1经营净现金流37.22亿元,其中Q2经营净现金流63.75亿元,同比大增164%,基本回补Q1现金流降幅。 疫情冲击基本消退,盈利能力重回正轨。Q1疫情冲击后渠道需求快速恢复,公司常温液奶4月恢复增长、5月、6月增速环比加速回升。收入端消费者对高营养白奶产品需求提升,推动产品结构持续升级;成本端原奶成本4-6月微增;费用端方面Q2促销力度同比下降,广告投放偏紧拉低销售费率,管理费率基本持平,市占率方面20H1公司常温奶/低温奶/婴幼儿奶粉市场份额为38.8%/15.3%/5.8%,同比+3.2/+0.3/+0.2pct,市场份额持续向龙头集中。Q2综合毛利率提升1.5pct至38.9%,净利率提升2.8pct至9.7%,盈利能力显著改善。 需求回暖推动销售向好,全年利润释放空间充足。7、8月公司渠道库存维持健康水准,下游基础白奶需求恢复较充分,金典、安慕希等高端产品有望实现高双位数增长。成本端预计原奶供需关系仍偏紧,原奶价格个位数上行,结合公司原奶现有布局,预计下半年成本压力可控。公司全年业绩目标压力仍存,为控本增利Q2起公司收缩线上费用支出、回补线下费用损失,加强冠名赞助投放精准度,由热门栏目部分转投至高性价比网综。预计H2后疫情阶段公司仍将维持控本增利政策,压低销售费率。 盈利预测与投资建议:公司Q1基本消化疫情冲击,具备强品牌壁垒,品类布局完善,持续加码布局上游原奶,低线渠道下沉充分,行业双寡头竞争格局稳健,消费者高端液奶消费观念教育较为充分,产品结构升级趋势明确。上半年公司业绩增速超预期,判断在疫情影响消退需求逐步转好的背景下,完成全年营收970亿目标的难度不大,后续重点关注核心单品实际增速与成本、费用控制力度。公司Q2利润表现大幅超出预期,预计20-21年归母净利润分别为70.11/83.24亿元,同比1.12%/18.72%。EPS分别为1.193/1.411元,对应PE分别为34X/29X,维持“推荐”评级。 风险因素:核心单品增速下滑;原奶成本大幅上涨;疫情反弹风险;宏观经济下行风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2014-04-03 38.50 -- -- 43.08 11.90%
43.85 13.90%
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四季度亏损致公司全年业绩低于预期 公司近日披露年报,2013年收入282.91亿元,增长9.73%;实现净利润19.73亿元,增长12.20%;每股收益1.46元。第四季度公司实现收入、净利润分别增长2.81%、-351.17%,出现1.92亿元的净亏损,主要原因在于销量增长放缓且淡季费用率高,Q4销售啤酒117万千升,仅增长4.91%,远低于前三季度11%的增速,产能利用率低致季度亏损,期内毛利率、净利润率分别同比下降2.24、6.59个PP。 青啤市场份额稳步上升,今年有望实现销量增长15%至1000万千升 青啤去年销量870万千升,同比增长10.14%,高于啤酒行业5.55个PP,公司国内市场份额达到17.19%,提高了1.07个PP。同时公司中高档啤酒增长较快,听装、小瓶、纯生、奥古特共销售158万千升,同比增长12.64%。公司年报中提出今年销售增长10%的新目标,但个人觉得原有的1000万千升的目标仍有望实现。公司江西九江、河南洛阳的新工厂已经竣工投产,河北张家口20万千升啤酒项目正开建,收购嘉禾啤酒50%股权,为抢占华北市场打开局面。行业前2月开局不错,累计生产啤酒656.19万千升,增长10.11%,再加上6月将举行巴西世界杯,青啤全年仍有望实现原来的1000万千升目标。 今年整体成本压力不大,盈利能力有望有所上升 青啤去年均价和成本基本平稳,吨酒收入、成本分别为3191.58元/吨、1910.69元/吨,分别增长-0.41%、-0.04%。从成本结构来看,期内麦芽、人工、制造费用上升,而包装物呈下降态势。今年成本压力不大。去年全国进口大麦均价为341.95美元/吨,今年前2月仅为293.95美元/吨,下降14.04%。另外PPI前两月仍是持续下降,包装物的压力也应不大。我们看好公司今年盈利能力能有所提升。 预计青啤2014-2016年业绩分别为1.698元、2.062元、2.493元,给予公司“推荐”评级 预计公司未来三年EPS分别为1.698元、2.062元、2.493元(分别同比增长16.28%、21.41%、20.90%),目前股价对应PE分别为22.48倍、18.51倍、15.31倍,估值具备吸引力。考虑到青岛啤酒在产能、品牌、渠道等多方面都拥有强大的竞争力,市场份额持续提高,龙头地位稳固,随着行业集中度不断提高和巨头跑马圈地趋于结束,公司盈利能力在长期有望持续提升,再加上今年巴西世界杯的催化因素,我们维持青岛啤酒“推荐”评级。 风险提示 1.食品安全问题和负面舆论影响公司销售和股价; 2.不利天气和气温影响啤酒销量; 3.市场竞争激烈导致公司业绩低于预期。
双汇发展 食品饮料行业 2014-04-03 38.23 -- -- 41.60 8.82%
41.60 8.82%
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公司31日公告:2014年一季度营业额和毛利润同比呈上升趋势,净利润同比增长不超过50%。 继去年高增长后,公司一季度再度享受猪价下跌的盛宴,全年盈利能力有望再创新高 公司2013年收入、利润分别增长13.21%、33.72%,每股收益1.75元;公司去年毛利率、净利率均创下历史新高,分别为19.43%、8.58%,这主要得益于去年生猪价格处于低位,全年均价约为14.97元/kg,同比下降约1%。 今年春节后生猪价格持续大幅下降。截止3月28日,22省市生猪平均价格为10.77元/kg,较去年同期低15.66%,较去年末低近30%。主要原因是春节旺季需求低于预期,生猪存栏量居高不下,导致猪价连续下滑达15周,养殖户全面亏损,预计上半年猪价低迷仍将持续一段时间,下半年猪价或逐渐回复。 受益于猪价大幅下滑,双汇盈利能力将再创新高,一季度有望实现较高增长。公司目前屠宰头均利润超60元,肉制品吨均纯利也超过1800元,开工率高,全年屠宰生猪1700万头(增长27.72%)的目标有望完成,公司已计划加大冻肉库存将全年成本锚定在较低水平。 低温仍是公司肉制品战略重心,发展潜力大,今年将加大投入和考核力度 公司去年低温肉制品仅增长2.55%,增速还低于高温,主要原因是低温类中的传统中温产品增长仅1%拖累,纯低温增长23%还是较快的,但占比较低。公司目前低温产品毛利率一直低于高温产品,这主要是因为低温产能利用率低,规模经济性尚未明显体现,长期看低温产品的潜力远大于高温。公司今年将加大对低温的支持,打造重点产品,提高滞销退货比例,投放低温柜,同时还要提高对销售队伍考核中低温销量的权重。 公司今年还将加大专史密斯菲尔德的合作,整合全球供应网络 双汇的国际合作主要分两方面,一是直接从SFD进口生鲜冻肉和副产品,烫平公司成本波动,副产品更是双赢,今年这方面的关联交易规模预计将达到33亿元;二是引入SFD的管理和技术,引进或合作开发高端肉制品,完善公司肉制品结构。 公司今年将继续进行产品创新,引导消费升级,推动肉制品销售增长 公司将开发推广新产品视为抢占市场份额、推动销售的重要手段,每年开发100多个品种,去年新产品销售就超过20万吨,超出公司目标10%,今年计划22万吨,其中纯新品占到15万吨,包括洛克王国系列休闲类、新大肉块、高档火腿烤肉系列、果肉结合系列等休闲产品。今年公司制定了产销肉制品200万吨(增至14.29%)的目标,新产品是重要贡献。 预计双汇2014-2016年业绩分别为2.238元、2.639元、3.325元,维持公司“强烈推荐”评级 预计公司未来三年EPS分别为2.238元、2.639元、3.325元(分别同比增长27.67%、17.91%、26.00%),目前股价对应PE分别为16.93倍、14.36倍、11.40倍,极具吸引力。双汇作为国内肉制品行业巨头,在规模、品牌、渠道等多方面的竞争几无对手,综合实力强,在管理层控股下公司激励机制良好,多年稳健发展令人放心。由于公司控股股东的控股股东万洲国际(原双汇国际)4月初将在香港上市,管理层为获得更高估值,对作为孙公司的双汇发展做大做强的动力更强,利润有超预期的可能,给予双汇发展“强烈推荐”评级。 风险提示 1.食品安全问题和负面舆论影响公司销售和股价; 2.市场竞争激烈导致公司业绩低于预期; 3.动物疫情等不利因素影响公司业务。
加加食品 食品饮料行业 2014-04-03 8.36 -- -- 19.21 11.23%
9.30 11.24%
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公司13年业绩低于预期,酱油募投项目投产延期 公司2月已发布业绩快报,13年实现收入16.78亿元,同比增长1.30%;实现净利润1.61亿元,同比增长-8.56%;每股收益0.70元,低于预期的0.8元。自上市以来公司收入增长缓慢,主要原因是募投的20万吨酱油项目新产能完全投产多次延期,酱油销量增长受限。此外公司植物油业务受整个食用油行业不景气影响,行业龙头企业金龙鱼、福临门等降价竞争,公司的植物油业务销售规模和盈利自2012年以来持续下滑,13H1销售收入就同比下滑4.50%。公司20万吨酱油募投项目预计将于近期逐渐投产。过去主要受不良天气等因素影响,该项目进展较慢,去年8月追加投资1.2亿元,分期竣工、分期投产,从最新了解情况看,项目将于今年一季度开始投产,目前在试生产阶段。 今年继续抓产品结构升级,12元的“原酿造”新品有望成为公司今年重点推广品种 公司对新产品十分重视,推广在今年陆续展开。“原酿造”新产品定位较高,预计终端价将在12元/500ml左右,目前产品和包装都基本定型,是公司未来战略主力。公司募投项目将以该高端酱油产品生产为主,一季度已开始试生产,半年的生产周期,下半年将投放市场,产能释放力度将随市场推广进度逐渐提高。由于原酿造产品定位较高,公司将挑选优秀经销商来推广,会以商超渠道为主,若形成动销,高毛利将给公司业绩带来较大提升。 调味品消费升级明显,公司酱油目前市占率处于第四位,区域竞争力较强 酱醋行业2013年收入增长14.90%,利润总额增长29.20%,利润增速同比提高了6.65个PP,行业毛利率、税前利润率分别为22.66%、11.08%,较12年同期提高了2.14、1.08个PP。从市场上看,酱油正由5元(500ml)的主力消费价格带向10元升级,主要龙头企业均推出了越来越多的高端产品。加加食品酱油产销规模居业内第四位,仅次于海天、美味鲜和李锦记。尽管近几年加加收入增长较慢,但公司产品性价比较好,初步建立好了全国渠道网络,已拥有1200家经销商,覆盖全国80%的县,在华中、华东区域的县级城市铺货率较好,其他区域空白市场还不少,同时公司仍以传统批发渠道为主,商超和餐饮都有不小的潜力。 预计公司2014-2015年业绩分别为0.907元、1.196元,维持公司“强烈推荐”评级 预计公司今明两年EPS分别为0.907元、1.196元(分别同比增长30.03%、31.76%),目前股价对应PE分别为18.74倍、14.22倍。鉴于公司在调味品行业的竞争力较好,今年产能终将开始释放,新酱油产品盈利能力高值得期待,下半年增长态势将明显好转。目前的估值已反映了市场悲观预期,具备吸引力,给予加加食品“强烈推荐”评级。 风险提示 1.食品安全问题和负面舆论影响公司销售和股价; 2.市场竞争激烈导致公司业绩低于预期; 3.募投项目产能释放进度低于预期。
海天味业 食品饮料行业 2014-04-01 33.02 -- -- 74.00 11.26%
37.48 13.51%
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公司2013年业绩实现较快增长,业绩符合预期 海天近日已公布2013年年报:公司全年收入84.02亿元,同比增长18.84%;实现净利润16.06亿元,同比增长33.03%;每股收益(按最新股本全面摊薄)为2.15元;其中扣除非经常性损益后的净利润为15.46亿元,同比增长28.58%。公司在最近一个季度(13年Q4)收入同比增长22.16%,净利润增长23.42%,利润增长略有放缓。由于公司在1月15日已发布预告,年报实际业绩在市场预期之内。 公司酱油业务稳定增长,上市后品牌和规模优势愈发凸显 海天酱油产销规模已遥遥领先竞争对手。公司去年酱油销售达55.82亿元,增长17.57%,远远超过后续的美味鲜、李锦记和加加等企业。我们预计公司去年酱油产销量在115万吨左右,去年底高明基地二期投产后公司酱油产能超过130万吨,按规划三期将于2015年投产,届时公司总产能将达到184.8万吨(较现在增长42.15%),占到行业产量的22%左右,规模优势得到进一步巩固。公司该募集项目年初进度到86.87%,随着募集资金2月初到位,后续工程有望加快,为未来2-3年的发展奠定基础。 公司酱油盈利能力领先,但平均价格仍处于行业中游水平,未来还有提升潜力。海天酱油产品覆盖高中低多个档次市场,2011年均价为4,608.96元/吨,仅高于加加,远低于李锦记、美味鲜和珠江桥。近几年酱油市场不断细分,消费升级明显,家庭用酱油已由5元(500ml)主流价位向10元进发,海天也推出了特级草菇老抽、特级味极鲜、淡口酱油等高档产品,产品结构升级潜力很大。公司13年整体净利率高达19.12%,其中收入占比66.44%的酱油业务毛利率有40.66%,均大幅领先于美味鲜和加加,这既得益于广东晒制酱油的天然禀赋,也与海天巨大的规模经济优势和卓越的管理能力有重要关系。公司上市后,品牌和规模都有了明显提升,我们预计酱油的盈利能力上升仍有空间。 公司调味酱和蚝油业务均已做到业内前列,酱类市场具备较大潜力 蚝油业务已超过李锦记。公司去年蚝油收入11.14亿元,同比增长25.42%,贡献收入占13.26%。蚝油为粤菜传统调味料,为李锦记发家主业,但海天已后来居上,随着粤菜的全国普及,公司蚝油未来2-3年预计仍能实现20%左右的稳定增长。 公司调味酱业务已做到行业前列,但酱类市场空间巨大,品种繁多,是海天未来发展潜力最大的业务之一。公司去年酱类业务共完成收入11.60亿元,同比增长16.86%,贡献收入13.80%。公司酱类产品以黄豆酱为主,招牌拌饭酱、其他调味酱也正在做,由于调味酱行业格局分散,多数中小企业品牌力薄弱,借助于海天强大品牌、全国化渠道和雄厚资金实力,海天的调味酱业务发展空间较大,未来有望实现快速增长。 海天渠道正向县乡镇市场下沉,加紧抢占地方调味品企业市场份额 海天是真正实现销售全国化的调味企业,渠道覆盖程度远超其他对手。公司目前拥有2100家经销商、12000家分销商和50万个直控终端销售网点,全国31个省级市场覆盖100%,300多个地级市市场覆盖90%,2000多个县级市场覆盖约 50%,东部、南部、北部地区贡献收入均衡(均在25%左右),市场盲点较少。海天在传统批发渠道上具有强势地位,餐饮渠道上也极具竞争力,这方面要远好于其他企业。由于调味品区域产销属性较强,行业集中度很低(海天目前整体市场份额不足4%),但广式酱油的全国化消费已经打开了地域限制的口子,未来其他调味品市场也有望向品牌美誉度高、产品品质优秀的名牌企业集中。随着渠道逐渐向县乡镇市场下沉,海天有望抢占更多传统区域性中小企业的市场份额。 预计海天2014-2016年业绩分别为2.574元、3.146元、3.845元,给予公司“强烈推荐”评级 预计公司未来三年EPS分别为2.574元、3.146元、3.845元(同比增长19.92%、22.24%、22.22%),目前股价对应PE分别为25.99倍、21.26倍、17.40倍。随着调味品消费的不断升级,公司募投项目逐渐投产,公司后续保持稳定增长的确定性较高。鉴于公司在调味品行业的龙头地位稳固,管理层控股且领导能力卓越,是食品饮料板块少有的白马成长股,我们给予公司“强烈推荐”评级,建议长期持有。 风险提示 1. 食品安全问题和负面舆论影响公司销售和股价; 2. 行业竞争日趋剧烈导致公司业绩低于预期;
燕京啤酒 食品饮料行业 2014-04-01 6.66 -- -- 7.11 5.49%
7.03 5.56%
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公司2013年销量增长5.8%,全年业绩平稳 公司2013年年报显示,全年共销售啤酒571.40万千升,同比增长5.81%,增速高于啤酒行业1.22个PP;实现收入137.48亿元,增长5.49%;实现净利润6.81亿元,增长10.46%。13年整体经营状况要好于12年,销量和利润重回正增长,在全国的市场份额也达到11.29%,提高了0.27个PP。 燕京优势市场稳固,中西部区域的布局逐渐收获 传统地区中,燕京市场优势稳固,北京仍占85%,广西占有率超过85%、内蒙市占率在75%以上。公司在中西部市场的布局开始收获,广西啤酒销售124万千升(+9.73%),云南销售22万千(+29.40%),四川销售18万千升(+20.32%),新疆销售17万千升(+20.24%),山西销售6万千升(+10.78%)。此外,公司在较为薄弱的华东地区实现收入12.27亿元,增长48.78%;子公司福建惠泉经营状况好转,销量29.71万千升(+1.36%),实现利润2423万元(+133.40%)。 燕京年初北京市场普遍提高出厂价10%,有利全年增长 此次提价是继11年后的首次普遍提价,平均幅度10%,由于北京是燕京根据地市场,预计提价对销量影响不大。公司在京年销售啤酒约120万千升,销售额约为27亿元,此次提价有望贡献近3亿元的额外收入,增厚公司利润。 燕京已形成800万千升产能,募投项目去年底投产,今年开始 收获 公司在去年6月成功增发募集资金16.25元,在四川、新疆、广东、河北、内蒙、云南等地共新建改造约60万千升产能,绝大部分产能在去年底已经投产,大部分项目今年开始正常贡献收入,占到目前公司800万千升总产能的7.5%。 预计燕京啤酒2014-2016年业绩分别为0.305元、0.360元、0.423元,给予公司“推荐”评级 预计公司未来三年EPS 分别为0.305元、0.360元、0.423元(分别同比增长25.94%、17.95%、17.57%),目前股价对应PE 分别为22.12倍、18.75倍、15.95倍,估值具备吸引力。 公司位列啤酒行业第一梯队,品牌渠道综合实力较强,长期受益于行业集中度的提高。今年在北京提价、募投项目投产以及世界杯等因素影响下,公司增长较为确定。公司目前股价高于去年公开增发价17.19%,但仍低于燕京转债(2015年10月截止)转股价约7.53%,股价仍有吸引力。综合以上,维持燕京啤酒“推荐”评级。 风险提示 1. 食品安全问题和负面舆论影响公司销售和股价; 2. 不利天气和气温影响啤酒销量; 3. 市场竞争激烈导致公司业绩低于预期。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2014-04-01 29.51 -- -- 34.80 17.93%
34.80 17.93%
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原材料上涨过大致公司去年业绩低于预期 公司2013年年报显示,全年实现收入8.46亿元,增长18.74%;实现净利润1.41亿元,增长11.22%;每股收益0.91元。1月公司曾修正业绩预告,低于市场预期约15%。公司下半年收入增长提速,但盈利状况迅速恶化,13年Q1、Q2、Q3、Q4收入分别增长8.83%、16.81%、27.62%、21.21%,净利润分别增长25.30%、32.51%、14.48%、-43.59%,主要原因是下半年成本上涨迅速,公司收购价从年初的1300元/吨上涨到年末的1600元/吨左右,涨幅超过20%,Q4毛利率仅33.93%,同比下降9.44个PP;全年毛利率39.62%,下降2.82个PP。 新榨季原料压力仍大,公司已着手提价 涪陵区青菜头今年新榨季收购均价涨幅约10%。今年由于气温升高、单产减少、增产不足,涪陵区青菜头指导价最初定为0.8元(同比增长15%),截止榨季结束全区收购加工均价为0.7元/公斤,较去年同期高9.38%。公司是行业龙头企业,市占率高,消费者对价格敏感度较低,公司已明确将主力榨菜产品调价作为今年的重点工作之一,尽管有滞后,但公司今年上半年盈利能力有望逐步改善。 榨菜已逐步满产,新品类扩张和并购有望成公司未来增长主动力 公司今年将拥有约10.85万吨榨菜产能和13.3万吨窖池容量,而公司去年榨菜等总销量已达到10.44万吨,产销率已达96%,若无其他产能规划,量上增长将逐步放缓。公司正计划向萝卜干、海带丝、香辣下饭菜等新品类扩张,进入酱腌菜领域,实施小乌江到大乌江战略。前2个新产品即将推出,暂时将共享乌江品牌并依托榨菜渠道推广,适时创立子品牌。此外公司还将突破并购作为2014年的重点工作来做,时机成熟 就启动收购兼并,探索总结走并购路子做大做强经验和模式。 预计涪陵榨菜2014-2016年业绩分别为1.125元、1.378元、1.695元,给予公司“推荐”评级 预计公司未来三年EPS分别为1.125元、1.378元、1.695元(分别同比增长23.95%、22.54%、22.96%),目前股价对应PE分别为26.33倍、21.48倍、17.47倍,估值已具备吸引力。公司是榨菜行业的绝对龙头,规模和品牌竞争力突出,是行业集中度提升的最大受益者;同时公司已积极计划向新品类扩张,探索并购最大最强,看好公司未来发展,维持涪陵榨菜“推荐”评级。 风险提示 1.食品安全问题和负面舆论影响公司销售和股价; 2.市场竞争激烈导致公司销售低于预期; 3.原材料等成本上涨幅度超出预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名