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双汇发展 食品饮料行业 2024-04-25 26.67 -- -- 27.13 1.72%
27.13 1.72% -- 详细
事件: 2024年 4月 22日, 公司发布 2024年一季度报告。 2024Q1公司实现营业收入 142.69亿元(不含其他类金融业务收入) , 同比-8.92%; 实现归母净利润 12.72亿元, 同比-14.54%; 实现扣非归母净利润 12.45亿元,同比-11.12%。 投资要点: 受益于成本低位+结构升级, 肉制品吨利创新高。 2024Q1肉制品实现营业收入 67.93亿元, 同比-4.5%; 实现营业利润 18.87亿元, 同比+15.7%。 销量下滑主要因 2023Q1为疫情政策优化后的第一个季度, 肉制品销量较高致同期基数偏高。 但肉制品吨利同比大幅增长至 5000元/吨, 环比+21%, 我们认为主要受益于猪价整体仍处低位,肉制品成本较低; 同时产品结构升级的效果持续显现。 2024Q1肉制品吨利创历史新高, 营业利润率达 27.78%, 同比+4.85pct。 猪价维持低位, 屠宰及养殖利润承压。 屠宰方面, 2024Q1对外收入及营业利润分别为 58.99/0.96亿元, 分别同比-15.14%/-68.53%。 2023年猪价下行, 公司加大屠宰量以增加产品储备, 2023Q1已有体现, 拉高屠宰业务收入及屠宰量基数。 同时, 2024Q1由于市场疲弱及行业竞争加剧, 鲜品价格较低, 压制冻品销量及价格, 导致屠宰收入及利润均有承压。 此外, 我们认为受产能过剩等问题影响,猪养殖行业整体仍面临一定的经营困难, 叠加 2024Q1毛鸡价格较低影响禽类养殖利润, 致公司“其他” 业务仍有 2.12亿元亏损, 对业绩形成较大拖累。 肉制品结构持续升级, 屠宰具备利润弹性。 近年来公司持续加码肉制品, 产品端推动结构向肉蛋奶菜粮结合的熟制品转变, 产业链持续延伸提振吨利表现; 渠道端开展“网点倍增” 计划, 同时加大新兴渠道开拓力度。 2024年公司聘任原伊利高管郭云龙为副总裁, 对产品、 渠道、 品牌进行整体梳理, 为公司进一步注入发展动力。 屠宰方面, 2023年以来猪肉价格持续低位运行, 公司适时增加冻品储备, 若今年价格回暖, 屠宰部门利润弹性将得到释放。 盈利预测与估值: 公司产业结构及产品结构持续调整优化, 肉制品 吨利持续提升, 同时冻品库存量处于较高水平, 整体成本相对低位,为屠宰部门带来利润弹性。 我们预计公司 2024-2026年实现营业收入 621/653/685亿元, 分别同比+3%/5%/5%; 实现归母净利润53/57/61亿 元 , 分 别 同 比 +6%/8%/7% , 对 应 EPS 分 别 为1.54/1.66/1.77元, 对应 PE 分别为 18X/16X/15X, 维持“增持” 评级。 风险提示: 1) 消费力下行抑制行业需求; 2) 猪肉价格大幅波动; 3)行业政策发生变化; 4) 网点执行效果不达预期; 5) 新品推广效果不达预期; 6) 食品安全风险。
双汇发展 食品饮料行业 2024-04-24 26.21 -- -- 27.13 3.51%
27.13 3.51% -- 详细
事件: 公司发布 2024 年一季报: 2024Q1 公司实现营业总收入 143.1 亿元,同比-8.9%;营业收入 142.7 亿元,同比-8.9%;归母净利润 12.72 亿元,同比-14.5%;扣非净利润 12.4 亿元,同比-11.1%。 外部环境疲软叠加高基数,肉制品销量下滑,吨利创历史新高。肉制品2024Q1 实现营收 67.9 亿元,同比-4.5%;经营利润 18.9 亿元,同比+16%。其中销量同比-4.9%,价同比+0.4%,吨利突破 5000 元,创历史新高。销量下滑考虑主因: 1)去年同期为放开后第一个季度,需求好,基数较高; 2)今年需求相对疲软。吨利创历史新高,环比同比提升主因今年成本低+产品结构持续改善。展望全年,公司将坚持“两调一控”,推进“网点倍增”计划,打造立体化渠道建设,加大与电商、会员折扣店、零食量贩店等渠道开发力度。 我们预期肉制品销售量逐季改善,全年吨利显著高于 4000 元。 屠宰业务生鲜利润稳定,冻品利润有拖累。屠宰业务 2024Q1 实现营收66.0 亿元,同比-16.5%,其中对外交易收入 59.0 亿元,同比-15.1%;经营利润 9567 万元,同比-69%。从量上看, 2024Q1 屠宰约 250+万头,同比-20%;头均利润 37 元,环比 23Q4 的 14 元已有改善。屠宰量大幅下降主因去年 3 月储备冻肉基数较高;经营利润大幅下滑主因冻品拖累,去年同期餐饮恢复冻肉价格较高,贡献正向利润,今年猪价低迷冻品亏损有拖累,生鲜品利润表现较好。公司预期今年猪价前低后高,全年均价稳定,屠宰量增长,经营利润预期整体持平左右。 养殖业务亏损拖累整体业绩, 过程指标改善。 公司其他业务分部经营利润亏损 2.12 亿元,主因禽类养殖业务利润受毛鸡价格下降拖累。养猪预期今年出栏控制在 25 万头内,通过提升技术,养殖成本进入行业第一梯队后再扩规模, 24Q1 养殖过程指标已有环比改善。养鸡业务 24Q1 规模同比+18.8%,过程指标明显提高,亏损主因毛鸡价格大幅下降。预期全年养殖利润会有改善。 盈利预测与投资评级:公司肉制品推进结构升级,屠宰龙头地位稳固,分红意愿强、股息率高。 维持前期盈利预测,预计公司 2024-2026 年收入分别 647、 688 和 723 亿元,同比+7.6%/6.5%/5.0%;归母净利润分别为 54.9、 57.7、 61.1 亿元,同比+8.6%/+5.2%/+5.9%; EPS 分别为 1.58、1.67、 1.76 元,对应 PE 为 17x、 17x、 16x,维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险、猪价大幅波动风险、冻肉库存减值风险。
双汇发展 食品饮料行业 2024-04-24 26.21 -- -- 27.13 3.51%
27.13 3.51% -- 详细
事件:公司发布2024年一季报。根据公司公告,2024Q1年公司实现营业总收入143.08亿,同比下降8.9%,归母净利润12.72亿,同比下降14.54%。我们在业绩前瞻中预测24Q1公司净利润同比下降15%,公司业绩符合预期。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测2024~2026年公司归母净利润分别为53.4,56.4,59.1亿,分别同比增长6%、6%、5%,当前股价对应2024-2026年PE分别为18/17/16x。 公司作为肉制品行业领先企业,拥有较强的竞争优势,且估值较低,分红率高,2023年净利润对应股息率为5.3%,维持买入评级。 24Q1肉制品营业利润同比增长15.7%,肉制品吨利创历史新高。根据公司公告,2024Q1公司肉制品收入67.93亿,同比下降4.5%。拆量价看,24Q1肉制品销量38万吨,同比下降4.9%,单价17.99元/公斤,同比增长0.42%。展望24年,公司持续推进网点倍增计划,并积极开发高端超市、连锁便利店、休闲零食系统等专业渠道,伴随外部需求环境复苏,肉制品销量有望回归增长。盈利端,2024Q1肉制品营业利润18.87亿,同比增长15.7%,吨利接近5000元/吨,创历史新高,主因成本端价格下降。展望24年,一方面预计猪价压力不大,且公司在猪价低位进行冻肉储备,预计肉制品业务吨利有望维持在较高水平。 屠宰及养殖业务承压,拖累整体利润表现。根据公司公告,2024Q1公司屠宰业务实现收入65.98亿,同比下降16.5%,其中对外交易收入58.99亿,同比下降15.14%,内转收入6.99亿,同比下降26.53%。拆量价看,24Q1生鲜外销量35.8万吨,同比下降10%,主因23Q1基数较高,以及伴随上游养殖企业布局屠宰业务,竞争加剧。利润端,24Q1屠宰实现营业利润0.96亿,同比下降68.5%,主因24Q1生鲜品价格承压,拖累冻品价格表现,预计冻品出现一定亏损。24Q1公司计提资产减值亏损1.07亿,23年同期为0.95亿。展望24年,若下半年猪价环比回升,则冻品有望提振屠宰利润表现,但是考虑到竞争以及猪价全年涨幅不会太高,预计全年屠宰业务利润依然存在一定压力。养殖业务方面,24Q1其他业务板块实现收入20.83亿,同比下降2%,营业利润-2.12亿,养猪、养鸡业务均存在一定亏损,主因猪价、鸡价低迷。若未来公司控制养猪业务规模,不断提升养殖技术水平降低完全成本,养殖业务盈利有望环比改善。 风险提示:食品安全事件,猪价大幅度下跌导致计提大额存货减值损失。
双汇发展 食品饮料行业 2024-04-02 25.56 -- -- 27.31 6.85%
27.31 6.85% -- 详细
公司业绩低于预期,延续高分红政策。根据公司公告,2023年全年公司实现总营收600.97亿元,同比下降4.20%;归母净利润50.53亿元,同比下降 10.11%;扣非后归母净利润 47.32亿元,同比下降 9.29%。其中,23Q4公司营收为 137.52亿元,同比下降 23.98%;归母净利润 7.26亿元,同比下降 53.35%。受 23Q4业绩拖累,公司整体业绩低于预期。另外,公司延续高分红政策,2023年末公司拟向全体股东按每 10股派 7元(含税)的比例实施利润分配,叠加 2023年中期分红金额,2023年合计分红总额达 50.24亿元,分红率为 99.43%。 肉制品板块:Q4销量下降,盈利水平提升。2023年全年公司包装肉制品板块实现营收 264.14亿元,同比-2.85%;全年销售量 150.64万吨,同比-3.57%;经营利润率 23.56%,同比+0.82pcts;吨利约4130元/吨,同比+4.4%。其中,23Q4板块营收 56.09亿元,同比-17.70%;销量 32.24万吨,同比-18.02%;经营利润率 23.78%,同比+2.25pcts;吨利约 4135.5元/吨,同比+10.9%。受到 22Q4的高基数和 2023年“中秋+国庆”双节期间销售不及预期的影响,导致 23Q4公司肉制品销量同比下降。同时,公司“两调一控”经营方针成效显著,肉制品吨利同比增加,预计 2024年肉制品盈利水平将持续优化。 屠宰板块:冻品减值+猪价低迷拖累业绩,销量稳步提升。2023年全年公司屠宰板块实现营收 309.70亿元,同比-7.45%;销量 140.52万吨,同比+3.03%;经营利润率 2.18%,同比-0.19pcts;吨利约481元/吨,同比-17.4%。其中,23Q4板块营收 69.88亿元,同比-32.99%;营业利润 0.38亿元,同比-88.34%;销量 32.5万吨,同比-3.53%;吨利约 117元/吨,同环比大幅下滑。23Q4猪价旺季不旺,持续低迷,叠加 Q4对公司冻品库存计提 2.21亿元减值,导致屠宰板块业绩受损。2024年,公司屠宰板块将围绕“降本、稳利、扩量”开展经营工作,充分发挥企业优势,积极参与市场竞争,推动屠宰业规模进一步提升。 维持公司“增持”投资评级。公司是国内肉类加工行业龙头,产品线齐全,产品品类丰富。考虑到猪肉价格波动及公司产品结构持续优化,预计公司 2024-2026年归母净利润 61.00/66.23/66.37亿元,EPS 分别为 1.76/1.91/1.92元,当前股价对应 PE 分别为14.64/13.49/13.46倍。根据可比上市公司市盈率情况,公司估值合理,考虑到公司龙头优势显著,未来仍有估值扩张空间,维持公司 “增持”的投资评级。 风险提示:市场拓展不及预期、原料价格波动、猪价波动、行业竞争加剧、食品安全事件等。
双汇发展 食品饮料行业 2024-03-29 25.19 -- -- 28.03 8.43%
27.31 8.42% -- 详细
事件:2024年3月26日日,公司发布布2023年年报。2023年实现营业收入598.93亿元(不含其他类金融业务收入),同比-4.29%;归母净利润50.53亿元,同比-10.11%;扣非归母净利润47.32亿元,同比-9.29%。2023Q4实现营业收入137亿元(不含其他类金融业务收入),同比-24.07%;归母净利润7.26亿元,同比-53.35%;扣非归母净利润6.18亿元,同比-53.78%。公司拟每10股派现7元,结合中期每10股派现7.5元,年分红率达99.43%。 投资要点:品肉制品Q4需求承压,吨利全年提升趋势延续。2023Q4肉制品收入及营业利润分别同比-17.7%/-9.1%,我们预计由于春节错期,今年备货集中于2024Q1;另一方面2023国庆期间下游需求不及预期,Q4渠道以消化库存为主,双重挤压致收入端下滑。营业利润降幅低于收入降幅主要受益于吨利提升,四季度肉制品营业利润率23.78%,同比+2.25pct。全年来看,肉制品营收264.14亿元,同比-2.85%;吨价及吨利分别同比+0.8%/4.4%达17535/4130元,吨利提升趋势延续,公司产品结构调整呈现持续显现。 冻肉库存增加计提较大减值,养殖业务拖累利润表现。屠宰方面,2023Q4收入及营业利润分别同比-33%/-88.4%,全年收入及营业利润分别同比-7.5%/-14.9%。猪价低位刺激销量提升,全年销量同比+3.03%达140.52万吨。利润端承压主要两方面原因:1)公司在低猪价期增加冻肉储备,生鲜猪库存较同比+76.6%,全年计提减值4.88亿元,其中四季度计提2.21亿元;2)中美猪肉价差缩小,生鲜品利润空间压缩。此外,2023年公司养殖业规模扩大,受产能过剩、需求疲弱及非瘟等因素影响,行业整体经营困难,致公司“其他”业务全年及Q4分别亏损4.07/3.40亿元,对业绩形成较大拖累。 肉制品结构持续升级,屠宰具备利润弹性。展望2024Q1及全年,我们认为一季度肉制品收入或在春节带动下环比呈现改善趋势。近年来公司持续加码肉制品,产品端推动结构向肉蛋奶菜粮结合的熟制品转变,产业链持续延伸提振吨利表现;渠道端开展“网点倍增”计划,2023年肉制品网点新增19万个,2024年预计继续保持增长态势,支持收入规模提升。2024年公司聘任原伊利高管郭云龙为副总裁,对产品、渠道、品牌进行整体梳理,为公司进一步注入发展动力。屠宰方面,2023年以来猪肉价格持续低位运行,公司适时增加冻品储备,若今年价格回暖,屠宰部门利润弹性将得到释放。 盈利预测与估值::考虑到公司2023年冻品储备提升较多,后续仍有一定减值风险,我们下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年EPS分别为1.54元,1.66元和1.77元,对应PE分别为19X/17X/16X。 但公司产业结构及产品结构持续调整优化,若2024年猪价回暖,屠宰部门具备利润弹性,因此维持“增持”评级。 风险提示::1)消费力下行抑制行业需求;2)猪肉价格大幅波动;3)行业政策发生变化;4)网点执行效果不达预期;5)新品推广效果不达预期;6)食品安全风险。
双汇发展 食品饮料行业 2024-02-22 29.02 -- -- 30.10 1.07%
29.33 1.07%
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高股息率标的吸引力加强,双汇发展板块领先。随着众多食饮子板块高成长期结束,整体步入中低速发展阶段,投资由“成长”向“分红回报”重构。双汇发展估值较早即处于行业低位,持续稳定高分红,股息率连续3年保持行业前三。在市场风险偏好下降,整体估值回落背景下,公司2023年以来相对收益十分突出。公司作为肉制品、屠宰行业龙头,地位稳固,业绩可持续性强。控股公司万洲国际财务杠杆较高,双汇分红意愿强。公司股价、基本面与猪价关联性加强,目前猪价已从前期高位回落,处于相对底部区间,业绩向下风险较小。 屠宰业务:多举对冲猪周期影响,冻肉贡献弹性,公司竞争优势愈发夯实。 (1)充分调动海外资源,对冲猪周期影响:中美猪肉价差大,调动海外资源可对冲国内猪周期波动影响。双汇通过从罗特克斯进口冻肉,屠宰业务释放利润弹性,肉制品业务抵御猪价快速上涨带来的成本风险。 (2)全国化屠宰基地布局,冷链物流布局完善提升效率。双汇全国产能布局完善,加强价格与供应量稳定性,冷链物流不断完善,绝大部分产品能够实现朝发夕至,运输配送效率高。 (3)募资延伸产业链,上游发展养殖平滑波动,提升成本控制能力、采购议价能力和产品质量控制能力。 肉制品业务:结构升级+品类扩张带动吨价提升。猪价影响肉制品成本,与产品结构共同影响吨利。双汇近年产品结构升级、扩展品类并行,积极探索新增长曲线,产品端坚持调结构、扩品类,推出轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠、热狗肠、方便速食、中华菜肴、鳕鱼肠、地道肠、熏烤肉肠、速冻丸子等新品,加速肉制品吨利提升。同时公司抓住预制菜机遇,围绕“八大菜系+豫菜”,对接不同区域消费需求,加强预制菜产品研发,完善多元化产品矩阵。渠道端深化已有渠道,扩展新市场布局。 盈利预测与投资评级:双汇以产品结构升级+积极扩展品类探索新增长;屠宰业务中外协同,产业链布局完善,竞争优势明显,行业龙头地位稳固。短期看,目前猪肉、鸡肉保持相对低位,肉制品业务成本下降;屠宰业务屠宰量上升带动开工率高、屠宰盈利水平提升,短期利润下行风险低。长期看,公司在肉制品业务中进行产品结构升级,同时积极开拓预制菜、熟食等新品类探索新增长点,屠宰业务以自身中外资源协同,产业链和产能完善布局夯实竞争优势,龙头地位稳固,公司分红意愿强、股息率高。我们预计公司2023-2025年收入分别630、679和722亿元,分别同比+0.4%/7.8%/6.3%;归母净利润分别为55.2、60.3、64.5亿元,分别同比-1.9%/+9.3%/+7.1%;EPS分别为1.59、1.74和1.86元,对应PE分别为19x、17x、16x,与可比公司相比,具备性价比,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、冻肉库存减值风险。
双汇发展 食品饮料行业 2023-12-22 25.27 30.50 27.40% 27.53 8.94%
30.10 19.11%
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公司持续推进肉制品结构升级,合理调控鲜品/冻品比例以改善屠宰盈利,养殖业务中禽业已实现扭亏,优化整体盈利能力。当前股息率 6%以上,维持“增持”评级。 投资要点: 投资建议:维持“增持”评级。维持双汇发展 2023-24年 EPS 预测1.74元、1.89元,新增 2025年 EPS 预测 2.06元,参考可比公司估值给予 2024年 17X PE,上调目标价至 31.3元。 业绩稳增,盈利优化。公司 23Q1-Q3肉类外销量 247.07万吨、同比+6.3%,营业总收入 463.45亿元、同比+3.8%,归母净利 43.27亿元、同比+6.4%,扣非净利 41.14亿元、同比+6.0%。23Q3营业总收入、归母净利、扣非净利同比分别-5.1%、+11.6%、+12.8%,收入下滑主因猪价大幅低于上年同期,盈利优化带动利润实现稳健表现。 猪价同比下跌影响表观收入,肉制品业务带动毛利率提升。1)屠宰: 23Q3猪价同比下跌致使鲜品收入下滑,冻品盈利受制于年内猪价涨势偏弱、中美价差较小表现一般。2)肉制品:Q3销量 40.55万吨、同比-1.2%主因双节动销较弱,新品、预制菜保持较快增长叠加费用管控对冲成本压力,肉制品吨均盈利 4129元创新高。3)养殖:禽业规模扩张且自 23Q2起扭亏,生猪养殖由于行情低迷利润仍待改善。 结构升级、降本控费,夯实盈利基础。公司持续探索肉制品新产品、新渠道,践行“网点倍增”计划,有望推动价位带上移、挖掘利润增量。当前猪价处于相对低位,后续如若出现向上拐点,公司或将迎来淡储旺销机会,有望通过结构调整和成本管控提升屠宰业务盈利。 风险提示:猪肉价格波动、新品推广不及预期。
双汇发展 食品饮料行业 2023-11-13 25.79 28.45 18.84% 26.25 1.78%
28.78 11.59%
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中国屠宰及肉制品龙头企业, 高股息凸显绝对收益。 双汇发展是以生猪屠宰和肉制品为核心、 向上游发展饲料和养殖、 向下游发展包装业和商业、 配套发展外贸和调味料的农业产业化企业, 是中国肉制品龙头品牌。 2022年公司生猪屠宰达 1130万头, 位列行业第一, 已在全国 18个省市规划年屠宰产能2500多万头。 2023Q1-Q3公司业绩稳步增长, 营业总收入 463.45亿元,同比+3.82%; 归母净利 43.27亿元, 同比+6.43%; 肉类产品总外销量 247万吨, 同比+6.3%, 生鲜业务头均盈利 63元, 同比+19%; 肉制品吨均盈利 4129元, 同比+2.6%。此外公司注重现金分红, 上市以来分红率达 91%,经测算 2023H1年化股息率约 6%, 拥有较好绝对收益配置价值。 猪价底部运行及低波动下, 公司屠宰和肉制品业务受益。 今年以来猪价持续底部低波动运行, 有望利好公司屠宰端冻肉业务盈利, 同时缓解肉制品端成本压力。 此外, 屠宰行业集中和肉制品需求增长渐成趋势。 一方面, 在非瘟常态化背景下, 国家陆续出台政策打击私屠滥宰, 落后产能出清; 上游养殖规模化和下游餐饮连锁化趋势加速, 亦利好规模屠宰企业。 另一方面, 国内肉制品需求亦在稳步提升, 当前我国肉制品占肉类产量比例仅约 20%, 相较欧美日等成熟市场 40%-50%占比还存在很大差距, 有品牌力和创新力的头部品牌有望受益于肉制品行业发展。 预制菜新业务发展向好, 白鸡养殖布局符合未来肉类消费趋势。 预制菜是公司积极加码的新方向, 2021年成立餐饮事业部专业负责预制菜业务的开拓, 至今发展向好。 目前初步形成了“预制切割、 生制菜肴、 熟制菜肴、 方便速食、 中式熟食” 五条餐饮产品线。 2023上半年公司预制菜实现销量 3.6万吨, 同比增长 80%左右, 表现亮眼。 下一步公司计划围绕“八大菜系+豫菜” , 持续开发新品, 满足各区域消费者需求, 进一步完善产品矩阵。 养殖业务方面, 公司目前拥有禽产业年产能约 3亿羽, 生猪年产能约 100万头, 2022年实现商品鸡出栏约 1.2亿羽, 同比增长77%。 受益于供给端的增效诉求与消费端的健康理念升级, 国内鸡肉消费中枢趋势正在稳步上移。 预计白鸡未来在肉类消费占比将持续提升,公司在白鸡养殖业务的前瞻性布局有望进一步增厚公司盈利能力。 盈利预测与估值: 预计公司 23-25年收入为 663.6/717.4/785.1亿元, 归母净利 61.1/65.6/70.2亿元, EPS 为 1.76/1.89/2.02元。 通过多角度估值,预计公司合理估值 29.2-31.2元, 相对目前股价有 10%-20%溢价, 维持买入。 风险提示: 食品安全风险, 生猪价格波动风险, 市场风险。
双汇发展 食品饮料行业 2023-11-06 26.35 -- -- 26.35 0.00%
28.43 7.89%
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公司整体业绩符合预期,屠宰板块短期承压。根据公司公告,2023年前三季度实现营收463.45亿元,同比+3.82%;归母净利润43.27亿元,同比+6.43%;扣非后归母净利润41.14亿元,同比+6.04%。 其中,23Q3公司单季度营收158.23亿元,同比-5.12%;归母净利润14.91亿元,同比+11.62%。2023年前三季度,公司产品总销量增加,叠加产品端价格同比提升,推动整体业绩稳步增长。23Q3猪价表现不及2022年同期,导致公司营收同比下滑。 包装肉制品:产品结构优化,吨利表现亮眼。根据我们测算,2023年前三季度,肉制品实现营收208.06亿元,同比+2.12%,占总营收比例44.89%;销售量为118.40万吨,同比+1.29%;吨利4129元/吨,同比+2.36%;经营利润率23.50%,同比+0.36pcts。其中,23Q3肉制品板块营收71.13亿元,同比-0.09%;销售量40.56万吨,同比-0.65%;吨利约4318元/吨,同比+17.91%;经营利润率24.62%,同比+3.62pcts,环比+1.73pcts。受到“中秋+十一”双节期间需求表现不及预期影响,23Q3肉制品板块单季度营收、销量同比小幅下滑。整体来看,23Q3吨利同比明显提升,主要由于产品价格提升、产品结构升级、2022年同期基数较低等因素导致。 在肉制品业务方面,公司将坚持“两调一控”方针,持续推进产品结构调整升级,助力肉制品盈利能力提升,保持肉制品吨利稳定。 生鲜品业务:头均盈利大幅提升,Q3短期承压。根据我们测算,2023年前三季度,公司生鲜品业务总营收239.83亿元,同比+4.11%;实现营业利润6.38亿元,同比+36.40%;销售量为108.02万吨,同比+5.19%;头均盈利63元,同比+19%。其中,23Q3公司屠宰量为289万头,同比+34%;生鲜品业务营收80.93亿元,同比-8.18%;营业利润1.89亿元,同比-4.44%;销量为35.8万吨,同比+2.29%。2023年前三季度,生鲜品板块营业利润、头均盈利显著提升主要得益于成本管控和结构调整等因素。23Q3虽然公司生鲜板块产品销量增加,但是受到猪价低迷的影响,生鲜品板块业绩未能实现同比增长。2023年生猪产能较为充足,行业呈现供强需弱,预计2024年全年猪价平均水平好于2023年,公司生鲜品业务盈利水平有望提升。 维持公司“增持”投资评级。公司是国内肉类加工行业龙头,产品线齐全,产品品类丰富。考虑到猪肉价格波动及公司产品结构持续优化,维持公司2023-2025年归母净利润61.35/65.17/68.21亿元,EPS分别为1.77/1.88/1.97元,当前股价对应PE分别为14.86/13.99/13.36倍。根据行业可比上市公司2024年平均市盈率约19倍,公司龙头优势显著,未来仍有估值扩张空间,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:市场拓展不及预期、原料价格波动、食品安全事件等。
双汇发展 食品饮料行业 2023-10-27 25.56 -- -- 26.54 3.83%
27.53 7.71%
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利润持续增长,肉制品吨利维持高位,维持“增持”评级双汇发展 2023Q1-3实现总营收 463.5亿元,同比增 3.8%,归母净利 43.3亿元,同比增 6.4%; 2023Q3实现总营收 158.2亿元,同比降 5.1%,归母净利润 14.9亿元,同比增 11.6%。 由于屠宰业务承压, 我们下调 2023-2025年盈利预测, 预计 2023-2025年归母净利分别为 59.9、 64.1、 69.3(前值为 61.1、 65.7、 71.0) 亿元, EPS 分别 1.73、 1.85、 2.00(前值为 1.76、 1.90、 2.05) 元,当前股价对应PE 分别为 15.0、 14.0、 13.0倍。公司多渠道发展, 全产业链布局, 分红率高,维持“增持”评级。 2023Q3屠宰业务略承压,主因价格低于 2022年同期2023Q3屠宰量、 生鲜猪产品外销量实现增长。 2023Q3屠宰业务实现收入 80.9亿元,同比降 8.2%;实现利润 1.89亿元,同比降 4.4%,主因: (1) 2022Q3猪肉价格显著上涨,大量冻品出库增厚利润,基数较高; (2) 2023Q3猪肉价格不及 2022年同期,使得冻品出库盈利增长不及同期。预计 2023Q4猪价环比回升态势放缓,冻品利润贡献有限。展望 2024年,预计全年猪肉价格同比微增,且全年价差波动加大,有利于屠宰业务增厚利润。 2023Q3肉制品业务销量略有下滑, 吨利维持高位2023Q3公司肉制品业务实现收入 71.1亿元,同比-0.1%;实现利润 17.51亿元,同比增 17.1%。 2023Q3肉制品销量下滑,主因消费景气度恢复较慢,中秋国庆双节消费氛围较平淡。 2023Q3肉制品吨利仍维持高位,主因公司及时采取价格调整、费用控制、结构调整、工艺调整等方式应对,对冲成本上行影响。 2023全年销量有望实现小个位数增长。展望 2024年,公司多项措施持续发力: (1)工艺优化; (2)产品结构持续改善; (3)网点倍增计划实施落地; (4)生产管理创新提高劳效,降低生产费用。预计 2024年肉制品销量可持续增长,吨利仍旧维持高位。 风险提示: 宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。
双汇发展 食品饮料行业 2023-09-20 26.14 -- -- 26.54 1.53%
27.00 3.29%
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事件:公司发布 2023年中报,23H1公司实现营业总收入 305.22亿元(yoy+9.15%),归母净利润 28.37亿元(yoy+3.89%)。其中,23Q2实现营业总收入 148.13亿元(yoy+4.53%),归母净利润 13.49亿元(yoy+6.19%)。 营收稳健增长,成本管控优化。分业务,23H1 (1)肉制品业务营收 136.92亿元(yoy+3.31%),销量 77.84万吨(yoy+2.33%),毛利率 30.49%(yoy-1.48pcts)。肉制品收入端稳步增长,主要系公司通过推新品、拓新渠,升级市场管理;毛利率同比承压,但公司已通过实施“两调一控”,对冲部分成本上涨影响。 (2)屠宰业务营收 158.89亿元(yoy+11.73%),销量 77.22万吨(yoy+6.69%),毛利率 6.31%(yoy+1.56pcts)。23H1国内生猪价格总体在低位徘徊,公司持续加强渠道建设,鲜冻产品销量稳步增长,适时进行冻品储备,扩大分割比例,扩大小包装产品规模,盈利能力显著提升。 (3)其他业务营收 40.79亿元(yoy+46.17%),销量 11.40万吨(yoy+63.79%),毛利率 2.11%(yoy-1.21pcts)。其他业务营收增速亮眼,主要系公司养猪和养鸡业务规模扩大。毛利率同比下滑,主要系 23Q1养殖业受行情影响,叠加新项目产能利用率偏低、新增开办费用等因素,23Q1其他分部业务整体亏损,而 23Q2随禽业养殖规模提升&成本下降,已实现扭亏。 毛利率同比提升,期间费用率收缩。23Q2公司毛利率 17.64%(+0.50pcts),毛利率同比提升。Q2期间费用率 5.32%(yoy-0.53pcts),其中销售费用率 3.13%(yoy-0.38cts);管理费用率 2.01%(yoy+0.00pcts);研发费用率 0.31%(+0.03pcts);财务费用率-0.13%(yoy-0.18cts),主要系集团定期存款集中结息。23Q2公司归母净利率 9.10%(yoy+0.14pcts),盈利能力同比提升。 投资建议:看好龙头长期竞争力,高股息率突出。展望 23H2,渠道方面,公司有望持续开发高端超市、连锁便利店、休闲零食等新渠道;持续升级终端服务,加强网点开发,提升网点质量和数量。产品方面,公司积极调整产品结构,聚焦资源推广主导产品;加强速冻、新型休闲、预制菜等新赛道产品推广,有望贡献新增量。根据公司公告,公司拟向全体股东按每 10股派 7.50元(含税)的比例实施利润分配合计 25.98亿元,23H1股利支付率 91.60%,股息率 3.06%。 公司系国内肉类加工行业龙头,我们预计公司 2023-2025年营收分别为653.78/743.70/814.60亿元,同比+4.2%/+13.8%/+9.5%,归母净利润分别为60.27/65.24/70.44亿元,同比+7.2%/+8.2%/+8.0%,当前市值对应 PE 分别为 15/14/13X,维持“推荐”评级。 风险提示:市场拓展不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全问题、消费需求疲软等。
双汇发展 食品饮料行业 2023-08-28 24.92 -- -- 26.65 6.94%
26.65 6.94%
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公司业绩稳步增长,延续高分红路线。根据公司公告,23H1 实现营收 305.22 亿元,同比+9.15%;归母净利润 28.37 亿元,同比+3.89%;扣非后归母净利润 26.66 亿元,同比+2.70%;受到集团存货占压资金增加影响,上半年公司经营活动现金净流量为 3.52亿元,同比-77.32%。2023 年上半年,公司产品销量增加,叠加产品端价格同比增长,带动整体业绩增长。其中,23Q2 公司实现营收148.13亿元,同比+4.53%;归母净利润13.49亿元,同比+6.19%。 同时,公司拟每 10 股派发现金红利 7.50 元(含税),共派发现金红利 25.98 亿元,对应半年度股息率为 3.06%。 肉制品业务:成本管控有效,加快产品结构调整。23H1 包装肉制品销量 77.84 万吨,同比+2.33%;销售收入 136.92 亿元,同比+3.31%,占总营收比例 45.00%;吨利 4031 元/吨,经营利润率同比-1.38pcts 至 22.91%。上半年肉制品业务成本同比增加,公司通过实施“两调一控”,对冲掉部分成本上涨影响,肉制品业务营业利润二季度回暖,上半年整体同比-2.56%。23Q2 肉制品营收/销量同比增速分别为 1.9%/1.6%,增幅环比缩窄;但公司通过产品结构调整,使得 Q2 吨利同比+0.9%、经营利润率同比+0.13pcts,均维持在较好水平。未来,公司肉制品板块将围绕“一碗饭、一桌菜”调整产品结构,加快预制菜业务发展,积极适应消费潮流变化趋势。 生鲜品业务:加强渠道建设,盈利水平明显提升。23H1 公司生鲜品销量 72.22 万吨,同比+6.69%;实现销售收入 158.89 亿元,同比+11.73%,占比 52.22%;吨利约 622 元/吨,经营利润率提升0.93pcts 至 2.83%。上半年国内生猪价格整体处于低位,公司持续加强渠道建设,鲜冻产品销量稳步增长;同时,适时进行冻品储备,扩大分割比例,扩大小包装产品规模,推动生鲜板块盈利明显提升。 23H1 生鲜板块毛利率 6.31%,同比提升 1.56pcts。23Q2 生鲜板块营收/销量同比增速分别为+8.8%/+47.1%;吨利约 480 元/吨,同比+14.2%;经营利润率同比-0.03pcts 至 1.82%。 投资建议:首次覆盖给予公司“增持”评级。公司是国内肉类加工行业龙头,产品线齐全,产品品类丰富。考虑到猪肉价格波动及公司产品结构持续优化,预计 2023-2025 年可实现归母净利润61.35/65.07/67.88 亿元,EPS 分别为 1.77/1.88/1.96 元,当前股价对应 PE 分别为 14.17/13.36/12.81 倍。根据行业可比上市公司2024 年平均市盈率 28 倍,公司龙头优势显著,未来仍有估值扩张空间,首次覆盖给予公司“增持”投资评级。 风险提示:市场拓展不及预期、原料价格波动、食品安全事件等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名