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双汇发展 食品饮料行业 2022-05-16 30.10 -- -- 30.25 0.50%
30.54 1.46% -- 详细
开创中国肉类品牌,产业链优势突出。自90年代来以来,公司通过大胆改革创新,发展包装肉制品和屠宰业,开创了中国肉类品牌。另外公司的母公司罗特克斯,持有美国最大生猪养殖和屠宰企业史密斯菲尔德(SFD)100%的股权,成为全球最大的猪肉屠宰和肉制品加工企业。公司自1998年上市以来,收入和利润复合增速分别达到16.4%和20.5%。 屠宰业务2022年将迎来反转,贡献业绩弹性。公司屠宰业务2021年收入344.75亿,营业利润0.93亿,分别同比-17.21%和-94.14%。屠宰业务的核心关键指标是屠宰量和头均净利。长期来看,我国猪肉消费由量往质的提升,冷鲜肉的消费占比不断提高,从而推动行业集中度提升。公司作为国内屠宰行业龙头,目前市场占有率仅3%,屠宰量提升空间较大。头均净利方面,受到猪价周期波动影响,波动较大。公司通过多措并举,在2015-2018年实现了利润的平稳增长。但是由于非洲猪瘟疫情带来的2019-2020年的超级猪周期,让公司的屠宰部门利润波动加大。2021年由于公司对猪价走势的判断失误,存货减值较大。2022年将充分享受猪价下降带来的红利,盈利迎来反转。 肉制品转型升级,探索预制菜行业发展机遇:2021年公司肉制品部门销量155.76万吨,实现营业收入273.51亿元,营业利润58.07亿元,分别同比-2.66%/+0.91%。自90年代以来,公司肉制品业务不断创新,推出了双汇王中王,玉米热狗肠等一系列爆品,至今仍畅销不衰。但是由于休闲肉制品品类竞争加剧,公司肉制品销量自2014年以来到达平台期。公司在肉制品方面继续坚持“两调一控”方针,推新品调结构,控成本稳价格;拓新渠扩网络,深化渠道运作,利用信息化加强终端管理,提升市场运作水平,推动规模提升。公司引导肉制品往餐桌场景延伸,目前预制菜行业正迎来发展风口。公司具备产能布局,原材料供应链,品牌知名度和渠道等一系列优势。公司在预制菜行业积极布局,推出了速冻肉丸,方便自热米饭,啵啵袋,家宴礼盒等一系列产品。2022年,公司肉制品业务有望实现量价齐升。 盈利预测和投资评级:公司是肉制品行业龙头公司,无论是营业收入还是净利润都与其他竞争对手拉开显著的差距;但是由于过去成长性不足,收入和利润又受到猪价周期的影响波动较大,市场给予公司一定的估值折价。公司市场竞争地位稳固,经营性净现金流稳定,每年的分红比率大于50%,未来随着预制菜行业快速发展,公司有望在预制菜行业实现品类突破,迎来新的成长阶段。在目前的估值水平下,公司股价具备安全边际,近期疫情反复,公司受益明 显,同时屠宰业务预计将从二季度开始回归正常,短期具备利润弹性。我们预计公司2022~2024年EPS分别为1.74/1.87/2.01元,对应PE分别为17/16/15倍,维持“增持”评级。 风险提示:新冠疫情持续时间超预期;猪肉价格波动超预期;新产品推广不达预期;内部营销改革不及预期;公司治理结构风险;食品安全风险。
双汇发展 食品饮料行业 2022-05-06 29.47 -- -- 32.16 9.13%
32.16 9.13% -- 详细
低猪价利好屠宰业务, 2022Q1业绩增速明显改善。 公司 2021年实现营业收入 667.98亿元, 同比-9.65%; 归母净利 48.66亿元, 同比-22.21%。 分业务来看,2021年生鲜冻品业务受进口冻肉影响量利齐跌,实现收入 390.7亿元,同比-19.05%, 占总营收 58.60%; 销售量为 163.25万吨, 销售均价为 23.9元/公斤, 分别同比变动+18.24%、 -31.71%。 包装肉制品业务盈利相对稳定,实现收入 273.51亿元, 同比-2.66%, 占总营收 41.02%, 2021年销售量为155.76万吨, 销售均价为 17.6元/公斤, 分别同比变动-1.85%、 -0.56%。 此外, 公司 2022Q1实现营收 137.91亿元, 同比-24.71%; 实现归母净利 14.6亿元, 同比+1.34%, 得益于猪价大幅下行, 公司加大市场开拓力度, 肉类产品(含禽产品) 总外销量 76万吨, 同比上升 1.8%, 屠宰端盈利加速恢复。 屠宰业务受益猪价下行, 2022年盈利有望进一步向好。 2022年猪价位于周期底部位置, 或将有利于公司屠宰业务实现量利齐升, 一方面, 生猪市场供给明显增多, 且猪价下降将直接降低公司原料成本, 另一方面, 猪肉供给增多将利好屠宰开工率的提升, 有望摊薄人工、 管理等费用成本, 单位盈利水平或将回升。 此外, 当前屠宰行业竞争格局高度分散, 中长期行业集中度或将加速提升, 公司作为屠宰行业龙头有望核心受益。 近年来在非瘟常态化的背景下, 国家陆续出台政策打击私屠滥宰, 落后产能出清; 同时, 上游养殖规模化和下游餐饮连锁化趋势加速, 利好规模屠宰企业发展。 肉制品业务持续转型优化, 或将助力市占率稳步提升。 公司加强开发高温食材化和低温高端化肉制品, 在包装肉制品赛道, 聚焦推广辣吗辣、 火炫风、双汇筷厨、 美式西式等核心新品, 落实“进家庭, 上餐桌” 产品结构转型的中长期战略, 销量保持稳定增长; 另外公司针对速冻产品、 预制菜、 方便速食产品和新型休闲产品等新赛道, 组建专业团队、 开发专业客户、 定制专业产品, 2022年一季度已实现客户和网点数量的大幅增加, 以及新赛道产品销量的大幅增长, 预计未来公司高低温肉制市占率有望进一步提升。 风险提示: 生猪价格波动的风险, 食品安全风险。 投资建议: 首次覆盖, 给予 “买入” 评级。 公司是国内屠宰行业龙头, 短期, 业绩有望受益猪价低迷加速回暖, 长期,肉制品业务持续转型优化, 有望进一步实现市占率提升, 成为公司新的业绩增长点。 预计公司 22-24年归母净利为 60.05/69.60/79.34亿元, 对应当前股价 PE 为 18.3/15.8/13.9X, 给予“买入” 评级。
双汇发展 食品饮料行业 2022-03-31 27.19 32.98 15.48% 32.59 14.96%
32.16 18.28%
详细
事件:公司发布21年报,全年营收666.8亿元(-9.7%)、归母净利48.7亿元(-22.2%);其中Q4营收157.2亿元(-13.3%)、归母净利14.1亿元(+7.3%),利端同比改善明显、经营拐点呈现。 肉制品吨利初步受益,22成本红利年利润空间加大。公司肉制品业务21年收入273.5亿(-2.7%),肉制品外销量155.8万吨(-1.8%)、吨价同比基本持平,单吨经营利润同比约增加3%;单看21Q4,肉制品吨均经营利润突破4000元,同比增幅25%+,成本下行对吨价的提振效应已初步呈现。展望22年,伴随猪价继续低位(按市场一致预期,约在22Q3迎来价格反弹、全年平均价格明显低于21年),公司肉制品业务有望享受成本红利、利润空间充裕。 屠宰因冻品减值承压,库存已在春节前基本清理完毕,22年屠宰鲜销放量+冻肉有益补充将塑造业绩弹性。公司屠宰业务21年收入390.7亿(-19.0%),其中屠宰生猪1112万头(+56.8),连同冻肉进口、形成鲜冻肉外销量163.3万吨(+18.2%),但吨均售价下降约30%,21年屠宰业务经营利润仅0.9亿(-94.1%),主因全年计提大额冻品减值。目前公司冻品库存已基本消化(Q4拨回约3亿减值),22年将轻装上阵,一方面把握低猪价扩大屠宰市占率,另一方面依托前低后高的猪价行情,形成部分国产冻肉、择机抛售增厚利润。 公司业绩拐点已至,22年双业务利润均有望明显增长,结合当前较低估值水平,重点推荐关注、建议低位布局。1)肉制品业务上,公司新品持续推广、餐饮事业部及调理制品发展迅速;全年终端网点净增10万家、渠道基础进一步夯实;营销创新活跃、品牌优势强化,22年销量、收入均有望稳步提升,且伴随成本下行、利润增长,将加大市场投入、开启经营正循环。2)屠宰业务上,鉴于相似猪价行情,22年屠宰利润规模有望对标18年,迎来量利齐升局面。3)冻肉转卖方面,公司目前基本已无负担,未来料将采取更审慎策略,在高成本期支持纯屠宰利润与肉制品原料把控,形成对传统业务的有益补充。 由于猪价超预期下跌对产品吨价有一定抑制,我们预测公司22-24年每股收益分别为1.81/2.02/2.23元(调整前对22、23年的EPS预期为1.84/2.13元),使用可比公司估值,给予22年19倍PE,对应22年目标价34.39元,维持“买入评级”。 风险提示肉制品销量低于预期;原料价格波动;屠宰扩张不及预期风险
双汇发展 食品饮料行业 2022-03-31 27.19 -- -- 32.59 14.96%
32.16 18.28%
详细
事件:公司发布年报,2021年公司实现营业总收入667.98亿元,同比下降9.65%;实现归母净利润48.66亿元,同比下降22.21%。其中,单Q4实现营业总收入157.53亿元,同比下降13.31%;实现归母净利润14.13亿元,同比增长7.28%。 高基数叠加冻品减值拖累全年业绩,Q4业绩环比改善显著。2021年Q1-Q4各季度营收同比4.13%/-11.66%/-16.79%/-13.31%,归母净利润同比-1.61%/-30.47%/-51.73%/+7.28%,全年实现净利率7.32%,同比减少1.3pcts。业绩承压主要原因系:1)去年基数较高;2)二三季度猪价下跌超预期,公司国产及进口冻肉减值大幅增加。Q4利润增速同比显著改善,主要原因系四季度肉价有所回升,公司加大对冻品的出库,因此对Q3的计提减值进行冲回。分业务来看: 屠宰业务:2021年公司屠宰业务实现营收390.73 亿,同比下降19.05%,主要原因系猪价大幅下降,2021年平均生猪价格为20.68元/公斤,同比下降39%。2021年公司屠宰生猪1112万头,同比大幅上升56.8%。其中,Q4屠宰生猪280万头,同比增长21%。伴随猪价的下降,公司Q4屠宰业务实现营业利润4.3亿元,同比增长13%,头均屠宰利润提升至60元左右/头。 肉制品业务:2021年公司肉制品业务实现营收273.51亿,同比下降2.66%,其中,销量同比下降1.85%,吨价同比下降0.83%,我们预计主要系1)今年整体消费疲软即去年基数较高;2)20年疫情下商超渠道中高端产品占比较高;3)猪价下行期间公司成本较高,竞品降价影响公司销量。21年肉制品营业利润率21.23%,同比增加0.75pct。其中,Q1-4实现营业利润率20.1%/18.4%/22.8%/23.5%,同比-0.25/-3.07/+1.98/+4.54pcts,三四季度受益成本下行,利润显著改善,Q4实现单吨利润4170元左右,同比提升25%左右,创历史新高。 受到高基数+消费疲软+冻肉减值影响,21年公司业绩有所承压。展望2022年,国内生猪产能恢复,预计生猪价格整体呈现下降趋势,有利于公司屠宰业务扩大规模、肉制品业务降低成本。整体来看,屠宰业务有望实现量利双增,肉制品业务有望实现销量增长同时维持较高利润率。 盈利预测:根据公司21年年报及22年猪价预期,调整盈利预测,预计公司22-24年实现营收727/824/907亿元,同比增长8.87%/13.35%/10.08%(22/23年前值4.98%/5.64%),实现净利润63.20/72.50/79.88亿元,同比增长29.88%/14.73%/10.17%(22-23年前值17.48%/15.35%),EPS 分别为1.82/2.09/2.31元,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;食品安全风险;新冠疫情风险;成本持续上涨风险
双汇发展 食品饮料行业 2022-03-30 26.23 30.08 5.32% 32.59 19.16%
32.16 22.61%
详细
事件:公司披露2021年年报,2021年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润666.82/48.66/44.34亿元,同比-9.72%/-22.21%/-23.22%。其中21Q4实现营收/归母净利润/扣非归母净利润157.24/14.13/13.54亿元,同比-13.30%/+7.28%/+12.68%。 肉制品销量小幅下滑,受益成本下行,21Q4吨利显著提升。肉制品方面,21Q4营收同比-2.7%,其中销量同比-0.31%,保持平稳,全年销量同比-1.8%,主要系:1)21H2猪价快速下跌,行业内部分中小企业借低价冲击市场,导致竞争加剧,但公司出于市场投入的考虑并未降低售价,导致普通类产品销量下滑,且高端类产品增长难以抵消;2)新产品结构调整不及预期,整体导致肉制品销量小幅下滑。考虑到公司持续进行信息化建设和市场投入,同时新产品基数较低,我们预计2022年肉制品销量有望保持个位数增长。21Q4吨价同比+1.2%,受益于猪价、鸡价下行,利润空间打开,综合导致Q4吨利同比增长23.8%至4086元,环比提升3.4%。鉴于2022年猪价预计继续处于低位,我们预计2022年肉制品吨利或整体高于2021年。 屠宰业务出现下滑,2022年或放量。屠宰业务方面,21Q4营收94.40亿元,同比-23.4%,其中对外交易83.48亿元,分部间交易10.93亿元,分别同比-22.6%/-29.5%。屠宰利润4.3亿元,同比+13.0%,主因Q4猪价回升后,部分冻肉减值准备转回。21Q4屠宰量约280万头,同比+17%,公司高价冻肉持续消化,进而减少屠宰量。根据年报,预计2022年生猪价格低位运行,因此屠宰业务有望继续放量,我们预计屠宰量或有望接近2018年水平,实现量价齐升。同时,由于高价冻肉库存几乎消化完毕,减值有望大幅降低,进一步增厚屠宰业务利润。 投资建议:我们预计公司2022年-2024年的收入分别为732.6、816.3、903.2亿元,净利润分别为66.58、67.88、78.25亿元,维持买入-A 的投资评级,12个月目标价为31.26元,相当于2023年16x的动态市盈率。 风险提示:猪肉下行趋势不及预期,导致成本承压;新品推广进度不及预期;食品安全;疫情恢复不及预期。
双汇发展 食品饮料行业 2021-11-08 31.05 -- -- 31.50 1.45%
33.90 9.18%
详细
公司发布2021年三季报,2021年1-9月公司实现营业收入509.58亿元,同比减少8.56%,归母净利润34.53亿元,同比下降30.08%; 净利润率6.78%,同比下降2.08个百分点。其中, 2021年三季度,公司实现营业总收入161.16亿,同比下降16.84%,实现归母净利润9.16亿,同比下降51.73%,业绩低于预期。 猪价大跌,需求恢复,公司积极去库存。 2021年前三季度,公司肉类产品总外销售收入510.45亿元,同比下滑8.46%, 销量为244.4万吨,同比增长5.8%,吨价下滑13.50%。我们认为,公司前三季度吨价下降、销售量增长主要是由于猪价逐季下降,为降低库存、减少损失, 公司加大生鲜冻品的销量所致, 2021年三季度,公司外销量创历史最大规模。 截至2021年9月末,公司冻品库存偏高,但随着公司积极控制进口、加快销售, 预计春节前公司冻品库存可以达到正常或偏低水平。 屠宰业务出现亏损, 肉制品利润逐季提升。 2021年三季度公司毛利率同比提升1.57个百分点, 主要由于随着猪价下降公司屠宰业务开工率明显提升, 且肉制品成本显著下降所致。 利润方面, 2021年前三季度公司屠宰行业出现亏损,主要由于国产冻品及进口冻品库存商品随着猪价快速下降,销售出库产生亏损,同时,公司三季度按会计准则规定对期末库存商品计提了减值准备; 肉制品营业利润三季度增长3%,主因成本下行释放利润。 投资建议: 公司市场龙头地位稳固,产业链进一步完善, 改革持续推进。我们预计公司2021-23年EPS分别为1.38、 1.57、 1.74元,对应PE为23、 20、 18倍, 给予“推荐”评级。 风险提示: 内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期;食品安全问题; 猪肉价格超预期波动;消费税征收政策变动导致行业税率上升;相关行业政策出现重大调整影响公司业绩;公司因销售增速下降、改革推进不顺利、公司治理结构出现较大变动等导致业绩增长低于预期;国内外二级市场系统性风险;国内外宏观经济形势急剧恶化;其他黑天鹅事件。 事件: 公司发布2021年三季报, 2021年1-9月公司实现营业收入509.58亿元,同比减少8.56%,归母净利润34.53亿元,同比下降30.08%;净利润率6.78%,同比下降2.08个百分点。 其中, 2021年三季度, 公司实现营业总收入161.16亿,同比下降16.84%,实现归母净利润9.16亿,同比下降51.73%,业绩低于预期。 猪价大跌, 需求恢复, 公司积极去库存。 2021年前三季度, 公司肉类产品总外销售收入510.45亿元, 同比下滑8.46%, 销量为244.4万吨,同比增长5.8%,吨价下滑13.50%; 其中2021年三季度肉类产品总外销售收入为162.03亿元, 同比下滑16.44%, 销量为86.4万吨,同比增长6.2%,吨价下滑21.31%。 我们认为,公司前三季度吨价下降、销售量增长主要是由于猪价逐季下降,为降低库存、减少损失, 公司加大生鲜冻品的销量所致, 2021年三季度,公司外销量创历史最大规模。 进口原料端方面,前三季度公司从罗特克斯采购原料84.32亿元,同比下降17.39%, 其中2021年三季度采购原料23.70亿元,同比下降8.21%,肉类进口量大幅缩减。 截至2021年9月末,公司冻品库存偏高, 但随着公司积极控制进口、加快销售, 预计春节前公司冻品库存可以达到正常或偏低水平。 分业务看, 2021年三季度, 公司屠宰业务收入86.4亿,同比下降28.2%,其中,对外交易收入76亿,同比下降27.5%, 主要由于猪价下降所致,但生鲜外销量同比增长21.8%,需求因猪价下降快速恢复。 2021年三季度, 公司肉制品收入72.7亿,同比下降5.9%, 其中肉制品销量同比下降6%,主要由于去年同期高基数所致,吨价同比增长0.1%。 屠宰业务出现亏损, 肉制品利润逐季提升。 2021年前三季度公司销售毛利率为17.51%,同比小幅下降0.05个百分点,其中三季度毛利率为20.23%,同比提升1.57个百分点, 主要由于随着猪价下降公司屠宰业务开工率明显提升, 且肉制品成本显著下降所致。 2021年三季度期间费用率同比提升,其中销售费用率为5.31%,同比增长1.57个百分点, 估计主要由于公司加大市场费用投放; 管理费用率为2.15%,同比增长0.03个百分点; 研发费用率为0.38%,同比增长0.24个百分点; 财务费费用率为0.04%,同比增长0.14个百分点。 利润方面, 2021年前三季度公司屠宰行业出现亏损3.37亿元,主要由于国产冻品及进口冻品库存商品随着猪价快速下降,销售出库产生亏损,同时,公司三季度按会计准则规定对期末库存商品计提了减值准备。 2021年前三季度公司肉制品业务实现营业利润42.96亿元, 下降5.49%,其中三季度实现营业利润16.6亿元,同比增长3%,主要由于三季度肉制品成本下行释放利润。 新品表现亮眼, 改革持续推进。 目前, 公司生鲜品的销量、 平均利润均逐季提升, 肉制品主导新产品也呈现较好的增长趋势, 前期对产品及销售的改革策略逐渐展现效果。 后续,公司将坚持深化改革, 屠宰方面将加速库存去化,坚持扩鲜销、上规模的战略; 肉制品方面, 公司将通过一系列举措驱动销售量增长: 一是将加强产品研发,坚持“精心设计、谨慎推出、聚焦主导、持续推广”的新产品研发及推广策略; 二是继续坚持营销创新, 通过明星营销、综艺营销、跨界营销、数字营销等,提升产品和品牌影响力; 三是加强专业化推广,针对主导产品,设置专职推广总监,配备专业化业务人员,开发专业化客户; 四是加快网点开发,拓展销售网络,提升网点运作质量; 五是深化市场信息化建设,通过“双汇云商”提升市场管理标准化和管理效率。 短期来看,随着高基数、高成本库存的逐步消化及成本下降红利的持续发酵,预计公司业绩将逐季改善;长期来看, 公司改革不断推进, 营销推广及新品研发实力正在提升, 若公司治理结构稳定, 有望重拾增长。 投资建议: 公司市场龙头地位稳固,产业链进一步完善, 改革持续推进。 2020年9月以来, 由于猪价下跌、 高基数等原因, 公司股价出现较大幅度调整, 一度下跌逾60%, 2021年11月3日,公司动态PE为21.15倍,略高于近5年18.24倍的平均水平, 考虑到公司短期业绩有望改善,估值处于相对合理区间。 我们预计公司2021-23年EPS分别为1.38、 1.57、1.74元,对应PE为23、 20、 18倍, 给予“推荐”评级。
双汇发展 食品饮料行业 2021-10-28 26.56 -- -- 32.74 23.27%
33.90 27.64%
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一、事件概述10月26日,双汇发展公布2021年三季报,2021年前三季度实现营收510.44亿元,同比-8.46%;实现归母净利润34.53亿元,同比-30.08%,基本EPS 为1.00元。21Q3实现营收161.35亿元,同比-16.79%;实现归母净利润9.16亿元,同比-51.73%。 二、分析与判断 21Q3业绩同比大幅下滑,猪肉价格大幅下跌短期冲击主业经营21Q1公司收入、利润同比均出现明显下滑,主要原因是: (1)今年以来,猪价、肉价均出现持续快速下行,尽管猪肉价格下行有利于肉制品成本下降及生鲜冻品业务规模提升,但是国产冻品及进口冻品库存商品成本较高,在出库过程中产生亏损。 (2)公司对三季度末库存商品计提减值准备,未来若猪肉价格上行,该减值准备有可能做冲回处理。 21年前三季度公司肉类产品总外销量为244.4万吨,同比+5.8%;21Q3为86.4万吨,同比+6.2%,生鲜冻品及肉制品销售量保持稳健增长。原料端,前三季度从罗特克斯采购原料84.32亿元,同比-17.39%;21Q3为23.70亿元,同比-8.21%,亏损肉类进口量得到有效缩减。长期看,公司主业经营稳健,市场领先地位依然牢固。 21Q3毛利率同比小幅提高,销售费用投入略有加大21年前三季度销售毛利率为17.51%,同比-0.05pct(Q3为20.23%,同比+1.57pct),原因是 (1)屠宰业务开工率较高; (2)猪肉价格下行有助于肉制品成本控制,增厚毛利率水平。21年前三季度期间费用率同比小幅提升,其中销售费用率为4.43%,同比+0.89pct(Q3为5.31%,同比+1.57pct),原因是市场费用投入有所加大。管理费用率为1.90%,同比+0.15pct(Q3为2.15%,同比+0.03pct)。研发费用率为0.21%,同比+0.10pct(Q3为0.38%,同比+0.24pct)。财务费费用率为0.02%,同比-0.02pct(Q3为0.04%,同比+0.14pct)。 三、盈利预测与投资建议根据前三季度经营情况,我们下调盈利预测。预计21-23年公司实现营业收入675.82/731.24/784.62亿元,同比-8.6%/+8.2%/+7.3%;实现归属上市公司净利润50.56/62.08/69.22亿元,同比-19.2%/+22.8%/+11.5%,对应EPS 为1.46/1.79/2.00元,目前股价对应PE 为19/15/14倍。公司目前估值低于肉制品板块2021年29倍估值水平(Wind一致预测),未来屠宰业务有望受益生猪产能恢复,肉制品业务成长性良好,维持“推荐”评级。 四、风险提示屠宰业务毛利率下滑超预期,肉制品业务发展不及预期,食品安全问题等。
双汇发展 食品饮料行业 2021-08-16 26.69 -- -- 28.37 6.29%
32.74 22.67%
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公司披露2021 年半年报。1H21 公司实现营收348.4 亿元,同比-4.1%;实现归母净利25.4 亿元,同比-16.6%;EPS 为0.73 元。2Q21 单季度实现营收165.6 亿元,同比-11.8%,实现归母净利11.0 亿元,同比-30.5%,2 季度业绩低于我们预期。 支撑评级的要点 猪价下行影响收入,高基数叠加成本压力提升导致利润同比下降。(1) 1H21 公司肉类产品总外销量达到158 万吨,同比+5.5%,达到历史最佳水平。(2)1H21 国内生猪产能恢复、供应量增加,生猪价格同比大幅下滑,对公司屠宰业务收入带来负面影响,拖累了公司整体营收,1H21 和2Q21 营收分别下降4.1%和11.8%。利润方面,1H21 和2Q21 归母净利分别下降16.6%和30.5%,利润同比下降的原因有以下几点:去年同期疫情期间支持政策较多带来高基数、猪价下行挤压屠宰业务利润空间、冻肉库存计提减值、员工成本上涨、市场费用增多等。 分业务来看,屠宰业务量增利减,肉制品盈利能力下降。(1)屠宰业务方面,1H21 屠宰业务实现营收210 亿元,同比-12.2%,上半年生鲜产品销售量超过75 万吨,同比+10%,生鲜产品生产量超过60 万吨,同比+61%,我们判断国内猪价下行减小屠宰业务成本压力,公司加大屠宰量、减少进口肉及冻肉使用量。在此背景下,中外猪肉价差收窄,公司成本优势减小,屠宰业务利润空间受到挤压。(2)肉制品业务方面,1H21 肉制品业务实现营收137 亿元,同比-2.5%,上半年包装肉制品销售量超过77 万吨,同比持平。虽然猪价下行有利于肉制品利润空间改善,但1H20 疫情期间公司侧重高档产品供应,1H21 产品结构不如去年同期,同时人工、包装物等成本上涨,导致肉制品盈利能力有所下降。 未来展望:下半年利润增长承压,明年期待改善。(1)我们判断下半年猪价依旧处于低位,利好公司屠宰量持续提升,但利润空间依旧受限; 肉制品在辣吗辣、火旋风等新品带动下持续改善。(2)2022 年基数效应减弱,屠宰量有望维持较快增速、肉制品稳健增长,预计利润有望实现两位数增长。(3)长期来看,公司竞争优势仍在,规模、渠道、中外协同等优势有助于平滑周期波动,而品牌、创新能力等优势能够支撑公司在竞争中脱颖而出,获得更大利润空间。 估值 根据半年报情况,我们下调此前盈利预测,预计21-23 年EPS 为1.56、1.73、1.88 元,同比-13.4%、+10.4%、+8.5%。公司作为肉制品行业龙头公司拥有多方面竞争优势,我们看好公司长期稳健发展,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新品推广、市场开拓不及预期,行业竞争加剧。
双汇发展 食品饮料行业 2021-05-06 35.05 -- -- 36.85 5.14%
36.85 5.14%
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肉制品端拓展消费场景,屠宰端受益集中度提升,双轮驱动,强者恒强。 公司肉制品及屠宰业务均为十倍级空间:肉制品端产品成长空间打开,结构持续优化;屠宰端受益上下游产业链变革带来的行业规模化,公司龙头优势凸显。新管理层带动公司转型方向正确,改革释放动能。预计公司2021-2023年归母净利润分别为64.96/71.54/78.49亿元,对应EPS分别为1.87/2.06/2.27元,当前股价对应2021-2023年PE分别为19.5、17.7和16.2倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 肉制品业务推进结构升级,打开成长空间,提价传导通畅。 公司在肉制品业务端坚持“稳高温、上低温、中式产品工业化”的产品战略:高温产品聚焦“王中王”等现有大单品,推广“辣吗?辣”和“筷厨”系列主导新产品;低温产品盈利能力不断提升;通过新增熟食店、店中店等方式实现中式熟食增量,促进中式产品的快速发展;积极推广速冻柜渠道和餐饮渠道等新渠道产品,肉制品业务成长空间逐步打开。 同时,2019年肉制品提价传导通畅,长期贡献利润弹性。 屠宰业务五大优势构筑壁垒,受益行业变局。 非洲猪瘟引发屠宰行业上下游大变革,上游养猪集约化,下游屠宰集约化。行业超级红利释放,龙头公司拥有天生的经济壁垒:(1)双汇屠宰年均产生2万吨板油、9万吨碎肉,依靠全产业链优势,内销提升经济效益;(2)猪价上下行周期,依靠猪肉-生猪价差与库存投放,受益时间价差;(3)屠宰场全国化分布,对冲生猪价格南北差异,满足省际猪肉各部件需求差;充分调动海外资源,平抑猪价波动,受益区域价差;(4)产能利用率仍低,有充足的提升空间迎接行业爆发;(5)品牌与渠道效应下,产品拥有10%以上的溢价。 风险提示肉制品业务发展不及预期,原材料价格波动,食品安全风险等。
双汇发展 食品饮料行业 2021-04-29 37.27 -- -- 36.85 -1.13%
36.85 -1.13%
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一、事件概述 4月27日,双汇发展公布2021年一季报,21Q1实现营收183.18亿元,同比+4.13%;实现归母净利润14.41亿元,同比-1.61%,基本EPS为0.38元。 二、分析与判断 2021Q1业绩与去年同期基本持平,高基数效应下增速同比降低 2021Q1公司实现营收/归母净利润183.18/14.41亿元,同比分别+4.13%/-1.61%。20Q1受猪价高企影响,屠宰业务收入同比大幅提升;同时受疫情影响,肉制品消费需求上升,并且公司通过加大进口国外猪肉,有效控制成本,业绩实现高增。21Q1猪肉价格下滑导致屠宰业务收入小幅下滑;疫情防控常态化后,肉制品需求同比回落,公司加大销售投入叠加去年同期的高基数效应,业绩同比小降。 分产品看,2021Q1肉制品/屠宰/其他业务分别实现营收71.50/98.36/13.31亿元,同比分别+7.64%/-4.71%/+112.43%。肉制品动销正常,收入低速增长;屠宰业务受猪肉价格回落影响,收入同比下滑。21Q1肉类产品(含禽肉)销售75万吨,同比+9.66% 关联交易方面,2021Q1公司从国外采购进口肉、辅料等原材料共计28.64亿元,同比-3.47%。国内猪肉价格同比下滑明显,公司肉制品成本控制压力减轻,进口肉规模同比小幅下滑。 屠宰业务拖累毛利率,肉制品动销顺畅降低销售费用率 2021Q1公司销售毛利率为16.26%,同比-0.70ppt,原因是新收入准则实行,运输费计入营业成本;各主要分布毛利率预计与去年同期差别不大。 2021Q1期间费用率为5.57%,同比+0.40ppt。其中销售费用率为3.74%,同比+0.35ppt,预计是肉制品需求下行背景下销售费用投入有所上升。管理费用率为1.66%,同比+0.09%。研发费用率为0.13%,同比+0.03ppt。财务费费用率为0.03%,同比-0.06ppt,原因是本集团平均贷款本金及贷款利率下降,利息支出较同期减少。 加强新品推广,提升品牌形象 2020年公司增加餐饮新渠道,推进餐饮食材业务发展,新型休闲、熟食专柜渠道销量大幅增长。同时,公司坚持肉制品产品结构调整,大力推广中高端产品。2021年公司仍将大力研发新品,改善产品结构,并推进餐饮新渠道的建设。 2020年公司加大营销投入,针对火炫风、辣吗?辣、酱卤熟食等新产品引入明星代言,联合头部网红和流量明星大力开展直播带货,推动品牌的年轻化、时尚化,进一步提升品牌的影响力。 三、盈利预测与投资建议 预计2021-2023年公司实现营业收入701/759/814亿元,同比-5.1%/+8.2%/+7.3%;实现归属上市公司净利润71.56/77.54/84.98亿元,同比+14.4%/+8.4%/+9.6%,对应EPS为2.07/2.24/2.45元,目前股价对应PE为19/18/16倍。公司目前估值与肉制品板块19倍的平均估值(Wind一致预期,算数平均法)基本相当,未来屠宰业务有望受益生猪产能恢复,肉制品业务长期成长性良好,维持“推荐”评级。 四、风险提示 屠宰业务毛利率下滑超预期,肉制品业务发展不及预期,食品安全问题等。
双汇发展 食品饮料行业 2021-04-29 37.27 -- -- 36.85 -1.13%
36.85 -1.13%
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事件:公司公布2021年一季报,2021年Q1,公司实现营业收入183亿元,同比增长4%;实现归母净利润14亿元,同比减少1.61%。 低价冻肉库存利润预计于20年基本释放完毕,Q1屠宰业务短期承压。2020年,虽然猪价处于较高水位,但公司凭借低价冻肉以及美国进口肉利润减缓生鲜肉较高成本带来的压力。2020年年报显示,公司加快冻品出库,生鲜产品库存量比年初下降48.13%,预计低价冻肉利润已基本释放完毕。2021年Q1,猪价开始进入下行区间,公司生鲜品销量有所恢复。但无低价库存冻肉及中美价差缩小使利润收窄,公司屠宰业务一季度承压。屠宰分部实现收入109亿元,yoy-6.04%;实现营业利润2.85亿元,yoy-30.34%。 肉制品吨价小幅下滑,吨均利润有望保持稳定。2021年Q1,公司实现毛利率16.26%,同比下滑0.7pct,费用率基本保持稳定,实现净利率7.94%,同比下滑0.67pct。2021Q1,公司肉制品吨均销价同比有所下降,肉制品的单吨利润为3639元,同比下降3.81%,主要原因预计为去年基数较高,去年受疫情影响,公司生产供不应求,预计高利润率产品占比较高。Q2生猪价格预计将维持下降趋势,公司成本压力将有所缓解。同时,公司将加大市场投入、产品品质提升以及员工薪酬,预计吨均利润将保持稳定或小幅上行。 肉制品销量增速较快,产品结构升级加速公司转型。2020年,公司坚持肉制品产品结构调整,大力推广中高端产品,肉制品特优级结构占比提升2.1pct,核心产品王中王销量增幅超过10%。同时积极推广新品,新产品销量占肉制品总销量的比例提升1.1个百分点;辣吗辣、无淀粉王中王、肉块王等新产品年销量均超过1万吨,火炫风刻花香肠、俄式大肉块香肠、斜切特嫩烤火腿等新产品年销量均超过5000吨,新品上市成功率和市场竞争力不断提高。2021年Q1,公司肉类产品(含禽产品)总外销量75万吨,同比上升9.66%,新品持续发力,实现快速增长,结构持续升级加速公司未来转型。 盈利预测:2021年生猪出栏量上升带来猪价下降,但公司将加大市场投入、产品品质提升以及员工薪酬,同时低价冻肉利润已释放完毕,调整盈利预测,预计公司2021-2023年实现营收762.61/800.58/845.71亿元(前值764.25/803.42/843.48亿元),同比增长3.15%/4.98%/5.64%,实现净利润63.98/75.16/86.70亿元(前值70.21/79.84/92.41亿元),同比增长2.28%/17.48%/15.35%,EPS 分别为1.85/2.17/2.50元,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;食品安全风险;生猪波动风险:高端产品销量不及预期
双汇发展 食品饮料行业 2021-04-29 37.27 -- -- 36.85 -1.13%
36.85 -1.13%
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公司披露2021年一季报。2021年1季度,公司实现营收\归母净利182.8\14.4亿元,同比+4.0%\-1.6%,EPS 0.42元。 支撑评级的要点1Q21销量稳健增长,利润小幅下滑。2021年1季度,公司实现营收\归母净利182.8\14.4亿元,同比+4.0%\-1.6%。产品销量方面,公司肉类产品(含禽产品)总外销量74.9万吨,同比+9.7%,销量的提升有效弥补了猪价下行对收入端的影响。1Q21公司整体毛利率为16.3%,同比-0.7pct。费用率方面,销售费用率为3.7%,同比+0.4pct,销售费用率的提升原因为公司在销售人员薪酬和产品市场推广方面的投入有所增加;管理费用率为1.7%,同比+0.1pct;研发费用率为0.1%;财务费用率为0.03%。公司归母净利率为7.9%,同比-0.4pct,盈利能力受到成本压力以及费用率提升的影响有所下降。 肉制品收入保持增长,屠宰业务盈利承压。 (1)从分部数据来看,1Q21公司肉制品分部营业总收入(含对内交易)71.5亿元,同比+7.6%,营业利润14.4亿元,同比+6.3%。公司持续推进肉制品结构调整,辣吗辣、火旋风等新品快速放量,肉制品收入保持增长。 (2)屠宰分部营业总收入109.4亿元,同比-6.0%,营业利润2.8亿元,同比-30.3%。屠宰业务收入和利润同比下滑,我们判断一方面是1Q20同期猪价高企,导致屠宰业务收入大幅提升,另一方面是去年公司使用大量库存冻肉,有效拉低了成本,今年低成本冻肉的缺失导致屠宰业务盈利承压。 (3)其他分部营收16.6亿元,同比+92.6%,营业利润0.5亿元,同比+12.2%。 肉制品结构调整+屠宰业务上量提利润,餐饮食材业务扩规模。肉制品方面,公司坚持产品结构调整与新品推广两手抓,持续提升中高端产品占比,提升盈利能力。猪价稳步下行利好公司屠宰业务上量增利,带来更大利润弹性。此外,公司成立专门的餐饮事业部,积极拓展餐饮食材业务,通过涉足新赛道实现业务规模提升。 估值根据一季报数据,我们小幅下调此前盈利预测,预计21-23年EPS 为1.95、2.14、2.33元,同比增8.0%、9.8%、8.8%,维持增持评级。 评级面临的主要风险非洲猪瘟影响超预期,猪肉价格大幅波动,食品安全问题。
双汇发展 食品饮料行业 2021-04-07 38.43 -- -- 40.45 0.60%
38.66 0.60%
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全年业绩实现较快增长,4Q20业绩低于预期。2020年,公司实现营收\归母净利 739/62.6亿元,同比+22.5%\+15.0%;4Q20营收\归母净利 176\14.7亿元,同比-4.1%\-2.0%。根据测算,4Q20公司屠宰分部营收下降 8.8%,营业利润下降 36.8%。我们判断,4季度进口肉及冻肉占比下降,成本超预期叠加春节错位导致屠宰业务盈利承压,拉低了公司整体利润水平。 肉制品结构调整加速,中高端产品销量占比提升。2020年,公司肉制品收入 281亿元,同比+11.7%;营业利润 57.6亿元,同比+23.6%。按销量看,肉制品销量 159万吨,同比-1%。我们判断,肉制品收入和利润增长的主要驱动因素在于产品结构调整以及前期的提价效应。公司大力推广中高端产品和新品,特优级肉制品占比提升 2.1pct,核心产品王中王销量增幅超过 10%,辣吗辣香肠、无淀粉王中王、肉块王等新产品年销量均超过 1万吨,新品销量占比提升 1.1pct。中高端产品的销量占比提升,有效应对了猪肉价格上涨的不利影响,成为公司盈利增长的主要动力来源。 生猪供应短缺问题仍然存在,公司屠宰业务盈利持续承压。2020年,公司生鲜冻品收入 483亿元,同比+23.4%;营业利润 15.8亿元,同比-17.2%。 根据母公司万洲国际年报数据,我们测算 2020年公司生猪屠宰量为 709万头左右,较去年下跌 46%。公司向控股股东罗特克斯公司采购分割肉等产品共 120亿元,弥补了部分产销缺口。生鲜冻品收入实现正增长主要原因是猪价上升的影响超过销量下跌的影响,但较高的猪价压缩了公司屠宰业务的利润空间,使屠宰业务盈利承压。我们判断,随着非洲猪瘟影响减弱,生猪出栏量有望实现回升,利好公司屠宰业务盈利改善。 放眼中长期,肉制品结构调整+屠宰行业集中度提升,公司盈利能力有望持续改善。肉制品方面,产品结构调整与新品推广两手抓,有望提升中高端产品占比,提升盈利能力。非洲猪瘟加速了屠宰行业落后产能淘汰,行业集中度和规范化程度提升,为优质企业发展壮大提供机遇,猪价稳步下行为公司屠宰业务带来利润弹性。 估值根据业绩预告,我们小幅下调此前盈利预测,预计 21-23年 EPS 为 1.99、2.24、2.49元,同比增 10%、12%、11%,维持增持评级
双汇发展 食品饮料行业 2021-04-05 39.12 -- -- 40.45 -1.17%
38.66 -1.18%
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事件:公司公布2020年年报,2020年公司实现营业收入739亿,同比增长22.47%;实现归母净利润62.56亿元,同比增长15.04%。其中,Q4公司实现营业收入181.36亿元,同比减少1.12%;实现归母净利润13.2亿元,同比减少11.86%。 猪价持续高企,公司业绩有所承压。分行业来看,公司肉制品/屠宰行业实现收入280.98/482.67亿元,同比增长11.66%/23.44%。由于受2018年以来发生的猪瘟疫情影响,2020年国内生猪价格居高不下,公司外购生猪价格较2019年同比上涨76.8%,生猪屠宰量较同期下降较多。2020年,公司生鲜产品/包装肉制品产量分别为81.34/157.73万吨,同比-44.52%/-1.12%,但由于进口肉销量上涨较多,生鲜产品总外销量下降7.02%。由于中美价差仍较大,我们预计公司今年进口肉规模将保持稳定,但价差较同期缩小下,利润或将有所下降。 吨均利润有望保持稳定。由于猪价高企带来的成本压力,2020年公司毛利率下滑1.53pct至17.26%,肉制品/屠宰毛利率分别为30.54%/7.17%,同比+2.09/-2.05pct,但公司费用率的改善使净利率下滑收窄至0.77pct(销售费用率下降0.88pct至3.6%)。2019年公司的6次提价,带动2020年肉制品吨均销价上涨12.7%,全年肉制品的单吨利润为3626元,环比有所下降,同比上升24.7%。我们预计2021年生猪价格预计将呈现先高后低走势,公司成本压力将有所缓解。同时,公司将加大市场投入、产品品质提升以及员工薪酬,预计吨均利润将保持稳定。 加大营销投入,产品结构升级加速公司转型。2020年,公司加大营销投入,针对部分新产品引入明星代言,开展直播带货,推动品牌的年轻化,进一步提升品牌影响力。公司坚持肉制品产品结构调整,大力推广中高端产品,肉制品特优级结构占比提升2.1pct,核心产品王中王销量增幅超过10%。同时积极推广新品,新产品销量占肉制品总销量的比例提升1.1个百分点;辣吗辣、无淀粉王中王、肉块王等新产品年销量均超过1万吨,火炫风刻花香肠、俄式大肉块香肠、斜切特嫩烤火腿等新产品年销量均超过5,000吨,新品上市成功率和市场竞争力不断提高。 盈利预测:由于年报略低预期,预计今年上半年猪价较高,下半年受益猪价下行,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年实现营收764.25/803.42/843.48亿元(21-22年前值775.76/829.31 亿元),同比增长3.37%/5.13%/4.99%,实现净利润70.21/79.84/92.41亿元(21-22年前值80.66/95.28亿元),同比增长12.24%/13.72%/15.74%,EPS 分别为2.03/2.30/2.67元,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;食品安全风险;生猪波动风险:新冠疫情风险;高端产品销量不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名