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陈莉 2 1
双汇发展 食品饮料行业 2020-11-19 50.35 63.97 34.70% 51.55 2.38% -- 51.55 2.38% -- 详细
屠宰肉制品龙头进入红利期,业绩有望稳健增长 随着生猪进入下行周期,我们认为屠宰肉制品龙头已进入红利期。随着生猪出栏量的增多,一方面公司屠宰业务毛利率有望提升,另一方面公司屠宰量有望大幅回升。此外,公司渠道的拓展和营销的投放有望带动肉制品销量的大幅增长。我们预计20-22年公司EPS分别为1.92/2.16/2.42元,目标价64.80元,维持“买入”评级。 生猪周期进入下行期,全国出栏量的增多带来屠宰红利 据猪易通,11月17日全国生猪均价为29.43元/公斤,相比7月份的37-38元/公斤已经回落8元/公斤左右。从产能恢复来看,据农业部,到今年9月份能繁母猪存栏已经连续12个月增长,生猪存栏也连续8个月增长,9月底能繁母猪同比增长28%,生猪存栏同比增长21%。农业部预测,年底有望实现生猪产能基本恢复到接近常年水平的目标。我们认为,以猪价大幅下行和产能同比转正为标志,生猪周期已进入下行期,全国出栏量的增多有望给龙头屠宰企业带来毛利率上升和屠宰量上升的双重红利。 生猪调运一步步趋紧,龙头屠企有望受益区域价差扩大 自非洲猪瘟疫情发生以来,全国生猪调运政策一步步趋严。2018年12月27日,农业部发布《关于规范生猪及生猪产品调运活动的通知》(简称《调运通知》),《调运通知》下发后,各地陆续对生猪调运的车辆、审批手续、洗消政策、时间及范围都做出了详细的规定。生猪调运成本增加显著,我们预计,随着调运趋严,全国产销区价差有望扩大。屠宰企业一方面有望通过完善的冷链物流在全国范围内调运冷鲜冷冻肉,扩大业务范围,另一方面还承担了过去的“猪贩子”职能,赚取产销区价差。 新品表现突出,公司肉制品业务有望迎来高速发展期 公司积极开发推广新产品,进一步聚焦优质单品的投放,肉制品新产品的销量占比逐季提升,辣吗辣香肠、双汇筷厨等重磅新品销量表现良好,1-9月份新产品销量同比增幅达16%,占比与同期相比提升1.5个百分点;新产品吨均销价同比提升4000多元,比肉制品吨均销价高8,000元。同时,公司在营销方面也频频发力,不断提升公司品牌价值。我们认为,在新品的带动下、营销的不断升级下,公司肉制品有望迎来高速发展期。 屠宰肉制品龙头再添动力,维持“买入”评级 双汇作为拥有二十多年历史的全国屠宰肉食龙头,有望在生猪下行期实现冷鲜肉业务与肉制品业务的双增长。公司肉制品销量增速较快,我们上调公司肉制品销量增速预测,相应上调盈利预测,我们预计20-22年公司归母净利润分别为66.64/74.81/83.95亿元(前值60.43/70.86/74.49亿元),参照可比公司21年Wind一致预期24.72倍PE,考虑到公司龙头地位、全国渠道优势、行业领先的冷链物流,我们给予公司21年30倍PE,上调目标价至64.80元(前值38.22-41.86元),维持“买入”评级。 风险提示:养殖行业爆发非瘟疫情,食品安全风险,屠宰量增幅不及预期。
双汇发展 食品饮料行业 2020-10-29 50.39 61.21 28.89% 52.22 2.31%
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事件:公司披露三季报,Q1-Q3收入558亿,同比增32.79%,归母净利49.38亿元,同比增25.24%;其中Q3收入/归母净利增17.11%/22.90%。利润超预期。 肉制品费用投放加大,奠基明年规模增长。Q3肉制品销量同比增2.3%,维持稳定增长,吨价1.73万元,同比增10.9%主因提价效应,但产品结构回归正常导致Q3吨价环比下行2.14%(上半年疫情下高端产品占比提升,随着消费恢复,餐饮渠道低吨价等产品销量增加);吨利约3600元,低于Q2(3800),略低于预期,主因:1)正如公司前期表示,计划将部分提价后的部分利润用于产品品质提升与市场投入,Q3以来该项工作稳步推进,公司对重点产品聘请新代言人、新渠道新产品(速冻、熟食、餐饮)加速开发、云商系统全面推广增强市场管理;2)提取部分员工奖励基金,提升其积极性(Q3管理费用同比增20%);3)产品结构回归正常亦影响吨利。展望来年,一方面今年的工作逐渐见效,规模增速稳中有升;另一方面,随着品质升级与市场投入的工作逐渐完工,费用边际增加有限,而成本大概率步入下行周期(鸡肉价格稳中有降、猪肉价格预计大幅下降),肉制品利润可观(2020H1肉制品吨成本1.26万元/吨,2018年仅为1.01万元/吨,利润释放空间较大)。 作为肉制品龙头,一改过去保守的费用投放策略,实施积极的渠道变革、新品研发与推广工作,本身就值得肯定,基于其扎实的渠道基础与强品牌力,我们对其效果持乐观态度。 冻肉库存释放导致屠宰利润超预期。正如我们在半年报点评中判断,Q3预计猪肉市场价环比走高,同时市场供给量提升,利好双汇真实屠宰和冻肉利润。Q3屠宰利润4.97亿元,在去年高基数下实现增长,超预期:1)Q3猪价环比Q2增长(根据畜牧业信息网,22个省市猪肉Q3均价50.87元/千克,环比Q2增13.5%),在预计后期猪价下行背景下,公司冻肉库存加速释放,9月底存货环比6月底下滑30.82亿元;2)Q3进口肉销量翻倍增长,与罗特克斯关联交易金额增38%;3)8月以来生猪价格先于猪肉价格下滑,猪肉价-生猪价存在剪刀差,利好真实屠宰盈利,同时屠宰量降幅也收窄。另外,公司分部间抵消项目贡献盈利1.03亿元,同比增1.4亿元,乃公司业绩超预期的因素之一,主要为肉制品事业部确认前期的内部交易产生的未实现利润(屠宰事业部供给的鲜冻肉原料),与公司加速库存冻肉出货的行为一致。 猪肉下行利好公司整体盈利。市场普遍担心猪肉价格下降对屠宰利润的影响;虽然猪肉价格下行导致中美猪肉价差减少,但是对于进口肉业务,双汇更多承担贸易商角色,贸易规模增加以及凭借对猪肉价格的敏锐判断,冻肉利润虽然不及2019年但仍然可观。再次强调,历史上双汇肉制品利润占公司整体利润的70-80%,猪肉/鸡肉成本下行利好公司整体业绩。 管理改善红利初现,长期看肉制品产品结构升级。我们认为公司处于管理改善红利释放的初期,2017年底马相杰先生担任公司总裁,定调肉制品调结构、屠宰上规模、激励机制改革下团队战斗力提升,新品减量增质、存活率大幅提升,我们看到双汇肉制品在研发、渠道、营销上都在发生积极的变化,可能管理改善体现到业绩上面需要时间,但是方向正确、思路清晰,肉制品产品结构升级可期,可看长远。 投资建议:预计公司EPS分别为1.91、2.22、2.54元,维持6个月目标价62.00元,对应明年28x,维持“买入-A”评级。 风险提示:猪肉/鸡肉成本上行超预期;产品结构升级不及预期。
双汇发展 食品饮料行业 2020-10-29 50.39 -- -- 52.22 2.31%
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事件10月 28日,公司公告 2020年三季报。2020前三季度,公司实现营收 557.64亿元(同比+32.79%),归母净利润 49.38亿元(同比+25.24%),扣非净利润 45.74亿元(同比+22.02%)。2020Q3,公司实现营收 193.90亿元(同比+17.11%),归母净利润 18.97亿元(同比+22.90%),扣非归母净利润 17.51亿元(同比+15.38%)。 产品均价提升叠加提价红利持续释放,肉制品盈利表现稳健1)2020Q1-3肉制品收入及利润分别为 217.32、45.45亿元(+16.10%、+33.37%)。单季度来看,在当前鸡肉价下行、猪价仍处较高位置(前三季度平均猪价 34.7元/公斤,同比提升 105.3%)、19Q3业绩基数较高背景下,20Q3肉制品业务收入及营业利润分别为77.32/16.12亿元,分别同比+13.44%/+9.97%。2)受益于 19年提价红利释放、高端新品不断放量推动均价提升(2020Q3公司特优级产品收入占比同比提升 3.5pct,其中核心产品王中王同比+13.8%),20Q3肉制品量价齐升,销量及均价分别同比+2.3%/+10.9%,吨利同比+7.5%,营业利润率较去年同期下降 0.66pct 至 20.85%,肉制品盈利端表现稳健。 受去年基数较高影响,20Q3屠宰业务利润端承压20Q1-3屠宰业务收入/利润分别为 359.39/12.01亿元(同比+40.46%/-8.25%)。单季度来看,20Q3屠宰收入/利润分别为 120.34/4.97亿元(同比+14.09%/+3.01%),20Q3鲜冻肉销量 32.9万吨(-6%),利润增速较低主要由于:1)屠宰量下降使得规模效应减弱;2)去年加大进口叠加冻肉释放使得利润基数较高。此外,20Q3营业利润率同比下降 0.44个百分点至 4.13%,降幅环比缩窄。 公司销售规模扩大叠加吨价提升打开增长空间1)短期关注成本端红利释放,猪价下行或将提升公司整体盈利能力。a)肉制品:2019年公司在提价后销量仍实现正增长显示需求端具有一定刚性,预计今年肉制品销量向好,随着猪肉供给逐步恢复,猪价已经逐步进入下行周期,提价红利仍在释放、成本下降背景下,利润端占比超 70%的肉制品明年盈利端弹性较大;b)屠宰业:考虑到去年下半年公司利润端基数较高,今年屠宰业在销售规模扩大推动收入高增的同时,利润端或将承压,但随着屠宰规模效应逐步显现,产能利用率的提升将推升利润率增长。 2)定增布局上下游,产业协同效应有望增强。公司积极布局肉鸡及生猪养殖业务以配套主业,公司通过非公开发行募集资金不超过 70亿元,用于肉鸡产能建设、生猪产能建设等项目,未来自给率目标为 30%-50%。截止 9月底,西华 1亿只肉鸡产业化项目宰鸡厂、孵化厂和 6个养殖场已开工建设;阜新 1亿只肉鸡产业化项目五通一平基本完成,部分鸡舍土建已开始施工;阜新牧业生猪养殖项目已开工 6个项目;股份屠宰厂、肉制品三车间 2020年 6月底停产改造。虽然养殖业风险较高、周期性强且收益不稳定,但利于公司对冲生猪价格涨跌、平抑成本波动、稳定原料供给、进一步整合全产业链以形成规模效应。 投资建议公司是肉制品龙头,环保趋严及猪瘟提升市占率,规划生猪、肉鸡产能支撑成长,创始人家族深耕屠宰业 52年,大股东全球化布局对冲猪价上涨。公司 2020-2022年归母净利润预计为 64.73/72.79/81.12亿元,增速为 19.03%/12.47%/11.43%,对应 10月 27日估值为 25.46/22.64/20.32倍(市值 1720亿)。
双汇发展 食品饮料行业 2020-10-29 50.39 -- -- 52.22 2.31%
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事件: 公司发布2020年三季报,20Q1-Q3实现营收557.64亿元(+32.79%),归母净利49.38亿元(+25.24%),扣非净利45.74亿元(+22.02%)。20Q3实现营收193.9亿元(+17.11%),归母净利18.97亿元(+22.9%),扣非净利17.51亿元(+15.38%)。 投资要点屠宰:进口冻肉补量,成本改善利润率环比回升。20Q3屠宰业务收入120亿元,同比+14%,其中对外收入105亿元,同比+16%。拆分量价来看,20Q3鲜冻猪肉产品同比下降6%,主要是19Q3高基数,外销同增6%。生鲜品业务加大冻品出库,同时公司加大肉类进口,三季度进口肉总销量、外销量均基本翻倍增长,有效弥补了国产肉的外销缺口,20Q1-3与罗特克斯关联采购分别为30/46/26亿元。Q3屠宰实现营业利润4.97亿元(同比+3%),营业利润率4.1%(环比+1.7pct),冻肉仍具备一定成本优势。长期看,非洲猪瘟导致行业屠宰量下降,环保整治叠加疫情影响,大量中小产能加速退出,预计在全国出栏量回升后,公司屠宰将有显著增长,市场份额也能得到进一步提升。 肉制品:打好组合拳,为21年量增店打基础。20Q3肉制品收入77亿元,同比+13%。拆分量价来看,吨价提高约11%(环比-6%),1)公司坚持高端化战略,特优级产品占比同比提升3.5pct,核心产品王中王同比增长13.8%;2)吨价增速环比下降6%,主要是19年阶梯式提价约20%,其中Q2/3分别提价6/9%,基数提高的背景下提价红利有所减弱;但考虑到21年猪价有望从高位回落,预计吨成本将有显著改善,业绩上仍将有较好表现。Q3末合同负债13.6亿元,环比基本持平维持较高水准,终端订货积极,预计Q4销量仍将保持较好增长态势。Q3肉制品业务实现营业利润16亿元(同比+10%),经营利润率20.9%(同比-0.7pct,环比-0.6pct),主要是公司在成本高位平稳期,提前加大营销力度+同期进口肉成本优势显著、业绩基数较高。环比Q2肉制品吨利下降140元至3665元,费用投放导致吨利略有下降,我们认为这是公司为21年肉制品销量增长蓄力。预计在21年猪肉成本下行期,公司有望通过修炼内功长期站稳4000元吨利水平,而配合前期新品+营销+提高业务人员、渠道激励的组合拳方式,21年肉制品销量有望实现高个位数增长。 降本提效益,减值导致压制。20Q1-Q3毛利率17.55%(-1.92pct),20Q3毛利率18.66%(-0.58pct),预计与收入结构+肉制品加大营销活动力度+运输费用调整至营业成本有关;Q3销售费用率3.73%(-0.67pct),管理费用率(含研发费用)2.25%(+0.03pct),降本增效。Q1-3资产减值损失累计计提6.3亿元,预计主要是对冻品库存提取减值较多,后续将有所转回。综上20Q3实现归母净利18.97亿元(+22.9%),扣非净利17.51亿元(+15.38%)。 品牌焕新,打开长期增长空间。公司通过线上线下、空中地面联合宣传,提升品牌势能。年初以来,公司多次联合薇娅直播推广战略新品,新产品销量占比逐季提升,部分主导新产品如:辣吗?辣香肠、火炫风香肠、双汇筷厨等产品。公司不断加大营销投入、创新营销方式,签约明星代言、开展头部主播带货,品牌年轻化战略初见成效。分渠道看,电商渠道、新型休闲专业客户、餐饮专业客户渠道等新渠道销售大幅增长,公司通过多元渠道建设促进品牌年轻化。 盈利预测与投资评级:猪瘟疫情影响下,屠宰方面,全国布局的龙头企业短期增厚利润和长期整合产业;肉制品方面,公司进口肉目前有一定储备且进口渠道不断拓展,且公司在研发、销售等方面不断调整,随着产品结构升级、市场营销拉动,提价成效将持续体现。我们预计20-22年公司收入达728/803/881亿元,同增20.7/10.2/9.8%;归母净利润分别为63/71/79亿元,同增16.1/12.5/10.8%;对应PE为27/24/22X,维持“买入”评级。 风险提示:生猪价格波动,高端产品市场推广不及预期,渠道开拓不达预期。
双汇发展 食品饮料行业 2020-10-29 50.39 -- -- 52.22 2.31%
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业绩略超预期,维持“增持”评级双汇发展公布2020年三季报,2020Q1-Q3实现营收557.6亿元,同比增32.8%;净利49.4亿元,同比增25.2%。由于公司业绩略超预期,我们略上调盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利分别为66.5、77.5、83.0亿元,EPS分别1.92(+0.01)、2.24、2.4元,当前股价对应PE分别为26、22、21倍。公司利润弹性大,分红率高,是稳健价值投资标的,维持“增持”评级。 公司发挥中外协同效应,低价进口肉推动屠宰收入、盈利增长2020Q3生鲜肉销量同比下降约6%,生鲜肉销量下滑主因2019年同期基数较高。 公司加大冻品出库及进口低价肉,进口肉销量约翻倍增长,使得2020Q3吨价同比增21.4%,使得屠宰部门收入同比增14%,部门盈利增3%。展望2021年,公司仍可大量进口低价肉以保证屠宰业务盈利的稳定性。往长期看,随着中小屠宰企业陆续退出,公司屠宰市占率可持续提升,屠宰业务可进一步改善。 提价红利释放叠加成本下行,肉制品利润弹性较大2020Q1-Q3公司鲜冻猪肉、鸡肉及外包装肉制品总销量为231万吨,同比降2.9%。 其中,2020Q3禽类产品销量同比增17.3%,肉制品销量同比增2.3%。销量增长主因:(1)核心产品表现较好,如王中王同比增13.8%;(2)巩固老渠道,开拓新渠道,电商、餐饮、新型休闲专业客户等新渠道快速增长。肉制品2020Q3收入77.3亿元,增13.4%,产品吨价提升11%。肉制品营业利润约16.1亿元,增10%,吨利增约7.5%。部门盈利较好主因:(1)2019年产品提价仍释放部分红利;(2)产品结构持续升级,如特优级产品占比同比增3.5pct、新品销量占比逐季提升;(3)主要原材料成本猪肉价格走低。肉制品吨利环比略下滑主因:公司将部分利润用于改善产品质量及加大市场投入。展望2021年,预计原材料成本仍呈下降趋势,随着规模提升费用摊薄,预计肉制品吨利仍呈上行趋势,肉制品业务利润弹性仍较大。 风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。
双汇发展 食品饮料行业 2020-10-29 50.39 -- -- 52.22 2.31%
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一、 事件概述 10月 27日双汇发展公布 2020年三季报,报告期内公司实现营收 557.64亿元,同 比+32.79%;实现归母净利润 49.38亿元,同比+25.24%,基本 EPS 为 1.49元。折 合 Q3单季度实现营收/归母净利润 193.90/18.97亿元,同比分别+17.11%/+22.90%。 公司拟每 10股派发现金红利 6.4元(含税)。 二、分析与判断 Q3业绩保持较高增速,进口肉用量大幅增加提升利润表现 收入端, 屠宰业务受 19Q3猪价上涨造成的高基数效应影响, 导致整体收入增速环 比下滑较明显;肉制品业务方面,公司积极调整产品结构, 效果较为明显,其中特 优级产品占比同比+3.5ppt,核心产品王中王收入同比+13.8%。 此外,新品销量占比 逐季提高,部分新品如辣香肠、火炫风香肠、双汇筷厨等增长趋势明显。利润端, 受益鸡肉价格下降,肉制品利润创新高;生鲜品业务加大冻品出库,同时加大肉类 进口,有效弥补国产肉的外销缺口,受此因此提振, 公司利润端保持较高增速。 前三季度,公司销售鲜冻猪肉、鸡肉及包装肉制品共 230.96万吨,同比-1.15%,合 Q3销售鲜冻猪肉等 81.36万吨,同比+0.77%。受非洲猪瘟疫情影响, 国内生猪生产 仍处于补栏阶段,肉制品销售总量同比基本持平。 前三季度,公司向罗特克斯采购分割肉、分体肉、骨类及副产品共 102.07亿元,同 比+202.65%,合 Q3采购 25.81亿元,同比+37.87%。国外猪肉内销大幅上升有效弥 补了国内生猪产能的阶段性不足,并控制了肉制品生产成本上行,增厚利润表现。 屠宰业务拖累毛利率,肉制品动销顺畅降低销售费用率 前三季度公司销售毛利率为 17.55%,同比-1.92ppt(Q3为 18.66%,同比-0.78ppt), 原因是屠宰业务在收入中占比较高,开工不足导致毛利率下行,从而拖累整体毛利 率表现;肉制品业务受益于低价进口肉的大量使用,毛利率预计将同比上行。 前三季度期间费用率为 5.44%,同比-1.99ppt(Q3为 5.89%,同比-1.15ppt)。其中销 售费用率为 3.54%,同比-1.42ppt(Q3为 3.73%,同比-0.70ppt), 原因是肉制品动销 顺畅,促销力度降低。管理费用率为 1.75%,同比-1.42%(Q3为 2.11%,同比+0.04ppt)。 研发费用率为 0.11%,同比-0.02ppt(Q3为 0.14%,同比-0.03ppt)。财务费费用率为 0.04%,同比-0.21ppt(Q3为-0.09%,同比-0.46ppt), 原因是银行利息收入增加、贷 款利息支出下降。 渠道建设与养殖产能扩张双管齐下,主业经营仍有扩张空间 今年 10月公司完成股票增发, 实际募集资金约 70亿元资金投向肉鸡、生猪养殖及 屠宰、肉制品技改项目。 项目达产后,预计将形成 2亿羽/年的商品鸡产能以及约 50万头/年的种猪、生猪出栏量,为下游屠宰业务及肉制品业务生产提供便利。 同 事, 禽业养殖项目积极推进笼养改造,养殖指标大幅提升,为公司下一步扩大禽业 规模奠定基础。 20Q3公司坚持以销售为中心开展各项工作。 电商渠道、新型休闲专业客户、餐饮 专业客户渠道等新渠道销售大幅增长; 公司不断加大营销投入, 通过签约明星代言、 开展头部主播带货等措施, 品牌年轻化战略初见成效。 三、盈利预测与投资建议根据前三季度经营情况,我们小幅上调盈利预测。 预计 2020-2022年公司实现营业收入 766/701/759亿 元 , 同 比 +26.9%/-8.4%/+8.2% ; 实 现 归 属 上 市 公 司 净 利 润66.6/71.6/77.5亿元,同比+22.4%/+7.5%/+8.4%,对应 EPS 为 1.92/2.07/2.24元,目前股价对应 PE 为 26/24/22倍。公司目前估值与肉制品板块 26倍的平均估值(Wind 一致预期,算数平均法) 基本相当,未来屠宰业务有望受益生猪产能恢复,肉制品业务长期成长性良好,维持“推荐”评级。 四、风险提示屠宰业务毛利率下滑超预期,肉制品业务发展不及预期,食品安全问题等。
双汇发展 食品饮料行业 2020-10-27 46.89 61.21 28.89% 52.22 9.94%
51.55 9.94% -- 详细
辣吗?辣火腿肠牵手杨紫,推动品牌年轻化。本周我们参加了公司辣吗?辣&杨紫明星代言发布会,会上公司正式签约杨紫为代言人。新品辣吗?辣火腿肠迎合当代年轻消费者追求刺激味觉体验的趋势,口味有炫辣、藤椒、泡椒,采用四川藤椒、云南泡椒、印度魔鬼椒等特殊产地香辛料,采用绿色亮眼包装,较易形成视觉冲击,终端零售价13.2元/320g,高于普通产品50%以上。此款产品是双汇在精准调研市场的基础上实现口味创新,乃双汇进军辣味肉类零食的有效尝试,自2019年推出以来表现优异,2020年销量预计超过1万吨(根据公司公告的投资者关系活动记录)。产品目标人群为年轻消费者,宣传片发出“辣对味,更带劲”的口号,强调口味差异化,牵手杨紫推动品牌年轻化,若成功放量,则有望扩充消费人群实现规模增长,以及提升吨价。 去年以来产品与营销多次加码。双汇去年推出快厨系列,进军家庭餐桌消费场景,并签约黄磊为代言人,今年年初联合薇娅、林依轮等直播带货,7月赞助《奔跑吧兄弟》,邀请郑恺担任火炫风形象大使,8月聘请郭德纲代言双汇熟食,10月牵手杨紫代言辣吗辣,我们看到了双汇持续加大营销投入,针对不同新产品尝试新营销,助力产品结构调整与品牌新形象建设。 短期关注成本红利,猪肉下行利好公司整体盈利。近期鸡肉价格下行至2017年以来的较低水平(10月以来潍坊白羽肉毛鸡出厂价2.88元/500g,而2019Q3高达5.25元/500g),猪肉价格也步入下行周期,根据测算,2020H1肉制品吨成本1.26万元/吨,2018年仅为1.01万元/吨,随着成本下行,肉制品毛利(吨价-成本)继续呈现剪刀差趋势,盈利弹性可观。屠宰端,1)随着生猪供给增加,屠宰量有望上行,产能利用率提升推动头均盈利,利好真实屠宰利润;2)虽然猪肉价格下行导致中美猪肉价差减少,但是对于进口肉业务,双汇更多承担贸易商角色,贸易规模增加以及凭借对猪肉价格的敏锐判断,冻肉利润虽然不及2019年但仍然可观。再次强调,历史上双汇肉制品利润占公司整体利润的70-80%,猪肉/鸡肉成本下行利好公司整体业绩。 管理改善红利初现,长期看肉制品产品结构升级。我们认为公司处于管理改善红利释放的初期,2017年底马相杰先生担任公司总裁,定调肉制品调结构、屠宰上规模、激励机制改革下团队战斗力提升,新品减量增质、存活率大幅提升,我们看到双汇肉制品在研发、渠道、营销上都在发生积极的变化,可能管理改善体现到业绩上面需要时间,但是方向正确、思路清晰,肉制品产品结构升级可期,可看长远。 投资建议:预计2020-22年净利润63、74、85亿元,维持“买入-A”评级。 风险提示:猪肉/鸡肉成本上行超预期;产品结构升级不及预期。
双汇发展 食品饮料行业 2020-09-04 61.03 -- -- 59.50 -3.75%
58.74 -3.75% -- 详细
提价效果显现,1H20肉制品收入同比增18.0%,毛利率提升3.6pct,营业利润同比增51%。 (1)收入端:1H20肉制品收入140.0亿元,同比增18.0%。 2Q20肉制品收入73.6亿元元,同比增21.8%,我们判断主要来自于产品均价提升。分产品看,1H20高温肉制品营收92.6亿元,同比增25.1%,低温肉制品营收47.4亿元,同比增6.2%。 (2)利润端:受益于19年肉制品待续提价,1H20肉制品毛利率30.2%,同比增3.6pct,高温毛利率30.4%,同比增3.3pct,低温29.7%,同比增4.0pct。1H20肉制品营业利润29.3亿元,同比51.0%;2Q20肉制品营业利润15.8亿元,同比62.6%,为公司盈利增长的主要来源。 屠宰量持续下滑,屠宰业务盈利承压。 (1)收入端:1H20生猪价格34.0元/千克(同比增137.3%),其中2Q2032.0元/千克(同比增103.9%),高猪价环境下,1H20屠宰收入239.1亿元,同比增59.0%,但生猪屠宰规模大幅减少,降至327.4万头,同比降61.8%,其中2Q20屠宰量同比下降58.2%。 (2)利润端:1H20屠宰分部毛利率7.0%,同比降3.5pct。1H20屠宰分部营业利润7.0亿元,同比降14.8%,2Q20屠宰分部营业利润2.95亿元,增1.6%。由于生猪补栏速度较慢,公司屠宰量同比持续下滑,产能释放受限,规模效应降低。目前国内生猪供应依然紧张,公司下半年屠宰量增长仍有难度,屠宰业务盈利增速有望小幅改善。 长期来看,双汇各项业务仍有较大的成长空间。 (1)新团队过去几年做了很多基础工作,公司肉制品结构可持续优化,利润率仍有一定上升空间。 (2)非洲猪瘟加速小企业退出,双汇的屠宰业务受益于市场集中度提升,仍有较大的成长空间。 (3)定增布局肉鸡、生猪养殖项目将帮助公司向产业链上游延伸,稳定盈利能力。 估值公司上半年业绩超预期,预计下半年肉制品保持增长,屠宰业务有所改善,因此我们上调此前盈利预测,预计20-22年EPS为1.98、2.23、2.43元,同比增21%、13%、9%,维持增持评级。 评级面临的主要风险食品安全风险;原材料价格波动风险等。 投资摘要
双汇发展 食品饮料行业 2020-08-13 58.00 66.14 39.27% 65.65 13.19%
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公司公告20H1收入/归母净利润同比增长42.99%/26.74%,业绩略超预期,主要源于Q2进口肉和冻肉销量略超预期。肉制品业务:Q2量价齐升,吨利持续创新高。肉制品业务Q2收入同比增长21.83%(价、量同增16.75%/4.35%);营业利润同比增长62.55%。20Q2吨利3798元/吨,持续创新高,主要源于以下三方面:(1)直接提价和产品结构升级;(2)鸡肉成本2月份以来明显下降;(3)猪肉成本采用19年冻肉储备平滑。屠宰业务:进口肉量增加拉动屠宰利润正增长。Q2收入同比增长44.27%(屠宰量同比下滑58.22%),营业利润同比增长1.58%。Q2生鲜冻品销量同比增长0.4%,超市场预期,屠宰量下滑情况下生鲜冻品销量实现正增长,主要受益于进口肉及部分冻肉库存出售。Q2生鲜肉吨利同比增长0.54%,主要源于关税下调、进口肉供给增加和政府抛售冻肉打压冻肉价格,7月份以来冻肉毛利明显回升。l公司肉制品业务改善趋势明确,未来3年有望量价齐升,提价红利有望开始释放。公司2018年以来持续优化产品、营销、渠道和员工激励机制,肉制品经营持续改善。(1)量:打造爆品、开拓新渠道等方式推动销量稳定增长;(2)价:有望维持小个位数复合增长。猪价高位运行情况下,公司有望通过提价、产品结构升级、进口冻肉等方式缓解成本压力。猪价回落情况下,公司提价红利有望进一步释放,推动肉制品盈利能力提升。非洲猪瘟疫情有望提升屠宰行业集中度,公司屠宰业务市占率和利润弹性有望长期稳步提升。l盈利预测:我们预计20-22年公司收入同比增长29.4%/-0.1%/5.9%;净利润同比增长20.2%/13.7%/10.6%;对应PE估值29/26/23倍。对标其他食品龙头企业估值,我们给予双汇21年30倍PE估值,对应合理价值67元/股,维持买入评级。l风险提示:渠道扩张不及预期;产品结构升级不达预期。
双汇发展 食品饮料行业 2020-08-13 58.00 61.09 28.64% 65.65 13.19%
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公司公布2020中报,2020H1营业总收入363.74亿元,同增42.99%,归母净利润30.41亿元,同增26.74%。其中Q2营业总收入187.82亿元,同增39.48%,归母净利润15.76亿元,同增41.69%。 点评:屠宰业务:加大冻品进口弥补国内市场屠宰量的不足,二季度公司屠宰业务利润同比基本持平。2020H1屠宰收入为239.05亿,同增58.96%,屠宰量327.4万头,同比下降61.83%。单Q2公司的屠宰收入为122.61亿(+52.65%),屠宰量160.9万头(-58.22%)。今年上半年由于加大了冻品的进口量,尽管屠宰量下降较多,但2020H1整体生鲜冻品销量仅下降了4.7%,单Q2的生鲜冻品销量则同比增长了1.7%,达到39.6万吨。存货方面,20Q2的余额环比Q1提高了6.12亿至93.68亿,虽然美国疫情还有很大不确定性,但公司目前的冻品库存比较充足,同时公司也在寻求从欧洲和南美市场增加冻品的进口。 利润方面,Q2屠宰业务利润为2.95亿,同比小幅提高1.6%。 肉制品业务:肉制品销量增长,吨利润再创新高。2020H1公司肉制品收入140亿(+18.02%),其中高温产品收入92.63亿(+25.11%),低温产品收入47.37亿(+6.24%)。单看Q2,肉制品收入73.57亿,同比增长21.8%;肉制品销量同比增长4.3%,销量恢复增长。Q2肉制品吨收入1.76万,同比提高16.8%;吨利润3790.6元,同比大幅提高55.8%,主要系去年提价的同比效应和产品结构的持续提升所致,下半年随着猪价的下降,肉制品吨利润环比还有提升空间。 盈利预测与投资建议:上调公司2020-2022年EPS至1.94元(+18.58%)、2.21元(+13.91%)、2.48元(+12.03%),对应2020-2022年PE为29.47X/25.87X/23.09X,公司肉制品业务目前量价双升,新品推广效果好,增长势头值得期待,维持对公司的“买入”评级。上调公司目标价至61.88元。 风险提示:食品安全风险,疫情反复发生,存在业绩预测和估值判断不达预期的风险
双汇发展 食品饮料行业 2020-08-13 58.00 -- -- 65.65 13.19%
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事件: 公司发布2020年中报,20H1实现总营收363.73亿元(+43%),归母净利30.41亿元(+27%),扣非净利28.23亿元(+26%)。20Q2实现总营收187.82亿元(+40%),归母净利15.76亿元(+42%),扣非净利14.34亿元(+41%)。 投资要点屠宰:进口肉弥补国内生猪出栏不足。20Q2屠宰业务收入122.6亿元,同比+52.6%,其中对外收入100.7亿元,同比+44.3%。拆分量价来看,20Q2屠宰生猪161万头(同比-58.2%),而生鲜冻品销售同比增长3.4%,外销同增0.4%,进口冻肉补足屠宰量不足,其中20Q1/Q2与罗特克斯关联采购分别为30/46亿元。此外生鲜冻品内部销售比例提升,优化肉制品业务成本。Q2屠宰头均利润183.5元(环比-25.3%,同比+143.1%)。 Q2屠宰实现营业利润2.95亿元(同比+2%),营业利润率2.4%(环比-1.1pct),主要由于国内生猪价格下降,冻肉成本优势下降。长期看,非洲猪瘟导致行业屠宰量下降,环保整治叠加疫情影响,大量中小产能加速退出,预计在全国出栏量回升后,公司屠宰将有显著增长,市场份额也能得到进一步提升。 肉制品:提价红利持续释放,高端化节奏稳步推进。20Q2肉制品收入73.4亿元,同比+21.8%。拆分量价来看,吨价提高约17%,主要是1)19年采取随行就市小幅多次提价,累计提价约20%,其中19Q2/Q3吨价分别提升6/9%,故Q3吨价预计仍能有10%以上提升空间;2)公司坚持高端化战略,高端品占比提高带动吨价提升。Q2末合同负债14.1亿元(环比下降8.5亿元,同比增长3.4亿元),终端订货积极,预计Q3销量有望实现小幅上涨。Q2肉制品业务实现营业利润15.8亿元(同比+63%),经营利润率21.5%(同比+5.4pct,环比+1.2pct),提价红利延续。2020年公司将加大对高端品推广力度,新品也侧重产品升级,筷厨、无淀粉双汇王等高端新品全年销量有望超过1万吨。在高端战略推动下,目前肉制品吨利达到3800元的高位,预计在20H2猪肉成本下行期,成本压缩,利润空间将进一步打开。长期来看,预计利润空间打开后,公司能通过提高产品品质进一步提高销量,以及返利渠道提升渠道控制力,有望通过修炼内功站稳4000元吨利水平。 降本提效益,减值导致压制。20Q2毛利率16.96%(-4.15pct),主要是屠宰占比提高,其中屠宰毛利率下滑-3.48pct,肉制品毛利率提高3.6pct; 销售费用率3.5%(-1.72pct),管理费用率(含研发)1.63%(-0.56pct),降本增效。本期计提资产减值损失2.8亿元(同增2.2亿元),主要是对冻品库存提取减值较多,预计后续将有所转回。综上20Q2实现归母净利15.76亿元(+42%),20H1归母净利30.41亿元(+27%)。 品牌焕新,打开长期增长空间。公司通过线上线下、空中地面联合宣传,提升品牌势能。年初以来,公司多次联合薇娅直播推广战略新品,包括藤椒火腿肠/润口香甜王/红油卤猪蹄等产品,其中部分场次直播销售破千万。新品火旋风上线后联合抖音活动,赞助《奔跑吧4》,新生代演员郑凯代言;开辟小卖部柜台渠道等扩大渠道。熟食门店加速布局,目前全国开店超过700家,邀请郭德纲代言,品牌营销强调国潮概念,意图挖掘更多年轻消费群体。 盈利预测与投资评级:猪瘟疫情影响下,屠宰方面,全国布局的龙头企业短期增厚利润和长期整合产业;肉制品方面,公司进口肉目前有一定储备且进口渠道不断拓展,且公司在研发、销售等方面不断调整,随着产品结构升级、市场营销拉动,提价成效将持续体现。我们预计20-22年公司收入达728/803/881亿元,同增20.7/10.2/9.8%;归母净利润分别为63/71/79亿元,同增16.1/12.5/10.9%;对应PE为30/27/24X,维持“买入”评级。 风险提示:生猪价格波动,高端产品市场推广不及预期,渠道开拓不达预期。
双汇发展 食品饮料行业 2020-08-13 58.00 -- -- 65.65 13.19%
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事件:8月11日,公司公布2020年中报。2020H1实现营业收入363.7亿元(+43.0%);实现归属于母公司股东的净利润30.4亿元(+26.7%),其中2020Q2实现营业收入187.8亿元(+39.5%);实现归属于母公司股东的净利润15.8亿元(+41.7%)。 提价红利释放叠加结构升级,肉制品盈利能力提升。2020H1肉制品收入及利润分别为140、42.3亿元(+18.0%、+34.9%),销量78万吨(-0.7%)。单季度来看,在去年同期肉制品业绩基数较低、当前肉价下行的背景下,20Q2肉制品业务收入及营业利润分别为73.6、15.8亿元,分别同比+21.8%、+62.6%。受益于19年提价红利释放、高端新品不断放量,20Q2肉制品量价齐升,销量及均价分别同比+4.3%、+16.8%,吨利同比+55.9%,营业利润率较去年同期提升5.4个百分点至21.5%,肉制品盈利能力持续提升。 屠宰量持续下降,进口肉及储备冻肉支撑销量。20H1屠宰业务收入及利润分别为239.1、16.7亿元(+59.0%、+6.1%),进口肉及冻肉的释放有效平滑成本,销量70.7万吨(-4%),屠宰生猪327.4万头(-61.8%)。单季度来看,20Q2屠宰收入及利润分别为122.6、3.0亿元,分别同比增长52.6%、1.6%,利润增速较低主因:1)屠宰量下降使得规模效应减弱;2)进口肉利润难以超越去年低价冻肉带来的高盈利,收入高增主因二季度国内猪肉价格仍维持高位。20Q2公司屠宰量160.9万头(-58.2%);鲜冻肉销量38.3万吨(+3.4%),进口冻肉及低价冻肉储备为主要来源之一,其中进口肉占比较高。另外,20Q2营业利润率同比下降1.2个百分点至2.4%。 公司销售规模扩大叠加吨价提升打开增长空间。1)屠宰业规模持续扩大的同时利润增速或将承压。短期看,20H1公司进口肉关联交易76.3亿元(+408.3%),二季度公司继续保持较大猪肉进口力度以缓解屠宰压力。在我国生猪供应仍较为紧缺、中美猪价差仍较明显的背景下,我们认为公司将持续加大进口力度以支撑屠宰业务销量,但考虑到去年公司释放大量低价储备肉造成生鲜冻品利润基数高,今年屠宰业务利润端增速预计将面临一定压力;长期看,行业整合利好公司市占率进一步提升;2)受益于提价、结构升级、猪价下行,肉制品盈利能力强。2019年公司在提价后销量仍实现正增长显示需求端具有一定刚性,预计今年肉制品销量向好,在猪肉供给逐步恢复、猪肉价格呈下降趋势情况下,提价、产品结构升级红利的释放将有效推升肉制品盈利能力,同时公司布局素肉领域有望新增盈利点;3)定增布局上下游,产业协同效应有望增强。公司积极布局肉鸡及生猪养殖业务以配套主业,近期将通过非公开发行募集资金不超过70亿元,用于肉鸡产能建设、生猪产能建设等项目,未来自给率目标为30%-50%。虽然养殖业风险较高、周期性强且收益不稳定,但利于公司对冲生猪价格涨跌、平抑成本波动、稳定原料供给、进一步整合全产业链以形成规模效应。 投资建议 公司是肉制品龙头,环保趋严及猪瘟提升市占率,规划生猪、肉鸡产能支撑成长,创始人家族深耕屠宰业52年,大股东全球化布局对冲猪价上涨。公司2020-2022年归母净利润预计为59.88/66.34/73.73亿元,增速为10.11%/10.80%/11.13%,对应8月11日估值为31.7/28.6/25.8倍。 风险提示 食品安全风险;原材料价格波动风险;消费需求风险
双汇发展 食品饮料行业 2020-08-13 58.00 -- -- 65.65 13.19%
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一、事件概述公司发布2020年半年报,报告期内公司实现营业总收入363.73亿元,同比+43.01%;实现归母净利润30.41亿元,同比+26.74%;基本EPS为0.92元。二、分析与判断20H1业绩保持高增长,猪肉价格同比大增提高营收端增速2020H1公司实现营收/净利润363.73/30.41亿元,同比分别+43.01%/+26.74%;合2020Q2单季度实现营收/净利润187.82/15.76亿元,同比+39.32%/42.99%。总体看,猪肉价格同比大幅上行是收入端保持高速增长的核心原因;Q2国内猪肉价格环比下降及进口猪肉使用量上升增厚肉制品业务利润从而保证整体利润高增速。20H1整体毛利率16.96%,同比-2.54个百分点,受屠宰量下滑影响,屠宰业务毛利率同比下滑,拖累整体毛利率水平。期间费用率5.21%,同比-2.48个百分点,其中销售费用率3.44%,同比-1.86个百分点;管理费用率1.55%,同比-0.55个百分点;研发费用率0.10%,同比-0.01个百分点;财务费用率0.11%,同比-0.06个百分点。销售费用率下滑主要由于疫情推动肉制品动销通畅,销售费用投入降低。财务费用率下滑主要由于银行利息收入同比增加。20Q2单季度毛利率16.96%,同比-1.21个百分点。期间费用率5.24%,同比-2.37个百分点,其中销售费用率3.50%,同比-1.72个百分点;管理费用率1.53%,同比-0.53个百分点;研发费用率0.10%,同比-0.03个百分点;财务费用率0.12%,同比-0.09个百分点。屠宰业务开工不足,肉制品业务成为主要利润来源2020H1公司屠宰生猪327.4万头,同比-61.83%;其中Q1屠宰生猪166.5万头,同比-64.78%,Q2屠宰生猪160.9万头,同比-58.22%。公司外销鲜冻肉及肉制品149.6万吨,同比-3.79%;其中Q1外销鲜冻肉及肉制品68.3万吨,同比-10.74%,Q2外销鲜冻肉及肉制品81.3万吨,同比+3.03%。总体看,受生猪出栏量不足影响,公司生猪屠宰量同比大幅下滑;肉制品业务高增长弥补屠宰业务的不利影响,上半年鲜冻肉及肉制品销量整体小幅下滑。收入方面,2020H1屠宰业务实现收入239.05亿元,同比+58.96%,占收入比重为65.77%;实现毛利16.70亿元,同比+6.14%,占毛利比重27.08%;毛利率6.98%,同比-3.48个百分点。肉制品业务实现收入140.00亿元,同比+18.02%,占收入比重38.52%;实现毛利42.28亿元,同比+33.97%,占毛利比重68.57%;毛利率30.20%,同比+3.60个百分点。总体看,肉制品业务贡献公司大部分利润来源。上半年公司从罗特克斯采购分割肉等产品76.25亿元,采购量同比+406.07%,有效地控制肉制品的原料成本,并增厚相关产品毛利率水平。募资项目将加强肉鸡及生猪产能,并提高主业经营效率5月17日公司发布非公开发行股票预案,拟向不超过35名投资者发行不超过3.31亿股,募集不超过70亿元资金投向肉鸡、生猪养殖及屠宰、肉制品技改项目。项目达产后,预计将形成2亿羽/年的商品鸡产能,以及约50万头/年的种猪、生猪出栏量,为下游屠宰业务及肉制品业务生产提供便利。同时,该项目将有效优化目前的生猪屠宰及肉制品加工产能,进一步提高主业经营效率。 三、盈利预测与投资建议上半年公司业绩保持高增长,预计下半年景气度仍将维持高位。受此影响,我们调高全年盈利预测。预计20-22年公司实现营业收入766/701/759亿元,同比+26.9%/-8.4%/+8.2%;实现归属上市公司净利润63.0/68.9/74.6亿元,同比+15.9%/+9.4%/+8.2%,对应EPS为1.90/2.08/2.25元,目前股价对应PE为30/28/26倍。公司目前估值略低于肉制品板块31倍的平均估值(Wind一致预期,算数平均法),未来屠宰业务有望受益生猪产能恢复,肉制品业务长期成长性良好,维持“推荐”评级。 四、风险提示屠宰业务毛利率下滑超预期,肉制品业务发展不及预期,食品安全问题等。
双汇发展 食品饮料行业 2020-08-13 58.00 -- -- 65.65 13.19%
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事件:8月11日,公司公布2020年中报。2020H1实现营业收入363.7亿元(+43.0%);实现归属于母公司股东的净利润30.4亿元(+26.7%),其中2020Q2实现营业收入187.8亿元(+39.5%);实现归属于母公司股东的净利润15.8亿元(+41.7%)。 提价红利释放叠加结构升级,肉制品盈利能力提升。2020H1肉制品收入及利润分别为140、42.3亿元(+18.0%、+34.9%),销量78万吨(-0.7%)。单季度来看,在去年同期肉制品业绩基数较低、当前肉价下行的背景下,20Q2肉制品业务收入及营业利润分别为73.6、15.8亿元,分别同比+21.8%、+62.6%。受益于19年提价红利释放、高端新品不断放量,20Q2肉制品量价齐升,销量及均价分别同比+4.3%、+16.8%,吨利同比+55.9%,营业利润率较去年同期提升5.4个百分点至21.5%,肉制品盈利能力持续提升。 屠宰量持续下降,进口肉及储备冻肉支撑销量。20H1屠宰业务收入及利润分别为239.1、16.7亿元(+59.0%、+6.1%),进口肉及冻肉的释放有效平滑成本,销量70.7万吨(-4%),屠宰生猪327.4万头(-61.8%)。单季度来看,20Q2屠宰收入及利润分别为122.6、3.0亿元,分别同比增长52.6%、1.6%,利润增速较低主因:1)屠宰量下降使得规模效应减弱;2)进口肉利润难以超越去年低价冻肉带来的高盈利,收入高增主因二季度国内猪肉价格仍维持高位。20Q2公司屠宰量160.9万头(-58.2%);鲜冻肉销量38.3万吨(+3.4%),进口冻肉及低价冻肉储备为主要来源之一,其中进口肉占比较高。另外,20Q2营业利润率同比下降1.2个百分点至2.4%。 公司销售规模扩大叠加吨价提升打开增长空间。1)屠宰业规模持续扩大的同时利润增速或将承压。短期看,20H1公司进口肉关联交易76.3亿元(+408.3%),二季度公司继续保持较大猪肉进口力度以缓解屠宰压力。在我国生猪供应仍较为紧缺、中美猪价差仍较明显的背景下,我们认为公司将持续加大进口力度以支撑屠宰业务销量,但考虑到去年公司释放大量低价储备肉造成生鲜冻品利润基数高,今年屠宰业务利润端增速预计将面临一定压力;长期看,行业整合利好公司市占率进一步提升;2)受益于提价、结构升级、猪价下行,肉制品盈利能力强。2019年公司在提价后销量仍实现正增长显示需求端具有一定刚性,预计今年肉制品销量向好,在猪肉供给逐步恢复、猪肉价格呈下降趋势情况下,提价、产品结构升级红利的释放将有效推升肉制品盈利能力,同时公司布局素肉领域有望新增盈利点;3)定增布局上下游,产业协同效应有望增强。公司积极布局肉鸡及生猪养殖业务以配套主业,近期将通过非公开发行募集资金不超过70亿元,用于肉鸡产能建设、生猪产能建设等项目,未来自给率目标为30%-50%。虽然养殖业风险较高、周期性强且收益不稳定,但利于公司对冲生猪价格涨跌、平抑成本波动、稳定原料供给、进一步整合全产业链以形成规模效应。 投资建议 公司是肉制品龙头,环保趋严及猪瘟提升市占率,规划生猪、肉鸡产能支撑成长,创始人家族深耕屠宰业52年,大股东全球化布局对冲猪价上涨。公司2020-2022年归母净利润预计为59.88/66.34/73.73亿元,增速为10.11%/10.80%/11.13%,对应8月11日估值为31.7/28.6/25.8倍。 风险提示 食品安全风险;原材料价格波动风险;消费需求风险。
双汇发展 食品饮料行业 2020-07-10 47.19 -- -- 57.30 21.42%
65.65 39.12%
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行业龙头地位稳固。双汇为国内最大的肉类供应商,形成了饲料、养殖、屠宰、肉制品加工、新材料包装、冷链物流、商业外贸等完善的产业链,年产销肉类产品近400万吨。 屠宰业务盈利能力突出,行业集中度提升利好长期发展。双汇为中国第一家引进现代化、规模化、标准化的屠宰冷分割生产线的公司,2019年屠宰量达1320万头,16年复合增长率达9.28%。公司冷鲜肉业务盈利能力显著高于行业其他公司,主要由于:1、因规模屠宰+肉制品深加工高度协同;2、分布较广的屠宰基地+完善的冷链物流;3、收购美国史密斯菲尔德公司而拥有顺畅的生猪进口渠道。行业集中度加速提升及鲜肉品牌化将持续利好公司发展。 肉制品业务积极寻找产品升级突破口,有望重拾增长。2019年公司肉制品市场占有率超35%,为绝对龙头。2016年以来,公司产品研发重心主要聚焦高端化、健康化、时尚化、西式产品本土化,培育出一批吨价较高、贴近消费升级趋势、市场反响较好的新产品。后续新品的聚焦+市场运作精细化+费用投放更加积极等一系列举措或将帮助公司重拾销售增长。 坚定主业,积极求变。公司围绕主业积极求变,正试水布局上游产业链,有望进一步平抑成本、提升抗风险能力,同时将收购杜邦蛋白公司,拥抱植物蛋白领域,有望与现有业务形成良好互补。 投资评级:我们预计2020-22年EPS分别为1.87、2.16、2.44元,对应PE分别为24.64、21.36、18.85倍,首度覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:食品安全问题;股票定增项目进展不及预期;中美贸易摩擦及国内外疫情加剧导致公司进口猪肉量不及预期;新品推广不及预期;公司因销售增速下降、改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期;猪瘟超预期发展导致猪价大幅上涨;国内外二级市场系统性风险;国内外宏观经济形势急剧恶化;其他黑天鹅事件。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名