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双汇发展 食品饮料行业 2023-08-21 24.66 -- -- 26.65 8.07% -- 26.65 8.07% -- 详细
事件公司公告 2023 年半年报。2023H1,公司实现总营收 305.22 亿元(+9.15%),归母净利 28.37 亿元(+3.89%),扣非归母净利 26.66 亿元(+2.70%)。23Q2单季,公司实现总营收 148.13 亿元(+4.53%),归母净利 13.49 亿元(+6.19%),扣非归母净利 12.66 亿元(+3.14%)。公司每股拟派发现金红利 0.75 元,共派发现金红利 25.98 亿元。 H1 销量同比+7.2%,包装肉制品吨利 4031 元1)H1 销量同比+7.2%。2023H1,公司肉类总外销量为 164 万吨,同比+7.2%;上半年猪价同比+5.1%,带动公司平均单价同比+1.8%至 1.86 万元/吨。23Q2公司肉类总外销量同比+6.9%,推算平均单价同比-2.2%至 1.80 万元/吨。 2)传统猪肉业务增长稳健,禽类业务快速增长。2023H1,公司包装肉制品/生鲜产品/其他产品收入分别为 136.92/136.25/32.05 亿元,同比+3.31%/+9.96%/+38.27%,23Q2 收入分别同比+1.90%/+4.68%/+16.47%,其他收入增长主要来自禽业新建项目陆续投产。 3)包装肉制品吨利 4031 元,生鲜产品吨利提升。公司包装肉制品量/价分别同比+2.33%/+0.96%,吨利(营业利润,下同)为 4031 元,同比-4.78%;生鲜产品量/价分别同比+6.69%/+3.06%,吨利为 622 元,同比+55.83%;禽类产品销量同比+63.79%,以禽类产品为主的其他业务的营业利润率改善(23H1 为-2.66%,22H1 为-4.22%)。 4)直销业务增速领先,经销商数量继续增长。2023H1,公司直销/经销收入分别为 67.01/237.25 亿元,同比+33.51%/+3.68%。23H1 末,公司共有经销商21,155 家,较年初增长 6.10%,主要来自长江以北地区的经销商数量增加。 Q2 盈利能力改善,冻品存货减值压力已释放1)Q2 毛利率同、环比均有所提升。2023H1,公司毛利率为 17.30%,同比-0.64pct,净利率为 9.44%,同比-0.48pct,包装肉制品及禽类产品毛利率有所下降,生鲜产品毛利率提升 1.56pct;23Q2,公司毛利率为 17.35%,同比+0.40pct,环比+0.10pct,净利率为 9.26%,同比+0.12pct,环比-0.35pct。 2)三费率共下降 0.50pct。2023H1,公司销售、管理、财务费用率分别为 3.11%、1.88%、-0.30%,同比-0.20、-0.07、-0.23pct;资产减值损失增加 1.55 亿元,对净利率影响约-0.49pct,主要由于 H1 对部分冻品库存计提存货跌价损失。 加速升级肉制品,把握预制菜机遇1)猪价回升,冻品有望释放利润弹性。根据农业农村部数据,猪肉价及生猪价较 23 年 7 月初的低点分别回升 20%/15%,公司冻品有望释放利润弹性。 2 肉制品结构升级加速。公司持续推出新品,大力培育轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠、热狗肠、方便速食、中华菜肴、鳕鱼肠、地道肠、熏烤肉肠、速冻丸子等新品,加速肉制品吨利提升。 3)把握预制菜机遇。公司积极把握预制菜产业发展机遇,充分运用双汇的品牌力、以及深度下沉的渠道体系,围绕“八大菜系+豫菜”研发新品,围绕华中、华北区域构建销售网络,同时在漯河市规划建设规模化预制菜加工厂,持续打磨提升公司预制菜产品竞争力。 投资建议公司是肉制品龙一,核心团队卓越,纵向打通上下游,成功构筑规模经济优势,护城河宽阔,同时加速升级肉制品,把握预制菜机遇。我们预计 2023、2024、2025 年公司归母净利分别为 59.34、64.39、69.83 亿元,同比增长 5.57%、8.52%、8.45%,对应 8 月 17 日 PE 分别为 15、14、13 倍(市值 882 亿元),维持“增持”评级。 风险提示食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。
双汇发展 食品饮料行业 2023-08-18 24.76 -- -- 26.65 7.63%
26.65 7.63% -- 详细
事件:双汇发展公布2023年中报,上半年公司实现营业收入(不含其他业务收入)304.27亿元,同比增长9%,归母净利润28.37亿元,同比增长3.9%。 EPS0.82元。公司拟每10股派发现金红利7.50元(含税),共计派发现金红利25.98亿元。 投资要点:业绩表现平稳,分红慷慨。公司二季度单季实现营业收入(不含其他业务收入)147.61亿元,同比增长4.4%,归母净利润13.49亿元,同比增长6.2%。在二季度整体宏观需求较为疲软的情况下,公司收入和利润均实现了平稳增长。公司此前已经连续两年股份支付率超过90%,今年拟继续实行中期分红,半年分红收益率达到3.06%。 屠宰部门受益于猪价低位徘徊,肉制品盈利环比改善。上半年我国生猪价格总体在低位徘徊,其中二季度平均猪肉价格同比下降4.57%,生猪价格下降2.6%。屠宰业务方面,公司进行冻品储备,扩大小包装产品规模,总体生鲜品盈利明显提升,上半年屠宰部门营业利润同比上升66.26%。肉制品业务,公司通过推新品、拓新渠、升级市场管理,上半年销量同比增长2.3%。而营业成本由于同期低基数影响,上半年肉制品毛利率下降1.48个百分点。但是二季度盈利水平较一季度有所改善,Q1和Q2肉制品部门营业利润分别同比下降6.8%和上升2.48%。展望下半年,生猪价格有望回暖,公司冻肉业务和进口肉业务盈利能力有望提升。 肉制品坚持结构转型,屠宰行业集中度有望改善。公司坚持“继续调整结构,突出五大产业,整合全球资源,创新发展上规模”的战略方针,围绕多元化、个性化、品质化的消费需求,不断加强新品研发,积极推动产品形态多元化、消费功能多元化、消费人群多元化和消费情景多元化,推动产品结构向肉蛋奶菜粮结合转变,向一碗饭、一桌菜转变,推动产品进家庭、上餐桌。屠宰业务方面,2023年4月,农业农村部印发《畜禽屠宰“严规范促提升保安全”三年行动方案》,计划通过实施三年行动,进一步完善标准化体系建设,有序压减落后产能。在政策推动下,国内猪肉产业链将加快向“集中屠宰、冷链运输、冰鲜上市”方向发展,有利于公司长远发展。 盈利预测和投资评级:我们预计随着经济的逐步复苏,公司中长期业绩保持平稳增长,预计2023-2025年EPS分别为1.74元,1.88元和2.08元,对应PE分别为14X,13X和12X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动引致的风险、食品安全的风险、疫情反复的风险、猪肉价格波动超预期的风险、新产品推广不达预期的风险。
双汇发展 食品饮料行业 2023-08-17 24.76 33.04 24.63% 26.65 7.63%
26.65 7.63% -- 详细
事项: 双汇发展发布 2023 年半年报。23H1 实现总营业收入 305.22 亿元,同增 9.15%,归母净利 28.37 亿元,同增 3.89%。单 Q2 总营业收入 148.13 亿元,同增 4.53%,归母净利 13.49 亿元,同增 6.19%。同时,公司拟每 10 股派息 7.5 元(含税),共分配 25.98 亿元,占可分配利润 80.13%,对应半年度股息率为 3.06%。 评论: 肉制品业务:消费疲软压制,仍实现量价利三增。23H1 肉制品营收同增 3.3%,略低于年初预期,其中 23Q2 营收同增 1.9%至 65.8 亿元,销量/单价同比1.6%/0.3%,均环比降速,主要系 Q2 整体消费较疲软。但公司变革动作积极落地,一是加强渠道覆盖与服务,二是高端新品表现较好带动结构升级,一定程度上提振量价表现。利润端,23H1 肉制品成本有所上涨,经消化对冲,H1 吨利同降中个位数至 4030 元/吨,Q2 吨利同比微增 0.9%至 3948 元/吨,保持较好水平。23Q2 肉制品经营利润同增 2.5 %至 15.06 亿元,经营利润率同增0.13pcts 至 22.89%。 屠宰业务:屠宰量显著增长,盈利水平提升。23Q2 屠宰业务营收同增 8.8%至79.86 亿元,其中销量大幅增长 47.1%,主要系猪价低位增加屠宰(预计屠宰量实现较好双位数增长)及鲜销。利润端,Q2 猪价较低之下冻品入库导致相关利润贡献减少,故头均利润有所回落,量增及规模效应带动屠宰业务经营利润同增 6.9%至 1.45 亿元,经营利润率同降 0.03pcts 至 1.82%。 未来展望,优化动作持续落地,经营有望更趋稳健。公司经营持续释放积极信号,未来稳健向好可期,具体来说,一是公司改革动作持续推进,落实网点倍增计划的同时,加强高端商超、CVS、零食系统等新渠道开发,同时 smith、辣么辣等高端新品销售表现亮眼;二是,Q2 中国与欧美猪价差收窄,冻品进口相应减少,经营更显理性规范;三是,禽类养殖业务 23Q2 扭亏为盈,全产业链布局经营步入正轨,平滑周期能力有望进一步提升。展望 23H2,肉制品量利稳健增长可期,冻品出库利润高基数下或有回落,但预计屠宰量仍将保持快速增长、带动规模效应释放,整体有望延续改善趋势。 投资建议:经营更趋稳健,高股息率突出,维持“强推”评级。Q2 消费疲软压制下,公司稳步推进渠道覆盖、屠宰量扩张、新品表现亮眼。展望后续,预计肉制品稳增延续,屠宰业务规模效应有望持续释放,全面稳健向好。考虑到肉制品业务增长略低预期及冻品出库利润贡献减少,我们下调 23-25 年 EPS 预测至 1.71/1.84/1.97 元(原预测为 1.77/1.90/2.02 元),对应 PE 估值为 15/14/13倍。当前安全边际较足,股息率达 6.4%,给予 2023 年目标 PE20X,对应目标价 34 元,维持“强推”评级。 风险提示:需求不及预期,新品推广节奏不及预期,猪肉价格大幅波动等。
双汇发展 食品饮料行业 2023-05-23 25.01 30.61 15.47% 25.64 2.52%
25.64 2.52%
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事件:公司发布23年一季报,23Q1实现收入157.1亿(+13.9%),归母净利润14.9亿(+1.9%),整体符合预期。 肉制品:销量稳步增长,利润较为稳定。1)23Q1公司肉制品业务实现收入71.1亿(+4.7%),其中销量增长约3.1%,单价增长约1.5%。销售收入恢复因①随场景复苏,旅游、餐饮、学校等渠道消费增加;②近几年公司在新品推广、渠道建设、营销创新及团队激励方面措施到位,效果逐步释放。2)23Q1肉制品营业利润16.3亿(-6.8%),吨均利润4129元。虽原辅包成本上涨,但公司通过调价格、控费用等措施,进行部分对冲,保持利润水平相对稳定。3)未来公司将聚焦重点大单品,并大力推广速冻、新式休闲等新赛道产品;推进新老网点扩张及薄弱渠道开发;深化云商系统及终端标准化运作,提升市场管理的效率和质量;有望持续提升核心能力,保持肉制品增长态势。 生鲜品:利润提升明显,冻鲜品应均有贡献。1)23Q1公司屠宰业务实现收入79.0亿(+14.8%),其中对外收入69.5亿(+15.5%);鲜冻产品销量稳步增长,或因受益于生鲜品渠道拓展。2)23Q1公司屠宰业务营业利润3.0亿(+126.3%),其中鲜品和冻品贡献基本各占一半,公司产业资源和经营策略优势持续彰显。3)未来公司应持续提升网点管控水平和信息化进程,同时基于自身国际肉类产业优势,审慎研判行情、积极把控成本,有望形成屠宰分部利润的中长期稳步增长。 展望:预制菜促进增长,养殖业深化协同。1)公司积极进军预制菜业务,且基于产能配置、渠道网络、品牌实力等多方面协同优势,有望在中长期维度积极发展,对屠宰toB和肉制品toC端销售贡献较明显增量。2)公司养猪业和禽产业规模有所提升(23Q1其他分部收入增幅较大),但受养殖行情波动及新项目产能爬坡影响,当前暂未实现季度盈利;随项目全部投产(在建新项目全部投产后应将拥有100万头养猪产能及3亿只禽养殖产能)及行情趋稳,公司有望强化协同效应,完善肉类产业化、经营多元化的集团优势。 我们预测公司23-25年每股收益分别为1.75、1.88、2.01元,根据可比公司估值,给予公司的合理估值水平为23年的18倍市盈率,对应目标价为31.5元,维持买入评级。 风险提示肉制品销量低于预期;原料价格波动;屠宰复苏不及预期风险盈利预测与投资建议
双汇发展 食品饮料行业 2023-04-28 24.58 -- -- 26.05 5.98%
26.05 5.98%
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事件:双汇发展发布公告: 2023 年公司一季度实现营业收入156.66 亿元,同比+13.83%;归母净利14.88 亿元,同比+1.90%;扣非净利14 亿元,同比+2.31%。 投资要点:主业肉制品销量回升,整体增长稳健。公司一季度实现肉类产品总外销量81.7 万吨,同比上升7.2%,我们预计肉制品销量同比上升3%左右,实现了较好的增长。今年疫情放开之后,肉制品的消费场景有所恢复,包括礼赠、出行、校园等消费场景,带动肉制品销量获得较好的增长。但是由于今年一季度猪肉平均价格同比上升3.73%,生猪平均价格同比上升15.32%,公司的肉制品的平均吨利在去年高基数下有所下降,整体肉制品部门盈利同比下降6.8%。展望全年,公司肉制品吨利有望维持4000 元/吨的较好水平。 头均价差改善,屠宰部门盈利明显提升。屠宰业务方面,一季度旺季下,猪价呈现下降趋势,头均价差改善,因此公司屠宰部门一季度获得了较好增长。屠宰部门对外收入同比增长15.54%,营业利润达到3.04 亿元,同比增长126.29%。预计今年整体猪价走弱,全年屠宰部门盈利将继续提升。 养殖部门规模较小,短期亏损,未来有望逐步改善。其他部门一季度亏损1.2 亿,主要由于生猪养殖和禽业养殖规模目前还处于逐步抬升阶段,前期费用投入较高。并且一季度猪价较为低迷,因此出现暂时亏损。预计后续禽业养殖将贡献一定利润。 盈利预测和投资评级:随着疫情放开之后,消费场景和消费需求的恢复,公司今年肉制品销量有望恢复较好增长。另外,公司在肉制品业务上继续调结构促转型,加大餐桌肉制品工业化进程,发展预制菜新赛道。预计在猪价相对较弱的情况下,公司盈利能够实现稳定增长。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.74 元,1.88 元和2.08 元,对应PE 分别为15X,13X 和12X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动引致的风险、食品安全的风险、疫情反复的风险、猪肉价格波动超预期的风险、新产品推广不达预期的风险。
双汇发展 食品饮料行业 2023-04-19 25.04 29.41 10.94% 26.05 4.03%
26.05 4.03%
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公司发布22年报,22年实现营业总收入627.3亿元(-6.1%),归母净利润56.2亿元(+15.5%);单Q4实现营业总收入180.9亿元(+14.8%),15.6亿元(+10.1%)。 肉制品:销量回暖已现,吨利改善明显。1)22年公司肉制品业务实现收入271.9亿(-0.6%),其中销量156.2万吨(+0.3%),或因四季度开始需求有回暖迹象,且春节提前促进销售;售价1.7万元/吨(-0.9%),吨价稳中略降,估计因市场促销投入小幅增加。2)22年公司肉制品吨均利润3957.2元(+6.1%),改善主要受益于全年低猪价行情下的成本红利。3)展望未来,在行业需求回暖及公司产品多元化的主动布局下,肉制品销量有望持续提高,而吨价和吨利有望在公司极具竞争力的品牌能力、产业协同优势支撑下,实现稳健水平。 屠宰:进口规模减少,冻品利润释放。1)22年公司屠宰业务实现收入334.6亿元(-14.4%),其中对外交易收入297.8亿元(-13.6%),对外销售生鲜品量136.4万吨(-16.5%),因中美猪价差收窄、进口冻肉减少;对应外销生鲜品吨价2.2万元(+3.4%)。2)22年公司屠宰分部营业利润7.9亿(去年同期0.9亿),主因公司经营策略成熟,借力全年由低走高的猪价行情实现国产冻肉低储高售,同时有效把握进口肉在国内的售卖时机,从而完成冻品利润有效释放,增厚整体屠宰业绩。 预制菜:协同基础强,赋能主业增长。1)公司积极进军预制菜业务,且基于产能配置、渠道网络、品牌实力等多方面核心优势,目前新业务销售进展顺利。2)伴随经营效率化、用餐便捷化的产业趋势发展,及产品打磨、渠道精耕的企业策略推进,公司预制菜业务有望在中长期维度,对屠宰toB和肉制品toC端均贡献一定增量,进而从产品结构、品类升级的角度,持续赋能公司主业增长。 由于产品结构升级对销售量价有所增益,且公司降本增效、控费得力,我们预测公司23-25年每股收益分别为1.75、1.88、2.01元(调整前23-24年每股收益为1.69、1.79元),采用可比估值法,我们认为目前公司的合理估值水平为23年的18倍市盈率,对应目标价为31.5元,维持买入评级。 风险提示肉制品销量低于预期;原料价格波动;屠宰复苏不及预期风险盈利预测与投资建议
双汇发展 食品饮料行业 2023-04-03 24.68 -- -- 25.66 3.97%
26.05 5.55%
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事件3月 28日,公司公告 2022年报。2022年,公司实现总营收 627.31亿元(-6.09%),归母净利 56.21亿元(+15.51%),扣非归母净利 52.17亿元(+17.65%)。22Q4单季,公司实现总营收 180.91亿元(+14.84%),归母净利 15.55亿元(+10.06%),扣非归母净利 13.37亿元(-1.26%)。公司每股派发 1元(含税)现金红利,分红比例为 61.64%,股息率约 4.28%。 Q4收入提速增长,经销商数量增长稳健1)22Q4收入提速增长。22年,公司包装肉制品/生鲜产品/其他收入分别为271.89/334.64/72.82亿元(内部抵减收入为 53.58亿元),同比-0.59%/-14.36%/+15.45%,其他收入增长主要得益于公司禽业新建项目陆续投产。 22Q4,公司包装肉制品/生鲜产品/其他收入同比+6.15%/+10.47%/+88.52%。 2)包装肉销量增长稳健。分量价来看,22年,公司包装肉制品/生鲜产品销量分别同比 +0.29%/-16.46%,推算单价分别为 1.74/2.18万元 /吨,同比 -0.88%/+3.40%。 3)经销商数量稳健增长。22年,公司直销/经销收入分别为 118.77/506.98亿元,同比-3.59%/-6.74%。22年末,公司共有经销商 19,938家,同比+5.23%。 结构升级提升肉制品吨毛利,冻品释放生鲜肉利润弹性1)包装肉制品、生鲜产品吨毛利均同比提升。22年,公司毛利率为 16.39%,同比+1.04pct;其中,包装肉制品/生鲜产品吨均毛利为 0.53/0.13万元/吨,同比+5.39%/+3.73%。22Q4公司毛利率为 14.72%,同比+6.35pct,环比-0.88pct。 2)包装肉制品盈利能力稳健提升,冻品释放生鲜肉利润弹性。22年,公司净利率为 9.14%,同比+1.82pct;包装肉制品/生鲜产品吨利润分别为 0.40/0.06万元/吨,同比+0.02/+0.05万元/吨,结构升级推动下,包装肉制品盈利能力稳健提升,生鲜肉业务在下半年猪价上涨的背景下,冻品库存释放利润弹性。 22Q4,公司净利率为 8.82%,同比-0.19pct。 加速升级肉制品,把握预制菜机遇1)猪价下行,屠宰利润率有望提升。公司采用冻品与鲜品、国产肉与进口肉相结合的方式,有效平滑猪价对生鲜品的利润影响。22年 11月以来,我国猪肉价格下降幅度超 40%,公司通过加大鲜品占比,屠宰业务利润率有望提升。 2)肉制品结构升级加速。公司持续推出新品,加速肉制品结构升级,2022年,公司大力培育轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠、热狗肠、方便速食、中华菜肴、鳕鱼肠、地道肠、熏烤肉肠、速冻丸子等新品,加速肉制品吨利提升。 3)把握预制菜机遇。公司积极把握预制菜产业发展机遇,充分运用双汇的品牌力、以及深度下沉的渠道体系,围绕“八大菜系+粤菜”研发新品,围绕华中、华北区域构建销售网络,同时在漯河市规划建设规模化预制菜加工厂,持续打磨提升公司预制菜产品竞争力。 投资建议公司是肉制品龙一,核心团队卓越,纵向打通上下游,成功构筑规模经济优势,护城河宽阔,同时加速升级肉制品,把握预制菜机遇。我们预计 2023、2024、2025年公司归母净利分别为 61.26、67.66、72.67亿元,同比增长 8.98%、10.45%、7.40%,对应 3月 28日 PE 分别为 14、 13、12倍(市值 883亿元),维持“增持”评级。 风险提示食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。
双汇发展 食品饮料行业 2023-02-22 25.42 -- -- 27.27 3.02%
26.19 3.03%
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投资建议公司是肉制品龙一,核心团队卓越,纵向打通上下游,成功构筑规模经济优势,护城河宽阔,同时加速升级肉制品,把握预制菜机遇。我们预计 2022、2023、2024年公司归母净利分别为 57.09、61.26、67.63亿元,同比增长 17.33%、7.30%、10.41%,对应2月 17日 PE 分别为 16、15、13倍(市值 900亿元),给予“增持”评级。 双汇发展:肉制品龙一公司是中国肉制品行业龙一,主营包装肉制品、冷鲜肉等产品,拥有肉制品产能 200多万吨/年、单班年屠宰生猪产能 2300多万头/年(21A)。公司实控人为 Rise Grand GroupLimited(兴泰集团有限公司),控制公司 70.33%股权(22Q3)。2021年,公司实现总收入/归母净利为 667.98/48.66亿元,近 5年 CAGR 为 5.20%/2.01%,总收入中包装肉制 品 / 冷 鲜 肉 占 比 为 41.02%/58.60% , 毛 利 中 包 装 肉 制 品 / 冷 鲜 肉 占 比 为76.48%/19.36%;22Q1-Q3,公司总收入/归母净利为 446.40/40.66亿元,同比-12.55%/+17.75%。 肉制品及屠宰行业:空间广阔,双汇肉制品遥遥领先1)肉制品行业:2021年,我国肉制品市场空间为 1,842亿元,近 5年 CAGR 为 5.54%,持续稳健成长;其中,双汇/金锣/安井市占率分别为 16.4%/5.0%/1.8%,双汇遥遥领先。 2)屠宰行业:2021年,我国生猪屠宰行业总产量 5,296万吨,近 5年 CAGR 为-0.01%,使用 2021年猪肉均价 28.30元/公斤估算,市场空间约为 1.50万亿元(受猪价影响较大);从总销量看,双汇份额为 6.17%,在牢牢占据肉制品龙一地位的同时,有力地延伸产业链。 核心团队卓越,成功构筑规模经济优势1)核心团队卓越:公司董事长万隆先生,拥有肉类加工行业逾 40年经验,带领核心团队,把双汇从一个长期亏损的小厂,超越众多竞争对手,发展成为收入超 600亿的中国最大肉类加工企业。卓越的核心团队,支撑公司长期稳健成长。 2)成功构筑规模经济优势:公司 2021年包装肉制品销量达 155.76万吨,市场份额达到 16.40%,遥遥领先同业,成功构筑规模经济优势;同时,通过万洲国际集团旗下“美国史密斯菲尔德公司”的产业链协同,公司进一步平滑猪周期,2021年从史密斯菲尔德进口的鲜冻肉类的均价为 16.31元/kg,大幅低于国内采购均价。 加速升级肉制品,把握预制菜机遇1)把握猪价适度下行及中美猪肉价差收益:公司采用冻品与鲜品、国产肉与进口肉相结合的方式,有效平滑猪价对生鲜品的利润影响,尤其是 2019-2021年非瘟期间,冻品及进口肉对公司生鲜品利润具有重要贡献,未来公司有望继续通过冻品与鲜品的调配,把握猪价适度下行及中美猪肉价差收益。 2)肉制品结构升级加速:公司持续推出新品,加速肉制品结构升级,2022年,公司大力培育轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠、热狗肠、方便速食、中华菜肴、鳕鱼肠、地道肠、熏烤肉肠、速冻丸子等新品,加速肉制品吨利提升。 3)把握预制菜机遇:公司积极把握预制菜产业发展机遇,充分运用双汇的品牌力、以及深度下沉的渠道体系,围绕“八大菜系+粤菜”研发新品,围绕华中、华北区域构建销售网络,同时在漯河市规划建设规模化预制菜加工厂,持续打磨提升公司预制菜产品竞争力。 风险提示食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。
双汇发展 食品饮料行业 2022-11-02 22.79 30.06 13.39% 26.42 15.93%
26.66 16.98%
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公司第三季度实现营收166.8亿(+3.4%),归母净利润13.4亿(+45.8%),扣非归母净利润12.8亿(+65.5%),业绩增幅符合预期。 肉制品吨利环比承压,全年仍有望持高位。1)Q3肉制品业务实现收入71.2亿(-2.1%),其中销量约41万吨(-1.3%)、吨价约1.7万元(-0.8%),销量因疫情影响餐饮、工地等场景需求而小幅收缩;同时为推动销售,公司或采取一定折扣政策以补贴渠道,从而对出厂吨价产生小幅抑制。伴随Q4节前旺季到来,且高猪价可提振肉制品消费性价比,公司Q4肉制品销量有望环比复苏。2)Q3肉制品经营利润15.0亿(-9.9%),吨利同比下降约8%,因今年6月以来猪价迅速上升(Q3国内猪肉价格同比上涨30%+)。Q4猪价持续高位的背景下,公司基于产业优势平抑成本的能力有望延续;结合上半年4000+的吨利水平,预计公司全年肉制品吨利可观。 屠宰冻肉贡献利润弹性,预计Q4出库加快。1)Q3屠宰业务实现收入88.1亿(+2.0%);其中外销收入79.4亿(+4.4%),对应鲜冻肉外销量约35万吨(-24%),外销吨价约2.2万元(+38%),销量降低因本期进口冻品出货减少,且猪价激增背景下、屠宰利润微薄,公司随行就市放缓屠宰节奏(Q3屠宰216万头)。2)Q3屠宰经营利润2.0亿(相比去年同期-5.7亿,大幅转正),其中低价冻品出库贡献大部分利润。3)展望Q4,在国内猪价走高且美国猪价有回落迹象的背景下,我们预计公司将加快冻品出库,屠宰业务利润有望环比增加。 绝对收益角度推荐布局,预制菜新赛道有望贡献长期亮点。1)短中期维度看,公司扣非利润改善节奏稳健(Q2、Q3归母利润增幅有限主因政府补贴等非经常性收益同比减少),当前估值历史低位,考虑较高股息率水平,绝对收益角度仍然推荐布局。2)长期维度,公司在漯河布局第三工业园产能,或将为预制菜新品提供生产支撑;未来有望凭品牌、渠道、技术等多维优势,在预制菜行业博得一定份额,形成新的销量增长驱动。 由于宏观消费受影响,我们下调22-24收入,同时我们下调22年政府补贴,预测公司22-24年每股收益分别为1.61、1.69、1.79元(调整前为1.68、1.82、2.02元),运用可比估值认为公司22年的合理PE水平为20倍,对应目标价为32.20元,维持买入评级。 风险提示肉制品销量低于预期;原料价格波动;屠宰复苏不及预期风险盈利预测与投资建议
双汇发展 食品饮料行业 2022-10-28 24.30 31.74 19.73% 26.42 8.72%
26.66 9.71%
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事件:公司发布2022年三季报,2022前三季度营业收入446.4亿元(-12.5%),归母净利润40.7亿元(+17.7%),扣非归母净利润38.8亿元(+26.0%)。2022Q3营业收入166.8亿元(+3.4%),归母净利润13.4亿元(+45.8%),扣非归母净利润12.8亿(+65.5%)。 点评:收入分析:猪价环比上涨,肉制品业务继续承压,屠宰业务扭亏为盈。2022前三季度,公司实现营收446.4亿元,同比-12.5%(Q1:-24.7%;Q2:-14.6%,Q3:+3.4%)。分业务来看,肉制品业务2022前三季度实现收入203.7亿元(-2.7%),2022Q3实现收入71.2亿元(-2.1%),主要系受到疫情反复,影响餐饮等场景销售。屠宰业务2022前三季度实现对外收入203.3亿元(-22.2%),2022Q3实现对外收入79.4亿元(+4.5%),主要系公司推动网点倍增计划,不断扩大屠宰业务规模,带来屠宰量提升,加之猪价Q3进入新一轮上涨,公司加大低价冻肉销售,屠宰业务收入实现扭亏为盈,去年Q3对冻肉库存计提减值损失9.6亿元,屠宰业务亏损5.7亿元。 本费利分析:猪肉价格上行,冻肉业务释放利润弹性。2022前三季度归母净利润40.7亿元(+17.7%),扣非归母净利润38.8亿元(+26.0%)。2022Q3归母净利润13.4亿元(+45.8%),扣非归母净利润12.8亿元(+65.5%)。肉制品业务Q3经营利润14.9亿元(-9.9%),经营利润率为21.0%(-1.83pct),环比Q2降1.76pct,主要系猪价Q3上涨加大原材料成本压力。屠宰业务Q3实现经营利润2.0亿元,相比于21年同期,转亏为盈,主要系屠宰量的提升以及猪价上行冻肉业务释放利润弹性。 4Q4展望::疫情反复带来不确定性,猪价呈上行趋势。1)收入端::受疫情影响,餐饮渠道疲软;同时双汇的新品线下推广受阻,肉制品整体销量略微下降。若疫情政策逐渐好转,公司积极推出新产品、布局预制菜业务拓展增量空间,新赛道的加成将贡献营收增量。 2)成本端::今年猪价环比上涨,导致肉制品业务原材料成本持续承压。 若猪价维持当前趋势,下一步公司将努力控制费用、通过技术创新和工艺优化将本增效,预计Q4毛利率稳中有升3)利润端::屠宰业利润得到改善、此外公司积极围绕“八大菜系+豫菜”布局新产品研发、加入预制菜等新赛道贡献利润增量。预计Q4利润增速超过收入增速。 长期展望::产品持续推新,渠道开拓贡献增量。1)产品端:公司近年来推出火炫风、双汇筷厨等新产品,具有良好的增长潜力;并通过围绕“八大菜系+豫菜”布局产品研发,布局预制菜、餐饮食材等新赛道,公司在产业链下游的布局可能会降低公司受到行业周期的影响,有望实现业绩持续增长。2)渠道端:疫情下公司布局科学化的渠道结构,坚持自营加盟店和重点门店开发并行的渠道策略,强大的渠道能力使得公司具有相对同行更强大的盈利能力,科学化的渠道结构也助力产品销量的持续增长。 盈利预测与估值:公司作为肉制品龙头,屠宰与肉制品市占率领先。 22年在外部环境承压的情况下,公司肉制品销量基本稳定,冻品业绩弹性释放。我们预计公司2022-2024年收入增速-7.9%,10.4%,12.6%,归母净利润增速16.7%,15.6%,10.7%。我们给予目标价34元,对应2023年18X,维持买入评级。 风险提示:猪价波动风险,食品安全事件风险。
双汇发展 食品饮料行业 2022-08-23 25.65 32.01 20.75% 26.49 3.27%
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事件:8月16日,公司发布2022年半年报,上半年实现营收279.02亿元(同比-),实现归母净利润27.3亿元(同比+7.62%);22Q2单季度实现营收141.72亿元(同比-),实现归母净利润12.7亿元(同比+),基本符合预期。投资摘要:猪肉价格大幅下跌,生鲜产品业务受影响,公司整体营收下降。22H1公司肉制品业务(包装肉制品)和屠宰业务(生鲜产品)分别贡献了47.5%/50.97%的营收(未扣除公司内部行业抵减),为公司主要收入来源。其中,肉制品业务营收较上年同期减少,小幅下降,屠宰业务营收减少,在报告期内受到较大的冲击。量价分解来看,公司生鲜猪产品销量67.69万吨,同比下降10.24%,主要是受疫情影响,餐饮渠道疲软;而生鲜产品销价受生猪价格下降影响,同比下降超过,是影响营收的主要原因。成本同步下降,肉制品毛利率上升实现利润增长。在营收下滑的背景下,公司能实现净利润的增长主要是因为营业成本的同步下降,报告期内营业成本228.96亿元,同比减少23.2%。直接材料占生鲜产品的营业成本比重为,占包装肉制品的营业成本比重为77.57%。 报告期内总采购金额为216.06亿元,较上年同期减少了,直接材料的量减价跌从而使得营业成本降低。量减是因为生鲜产品和包装肉制品均采用“以销定产”的模式进行生产,报告期内受疫情影响,生鲜产品需求量减少,进而生猪等直接材料采购减少。价跌是生鲜产品及包装肉制品猪原料成本下降较多。基于此,包装肉制品产品在报告期内毛利率上涨5.95个百分点达到,助力了净利润的增长。下半年盈利情况有望持续改善。预计22H2猪肉价格反弹,屠宰业务释放库存,营收增长,利润改善。由于公司上半年已充分囤积低价原料肉,下半年成本压力相对可控,且疫情影响减弱,市场需求逐步回暖,肉制品业务也将取得增长,预计全年吨利可维持在4000元左右的高位。公司推出新品,扩张业务,向产业链下游延伸,提高产品毛利率。公司屠宰业务受猪肉价格波动的影响仍然较大,为此,公司近年来推出双汇辣吗?辣、火炫风、双汇筷厨等新产品,具有良好的增长潜力;并通过酱卤熟食产品、中式菜肴产品、啵啵袋等方便速食产品,布局预制菜、餐饮食材等新赛道。公司在产业链下游的布局有望降低公司受到行业周期的影响,助力公司业绩取得新的突破。投资建议:公司两大主业持续向好:屠宰业利润得到改善;原料肉储备充足保障吨利维持高位,肉制品业务持续增长。 预测公司2022-2024年的营业收入分别为666.2亿元、740.9亿元、818亿元,对应期间的归母净利润分别为60.8亿元、61.8亿元、66.7亿元,对应期间的PE分别为14.9X、14.7X、13.6X,对应22年归母净利润给予20XPE,对应目标价格35.1元,给予“买入”评级。风险提示:食品安全风险,疫情影响反复,行业竞争加剧,商标侵权及假冒伪劣风险。
双汇发展 食品饮料行业 2022-08-22 25.60 -- -- 26.49 3.48%
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事件:公司发布2022年半年报,22H1实现营业收入279.63亿元,同比下降19.90%;实现归母净利润27.30亿元,同比增长7.62%。其中,22Q2实现营业收入141.72亿元,同比下降14.59%;实现归母净利润12.70亿元,同比增长15.87%上半年猪价先降后升,整体低于同期,公司利润端改善。公司2022年H1实现营收279.63亿元,同比下降19.90%,Q1/Q2同比增速为-24.71%/-14.59%,我们认为收入同比下滑主要原因系上半年猪价大幅下降,平均生猪价格较同期下滑43.9%。生猪价格的下滑带动公司利润端改善,公司22H1实现归母净利润27.30亿元,同比增长7.62%,Q1-Q2同比增速为1.35%/15.87%。2022H1公司毛利率为17.94%,较去年同期上升1.69pcts,其中Q2毛利率为16.95%,同比+0.72pct。公司H1实现净利率9.92%,同比增加2.59pcts,其中,Q2实现净利率9.14%,同比+2.49pcts。 基数较低叠加低价冻品储备,预计屠宰业务板块下半年弹性较大。2022H1公司屠宰业务实现营收142.21亿元,同比下降-32.25%,伴随猪价下降,公司生猪屠宰量同比显著增加31.2%。二季度来看,公司屠宰业务实现营收73.4 亿,同比下降26.97%,营业利润实现同比扭亏为盈。展望下半年,猪价或仍呈上升趋势,但预计公司上半年于猪价较低时储存冻肉,或于下半年释放利润,且去年同期基数相对较低,屠宰板块下半年弹性可能较大。 疫情反复下肉制品销量承压,全年吨利有望维持较高水平。2022H1公司肉制品业务实现营收132.54亿元,同比下降2.95%。其中二季度肉制品业务实现收入64.6亿,同比下降0.77%。由于二季度疫情影响较大,公司餐饮、酒店、食堂等渠道受影响较大,且部分地区疫情反复,影响物流运输以及市场营销,因此肉制品销量有一定程度下滑。利润端来看,上半年公司肉制品板块单吨利润4376元,同比+24%左右,由于五六月份猪价有所回升,预计二季度单吨利润环比有所下降。在疫情趋缓下肉制品业务有望恢复正常增速,且公司已储备低价冻肉,我们预计全年吨利保持4000元左右较高水平。 展望全年,国内生猪产能恢复,预计猪价前低后高,下半年猪价或有所提升,有利于公司国产及进口冻肉释放利润。整体来看,屠宰业务有望实现量利双增,肉制品业务有望实现销量增长同时维持较高利润率。长期来看,公司坚持肉制品产品结构调整,大力推广中高端产品,肉制品板块有望在销量稳步增长的同时实现产品结构的持续升级。 盈利预测:预计公司22-24 年实现营收727/824/907亿元,同比增长8.87%/13.35%/10.08%,实现净利润63.20/72.50/79.88亿元,同比增长29.88%/14.73%/10.17%,EPS 分别为1.82/2.09/2.31元,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;新冠疫情风险;成本持续上涨风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名