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双汇发展
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食品饮料行业
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2024-02-22
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0.87% |
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30.04
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高股息率标的吸引力加强,双汇发展板块领先。随着众多食饮子板块高成长期结束,整体步入中低速发展阶段,投资由“成长”向“分红回报”重构。双汇发展估值较早即处于行业低位,持续稳定高分红,股息率连续3年保持行业前三。在市场风险偏好下降,整体估值回落背景下,公司2023年以来相对收益十分突出。公司作为肉制品、屠宰行业龙头,地位稳固,业绩可持续性强。控股公司万洲国际财务杠杆较高,双汇分红意愿强。公司股价、基本面与猪价关联性加强,目前猪价已从前期高位回落,处于相对底部区间,业绩向下风险较小。 屠宰业务:多举对冲猪周期影响,冻肉贡献弹性,公司竞争优势愈发夯实。 (1)充分调动海外资源,对冲猪周期影响:中美猪肉价差大,调动海外资源可对冲国内猪周期波动影响。双汇通过从罗特克斯进口冻肉,屠宰业务释放利润弹性,肉制品业务抵御猪价快速上涨带来的成本风险。 (2)全国化屠宰基地布局,冷链物流布局完善提升效率。双汇全国产能布局完善,加强价格与供应量稳定性,冷链物流不断完善,绝大部分产品能够实现朝发夕至,运输配送效率高。 (3)募资延伸产业链,上游发展养殖平滑波动,提升成本控制能力、采购议价能力和产品质量控制能力。 肉制品业务:结构升级+品类扩张带动吨价提升。猪价影响肉制品成本,与产品结构共同影响吨利。双汇近年产品结构升级、扩展品类并行,积极探索新增长曲线,产品端坚持调结构、扩品类,推出轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠、热狗肠、方便速食、中华菜肴、鳕鱼肠、地道肠、熏烤肉肠、速冻丸子等新品,加速肉制品吨利提升。同时公司抓住预制菜机遇,围绕“八大菜系+豫菜”,对接不同区域消费需求,加强预制菜产品研发,完善多元化产品矩阵。渠道端深化已有渠道,扩展新市场布局。 盈利预测与投资评级:双汇以产品结构升级+积极扩展品类探索新增长;屠宰业务中外协同,产业链布局完善,竞争优势明显,行业龙头地位稳固。短期看,目前猪肉、鸡肉保持相对低位,肉制品业务成本下降;屠宰业务屠宰量上升带动开工率高、屠宰盈利水平提升,短期利润下行风险低。长期看,公司在肉制品业务中进行产品结构升级,同时积极开拓预制菜、熟食等新品类探索新增长点,屠宰业务以自身中外资源协同,产业链和产能完善布局夯实竞争优势,龙头地位稳固,公司分红意愿强、股息率高。我们预计公司2023-2025年收入分别630、679和722亿元,分别同比+0.4%/7.8%/6.3%;归母净利润分别为55.2、60.3、64.5亿元,分别同比-1.9%/+9.3%/+7.1%;EPS分别为1.59、1.74和1.86元,对应PE分别为19x、17x、16x,与可比公司相比,具备性价比,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、冻肉库存减值风险。
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双汇发展
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食品饮料行业
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2023-12-22
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27.10
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31.30
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5.03%
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30.06
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10.92% |
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30.06
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10.92% |
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公司持续推进肉制品结构升级,合理调控鲜品/冻品比例以改善屠宰盈利,养殖业务中禽业已实现扭亏,优化整体盈利能力。当前股息率 6%以上,维持“增持”评级。 投资要点: 投资建议:维持“增持”评级。维持双汇发展 2023-24年 EPS 预测1.74元、1.89元,新增 2025年 EPS 预测 2.06元,参考可比公司估值给予 2024年 17X PE,上调目标价至 31.3元。 业绩稳增,盈利优化。公司 23Q1-Q3肉类外销量 247.07万吨、同比+6.3%,营业总收入 463.45亿元、同比+3.8%,归母净利 43.27亿元、同比+6.4%,扣非净利 41.14亿元、同比+6.0%。23Q3营业总收入、归母净利、扣非净利同比分别-5.1%、+11.6%、+12.8%,收入下滑主因猪价大幅低于上年同期,盈利优化带动利润实现稳健表现。 猪价同比下跌影响表观收入,肉制品业务带动毛利率提升。1)屠宰: 23Q3猪价同比下跌致使鲜品收入下滑,冻品盈利受制于年内猪价涨势偏弱、中美价差较小表现一般。2)肉制品:Q3销量 40.55万吨、同比-1.2%主因双节动销较弱,新品、预制菜保持较快增长叠加费用管控对冲成本压力,肉制品吨均盈利 4129元创新高。3)养殖:禽业规模扩张且自 23Q2起扭亏,生猪养殖由于行情低迷利润仍待改善。 结构升级、降本控费,夯实盈利基础。公司持续探索肉制品新产品、新渠道,践行“网点倍增”计划,有望推动价位带上移、挖掘利润增量。当前猪价处于相对低位,后续如若出现向上拐点,公司或将迎来淡储旺销机会,有望通过结构调整和成本管控提升屠宰业务盈利。 风险提示:猪肉价格波动、新品推广不及预期。
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双汇发展
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食品饮料行业
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2023-11-13
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27.10
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29.20
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30.06
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10.92% |
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30.06
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10.92% |
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中国屠宰及肉制品龙头企业, 高股息凸显绝对收益。 双汇发展是以生猪屠宰和肉制品为核心、 向上游发展饲料和养殖、 向下游发展包装业和商业、 配套发展外贸和调味料的农业产业化企业, 是中国肉制品龙头品牌。 2022年公司生猪屠宰达 1130万头, 位列行业第一, 已在全国 18个省市规划年屠宰产能2500多万头。 2023Q1-Q3公司业绩稳步增长, 营业总收入 463.45亿元,同比+3.82%; 归母净利 43.27亿元, 同比+6.43%; 肉类产品总外销量 247万吨, 同比+6.3%, 生鲜业务头均盈利 63元, 同比+19%; 肉制品吨均盈利 4129元, 同比+2.6%。此外公司注重现金分红, 上市以来分红率达 91%,经测算 2023H1年化股息率约 6%, 拥有较好绝对收益配置价值。 猪价底部运行及低波动下, 公司屠宰和肉制品业务受益。 今年以来猪价持续底部低波动运行, 有望利好公司屠宰端冻肉业务盈利, 同时缓解肉制品端成本压力。 此外, 屠宰行业集中和肉制品需求增长渐成趋势。 一方面, 在非瘟常态化背景下, 国家陆续出台政策打击私屠滥宰, 落后产能出清; 上游养殖规模化和下游餐饮连锁化趋势加速, 亦利好规模屠宰企业。 另一方面, 国内肉制品需求亦在稳步提升, 当前我国肉制品占肉类产量比例仅约 20%, 相较欧美日等成熟市场 40%-50%占比还存在很大差距, 有品牌力和创新力的头部品牌有望受益于肉制品行业发展。 预制菜新业务发展向好, 白鸡养殖布局符合未来肉类消费趋势。 预制菜是公司积极加码的新方向, 2021年成立餐饮事业部专业负责预制菜业务的开拓, 至今发展向好。 目前初步形成了“预制切割、 生制菜肴、 熟制菜肴、 方便速食、 中式熟食” 五条餐饮产品线。 2023上半年公司预制菜实现销量 3.6万吨, 同比增长 80%左右, 表现亮眼。 下一步公司计划围绕“八大菜系+豫菜” , 持续开发新品, 满足各区域消费者需求, 进一步完善产品矩阵。 养殖业务方面, 公司目前拥有禽产业年产能约 3亿羽, 生猪年产能约 100万头, 2022年实现商品鸡出栏约 1.2亿羽, 同比增长77%。 受益于供给端的增效诉求与消费端的健康理念升级, 国内鸡肉消费中枢趋势正在稳步上移。 预计白鸡未来在肉类消费占比将持续提升,公司在白鸡养殖业务的前瞻性布局有望进一步增厚公司盈利能力。 盈利预测与估值: 预计公司 23-25年收入为 663.6/717.4/785.1亿元, 归母净利 61.1/65.6/70.2亿元, EPS 为 1.76/1.89/2.02元。 通过多角度估值,预计公司合理估值 29.2-31.2元, 相对目前股价有 10%-20%溢价, 维持买入。 风险提示: 食品安全风险, 生猪价格波动风险, 市场风险。
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双汇发展
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食品饮料行业
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2023-11-06
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27.10
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30.06
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10.92% |
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30.06
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10.92% |
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公司整体业绩符合预期,屠宰板块短期承压。根据公司公告,2023年前三季度实现营收463.45亿元,同比+3.82%;归母净利润43.27亿元,同比+6.43%;扣非后归母净利润41.14亿元,同比+6.04%。 其中,23Q3公司单季度营收158.23亿元,同比-5.12%;归母净利润14.91亿元,同比+11.62%。2023年前三季度,公司产品总销量增加,叠加产品端价格同比提升,推动整体业绩稳步增长。23Q3猪价表现不及2022年同期,导致公司营收同比下滑。 包装肉制品:产品结构优化,吨利表现亮眼。根据我们测算,2023年前三季度,肉制品实现营收208.06亿元,同比+2.12%,占总营收比例44.89%;销售量为118.40万吨,同比+1.29%;吨利4129元/吨,同比+2.36%;经营利润率23.50%,同比+0.36pcts。其中,23Q3肉制品板块营收71.13亿元,同比-0.09%;销售量40.56万吨,同比-0.65%;吨利约4318元/吨,同比+17.91%;经营利润率24.62%,同比+3.62pcts,环比+1.73pcts。受到“中秋+十一”双节期间需求表现不及预期影响,23Q3肉制品板块单季度营收、销量同比小幅下滑。整体来看,23Q3吨利同比明显提升,主要由于产品价格提升、产品结构升级、2022年同期基数较低等因素导致。 在肉制品业务方面,公司将坚持“两调一控”方针,持续推进产品结构调整升级,助力肉制品盈利能力提升,保持肉制品吨利稳定。 生鲜品业务:头均盈利大幅提升,Q3短期承压。根据我们测算,2023年前三季度,公司生鲜品业务总营收239.83亿元,同比+4.11%;实现营业利润6.38亿元,同比+36.40%;销售量为108.02万吨,同比+5.19%;头均盈利63元,同比+19%。其中,23Q3公司屠宰量为289万头,同比+34%;生鲜品业务营收80.93亿元,同比-8.18%;营业利润1.89亿元,同比-4.44%;销量为35.8万吨,同比+2.29%。2023年前三季度,生鲜品板块营业利润、头均盈利显著提升主要得益于成本管控和结构调整等因素。23Q3虽然公司生鲜板块产品销量增加,但是受到猪价低迷的影响,生鲜品板块业绩未能实现同比增长。2023年生猪产能较为充足,行业呈现供强需弱,预计2024年全年猪价平均水平好于2023年,公司生鲜品业务盈利水平有望提升。 维持公司“增持”投资评级。公司是国内肉类加工行业龙头,产品线齐全,产品品类丰富。考虑到猪肉价格波动及公司产品结构持续优化,维持公司2023-2025年归母净利润61.35/65.17/68.21亿元,EPS分别为1.77/1.88/1.97元,当前股价对应PE分别为14.86/13.99/13.36倍。根据行业可比上市公司2024年平均市盈率约19倍,公司龙头优势显著,未来仍有估值扩张空间,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:市场拓展不及预期、原料价格波动、食品安全事件等。
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双汇发展
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食品饮料行业
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2023-10-27
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27.10
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30.06
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10.92% |
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30.06
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利润持续增长,肉制品吨利维持高位,维持“增持”评级双汇发展 2023Q1-3实现总营收 463.5亿元,同比增 3.8%,归母净利 43.3亿元,同比增 6.4%; 2023Q3实现总营收 158.2亿元,同比降 5.1%,归母净利润 14.9亿元,同比增 11.6%。 由于屠宰业务承压, 我们下调 2023-2025年盈利预测, 预计 2023-2025年归母净利分别为 59.9、 64.1、 69.3(前值为 61.1、 65.7、 71.0) 亿元, EPS 分别 1.73、 1.85、 2.00(前值为 1.76、 1.90、 2.05) 元,当前股价对应PE 分别为 15.0、 14.0、 13.0倍。公司多渠道发展, 全产业链布局, 分红率高,维持“增持”评级。 2023Q3屠宰业务略承压,主因价格低于 2022年同期2023Q3屠宰量、 生鲜猪产品外销量实现增长。 2023Q3屠宰业务实现收入 80.9亿元,同比降 8.2%;实现利润 1.89亿元,同比降 4.4%,主因: (1) 2022Q3猪肉价格显著上涨,大量冻品出库增厚利润,基数较高; (2) 2023Q3猪肉价格不及 2022年同期,使得冻品出库盈利增长不及同期。预计 2023Q4猪价环比回升态势放缓,冻品利润贡献有限。展望 2024年,预计全年猪肉价格同比微增,且全年价差波动加大,有利于屠宰业务增厚利润。 2023Q3肉制品业务销量略有下滑, 吨利维持高位2023Q3公司肉制品业务实现收入 71.1亿元,同比-0.1%;实现利润 17.51亿元,同比增 17.1%。 2023Q3肉制品销量下滑,主因消费景气度恢复较慢,中秋国庆双节消费氛围较平淡。 2023Q3肉制品吨利仍维持高位,主因公司及时采取价格调整、费用控制、结构调整、工艺调整等方式应对,对冲成本上行影响。 2023全年销量有望实现小个位数增长。展望 2024年,公司多项措施持续发力: (1)工艺优化; (2)产品结构持续改善; (3)网点倍增计划实施落地; (4)生产管理创新提高劳效,降低生产费用。预计 2024年肉制品销量可持续增长,吨利仍旧维持高位。 风险提示: 宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。
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双汇发展
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食品饮料行业
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2023-09-20
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26.53
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27.50
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3.66% |
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30.06
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13.31% |
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事件:公司发布 2023年中报,23H1公司实现营业总收入 305.22亿元(yoy+9.15%),归母净利润 28.37亿元(yoy+3.89%)。其中,23Q2实现营业总收入 148.13亿元(yoy+4.53%),归母净利润 13.49亿元(yoy+6.19%)。 营收稳健增长,成本管控优化。分业务,23H1 (1)肉制品业务营收 136.92亿元(yoy+3.31%),销量 77.84万吨(yoy+2.33%),毛利率 30.49%(yoy-1.48pcts)。肉制品收入端稳步增长,主要系公司通过推新品、拓新渠,升级市场管理;毛利率同比承压,但公司已通过实施“两调一控”,对冲部分成本上涨影响。 (2)屠宰业务营收 158.89亿元(yoy+11.73%),销量 77.22万吨(yoy+6.69%),毛利率 6.31%(yoy+1.56pcts)。23H1国内生猪价格总体在低位徘徊,公司持续加强渠道建设,鲜冻产品销量稳步增长,适时进行冻品储备,扩大分割比例,扩大小包装产品规模,盈利能力显著提升。 (3)其他业务营收 40.79亿元(yoy+46.17%),销量 11.40万吨(yoy+63.79%),毛利率 2.11%(yoy-1.21pcts)。其他业务营收增速亮眼,主要系公司养猪和养鸡业务规模扩大。毛利率同比下滑,主要系 23Q1养殖业受行情影响,叠加新项目产能利用率偏低、新增开办费用等因素,23Q1其他分部业务整体亏损,而 23Q2随禽业养殖规模提升&成本下降,已实现扭亏。 毛利率同比提升,期间费用率收缩。23Q2公司毛利率 17.64%(+0.50pcts),毛利率同比提升。Q2期间费用率 5.32%(yoy-0.53pcts),其中销售费用率 3.13%(yoy-0.38cts);管理费用率 2.01%(yoy+0.00pcts);研发费用率 0.31%(+0.03pcts);财务费用率-0.13%(yoy-0.18cts),主要系集团定期存款集中结息。23Q2公司归母净利率 9.10%(yoy+0.14pcts),盈利能力同比提升。 投资建议:看好龙头长期竞争力,高股息率突出。展望 23H2,渠道方面,公司有望持续开发高端超市、连锁便利店、休闲零食等新渠道;持续升级终端服务,加强网点开发,提升网点质量和数量。产品方面,公司积极调整产品结构,聚焦资源推广主导产品;加强速冻、新型休闲、预制菜等新赛道产品推广,有望贡献新增量。根据公司公告,公司拟向全体股东按每 10股派 7.50元(含税)的比例实施利润分配合计 25.98亿元,23H1股利支付率 91.60%,股息率 3.06%。 公司系国内肉类加工行业龙头,我们预计公司 2023-2025年营收分别为653.78/743.70/814.60亿元,同比+4.2%/+13.8%/+9.5%,归母净利润分别为60.27/65.24/70.44亿元,同比+7.2%/+8.2%/+8.0%,当前市值对应 PE 分别为 15/14/13X,维持“推荐”评级。 风险提示:市场拓展不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全问题、消费需求疲软等。
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双汇发展
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食品饮料行业
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2023-08-28
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24.92
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27.50
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10.35% |
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30.06
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20.63% |
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公司业绩稳步增长,延续高分红路线。根据公司公告,23H1 实现营收 305.22 亿元,同比+9.15%;归母净利润 28.37 亿元,同比+3.89%;扣非后归母净利润 26.66 亿元,同比+2.70%;受到集团存货占压资金增加影响,上半年公司经营活动现金净流量为 3.52亿元,同比-77.32%。2023 年上半年,公司产品销量增加,叠加产品端价格同比增长,带动整体业绩增长。其中,23Q2 公司实现营收148.13亿元,同比+4.53%;归母净利润13.49亿元,同比+6.19%。 同时,公司拟每 10 股派发现金红利 7.50 元(含税),共派发现金红利 25.98 亿元,对应半年度股息率为 3.06%。 肉制品业务:成本管控有效,加快产品结构调整。23H1 包装肉制品销量 77.84 万吨,同比+2.33%;销售收入 136.92 亿元,同比+3.31%,占总营收比例 45.00%;吨利 4031 元/吨,经营利润率同比-1.38pcts 至 22.91%。上半年肉制品业务成本同比增加,公司通过实施“两调一控”,对冲掉部分成本上涨影响,肉制品业务营业利润二季度回暖,上半年整体同比-2.56%。23Q2 肉制品营收/销量同比增速分别为 1.9%/1.6%,增幅环比缩窄;但公司通过产品结构调整,使得 Q2 吨利同比+0.9%、经营利润率同比+0.13pcts,均维持在较好水平。未来,公司肉制品板块将围绕“一碗饭、一桌菜”调整产品结构,加快预制菜业务发展,积极适应消费潮流变化趋势。 生鲜品业务:加强渠道建设,盈利水平明显提升。23H1 公司生鲜品销量 72.22 万吨,同比+6.69%;实现销售收入 158.89 亿元,同比+11.73%,占比 52.22%;吨利约 622 元/吨,经营利润率提升0.93pcts 至 2.83%。上半年国内生猪价格整体处于低位,公司持续加强渠道建设,鲜冻产品销量稳步增长;同时,适时进行冻品储备,扩大分割比例,扩大小包装产品规模,推动生鲜板块盈利明显提升。 23H1 生鲜板块毛利率 6.31%,同比提升 1.56pcts。23Q2 生鲜板块营收/销量同比增速分别为+8.8%/+47.1%;吨利约 480 元/吨,同比+14.2%;经营利润率同比-0.03pcts 至 1.82%。 投资建议:首次覆盖给予公司“增持”评级。公司是国内肉类加工行业龙头,产品线齐全,产品品类丰富。考虑到猪肉价格波动及公司产品结构持续优化,预计 2023-2025 年可实现归母净利润61.35/65.07/67.88 亿元,EPS 分别为 1.77/1.88/1.96 元,当前股价对应 PE 分别为 14.17/13.36/12.81 倍。根据行业可比上市公司2024 年平均市盈率 28 倍,公司龙头优势显著,未来仍有估值扩张空间,首次覆盖给予公司“增持”投资评级。 风险提示:市场拓展不及预期、原料价格波动、食品安全事件等。
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双汇发展
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食品饮料行业
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2023-08-21
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24.66
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26.81
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8.72% |
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30.06
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21.90% |
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事件公司公告 2023 年半年报。2023H1,公司实现总营收 305.22 亿元(+9.15%),归母净利 28.37 亿元(+3.89%),扣非归母净利 26.66 亿元(+2.70%)。23Q2单季,公司实现总营收 148.13 亿元(+4.53%),归母净利 13.49 亿元(+6.19%),扣非归母净利 12.66 亿元(+3.14%)。公司每股拟派发现金红利 0.75 元,共派发现金红利 25.98 亿元。 H1 销量同比+7.2%,包装肉制品吨利 4031 元1)H1 销量同比+7.2%。2023H1,公司肉类总外销量为 164 万吨,同比+7.2%;上半年猪价同比+5.1%,带动公司平均单价同比+1.8%至 1.86 万元/吨。23Q2公司肉类总外销量同比+6.9%,推算平均单价同比-2.2%至 1.80 万元/吨。 2)传统猪肉业务增长稳健,禽类业务快速增长。2023H1,公司包装肉制品/生鲜产品/其他产品收入分别为 136.92/136.25/32.05 亿元,同比+3.31%/+9.96%/+38.27%,23Q2 收入分别同比+1.90%/+4.68%/+16.47%,其他收入增长主要来自禽业新建项目陆续投产。 3)包装肉制品吨利 4031 元,生鲜产品吨利提升。公司包装肉制品量/价分别同比+2.33%/+0.96%,吨利(营业利润,下同)为 4031 元,同比-4.78%;生鲜产品量/价分别同比+6.69%/+3.06%,吨利为 622 元,同比+55.83%;禽类产品销量同比+63.79%,以禽类产品为主的其他业务的营业利润率改善(23H1 为-2.66%,22H1 为-4.22%)。 4)直销业务增速领先,经销商数量继续增长。2023H1,公司直销/经销收入分别为 67.01/237.25 亿元,同比+33.51%/+3.68%。23H1 末,公司共有经销商21,155 家,较年初增长 6.10%,主要来自长江以北地区的经销商数量增加。 Q2 盈利能力改善,冻品存货减值压力已释放1)Q2 毛利率同、环比均有所提升。2023H1,公司毛利率为 17.30%,同比-0.64pct,净利率为 9.44%,同比-0.48pct,包装肉制品及禽类产品毛利率有所下降,生鲜产品毛利率提升 1.56pct;23Q2,公司毛利率为 17.35%,同比+0.40pct,环比+0.10pct,净利率为 9.26%,同比+0.12pct,环比-0.35pct。 2)三费率共下降 0.50pct。2023H1,公司销售、管理、财务费用率分别为 3.11%、1.88%、-0.30%,同比-0.20、-0.07、-0.23pct;资产减值损失增加 1.55 亿元,对净利率影响约-0.49pct,主要由于 H1 对部分冻品库存计提存货跌价损失。 加速升级肉制品,把握预制菜机遇1)猪价回升,冻品有望释放利润弹性。根据农业农村部数据,猪肉价及生猪价较 23 年 7 月初的低点分别回升 20%/15%,公司冻品有望释放利润弹性。 2 肉制品结构升级加速。公司持续推出新品,大力培育轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠、热狗肠、方便速食、中华菜肴、鳕鱼肠、地道肠、熏烤肉肠、速冻丸子等新品,加速肉制品吨利提升。 3)把握预制菜机遇。公司积极把握预制菜产业发展机遇,充分运用双汇的品牌力、以及深度下沉的渠道体系,围绕“八大菜系+豫菜”研发新品,围绕华中、华北区域构建销售网络,同时在漯河市规划建设规模化预制菜加工厂,持续打磨提升公司预制菜产品竞争力。 投资建议公司是肉制品龙一,核心团队卓越,纵向打通上下游,成功构筑规模经济优势,护城河宽阔,同时加速升级肉制品,把握预制菜机遇。我们预计 2023、2024、2025 年公司归母净利分别为 59.34、64.39、69.83 亿元,同比增长 5.57%、8.52%、8.45%,对应 8 月 17 日 PE 分别为 15、14、13 倍(市值 882 亿元),维持“增持”评级。 风险提示食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。
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双汇发展
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食品饮料行业
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2023-08-18
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26.65
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事件:双汇发展公布2023年中报,上半年公司实现营业收入(不含其他业务收入)304.27亿元,同比增长9%,归母净利润28.37亿元,同比增长3.9%。 EPS0.82元。公司拟每10股派发现金红利7.50元(含税),共计派发现金红利25.98亿元。 投资要点:业绩表现平稳,分红慷慨。公司二季度单季实现营业收入(不含其他业务收入)147.61亿元,同比增长4.4%,归母净利润13.49亿元,同比增长6.2%。在二季度整体宏观需求较为疲软的情况下,公司收入和利润均实现了平稳增长。公司此前已经连续两年股份支付率超过90%,今年拟继续实行中期分红,半年分红收益率达到3.06%。 屠宰部门受益于猪价低位徘徊,肉制品盈利环比改善。上半年我国生猪价格总体在低位徘徊,其中二季度平均猪肉价格同比下降4.57%,生猪价格下降2.6%。屠宰业务方面,公司进行冻品储备,扩大小包装产品规模,总体生鲜品盈利明显提升,上半年屠宰部门营业利润同比上升66.26%。肉制品业务,公司通过推新品、拓新渠、升级市场管理,上半年销量同比增长2.3%。而营业成本由于同期低基数影响,上半年肉制品毛利率下降1.48个百分点。但是二季度盈利水平较一季度有所改善,Q1和Q2肉制品部门营业利润分别同比下降6.8%和上升2.48%。展望下半年,生猪价格有望回暖,公司冻肉业务和进口肉业务盈利能力有望提升。 肉制品坚持结构转型,屠宰行业集中度有望改善。公司坚持“继续调整结构,突出五大产业,整合全球资源,创新发展上规模”的战略方针,围绕多元化、个性化、品质化的消费需求,不断加强新品研发,积极推动产品形态多元化、消费功能多元化、消费人群多元化和消费情景多元化,推动产品结构向肉蛋奶菜粮结合转变,向一碗饭、一桌菜转变,推动产品进家庭、上餐桌。屠宰业务方面,2023年4月,农业农村部印发《畜禽屠宰“严规范促提升保安全”三年行动方案》,计划通过实施三年行动,进一步完善标准化体系建设,有序压减落后产能。在政策推动下,国内猪肉产业链将加快向“集中屠宰、冷链运输、冰鲜上市”方向发展,有利于公司长远发展。 盈利预测和投资评级:我们预计随着经济的逐步复苏,公司中长期业绩保持平稳增长,预计2023-2025年EPS分别为1.74元,1.88元和2.08元,对应PE分别为14X,13X和12X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动引致的风险、食品安全的风险、疫情反复的风险、猪肉价格波动超预期的风险、新产品推广不达预期的风险。
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双汇发展
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食品饮料行业
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2023-08-17
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24.76
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33.04
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10.87%
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26.65
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30.06
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事项: 双汇发展发布 2023 年半年报。23H1 实现总营业收入 305.22 亿元,同增 9.15%,归母净利 28.37 亿元,同增 3.89%。单 Q2 总营业收入 148.13 亿元,同增 4.53%,归母净利 13.49 亿元,同增 6.19%。同时,公司拟每 10 股派息 7.5 元(含税),共分配 25.98 亿元,占可分配利润 80.13%,对应半年度股息率为 3.06%。 评论: 肉制品业务:消费疲软压制,仍实现量价利三增。23H1 肉制品营收同增 3.3%,略低于年初预期,其中 23Q2 营收同增 1.9%至 65.8 亿元,销量/单价同比1.6%/0.3%,均环比降速,主要系 Q2 整体消费较疲软。但公司变革动作积极落地,一是加强渠道覆盖与服务,二是高端新品表现较好带动结构升级,一定程度上提振量价表现。利润端,23H1 肉制品成本有所上涨,经消化对冲,H1 吨利同降中个位数至 4030 元/吨,Q2 吨利同比微增 0.9%至 3948 元/吨,保持较好水平。23Q2 肉制品经营利润同增 2.5 %至 15.06 亿元,经营利润率同增0.13pcts 至 22.89%。 屠宰业务:屠宰量显著增长,盈利水平提升。23Q2 屠宰业务营收同增 8.8%至79.86 亿元,其中销量大幅增长 47.1%,主要系猪价低位增加屠宰(预计屠宰量实现较好双位数增长)及鲜销。利润端,Q2 猪价较低之下冻品入库导致相关利润贡献减少,故头均利润有所回落,量增及规模效应带动屠宰业务经营利润同增 6.9%至 1.45 亿元,经营利润率同降 0.03pcts 至 1.82%。 未来展望,优化动作持续落地,经营有望更趋稳健。公司经营持续释放积极信号,未来稳健向好可期,具体来说,一是公司改革动作持续推进,落实网点倍增计划的同时,加强高端商超、CVS、零食系统等新渠道开发,同时 smith、辣么辣等高端新品销售表现亮眼;二是,Q2 中国与欧美猪价差收窄,冻品进口相应减少,经营更显理性规范;三是,禽类养殖业务 23Q2 扭亏为盈,全产业链布局经营步入正轨,平滑周期能力有望进一步提升。展望 23H2,肉制品量利稳健增长可期,冻品出库利润高基数下或有回落,但预计屠宰量仍将保持快速增长、带动规模效应释放,整体有望延续改善趋势。 投资建议:经营更趋稳健,高股息率突出,维持“强推”评级。Q2 消费疲软压制下,公司稳步推进渠道覆盖、屠宰量扩张、新品表现亮眼。展望后续,预计肉制品稳增延续,屠宰业务规模效应有望持续释放,全面稳健向好。考虑到肉制品业务增长略低预期及冻品出库利润贡献减少,我们下调 23-25 年 EPS 预测至 1.71/1.84/1.97 元(原预测为 1.77/1.90/2.02 元),对应 PE 估值为 15/14/13倍。当前安全边际较足,股息率达 6.4%,给予 2023 年目标 PE20X,对应目标价 34 元,维持“强推”评级。 风险提示:需求不及预期,新品推广节奏不及预期,猪肉价格大幅波动等。
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双汇发展
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食品饮料行业
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2023-05-23
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25.01
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30.61
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2.72%
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25.64
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2.52% |
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25.64
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事件:公司发布23年一季报,23Q1实现收入157.1亿(+13.9%),归母净利润14.9亿(+1.9%),整体符合预期。 肉制品:销量稳步增长,利润较为稳定。1)23Q1公司肉制品业务实现收入71.1亿(+4.7%),其中销量增长约3.1%,单价增长约1.5%。销售收入恢复因①随场景复苏,旅游、餐饮、学校等渠道消费增加;②近几年公司在新品推广、渠道建设、营销创新及团队激励方面措施到位,效果逐步释放。2)23Q1肉制品营业利润16.3亿(-6.8%),吨均利润4129元。虽原辅包成本上涨,但公司通过调价格、控费用等措施,进行部分对冲,保持利润水平相对稳定。3)未来公司将聚焦重点大单品,并大力推广速冻、新式休闲等新赛道产品;推进新老网点扩张及薄弱渠道开发;深化云商系统及终端标准化运作,提升市场管理的效率和质量;有望持续提升核心能力,保持肉制品增长态势。 生鲜品:利润提升明显,冻鲜品应均有贡献。1)23Q1公司屠宰业务实现收入79.0亿(+14.8%),其中对外收入69.5亿(+15.5%);鲜冻产品销量稳步增长,或因受益于生鲜品渠道拓展。2)23Q1公司屠宰业务营业利润3.0亿(+126.3%),其中鲜品和冻品贡献基本各占一半,公司产业资源和经营策略优势持续彰显。3)未来公司应持续提升网点管控水平和信息化进程,同时基于自身国际肉类产业优势,审慎研判行情、积极把控成本,有望形成屠宰分部利润的中长期稳步增长。 展望:预制菜促进增长,养殖业深化协同。1)公司积极进军预制菜业务,且基于产能配置、渠道网络、品牌实力等多方面协同优势,有望在中长期维度积极发展,对屠宰toB和肉制品toC端销售贡献较明显增量。2)公司养猪业和禽产业规模有所提升(23Q1其他分部收入增幅较大),但受养殖行情波动及新项目产能爬坡影响,当前暂未实现季度盈利;随项目全部投产(在建新项目全部投产后应将拥有100万头养猪产能及3亿只禽养殖产能)及行情趋稳,公司有望强化协同效应,完善肉类产业化、经营多元化的集团优势。 我们预测公司23-25年每股收益分别为1.75、1.88、2.01元,根据可比公司估值,给予公司的合理估值水平为23年的18倍市盈率,对应目标价为31.5元,维持买入评级。 风险提示肉制品销量低于预期;原料价格波动;屠宰复苏不及预期风险盈利预测与投资建议
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双汇发展
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食品饮料行业
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2023-04-28
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24.58
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26.05
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5.98% |
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26.05
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5.98% |
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事件:双汇发展发布公告: 2023 年公司一季度实现营业收入156.66 亿元,同比+13.83%;归母净利14.88 亿元,同比+1.90%;扣非净利14 亿元,同比+2.31%。 投资要点:主业肉制品销量回升,整体增长稳健。公司一季度实现肉类产品总外销量81.7 万吨,同比上升7.2%,我们预计肉制品销量同比上升3%左右,实现了较好的增长。今年疫情放开之后,肉制品的消费场景有所恢复,包括礼赠、出行、校园等消费场景,带动肉制品销量获得较好的增长。但是由于今年一季度猪肉平均价格同比上升3.73%,生猪平均价格同比上升15.32%,公司的肉制品的平均吨利在去年高基数下有所下降,整体肉制品部门盈利同比下降6.8%。展望全年,公司肉制品吨利有望维持4000 元/吨的较好水平。 头均价差改善,屠宰部门盈利明显提升。屠宰业务方面,一季度旺季下,猪价呈现下降趋势,头均价差改善,因此公司屠宰部门一季度获得了较好增长。屠宰部门对外收入同比增长15.54%,营业利润达到3.04 亿元,同比增长126.29%。预计今年整体猪价走弱,全年屠宰部门盈利将继续提升。 养殖部门规模较小,短期亏损,未来有望逐步改善。其他部门一季度亏损1.2 亿,主要由于生猪养殖和禽业养殖规模目前还处于逐步抬升阶段,前期费用投入较高。并且一季度猪价较为低迷,因此出现暂时亏损。预计后续禽业养殖将贡献一定利润。 盈利预测和投资评级:随着疫情放开之后,消费场景和消费需求的恢复,公司今年肉制品销量有望恢复较好增长。另外,公司在肉制品业务上继续调结构促转型,加大餐桌肉制品工业化进程,发展预制菜新赛道。预计在猪价相对较弱的情况下,公司盈利能够实现稳定增长。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.74 元,1.88 元和2.08 元,对应PE 分别为15X,13X 和12X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动引致的风险、食品安全的风险、疫情反复的风险、猪肉价格波动超预期的风险、新产品推广不达预期的风险。
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双汇发展
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食品饮料行业
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2023-04-19
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25.04
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29.41
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26.05
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4.03% |
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26.05
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4.03% |
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公司发布22年报,22年实现营业总收入627.3亿元(-6.1%),归母净利润56.2亿元(+15.5%);单Q4实现营业总收入180.9亿元(+14.8%),15.6亿元(+10.1%)。 肉制品:销量回暖已现,吨利改善明显。1)22年公司肉制品业务实现收入271.9亿(-0.6%),其中销量156.2万吨(+0.3%),或因四季度开始需求有回暖迹象,且春节提前促进销售;售价1.7万元/吨(-0.9%),吨价稳中略降,估计因市场促销投入小幅增加。2)22年公司肉制品吨均利润3957.2元(+6.1%),改善主要受益于全年低猪价行情下的成本红利。3)展望未来,在行业需求回暖及公司产品多元化的主动布局下,肉制品销量有望持续提高,而吨价和吨利有望在公司极具竞争力的品牌能力、产业协同优势支撑下,实现稳健水平。 屠宰:进口规模减少,冻品利润释放。1)22年公司屠宰业务实现收入334.6亿元(-14.4%),其中对外交易收入297.8亿元(-13.6%),对外销售生鲜品量136.4万吨(-16.5%),因中美猪价差收窄、进口冻肉减少;对应外销生鲜品吨价2.2万元(+3.4%)。2)22年公司屠宰分部营业利润7.9亿(去年同期0.9亿),主因公司经营策略成熟,借力全年由低走高的猪价行情实现国产冻肉低储高售,同时有效把握进口肉在国内的售卖时机,从而完成冻品利润有效释放,增厚整体屠宰业绩。 预制菜:协同基础强,赋能主业增长。1)公司积极进军预制菜业务,且基于产能配置、渠道网络、品牌实力等多方面核心优势,目前新业务销售进展顺利。2)伴随经营效率化、用餐便捷化的产业趋势发展,及产品打磨、渠道精耕的企业策略推进,公司预制菜业务有望在中长期维度,对屠宰toB和肉制品toC端均贡献一定增量,进而从产品结构、品类升级的角度,持续赋能公司主业增长。 由于产品结构升级对销售量价有所增益,且公司降本增效、控费得力,我们预测公司23-25年每股收益分别为1.75、1.88、2.01元(调整前23-24年每股收益为1.69、1.79元),采用可比估值法,我们认为目前公司的合理估值水平为23年的18倍市盈率,对应目标价为31.5元,维持买入评级。 风险提示肉制品销量低于预期;原料价格波动;屠宰复苏不及预期风险盈利预测与投资建议
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