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双汇发展 食品饮料行业 2020-05-11 42.83 56.00 43.48% 44.09 2.94% -- 44.09 2.94% -- 详细
事件: 公司公告,拟收购罗特克斯持有的上海双汇大昌有限公司、漯河双汇意科生物环保有限公司、杜邦双汇漯河蛋白有限公司、杜邦双汇漯河食品有限公司、芜湖双汇进出口贸易有限责任公司、史蜜斯菲尔德(上海)食品有限公司 6家公司的股权,本次股权收购完成后,杜邦蛋白、杜邦食品将成为本公司的参股公司,其他 4家公司将成为全资子公司。 整合国内业务 ,实现股权集中罗特克斯为公司的控股股东,持有公司 73.41%的股权。此次双汇收购罗特克斯旗下 6家公司股权,主要是为实现专业化经营和投资股权的集中管理。 根据第三方评估,上海双汇、意科公司、杜邦蛋白、杜邦食品、芜湖进出口、上海史蜜斯的净资产账面值分别为 56,595.85万元、2,044.22万元、3,541.70万元、9,501.01万元、18,117.37万元、2,890.67万元,评估值分别为 78,620.00万元、2,262.50万元、4,813.02万元、11,869.42万元、87,260.00万元、10,200.00万元,其中芜湖进出口和上海史蜜斯估值溢价率分别 3.8倍和 2.5倍。 经双方协商确定,双汇拟以 19,726.78万元的对价收购上海双汇26.04%的股权、1,108.63万元的对价收购意科公司 49%的股权、1,802.93万元的对价收购杜邦蛋白 40%的股权、5,438.83万元的对价收购杜邦食品 48%的股权、42,757.40万元的对价收购芜湖进出口 49%的股权、2,207.27万元的对价收购上海史蜜斯 25%的股权。支付以上对价总计金额 73,041.84万元。收购完成后,上海双汇、意科公司、芜湖进出口、上海史蜜斯将成为本公司的全资子公司,杜邦蛋白、杜邦食品将成为本公司的参股公司。 提高管理效率上海双汇主要做肉制品生产,意科公司主要做沼气发电,杜邦蛋白和杜邦食品主要做大豆蛋白,为上市公司提供原料,芜湖进出口主要做冻肉进口,上海史蜜斯主要做转口贸易,其中双汇进口肉贸易主要通过芜湖进出口和上海史密斯两家公司进行。此前在双汇发展吸收合并双汇集团的方案中,意科公司已经成为双汇发展子公司,双汇发展持股 51%。 根据 2019年年报披露信息,芜湖进出口公司销售收入 40.2亿元,实现净利润 1.49亿元,成为公司全资子公司后,可增厚归母净利润7300万元。 盈利预测此次收购对上市公司财务层面影响整体较小,但是会减少相应关联交易和少数股东损益,管理效率也会相应提升。全年提价+产品结构升级将助力此项业务保持较高盈利水平,预计 2020年猪价呈现前高后低的走势,猪价平均价格会高于去年,肉制品在成本端同比涨幅较去年缓和的背景下,肉制品提价增厚业绩的效果会逐渐显现出来,而在未来成本端下行周期将释放更大利润弹性。 今年进口肉成为业绩边际贡献的重要力量,根据公司披露的 2020年与罗特克斯关联交易规模(175亿)判断,双汇进口肉量将会创历史新高,用以弥补去年低价国内冻肉带来的业绩增厚。 我们略调高今明两年 EPS 至 1.88、2.24元/股,给予明年 25目标估值,对应目标价 56元,维持买入评级。 风险提示销量不达预期、新品推广不达预期,经济波动较剧烈等。
双汇发展 食品饮料行业 2020-05-11 42.57 56.00 43.48% 44.09 3.57% -- 44.09 3.57% -- 详细
整合国内业务,实现股权集中 罗特克斯为公司的控股股东,持有公司73.41%的股权。此次双汇收购罗特克斯旗下6家公司股权,主要是为实现专业化经营和投资股权的集中管理。 根据第三方评估,上海双汇、意科公司、杜邦蛋白、杜邦食品、芜湖进出口、上海史蜜斯的净资产账面值分别为56,595.85万元、2,044.22万元、3,541.70万元、9,501.01万元、18,117.37万元、2,890.67万元,评估值分别为78,620.00万元、2,262.50万元、4,813.02万元、11,869.42万元、87,260.00万元、10,200.00万元,其中芜湖进出口和上海史蜜斯估值溢价率分别3.8倍和2.5倍。 经双方协商确定,双汇拟以19,726.78万元的对价收购上海双汇26.04%的股权、1,108.63万元的对价收购意科公司49%的股权、1,802.93万元的对价收购杜邦蛋白40%的股权、5,438.83万元的对价收购杜邦食品48%的股权、42,757.40万元的对价收购芜湖进出口49%的股权、2,207.27万元的对价收购上海史蜜斯25%的股权。支付以上对价总计金额73,041.84万元。收购完成后,上海双汇、意科公司、芜湖进出口、上海史蜜斯将成为本公司的全资子公司,杜邦蛋白、杜邦食品将成为本公司的参股公司。 提高管理效率 上海双汇主要做肉制品生产,意科公司主要做沼气发电,杜邦蛋白和杜邦食品主要做大豆蛋白,为上市公司提供原料,芜湖进出口主要做冻肉进口,上海史蜜斯主要做转口贸易,其中双汇进口肉贸易主要通过芜湖进出口和上海史密斯两家公司进行。此前在双汇发展吸收合并双汇集团的方案中,意科公司已经成为双汇发展子公司,双汇发展持股51%。 根据2019年年报披露信息,芜湖进出口公司销售收入40.2亿元,实现净利润1.49亿元,成为公司全资子公司后,可增厚归母净利润7300万元。 盈利预测 此次收购对上市公司财务层面影响整体较小,但是会减少相应关联交易和少数股东损益,管理效率也会相应提升。全年提价+产品结构升级将助力此项业务保持较高盈利水平,预计2020年猪价呈现前高后低的走势,猪价平均价格会高于去年,肉制品在成本端同比涨幅较去年缓和的背景下,肉制品提价增厚业绩的效果会逐渐显现出来,而在未来成本端下行周期将释放更大利润弹性。 今年进口肉成为业绩边际贡献的重要力量,根据公司披露的2020年与罗特克斯关联交易规模(175亿)判断,双汇进口肉量将会创历史新高,用以弥补去年低价国内冻肉带来的业绩增厚。 我们略调高今明两年EPS至1.88、2.24元/股,给予明年25目标估值,对应目标价56元,维持买入评级。 风险提示 销量不达预期、新品推广不达预期,经济波动较剧烈等。
双汇发展 食品饮料行业 2020-05-08 41.61 59.40 52.19% 44.09 5.96% -- 44.09 5.96% -- 详细
肉类老派王牌,全产业链布局厚积薄发,屠宰平台的价值愈发凸显 双汇发展是目前中国最大的肉类加工基地,公司在不断创新探索扬长补短中,实现了屠宰与肉制品的双轮驱动,业绩增长稳健,行业龙头地位始终稳固。公司近十年营业收入CAGR为5.8%,2019年实现营收608.48亿元,同比+24%,同时归母净利润高速增长,10年CAGR为18.74%,2019年归母净利润54.38亿元,同比+11%。 “十三五”期间政策对生猪产业的环保要求趋严,大量小型屠宰场因排放不达标关停,2018年非洲猪瘟爆发对产业链造成较大冲击,叠加新冠疫情影响,使得中小规模屠宰厂稳定性差、两端议价能力低等弊端更加凸显,因上行承压逐步退出市场,行业集中度加速提升。同时因政府限制,国内屠宰行业正由“调猪”转向“调肉”,由此导致大量地区产销失衡,双汇基地全覆盖的优势显著,将集中受益。 从产业链延伸视角看双汇,方知“慢就是快”的深刻含义 双汇发展屠宰起家,产业链触角不断延伸,实现全产业链共同发展。双汇的发展主要经历三个时期:一、在屠宰行业薄利的背景下,双汇通过拓展肉制品业务,弥补屠宰业盈利差和产销不均衡的问题,实现屠宰业务和肉制品业务互利共赢。二、为保证产品品质,公司积极布局上游生猪养殖,保证原料来源;并扩大屠宰布局,把控成本,支撑公司屠宰平台扩张;三、在上游来源不足且价格波动较大情况下,公司母公司收购史密斯菲尔德,保证公司从生猪价格稳定的美国进口原材料,弥补短板,保证持续扩张。 后顾之忧解除,全面实现肉制品的再创造 屠宰平台扩张及史密斯菲尔德进口解除双汇发展的短板,将为下游的稳步扩张提供保障。中国当前处于第三消费时代,消费者对食品安全、健康、营养和口感提出了全方位要求,品质更好的冷鲜肉替代热鲜肉是必然趋势,我国冷链物流和新零售的发展也为冷鲜肉的供应链提供保障。另外,受益于消费升级,预制调理产品和标准化餐饮食材需求量加大,对产品品类的多样化要求提高。双汇发展抓住机遇,率先布局冷鲜肉和餐饮产业链,丰富产品品类,在消费升级态势下稳步前行。 盈利预测:预计公司2020-2022年实现营收714.75/751.95/812.39亿元,同比增长18.44%/5.21%/8.04%,实现净利润65.56/75.65/90.67亿元,同比增长20.58%/15.38%/19.86%,EPS分别为1.98/2.28/2.73元,给予公司2020年30倍估值,目标价格59.4元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;食品安全风险:新冠疫情风险;销量不及预期风险。
双汇发展 食品饮料行业 2020-05-04 39.88 48.53 24.34% 44.09 10.56%
44.09 10.56% -- 详细
事件:公司公布2020年一季报,Q1实现收入175.92亿元,同比增长46.91%;归母净利润14.65亿元,同比增长13.82%,EPS为0.44元,ROE为8.5%。 屠宰业务:屠宰量受猪价上涨影响而降低,头均利润保持较高水平。一季度国内猪价大幅上涨,平均生猪价格达到36.2元/kg,同比增长171.2%,全国生猪出栏量下降,同时生猪运输也因为疫情原因在年后受到了一定的影响,因此公司一季度屠宰量的下滑比较明显,2020Q1总计屠宰166.5万头,同比下降64.8%。但因为进口量的增加,Q1头均利润达到245.58元,同比大幅增长116.57%,继续保持在较高水平。一季度屠宰业务实现营业利润4.09亿元,屠宰营业利润率为3.51%,同比下降了4.14pct,可以看到,猪价上涨对公司屠宰业务利润短期内的影响是比较大的。 肉制品业务:肉制品吨价大幅提升,盈利能力增强。2020Q1肉制品收入66.43亿元,同比增长13.3%,其中肉制品销量35.85万吨,同比下降7.5%。平均吨价1.85万,同比提升22.5%;吨利润3769元/吨,同比大幅提高了50.8%。公司在去年下半年进行了6次提价,投放的新品如辣吗辣、金品王都获得了市场的积极反馈,肉制品的产品结构得到了优化,而在疫情期间消费者对火腿肠等产品的价格敏感度下降,使得公司高端产品的单季度占比更高,因此一季度肉制品板块实现了利润的超预期。 期间费用率下降,单季度净利率受成本影响下降2.4pct。2020Q1公司综合毛利率下降4.1pct至17.0%。费用方面,销售费用率为3.4%,同比下降2pct;管理费用率为1.6%,同比下降0.6pct;财务费用率为0.1%,同比持平,期间费用率合计下降2.7pct。受成本上涨影响,归母净利率下降2.4pct至8.3%。 盈利预测与评级:预计2020-2022年公司EPS为1.86、2.11、2.36元,对应PE为23.6X/20.9X/18.6X,猪价上涨背景下,公司盈利能力保持稳定,上调目标价至48.53元,维持“买入”评级。 风险提示:成本压力加大,食品安全风险。
双汇发展 食品饮料行业 2020-05-04 39.88 -- -- 44.09 10.56%
44.09 10.56% -- 详细
事件 4月29日,公司公告2020一季报。2020Q1,公司实现营收175.82亿元(+47.03%),归母净利润14.65亿元(+13.82%),扣非净利润13.90亿元(+13.28%)。 Q1业绩增长14%,猪瘟事件促进屠宰及肉品行业集中度提升。 1)2020Q1,公司营收同比+47.03%,归母净利润同比+13.82%,净利润增速较收入增速低主要由于:猪瘟导致生猪价格上涨(毛利率-4.31pct至16.69%,减利约5.15亿元)、对冻品库存提取减值(减利约1.45亿元)、销售费用率节约(-2.02pct至3.39%,增利约2.42亿元);公司屠宰生猪166.5万头(-64.78%),肉类总外销量68.3万吨(-10.74%)。 2)2019年,公司营收同比+23.74%,归母净利润同比+10.70%,2019年猪瘟事件促进屠宰及生鲜品行业集中度提升,2019年公司屠宰业营收391亿元(占比65%),同比+35.22%,肉制品业营收251.63亿元(占比42%),同比+8.80%,2019年公司屠宰生猪1,320万头(-19.04%),生鲜品及肉制品销量309万吨(-1.47%),生鲜品单价2.63万元/吨(+39.49%),肉制品单价1.57万元/吨(+8.75%)。 环保趋严及猪瘟提升市占率,规划生猪、肉鸡产能支撑成长。 1)环保趋严及猪瘟提升市占率:2019年公司屠宰量1,320万头(2016-2019年CAGR2.24%),市占率2.43%(+0.13pct),定点市占率7.32%(+0.62pct);国家对养殖、屠宰监管力度加强,非洲猪瘟加速落后产能淘汰,行业整合提速,双汇作为行业龙头市占率有望进一步提升。2)规划生猪、肉鸡产能支撑成长:公司拟投资9.8亿进行生猪养殖项目建设,预计年出栏生猪50万头;拟投资17.35亿元进行肉鸡产业化项目建设,预计年出栏、屠宰肉鸡1亿只,完善猪肉产业链并扩大禽业规模,支撑未来成长。3)持续推出新品,提升盈利水平:2020年,公司将主推高端产品,聚焦推广双汇筷厨、无淀粉王中王等年化万吨级新品,重点培育金品壹号、香菇粒肉肠等年化5,000吨级新品,高端新品带来利润增长点。 创始人家族深耕屠宰业52年,大股东全球化布局对冲猪价上涨。 1)创始人万隆家族深耕屠宰业52年:万隆被称为“中国肉类工业教父”,深耕屠宰业52年,带领公司成为中国最大的肉类供应商,接班人团队顺利过度;公司引进欧美先进的加工设备和世界冷分割加工工艺,确保生产高质量产品;2019年双汇入选BrandZTM最具价值中国品牌100强。2)大股东全球化布局对冲猪价上涨:公司利用控股股东罗特克斯(万洲国际)的国际采购优势进口低价猪肉,2018/2019年关联交易采购金额24.10/58.62亿元,2019Q4(猪肉价格高位期间)关联交易额达24.89亿元;预计2020年中美猪肉仍将存在较大价差,拟关联交易采购金额175亿元,缓解成本上涨压力。 投资建议 公司是肉制品龙头,环保趋严及猪瘟提升市占率,规划生猪、肉鸡产能支撑成长,创始人家族深耕屠宰业52年,大股东全球化布局对冲猪价上涨。公司2020-2022年归母净利润预期为59.88/66.34/73.73亿元,增速为10.11%/10.80%/11.13%,对应4月28日估值为24.4/22.0/19.8倍(市值1461亿元)。 风险提示 食品安全风险;原材料价格波动风险;消费需求风险。
双汇发展 食品饮料行业 2020-05-01 41.30 -- -- 44.09 6.76%
44.09 6.76% -- 详细
猪价驱动屠宰吨价提升、收入高增。公司20Q1屠宰/鲜冻肉对外交易收入103.2亿元,同比+80%。1)从量价拆分收入看,主要是猪价同比上涨驱动。 吨价提升一是国内猪肉同比涨价。根据中国畜牧信息网数据,20Q1国内22省市猪肉价格50.18元/kg,同比+147.9%,吨价提升驱动明显。二是进口肉价差红利延续。2020年公司规划175亿元进口肉大幅增加,加强鲜冻肉价差优势。销量下滑主因20Q1屠宰生猪166.5万头,同比-64.78%,主因猪价上行周期,生猪供给不足+疫情影响物流及开工,从而影响鲜冻肉销量。2)屠宰量下滑+人工及防护成本上升,对屠宰净利率形成一定拖累。20Q1屠宰营业利润4.1亿元,同比-23.7%。3)展望未来,我们认为随着生猪产能增加下半年猪价有望下行,随着屠宰量逐渐提升,利润率有望恢复。 肉制品提价红利持续驱动,Q1动销旺盛,看好Q2持续靓丽。20Q1对外交易收入66.4亿元,同比+13.3%。1)从量价拆分看,2019年6次提价幅度估计15-20%贡献为主,疫情影响肉制品产能和物流及学校食堂渠道,从而导致发货量受到影响。公司20Q1整体肉类(鲜冻+肉制品)外销量68.3万吨,同比-10.74%。2)提价红利驱动肉制品利润快速提升。20Q1公司肉制品营业利润13.5亿元,同比+39.5%,营业利润率提升3.8pct至20.3%,我们认为一是提价红利;二是终端动销旺盛,促销等费用减少。 合同负债增多,毛利率承压,销售费用率下降,净利润稳健释放。20Q1合同负债22.61亿元,19Q1预收款7.54亿元,同比大幅增加。根据我们渠道调研了解肉制品C端动销旺盛,渠道库存较低,经销商补货积极,预计Q2肉制品依旧表现靓丽。公司20Q1整体毛利率17%,同比下降4.2%主因提价对冲部分猪肉成本上涨压力,屠宰产能利用率下降形成一定拖累;销售费用率3.4%,同比-2pct主因Q1动销旺盛,促销费用减少及收入高增长后规模效应摊薄费用;管理费用率下降0.6pct至1.6%,研发费用保持平稳;财务费用率下降0.1pct至0.1%。整体20Q1公司净利率8.3%,同比-2.4pct。展望未来,我们认为随着下半年猪价进入下行周期,屠宰逐渐放量+成本压力缓解+提价红利持续,毛利率有望逐季好转,销售费用率维持下行,利好利润持续释放。 盈利预测及投资建议:我们看好公司中长期投资逻辑,肉制品量价齐升驱动利润高弹性,进口肉大幅增加对冲屠宰量下滑影响,保证生鲜品业绩稳健。短期疫情驱动下,肉制品动销旺盛,2019年分红率61%,长期投资价值凸显。我们预计公司2020-2022年收入分别为653、702、731亿元,同比+8.3%、7.5%、4%,归母净利润为62、69、76亿元,同比+15%、10%、11%,对应PE分别为23X、21X、19X,维持“买入”评级。 风险提示:非洲猪瘟引发原材料价格暴涨,食品安全风险,产品结构调整不达预期,中美贸易关系不确定性影响猪肉进口。
双汇发展 食品饮料行业 2020-05-01 41.30 -- -- 44.09 6.76%
44.09 6.76% -- 详细
业绩稳定增长,维持“增持”评级双汇发展公布2020年一季报,2020Q1实现营收176亿,同比增47%;净利14.7亿,同比增13.8%。我们维持盈利预测不变,预计2020-2022年公司归母净利分别为62.7亿、70.4亿、76.4亿,EPS分别1.89、2. 12、2.3元,PE分别为23、21、19倍。公司利润弹性大,分红率高,是稳健价值投资标的,维持“增持”评级。 吨价上行推动屠宰收入增长,屠宰量下滑降低屠宰盈利空间2020Q1双汇发展屠宰量为166.5万头,同比降64.8%,主因: (1)非洲猪瘟导致生猪供应减少; (2)新冠疫情影响生产; (3)2019Q1公司在猪价较低期间扩大生产规模,使得基数较高。生鲜肉销量约32万吨,同比降11.5%,公司进口猪肉使得生鲜肉销量降幅小于屠宰量。吨价同比增87.7%,使得屠宰部门收入同比增66.2%。头均盈利同比增116.6%,但屠宰量较低减少屠宰盈利空间,使得部门盈利降23.7%。生猪屠宰量有望在2020H2明显恢复,屠宰业务或可进一步改善。 销量下滑主因疫情影响复工延迟,提价显效推升肉制品利润2020Q1肉制品销量为36万吨,降7.5%。销量下滑主因疫情影响延迟复工,产品缺货较多,公司补货不足。肉制品收入66.4亿,增13.3%,产品吨价提升22.5%。 肉制品营业利润约13.5亿,增39.5%,吨利增约50.8%。部门盈利较好主因: (1)春节期间高端产品销量较高; (2)2019年产品提价显效。预计2020年公司肉制品销量可保持增长;产品提价逐渐显效、产品结构持续升级可进一步提升吨价; 2020H2猪价或回落,而公司预计不会下调产品价格,肉制品业务利润弹性增大。 拟布局养殖业,构建产业闭环公司拟分别投资9.8亿、17.4亿以建设生猪养殖项目(预计年出栏生猪50万头)和肉鸡产业化项目(预计出栏和屠宰肉鸡1亿只)。从长期看,公司构建养殖、屠宰、肉制品加工和销售的产业闭环,可进一步平滑成本波动,增强协同效应。 产业闭环形成后,成本对公司业务的影响将进一步降低,业务稳定性增强。 风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。
马莉 2 5
双汇发展 食品饮料行业 2020-05-01 41.30 -- -- 44.09 6.76%
44.09 6.76% -- 详细
屠宰:疫情期间冻肉保障供应、释放业绩弹性。20Q1屠宰业务收入116.4亿元,同比+66.2%,其中对外收入103.2亿元,同比+80.0%。拆分量价来看,20Q1屠宰生猪167万头(同比-64.8%,降幅环比扩大9.9pct),而外销量生鲜冻品仅下滑约10%,公司通过进口冻肉补足屠宰量不足,并充分体现价差优势。Q1屠宰头均利润245.6元(环比-21.2%,同比+116.6%)。Q1屠宰实现营业利润4.09亿元(同比-24%),营业利润率3.5%(环比-0.9pct),主要由于19Q1非洲猪瘟管控期间,公司全国化生猪调运,导致屠宰基数较高;预计Q2屠宰量仍将在高基数下有所下滑,但降幅将有所收窄。长期看,非洲猪瘟导致行业屠宰量下降、环保整治,大量中小产能迅速退出,预计在全国出栏量回升后,公司屠宰将有显著增长,市场份额也能得到进一步提升。进口价差维持高位,进口优势仍显著。目前国内生猪存栏仍处于低位,美国生猪价格4-5元/kg,中国约33元/kg,价差仍大,进口成本优势显著。双汇20年规划进口关联交易上限175亿元,其中Q1与罗特克斯关联采购30亿元。后续如加征关税排除得到准许,进口猪肉税费可从63%降至33%,将进一步扩大价差空间。截至20Q1公司存货87.5亿元,环比基本持平,仍处于历史高位,冻肉的成本调节能力预计将持续体现。海外疫情对物流和进出关影响有限,肉禽蛋奶仍是得到保障。 肉制品:提价红利持续释放,高端化节奏稳步推进。20Q1肉制品收入66.4亿元,同比+13.3%。拆分量价来看,吨价提高约22%,主要是1)19年采取随行就市小幅多次提价,累计提价约20%;2)公司坚持高端化战略,高端品占比提高带动吨价提升,3)春节旺季高端品销量好,结构进一步优化。因疫情导致物流和终端开店不畅,销量略有下滑,预计实际终端销售好于公司报表层面,Q2补库存效应将有所体现,本期合同负债(原预收账款)环比增加3.6亿元。预计全年肉制品销量实现正增长大概率可期。Q1肉制品业务实现营业利润13.5亿元(同比+40%),经营利润率20.3%(同比+3.8pct,环比+0.9pct),提价红利延续。疫情期间终端需求旺盛,销售费用率降低亦对业绩拉动显著。2020年公司将加大对高端品推广力度,新品也侧重产品升级,筷厨、无淀粉双汇王等高端新品全年销量有望超过1万吨。在高端战略推动下,预计肉制品吨利将保持较高水准。 降本提效益,减值导致压制。20Q1毛利率16.96%(-4.15pct),主要是屠宰收入占比提高;销售费用率3.39%(-2.04pct),管理费用率(含研发费用)1.68%(-0.58pct),降本增效。本期计提资产减值损失1.9亿元(同增1.7亿元),主要是对冻品库存提取减值较多,预计后续将有所转回。 综上20Q1实现归母净利14.65亿元(+13.82%),净利率8.6%(-2.5pct)。 进一步延申上下游,加强上游控制力提高议价权。公司公布拟在辽宁省阜新市投资建立生猪和肉鸡产业项目,其中预计生猪养殖项目(年规划出栏50万头)固定资产投资约9.8亿元,肉鸡产业化项目(年出栏和屠宰肉鸡1亿只)投资约17.35亿元。 盈利预测与投资评级:猪瘟疫情影响下,屠宰方面,全国布局的龙头企业短期增厚利润和长期整合产业;肉制品方面,公司进口肉目前有一定储备且进口渠道不断拓展,且公司在研发、销售等方面不断调整,随着产品结构升级、市场营销拉动,提价成效将持续体现。我们预计20-22年公司收入达728/768/781亿元,同增20.7/5.4/1.7%;归母净利润分别为60.0/66.5/73.8亿元,同增10.3/10.8/11.1%;对应PE为24/22/20X,维持“买入”评级。 风险提示:生猪价格波动,高端产品市场推广不及预期,渠道开拓不达预期。
双汇发展 食品饮料行业 2020-04-30 43.50 54.00 38.36% 44.09 1.36%
44.09 1.36% -- 详细
公司一季报收入及业绩分别增长46.9%和14.5%,符合乐观预期。分业务看,屠宰收入受益猪价高位,屠宰缩量下,盈利预期中回落,肉制品业务需求平稳,吨利大幅增长创新高,提价效应及成本下降充分显现,奠定全年增长基础,预计盈利水平仍将维持高位。调整20-22年EPS 预测至1.85、1.98和2.20元,考虑肉制品年内确定性溢价、中长期可兑现提价空间及餐饮端开拓潜力,估值中枢继续提升,给予肉制品20年35倍PE,目标市值1600亿,给予屠宰等业务12倍PE,200亿目标市值,整体目标市值上调至1800亿,对应目标价54元,上调至“强烈推荐-A”评级。 一季报收入及业绩分别增长47.0%和13.8%,符合市场乐观预期,现金流指标靓丽。公司20年Q1收入175.92亿元,归母净利14.65亿元,分别增长47.0%、13.8%(考虑吸收集团资产的小幅追溯调整),符合市场乐观预期。 单季毛利率17.0%,同比下降4.1pcts,销售费用率3.4%,下降2.0pcts,管理费用率1.6%,下降0.5pct,主要系屠宰业务大幅增长,拉低整体毛利率及摊薄费用率水平,同时预计疫情期间市场开拓及差旅费等有所减少。Q1现金回款192.26亿元,增长50.0%,略快于收入增速,经营性净现金流17.85亿元,低基数下大幅增长440.8%,现金流指标靓丽。 肉制品业务:疫情下动销保持平稳,库存指标大幅下降,提价推动吨价及吨利水平大幅提升,创下近年新高。肉制品业务20Q1销量35.4万吨,同比下降7.5%,主要系疫情期间供应链受到影响,结合近期草根调研反馈,肉制品终端动销在Q1维持小幅正增长,需求刚性得到体现,一季度末渠道库存已大幅下降。单季收入66.43亿元,同比增长13.3%,主要受益去年提价效应持续显现,吨价同比增长22.5%。营业利润13.51亿元,高增39.5%,营业利润率提升3.8pcts 至20.3%。吨均利同比增长50.8%至3814元/吨,创下近年新高。 屠宰业务:猪价上行推动收入大幅增长,屠宰盈利预期中回落。公司20Q1屠宰167万头,同比下降64.8%,猪价上行下屠宰大幅缩量。屠宰单季收入受益猪价高位,达116.42亿元,同比增长66.2%。单季营业利润4.09亿元,预期中下降23.7%,主要系屠宰量减少,单位摊销成本显著提升。 提价效应全年体现,成本压力下降,肉制品盈利有望持续靓丽。我们在前期年报点评报告中提出20年展望:需求刚性效应得到验证背景下,全年受益提价效应、及成本压力下降(鸡价已下降、猪价下半年有望显著下降、叠加中美关税3月起下降利好冻肉进口),肉制品盈利有望成为全年亮点。一季报吨价新高,进一步验证盈利提升潜力,同时奠定全年增长基调,预计后续吨利水平仍将维持高位。横向对比看,双汇年内在消费龙头中的业绩增长确定性突出。 投资建议:需求具备刚性,提价贡献全年,业绩确定性突出,估值中枢有望继续提升,上调目标价至39元,上调至“强烈推荐-A”评级。一季度肉制品需求受疫情影响较小,盈利水平靓丽,奠定全年增长基础。我们调整20-22年EPS 预测至1.85、1.98和2.20元(前次1.73、1.85和2.07元)。20年整体盈利预测61.5亿元,其中肉制品业务盈利45亿元,增长29%,考虑肉制品年内确定性溢价、中长期提价可兑现空间及餐饮端开拓潜力,估值中枢继续看高,给予今年35倍PE,目标市值1600亿元,屠宰及其他业务16.5亿元,给予12倍PE,200亿市值,上调整体目标市值至1800亿元,对应目标价54元,上调至“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:疫情影响不确定性、成本大幅波动、市场估值回落
双汇发展 食品饮料行业 2020-04-22 40.20 -- -- 44.10 9.70%
44.10 9.70% -- 详细
公司发布2019年年报。2019年,公司实现营收603.48亿元,同比增23.43%;实现营业利润68.52亿元,同比增8.83%;实现归母净利润54.38亿元,同比增10.7%,每股收益1.64元。 2019年,由于供应紧张,公司的产品销量减少或零增。2019年,生鲜冻品的销量148.49万吨,较2018年降3.06%;肉制品销量 160.16万吨,较2018年增0.05%。正常情况下,生鲜冻品的销量增幅较大——2016年以来基本保持了较高的增长;肉制品的销量增长也基本保持在1个百分点的水平。2018年,生鲜冻品的增长趋零,2019年则下降,其中主要原因来自供应市场的紧张,并且也不排除因价格过高而抑制消费的可能。2018年,非洲猪瘟导致大量生猪存栏被销毁,此外2015、2016、2017年连续的非市场化的生猪去产能行为使得生猪供需失衡,二者叠加共同导致供应不足的局面在2019年集中爆发,并引发猪肉价格暴涨。2020年,生猪供应边际上升,但是考虑到社会补栏周期较长,生猪供应可能仍不宽松。我们预计,公司2020年的销量增长将会好于2019年,但是幅度有限。 产品价格上涨,但是不及成本增幅。2019年,公司产品的出厂吨价均上涨。其中,生鲜冻品的涨幅较大,上涨39.5%; 肉制品的涨幅相对小,涨8.4%。在猪价上涨周期中,生鲜冻品与成本的价格联动性较好,上游价格向消费者的传导更为顺畅;相对而言,制品受原料价格波动的影响更大。 公司的产品毛利率大幅下行。2019年,由于生猪价格涨幅过大,公司的原料成本压力加大,成本推动下,公司的毛利率较2018年下滑2.63个百分点至18.79%,落至2016、2017年的水平。其中,低温制品的毛利率下滑2.5个百分点,高温制品下滑1.5个百分点,生鲜冻品下滑0.73个百分点。在各类产品中,生鲜冻品的毛利率下滑幅度较小,而高、低温制品下滑幅度较大,表明不同产品的盈利受成本上涨的影响程度不同。2020年,猪价大概率走出“前高后低”的行情,公司的产品盈利下半年将会有所改善。 公司的营收大幅增长,增长来自价涨而非量增。2019年,公司主业营收603.48亿元,同比23.33%。其中,生鲜冻品营收391亿元,同比增35.21%;低温肉制品营收89.93亿元,同比增5.6%;高温肉制品营收161.7亿元,同比增10.04%。2019年,公司各类产品的营收增长均创下2015年以来的新高,中断了近年来产品销售或低增长或负增长的势头。公司的营收大幅增长,如上所述,增长来自价格上涨而非销量增长。2020年,随着猪价高位回落,公司营收增幅将会收窄甚至转负。 2020年,公司的存货跌价计提概率较大。截至2019年年末,公司的商品存货达到54.36亿元,较上年同期增14.13%;跌价准备2.26亿元,较上年同期增3.19倍。公司的商品存货较为充足,但是公司明显加大了对存货跌价的计提准备,说明公司对于2020年的猪价持有看空的预期。如果存货跌价计提发生,2020年的公司业绩将会受到一定的负面影响。 本轮股价上涨与猪肉价格的内在关联与以往不同。我们复盘了2006年以来的公司股价和生猪价格,从直观上看:在猪价上涨周期,公司股价一般会同步跟进,但是在猪价上涨的后期,成本上涨会压制股东回报率,公司股价较猪价提前见顶回落,一般提前7至9个月。在猪价下行周期,前期公司股价随之下跌,后期由于成本红利公司业绩增厚,公司股价较猪价提前见底回升。换种方式理解,在猪价周期中,公司股价前期遵循的是猪肉的供需原则,后期遵循的是猪肉的成本原则。公司股价在2018年10月以后经历了较大幅度的上涨,至今持续了18个月。在本轮(2019年一季度至今)猪价上涨周期中,猪肉的供需原则似乎占据上风,即成本对股东回报率的侵蚀并没有包含在股价中。 新的逻辑对股价进一步形成支撑。我们认为,当前主导股价上涨的因素已经改变。公司于2019年收购集团资产,并向实际控制人发行股份,目前实际控制人的控股已经从59.27%增至73.41%。公司对于市值管理的要求将会提得更高,市值管理将对下一步股价形成一定的支撑。 投资建议 我们预测公司2020、2021、2022年的每股收益为1.74、1.79和1.81元,参考4月14日收盘价40.40元,对应的市盈率为23.2倍、22.6倍和22.3倍,我们维持公司的增持评级。
双汇发展 食品饮料行业 2020-04-20 40.30 -- -- 44.10 9.43%
44.10 9.43% -- 详细
肉制品业务短看家庭消费放量,长看定价权与结构升级。疫情期间,公司火腿肠的家庭消费场景大幅增加,根据草根调研,双汇火腿肠在多家商超出现断货,公司补货相对通畅,大部分商超终端的销售额同比翻倍,预计Q1公司整体收入增速在±30%,往年火腿肠的Q1收入占全年的±30%,Q1利润占公司整体利润的±30%,叠加鸡肉价格回落,公司全年业绩有望进入加速档。长期来看,公司肉制品增长动力主要来自于提价与产品升级,一方面竞品雨润、得利斯等日渐式微,双汇将掌握定价权,加上通胀、前期提价幅度小等因素,提价将较为顺畅;另一方面19年公司重新梳理新品,新品业绩增速快于老品,4Q19公司新招商、设办事处推动新渠道、新产品,同时考核销售人员的中高端产品销售,全年推进产品结构升级。 中美猪价差+屠宰量增加+渠道网络完善,屠宰业务有望释放增量。我们预计公司的屠宰业务将进入业绩释放期,主要依据如下:1))中美猪价差红利有望持续。中美贸易战预计明年缓解后,农业有望放开,双汇将继续享受中美猪价差的利润空间,有望每年增厚5-8%利润弹性。2))国内猪价回落,屠宰量将增加。国内猪肉价格在19年经历高增长后,生猪补栏加快,1Q20生猪与能繁母猪存栏量均回暖,22省市生猪平均价回落至33.9元/Kg(截至4月10日),猪肉平均价也回落至48.7元/Kg,预计下半年继续回落,消费需求将继续回升;叠加经过本轮洗牌,部分中小屠宰企业退出,公司的屠宰量将增加,预计收割市场份额的增量在3%-5%。3))关键逻辑:冷链物流与渠道网络不断完善。双汇拥有系统的冷链物流,同时积极开拓餐饮渠道,可做类似于安井的供应链。 长期逻辑顺畅,,有望享受估值溢价。利润贡献较大的肉制品业务有望在中长期享受提价红利和产品结构升级,前期内部改革与调结构为长期盈利奠定基础,肉制品业绩有望进入加速阶段;屠宰业务将受益于行业整合机遇与中美猪肉价差红利。基于以上,一方面公司的中长期逻辑较为顺畅,业绩增长有望进入加速提挡阶段,ROE将持续提升;另一方面随着肉制品进入盈利释放期,公司的消费属性将增强,屠宰周期性将减弱,因此我们认为公司有望突破历史估值区间,享受高估值溢价。 盈利预测与投资建议。考虑到疫情期间火腿肠需求旺盛与生鲜冻品放量,促销活动减少,整体费用率有望下行,因此我们上调盈利预测,预计2020-2022年公司收入分别为699.4/786.0/872.7亿元,净利润分别为67.3/77.2/87.7亿元,EPS分别为2.03、2.33、2.64,对应PE分别为20、17、15X。鉴于公司业绩持续改善,将逐渐得到市场认可,若估值提升到26X,则对应股价为52.8元。公司作为高分红率标的,是稳健价值投资的较优选择,给予“推荐”评级。 风险提示:原料价格波动,新品拓展不及预期,冻猪肉进口价格上涨,食品安全问题。
双汇发展 食品饮料行业 2020-04-02 39.10 -- -- 44.10 12.79%
44.10 12.79% -- 详细
19Q4营收同增49.67%。19年公司在中美贸易摩擦、非洲猪瘟、肉类价格通胀等压力下,实现了较好的经营结果。19年公司营收603.48亿元,同增23.43%,归母净利54.38亿元,同增10.70%。19Q4营收183.54亿元,同增49.67%,归母净利14.95亿元,同增18.97%。公司拟以2019年末公司总股本为基数,向全体股东实施每10股派10元现金。毛利率18.79%,同减2.62pct,期间费率6.96%,同减1.02pct,其中销售费用率4.48%,同减0.9pct,管理费用率2.31%,同减0.14pct,财务费用率0.16%,同增0.05pct。 19年屠宰生猪量同减19.04%,屠宰业务营收同增35.22%。作为行业龙头,19年公司屠宰业务收入391.00亿元,同比增长35.22%,毛利率9.22%,同比减少0.67pct。屠宰生猪1320万头,同减19.04%,生鲜品销量148.49万吨,同减3.06%,生鲜品库存量20.91万吨,同增70.42%,主要系公司结合屠宰业市场行情,适度增加冻品储备,导致库存同比上升。我们认为如果猪价继续在高位,屠宰业务将受到一定影响,但公司亦可通过低价库存肉和进口肉来有效调节。我们认为从长期来看环保趋严、非洲猪瘟事件等都将加速行业洗牌,提高行业集中度。 19年肉制品营收同增8.80%。19年公司肉制品收入251.63亿元,同增8.80%,毛利率28.46%,同减2.2pct。19年肉制品坚持“稳高温、上低温、中式产品工业化”的产品战略,其中高温肉制品收入161.70亿元,同增12.03%,毛利率30.05%,同减1.1pct;低温肉制品收入89.93亿元,同增3.45%,毛利率25.59%,同减4.25pct。肉制品销量160.16万吨,同增0.05%。随着肉制品公司逐步落实肉制品“调结构、扩网络、促转型、上规模”的战略,我们认为肉制品业务收入增速和盈利能力都有望逐步提升。 盈利预测与估值。我们预计公司20-22年EPS分别为1.84/2.08/2.35元,相关可比公司2020年PE在4-19倍。考虑到公司作为行业龙头,在明确了“调结构、扩网络、促转型、上规模”的战略方针之后,未来在市场开拓以及盈利能力提升方面仍具有较大空间,可持续成长性较强。给予公司2020年18-22xPE,对应合理价值区间33.12-40.48元,给予“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动,新品推广不达预期等。
双汇发展 食品饮料行业 2020-03-27 35.55 40.92 4.84% 42.44 19.38%
44.10 24.05% -- 详细
受猪价上涨影响,2019年屠宰量下滑19%,但头均利润则创下历史新高。公司2019年总屠宰量为1320万头(-19%),年头均利润为144.74元(+125%),生鲜冻品全年销量148.49万吨(-3.1%)。全年屠宰收入391亿元(+35%),毛利率下降0.67pct至9.22%。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4屠宰量分别为473/385/269/193万头,公司全年屠宰量下滑19%,行业端,2019年全国生猪出栏量下滑值为21.6%;Q1/Q2/Q3/Q4头均利润分别为113.4/75.5/179.3/311.5元,Q4头均利润继续创新高,主要系:1)猪价上涨使得中美价差持续扩大,公司的全球布局优势显现;2)冻品的进口量大幅增加,平滑了成本。此外公司也保持了较为充分的库存,2019年末公司的生鲜冻品库存为20.91万吨,同比增长超过70%。 肉制品新品表现良好,受益提价,吨价有明显提升。2019年公司肉制品收入251.63亿元(+8.4%),肉制品销量160.16万吨(+0.1%),吨价为1.57万(+8.4%),吨利润为2908元(-1.9%)。受益于2019下半年的6次提价,公司的肉制品吨价有明显的提升。新品方面,公司全年一共投放了80多款新品,销量、收入、利润分别占到9.6%、13.7%和10.3%,分别提高1.8pct、1.3pct和2.2pct。全年销量较2018年持平,基本未受提价影响。 受益规模效应,期间费用率下降0.99pct。公司全年销售费用率为4.48%,同减0.9pct,主要系规模效应的影响;管理费用率(含研发支出)为2.32%,同减0.14pct;财务费用率为0.16%,同增0.05pct。期间费用率合计下降0.99pct。 盈利预测与评级:调整2020、2021年EPS为1.86、2.11元,新增2022年盈利预测。预计2020-2022年公司EPS为1.86、2.11、2.36元,对应PE为20X/17X/16X,上调目标价至40.92元,维持“买入”评级。 风险提示:成本压力加大,食品安全风险。
双汇发展 食品饮料行业 2020-03-27 35.55 -- -- 42.44 19.38%
44.10 24.05% -- 详细
事件双汇发展公布2019年年报,公司2019年全年实现营业收入603.48亿元,同比+23.43%,实现归母净利润54.38亿元,同比+10.70%;其中,19Q4实现收入183.54亿元,同比+49.67%,实现归母净利14.95亿元,同比+18.97%;每股收益为1.64元。 投资要点屠宰价增+肉制品提价,收入持续提速。公司2019年实现收入603.48亿元,同比+23.43%(Q1:-0.71%;Q2:+15.50%;Q3:+28.29%;Q4:+49.67%),19Q4收入环比显著提速。分品类看,2019年公司肉制品(占比37.2%)、屠宰(占比57.7%)、其他(占比5.1%)分别同比+8.41%,+35.22%,+26.25%。屠宰价增量减趋势显著:2019年屠宰量达到1320万头,同比-19.1%,屠宰头均价为2962.14元/头,同比+67.0%。其中Q4屠宰量为193万头,同比-54.9%,屠宰头均价为7001.79元/头,同比+301.3%,价增大于量减,屠宰业务Q4营收为135.13亿元,同比+81.1%。肉制品提价贡献增速:2019年肉制品营收251.63亿元,销量160.16万吨,同比+0.05%,吨均销价+8.4%,主要为19年6次提价贡献所致。其中Q4肉制品收入为64.45亿元,同比+16.4%,生鲜冻肉及肉制品外销量为75万吨,同比-2.7%,吨均销价为26610.9元/吨,同比+57.7%。 猪价高位运行, 毛利率有所下降。公司2019年毛利率为18.79%(Q1:21.00%;Q2:18.17%;Q3:19.24%;Q4:17.22%),同比-2.8pct,19Q4毛利率同比-4.8pct,环比-2.0pct,成本上涨为毛利率下行主因(2019年国内生猪价格延续涨势,平均猪价为21.2元/kg,同比+63.3%,目前国内猪肉价格已经超过56元/公斤,持续创新高)。分品类看,2019年屠宰业务毛利率为9.22%,同比-0.67pct,主要系屠宰量减少导致屠宰效率下降,叠加非洲猪瘟抬高猪价顶点及高位时间所致;肉制品毛利率28.46%,同比-2.2pct,其中高温肉制品毛利率同比-1.1pct,低温肉制品毛利率同比-4.25pct,尽管公司19年总计开启6次提价,叠加产品结构调整及新品投放,但因提价及新品投放为陆续进行,成本端压力仍存。 毛利率下行冲抵费用率减少,公司盈利能力承压。公司2019年实现归母净利润54.38亿元,同比+10.70%(Q1:+20.25%;Q2:-16.58%;Q3+23.88%;Q4:+18.97%),Q4环比减速4.91pct,主要系成本压力下毛利率环比下降。成本压力对冲费用率下降,公司盈利能力承压。2019年公司费用率为6.96%,同比-1.28pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.48%/2.17%/0.15%/0.16%,同比分别-0.92pct/-0.18pct/-0.01pct/-0.17pct,销售费用率下降,主要系运杂费及差旅费投入减少所致,同比分别-5.33%及6.66%,管理费用率下降,主要系员工奖励计划相关费用投入同比-61.82%,财务费用率下降,主要系补充流动资金减少、贷款利率下降所致。公司2019年净利率为9.01%,同比-1.04pct,其中19Q4净利率为8.14%,同比-2.10pct。 公司看点:新 任高管强化调结构,全方位调整利于盈利改善。 l 短期:屠宰:19 年全国约有4000 多家屠宰企业退出,公司市场份额将持续提升;肉制品:提价后高均价+产品结构持续调整,一定程度对冲猪价高位影响,释放肉制品利润弹性;l 长期:产品上主推中高端产品,增加研发机构,推出流程调整为市场导向型,新品上市由专业品鉴人员与营销部门根据市场反应决定。同时,减少新品数量而提高质量,增加新品推出的成功率,加快肉制品结构向中高档发展,向食材向餐桌调整;细化深耕渠道,公司将会加大新兴渠道(休闲店、电商)和特供渠道(餐饮、单位)的投入,并使现代渠道(商超)和传统渠道稳步增长。 盈利预测与投资建议:公司为肉制品龙头企业,屠宰份额提升+肉制品提价+结构调整,未来业绩释放可期。我们根据公司年报,调整了盈利预测,预计公司2020 年收入为639.7 亿元(+6.0%),净利润为58.1 亿元(+6.9%),对应2020 年3 月24 日收盘价,公司2020 年PE 为21x。维持“审慎增持”评级。 风险提示:原料成本提升、食品安全问题、猪价长期维持高位、肉制品销量不及预期
双汇发展 食品饮料行业 2020-03-27 35.55 -- -- 42.44 19.38%
44.10 24.05% -- 详细
营收净利大幅增长,高分红依然延续 2019年实现总营收603.48亿元(+23.43%),归母净利润54.38亿元(+10.70%),扣非净利润51.70亿元(+12.11%);单Q4总营收183.54亿元(+49.67%),归母净利润14.95亿元(+18.97%)。2019年毛利率18.79%/-2.62pcts,净利率9.02%/-1.06pcts,销售费用率4.49%/-0.91pcts,管理费用率2.17%/-0.15pcts。公司2019年拟向全体股东每10股派发现金红利10元(含税),2019年分红率为61.04%。 低价库存&进口猪肉抵御猪价周期,长期受益行业整合机遇 2019年公司屠宰生猪1320万头同降19.04%,生鲜冻品产量146.61万吨同降15.24%,销量148.49万吨同降3.06%,在生猪供给紧缩的背景下,公司依托进口猪肉和储备的低价库存,有效了平滑猪价波动对业绩的影响,屠宰业务全年营收391亿元同增35.22%,营收占比64.83%/+5.53pcts,毛利率9.22%/-0.67pcts。2019年生鲜冻品库存同增70.42%,预计2020年向罗特克斯采购分割肉等175亿元,相较于2019年增116亿元,若未来猪肉价格继续上行,低价库存及国内外猪肉价差的释放将支撑屠宰业务的持续向好。同时,政策监管趋严,落后产能加速淘汰,公司有望在行业整合中优先获益。 肉制品提价效果显现,利润弹性有望继续释放 在猪肉价格大幅上行的背景下,公司自2018年底以来进行了约6次提价,但提价对终端需求并未造成明显压制,肉制品销量160.16万吨持平,全年营收251.63亿元/+8.8%,销售吨均价同增8.36%,受成本端影响,肉制品毛利率28.46%/-2.2pcts,其中高温产品30.05%/-1.1pcts,低温产品25.59%/-4.25pcts。由于龙头企业终端议价能力较强,随着猪肉价格上涨,公司或将继续采取“水涨船高”的提价策略来对冲成本上行风险,而一旦猪价回落企稳,其利润弹性将进一步释放。 盈利预测及估值:屠宰业务受益行业整合机遇继续贡献增量,肉制品提价效果良好为中长期盈利奠定基础。据最新业绩上调公司2020-21年EPS至1.74/1.92元(原预测为1.71/1.80),新增22年EPS为2.11,对应21/19/17倍PE,一年期目标估值38.3-41.8元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名