2024年归母净利同比承压， 生鲜利润下滑、 肉制品利润增长。 2024年实现营业总收入 597亿元， 同比-0.64%， 归母净利润 49.89亿元， 同比-1.26%。 分业务来看， 生鲜品营业收入 303.3亿元， 同比-2.1%， 营业利润 4.4亿元， 同比下降 35.6%， 主要受消费不及预期、 竞争加剧等影响； 肉制品营业收入 247.9亿元， 同比-6.2%， 营业利润 66.5亿元， 同比+6.8%，主要得益于公司坚持“两调一控” ， 落实成本管控， 推进结构调整， 盈利水平同比提升； 其他业务营业收入 99.6亿元， 同比+10.4%， 营业利润同比减亏， 主要系养殖业生产指标的提升和养殖成本的下降。 此外，公司保持现金高分红， 2024全年现金分红 48.85亿元， 股息率达 5.43%。 屠宰业务阶段性承压， 肉制品吨利稳步提升。 2024年公司肉类产品总外销量 318万吨， 同比下降 1.67%。 屠宰业务方面， 2024公司屠宰量下降，主要系 2024年屠宰行业产能不断增加， 行业竞争加剧， 开工率普遍不足， 公司为保障生鲜品利润， 减少了在部分低毛利渠道销售， 因此全年生猪屠宰量同比下降。 肉制品业务方面， 2024年全年吨均经营利润 4699元， 盈利水平创历史新高； 新兴渠道全年销量同比增长超 70%， 线上肉制品销量同比增长超 20%。 展望 2025年， 公司计划继续推进网点开发，加强营销创新， 实施肉制品市场专业化运作， 加强生鲜品扩鲜销、 拓网络、 上规模， 加快养殖业整改提盈利， 整体经营预计有望实现稳步发展。 预制菜等新业务表现亮眼， 有望贡献业绩增量。 公司近年加快预制菜板块布局， 2021年成立餐饮事业部， 目前已组建专业的研发团队和专业的厨师团队， 专职负责预制菜产品研发， 已相继推出大排片、 猪蹄块等生鲜调理产品， 酱爆大肠段、 筷食代椒香小酥肉等预制半成品菜， 红烧肉、梅菜扣肉等预制成品菜， 啵啵袋、 拌面等方便速食产品， 烧鸡等酱卤熟食产品， 相关产品市场反应良好， 有望进一步打开公司业绩增量空间。 公司在预制菜新业务领域具备原料优势、 加工优势、 渠道优势， 具备良好的发展基础， 有望进一步增厚公司盈利能力。 风险提示： 生猪价格波动的风险， 食品安全风险。 投资建议： 公司是国内屠宰行业龙头， 保持现金高分红。 考虑到公司在行业竞争压力下， 销量承压， 我们下调 25-26年盈利预测， 预计公司 25-27年归母净利为 53.05/56.06及 58.78亿元（ 此前预计 25-26年归母净利63.12/66.02亿元） ， 对应当前股价 PE17.2/16.2/15.5X， 维持“优于大市”。

事项：双汇发展发布2024年报。24年实现总营收597.15亿元，同比-0.64%，归母净利49.89亿元，同比-1.26%。单Q4总营收156亿元，同比+13.45%，归母净利11.9亿元，同比+63.3%。同时，公司拟每10股派息7.5元（含税），结合中期每10股派息6.6元（含税），年分红率达97.9%，对应年股息率5.4%。 评论：肉制品业务：Q4需求仍较平淡，吨利保持高位。24年肉制品业务实现营收247.9亿元，同减6.2%，其中弱需求之下销量同减6.1%，单价与23年持平；受益于成本下行与管理优化，单吨利润同增13.8%至4699元/吨达到历史高位，经营利润同增6.8%至66.5亿元，经营利润率同比+3.3pcts至26.8%。单Q4看，肉制品营收同减0.4%至55.9亿元，销量/单价同比-1.8%/+1.5%，需求仍较平淡，但同期低基数之下销售降幅有所收窄。同时成本利好延续，24Q4吨利同增9.4%至4525元/吨，经营利润率同增1.9pcts至25.6%，经营利润同增7.4%。 屠宰及其他业务：Q4屠宰稳中向好，养殖扭亏带动盈利修复。24年屠宰业务实现营收303.3亿元，同减2.1%；其中全年屠宰量下降约19%，生鲜猪产品销量同降4.4%，主要原因一是23年猪价低位加大屠宰入库导致基数较高，二是24年养殖企业入局、行业竞争加剧，公司减少屠宰所致，经营利润率1.43%，同比下降0.75pcts。单Q4看，屠宰业务营收同增21.7%至85.08亿元，主要系猪价下行利好屠宰销量增长，规模效应强化，经营利润率同增0.6pcts至1.1%。此外，以养殖为主的其他业务全年亏损约3.7亿元，但经营效益逐步优化，业绩环比逐季改善，Q4扭亏为盈，经营利润0.14亿较去年同期（亏损3.4亿）大幅改善。 年内展望：肉制品探索专业化运作，预计屠宰规模扩张，养殖实现扭亏，整体经营稳健增长。肉制品方面，在外部需求整体偏淡、渠道碎片化、性价比流行的背景下，25年公司拟加强专业化运作，从总部到基层，细分为高温、低温、速冻、休闲零食等四大条线，客户也调整为按业务线管理、加大招商力度，以把握更多市场机会。同时，公司也将继续推进网点倍增计划，增加性价比产品布局与渠道支持力度。利润端看，预计成本红利延续，故吨利或小幅下降但仍保持较高水平。屠宰业务方面，预计猪价仍处于较低水平，屠宰规模稳步扩张，而养殖业务随着出栏增加、运作水平持续提升，预计综合成本稳步下降，或有望扭亏为盈贡献积极增量。 投资建议：经营稳定性如期提升，高股息更显扎实，维持“强推”评级。24年弱需求之下，双汇收入利润表现基本稳健，25年公司加强肉制品专业化运作，进一步强化龙头地位，屠宰经营趋于稳健，养殖经营提效预计扭亏为盈，高股息更显扎实。我们给予25-27年EPS预测1.51/1.58/1.65元（原25-26年预测为1.58/1.67元）。当前25年PE估值为17倍，股息率达5.4%提供安全垫，维持目标价28元，对应25年PE约18X，维持“强推”评级。 风险提示：需求不及预期，新品推广不及预期，猪价波动及贸易策略失误等。

肉制品领军者，长期稳健高分红。作为我国屠宰及肉制品龙头，公司行业地位稳固，分红率长期维持高位，自上市来平均分红率达89.7%，股息率近年来处于食品饮料板块前列。当前，公司在建工程资金投入基本完成，现金流质量较好，高分红具备可持续性，安全边际较高。 如何理解公司业绩与猪周期的相关性？公司屠宰业务收入与猪价正相关，利润受冻品减值影响；肉制品收入表现平稳，利润受猪价推动。因此，公司整体业绩主要受猪周期+公司冻肉囤积和释放时点的决策准确性影响。整体来看，公司在猪价处于下行尾声及上升前期时，最为受益，可以享受收入利润双重改善；猪价下行前期对公司收入及利润影响最为负面；猪价处于高位横盘时容易因高价冻肉库存增加减值风险。 公司竞争优势几何？（1）全国产能布局，整合产业资源。目前公司全国产能布局完善，规模全国领先，通过配套冷链物流，不仅可以实现市场需求的快速响应，更有效降低了运输成本。此外，公司积极发展上游肉鸡、生猪养殖业务，提升成本控制及质量把控能力。 （2）全渠道建设，提升品牌势能。在稳固传统线下优势渠道的同时，公司发展线上渠道，成效显著。 （3）延伸品类边界，发展预制菜第二曲线：公司积极强化新品矩阵开发，年新产品销量占10%以上，完成新市场扩展的同时带动了肉制品吨价提升。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司营收同比-2.7%/+3.8%/+4.7%；归母净利润同比-3.2%/+5.0%/+5.2%，当前股价对应PE估值18/17/16倍。公司历史PE估值中枢14-23倍，随业绩改善，给予公司2024年20倍PE估值，合理价值28.22元/股，维持“买入”评级。 风险提示。食品安全问题风险、产品结构升级不及预期风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

减值影响归母净利润， Q3业绩不及预期科华数据发布 2024年三季报，公司 2024前三季度实现营业收入 53.93亿元，yoy-2.0%。 实现归母净利 2.38亿元， yoy-46.5%，实现扣非归母净利 2.19亿元，yoy-47.9%。其中 2024Q3实现营收 16.6亿元， QOQ-34.7%， yoy-21.0%，归母净利 0.12亿元， QOQ-91.8%， yoy-89.9%。扣非归母净利 0.15亿元， QOQ-89.9%，yoy-87.9%。 Q3毛利率/净利率为 27.2%/0.9%，分别环比+6.3/-5.2pct， 销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.7%/4.8%/8.8%/1.0%，分别环比+5.0/+2.7/+4.7/+0.4pct。 单 Q3计提资产减值损失 0.26亿元，计提信用减值损失 0.21亿元。 考虑公司储能系统集成产品行业竞争加剧对其盈利能力造成一定影响与计提资产减值损失和信用减值影响，我们下调公司 2024-2026年盈利预测为 4.25/5.95/7.25亿元（原6.64/8.61/10.23亿元）， EPS 为 0.92/1.29/1.57元， 对应当前股价 PE 为 28.8/20.6/16.9倍， 考虑公司“AI+新能源”战略稳步推同时积极推动出海战略， 在下游需求稳步释放的情况有望持续兑现业绩， 维持“买入”评级。 新能源业务中标项目丰富， 保障新能源收入持续稳定公司于 10月 14日公告其中标宁夏电投新能源有限公司青龙山 200MW/400MWh新能源共享储能电站示范项目二期 100MW/200MWh 工程 EPC 总承包项目，扩大了公司在储能行业的市场份额，彰显其技术实力。同时公司积极推动产品业务出海， 公司电站型光伏和储能系统方案陆续突破欧洲、 东南亚、北美等多个国家的各类应用场景，伴随公司海外收入占比的提升，公司新能源业务整体毛利率有望得到改善。 数据中心客户加大资本开支，公司收入有望持续改善2024年前三季度头部互联网企业及运营商等在数据中心和算力中心的资本开支持续加大，带动市场价格和整体服务利润向上。同时公司积极建设北京的智算数据中心项目，未来机柜的上架率及收入预计将会有所提升。在算力业务方面，公司推出的解决方案能够应用于智慧零售、智慧医疗和自动驾驶等领域。 风险提示： 储能行业竞争加剧影响公司出货； 公司海外业务拓展不及预期。

双汇发展发布 2024年三季报。 24Q1-3实现营业收入 440.0亿元，同减 4.75%，归母净利 38.0亿元，同减 12.1%。单 Q3营收入 164.1亿元，同增 4.06%，归母净利 15.1亿元，同增 1.2%。 评论： 肉制品业务： 积极应对市场调整， Q3销量降幅收窄， 吨利达到历史高位。 24Q3肉制品业务实现营收 68.3亿元，同减 4.0%， 预计销量、 单价均同降低单， 主要系在外部消费环境延续平淡的情况下， Q3同期基数走低，且公司积极适应，加大中档产品以及集市、夜市、乡镇等渠道与场景布局， 故销量降幅环比明显收窄（ Q2销量同降 14.2%）。 利润端， 测算 24Q3吨利同增在 4800元上下，同比实现小双位数增长，达到历史较高水平，主要系受益于成本有效控制和产品结构的调整。 综上， 肉制品经营利润同增 7.9%至 18.9亿元； 经营利润率同比+3.1pcts 至 27.7%。 屠宰及其他业务： 屠宰表现平淡， 养殖环比明显减亏。 24Q3屠宰业务实现营收 85.0亿元， 实现经营利润 0.88亿元，同减 53.6%， 经营利润率同比-1.3pcts至 1.0%。屠宰鲜销及冻品出货表现均偏弱，主要原因：一是 7-8月猪价上涨背景下， 公司屠宰量较少， 鲜销规模与盈利减少；二是由于外部需求偏淡、生鲜品竞争激烈，市场预期 Q4猪价下行，故冻品出库价格偏低；三是预期 Q4猪价下行故计提相关减值费用， Q3冻品对屠宰利润贡献不足 20%。 以养殖为主的其他业务亏损 0.06亿元， 较 Q2-1.69亿元环比大幅减亏， 养猪与养鸡成本持续优化、环比均明显减亏，但由于毛鸡价格较低、养鸡同比亏损扩大。 积极应对夯实肉制品龙头地位， 屠宰及养殖业务扰动有望收敛。 肉制品方面，公司龙头地位突出， Q3调整动作初见成效、 降幅已有明显收窄，展望后续仍将继续夯实基础、驱动销量稳中有升。 具体来说，一是产品结构上，追求稳高温、上低温、大力推广速冻；二是渠道上全面推进网点倍增，强化低温、速冻、休闲零食等客户专业化运作，并补强 B 端和线上渠道；三是特殊环境中视情况加大投入、精准且积极地参与市场竞争。短期看 Q4肉制品基数较低，来年经营逐步向好亦可期待。屠宰方面， 预计 Q4若随着猪价下行，鲜销规模及利润有望改善；养殖业务运作水平则有望持续提升，综合成本稳步下降，预计来年有望扭亏为盈。 投资建议： 经营稳定性有望提升，高股息率更显扎实，维持“强推”评级。 考虑养殖效益提升以及肉制品业务积极调整，我们略上调 24-26年 EPS 预测至1.47/1.58/1.67元（原 24-26年预测为 1.40/1.51/1.59元），当前 24年 PE 估值为17倍，股息率达 5.6%。考虑公司积极调整适应外部环境，肉制品龙头地位夯实，屠宰及养殖端精益成本效益，未来经营稳定性有望进一步提升，高股息将更显扎实。维持目标价 28元，对应 25E PE 约 18X，维持“强推”评级。 风险提示： 需求不及预期，新品推广不及预期，猪价波动及贸易策略失误等。

事件公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总营收441.12亿元（-4.82%），归母净利38.04亿元（-12.08%），扣非归母净利36.76亿元（-10.66%）。24Q3单季，公司实现总营收164.40亿元（+3.90%），归母净利15.08亿元（+1.18%），扣非归母净利14.45亿元（-0.22%）。 Q3肉类总销量恢复正增长，肉制品业务单位盈利创新高1）Q3肉类总销量恢复正增长，同增0.57%。2024年前三季度，公司肉类产品总外销量234.88万吨，同比下降4.93%，24Q3公司肉类产品总外销量83.94万吨，同比增长0.57%。 2）猪价滞涨、冻品行情低迷，影响Q3生鲜品利润。24Q3，公司生鲜品业务实现收入85.01亿元，同比由上半年下降16.14%转为增长5.04%；实现经营利润0.88亿元，同比-53.58%，主要是部分副产品及分割类冻品行情低迷，其中单季度看，鲜品盈利占比80%左右，冻品盈利占比20%左右。 3）肉制品业务单位盈利创新高。24Q3，公司肉制品业务实现收入68.28亿元，同比降幅收窄至4.01%；实现经营利润18.89亿元，同比增长7.89%，得益于成本控制和产品结构的调整，盈利总额及单位盈利均创历史最佳水平。 4）养殖成本下降，其他业务分部环比实现大幅减亏。24Q3，公司其他业务分部实现收入28亿元，同比增长10.8%，主要得益于禽产业规模的持续提升；其他分部的经营利润得益于养殖生产指标的提升和养殖成本的下降，环比大幅减亏，同比有所增亏主要受今年以来毛鸡价格低迷影响。 5）从利润率看：2024年前三季度，公司毛利率为18.23%，同比+0.55pct，归母净利率8.62%，同比-0.71pct；24Q3公司毛利率18.12%，同比-0.29pct，归母净利率9.17%，同比-0.25pct，主要受生鲜品及其他分部利润同比下降影响。 投资建议我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为48.02、50.44、52.41亿元，同比增长-4.97%、5.05%、3.91%，对应10月29日PE分别为18、17、16倍（市值842亿元），维持“增持”评级。 风险提示食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。

公司业绩符合预期，Q3净利同环比双增。根据公司公告，2024年前三季度，公司实现营收439.99亿元，同比下降4.75%；归母净利润38.04亿元，同比下降12.08%；扣非后归母净利润36.76亿元，同比下降10.66%；经营性现金流量净额为69.13亿元，同比增长182.03%。其中，2024Q3营收为164.06亿元，同比增长4.06%；归母净利润15.08亿元，同比增长1.18%，环比增长47.18%；扣非后归母净利润14.45亿元，同比下降0.22%，环比增长46.55%。2024年前三季度，受到肉制品和生鲜猪产品销量下降、生鲜品行情低迷、以及禽产品价格低位运行等因素影响，导致公司业绩短期承压。 包装肉制品：Q3利润同环比双增，吨利创历史新高。2024年前三季度，包装肉制品业务销售收入为192.01亿元，同比-7.71%；实现营业利润52.13亿元，同比+6.65%，经营利润率为27.15%，同比+3.65pcts；前三季度吨利约4900元/吨，同比+13%，处于历史高位。其中，2024Q3包装肉制品板块收入68.28亿元，同比-4.01%，环比+22%；营业利润18.90亿元，同比+7.92%，环比+31.5%；经营利润率27.68%，同比+3.06pcts。2024Q3肉制品板块营收同比降幅明显缩窄，得益于成本控制和产品结构的调整，板块盈利总额及单位盈利均创历史最佳水平。 生鲜产品：Q3营收环比改善，经营利润短期承压。2024年前三季度，生鲜品实现营收218.26亿元，同比-8.99%；实现营业利润3.4亿元，同比-46.73%，经营利润率为1.56%，同比-1.10pcts。其中，2024Q3生鲜板块收入85亿元，同比+5.03%，环比+26%；营业利润约0.9亿元，同环比均下降；经营利润率1.04%，同比-1.29pcts。 受到2023年同期冻品储备产销基数较高，叠加一季度冻品价格低迷，导致公司生鲜品板块营收、利润下降明显。未来，公司将持续推进生鲜品板块降本增效，动态调整产品结构，扩大产销规模。 维持公司“增持”投资评级。公司是国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，产品品类丰富。考虑到公司肉制品业务的增长空间和养殖板块盈利水平的改善，预计2024/2025/2026年可实现归母净利润分别为54.41/60.45/59.26亿元，EPS分别为1.57/1.74/1.71元，当前股价对应PE分别为15.47/13.93/14.21倍。根据可比上市公司市盈率情况，未来公司估值仍有扩张空间，考虑到公司龙头优势显著，且分红率较高，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：市场拓展不及预期、原料价格波动、猪价波动、行业竞争加剧、食品安全事件等。

事件:2024年年10月月29日，双汇发展发布2024年三季度报告。2024前三季度公司实现营业收入439.99亿元，同比-4.8%；归母净利润38.04亿元，同比-12.1%；扣非归母净利润36.76亿元，同比-10.7%。2024Q3公司实现营业收入164.06亿元，同比+4.1%；归母净利润15.08亿元，同比+1.2%；扣非归母净利润14.45亿元，同比-0.2%。 投资要点:肉制品业绩环比改善，吨利维持较高水平。2024Q3肉制品实现营业收入68.28亿元，同比-4%；实现经营利润18.9亿元，同比+7.9%，业绩环比显著改善。拆分量价来看，2024Q3肉制品销量小幅下滑4%，较2024Q2的14%降幅显著收窄，下滑主要因双节消费不旺，对销量的拉动力不足，同时公司火腿肠主要为休闲场景，近年来随着量贩零食店、抖音、会员超市等新渠道的崛起，传统大卖场等渠道客流下降，公司一定程度上受占比较大的传统渠道拖累。2024Q3公司肉制品吨利超4800元，同比明显提升，主要受益于成本下降。 Q3猪价高位屠宰量下滑，养殖质量持续改善。2024Q3实现对外营业收入74.53亿元，同比+9.9%；实现营业利润0.88亿元，同比-53.6%。屠宰量环比有所增长，但同比仍有下降，主要因三季度猪价处于较高水平，不易于鲜品销售规模扩张，且鲜品盈利占比约80%，对屠宰部门盈利水平造成拖累。其他业务2024Q3亏损0.06亿元，其中禽类养殖受到毛鸡价格下降影响有所亏损，对业绩形成一定拖累；但养猪业成绩持续改善，同比环比均大幅减亏。 肉制品稳利增量，Q4预计环比继续改善。展望Q4及全年，公司将通过调整产品结构、加强网点扩增、大力推进专业化运作等方式加快肉制品上量，同时当前肉制品吨利处于高位，公司在市场费用的投放上具有较大空间。考虑到春节错期影响，2023Q4公司基数较低，且2025年春节时间较早，预计可提升肉制品表现。公司当前冻品库存量处于历史较低水平，Q3期末猪价已有回落趋势，未来公司可根据猪价变化灵活调整冻肉水位。公司持续改善养殖指标，业绩逐季改善，预计全年可保持业绩相对平稳。盈利预测和投资评级：近年来公司持续加码肉制品，产业链持续延伸提振吨利表现；渠道端开展“网点倍增”计划，加大新兴渠道开拓力度。公司具备较强的冻品运作能力，同时养殖业务持续改善，我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入587/615/645亿元，分别同比-2%/+5%/+5%；归母净利润48/50/53亿元，EPS分别为1.39/1.46/1.53元，对应PE分别为18/17/16倍，维持“增持”评级。 风险提示：：1）消费力下行抑制行业需求；2）猪肉价格大幅波动；3）行业政策发生变化；4）网点倍增执行效果不达预期；5）新品推广效果不达预期；6）食品安全风险。

事件：公司发布2024年三季报。根据公司公告，2024年前三季度公司实现营业总收入441.12亿，同比下降4.82%，归母净利润38.04亿，同比下降12%，其中2024Q3公司实现营业总收入164.4亿，同比增长3.9%，归母净利润15.08亿，同比增长1.18%。公司业绩符合预期。 投资评级与估值：维持盈利预测，预测2024~2026年公司归母净利润分别为48.24，50.75，52.59亿，分别同比-4.5%，+5.2%，+3.6%，当前股价对应2024-2026年PE分别为17/17/16x。公司作为肉制品行业领先企业，拥有较强的竞争优势，且估值较低，分红率高，2023年净利润对应股息率为6%，维持买入评级。 肉制品需求环比改善，吨利同比增长显著。根据公司公告，24Q3公司肉制品收入68.28亿，同比下降4%，降幅环比收窄。拆量价看，24Q3肉制品销量约38.6万吨，同比下降4%，单价约17.67元/公斤，同比略增0.21%。公司持续推进网点倍增计划，并积极开发高端超市、连锁便利店、休闲零食系统等专业渠道，伴随上半年渠道库存优化，在低基数背景下销量有所回暖。盈利端，24Q3肉制品实现营业利润18.89亿，同比增长7.9%，吨均利接近4900元，同比增长13%，尽管Q3猪价提升，但是一方面鸡肉等其他原材料价格下降，另一方面公司积极利用储备冻肉平抑成本波动，内部管理上持续降本增效，肉制品吨利显著提升。 屠宰业猪价提升对冲销量下降，养殖明显减亏。根据公司公告，2024Q3公司屠宰业务实现收入85亿，同比增长5%，其中对外交易收入74.53亿，同比增长10%，内转收入10.48亿，同比下降20%。拆量价看，24Q3生鲜品外销量约37万吨，同比下降2.6%，单价19.88元/公斤，同比增长13%。Q3生鲜品销量降幅环比显著收窄，预计主因猪价回升，增加冻肉出库。利润端，24Q3屠宰实现营业利润0.88亿，同比下降54%。养殖业务方面，24Q3其他业务板块实现收入27.7亿，同比增长10.8%，营业利润-0.06亿，环比明显减亏，预计主因伴随猪价提升，养猪业减亏显著。 风险提示：食品安全事件，猪价大幅度下跌导致计提大额存货减值损失。

事件： 公司发布 2024年中报： 24H1：公司实现营收 276.72亿元，同比-9.34%；归母净利润 22.96元，同比-19.05%；扣非净利润 22.31亿元，同比-16.32%。 24Q2： 公司实现营收 133.64亿元，同比-9.78%；归母净利润 10.25亿元，同比-24.02%；扣非净利润 9.86亿元，同比-22.09%。 外部环境疲软叠肉制品销量下滑，上半年吨利达 4700元。肉制品 2024Q2实现营收 55.8亿元，同比-15%；经营利润 14.4亿元，同比-5%。 2024H1肉制品实现销量 70.44万吨，同比-9.5%；肉制品吨利 4719元，其中2024Q1吨利超 5000元， Q2略有下降，约 4300+元，仍处于较高水平。 肉制品销量持续下滑， 考虑主因： 1）终端需求疲软； 2）渠道信心不足，压低当期的库存，企业出货节奏偏慢。 下半年进入春节备货旺季，预期肉制品销量将转增，吨利预期能维持在 4000-4500元水平。 生鲜业务销量下降，经营利润环比改善。屠宰业务 2024Q2实现营收 67.3亿元，同比-15.8%，其中对外交易收入 58.4亿元，同比-12.4%。 2024Q2经营利润 1.56亿元，同比+8%，经营利润环比改善，由负转正。 从量上看， 2024Q1屠宰约 230+万头，同比下滑；头均利润 66元，环比持续改善。收入、屠宰量大幅下降主因去年 Q2猪价较低， 储备低价冻肉基数较高； 同时 Q2猪价提升，终端需求疲软影响。 经营利润环比改善， 预期下半年随着猪价提升，低价冻肉释放利润。 政府补助减少+养殖亏损拖累利润表现。 2024Q2公司其他业务分部经营利润亏损 1.69亿元，主因禽类养殖业务利润受毛鸡价格下降拖累。 2024Q2毛鸡价格下降 20%+， 同时政府补助大幅下降，影响其他分部利润约 2.5亿元。养猪业务公司加大整顿力度，出栏规模下降，养殖指标持续改善，同比大幅度减亏 盈利预测与投资评级：公司肉制品推进结构升级，屠宰龙头地位稳固，分红意愿强、股息率高。 考虑到终端动销疲软，我们略下调盈利预测，预计公司 2024-2026年收入分别 575、 608、 632亿元（前值为 647、 688、723亿元），同比-4.4%/+5.8%/+3.9%；归母净利润分别为 47.8、 50.0、 52.6亿元（前值为 54.9/57.7/61.1亿元），同比-5.4%/+4.6%/+5.2%； EPS 分别为 1.38、 1.44、 1.52元，对应 PE 为 17x、 16x、 15x，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险、猪价大幅波动风险、冻肉库存减值风险。

事件公司公告2024年中报。2024H1，公司实现总营收276.72亿元（-9.34%），归母净利22.96亿元（-19.05%），扣非归母净利22.31亿元（-16.32%）。24Q2单季，公司实现总营收133.64亿元（-9.78%），归母净利10.25亿元（-24.02%），扣非归母净利9.86亿元（-22.09%）。公司每股拟派发现金红利0.66元，分红率为99.58%。 H1总外销量同比-7.74%，包装肉制品吨利4719元1）H1总外销量同比-7.74%。2024H1，公司肉类总外销量为151万吨，同比-7.74%；公司平均单价同比-1.73%至1.83万元/吨。24Q2公司肉类总外销量同比-11.41%，推算平均单价同比+1.84%至1.83万元/吨。 2）分产品看：2024H1，公司包装肉制品/生鲜产品/其他收入分别为123.73/133.25/44.11亿元，同比-9.64%/-16.14%/+5.66%，24Q2收入分别同比-15.20%/-15.76%/+13.85%。 3）产品持续升级，包装肉制品吨利提升。2024H1，公司包装肉制品量/价分别同比-9.51%/-0.15%，吨利（营业利润，下同）为4719元，同比+17.09%；生鲜产品量/价分别同比-14.23%/+0.49%，吨利为407元，同比-34.53%，生鲜产品受猪价低位影响，吨利有所下滑，而5月下旬以来猪价回升，Q2吨利环比Q1已现改善；禽类产品销量同比+34.65%。 4）H1经销商有所优化。2024H1，公司直销/经销收入分别为62.23/213.70亿元，同比-11.77%/-8.57%。24H1末，公司共有经销商17305家，较年初-2.56%。 包装肉制品结构升级带动H1毛利率提升1）包装肉制品结构升级带动H1毛利率提升，净利率受销售、管理、财务费用率增加以及政府补助减少影响。2024H1，公司毛利率为18.29%，同比+1.00pct，主要来自包装肉制品毛利率提升；净利率为8.45%，同比-0.99pct，主要受三费率同比增加及政府补助减少影响。24Q2，公司毛利率为17.13%，同比-0.21pct，净利率为7.84%，同比-1.42pct。 2）费用率有所增加。2024H1，公司销售、管理、财务费用率分别为3.35%、2.29%、0.30%，同比+0.23、+0.40、+0.60pct，财务费用率增加主要由于贷款规模上升以及去年同期利息收入基数较高（去年同期大额存单到期一次性确认利息）。 加速升级肉制品，持续推动网点扩增1）肉制品结构升级加速。公司持续推出新品，大力培育轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠等高毛利新品，推动利润基石产品——包装肉制品吨利提升。 2）加快开发新渠道，持续推动网点扩增。目前公司在国内拥有100+万个销售网点，在绝大部分省份基本可以实现朝发夕至；同时，公司持续推进网点扩增，加快新渠道开发，有望推动肉制品销量稳健增长。 3）猪肉价上涨，冻品有望释放利润。2024年5月下旬以来，猪肉价持续回升，根据农业农村部数据，截至2024年8月13日，猪肉平均批发价为27.09元/公斤，5月以来上涨幅度超33%，公司有望通过冻品增厚利润。 投资建议我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为48.02、50.44、52.41亿元，同比增长-4.97%、5.05%、3.91%，对应8月14日PE分别为16、15、15倍（市值776亿元），维持“增持”评级。 风险提示食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。

2024Q2业绩承压，高分红延续，维持“增持”评级公司2024H1实现营收275.9亿元，同比降9.3%；归母净利润22.96亿元，同比降19.0%。Q2单季实现营收133.2亿元，同比降9.7%；归母净利润10.25亿元，同比降24.0%。同时，公司拟进行中期分红每10股6.6元（含税），分红率达99.6%。考虑到肉制品终端需求承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利分别为48.9、52.4、55.1亿元（前值54.4、58.0、61.7亿元），EPS分别为1.41、1.51、1.59元（前值1.57、1.67、1.78元），当前股价对应PE分别为16.2、15.1、14.3倍。公司是稳健价值投资标的，分红率高，维持“增持”评级。 肉制品终端需求承压，盈利能力较好2024Q2实现营收55.8亿元，同比降15.2%，营业利润14.4亿元，同比降4.6%，销量和利润都有所下降，主因市场需求不振、终端压缩库存。而得益于成本控制和产品结构调整，肉制品盈利能力较好，上半年吨利为4719元（+17%），创历史新高。 展望未来：（1）公司将继续推进网点倍增计划，并加大对会员超市、休闲零食、便利店等新兴渠道的开发，并加强渠道专业化运作；（2）聚焦主导新品，加强培育推广，持续推进结构调整；（3）加大市场费用并精准参与市场竞争。全年来看肉制品有望保持销量稳定、利润增长。 随着猪价上涨屠宰业务盈利明显改善，养殖业务拖累利润表现2024Q2屠宰业务实现营收67.3亿元，同比降15.8%，一是因为行业竞争激烈，公司主动放弃部分低毛利渠道，从而影响了量；二是因为2023Q2低猪价背景下冻品储备扩大、屠宰基数较高，而2024Q2在猪价上行背景下，屠宰量明显下降。Q2屠宰业营业利润1.6亿元，同比增7.9%，随着猪价上涨盈利能力明显改善。随着下半年消费旺季到来，低成本冻品出库，屠宰量和利润均有望增长。Q2以养殖为主的其他业务亏损1.7亿元，拖累整体利润表现，主因毛鸡价格降幅较大、影响了养鸡业利润，同时政府补贴有较大幅度下降。 风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。

Q2盈利加速下滑，高分红政策延续同比来看，Q2猪价上涨带动公司生鲜冻品业务盈利明显改善，但肉制品业务仍明显承压，叠加养鸡增亏、政府补助减少等导致公司Q2盈利加速下滑。 公司延续高分红政策，24H1分红率约100%；同时我们预计24H2公司盈利有望好转。考虑到24H1公司盈利承压，我们下调盈利预测，预计公司2024/25/26年归母净利润50.56/53.56/56.66亿元（前值53.39/57.10/61.18亿元），对应EPS分别为1.46/1.55/1.64元。参考24年可比公司Wind一致预期23XPE均值，考虑到24H2肉制品或持续优化结构、高分红政策延续，我们给予公司24年23倍PE，目标价33.58元，维持“买入”评级。 24H1生鲜冻品量价齐跌拖累盈利，肉制品业务盈利较好24H1实现营收277亿元（yoy-9.34%），归母净利22.96亿元（yoy-19%）；其中Q2实现营收134亿元（yoy-9.78%，qoq-6.59%），归母净利10.25亿元（yoy-24%，qoq-19%）。24H1公司营收下滑主要系肉品销售量价双承压拖累，其中包装肉制品销量约70万吨（yoy-9.5%）、销价约1.76万元/吨（yoy-0.15%），生鲜冻品销量约80万吨（yoy-6.2%）、销价约1.66万元/吨（yoy-11%）；盈利下滑则主要系生鲜冻品业务去年同期因冻品产销基数较高导致经营利润同比下降44%，肉制品业务或受益于成本控制和产品结构调整而录得创历史新高的吨均盈利和总体盈利。 Q2生鲜冻品盈利同比转正，肉制品等业务拖累盈利加速下滑单季度来看，公司Q2盈利同比加速下滑或主要系肉制品业务拖累。具体来说，1）生鲜冻品业务：Q2随着猪价上涨，公司生鲜品销售或量利双双同比增长、同时适时出售去年储备的低成本冻品库存，生鲜冻品业务盈利或已明显改善、实现同比转正；2）肉制品业务：Q2受市场消费偏弱、部分终端客户压低长期库存等影响销量有所下滑，进而导致费用摊销提升影响利润；3）其他：一方面，24Q2主产区白羽肉鸡均价同比下滑21%，导致公司养鸡业务出现增亏；另一方面，24Q2公司获得的政府补助同比减少、财务费用同比增加等也对公司盈利有所拖累。 高分红政策延续，24H2盈利有望好转公司延续高分红政策，2024年半年度拟每股派现0.66元，分红率约100%。 同时，考虑到24H2猪价仍存上行空间，公司生鲜冻品销售量价有望双升；肉制品业务有望通过“调结构、调价格、控成本”、“拓新区推新品”实现盈利稳中有增，我们预计公司24H2盈利有望同比好转。 风险提示：生猪疫情风险，食品安全风险，肉制品销售量不及预期，屠宰量不及预期，猪价大幅波动风险，肉制品行业竞争加剧。

双汇发展发布 2024年半年报。 公司发布 2024年半年报， 24H1实现总营业收入 276.72亿元，同减 9.34%，归母净利 22.96亿元，同减 19.05%。单 Q2总营业收入 133.64亿元，同减 9.78%，归母净利 10.25亿元，同减 24.02%。 同时，公司拟每 10股派息 6.6元（含税），共分配 22.87亿元， 股利支付率 99.58%，对应半年度股息率为 2.80%。 评论： 肉制品业务： 销量双位数下滑， 成本下行支撑利润。 24Q2肉制品业务实现营收 55.8亿元，同比-15.2%， 其中销量/单价分别同比-14.2%/-1.2%， 消费力疲软之下传统渠道中大卖场、批发市场下滑较多导致销量承压，吨价也由于部分中档产品向低档转移而小幅下降。 利润端， 受益于成本下行（虽猪价回升，但其他成本下降明显）， 24Q2吨利同比仍大幅提升 11.2%至 4388.6元，环比较 Q1（约 5000元）有所下降，主要系市场激烈竞争之下公司加大费用投入所致。 最终受总量承压影响， 故肉制品经营利润同比下滑 4.6%至 14.4亿元； 经营利润率同增 2.9pcts 至 25.8%。 屠宰及其他业务： 屠宰冻肉支撑利润， 养殖表现低于预期。 24Q2屠宰业务实现营收 67.3亿元，同比-15.8%，一是去年同期猪价较低、公司加大屠宰入库，而 24Q2猪价上行背景下以出库为主、屠宰量大幅下降（预计 Q2不到 250w头，降幅超过 30%），二是行业竞争加剧之下公司出于利润考虑放弃部分销量，故 24Q2销量/单价分别同比-9.0%/-7.4%。 利润端，屠宰业务实现经营利润 1.56亿元，同增 7.9%， 经营利润率同比+0.5pcts 至 2.3%， 主要系猪价回升的背景下冻品出货贡献增加。 此外， Q2以养殖为主的其他业务亏损 1.69亿元， 环比减亏，但同比高基数下亏损增加，其中猪鸡养殖成本均有所下降，收入端则猪价上行、鸡价大幅下降，最终养猪业务减亏但禽类亏损扩大。 由于免税的养鸡业务增亏， 而应税盈利相对稳定， 公司实际税率同增 4.5pcts 至 25.6%也对整体净利润造成拖累。 肉制品重点强化稳定性， 屠宰 H2冻肉贡献有望增加。 肉制品方面， 面对经济疲软导致的销量下滑， 双汇 H1表现好于市场整体，且在推进网点倍增计划的基础上，今年一是开始强化精细化运作，从单客户全品项向细分品类专门团队运作转变，二是加大新兴渠道布局、积极增加份额，三是增加市场投入、物美价优吸引消费者， 带动销量逐步企稳。 屠宰方面，预计 Q3猪价继续保持高位，下游客户加快进货之下，冻肉出库的利润贡献有望进一步增加。而养殖方面，预计养猪业务延续减亏趋势， 且中长期将持续控制规模、提升管理能力， 禽类业务 H2盈利随着鸡价提升亦有望改善， 养殖整体预计来年有望扭亏为盈。 投资建议： 经营压力放大， 高分红政策延续， 维持“强推”评级。 Q2外部压力放大，公司扎实提升渠道质量、适应消费需求， 预计低基数下肉制品销量有望逐步企稳， 屠宰 H2冻肉出库， 养殖则以稳为先。考虑需求疲软下肉制品业务表现承压， 我们调整 24-26年 EPS 预测至 1.40/1.51/1.59元（原 24-26年预测为 1.58/1.68/1.76元），当前 24年 PE 估值为 17倍。公司当前股息率为 6.2%仍突出， 给予 24E PE 20X，对应目标价 28元，维持“强推”评级。 风险提示： 需求不及预期，新品推广不及预期，猪价波动及贸易策略失误等。

2024年 8月 13日， 双汇发展发布 2024年半年度报告。 2024H1公司实现营业收入 276.72亿元， 同比-9.3%； 归母净利润 22.96亿元， 同比-19.1%； 扣非归母净利润 22.31亿元， 同比-16.3%。 2024Q2公司实现营业收入 133.64亿元， 同比-9.8%； 归母净利润 10.25亿元， 同比-24%； 扣非归母净利润 9.86亿元， 同比-22.1%。 投资要点: 肉制品销量短期承压， 吨利维持高位。 2024Q2肉制品实现营业收入55.8亿元， 同比-15.2%； 实现营业利润 14.37亿元， 同比-4.6%。 Q2肉制品销量下滑约 14%， 我们认为主要系宏观需求疲软， 以及食品销售渠道结构发生较大变化所致。 公司火腿肠主要为休闲场景，近年来随着量贩零食店、 抖音、 会员超市等新渠道的崛起， 传统大卖场等渠道客流下降， 公司一定程度上受占比较大的传统渠道拖累。 2024H1公司肉制品吨利约 4700元， 同比明显提升， 主要得益于原辅包材成本下降； 但相比 Q1有所吨利有所下降， 我们认为主要系销量下滑所致。 猪价回暖， 屠宰盈利环比改善。 屠宰方面， 2024Q2实现对外营业收入 58.4亿元， 同比-12.4%； 实现营业利润 1.56亿元， 同比+7.9%，屠宰量同比有所下滑。 收入及屠宰量下滑主要系两方面原因： 1） 去年同期猪价较低， 公司加大屠宰量至产销基数较高； 2） 今年以来市场竞争激烈， 公司主动控制了部分低价竞争渠道的销售。 受益于公司合理控制， 以及在猪价上行期释放冻肉储备库存， 屠宰部门盈利环比改善。 其他业务方面 Q2亏损 1.69亿元， 其中禽类养殖受到毛鸡价格下降影响有所亏损， 对业绩形成一定拖累； 但养猪业成绩持续改善， 同比大幅减亏。 中期分红彰显诚意， 屠宰盈利弹性有望持续释放。 公司保持一贯的高分红政策， 中期分红每股 0.66元， 现金分红总额占利润分配总额比例为 100%。展望全年， 公司肉制品将根据市场需求继续加强低温、速冻、 休闲零食等新品开发； 渠道端加快空白网点开发， 同时开拓线上等新兴渠道，肉制品吨利全年有望维持在较好水平。公司在 2023年猪价低位适时增加冻品储备， 当前猪价整体回暖， 下半年随着冻 品加快出库， 屠宰部门利润弹性有望进一步释放。 盈利预测和投资评级： 考虑到当前宏观需求整体弱复苏， 我们下调公 司 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2024-2026年 分 别 实 现 营 业 收 入553/580/610亿元， 分别同比-8%/+5%/+5%； 归母净利润 47/50/52亿元， EPS 分别为 1.37/1.44/1.51元， 对应 PE 分别为 16/16/15倍，但考虑到公司肉制品在产品端结构持续提升， 吨利维持较高水平，同时 2023年在猪价低位拥有较多冻肉储备， 若猪价持续回暖， 利润弹性有望持续释放， 因此维持“增持” 评级。 风险提示： 1） 消费力下行抑制行业需求； 2） 猪肉价格大幅波动； 3）行业政策发生变化； 4） 网点倍增执行效果不达预期； 5） 新品推广效果不达预期； 6） 食品安全风险。