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双汇发展 食品饮料行业 2020-09-04 61.82 -- -- 59.50 -3.75%
59.50 -3.75% -- 详细
提价效果显现,1H20肉制品收入同比增18.0%,毛利率提升3.6pct,营业利润同比增51%。 (1)收入端:1H20肉制品收入140.0亿元,同比增18.0%。 2Q20肉制品收入73.6亿元元,同比增21.8%,我们判断主要来自于产品均价提升。分产品看,1H20高温肉制品营收92.6亿元,同比增25.1%,低温肉制品营收47.4亿元,同比增6.2%。 (2)利润端:受益于19年肉制品待续提价,1H20肉制品毛利率30.2%,同比增3.6pct,高温毛利率30.4%,同比增3.3pct,低温29.7%,同比增4.0pct。1H20肉制品营业利润29.3亿元,同比51.0%;2Q20肉制品营业利润15.8亿元,同比62.6%,为公司盈利增长的主要来源。 屠宰量持续下滑,屠宰业务盈利承压。 (1)收入端:1H20生猪价格34.0元/千克(同比增137.3%),其中2Q2032.0元/千克(同比增103.9%),高猪价环境下,1H20屠宰收入239.1亿元,同比增59.0%,但生猪屠宰规模大幅减少,降至327.4万头,同比降61.8%,其中2Q20屠宰量同比下降58.2%。 (2)利润端:1H20屠宰分部毛利率7.0%,同比降3.5pct。1H20屠宰分部营业利润7.0亿元,同比降14.8%,2Q20屠宰分部营业利润2.95亿元,增1.6%。由于生猪补栏速度较慢,公司屠宰量同比持续下滑,产能释放受限,规模效应降低。目前国内生猪供应依然紧张,公司下半年屠宰量增长仍有难度,屠宰业务盈利增速有望小幅改善。 长期来看,双汇各项业务仍有较大的成长空间。 (1)新团队过去几年做了很多基础工作,公司肉制品结构可持续优化,利润率仍有一定上升空间。 (2)非洲猪瘟加速小企业退出,双汇的屠宰业务受益于市场集中度提升,仍有较大的成长空间。 (3)定增布局肉鸡、生猪养殖项目将帮助公司向产业链上游延伸,稳定盈利能力。 估值公司上半年业绩超预期,预计下半年肉制品保持增长,屠宰业务有所改善,因此我们上调此前盈利预测,预计20-22年EPS为1.98、2.23、2.43元,同比增21%、13%、9%,维持增持评级。 评级面临的主要风险食品安全风险;原材料价格波动风险等。 投资摘要
双汇发展 食品饮料行业 2020-08-13 58.00 67.00 32.49% 65.65 13.19%
65.65 13.19% -- 详细
公司公告20H1收入/归母净利润同比增长42.99%/26.74%,业绩略超预期,主要源于Q2进口肉和冻肉销量略超预期。肉制品业务:Q2量价齐升,吨利持续创新高。肉制品业务Q2收入同比增长21.83%(价、量同增16.75%/4.35%);营业利润同比增长62.55%。20Q2吨利3798元/吨,持续创新高,主要源于以下三方面:(1)直接提价和产品结构升级;(2)鸡肉成本2月份以来明显下降;(3)猪肉成本采用19年冻肉储备平滑。屠宰业务:进口肉量增加拉动屠宰利润正增长。Q2收入同比增长44.27%(屠宰量同比下滑58.22%),营业利润同比增长1.58%。Q2生鲜冻品销量同比增长0.4%,超市场预期,屠宰量下滑情况下生鲜冻品销量实现正增长,主要受益于进口肉及部分冻肉库存出售。Q2生鲜肉吨利同比增长0.54%,主要源于关税下调、进口肉供给增加和政府抛售冻肉打压冻肉价格,7月份以来冻肉毛利明显回升。l公司肉制品业务改善趋势明确,未来3年有望量价齐升,提价红利有望开始释放。公司2018年以来持续优化产品、营销、渠道和员工激励机制,肉制品经营持续改善。(1)量:打造爆品、开拓新渠道等方式推动销量稳定增长;(2)价:有望维持小个位数复合增长。猪价高位运行情况下,公司有望通过提价、产品结构升级、进口冻肉等方式缓解成本压力。猪价回落情况下,公司提价红利有望进一步释放,推动肉制品盈利能力提升。非洲猪瘟疫情有望提升屠宰行业集中度,公司屠宰业务市占率和利润弹性有望长期稳步提升。l盈利预测:我们预计20-22年公司收入同比增长29.4%/-0.1%/5.9%;净利润同比增长20.2%/13.7%/10.6%;对应PE估值29/26/23倍。对标其他食品龙头企业估值,我们给予双汇21年30倍PE估值,对应合理价值67元/股,维持买入评级。l风险提示:渠道扩张不及预期;产品结构升级不达预期。
齐欢 9
双汇发展 食品饮料行业 2020-08-13 58.00 61.88 22.37% 65.65 13.19%
65.65 13.19% -- 详细
公司公布2020中报,2020H1营业总收入363.74亿元,同增42.99%,归母净利润30.41亿元,同增26.74%。其中Q2营业总收入187.82亿元,同增39.48%,归母净利润15.76亿元,同增41.69%。 点评:屠宰业务:加大冻品进口弥补国内市场屠宰量的不足,二季度公司屠宰业务利润同比基本持平。2020H1屠宰收入为239.05亿,同增58.96%,屠宰量327.4万头,同比下降61.83%。单Q2公司的屠宰收入为122.61亿(+52.65%),屠宰量160.9万头(-58.22%)。今年上半年由于加大了冻品的进口量,尽管屠宰量下降较多,但2020H1整体生鲜冻品销量仅下降了4.7%,单Q2的生鲜冻品销量则同比增长了1.7%,达到39.6万吨。存货方面,20Q2的余额环比Q1提高了6.12亿至93.68亿,虽然美国疫情还有很大不确定性,但公司目前的冻品库存比较充足,同时公司也在寻求从欧洲和南美市场增加冻品的进口。 利润方面,Q2屠宰业务利润为2.95亿,同比小幅提高1.6%。 肉制品业务:肉制品销量增长,吨利润再创新高。2020H1公司肉制品收入140亿(+18.02%),其中高温产品收入92.63亿(+25.11%),低温产品收入47.37亿(+6.24%)。单看Q2,肉制品收入73.57亿,同比增长21.8%;肉制品销量同比增长4.3%,销量恢复增长。Q2肉制品吨收入1.76万,同比提高16.8%;吨利润3790.6元,同比大幅提高55.8%,主要系去年提价的同比效应和产品结构的持续提升所致,下半年随着猪价的下降,肉制品吨利润环比还有提升空间。 盈利预测与投资建议:上调公司2020-2022年EPS至1.94元(+18.58%)、2.21元(+13.91%)、2.48元(+12.03%),对应2020-2022年PE为29.47X/25.87X/23.09X,公司肉制品业务目前量价双升,新品推广效果好,增长势头值得期待,维持对公司的“买入”评级。上调公司目标价至61.88元。 风险提示:食品安全风险,疫情反复发生,存在业绩预测和估值判断不达预期的风险
于杰 4
双汇发展 食品饮料行业 2020-08-13 58.00 -- -- 65.65 13.19%
65.65 13.19% -- 详细
一、事件概述公司发布2020年半年报,报告期内公司实现营业总收入363.73亿元,同比+43.01%;实现归母净利润30.41亿元,同比+26.74%;基本EPS为0.92元。二、分析与判断20H1业绩保持高增长,猪肉价格同比大增提高营收端增速2020H1公司实现营收/净利润363.73/30.41亿元,同比分别+43.01%/+26.74%;合2020Q2单季度实现营收/净利润187.82/15.76亿元,同比+39.32%/42.99%。总体看,猪肉价格同比大幅上行是收入端保持高速增长的核心原因;Q2国内猪肉价格环比下降及进口猪肉使用量上升增厚肉制品业务利润从而保证整体利润高增速。20H1整体毛利率16.96%,同比-2.54个百分点,受屠宰量下滑影响,屠宰业务毛利率同比下滑,拖累整体毛利率水平。期间费用率5.21%,同比-2.48个百分点,其中销售费用率3.44%,同比-1.86个百分点;管理费用率1.55%,同比-0.55个百分点;研发费用率0.10%,同比-0.01个百分点;财务费用率0.11%,同比-0.06个百分点。销售费用率下滑主要由于疫情推动肉制品动销通畅,销售费用投入降低。财务费用率下滑主要由于银行利息收入同比增加。20Q2单季度毛利率16.96%,同比-1.21个百分点。期间费用率5.24%,同比-2.37个百分点,其中销售费用率3.50%,同比-1.72个百分点;管理费用率1.53%,同比-0.53个百分点;研发费用率0.10%,同比-0.03个百分点;财务费用率0.12%,同比-0.09个百分点。屠宰业务开工不足,肉制品业务成为主要利润来源2020H1公司屠宰生猪327.4万头,同比-61.83%;其中Q1屠宰生猪166.5万头,同比-64.78%,Q2屠宰生猪160.9万头,同比-58.22%。公司外销鲜冻肉及肉制品149.6万吨,同比-3.79%;其中Q1外销鲜冻肉及肉制品68.3万吨,同比-10.74%,Q2外销鲜冻肉及肉制品81.3万吨,同比+3.03%。总体看,受生猪出栏量不足影响,公司生猪屠宰量同比大幅下滑;肉制品业务高增长弥补屠宰业务的不利影响,上半年鲜冻肉及肉制品销量整体小幅下滑。收入方面,2020H1屠宰业务实现收入239.05亿元,同比+58.96%,占收入比重为65.77%;实现毛利16.70亿元,同比+6.14%,占毛利比重27.08%;毛利率6.98%,同比-3.48个百分点。肉制品业务实现收入140.00亿元,同比+18.02%,占收入比重38.52%;实现毛利42.28亿元,同比+33.97%,占毛利比重68.57%;毛利率30.20%,同比+3.60个百分点。总体看,肉制品业务贡献公司大部分利润来源。上半年公司从罗特克斯采购分割肉等产品76.25亿元,采购量同比+406.07%,有效地控制肉制品的原料成本,并增厚相关产品毛利率水平。募资项目将加强肉鸡及生猪产能,并提高主业经营效率5月17日公司发布非公开发行股票预案,拟向不超过35名投资者发行不超过3.31亿股,募集不超过70亿元资金投向肉鸡、生猪养殖及屠宰、肉制品技改项目。项目达产后,预计将形成2亿羽/年的商品鸡产能,以及约50万头/年的种猪、生猪出栏量,为下游屠宰业务及肉制品业务生产提供便利。同时,该项目将有效优化目前的生猪屠宰及肉制品加工产能,进一步提高主业经营效率。 三、盈利预测与投资建议上半年公司业绩保持高增长,预计下半年景气度仍将维持高位。受此影响,我们调高全年盈利预测。预计20-22年公司实现营业收入766/701/759亿元,同比+26.9%/-8.4%/+8.2%;实现归属上市公司净利润63.0/68.9/74.6亿元,同比+15.9%/+9.4%/+8.2%,对应EPS为1.90/2.08/2.25元,目前股价对应PE为30/28/26倍。公司目前估值略低于肉制品板块31倍的平均估值(Wind一致预期,算数平均法),未来屠宰业务有望受益生猪产能恢复,肉制品业务长期成长性良好,维持“推荐”评级。 四、风险提示屠宰业务毛利率下滑超预期,肉制品业务发展不及预期,食品安全问题等。
双汇发展 食品饮料行业 2020-08-13 58.00 -- -- 65.65 13.19%
65.65 13.19% -- 详细
事件:8月11日,公司公布2020年中报。2020H1实现营业收入363.7亿元(+43.0%);实现归属于母公司股东的净利润30.4亿元(+26.7%),其中2020Q2实现营业收入187.8亿元(+39.5%);实现归属于母公司股东的净利润15.8亿元(+41.7%)。 提价红利释放叠加结构升级,肉制品盈利能力提升。2020H1肉制品收入及利润分别为140、42.3亿元(+18.0%、+34.9%),销量78万吨(-0.7%)。单季度来看,在去年同期肉制品业绩基数较低、当前肉价下行的背景下,20Q2肉制品业务收入及营业利润分别为73.6、15.8亿元,分别同比+21.8%、+62.6%。受益于19年提价红利释放、高端新品不断放量,20Q2肉制品量价齐升,销量及均价分别同比+4.3%、+16.8%,吨利同比+55.9%,营业利润率较去年同期提升5.4个百分点至21.5%,肉制品盈利能力持续提升。 屠宰量持续下降,进口肉及储备冻肉支撑销量。20H1屠宰业务收入及利润分别为239.1、16.7亿元(+59.0%、+6.1%),进口肉及冻肉的释放有效平滑成本,销量70.7万吨(-4%),屠宰生猪327.4万头(-61.8%)。单季度来看,20Q2屠宰收入及利润分别为122.6、3.0亿元,分别同比增长52.6%、1.6%,利润增速较低主因:1)屠宰量下降使得规模效应减弱;2)进口肉利润难以超越去年低价冻肉带来的高盈利,收入高增主因二季度国内猪肉价格仍维持高位。20Q2公司屠宰量160.9万头(-58.2%);鲜冻肉销量38.3万吨(+3.4%),进口冻肉及低价冻肉储备为主要来源之一,其中进口肉占比较高。另外,20Q2营业利润率同比下降1.2个百分点至2.4%。 公司销售规模扩大叠加吨价提升打开增长空间。1)屠宰业规模持续扩大的同时利润增速或将承压。短期看,20H1公司进口肉关联交易76.3亿元(+408.3%),二季度公司继续保持较大猪肉进口力度以缓解屠宰压力。在我国生猪供应仍较为紧缺、中美猪价差仍较明显的背景下,我们认为公司将持续加大进口力度以支撑屠宰业务销量,但考虑到去年公司释放大量低价储备肉造成生鲜冻品利润基数高,今年屠宰业务利润端增速预计将面临一定压力;长期看,行业整合利好公司市占率进一步提升;2)受益于提价、结构升级、猪价下行,肉制品盈利能力强。2019年公司在提价后销量仍实现正增长显示需求端具有一定刚性,预计今年肉制品销量向好,在猪肉供给逐步恢复、猪肉价格呈下降趋势情况下,提价、产品结构升级红利的释放将有效推升肉制品盈利能力,同时公司布局素肉领域有望新增盈利点;3)定增布局上下游,产业协同效应有望增强。公司积极布局肉鸡及生猪养殖业务以配套主业,近期将通过非公开发行募集资金不超过70亿元,用于肉鸡产能建设、生猪产能建设等项目,未来自给率目标为30%-50%。虽然养殖业风险较高、周期性强且收益不稳定,但利于公司对冲生猪价格涨跌、平抑成本波动、稳定原料供给、进一步整合全产业链以形成规模效应。 投资建议 公司是肉制品龙头,环保趋严及猪瘟提升市占率,规划生猪、肉鸡产能支撑成长,创始人家族深耕屠宰业52年,大股东全球化布局对冲猪价上涨。公司2020-2022年归母净利润预计为59.88/66.34/73.73亿元,增速为10.11%/10.80%/11.13%,对应8月11日估值为31.7/28.6/25.8倍。 风险提示 食品安全风险;原材料价格波动风险;消费需求风险。
双汇发展 食品饮料行业 2020-08-13 58.00 -- -- 65.65 13.19%
65.65 13.19% -- 详细
事件:8月11日,公司公布2020年中报。2020H1实现营业收入363.7亿元(+43.0%);实现归属于母公司股东的净利润30.4亿元(+26.7%),其中2020Q2实现营业收入187.8亿元(+39.5%);实现归属于母公司股东的净利润15.8亿元(+41.7%)。 提价红利释放叠加结构升级,肉制品盈利能力提升。2020H1肉制品收入及利润分别为140、42.3亿元(+18.0%、+34.9%),销量78万吨(-0.7%)。单季度来看,在去年同期肉制品业绩基数较低、当前肉价下行的背景下,20Q2肉制品业务收入及营业利润分别为73.6、15.8亿元,分别同比+21.8%、+62.6%。受益于19年提价红利释放、高端新品不断放量,20Q2肉制品量价齐升,销量及均价分别同比+4.3%、+16.8%,吨利同比+55.9%,营业利润率较去年同期提升5.4个百分点至21.5%,肉制品盈利能力持续提升。 屠宰量持续下降,进口肉及储备冻肉支撑销量。20H1屠宰业务收入及利润分别为239.1、16.7亿元(+59.0%、+6.1%),进口肉及冻肉的释放有效平滑成本,销量70.7万吨(-4%),屠宰生猪327.4万头(-61.8%)。单季度来看,20Q2屠宰收入及利润分别为122.6、3.0亿元,分别同比增长52.6%、1.6%,利润增速较低主因:1)屠宰量下降使得规模效应减弱;2)进口肉利润难以超越去年低价冻肉带来的高盈利,收入高增主因二季度国内猪肉价格仍维持高位。20Q2公司屠宰量160.9万头(-58.2%);鲜冻肉销量38.3万吨(+3.4%),进口冻肉及低价冻肉储备为主要来源之一,其中进口肉占比较高。另外,20Q2营业利润率同比下降1.2个百分点至2.4%。 公司销售规模扩大叠加吨价提升打开增长空间。1)屠宰业规模持续扩大的同时利润增速或将承压。短期看,20H1公司进口肉关联交易76.3亿元(+408.3%),二季度公司继续保持较大猪肉进口力度以缓解屠宰压力。在我国生猪供应仍较为紧缺、中美猪价差仍较明显的背景下,我们认为公司将持续加大进口力度以支撑屠宰业务销量,但考虑到去年公司释放大量低价储备肉造成生鲜冻品利润基数高,今年屠宰业务利润端增速预计将面临一定压力;长期看,行业整合利好公司市占率进一步提升;2)受益于提价、结构升级、猪价下行,肉制品盈利能力强。2019年公司在提价后销量仍实现正增长显示需求端具有一定刚性,预计今年肉制品销量向好,在猪肉供给逐步恢复、猪肉价格呈下降趋势情况下,提价、产品结构升级红利的释放将有效推升肉制品盈利能力,同时公司布局素肉领域有望新增盈利点;3)定增布局上下游,产业协同效应有望增强。公司积极布局肉鸡及生猪养殖业务以配套主业,近期将通过非公开发行募集资金不超过70亿元,用于肉鸡产能建设、生猪产能建设等项目,未来自给率目标为30%-50%。虽然养殖业风险较高、周期性强且收益不稳定,但利于公司对冲生猪价格涨跌、平抑成本波动、稳定原料供给、进一步整合全产业链以形成规模效应。 投资建议 公司是肉制品龙头,环保趋严及猪瘟提升市占率,规划生猪、肉鸡产能支撑成长,创始人家族深耕屠宰业52年,大股东全球化布局对冲猪价上涨。公司2020-2022年归母净利润预计为59.88/66.34/73.73亿元,增速为10.11%/10.80%/11.13%,对应8月11日估值为31.7/28.6/25.8倍。 风险提示 食品安全风险;原材料价格波动风险;消费需求风险
双汇发展 食品饮料行业 2020-08-13 58.00 -- -- 65.65 13.19%
65.65 13.19% -- 详细
事件: 公司发布2020年中报,20H1实现总营收363.73亿元(+43%),归母净利30.41亿元(+27%),扣非净利28.23亿元(+26%)。20Q2实现总营收187.82亿元(+40%),归母净利15.76亿元(+42%),扣非净利14.34亿元(+41%)。 投资要点屠宰:进口肉弥补国内生猪出栏不足。20Q2屠宰业务收入122.6亿元,同比+52.6%,其中对外收入100.7亿元,同比+44.3%。拆分量价来看,20Q2屠宰生猪161万头(同比-58.2%),而生鲜冻品销售同比增长3.4%,外销同增0.4%,进口冻肉补足屠宰量不足,其中20Q1/Q2与罗特克斯关联采购分别为30/46亿元。此外生鲜冻品内部销售比例提升,优化肉制品业务成本。Q2屠宰头均利润183.5元(环比-25.3%,同比+143.1%)。 Q2屠宰实现营业利润2.95亿元(同比+2%),营业利润率2.4%(环比-1.1pct),主要由于国内生猪价格下降,冻肉成本优势下降。长期看,非洲猪瘟导致行业屠宰量下降,环保整治叠加疫情影响,大量中小产能加速退出,预计在全国出栏量回升后,公司屠宰将有显著增长,市场份额也能得到进一步提升。 肉制品:提价红利持续释放,高端化节奏稳步推进。20Q2肉制品收入73.4亿元,同比+21.8%。拆分量价来看,吨价提高约17%,主要是1)19年采取随行就市小幅多次提价,累计提价约20%,其中19Q2/Q3吨价分别提升6/9%,故Q3吨价预计仍能有10%以上提升空间;2)公司坚持高端化战略,高端品占比提高带动吨价提升。Q2末合同负债14.1亿元(环比下降8.5亿元,同比增长3.4亿元),终端订货积极,预计Q3销量有望实现小幅上涨。Q2肉制品业务实现营业利润15.8亿元(同比+63%),经营利润率21.5%(同比+5.4pct,环比+1.2pct),提价红利延续。2020年公司将加大对高端品推广力度,新品也侧重产品升级,筷厨、无淀粉双汇王等高端新品全年销量有望超过1万吨。在高端战略推动下,目前肉制品吨利达到3800元的高位,预计在20H2猪肉成本下行期,成本压缩,利润空间将进一步打开。长期来看,预计利润空间打开后,公司能通过提高产品品质进一步提高销量,以及返利渠道提升渠道控制力,有望通过修炼内功站稳4000元吨利水平。 降本提效益,减值导致压制。20Q2毛利率16.96%(-4.15pct),主要是屠宰占比提高,其中屠宰毛利率下滑-3.48pct,肉制品毛利率提高3.6pct; 销售费用率3.5%(-1.72pct),管理费用率(含研发)1.63%(-0.56pct),降本增效。本期计提资产减值损失2.8亿元(同增2.2亿元),主要是对冻品库存提取减值较多,预计后续将有所转回。综上20Q2实现归母净利15.76亿元(+42%),20H1归母净利30.41亿元(+27%)。 品牌焕新,打开长期增长空间。公司通过线上线下、空中地面联合宣传,提升品牌势能。年初以来,公司多次联合薇娅直播推广战略新品,包括藤椒火腿肠/润口香甜王/红油卤猪蹄等产品,其中部分场次直播销售破千万。新品火旋风上线后联合抖音活动,赞助《奔跑吧4》,新生代演员郑凯代言;开辟小卖部柜台渠道等扩大渠道。熟食门店加速布局,目前全国开店超过700家,邀请郭德纲代言,品牌营销强调国潮概念,意图挖掘更多年轻消费群体。 盈利预测与投资评级:猪瘟疫情影响下,屠宰方面,全国布局的龙头企业短期增厚利润和长期整合产业;肉制品方面,公司进口肉目前有一定储备且进口渠道不断拓展,且公司在研发、销售等方面不断调整,随着产品结构升级、市场营销拉动,提价成效将持续体现。我们预计20-22年公司收入达728/803/881亿元,同增20.7/10.2/9.8%;归母净利润分别为63/71/79亿元,同增16.1/12.5/10.9%;对应PE为30/27/24X,维持“买入”评级。 风险提示:生猪价格波动,高端产品市场推广不及预期,渠道开拓不达预期。
双汇发展 食品饮料行业 2020-07-10 47.19 -- -- 57.30 21.42%
65.65 39.12%
详细
行业龙头地位稳固。双汇为国内最大的肉类供应商,形成了饲料、养殖、屠宰、肉制品加工、新材料包装、冷链物流、商业外贸等完善的产业链,年产销肉类产品近400万吨。 屠宰业务盈利能力突出,行业集中度提升利好长期发展。双汇为中国第一家引进现代化、规模化、标准化的屠宰冷分割生产线的公司,2019年屠宰量达1320万头,16年复合增长率达9.28%。公司冷鲜肉业务盈利能力显著高于行业其他公司,主要由于:1、因规模屠宰+肉制品深加工高度协同;2、分布较广的屠宰基地+完善的冷链物流;3、收购美国史密斯菲尔德公司而拥有顺畅的生猪进口渠道。行业集中度加速提升及鲜肉品牌化将持续利好公司发展。 肉制品业务积极寻找产品升级突破口,有望重拾增长。2019年公司肉制品市场占有率超35%,为绝对龙头。2016年以来,公司产品研发重心主要聚焦高端化、健康化、时尚化、西式产品本土化,培育出一批吨价较高、贴近消费升级趋势、市场反响较好的新产品。后续新品的聚焦+市场运作精细化+费用投放更加积极等一系列举措或将帮助公司重拾销售增长。 坚定主业,积极求变。公司围绕主业积极求变,正试水布局上游产业链,有望进一步平抑成本、提升抗风险能力,同时将收购杜邦蛋白公司,拥抱植物蛋白领域,有望与现有业务形成良好互补。 投资评级:我们预计2020-22年EPS分别为1.87、2.16、2.44元,对应PE分别为24.64、21.36、18.85倍,首度覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:食品安全问题;股票定增项目进展不及预期;中美贸易摩擦及国内外疫情加剧导致公司进口猪肉量不及预期;新品推广不及预期;公司因销售增速下降、改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期;猪瘟超预期发展导致猪价大幅上涨;国内外二级市场系统性风险;国内外宏观经济形势急剧恶化;其他黑天鹅事件。
双汇发展 食品饮料行业 2020-07-01 46.70 59.40 17.46% 57.30 22.70%
65.65 40.58%
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事件:4月底,双汇与“吃豆人”IP联名,在天猫旗舰店上线植物素肉产品。6月14日,双汇推出八宝肠速食粥产品,再次布局非肉制品领域,丰富产品品类。 联名推出植物素肉,涉足植物肉新领域。4月底,双汇推出子品牌素食界,联名“吃豆人”,推出手撕蛋白肉、蛋白火腿肠、蛋白香肠、蛋白肉饼系列产品,涉足“植物蛋白肉”新领域。5月,双汇发布公告,拟收购控股股东罗特克斯持有的6家公司部分股权,其中包括专注植物蛋白领域的杜邦蛋白和杜邦食品。近年来人造肉行业渗透率不断提升,公司作为肉类行业龙头,积极涉足新领域,丰富公司产品品类,满足当下多样化的消费需求。 积极布局速食领域,迎合当下便捷化趋势。随着生活节奏加快,为满足消费者便捷化、标准化消费需求,双汇推出预制菜、油炸品、复合调味品等多种餐饮食材,例如速食鸡胸肉、红油卤猪蹄、红烧肉、梅菜扣肉等系列产品。在产品食材化方面,煎烤炒菜肠系列可作为主食材进行烹饪。近日,双汇推出八宝肠速食粥产品(米面制品),拓展非肉制品速食领域,进一步拓展产品品类,迎合消费者便捷化的需求。 肉制品品类丰富,产品结构持续优化升级。2019年公司推出的新产品数量减少,但质量不断提升。2019年公司培育出了双汇筷厨、无淀粉王中王、辣吗辣香肠、香菇粒肉肠、斜切特嫩烤火腿等主要新产品。2020年,公司将主推高端产品,聚焦产品优化升级,聚焦推广培育双汇筷厨、无淀粉王中王、辣吗辣香肠等数个年化万吨级新产品;重点培育金品壹号、香菇粒肉肠、斜切特嫩烤火腿、素食界、猪头肉等数个年化5000吨级新产品。伴随公司产品结构持续升级,叠加去年提价红利,吨价有望进一步上涨。 全产业链布局厚积薄发,上下游联动加固产业壁垒。5月18日,公司发布非公开发行股票预案,主要拓展布局上游肉鸡和生猪养殖业务,产业链触角不断延伸。2019年以来,非洲猪瘟形势严峻造成猪价高企,叠加疫情影响,屠宰行业面临更多来自上游的压力。标准化生猪养殖的扩张保障了安全稳定的生猪供应,提高了公司抗风险能力,为下游业务提供保障。受益于消费升级,预制调理产品和标准化餐饮食材需求量加大。双汇抓住机遇,率先布局餐饮产业链,丰富产品品类,在消费升级态势下稳步前行。 盈利预测:预计公司2020-2022年实现营收714.75/751.95/812.39亿元,同比增长18.44%/5.21%/8.04%,实现净利润65.56/75.65/90.67亿元,同比增长20.58%/15.38%/19.86%,EPS分别为1.98/2.28/2.73元,给予公司2020年30倍估值,目标价格59.4元,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;食品安全风险;新冠疫情风险;销售不及预期风险。
双汇发展 食品饮料行业 2020-06-24 41.84 -- -- 57.30 36.95%
65.65 56.91%
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天猫旗舰店近日上新“双汇八宝肠”产品,分为袋装和杯装两种。作为调制米饭制品,可即食,也可冲泡食用。新品丰富公司产品品类,在消费需求日渐多元化的情况下,满足不同消费者需求。 布局上游产业链,有望抑平成本,提升公司抗风险能力。公司近期发布公告,拟非公开发行股票募集资金总额不超过70亿元,用于肉鸡产业化产能建设项目,生猪养殖产能建设,生猪屠宰及调理制品技术改造,肉制品加工技术改造等项目。肉鸡产业化产能项目,有望提升上游鸡肉产品产能,稳定下游肉制品加工的原材料供应,公司成本控制力的能力将进一步提升。公司将围绕屠宰产能布局,合理布局生猪养殖产能,逐步扩大自有标准化规模生猪养殖,养殖和屠宰加工产业配套协同发展,提高公司抗风险能力。 推进专业化经营和投资股权的集中管理。公司近期发布公告,拟以人民币1.97亿元的对价收购上海双汇26.04%的股权、0.11亿元的对价收购意科公司49%的股权、0.18亿元的对价收购杜邦蛋白40%的股权、0.54亿元的对价收购杜邦食品48%的股权、4.28亿元的对价收购芜湖进出口49%的股权、0.22亿元的对价收购上海史蜜斯25%的股权,支付以上对价总计金额7.3亿元。本次股权收购完成后,上海双汇、意科公司、芜湖进出口、上海史蜜斯将成为公司的全资子公司,杜邦蛋白、杜邦食品将成为公司的参股公司,本次收购推进公司的专业化经营和投资股权的集中管理。同时,公司此次收购整合了原体系内优势资源,有利于集团内业务、渠道资源的效益共通最大化,助力公司长期盈利水平的增长。此次收购完成后,公司架构有望精简化,股权集中度进一步提高或可带来新的运营活力和内生动力。 积极拥抱接植物蛋白领域。本次收购的杜邦蛋白公司主营业务为豆制品的生产、销售。杜邦食品主营业务为主营豆制品(其他豆制品:包括植物蛋白、豆类蛋白、分离蛋白、浓缩蛋白、植物水解蛋白、大豆蛋白聚合物及其副产品)的生产、销售。国内市场“人造肉”动作频繁,巨头纷纷试水。继4月20日肯德基宣布推出“人造肉”产品—植培黄金鸡块后,星巴克于4月22日起,在中国推出全新基于植物蛋白的“人造肉”午餐菜单。结合植物肉行业蓝海趋势,有望与现有肉制品业务形成良好的互补。 公司长期逻辑较为通畅:1.肉制品业务有望在中长期享受提价红利和产品结构升级,前期内部改革与调结构为长期盈利奠定基础,有望进入加速阶段;新品完善公司产品品类,迎合多元化消费需求。2.屠宰业务将受益于行业整合机遇与中美猪肉价差红利;3.新建生猪养殖+肉鸡产业化项目有望实现上下游协同,抑平成本,提升公司抗风险能力;4.本次收购有望推进专业化经营,提升管管理效率;5.公司布局植物蛋白领域,积极开放,有望搭载植物肉市场蓝海。 盈利预测及投资建议:结合以上长期逻辑,我们预计2020-2022年公司收入分别为699.4/786.1/872.7亿元,净利润分别为67.3/77.2/87.7亿元,EPS分别为2.03、2.33、2.64元,对应PE分别为21、18、16X。公司作为高分红率标的,是稳健价值投资的较优选择,维持“推荐”评级。 风险提示:原料价格波动,环保政策风险,新品销售及拓展不及预期,冻猪肉进口价格上涨,疫情带来的不确定性风险,行业趋势变动风险,食品安全问题。
双汇发展 食品饮料行业 2020-06-22 42.61 51.24 1.32% 57.30 34.48%
65.65 54.07%
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本篇报告试图从市场判断有分歧的点入手分析,阐释出双汇发展未来增长的大逻辑:站在全球资源布局的视角,看双汇未来在承接全球资源布局产业链上的能力。以及双汇在新管理层的带领下,经过过去两年的改革和管理建设,逐渐进入红利释放期,公司站在新一轮盈利周期的起点上。 肉制品是否触到市场的天花板:近几年双汇发展估值一直低于食品饮料其他子行业龙头的一个重要的原因,就是市场认为双汇肉制品业务近几年增长缓慢,或遇到市场增长天花板。但是我们并不认为双汇肉制品板块未来没有增长潜力,肉制品板块仍可以从销售规模扩大和销售吨价提升两个方面提高。 提价能否带来业绩弹性:双汇上一轮提价周期是在2011年提价,此后一直没有提价,主要通过降低原料肉含量、调整产品规格等方法去应对成本上涨,吨毛利提升主要依靠产品结构调整。上一轮提价周期中,猪价在2011年达到高点,公司在2011年上调肉制品价格累计幅度达到5%,随后在2012-2014年猪价下行周期中,猪肉价格从25.91元下降到21元,降幅达到18.9%,高温肉制品和低温肉制品的毛利率分别从2011年的10.55%和5.01%提升至2014年的28.24%和24.27%。能看到一方面是提价带来的较好的毛利率改善,另一方面猪肉价格下降对肉制品毛利率提升也有较大的帮助。 盈利预测:长期来看,我们看好公司管理改善带来的业绩提升能力,短期看好公司贸易利润增量和提价后带来的肉制品弹性。预期2020年实现归母净利润同比增长11.7%,EPS实现1.83元,当前股价对应2020年业绩估值为22倍,考虑到双汇未来的成长性以及行业龙头地位,给予28倍目标估值,对应目标价51.24元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司业绩不及预期;管理层对行业趋势判断出现重大失误;非洲猪瘟疫情继续蔓延对猪价带来较大的影响;宏观经济出现大幅波动等。
双汇发展 食品饮料行业 2020-05-11 41.76 54.60 7.97% 44.09 2.94%
57.30 37.21%
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事件: 公司公告,拟收购罗特克斯持有的上海双汇大昌有限公司、漯河双汇意科生物环保有限公司、杜邦双汇漯河蛋白有限公司、杜邦双汇漯河食品有限公司、芜湖双汇进出口贸易有限责任公司、史蜜斯菲尔德(上海)食品有限公司 6家公司的股权,本次股权收购完成后,杜邦蛋白、杜邦食品将成为本公司的参股公司,其他 4家公司将成为全资子公司。 整合国内业务 ,实现股权集中罗特克斯为公司的控股股东,持有公司 73.41%的股权。此次双汇收购罗特克斯旗下 6家公司股权,主要是为实现专业化经营和投资股权的集中管理。 根据第三方评估,上海双汇、意科公司、杜邦蛋白、杜邦食品、芜湖进出口、上海史蜜斯的净资产账面值分别为 56,595.85万元、2,044.22万元、3,541.70万元、9,501.01万元、18,117.37万元、2,890.67万元,评估值分别为 78,620.00万元、2,262.50万元、4,813.02万元、11,869.42万元、87,260.00万元、10,200.00万元,其中芜湖进出口和上海史蜜斯估值溢价率分别 3.8倍和 2.5倍。 经双方协商确定,双汇拟以 19,726.78万元的对价收购上海双汇26.04%的股权、1,108.63万元的对价收购意科公司 49%的股权、1,802.93万元的对价收购杜邦蛋白 40%的股权、5,438.83万元的对价收购杜邦食品 48%的股权、42,757.40万元的对价收购芜湖进出口 49%的股权、2,207.27万元的对价收购上海史蜜斯 25%的股权。支付以上对价总计金额 73,041.84万元。收购完成后,上海双汇、意科公司、芜湖进出口、上海史蜜斯将成为本公司的全资子公司,杜邦蛋白、杜邦食品将成为本公司的参股公司。 提高管理效率上海双汇主要做肉制品生产,意科公司主要做沼气发电,杜邦蛋白和杜邦食品主要做大豆蛋白,为上市公司提供原料,芜湖进出口主要做冻肉进口,上海史蜜斯主要做转口贸易,其中双汇进口肉贸易主要通过芜湖进出口和上海史密斯两家公司进行。此前在双汇发展吸收合并双汇集团的方案中,意科公司已经成为双汇发展子公司,双汇发展持股 51%。 根据 2019年年报披露信息,芜湖进出口公司销售收入 40.2亿元,实现净利润 1.49亿元,成为公司全资子公司后,可增厚归母净利润7300万元。 盈利预测此次收购对上市公司财务层面影响整体较小,但是会减少相应关联交易和少数股东损益,管理效率也会相应提升。全年提价+产品结构升级将助力此项业务保持较高盈利水平,预计 2020年猪价呈现前高后低的走势,猪价平均价格会高于去年,肉制品在成本端同比涨幅较去年缓和的背景下,肉制品提价增厚业绩的效果会逐渐显现出来,而在未来成本端下行周期将释放更大利润弹性。 今年进口肉成为业绩边际贡献的重要力量,根据公司披露的 2020年与罗特克斯关联交易规模(175亿)判断,双汇进口肉量将会创历史新高,用以弥补去年低价国内冻肉带来的业绩增厚。 我们略调高今明两年 EPS 至 1.88、2.24元/股,给予明年 25目标估值,对应目标价 56元,维持买入评级。 风险提示销量不达预期、新品推广不达预期,经济波动较剧烈等。
双汇发展 食品饮料行业 2020-05-11 41.50 54.60 7.97% 44.09 3.57%
57.30 38.07%
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整合国内业务,实现股权集中 罗特克斯为公司的控股股东,持有公司73.41%的股权。此次双汇收购罗特克斯旗下6家公司股权,主要是为实现专业化经营和投资股权的集中管理。 根据第三方评估,上海双汇、意科公司、杜邦蛋白、杜邦食品、芜湖进出口、上海史蜜斯的净资产账面值分别为56,595.85万元、2,044.22万元、3,541.70万元、9,501.01万元、18,117.37万元、2,890.67万元,评估值分别为78,620.00万元、2,262.50万元、4,813.02万元、11,869.42万元、87,260.00万元、10,200.00万元,其中芜湖进出口和上海史蜜斯估值溢价率分别3.8倍和2.5倍。 经双方协商确定,双汇拟以19,726.78万元的对价收购上海双汇26.04%的股权、1,108.63万元的对价收购意科公司49%的股权、1,802.93万元的对价收购杜邦蛋白40%的股权、5,438.83万元的对价收购杜邦食品48%的股权、42,757.40万元的对价收购芜湖进出口49%的股权、2,207.27万元的对价收购上海史蜜斯25%的股权。支付以上对价总计金额73,041.84万元。收购完成后,上海双汇、意科公司、芜湖进出口、上海史蜜斯将成为本公司的全资子公司,杜邦蛋白、杜邦食品将成为本公司的参股公司。 提高管理效率 上海双汇主要做肉制品生产,意科公司主要做沼气发电,杜邦蛋白和杜邦食品主要做大豆蛋白,为上市公司提供原料,芜湖进出口主要做冻肉进口,上海史蜜斯主要做转口贸易,其中双汇进口肉贸易主要通过芜湖进出口和上海史密斯两家公司进行。此前在双汇发展吸收合并双汇集团的方案中,意科公司已经成为双汇发展子公司,双汇发展持股51%。 根据2019年年报披露信息,芜湖进出口公司销售收入40.2亿元,实现净利润1.49亿元,成为公司全资子公司后,可增厚归母净利润7300万元。 盈利预测 此次收购对上市公司财务层面影响整体较小,但是会减少相应关联交易和少数股东损益,管理效率也会相应提升。全年提价+产品结构升级将助力此项业务保持较高盈利水平,预计2020年猪价呈现前高后低的走势,猪价平均价格会高于去年,肉制品在成本端同比涨幅较去年缓和的背景下,肉制品提价增厚业绩的效果会逐渐显现出来,而在未来成本端下行周期将释放更大利润弹性。 今年进口肉成为业绩边际贡献的重要力量,根据公司披露的2020年与罗特克斯关联交易规模(175亿)判断,双汇进口肉量将会创历史新高,用以弥补去年低价国内冻肉带来的业绩增厚。 我们略调高今明两年EPS至1.88、2.24元/股,给予明年25目标估值,对应目标价56元,维持买入评级。 风险提示 销量不达预期、新品推广不达预期,经济波动较剧烈等。
双汇发展 食品饮料行业 2020-05-08 40.57 57.91 14.51% 44.09 5.96%
57.30 41.24%
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肉类老派王牌,全产业链布局厚积薄发,屠宰平台的价值愈发凸显 双汇发展是目前中国最大的肉类加工基地,公司在不断创新探索扬长补短中,实现了屠宰与肉制品的双轮驱动,业绩增长稳健,行业龙头地位始终稳固。公司近十年营业收入CAGR为5.8%,2019年实现营收608.48亿元,同比+24%,同时归母净利润高速增长,10年CAGR为18.74%,2019年归母净利润54.38亿元,同比+11%。 “十三五”期间政策对生猪产业的环保要求趋严,大量小型屠宰场因排放不达标关停,2018年非洲猪瘟爆发对产业链造成较大冲击,叠加新冠疫情影响,使得中小规模屠宰厂稳定性差、两端议价能力低等弊端更加凸显,因上行承压逐步退出市场,行业集中度加速提升。同时因政府限制,国内屠宰行业正由“调猪”转向“调肉”,由此导致大量地区产销失衡,双汇基地全覆盖的优势显著,将集中受益。 从产业链延伸视角看双汇,方知“慢就是快”的深刻含义 双汇发展屠宰起家,产业链触角不断延伸,实现全产业链共同发展。双汇的发展主要经历三个时期:一、在屠宰行业薄利的背景下,双汇通过拓展肉制品业务,弥补屠宰业盈利差和产销不均衡的问题,实现屠宰业务和肉制品业务互利共赢。二、为保证产品品质,公司积极布局上游生猪养殖,保证原料来源;并扩大屠宰布局,把控成本,支撑公司屠宰平台扩张;三、在上游来源不足且价格波动较大情况下,公司母公司收购史密斯菲尔德,保证公司从生猪价格稳定的美国进口原材料,弥补短板,保证持续扩张。 后顾之忧解除,全面实现肉制品的再创造 屠宰平台扩张及史密斯菲尔德进口解除双汇发展的短板,将为下游的稳步扩张提供保障。中国当前处于第三消费时代,消费者对食品安全、健康、营养和口感提出了全方位要求,品质更好的冷鲜肉替代热鲜肉是必然趋势,我国冷链物流和新零售的发展也为冷鲜肉的供应链提供保障。另外,受益于消费升级,预制调理产品和标准化餐饮食材需求量加大,对产品品类的多样化要求提高。双汇发展抓住机遇,率先布局冷鲜肉和餐饮产业链,丰富产品品类,在消费升级态势下稳步前行。 盈利预测:预计公司2020-2022年实现营收714.75/751.95/812.39亿元,同比增长18.44%/5.21%/8.04%,实现净利润65.56/75.65/90.67亿元,同比增长20.58%/15.38%/19.86%,EPS分别为1.98/2.28/2.73元,给予公司2020年30倍估值,目标价格59.4元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;食品安全风险:新冠疫情风险;销量不及预期风险。
双汇发展 食品饮料行业 2020-05-04 38.88 -- -- 44.09 10.56%
57.30 47.38%
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事件 4月29日,公司公告2020一季报。2020Q1,公司实现营收175.82亿元(+47.03%),归母净利润14.65亿元(+13.82%),扣非净利润13.90亿元(+13.28%)。 Q1业绩增长14%,猪瘟事件促进屠宰及肉品行业集中度提升。 1)2020Q1,公司营收同比+47.03%,归母净利润同比+13.82%,净利润增速较收入增速低主要由于:猪瘟导致生猪价格上涨(毛利率-4.31pct至16.69%,减利约5.15亿元)、对冻品库存提取减值(减利约1.45亿元)、销售费用率节约(-2.02pct至3.39%,增利约2.42亿元);公司屠宰生猪166.5万头(-64.78%),肉类总外销量68.3万吨(-10.74%)。 2)2019年,公司营收同比+23.74%,归母净利润同比+10.70%,2019年猪瘟事件促进屠宰及生鲜品行业集中度提升,2019年公司屠宰业营收391亿元(占比65%),同比+35.22%,肉制品业营收251.63亿元(占比42%),同比+8.80%,2019年公司屠宰生猪1,320万头(-19.04%),生鲜品及肉制品销量309万吨(-1.47%),生鲜品单价2.63万元/吨(+39.49%),肉制品单价1.57万元/吨(+8.75%)。 环保趋严及猪瘟提升市占率,规划生猪、肉鸡产能支撑成长。 1)环保趋严及猪瘟提升市占率:2019年公司屠宰量1,320万头(2016-2019年CAGR2.24%),市占率2.43%(+0.13pct),定点市占率7.32%(+0.62pct);国家对养殖、屠宰监管力度加强,非洲猪瘟加速落后产能淘汰,行业整合提速,双汇作为行业龙头市占率有望进一步提升。2)规划生猪、肉鸡产能支撑成长:公司拟投资9.8亿进行生猪养殖项目建设,预计年出栏生猪50万头;拟投资17.35亿元进行肉鸡产业化项目建设,预计年出栏、屠宰肉鸡1亿只,完善猪肉产业链并扩大禽业规模,支撑未来成长。3)持续推出新品,提升盈利水平:2020年,公司将主推高端产品,聚焦推广双汇筷厨、无淀粉王中王等年化万吨级新品,重点培育金品壹号、香菇粒肉肠等年化5,000吨级新品,高端新品带来利润增长点。 创始人家族深耕屠宰业52年,大股东全球化布局对冲猪价上涨。 1)创始人万隆家族深耕屠宰业52年:万隆被称为“中国肉类工业教父”,深耕屠宰业52年,带领公司成为中国最大的肉类供应商,接班人团队顺利过度;公司引进欧美先进的加工设备和世界冷分割加工工艺,确保生产高质量产品;2019年双汇入选BrandZTM最具价值中国品牌100强。2)大股东全球化布局对冲猪价上涨:公司利用控股股东罗特克斯(万洲国际)的国际采购优势进口低价猪肉,2018/2019年关联交易采购金额24.10/58.62亿元,2019Q4(猪肉价格高位期间)关联交易额达24.89亿元;预计2020年中美猪肉仍将存在较大价差,拟关联交易采购金额175亿元,缓解成本上涨压力。 投资建议 公司是肉制品龙头,环保趋严及猪瘟提升市占率,规划生猪、肉鸡产能支撑成长,创始人家族深耕屠宰业52年,大股东全球化布局对冲猪价上涨。公司2020-2022年归母净利润预期为59.88/66.34/73.73亿元,增速为10.11%/10.80%/11.13%,对应4月28日估值为24.4/22.0/19.8倍(市值1461亿元)。 风险提示 食品安全风险;原材料价格波动风险;消费需求风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名