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吕昌

申万宏源

研究方向: 食品饮料行业

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工作经历: 证书编号:A0230516010001,曾供职于中信建投证券研究所...>>

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燕京啤酒 食品饮料行业 2024-06-17 9.51 -- -- 9.68 1.79% -- 9.68 1.79% -- 详细
事件:2024年6月6日燕京啤酒召开2024年度投资者交流大会。公司在会议上提出中长期干好三件大事:1)生产端落地卓越管理体系。2)连片建设市场,打造基地市场。3)建设数字化供应链体系。会议上公司强调要进行思想变革和管理机制改革,改革信心坚定。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测2024~2026年归母净利润为9.35/11.5/13.8亿,分别同比增长45%/23%/20%,最新收盘价对应2024~2026年PE为30/24/20x。我们认为燕京啤酒不断强化U8为核心的全国性大单品,并拓展区域大单品、特色单品的产品矩阵,在啤酒行业高端化的浪潮中具备可观的成长空间。在国企改革的大背景下,公司十四五期间有望持续实现阶梯式的发展。伴随公司不断提升内部管理水平,优化产能利用率,利润率提升空间广阔,未来有望维持可观的净利润增速,维持“买入”评级。 U8大单品持续引领销量增长。我们预计2024年初至今燕京啤酒销量实现中低单位数增长,5月份得益于公司围绕U8持续全国化,销量表现环比改善。展望未来,U8大单品在区域扩张方面,将:1)巩固现有的优势区域的基础,如北京、河北、内蒙市场;2)加大成长型市场建设,主要是四川、山东、东三省等;3)加快落实薄弱地区建设,重点是华中、华东、华南三大区域。在产品方面,将:1)适时推出迭代升级产品,完善产品矩阵,对新清爽/鲜啤2022等产品进行全国化升级;2)全国化布局小支U8,发力夜场渠道;3)逐步统一全国U8的易拉罐产品销售政策,扩展流通领域,通过罐化率提升实现产品铺市率增长。 提质增效取得阶段性成果。2023年公司在全国28家工厂全部完成1+9的架构调整,精兵简政,并通过人才的进入/退出机制,能者上不能者下,实现人才流通。销售方面,公司构建销售1+2+n体系,层级扁平化,强化公司对终端的反应速度,提升一线人员的灵活性。产能优化等方面,公司产品的一致性指标超越行业均值,包装线生产效率显著提升,彰显内部提质增效成果。 2024年成本红利兑现,费用在不价格战的基础上向重点市场倾斜。成本端得益于大宗商品原料价格下降,以及公司内部优化采购流程,我们预计2024年主要原材料成本将实现显著优化,预计麦芽采购均价将双位数以上下降,玻璃瓶、易拉罐等包材价格亦有望实现中个位数左右下降。费用端,尽管面临竞争压力,公司坚持战略定力,不打价格战,未来费用将重点支持全国战略性、具有高成长性、高结构性、成熟的市场的开发。 核心假设风险:中高端啤酒竞争加剧,改革不及预期。
金种子酒 食品饮料行业 2024-05-13 15.19 -- -- 15.75 3.69%
15.75 3.69% -- 详细
事件:公司发布2023年报与2024年一季报,2023年实现营业收入14.69亿,同比增长23.92%,归母净利润-0.22亿,同比亏损缩窄,公司收入业绩符合此前预告。24Q1实现营业收入4.19亿,同比下降3.02%,归母净利润0.18亿,同比扭亏为盈,公司业绩符合此前预告。 投资评级与估值:由于24Q1收入下滑,下调24-25年盈利预测,新增26年盈利预测,预测24-26年归母净利润分别为0.62亿、1.25亿、1.51亿(24-25前次为0.63亿、2.59亿),25-26年同比增长103%、20%,当前股价对应的PE分别为170x、81x、67x,考虑到公司处在改革期,24Q1业绩已扭亏为盈,维持增持评级。我们认为,华润入主后公司改革焕新,馥合香系列以核心烟酒店与宴席酒店等大店为核心,发力阜阳大本营市场和合肥重点市场,头号种子华润赋能啤白渠道融合,长期看公司改革成效将逐步显现。 2023年公司酒类收入9.82亿,同比增长43.46%。分产品看,23年高端酒营收0.53亿;中端酒营收2.3亿,同比下降23.21%,其中销量同比下降5.71%,吨价同比下降18.56%;低端酒营收6.99亿,同比增长81.51%,其中销量同比增长103.18%,吨价同比下降10.67%。分区域看,23年省内营收11.99亿,同比增长11.43%,占比85.67%,省外营收2亿,同比增长119.03%,占比14.33%,占比提升6.49个百分点。报告期末省内经销商276家,增加96家,减少35家;省外经销商196家,增加135家,减少21家。 24Q1公司酒类收入3.69亿,同比增长32.69%。分产品看,24Q1高端酒营收0.25亿,同比增长177.91%;中端酒营收0.83亿,同比增长214.84%;低端酒营收2.62亿,同比增长7.66%。分区域看,24Q1省内营收3亿,同比增长20.95%,占比81.28%,省外营收0.69亿,同比增长129.29%,占比18.72%,占比提升7.89个百分点。2023年净利率-1.34%,同比提升14.35pct,亏损缩窄,净利率提升主因毛利率提升、销售费用率及管理费用率下降。2023年毛利率40.32%,同比提升13.88pct,主因销售收入增加、通过精益生产、成本管控等方式降低成本;税率14.59%,同比提升3.93pct;销售费用率15.97%,同比下降4.6pct,主因促销费用、广告费、兑奖费用占收入比下降;管理费用(含研发费用)率10.63%,同比下降1.45pct,主因折旧及摊销占收入比下降。 24Q1净利率4.38%,同比提升13.74pct,扭亏为盈,净利率提升主因毛利率提升、销售费用率下降。24Q1毛利率44.52%,同比提升17.29pct,预计主因销售收入增加、通过精益生产、成本管控等方式降低成本;税率16.04%,同比提升3.65pct;销售费用率17.15%,同比下降1.42pct;管理费用(含研发费用)率8.63%,同比提升2.21pct。 2023年经营性现金流净额0.89亿,22年为-4.62亿,其中,销售商品提供劳务收到的现金13.03亿,同比下降8.1%,现金流增速慢于收入增速,主因预收账款变动。23年末预收账款1.22亿,环比增加0.11亿,22年末预收账款1.25亿,环比增加0.19亿。 24Q1经营性现金流净额-1.05亿,23Q1为-0.01亿,其中,销售商品提供劳务收到的现金4.39亿,同比下降3.4%,现金流增速略慢于收入增速,主因预收账款变动。24Q1末预收账款1.26亿,环比增加0.04亿,23Q1末预收账款1.92亿,环比增加0.68亿。 股价表现的催化剂:安徽经济发展超预期;核心单品增速超预期;净利润增速超预期。 核心假设风险:经济下行影响白酒需求;疫情反复可能导致白酒消费场景缺失;食品安全事件。
重庆啤酒 食品饮料行业 2024-05-01 71.70 -- -- 76.49 6.68%
76.49 6.68% -- 详细
事件:公司发布 2024年一季报,根据公司公告,2024Q1公司实现营业总收入 42.9亿,同比增长 7.16%;归母净利润 4.5亿,同比增长 16.78%;扣非归母净利润 4.46亿,同比增长 16.91%。公司业绩符合预期。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测 2024~2026年公司归母净利润分别为 14.72,16.05,17.28亿,同比增长 10%、9%、8%,当前股价对应 23-25年 PE 为 22x、20x、19x,我们考虑到公司过去保持高分红,根据 wind,2021~2023年股利支付率达 83%、99.6%,101.39%,假设未来分红率维持在 90%,24年预测归母净利润对应分红算得股息率为 4%,对比 10年期国债收益率 2.4%,当前公司股息率具备较高的吸引力,目前估值也已回到历史下限水平,维持买入评级。 根据公司公告,2024Q1公司实现销量 86.68万吨,同比增长 5.25%,吨价 4952.17元/吨,同比提升 1.8%。分结构看,高档/主流/经济啤酒分别实现收入 25.72/15.2/0.86亿,分别同比增长 8.3%/3.6%/12.4%。其中高档产品的增长预计主因公司乐堡、重庆等品牌延续去年增长的势能,此外嘉士伯预计实现双位数以上增长。此外,公司通过产品创新,推出如乌苏特别罐等产品实现迭代升级,提振高端啤酒表现。分区域看,西北/中区/南区市场分别实现营业收入 11.6/18.1/12.1亿,分别同比增长 3.23%/7.05%/9.32%。展望 24年,尽管受天气波动影响,部分地区需求承压,以及 8~10元价格带竞争加剧,但是公司大城市计划稳健扩张,并且国际品牌+本土品牌相结合的产品矩阵依然具有较强的竞争力,公司通过罐化率的提升、非现饮场景的开拓等方式依然有望驱动整体结构提升。 成本优化驱动盈利能力提升。24Q1公司毛利率为 47.89%,同比提高 2.7pct,其中吨成本 2580元/吨,同比下降 3.3%。毛利率变化主因原材料价格下行,以及产能利用率提升。 费用端基本维持稳定,公司销售/管理费用率 13.14%/3.12%,分别同比+0.18pct/持平。 得益于毛利率的增长,24Q1公司营业利润率 25.76%,同比提升 2.05pct,归母净利率10.53%,同比提升 0.87pct。展望 24年全年,原材料成本中麦芽、包材的价格预计均同比下行,佛山工厂投产后折旧的增加有限,且可改善公司产能布局,优化运输成本,整体上毛利率有望持续受益于吨成本的改善。费用端预计面对竞争压力,线下费用投放预计会适度增加,但是整体费用率上预计保持稳定,全年净利率提升可期。 股价表现的催化剂:产品提价,行业竞争格局趋缓核心假设风险:原材料成本大幅度上涨,中高端竞争加剧
千味央厨 食品饮料行业 2024-05-01 36.13 -- -- 40.25 11.40%
40.25 11.40% -- 详细
事件:公司发布 2023 年年报。2023 年公司营业收入 19 亿,同比增长 27.7%,归母净利润 1.3 亿,同比增长 31.4%,扣非归母净利润 1.2 亿,同比增长 27.2%。单季度,23Q4营业收入 5.7 亿,同比增长 25%,归母净利润 0.4 亿,同比增长 24.1%,扣非归母净利润0.4 亿,同比增长 26.5%,收入符合预期,利润低于预期。分红方案为每 10 股派发 1.9 元,占 23 年归母净利润比重为 14%。 公司发布 24 年一季报,24Q1 公司营业收入 4.6 亿,同比增长 8%,归母净利润 0.35 亿,同比增长 14.2%,扣非归母净利润 0.34 亿,同比增长 14%,收入低于预期,利润略低于预期。 投资评级与估值:考虑到弱复苏及大客户影响,略下调 2024-25 年盈利预测,新增 2026年,预测 2024-26 年利润分别为 1.7、2.1、2.5 亿(前次 24-25 年为 2.1、2.7 亿),分别同比增长 28%、24%、17%,当前股价对应 2024-26 年 PE 分别为 21x、17x、14x,给予餐饮链可比公司 24 倍 PE,目标市值 41.4 亿,较 24 年 4 月 29 日收盘市值约 16.2%上涨空间,维持买入评级。作为中国最早深耕 B 端速冻面米赛道,公司具有百胜中国 T1供应商的品牌背书,未来有望受益于中国餐饮连锁化率提升及渠道高粘性红利。在直销渠道上,公司将进一步拓展现有大客户产品线,继续开发其他连锁类客户;在经销渠道上,扶持战略经销商做大做强,持续开发餐饮经销商。对于产品规划,公司将打造多个亿元规模大单品矩阵,并逐步探索 C 端产品。在渠道与产品双轮驱动下,公司有望巩固先发优势并打开中长期成长空间。 23 年顺利收官,24Q1 大 B 客户短期扰动。根据 2023 年年报,分销售模式,23 年公司直营与经销分别实现收入 7.8 亿与 11.2 亿,分别同比增长 49.9%与 15.7%,其中公司对前三大客户销售收入分别为 4 亿、1.3 亿与 0.68 亿,分别同比增长 68.5%、59.5%与 43.1%,预计主要受益于低基数及头部餐饮客户快速恢复。分产品看,23 年公司油炸类/烘焙类/蒸 煮 类 / 菜 肴 类 及 其 他 收 入 分 别 为 8.7/3.6/3.7/2.95 亿 , 分 别 同 比 增 长24.2%/29.2%/26.4%/38.6%,其中油炸类产品增幅低于公司整体,主因油条在核心客户的增速变缓,且核心单品芝麻球现有市场占有率较高,增长空间有限。 根据 2024 年一季报,24Q1 公司收入表现低于预期,其中预计小 B 渠道销售保持双位数增长,而大 B 渠道表现承压,主因第一大客户 1)24Q1 同店收入承压,2)去年同期部分单品促销致高基数,3)为降本增效,分散餐饮供应商,拖累千味单品销售表现。展望 2024年,大 B 方面,因基数原因,短期内预计仍有扰动,但下半年为销售旺季,仍有望追赶全年增长节奏;小 B 方面,是公司中长期增长的核心抓手,公司将在 23 年团队与经销商的建设基础之上,继续聚焦大商深度服务,共同开拓餐饮终端,从而实现规模化效应。 23 年及 24Q1 盈利能力稳定。根据 2023 年年报,23 年公司毛利率为 23.7%,同比增长 0.3pct。费用率方面,23年销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.7%/8.4%/1.1%/0.3%,同比+0.8/-0.9/+0.05/+0.2pct。23 年归母净利率为7.1%,同比增长 0.2pct,盈利能力保持稳定。 根据 24 年一季报,24Q1 公司毛利率为 25.5%,同比增长 1.5pct。费用率方面,24Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.9%/8.4%/1.1%/-0.1%,同比+0.8/+0.5/+0.2/-0.4pct。24Q1 归母净利率为 7.5%,同比增长 0.4pct。展望 2024 年,短期市场竞争有所加剧,公司一季度并未跟随,从而利润率同比略升;进入二季度,公司调整竞争策略,但依然将做好收入与利润率的平衡,预计全年利润率将保持稳定。 股价表现的催化剂:产品提价、客户拓展超预期、新品表现超预期 核心假设风险:下游需求不及预期、食品安全风险、原材料价格上涨
洽洽食品 食品饮料行业 2024-05-01 37.17 -- -- 37.75 -1.69%
36.54 -1.69% -- 详细
事件:公司发布 2024 年一季报,报告期内实现收入 18.22 亿,同比增长 36.39%;实现归母净利润 2.40 亿,同比增长 35.15%;实现扣非净利润 2.21 亿,同比增长 55.80%。业绩表现超预期。 投资评级与估值:维持盈利预测,预计 24-26 年归母净利润为 10.35 亿、12.40 亿、13.84亿、,分别同比 29%、20%、12%,对应 EPS 分别为 2.04、2.45、2.73 元,最新收盘价对应 24-26 年 PE 分别为 17、14、13x。维持“买入”评级。长期来看,公司凭借品牌和渠道优势,葵花籽业务有望在弱势市场持续提升市占率;坚果业务凭借供应链和渠道优势将继续保持两位数增长;公司中长期仍具有良好的成长性。 葵花子业务稳健,坚果业务高增。考虑春节错期影响,23Q4+24Q1 公司合计实现收入41.49 亿,同比增长 8%。我们预计 23Q4+24Q1 葵花籽业务仍保持正增长。24Q1 分产品看,我们预计 24Q1 瓜子同增超 20%,坚果业务因去年低基数影响,实现高双位数增长。 分月份来看,预计一月份受益于春节旺季备货以及去年低基数影响,实现高增,春节后主要以消化库存为主。 毛利率环比改善,优化费用投放,盈利能力修复。根据公司公告,24Q1 公司实现毛利率30.43%,同比提升 1.91pct。主要系:1)坚果业务毛利率持续提升;2)坚果毛利率已高于葵花籽,坚果占比提升带来的结构型增长;3)公司采用新一季采购的葵花籽,预计葵花籽的毛利率已经恢复到 30%左右水平。23 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.3%/3.7%/0.9%/-1.9%,分别同比+1.7pct/-1.5pct/-0.5pct/-0.3pct。销售费用率上行主要系去年同期低基数、以及春节错期影响,23Q4+24Q1 公司合计实现销售费用率10.4%,同比 22Q4+23Q1 下降 1pct。管理费用率下行主要系规模效应。此外,公司收到政府补贴 0.19 亿(去年同期为 0.39 亿)。综上,公司 24Q1 实现净利率 13.2%,同比下降 0.12pct;实现扣非净利率 12.2%,同比提升 1.5pct。 股价表现的催化剂:核心产品增长超预期、产品提价 核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件
今世缘 食品饮料行业 2024-05-01 56.89 -- -- 59.60 2.74%
58.45 2.74% -- 详细
事件:公司发布 23年报和 24年一季报,2023年实现营业总收入 101亿,同比增长 28.05%,归母净利润 31.36亿,同比增长 25.3%,收入符合公司预告。我们在业绩前瞻中预测公司23年归母净利润同比增长 26%,业绩符合预期。24Q1营业总收入 46.71亿,同比增长22.82%,归母净利润 15.33亿,同比增长 22.12%。我们在业绩前瞻中预测公司 24Q1营业收入同比增长 23%,归母净利润同比增长 21%,公司收入业绩符合预期。公司 2023年现金分红比例为 40%,同比提升 3pct。公司 2024年经营计划为实现总营收 122亿元左右,同比增长约 21%,净利润 37亿元左右,同比增长约 18%。 投资评级与估值:略上调 24年盈利预测,略下调 25年盈利预测,新增 26年盈利预测,预测 24-26年归母净利润分别为 38.23亿、44.76亿、51.2亿(前次为 38.05亿、45.51亿),分别同比增长 22%、17%、14%,当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 20x、17x、15x,维持买入评级。中长期看,今世缘是基础扎实且具备持续稳健增长能力的强势区域头部企业,1、公司的国缘、今世缘、高沟三大品牌定位清晰,独特的缘文化形成差异化的品牌文化和营销卖点;2、产品结构迎合江苏省消费升级大趋势,国缘四开和对开精准卡位 400+和 200+价格带,构成稳固的省内基本盘,仍有继续深耕和优化空间;3、中长期看,公司培育国缘 V 系列布局 600以上价格带,同时积极探索省外市场,长期在中高端和省外市场具备增长潜力。 国缘保持强势增长 今世缘系列同时发力。2023年白酒收入 100.32亿,同比增长 27.86%。 分产品看,特 A+类营收 65.04亿,同比增长 25.13%,占比 65%,同比下降 1.4pct,预计大单品国缘四开维持 20%以上增长,预计国缘 V 系特别是 V3在低基数下高速增长;特A 类营收 28.7亿,同比增长 37.11%,占比 29%,同比提升 2pct,主要受益今世缘系列在省内的快速增长,挤占百元价格带份额。拆量价看,特 A+类销量 1.4万吨,同比增长18.38%,吨价同比增长 5.7%,主要来自 V 系列占比提升;特 A 类销量约 2万吨,同比增长 31%,吨价同比增长 4.8%,主要来自百元价位带产品放量。 24Q1白酒收入 46.46亿,同比增长 22.75%。23Q4+24Q1合计收入 64亿,同比增长24%。分产品看,24Q1特 A+类产品营收 29.73亿,同比增长 22.39%,占比 64%,占比基本持平;特 A 类产品营收 14.05亿,同比增长 26.49%,占比 30%,占比基本持平。 公司产品结构保持均衡,次高端和百元价位均保持了持续较快动销,春节后库存保持合理水平,国缘四开于 2月 29日宣布换代提价,批价稳步回升。
绝味食品 食品饮料行业 2024-05-01 20.02 -- -- 21.85 9.14%
21.85 9.14% -- 详细
事件:公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报,2023 年公司实现营收 72.61 亿,同比增长 9.64%;实现归母净利润 3.44 亿,同比增长 46.43%,实现扣非净利润 4.01 亿,同比增长 54.51%。测算 23Q4 实现收入 16.3 亿,同比增长 8.45%,归母净利润亏损 0.45亿,去年同期盈利 0.13 亿;实现扣非净利润 0.35 亿,去年同期亏损 0.1 亿。符合市场预期。分红方案为每 10 股派发现金红利 5.0 元(含税),分红率 149.7%。24Q1 公司实现收入 16.95 亿,同比下降 7.04%;实现归母净利润 1.65 亿,同比增长 20.02%;实现扣非净利润 1.56 亿,同比增长 15.66%。符合市场预期。 投资分析意见:考虑到公司后续工作重心放在提升单店经营上,我们预计 24-25 年公司门店数量分别为 16250 家/16550 家(24-25 年前次为 18076 家/19576 家),同时出于对下游消费场景恢复的谨慎性假设,我们预计公司 24-25 年投资收益均为 0(24-25年前次为 2 亿、1 亿)。下调 24-25 年盈利预测,新增 26 年盈利预测,预计 24-26 年归母净利润为 6.62、7.27、8.24 亿(24-25 年前次为 10.26、12.25 亿元),分别同比增长92%、10%、13%(若剔除投资收益和资产减值影响后,预计 24 年同口径净利润同增29%),对应 EPS 分别为 1.07、1.17、1.33 元(24-25 年前次为 2.02、2.24 元),当前股价对应 2024-26 年 PE 分别为 18、17、15 倍,维持“增持”评级。 门店拓展顺利,同店收入修复缓慢。根据公司公告,2023 年鲜货类产品/包装产品/加盟商 管 理 /其 他 主 营 业 务 分 别 实 现 收 入 57.7 亿 /2.8 亿 /0.8 亿 /9.7 亿 , 分 别 增 长6.1%/32.8%/11.4%/33.8%。拆分来看,公司门店数量同比净增加 874 家至 15950 家,平均门店收入 39 万/店,同比略有下降。从门店类型来看,23 年公司社区及沿街/商超综合体/其他类型门店数量分别为 73%/19%/8%(22 年同期分别为 71%/20%/9%)。 24Q1 营收同比下降 7%,我们预计主要系同店表现拖累 毛利端小幅承压,优化费用投放。根据公司公告,2023 年公司实现毛利率 24.8%,同比下降 0.8pct。23 年公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.4%/6.4%/0.6%/0.2%,分别同比-2.3pct/-1.4 pct/+0.0 pct/-0.1pct。销售费用率下降主要系营销支出减少。管理费用率下降主要系股份支付费用减少。此外,公司投资收益亏损 1.2 亿(去年同期为 0.9 亿),主要受廖记和江苏满贯影响。因关闭低产能工厂,公司计提资产减值损失 0.5 亿。综上,2023 年公司实现净利率 4.4%,同比提升 1.4pct。 鸭副成本回落,盈利能力修复。根据公司公告,24Q1 公司毛利率同比提升 5.73pct 至 30%,23Q2-23Q4 分别为 20.6%/26.8%/29.3%,主要系鸭副成本逐季回落。根据钢联数据,我们测算 24Q1 平均肉鸭分割品价格同比 23Q1 下降近 20%。 24Q1 公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.9%/6.3%/0.6%/0.5%,分别同比+1.1pct/+0.0pct/ +0.1pct/+0.5pct。 销售费用率上行主要系去年同期基数较低。得益于成本改善,24Q1 公司实现净利率 9.4%,同比提升 2.2pct。 股价表现催化剂:新开门店数量超预期、单店收入增速超预期核心假设风险:原材料成本上涨、消费场景持续受限,食品安全问题
青岛啤酒 食品饮料行业 2024-04-30 78.77 -- -- 88.02 11.74%
88.02 11.74% -- 详细
事件:公司发布 2024 年一季报,根据公司公告,2024Q1 年公司实现营业收入 101.5 亿,同比下降5.2%;归母净利润 15.97 亿,同比增长 10%,扣非归母净利润 15.1 亿,同比增长 12%。公司一季度收入符合预期,利润超预期。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测 2024~2026 年公司实现归母净利润 50/56.3/62.2 亿,当前股价对应 24-26 年 PE 分别为 22x、19x、17x,维持买入评级。公司估值已经回调到过去 10 年均值以下,A 股估值合理,港股估值折价明显,性价比更高,伴随着未来资本开支减少,分红率具备持续提升的潜力,2023 年分红对应股息率 2.5%,具备一定吸引力。中长期,公司持续优化产品结构,吨酒价格提升顺利,伴随成本压力改善,盈利弹性将进一步释放。公司作为最具品牌力、具备高端化基因的本土企业之一,产能利用率和经营效率在不断优化,继续看好公司中长期盈利能力的提升空间。 24Q1 收入受需求疲软以及基数影响承压,产品结构持续提升。2024Q1 公司实现销量 218.4 万吨,同比下降 7.6%,其中主品牌销量 132.2 万吨,同比下降 5.6%,中高端以上产品销量 96 万吨,同比下降 2.4%。我们预计销量下滑主因:1)23 年同期经销商对需求预期乐观,进货意愿强,导致同期高基数,而今年在相对疲软的消费环境背景下,经销商进货更为保守谨慎。2)今年 2 月份雨水天气偏多,以及 3 月份中下旬南方地区强对流天气在客观上影响啤酒需求。根据统计局数据,3 月份我国规模以上啤酒企业产量同比下降 6.5%。3)青啤服务于结构升级的目标,在资源投放上更加聚焦中高端及以上产品,导致经济价格带的啤酒销量下降明显。24Q1 公司中高端以上产品销量占比 43.96%,同比提高 2.3pct,反映结构持续优化。24Q1 公司吨价 4647.44 元/吨,同比提高 2.6%。 原材料成本下行改善吨成本表现,销售费用率优化。24Q1 公司吨成本 2768 元/吨,同比下降 1%,主因原料成本如麦芽、包材等价格同比下行,带动公司毛利率 40.44%,同比提升 2.1pct。费用端,公司销售/管理费用率分别为 12.8%/3.4%,分别同比-1/+0.4pct,彰显公司费用控制能力。24Q1 公司归母净利率 15.7%,同比提升 2.2pct。 股价表现的催化剂:产品提价。 核心假设风险:中高端竞争加剧,原材料成本超预期上涨
佳禾食品 食品饮料行业 2024-04-29 13.27 -- -- 14.75 8.78%
14.43 8.74% -- 详细
事件:公司发布2023年年报以及2024年一季报,2023年公司实现营收28.4亿,同增17%;实现归母净利润2.6亿,同增123.4%;扣非后净利润2.2亿,同增139.6%。测算23Q4实现收入7.6亿,同降5.6%;实现归母净利润0.5亿,同降5.8%;实现扣非净利润0.5亿,同降13.7%。符合此前业绩预告。分红方案为每10股派现金2.8元(含税),分红率43.32%。24年一季度公司实现收入5.4亿,同降15.6%;实现归母净利润0.5亿,同降27.7%;实现扣非净利润0.4亿,同降20.8%。一季度业绩不及预期。 投资评级与估值:考虑下游部分客户自建植脂末产线,我们预计24-25年植脂末销量分别同比3%/2%,(24-25年前次为15%/10%),下调24-25年盈利预测,新增26年预测,预测24-26年归母净利润分别为2.6亿、2.91亿、3.25亿(24-25年前次为4.03亿、5.49亿),分别同比增长1%、12%、11%,对应EPS分别为0.65、0.73、0.81元(24-25年前次为1.01、1.37元,当前股价对应24-26年PE分别为21、18、17x,我们给予24年可比公司平均估值23xPE,较当前股价仍有12%的空间,维持增持评级。我们看好公司植脂末业务稳健增长,咖啡及植物基业务快速成长,打造第二增长曲线。 植脂末及咖啡业务短期承压。根据公司公告,分产品看,2023年粉末油脂/咖啡/植物基/其他产品分别实现收入19.3/2.6/1.1/3.6亿元,分别同比+10.1%/+22.2%/+20.8%/+41.2%。其中23Q4粉末油脂/咖啡/植物基/其他产品分别实现收入4.8/0.8/0.3/1.0亿,分别同比-22.8%/+7.7%/+43.2%/+57.4%。23Q4植脂末业务下滑主要系头部客户自建产能,以及基数影响。咖啡业务表现不及年初预期,主要系速溶咖啡品类下滑拖累,同时现磨咖啡部分下游客户拓店不及预期。24Q1粉末油脂/咖啡/植物基/其他产品分别实现收入3.1/0.4/0.2/1.0亿,分别同比-35.2%/-18.6%/-9.6%/+51%。24Q1因高基数以及下游客户需求平淡影响,业务表现承压。 加大C端费用投放,24Q1盈利能力短期承压。根据公司公告,2023年公司实现毛利率17.97%,同比提升5.68pct,主要系油脂等原材料成本同比下行。2023年公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/2.6%/1.1%/-0.2%,分别同比0.4pct/-0.2pct/-0.1pct/+0.6pct。销售费用率上行主要系针对C端的宣传费增加。受益于毛利率提升,2023年公司实现净利率9.03%,同比提升4.28pct。24Q1公司实现毛利率17.95%,同比提升0.98pct。24Q1公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为4.6%/3.8%/1.2%/-0.4%,分别同比+2.3pct/+1.2pct/+0.1pct/-0.6pct。公司持续加大C端费用投放,24Q1净利率同比下降1.3pct至8.57%。股价表现的催化剂:下游餐饮连锁客户拓店超预期、咖啡产能利用率提升超预期核心假设风险:下游需求不及预期、原材料成本波动、食品安全问题
燕京啤酒 食品饮料行业 2024-04-26 9.70 -- -- 10.43 7.53%
10.43 7.53% -- 详细
事件:公司披露2024年一季报,2024Q1公司实现营业收入35.87亿,同比增长1.72%,归母净利润1.03亿,同比增长58.9%,扣非归母净利润1.03亿,同比增长81.72%。我们在业绩前瞻中预测公司Q1利润同比增长30%,公司业绩高于我们预期。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测2024~2026年归母净利润为9.35/11.5/13.8亿,分别同比增长45%/23%/20%,最新收盘价对应2024~2026年PE为29/23/20x。我们认为燕京啤酒不断强化U8为核心的全国性大单品,并拓展区域大单品、特色单品的产品矩阵,在啤酒行业高端化的浪潮中具备可观的成长空间。在国企改革的大背景下,公司十四五期间有望持续实现阶梯式的发展。伴随公司不断提升内部管理水平,优化产能利用率,利润率提升空间广阔,未来有望维持可观的净利润增速,维持“买入”评级。 2024年收入端结构升级有望延续。根据国家统计局数据,2024年1~3月中国规模以上企业啤酒产量872.1万千升,同比增长6.1%。其中3月规模以上企业啤酒产量306.9万千升,同比下降6.5%。 春节后由于消费信心不足等因素影响,啤酒整体消费需求相对承压,预计亦影响燕京啤酒Q1销量表现。展望24年,从行业维度,高端啤酒需求仍具有韧性,后续伴随餐饮、夜场渠道逐步复苏,消费场景改善,中高啤酒结构升级的趋势有望延续;从公司维度,U8在8~10元价格带具有一定的竞争力和差异化的卖点,全国化依然具有广阔的空间,公司依然有望通过打造以U8为核心的次高端产品矩阵实现销量增长。 2024Q1公司实现毛利率37.19%,同比提高0.4pct。根据公司公告,我们认为毛利率的增长主要得益于:1)U8为代表的中高端啤酒销量占比提升带来的产品结构优化;2)2024年大麦等原材料成本同比下行。 2024Q1净利率2.87%,同比提升1.03pct。根据公司公告,24Q1公司销售/管理/研发费用率分别为11.93%/11.76%/1.9%,分别同比-0.55/-0.2/-0.06pct,考虑到2023年末公司职工人数为21405人,同比减少2303人,前期减员降费的举措所带来的红利有望在24年持续兑现。2024Q1公司所得税率21.2%,同比下降7.36pct,少数股东损益占净利润的比例为20.93%,同比下降6.85pct,均反映子公司减亏增效。我们认为公司未来减员增效的空间依然广阔,伴随改革提效逻辑持续兑现,业绩有望延续高增。 核心假设风险:中高端啤酒竞争加剧,改革不及预期。
东鹏饮料 食品饮料行业 2024-04-24 195.91 -- -- 233.80 18.02%
233.00 18.93% -- 详细
事件:公司发布 2024 年一季报,根据公司公告,2024Q1 年公司实现营业收入 34.82 亿,同比增长 39.8%,归母净利润 6.64 亿,同比增长 33.5%。我们 24Q1 业绩前瞻中预测公司收入同比增长 30%,利润同比增长 35%,公司收入超预期,利润基本符合预期。 投资分析意见:维持盈利预测,预测 2024~2026 年公司实现归母净利润 26.8/33.5/40.6亿,同比增长 31%/25%/21%。最新收盘价对应 PE 分别为 29/23/19 倍。公司具备优秀的渠道扩张和运作能力,在公司“全国全面发展,培育第二曲线”的发展计划下,能量饮料业务市场份额持续提升,且以“补水啦”为代表的第二增长曲线逐渐显现,维持“增持”评级。 能量饮料大单品维持高增,第二增长曲线表现亮眼。根据公司公告,2024Q1 能量饮料/其他饮料分别实现营业收入 31/3.77 亿,同比增长 30%/257%。能量饮料业务延续高增主要得益于渠道的全国化扩张。其他饮料收入占比由上年 4.24%提升至本年 10.84%,其中东鹏补水啦及东鹏大咖合计收入占比为 6.92%。分区域看,2024Q1 年公司广东/华东/华中/广西/西南/华北/直营本部分别实现营业收入 9.2/5/5.3/2.9/3.9/4.3/4.1 亿,分别同比增长 9.45%/48%/54.5%/1.57%/69%/95.4%/79.9%。24Q1 公司收入延续高增,展望 24年,我们认为伴随公司前期批货网点的单点销售能力逐步释放,全年广东省外市场有望快速增长,而伴随电解质水、无糖茶等新品放量,销售占比提升,公司已经初具全国化平台型饮料企业潜力。 产品结构变化影响毛利率,销售费用率提升主因市场费用投放增加。24Q1 公司实现毛利率 42.76%,同比下降 0.75pct,预计主因产品结构变化,其他饮料占比提升,以及新产能投产导致折旧摊销增加。销售费用率 17.12%,同比提升 1.4pct,主因公司加大冰柜陈列等终端市场投放力度,后续伴随产品铺货率提升,预计销售费用率有望优化。管理/研发费用率 2.96%/0.32%,分别同比-0.29/-0.09pct。2024Q1 公司归母净利率 19.07%,同比-0.88pct。 风险提示:能量饮料市场规模不达预期风险;原材料成本大幅度提升
双汇发展 食品饮料行业 2024-04-24 26.21 -- -- 27.13 3.51%
27.13 3.51% -- 详细
事件:公司发布2024年一季报。根据公司公告,2024Q1年公司实现营业总收入143.08亿,同比下降8.9%,归母净利润12.72亿,同比下降14.54%。我们在业绩前瞻中预测24Q1公司净利润同比下降15%,公司业绩符合预期。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测2024~2026年公司归母净利润分别为53.4,56.4,59.1亿,分别同比增长6%、6%、5%,当前股价对应2024-2026年PE分别为18/17/16x。 公司作为肉制品行业领先企业,拥有较强的竞争优势,且估值较低,分红率高,2023年净利润对应股息率为5.3%,维持买入评级。 24Q1肉制品营业利润同比增长15.7%,肉制品吨利创历史新高。根据公司公告,2024Q1公司肉制品收入67.93亿,同比下降4.5%。拆量价看,24Q1肉制品销量38万吨,同比下降4.9%,单价17.99元/公斤,同比增长0.42%。展望24年,公司持续推进网点倍增计划,并积极开发高端超市、连锁便利店、休闲零食系统等专业渠道,伴随外部需求环境复苏,肉制品销量有望回归增长。盈利端,2024Q1肉制品营业利润18.87亿,同比增长15.7%,吨利接近5000元/吨,创历史新高,主因成本端价格下降。展望24年,一方面预计猪价压力不大,且公司在猪价低位进行冻肉储备,预计肉制品业务吨利有望维持在较高水平。 屠宰及养殖业务承压,拖累整体利润表现。根据公司公告,2024Q1公司屠宰业务实现收入65.98亿,同比下降16.5%,其中对外交易收入58.99亿,同比下降15.14%,内转收入6.99亿,同比下降26.53%。拆量价看,24Q1生鲜外销量35.8万吨,同比下降10%,主因23Q1基数较高,以及伴随上游养殖企业布局屠宰业务,竞争加剧。利润端,24Q1屠宰实现营业利润0.96亿,同比下降68.5%,主因24Q1生鲜品价格承压,拖累冻品价格表现,预计冻品出现一定亏损。24Q1公司计提资产减值亏损1.07亿,23年同期为0.95亿。展望24年,若下半年猪价环比回升,则冻品有望提振屠宰利润表现,但是考虑到竞争以及猪价全年涨幅不会太高,预计全年屠宰业务利润依然存在一定压力。养殖业务方面,24Q1其他业务板块实现收入20.83亿,同比下降2%,营业利润-2.12亿,养猪、养鸡业务均存在一定亏损,主因猪价、鸡价低迷。若未来公司控制养猪业务规模,不断提升养殖技术水平降低完全成本,养殖业务盈利有望环比改善。 风险提示:食品安全事件,猪价大幅度下跌导致计提大额存货减值损失。
燕京啤酒 食品饮料行业 2024-04-18 9.35 -- -- 10.43 11.55%
10.43 11.55% -- 详细
事件:公司披露 2023年年报,根据公司公告,2023年公司实现营业收入 142.1亿,同比增长 7.66%,归母净利润 6.45亿,同比增长 83.02%。 2023Q4公司实现营业收入 17.97亿,同比下降 4.4%,归母净利润-3.1亿,22年同期-3.2亿。公司收入利润符合预期。公司 2023年利润分配预案为每 10股派息 1元(含税),分红率 44%。 投资评级与估值:考虑到公司未来内部改革增效有望带动净利率持续增长,上调盈利预测,新增 26年盈利预测,预测 2024~2026年归母净利润为 9.35/11.5/13.8亿(前次 24~25年预测为 7.75/9.88亿),分别同比增长 45%/23%/20%,最新收盘价对应 2024~2026年 PE 为 29/23/20x。我们认为燕京啤酒不断强化 U8为核心的全国性大单品,并拓展区域大单品、特色单品的产品矩阵,在啤酒行业高端化的浪潮中具备可观的成长空间。在国企改革的大背景下,公司十四五期间有望持续实现阶梯式的发展。伴随公司不断提升内部管理水平,优化产能利用率,利润率提升空间广阔,未来有望维持可观的净利润增速,维持“买入”评级。 U8高增驱动收入增长。 根据公司公告,2023年公司实现啤酒销量 394万吨,同比增长 4.57%,其中 U8实现销量 53.24万吨,同比增长 36.9%。 U8增长驱动公司结构升级,2023年公司中高档/普通产品的收入分别为 86.8/44.2亿,同比+13.3%/-2.3%,而全年吨价 3605元/吨,同比提升 2.95%。 23Q4由于行业需求疲软,且处于消费淡季,公司实现销量 51.15万吨,同比下降 2.37%,吨价 3513.5元/吨,同比下降 2.09%,Q4吨价有所下滑预计主因 22Q4终端消费场景缺失导致线下费用投放较少,23年正常费用投放,货折增加。我们认为 Q4吨价下滑是暂时性的,展望 24Q1及全年,啤酒行业8~10元价格带依然处于扩容阶段,预计 U8有望延续 23年来的高增势能,持续带动吨价提升。 内部挖潜增效带来盈利能力优化。 2023年公司实现毛利率 37.6%,同比提升 0.19pct,其中啤酒业务毛利率 38.89%,同比提高 0.45pct。毛利率的增长主因结构升级覆盖了原材料价格上行的压力,2023年公司吨成本 2248元/吨,同比提升 2.64%,略低于吨价涨幅。 2023年公司销售/管理/研发费用率 11.08%/11.4%/1.73%,分别同比-1.3/+0.7/-0.05pct,销售费用率下降主因公司收缩广告营销费用,而管理费用率提升主因职工薪酬以及商标使用费增加。 2023年公司实现归母净利率 4.54%,同比提升 1.87pct。此外,漓泉子公司 2023年实现净利润 6.9亿,同比增长 28%,净利率 17%,同比提升 2.93cpt,有力支撑了公司的业绩表现。 我们测算 2023年剔除漓泉后公司的净利率为 1.63%,22年同期为 0.11%。 2023年公司持续推进九大变革,不断强化总部职能,实现经营效益、运营效率和发展质量的同步提升,展望 2024年,伴随前期改革相关费用支出落地,后续对应的费用有望收缩,公司持续推进降本增效,净利率有望稳步提升。 核心假设风险:中高端啤酒竞争加剧
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2024-04-16 16.35 -- -- 19.83 21.28%
22.22 35.90% -- 详细
事件:根据证券时报等媒体报道,4月11日,“金标牛烟火气餐厅榜”第二季在长沙召开,未来一年该活动将在长沙、武汉、青岛、沈阳、苏州、哈尔滨、广州、兰州、成都九大城市陆续举办。2023年7月,“金标牛烟火气餐厅榜”首季在北京启动,7个月内已陆续在乌鲁木齐、南京、深圳、泉州、福州、合肥六大城市举办活动,共吸引百万人次参与,总曝光量超10亿次。 投资评级与估值:公司1月27日已发布业绩预告,预计2023年净利润亏损3.7亿-亏损2.5亿,虽然白酒业务盈利,但地产业务和猪肉业务受市场环境和行业周期性影响亏损较大,此外,剥离地产业务过程中产生的税费以及非经常损益2.8亿,同样拖累整体业绩。调整盈利预测,根据23年预告,预测23年亏损3.1亿,预测24-25年实现净利润4.84亿、6.98亿,同比分别扭亏、增长44%(前次23-25年为-4.78亿、12.15亿、15亿),大幅下调24-25年盈利预测主因对白酒业务的谨慎假设,考虑到宏观需求弱复苏,判断升级产品金标系列的培育仍需持续投入和时间;猪肉业务由于周期性原因,猪价持续低迷,猪肉产业结构调整同样需要时间,因此预测猪肉业务短期仍处亏损状态。盈利预测假设中,预测白酒业务24-25年净利润为7.9、9亿,如果仅考虑白酒业务,则当前股价对应24-25年估值分别为15.4x、13.6x,白酒板块24年平均PE为19.9x,公司估值较行业平均折价约20%。根据公司2月5日公告,大股东顺鑫控股计划自24年2月2日起6个月内增持公司股份,增持金额为1-2亿,且在2月2日至2月5日,大股东已完成增持568.34万股,增持金额9008万,占公司总股本的0.77%,彰显大股东对公司未来发展的信心。牛栏山酒依然是大众白酒头部品牌,具备全国化的渠道网络优势,并在更加积极的推进产品结构升级转型。公司整体于23年剥离房地产业务,未来将完全聚焦于酒肉业务发展,主业更加清晰。 考虑到公司估值水平明显折价于行业平均,维持买入评级,期待公司酒肉业务的逐步改善兑现。 第二季“金标牛烟火气餐厅榜”活动开启,坚定推进产品结构转型升级。公司于去年7月开始了第一季活动,取得了良好效果。第二季将全面升级,强化传播力度,增强餐厅支持力度、消费者互动,牛酒将与广大金标牛店建立长期合作、服务机制,提升金标牛榜单价值。榜单成为金标牛进店铺市、餐饮破圈的重要抓手。我们认可公司以餐饮为突破口推广金标陈酿的运作思路,金标陈酿是定位35-40元的升级产品,对公司未来的发展至关重要。根据牛栏山酒厂官方微信,2024年2月,牛栏山酒厂召开2023年度厂务公开暨总结表彰大会,部署新时期“321”战略。“1”是实现一个目标,短期目标是用三年时间,让牛酒重回百亿销售规模;长期目标是让“牛栏山”持续成为中国最具影响力的民酒品牌。“2”是利用好两个优势,即牛栏山的品牌优势和全国化营销网络优势。“3”是做好三件大事,即调结构、强营销、夯基础。未来公司将做好产品分级,确保主线产品、主力市场优先,重视陈酿、二锅头两大基础产品线的同步发展,稳定陈酿大单品,高度重视经典二锅头系列,潜心培育金标(国标)牛,重新梳理打造北京市场。管理上,要优化竞争机制、分配制度,提高营销执行力。第二季“金标牛烟火气餐厅榜”的开启也验证了公司的执行力和调结构、做市场的决心,效果值得期待。 股价表现的催化剂:白酒增长超预期风险提示:猪肉板块波动加大,低端酒竞争格局恶化,公司产品升级进度低于预期
劲仔食品 食品饮料行业 2024-04-11 14.06 -- -- 15.68 11.52%
15.68 11.52% -- 详细
事件:公司发布 2024 年一季度业绩预告,预计一季度实现归母净利润 7056 万-7840 万元,同增 60%-80%;实现扣非净利润 5538 万-6322 万,同增 68%-92%。业绩表现超预期。 投资评级与估值:维持盈利预测,预计 24-26 年净利润分别为 2.91 亿、3.76 亿、4.76 亿,分别同比增长 39%、29%、27%。对应 EPS 为 0.65、0.83、1.06 元,当前股价对应 24-26年 PE 为 22x,17x,14x,维持买入评级。我们看好公司的主要逻辑是:1)公司战略清晰,围绕大包装升级战略拓展现代渠道,通过禽类制品拓展散称渠道,有望同时享受到品类和渠道的增长红利;2)公司完善上游供应链建设,通过“大包装+散称”策略提升品牌势能,实现盈利能力的提升。 “大包装+散称”助力产品矩阵优化,收入增长亮眼。公司持续深耕休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大品类,打造“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大系列畅销单品,一季度收入保持高速增长。展望 24 年,鱼制品推出多款包装规格,并积极推动深海鳀鱼产品升级,当前试销表现良好。鹌鹑蛋目前以线下散称规格为主,后续伴随新产能释放,定量装等规格可以在其他渠道释放额外增量。渠道方面,大包装及散称产品在现代渠道仍有较高提升空间,期待 24 年收入延续高增。 净利率维持较高水平。24Q1 公司实现净利润 7056 万-7840 万元,按照收入同增 30%-35%测算,预计 24Q1 公司实现净利率 12%-13%,与 23Q4 基本持平,同比提升明显。考虑到公司保持一定的费用投放,预计盈利能力的提升主要与生产效率的提升,以及原材料价格下降有关。此外,公司获得政府补助较去年同期有所增加。 股价表现的催化剂:产品放量超预期、渠道开拓增速超预期核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名