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金种子酒 食品饮料行业 2021-02-26 12.11 -- -- 13.46 11.15% -- 13.46 11.15% -- 详细
过去经营遇到瓶颈,未来发展或迎拐点。公司2012年实现业绩巅峰,之后经营便显颓势一直未能扭转,原因主要有:白酒行业向头部集中,挤压小企业生存空间;消费升级背景下,公司未能及时调整产品结构;过去公司战略定位与目标不够清晰与聚焦等。为了扭转经营颓势,公司进行改革,未来发展或迎来拐点,去年叠加疫情原因或许是公司业绩最差的一年。 明晰战略聚焦馥合香新品类争,力争2025实现销售收入50亿亿。公司发布“十四五”战略规划,目标是在2025年实现销售收入50亿元。为此公司重新梳理产品体系,打造馥合香新品类,在营销策略实现四个聚焦:价格带聚焦、区域聚焦、产品聚焦、传播聚焦。即围绕定位次高端的馥合香,全面发力阜阳根据地,重点打造省内周边市场,以点带面产生联动效应。 战略实现路径占据天时地利人和。天时:徽酒消费价格带提升趋势明显,次高端发力空间大,公司馥合香品类具备很强的差异性,有望成为下一个大单品。地利:安徽营销资源丰富有利于公司营销创新,阜阳大本营市场广阔可让公司大展拳脚,公司拥有7口明代老窖池和优秀工艺传承。人和:公司曾有辉煌历史,总销量曾排全国第二,新管理层有望重新激发公司活力。 投资建议:今年是十四五开局之年,也是公司改革元年,为实现2025年50亿销售收入的目标,公司积极调整产品结构,聚焦馥合香新品类,打造大单品,预计未来五年将进入发展快车道。我们预测2020-2022年收入为8.9、13.5、18.3亿元,2020-2022年净利润为7645、6273、11004万元,对应2020-2022年EPS为0. 12、0. 10、0.17元/股,当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为102.2/124.6/71.0倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:价格走势不如预期;利润率提升不如预期;食品安全问题;公司经营管理变化较大;产品需求不如预期;战略目标实现不如预期。
金种子酒 食品饮料行业 2017-02-28 10.16 -- -- 11.07 8.96%
11.07 8.96%
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事件:公司变更经营范围和修改《公司章程》 公司经营范围在之前的基础上增加了房地产开发、销售、管理、租赁。公司欲重新开展房地产业务。 结论:给予公司“增持”投资评级 从主营业务来看,白酒行业处于整体复苏阶段,品牌白酒提价同样也打开了三四线白酒的价格空间。地产的景气有望弥补白酒业务的增长瓶颈、给公司带来充裕的现金流,支撑白酒市场拓展。从资产价值来看,地产业务的开展将盘活公司土地资产,资产价值有望得到重新评估。 正文: 1、白酒行业处于整体复苏阶段,未来以内延式增长为主。(1)白酒行业由“走量”向“提质增效”转变,通过渠道和价格的管控,品牌企业主动性更强;(2)一线品牌:产品未来一段时间仍处于供需偏紧状态,“走量”空间仍然存在;(3)二线品牌(区域强势品牌):一线品牌提价为二线品牌打开的价格空间,产品升级和区域整合为二线品牌增长逻辑;(4)三四线品牌:品牌白酒提价同样也打开了三四线品牌白酒的价格空间(对三四线品牌而已,竞争激励、市场对价格更高敏感,提价风险较大),但在无增量市场的背景下,三四线品牌将很难达到上一轮行业景气高点。 2、开展地产业务,开拓新增利润来源。公司之前从事过地产业务,后于2010年转让给了集团公司。此次重新步入地产业务,我们认为,首先,公司白酒主业的市场环境发展了根本变化,未来白酒业务实现增长的难度加大,收入遇到瓶颈。其次,公司通过存量土地开展地产业务,成本较低,这块业务有望弥补白酒业务的增长瓶颈、给公司带来充裕的现金流,支撑白酒市场拓展。再次,截至2016年9月30日,公司无形资产账面价值为30145万元,基本上为土地使用权。2013年8月,公司公布土地使用权竞得公告,折合单价为15.5万/亩(2013年8月9日,公司在阜阳市国土资源局举办的国有建设用地使用权挂牌活动中,以起始价14,657万元竞得位于颍州经济开发区境内、规划颍十三路东侧,地块编号为阜州工【2013】-8土地使用权。该地块位于颍州经济开发区境内、规划颍十三路东侧,土地面积631,761平方米(合947.6415亩),规划用途为工业用地,出让年限50年,容积率≥1.0,建筑密度≥40%,绿地率≤15%)。 3、投资建议。公司处于业绩低点,白酒行业景气持续回升有望拉动公司业绩触底回升。同时,地产业务的重新开启将成为公司新的利润增长点。另一方面,从安全性角度来看,截至2016年三季报,公司资产状况良好,账面货币资金约为14亿、账面无形资产约为3亿元(地产业务开启,无形资产价值面临重估)。同时,公司资本公积和未分配利润合计达到15亿元,而公司当前总市值为57亿元。基于上述,我们给予公司“增持”投资评级。
金种子酒 食品饮料行业 2016-11-02 9.99 11.96 126.94% 10.25 2.60%
10.25 2.60%
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事件 2016年前三季度,公司实现营业收入10.38亿元,同比减少17.76%,实现归母净利润0.1亿元,同比下滑73.81%;其中第三季度,公司实现营业收入2.79亿元,同比下滑30.17%,实现归母净利润-80.5万元,同比下滑119.91%。 主要观点: 公司作为三线白酒品牌,市场份额受到挤压,营收低于预期 2016年前三季度,公司营业收入同比下滑17.76%,Q3单季营业收入同比下滑30.17%,营收低于预期。今年,在严峻的宏观经济背景下,白酒触底、复苏,但业绩出现分化,一、二线中高端白酒受益于消费升级,业绩表现较好,三、四线白酒业绩压力较大。公司作为三线白酒品牌,产品价格区间为50-100元,市场竞争最为激烈,随着消费升级,100元以下的部分需求被100元以上的省内中高端品牌分流,公司市场份额受到挤压,销售出现下滑。但目前高端白酒价格坚挺,随着高端白酒价格上行,将给二、三、四线白酒留下更大的生存空间,静待公司业绩反转的时机。 盈利能力下滑,三季度销售费用率有所改善 公司盈利能力有所下降。前三季度,公司产品综合毛利率55.70%,同比下滑4.01个百分点,Q3单季毛利率51.32%,同比下滑6.99个百分点,Q1、Q2、Q3单季毛利率分别为59.18%、54.17%、51.32%,环比呈现下滑趋势。费用方面,公司上半年销售费用率达到历史较高水平,但三季度销售费用率有所下滑,环比下滑6.96个百分点,同比下滑4.06个百分点。我们认为,销售费用率的下滑需要进一步观察确认,因为上半年行业低谷期,公司等三线白酒被迫大幅增加费用投放,目前来看三四线白酒的销售压力未减,不排除单季销售费用率下降只是短暂表现。管理费用率同比提升4.2个百分点,环比继续提升0.75个百分点。财务费用率同比下滑2.28个百分点,环比下滑0.12个百分点。 盈利预测及投资建议 公司作为一家安徽省内三线白酒公司,受宏观经济下行影响,短期内业绩存在压力,但随着公司顺应消费升级需求,积极调整产品结构,公司业绩有望迎来拐点。预计2016-2018年营业收入分别为13.82、13.13、13.79亿元,归母净利润分别为0.23、0.35、0.46亿元,EPS分别为0.04、0.06、0.08元,我们给予“增持”评级。
金种子酒 食品饮料行业 2016-09-12 10.03 11.96 126.94% 9.88 -1.50%
10.66 6.28%
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事件:近日公司披露半年报:2016年上半年营业收入7.60亿元/-12.02%;归属于上市公司股东的净利润0.11亿元/-68.38%;EPS为0.02元。公司二季度实现营业收入2.83亿元,同比下降17.29%;归母净利润-0.17亿元,同比下降236.47%。 产品结构升级过程中短期承压。公司酒类营收6.43亿元,同比下降15.75%。公司一方面享受到产品结构升级的红利,但另一方面在价格带上移过程中也受到迎驾贡酒等其他品牌的激烈竞争。公司实现酒类毛利率66.09%,同比减少0.98pct。公司预收账款1.77亿元,同比减少33.81%。 费用管控成效显著,2季度销售费用小幅上涨。费用方面,公司报告期内整体费用率为41.33%/-0.80pct。其中销售费用率为35.58%,同比减少0.13pct,主要受益于广告费用减少。但公司第二季度销售费用有所增加,同比增加5.05pct。公司销售费用率是制约净利润水平的一大诱因,一旦产品结构梳理完成后,业绩有望迎来快速增长;管理费用率为8.67%,同比增加1.2pct,主要由于工资以及业务宣传费增加所致;一般财务费用率为-2.92%,同比减少1.87pct,主要是由定期存款较上年同期增加,相应产生的利息收入增加所致。公司经营性活动产生的现金流量净额为-1.63亿元,同比大幅减少-157.42%,主要因报告期回笼货款减少所致。 新品类有望取得突破,营销费用精准投放。在公司基地市场,100元左右价位的产品市场需求量较大。在2016年经销商大会上,金种子酒还推出了新版柔和种子酒、新版徽蕴金种子酒等升级产品,随着未来进一步消费升级,新品有望抢占更多市场。报告期内,公司还提出精准营销策略,减少央视等占比较大的广告费,同时完善费用预算制,将费用更有效的投放市场。2014年9月,公司公告终止筹划重大事项,复星集团入股金种子酒也告一段落。我们预计此番公司管理层换届完成以后,国企改革计划虽然暂时停滞,但公司骨干队伍得以保留,业绩有望在2017年出现反转。 盈利预测与估值。我们认为公司业绩有望触底反弹,预计16-18年EPS分别为0.09/0.30/0.40元,考虑到公司仅账上现金13.24亿元(无长短期贷款),且市值仅有55亿元,安徽省内其他三家上市公司市值均在200亿元左右,给予公司2018年30XPE,目标价12元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。白酒消费持续萎靡,高端产品放量未达预期。
金种子酒 食品饮料行业 2016-09-02 10.28 -- -- 10.16 -1.17%
10.66 3.70%
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报告要点 事件描述 金种子(600199)公告2016年中报,主要内容如下:报告期内公司实现收入7.60亿元,同比下滑12%;实现归属于母公司净利润1084万元,同比下滑68.4%。其中16Q2公司实现收入2.83亿元,同比下滑17.3%;实现归属于母公司净利润为亏损1666万元,同比下滑236.5%。 事件评论 主动调整产品结构,公司收入大幅下滑:16H1公司收入下滑12%,其中酒类收入同比下滑15.75%,分季度看16Q2季度收入下滑17.3%,下滑幅度扩大,考虑预收账款公司16Q1收入同比下滑8%,16Q2收入同比下滑39%,公司收入下滑主要是由于公司为了适应市场及消费需求,主动调整产品结构。公司所处的核心价格段是50-80元,是徽酒竞争最激烈的价格带,随着消费升级,50-80元价格带的需求一部分升级到80元以上被其他品牌分流,公司市场份额受到古井献礼版和口子窖5年的挤压。公司主动调整产品结构,短期内收入受到影响,但是长期看有利于公司把握住消费升级。 毛利率下滑,投资收益减少,导致公司净利率下滑明显:16H1公司毛利率同比下滑3pct至57.3%,毛利率大幅下滑,一方面是由于酒类和药业毛利率分别同比下滑0.98pct和0.4pct,另一方面是由于药业的收入占比提升4pct至15%,生化制药的毛利率仅9%,较酒类毛利率低55pct。16H1公司净利率同比下滑2.5pct至1.4%,期间费用率略微下滑0.8pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-0.1pct/1.2pct/-1.9cpt,财务费用率下滑明显,主要是由于报告期定期存款较上年同期增加。净利率下滑,一是由于毛利率下滑,二是投资收益占收入比例同比下滑1.9pct,主要系报告期银行理财产品规模较上年同期缩小,三是有效税率同比提升15.8pct至51.6%,公司所得税费用绝对额同比下滑38%,小于利润下滑幅度。 主动调整产品结构,抓住消费升级:徽酒市场100元以上是消费升级最确定的价格带,公司主动调整产品结构,抓住消费升级,短期影响收入,长期看有利于公司更健康的发展。我们预计公司2016/2017年EPS分别为0.05/0.12元,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争继续加剧;业绩不达预期。
金种子酒 食品饮料行业 2016-07-13 12.91 16.45 212.14% 12.70 -1.63%
12.70 -1.63%
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小区域、高占有,深耕县乡市场的地产名酒龙头。 金种子作为三线地产名酒,依靠扎实的营销功底,深耕根据地市场,从而长期在徽酒市场屹立不倒。安徽地级以上城市有古井贡和口子窖两大对手,金种子选择避开了对手的主力炮火,深耕县级市场,目标实现县市无空白,乡镇无空白。 卡位准确、价位区隔,主攻中低端避免正面交锋。 金种子的两大主力品牌系列是柔和、祥和,两者的主流价位分别是80-150元档和50-60元档。金种子定位明确、主攻中低端,直接避免了与古井贡年份原浆、口子窖6年的正面交锋。 白酒复苏期三线酒业绩弹性大,收入增速与利润率双重作用下的反弹。 我们发现在白酒行业的周期波动中,三线酒的业绩弹性最大,原因在于一旦行业整体承压,一线酒开始降价保量,三线酒的生存空间被压缩地最为剧烈。在收入增速大幅放缓的同时,我们观察到三线酒在行业低谷期往往被迫大幅增加费用投放,“打费用、保业绩”会加剧三线酒的业绩波动。一旦出现行情出现转暖,三线酒往往也会出现收入增速与利润率双升的大幅反弹。当前金种子已经连续5个季度实现销售费用两位数负增长,预计16年全年降幅为-15%至-20%。 三线酒股价轮动滞后于一线酒,高端酒相继提价让出市场空间。 今年上旬口子窖和古井贡的中高端单品已经相继提价,让出的市场空间将有利于处于下方50-150元价格带的金种子。同时,三线酒的股价轮动滞后于一线酒,当前一线酒已经走出了一波上涨行情,三线酒的投资机会已经到来。 新领导班子履职,主流产品回归主流,低端产品消费升级,进军健康酒领域。 今年4月8日新领导班子履职完成后,将主流产品锁定在100-150元价位带,并且进行降度,迎合安徽40度的主流度数。主打金种子系列,6年金种子、10年金种子和新版柔和,柔和是核心单品。低端酒则会推出高档光瓶酒迎合消费升级,同时祥和系列也有望有益于低端消费升级。依托旗下药业公司资源,新领导层还将战略进军保健酒领域。 估值处于行业偏低水平,上涨空间明确。 预计公司2016-2018年EPS 分别为0.20、0.30和0.39元,YOY 分别为118%、46%和30%。公司当期PS 仅为4.0,加回预收款后,调整后的市销率为3.9,低于行业平均水平的7.5和7.7。因此,公司估值水平较低,考虑当下市场环境,保守给予5.5-6倍的PS 估值水平,对应目标价16.5-18.0,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,公司经营状况透明度不够,对业绩预估可能产生较大偏差。
金种子酒 食品饮料行业 2016-06-14 9.65 11.93 126.38% 12.89 33.30%
13.81 43.11%
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简评 1、调整销售体系,推行五大战略 调整销售体系,提出5大运营体系(即事业部):核心产品、健康酒、大众酒、定制酒、电商运营体系;提出5大战略:大单品、主流化、差异化、大健康、全国化。十三五规划目标,未来5年年均增长12%。 2、聚焦核心产品,力推低端酒升级 核心产品事业部聚焦新版柔和、6年金种子、10年金种子(即徽韵6年和10年),公司直接运营,重新梳理客户、严格准入制、试行控货制。去年开始就推出升级版主要是为了挺渠道价格增厚利润,主要思路是回归主流价位带。 大众酒事业部主要聚焦种子窖、种子光瓶、颍州、三秋家庭装等系列,目前这部分占比较小。未来的运营目标是市场下沉和渠道的高度渗透率。其中光瓶酒种子和颍州小窖系列主要方向是将原来10元的低端品向20、30元的高端光瓶升级,整体目标是要垄断省内低端价位。 3、推出苦荞酒,定位健康白酒领航者 健康酒事业部在原有和泰品牌下推出苦荞酒,逐步替代和泰原有产品,定位健康白酒领航者,新成立安徽中酒健康酒业、组建新的团队来运营。保留白酒口感、酒体微黄、有荞味,回味甘甜。此外推出新品牌东方神草,定位养生酒,分男女版。 4、公司将重回增长,经营迎来拐点 我们认为公司思路清晰,核心产品的调整符合目前省内消费升级明显的百元价位带,公司新推出的苦荞酒借鉴此前毛铺苦荞的成功市场打法非常值得期待。而低端品系列重新招商,同时光瓶酒高端化后有更加丰厚的渠道利润去推动市场,预计今年低端产品将重回增长通道。今年业绩弹性将远大于收入端,给予16~18年EPS0.2、0.28、0.37元/股的盈利预测,“买入”评级。
金种子酒 食品饮料行业 2016-06-06 9.33 -- -- 11.73 25.45%
13.81 48.02%
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产品和渠道调整接近尾声,预计16年收入有望持平。(1)古井、口子相继挺价,预计40-100元价格带的省内面临的压力减小。(2)经过13-15年调整,估计缺乏市场拓展能力的团购商已基本被挤出,13年合肥有经销商60多家,现在不到20家。 激励机制是最大的问题,不过我们判断有望突破,只是时间问题。我们认可公司团队的能力,最大的问题是激励机制。新管理团队已于4月初完成换届,我们判断公司高管对体制束缚也有清醒的认识。14年9月公司曾短暂停牌,我们猜测与国企改革有关,虽然最后没有下文,但据此可以看出地方政府对国企改革持欢迎态度。 行业调整期间,金种子酒40-100元主力产品面临双重压力,预计16年将明显减轻。2015年收入中,估计60-70元柔和超过50%,30-40元祥和10-20%,醉三秋、徽蕴等占比较少。我们估计1Q16柔和、醉三秋继续下滑,祥和持平,徽蕴有增长。13-15年主力产品面临双重压力:(1)13年古井等竞品价格和渠道下移,如献礼下降20元至70-80元,并加大了县乡的拓展力度,直接挤压了金种子酒份额;(2)民间消费从40-80元升级至80-120元,该价格带有古井5年和献礼等强势竞品。预计16年外部压力将明显减轻,一方面古井、口子相继挺价,减少直接挤压,另一方面部分区域祥和恢复增长,显示20-40元消费群体正在向30-50元升级。 新品可能推高端光瓶酒和100-200元价格带健康酒,差异化竞争。公司正在重新梳理产品体系,有两个调整方向:(1)可能推30-50元的高端光瓶酒,与公司形象定位相契合,且性价比好于盒装酒,具备成为大单品的潜质。(2)16年加大了徽蕴6年、10年的推广,并可能推出基于健康理念的100-200元产品,具体效果有待观察。 强大的渠道下沉能力将助力薄弱区域覆盖。我们认为公司的渠道下沉能力很强,可以沉到乡镇一级,厂商一体化模式,很好地绑定了公司与经销商之间的利益。金种子销售区域主要在省内,估计占比90%以上,其中阜阳和合肥3亿以上。随着产品和渠道调整接近尾声,预计强大的渠道下沉能力,将助力省内薄弱区域和周边省份市场覆盖。 预计广告投入减少,16年销售费用将下降15-20%。15年末公司梳理费用结构,削减了不必要的投入,包括央视、卫视、门头广告等,渠道费用则不会下降。15年广告费3亿左右,占销售费用比重45%,影响较大。1Q16销售费用同比下降17%,估计16年全年将维持15-20%的降幅。 盈利预测与投资建议:销售调整接近尾声,费用正常化将推动业绩超预期,预计16-17年EPS分别为0.20、0.30元,同比增118%、48%。虽然短期估值仍偏高,但投资者不应拘泥于短期的PE估值,更应该从趋势和市值角度把握小白酒的投资机会,趋势比估值重要,我们给予金种子酒“买入”评级。 风险提示:古井、口子对金种子的挤压超预期。
金种子酒 食品饮料行业 2016-05-12 9.60 11.93 126.38% 10.28 6.86%
13.81 43.85%
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投资要点: 15年费用率同比显著下降,未来提升空间显著。2015年营业收入17.28亿元/-16.74%,其中酒业收入15.05亿元/-19.34%;归母净利润0.52亿元/-41.19%,EPS为0.09元。每10股派发现金红利0.3元。酒业毛利率66.70%,同比减少1.62pct。整体费用率42.98%,同比减少0.21pct。销售费用率38.17%,同比减少0.22pct;管理费用率6.75%,同比增加0.99pct;财务费用率-1.94%,同比减少0.98pct。公司预收款项2.67亿元,环比减少20.77%。本期经营活动产生的现金流量净额3.54亿元,同比增长563.70%,主要是本年收回到期理财产品所致。公司较巅峰时期5.61亿净利润差距极大,未来提升空间显著。 一季度费用管控效果显著,回笼货款减少导致现金流下降。一季报实现营业收入4.77亿元/-8.57%,归母净利润0.27亿元/+24.62%,EPS为0.05元。一季度公司实现毛利率59.18%,同比减少2.92pct;整体费用率36.81%,同比减少4.24pct。销售费用率32.41%,同比减少3.19pct;管理费用率6.76%,同比增加0.81pct;财务费用率-2.36%,同比减少1.86pct。一季度预收款项2.11亿元,环比减少20.97%。公司实现经营性现金流-0.58亿元,同比下降141.30%,主要是报告期回笼货款减少所致。 市场基础较好,业绩触底回升。安徽历来是白酒消费的大省,但竞争也较为激烈。公司主打100元以下价位,近年来升级产品柔和品牌占比不断提升,传统祥和品牌在县市地区有较好的受众基础。公司在阜阳和颍上等基地市场占有率较高。13年以来受困于毛利率和居高不下的费用率,公司业绩下滑严重。15年公司营收17亿元,净利润仅2760万元,净利率仅有3.01%,扣除投资收益后仅有1.20%,而2012年巅峰时期营收23亿元,净利润5.61亿元,净利率达到24.46%。公司已经接近业绩底部,15年公司销售费用率38.17%,2012年同期仅为4.65%,15年销售费用额已经同比下降17.22%。在安徽四家上市公司中,公司的业绩和市值都处于底部区域。公司采用最大化覆盖市场终端的模式,与经销商共同成长,未来销量恢复后,净利率有望大幅提升。 公司骨干继续留任,有望再现往日辉煌。2016年,公司管理层完成换届,宁中伟当选金种子酒董事长,张向阳担任上市公司总经理。公司换届完成后,保留了之前的骨干队伍。公司2014年9月,公司公告终止筹划重大事项,复星集团入股金种子酒也告一段落。此番公司管理层换届完成以后,国企改革计划虽然暂时停滞,但公司骨干队伍得以保留,业绩有望在2016年出现反转。 盈利预测与估值。我们认为公司业绩即将触底反弹,预计16-18年EPS分别为0.21/0.30/0.40元,考虑到公司仅账上现金13.30亿元(无长短期贷款),且市值仅有50亿元,安徽省内其他三家上市公司市值均在200亿元左右,给予公司2017年40XPE,首次覆盖给予目标价12元,“买入”评级。 主要不确定因素。白酒消费持续萎靡,高端产品放量未达预期。
金种子酒 食品饮料行业 2016-05-04 8.78 9.15 73.62% 10.49 19.20%
13.81 57.29%
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收入、毛利率下滑幅度收窄,产品结构持续往好的方向调整 一季度收入下滑幅度继续收窄(15年Q2~Q4单季下滑幅度为27.19%、21.28%、11.23%),毛利率59.1%,环比持平、同比下滑2.9个点,下滑幅度相较15Q4继续收窄。结构上中高端酒表现好于低端,从毛利率的相对变化上也可反应出结构往好的方向调整。 季末预收款环比下降0.56亿,同比下降0.29亿,预收、应收的变化基本和销售商品提供劳务收到的现金、收入的差额吻合。账面资金(货币资金+其他流动资产)高达15.45亿,同比增长4.5%。整体经营情况相对比较平稳。 今年看重费用投放效率,费用率下降带动净利率提升 今年公司将更加看重费用投放的效率,控制费用的另一目的也是为了挺价重塑渠道价格体系,逐步稳定和统一市场价格。一季度销售费用同比下降16.7%,管理费用率略有增长,整体期间费用率下降4.1个百分点,带动净利润率同比提高1.45个点至5.7%,扣非净利润同比更是大幅增长76%。观察近几年一季度净利率在全年均处于相对高点,若后续控费有效,目前高达33%的销售费用率将带来很大的业绩弹性。 盈利预测与估值 公司是白酒板块最后一家披露的季报,业绩恢复增长,趋势逐季向好。去年单二季度收入利润大幅均下滑27%左右,收入规模3.42亿,接近调整期的最低水平(13Q2收入3.32亿),净利率3.5%为调整期单二季度最低净利率水平,预计今年单二季度大概率收入恢复增长、净利率有所提升。公司在这一波行业调整中收入下滑25%、归母净利润下滑91%,是徽酒上市企业中调整的最深、最晚恢复的一家。新任管理层对于公司的问题以及应对的措施均有较为成熟的想法,期待公司未来在销售、渠道、产品等各方面的改善。 我们调高业绩预测,预计16~18年收入增速10%、15%、12%,利润增速109%、45%、32%,EPS0.2、0.28、0.37元/股,参考可比公司市销率得出目标价9.2元,增持评级。
金种子酒 食品饮料行业 2016-04-21 8.31 9.15 73.62% 10.49 25.93%
13.81 66.19%
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事件 公司发布2015年报,实现营业收入17.28亿、归母净利润0.52亿、扣非归母净利为0.21亿元,分别同比下降16.74%、41.19%、65.64%,每10股派0.30元(含税),分红率32%,与历史水平相当。 简评 四季度收入下滑幅度缩窄,中高端酒表现好于低端 2015年四季度收入4.65亿、归母净利润0.14亿,分别下降11.23%、57.36%,收入端下滑幅度缩窄。15年公司主要调整渠道及产品结构,核心主推产品再度升级,先后推出新版柔和、祥和超值装、红经典等,在一批区域市场逆势增长,形成板块运作。整体来看中高端酒表现要好于低端酒。 毛利率下滑基本稳住,净利率达近十年最低水平 2015年全年毛利率下降2.79个百分点,其中酒业收入15.05亿减少19.34%,毛利率下降1.62个百分点至66.72%,基本稳住。药业收入2.16亿增长9.36%,毛利率增加2.66个百分点。销售费用下降17.2%,费用率微降0.2个百分点,主要来源于广告、促销、兑奖费用的下降(幅度分别为24.8%、7%、26.3%)。管理费用下降2.4%,费用率上升1个百分点。定期存款额较大、利息收入增加进一步降低财务费用。全年净利率3%达近十年历史最低水平。 公司现金充足,15年重在消化渠道库存 年末预收款2.67亿,同比下降12%,我们认为这是公司15年以消化渠道库存为重点的自主选择。公司经营活动产生的现金流量净额3.54亿元大幅增长563.70%。账上现金充裕,货币资金(库存现金+银行存款)+未到期理财产品同比增长18%至16.12亿。 盈利预测与估值: 公司近期董事会改选,拥有丰富管理经验的宁总出任董事长,同时拥有丰富一线销售、营销经验及理念的张总出任总经理,团队更加年轻化,将会给公司带来积极的变化。我们判断公司15年收入、利润均触底,16年以恢复市场为主,实行区域营销中心运作机制,提升市场服务效率,未来趋势向好。我们预测16~18年收入增速10%、15%、12%,利润增速25%、35%、20%,EPS 0.12、0.16、0.19元/股。鉴于公司尚处于恢复期、净利率较低,参考可比公司市销率得出目标价9.2元,增持评级。
金种子酒 食品饮料行业 2015-03-20 11.35 15.45 193.17% 13.40 18.06%
16.66 46.78%
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公司一季度预期收入增长10%,公司大众消费升级和省外市场是亮点:公司一季度预期收入增长10%以上,主要受消费升级带动柔和品牌放量,定价70-100 的升级产品红黄柔和产品实现良好培育,2015 年过亿没有问题,在合肥等中心城市增长良好。 从地区增长空间来看,2015 年公司省外市场在占比5%左右的基础上,增幅达到100%,公司开始加大对周边省市的推广,随着大众消费升级,公司继续扩张在60-100 元价位的运营优势和绵柔品质优势。 从运营效率来看,公司低端祥和占比逐步降低,高毛利率的柔和收入达到8 亿元,占比43%,推高15 年的毛利率见底回升1 个百分点左右。 我们综合判断公司基本面已经见底,大众消费的稳定直接推动金种子在安徽三四线城市和乡镇的优势,未来乡镇和县城的消费升级会使得柔和单品的优势持续明显。 有别于大众的观点:基本面持续趋好,国企改革是利润释放核心催化剂。 1、公司引入战略投资者,做大平台的努力没有改变,公司2014 年9月18 日公告停止重大资产重组后,公司继续寻找战略投资者,利润释放空间在引入战略投资者之后,收入和盈利能力提升潜能均较大。 2、公司会进一步做强省外市场,金种子酒专注于60-100 元价位,50-200 元是中国整体消费升级的核心所在,市场空间超过2000 亿,金种子2015 年战略性开启全国化,预期今后的并购整合会在2015-2016 年行业逐步回升过程中启动。 3、公司2014 年的净利率4.9%,公司2012 年高峰期净利率24.47%可以作为未来的盈利潜能备考,互联网时代,也在通过内部管理和外部合作降低渠道费用,2014-2015 年即减少了30%经销商业务人员。 继续看好公司在60-100 元价位的核心竞争力,并不断上移空间:上调公司6 个月目标价至15.6 元,维持“买入”评级。 风险提示:如果2015 年引入战投不理想,存在盈利释放低于预期可能。
金种子酒 食品饮料行业 2014-09-01 9.05 9.91 88.05% 9.47 4.64%
10.07 11.27%
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事件:公布2014 年半年报,实现营业收入10.44 亿元,同比减少9.5%;归属于母公司净利润0.49 亿元,同比下滑81.92%;EPS 为0.09 元。 其中第二季度营业收入增长41.29%,而净利润下滑54.19%。收入超预期,业绩符合预期。对此,我们点评如下:? 二季度收入超预期:14 年上半年营业收入10.44 亿元,同比减少9.5%,酒类产品营业收入下降11%。其中二季度营业收入4.7 亿元,同比增长41.29%,是已公布中报的上市白酒公司中第三家单季度收入增速转正的公司(古井21.6%,沱牌29.2%)。公司二季度收入的大幅增长主要由于1)去年白酒行业深度调整带来的低基数;2)公司主力品牌价格带在50-60 元/500ml,定位大众消费,受三公消费影响较小;3)公司作为安徽知名白酒企业之一,渠道及市场营销推广具有一定的优势,这种优势在行业低迷期显的更为重要。另外,值得关注的是,二季度末公司预收账款为4.65 亿元,较一季度末2.99 亿元增加了1.66 亿元,如果将新增的预收账款考虑到二季度新增收入中,公司收入端的改善更加明显。 产品结构下移导致毛利率下滑:14 年上半年毛利率为62.42%,同比下降4.09pct。在次高端白酒销售大幅承压的背景下,预计公司100-200 元或以上价格带高毛利的产品基本无动销,产品结构的进一步下移及促销让利的加大导致毛利率持续下滑。 费用持续投入使得业绩持续负增长:14 年上半年净利润同比下滑81.9%,主要由于公司加大营销力度抬高了销售费用。公司上半年销售费用同比增长119.29%,其中兑奖费用增加0.43 亿元,促销费用增加0.28 亿元,广告费增加1.35 亿元。 经营展望:公司将持续加强市场营销推广来巩固省内市场份额。由于公司产品主打100 元以下的中低档酒,所以限制“三公消费”造成的白酒行业深度调整对公司的影响相对较小,预计收入增速的转正会持续。 投资建议:预计14-16 年收入增速为0.2%、7.3%、12.7%,净利润增速为-24.3%、15.0%、18.5%,对应EPS 分别为0.18、0.21、0.25。给予公司6个月目标价10 元,对应48X15PE,基于收入端拐点已现,上调评级至增持-A。 风险提示:安徽省内白酒市场竞争不断加剧。
金种子酒 食品饮料行业 2014-08-28 8.75 11.39 116.13% 9.78 11.77%
10.07 15.09%
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二季度收入开始显著转好,收入提升潜力大,盈利潜力可迅速恢复: 公司上半年收入下滑9.5%,净利下滑81.9%,较为重要的核心数据有: 1、公司二季度收入4.69亿,同比增41.3%,尽管去年二季度是季度营收低点,但是今年二季度的增长反映了大众白酒需求的稳健,渠道的库存已经基本消化,不利因素基本释放。 2、公司二季度末预收账款4.65亿,创公司历史新高,较一季度末增加1.64亿,显示了渠道的回款较为顺畅,可以预期未来两个季度的收入增长较为有保障,收入增速有望进一步超预期。 3、公司盈利的大幅度下滑,显示了较大的主观调控痕迹,掩盖了公司稳健的盈利能力。公司的费用率达到36.5%,与公司在安徽省内中低端市场的龙头地位、细分市场需求的稳定性以及公司持续稳健的投入是不对称的,同时费用增加119%,核心源于广告费用占比62%,以及短期的兑奖费用同比增加4332万。 有别于大众的三个观点: 1、公司收入将进入增长通道,公司的大众巨头战略经过短期调整后继续受益行业消费升级和品牌集中,低端市场均在升级。公司中低端大众化柔和、祥和种子酒大单品定位适应市场竞争,目前安徽市场40-70元定位的品牌中金种子具有主导竞争力。 2、公司的盈利能力可以迅速恢复,广告费用的削减和短期兑奖费用的减少几乎不会影响公司的正常运营回款。 3、金种子具有行业并购的天然优势,一方面公司作为上市公司资本平台优势。另一方面,公司具备大众价位酒业运营的核心技术能力和管理经验,具备横向并购的独特优势。 公司即将迎来底部反转期,上调评级至“买入: 上调公司评级至“买入”,6个月目标价11.5元。 风险提示: 如果本地品牌持续大力度转型中低价位,公司收入增速将极为缓慢。
金种子酒 食品饮料行业 2014-03-14 7.97 -- -- 9.23 14.52%
9.13 14.55%
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事件: 公司13年年报发布。13年全年营收20.8亿,同比下降9.3%,归母净利1.3亿,同比下降76.2%,EPS0.24元。公司计划每10股派0.8元(含税)。 点评: 13年白酒收入下降但预收增加明显,实际销售或基本持平。13年公司实现白酒销售19亿元,比12年减少1.7亿,同比下降8.4%。但同时公司13年底预收账款3亿,达到历史次高水平,比12年底增加1.2亿,实际销售额基本持平,好于市场的预期。13年现金回款28.5亿增加5%,其中Q4增加近35%,反映公司Q4发货已进入良性区间。 中档产品发力,整体毛利率仍有提升。13年公司白酒毛利率为71.4%,同比还略有提升。公司虽然200元以上产品下降较大,但是终端价格在100元左右产品还保持稳定,并对毛利率的稳定贡献明显。 市场费用率成倍增加是利润大幅下降的主要原因。公司全年销售费用同比增长151%,其中广告费与促销费的增加占绝大部分,显示市场竞争加剧后,公司为保证市场份额而做出的努力。如果剔除市场费用投入的增加后,公司13年业绩并未下降。14年预计整体市场费用投入仍会维持较高水平,但预计随着大众需求的稳定增长和市场的恢复,市场投入会有一定的回调空间。此外13Q4应付账款增加较多,可能显示Q4的费用增加中也有加大计提的因素。 区域竞争激烈,但公司14年有望逐渐走出低谷。公司在省外的业务拓展未达预期,省内13年受古井渠道下沉等冲击明显,导致费用投入大幅增加,短期来看这一局面还难以完全扭转。但是,公司目前在皖南等基地市场销售仍然良好,公司渠道下沉也在逐渐体现效果,此外公司13年预收和费用方面应有所保留,也为14年见底回升打下了基础。 维持“增持”评级。我们在定期观点中一直认为中低端白酒在14年会走出低谷,虽然安徽市场竞争更为激烈,而公司也处于暂时弱势,但我们判断公司14年仍然会伴随白酒大环境见底回升。我们预计2014-2016年公司EPS分别为0.29、0.39和0.54元,净利润同比增长21%、35%和36%,目前股价对应PE分别约为27、20和15倍,维持“增持”评级。 风险提示:安徽省内竞争进一步加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名