2024年07月11日，燕京啤酒发布2024年中报业绩预告。 投资要点单二季度利润快速增长，业绩超预期公司预计2024H1实现归母净利润7.2-8.0亿元，同比+40%-55%，实现扣非归母净利润7.0-7.8亿元，同比+60%-77%。对应2024Q2单季度公司预计实现归母净利润6.2-6.9亿元，同比+37%-54%，实现扣非归母净利润6.0-6.7亿元，同比+57%-76%，净利润增速超预期。 改革成效开始显现，盈利水平提升公司持续推进包含供应链建设、信息化建设等九大变革，统筹资源配置，有效提升管理质效，费率管控得当，我们预计2024单二季度公司费率延续同比下降态势。同时，得益于大麦为主的原材料价格同比下降，公司生产成本同比改善，助力盈利水平持续提升。 盈利预测我们看好公司以U8为首的中高端产品持续放量高增，带动公司销售结构的持续优化；以及随着公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速。我们略微上调盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.35/0.44/0.52元，当前股价对应PE分别为25/20/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。

结构升级态势延续，利润增速亮眼 公司预计2024H1实现归母净利润4.76-5.31亿元(同比增长30%-45%)，其中24Q2对应归母净利润3.55-4.10亿元(同比增长约27%-47%)。预计2024H1实现扣非归母净利润4.36-4.87亿元(同比增长30%-45%)，其中24Q2对应扣非归母净利润3.32-3.82亿元(同比增长约26%-45%)。公司结构升级态势延续，中报利润维持2024年一季度高增态势。 量价齐升，叠加成本改善，盈利能力同比提升 公司以实现高质量发展为主线，持续优化产品结构，我们预计公司2024年二季度延续了一季度量价齐升态势，销量预计同比稳中有升，吨价实现中单位数增长。同时得益于公司积极开展降本增效工作，大麦成本同比下降，毛利率同比提升，带动盈利水平同比改善。 盈利预测 我们看好公司的产品力与在优势市场的品牌影响力，结构升级稳步推进叠加成本下行，未来有望释放较大利润弹性。我们略微上调2024年盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.37/0.43/0.50元，当前股价对应PE分别为 20/17/14倍，维持“买入”投资评级。

历史底蕴深厚，洞藏系列升级放量助力成长公司为徽酒的四家上市白酒企业之一，于2015年上市后，借助产区的区位优势推出“生态洞藏”系列，成功切入100-300省内核心价格带，展现出较强的市场竞争力和成长性：2023年公司收入实现67.20亿元，同比增长22.07%；2020-2023年收入CAGR达约25%。 徽酒市场空间有望达500亿元，呈一超双强格局安徽白酒市场持续扩容，未来安徽白酒市场按销售额计有望保持8%的复合增速，2025年市场规模达约500亿元。分价格带看，0-100元价格带市场规模约120+亿元占34%，100-300元价格带规模约140+亿元占40%。目前省内主流价格带向200元左右上移趋势明显，300元以上市占率超25%，其中高端酒茅五泸的品牌优势明显高档占比较高。分地区规模来看，合肥阜阳合计约占全省30%左右份额为第一梯队；六安、亳州分别为迎驾与古井大本营，与安庆、宿州构成第二梯队；以淮北为主的其他地市为第三梯队。省内目前呈现一超双强格局，按总收入排位公司省内第二，占安徽白酒市场略超10%的市场份额。 品牌建设、产能扩张与渠道变革共同赋能增长品牌端，公司坚持生态酿酒理念和“国人迎宾酒+生态酿造”的品牌定位，成功打造差异化的品牌形象。产品端，公司提前对徽酒100-300元核心价格带进行卡位，抓住徽酒消费升级的机遇；产能稳步扩张，2016-2023年成品酒/半成品酒库存量的复合增长率分别约为5%/11%，充足的产能与基酒库存为产品持续放量奠定基础。渠道端，公司推行组织架构裂变，推行扁平化管理和小商制，提高终端掌控力与区域扩张效率；并借助高渠道利润获得较强的渠道推力，100-300元核心价格带产品的渠道利润与省内龙头竞品比具明显优势。 省内量价成长空间仍大，省外市场稳步拓展以江苏白酒市场现状作为徽酒市场中期发展参考看，苏酒市场2022年已达560亿规模，相比之下，徽酒2022年约350亿的市场规模仍有较大增长空间。分价格带结构来看，未来徽酒百元以下产品需求有望随经济的快速发展进一步向更高价格带产品进行升级，徽酒百元以上价格带市场按绝对值看约230亿元，未来仍有翻倍左右提升空间。今世缘作为江苏白酒领军企业，其发展路径对公司同样具参考意义，公司相比于今世缘来看，提效降费的优化效果明显，凭借相对更低的费率实现了更强的盈利能力，2023年利润率34.12%实现对今世缘的超越。 公司省外围绕江苏和上海等核心市场布局，2024年的重点任务之一是快速突破江苏、上海洞藏产品销售，强力打造外围洞藏样板市场，市场稳步拓展。盈利预测公司在产品力、品牌力与渠道端的竞争优势明显，未来我们判断公司核心系列产品洞藏系列销量增长与结构升级的势头有望延续，推动盈利水平持续提升。预计2024-2026年EPS分别为3.57/4.40/5.30元，当前股价对应PE分别为17/13/11倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、洞藏系列增长不及预期、重点区域扩张不及预期等。

2024年5月28日，金种子酒召开公司2023年度股东大会。 投资要点“6+3+2”，公司2024年增长战略稳步推进公司2024年核心策略可概括为“6+3+2”，即①主抓6大核心产品：突出馥合香9+7，培育馥合香20；光瓶突出头号种子+特贡，改造祥和餐饮版光瓶；底盘盒装聚焦柔和+金6，培育柔和大师。②打好3场战役：打好攻坚战，实现TOP烟酒店1万家深度合作；打好阵地战，实现餐饮店6万家光瓶合作；打好爆破战，实现柔和系列做安徽主流酒第一产品。 ③注重2个抓手：即同时注重渠道规模与渠道质量，提升公司市场竞争力。 做强底盘、做大馥合香，提质增效再创辉煌公司持续打造核心竞争力，充分发挥公司的技术优势、香型品类优势和品质优势，以做强底盘、做大馥合香，提质增效再创新辉煌做为未来发展战略。产品端，公司重点打造核心产品，即围绕馥合香和底盘单品进行重点打造；市场端，重点将公司所在地阜阳打造成核心根据地市场，安徽市场份额稳步回升；渠道端，与经销商共同成长，培育优质战略合作伙伴。 盈利预测华润入驻后对管理、渠道和产品等体系对公司进行积极的变革调整，短期看在经营层面产生了一定的摩擦，且品牌培育仍需时间积淀；长远看华润的市场化考核机制完善及管理团队的学习、纠偏能力强，整体发展方向向好。我们仍看好华润入驻对公司的赋能提振，预计公司有望在2024年实现扭亏，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.08/0.47/0.92元，当前股价对应2024-2026年PE为177/31/16倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、华润赋能情况不及预期、渠道拓展与品牌培育的节奏不及预期等。

制定 2024 年销售目标， 预计同比增长 18.00%公司发布股东大会会议资料，公示公司 2024 年度财务预算方案，方案披露公司 2024 年度预算营业收入为 70.35 亿元，预计同比增长 18.00%； 2024 年度计划资本支出总额约为 4.46亿元，主要支出项目包括 2 万吨大曲酒酿造工程、东山口子产业园工程等。 品牌活力继续提升，产能规模持续完善公司聚焦“中国兼香高端白酒第一品牌”的定位， 线上、线下的品牌活动持续开展， 2023 年承办首届中国兼香型与创新香型白酒高质量发展大会，进一步打开兼香与公司品牌的知名度。 扩产方面， 公司口子产业园建设项目有序推进： 一期制曲、酿酒、储酒、包装全部投产；二期酿酒车间新增产能6000 余吨；部分基酒库投入使用，新增储酒能力约 1.8 万吨，未来完全投产后 65°原酒产能将达到 6 万吨，缓解公司持续增长下的产能压力。 盈利预测公司省内市场通过加强下沉渠道建设与渠道扁平变革， 市占率稳步提升，结构升级趋势明显； 省外市场聚焦长三角、珠三角、京津冀等重点区域加大招商与团购渠道建设力度，品牌影响力稳步提升。 我们根据本次年度财务预算方案，对业绩 预 测 进 行 调 整 ， 预 计 2024-2026 年 EPS 分 别 为3.22/3.68/4.31 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为14.0/12.3/10.5 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、中高端产品增长不及预期、省内结构升级不及预期、省外扩张不及预期等。

稳步站上双百亿营收台阶，利润加速释放2023 年营收 202.54 亿元（同增 21.2%），归母净利润 45.89亿 元 （ 同 增 46.0% ） 。 2023Q4 营 收 43.01 亿 元 （ 同 增8.9%），归母净利润 7.77 亿元（同增 49.2%）。 2024Q1 总营收 82.86 亿元（同增 25.9%），归母净利润 20.66 亿元（同增 31.6%）。 2023 年毛利率 79.07%（同增 1.9pcts）， 2024Q1 毛利率 80.35%（同增 0.68 pct），系产品结构提升所致。 2023 年净利率 23.34%（同增 3.88pcts）， 2024Q1 净利率 25.65%（同增 1.4pcts）。 2023 年销售费用率 26.84% （同减 1.09pcts）， 2024Q1 为 27.18%（同减 1.66pcts）。2023 年管理费用率为 6.75%（同减 0.23pct）， 2024Q1 为4.79%（同减 0.68pct）。 2023 年销售回款 207.97 亿元（同增 19.9%）， 2024Q1 为 83.67 亿元（同增 7.9%）。 2023 年经营活动现金流净额 44.96 亿元（同增 44.7%）， 2024Q1 为24.54 亿元（同减 20.3%）。 2024Q1 末，合同负债 46.17 亿元，环增 32.16 亿元。 次高端价位带放量，省外扩张提速分 产 品 看 ， 2023 年 白 酒 业 务 营 收 196.39 亿 元 （ 同 增21.5%），其中年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收分别154.17/20.16/22.06 亿元，分别同比+27.3%/+7.6%/+0.9%。受益于安徽省内消费升级，公司年份原浆系列积极培育省内次高端消费氛围，效果较佳。 分渠道看， 2023 年线上/线下营收分别为 7.3/195.2 亿元，分别同比+19.5%/+21.3%。 分区域 看 ， 2023 年 华 北 / 华 中 / 华 南 / 国 际 营 收 分 别 为18.43/171.07/12.83/0.21 亿 元 ， 分 别 同 比+39%/+19%/+27%/-4%。公司快速成长为徽酒龙头，并积极进行省外扩张，空间仍足。截至 2023 年年末，经销商 4641家，同比净增加 242 家。 盈利预测公司计划 2024 年实现营收、利润总额分别为 244.5/79.5 亿元，分别同比+20.72%/+25.55%，省内龙头势能持续释放，省外扩张空间足，公司目标达成可期。 预计 2024-2026 年 EPS分别为 10.91/13.64/16.78 元，当前股价对应 PE 分别为24/19/16 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、古 8 及以上增长不及预期、黄鹤楼增长不及预期、省外扩张不及预期等。

2024年 04月 25日， 迎驾贡酒发布 2023年度及 2024年度一季度业绩报告。 投资要点 盈利水平稳步提升， 2023年业绩符合预期公司发布 2023年业绩报告， 2023年实现收入 67.20亿元（ 同 比 +22.07% ） ， 2023年 毛 利 率 实 现 71.37% （同 比+3.35pcts），净利率 34.12%（同比+3.09pcts）， 归母净利润 22.88亿元（同比+34.17%） ，扣非归母净利润 22.33亿元（同 比 +35.97% ） 。 2023Q4收 入 19.16亿 元 （同 比+18.80%），毛利率 70.71%（同比 +3.98pcts）， 净利率33.03%（同比+2.09pcts） ， 归母净利润为 6.33亿元（同比+26.03%），扣非归母净利润为 6.22亿元（同比+32.41%）。 春节销售旺盛， 2024年一季度利润增速超预期公司 2024Q1实现总营收 23.25亿元（同比+21.33%）， 分区域看公司省内/省外分别实现收入 17.70亿元/4.68亿元；分渠道看公司直销（含团购） /批发代理实现收入 1.76亿元/20.62亿元。 公司 2024Q1实现归母净利润 9.13亿元（同比+30.43%） ，扣非归母净利润 9.01亿元（同比+32.70%） 。 公司 2024Q1毛利率实现 75.09%（同比+3.91pcts）， 销售费用率为 6.72%（同比+0.31pct）， 管理费用率为 2.34%（同比-0.26pct） ， 净利率 39.41%（同比+2.69pcts） 。 公司 2024Q1营业税金及附加占比为 14.19%（同比-0.24pct）， 经营活动现金流净额为 6.20亿元（同比+26.69%） 。 2024Q1销售回款23.19亿元（同比+19.17%）， 截至 2024一季度末，合同负债 5.15亿元（环比-29.80%）。 盈利预测公司在产品力、 品牌力与渠道端的竞争优势明显， 未来我们判断公司核心系列产品洞藏系列销量增长与结构升级的势头有望延续，推动盈利水平持续提升。 预计 2024-2026年 EPS分 别 为 3.57/4.40/5.30元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为18/15/12倍，维持“买入”投资评级。

2024年04月24日，燕京啤酒发布2024年一季度业绩公告。 投资要点收入保持平稳，利润快速增长公司2024年Q1营收实现35.87亿元（同比+1.72%），营业利润实现1.69亿元（同比+34%），其中其他收入实现0.22亿元（同比+135.83%），主要系报告期内增值税进项加计抵免增加所。公司实际所得税率同比下降7.3pcts至21.41%，归母净利润实现1.03亿元（同比+58.90%），扣非归母净利润为1.03亿元（同比+81.72%）。 费率控制得当，盈利水平提升公司2024年Q1毛利率实现37.18%（同比+0.4pct）。公司持续推进包含供应链建设、信息化建设等九大变革，统筹资源配置，有效提升管理质效，费率管控得当。公司2024年Q1销售费率同比缩减约0.57pct至11.93%，管理费率微降至11.76%（同比-0.21pct），推动公司2023净利率实现3.61%（同比+1.06pcts），盈利水平提升。 盈利预测我们看好公司以U8为首的中高端产品持续放量高增，带动公司销售结构的持续优化；以及随着公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速。预计2024-2026年EPS为0.32/0.40/0.48元，当前股价对应PE分别为30/24/20倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。

2024年 04月 24日， 珠江啤酒发布 2024年一季度业绩报告。 投资要点 收入增长平稳， 利润增速亮眼公司 2024年 Q1营收实现 11.08亿元（同比+7.05%），归母净利润实现 1.21亿元（同比+39.37%） ，扣非归母净利润实现 1.04亿元（同比+45.79%） 。公司 2024年 Q1啤酒销量实现 26.38万吨， 同比增长 0.77%，其中高档产品销量同比增长 15.05%； 公司平均吨价实现 4201元 /吨，同比增长6.23%。 公司 2024年 Q1经营净现金流实现 0.76亿元（同比-4.66%）。 毛利率提升、计提损失与税费减少贡献利润弹性得益于结构升级提振与原材料成本下降，公司 2024年 Q1毛利率稳步增长至 42.13%（同比+1.35pcts） ； 公司销售、管理费率分别实现 16.62%（同比+1.27pcts）与 8.03%（同比-0.39pct） 。存货跌价准备计提减少，资产减值损失比 2023年 Q1减少损失约 0.14亿。同时所得税率由 2023年 Q1的13.1%下降至 2024年 Q1的 10.1%， 帮助公司释放利润增长弹性 。 公 司 2024年 Q1净 利 率 实 现 11.37% （同 比+2.50pcts） 。 盈利预测公司以行业领先的技术沉淀和实力推出首款超高端产品南越虎尊，发布 980mL 珠江原浆、新英式 IPA、 7鲜生珠江原浆等高端产品，产品力升级推动高端化持续推进。 我们仍看好公司的产品力与在优势市场的品牌影响力，结构升级稳步推进叠加成本下行，未来有望释放较大利润弹性。 预计 2024-2026年 EPS 为 0.34/0.40/0.47元，当前股价对应 PE 分别为24/20/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、行业竞争加剧、成本下降不及预期、产能建设或利用不及预期、下游需求不及预期、高端产品市场推进不及预期等。

2024年 03月 26日， 青岛啤酒发布 2023年度业绩报告。 投资要点 毛销差扩大， 高端化升级推升盈利能力公司 2023年营收 339.37亿元（同增 5.49%），归母净利润42.68亿元（同增 15.0%），业绩符合预期； 2023年毛利率38.66%（同增 1.8pcts），净利率 12.81%（同增 1.0pct）； 销售费用率为 13.87%（同增 0.82pct），管理费用率为4.48% （ 同 降 0.1pct ） ， 毛 销 差 为 24.79% （ 同 增1.0pcts）。其中 2023Q4营收 29.58亿元（同减 3.4%），归母净利润-6.4亿元（同比 2022Q4亏损加大）；毛利率27.47% （ 同 增 2.22pcts ） ， 净 利 率 -21.99% （ 同 降3.66pcts），销售费用率 41.42%（同增 9.55pcts），管理费用率 16.73%（同增 4.19pcts），毛销差为-13.94%（同降7.33pcts）。 结构升级趋势明显，吨价稳步提升分 品 牌 看 ， 2023年 青 岛 主 品 牌 / 其 他 品 牌 销 量 分 别 为456/344.7万千升，同比+2.7%/-5.1%。其中 2023Q4青岛主品牌/其他品牌销量分别为 47/24.3万千升，同比-3.5%/-20.6%，主要系公司全年发货节奏靠前及主动消化渠道库存，导致四季度销量同比出现下滑。 2023年公司中高端以上啤酒销量 324万千升（同增 10.5%），高端化趋势仍存。吨价拆分来看，得益于产品销售结构持续升级， 2023年啤酒平均吨价 4239元/千升（同增 6.4%），其中 2023Q4啤酒平均吨价4149元/千升（同增 7.5%） 。 盈利预测公司 2023年分红比率提升至 63.93%，同期 2022年剔除特别红利后的分红比率约为 47.80%，提升明显， 有效提振市场信心。 公司高端化升级趋势仍强， 展望 2024年成本压力已现同比缓解，预计公司有望释放利润弹性。 预计 2024-2025年EPS 为 3.64/4.20元，当前股价对应 PE 分别为 23/20倍，维持“买入”投资评级。

2024年03月11日，煌上煌发布2023年度业绩快报。 投资要点业绩同比高增，主要系成本回落与费用下降提振公司发布业绩快报，2023年公司实现收入19.21亿元，同减-1.7%；归母净利润0.71亿元，同增129%，扣非归母净利润0.48亿元，同增1041%。2023Q4实现收入3.40亿元，同增1.2%，归母净利润-0.30亿元，2022Q4同期净利润为-0.54亿元，扣非归母净利润-0.39亿元，2022Q4同期扣非归母净利润为-0.66亿元。我们判断主要系以鸭副产品为主的原材料成本同比回落，叠加市场促销宣传费用同比下降，释放业绩弹性。 千城万店战略稳步推进，经营提效拐点初现公司稳中求进，加快门店拓展与加强门店建设，肉制品加工业老店的同店收入按同比口径看已有所恢复，整体肉制品加工业营业收入下滑趋势同比收窄；同时米制品业务通过提升管理精细化程度，营收止住下滑趋势，2023年同比增长5.31%。 盈利预测短期看公司同店收入情况受外部消费环境影响略微承压，但从中期维度看，我们看好公司2024年起经营重回正轨，门店呈现快速扩张态势，集中度持续提升。我们预计2024-2025年EPS分别为0.25/0.32元，当前股价对应PE分别为33/26倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、成本回落不及预期，开店节奏不及预期等。

安徽四大上市酒企之一，华润入驻带来新动能公司为安徽四大上市酒企之一， 于 1998年成功上市， 历经二十余年沉浮，在安徽市场具有深厚的品牌基础。公司上市初期业务布局分散一度出现退市风险，随后聚焦白酒主业，但由于战略上坚守“民酒”定位，错过安徽省内两次白酒消费价格带升级的发展机遇。 2022年初华润入驻成为公司二股东，启动内外变革， 为公司带来新的增长动能。 徽酒市场空间有望达 500亿元，呈一超双强格局安徽白酒市场持续扩容，未来安徽白酒市场按销售额计有望保持 8%的复合增速， 2025年市场规模达约 500亿。 分价格带看， 0-100元价格带市场规模约 120+亿元占 34%， 100-300元价格带规模约 140+亿元占40%。 目前省内主流价格带向 200元左右上移趋势明显， 300元以上市占率超 25%，其中高端酒茅五泸的品牌优势明显高档占比较高。分地区规模来看，合肥阜阳合计约占全省 30%左右份额为第一梯队；六安、亳州分别为迎驾与古井大本营，与安庆、宿州构成第二梯队；以口子窖大本营淮北为主的其他地市为第三梯队。省内目前呈现一超双强格局，公司按收入计暂列省内上市白酒企业第四， 市占率约占 3%。 全国光瓶酒市场已发展成千亿规模， 2022年至 2024年预计复合增速超 15%明显快于白酒行业，消费升级、年轻化趋势显著。 改革成效初显，馥合香引领升级华润入驻后推动改革，成效初显： ①人员架构调整， 换轨市场化考核机制与激励政策，精简人员编制，激发团队活力。 ②销售渠道变革，内部推动渠道扁平、外部推动啤白融合，终端覆盖率同比提升。 ③品牌产品重塑， 以价格带划分精简品牌、产品线，聚焦一体两翼的产品组合。 在低档价格带中， 公司上市以来积攒深厚的品牌基础， 柔和系列与金种子年份系列有望随渠道铺设实现稳步增长。 在中档以上价格带，公司自香型角度切入寻求差异化， 主推馥合香系列承接省内消费升级需求， 现处于品牌推广期有待培育。与此同时，为更好借势啤白渠道融合战略，公司推出高线光瓶酒“头号种子” 主攻年轻消费群体，目前正在省内铺设餐饮渠道； 未来随品牌力的逐步积累， 有望借助华润啤酒渠道迈向全国。 盈利预测华润入驻后的改革成效显著，随着馥合香系列品牌的不断培育拉动自然动销，叠加华润在渠道端的赋能，公司有望重回发展正轨。我们看好华润未来进一步赋能公司布局白酒的战略定力与决心，品牌培育正在路上，略微上调盈利预测， 预计 2024-2025年 EPS 为 0.14/0.37元，当前股价对应 PE 分别为 111/43倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行风险、改革不及预期、新品导入不及预期等。

2024年 02月 21日， 珠江啤酒发布 2023年度业绩快报。 投资要点 全年看量价齐升， 单四季度结构升级略微承压公司 2023全年收入 53.78亿元（同比+9.13%），其中销量为140.28万吨（同比+4.79%） ， 吨价约为 3834元/千升（同比+4.14%）； 全年实现归母净利润 6.25亿元（同比+4.43%），扣非归母净利润 5.58亿元（同比+4.75%） 。 单四季度实现收入 8.27亿元（同比+1.16%）， 销量 25.25万千升（同比增加3.96%） ，吨价约为 3274元/千升（同比-2.69%） ； 归母净利润-0.19亿元（2022年同期为 0.28亿元），扣非归母净利润为-0.46亿元（2022年同期为 0.06亿元）。 经营稳健， 未来成本下降或将释放利润弹性公司在中档及次高价格带的产品布局完善， 品牌力在大本营广东市场具备一定竞争优势， 随着餐饮覆盖率的持续提升，全年实现了销量与吨价的稳步提升。 我们判断主要受费用端影响，利润增长速度略慢于收入增速。 2024年预计随着以大麦为主的原材料价格同比回落， 2024年成本有望呈现同比下降，推动盈利水平提升。 盈利预测公司在基地市场的品牌力优势明显， 我们判断 2024年原材料价格同比回落后公司有望释放利润弹性。 我们预计公司 2024与 2025年 EPS 分别为 0.37元和 0.46元，对应 PE 分别为21.5倍与 17.4倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、 成本下降幅度不及预期、 渠道拓展与终端动销不及预期等。

绝味食品于 2024年 2月 21日发布拟回购公司股份的公告。 投资要点 拟回购超 2亿元市值股份，用于减少注册资本公司发布回购公告， 拟以自有资金回购部分股份，用于减少公司注册资本。本次回购资金总额不低于 2亿元，不超过 3亿元；回购价格不超过 35元/股（截止 2024年 2月 21日公司收盘价为 22.05元/股） 。 截止 2023年三季报数据显示，公司流动资产合计 28.67亿元，其中货币资金为 7.12亿元，流动比例为 1.50，流动性相对充裕，预计本次回购不会对公司日常经营产生影响。 提振投资者情绪，彰显公司长期发展信心在外部经济环境渐进复苏时，门店加盟的商业模式叠加休闲卤味产品的可选属性使得公司基本面承受着较大压力。但公司作为行业龙头在品牌、渠道以及产品力上的优势显著，多年向产业链上下游拓展所积累的供应链管理效率突出，且公司坚持散称高性价比的产品定位亦帮助公司能够更好抵御外部经济环境的短期波动。得益于原材料成本回落释放腾挪空间，公司积极通过抖音、快手平台的内容传播与折扣优惠进行引流获客，已取得一定成效， 本次回购亦彰显了公司对未来发展的信心。 盈利预测我们看好公司作为行业龙头的抵御风险能力，考虑公司短期承受的外部环境压力，略微下调公司 2023-2025年盈利预测，预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.92/1.52/1.84元，当前股价对应 PE 分别为 24/15/12倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、行业竞争加剧、 原材料价格波动风险。

销量稳增、价格平稳，利润增速略快于收入增速公司 2023 全年收入 148.1 亿元（同比+5.5%），其中销量为299.7 万千升（同比+4.9%） ， 吨价约为 4942.5 元/千升（同比+0.6%）； 全年实现归母净利润 13.4 亿元（同比+5.8%），扣非归母净利润 13.1 亿元（同比+6.5%） 。 单四季度实现收入 17.86 亿元（同比-3.8%），归母净利润-0.07 亿元（2022年同期为 0.81 亿元），扣非归母净利润为-0.13 亿元（2022年同期为 0.73 亿元）。 多举措提升经营质量，布局长远静候高端回暖外部经营环境不佳，不利于公司高档产品销售，但我们判断公司低档产品向中档产品升级的趋势仍然明显，支撑公司整体量增价稳。 公司向内积极寻求增效，持续推进供应网络优化项目、组织架构优化项目及运营成本管理项目，有效对冲原材料价格上涨带来的不利影响；持续加大品宣投放，布局长远。如外部环境转暖，公司凭借品牌优势有望实现高端产品增速回暖。 盈利预测公司产品矩阵布局多元，且品牌力优势仍然明显，随外部经营环境转暖有望恢复量价齐升态势。我们判断 2024 年原材料价格同比回落后公司有望释放利润弹性，同时短期看按当前股价计算公司超 4%的股息率有望给公司股价带来良好支撑。我们预计公司 2024 与 2025 年 EPS 分别为 3.4 元和 3.7 元，对应 PE 分别为 17.5 倍与 15.9 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、 成本下降幅度不及预期、 渠道拓展与终端动销不及预期等。