2024年 08月 30日， 古井贡酒发布 2024年中期业绩报告。 投资要点 收入增长稳健， 盈利能力同比高增2024年中期公司实现营收 138.06亿元（同增 22.07%），归母净利润 35.73亿元（同增 28.54%）。 2024Q2营收 55.19亿元 （ 同 增 16.79% ） ， 归 母 净 利 润 15.07亿 元 （ 同 增24.57% ） 。 2024年 中 期 实 现 毛 利 率 80.41% （ 同 增1.53pcts）， 2024Q2毛利率 80.50%（同增 2.72pcts），系产品结构提升所致。 2024年中期实现净利率 26.65%（同增1.50pcts）， 2024Q2净利率 28.14%（同增 1.75pcts）。 2024年中期销售费用率 26.16%（同减 0.79pct）， 2024Q2为24.64%（同增 0.31pct）。 2024年中期管理费用率为 4.86%（同减 0.30pct）， 2024Q2为 4.97%（同增 0.23pct）。 2024年中期销售回款 142.46亿元（同增 9.86%）， 2024Q2为58.79亿元（同增 12.80%）。 年份原浆平稳放量增长， 经销商队伍同比扩容分产品看， 公司 2024中期年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营 收 分 别 107.87/12.38/14.03亿 元 ， 分 别 同 比+23.12%/+11.47%/+26.58%。受益于安徽省内消费升级，公司年份原浆系列积极培育省内次高端消费氛围，效果较佳。 分渠道看， 2024年中期公司线上/线下营收分别为 4.08/133.97亿元，分别同比+18.88%/+22.17%。截至 2024年中期，经销商 4782家，同比净增加 141家。 盈利预测公司计划 2024年实现营收、利润总额分别为 244.5/79.5亿元，分别同比+20.72%/+25.55%，省内龙头势能持续释放，省外扩张空间足，公司目标达成可期。 预计 2024-2026年 EPS分别为 10.91/13.64/16.78元，当前股价对应 PE 分别为16/13/10倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、古 8及以上增长不及预期、黄鹤楼增长不及预期、省外扩张不及预期等。

2024年 08月 22日， 珠江啤酒发布 2024年中期业绩报告。 投资要点 量价齐升，高端化趋势明显公司 2024年中期营收实现 29.86亿元（同比+7.69%），归母净利润实现 5.00亿元（同比+36.52%） ，扣非归母净利润实现 4.76亿元（同比+41.72%） 。 2024单二季度看，公司营收实现 18.78亿元（同比+8.07%）， 增速环比 2024年一季度有所提升， 归母净利润实现 3.79亿元（同比+35.63%） 。拆分量价来看，公司 2024年上半年实现啤酒总销量为 69.85万千升（同比+1.41%），保持平稳增长态势，其中高档产品销量同比增长 14.30%，销售结构持续升级，带动公司 2024上半年吨价同增 6.19%至约 4275元/千升。 毛利率稳步增长， 释放利润弹性得益于结构升级等因素提振，公司 2024年中期毛利率稳步增长至 49.03%（同增 3.58pcts）。公司销售、管理费率基本保持平稳，分别实现 14.38%（同增 0.29pct）与 6.37%（同降0.46pct）， 公司净利率实现 17.10%（同增 3.46pcts） ， 释放较高利润弹性。 盈利预测公司以行业领先的技术沉淀和实力推出首款超高端产品南越虎尊，发布 980mL 珠江原浆、新英式 IPA、 7鲜生珠江原浆等高端产品，产品力升级推动高端化持续推进。 我们仍看好公司的产品力与在优势市场的品牌影响力，结构升级稳步推进叠加成本下行，未来有望释放较大利润弹性。 预计 2024-2026年 EPS 为 0.37/0.43/0.50元，当前股价对应 PE 分别为23/20/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、行业竞争加剧、成本下降不及预期、产能建设或利用不及预期等。

2024年 08月 16日， 迎驾贡酒发布 2024年中期业绩报告。 投资要点 销售结构持续升级， 盈利水平稳步提升公司发布 2024年中期业绩报告， 2024H1总营业收入 37.85亿 元 （ 同 比 +20.44% ） ， 毛 利 率 实 现 73.57% （ 同 增2.63pcts），销售费率 7.99%（同降 0.60pct），管理费率2.76% （ 同 降 0.40pct ） ， 净 利 率 36.53% （ 同 增2.55pcts）， 归母净利润 13.79亿元（同比+29.59%），扣非净利润 13.66亿元（同比+32.65%）。 费用控制得当， 释放利润弹性2024单 二 季 度 实 现 总 营 业 收 入 14.61亿 元 （ 同 比+19.04%）， 毛利率 71.15%（同增 0.58pct）， 销售费率10.00% （ 同 降 1.99pcts ） ， 管 理 费 率 3.42% （ 同 降0.60pct），带动净利率实现 31.95%（同增 2.23pcts）， 归母净利润 4.66亿元（同比+27.96%），扣非净利润 4.64亿元（同比+32.53%） 。 分区域看， 公司 2024单二季度省内/省外分别实现收入 9.16亿元/4.65亿元；分渠道看， 公司直销（含团购） /批发代理实现收入 0.81亿元/13.01亿元。 公司2024单 二 季 度 营 业 税 金 及 附 加 占 比 为 15.61% （ 同 降0.56pct），销售回款 15.56亿元（同比+12.69%）。 盈利预测公司在产品力、品牌力与渠道端的竞争优势明显，未来我们判断公司核心系列产品洞藏系列销量增长与结构升级的势头有望延续，推动盈利水平持续提升。 预计 2024-2026年 EPS分 别 为 3.57/4.40/5.30元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为14/12/10倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、洞藏系列增长不及预期、重点区域扩张不及预期等。

2024年08月14日，重庆啤酒发布2024年中期业绩报告。 投资要点费率管控得当，盈利水平基本平稳公司2024年上半年实现营收88.61亿元（同比+4.18%），啤酒销量178.38万千升（同比+3.30%），归母净利润9.01亿元（同比+4.19%），扣非净利润8.88亿元（同比+3.91%）。 其中2024年单二季度实现收入45.68亿元（同比+1.54%），归母净利润4.49亿元（同比-5.99%），扣非净利润4.42亿元（同比-6.58%）。公司2024年上半年毛利率为49.22%（同增0.73pcts），销售费率为15.23%（同增0.70pct），管理费率3.04%（同减0.13pct），费率整体管控得当，净利率为20.31%（同减0.18pct）。2024年单二季度实现毛利率50.45%（同减约1pct），销售费率17.20%（同增1.26pcts），净利率19.71%（同减1.80pcts），主要受行业竞争加剧以及极端天气等不利因素影响。 中、高档啤酒平稳增长，南区市场贡献主要增速分产品来看，2024年上半年实现高档啤酒（消费价格8元及以上产品）营收52.63亿元，同增2.82%；主流啤酒（4-8元产品）营收31.74亿元，同增4.37%；经济型啤酒（4元以下产品）营收1.86亿元，同增11.45%。分区域来看，2024年上半年南区营收25.15亿元，同增6.83%；中区营收35.57亿元，同增2.85%；西北区营收25.52亿元，同增1.47%。 盈利预测公司大城市2.0计划加速落地，不断提升终端覆盖规模；现代渠道在高端化发展与精细化运营下实现市场份额与销量的平稳增长。公司佛山工厂8月开始商业化生产，运输费用的节约对冲折旧摊销费用，有效缓解华南区域的产能压力。我们预计公司2024-2026年EPS分别为2.98/3.30/3.60元，对应PE分别为20/18/17倍，基于公司中长期发展的广阔空间，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、成本下降幅度不及预期、渠道拓展与终端动销不及预期等。

2024年07月11日，燕京啤酒发布2024年中报业绩预告。 投资要点单二季度利润快速增长，业绩超预期公司预计2024H1实现归母净利润7.2-8.0亿元，同比+40%-55%，实现扣非归母净利润7.0-7.8亿元，同比+60%-77%。对应2024Q2单季度公司预计实现归母净利润6.2-6.9亿元，同比+37%-54%，实现扣非归母净利润6.0-6.7亿元，同比+57%-76%，净利润增速超预期。 改革成效开始显现，盈利水平提升公司持续推进包含供应链建设、信息化建设等九大变革，统筹资源配置，有效提升管理质效，费率管控得当，我们预计2024单二季度公司费率延续同比下降态势。同时，得益于大麦为主的原材料价格同比下降，公司生产成本同比改善，助力盈利水平持续提升。 盈利预测我们看好公司以U8为首的中高端产品持续放量高增，带动公司销售结构的持续优化；以及随着公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速。我们略微上调盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.35/0.44/0.52元，当前股价对应PE分别为25/20/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。

结构升级态势延续，利润增速亮眼 公司预计2024H1实现归母净利润4.76-5.31亿元(同比增长30%-45%)，其中24Q2对应归母净利润3.55-4.10亿元(同比增长约27%-47%)。预计2024H1实现扣非归母净利润4.36-4.87亿元(同比增长30%-45%)，其中24Q2对应扣非归母净利润3.32-3.82亿元(同比增长约26%-45%)。公司结构升级态势延续，中报利润维持2024年一季度高增态势。 量价齐升，叠加成本改善，盈利能力同比提升 公司以实现高质量发展为主线，持续优化产品结构，我们预计公司2024年二季度延续了一季度量价齐升态势，销量预计同比稳中有升，吨价实现中单位数增长。同时得益于公司积极开展降本增效工作，大麦成本同比下降，毛利率同比提升，带动盈利水平同比改善。 盈利预测 我们看好公司的产品力与在优势市场的品牌影响力，结构升级稳步推进叠加成本下行，未来有望释放较大利润弹性。我们略微上调2024年盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.37/0.43/0.50元，当前股价对应PE分别为 20/17/14倍，维持“买入”投资评级。

植提行业持续向好，盈利能力大幅提升受益于植物提取物市场需求带动和自身经营能力提升，公司营收同比大幅增长，主业毛利率实现较好回升。受益于营收增长、毛利率提升及股份支付成本减少等因素，公司利润大幅提升，2024H1归母净利润预计为0.54-0.65亿元，同增50%-80%，由于公司主营业务利润的占比大幅提升，预计扣非归母净利润为0.45-0.56亿元，同增1042%-1316%。其中2024Q2公司归母净利润预计为0.28-0.38亿元，同增69%-136%，扣非归母净利润预计为0.06-0.17亿元，2023年同期为-0.04亿元。 项目建设稳步推进，全球化布局开拓增量市场目前公司进入合成生物领域向上游延伸产业链，并开拓配方应用领域满足客户定制化需求，2024年公司将全面完成甜叶菊提取工厂和合成生物车间的建设，释放产能与成本优势，优化板块盈利能力。并且公司抓住工业大麻雾化领域市场机遇，加快推动工厂产能释放，有望2-3年内突破拐点。本年度，公司将持续围绕董事会既定发展战略和经营目标，重点挖掘客户大产品线的应用潜力，实现与客户的深入合作，通过提供复配产品、定制化配方服务以及赋能客户新品开发等多种形式强化客户服务能力。同时，公司将积极把握东盟等新兴市场发展机遇，加速增量市场的开拓，夯实市场地位，推动公司经营业绩持续增长与业务高质量发展。 盈利预测公司作为全球植物提取行业领军企业，借助研发/工艺/管理优势持续打造核心竞争力，并通过定制化服务不断满足客户需求，随着行业库存去化周期结束，产品价格回升，公司盈利端有望持续改善，预计2024-2026年EPS分别为0.24/0.33/0.47元，当前股价对应PE分别为27/20/14倍，维持“买入”投资评级。风险提示宏观经济下行风险、原材料价格波动、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、汇率波动风险、政策风险等。

历史底蕴深厚，洞藏系列升级放量助力成长公司为徽酒的四家上市白酒企业之一，于2015年上市后，借助产区的区位优势推出“生态洞藏”系列，成功切入100-300省内核心价格带，展现出较强的市场竞争力和成长性：2023年公司收入实现67.20亿元，同比增长22.07%；2020-2023年收入CAGR达约25%。 徽酒市场空间有望达500亿元，呈一超双强格局安徽白酒市场持续扩容，未来安徽白酒市场按销售额计有望保持8%的复合增速，2025年市场规模达约500亿元。分价格带看，0-100元价格带市场规模约120+亿元占34%，100-300元价格带规模约140+亿元占40%。目前省内主流价格带向200元左右上移趋势明显，300元以上市占率超25%，其中高端酒茅五泸的品牌优势明显高档占比较高。分地区规模来看，合肥阜阳合计约占全省30%左右份额为第一梯队；六安、亳州分别为迎驾与古井大本营，与安庆、宿州构成第二梯队；以淮北为主的其他地市为第三梯队。省内目前呈现一超双强格局，按总收入排位公司省内第二，占安徽白酒市场略超10%的市场份额。 品牌建设、产能扩张与渠道变革共同赋能增长品牌端，公司坚持生态酿酒理念和“国人迎宾酒+生态酿造”的品牌定位，成功打造差异化的品牌形象。产品端，公司提前对徽酒100-300元核心价格带进行卡位，抓住徽酒消费升级的机遇；产能稳步扩张，2016-2023年成品酒/半成品酒库存量的复合增长率分别约为5%/11%，充足的产能与基酒库存为产品持续放量奠定基础。渠道端，公司推行组织架构裂变，推行扁平化管理和小商制，提高终端掌控力与区域扩张效率；并借助高渠道利润获得较强的渠道推力，100-300元核心价格带产品的渠道利润与省内龙头竞品比具明显优势。 省内量价成长空间仍大，省外市场稳步拓展以江苏白酒市场现状作为徽酒市场中期发展参考看，苏酒市场2022年已达560亿规模，相比之下，徽酒2022年约350亿的市场规模仍有较大增长空间。分价格带结构来看，未来徽酒百元以下产品需求有望随经济的快速发展进一步向更高价格带产品进行升级，徽酒百元以上价格带市场按绝对值看约230亿元，未来仍有翻倍左右提升空间。今世缘作为江苏白酒领军企业，其发展路径对公司同样具参考意义，公司相比于今世缘来看，提效降费的优化效果明显，凭借相对更低的费率实现了更强的盈利能力，2023年利润率34.12%实现对今世缘的超越。 公司省外围绕江苏和上海等核心市场布局，2024年的重点任务之一是快速突破江苏、上海洞藏产品销售，强力打造外围洞藏样板市场，市场稳步拓展。盈利预测公司在产品力、品牌力与渠道端的竞争优势明显，未来我们判断公司核心系列产品洞藏系列销量增长与结构升级的势头有望延续，推动盈利水平持续提升。预计2024-2026年EPS分别为3.57/4.40/5.30元，当前股价对应PE分别为17/13/11倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、洞藏系列增长不及预期、重点区域扩张不及预期等。

2024年5月28日，金种子酒召开公司2023年度股东大会。 投资要点“6+3+2”，公司2024年增长战略稳步推进公司2024年核心策略可概括为“6+3+2”，即①主抓6大核心产品：突出馥合香9+7，培育馥合香20；光瓶突出头号种子+特贡，改造祥和餐饮版光瓶；底盘盒装聚焦柔和+金6，培育柔和大师。②打好3场战役：打好攻坚战，实现TOP烟酒店1万家深度合作；打好阵地战，实现餐饮店6万家光瓶合作；打好爆破战，实现柔和系列做安徽主流酒第一产品。 ③注重2个抓手：即同时注重渠道规模与渠道质量，提升公司市场竞争力。 做强底盘、做大馥合香，提质增效再创辉煌公司持续打造核心竞争力，充分发挥公司的技术优势、香型品类优势和品质优势，以做强底盘、做大馥合香，提质增效再创新辉煌做为未来发展战略。产品端，公司重点打造核心产品，即围绕馥合香和底盘单品进行重点打造；市场端，重点将公司所在地阜阳打造成核心根据地市场，安徽市场份额稳步回升；渠道端，与经销商共同成长，培育优质战略合作伙伴。 盈利预测华润入驻后对管理、渠道和产品等体系对公司进行积极的变革调整，短期看在经营层面产生了一定的摩擦，且品牌培育仍需时间积淀；长远看华润的市场化考核机制完善及管理团队的学习、纠偏能力强，整体发展方向向好。我们仍看好华润入驻对公司的赋能提振，预计公司有望在2024年实现扭亏，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.08/0.47/0.92元，当前股价对应2024-2026年PE为177/31/16倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、华润赋能情况不及预期、渠道拓展与品牌培育的节奏不及预期等。

制定 2024 年销售目标， 预计同比增长 18.00%公司发布股东大会会议资料，公示公司 2024 年度财务预算方案，方案披露公司 2024 年度预算营业收入为 70.35 亿元，预计同比增长 18.00%； 2024 年度计划资本支出总额约为 4.46亿元，主要支出项目包括 2 万吨大曲酒酿造工程、东山口子产业园工程等。 品牌活力继续提升，产能规模持续完善公司聚焦“中国兼香高端白酒第一品牌”的定位， 线上、线下的品牌活动持续开展， 2023 年承办首届中国兼香型与创新香型白酒高质量发展大会，进一步打开兼香与公司品牌的知名度。 扩产方面， 公司口子产业园建设项目有序推进： 一期制曲、酿酒、储酒、包装全部投产；二期酿酒车间新增产能6000 余吨；部分基酒库投入使用，新增储酒能力约 1.8 万吨，未来完全投产后 65°原酒产能将达到 6 万吨，缓解公司持续增长下的产能压力。 盈利预测公司省内市场通过加强下沉渠道建设与渠道扁平变革， 市占率稳步提升，结构升级趋势明显； 省外市场聚焦长三角、珠三角、京津冀等重点区域加大招商与团购渠道建设力度，品牌影响力稳步提升。 我们根据本次年度财务预算方案，对业绩 预 测 进 行 调 整 ， 预 计 2024-2026 年 EPS 分 别 为3.22/3.68/4.31 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为14.0/12.3/10.5 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、中高端产品增长不及预期、省内结构升级不及预期、省外扩张不及预期等。

稳步站上双百亿营收台阶，利润加速释放2023 年营收 202.54 亿元（同增 21.2%），归母净利润 45.89亿 元 （ 同 增 46.0% ） 。 2023Q4 营 收 43.01 亿 元 （ 同 增8.9%），归母净利润 7.77 亿元（同增 49.2%）。 2024Q1 总营收 82.86 亿元（同增 25.9%），归母净利润 20.66 亿元（同增 31.6%）。 2023 年毛利率 79.07%（同增 1.9pcts）， 2024Q1 毛利率 80.35%（同增 0.68 pct），系产品结构提升所致。 2023 年净利率 23.34%（同增 3.88pcts）， 2024Q1 净利率 25.65%（同增 1.4pcts）。 2023 年销售费用率 26.84% （同减 1.09pcts）， 2024Q1 为 27.18%（同减 1.66pcts）。2023 年管理费用率为 6.75%（同减 0.23pct）， 2024Q1 为4.79%（同减 0.68pct）。 2023 年销售回款 207.97 亿元（同增 19.9%）， 2024Q1 为 83.67 亿元（同增 7.9%）。 2023 年经营活动现金流净额 44.96 亿元（同增 44.7%）， 2024Q1 为24.54 亿元（同减 20.3%）。 2024Q1 末，合同负债 46.17 亿元，环增 32.16 亿元。 次高端价位带放量，省外扩张提速分 产 品 看 ， 2023 年 白 酒 业 务 营 收 196.39 亿 元 （ 同 增21.5%），其中年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收分别154.17/20.16/22.06 亿元，分别同比+27.3%/+7.6%/+0.9%。受益于安徽省内消费升级，公司年份原浆系列积极培育省内次高端消费氛围，效果较佳。 分渠道看， 2023 年线上/线下营收分别为 7.3/195.2 亿元，分别同比+19.5%/+21.3%。 分区域 看 ， 2023 年 华 北 / 华 中 / 华 南 / 国 际 营 收 分 别 为18.43/171.07/12.83/0.21 亿 元 ， 分 别 同 比+39%/+19%/+27%/-4%。公司快速成长为徽酒龙头，并积极进行省外扩张，空间仍足。截至 2023 年年末，经销商 4641家，同比净增加 242 家。 盈利预测公司计划 2024 年实现营收、利润总额分别为 244.5/79.5 亿元，分别同比+20.72%/+25.55%，省内龙头势能持续释放，省外扩张空间足，公司目标达成可期。 预计 2024-2026 年 EPS分别为 10.91/13.64/16.78 元，当前股价对应 PE 分别为24/19/16 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、古 8 及以上增长不及预期、黄鹤楼增长不及预期、省外扩张不及预期等。

2024年 04月 25日， 迎驾贡酒发布 2023年度及 2024年度一季度业绩报告。 投资要点 盈利水平稳步提升， 2023年业绩符合预期公司发布 2023年业绩报告， 2023年实现收入 67.20亿元（ 同 比 +22.07% ） ， 2023年 毛 利 率 实 现 71.37% （同 比+3.35pcts），净利率 34.12%（同比+3.09pcts）， 归母净利润 22.88亿元（同比+34.17%） ，扣非归母净利润 22.33亿元（同 比 +35.97% ） 。 2023Q4收 入 19.16亿 元 （同 比+18.80%），毛利率 70.71%（同比 +3.98pcts）， 净利率33.03%（同比+2.09pcts） ， 归母净利润为 6.33亿元（同比+26.03%），扣非归母净利润为 6.22亿元（同比+32.41%）。 春节销售旺盛， 2024年一季度利润增速超预期公司 2024Q1实现总营收 23.25亿元（同比+21.33%）， 分区域看公司省内/省外分别实现收入 17.70亿元/4.68亿元；分渠道看公司直销（含团购） /批发代理实现收入 1.76亿元/20.62亿元。 公司 2024Q1实现归母净利润 9.13亿元（同比+30.43%） ，扣非归母净利润 9.01亿元（同比+32.70%） 。 公司 2024Q1毛利率实现 75.09%（同比+3.91pcts）， 销售费用率为 6.72%（同比+0.31pct）， 管理费用率为 2.34%（同比-0.26pct） ， 净利率 39.41%（同比+2.69pcts） 。 公司 2024Q1营业税金及附加占比为 14.19%（同比-0.24pct）， 经营活动现金流净额为 6.20亿元（同比+26.69%） 。 2024Q1销售回款23.19亿元（同比+19.17%）， 截至 2024一季度末，合同负债 5.15亿元（环比-29.80%）。 盈利预测公司在产品力、 品牌力与渠道端的竞争优势明显， 未来我们判断公司核心系列产品洞藏系列销量增长与结构升级的势头有望延续，推动盈利水平持续提升。 预计 2024-2026年 EPS分 别 为 3.57/4.40/5.30元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为18/15/12倍，维持“买入”投资评级。

2024年04月24日，燕京啤酒发布2024年一季度业绩公告。 投资要点收入保持平稳，利润快速增长公司2024年Q1营收实现35.87亿元（同比+1.72%），营业利润实现1.69亿元（同比+34%），其中其他收入实现0.22亿元（同比+135.83%），主要系报告期内增值税进项加计抵免增加所。公司实际所得税率同比下降7.3pcts至21.41%，归母净利润实现1.03亿元（同比+58.90%），扣非归母净利润为1.03亿元（同比+81.72%）。 费率控制得当，盈利水平提升公司2024年Q1毛利率实现37.18%（同比+0.4pct）。公司持续推进包含供应链建设、信息化建设等九大变革，统筹资源配置，有效提升管理质效，费率管控得当。公司2024年Q1销售费率同比缩减约0.57pct至11.93%，管理费率微降至11.76%（同比-0.21pct），推动公司2023净利率实现3.61%（同比+1.06pcts），盈利水平提升。 盈利预测我们看好公司以U8为首的中高端产品持续放量高增，带动公司销售结构的持续优化；以及随着公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速。预计2024-2026年EPS为0.32/0.40/0.48元，当前股价对应PE分别为30/24/20倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。

2024年 04月 24日， 珠江啤酒发布 2024年一季度业绩报告。 投资要点 收入增长平稳， 利润增速亮眼公司 2024年 Q1营收实现 11.08亿元（同比+7.05%），归母净利润实现 1.21亿元（同比+39.37%） ，扣非归母净利润实现 1.04亿元（同比+45.79%） 。公司 2024年 Q1啤酒销量实现 26.38万吨， 同比增长 0.77%，其中高档产品销量同比增长 15.05%； 公司平均吨价实现 4201元 /吨，同比增长6.23%。 公司 2024年 Q1经营净现金流实现 0.76亿元（同比-4.66%）。 毛利率提升、计提损失与税费减少贡献利润弹性得益于结构升级提振与原材料成本下降，公司 2024年 Q1毛利率稳步增长至 42.13%（同比+1.35pcts） ； 公司销售、管理费率分别实现 16.62%（同比+1.27pcts）与 8.03%（同比-0.39pct） 。存货跌价准备计提减少，资产减值损失比 2023年 Q1减少损失约 0.14亿。同时所得税率由 2023年 Q1的13.1%下降至 2024年 Q1的 10.1%， 帮助公司释放利润增长弹性 。 公 司 2024年 Q1净 利 率 实 现 11.37% （同 比+2.50pcts） 。 盈利预测公司以行业领先的技术沉淀和实力推出首款超高端产品南越虎尊，发布 980mL 珠江原浆、新英式 IPA、 7鲜生珠江原浆等高端产品，产品力升级推动高端化持续推进。 我们仍看好公司的产品力与在优势市场的品牌影响力，结构升级稳步推进叠加成本下行，未来有望释放较大利润弹性。 预计 2024-2026年 EPS 为 0.34/0.40/0.47元，当前股价对应 PE 分别为24/20/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、行业竞争加剧、成本下降不及预期、产能建设或利用不及预期、下游需求不及预期、高端产品市场推进不及预期等。

2024年 03月 26日， 青岛啤酒发布 2023年度业绩报告。 投资要点 毛销差扩大， 高端化升级推升盈利能力公司 2023年营收 339.37亿元（同增 5.49%），归母净利润42.68亿元（同增 15.0%），业绩符合预期； 2023年毛利率38.66%（同增 1.8pcts），净利率 12.81%（同增 1.0pct）； 销售费用率为 13.87%（同增 0.82pct），管理费用率为4.48% （ 同 降 0.1pct ） ， 毛 销 差 为 24.79% （ 同 增1.0pcts）。其中 2023Q4营收 29.58亿元（同减 3.4%），归母净利润-6.4亿元（同比 2022Q4亏损加大）；毛利率27.47% （ 同 增 2.22pcts ） ， 净 利 率 -21.99% （ 同 降3.66pcts），销售费用率 41.42%（同增 9.55pcts），管理费用率 16.73%（同增 4.19pcts），毛销差为-13.94%（同降7.33pcts）。 结构升级趋势明显，吨价稳步提升分 品 牌 看 ， 2023年 青 岛 主 品 牌 / 其 他 品 牌 销 量 分 别 为456/344.7万千升，同比+2.7%/-5.1%。其中 2023Q4青岛主品牌/其他品牌销量分别为 47/24.3万千升，同比-3.5%/-20.6%，主要系公司全年发货节奏靠前及主动消化渠道库存，导致四季度销量同比出现下滑。 2023年公司中高端以上啤酒销量 324万千升（同增 10.5%），高端化趋势仍存。吨价拆分来看，得益于产品销售结构持续升级， 2023年啤酒平均吨价 4239元/千升（同增 6.4%），其中 2023Q4啤酒平均吨价4149元/千升（同增 7.5%） 。 盈利预测公司 2023年分红比率提升至 63.93%，同期 2022年剔除特别红利后的分红比率约为 47.80%，提升明显， 有效提振市场信心。 公司高端化升级趋势仍强， 展望 2024年成本压力已现同比缓解，预计公司有望释放利润弹性。 预计 2024-2025年EPS 为 3.64/4.20元，当前股价对应 PE 分别为 23/20倍，维持“买入”投资评级。