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马铮

信达证券

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工作经历: 登记编号:S1500520110001,曾就职于国泰君安证券,厦门大学经济学博士,资产评估师,五年证券研究经验,曾在国泰君安证券先后从事机构销售、食品饮料行业研究等工作,对白酒、休闲卤制品、休闲零食、肉制品等行业有深入研究,理论基础扎实,渠道资源丰富,研究细致落地。2020年 11月加盟信达证券。...>>

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盐津铺子 食品饮料行业 2021-10-18 58.25 -- -- 58.85 1.03% -- 58.85 1.03% -- 详细
事件:公司发布业绩预告,预计21Q3实现归母净利润2500~3500万元,同比-57.30%~-40.22%。 点评:三季度扭亏为盈,调整结果初现。预计21Q3公司实现归母净利润2500-3500万元(21Q3股份支付费用同比多2000万元左右,限电政策影响公司9月中下旬发货,不然21Q3业绩有望接近追平20Q3),基本实现公司转型升级预定目标,初步表明公司战略调整开始生效。21Q2受转型费用投入较大、社区团购及消费疲软影响,短期利润出现较大波动,二季度末公司迅速响应市场变化,积极应对,Q3环比改善也侧面验证公司管理端的快速调整能力。 调整渠道战略,加速低线商超下沉。截止到2020Q3底,公司已经完成全年铺设5000个店中岛的目标,结合渠道和自身产品特性,公司积极调整渠道策略,渠道下沉加速明显。 区域扩张上,吸引和鼓励经销商率先跑马圈地。散装产品集中精力聚焦发展湖南、江西以及重点周边省市直营KA,其他地区放开由经销商来经营KA,提升渠道开拓效率。同时,公司渠道端也进行了开源,目前进入了一些当地知名的零食连锁零售渠道,有望成为公司的业绩增量。 广纳人才,搭建散装品类事业部,精细化高效管理。Q2以来,公司相继引入多名行业内知名品牌管理人员,如定量装运营经验丰富的张小三先生,负责公司大营销全渠道运营管理,有望强势加码公司定量装补足短板,推动其发展。组织架构端,品类运营更加精细化,配合渠道下沉,预计进一步推动公司转型成功。 缩减品类,聚焦核心单品,效率有望提升。公司采取自主生产的模式,逐步缩减SKU,聚焦深海零食、辣卤零食、面包、蛋糕、薯片点心等核心大单品下,规模效应有望进一步体现,运营效率有望提升。原料采购端,今年大宗商品普涨下,毛利率存在一定压力,但公司采用和上游供应商形成命运共同体的发展策略,时间跨度放长来看,公司有望平滑原材料端的大幅波动风险。 盈利预测与投资评级:展望后续,预计公司业绩环比持续回升。公司战略转型效果初显,积极吸纳人才,激励到位,明年的进一步恢复值得期待。若公司2022年能够实现股权激励的目标,全年净利润预计将超4亿元,对应目前估值存在较大预期差,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:疫情反复、定量装进展不及预期、食品安全问题。
海天味业 食品饮料行业 2021-09-20 89.06 -- -- 122.22 37.23% -- 122.22 37.23% -- 详细
投资建议:由于需求恢复不及预期、以及社区团购渠道扰动,短期内公司营收增速不及预期。我们认为海天拥有优秀的管理层,公司战略得当、积极进取,规模效应下成本控制行业领先,渠道和品牌护城河深。预计公司 21-23年 EPS分别为 1.62/1.93/2.27元,对应 PE 分别为 54.4/45.6/38.9倍。 公司当前 PE 估值仍较高,考虑到公司竞争优势明显,业绩增速较快,PEG低于行业平均水平,首次覆盖,给予“买入”评级。 调味品行业规模呈现稳健增长态势。调味品细分品类众多,行业整体集中度低,根据欧睿数据,20年海天行业市占率仅为 6.9%。酱油品类发展成熟,是调味品最大的单一品类。酱油行业集中度较高,行业呈现“一超多强”的竞争格局。随着城镇居民人均收入的不断提高,消费者对调味品品牌、质量、应用场景日益重视,愿意支付更多去获得更好的调味品。酱油品类也呈现出向高端升级的趋势明显,低盐、零添加和有机等高端产品逐渐兴起。目前国内蚝油市场仍处于行业发展初期,市场规模偏小、产品渗透率低,具备高成长性。根据欧睿数据显示,20年国内蚝油市场零售口径规模为 54亿元,15-20年复合增速为 14%。调味酱品类繁杂,口味区域化特性突出。海天主打黄豆酱,利用渠道优势迅速打开市场销路。 坚持全国化扩张和总成本领先战略。改革开放后,粤菜北上,海天乘势向全国扩张。随着公司坚定执行全国化战略,渠道持续下沉,公司销售规模也在不断提升。海天的规模优势体现在采购成本和制造费用上。采购方面,海天上游原材料采购量大,对于供应商具备一定议价权。规模提升可分摊固定成本降低生产制造成本 。在生产工艺和技术升级方面,海天也精益求精,追求设备自动化、智能化,产线效率行业领先。 渠道和品牌是核心竞争力。海天配备了专业的业务团队对区域内的经销商进行指导和管理,协助经销商与联盟商开拓本地的销售渠道。公司打造渠道联盟商体系,将网络优势强、实力基础好的分销商/联盟商纳入销售管理体系,达到深度掌控渠道的目的。经销商资源具有排他性,海天掌握优质经销商资源。海天产品品类全,其经销商对终端的地位和议价能力强。 公司多品类发展反过来又强化经销商忠诚度和渠道竞争优势。餐饮客户粘性强,因为厨师使用调味品的习惯一旦养成,不会轻易更换,否则会影响菜品的口味。海天在餐饮渠道的高市占率铸就高壁垒。海天在中国品牌力指数 C-BPI 榜单中,海天酱油连续 9年行业第一。17年以来,海天持续投入广告宣传。公司旗下大单品近年来也频繁冠名赞助各大卫视、视频网站的综艺节目。 核心品类渗透仍有空间,中长期看产品升级和品类扩张。酱油品类 15-20年复合增速约为 14%,保持较快增速。根据我们测算,酱油品类海天市占率约为 19%,未来仍有提升空间。公司高端产品占比不断提升,拉动其盈利能力稳步上行。公司蚝油和调味酱业务已初具规模,公司凭借品牌、渠道和研发优势,未来仍可在料酒、食醋、火锅底料等细分品类拓展。 股价催化剂:产品提价;原材料价格下降等。 风险因素:原材料价格上涨超预期;行业竞争加剧;新零售渠道冲击风险。
巴比食品 食品饮料行业 2021-09-15 34.35 -- -- 35.94 4.63%
35.94 4.63% -- 详细
投资建议:市场担忧面点终端门店标准化程度较低,门店扩张速度因此受限,我们认为面点连锁企业提升了终端操作的工业化水平,连锁化为行业趋势,将加速行业供给侧的整合。行业竞争格局分散,公司突破产能瓶颈后大本营市场门店扩张将有望加速。大本营市场通过密集开店率先抢占优质点位,后入品牌面临较大的门店盈利的压力,加速开店持续巩固大本营市场龙头地位。补贴加码、异地收购有望撬动新区域市场,预计 21-23年 EPS 分别为 1.37,0.98,1.23元/股,对应 2021年 PE 为 25.32X,首次覆盖给予“买入”评级。 早餐行业空间广阔,竞争格局分散,面点连锁为趋势,密集开店具备先发优势。早餐行业万亿大市场,外食早餐占比超 40%,终端门店标准化程度低,行业处于整合初期,加盟连锁提升终端工业化水平,相比土包子店竞争优势显著,预计成为行业发展风口。区域品牌割据竞争,行业竞争格局及其分散,门店天花板高。经营特点为小本生意辛苦经营,适合个体加盟,行业整体扩张节奏较慢。门店客群和消费频次较为稳定,点位为竞争中的核心资源,密集开店抢占核心优质点位具备一定的先发优势。 大本营市场品牌和供应链具备先发优势,前瞻布局信息化助力门店扩张。 终端门店竞争的稀缺资源为点位,上海大本营通过门店加密,品牌及供应链端具备先发优势。2017年公司引入 SAP 系统,信息化布局相比竞争对手具备一定的先发优势,奠定门店持续扩张的基础。 华东市场突破产能瓶颈,开店和团餐发展预计加速。补贴加码、资本收购预计打开新区域发展新篇章。公司在上海大本营市场密集开店,率先抢占优质点位,在品牌和供应链端铸就先发优势辐射周边市场,产能瓶颈突破后华东市场门店开拓有望加速。团餐近年内生增长亮眼,产能落地后发展有望加速。新区域,华南区域竞争对手较为强势,公司加码开店补贴,单店模型盈利能力好,有望逐步在华南站稳脚跟。资本收购早宜点等华中本土面点连锁品牌,预计逐步敲开华中市场的大门,同时收购作为资本杠杆加速门店扩张的一种方式,华中市场的经验有望给其他区域市场发展树立样板。华北市场2019年底工厂已投产,随着今年疫情常态化,有望逐步打开华北市场。 股价催化剂:门店拓展超预期;团餐发展超预期;锁鲜装拥抱新零售超预期。 风险因素:疫情反复;区域市场竞争加剧;原材料价格大幅上涨;食品安全问题。
绝味食品 食品饮料行业 2021-09-03 62.84 -- -- 68.73 9.37%
68.91 9.66% -- 详细
事件 :公司发布 2021年半年度报告,21H1营业收入 31.44亿元,同比+30.27%,相比19H1+26.26%;实现归母净利润5.02亿元,同比+82.91%,相比19H1年+26.60%。其中,21Q2营业收入16.38亿元,同比+21.60%,相比19Q2+22.6%,归母净利润2.66亿元,同比+25.81%,相比19Q2+23.62%。 点评: 21H1收入增速符合预期,同口径毛利率提升较多。分品类来看,禽类/畜类/蔬菜/其他/包装产品分别实现营收21.73/0.37/3.06/3.14/0.69亿元,分别占比71.12%/1.21%/10.01%/10.27%/2.25% , 分别同比21.69%/90.91%/26.24% /42.37%/1606.68%,业绩增长整体符合预期,包装产品增长较快主要系武汉零点并表贡献。21H1毛利率同比提升0.29pct 至34.61%,考虑到运输费用调整计营业成本的影响,同口径毛利率预计提升较多,预计与原材料价格下行及20H1疫情影响下加盟商补贴较多毛利率基数低有关。销售费用率(不包含运输费用)同比提升0.4pct 至6.83%,主要系职工薪酬、广宣费等随业务扩张提升,管理费用率同比提升0.45pct 至6.28%,其中股权激励费用摊销3086.91万元,研发费用率为0.21%,保持较为平稳。21H1实现净利率15.62%,同比提升4.35pct,预计系同口径毛利率提升贡献。 开店数据亮眼,单店恢复较好。截止报告期末,公司在中国大陆地区门店总数 13136家(不含港澳台及海外市场),21H1净增长737家。单店端,21H1单店收入(鲜货类营收/期末门店)为21.54万元,同比增长14.54%,相比2019年下降3.81%,由于公司疫情后期加速开店明显,新开门店需要一定爬坡期,整体而言单店端收入稳步恢复。 供应链收入持续高增长,投资收益今年有望扭亏为盈。21H1公司实现其他主营业务收入(主要系绝配供应链贡献)1.24亿元,同比大幅增长142.64%,公司在供应链端具备主业支撑、对外赋能美食平台,预计有望成为营收的补充增长极。21H1投资收益为-399.02万元,疫情常态化下投资亏损进一步收窄,单Q2投资收益转正,预计在疫情常态化下及被投项目千味央厨上市,投资收益今年有望实现盈利。 盈利预测与投资评级:我们认为,公司主业渠道下沉开店仍未到天花板,长期可看至2万+家,单店端通过营销活动等举措具备增长弹性。供应链效率与渠道管控端具备核心优势,有望成功赋能餐桌卤味赛道,打造公司第二、第三增长曲线,预计21-23年EPS 为1.73、2.16、2.60元/股,给予“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧;渠道下沉不及预期;终端消费疲软;食品安全问题。
洋河股份 食品饮料行业 2021-09-01 169.39 -- -- 180.00 6.26%
194.80 15.00% -- 详细
事件:公司21H1实现营业收入 155.43亿元,同比增长 15.75%;实现归母净利润56.61亿元,同比增长4.82%;其中,21Q2实现营业收入50.23亿,同比增长20.74%,归母净利润17.99亿,同比增长28.61%。 营收增速加快,净利润增速由负转正,盈利水平稳定。今年的营收目标由年初10%提高到15%,显示出股权激励下公司坚定的发展信心。上半年营收已顺利达成目标增速,为下半年计划的完成奠定基础。公司上半年归母净利润增速已由一季度的-3.41%转为4.82%的正增长,趋势稳定向好。上半年,公司销售回款147.83亿,同比增长84.84%,较19H1增长13%。 截至二季度末,公司预收货款15.83亿,应付经销商尚未结算折扣与折让39.34亿。21H1公司毛利率为74.43%,同比增加1.21pct,主要系梦3水晶版上市后的价格贡献体现在上半年,并且梦6+引领销售增长。21H1公司净利率为36.45%,同比减少3.78pct,主要系今年一季度非经常性损益下降明显,影响上半年净利润;其中21Q2净利率为35.81%,同比增加2.2pct,主要系二季度费用率降低。21Q2公司税金及附加占比为13.97%,同比减少3.34pct;销售费用率为13.47%,同比增加0.07pct;管理费用率为8.77%,同比减少1.42pct。 “洋河+双沟”双轮驱动收效明显,经销商结构持续优化。2021年以来,公司确立了“双名酒、双品牌”战略,欲将双沟打造成苏酒集团的新增长点,并在战略层面全面确立了双沟“名酒化、高端化、全国化”的发展战布局。公司将双沟销售公司从洋河销售组织中拆分,并且区域化组织也从洋河体系剥离,新成立40多个分公司、办事处。根据微酒报道,上半年双沟品牌营收实现同比增长38.9%,高于公司整体收入增速,主要系双沟珍宝坊及苏酒发力,高费用投放下招商进展较快,经销商回款意愿积极。洋河品牌下,我们预计公司蓝色经典系列依旧贡献主要收入,其中梦6+上半年收入预计增长30%左右,梦3水晶版换代即将完成,预计收入增长10%左右。自2019年开始,公司为了解决渠道过度扁平化问题,围绕“一商为主,多商配称”的新型厂商关系进行营销调整转型,21H1省内新增305家,减少254家,省外新增254家,减少1134家,积极优化经销商结构。 疫情逐渐好转,双节迎接检验。7月中旬以来,江苏疫情爆发确实给宴席市场带来不小的影响,尤其是省内较为发达的南京、扬州地区。但由于7-8月是白酒销售最淡的月份,我们预计对公司整体销售的影响不到10%,双节动销是关键。目前江苏暂时已无本土新增病例,南京机场开始恢复国内航班运行,河南郑州市全面解封,双节前疫情被有效控制,经销商正积极备货中,梦3水晶版迎接旺季检验。天之蓝于本月换代上市,低度零售价368元/瓶,高度零售价398元/瓶,目前正在市场铺货中,公司对天之蓝在双节期间不做销售要求,预计放量要等到元旦至春节期间。我们看好公司今年能顺利实现股权激励下的15%增速目标,调整趋势稳步向好。 盈利预测:我们预计公司2021-2023年EPS 分别为5.53、6.63、7.84元 /股,维持“买入”评级。 风险因素:国内疫情反复,行业竞争加剧。
五粮液 食品饮料行业 2021-08-31 208.50 -- -- 222.60 6.76%
244.68 17.35% -- 详细
事件:公司 21 H1实现营业收入 367.52亿元,同比增长 19.45%;实现归母净利润 132亿元,同比增长 21.74%;其中,21Q2实现营业收入 124.27亿,同比增长 18.02%,归母净利润 38.76亿,同比增长 23.01%。 营收利润增长稳健,盈利能力不断增强。上半年公司业绩符合预期,淡季增加保持稳健。21H1公司销售回款 360.85亿,同比增长 26.11%,预收货款 63.28亿,同比增长 74.85%,经销商对公司发展战略认可度高,渠道利润改善增强渠道推力,经销商回款积极。上半年公司毛利率为 74.96%,同比增加 0.42pct,其中 Q2毛利率同比增加 1.36pct,主要系公司二季度起鼓励经销商按 999元的计划外价格打款;净利率为 37.67%,同比增加0.71pct,费率略有下降。21H1公司税金及附加占比为 13.83%,同比增加0.32pct;销售费用率为 9.67%,同比减少 0.68pct,其中形象宣传费同比下降 0.1%,仓储物流费同比增长 43.85%,主要系公司提高配送速度,加大分仓投入;管理费用率为 4.17%,同比减少 0.03pct,整体费用率呈下降趋势。 五粮液价量齐升,系列酒复苏起势。上半年,五粮液收入 271.38亿,同比增长 17.27%,销售量 1.62万吨,吨价 167.6万/吨,较 2020年增长 7%,毛利率较 2020年增加 1.21pct 至 86.16%,主要系今年公司加强团购销售任务,经销商计划外打款比例有所提升,上半年团购销售任务过半。系列酒收入 69.64%,同比增长 38.57%,销售量 10.19万吨,吨价 8.6万/吨,较 2020年增长 8.3%,毛利率较 2020年增加 2.31pct 至 58%。公司围绕“坚持”、“优化”、“调整”三个关键词,坚定系列酒改革信心,将吨酒价纳入考核指标,引导销售片区逐步调整品牌和产品向中高价位聚焦。目前系列酒四大全国化品牌已全部换代升级,阶段性梳理到位,接下来将进一步实现高质量发展。 直销贡献突出,南北中加速发力。上半年公司实现直销收入 69.35亿,接近去年全年完成额,同比增长 251%,收入占比提升至 20.3%,同比增加13.3pct,主要系报告期内公司团购业务和线上业务销售明显增加。其中华北区域直销比重最大,高达 42.38%,西部大本营市场直销占比相对较低。 从全国销售分布看,公司主要市场在华东和西部,但上半年南部、北部、中部收入增速表现亮眼,分别为 73.61%、65.96%、49.31%,弱势区域正在有效加强。 盈利预测与投资评级:自年初以来,普五批价上涨近 40元,目前批价稳定在 990元左右,品牌力对批价支撑度强。7月以来,超高端产品经典五粮液进入正式布局阶段,公司通过建立“1+N+2”商业模式,聚焦高端圈层全面展开,目标今年实现 2000吨销量,有望成功培育一款 2000元以上的放量产品,为公司带来新的增长点。我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 6.30、7.59、9.01元/股,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济下行风险,行业竞争加剧。
立高食品 食品饮料行业 2021-08-30 123.14 -- -- 156.90 27.42%
157.99 28.30% -- 详细
事件:公司发布2021年半年度报告,21H1营业收入 12.52亿元,同比增长86.8%,归母净利润1.37亿元,同比增长80.0%。其中,21Q2营业收入6.73亿元,同比增长60.6%,归母净利润0.64亿元,同比增长10.2%。 点评: 收入超预期增长,主要由于渠道扩张、冷冻蛋糕和麻薯等储备产品放量、以及产品品类扩张。分品类来看,21H1冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料收入同比增长分别为103.4%/64.8%/71.8%/79.3%。21H1营收基数较低,受疫情影响20H1实现营收6.7亿元,同比下滑3.4%。冷冻烘焙产品快速增长,21H1收入占比达到58.47%。分渠道来看,21H1经销模式/直销模式收入同比增长分别为64.9%/159.0%,其中商超渠道收入同比增长212.4%,主要由于公司在山姆和盒马等会员制商超的收入快速增长。 分地区来看,21H1华南/华东/华中/华北/西南/西北/东北收入同比增长分别为107.0%/68.1%/106.3%/63.0%/87.7%/44.9%/78.3%。21H1冷冻烘焙食品和奶油产能利用率分别为96.0%和107.4%,维持较高水平。 原材料涨价和产品结构变化影响利润率。21Q2毛利率为35.4%,较同期下滑8.4个百分点,主要原因是:一是产品结构发生变化,冷冻蛋糕等低毛利的产品占营业收入的比例上升;二是油脂、糖类、面粉和鸡蛋等原材料价格上涨,导致成本增加;三是会计政策变更,运输费用计入营业成本。21H1销售费用率为13.9%,还原运输费用后,同比下降0.1个百分点。上半年公司职工薪酬、差旅费、仓储费和业务推广费大幅增加,但在规模效应下,销售费用率相对稳定。21Q2管理费用5.6%,同比提升1.4个百分点,主要由于计提超额奖励基金计划增加了费用。 21Q2研发费用3.9%,同比提升0.8个百分点,主要由于二季度加大了研发投入。 盈利预测与投资评级:冷冻烘焙食品行业处于发展初期,行业集中度低,市场空间大。公司产品和渠道双驱动,品类扩张和多元化渠道打开成长空间。下游烘焙店客户粘性高,公司具有先发优势明显。预计公司21-23年EPS 分别为1.66/2.08/2.85元,对应PE 分别为71.7/57.1/41.7倍。
今世缘 食品饮料行业 2021-08-25 42.09 -- -- 46.80 11.19%
50.15 19.15% -- 详细
事件:公司21H1实现营业收入38.5亿元,同比增长32.2%;实现归母净利润13.3亿元,同比增长30.9%;其中,21Q2实现营业收入14.5亿,同比增长27.3%,归母净利润5.3亿,同比增长20.5%。 点评:业绩增长稳健,盈利能力维持良性。21Q2公司的收入、利润增长稳健,增速均超过20%。21H1公司毛利率为70.58%,同比增加1.13pct,其中21Q2毛利率为66.18%,同比增加2.56pct。通常公司在二季度对经销商的费用对付节奏较快,系全年毛利率最低水平;上半年毛利率提升主要系公司产品结构持续上移。21H1公司净利率为34.66%,同比减少0.34pct,其中21Q2净利率为36.38%,同比减少2.15pct,主要系去年同期受疫情影响费用支出基数较低,而今年促销活动较多、广告投入增加,盈利能力维持良性。上半年公司税金及附加占比为10.81%,同比减少1.77pct;销售费用率为7.6%,同比增加4.78pct;管理费用率为3.36%,同比减少0.35pct,费用投放力度加大。 产品结构提升明显,省内外深耕步伐加快。( (1)分产品看:21H1,公司特A+/特A/A类/B类/C类收入分别为25.3亿/10.1亿/1.6亿/0.8亿/0.5亿,分别同比增长49.7%/12.8/3%/-11.9%/-22.9%,出厂指导价三百元以上产品营收占比达到65.9%,同比增加4.09pct,主要系公司加快V系列布局,且新四开换代顺利,K系列整体提升稳健有力,公司年初制定的“强化布局新V系,做广做强老K系,战术补充新K系”产品策略执行效果良好。( (2)分区域看:)分区域看:上半年公司收入仍主要来自于省内,省内收入占比达92.63%,但随着省外招商布局加快(期间内省外经销商增加79家),省外收入增速高于省内。而地处江苏、山东、安徽三省交界处的淮海大区同样实现58%的高速营收增长。省内除苏中大区Q2新增18家经销商外,其余地区经销商保持稳定,南京深耕增长模式开始在苏南、苏中复制,其中苏南大区上半年收入增长50%,苏中大区收入增长37%,省内领先。 上半年回款节奏快缓解疫情影响,消费信心有待恢复。公司上半年销售回款40亿,同比增长75.8%,其中Q2回款19亿,同比增长48.8%,公司今年回款进度快。二季度末,公司预收款6.5亿,同比增加1.7亿。由于7月初,江苏省疫情出现反复,公司省内核心市场南京、扬州地区受影响大,动销放缓。自7月15号复工以来,中秋宴请的恢复程度仍处于观望状态,中秋打款还在进行中,消费信心有待恢复。 盈利预测与投资评级:我们预计公司预计公司2021-2023年摊薄每股收益分别为年摊薄每股收益分别为1.58元、1.95元、2.38元元。我们维持对公司的“买入”评级。 风险因素:疫情影响;省内竞争升级;省外市场开拓不及预期
良品铺子 食品饮料行业 2021-08-19 33.77 -- -- 35.88 6.25%
42.00 24.37% -- 详细
事ab件 :公司于 2021年8月17日发布2021年半年报,2021H1实现营收44.21亿元,同比增长22.45%,实现归母净利润1.92亿元,同比增长19.29%。其中2021Q2实现营收18.47亿元,同比增长8.55%,实现归母净利润8986万元,同比增长23.19%。 点评: 收入符合预期,毛利率提升体现规模效应。21H1主营业务毛利率提升1.56pct 至32.46%,其中,线上渠道毛利率同比上升 1.64%,线下渠道销售毛利率同比上升 1.45%,规模效应逐步体现。销售费用率同增1.4pct 至21.93%,预计与公司加大抖音等社交电商投放促进曝光引流有关,管理费用率同增0.9pct 至4.79%,研发费用同比提升64.25%,与公司持续增加儿童零食等功能性产品研发投入有关,21H1净利率为同比略降0.12pct 至4.38%。公司为全渠道全品类经营模式,21H1周转天数同比减少20.81天,供应链间的协同预计进一步提升运营效率,提升资产收益率。 布局社交电商、社区电商、流通渠道等新渠道,带来营收新增长极。分渠道来看,公司21H1实现主营业务收入43.09亿元,线上/线下分别占比51.58%/48.42%,分别同比增长19.34%/23.58%,线上端京东自营及抖音等社交电商增速亮眼,21H1社交电商、社区电商等非平台电商业务实现营收3.99亿,打造线上增长新动力。线下端,截止21H1,公司门店数量为2726家(20H1门店数量为2450家),H1门店净增加25家(新开207家,关闭182家),终端消费疲软对关店数量有所影响。团购渠道增速亮眼,同比增长263.58%,目前已经建立了省级礼品分销代理、企超、大客户、特渠、高铁航空、礼品平台、万达影城7个渠道业务。流通渠道端,已成立专门的事业部,目前已入驻零售通、京喜通两大新零售平台,并与沃尔玛、盒马鲜生、永辉超市达成合作关系,进一步推动线下渠道的广泛覆盖,有望带来业绩增量。 全渠道拥有1195个SKU,以用户细分需求打造产品矩阵,儿童、健身等细分零食持续贡献收入,强化产品端的优势。其中,“小食仙”21H1全渠道实现终端销售额1.80亿元,“良品飞扬”实现9463万元,“Tbreak”目前在武汉拥有两家直营店。围绕细分需求,产品端有望覆盖更多的消费人群和场景,强化全品类的购买优势。 盈利预测与投资建议:我们认为,良品铺子具有品牌打造能力和强供应链管理的优势,线上积极拥抱新渠道实现较快增长,线下门店受到疫情影响短期出现较多关店,但线下收入增速还是略超出预期,预计单店水平逐步恢复。随着规模优势的扩大,公司盈利能力有望进一步提升。预计良品铺子21-23年EPS 为1.03/1.31/1.65元/股,给予“买入”评级。 风险因素:连锁门店管理瓶颈;线上渠道竞争加剧;食品安全问题。
舍得酒业 食品饮料行业 2021-08-18 226.00 -- -- 211.50 -6.42%
225.35 -0.29% -- 详细
事件:公司21H1实现营业收入23.91亿,同比增长133%,归母净利润7.35亿,同比增长735%;其中,21Q2实现营业13.63亿,同比增长119%,归母净利润4.34亿,同比增长215%。 点评:业绩符合预期,盈利能力稳步提升。21Q2公司的收入、利润均超过一季度,淡季继续保持高速增长态势,凭借品牌氛围提升,发展势头迅猛。二季度公司销售回款13.57亿,环比增加1.06亿,预收款为3.7亿,环比下降0.72亿,收入质量高,且保持一定的业绩释放能力。21H1公司毛利率为78.78%,同比增加3.78pct,其中21Q2毛利率为79.68%,环比增加2.08pct,主要系老酒产品和高线光瓶酒的推出带动公司产品结构整体持续上移。21H1公司净利率为31.35%,同比增加14.52pct,其中21Q2净利率为32.33%,环比增加2.27pct,主要系收入快速增长摊薄费用率,盈利能力不断提升。上半年公司税金及附加占比为13.94%,同比增加0.97pct;销售费用率为14.53%,同比减少8.26pct;管理费用率为9.43%,同比减少5.32pct,费用规模效应显现。 老酒落地加快,坚定沱牌复兴,省内外持续深耕。21H1,公司中高档酒收入18.77亿,同比增长149%,毛利率为88%,同比增加3pct,主要系老酒产品销售增厚利润。下一步,公司将进一步加强老酒战略,全力推进以舍得智慧老酒盛宴为代表的三级品鉴活动的执行落地,发挥老酒战略优势。 低档酒收入3.17亿,同比增长236%,已超过去年全年低档酒销售额,上半年定制开发产品的开放加快品牌氛围营造,促进沱牌复兴。低档酒毛利率为49.6%,同比增加1.8pct,主要系公司在今年春糖推出高线光瓶酒新产品-沱牌六粮,零售价48元。目前沱牌的市场培育基本达到公司预期,公司已全面暂停沱牌的定制开发,欲探索自己的主推产品线,对“舍得+沱牌”双品牌战略发展的信心不变。21H1公司新增经销商643家,退出经销商360家,主要系公司清退小规模经销商,并加强核心联盟体或分销商的发展。截至于季度末共有经销商2044家,较年初增加283家,经销商代理积极性高,侧面反映出渠道对舍得发展的信心。公司在省内省外持续深耕,上半年实现省外收入14.37亿,同比增长146%,省内收入5.77亿,同比增长177%,共同保持高速增长。除此外,公司在电商端的表现依旧亮眼,在加强互联网销售队伍建设的基础上,通过网络直播带货、数字化精准引流等手段,提高传统电商平台的占有率。 2020年股权激励即将解锁,任务完成度为91%,2021年年解锁确定性高。 根据公司2018年底推出的股权激励方案,2020年剔除激励成本后的归母净利润比2017年增长318.49%,完成公司层面考核任务的91%,且个人层面考核全部合格,因此将于2021年8月24日解锁全部激励股票的30%。 91%=27.3%。根据解锁方案安排,公司2021年剔除激励成本后的归母净利润需达到8.05亿方可全部解锁第三阶段20%的激励股票,目前公司21H1已实现归母净利润7.35亿,全年公司层面考核完成度基本确定。 公司董事长、总经理、副总经理持有的限售股数位于前十名,激励考核对象仍有308名,解锁的顺利完成也极大的鼓舞公司上下的士气,进一步调动管理层人员的积极性。除了中高层管理的股权激励解锁外,公司进一步优化了营销团队的三级考核目标,灵活开展专项激励,完善内部人才晋升机制,提高一线团队的向心力及战斗力。 收入快速增长下,批价稳、库存轻,发展良性可持续。上半年,公司收入接近去年全年销售水平,半年净利润已超去年全年,经营增长势头猛。在如此大的出货量下,公司核心单品批价稳定,库存水平较为良性,发展具备可持续性。今年以来,公司注重经销商的周转率,通过降低经销商单次打款要求、建立7大前置仓库等行动,减少经销商资金占用,提升渠道盈利水平,厂商关系进一步巩固。与年初判断一致,舍得过去销售区域分散,缺乏核心基地市场,而这半年来公司按照“川冀鲁豫、华东华南、东北西北”三级梯队,针对不同市场的发展周期及区域特色,充分授权一线团队实施一地一策,深耕各地市场。针对中秋旺季,公司正积极加强消费者促销及宴席促销力度,并加快团购建设,计划对公司团购组织进行优化调整,下半年或通过专卖店进行推荐尝试。我们认为,目前舍得的经营增长主要还是来自于品牌氛围提升下,主力单品-品味舍得的销量增长,以及沱牌开发定制开发带来的增量,舍得老酒战略仍有进一步发挥的空间,或成为下半年及明年的主要增长点。 盈利预测与投资评级:我们预计公司预计公司2021-2023年年EPS分别分别为为4.42、、6.20、8.22元/股股,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:渠道动销放缓;主力产品批价回落。
煌上煌 食品饮料行业 2021-08-11 14.84 -- -- 15.75 6.13%
15.75 6.13% -- 详细
事件: 煌上煌于2021年 8月 9日发布调整2021年员工持股计划的公告。 点评: 授予价格由11.48元/股调整为7.31元/股,激励弹性变大。由于前期股价下跌较多,授予价格下调预计可以更好的鼓励核心员工参与持股计划。 授予份数有所减少,预留股份便于后续对新进人员进行激励。授予股份数由871.08万股下降为716.4万股,但调整后公司预留了219.30万份,由董事徐桂芬女士代持,将便于公司对后续新引进人才进行股权激励。 激励范围有所缩小,激励效果有望增强。调整后,激励人数由227人缩小至180人(不含预留部分),主要是中层、核心骨干及关键岗位激励人员数量变少,董监高激励人数不变,并且董监高认购股份数量由139.81万股提升至170万股,激励范围缩小及激励弹性变大,激励效果预计更强。 前期股价回调,整体激励费用摊销减少。调整后的股权计划摊销费用合计4756.9万元,相比调整前的6411.15万元降低1654.25万元,其中21年摊销费用调整后为957.99万元,降低1107.82万元。 四年翻番的激励目标不变。此次股权激励计划调整并未改变以20年为基数,21年/22年/23年/24年的“净利润”分别增长20%、40%、70%、100%的业绩目标,表明公司在股价回调较多的情况下,对于未来的发展信心仍足。 盈利预测与投资评级:预计21-23年EPS 为0.65、0.82、0.99元/股,给予“买入”评级。 风险因素:新店爬坡不及预期;新市场开拓不达预期;真真老老费控不及预期,食品安全问题。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-08-06 1692.88 -- -- 1802.88 6.50%
1949.95 15.19% -- 详细
事件:公司 H1实现营业总收入 507.22亿元,同比增长 11.15%;营业收入490.87亿元,同比增长 11.68%;归母净利润 246.53亿元,同比增长 9.07%。 点评: 营收稳定增长,税金对利润影响消退。根据报表测算,公司 21Q2实现营业收入 218.16亿元,同比增长 11.6%,连续两个季度收入增速保持在 11-12%之间,营收增长稳定,全年营收增长 10.5%的目标稳步推进。净利润表现较一季度明显提升,公司 21Q2实现归母净利润 106.99亿元,同比增长 12.53%,增速较一季度有明显提升,主要系税金影响回归正常,加之非标产品二季度提价释放利润弹性。上半年茅台酒实现收入 429.5亿,同比增长 9.39%,部分非标产品提价及直销占比提升对吨价提升有所贡献;系列酒实现收入 60.6亿,同比增长 30.32%,主要系今年一季度起系列酒出厂价提升及产品结构进一步上移。二季度末,公司预收款 92亿,环比提升39亿,同比下降 2.2亿,主要系部分非标产品(牛年生肖酒、茅台精品酒)从二季度起才开始打款发货。 二季度销售费用、管理费用致整体费用率提升。21Q2,公司销售费用率为3.31%,同比增加 0.74pct,主要系公司二季度加大了酱香系列酒的市场建设工作,促销费用有所提升;管理费用率为 7.82%,同比增加 0.59pct,主要系职工薪酬、商标许可使用费的增加。据公司招聘公告显示,今年初,公司录用了 30余名 985/211高校毕业生,员工素质水平进一步提升。上半年公司商标许可使用费为 6.11亿元,同比增长 9.7%,增速呈放缓趋势。 由于销售费用、管理费用的提升,21Q2公司整体期间费用率为 10.08%,同比增加 0.63pct。 系列酒推进 100个样板市场建设,有望成为公司另一增长极。21Q2,茅台酒实现收入 183.57亿元,同比增长 7.74%,增速有所放缓;系列酒实现收入 34.17亿元,同比增长 37.73%,增速连续三季度有所提升。一方面,茅台带动了整个酱酒品类的热潮,系列酒作为茅系工艺的代表,直接受益。 公司也在股东大会上表明了系列酒的战略地位,3万吨酱香系列酒技改项目的逐步建成,将进一步推动系列酒成为公司的又一增长极。另一方面,近两年系列酒渠道梳理基本到位,2020年系列酒已实现全面顺价,经销商代理意愿增强,今年二季度系列酒新招商 56家,加快推进“百千万”市场基础工程。据酒说报道,5月 17-27日,茅台酱香酒营销公司领导班子成员分别带队分组调研上海、江苏、河南、山东、北京等全国 25个省份市场,指导 42个省区启动推进 100个样板市场建设,以区域聚焦、产品聚焦、投入聚焦的原则,继续加大品牌推广力度,继续强化消费者培育,继续夯实市场基础。21Q2,公司销售费用也更多向系列酒倾斜,促进系列酒的市场建设工作。 直销比重持续提升,推动吨价上行。21Q2公司茅台酒经销商减少 4家,上半年总共减少 12家,自 2018年以来的大刀阔斧渠道改革基本到位。 21H1公司直销渠道实现收入 95.04亿元,同比增长 84.44%;批发代理渠道实现收入 395.05亿元,同比增长 1.92%。其中 21Q1直销渠道收入增长47%,远高于批发代理渠道的 4.55%收入增长水平。总体看,公司的渠道变革已取得一定成效,21Q2直销收入占比提升至 21.71%,同比增加5.24pct,上半年直销收入占比 19.39%,同比增加 7.66pct。随着公司直销收入占比的持续提升,公司产品吨价有望继续上行,或进一步促进利润释放。 产能有序释放,为十四五发展保驾护航。2021年上半年,公司生产茅台酒基酒 3.78万吨,系列酒基酒 1.25万吨,预计全年或生产茅台酒基酒 5.53万吨,系列酒基酒 2.9万吨。目前公司茅台酒“十三五”中华片区的建设工作接近尾声,系列酒 3万吨技改工程进度过半,十四五发展基酒具备供应保障。仁怀市“十四五”规划及 2035年远景目标提出,“要推动茅台‘两个 10万吨’早日实现”,我们认为茅台产能有继续扩张的可能性,为公司长期持续高质量发展提供基酒保障。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2021-2023年摊薄每股收益分别为42.88元、49.89元、57.10元,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:宏观经济不确定性风险;批价上涨过快导致政治舆论风险
绝味食品 食品饮料行业 2021-08-05 74.60 -- -- 76.58 2.65%
76.58 2.65% -- 详细
事件: 绝味于 2021年 8月 2日发布非公开发行 A 股股票预案,预计募集资金不超过 23.8亿元。 点评: 定增不超过 23.8亿, 占比目前市值 5%左右,财务影响预计有限。 定增资金全部用于扩产共 16万吨,现有产能翻倍有余。 广东(6.57万吨)、江苏(3万吨)、广西(2.5万吨)、天津(1.3万吨)、湖南(1万吨)、四川(1.63万吨)工厂共扩产,共 16万吨。绝味当前全国范围 21个生产基地(2家在建),鲜货产能 14.53万吨, 整体产能利用率为87.46%, 多个地区基地的产能利用率常年达 80%以上,甚至超过 100%,本次扩产将解决产能瓶颈,提高公司快速供货能力。 逆势加速开店,产能扩张助力市占率快速提升。绝味连锁管理能力一流,疫情下更展现出逆势加速的节奏。在既有的较大的扩张空间下,扩大产能不仅有助于自有品牌门店的产能供应,还可以赋能被投企业,甚至从事更多 to B 端的卤味代工业务。因此,我们可以从扩产中读出公司的积极扩张战略,不只开店,代工亦有望提速。 增品种、提品质、创品牌。建设智能制造示范工厂,完善智能制造标准体系。 未来在食品安全标准规范提升以及品牌化企业生产效率提升推动下,行业龙头企业将不断挤占小作坊市场空间。另外,绝味将品牌战略提上日程,聘用长沙知名奶茶品牌总监助力品牌升级,快闪店、系统化的事件营销等都可见一斑。 盈利预测与投资评级: 预计 21-23年 EPS 为 1.73/2.16/2.60元/股, 给予“买入”评级。 风险因素: 行业竞争加剧;门店扩张不及预期;食品安全问题。
东鹏饮料 食品饮料行业 2021-07-16 238.18 -- -- 249.88 4.13%
248.01 4.13%
详细
事件:公司披露 2021H1业绩预增公告,预计上半年实现营业收入 36-37.2亿,同比增长 45.78%-50.64%;实现归母净利润 6.65-6.85亿,同比增长50.69%-55.22%。 费用投入加大,影响利润增长。经测算,21Q2,公司预计实现营业收入 18.89-20.09亿,同比增长 23.49%-31.33%;实现归母净利润 3.23-3.43亿,同比增长 12.32%-19.28%。净利润增速放缓,主要系公司费用投放节奏发生变化。公司 5月底刚刚上市,相匹配的上市宣传活动主要投放在 6月,相应费用支出加大。此外,今年建党百年之际,公司赞助多部主旋律影视剧;作为葡萄牙国家足球队赞助商,东鹏助力欧洲杯赛场。我们预计,由于今年体育赛事较为集中,公司或加大在广告宣传上的投入,并借助三季度旺季销售,配合促销活动,加快市场覆盖率的提升,推动收入高速增长。 能量饮料市占率持续提升,寻找第二增长曲线。红牛之争仍在持续,华彬红牛在加油站等特通渠道合作受限,大型商超货架也所有波及,而战马虽依托华彬渠道,但消费者认知度稍显不足。天丝红牛进入国内市场时间较短,渠道梳理有待加强。与东鹏定位接近的乐虎仅为达利集团下饮料的单品,或难以获得全盘资源的倾斜。这正是东鹏向进一步走向全国市场的机会,或持续提升在能量饮料市场的占有率。近日,维他奶陷入爱国舆论风波,柠檬茶市场或出现格局变化,公司 2019年以来对油柑柠檬茶换装上市,由省内销售转向全国销售,或有机会打造成为公司的第二增长曲线。 营销上任人唯贤,全国化区域梯队明晰。2019年,公司营销主要由董事长弟弟林木港负责,而后为了公司全国化发展,董事长招募曾任职于加多宝、香飘飘的卢义富负责全国营销部工作,林木港继续负责广东本部营销工作。从股权结构上看,公司更像是一个家族企业,而公司董事长林木勤对公司发展的态度是认真的、坚定的,在营销工作上求贤纳士,而非任人唯亲。目前,公司将全国划分为四级梯队,广东是第一梯队,广西、江西、湖南、浙江、四川是第二梯队,福建、安徽、河南是第三梯队,大西北是第四梯队。今年上半年,公司加强开拓华东、华中、西南等省市地区的传统渠道,在空白市场主抓 500ml 金瓶产品,配合渠道费用和商铺奖励投入,用互联网工具定点投放,加快广东以外的市场拓张。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 2.85、3.76、4.91元/股,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:省外拓展不及预期;消费喜好转变的风险;食品安全风险。
舍得酒业 食品饮料行业 2021-07-14 213.13 -- -- 265.68 24.66%
265.68 24.66%
详细
事件:公司披露2021H1业绩预增公告,预计上半年实现归母净利润7.1~7.5亿,同比增长332.42%~356.78%;实现扣非净利润7.03~7.43亿,同比增长377.42%~404.59%。 淡季业绩超过旺季,严控费用促利润释放。21Q2,公司预计实现归母净利润4.1~4.6亿,比21Q1的3亿归母净利润表现更出色,同比增长196.8%~233.16%。回顾过去十年的发展,除2020年疫情影响外,舍得酒业在二季度的业绩基本都低于一季度旺季销售。此次淡季业绩大幅反超旺季,反映出公司在新型厂商关系下渠道扩张顺利,消费氛围快速恢复,消费者对产品认可度在品牌价值回归的基础上不断提升。2021年以来,公司坚持费用的精准投放,从以往的渠道投入转向消费者投入,通过数字化手段严控模式,加大费用的直投力度,减少经销商的套取费用的可能,渠道杠杆力度降低。在此基础上,公司净利率改善明显,从过去的20%提高到30%,我们预计21Q2将继续保持30%左右的净利率水平,营收或达14亿左右,上半年营收有望达到24亿,全年收入或达到45亿左右。 品味舍得依旧是公司的核心大单品,定制开发加速沱牌复兴。过去几年来,舍得品牌在公司收入的比重约70%,其中绝大多数是由品味舍得单品贡献的。疫情下公司渠道库存改善明显,库存轻、批价升,提振了经销商的信心,新型厂商关系下舍得品牌继续主导公司的业绩增长。2021年初,复星集团董事长郭广昌在舍得经销商大会上提出“复兴沱牌”的口号,要打造“舍得+沱牌”双品牌运作战略。今年以来,沱牌通过开放定制开发产品,加快品牌氛围营造,促进沱牌收入的快速增长。尤其是恢复老产品销售,在现成的包装设计和包材基础上,供应链恢复相对较快,且有一定的消费基础,借助老市场社会力量短期2-3年做大沱牌的体量。 经销商回款更多来自于老客户,渠道扩张势能有待进一步释放。根据渠道调研反馈,2021年上半年,公司新开发经销商300余家,但老经销商回款占多数,主要源于老经销商的信心提升和利润空间提升,渠道推力明显改善。而新经销商主要贡献在于新市场的氛围打造和消费者培育,今年公司目标做到深度全国化,进一步提高市场覆盖率,预计未来几年将逐渐释放渠道扩张的势能,持续为公司业绩提升提供推力。舍得老酒战略正稳步推进,在酒圈内尤其是经销商层面有一定形象力,公司积极改善“舍得的酒质好,就是不挣钱”的窘境。我们认为,2020年是舍得老酒战略的首次亮相,2021年是老酒战略的全面布局,除了对品牌价值的重塑外,未来将进一步加快对公司业绩的贡献。 二级梯队增速较快,并未与酱酒直面竞争。公司目前把全国销售区域分为三级梯队,第一梯队是川冀鲁豫,第二梯队是东北、西北,第三梯队是华东、华南。2021年公司在三级梯队中选出39个核心地级市市场, 目标未来做到过亿体量。根据草根调研反馈,上半年公司在东北、西北的增长最为亮眼,主要是由低度舍得和沱牌带来贡献;第一梯队虽增速居中,但由于体量较大,对整体收入仍具较大贡献;第三梯队中江苏、上海市场增速名列前茅,但基数相对较小,贡献居中。相反的是,在酱酒氛围较浓的河南、广东区域,销售表现较弱,公司高业绩增长避开了与酱酒的直面竞争。我们认为,这是舍得作为全国性品牌的优势,虽然核心基地市场有待巩固,但也不过度依赖某些市场,能够在全国市场全年开花,其未来增长具有很强的潜力。 舍得业绩爆发绝不是偶然,具备天时地利人和条件。 (1)天时:高端酒价格上移,带动500-600元价位带扩容,而酱酒近半年的价格快速上涨,性价比优势缩小,给有品牌基础的老名酒如舍得酒业溢出效应。 (2)地利:舍得2019年下半年市场动销降至冰点,提出老酒战略,营销战略重新调整,构建新型厂商关系。2020年疫情叠加,客观上给舍得调整窗口期,少发货,挺价格,提升经销商信心。近一年半梳理,批价大幅提升,厂商关系得到极大改善。 (3)人和:复星的入住给舍得带来背书,经销商、销售团队心态稳定,信心大增。股价持续攀升给300多名有股权激励的营销团队人员带来超额收益,销售团队十分稳定,士气空前高涨。复星股东大会上表态只战略把控,不干预舍得经营,不会接替管理层,舍得管理团队稳定,管理团队上下一心,目标明确,做大舍得酒业规模。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年EPS 分别为3.90、5.49、7.30元/股,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:渠道动销放缓;主力产品批价回落。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名