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马铮

信达证券

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工作经历: 登记编号:S1500520110001,曾就职于国泰君安证券,厦门大学经济学博士,资产评估师,五<span style="display:none">年证券研究经验,曾在国泰君安证券先后从事机构销售、食品饮料行业研究等工作,对白酒、休闲卤制品、休闲零食、肉制品等行业有深入研究,理论基础扎实,渠道资源丰富,研究细致落地。2020年 11月加盟信达证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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上海梅林 食品饮料行业 2019-10-02 8.50 10.67 9.21% 9.50 11.76%
9.50 11.76%
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投资建议:近年公司聚焦肉类核心主业战略明确,精简架构有望带来经营效率提升。我们认为,公司肉类板块拥有完整产业链, “电商+商超+专卖店”全方面渠道网络优势明显;短期猪价上行带来业绩弹性,疫情反推加快行业集中带来长远发展;食品业务品牌力深厚,梅林罐头和冠生园蜂蜜市占率均居行业首位,借助产品升级和渠道深耕,盈利能力有望提升。预计 2019-21EPS0.4、0.52、0.63元,综合安琪酵母、好想你、汤臣倍健等多家公司 2020年平均 PE 22X 和 PS 3X 两种估值,考虑跨多行业经营按照一定估值折价,给予对应 2020年 20XPE,目标价 10.8元,增持评级猪肉业务处于上行周期,牛肉业务收购形成协同效应。猪肉产业以冷鲜肉为主,拥有完整产业链。短期看,在猪瘟疫情的推动下,行业产能加速出清,猪价步入上行周期,公司有望实现量价齐升。长期看,公司全产业链的优势抵御行业周期波动能力强,有望受益猪行业集中度提升。牛羊肉业务上,收购海外优质上游资源,进军中高端进口牛肉,成本优势凸显。经过近三年的管理整合,渠道管理协同效应逐步显现。受猪价上行影响,国内牛羊肉需求缺口扩大,业务有望维持高景气度。 食品业务借力营销,老品牌焕发新生机。梅林罐头借助深厚的产品积淀海外新兴市场发展潜力大,国内市场在产品升级和渠道深耕的支撑下,业绩表现良好。冠生园业务中,高毛利率产品大白兔借助跨界合作等创新型营销,老品牌绽放新活力,表现亮眼;蜂蜜业务收入有下滑趋势。总体而言,休闲食品业务毛利率高,盈利能力逐年提升,现金奶牛特征显著。 催化剂:收购业务协同效应超预期、亏损企业清理进度超预期; 风险因素:猪瘟疫情风险、猪价上涨不达预期、食品安全;
承德露露 食品饮料行业 2019-09-30 7.52 8.12 11.69% 8.05 7.05%
8.26 9.84%
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投资建议:公司作为杏仁露龙头企业,市场对其细分行业龙头地位具有一定认知,但对其改革带来的边际改善仍存疑虑。我们认为,该次改革在品牌年轻化、产品结构完善、渠道理顺等方面均具有深远的影响,从2019年上半年业绩来看,新品推广成效初显,渠道边际改善显现。凭借深厚的品牌力及积极的终端销售,收入端有望走出疲软。借助于产品升级,叠加原材料端价格压力小,毛利率有望维持高位。我们预计2019-21EPS 0.45、0.48、0.53元,给予目标价9.2元,对应2019年20 XPE,增持评级。 产品结构逐步完善,品牌调性年轻化定位,改革调动渠道终端积极性。新品热饮款露露定位于场景化消费,强调“年轻白领、早餐热饮”,单价高出经典款25%,产品结构进一步完善。广告投放针对性和有效性显著提升,品牌形象贴近年轻一代。渠道改革突出营销中心地位,终端销售活力被激发。产品、品牌、渠道全面改革,业绩有望改善。 杏仁露消费潜在空间大,龙头企业有望做好消费者培育。相比豆奶、核桃露等细分品类,杏仁露市场消费者的认知水平还不够充分,细分行业成长空间大。露露品牌力强,集中资源打造大品牌,有望带领销量突围。凭借深厚的消费土壤,深耕有望逐步收复被竞品吞食的餐饮等渠道,外围南方区域空白市场大,渠道扩张大有可为。品牌和产品的逐步年轻化,有望改善消费群体断层现状,实现公司的长远发展。 催化剂:新品销售顺利 风险因素:食品安全;费用投放控制不当;原材料价格波动风险。
五粮液 食品饮料行业 2019-09-05 140.06 160.83 -- 140.73 0.48%
140.73 0.48%
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投资建议:高端酒消费潜力巨大,品牌消费趋势是五粮液改革成功的大逻辑。头部酒企发展显著优于行业,强大的品牌力将帮助五粮液站稳千元价格带,各项改革顺利推进。维持2019-21EPS4.47、5.58、7.18元,考虑五粮液量价齐升态势正在形成,业绩确定性增强,提高目标价至163元(前次135元),对应2020年29XPE,增持。 业绩亮眼,增长后劲十足。2019H1收入272亿,归母净利润93亿,同比增长27%、31%,单Q2收入96亿,归母净利润29亿,同比增长27%、34%。Q2整体毛利率同比降2pct至70.2%(H1同比提升1pct),销售、管理费用率同比降0.9pct、2.7pct至14.4%和5%,净利率同比提升1.5pct至30%。应收票据151亿,预收款43.54亿,环比降5亿,与年初票据打款和近期第八代按月打款有关。 五粮液市场运行整体良好,量价齐升趋势正在形成。酒类收入254亿元,同比增长25.5%,收入、毛利占比94%、99%。2019H1酒类毛利率同比上升1.63pct至78.16%,创近三年新高。渠道反馈,H1公司即以实现近1.6万吨五粮液的打款,量较2018同期增长近30%。 渠道终端网络基本搭建完毕,中秋放量稳价可期。第八代中秋计划投放5000吨,粗略估算,当前已绑定终端6万家左右,消化2500吨第八代压力较小(14箱/家),剩余2500吨对应约2400家运营商、专卖店、KA等渠道(1吨/家)。中秋节放量对于价格压力可控。 风险提示:改革中出现重大经营失误;库存高企、价格倒挂。
绝味食品 食品饮料行业 2019-08-29 40.90 50.60 -- 42.58 4.11%
48.38 18.29%
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公司 Q2盈利弹性超预期,原材料价格波动对毛利率影响有限,华东、华南地区收入保持快速上涨趋势,预计门店扩张、单店收入提升带动长期稳健增长可期。投资要点: [Table_Summary] 投资建议:规模经济带来更强的上游议价权和更高的供应链效率,强渠道管理能力下无需担忧管理边界门店数量天花板。维持 2019-21EPS 1.35、1.58、1.82元(除权前 1.89、2.21、2.54元) ,考虑板块估值整体上移,上调目标价至 51元,对应 2020年 32X PE,增持评级。 原材料价格波动对毛利率影响有限,盈利弹性超预期。H1收入 24.9亿、归母净利润 3.96亿,同比增长 19.4%和 25.8%。其中,单 Q2收入 13.36亿、归母净利润 2.15亿,同比增长 19.24%和 30.77%。公司毛利率同比降1.4pct 至 35.03%,预计与上游原材料价格波动有关,销售费用率同比略降0.2pct 至 9%,预计与满减政策相关,管理费用率同比降 1.8pct 至 4.73%,规模效应体现,净利率同比升 1.4pct 至 16%。 Q2销售收现与收入相匹配,经营现金流净额大幅增长至 5亿。 华东收入大有赶超华中的趋势,华南同样保持快速上涨。分产品看,H1卤制品收入 23.8亿,占比 97.5%,其中鲜货类收入 23.74亿,禽类、蔬菜类收入分别 19亿、2.5亿,占比 78.4%、10.4%。分地区看,华东地区保持快速增长,收入占比较 2018环比上涨 13pct 至 25.4%,几乎追平第一市场华中。华南区域也有加速上涨趋势。 门店扩张、 单店收入提升带动长期稳健增长可期。 2019H1门店净增加 683家达到 10598家,年净增加 1000家左右门店的稳步推进,外卖向低线城市的扩张带来助推;单店收入稳步提升,Q2同比增长 6.4%至 12.6万。规模经济带来更强的上游议价权和更高的供应链效率。另外, “椒椒有味”有望依托产业链优势,成为业绩的新增长点。 风险提示:经营战略出现重大失误;食品安全问题的风险
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2019-08-20 49.90 56.85 -- 55.00 10.22%
55.50 11.22%
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投资建议:牛栏山是国内“民酒”龙头,市场对牛栏山的品牌、渠道、产品、规模等优势有一定认知,但是对短期业绩增长空间和长期卡位更高价格带能力仍存疑虑。我们认为,“牛二”只是基本完成全国化布局,多数区域远未达到饱和水平,短期仍有 80亿增长空间,并且,牛栏山成就百亿名酒的内在逻辑是“品牌运作+产品定位+轻资产运营”模式的胜利,该模式的迭代演绎将继续支撑公司长期增长,我们预计 2019-21EPS 1.66、2.05、2.53元,目标价 57元,对应 2020年 27X PE,首次给予增持评级。 市场战略由全国化扩张向区域深耕转型,短期业绩增长有保障。目前省级过亿市场超过 22个,未来培育 5-10个 5-10亿市场有保障。我们用常住人口和市场渗透率两个维度逐个估算省级市场的潜在空间,在不考虑产品结构升级的情况下,短期牛栏山即有 80亿以上的增长空间。在规模优势下,招商下沉、渠道专业分工等扁平化、精细化运作将更加快速,明星单品“白牛二”将继续抢夺地产酒的市场份额。 “品牌运作+产品定位+轻资产运营”模式的迭代演绎保障公司长期增长能力。二锅头品类代表深入人心,白牛二对消费口感的把握准确,固液法工艺在保障产品质量的基础上对市场反应能力快速。下一步,在稳定基地市场、稳定单品的盈利支持下,积极研发、提前布局更高价位带产品,毛利、净利率均有提升空间,同时,牛二的品牌优势将持续积累。 催化剂:多数区域增长目标提前完成风险提示:经营战略出现重大失误;更高价位带被竞品提前收割
口子窖 食品饮料行业 2019-06-18 55.88 70.80 18.10% 67.80 21.33%
68.88 23.26%
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投资建议:公司民营体制,低调务实,长于营销,卡位安徽省内政商务消费主流价格带,持续受益消费升级,品牌力稳步提升。公司坚持“一地一策”市场运作思路,省内全面下沉,在稳固口子窖5年、6年市场份额的同时,高档年份口子窖系列取得快速增长,同时,省内大商出省经营效果显著,区域销量突破阀值便可赢得快速增长。维持2019-21EPS3.13、3.80、4.46元,目标价73元(除息前75元),对应2019年24XPE,增持评级。 省内消费升级带来中高端价格带的消费扩容。安徽省内白酒消费升级带来扩容机会,口子窖省内地位强势,与古井贡酒在省内100-300元价格带形成徽酒双寡头竞争格局,完美承接因公务消费次数减少带来的向更高价格带消费的跃升。同时,省内继续坚持“一地一策”,做好渠道下沉和产品聚焦,以更扎实的省内渠道网络应对竞争。 省外扩张遵循稳健原则,省内大商出省经营效果显著。口子窖省内大商出省经营的效果显著,这些大商的经营理念与口子窖高度融合,忠诚度高,非其他品牌短时间可以模仿。出省经营的大商一方面在省内继续赚取稳定的、丰厚的利润,一方面在省外变通营销,将省内营销思路与省外市场的特点相结合,耐心培育市场,一旦市场销售量突破某一阀值就会迎来快速增长。另外,口子窖视价格为生命线,严惩乱价行为,同时,在费用投放上讲求实效,费用投放有限但覆盖人群数量可达到其要求。 催化剂:口子窖6年逐步替代口子5年实现消费升级 风险提示:省内竞争升级;省外开拓过缓以致未来增长空间大大缩小。
五粮液 食品饮料行业 2019-05-02 96.65 126.07 -- 111.99 13.88%
130.29 34.81%
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五粮液Q1业绩增速超出市场预期,毛利率持续提升,销售回款高增。发货节奏控制得当,为新普五积蓄势能。渠道管理更加精细,五粮液品牌价值体系有望重塑。 投资建议:Q1业绩超出市场预期,改革背水一战,业绩高增展信心。渠道管理更加精细,有望重塑品牌价值体系。维持2019-21年EPS 4.38、5.47、6.62元,目标价130元,对应2019年29X PE,增持。 业绩增速超预期,毛利率持续提升,销售回款高增。公司Q1收入175.9亿,同比增长26.57%,归母净利润64.8亿,同比增长30.26%。毛利率75.8%,持续提升,受益于此,净利率较2018Q1提升1.1pct至36.8%,期间费用率持平。销售回款177亿,同比增长70%,增速高于收入增长,经营性现金流净额同比大幅增长231%。 五粮液表现强势,打款政策趋紧,预收款下降释放部分业绩。除2019年1月为“开门红”允许经销商用承兑汇票打款外,后续打款一律只能用现金。因此,Q1应收票据余额158.9亿,比2018Q1减少13.05亿,与打款政策变更有关。预收款余额48.5亿,较2018Q4减少18.6亿,较2018Q1减少9.2亿,或将部分预收款释放增厚业绩。3月25日前,经销商已将老普五1-5月份的货款、收藏版五粮液的货款全部以现金方式打齐,为Q1预收款提供保障。 发货节奏控制得当,为新普五积蓄势能。预计Q1老普五发货量约7400吨左右,1618等发货量约2100吨左右。普五以上五粮液全年计划量2.3万吨,其中,普五1.5万吨(老普五8400吨、收藏版五粮液1350吨、新普五5250吨),1618、低度、交杯、金装等五粮液约8000吨。春糖后普五发货速度明显放缓,挺价效果显著。收藏版五粮液将在5月份发货,继续拉升价格,为6月份推出新普五积蓄势能。 风险提示:新品提价不顺利,渠道价格倒挂,动销放缓
五粮液 食品饮料行业 2019-04-10 98.44 126.07 -- 110.03 9.85%
130.29 32.35%
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投资建议:公司全面改革紧扣行业趋势,以新品升级换代为载体,在信息化建设基础上导入控盘分利、强化终端建设,有望理顺渠道关系、重塑品牌价值体系。我们认为管理层对改革是坚定的,对行业趋势判断是正确的,对品牌提升、渠道变革、组织调整等举措是系统、全面、可落地的。五粮液有望站稳千元价格带并实现放量增长。预计2019-21年EPS4.38、5.47、6.62元,目标价130元,首次给予增持评级。 五粮液的过去是一部商业模式决定竞争力的经典案例。1985-1994,白酒供不应求时期,公司以出众的品质、巨大的产能优势、坚持涨价的策略于迅速成长为中国酒王。随后数年,在买断包销、OEM等创新的营销模式下将产能优势充分转化为效益,拉开与竞品的差距,稳坐头把交椅十余年。2004年前后,五粮液开始因公司治理问题、战略方向误判、营销模式转型不畅等问题致使增速放缓,终被茅台超越。 展望未来,渠道逐渐理顺,品牌逐步拉升,量价齐升发展可期。1)渠道理顺,公司在大数据赋能下导入控盘分利机制,强化以专卖店为代表的终端建设,管理下沉,并向真正做好消费者培育的经销商和终端以收益倾斜。2)品牌重塑,坚决清理损耗品牌力的高仿产品,推出高端五粮液,聚焦新品经典五粮液,建立基于窖龄的品牌价值认知体系。伴随经济增长和消费升级的持续,五粮液有能力实现量价齐升发展。 催化剂:新品五粮液站稳千元价格带,渠道盈利改善。 风险提示:新品提价不顺利,渠道价格倒挂,动销放缓。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-04-02 860.00 944.81 -- 990.00 15.12%
1006.01 16.98%
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公司业绩、销量均超市场预期,茅台酒当前价格平稳,供求紧张短期不会改变。预计将通过直销比例和产品结构双提升实现目标增长。 投资要点: 投资建议:公司业绩、销量均超市场预期,茅台酒当前价格平稳,供求紧张短期不会改变,预计将通过直销比例和产品结构双提升实现2019目标增长,上调2019-2020年公司EPS为33.36/40.33元(前次32.33/38.56元),预计2021年EPS 47.52元,目标价970元,增持。 收入、利润双超业绩预告值。2018收入、归母净利润772亿、352亿,同增26.4%、30%,超出业绩预告的750亿、340亿,其中酒类收入735.6亿。Q4单季收入、归母净利润222.3亿、104.7亿,同增34.1%、47.6%。销售费用(率)降4亿至3.3%,管理费用率降0.8pct至6.9%,两者均降至历史新低。毛利率/净利率91.6%/45.6%。预收款年末余额136亿,同比增44%。合并成本差(合并-母公司)为负,显示公司业绩仍在蓄水的过程,Q4真实收入高于披露数7个亿。 茅台酒销量大超目标值。茅台酒收入655亿,同增25%,量增7.5%至3.25万吨,超目标销量4500吨;价增16.3%至202万/吨;Q4确认销量9500吨左右。系列酒收入81亿,同增40%,量略减至2.98万吨,价增40%至27万/吨。直销占比降至5.9%(2017年10.7%)。 2019收入目标14%,暂不考虑销量增长和提价,预计将通过直销比例提升和产品结构提升完成。集团层面正筹建负责直销工作的营销公司,预计2019直销6500吨左右,保守估计收入边际贡献5%左右增长。增值税下调可带动收入增长2-3%。剩下7%以上的增长预计通过增加非标投放实现。茅台在限定经销商销售计划的同时,鼓励销售出厂价更高的非标产品,希望锻炼经销商开发客户的能力。 风险提示:茅台酒价格快速上涨带来社会舆论压力和政策风险等。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-03-29 23.70 27.72 -- 29.93 25.49%
29.74 25.49%
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公司管理全面改善,创新构建厂商一体化营销模式,聚焦核心单品,发力核心及战略市场,有望借助中粮平台优势,在湖南地方政府支持下加速高端酒市场份额提升。 投资要点 投资建议:公司管理效率全面提升,创新构建厂商价值一体化营销模式,预计将借助中粮平台和资源优势,加速内参、酒鬼在全国重点市场推进。预计2019-2021年公司EPS为1.05/1.53/2.10元,考虑内参酒2019发力,上调目标价至28元(前次27元),增持评级。 l 收入保持高增,费用投放合理,内控明显改善。2018收入11.86亿、归母净利润2.23亿,同增35.13%、26.45%。Q4单季收入4.27亿,归母净利润0.62亿,同增30.6%、3.3%。销售费用率升5.8pct至29.1%,Q4单季33.4%,环升6.1pct,销售服务和广告费增加;管理费用率降2.7pct至10.8%。毛利率78.8%,同比升0.9pct,归母净利率18.8%,同比降1.2pct。预收款Q4增长近1亿,销售收现与收入增长相匹配。 聚焦单品,发力核心市场,量、价、产品结构有望持续提升。酒鬼、内参、湘泉收入分别实现7.9、2.4、1.1亿,同增35%、38.4%、30.6%,销量增21.5%、12.8%、21.8%。战略单品酒鬼红坛收入增长82.9%、销量增59.3%。2018年SKU同比下降25%,全力聚焦内参、酒鬼红坛、酒鬼传承,倾斜资源,坚持价格标杆,提升市场份额。华北、华中市场收入分别实现7.14、2.87亿,合占公司收入84.4%,有望继续快速增长。聚焦湖南核心市场,实现县级全覆盖;集中发展京津冀、鲁、豫、粤、华东、华中亿元战略市场,有望取得重点突破。 创新厂商价值一体化营销模式,加速获取高端酒市场份额。内参酒销售公司有望充分调动经销商和销售团队资源,在中粮平台优势和湖南地方政府的支持下,有望帮助公司加速实现高端酒市场份额提升。 风险提示:省内销售、省外扩张不及预期,行业环境恶化等。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-03-27 780.00 944.81 -- 990.00 26.92%
999.69 28.17%
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投资建议:恒者行远,厚积薄发。茅台通过不懈努力建立牢固竞争壁垒,成为中国白酒行业发展风向标和基石。极致的品质坚守,深厚的文化底蕴,强大的品牌塑造能力以及由强品牌驱动的强渠道成为茅台最核心的竞争优势。消费升级、马太效应显现,茅台站位行业制高点,量价提升逻辑兼备,业绩波动减弱,有望获得龙头估值溢价。根据公司业绩指引,调整2018-20EPS为27.02/32.33/38.56元(上调2018-20EPS分别-0.43/+1.49/+2.74元),上调目标价至970元,增持评级。 数十年坚守,终成伟大奇迹。①管理层对白酒行业前瞻性判断及深度洞察,让茅台紧抓行业主流发展趋势。②差异化战略运用极致,成功培育消费者酱香口感,将茅台文化深深打入消费者心智。③团购先行,紧抓政商务白酒消费意见领袖群体,对待渠道利、义并重,以超高的渠道利润和共进退的服务意识赢得渠道高忠诚度。 展望未来,茅台将以更高的历史站位实现自我突破。①管理层不断坚定政治立场,着眼长远,不以短期利益牺牲长期持续发展能力;②从“茅台文化”到“文化茅台”,茅台将以更高的站位实现自我突破,品牌力持续提升;③重视消费者服务,与“茅粉”交心互动,并有计划的提升直营比例,扩大盈利空间。预计茅台酒需求将继续稳中有升,提价空间巨大,产销量增长仍将持续,盈利兼具确定性和成长性。 催化剂:茅台酒价格平稳,渠道库存健康,销售情况淡季不淡。 风险提示:茅台酒价格快速上涨带来社会舆论压力和政策风险等
贵州茅台 食品饮料行业 2018-11-05 585.00 631.17 -- 593.00 1.37%
698.88 19.47%
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投资建议:因Q3业绩低于预期且来年高端酒需求不确定性增强,下调2018-2019EPS27.45、30.84、35.82元(前次28.7、35.4、40.5元),给予19PE21倍,下调目标价至648元(前次823元),维持增持。 Q3业绩低于市场预期。Q1-3总营收550亿、增24%,其中酒类522亿、其他27亿,增23%、34%,归母净利247亿、增24%。Q3单季总营收188亿、归母净利90亿,增3.8%、2.7%。系列酒收入增32%,销售、管理费用同增8%、13%,环比放缓。Q3单季销售收现230亿、增11%,经营净现金流105亿,减34%,但与同期收入相匹配。 增速放缓主因高基数及发货控制,预收款再次回升。按报表预计Q3发货量约8100吨,高基数下同比约降15%,与此前市场预期的9500吨以上有较大差距,预计主因公司主动调节发货稳定渠道价格。Q3末预收款112亿,较Q2末增12亿,在较Q1末下降后再次回升,考虑公司此前出台的“9月可提前执行十月计划”,倒推估算双节前仍有580吨货当季未发。若按“销售收现+△应收”及“收入+△预收”计算,Q3增10%、12%,增速环比放缓20pct。 大商货量略减,经销商库存不高但对2019销售信心边际走弱。目前普飞一批价维持在1700左右,节后未有明显回落;经销商库存不高,11月的货已于10月中旬打款并陆续收到,12月进货指标尚未批示;为稳定价格,茅台适当减少大商的货量,预计全年货量与2017持平。 核心风险:宏观经济下行风险,食品安全问题风险。
古井贡酒 食品饮料行业 2018-11-02 55.69 76.28 -- 60.55 8.73%
65.40 17.44%
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本报告导读: 业绩基本符合市场预期。Q3收入增速放缓主因二三季度销售节奏变化,公司产品结构上移延续。Q4起公司已对经销商实行配额制,以更好地去库存、稳价格、抓动销。 投资建议:因 预计Q4发货节奏放缓,下调2018-20EPS 3.27、3.93、4.61元(前次3.34、4.36、5.28元),参考可比公司给予2018PE24倍,下调目标价至78元(前次96元),维持增持。 业绩基本符合市场预期。Q1-3公司营收68亿元、净利13亿元,增27%、67%;其中Q3单季营收20亿元、净利3.6亿元,增18%、46%,基本符合市场预期。Q3单季经营净现金流19亿元、增150%,表现良好,其中单季销售收现31亿、增63%,好于收入增速,主因Q2部分应收票据承兑(较Q2降5.4亿元),及新增预收款3亿元。 增速放缓主因二三季度销售节奏变化,产品结构上移延续。Q3收入增速放缓主因Q2加速发力而渠道需要消化,渠道调研Q3主力产品动销依然良好,预计Q1-3古8翻番、古5增40%以上、献礼增10%以上。预计省内仍为营收贡献主力市场。Q3单季净利率升3.5pct,主因产品结构上移带动毛利率升2pct,销售费用率降0.8pct,营业税金/收入比率降2.9pct、预计与税收缓交有关(应交税费增1.3亿元)全年打款任务基本达成,Q4仍以渠道良性为先。渠道调研至双节为止公司销售已完成全年打款任务的90%以上,从已实现收入及预收款来看与渠道反馈一致。Q4起公司已对经销商实行配额制,以更好地去库存、稳价格、抓动销。省内消费升级趋势延续,公司有望以古8继续稳固200元价格带实力,实现收入与净利快速增长。 核心风险提示:经济下行,竞争加剧,食品安全产生的风险。
古井贡酒 食品饮料行业 2018-08-29 80.11 -- -- 81.82 2.13%
84.05 4.92%
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投资建议:受益省内消费升级、百元以上产品加速,上调2018-20EPS3.34、4.36、5.28 元(前次2.91、3.79、4.66 元),参考可比公司给予2018 年29 倍PE,上调目标价至96 元(前次81 元),维持增持。 H1 业绩符合市场预期。2018H1 营收48 亿、增30%,扣非前后归母净利8.9 亿、8.7 亿元,增63%、80%;Q2 单季营收22 亿、增49%,扣非前后归母净利3.1 亿、3 亿元,增120%、139%。业绩位于预告中位,符合市场预期。Q2 净利率升4.6pct 至14%,主因产品结构升级叠加5 月核心产品终端提价,带动毛利率大幅提升5pct 至76.4%,此外管理费用率降2.8pct,品牌宣传及促销加强下销售费用率升2.1pct。预收账款环比降4.8 亿属正常,主系发货延后所致。 省内消费升级明显,百元以上产品加速。1)预计H1 古8 翻倍增长且呈加速趋势,古5 增35%,献礼增20%、环比Q1 提速。安徽省内消费升级明显,200 以上价位带增势迅猛,预计H1 省内增30%以上。 省外河南市场竞争激烈,市场动销有待恢复。2)H1 黄鹤楼并表收入4.3 亿、增24%,净利0.5 亿元、增6%,净利率降2pct 至11.6%,预计主因区域拓张加大费用投放,完成业绩承诺目标难度不大。 价格回升、库存合理,公司积极备战旺季。渠道调研终端价已回升至端午前水平,库存趋于合理,积极备战旺季有望完成全年收入的30%以上目标。省内优势凸显,H2 费用投放力度有望减缓释放业绩弹性。 核心风险提示:全国化布局不达预期,省内竞争加剧的风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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