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立高食品 食品饮料行业 2021-07-06 147.50 -- -- 158.96 7.77% -- 158.96 7.77% -- 详细
公司概况:20余年打磨铸就冷冻烘焙行业龙头公司是冷冻烘焙行业的先行者,凭借优秀的管理能力,经过20余年发展,逐渐成长成为冷冻烘焙行业龙头(市占率第一,约10%),同时也是烘焙原料行业重要玩家。公司已拥有超650种sku、5个生产基地(一个在建),并覆盖超5万终端。公司优势市场在华东华南,上市后全国化拓张有望进一步加速。 行业分析:冷冻烘焙行业有5倍以上空间,在多因素驱动下成长加速我们认为我国冷冻烘焙行业已从萌芽期进入快速成长期,核心驱动因素有三:①冷冻烘焙食品规模化生产下成本低、同时易于加工,可显著降低人工、租金(节约店面)和采购成本,缓解烘焙店的经营压力,在烘焙店的渗透率有望持续提升。②冷冻烘焙食品易于进行品控和标准化复制,能满足烘焙店去厨师化和连锁扩张的诉求。③商超、酒店、餐饮等新型渠道的需求亦在快速释放。空间测算:行业对比国外有5倍以上成长空间,且未来有望持续25%以上增长。 核心竞争力:行业本质强者恒强,公司领先优势明显且有望持续扩大竞争力:行业本质强者恒强,公司领先优势明显且有望持续扩大由于冷冻烘焙行业有重资本投入(建厂)、规模采购成本优势明显、售后需要专业服务等特点,所以行业本质决定强者恒强趋势明显——一旦龙头公司形成,护城河有望持续加深。经过20余年的发展,立高已成为行业龙头,综合竞争优势明显:技术领先、产品丰富、渠道覆盖广、采购成本低。我们认为随着公司全国化布局逐渐完善,这些优势有望持续扩大,市场份额或将持续提升。 成长能力分析:多因素驱动持续高增长可期,募投项目保障产能:多因素驱动持续高增长可期,募投项目保障产能我们认为多因素驱动公司冷冻烘焙食品业务有望持续高增长:①随着客户认可度提升,公司现有客户的冷冻烘焙食品采购比例(包含单品采购量和种类)有望持续提升,我们判断公司已覆盖客户增速仍能维持较高水平。②华南华北外区域渠道扩张空间大,为公司提供高增长动力。③公司新品研发和新渠道拓展亦值得期待。此外,募投项目产能约为现有产能的1.5倍,是高增长的保障。 盈利预测和投资建议:冷冻烘焙龙头厚积而薄发,步入成长快车道我们预计21-23年公司收入和利润分别为24.5/32.1/43.5亿元和3.1/4.1/5.7亿元,PE为80/60/43X。我们认为公司未来持续维持高增长的确定性强,是底仓配置品种的稀缺品种,值得给予更高估值溢价,首次推荐给予“买入”评级。 风险提示原料成本价格波动;食品安全风险;产能释放不达预期;行业竞争加剧。
立高食品 食品饮料行业 2021-06-23 160.90 -- -- 158.96 -1.21%
158.96 -1.21% -- 详细
疫情缓解后营收净利稳定增长,21年 Q1业绩超预期。公司披露 20年年报显示,20年实现营业收入 18.1亿元,同比增长 14.27%,实现归母净利润 2.32亿元,同比增长 27.95%。其中,20年 Q1仅实现 2.5亿元营收,系疫情导致众多下游企业停工停产所致,Q2之后随着全国复工复产,营收呈现稳定增长态势。21年 Q1实现营收 5.8亿元,同比增长 130.54%,与 19年 Q1相比也有超过 30%的增长,说明公司目前受疫情影响较小。 21年 Q1实现归母净利润 7314万元,同比增长 300.5%,净利率为 12.65%。 未来预计随着公司生产基地扩建以及高毛利的冷冻烘焙占比提升,净利率稳中有升。 居民烘焙品消费增长空间可观,冷冻烘焙食品优化行业发展经营模式。 公司立足于烘焙原料的生产和冷冻烘焙食品的研发。根据招股说明书数据,2019年我国内地人均烘焙制品消费额仅为 24.6美元/人,远低于饮食结构相似的日本和中国港台地区。随着年轻一代追求便捷的生活方式,口味也更加多元化,可以同时提供美味和便捷属性的烘焙产品消费量预计仍有较理想的增长空间。除此之外,众多烘焙产品门店的利润被不断上涨的房租,人力成本压缩,且为保持产品质量稳定又难以扩大规模。同时具备预包装产品和现烤产品优势的冷冻烘焙产品解决了这一难题,使众多烘焙企业节省厨房成本的同时保证了产品口味的稳定。公司将冷冻烘焙食品作为产品研发推广的重要一环,其对利润的驱动作用已经显现,2021年 Q1,公司收入增长的主要来源为冷冻烘焙食品收入,较上年同期增长144.24%,占比达 57.86%。 多元化销售渠道和丰富的产品体系双驱动,共同构建公司竞争壁垒。截止 2020年底,公司共有超过 650种产品,涵盖了奶油、水果制品、酱料和冷冻烘焙食品等多个品类,产品种类丰富多样。平均每年推出的新产品及新应用方案超过 50个。凭借着高质量的终端产品,公司下游合作厂商涵盖了众多知名烘焙企业,大型商超,大型连锁酒店和连锁餐厅,销售渠道遍布全国 357个城市(截至 2020年底),且不断向三线以下城市下沉。 确保了公司新产品能够快速占领市场,减少单一销售渠道带来的波动风险。长久以来积累的领先产品技术优势和渠道优势,使其在行业中具有较强的竞争力。未来几年公司将进一步进行产能全国化布局,在华南、华东、华北以及海外将拥有六个大型生产基地和四个技术研发中心,深度优化运营结构。 投资建议:我们预计 2021-2023年公司实现 EPS 1.98、2.60、3.35元,对应 PE 80、61、47,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格上涨,食品安全问题,产能扩建不及预期等。
马莉 7
立高食品 食品饮料行业 2021-06-22 161.41 -- -- 163.67 1.40%
163.67 1.40% -- 详细
行业:冷冻烘焙行业方兴未艾,成长潜力较大,烘焙原料行业稳健增长我国烘焙行业处在快速增长阶段,2010-2020年十年复合增速为 12%左右,未来伴随消费场景丰富和人均消费的提升等因素,仍将保持快速增长。 1)冷冻烘焙行业:我们预计当前冷冻烘焙行业规模(B 端)接近 100亿。由于冷冻烘焙食品可以解决一般烘焙门店的现烤产品无法标准化,生产效率较低及无法灵活调整生产导致浪费等行业痛点,冷冻烘焙产品的渗透率持续提升,替代效应逐步凸显,乐观/中观/悲观假设下,未来 5年我国冷冻烘焙市场规模CAGR 分别为 51%/35%/22%,保持快速增长,潜力较大。 2)烘焙原料行业:与烘焙零售行业相辅相成,伴随消费场景的丰富和消费渠道的多元化,预计未来市场规模稳步提升。根据我们的预测,2025年奶油、水果制品、烘焙酱料市场行业规模有望分别达到 150亿元、43亿元、84亿元,未来 5年 CAGR 分别为 8.0%、8.2%、20%左右。 公司:技术研发保证产品优势,深度服务提升渠道粘性形成服务壁垒1)产品端:利用自身技术研发优势保证产品的多样性,有效保证新品的研发,打开未来收入天花板;同时保证产品的独特性,通过工艺改良和配方调整能够生产冷冻面包等技术难度较高的产品,形成技术壁垒和产品优势;另外,规模化生产能够保证产品稳定性,提升生产效率,2020年公司奶油产能 3.3万吨、水果制品 1.32万吨、酱料产能 2.85万吨、冷冻烘焙食品产能 5.32万吨,是业内最大的冷冻烘焙产品生产制造商之一。 2)渠道端:营销网络遍布全国,以经销渠道为主,利用深度服务打造核心竞争优势。公司为经销和直销客户提供技术指导和培训,并为客户设计烘焙食品的应用及营销方案,促产品优势最大化显现,提升客户粘性,提高其他品牌代替门槛,形成服务壁垒。 看点:冷冻烘焙业务是增长引擎,产能快速增长提供后续增长保障1)冷冻烘焙产品是公司未来增长的重要驱动力。立高食品作为冷冻烘焙行业的领军企业,将持续享受行业增长红利;未来的增长来源主要来自于老品的持续升级和新品的推广,量价齐升促公司业绩快速增长,产品结构的优化促冷冻烘焙业务盈利能力的持续提升。 2)烘焙原料业务保持稳健增长,主要依托需求端的持续增长和产品结构升级实现。例如奶油产品的结构升级使得含乳脂植脂奶油逐步替代植脂奶油,从而促盈利能力的快速增长;水果制品应用场景的逐步丰富将带来水果制品的稳定增长;烘焙酱料我们认为主要是新品带来的量的增长拉动收入的增长。 3)产能的持续扩张为后续发展提供保证。未来三年公司将增加 18.21万吨的产能(6万吨奶油、2.7万吨水果制品、5.92万吨冷冻烘焙食品、3.59万吨酱料),达到 34万吨,产能 CAGR 在 35%左右,为公司后续增长提供保障。 盈利预测及估值我们预计 2021-2023年公司实现营业总收入 23.59亿元、30.27亿元、38.63亿元,同比增长分别为 30.4%、28.3%、27.6%;实现归母净利润 3.20亿元、4.22亿元、5.52亿元,同比增长分别为 37.69%、32.06%、30.81%。预计 2021-2023年公司 EPS 分别为 1.89元、2.49元、3.26元,对应 PE 为 88.79/67.23/51.40倍。
立高食品 食品饮料行业 2021-06-21 161.41 116.02 -- 163.88 1.53%
163.88 1.53% -- 详细
第三方工程评估咨询兴起,未来有望分享千亿市场蛋糕。第三方工程评估在我国兴起于2008年后,主要内容包括对工程项目进行“体检”,提供全过程评价和管理提升方案,具有利润率高、客户粘性高的优点。第三方评估区别于现存的监理服务,是传统责任主体的必要补充和升级方向。我们认为在1)开发商和政府对建筑质量需求提高,2)开发商统一品质管理、安全诉求提升等背景下,第三方工程评估渗透率有望稳步提升,远期将分享监理市场目前1500亿元左右大蛋糕,同时伴随建筑存量面积增大,旧城改造提速,我们认为第三方工程评估赛道将显著扩容,测算未来市场空间600亿元,相较于现在扩容近20倍。公司是目前细分行业龙头和唯一上市公司,未来受益行业高速成长。 解决市场三大痛点,内资头部企业将是增量市场主要瓜分者。 第三方评估核心商业模式是基于公信力和专业能力,利用数据、知识、人才、平台优势,对外输出评估意见和解决方案,解决用户关于安全和质量痛点,给客户创造价值,解决了3大痛点:1)工程项目迅速扩张与管理能力不匹配问题2)监管趋严下品质管理问题3)安全生产问题;竞争格局清晰,目前同比竞争对手不多,内资头部企业将核心受益。 业务与检测机构类似,有望享受高估值。公司通过每个项目标段分别出具评估报告,从流程上和业务模式上类似于第三方检测机构(可比公司包括国检集团、广电计量、华测检测等)。但是目前业务地域扩张不需要获得牌照、不受地域保护影响,公司合作单位多数为业主方总部单位,基于的是公信力和专业服务能力,因此我们认为有望享受较高资本市场估值水平。目前检测机构上市公司2021年wind一致预期下PE估值58x。 龙头全国化扩张起步,发展按下加速键。公司是第三方工程评估国内绝对龙头,目前已与百强地产中的73家地产商建立合作关系,业务范围涵盖500余个城市,过去5年收入复合年增长率49%。上市后公司有望通过北京、上海、成都、武汉运营基地的建设,加速全国化进程,进一步增强业务拓展和竞争力。我们测算未来5年净利润或有4倍以上成长空间,瑞捷有望成为未来第三方工程服务的白马企业。 投资建议。预计公司2021-2023年,公司归母净利润1.71/2.39/3.18亿元,同比增长41.8%/39.9%/33.2%。根据我们预测,公司2021年仅21.8xPE估值,内在价值被严重低估,给予公司基于市场法估值的116.37元为目标价,未来6个月潜在空间110%,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:业务拓展低于预期,政策不确定性,系统性风险。
立高食品 食品饮料行业 2021-06-21 162.50 -- -- 163.88 0.85%
163.88 0.85% -- 详细
投资建议:冷冻烘焙食品行业处于发展初期,行业集中度低,市场空间大。公司产品和渠道双驱动,多元化渠道打开成长空间。终端深度合作增强客户的粘性,构筑竞争壁垒。预计公司21-23年EPS分别为1.83/2.50/3.24元,对应PE分别为90.83/66.40/51.22倍。公司当前估值较高,但考虑到公司高成长性,首次覆盖,给予“买入”评级。 行业处于发展初期,前景广阔。烘焙食品行业整体需求每年接近10%的持续增长,国内人均烘焙食品消费额仅为24.6美元/人,与发达国家和地区还有较大的差距,行业还存在巨大的发展潜力。冷冻烘焙食品的出现弥补了预包装食品和现烤食品的不足。对C端消费者,冷冻烘焙食品种类丰富、口感稳定、食品安全更有保障,对B端客户,冷冻烘焙食品解决了经营成本高、人员匮乏、产品更迭等问题。烘焙食品行业竞争格局分散,集中度有待提升。 渠道和终端服务是核心竞争力。烘焙食品原料和冷冻烘焙食品的技术壁垒主要体现在产品配方和大规模生产工艺两方面。公司通过在研发领域的长期投入,目前已公司拥有完善的研发体系和高质量的研发团队。产品方面,公司拥有丰富的产品体系,能够满足不同客户群体的消费需求。 多样化的产品,为烘焙店开发出新的客户需求,创造新的收入来源。公司已经初步建立了覆盖全国的经销渠道体系,销售人员数量业内领先。 公司重视销售团队的建设,为客户提供烘焙店运营培训,为客户使用公司产品提供技术指导,为客户设计烘焙食品的应用方案及营销方案。下游烘焙店客户粘性高,公司具有先发优势明显。供应链方面,公司具备较为充足的自有物流能力及第三方物流能力。目前公司已建立四大生产基地,主要覆盖华东和华南区域,未来公司将建成六大生产基地实现全国化布局。 品类延伸和渠道拓展带动收入持续。增长。成本压力驱动下游B端客户对冷冻烘焙食品的采购比例上升。目前国内冷冻烘焙食品在烘焙店的渗透率仍较低,相比国外仍有很大提升空间。随着餐饮、茶饮店等新场景的不断成熟,会不断衍生出更适合该场景的新品需求,从而支撑公司在渠道的多元化扩张。 股价催化剂:产品提价;原材料价格下降;业绩超预期等。 风险因素:原材料价格上涨超预期;新品推广不及预期;食品安全事故。
立高食品 食品饮料行业 2021-06-08 159.52 -- -- 170.27 6.74%
170.27 6.74% -- 详细
公司简介:“蓝条纹”烘焙食品王国。公司主要从事烘焙食品原料和冷冻烘焙食品业务,以植脂奶油起家,逐步延伸至水果制品、酱料、巧克力等产品,2014年通过收购奥昆、昊道布局冷冻烘焙食品。2020年公司营收规模18.1亿元,2017-20年增长CAGR为23.7%;其中冷冻烘焙食品是增长主要驱动力,收入增长CAGR为38.7%。公司股权结构简单,彭裕辉家族为实际控制人,核心管理层持股保持团队稳定。 行业分析:冷冻烘焙蓝海市场,方兴未艾。烘焙行业空间大,受益消费升级稳健增长。2019年我国烘焙食品零售额达到2317亿元,2011-19年增长CAGR为12.0%。国内冷冻烘焙渗透率约为10%,市场规模不足百亿,蛋挞皮、中式糕点是主要应用产品。对标海外,发达国家冷冻烘焙渗透率更高,美国、日本冷冻烘焙使用率分别为80%、50%。我国烘焙行业连锁化、规模化发展,助推冷冻烘焙渗透率提升;烘焙食品种类日益多元化,非饼店消费场景拓展,冷冻烘焙大有可为。当前行业竞争格局分散,公司占据优势。 竞争优势:“产品+服务+渠道”正向循环。公司产品种类丰富,能够满足客户多样化购买需求;对客户进行深度服务,发挥公司产品优势,促进销售并提升客户粘性;多样化销售渠道增加新品研发方向与应用空间。三者互相促进,形成正向循环,不断增强公司竞争壁垒。 产品端,冷冻烘焙以挞皮为战略大单品,甜甜圈、蛋黄酥、麻薯、冷冻烘焙蛋糕诸多新品上量。公司冷冻烘焙业务壁垒在于:精准开发畅销产品、产品配方及工艺领先、大规模生产制造效率高。 渠道端,公司营销网络全国布局,销售团队执行力强,人才培养体系完善。 公司通过为饼店提供技术指导、设计应用及营销方案、提供烘焙店运营培训等方式深度服务,建立客户粘性,提高业务壁垒。 盈利预测:冷冻烘焙量价齐升,奶油结构升级、挞液自产化,推动公司业绩增长。预计公司2021/22/23年实现收入22.6/28.0/35.1亿元,同比+24.7%/24.1%/25.2%;实现归母净利润3.2/4.3/5.6亿元,同比+36.1%/36.7%/30.5%,当前市值对应PE84.2/61.6/47.2倍。考虑公司处于快速成长赛道且竞争优势明显,成长性更优,当前估值水平处于合理位置,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险;新品不及预期;行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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