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立高食品 食品饮料行业 2022-01-10 128.90 -- -- 128.64 -0.20% -- 128.64 -0.20% -- 详细
事件:立高食品发布《关于对部分产品价格调整的公告》,自2022年1月4日起,对部分主要的冷冻烘焙食品及烘焙原材料的产品出厂价格进行调整,上调幅度为3%-8%不等,结合近期对公司的渠道跟踪,我们更新观点如下:提价节奏加快以应对成本压力。11)本次提价主要针对蛋挞皮和奶油产品,挞皮为公司核心单品之一,2021年估计挞皮及挞液产品规模约4亿,占公司整体收入比重约15%,占冷冻烘焙业务比重约25%。其中毛利率相对较低的港挞类在11月之后已经提价,提价幅度估计在5%左右,本次提价估计主要针对毛利率相对较高的葡挞类产品,提价节奏略快于此前预期。原料类业务提价主要针对部分奶油产品,21年收入贡献相对较低。22)本次提价主要应对成本上升,公司采购主要原材料为油脂、糖类、面粉等大宗农产品,2021年以来大宗原料价格上涨给公司成本带来一定压力。以采购金额占比约20%的油脂为例,2021年初至11月油料油脂类大宗商品平均价格指数同比上涨30%+。21年下半年以来公司对部分品类陆续执行提价措施,成本压力有望得到缓解。 预期提价顺利传导可能性较高。主要原因为:11)公司在提价同时会保证经销商利润,渠道反馈立高经销商毛利率25%+,且与公司合作密切、粘性较强,预期提价不会损伤渠道积极性。22)烘焙上游成本整体上涨,相关企业亦出台提价措施,例如海融科技公告2022年3月起将部分产品出厂价格上调5-8%,南侨食品21年也进行了价格调整。33)冷冻烘焙行业处于需求快速扩容的高速成长期,奥昆产品力具备一定优势,特别在小B渠道具备较高议价权。公司目前提价品类覆盖面不高且提价幅度较小,估计对收入贡献有限,提价落地有望推动22年毛利率环比改善,若后续原材料价格压力逐步缓解,利润弹性有望逐步释放。 2222年产能落地有望保证规模扩张。估计21年奥昆收入增长60%+,22年冷冻烘焙依旧为主要增长驱动。近期河南工厂新投产甜甜圈产线一条,后续葡挞、冷冻蛋糕产线有望陆续运作,浙江工厂将在22年上半年布局,广东工厂亦可补充一定产能,综合看22年产值增量有望达到10亿,在满足山姆等商超客户需求的同时,也可增加对饼店和餐饮渠道的产品供应。虽然冷冻烘焙目前市场格局较为分散(2020年奥昆市占率10%左右),但考虑公司产能投放效率较高,叠加相对突出的产品力与销售服务能力,估计未来两三年可继续享受市场红利。 盈利预测、估值与评级:维持21-23年净利润预测2.74/3.47/4.46亿,对应EPS为1.62/2.05/2.64元,当前股价对应P/E为79/62/49倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,原材料价格波动风险,市场竞争加剧风险。
立高食品 食品饮料行业 2021-12-29 139.33 -- -- 138.58 -0.54% -- 138.58 -0.54% -- 详细
经销为主直销为辅,商超渠道近年贡献提升。经多年深耕,公司已打造出广泛而深入的销售网络。截至2021H1,公司经销营收占比68%,渠道网络遍布我国除港澳台外全部省、直辖市、自治区,深入357个城市,合作经销商超1800家,直销客户超380家,服务的终端客户超过5万家。其中,公司选择“小商”路线,经销商主要扮演“中间配送商”的角色,直销渠道随山姆会员扩展,直销占比有所提升。整体渠道结构呈现覆盖较广、客户结构多元的特点,各渠道粘性持续加强。 立高渠道精耕成效显著,构建强劲壁垒。公司通过多年的渠道精耕,成效显著,构筑了强劲的渠道壁垒:1)前瞻性布局,率先构建起广度及深度兼备的渠道网络:立高与客户合作关系一旦建立,原有产品的替代风险较小,且渠道复用率高,先发优势显著;2)打造强拓客及服务能力的销售团队:立高烘焙产品应用场景较为封闭,产品间缺少直接价格对比,且实际应用过程中需要一定技术指导,而立高销售团队高频、专业的服务能力完美把握了烘焙产品销售的要义;3)弱化经销商职能:提升经销商忠诚度的同时,将终端把控在自身销售人员手中;4)富有竞争力的产品力及供应链作为渠道力的背书,三者相辅相成,支撑公司业绩高增长。 渠道优势贡献高周转,驱动渠道优势贡献高周转,驱动ROE领先同行。立高ROE同行业领先,其原因主要系公司渠道把控力较强,对经销商及客户采用严格的应收账款到期催收制度,采用以销定产的生产方式以及精细化生产采购模式,总资产周转率远高于行业平均水平,驱动公司ROE水平领跑同行。渠道优势已为其构筑了宽广的护城河。 投资建议:公司处于仍在快速增长的赛道,冷冻烘焙食品仍处于发展早期阶段,未来渗透率仍有较大提升空间。公司作为行业龙头,占据市场先机,渠道壁垒已显现,处于扩建产能的上行阶段,具备成长性。预计公司2021/22/23年营收分别为28.1/36.5/46.5亿元,分别同比+55.1%/29.9%/27.6%;归母净利润2.9/3.5/5.0亿元,分别同比+23.6%/22.7%/43.2%,对应PE82.5/67.2/46.9倍。加回股权激励费用后,预计2021/22/23年调整后归母净利润3.1/4.2/5.5亿元,同比+34.4%/34.2%/31.0%;当前市值对应PE为75.9/56.6/43.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、新品推广不及预期、行业竞争加剧、调研情况及样本选择或存在误差风险
立高食品 食品饮料行业 2021-12-06 135.64 -- -- 148.67 9.61%
148.67 9.61% -- 详细
立高食品:冷冻烘焙食品翘楚,业绩目标明确公司成立于 2000年,以植脂奶油起家,14年收购奥昆将产品拓展至冷冻烘焙领域,形成大烘焙格局,主要产品包括奶油、水果制品、酱料、巧克力等烘焙食品原料和冷冻烘焙半成品及成品,其中冷冻烘焙食品营收占比约 60%。 公司股权结构较为集中,高管员工持股比例达到 49.99%。2021年公司向 9名高管及核心管理人员授予股票期权共计 850万份,约占总股本的 5%,行权价格为 108.20元/股,若受激励人员行权,则营业收入 5年 CAGR 至少需要达到 23.9%。 冷冻烘焙食品行业:渗透率提升打开市场空间。冷冻烘焙食品综合了预包装产品和现烤产品的优点,并解决了传统前店后厂模式经营的烘焙店面临的成本、质量、口感与安全等一系列问题。欧洲的冷冻面团占面包行业的比重大约是40%,美国大约是 70%,而国内可能不足 10%。随着消费者更为看重烘焙食品的口感和品质,房租和人力成本不断上涨,冷冻烘焙食品市场未来仍有提升的空间。我们认为到 2025年,冷冻烘焙食品市场规模约为 229.4亿元,5年CAGR 为 20.6%。 核心优势:技术水平行业领先 渠道结构不断优化公司具备较强的自动化生产能力和生产多样化产品的技术能力。烘焙食品原料和冷冻烘焙食品的产品种类较多,部分产品的配方及生产工艺难度较大,公司建立了完善的技术创新体系和高质量的研发团队,产品配方、生产工艺、生产设备等技术能力不断强化和持续创新,突破了该部分产品的技术难度,形成了多样化的产品体系,具有一定的先发优势。 公司的产品种类丰富,有效满足多元化客户多样化的购买需求。截至 21Q2,公司品规超过 660种,并形成超过 100个品规的储备。公司多样化的产品种类及品规,有利于客户进行一站式采购,节约了客户的采购成本,提升了客户的采购效率,从而增强了客户的需求粘性。 公司销售渠道多样化,客户服务深化。公司营销网络不断下沉,销售渠道逐渐多样化,抗风险的能力增强。同时公司通过为客户提供技术指导、设计营销方案等方式,与客户建立良好的关系,将公司产品与客户终端成品建立紧密联系,增强客户粘性,提高其他品牌的替代门槛。 公司冷链监控管理严格。公司大部分产品对温度的要求十分严格,均需要在低于零下 18度的环境下进行储存及运输。因此,公司建立了冷链监控中心,制定实施了一系列温度管理和控制措施,保证仓储、物流等整个流通环节的温度达标。截至 2020年底,公司已具备了一定规模的冷链物流能力,全国半数以上的省、自治区和直辖市的客户实现自主运输。 募投项目突破产能瓶颈。公司围绕全国烘焙消费的主要市场进行产能布局。 随着公司各个生产基地建设计划的实施,未来公司将形成华南、华东和华北三大生产区域,六大生产基地的网络化布局,能够有效提升对烘焙消费主战场华南、华东和华北的辐射力度,增强市场竞争力。 投资建议:立高食品作为冷冻烘焙食品第一股,具备自动化生产能力和技术能力突出、产品种类丰富、销售渠道多样化、冷链建设领先等多种先发优势。随着公司各个生产基地建设计划的实施,未来公司将形成华南、华东和华北三大生产区域,六大生产基地的网络化布局,有效提升对烘焙消费主战场华南、华东和华北的辐射力度,增强市场竞争力。我们预计公司 21-23年营收为27.64/35.79/44.78亿元,同比增长 52.76%/29.45%/25.12%,归母净利润为2.83、3.51、4.75亿 元 , 同 比 增 长 21.92%/24.12%/35.23%,EPS 分 别 为1.67、2.07、2.8,对应 PE 分别为 80.79、65.09、48. 13。考虑到公司作为冷冻烘焙行业稀缺标的,给予“买入”评级。 风险提示:冷冻烘焙渗透率不及预期风险、原材料价格上涨风险、产能建设不及预期风险、食品安全风险、竞争加剧风险。
立高食品 食品饮料行业 2021-12-01 138.86 -- -- 148.67 7.06%
148.67 7.06% -- 详细
看短期看KA,长期看餐饮,核心是烘焙。麻薯单品在山姆店目前仍是限量的,随着公司产能提升,麻薯单品仍会继续放量。瑞士卷在山姆店已经成为热卖的第二个单品,慕斯蛋糕、牛角包等品类也有望成为大单品。短期内品类延伸和大单品继续放量带动KA渠道的增长。餐饮渠道是未来的战略重点。餐饮的增长逻辑是来自于餐饮的万亿级别赛道,发展的空间巨大。公司在餐饮渠道的体量较小,主要由于此前于人员配备、产品配套和客户资源等方面都有欠缺。目前公司单独成立事业部,加强人员的配备和产品开发能力,力争先突破餐饮KA渠道。 烘焙渠道渗透率仍低,成长有空间。公司在饼店渠道的渗透率低,以及烘焙门店使用冷冻半成品的占比较低。公司在饼类、丹麦类产品在烘焙渠道有延伸,慕斯蛋糕也有望成为爆发点。烘焙渠道仍有下沉的空间。 烘焙有技术壁垒,公司有先发优势。烘焙行业有一定的技术壁垒,主要体现在产品配方和大规模生产工艺。公司在研发的投入较大,老品的竞争日趋激烈,公司在研发上大量投入,寻求在品类上的突破。大单品策略,规模化生产,公司具有规模效应。随着人效的提升,管理方面也会有规模效应。管理层激励强,战略清晰,积极进取。公司重视销售团队的建设,销售服务能力强。销售人员除了协助经销商管理,还要维护老客户和开发新客户。销售团队的服务增强了客户的粘性。烘焙行业虽然进入壁垒不高,但是公司已具有综合的竞争优势,市占率有望进一步提升。 积极建设冷冻烘焙产能,完善自身物流体系。短期内公司河南和浙江工厂保障冷冻烘焙产能供应。未来公司还将扩大生产基地,以覆盖华中、西南等区域,完善产能布局。冷冻烘焙行业对冷链物流的要求高,尤其对于慕斯蛋糕、丹麦类等产品。公司打造物流体系能保障产品稳定性,也能形成规模效应,摊薄内部成本。 盈利预测与投资评级:冷冻烘焙食品行业处于发展初期,冷冻半成品渗透率低,市场空间大。公司产品和渠道双驱动,多元化渠道有利于抢占更多增量市场。预计公司21-23年EPS分别为1.63/2.08/3.11元,对应PE分别为83.01/65.09/43.61倍,给予“买入”评级。 股价催化剂:产品提价;原材料价格下降;业绩超预期等。 风险因素:原材料价格上涨超预期;产能扩张不及预期;食品安全事故。
立高食品 食品饮料行业 2021-11-08 147.11 -- -- 155.00 5.36%
155.00 5.36% -- 详细
公司发布 2021三季报。报告期内,公司实现营业收入19.61亿元,同比增长 63.39%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.98亿元,同比增长 24.47%;实现扣非后净利润 1.92亿元,同比增长 25.06%;每股收益 1.31元。其中 Q3单季实现营业收入 7.03亿元,同比增长 33.84%; 归母净利润 0.61亿元,同比减少 26.50%;每股收益 0.36元。 冷冻烘焙食品表现亮眼,麻薯规模超过挞皮跃居第一。 前三季度总体经营情况良好,Q3单季营业收入 7.03亿元,同比增长 33.84%;归母净利润 0.61亿元,同比减少26.50%,主要是二三季度为烘焙行业淡季叠加去年三季度处于疫情过后收入端快速恢复下的高基数所致。前三季度冷冻烘焙食品收入 11.67亿元,同比+83.63%,收入占比59.91%;烘焙食品原料收入 7.85亿元,同比+40.28%,收入占比 40.02%。单季度来看,冷冻烘焙食品表现亮眼,收入 4.43亿元,同比+58.26%,收入占比 62.46%。截止 9月末,麻薯规模已超过挞皮、甜甜圈等经典大单品,实现近 3个亿的规模,冷冻蛋糕也维持高速增长,实现近 1.8亿的规模,挞皮、甜甜圈则由于产能受限,增速低于冷冻烘焙食品平均水平;烘焙食品原料收入 2.66亿元,同比+6.39%。 原材料价格上涨和产品结构变化致毛利率下降。前三季度综合毛利率下降 2.99pct 至 35.08%,主要是产品结构发生变化(冷冻蛋糕等低毛利品类占比增加)和油脂等大宗原料价格上涨所致;期间费用率 21.80%,同比+0.62pct,其中销售费用率 13.33%,同比-0.08pct;管理费用率 5.18%,同比+0.39pct,主要是公司经营规模扩大和超额业绩奖励、股份支付计提所致;研发费用率3.30%,同比+0.38%,主要是公司加大研发队伍建设和增加研发项目所致;财务费用率基本保持稳定。综合以上因素,净利率 10.07%,同比下降 3.15pct。 公司未来看点。 (1)公司加速产能建设,目前,公司已在华南的佛山、广州增城和南沙、华东的浙江长兴等地先后投资建立了四个生产基地。河南工厂部分产线于 10月 28日投产,包括甜甜圈、麻薯、起酥类产品,未来还有葡挞皮、冷冻蛋糕的产线陆续投入,已投产的产线将为公司补充超过 3个亿的产能,冷冻烘焙食品供应不足的问题有望缓解; (2)公司股权激励机制到位并且调整核心管理层,现总经理陈和军先生曾主要负责广州奥昆冷冻烘焙业务,有助于在管理架构层面进一步聚焦优质赛道; (3)冷冻烘焙行业处于快速成长期,公司作为行业龙头,已建立一定的先发优势,未来有望持续抢占市场份额。 盈利预测:我们预测公司 2021-2023年实现收入分别为 27.65、36.36和 45.08亿元,EPS 分别为 1.78、2.51和 3.33元,当前股价对应 PE 分别为 77.4、54.9和 41.4倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;省外地区拓展不达预期;食品安全问题等。
立高食品 食品饮料行业 2021-11-04 143.19 -- -- 155.00 8.25%
155.00 8.25% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报,前三季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润19.61/1.98/1.92亿元,同比+63.39%/24.47%/25.06%。第三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润7.10/0.61/0.62亿元,同比+33.84%/-26.50%/-23.90%,业绩符合预期。 冷冻烘焙收入高速增长,麻薯、冷冻蛋糕为主要驱动分品类看,前三季度冷冻烘焙食品收入同比+83.63%,占比59.91%,保持高速增长;第三季度收入同比+58.26%,占比持续提升至62.46%(21Q2占比58.99%)。高增速主要受益于麻薯及冷冻蛋糕的高速增长,挞皮和甜甜圈由于产能限制,增速低于品类均值。烘焙原料方面,前三季度收入同比+40.28%,占比40.02%;第三季度收入同比+6.39%,占比37.46%。 成本上升叠加产品结构变化导致毛利承压,超额业绩奖励及股权激励扰动业绩表现前三季度,公司毛利率为35.08%,同比-2.99pcts,其中第三季度毛利率为33.63%,同比-9.71pcts。毛利率下降主要系:1)成本方面,油脂等大宗原料的价格上涨;2)产品结构方面,低毛利品类,如冷冻蛋糕等,销售规模扩大。费用率方面基本保持平稳,第三季度管理费用率为5.68%,同比+1.85pcts,主要系超额业绩激励以及股权激励费用增长。 华北产能释放,保障长期供应10月28日,河南卫辉工厂已部分投产,甜甜圈类、麻薯类、起酥类产线相继下限包装。目前日产量突破5000件,且仍在产能爬坡中,预计将在Q4旺季有效缓解公司产能紧张问题。预计明年浙江工厂或可逐步投产,伴随行业高景气度及时扩张产能,为公司规模发展提供保障。 投资建议与盈利预测考虑到原材料价格上涨、产品结构变化在短期持续对毛利率带来一定压力,以及未来股权激励费用扰动业绩,我们调整2021-2023年公司归母净利润为:2.7/3.7/4.9亿元(原预测值为3.1/4.3/5.6亿元),对应EPS为:1.62/2.16/2.92元(原预测值为1.86/2.55/3.28元),对应PE为85/64/47倍,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动、食品安全风险、行业竞争加剧
立高食品 食品饮料行业 2021-11-03 137.49 161.00 38.79% 155.00 12.74%
155.00 12.74% -- 详细
事件:公司披露2021年三季报。1-9月实现营收/归母净利润/扣非归母净利润19.61/1.98/1.92亿元,同比+63.39%/24.47%/+25.06%;Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润7.10/0.61/0.62亿元,同比+33.84%/-26.50%/-23.90%。剔除计提超额业绩奖励/股权激励费用726.69/778.09万元后,Q3扣非归母净利润分别同比-15.33%,业绩基本符合预期。 冷冻烘焙食品维持高增,商超继续爆发性增长。1-9月公司冷冻烘焙产品同比增长83.63%,占营收比例达到59.91%,单三季度同比增长58.26%,占比达到62.46%(Q2占58.99%)。分产品看,前三季度丹麦类(主要为麻薯)占比最高,其次为挞皮、甜甜圈、冷冻蛋糕类、饼类、起酥类等,单三季度维持该占比,其中麻薯及冷冻蛋糕高速增长,反映出会员制商超客流旺盛,需求持续爆发性增长(应收账款前三季度同比增长96.05%,主因商超有账期),而挞皮、甜甜圈受限于产能,增速低于冷冻烘焙食品平均增速。根据业绩交流会,分渠道看,前三季度商超增接近200%、饼店、餐饮约增50%,单季度商超占比已超过饼店渠道,原因为对以山姆为核心商超的订单有产能倾斜。1-9月/Q3,烘焙食品原材料收入同比增长40.28%/6.39%,占比分别为40.02%/37.46%,增速相比上半年有所下降,主要由于1)去年基数较高(疫情恢复);2)今年大众消费略显疲软;3)行业更为成熟,整体增速低于冷冻烘焙。 成本上涨以及产品结构短期变化致毛利率承压,多项扰动拖累利润表现。三季度受油脂等原材料价格上涨+冷冻蛋糕等低毛利品类占比增加影响,Q3公司毛利率下滑9.71pct至33.64%。Q3销售费用率同比-0.30pct,主要由于去年疫情影响基数较低;管理费用率同比+1.85pct,剔除计提超额业绩奖励及股份支付影响,同比-0.27pct;研发费用率同比+0.82pct,主要由于公司加强研发队伍建设并增加研发项目。此外,由于商超业务体量增长导致公司Q3应收账款余额较多并产生约300万元的信用减值损失,同时Q3河南水灾使公司损失、捐赠共计约200万元,综合导致Q3净利润下滑26.50%,净利率同比-7.03pct至8.57%。若剔除计提、减值及水灾扰动因素,Q3净利润下滑约10%。 行业高景气,产能及时扩张,继续看好长期发展。冷冻烘焙食品符合社会专业化分工趋势,行业需求旺盛。公司规模优势突出,成本控制优于同行,成本上涨背景下公司价格策略会综合权衡市占率与利润率,预计公司将优先通过降本增效消化成本,我们仍建议关注公司提价情况,公司酱料类(受成本上涨影响最大)已于7月提价,后续或对港挞等其他毛利率较低的产品进行价格调整。产能方面,三水原材料基地建设稳步进行,河南工厂已于10月份如期投入运作(麻薯、甜甜圈已投产,后续葡挞、蛋糕跟上),将弥补Q4产能短缺问题,同时预计明年浙江工厂也将逐步投产,将有效缓解商超对饼店渠道的产能挤占。此外,Q3公司投资5000万元设立全资冷链物流公司,整合内部物流资源。公司持续夯实基建,提升综合竞争力,且今年管理架构调整后有望为烘焙食品原材料后续发展增添活力,看好公司长期发展。 投资建议:预计公司2021-2023年扣除股权激励成本和超额业绩激励基金计划的费用,净利润2.7亿元/3.4亿元/4.9亿元,不扣除则净利润3.1亿元/4.1亿元/5.4亿元,维持“买入-A”评级,给予6个月目标价161元,对应2023年PE50x(不扣除激励费用)。 风险提示:行业竞争加剧导致公司盈利能力承压;估值偏高可能波动;新品扩张不及预期
李强 3
立高食品 食品饮料行业 2021-11-02 144.55 170.00 46.55% 155.00 7.23%
155.00 7.23% -- 详细
事件:2021年前三季度公司实现营业收入 19.61亿元,同比+63.39%;归母净利润1.98亿元,同比+24.47%;扣非归母净利润1.92亿元,同比+25.06%。2021Q3实现营业收入7.10亿元,同比+33.84%;归母净利润0.61亿元,同比-26.50%;扣非归母净利润0.62亿元,同比-23.90%。2021年前三季度公司计提超额业绩奖励726.69万元,计提股权激励的股份支付款778.09万元。剔除上述因素后,2021年前三季度归母净利润是2.06亿元,同比增长34.14%。2021Q3归母净利润为0.69亿元,同比下降15.33%。 点评:商超持续高增已成为第一大渠道,麻薯冷冻蛋糕增速靓眼。 2021Q3公司仍面临产能紧张部分产品缺货的情况,收入端符合预期,利润由于多方面影响有所下滑。分品类,2021年前三季度公司冷冻烘焙食品占比59.91%,同比+83.63%;烘焙原料营收占比40.02%,同比+40.28%;2021Q3冷冻烘焙食品营收4.38亿元,占比62.46%,同比+58.26%;烘焙原料营收占比37.46%,同比+6.39%。2021Q3甜甜圈、挞皮因受产能限制增速低于冷冻烘焙平均增速;麻薯绑定山姆大客户,实现快速放量;Q3冷冻蛋糕仍维持高速增长,预估收入1亿左右。由于产能紧张公司优先保障商超大客户供货,Q3商超占比已超过饼店。 原材料上涨和蛋糕占比增加致毛利率下滑,多重影响费率上浮。 2021Q3毛利率为33.63%,同比-9.72pct,调整到同一会计口径毛利率预计下降5.9%,系1)烘焙原料业务原材料上涨(部分酱料已于9月份提价),2)产品结构变化。期间费用率为21.49%,同比+2.27pct,其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为12.33%/5.68%/-0.05%/3.53%,同比变动-0.30pct/+1.85pct/-0.09pct/+0.82pct。费用方面增加系1)超额业绩奖励和股份支付费用预估780多万,2)山姆应收款计提坏账准备300+万,3)河南水灾损失200+万.盈利预测:预计2021-2023年EPS 分别为1.63、2.24、2.93元,对应PE 分别为89X、64X、49X,维持“买入”评级。 风险提示:市场拓展不及预期;产能释放不及预期。
立高食品 食品饮料行业 2021-11-01 144.55 -- -- 155.00 7.23%
155.00 7.23% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报。2021年公司前三季度实现营收19.61亿元,同比+63.39%,归母净利润1.98亿元,同比+24.47%;Q3单季度公司实现营收7.1亿元,同比+33.84%,实现归母净利润6080.6万元,受2020Q3高基数影响,同比-26.5%,业绩符合预期。 冷冻烘焙高增长,烘焙食品原料增速放缓。受益于行业需求旺盛及产能持续投放,公司营收维持高增长。分产品来看:1)冷冻烘焙食品:前三季度共实现营收11.75亿元,同比+83.63%,营收占比为59.91%。Q3实现营收4.43亿元,同比+58.26%,环比+11.66%,营收占比提升至62.46%。各单品营收占比从高到低依次为丹麦(麻薯为主)、挞皮、甜甜圈、冷冻蛋糕、饼类、起酥类等,其中麻薯及冷冻蛋糕增长强劲,挞皮、甜甜圈等受限于产能,增速相对较低;2)烘焙食品原材料:前三季度共实现营业收入7.85亿元,同比+40.28%。其中Q3实现营收2.66亿元,同比+6.39%,环比-3.67%; 成本压力尚存,业绩短期承压。前三季度公司销售毛利率为35.08%,同比-2.99pct。其中Q3销售毛利率为33.64%,同比-1.05pct,较Q2环比-1.77pct,成本压力尚存,主要系油脂、糖类、面粉、鸡蛋等原材料价格上涨及产品结构调整等因素影响,预计Q4成本压力仍将延续;费用上,前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为13.33%/5.18%/3.30%,分别同比-0.08pct/+0.39pct/+0.38pct;Q3分别同比+4.58pct/+1.85pct/+0.82pct,主要系公司持续加大广告、咨询费投入,继续计提超额业绩奖励,同时开始计提股票期权的股份支付费用。 行业高景气,加速扩充抢占市场份额。冷冻烘焙行业处高景气阶段,未来10年CAGR预计为20%,公司把握市场先机,加速扩产抢占市场份额。10月28日,河南卫辉工厂部分产品投产,月底甜甜圈、麻薯、起酥类等产品将相继下线包装,10月底日产量突破5000件,投产后将充分缓解华北地区供应压力。展望明后年,公司产能预计迎来加速释放,明年年中及下半年,浙江长兴及广东三水基地产能有望依次释放,助力公司进一步提升市场竞争力。 盈利预测:考虑到原材料成本上涨及产品结构调整对毛利率的影响将延续至Q4,对此前盈利预测进行调整。预计公司2021/22/23年营收分别为28.0/34.6/42.3亿元,分别同比+54.6%/23.5%/22.4%;归母净利润2.8/3.5/4.9亿元,分别同比+19.3%/25.3%/39.9%,对应PE88.4/70.6/50.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品推广不及预期;原材料价格波动;行业竞争加剧。
立高食品 食品饮料行业 2021-11-01 136.12 -- -- 155.00 13.87%
155.00 13.87% -- 详细
业绩简评 10月28日,公司发布2021年前三季度业绩,报告期内实现营业收入19.61亿元,同比+63.39%;归母净利润1.98亿元,同比+24.47%;扣非归母净利润1.92亿元,同比25.06%。其中单三季度实现营业收入7.10亿元,同比+33.84%;归母净利润0.61亿元,同比-26.50%;扣非归母净利润0.62亿元,同比-23.90%。营收增速基本符合预期,利润增速略低于预期。 经营分析 冷冻烘焙产品维持高景气度,新品持续放量。21Q1-3,冷冻烘焙食品/烘焙原料营收分别同比+83.63%/40.28%,占比分别为59.91%/40.02%;Q3分别同比+58.26%/6.39%,占比分别为62.46%/37.46%。二三季度属于传统淡季,且去年Q3基数并不低,在此背景中公司冷冻烘焙食品依旧取得亮眼成绩,再次印证高景气度;其中麻薯、冷冻蛋糕持续高增,挞皮、甜甜圈由于产能限制增速低于品类均值。 成本压力下毛利率承压。21Q1-3公司毛利率为35.08%,同比下滑2.99pct;其中Q3毛利率为33.64%,同比下滑5.94pct。毛利率承压主要系油脂等大宗原料价格上涨,此外毛利更低的冷冻蛋糕快速放量对整体毛利率亦有影响。21Q1-3公司销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.08/+0.39/+0.38/-0.07pct,单Q3分别同比-0.30/+1.85/+0.82/-0.09pct。Q3管理费率提升主要系计提超额业绩奖励726.69万元和股份激励费用778.09万元;Q3研发费率亦有小幅提升,主要是公司有意扩充研发队伍建设、增加研发项目。传导至净利率,公司21Q1-3净利率同比下滑3.15pct至10.07%,单Q3同比下滑7.03pct至8.57%。 10月底新产能释放,助力Q4旺季。近日公司河南卫辉工厂部分产线投产,包括甜甜圈类、麻薯类、起酥类等,有效缓解华北地区供应不足的问题。Q4旺季来临,叠加产能释放,看好高增态势。 投资建议 考虑到产能释放、新品放量,将21-23年的归母净利上调9%/7%/1%,对应EPS为1.79/2.25/3.15元,对应PE为81/64/46倍,维持“买入”评级。 风险提示 新品增长不达预期,原材料成本上涨压力,食品安全问题,行业竞争加剧。
立高食品 食品饮料行业 2021-09-01 126.52 158.12 36.31% 156.90 24.01%
157.99 24.87%
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[ 事件: ] 公司发布 2021年中报,2021H1实现营收 12.52亿元(+86.8%)、归母净利润 1.37亿元(+80.0%)。2021Q2营业收入 6.73亿元(+60.6%),归母净利润 0.64亿元(+10.2%)。 收入高速增长,商超渠道表现亮眼。2021上半年冷冻烘焙食品实现收入 7.32亿元,同比+103.38%;烘焙食品原材料实现收入 5.19亿元,同比增长 67.63%,其中:奶油、水果制品、酱料、其他烘焙原材料分别创收 2.13亿元、1.10亿元、0.91亿元、1.05亿元,同比增长 64.83%、71.83%、79.34%、60.00%。分渠道看,2021H1经销渠道收入 8.48亿元,同比+64.92%;直销渠道营收 3.93亿元,同比+158.98%,其中: 商超渠道营收 2.91亿元,同比+212.35%;零售渠道收入 919万元,同比+190.25%。上半年实现高速增长主要系 1)麻薯,冷冻蛋糕等通过广州厂改造产能扩大,今年逐步在饼店铺货。2)以山姆,盒马为主的商超渠道快速增长。3)去年疫情影响基数较低。分地区看,2021H1华南、华东、华中、华北、西南、西北、东北收入增速 107.03%、68.05%、106.31%、63.02%、87.67%、44.87%、78.32%。各地均保持快速增长。 成本端承压,期待规模效应下盈利能力改善。2021H1,公司毛利率为35.9%(-0.9pct),净利率 10.9%(-0.4pct),销售费用率13.9%(-0.1pct),管理费用率 4.9%(-0.7pct)。2021Q2,公司毛利率为 35.4%(-8.4pct),毛利率承压主要系 1)油脂等原材料价格上涨。 2)低利率产品占比提升。3)新工厂招工,产生制造费用。 2021Q2净利率 9.4%(-4.3pct),公司营业税金率 0.5%(-2.1pct),销售费用率 14.6%(+1.2pct),管理费用率 5.6%(+1.4pct)。管理费用增加主要系超额奖励基金费用计提,销售费用率增加主要系二季度举办展会,上市酒会等费用。去年同期因疫情因素展会,市场推广,差旅费等均有所收缩。预计随着公司自动化程度的提升以及收入规模扩大,规模效应下费用摊薄提高利润率水平。展望下半年,公司成本端仍旧承压,费用方面预计环比改善。 产品+渠道双重驱动,供应链+冷链物流布局全国,有望享受长期行业红利。 (1)产品端,目前公司产品品规丰富,能够满足终端客户一站式采购需求。公司重视研发投入,精准开发畅销新产品,每年新品放量超 50种。同时积极解决生产技术难点,不断增强企业冷冻烘焙的业 务壁垒。 (2)渠道端,公司已构建覆盖烘焙店、饮品店、商超、餐饮等的全国化多元销售渠道,注重卡位 B 端客户。此外公司为客户提供深度服务,提高终端客户粘性。 (3)供应链,河南浙江生产基地正在建设中,产能扩建支撑企业规模扩张,2020年公司实际产能为 12.8万吨,预计 2023年公司产能将增加 18.21万吨,总产能可达 31万吨,预计总产能 CAGR 在 35%左右。其中公司 2020年冷冻烘焙食品实际产能为 5.3万吨,2023年该板块产能可达 11.22万吨,冷冻烘焙食品的产能 CAGR 为 45%。公司龙头地位稳固,有望充分享受行业红利。 盈利预测与估值: 我们预计 2021-2023年收入增速 44.73%,29.05%,25.06%,若不考虑股权激励费用,归母净利润增速 38.31%、34.05%、30.54%,扣除股权激励费用后,归母净利润增速 28.71%、23.71%、41.43%。给与明年 62倍 PE,目标价 158.12元,维持买入评级。 风险提示:新品不及预期,渠道开拓不及预期。
李强 3
立高食品 食品饮料行业 2021-09-01 126.52 145.00 25.00% 156.90 24.01%
157.99 24.87%
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事件:公司发布2021年中报,2021H1实现收入 12.52亿元,同比增长86.79%;归母净利润1.37亿元,同比增长79.95%。2021Q2实现收入6.73亿元,同比增长60.59%;归母净利润0.64亿元,同比增长10.18%。 需求高景气收入超预期,会员制商超量增靓眼。二季度冷冻烘焙景气向好&KA 渠道大客户放量带动收入端超预期,利润端由于原材料和费用投放增加略低于市场预期。2021H1冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料业务分别实现7.32/2.13/1.10/0.91/1.05亿元,同比增长103.38% /64.83% /71.83% /79.34% /60.00%。分渠道看,经销/直销/直销(商超)/零售收入分别同比增长64.9% /159% /212.4% /190.3%。公司积极拥抱会员制商超的新模式,其产品和服务可满足会员制商超对于产品品质和稳定供应的要求,越来越多的产品进入到如山姆、盒马供应链体系中,2021H1山姆店麻薯和冷冻蛋糕快速放量叠加与盒马供应量明显增加,带动商超占比从13.9%提升至23.3%。经销 /直销 /直销(商超)/零售渠道毛利率分别为33.5%/40.9%/43.5%/20.4%。分地区来看,华南/华东/华中/华北/西南/西北/东北收入分别同比提升107% /68.1% /106.3% /63%/87.7% /44.9% /78.3%,华南地区在二季度受到疫情广州地区短期封城影响下仍然保持高速增长。 2021H1公司冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料产能利用率分别为96.01% /107.43% /84.62% /56.11%,河南工厂受洪水影响,下半年开始逐步投产,浙江工厂预计明年开始投产,产能压力缓解有望为成熟品类提供成长新动能。 成本压力和结构变化致毛利率下降,费用率上行。2021Q2毛利率为35.4%,同比下降8.37pct,主要是由于原材料成本上涨以及低毛利产品占比提升。费用率方面,2021Q2期间费用率增长3.46pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+1.22pct/+1.37pct/+0.03pct/+0.84pct。 销售费用率增加主要是由于社保费用增加(2020H1疫情社保减免政策)以及今年渠道费用比例回归正常。管理费用率增加系计提超额业绩奖。 盈利预测:预计2021-2023年EPS 分别为1.74、2.27、2.97元,对应PE 分别为77X、59X、45X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨;投产不及预期;盈利预测不及预期。
立高食品 食品饮料行业 2021-08-30 123.14 -- -- 156.90 27.42%
157.99 28.30%
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事件:公司发布2021年半年度报告,21H1营业收入 12.52亿元,同比增长86.8%,归母净利润1.37亿元,同比增长80.0%。其中,21Q2营业收入6.73亿元,同比增长60.6%,归母净利润0.64亿元,同比增长10.2%。 点评: 收入超预期增长,主要由于渠道扩张、冷冻蛋糕和麻薯等储备产品放量、以及产品品类扩张。分品类来看,21H1冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料收入同比增长分别为103.4%/64.8%/71.8%/79.3%。21H1营收基数较低,受疫情影响20H1实现营收6.7亿元,同比下滑3.4%。冷冻烘焙产品快速增长,21H1收入占比达到58.47%。分渠道来看,21H1经销模式/直销模式收入同比增长分别为64.9%/159.0%,其中商超渠道收入同比增长212.4%,主要由于公司在山姆和盒马等会员制商超的收入快速增长。 分地区来看,21H1华南/华东/华中/华北/西南/西北/东北收入同比增长分别为107.0%/68.1%/106.3%/63.0%/87.7%/44.9%/78.3%。21H1冷冻烘焙食品和奶油产能利用率分别为96.0%和107.4%,维持较高水平。 原材料涨价和产品结构变化影响利润率。21Q2毛利率为35.4%,较同期下滑8.4个百分点,主要原因是:一是产品结构发生变化,冷冻蛋糕等低毛利的产品占营业收入的比例上升;二是油脂、糖类、面粉和鸡蛋等原材料价格上涨,导致成本增加;三是会计政策变更,运输费用计入营业成本。21H1销售费用率为13.9%,还原运输费用后,同比下降0.1个百分点。上半年公司职工薪酬、差旅费、仓储费和业务推广费大幅增加,但在规模效应下,销售费用率相对稳定。21Q2管理费用5.6%,同比提升1.4个百分点,主要由于计提超额奖励基金计划增加了费用。 21Q2研发费用3.9%,同比提升0.8个百分点,主要由于二季度加大了研发投入。 盈利预测与投资评级:冷冻烘焙食品行业处于发展初期,行业集中度低,市场空间大。公司产品和渠道双驱动,品类扩张和多元化渠道打开成长空间。下游烘焙店客户粘性高,公司具有先发优势明显。预计公司21-23年EPS 分别为1.66/2.08/2.85元,对应PE 分别为71.7/57.1/41.7倍。
立高食品 食品饮料行业 2021-08-30 123.14 -- -- 156.90 27.42%
157.99 28.30%
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事件描述: 公司公布 21年中报,营收 12.52亿元,同比+86.8%,归母净利润 1.37亿元,同比+80.0%; 2Q21营收 6.73亿元,同比+60.6%,归母净利 0.64亿元,同比+10.2%。 冷冻烘焙食品、华南及直销渠道营收增速更高,占比分别提升至 59%、42%、31%。1H21冷冻烘焙食品营收同比+103.4%,烘焙原料营收同比+67.6%,其中奶油+64.8%、水果制品+71.8%,酱料+79.3%。区域方面,华南营收同比+107.0%,明显快于另一主销区华东(+68.1%)。 渠道方面,受仓储超市等 NKA 大订单拉动,直销收入同比+159.0%,大幅领先经销渠道(+64.9%)。 降本增效、产品优化未能全部抵消原料上涨影响,毛利率环比下滑。 2020、1Q21、2Q21毛利率分别为 38.27%、36.49%、35.40%。分部来看,1H21对比 2020年,冷冻烘焙食品、奶油、酱料毛利率分别为37.94%、39.62%、21.87%,下降 2.85pct、2.83pct、7.50pct,水果制品毛利率 28.13%,增加 1.62pct。分渠道来看,1H21对比 2020年,经销、直销整体、直销(商超)毛利率分别为 33.50%、40.87%、43.48%,下降 3.64pct、1.54pct、2.28pct。 2Q21期间费用率环比增加,单季归母净利率降至 9.45%。2020、1Q21、2Q21销售费用率分别为 14.00%、13.13%、14.56%,管理费用率分别为 7.69%、4.13%、5.56%,研发费用率分别为 2.91%、2.28%、3.94%。 市场深耕、渠道拓展、新产品开发、新产能开办短期造成费用投放速度快于营收增速,叠加毛利率承压,净利率由 1Q21的 12.64%降至 2Q21的 9.45%。 冷冻烘焙食品、奶油已经满产,年底卫辉项目有望投产,新增 2.25万吨冷冻烘焙产能。另由于华东市场需求的快速增长,公司于 5月取得了与原长兴项目实施地同辖区的地块及地面建筑物,将构建浙江长兴第二厂区,建设具备现代化、智能化配置的工厂厂房、中央冻库和冷链物流中心,购置先进生产设备等,充分优化华东地区生产资源。 信息化建设提速,加速数字化转型升级。公司与观远数据达成合作,将围绕移动端和数据大屏的应用,打造一站式智能分析平台,实现跨区域、跨门店的数据实时追踪以及细化至 SKU 的全链路精细化运营,为公司规划决策赋能。 投资建议维持“买入”评级。公司规模扩张有加速势头,冷冻烘焙龙头地位不断巩固。21年原材料上涨、费用上升可能压制全年净利润增速,但随着全国供应链逐步成熟,22年开始盈利增速有望回升。预计 2021-2023年公司营收 27. 11、38.16、53.04亿元,同比增长 50%/41%/39%。考虑期权激励带来的管理费用增加,归母净利润为 2.71、3.69、5.48亿元,同比增长 17%/36%/49%,EPS 分别为 1.60、2.18、3.241,对应 PE 分别为 74.3、54.6、36.7,维持“买入”评级。 风险提示原料价格大幅上涨风险,食品安全风险,新品推广、新渠道拓展、产能建设不及预期风险。
立高食品 食品饮料行业 2021-08-30 123.14 -- -- 156.90 27.42%
157.99 28.30%
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事件: 8月26日,立高食品发布半年报。根据中报显示,上半年实现营收12.52亿元,同比增长86.79%;实现归母净利润1.37亿元,同比增长79.95%;基本每股收益0.969元。 投资要点: 冷冻烘焙食品实现翻倍式增长,整体毛利率小幅下滑从主营结构来看,冷冻烘焙食品业务同比高增103.38%,烘焙食品原材料同比增长67.63%,但是整体毛利率较去年同期下滑0.98个百分点,主要系原材料价格波动及低毛利产品比重上升所致。从渠道分布来看,公司直销渠道表现优异,尤其在商超渠道方面取得了长足的进展,同比增长212.35%。 产品品类升级优化,研发投入不断增加公司上半年共推出10余种新品品类,同时加大在中、西式烘焙点心产品上的研发投入,拥有超100种储备单品。随着三水第二厂区投入运营,冷冻蛋糕、麻薯等产品快速进入市场,并取得较好成绩。另外,公司对精装葡挞等高端产品进行口味及规格的调整升级,提升相应产品的竞争力。 股权激励机制到位,核心管理层调整瞄准冷冻烘焙本次股权激励计划考核目标较高、周期较长,以营收为基准,对应2021-2025年营收同比增速分别为40%/25%/25%/24%/26%,特别是21年营收目标高于市场预期,展现出公司对今年业务高速增长的信心与决心。同时,我们也看到公司总经理一职由彭裕辉先生转接至广州奥昆总经理陈和军先生担任。陈和军先生曾主要负责公司奥昆冷冻烘焙业务,从此次调令上可以看出冷冻烘焙业务的战略地位进一步提升。 盈利预测与投资建议随着下半年中秋等节日到来将逐渐进入旺季,我们认为下半年公司将保持较高盈利水平,维持2021-2023年营收预测,对应EPS分别是1.89、2.58、3.52元,对应当前股价PE分别为63、46、34倍,维持“买入”评级。 风险提示食品安全风险;原材料价格波动风险;新品推广不及预期风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名