事件： 公司发布 2023年年报，全年实现收入 112.63亿元，同比+32.42%，归母净利润 20.40亿元，同比+41.60%，实现扣非净利 18.70亿元，同比+38.29%。其中 2023Q4实现收入 26.22亿元，同比+40.88%，实现归母净利 3.84亿元，同比+39.69%，扣非净利 3.68亿元，同比+27.72%。 全国化扩张稳步推进，新品增长势头强劲。 2023年公司顺利迈过百亿收入体量， 业绩增长亮眼。 分产品看： 1）东鹏特饮全年实现收入103.36亿元，同比+26.48%， 其中 Q4实现收入 23.42亿元，同比+31.55%。 全年吨价/销量同比-1.4%/+28.2%， 吨价略有下降与不同包装规格产品占比变化有关。 2023年公司一方面加速终端网点的开拓， 另一方面通过加大冰柜投放力度，持续打造终端高势能陈列， 以及提升消费需求数字化分析能力的方式提升单点卖力， 公司通过数智化系统活动已累计获得不重复扫码的消费者 ID 超 1.9亿用户数， 全年收入超目标达成。据尼尔森数据，全年东鹏特饮销售量市占率同比提升6.32pct 至 43.02%，排名市场第一，销售额市占率同比提升 4.32pct，单 500ml 瓶装饮料销售额已成为中国市场饮料单品 SKU 第三位。 2）其他饮料全年实现收入 9.15亿元，同比+186.65%， 其中 Q4收入同比增长 252.6%。 全年吨价/销量同比+19.0%/+141.0%。 全年补水啦+大咖合计实现收入 5.76亿元，合计占比 5.11%， 2023年公司新推“补水啦”电解质水、 “乌龙上茶” 无糖茶等新品， 预计其中补水啦收入超 4亿元，大咖全年表现较平稳，预计收入超 1亿元，无糖茶等新品在旺季末 8月推出，体量较小。 分地区看，全年广东地区实现收入 37.61亿元，同比增长 12.1%，占比下降 0.62pct 至 33.4%，广东地区在精耕策略下延续双位数增长。省外地区华东/华中/广西/西南/华北分别实现收入 15.2/14.0/9.8/11.2/10.1亿元，同比增长 48.4%/32.8%/9.8%/64.7%/64.8%，省外网点开拓加速，其中华东、西南、华北地区均在去年增速高基数下延续高质、快速增长，全年公司净增经销商 202家至 2981家，单个经销商体量同比增长23.5%至 377.4万元。截止 2023年底。公司终端网点数量增长 13.4%至 340余万家。 原材料价格下行贡献成本弹性，盈利水平稳步提升。 2023年公司毛利率同比+0.74pct 至 43.07%， Q4整体毛利率同比+0.52pct 至44.90%，全年东鹏特饮/其他饮料毛利率分别提升 2.1/0.1pct，全年虽白糖价格上涨，但 PET、纸箱原材料价格下降较多贡献毛利率上升。 费用方面， 全年销售/管理/财务费用率分别为 17.36%/3.27%/0.02%，分别同比+0.32/+0.27/-0.46pct，其中 Q4销售/管理/财务费用率分别同比+0.86/+1.16/+0.66pct，全年整体费用率控制稳定，销售及管理费用率略有提升主因广告赞助、冰柜投放及员工奖金增加所致。全年净利率稳步提升，同比提升 1.17pct 至 18.11%，其中 Q4同比-0.13pct 至 14.65%。 2024年有望延续高增， 向多元化平台公司迈进。 展望 2024年，预计 Q1延续动销高增趋势，库存保持低位水平，网点开拓加速。全年公司制定收入、利润均不低于 20%的目标指引，预计通过省外网点扩张以及单点精耕方式延续快增，今年预计网点量净增 40万家。同时新品发力继续贡献增量，今年补水啦将新增多种规格及口味产品， 并通过运动流汗场景专案进行推广， 无糖茶今年将推出 2款新口味，在行业风口驱动下有望实现快速放量增长，今年大咖预计增长稳健，其他新品包括 VIVI 鸡尾酒、椰汁等作为新品储备也有望实现放量增长，产品矩阵日益完善，新品规划思路逐步清晰。 预计在大单品全国化发展以及新品快速放量的推动下，全年延续高速增长。 盈利预测： 我们预计 2024-2026年实现收入 144/178/217亿元，同比增长 28%/26%/24%，实现利润 27/34/43亿元，同比+31%/28%/26%，对应 PE 28/22/17X。 我们按照 2024年业绩给 32倍 PE，一年目标价216元，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险； 新品推广不及预期；网点开拓不及预期。

事件：1、公司发布2023年年报，2023年实现营收51.4亿元，同比-3.8%，归母净利润17.0亿元，同比+386.5%，扣非净利润5.2亿元，同比-5.8%。2023Q4实现营收11.9亿元，同比-14.4%，归母净利润29.7亿元，同比+393.7%，扣非净利润0.6亿元，同比-60.0%。2、公司公布限制性股票激励（草案），拟授予329名员工不超过1438.8万股股票，占公司总股本的1.83%，授予价格为14.19元/股。 积极调整以蓄长远发展，全年业绩符合预期。美味鲜子公司实现收入49.32亿元，同比-0.45%，Q4受到春节错期以及内部改革调整的影响，Q4美味鲜子公司收入同比-13.4%，Q4拖累导致全年收入略有下滑。全年整体稳中求进，符合此前预期。分产品来看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入30.3/6.8/4.5/7.2亿元，分别同比+0.1%/+13.4%/-10.6%/-6.8%，销量分别同比+1.9%/+15.7%/-9.6%/-6.6%，吨价分别同比-1.7%/-2.0%/-1.1%/-0.2%；2023Q4酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别同比-17.3%/+18.1%/-18.7%/-21.1%。分区域看，2023年东部/南部/中西部/北部分别实现收入11.6/20.3/10.8/6.4亿元，分别同比-1.5%/+0.3%/+7.4%/-10.3%，其中Q4收入分别同比-15.5%/-6.1%/-6.2%/-43.9%。全年经销商净增长81家至2084家，区县开发率提升4.1pct至72.24%。 内部调整推进有条不紊，盈利能力逐步提升。2023年公司毛利率同比提升1.0pct至32.7%，其中Q4毛利率同比提升1.5pct至33.1%，毛利率提升主因原材料成本下降，以及低毛利食用油产品占比下降。 费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.9%/7.3%/3.5%/-0.1%，销售及财务费用率同比持平，研发费用率同比+0.2pct，管理费用率同比+1.3pct，2023年公司积极优化内部管理架构，员工解除劳动关系补偿支出增加导致管理费用率有所上升。同时，公司与工业联合实现诉讼和解与撤诉，转回自前一年以来计提的预计负债，2023年净利率同比提升44.1pct至33.0%。 三年规划以及股权激励靴子落地，目标展望积极。近期公司公布未来三年发展规划，目标至2026年美味鲜子公司实现营收100亿元，实现营业利润15亿元，收入年复合增速为25%。同时，公司颁布新一轮限制性股票激励方案，拟授予329名员工不超过1438.8万股股票，占公司总股本的1.83%，授予价格为14.19元/股。授予对象包含董事长、总经理在内的新任管理层以及中层、核心骨干等员工，业绩考核目标为：1）以2023年为基数，2024-2026年营收增长率分别不低于12%/32%/95%，即2024-2026年营收分别同比增长12%/18%/47%，预计该目标包含并购盈利，2024-2025年近两年收入复合增速为15%。 2）2024-2026年营业利润率达15%/16.5%/18%，测算2025-2026年营业利润分别同比增长约30%/61%。3）2024-2026年分别实现ROE为14%/15.5%/20%。 盈利预测：公司三年规划及股权激励方案落地时点符合预期，收入及利润锚定高目标，充分反应公司对高速稳健发展的信心，未来将从品牌营销、研发创新、营运优化以及投资并购四个方面确保目标的达成。今年为公司调整第一年，业绩目标规划较稳健，可关注后续调整以及行业需求恢复进度。我们预计2024-2026年公司实现收入57.6/67.1/79.1亿元，同比增长12.0%/16.5%/18.0%，实现归母净利7.5/9.4/11.5亿元，同比-56%/+25.9%/+22.1%，剔除房地产业务后对应PE为25/20/17X。我们按照2024年业绩给调味品主业30倍PE，一年目标价32.3元，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；内部调整不及预期。

事件：公司公布三季报，2023年前三季度实现营收 17.59亿元，同比+19.24%，归母净利润 2.41亿元，同比+57.02%，扣非净利 1.81亿元，同比+28.14%；2023Q3实现营收 6.31亿元，同比+11.80%，归母净利润 0.75亿元，同比+23.68%，扣非净利润 0.70亿元，同比+16.22%。 大 B 餐饮持续恢复，复调保持高增。公司 Q3实现收入同比+11.8%，归母净利润同比+57.0%，剔除房屋补偿款影响，扣非净利同比+16.2%，业绩符合预期。分产品看，公司 2023Q3复调/轻烹/饮品配料收入3.46/2.29/0.37亿元，分别同比+34.3%/-10.5%/-23.1%。核心大 B 餐饮客户份额提升以及腰部客户推新增加，复调产品延续高增长，轻烹下滑主因 C 端消费疲软以及线上 618活动影响 7月销量，饮品甜点配料下滑主因头部客户产品结构调整导致。分渠道，直销/非直销4.98/1.14亿元，分别同比+4.5%/+34.2%，其中 B 端业务贡献主要收入增量。 产品结构变化致毛利率同比下降，但整体盈利水平保持稳定。 2023前三季度公司毛利率为 33.90%，其中 2023Q3公司毛利率为32.34%，同比-2.22pct，毛利率下降主因高毛利的 C 端轻烹业务占比下降。费用方面，公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率为14.27%/2.93%/1.98%/-0.17%，同比-0.77/+0.36/-0.23/-0.13pct，2023Q3销售/管理/研发/财务费用率为 12.21%/2.43%/2.06%/0.01%，同比分别-2.01/-0.30/+0.11/+0.26pct，整体费用率保持稳定，销售费用率同比下降也与 B 端占比提升有关。综上，公司 Q3归母净利率11.90%，同比+1.14pct；扣非净利率 11.06%，同比+0.42pct。 B 端需求逐步向好，C 端恢复稳增可期。考虑基数较高、线上主流平台消费力较弱的因素，C 端收入短期仍有承压，但预计公司仍将保持品牌投放力度，未来随收入高基数因素减弱，C 端有望恢复正增长。 同时，B 端业务后续预计保持改善趋势，1）公司腰部客户推新继续贡献增长；2）公司宝晏烘焙工厂已于 Q3投产，未来将与原来复调业务共同发挥协调作用，预计随调试过后 Q4逐步贡献收入增量；3）随渠道多元化趋势发展，公司新开发的如 costco、山姆、宜家等新零售商超客户也有望逐步贡献增量。此外，随规模效应提升以及 B 端业务的持续改善，预计共同提振盈利表现。 投资建议：公司 B 端业务复苏延续，C 端空刻短期面临压力，但随未来线下渠道扩张顺利，线上基数效应减弱，有望重回稳增趋势。我们预计 2023-2025年收入 24.28/29.18/34.90亿元，归母净利润3.0/3.5/4.2亿，同比+38%/17%/22%，对应 PE 27/23/19X，我们按照2024年业绩给 28倍 PE，一年目标价 24.50元，维持“增持”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险； 新品拓展不及预期。

事件： 千味央厨发布 2023年三季报， 2023年前三季度实现营收13.28亿元，同比+28.88%；归母净利润 0.94亿元，同比+35.29%；扣非净利润 0.82亿元，同比+28.04%。 Q3大 B 客户延续高增，业绩符合预期。公司 2023Q3实现营收 4.77亿元，同比+25.04%；归母净利润 0.38亿元，同比+60.35%， 主因政府补助同比增加较多，若剔除政府补助延续， 扣非净利润 0.30亿元，同比+24.57%，业绩符合预期。 分渠道看， Q3公司在百胜中国、华莱士、老乡鸡等核心客户中的份额有所提升， 大 B 渠道实现快于整体业绩的增长。小 B 渠道由于预制菜新品以及核心大单品的拉动， 宴席市场拥有亮眼表现，公司顺势加大对宴席等场景的产品推广力度，预计小 B实现环比提速增长。 费用投入产出效率提升， 盈利水平保持稳定。 公司 2023年前三季度毛利率 22.94%，同比+0.23pct， 其中 Q3毛利率为 22.41%，同比-0.70pct， 公司原材料成本保持稳定， 毛利率下降预计与处理部分 C 端产品有关。 费用方面， 2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分 别 为 4.59%/8.22%/1.00%/0.29% ， 同 比 +1.01/-1.33/+0.03/+0.22pct。其中 Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.08%/8.07%/1.13%/0.35%，同比-0.23/-0.74/+0.08/+0.10pct。综上，公司 2023年前三季度净利率 7.10%，同比+0.34pct， 其中 Q3净利率为 8.04%，同比+1.77pct，剔除政府补助影响， Q3扣非净利为 6.22%，同比持平。 展望 Q4， 大 B 高增延续，小 B 需求进一步恢复，全年目标达成确定性较高。 公司将迎来行业旺季， 团餐、宴席等小 B 渠道预计在核心单品及新品带动下继续提速增长；大 B 客户方面，目前公司已成为百胜 5家策略供应商之一，新品饼汉堡反馈良好，且公司在百胜体系中已突破米面品类供应限制。同时公司新开发塔斯汀、绿茶、柠季等新客户， 核心客户份额提升叠加新客户贡献增长，预计大 B 端继续带动整体收入增长， 全年整体有望实现 30%左右的收入增长。 利润端， 目前部分原材料锁价至明年， 预计毛利率稳中有升，我们判断旺季渠道费用投入力度略有提升， 利润率预计保持稳定。 投资建议： 公司在大 B 客户中份额进一步提升，新品研发储备丰富， 小 B 渠道受益宴席、团餐渠道恢复， 全年业绩高增确定性较强。 我们预计公司 2023-2025年收入分别为 19.44/24.32/29.99亿元，归母净利润分别为 1.48/1.89/2.39亿元， EPS 分别为 1.71/2.18/2.75元。我们按照 2024年业绩给 28倍 PE，一年目标价 61.08元，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险； 行业竞争加剧； 原材料成本上涨风险； 募投项目建设不及预期。