专注保健品代工，药企基因成就公司前瞻性布局仙乐健康前身诞生于1993年，公司始于药企，于2000年转型保健品合同生产，并于2016年出售自有品牌千林后加强聚焦保健品CDMO。企业注重研发及海外业务布局，于早期便获得以美国NPA-GMP为代表的多国保健品资质并在出口业务上持续领先国内同业。公司国内产能位于汕头、马鞍山、珠海三处，并先后于2016及2023年通过收购德国及美国产能实现海外制造布局。从剂型来看，当前公司具备完善的产品矩阵，软胶囊为公司第一大剂型，2023年营收占比约43%。同时，受益于海外出口业务的前瞻性洞察，公司较国内同业更早地发现软糖业务的市场机会。在研发和产能的持续投入下，2016~2023年公司软胶囊/片剂/粉剂/软糖销量复合增速分别约达6%/7%/13%/45%，软糖业务跑出强α。 行业需求景气度延续，中游代工必要性凸显，头部企业市占率上行相较于普通食品，保健品在各核心市场都有相对更严格的监管。从法律法规的区分来看，我国保健品VDS市场需求主要由保健食品和功能食品组成。其中保健食品（包括注册制和备案制）审核周期长且对效用要求高，功能性食品（进入壁垒低）不受严格监管。在电商消费快速崛起的背景下，我国保健品消费向线上化模式快速倾斜。2023年，我国VDS电商零售额占比达56%，较2013/2019年分别提升42pct/21pct。同时，这一行业现象亦催生了极多的下游品牌，行业呈现头部市占率稳中略增，中长尾品牌快速迭代的特征。在下游竞争激烈的背景下，品牌更注重产品营销和渠道运营，对重资产的制造不擅长，同时需要供应商不断提供创新产品以增加营销优势，因此对中游代工的依赖加强，后者因此受益而加速发展。据测算，2023年我国保健品代工业务市场约为225.34亿元，其中仙乐健康市占率约为8.2%为国内龙一。同时，2020年以来，虽然行业下游需求整体上行，但是亦存在年度间波动，这加剧了中小品牌的快速迭代。 中小客户的不稳定性导致抗风险能力较弱、没有自身强势剂型/品类的小型代工企业陆续退出市场。头部（尤其是综合型企业）制造商通过产能建设及收购持续扩张，行业集中度呈现上行趋势。 研发及服务平台化持续增强，海外业务能力复制撬动边际增量从经营模式来看，仙乐健康注重研发赋能，叠加多年积累的强服务能力，公司持续加强业内核心大客户和优质新客户的认可；另一方面，公司德国产能在2016年收购以来逐渐实现降本增效。在精益加工、品类扩容及供应链协同的能力复刻下，公司新收购的美国企业BF亦有望实现盈利水平的快速上行。叠加中国市场景气度提升，公司有望实现经营提效，多项利好共振。 股权激励及员工持股计划剑指高增，强人员绑定成就共同成长公司股权结构稳定且与员工共享公司成长的意愿强。2023年，公司推出股权激励及员工持股计划，进一步加强核心员工（包括海外相关负责人）的绑定。在高目标预期与内生外延战略的持续推动下，公司有望持续实现高速成长。预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别达到4.06/4.64/5.38亿元，EPS分别为2.24/2.56/2.96元/股，对应PE分别为18/16/13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险等。

事件描述公司2024Q1营业总收入42.93亿元（+7.16%）；归母净利润4.52亿元（+16.78%），扣非净利润4.46亿元（+16.91%）。 事件评论量价提升稳健，公司产品结构仍有突破。量价拆分来看，（1）量：24Q1销量86.68万吨，同比增长5.25%，销量表现好于行业主要因基数压力较低。（2）价：24Q1吨价同比提升1.3%，高档/主流/经济价格带收入分别同比增长8.3%/3.6%/12.4%，经济产品增速较好主要得益于价格带内部结构升级，吨价提升，销量同比+1.69%。 原材料采购价格下降，吨成本改善超预期。2024Q1公司吨成本同比下降约3.27%，主要因为2023Q1吨成本压力较大（2023Q1同比2022Q1增长5.65%），同时大麦、包材等采购价有所改善，叠加2024Q1销量增长预计产能利用率提升。随着Q2佛山工厂投产折旧摊销将有所增加，吨成本改善幅度预计缩窄，全年来看吨成本压力仍旧可控。2024Q1公司毛利率同比提升2.74pct至47.9%，期间费用率同比增加0.42pct至16.18%，其中销售/管理费用率同比+0.18/+0.02pct，归母净利率同比提升0.87pct至10.53%，盈利能力仍有所突破。 顺应中档酒增长趋势，公司渠道费用投放战略积极调整以适应市场。乐堡、重庆两单品顺应性价比趋势增长势头较好，公司2024年积极调整销售费用投放策略，加强渠道资源倾斜，做深做透已开发的大城市。公司当前经营面已触底改善，利润有望持续提升，高分红政策或延续。我们预计公司2024/2025/2026年EPS为3.01/3.29/3.53元，对应PE为25X/22X/21X，维持“买入”评级。风险提示1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险等；

事件描述千禾味业2023年度实现营业总收入32.07亿元（同比+31.62%）；归母净利润5.30亿元（同比+54.22%），扣非净利润5.30亿元（同比+56.66%）。公司2023Q4营业总收入8.75亿元（同比-0.82%）；归母净利润1.43亿元（同比-8.47%），扣非净利润1.44亿元（同比-7.76%）。公司2024Q1营业总收入8.95亿元（同比+9.28%）；归母净利润1.55亿元（同比+6.66%），扣非净利润1.52亿元（同比+4.69%）。 事件评论高基数之下增长保持韧性，新品项、新渠道持续突破。分品类看2023年及2024Q1收入，酱油20.40亿元（同比+34.85%），2024Q1（同比+9.13%）；食醋4.22亿元（同比+11.75%），2024Q1（同比-6.22%）；其他调味品7.03亿元（同比+39.04%），2024Q1（同比+18.78%）。分销售模式看2023年及2024Q1，经销模式23.44亿元(同比+44.75%)，2024Q1(同比+10.40%)；直销模式8.22亿元(同比+5.70%)，2024Q1(同比+3.70%)；陑上销售6.31亿元，同比持平略增。截至2024Q1末，公司经销商数量达3356个（同比增加38%，环比增加3.3%），流通新渠道拓展带动了公司核心的收入增长。陑上销售在2023年基本持平，主要系2022Q4的同期基数较高，全年销售占比降至20%左右，也或导致公司的直销占比下降；此外直销放缓也系直营商超的经营陒对承压，陒关子公司四川吉恒在2023年度实现营收1.65亿元，同比下降15.9%，净利润出现亏损。 酱油均价保持稳健，成本端改善有望逐季兑现。公司2023年度归母净利率同比提升2.42pct至16.54%，毛利率同比+0.59pct至37.15%，期间费用率同比-0.95pct至17.94%，其中细项变动：销售费用率（同比-1.36pct）、管理费用率（同比+0.87pct）。公司2024Q1净利率同比下滑0.42pct至17.32%，毛利率同比-3.07pct至35.96%，期间费用率同比-2.14pct至15.99%，其中细项变动：销售费用率（同比+0.12pct）、管理费用率（同比-0.91pct）。2023年度，公司毛利率稳健略升，酱油均价同比提升1.2%，均成本同比略升0.54%，预计后续随着成本端改善的来临（公司核心产品发酵周期多≥180天致成本变化陒对滞后），季度毛利率有望环比改善，全年毛利率有望小幅提升。 公司作为深度绑定健康定位的品牌，顺应调味品健康化升级大趋势，所处细分赛道的景气高于行业整体，且公司激励机制完善，团队执行力强，全国化渗透仍有较大增长空间，有望实现在行业中份额及地位的提升。预计2024年公司收入利润有望延续较快增长。预计公司2024/2025年实现归母净利润7.03/8.68亿元，对应2024/2025年EPS为0.68/0.84元，对应2024/2025年的PE估值分别约24/19倍，维持“买入”评级。风险提示1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险；4、部分原材料价格继续上行风险等。

事件描述公司披露2023年年报及2024年一季报，2023年公司营收140.5亿元，同比增长15.29%；归母净利润14.8亿元，同比增长34.24%；扣非净利润13.65亿元，同比增长36.8%。2024年Q1营收37.55亿元，同比增长17.67%；归母净利润4.38亿元，同比增长21.24%；扣非净利润4.2亿元，同比增长21.56%。 事件评论预制菜业务快速成长叠加主业渠道多元化深耕，带动公司收入端稳定增长：2023年公司营业收入140.5亿元，同比提升15.3%，全年面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别收入同比变动+5.4%/+10.22%/+11.76%/+29.84%，餐饮端逐步恢复带动公司传统火锅料制品收入回归正常增长轨道，面米制品陒对基数较高收入保持稳健，菜肴类业务仍放量较快带动公司整体收入稳健增长。2024Q1面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品收入分别同比变动+4.42%/+27.73%/+31.48%/+12.27%，火锅料业务受益于较低基数和消费场景修复弹性开始显现；火锅料制品较快增长带动公司主业增长亮眼。2023全年收入分渠道来看，公司经销渠道/商超渠道/特通渠道/电商渠道/新零售渠道收入分别同比变动情况：+15.96%/-13.42%/+28.88%/+145.92%/-0.32%；2024Q1公司经销/商超/特通/电商/新零售分别同比变动+22.61%/-6.28%/+0.02%/+35.61%/-8.27%，商超渠道持续下降预计主要与客流下滑及部分合作门店关停有关，全年公司继续加大经销渠道下沉力度以及渠道多元化布局，经销商数量2024Q1净增29家至1993家，抖音快手等新兴社交电商渠道亦开始高速放量。 成本逐步改善背景下控费提效依然显著。2023年公司毛利率同比提升1.25pct至23.21%，主要系全年鱼糜肉类等成本稳中有降以及主业高毛利产品销售占比提升所致，期间费用率下降0.76pct至9.36%，其中细项同比变动：销售费用率（-0.57pct）、管理费用率（-0.07pct）、研发费用率（-0.09pct）、财务费用率（-0.02pct）；全年公司费用端继续优化提效，使得公司全年归母净利率提升1.49pct至10.52%，成本改善背景下公司控费提效成果显著。2024Q1公司毛利率提升1.85pct至26.55%，预计主要系成本端优化及火锅料产品规模效应有关；期间费用率提升0.55pct至10.68%，其中细项同比变动：销售费用率（+0.09pct）、管理费用率（+0.3pct）、研发费用率（-0.01pct）、财务费用率（+0.16pct），费用端虽略有抬升，但预计公司锁鲜装、丸至尊等高毛利鱼糜产品销售较好带来盈利能力稳定改善，归母净利率提升0.34pct至11.68%。 展望全年，公司成本端鱼糜鱼浆以及肉类成本下半年可能有所反弹但预计整体可控。经营端来看，餐饮修复以及公司持续下沉及多元化渠道建设，公司主营业务收入端在顺周期内有望稳定改善，全年有望继续保持稳定增长；预制菜肴正迎时代风口有望持续表现亮眼。 盈利端来看，随着成本整体把控逐步到位，公司持续改善费用投入效率，转化率有望逐步加强，公司整体盈利能力持续释放。预计公司2024-2025年EPS分别为5.82/6.99元，对应PE分别为16/14倍，公司2023年分红水平至53%左右，维持“买入”评级。 风险提示1、原材料成本持续上涨；2、食品安全问题与行业竞争加剧等。

事件描述公司 2024Q1 营业总收入 101.50 亿元（ -5.19%）；归母净利润 15.97 亿元（ +10.06%），扣非净利润 15.13 亿元（ +12.11%），利润快速增长主要得益于吨成本改善。 事件评论高基数下销量承压， 主品牌占比提升结构升级延续。 量价拆分来看：（ 1）量： 2024Q1 销量 218.4 万千升，同比下滑 7.58%，其中青岛主品牌/副品牌同比-5.64%/-10.40%，中高端品牌同比下滑 2.44%，中高端占比提升 2.31pct 至 44%，结构升级提速，白啤表现较好。（ 2）价： 2024Q1 年吨价同比提升 2.6%。 吨成本如期改善， 公司净利率水平再创新高。 2024Q1 公司吨成本下降 0.96%，毛利率提升 2.12pct 至 40.44%，期间费用率下降 0.97pct 至 15%，其中销售/管理费用率同比-1.02/+0.41pct，驱动公司归母净利率提升 2.18pct 至 15.74%，再创季度新高。受益于澳麦采购今年恢复，公司成本改善已开始在报表端兑现，全年经营向好方向不改。 短期基数压力缓解， 后续边际改善。 2023Q1 为销量基数最高的季度，后续销量压力环比改善。我们认为，销量基数压力已过，啤酒消费迎来旺季渠道进入备货高峰期，后续边际改善趋势明朗；一季度来看结构升级延续，成本改善已开始兑现，全年有望支撑盈利能力持续改善。长期结构优化战略不改，核心单品放量稳健，预计 2024/2025/2026 年归母净利润分别为 54.1/64.9/76.3 亿元，对应增速为 26.8%/19.9%/17.6%，EPS 为 3.97、4.76、5.59 元/股，对应 PE 22X/18X/15X，维持“买入”评级。 风险提示1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险等；

事件描述公司 2024Q1营业总收入 9175.42万元（同比+14.73%）；归母净利润 1290.49万元（同比+21.06%），扣非净利润 1212.9万元（同比+24.55%）。 事件评论 泛餐饮需求稳健复苏， C 端增长相对平稳。 收入端，酱汁类调味料 0.73亿元（同比+16.3%）；粉体类调味料 0.18亿元（同比+9.80%）；食品添加剂 46.73万元（同比-28.79%）。分渠道看，餐饮 0.43亿元（同比+15.36%），食品加工 0.30亿元（同比+20.38%），品牌定制 0.14亿元（同比+3.35%），直营商超 0.01亿元（ 同比-9.53%），直营电商 0.01亿元（同比+79.1%），经销商 0.03亿元（同比+3.54%）。随着我国餐饮市场持续修复，大客户端的增长表现稳健，全年延续复苏态势。 成本下行对冲竞争压力，毛利率平稳，股份支付相关费用减少。公司 2024Q1归母净利率同比提升 0.74pct 至 14.06%，毛利率同比-0.43pct 至 38.28%，期间费用率同比-1.13pct至 22.54%，细项变动：销售费用率（同比+0.49pct）、管理费用率（同比-1.68pct）、研发费用率（同比-0.19pct）、财务费用率（同比+0.24pct），营业税金及附加的占比 1.2%（同比-0.05pct）。油脂等成本下行，但下游客户价格敏感度提升的趋势延续，毛利率有望维持平稳。公司管理费用下降，预计主要系激励费用暂缓计提。从全年预期来看，预计公司整体费用率或呈现稳中有降。 稳中求进， 持续复苏。 公司专注于满足市场需求，持续加强产品研发，在餐饮市场逐步修复的过程中，公司积极拓展新的渠道和客户，加强巩固了在餐饮连锁和食品加工领域的市场份额。产能方面，公司预计于 2024年底前完成募投项目的竣工投产。公司有望继续推动产品升级和拓展新品类，优化产品结构，增强公司发展动力。预计公司 2024/2025年归母净利润分别为 0.80/0.89亿元， EPS 分别为 0.81/0.91元，对应 PE 为 28/25倍，维持“买入”评级。

事件描述伊利股份 2023 年度实现营业总收入 1261.79 亿元（同比+2.44%）；归母净利润 104.29 亿元（同比+10.58%），扣非净利润 100.26 亿元（同比+16.78%）。公司 2023Q4 营业总收入 287.75亿元（同比-1.82%）；归母净利润 10.48 亿元（同比-23.47%），扣非净利润 15.73 亿元（同比+56.49%）。公司 2024Q1 营业总收入 325.77 亿元（同比-2.58%）；归母净利润 59.23 亿元（同比+63.84%），扣非净利润 37.28 亿元（同比+7.97%）。 事件评论需求端仍相对承压， 2024Q1 冷饮品类实现较快增长。 分品类看 2023 年及 2024Q1 收入，液体乳 855.4 亿元（同比+0.72%）， 2024Q1（同比-6.81%）；奶粉及奶制品 275.98亿元（同比+5.09%）， 2024Q1（同比-0.20%）；冷饮产品 106.88 亿元（同比+11.72%），2024Q1（同比+14.21%）；其他产品 6.34 亿元（同比+60.70%），2024Q1（同比+43.42%）。 分地区看 2023 年及 2024Q1 收入，华北 339.4 亿元（同比+2.24%）， 2024Q1（同比+1.63%）；华南 315.39 亿元（同比+5.68%）， 2024Q1（同比-2.26%）；华中 245.36 亿元（同比+8.08%）， 2024Q1（同比-7.26%）；华东 193.11 亿元（同比-8.16%）， 2024Q1（同比-5.86%）；其他 151.34 亿元（同比+5.25%）， 2024Q1（同比-1.52%）。在原奶下行的背景下，需求复苏偏慢，同时公司主动调整节奏，缓解库存压力，维护价格体系良性，预计后续增长逐季改善。 原奶成本下行驱动毛利率、 毛销差改善， 投资收益增厚整体利润。 公司 2023 年度归母净利率同比提升 0.61pct 至 8.26%，毛利率同比+0.29pct 至 32.80%，期间费用率同比-0.87pct 至 22.53%，细项变动：销售费用率（同比-0.71pct）、管理费用率（同比-0.25pct）。 公司 2024Q1 归母净利率同比提升 7.37pct 至 18.18%，毛利率同比+2.02pct 至 36.02%，期间费用率同比+1.04pct 至 22.55%，细项变动：销售费用率（同比+1.38pct）、管理费用率（同比+0.27pct）。2024Q1 在成本下行的背景下，费用投放保持克制，毛销差同比提升0.6pct，延续了 2023 年改善的趋势。此外，公司处置矿业子公司获得的投资收益也显著增厚了 2024Q1 的净利润。 乳品需求复苏一波三折，成本下行带动盈利能力改善，股东回报稳健提升。 在奶价持续下行的背景下，映衬着乳品需求的复苏一波三折， 2024 年行业仍处于弱复苏阶段。公司在2024 年制定了较为稳健的增长目标（营业总收入 1300 亿元，利润总额 147 亿元），随着资本开支进入良性稳态的通道， 2023 年度分红率提升至 73.25%，较过往分红率更进一步，公司也披露了新一期的回购方案（金额 10~20 亿元，约占总股本的 0.38~0.75%），增强市场信心，改善股东回报。预计公司 2024/2025 年实现归母净利润 132.08/119.00 亿元，对应 2024/2025 年 EPS 分别为 2.07/1.87 元，对应 PE 分别为 14/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示1、需求恢复较慢风险； 2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险； 4、部分原材料价格继续上行风险等。

事件描述海天味业 2023 年度实现营业总收入 245.59 亿元（同比-4.10%），归母净利润 56.27 亿元（同比-9.21%），扣非净利润 53.95 亿元（同比-9.57%）。公司 2023Q4 营业总收入 59.09 亿元（同比-9.3%），归母净利润 12.98 亿元（同比-15.2%），扣非净利润 12.43 亿元（同比-15.39%）。 公司 2024Q1 营业总收入 76.94 亿元（同比+10.21%），归母净利润 19.19 亿元（同比+11.85%），扣非净利润 18.6 亿元（同比+13.34%）。 事件评论库存压力出清， 2024 轻装上阵。 分品类看 2023 年及近 2 个季度，酱油 126.37 亿元（同比-8.83%），2023Q4（同比-12.93%），2024Q1（同比+10.06%）；调味酱 24.27 亿元（同比-6.08%）， 2023Q4（同比-7.4%）， 2024Q1（同比+6.44%）；蚝油 42.51 亿元（同比-3.74%）， 2023Q4（ 同比-14.62%）， 2024Q1（ 同比+9.63%）；其他 34.99 亿元（同比+19.35%）， 2023Q4（同比+17.84%）， 2024Q1（同比+22.10%）。 公司各品类及区域表现 2024Q1 均较 2023 年度有显著改善，得见公司的库存压力充分出清（此外部分预计也系今年春节错配影响，合同负债呈现波动）， 2024 年轻装上阵，全年营收增长目标延续12%，在 Q1 双位数增长的奠基之下，全年达标可期。同时，截至 2024Q1 末，公司的经销商总数降至 6506 个，在过去 1 年多来基本维持下降趋势，系公司持续践行经销商专营化及汰换的工作。 性价比趋势影响毛利率， 成本下行有望支撑盈利。 公司 2023 年度归母净利率同比下滑1.29pct 至 22.91%，毛利率同比-0.95pct 至 34.74%，期间费用率同比+0.81pct 至 7.99%，其中细项变动：销售费用率（同比-0.06pct）、管理费用率（同比+0.42pct）。公司 2024Q1净利率同比提升 0.37pct 至 24.94%，毛利率同比+0.38pct 至 37.31%，期间费用率同比+0.11pct 至 8.19%，细项变动：销售费用率（同比+0.27pct）、管理费用率（同比维稳）。 2023 年度主要品项的价格均有同比下降，预计系性价比消费趋势所致，但部分品项的原材料成本已进入下行通道，有望支撑毛利率维持平稳或改善。 经营压力减弱， 股东回报增强。 当前，调味品 B 端的复苏继续维持渐进式特征， C 端的消费升级则表现对性价比（高品质+优惠价格）的青睐。公司在一年多来的去库存阶段承受了较大的业绩压力，但已在 2024Q1 迎来转折点，同时自 2023 年下半年以来调味品的原辅材料等成本压力边际弱化，2024 年有望持续带来盈利改善。公司制定的经营计划（营收 275.1 亿元，利润 62.3 亿元）仍坚持双位数增长目标。此外，公司在 2023 年度的分红比例较过去 4 年的 50%左右提升至 65%，股东回报大幅提升，价值凸显。预计公司2024/2025 年归母净利润分别为 63.15/68.28 亿元，对应 EPS 分别为 1.14/1.23 元，对应PE 估值分别为 35/32 倍，维持“买入”评级。 风险提示1、需求恢复较慢风险； 2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险； 4、部分原材料价格继续上行风险等。

事件描述公司 2024年一季度营业总收入 35.87亿元（ +1.72%），归母净利润 1.03亿元（ +58.9%），扣非净利润 1.03亿元（ +81.72%）。 事件评论 公司收入端增长稳健，实现开门红。公司 2024Q1实现收入 35.87亿元，同比增长 1.72%，合同负债增长 0.9亿元，收入+合同负债变动共计 36.77亿元，同比增长 4.1%。公司围绕战略目标，保持了高效能、高质量的发展态势，实现 2024年首季“开门红”。 成本端预计已进入改善通道，公司盈利能力稳步提升。 2024Q1公司吨成本同比仍有所增长，预计和销售费用中的部分运费计入成本有关，公司毛销差增长 1%，我们预计公司成本已经进入改善通道（公司于 2023Q4开始进行报表口径调整，将销售费用中的部分运费移至营业成本）。公司净利率不断改善，公司 2024Q1归母净利率提升 1.03pct至 2.86%，其中毛利率+0.4pct 至 37.18%，期间费用率-0.61pct 至 24.64%，细项变动：销售费用率（ -0.57pct）、管理费用率（ -0.21pct）、研发费用率（ -0.06pct）、财务费用率（ +0.23pct），营业税金及附加的占比 8.45%（ +0.22pct）。 净利率提升逻辑兑现， 公司盈利改善方向延续。 展望 2024年，预计 U8大单品有望延续较快增长，驱动公司整体量价齐升的增长态势，此外原材料、人工等成本下行有望在 2024年增厚毛利率的改善幅度，驱动盈利端加速。预计 2024/2025/2026年 EPS 分别为0.35/0.46/0.57元，对应 PE 为 28/22/17倍，维持“买入”评级

事件描述新乳业 2023年度实现营业总收入 109.87亿元（同比+9.8%），归母净利润 4.31亿元（同比+19.27%），扣非净利润 4.65亿元（同比+57.86%）；单看 2023Q4，公司实现营业总收入 27.93亿元（同比+10.56%），归母净利润 4994.7万元（同比-2.09%），扣非净利润 7363.4万元（同比+56.56%）。公司 24Q1实现营业总收入 26.14亿元（同比+3.66%）；归母净利润 8974.82万元（同比+46.93%），扣非净利润 1亿元（同比+33.75%）。 事件评论 鲜奶引领增长驱动结构优化延续，“ 一只酸奶牛” 出表扰动 Q1收入增长。 2023年度，公司液体乳及乳制品制造业 98.34亿元(同比+11.16%)，其中量增 9.3%，价增 1.7%，液体乳 97.55亿元(同比+11.15%)；奶粉 0.79亿元(同比+11.28%)；其他业务 11.53亿元(同比-0.53%)。以唯品为代表的高端鲜牛奶持续引领增长，结构优化趋势延续。分地区看 2023年度：西南 40.95亿元(同比+9.98%)，华东 30.2亿元(同比+4.8%)，华北 11.09亿元(同比+39.03%)，西北 14.24亿元(同比-0.97%)，其他区域 13.39亿元(同比+14.9%)。单看2024Q1，收入增长降速主要系行业需求仍相对疲软，但公司的鲜奶产品保持引领增长，表观收入增速也受到“一只酸奶牛”于上年末出表的影响，还原后预计收入增长仍维持稳健增长，或优于乳业行业整体表现。 奶价下行驱动的成本改善优化毛利率， 但费用也随之增长。 2023年度公司的归母净利率同比提升 0.31pct 至 3.92%，毛利率同比+2.84pct 至 26.87%，期间费用率同比+1.26pct至 21.46%，其中细项变动：销售费用率（同比+1.72pct）、管理费用率（同比-0.42pct）。 单看 2023Q4，公司归母净利率同比下滑 0.23pct 至 1.79%，毛利率同比+3.52pct 至25.25%，期间费用率同比+3.9pct 至 22.47%，其中细项变动：销售费用率（同比+3.81pct）、管理费用率（同比-0.18pct）。单看 2024Q1，公司归母净利率同比提升 1.01pct 至 3.43%，毛利率同比+2.32pct 至 29.38%，期间费用率同比+1.64pct 至 23.6%，细项变动：销售费用率（同比+1.59pct）、管理费用率（同比+0.67pct）。在原奶下降的背景下，成本端（毛利率）受益持续，但销售费用也随之上升（包括广宣投入及消费者直接促销）。 公司持续聚焦“ 鲜立方” 战略， 在高端产品创新、 消费者直达等维度保持战略定力。 产品端坚持“鲜酸双强”发展策略，引领低温品类高质量的增长。“ 24小时”品类高端化，高端产品同比增速近 40%；“今日鲜奶铺”高钙升级“浓”牛乳，同比增长超过 150%。2023年度公司新品收入占比 12%，成为新的增长引擎。 2023年，公司的“鲜活 go”平台的年销量超过 200万单，同比增长超过 20%，用户数突破 1900万人，增长近 50%，强化对整体业务的支撑。展望 2024年，公司有望保持收入端较快增长，同时盈利能力提升较同期加速的态势。预计 2024~2025年归母净利润 5.62/7.11亿元，对应 PE 估值 17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、需求恢复较慢风险； 2、行业竞争进一步加剧风险； 3、消费者消费习惯发生改变风险； 4、部分原材料价格继续上行风险等。

事件描述公司2023年实现营业总收入26.35亿元（+7.04%），归母净利润1.66亿元（+19.74%），扣非净利润1.44亿元（+25.6%）。2023Q4营业总收入2.20亿元（+10.77%），归母净利润-7557.36万元（同比减亏），扣非净利润-8673.5万元（同比减亏）。2024Q1营业总收入2.07亿元（-4.13%），归母净利润-6975.96万元（同比增亏），扣非净利润-7052.33万元（同比增亏）。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），占年度合并报表中归母净利润比例为114.70%。按2024年4月24日收盘价计算，股息率为3.63%。 事件评论分产品看，粽子基本盘稳固，第二曲陑有待放量。粽子系列2023年收入19.40亿元(+11.06%)，2023Q4及2024Q1收入分别同比+28.33%、-2.32%；月饼系列2023年收入2.28亿元(-4.32%)，2023Q4及2024Q1收入分别同比+22.73%、+656.41%；餐食系列2023年收入1.48亿元(+4.78%)，2023Q4及2024Q1收入分别同比+13.38%、+1.43%；蛋制品、糕点及其他2023年收入2.53亿元(-5.54%)，2023Q4及2024Q1收入分别同比-14.72%、-7.07%。公司持续梳理和优化产品价值链，通过爆料粽、爆料饭团、爆浆汤圆、奶陕生椰流心糯月饼等新品打磨，持续在粽类、非粽大单品上提升产品特色与核心竞争力。2023年粽子和月饼的销售均价都出现下滑，主要和产品结构、消费力变化影陞有关。 分渠道看，连锁门店复苏反弹，商超渠道流量承压。连锁门店2023年收入3.64亿元(+26.68%)，2023Q4及2024Q1收入分别同比+23.00%、-5.39%；电子商务2023年收入8.87亿元(+8.13%)，2023Q4及2024Q1收入分别同比+23.58%、-24.09%；商超2023年收入2.64亿元(-15.18%)，2024Q1收入同比+15.43%；经销商2023年收入9.09亿元(+10.89%)，2023Q4及2024Q1收入分别同比-7.89%、+3.17%；其他渠道2023年收入1.45亿元(-6.85%)，2023Q4及2024Q1收入分别同比+30.00%、+15.01%。2023年公司经销商增加7个达到714个，截至2024Q1末公司经销商合计610个。 全年维度看均价降低影陞产品毛利率，费用控制表现稳健。公司2023年归母净利率提升0.67pct至6.29%，毛利率-1.1pct至36.39%，期间费用率-0.80pct至29.05%，其中销售费用率（-1.01pct）、管理费用率（+0.67pct）、研发费用率（+0.13pct）、财务费用率（-0.60pct）。2024Q1净利率下滑4.09pct至-33.68%，毛利率-0.40pct至34.28%，期间费用率+2.11pct至70.41%，其中销售费用率（+1.32pct）、管理费用率（+0.31pct）、研发费用率（+0.34pct）、财务费用率（+0.14pct）。2023年粽子及月饼系列毛利率出现同比下降，粽子主要是受原料成本上升影陞，月饼则主要是销售均价下降影陞较多。 盈利预测及投资建议：预计2024-2026年归母净利分别为1.80、1.94、2.16亿元，EPS分别为1.25、1.35、1.51元，当前股价PE分别为22、21、19X，维持“买入”评级。 风险提示1、食品安全风险；2、原材料价格波动的风险；3、经营的季节性波动风险。

事件描述公司 2024Q1 营业总收入 11.08 亿元（ +7.05%）；归母净利润 1.21 亿元（ +39.37%），扣非净利润 1.04 亿元（ +45.79%），主要得益于公司吨价表现亮眼。 事件评论 高档产品快速增长， 公司吨价逆势快速提升。 量价拆分来看， 2024Q1 公司实现啤酒销量26.38 万吨，同比增长 0.77%，其中高档产品销量同比增长 15.05%，结构提升显著，带动公司吨价同比提升 6.2%至 4201 元/千升。原材料采购成本下降，公司成本压力缓解，2024Q1 吨成本同比提升 3.8%，较 2023Q1 提升幅度有所缩窄。结构升级、成本改善双向推动下，公司毛利率同比提升 1.35pct 至 42.13%。 期间费用率平稳， 公司盈利能力稳步提升。 公司期间费用率同比微增 0.47pct，销售/管理费用率同比+1.27/-0.39pct，资产减值冲回数值增长 1365 万元，公司归母净利率提升2.53pct 至 10.91%。全年维度看，预计 2024 年随着澳麦双反的结束成本有望改善，吨酒盈利能力将保持改善趋势。 结构升级持续，全年经营向好方向不改。 公司积极布局纯生产品，在注重消费性价比的背景下享受红利，目前产品势能释放保持较快增长。同时，公司打造原浆、南粤虎尊、980mL罐装英式 IPA 等高端产品，有望为公司带来新的增长点。4 月南方降雨或对当月销量产生影响，但展望 2024 年，行业中档稳健增长趋势不变，澳麦恢复有助于啤酒企业成本端改善，公司盈利能力有望提升。预计 2024/2025/2026 年公司 EPS 为 0.34/0.39/0.44 元，对应 PE 估值 25/22/19 倍，维持“买入”评级。 风险提示1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险等；

事件描述公司 2023 年实现营业总收入 23.69 亿元（ +16.31%）；归母净利润 3.01 亿元（ +39.78%），扣非净利润 2.19 亿元（ +12.66%）。2023Q4 营业总收入 6.1 亿元（ +8.61%），归母净利润 6004.62万元（ -2.98%），扣非净利润 3807.67 万元（ -28.45%）。 2024Q1 营业总收入 6.24 亿元（ +15.72%）；归母净利润 6079.64 万元（ -20.36%），扣非净利润 5236.99 万元（ -7.04%）。 事件评论复调增速亮眼， 轻烹寻求破局。 1） 分产品看： 复合调味料 2023 年收入 11.45 亿元(+29.32%)， 2023Q4 和 2024Q1 分别同比+19.46%、 +27.70%；轻烹解决方案 2023 年收入 10.24 亿元(+1.39%)， 2023Q4 和 2024Q1 分别同比-4.26%、 +5.76%；饮品甜点配料 2023 年收入 1.43 亿元(+8.28%)， 2023Q4 和 2024Q1 分别同比+35.11%、 +0.56%。 2） 分模式看： 直销 2023 年收入 19.03 亿元(+12.81%)， 2023Q4 和 2024Q1 分别同比+10.22%、 +16.05%；第一大客户百胜中国收入 3.94 亿元（ +38.26%）、前五大客户合计收入 7.37 亿元（ +30.17%）；非直销 2023 年收入 4.08 亿元(+20.17%)，2023Q4 和 2024Q1分别同比-3.46%、 +12.01%，截至 2024 年 3 月底共有经销商 387 个。 2023 年公司线上销售收入 7.90 亿元(-3.51%)。 2023 年空刻网络实现营业收入 8.66 亿元、净利润 0.40 亿元、净利率 4.57%， 2023 年“ 618 大促”、双十一全网销售额超过 1 亿元和 1.4 亿元。 利润率短期承压， 少数股东损益影响明显。 公司 2023 年归母净利率提升 2.13pct 至12.71%，毛利率-1.43pct 至 33.14%，期间费用率-0.94pct 至 19.29%，其中销售费用率（ -0.61pct）、管理费用率（ -0.06pct）、研发费用率（ -0.15pct）、财务费用率（ -0.12pct）。 2023Q4 归母净利率下滑 1.18pct 至 9.85%，毛利率-4.40pct 至 30.95%，期间费用率-1.34pct 至 20.08%，其中销售费用率（ -0.09pct）、管理费用率（ -1.20pct）、研发费用率（ +0.05pct）、财务费用率（ -0.09pct）。 2024Q1 归母净利率下滑 4.41pct 至 9.74%，毛利率-3.05pct 至 32.04%，期间费用率-1.56pct 至 18.97%， 其中销售费用率（ -1.24pct）、管理费用率（ -0.14pct）、研发费用率（ -0.26pct）、财务费用率（ +0.08pct）。 2023 年复调毛利率 21.17%（ -3.71pct）、轻烹解决方案 49.91%（ +4.90pct）。浙江宝立于 2023 年 11月完成增资控股，公司持股比例减少 40%，该公司 2023 年实现净利润 7040.05 万，公司 2023Q4、 2024Q1 少数股东损益分别为 628.42 万元、 629.76 万元。 研发创新能力强化， 看好公司扩张能力。 公司 B 端全年共销售超 2500 种产品，其中近三年开发的产品数量占比接近 60%，应用范围则覆盖了主食餐品、休闲小食、茶饮咖啡、冰品甜点等众多品类；公司 C 端品牌空刻意面在产品口味与品类方面继续探索。公司已切入烘焙赛道，将结合烘焙产品为客户提供综合的场景解决方案。 盈利预测及投资建议： 预计 2024-2026 年归母净利分别为 2.60、 3.12、 3.84 亿元， EPS分别为 0.65、 0.78、 0.96 元，当前股价 PE 分别为 23、 19、 15X，维持“买入”评级。 风险提示1、 食品安全风险；2、 原材料价格波动的风险；3、 新产品开发与市场竞争风险

事件描述公司 2023年营业总收入 34.99亿元（ +20.22%），归母净利润 7302.70万元（ -49.21%），扣非净利润 1.22亿元（ -14.95%），剔除股权激励费用影响后，归母净利润 1.86亿元（可比口径下-15.41%）；扣非净利润 1.76亿元（可比口径下-19.49%）。 2023Q4营业总收入 9.17亿元（ +6.67%），归母净利润-8538.68万元（ -297.22%），扣非净利润-2396.02万元（ -148.83%）。 2024Q1营业总收入 9.16亿元（ +15.31%），归母净利润 7677.18万元（ +53.96%），扣非净利润 6776.56万元（ +40.29%），剔除股权激励费用影响后，归母净利润 8,068.17万元（可比口径下+22.28%），扣非净利润 7,167.55万元（可比口径下+11.26%）。 事件评论 奶油产品驱动公司新一轮成长， 餐饮等新渠道表现依旧亮眼。 2023年，收入分产品看，冷冻烘焙食品收入占比为 63%，同比增长 24%，增长主要依靠商超和餐饮客户；烘焙原料收入占 36%，同比增长 13%，主要增长点是稀奶油新品和核心餐饮客户，特别是 UHT奶油新产线半年销售额超过 1.5亿元。收入分渠道看，流通渠道收入占比稳定在 55%； 商超渠道占比增至 30%，同比增长 50%；餐饮、茶饮和新零售等创新渠道收入占比 15%，增速翻倍，得益于公司积极拓展新渠道并吸引了重要客户。 2024Q1，收入分产品看，冷冻烘焙食品收入稳定占 61%；烘焙原料收入增至 39%，同比增长 56%，特别是 UHT 奶油推动了公司奶油翻倍增长。分渠道看，流通饼房渠道收入占 51%，增长 25%，主要靠奶油新品驱动；商超渠道收入占 31%，下降高单位数，受春节返乡和去年高基数影响； 餐饮及新零售渠道收入占 17%，增长超过 50%，得益于直供餐饮和经销商的快速增长。 2023年利润率承压， 2024年轻装上阵。 公司 2023年归母净利率-2.85pct 至 2.09%，毛利率-0.38pct 至 31.39%，期间费用率+3.32pct 至 27.66%，销售费用率（ +1.62pct）、管理费用率（ +1.05pct）、研发费用率（ +0.02pct）、财务费用率（ +0.62pct）。 2023Q4归母净利率-14.35pct至-9.32%，毛利率-4.26pct至 28.19%，期间费用率+13.02pct 至 37.17%，销售费用率（ +5.99pct）、管理费用率（ +6.41pct）、研发费用率（ -0.05pct）、财务费用率（ +0.67pct）。 2024Q1归母净利率+2.10pct 至 8.38%，毛利率+0.56pct 至 32.59%，期间费用率-0.68pct 至 22.42%，销售费用率（ +0.20pct）、管理费用率（ -0.73pct）、研发费用率（ -0.13pct）、财务费用率（ -0.03pct）。 2024年以来公司产能利用率同比提升，采购优化相关的举措实施，毛利率改善可期。未来有望持续压减费用，提高经营效率。 多元发展与严格控费并举， 夯实发展基础。 业务发展方面，以大单品、大客户、大经销商为抓手，推进多渠道、多品类发展策略。费用管控方面，严格预算管理与费用管控，措施包括落实滚动预算管理与费用管控、优化采购管理、优化仓储物流布局、严控人员编制等。 盈利预测及投资建议： 预计 2024-2026年归母净利分别为 2.72、 4.00、 5.14亿元， EPS分别为 1.61、 2.36、 3.03元，当前股价 PE 分别为 20、 14、 11X，维持“买入”评级。 风险提示 1、 食品安全风险； 2、 原材料价格波动的风险； 3、 消费者消费偏好变化的风险。

事件描述东鹏饮料 2024年一季度实现营业总收入 34.82亿元（同比+39.8%）；归母净利润 6.64亿元（同比+33.51%），扣非净利润 6.24亿元（同比+37.76%）。 事件评论 第二曲线支撑增长加速，网点覆盖持续提升。分产品看 2024Q1，东鹏特饮 31.01亿元(同比+30.11%)，其他饮料 3.77亿元(同比+257.01%)，其他饮料收入占比由上年 4.24%同比提升至本年 10.84%（其中补水+大咖占比 6.92%，约合 2.41亿元）。分地区 2024Q1，广东9.21亿元(同比+9.45%)，华东5.01亿元(同比+48.05%)，华中5.32亿元(同比+54.45%)，广西 2.86亿元(同比+1.57%)，西南 3.89亿元(同比+69.14%)，华北 4.35亿元(同比+95.4%)，直营本部（线上+特渠） 4.13亿元（同比+79.87%）。 2024Q1末公司的经销商数量环比减少 69个至 2912个。 冰冻化陈列增加费用支出， 捐赠增加影响非经损益。 东鹏饮料在 2024Q1归母净利率下滑 0.9pct 至 19.07%，其中毛利率-0.76pct 至 42.77%，期间费用率-0.03pct 至 19.09%，细项变动：销售费用率（同比+1.43pct）、管理费用率（同比-0.3pct）、研发费用率（同比-0.1pct）、财务费用率（同比-1.06pct），营业税金及附加占营收比例 1.06%（同比+0.05pct）。毛利率略降预计系非能量饮料产品的占比增加，费用增加主要系冰冻化陈列支出增加，拖累短期盈利水平；此外，公司的捐赠支出增加影响了 2024Q1的非经损益。 产品创新探索， 渠道网络、 供应链全面推进全国化。 公司在渠道网络、供应链维度持续推进全国化，随着长沙、浙江基地投产，形成 9大生产基地布局，天津基地顺利开工，未来有望成为北方市场的支点。同时，公司对消费风口反应速度提升，新产品频频获市场认可，大单品特饮保持稳健增长的同时，无糖茶、电解质水、预调酒、咖啡等新产品在渠道端持续铺开。公司在 2024年度制定了收入、利润均为 20%的增长目标，而此前年度公司的目标多有超额完成，在第二曲线放量的背景下，有望实现相对更快的增长。预计公司2024/2025年归母净利润达 26.16/32.77亿元， EPS 分别为 6.54/8.19元，对应 PE 为30/24倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、需求恢复较慢风险； 2、行业竞争进一步加剧风险； 3、消费者消费习惯发生改变风险等。