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千禾味业 食品饮料行业 2021-02-04 48.08 -- -- 51.37 6.84% -- 51.37 6.84% -- 详细
事件:2021年1月29日公司发布关于计提商誉及无形资产减值准备的公告,公司对2019年8月收购的镇江金山寺食品有限公司进行减值测试并计提减值,共计计提商誉及无形资产减值准备8994.21万元。 金山寺品牌梳理进行时,进行商誉及无形资产减值。公司于2019年8月收购镇江金山寺食品有限公司(原名“镇江恒康酱醋有限公司”)100%股权,合并对价为15023.15万元(其中可辨认净资产公允价值扣减递延所得税负债后为8942.79万元,形成商誉6080.36万元。)2020年金山寺公司实际实现营收4144.50万元、净利润332.90万元(未经审计),表现低于预期,因此公司对此进行减值测试并计提减值,共计计提商誉及无形资产减值准备8994.21万元。 利润短期缩减,“高端化”长期发展趋势不改。我们认为减值短期降低公司净利润,但长期高端化发展趋势不改。经过分析,我们认为金山寺表现低于预期的主要原因系:1)主销区疫情严重致销售表现低于预期。2)金山寺定位相对低端,产品结构升级冲击短期销售。3)经销商整合梳理带来销售短期下滑。尽管短期调整导致利润缩减,但从长期来看,公司此举将有助于强化高端化发展的可持续性。此外,公司酱油聚焦零添加,2019年来品牌力日起,消费者接受度较高,成为高端酱油的“突围黑马”。除了四川、上海优势地区外,公司在北京、山东、河南、安徽等北方市场氛围日盛,全国化行在途中。 大幅上调产能规划,未来成长可期。公司作为定位“高端”+“C端”的酱油代表企业,疫情在一定程度上激发消费者对健康的关注,同时利好公司C端渠道销售。在享受疫情红利的同时,公司加大进行产能布局,并于2020年11月上调产能规划,将30万吨酱油、3万吨蚝油、3万吨黄豆酱调整为60万吨调味品项目(其中酱油产能50万吨、料酒产能10万吨),预计2024年底调味品产能将达到115万吨,产能充足,规模化效应有待充分释放。 投资建议:我们预计公司2020/2021/2022年营业收入分别约为17.7/22.9/29.3亿元,同比+30.4%/29.6%/28.0%;归母净利润分别约为2.4/4.1/5.3亿元,同比+18.6%/72.9%/30.4.2%,对应PE为128/74/56倍。公司对低端品牌金山寺进行调整优化,我们认为将会有助于长期高端化发展,符合未来发展趋势,上调至“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;食品安全风险;市场竞争加剧;疫情反复的风险。
千禾味业 食品饮料行业 2021-01-01 37.88 41.00 12.70% 51.09 34.87%
51.37 35.61% -- 详细
焦糖色起航,“见风使舵”驶入调味品。公司1996年成立于四川眉山,焦糖色起家,2001年开始进军下游调味品行业,并于2016年在A股上市。 2008年公司首推“零添加”酱油,2018年战略聚焦“零添加”产品,经过二十余年的发展,公司经历了“专营焦糖色”、“进军调味品+深耕西南”、“主营调味品+开启全国化”、“聚焦零添加+全国化加速”四个阶段,成为以“零添加”为品牌特色、聚焦C端、剑指全国的优质调味品制造商。 行业量价双轮驱动,高端酱油空间广阔。从行业驱动力来看,1)量增动因:经济发展+人口数量增长+人均消费量增加;2)价增动因:直接提价+产品结构升级。从行业发展趋势来看,1)高端化趋势凸显:对标日本酱油行业,可以发现日本高端酱油定位更高,同时高端酱油占比更大。目前我国酱油行业正处于消费升级期,高端化有望成为未来发展风口。2)竞争格局优化:对标日本,我国酱油行业集中度仍有翻倍提升空间。从高端酱油行业赛道来看,我们估计千禾味业市占率约为6%,具有一定优势但仍有较大提升空间。 近年来千禾味业正加速赶超加加食品,我们认为有望跻身酱油行业前三。 “高端+C端”突围,全国化进程加速。公司战略聚焦“零添加”,主打家庭消费渠道,作为酱油行业第二梯队成员,目前正加速推进全国化进程:1)站在消费升级的风口,以“高端+C端”突围。公司迎合消费升级的大趋势,采取“高端+C端”差异化竞争战略,避开了中低端与B端市场的激励竞争,打造高端赛道上的先发优势。2)深耕西南大本营,积极布局外埠市场。公司由西南起家,西南地区采取“全渠道、全品类”策略;外埠区域,采取“高举高打”策略,并通过地推式营销叠加精准广告投放,提升终端品牌认可度。 3)产能大幅扩充,助力长期发展。2020年11月公司公告拟大幅进行产能扩建,我们认为此将为公司全国化高速发展垫定坚实基础。 投资建议:我们预计公司2020/2021/2022年营业收入分别约为17.7/22.4/28.3亿元,同比+30.4%/26.4%/26.6%;归母净利润分别约为2.9/4.0/5.1亿元,同比+46.8%/36.2%/28.2%,对应PE为87/64/50倍。 我们给予目标价41元,对应2021年68倍PE,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;食品安全风险;市场竞争加剧。
千禾味业 食品饮料行业 2020-11-11 37.70 -- -- 38.70 2.65%
51.09 35.52%
详细
公司发布三季报。 2020年前三季度公司实现营收 12.2亿元, yoy+31.5%;实现归母净利润 2.2亿元, yoy+63.7%;实现扣非归母净 利润 2.2亿元, yoy+72.0%。 公司前三季度实现销售回款 13.9亿元, yoy+33.4%, 实现经营性净现金流 3.0亿元, 同比多流入 1.2亿元。 公司单三季度实现营收 4.2亿元, yoy+26%; 实现归母净利润 0.7亿 元, yoy+35.1%。 外埠区域持续扩张,零添加持续发力。 公司前三季度调味品收入 10.92亿, yoy+40.1%,其中零添加产品实现营收约 6.56亿,占调味品收入 的 60%, yoy+45.5%,零添加产品增速较高,为收入增长持续贡献动力。 分区域来 看,东部 /南部/ 中部/北部 /西部地区收入同比 增长 62%/-4%/51%/52%/20%,与西南本埠相比,公司东部、中部和北部区 域增速较高,外埠区域持续扩张。公司重点瞄准了人口密集、人均购 买力相对较强的华东、京津冀、华中三大区域,扩张经销网络。其中 华东市场进入较早,凭借华东总经销成熟的渠道网络基本完成了大商 超渠道的渗透,华中地区缺乏强大竞争对手,渠道扩张投资收益远超 预期。公司未来继续将华东/华北/华中三大区域作为战略重点,谨慎 看好外延扩张驱动的规模提升。 零添加高增提高毛利率, 广告投入拉升销售费用率。 前三季度公司毛 利率为 49.4%,同比上升 2.9pct,主要系毛利率较高的零添加产品增 速 较 快 。 公 司 单 三 季 度 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 21.9%/3.6%/-0.01%/4.0%,同比变动+0.05/-0.75/+0.85/ +1.48pct。 三季度销售费用小幅提升,主要系增大对电梯广告的投入;财务费用 小幅提升,主要系存款利息下降。 管理办法影响可控,品牌符号化持续推进。 目前出台的《预包装食品 标签通则》和《食品包装的管理办法》对“零添加”的标注做出了限 制,但上述文件仍处于征求意见过程,暂未正式实施。考虑到管理办 法最终落地仍需经过较长的过渡期,我们认为短期内管理办法对公司 造成的影响较小。且管理办法对广告没有约束力,公司仍可通过加大 广告费用投放补充“零添加”理念宣传力度。长期来看,公司应对标 注限制做出了一系列举措,目前公司正以“千禾 0”包装逐渐替代“零 添加”包装,同时正在注册“千禾 0+”商标,通过实现“零添加”到 “0+”的转化,固化“0+”在消费者心中的印象,实现品牌符号化。 我们认为在管理办法正式落地前,若公司能完成“0+”标签的替换, 有望平衡“零添加”标注限制的影响。全力扩张电商渠道, 零添加成长性凸显。 电商渠道是公司的战略重点, 公司主打的零添加产品具备分享属性,天然适合电商渠道,叠加外埠市场拓展持续推进,公司零添加产品成长期得以凸显。我们上调公司 2020年营收预测至 17.86亿元, 预计 2021-2022年营业收入为 22.55/27.89亿元,下调 2020年公司归母净利润预测至 2.97亿元,预计 2021-2022年归母净利润为 3.93/5.04亿元, 预计 2020-2022年 EPS 为 0.45/0.59/0.76元/股,对应 PE 分别为 87/66/51倍, 给予“增持”评级。
千禾味业 食品饮料行业 2020-11-05 38.19 -- -- 39.50 3.43%
51.09 33.78%
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事件:公司前三季度实现营收12.22亿元,同比+31.45%;归母公司净利润2.24亿亿元,同比+63.67%;实现归母扣非净利润2.20亿元,同比+71.99%。单三季度实现营收收4.23亿元,同比+26.01%,实现归母净利润0.67亿元,同比+35.14%。 投资要点符合预期,零添加产品增长快速。前三季度实现营收12.22亿元,同比+31.45%;单三季度实现营收4.23亿元,同比+26.01%,增速符合预期。分产品来看,酱油前三季度实现收入7.64亿元,同比+35.40%,食醋收入2.25亿元,同比+48.99%,呈现高速增长,酱醋收入合计+38.27%,其中零添加产品受益于公司品牌力的增强和渠道的增加,我们预计增速超过40%,单Q3来看酱油/食醋增速+30%/31%,维持高增。焦糖色前三季度收入增速同比-42.16%/-7.41%/-4.90%,环比继续改善。 分区域来看,单三季度,中北部维持高增,分别同比40.18%/38.00%;南部市场同比+5.46%,主要系焦糖色的影响,环比在继续改善;Q3东部市场同比+99.31%,西部市场同比-4.90%,主要系公司将部分电商渠道的统计口径更改至东部市场所致,我们预计剔除口径变动影响,西部市场增长情况符合上半年的趋势,东部市场受益于零添加产品的高速增长依然延续高增。 。产品结构提升和业务规模扩大提升盈利能力。受益于零添加产品的高速增长,公司单Q3实现毛利率48.91%,同比+2.51pct;费用端,三季度销售费用同比+26.31%,我们预计主要系地推、宣传等市场推广费用提升所致,销售费用率21.90%,同比微幅增长0.04pct,管理费用基本持平,研发费用同比+101.53%,我们预计主要系研发投入力度增加及研发费用确认节奏所致。综合来看,继续聚焦零添加产品以及业务规模不断扩大推动公司的盈利能力继续提升,三季度净利率15.81%,同比+1.07pct。 投资建议:公司定位调味品的高端,消费者培养在逐渐深入,伴随后续产能增加和多渠道发力,未来有望继续实现快速增长。我们预计20-21年净利润增长48.3%/30.0%,实现每股收益为0.44/0.58元,维持增持-A评级。 风险提示:省外扩张不及预期,高端酱油市场销售放缓,市场竞争加剧
千禾味业 食品饮料行业 2020-11-04 37.84 44.25 21.63% 39.50 4.39%
51.09 35.02%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现收入12.22亿元,同比增长31.45%;归母净利润为2.24亿元,同比增长63.67%;扣非后归母净利润2.20亿元,同比增长71.99%;EPS为0.34元。单三季度实现收入4.23亿元,同比增长26.01%;归母净利润0.67亿元,同比上升35.14%;扣非后归母净利润0.66亿元,同比增加38.53%。 点评:主业保持较快增长,东部市场开拓顺利。公司Q3收入增长26.01%,增速环比放缓18.94pct,主要系Q2渠道补库存,Q3公司增速回落至正常区间。分品类看,公司酱油、食醋、焦糖Q3分别实现收入2.70、0.67、0.39亿元,同比分别变化29.51%、30.50%、-4.90%,主业依旧保持较快增长。分渠道看,公司经销模式、直销模式Q3分别实现收入2.84、1.32亿元,同比分别增长25.51%、23.90%。分区域看,公司东部、南部、中部、北部、西部地区Q3分别实现收入1.30、0.43、0.38、0.58、1.48亿元,同比分别变化99.31%、5.46%、40.18%、38.00%、-6.52%,东部区域开拓市场顺利显著放量,南部区域增速转正。公司Q3经销商净增139家达1296家,渠道下沉稳步推进。 产品结构持续优化,盈利能力稳步提升。公司Q3净利润增长35.14%,净利率15.81%,同比上升1.07pct。毛利率为48.91%,同比提升2.52pct,主要系公司产品结构优化,高毛利零添加等中高端产品占比上升,低毛利焦糖色产品占比持续降低。Q3期间费用率为29.4%,同比提升1.63pct。其中销售费用率为21.90%,同比上升0.05pct,环比提升0.16pct,主要系疫情后加大一二线城市广告投入,人员费用及经销商活动推广支出费用增加;管理费用率(还原研发费用口径)为7.51%,同比上升0.73pct,主要系Q3加大研发力度所致;财务费用率为-0.01%,同比上升0.85pct,主要系本期结构性存款利息收入减少所致。 盈利预测:由于高端酱油符合酱油行业结构升级趋势,我们持续看好公司未来发展,上调公司目标价,预计2020-2022年EPS为0.44、0.59、0.80元,对应PE分别为87X、65X、48X,给予“买入”评级。 风险提示::食品安全问题,原材料价格波动,业绩预测不及预期。
千禾味业 食品饮料行业 2020-11-02 38.07 -- -- 39.50 3.76%
47.54 24.88%
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食醋、 酱油维持高增长, 东部地区表现亮眼。 2020年前三季度公司实 现营业收入 12.22亿元,同比增长 31.45%,归母净利润 2.24亿元,同 比增长 63.67%。其中单 Q3营业收入为 4.23亿元,同比增长 26.01%, 归母净利润为 0.67亿元,同比增长 35.14%。 1)分产品看, 公司继续深 化零添加品类战略,梳理优化产品体系,进一步突出品牌诉求和产品 卖点。 2020年前三季度酱油实现收入 7.64亿元,同比+35.40%, 食醋 实现收入 2.25亿元,同比+48.99%; 焦糖色实现收入 0.97亿元,同比 -18.37%。 2) 分区域看,东部区域收入增速亮眼, 主要在于山东市场 开拓顺利, 放量显著。 2020前三季度东部/南部/中部/北部/西部增速分 别为 62.01%/-4.23%/51.28%/51.98%/19.56%。 3) 分渠道来看, 2020前 三季度经销模式实现收入 8.18亿元, 同比+33.03%, 直销模式实现收 入 3.93亿元, 同比+27.91%。 产品结构优化,盈利能力显著提高。 公司 2020前三季度销售净利率为 18.32%,同比增长 3.61pct, 其中单 Q3净利率为 15.81%, 同比增加 1.07pct。 具体来说, 2020前三季度年销售毛利率 49.45%,同比增加 2.92pct, 其中单 Q3毛利率为 48.91%, 同比增加 2.52pct。 主要在于产 品结构优化,低毛利的焦糖色业务下降,中高端酱油占比持续提高; 2020前三季度公司销售期间费用率为 27.55%, 同比下降 1.49pct,其 中销售费用率为 21.44%,同比下降 1.47pct; 管理费用率为 6.37%,同 比下降 0.45pct;财务费用率为-0.26%,同比增加 0.43pct, 主要是本期 利息收入减少;研发费用率为 2.78%,同比增加 0.14pct。 目标战略清晰,随着渠道优化扩展, 公司有望持续增长。 公司专注聚 焦零添加发展战略,坚定以零添加产品为核心的品类战略。 随着居民 消费结构升级及健康意识的提高,消费者追求更健康、更美味的调味 品,具有天然、健康特色的产品快速发展, 品质升级带动价格进一步 提升,中高端调味品市场空间巨大。 此外, 渠道方面, 公司巩固线下 已开发市场,加快新市场开发、扩大网络覆盖,提高品牌声量; 同时 疫情加速部分消费由线下转向线上,鉴于此,公司将继续强化电商运营能力,提升服务质量,促进线上业务加速发展。 公司采取“零添加为主,高鲜为辅的经营战略,随着消费升级,品牌 意识增强,中高端调味品有望实现量价齐升。 同时,公司“年产 25万 吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”剩余产能逐步释放, 并且继续推 进“年产 36万吨调味品生产线”,产能持续释放确保公司渠道、 品类 扩张。继续看好公司未来成长性。 预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.45/0.59/0.79元,对应当前股价, 2020-2022年PE分别为84X/65X/48X, 维持 “买入”评级。
千禾味业 食品饮料行业 2020-11-02 40.00 -- -- 39.50 -1.25%
47.54 18.85%
详细
受益渠道扩张,Q3调味品收入维持30%左右高增长。公司公告前三季度收入/归母净利润同比增长31.45%/63.67%,业绩符合预期。公司Q3调味品收入同比增长30%左右,疫情恢复环境下继续维持高增长;其中零添加产品收入同比增长45%,明显高于调味品收入整体。Q3酱油/食醋收入同比增长29.51%/30.50%。分区域来看,Q3西部大本营收入同比下滑6.52%,主要源于沃尔玛区域划分调整(调整之前完全确认至西南大区,调整后划归各区域);两大外埠市场东部、北部市场收入同比增长99.31%/38.00%,维持高增长,其中东部增长最快,主要源于荣进恢复高增长、山东福建渠道扩展顺利以及沃尔玛贡献增量;南部市场收入同比增长5.46%。公司Q3净利率同比提升1.07pct,主要源于毛利率提升。公司Q3毛利率同比提升2.52pct,主要源于产品结构升级(毛利率较高的调味品占比持续提升;调味品中中高端零添加占比持续提升)。公司Q3销售费用率同比提升0.05pct,费用投放等已经恢复正常节奏;管理费用率同比下降0.75pct;研发费用率/财务费用率同比提升0.85/1.48pct。 受益渠道扩张,公司业绩有望维持高增长。根据公司董事会决议公告,2020年收入目标增长29.35%,调味品收入增长36.73%,归母净利润增长46.88%。我们认为公司2020年目标有望达成,且未来3年收入有望维持高增长:(1)持续招商开拓全国市场。(2)提高销售团队和经销商积极性。(3)零添加为战略核心,继续投放资源培育消费者。 盈利预测:预计公司20-22年收入同比增长30.7%/30.1%/28.9%;归母净利润同比增长52.5%/36.8%/33.8%;对应PE估值93/68/51倍。公司目前处于高成长阶段,给予其21年70倍PE估值,合理价值44元/股,维持买入评级。 风险提示:渠道扩张不及预期;品牌建设不及预期;估值较高风险。
千禾味业 食品饮料行业 2020-11-02 40.00 -- -- 39.50 -1.25%
47.54 18.85%
详细
酱油、醋维持高增,外埠市场进展良好。分品类看,酱油/食醋/焦糖色 20Q3分别实现收入 2.70/0.67/0.39亿元,同比+29.51%/+30.50%/-4.90%,疫情红利过后,酱油、食醋仍然保持高增,疫情后原本受限的营销活动逐渐展开,同时消费者疫情间对零添加、健康概念认知加深,支撑收入稳增。分区域看,Q3外埠市场延续高增,其中东部同比+99.3%,中部/北部同比+40%/38%,南部同比+5.5%,西部大本营同比-6.5%。公司积极推进市场拓展,Q3经销商数量环比净增加 63家至 1296家,增加经销商主要来自外埠市场南部、北部和西部,分别净增 12/18/34家。当前渠道库存良性,基本上经销商库存比均在 1.5以下。 盈利能力持续提升,疫情后费投逐步展开。20Q3公司毛利率同比+2.52pcts至 48.91%,源于产品结构持续优化,高端产品占比提升,低毛利率焦糖色产品占比持续下降。Q3销售费用率 21.90%,同比 0.05pcts,疫情后公司启动一二线城市的广告投入,人员费用和经销商活动推广支出费用增加。综合看,毛利率提升驱动 Q3净利率同比+1.07pcts 至 15.81%,盈利能力持续提升。 Q4旺季预计延续高增,预计全年目标完成无虞。公司全年经营预算目标积极,收入/归母净利/扣非净利分别同比+29.35%//+46.88%/+52.15%,Q3超额完成进度,预计 Q4分别同比增长 24.9%/9.5%/6.2%即可完成目标。Q4有春节、双 11等节庆支撑收入增长,当前公司已在提前储备库存,同时公司将继续拓展商超网点、提升卖场份额,加快外埠市场布局,费用端投入预计将相应加大。 盈利预测及投资建议:经营稳健增长,加速全国化布局,维持“推荐”评级。 三季度继续超额完成进度,预计四季度可顺利完成全年目标,同时公司积极推进渠道拓展,全国化布局进一步加速。我们维持公司 20-22年 EPS 预测为0.46/0.58/0.75元,维持“推荐”评级。 风险提示:竞争加剧风险;原材料价格波动风险;募投项目不及预期等。
千禾味业 食品饮料行业 2020-11-02 40.00 -- -- 39.50 -1.25%
47.54 18.85%
详细
公司发布2020年三季报,前三季度实现营收12.22亿元/+31.45%,归属净利润2.24亿元/+63.67%,扣非归属净利润2.20亿元/+71.99%。其中,Q3营收4.23亿元/+26.01%,归属净利润0.67亿元/+35.14%。 事项点评QQ33调味品依旧快速增长,东部地区增长迅猛前三季度公司酱油/食醋/焦糖色收入分别为7.64/2.25/0.97亿元,同比+35.40%/+48.99%/-18.37%,其中Q3收入分别为2.70/0.67/0.39亿元,同比+29.51%/+30.51%/-4.90%。Q2有渠道补库存、年中大促等影响导致销量较大,Q3调味品收入恢复到公司正常增速区间。Q3公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别为1.30/0.43/0.38/0.58/1.48亿元,同比+99.31%/+5.49%/+40.15%/+38.02%/-6.51%,东部地区季度增长接近翻倍;中部和北部地区环比增速有所回落、但仍保持快速增长态势;南部地区季度增速转正;西部地区增速转负。截止期末,公司全国经销商数量达到1296家,其中东部/中部/北部/南部/西部经销商分别有236/80/253/208/519家,Q3分别-6/+12/+5/+18/+34家。 毛利率上行,释放盈利弹性前三季度公司毛利率为49.45%/+2.92pct,其中Q3毛利率为48.91%/+2.52pct,我们认为主要系公司产品结构优化(零添加等中高端产品占比上升、毛利率较低的焦糖色产品占比下降)、渠道结构优化(高毛利率的电商渠道高速增长)。疫情后公司销售费用投放回归常态,Q3销售费用率同比略提高0.05pct至21.90%;研发投入增加致Q3研发费用率同比提高1.49pct至3.96%;结构性存款利息收入减少导致财务费用率提高0.85pct至-0.01%;管理费用率同比下降0.75pct至3.55%。受益于毛利率上行,Q3公司净利率同比提高1.07pct至15.81%。 积极扩建产能,省外渐入收获期19年公司约有产能35.5万吨(酱油22万吨+食醋8万吨+料酒5.5万吨),15万吨项目(10万吨酱油+5万吨食醋)和36万吨项目(30万吨酱油+3万吨蚝油+3万吨黄豆酱)预计分别于2021年6月和2022年6月建成投产,调味品总规划产能达到86.5万吨,保障了公司中期视角发展的产能需求。公司省外依靠经销商发展,中高端差异化定位给予了渠道更高的利润空间,经过几年培育期东部、北部、中部开始进入收获期,保持高速增长,公司成长动力足。 投资建议维持盈利预测,预计2020-2022年公司归属净利润分别为2.97/3.86/5.00亿元,对应EPS分别为0.45/0.58/0.75元/股,对应PE分别为95/73/56倍(按2020/10/29收盘价计算)。我们看好公司凭借零添加产品的中高端形象占领的消费者心智及省外市场拓展前景,维持“增持”评级。 风险提示食品安全风险、原材料价格波动风险、产能扩建不及预期、调味品销售增长不及预期等。
千禾味业 食品饮料行业 2020-10-30 40.65 -- -- 40.49 -0.39%
47.54 16.95%
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调味品高增趋势不减,千禾加速奔跑公司 Q3收入同比增长 26.01%,以酱油和食醋为核心的调味品业务维持高增长,食品添加剂焦糖色业务同比下降,整体业务中调味品占比达到 92%。分品类来看,Q3公司酱油和食醋业务分别实现收入 2.70/0.67亿元,同比+29.5/+30.5%。作为健康调味品的深度玩家,公司定位清晰,酱油以零添加为核心向两端延伸,规模快速增长;食醋手握窖醋和香醋两大王牌,在公司收入体系的重要性不断提升;同时以料酒为主的其他调味品实现 4000万左右收入,同比+24.9%,为公司多元化品类布局储备资源。分渠道来看,Q3经销和直营渠道分别实现收入 2.84和 1.32亿元,同比+25.5%/+23.9%,公司因地制宜、多元化的渠道布局持续推进。分地区来看,公司 Q3西部/东部/南部/中部/北部收入分别同比-6.5%/+99.3%/+5.5%/+40.2%/+38.2%,西部区域因纳入了部分非核心市场以及市场较为成熟增速小幅下滑,东部市场公司紧抓行业结构升级机遇,收入近乎翻倍;中部和北部受益于经销商数量的增加收入高速增长。公司业务整体高增趋势不减,仍是行业成长最快的企业之一。 产品结构优化提升毛利率,净利率稳中有升公司 Q3毛利率和净利率分别为 48.91%和 15.81%,分别较去年同期+2.52和+1.07pct,毛利率提升带动净利率稳中有升。公司毛利率提升主因产品结构持续优化,零添加产品占比有所提升,另外食醋和料酒规模提升使得其毛利率同比有所提升。Q3费用端同比变化不大,销售费用率微增 0.05pct,管理费用率下降 0.75pct,管理效率稳步提升。综合来看,公司快速增长的业务规模和不断优化的产品结构推动盈利能力提升,实现 Q3归母净利润同比+35.14%的优秀业绩。 调味品后起之秀,竞争优势不断深化公司又一次交出了亮眼的答卷,预计全年业绩增速将继续行业领先,随着收入的快速增长公司在调味品行业的市占率和行业竞争力不断提升。公司在优质的调味品赛道中差异化布局,成长空间正加速释放,品类端以酱油为核心,加码食醋和料酒业务,推进多元化布局;产能端加快推动“年产 25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目二期”和“年产 36万吨调味品生产线扩建项目”,提升产能规模和生产效率;渠道端零售、餐饮和电商等多点发力,多力并举提升市场覆盖率。 投资建议维持盈 利预 测不 变,我 们预 计公 司 2020-2022年收 入分别 为 17.8/23.0/28.9亿元 ,分 别同比+31.6%/+28.7%/+25.8%;归母净利润分别为 3.02/3.97/5.28亿元,同比+52.2%/+31.5%/+33.1%;EPS 分别为0.45/0.60/0.79元;对应估值分别为 94/71/53倍,维持“买入”评级。 风险提示原材料成本上涨、食品安全、 行业竞争加剧
千禾味业 食品饮料行业 2020-10-21 39.94 -- -- 42.73 6.99%
42.73 6.99%
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纵向一体化布局,聚焦健康调味品快速成长。 公司成立于1996年,2001年从原有的焦糖色业务纵向延伸至以酱油为核心的调味品业务,成长为以“零添加”为产品和品牌特色的高品质健康调味品深度玩家。公司近五年调味品业务收入维持30%以上的年化增长,是成长最快的调味品企业之一。 高举“零添加”大旗,差异化竞争优势凸显。 公司以健康调味品为突破口,与零添加细分品类相互成就,通过差异化布局培育蓝海市场,占据高端调味品市场领先地位,并不断进行价格带扩张,延伸高鲜和有机系列,提升消费者覆盖率。品类端以酱油为核心,加码食醋和料酒业务,多品类发展提升成长价值。同时公司加快推动“年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目二期”和“年产36万吨调味品生产线扩建项目”,提升产能规模和生产效率。 渠道策略因地制宜,KA、电商并举。 公司渠道端零售、餐饮和电商等多点发力,线下因地制宜采用多样化的销售策略,西南大本营市场稳步发展推进渠道下沉,外埠市场灵活应用大商、经销商、直营多种等方式,以KA为核心渠道,提升零添加和千禾品牌的认知度,各区域均实现年化20%以上的高增长,公司也在不断完善BC商超、传统流通市场和餐饮等渠道,提升运营效率。千禾线上渠道在行业率先发力,贡献近10%的收入,提升公司盈利能力和品牌张力,提前布局未来调味品主流消费人群。 盈利预测。 我们预计公司2020-2022年收入分别为17.8/23.0/28.9亿元,分别同比+31.6%/+28.7%/+25.8%;归母净利润分别为3.02/3.97/5.28亿元,同比+52.2%/+31.5%/+33.1%;EPS分别为0.45/0.60/0.79元;对应估值分别为88/67/50倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。 原材料成本上涨、食品安全、行业竞争加剧。
千禾味业 食品饮料行业 2020-09-02 44.91 -- -- 46.76 4.12%
46.76 4.12%
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受益于公司前期在渠道下沉和招商力度方面的工作投入,公司的主业收入大幅增长,酱油和食醋的收入增长整体较上年提速。上半年,公司的主业酱油收入同比大增38.84%,新品类醋同比增58.62%。公司的收入大幅增长一方面来自经销商,另一方面来自直销:上半年,公司的经销收入5.34亿元,同比增37.42%;直销收入2.60亿元,同比增30.05%;经销和直销的收入比例关系维持在67%:33%,格局与上年相近。主业的收入增长主要来自空白市场的量增:调味品市场空间大,通过提高市场渗透率,公司的收入增长空间仍然很大。公司2020年的主业增长中枢(收入口径)由上年的25%提升至35%。 公司的回款情况良好,表现为应收账款的增幅小于营收增幅。上半年,公司应收账款的增加幅度为19.19%,同期营收增幅为34.53%,营收增长超过应收增长的情况是多年来首次发生,反映了产品的渠道动销情况正在改善。 上半年,公司主业毛利率大幅提升。上半年,公司的主业毛利率大增近3.1个百分点,毛利率大增的原因包括:1,进口大豆、糖和包材等主要原料价格自2019年下半年下行,2020年上半年酱油行业的成本环境较好,主要成本维持低位。2,疫情激发了线上销售,线上以直销为主,产品毛利率相对较高。3,今年以来,公司的运营效率提高,动销情况良好,这也对毛利率提升起到了积极作用。最后,考虑到上半年消费品类的促销力度普遍较大,我们认为价格端或产品结构对于毛利率的提升作用有限。 近期,粮食、包材等价格均在上涨,预计下半年行业的成本压力大于上半年,对公司毛利率形成向下的压力。但是,我们也看到公司产品在电商渠道的消费均价于6月份开始自底部回升,促销的紧迫性大大减缓。综合来看,全年的毛利率将会高于上年,维持在较高的水平。 上半年,公司的各项费用率均下降,但是部分费用将会延至下半年投入市场。2020年上半年,公司的期间费用率同比减少近3.2个百分点,其中销售费用率降2.3个百分点,管理费用率降1.1个百分点,财务费用转为净利息收入。上半年的市场环境下,各类企业的市场投入均大幅减少--尽管物流和促销费用保持增长,但是广告费用基本零投入。我们预计,广告费用将会推迟到下半年投入市场,因而下半年的销售费用率较上半年将会环比上升,全年的销售费用仍维持增长常态。 上半年公司的股东回报率大幅提升。在毛利率提升、费用率下降的双重影响下,公司20201H的股东回报率增2.2个百分点,而净利率同比大增近5个百分点。 公司动销良好,存货增加与收入同步。上半年,公司的存货周转天数同比持平,维持在低位,似乎动销并没有受到疫情影响。同期,公司的应收账款周转天数同比上升,特殊情况下,企业对经销商的动销和回款能力的容忍度加大。应付账款周转天数同比大幅下降,企业对于上游供应商的支持力度加大,通过迅速向上游回款来保障供应商的正常开工。截至中期,公司的存货同比增加1亿元,增幅35%:存货增加与营收增长保持一致,目前来看是可以接受的。 公司的市场格局变化不大,华南市场有收缩迹象。上半年,华东市场在公司的收入结构中占比57%,与上年基本持平,仍是公司的核心市场。此外,华南市场有所收缩,收入同比减少15.4%,收入占比减少2个百分点。尽管华南市场收缩,华北和中部市场却在扩张:上半年,华北和华中市场的收入贡献分别增加2个和1个百分点。 公司处于产能扩张期,反映了酱油市场目前的发展特征仍以整合和增长为主。公司今年新增酱油产能10万吨,新增食醋产能5万吨,于6月份已经投产;此外,公司仍有36万吨的调味品在建产能。公司正处于投资扩张期和主动加库存阶段,投资行为暗示公司对于市场的乐观预期,也反映了基础调味行业高增长的发展特征。我们预计,随着销量的稳步增长,公司明后两年的产能利用率将会逐步提升,这对盈利有进一步的促进作用。 投资评级我们预计公司2020、2021、2022年的EPS分别为0.43、0.61、0.75元,同比分别增长43.33%、41.86%和23.33%,对应8月27日的收盘价44.24元,市盈率分别为102.88、72.52、58.99倍。公司今年以来股价的大幅上涨部分来自业绩高增,部分来自估值抬升。市场中估值抬升的阻力正在加大,业绩增长将成为公司股价继续上涨的唯一动力。考虑到公司是酱油市场的后进入者,市场基数小,增长弹性大,公司业绩在未来三年中至少能够保持20%上下的增幅,对于股价形成支撑力。但是,在当前的业绩预期下,公司股价上涨的力度和幅度将会减缓和收窄。我们调降公司评级为“增持”。 风险提示:销售增长放缓导致业绩增长不能持续;如果明年成本压力上升,产品毛利率或有回落。
千禾味业 食品饮料行业 2020-08-25 42.97 -- -- 46.76 8.82%
46.76 8.82%
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业绩超预期,毛利率、净利率大幅提升2020年H1营收7.99亿元(+34.53%),归母净利润1.57亿元(+79.85%),其中Q2营收4.4亿元同增44.95%,归母净利润8664万元(+135.5%),业绩超预期,在疫情期间公司积极应对,继续聚焦零添加等高端产品、盈利能力不断提升,Q2毛利率50.2%(+5.1pcts),销售费用率21.2%(-2.3pcts)因疫情下客流减少,公司控制并节约渠道促销及导购推广费用,整体费效比显著提升,管理费用率3.6%(-0.5pct),Q2净利率19.7%(+7.6pcts)。 Q2酱油增长靓丽,省内外区域进入增长快车道公司上半年调味品业务实现销售7.21亿元同增45.42%,分品类看,H1酱油/ 食醋/ 焦糖色实现收入4.9/1.6/0.6亿元, 同比+38.8%/+58.62%/-25.38%,Q2酱油大幅增长50%,公司以聚焦零添加为核心战略、坚持高定位,在超高端酱油市场有较强品牌力,疫情期间家庭需求提升,商超KA 为主的渠道下受疫情冲击较小,库存出清积极备货,叠加线上电商的营销运营优势,酱油获快速增长,另外恒康并表下食醋收入提速,焦糖色B 端客户减少采购,营收占比进一步下降。公司坚持省内外市场共同发展:对西南大本营市场继续深耕、聚焦产品升级,H1西部收入4.5亿同增31%,省外区域聚焦一线城市及百强县市场保持高增,H1东/北/中部区域同增37%/60%/59%,南部受焦糖色业务影响增速下滑15%,电商渠道预计有翻倍增长。 多渠道多品类布局,产能扩容长期增量无虞公司强化商超覆盖率的同时在餐饮、 特通、电商等渠道均有团队发力,此外在北京、上海、浙江等试点城市逐步渗透传统渠道。目前公司产能扩建项目稳定实施,公司前期公告计划自筹5.7亿元新建年产36万吨调味品项目,包括30万吨酱油、3万吨蚝油及3万吨黄豆酱产能,有利于突破酱油产能瓶颈并且丰富品类,长期带来新业务增量。 盈利预测及估值:看好公司高端调味品品牌定位和差异化赛道的发展空间,疫情期间受影响较小,业绩不断超预期,成长性逻辑不断得到验证,维持2020-2022年EPS 0.45/0.57/0.72元,对应PE78/62/49倍,上调一年期合理估值39.9-41.0(原34.0-35.6元),维持“买入”评级。风险因素:市场竞争激烈;成本波动风险;费用投放过快
千禾味业 食品饮料行业 2020-08-17 38.50 -- -- 46.76 21.45%
46.76 21.45%
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盈利预测与建议:公司产品结构持续优化,拓品趋势持续,伴随渠道扩张及下沉,叠加新产能逐步释放,发展前景向好。我们根据公司中报,调整了盈利预测,预计20年收入和净利润分别为17.50亿元(+29.2%)及3.16亿元(+59.6%),对应2020年8月14日收盘价,2020年PE 为52x。维持“审慎增持”评级。
千禾味业 食品饮料行业 2020-05-04 21.70 -- -- 38.92 27.73%
38.20 76.04%
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事件:2020Q1公司实现营收3.6亿元,同比增长23.65%;实现归母净利润7040万元,同比增长39.33%;实现扣非净利润6989万元,同比增长53.46%,收入和归母净利润增长略超市场预期。 食醋板块快速增长 受益于疫情在超市端的销售增长,公司2020Q1调味品板块实现较快的增长,酱油实现销售收入2.19亿元,同比增长26.44%;食醋实现销售收入7369万,增长62.71%(扣除恒康并表影响增长36%);料酒增长40%。焦糖色销售持续下降,2020Q1销售收入下降42.16%。 焦糖色占销售收入比重下降,调味品的快速增长,直接推动整体毛利率提升,2020Q1实现毛利率49.18%,较去年同期提升0.92个百分点。 中部地区快速增长,全国化持续推进 分地区看,西部大本营市场继续深耕、聚焦产品升级,2020Q1实现销售收入2亿元,同比增长28.8%,东/北/中部市场实现销售收入0.65/0.49/0.26亿元,同比+21.0%/+24.4%/+37.3%,保持快速增长。从经销商数量上来看,2020Q1东部地区新增经销商12个,中部地区新增15个。预计公司将持续招商开拓全国市场,有望进一步扩展南部市场,推动收入持续高增长。 期间费用率降低,投资持续加码 2020Q1公司销售费用率20.55%,同比下降2.12PCTS,主要是疫情期间促销费用降低,销售折扣减少。管理费用率3.89%,同比下降0.18PCTS。财务费用-0.44%,较去年同期下降0.13PCTS。 报告期内,公司投资总额为5.39亿元“年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”,第一期年产10万吨酿造酱油生产线已于2019年6月建设完成投入使用;第二期扩建完成10万吨/年酿造酱油生产线和5万吨/年酿造食醋生产线,预计将于2021年6月建设完成。 盈利预测 我们看好公司0添加产品在高端酱油市场的领先优势,去年公司收购镇江恒康,切入香醋领域,未来公司品类扩张成长逻辑值得关注。预计2020年公司实现销售收入增长22%,归母净利润增长29.26%,EPS0.55元,当前股价对应估值54倍。考虑到公司成长性,维持买入评级。 风险提示 公司收入增长不及预期,市场竞争加剧,管理层出现重大管理瑕疵等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名