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千禾味业 食品饮料行业 2022-09-02 15.50 -- -- 15.86 2.32% -- 15.86 2.32% -- 详细
公司于 8月 29日发布 22年半年报,22H1公司实现营收 10.15亿元,同比+14.56%;归母净利实现 1.19亿元,同比+80.56%,靠近此前预增指引上线;扣非净利实现 1.15亿元,同比+74.14%。其中单 22Q2实现营收 5.33亿元,同比+30.51%;归母净利 0.64亿元,同比+145.32%。 经营分析 Q2受疫情冲击,公司顺应消费分级趋势,推出不同价位段产品。同时推进新渠道拓展,扩大外埠市场下沉。分产品来看,22Q2酱油/食醋营收分别实现 3.14/0.95亿元,同比增长 24.22%/39.17%。大本营及样板市场在疫情扰动下韧性较强,华北和中部等外埠市场增速亮眼。分地区来看,22Q2东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收 0.95/0.29/0.51/0.77/2.72亿元,同比分别增长 28.17%/5.66%/47.92%/45.19%/28.66%。22H1经销商数量在弱势地区南部/中部/北部地区分别增加 22/48/17名。 原材料成本持续上涨+产品结构改变致毛利率承压。22Q2公司毛利率为35.72%,同比-5.16%,主要系粮食、包材等价格持续高增,且中低端产品渗透率提升。今年理性控制广告投放费用叠加内部各环节优化,利润弹性大幅释放。22Q2公司销售费用率为 13.56%。同比-13.83%,系广宣费砍半,减少至 0.62亿元。另外,管理/研发/财务费率同比分别-0.67%/+1.08%/-0.30%,最终 22Q2公司净利率为 11.94%,同比+5.59%。管理费用率下降系中介服务费及股份支付减少,财务费用率下降系结构性存款利息增加。 公司扎根西南,全国化路径清晰。今年股权激励+定增落地,“60万吨调味品智能生产线建设项目”即将完工过半。上半年停产亏损的焦糖业务计提减值准备,以更多资源聚焦主业。我们预计随着大豆成本回落,公司盈利能力有望进一步改善。 投资建议 看好公司作为高端化龙头,以差异化路线扩张市场份额。预计 22-24E 归母净利分别为 2.98/3.86/4.83亿元,增速分别为 35%/30%/25%,EPS 分别为0.31/0.40/0.50元,PE 分别为 48x/37x/30x,维持“买入”评级。 风险提示 经济下行风险、疫情反复风险、产能投放不及预期风险、成本上涨风险
千禾味业 食品饮料行业 2022-09-02 15.50 -- -- 15.86 2.32% -- 15.86 2.32% -- 详细
事件概述公司上半年实现营业收入 10.15亿元,同比+14.6%;归母净利润 1.19亿元,同比+80.6%;EPS 0.12元。 22Q2单季实现营业收入 5.33亿元,同比+30.5%;归母净利润 0.64亿元,同比+145.3%。 分析判断: Q2收入高增,市场竞争力提升公司上半年业绩稳健增长,持续提升产品品质,加强产品和渠道布局,市场竞争力进一步提升,实现14.6%的收入增长,其中 Q1/Q2收入增速分别为 0.93%/30.51%,Q2增速环比 Q1大幅提升,重回高增态势。 分 产 品 来 看 , H1酱 油 / 食 醋 / 其 他 品 类 分 别 实 现 营 业 收 入 6.04/1.74/2.21亿 元 , 分 别 同 比+10.5%/+19.8%/+26.3%; Q2酱油 /食醋 /其他品类分别实现营业收入 3.14/0.95/1.15亿元,分别同比+24.2%/+39.2%/+44.8%;酱油继续紧抓零添加消费升级大趋势,预计上半年高性价比零添加产品贡献增量;食醋手握窖醋和香醋两大王牌,在公司收入体系的重要性不断提升;同时以料酒为主的其他调味品上半年高增,产品结构持续拓宽和完善。分渠道来看,H1公司经销/直销模式分别实现营收 6.74/3.25亿元,分别同比+14.54%/+16.69%,公司因地制宜、多元化的渠道布局持续推进。分地区来看,H1公司东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现营收 1.80/0.56/0.94/1.48/5.22亿元,分别同比+8.06%/+1.26%/+29.48%/+29.29%/+13.74%,东部、南部受疫情影响增长偏慢,中部和北部增长较快,核心区域优势持续巩固。 控费效果显著,利润低基数下实现高增成本端来看,行业整体仍面临原材料价格上涨的压力,公司积极通过控本降费缓解成本压力,但短期仍然承压,公司 H1/Q2毛利率分别为 35.37%/35.72%,分别同比-6.84/-5.17pct。费用端来看,公司精准投入销售费用,广告费用同比减少较多,费用投入产出比提升,销售费用率下降较多,带动公司期间费用率下滑,其中 H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.27%/3.22%/2.86%/-0.29%,分别较去年同期-12.20/-0.30/+0.30/-0.24pct;Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.56%/3.19%/3.10%/-0.38%,分别较去年同期-13.83/-0.67/+1.08/-0.30pct;H1/Q2期间费用率分别下降 12.44和 13.73pct,降费效果显著。所得税率下降亦对利润有提振效用。 综合来看,公司利润在低基数下,叠加收入增长和费用率下降,实现高增,业绩表现亮眼。H2净利率提升4.28pct 至 11.7%,对应归母净利润同比高增 80.6%至 1.19亿元;Q2归母净利润高增 145.3%至 0.64亿元,对应净利率同比+5.59pct 至 11.9%。 重回高增,经营改善持续可期公司经历调整期重回高增趋势,Q2业绩亮眼,以差异化的竞争优势和灵活的市场应对策略,再次实现增速行业领先。展望下半年,前期公司渠道调整基本结束,伴随着商超恢复、电商快速发展和餐饮增量,下半年有望继续维持领先增长趋势,仍有望完成股权激励目标,利润端降本增效效用延续,净利率有望持续恢复。长期来看,千禾在行业中具备差异化优势,我们看好伴随行业回暖,经营持续改善,业绩规模和利润率持续提升。 投资建议参考公司中报,我们下调公司 22-23年营业收入 23.60/27.94亿元的预测至 22.60/27.94亿元,新增 24年32.87亿元的预测;下调公司 22-23年 EPS 0.39/0.50元的预测至 0.31/0.41元,新增 24年 EPS 0.51元的预测,对应公司 2022年 8月 31日收盘价 15.56元的预测 PE 估值分别为 51/38/30倍,维持增持评级。 风险提示疫情影响超预期、原材料价格持续高位、行业竞争加剧
千禾味业 食品饮料行业 2022-09-01 15.40 -- -- 15.86 2.99% -- 15.86 2.99% -- 详细
事件:公司发布2022 年半年报,22H1 实现营业收入10.15 亿元,同比+14.6%;归母净利润1.19 亿元,同比+80.6%;扣非归母净利润1.15 亿元,同比+74.1%。 22Q2 单季实现营业收入5.33 亿元,同比+30.5%;归母净利润0.64 亿元,同比+145.3%;扣非归母净利润0.61 亿元,同比+159.0%。 低基数下收入增速亮眼,分拆产品、区域均态势向好。分产品来看,Q2 单季酱油/食醋分别实现营收3.14/0.95 亿元,同比分别+24.2%/+39.2%。分渠道来看,Q2单季经销/直销模式分别实现营收3.47/1.76 亿元,yoy 分别+28.0%/36.9%。分地区来看,东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现营收0.95/0.29/0.51/0.77/2.72 亿元,yoy 分别+28.2%/+5.7%/+47.9%/+45.2%/+28.7%。经销商数量来看, 22H1末经销商数量1903 个,Q2 季度内净增加4 个。 费投大幅收缩,对冲成本上涨+资产减值后仍有余,盈利能力同比提升。毛利端,22Q2 毛利率35.7%,同比-5.2pct,我们判断主要系成本上涨所致。费用端,22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.6%/3.2%/3.1%/-0.4%,同比-13.8/-0.7/+1.1/-0.3pct,其中销售费用率的收缩主要系广告宣传费投入下降,21Q2 新相亲大会的广告投放奠定了广宣费用的高基数。期间费用率同比共计-13.7pct,充分释放利润。利润端,22Q2 归母净利率11.9%,同比+5.6pct。注意到,22Q2 的毛利率减去期间费用率,同比较21Q2 提升8.6pct,而归母净利率仅同比+5.6pct,其中3pct 利润缺口主要系Q2 计提1352 万资产减值损失,来自于全资子公司丰城恒泰。据公司半年报披露,因原料供给和公司业务变化,丰城恒泰不具备成本、运输和市场竞争优势,公司选择对丰城恒泰暂时停产,原业务由潍坊恒泰和柳州恒泰承接,从而计提相应资产减值准备金额。 2022 年业绩有望良性增长,盈利尚存改善空间。2022 年行业弱复苏背景下,疫情和成本双压对业内企业的经营依然构成挑战。公司主销KA 渠道,定位中高端,在存量竞争逻辑和居民消费力疲软之下,经营压力较大。在此基础上,公司进军外埠市场流通渠道,电商快速发展,伴随商超复苏和餐饮挖潜,经营存在较大改善空间。财务预算中公司2022 年收入目标+18.5%,目前时点来看,我们认为有望达成(股权激励目标+18%)。利润端来看,因公司酱油产品酿造期较长,成本将滞后反应,22H1 的原材料价格相对高位基本奠定2022 年全年报表毛利率承压,利润端料将以费用收缩为支撑实现增长。我们认为,疫情防控形势好转和原材料成本回落乃大势所趋,公司的毛利率终将修复,2022 年毛利率的潜在改善空间或将于2023 年之后陆续兑现,释放充足利润弹性。 长期潜力仍足,维持“增持”评级。我们看好公司短中期业绩弹性和长期深耕零添加多渠道成长空间,预计公司2022-2024 年实现营业收入23.1/28.2/33.5 亿元,同比分别增长19.9%/22.0%/19.0%;实现归母净利润2.8/3.8/5.1 亿元,同比分别增长28.0%/35.7%/33.6%;EPS 分别为0.30/0.40/0.54 元,对应PE 分别为50.9/37.5/28.1X,维持“增持”评级。 风险提示:新渠道建设不及预期,成本上涨,疫情影响需求
千禾味业 食品饮料行业 2022-09-01 15.40 -- -- 15.86 2.99% -- 15.86 2.99% -- 详细
公司发布2022 年半年报业绩公告:公司22H1 实现营收10.15 亿(+14.56%),实现归母净利润1.19 亿(+80.56%),实现扣非后净利润1.15 亿(+74.14%)。单Q2 公司实现收入5.33 亿(+30.51%),实现归母净利润0.64 亿(+145.32%),实现扣非后净利润0.61 亿(+159.03%)。 高鲜产品+传统渠道贡献提升,全国化扩张势头不减1)分产品看,22H1 公司酱油实现收入6.04 亿元(+10.47%),食醋实现收入1.74亿元(+19.81%),核心酱油品类实现稳健增长,有效拉动收入端增长;2)分区域看,22H1 东部/南部/中部/北部/西部分别实现营业收入1.80/0.56/0.94/1.48/5.22 亿元,分别同比+8.06%/+1.26%/+29.48%/+29.29%/+13.74%;22Q2 分别同比+28.17%/5.66%/47.92%/45.19%/28.66%。22H1 末经销商达1903 家,净增112家,其中22Q2 净增4 家。公司在西部大本营地区继续渠道深耕,外埠市场重点突破,其中东部与北部商超渠道较为强势的市场,已着手有序推进传统渠道布局,全国化扩张势头不减。 成本端有所承压,费用收缩贡献利润弹性1)毛利率:22H1 公司毛利率为35.37%(-6.8pct),22Q2 毛利率为35.72%(-5.2pct)。毛利率下滑主因为公司豆类原材料成本大幅上涨,且低价产品占比提升压缩毛利率空间,预计短期成本仍将维持高位运行,成本压力较大;2)净利率:22H1 公司净利率为11.71%(+4.3pct),22Q2 净利率为11.94%(+5.6pct)。净利率提升主要系公司广告费用投放的收缩,预计在公司持续降费增效下净利空间有望进一步增厚;3)费用率:22H1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-12.2/-0.3/+0.3/-0.2pct,22Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-13.8/-0.7/+1.1/-0.3pct。22H1 公司广告费投放回归正常,公司有望进一步优化费用投放结构,提升费效比释放利润弹性。 短期业绩有望改善,长期成长路径清晰1)短期来看,公司积极调整,年初推出新一期股权激励计划及大股东定增计划,彰显对公司长期发展的信心。并且公司积极开发传统渠道并持续优化渠道政策,平价零添加产品已完成一轮铺货&动销反馈,增长动力充足;叠加提价红利释放,广宣费用收敛与促销费用改善,全年盈利能力有望逐季改善;2)中长期来看,公司成长路径清晰,我们看好公司晋升至行业第二梯队头部企业。公司在全国不同区域渠道策略因地制宜,起步期市场主打“商超+零添加”,稳定期市场重心转向发力传统渠道,成熟期市场持续进行渠道精耕。我们认为公司不断丰富渠道结构,提升运营效率和渠道竞争力,未来渠道扩张和下沉的空间仍然较大。 盈利预测及估值我们预计2022-2024 年公司收入增速分别为15.5%、21.9%、22.0%;归母净利润增速分别为38.2%、32.9%、25.9%;EPS 分别为0.32、0.42、0.53 元/股(未考虑定增摊薄);PE 分别为48、36、29 倍。 风险提示疫情反复影响下游需求,零添加产品动销情况不及预期,渠道开发不及预期。
千禾味业 食品饮料行业 2022-09-01 15.40 -- -- 15.86 2.99% -- 15.86 2.99% -- 详细
千禾味业发布公告:2022H1营收 10.2亿元(+14.6%),归母净利润 1.2亿元(+80.6%)。 投资要点 业绩恢复性增长,费用缩减释放利润弹性2022Q2营收 5.3亿元(+30.5%),归母净利润 0.6亿元(+145.3%)。2022H1毛利率 35.4%(-6.8pct),Q2毛利率 35.7%(-5.2pct),主要系原材料成本上涨。2022H1净利率 11.7%(+4.3pct),Q2净利率 11.9%(+5.6pct),主要系费用率下降。2022Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率 13.6%/6.3%/-0.4%,同比-13.8/+0.4/-0.3pct。销售费用率下降主要系广告投入减少;财务费用率下降系理财产品利息增加。 主要产品实现双位数增长,中部/北部快速增长2022Q2:酱油/食醋营收 3.1/1.0亿元,同比+24.2%/39.2%。 东部/南部/中部/北部/西部营收 1.0/0.3/0.5/0.8/2.7亿元,同比+28.2%/+5.7%/+47.9%/+45.2%/+28.7%。经销/直销营收 3.5/1.8亿元,同比+28.0%/+36.9%。2022Q2净新增 4家经销商至 1903家。 盈利预测暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响,预计 2022-2024年EPS 为 0.36/0.44/0.54元,当前股价对应 PE 分别为 42/34/28倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、区域扩张不及预期、新品推广不及预期、提价不及预期,增发进展不及预期等。
千禾味业 食品饮料行业 2022-08-31 15.21 -- -- 15.86 4.27% -- 15.86 4.27% -- 详细
事件:公司发布2022 年半年报,实现营业收入10.15 亿元,同比增长14.56%,归母净利润1.19 亿元,同比增长80.56%。其中22Q2 实现营业收入5.33 亿元,同比增长30.51%,归母净利润0.64 亿元,同比增长145.32%。 事件点评 Q2 低基数&消费回暖,营业收入实现增长。22H1 实现营收10.15 亿元,同比+14.6%。分产品来看:22H1 公司酱油/食醋营收分别为6.04/1.74 亿元,同比10.5%/+19.8%;分地区来看:22H1 公司东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收1.80/0.56/0.94/1.48/5.22 亿元,同比+8.1%/+1.3%/+29.5%/+29.3%/+13.7%,中部及北部区域实现较快增长。其中22Q2 实现营收5.33 亿元,同比+30.5%。Q2 受益于疫情催化C 端消费释放,营收实现较快增长。分产品来看:22Q2 年酱油/食醋营收分别为3.14/0.95 亿元,同比+24.2%/+39.2%;分地区来看,东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收0.95/0.29/0.51/0.77/2.72亿元,同比+28.2%/+5.7%/+47.9%/ +45.2%/+28.7%。5 月疫情逐步趋缓之后,西南以外区域放量推动收入增长。预计22 年伴随全国点状疫情逐步稳定及精准防控,需求趋势有望延续,叠加前期公司积极拓展渠道以及渠道激励政策的优化,公司动销有望持续好转,经营情况逐步向好。 22H1 毛利率略有承压,Q2 净利率显著向好。22H1 公司毛利率为35.37%,同比-6.84ptc,销售/管理费用率14.27%/3.22%,同比-12.20/-0.30ptc,22H1 公司净利率为11.71%,同比+4.28ptc;22Q2 公司毛利率为35.72%,同比-5.16ptc,销售/管理费用率13.56%/3.19%,同比-13.83/-0.67ptc,22Q2 公司净利率为11.94%,同比+5.59ptc。22H1 由于大豆等原材料价格上行和运输费用的增加,从而毛利率有所承压。但Q2 开始在公司广告费用收缩以及渠道共建费用相应减少的背景下,公司销售费用显著下降,从而净利率水平显著向好。 下半年动销逐步回暖,收入利润同步增长仍可期。今年以来公司加大了在省外市场的开拓,同时产品矩阵有所丰富,推出低端零添加酱油、蚝油、蒸鱼豉油等新品,帮助其进一步拓展市场。目前华东地区的渗透率仍较低,未来还有较大提升空间。展望下半年,伴随疫情逐步趋缓,公司流通渠道的不断开拓,以及低价版零添加酱油的积极推广,业绩增长逐步向好。同时成本端短期仍存在一定压力,22 年费用收缩确定性较高,一定程度上能缓解成本端压力。在净利润水平基数恢复正常水平后,22H2 收入利润有望保持同步增长。 投资建议 伴随公司新一轮股权激励落地以及产能投放持续,长期看公司业绩向好趋势依旧。我们预测公司2022-2024 年营业收入分别为22.60/27.06/32.46 亿元,同比增长17.4%/19.7%/19.9%。归母净利润2.96/3.78/4.61 亿元, 同比增长33.7%/27.6%/21.9% 。对应EPS0.31/0.39/0.48 元,当前股价对应PE 分别为49.3/38.6/31.7 倍,给予“增持-A”投资评级。 风险提示 局部地区疫情反复;行业竞争加剧;原材料成本快速上升;食品安全问题等。
千禾味业 食品饮料行业 2022-08-30 14.71 -- -- 15.86 7.82%
15.86 7.82% -- 详细
事件:千禾味业发布 2022中报,2022H1实现营业收入 10.1亿元,同比+14.6%,归母净利润 1.2亿元,同比+80.6%,扣非后归母净利润 1.1亿元,同比+74.1%;单 Q2实现营业收入 5.3亿元,同比+30.5%,归母净利润0.6亿元,同比+145.3%,扣非后归母净利润 0.6亿元,同比+159.0%,接近此前业绩预告上限。 经营向好,Q2收入端提速。1)收入分拆:2022Q2酱油/食醋同比+24.2%/+39.2%;经销/直销渠道同比+28.0%/+36.9%;东部/南部/中部/北部/西部区域同比+28.2%/+5.7%/+47.9%/+45.2%/+28.7%;2022Q2收入明显加速,我们判断主要系低基数、流通渠道拓展推动西部核心市场放量,疫情拉动下华东高增、中部/北部弱势区域聚焦 KA 高举高打,实现快速增长;2)经销商数量:2022Q2末经销商数量 1903个,较 2022Q1末增加4个。 广宣费收缩贡献盈利弹性。2022Q2毛利率 35.7%,同比-5.2pct,销售/管理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 13.6%/3.2%/3.1%/-0.4% , 同 比-13.8/-0.7/+1.1/-0.3pct,净利率 11.9%,同比+5.6pct;成本高位之下毛利率短期承压,2021H1促销及广告宣传费用 1.5亿元(对应费用率 17.4%),高基数下受益于费用精准投放,2022H1促销及广告宣传费用收窄至 0.6亿元(对应费用率 6.1%),贡献较大业绩弹性,若剔除丰城恒泰减值对利润影响(1149.3万元),2022Q2还原后利润率 14.1%,同比+7.7pct。 未来展望。1)收入展望:公司渠道拓展空间仍然较大、平价零添加产品尚处推广阶段,继 2021年推出 1L 规格平价零添加后,2022年推出 500ml 平价零添加产品,渠道利润率提升,后续流通渠道有望逐步上量,看好后续千禾流通渠道、弱势市场开拓下收入端延续良性增长;2)利润展望:考虑到2021H2促销及广宣费回归至常态水平(0.7亿元,对应费用率 7.2%),原料包材成本压力下利润率预计同比有所承压。 投资建议:考虑到公司经营符合预期,我们维持此前盈利预测,预计2022-2024年 营 业 收 入 为 22.4/27.1/32.5亿 元 , 同 比+16.3%/+20.9%/+20.0% ; 归 母 净 利 润 2.9/3.7/4.7亿 元 , 同 比+30.3%/+29.2%/+26.0%,当前股价对应 2022-2024年 PE 50/39/31倍,维持“买入”评级。 风险提示:全国化拓展不及预期;成本持续上行;行业竞争加剧。
千禾味业 食品饮料行业 2022-07-21 16.75 -- -- 16.73 -0.12%
16.73 -0.12% -- 详细
事件:千禾味业发布2022年半年度业绩预增公告,预计2022H1实现归母净利润1.09至1.22亿元,同比+66%至86%,实现扣非后归母净利润1.05至1.19亿元,同比+60%至80%;我们测算单Q2实现归母净利润0.54至0.67亿元,同比+108%至159%,符合我们此前预期,主要系营收回暖和广告费用收窄。 预计2022Q2营收回暖,看好长期发展趋势。1)2022Q2西南以外区域放量推动收入回暖:受益于疫情催化C端消费释放,2022Q2公司收入增长向好;分区域看,根据草根调研,西南地区由于2021Q2发货高基数,2022Q2增长相对平稳;华东地区自2022年4月下旬物流逐步放开后,终端消费旺盛、且为应对疫情封控,经销商普遍多备货10天以上,我们预计华东地区收入Q2同比高增;其他弱势区域千禾聚焦KA渠道,加大生鲜超市、生活超市拓展,并强势促销,实现快速放量;2)展望未来:千禾渠道拓展空间仍然较大、平价零添加产品尚处推广阶段,继2021年推出1L规格平价零添加后,2022年推出500ml平价零添加产品,渠道利润率提升,后续流通渠道有望逐步上量,看好未来千禾增长趋势。 静待成本拐点,费用收窄贡献业绩弹性。1)2022Q2受益于费用改善,业绩弹性显现:受制于成本压力以及前期提价幅度较低,预计2022Q2毛利率有所承压,费用端来看,2021H1公司费用投放高基数,促销及广告宣传费高达1.5亿,而2022Q2未发生大额广告费用支出,业绩弹性显现;2)展望未来:成本端来看,2022年4月至今豆粕价格持续下行,预计2022H2成本压力有望环比改善,费用端来看,根据公司2022年初预算,业绩增速快于收入端、无大额广告开支,预计后续季度销售费用率保持平稳。 投资建议。我们根据业绩预告调整此前盈利预测,预计2022-2024年营业收入为22.4/27.1/32.5亿元(前值23.8/28.8/34.1亿元),同比+16.3%/+20.9%/+20.0%;归母净利润为2.9/3.7/4.7亿元(前值3.4/4.4/5.3亿元),同比+30.3%/+29.2%/+26.0%,当前股价对应2022-2024年PE 43/33/26倍,维持“买入”评级。 风险提示:全国化拓展不及预期;成本持续上行;行业竞争加剧。
千禾味业 食品饮料行业 2022-07-20 16.20 19.38 28.51% 17.05 5.25%
17.05 5.25% -- 详细
事件: 公司发布 2022年半年度业绩预增公告, 22H1预计实现归母净利润1.09-1.22亿元,同比增长 66.00%-85.98%;扣非归母净利 1.05-1.19亿元,同比增长 60.01%-79.89%。其中 22Q2归母净利 0.54-0.67亿元,同比增长108.36%-159.08%;扣非归母净利 0.52-0.65亿元,同比增长 119.41%-175.18%。业绩上限略超预期。 低基数+竞争力提升, 经营稳步向好。 21Q2社区团购兴起,受此冲击, KA 客流量下降,公司打折促销力度加大,造成收入基数较低。 进入 2022年, 公司积极强化产品品质, 开拓市场,在维持 KA 渠道的优势基础之上,推出适应的产品发力流通、餐饮等渠道, 增加份额, 逐步提升市场竞争力,销售规模稳步扩大,我们预计 22Q2收入增速有望达到高双位数, 经营稳步向好, 实现较快恢复。 销售费用收缩, 净利大幅增厚。 22Q2净利大幅增长主因: 1) 21Q2公司加大品牌宣传力度,赞助《新相亲大会》,上半年摊销 7893万元销售费用造成净利润同比大幅降低, 22Q2有低基数效应。 2) 2022年原材料价格大幅提高,公司着力降本增效,提高费效比,暂时未有大额品牌宣传费用,不同于 KA 的高举高打,流通渠道的销售费用率边际降低。 同时公司加大一线考核,优化人员,综合促进净利润同比大幅增长。但由于疫情影响, 餐饮仍处于恢复,消费意愿尚不强烈, 22Q2业绩仍未恢复至 2020年同期水平,我们预计随着后续疫情逐步缓解,消费者信心稳步修复,公司业绩有望环比稳步向好。 2022年目标稳健,差异化定位助力长期发展。 千禾差异化定位零添加,选取小众利基市场寻求突破,积极调整组织架构,同时推出股权激励,体现公司增长决心。根据公司公告, 2022年公司计划营收/净利润同比增长 18.5%/9.34%,虽然全年原材料成本压力较大,但公司发力渠道扩展叠加区域开拓,同时费效比稳步提升, 我们预计全年目标有望顺利完成。 投资建议: 我们预计公司 2022-2024年的收入分别为 22.83、 27.29、 32.67亿元,净利润分别为 2.88、 3.67、 4.60亿元(含股权激励费用), 维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 19.38元,相当于 2023年 50x 的动态市盈率风险提示: 宏观经济及政策风险,食品安全问题, 疫情恢复不及预期风险
千禾味业 食品饮料行业 2022-07-18 15.96 -- -- 17.05 6.83%
17.05 6.83% -- 详细
业绩简评7月 14日,千禾味业发布业绩预增公告,公司预计 2022年上半年实现归母净利润 1.09亿元至 1.22亿元,同比增长 66%至 86%;预计实现扣非归母净利润 1.05亿元至 1.19亿元,同比增长 60%至 80%。 经营分析公司利润高增主要原因一:优化销售费用,促进内部提效。公司自一季度起缩减大额广告支出,销售费用同比减少 10%以上,叠加去年低基数,大幅释放业绩弹性。同时今年 6月新高管就位,主抓生产、重视品质优化,积极提升管理效率。 公司利润高增主要原因二:调整产品结构,积极开拓市场。公司扎根西南地区,定位高端“零添加”系列。近年来陆续布局蚝油、料酒、黄豆酱等多项产能,并覆盖中低价产品线。同时大力扩张外埠市场,华东地区占比逐年提升。今年受疫情影响,公司转向进军华北市场,通过低价酱油和高鲜酱油快速下沉,预计公司 Q2收入仍有双位数增长。 我们预计随着终端需求回暖以及消费信心提升,酱油“高端化”仍然是主旋律,看好公司差异化的竞争优势,后续有望通过品牌建设、产能扩张、渠道下沉顺利实现股权激励指引。 盈利调整考虑到疫情影响出货节奏,高端化进程放缓。我们分别下调 22/23年归母净利润 18%/16%。 投资建议预计公司 22E-24E 年归母净利分别为 3.05/3.87/4.83亿元,对应增速分别为38%/27%/25%,对应 EPS 分别为 0.32/0.40/0.50元,对应 PE 分别为49x/38x/31x,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行风险,疫情反复风险,产能投放不及预期风险,原材料成本上涨风险
千禾味业 食品饮料行业 2022-07-15 15.69 -- -- 17.05 8.67%
17.05 8.67% -- 详细
费用有所缩减,二季度超预期2022H1预计实现归母净利润1.09-1.22亿元,同比+66%至+86%;扣非归母净利润1.05-1.19亿元,同比+60%至+80%。 2022Q2预计实现归母净利润0.54-0.67亿元,同比+108%至+159%;实现扣非归母净利润0.52-0.65亿元,同比+119%至+175%。上半年业绩预增主要系:1)公司强化产品品质、积极开拓市场、优化营销渠道,市场竞争力提升,销售规模扩大。2)2022H1广告费用有所缩减,销售费用同比减少。 多方面发力,全年目标可期产品上:推出高端产品继续巩固千禾在高端的品牌形象,同时发力高鲜酱油和平价零添加酱油,进一步扩大消费群体覆盖。渠道上:强化营销网络建设,积极尝试直播带货等新渠道、新模式。产能上:定增12.6亿元建设年产60万吨调味品项目,建设期共5年,其中第一期将完成年产20万吨酱油、10万吨料酒生产线建设。全部建设投产后,公司总产能将超过110万吨,有效保障公司长期稳定发展。激励上:股权激励计划落地,有望进一步激发公司员工积极性和经营活力。 盈利预测暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响,预计2022-2024年EPS为0.36/0.44/0.54元,当前股价对应PE分别为43/35/29倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、区域扩张不及预期、新品推广不及预期、提价不及预期,增发进展不及预期等。
千禾味业 食品饮料行业 2022-05-02 14.52 -- -- 15.25 5.03%
17.49 20.45%
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事件公司发布2021年报暨2022年一季报业绩公告:公司2021年度实现营业总收入19.3亿元(+13.7%),归母净利润2.2亿元(+7.6%),扣非后归母净利润2.18亿元(+8.3%);单21Q4,公司实现营业总收入5.7亿元(+21.0%),归母净利润0.9亿元(+594.2%),扣非净利润8632.5万元(+561.9%);22Q1,公司实现营业总收入4.8亿元(+0.9%);归母净利润0.6亿元(+38.5%),扣非净利润0.5亿元(+27.1%),公司22Q1业绩略低于预期。 点评 高鲜产品贡献提升,全国化扩张势头不减1)分产品看,2021年公司酱油实现收入11.8亿元(+12.2%),量价同比+30.2%/-14.0%,21Q4(+18.0%),22Q1(-1.3%);食醋2021年实现收入3.2亿元(+10.0%),量价同比+10.0%/+13.5%,21Q4(+35.0%),22Q1(+2.6%)。2021年核心酱油品类实现稳健增长,其中高鲜酱油占比达60%以上,有效拉动收入端增长,下半年以来公司推出平价零添加产品,产品结构调整下吨价有所下行。22Q1收入承压主因为春节备货时点错位叠加疫情冲击,公司核心商超渠道消费受到限制;2)分区域看,2021年东部/南部/中部/北部/西部分别实现营业收入 3.9/1.2/1.8/2.7/9.4亿元,分别同比+17.3%/+51.7%/+29.4%/+10.5%/+7.3%;21Q4分别同比+15.4%/313.2%/41.1%/12.7%/15.2% ; 22Q1分别同比-8.0%/-3.1%/12.6%/15.7%/1.0%。2021年末经销商达1791家,净增387家,其中21Q4净增63家,22Q1较年初净增108家至1899家。公司在西部大本营地区继续渠道深耕,外埠市场重点突破,其中东部与北部商超渠道较为强势的市场,已着手有序推进传统渠道布局,全国化扩张势头不减, 成本端有所承压,费用收缩贡献利润弹性1)毛利率:2021年公司毛利率为40.4%(-3.5pct),21Q4毛利率为37.9%(+8.6pct),22Q1毛利率为35.0%(-8.4pct)。毛利率下滑主因为公司豆类原材料成本大幅上涨,且低价产品占比提升压缩毛利率空间,预计短期成本仍将维持高位运行,成本压力较大;2)净利率:2021年公司净利率为11.5%(-0.7pct),21Q4净利率为15.7%(+19.6pct),22Q1净利率为11.5%(+3.1pct)。净利率提升主要系公司广告费用投放的收缩,预计在公司持续降费增效下净利空间有望进一步增厚;3) 费用率: 2021年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+3.21/-0.25/+0.21/+0.05pct,22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-10.6/+0.03/-0.4/-0.2pct。销售费用率的变动主要源于公司2021年加大电视广告投放力度,导致促销宣传及广告费用同比增幅较大,22Q1公司广告费投放回归正常,毛销差环比显著改善,公司有望进一步优化费用投放结构,提升费效比释放利润弹性。 短期业绩有望改善,长期成长路径清晰1)短期来看,公司积极调整,年初推出新一期股权激励计划及大股东定增计划,彰显对公司长期发展的信心。并且公司积极开发传统渠道并持续优化渠道政策,平价零添加产品已完成一轮铺货&动销反馈,增长动力充足;叠加提价红利释放,广宣费用收敛与促销费用改善,全年盈利能力有望逐季改善;2)中长期来看,公司成长路径清晰,我们看好公司晋升至行业第二梯队头部企业。公司在全国不同区域渠道策略因地制宜,起步期市场主打“商超+零添加”,稳定期市场重心转向发力传统渠道,成熟期市场持续进行渠道精耕。我们认为公司不断丰富渠道结构,提升运营效率和渠道竞争力,未来渠道扩张和下沉的空间仍然较大。 盈利预测及估值我们预计2022-2024年公司收入增速分别为15.5%、22.0%、22.0%;归母净利润增速分别为37.7%、32.6%、26.1%;EPS 分别为0.38、0.51、0.64元/股(未考虑定增摊薄);PE 分别为47、35、28倍。 风险提示疫情反复影响下游需求,零添加产品动销情况不及预期,渠道开发不及预期。
千禾味业 食品饮料行业 2022-03-03 20.50 23.23 54.05% 20.49 -0.05%
20.49 -0.05%
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事件:千禾味业发布2022年限制性股票激励计划,拟向公司董事、高级管理人员、中层管理人员和核心骨干合计73人授予限制性股票合计459万股,约占公司总股本的是0.575%,授予方式为向授予对象定向发行A股股票,授予价格为9.79元/股,解锁条件为两个条件之一:1)以21年收入为基数,22、23、24年的营收增速分别为18%、38%、60%,分别同增18%、17%、16%;2)21年净利润(扣非扣费)为基数,22、23、24年净利润(扣非扣费)增速为50%、90%、130%,分别同增50%、27%、21%。 公司发布非公开发行预案,本次非公开发行由控股股东、实际控制人伍超群先生全额认购,募集资金总额在5-8亿之间,发行价格15.59元/股(八折),发行股票数量不超过发行前公司股本的30%,募集资金全部用于年产60万吨调味品制造项目。 点评:梳理历次激励,本次靴子终落地。公司成立以来股权激励有三次,分别是11年、17年和22年。11)第一次是上市之前(11年),公司成立员工持股平台眉山天道和眉山永恒的方式,对高级管理人员、中层管理人员和核心骨干进行激励,持股平台合计持股占比5.32%。22)第二次是上市之后不久(17年),以限制性股票的方式对公司108名核心员工进行股权激励,包括高级管理人员、中层和核心骨干,授予股份占比1.97%,间接制定了17-20年收入利润目标,最终公司收入从16年的7.7亿增长至20年的16.9亿,增长120%,扣非扣费净利润从16年的0.88亿增长至20年的2亿,增长131%,各年达成情况来看,公司四年均达到了解锁条件,其中三年实现收入解锁、一年实现利润解锁。33)第三次是本次,本次激励距离上次已有五年,上次激励周期已经完成,公司的管理人员和技术人员也有了一定变动,公司需要一轮新的股权激励来留住员工、锁定未来目标。 本次激励实现坚决、未来底线锁定。本次激励拟向高级管理人员、中层管理人员和核心骨干合计73人授予限制性股票合计459万股,约占公司总股本的是0.575%,本次激励人群和授予数量均较上次有所减少,但核心人员均有所涉及,也体现了员工稳定性相对较强。本次解锁条件为22-24年收入增速18%、17%、16%,扣非扣费用净利润增速50%、27%、21%,目标保守体现了激励实现的决心,也给未来提供了目标底线,根据上次激励完成情况,我们认为公司本次有望顺利完成激励。 非公开发行为前期产能扩张募资。公司19年10月公告产能扩张计划,在20年11月公告产能调整计划,公司拟新增60万吨调味品产能,所需资金12.6亿,资金来源均为自筹。本次非公开发行为上次产能扩张计划的募资,产能扩张完成后公司将拥有110.5万吨产能,其中酱油82万吨、料酒15.5万吨、醋13万吨,产能扩张将分别在22年底和24年底达产,其中22年底达产20万吨酱油和10万吨料酒、24年底达产30万吨酱油,届时为公司市场扩张提供强有力的支撑。 公司展望:短期消费企稳,中期产品、渠道放量可期。(11)2222年:随着消费逐步企稳、社区团购冲击结束,今年销售有望实现高增,提价叠加成本反应慢于且小于同行,利润弹性预期较大。(22)中期:公司未来逻辑:产品端:公司产品定位中高端,坚持零添加产品为核心,同时根据消费者需求布局高鲜、味极鲜等中端产品,以及提前布局酵素酱油、风味化酱油等未来产品,随着消费升级的大趋势逐步深入,公司有望从中受益;渠道端:一方面随着商超渠道全国化铺设,另一方面传统渠道的开拓和精耕,公司销售有望放量。激励:激励留住人才,锁定中期目标底线,有望激发企业活力。 盈利预测与评级:我们看好高端酱油市场的发展趋势,随着金龙鱼、鲁花等龙头进入,龙头有望共同培育消费者,高端调味品增速有望再上新台阶。目前行业格局依旧分散,未来龙头市占率有望逐步提升,公司耕耘高端调味品多年有望从中受益。中期来看,公司产品、渠道有望放量,股权激励锁定公司经营增速底线。不考虑股权激励费用及增发摊薄股本的影响,我们预计21-23年公司收入分别为19亿、23亿、28亿元,同比增长12%、23%、20%,归母净利润分别为2.1亿、3.2亿、4.1亿元,同比增长4%、50%、30%,我们按照22年70x给予公司一年目标价28元,维持公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;原材料等成本快速上升;食品安全问题等。
千禾味业 食品饮料行业 2022-03-02 20.56 -- -- 20.65 0.44%
20.65 0.44%
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事件:股权激励与定增方案并肩落地。 (1)2月24日,公司发布限制性股票激励计划(草案),拟授予限制性股票数量459万股,占公告时公司股本总额(7.99亿股)的0.575%,授予价格为9.79元; (2)2月24日,公司发布定增预案,拟通过非公开发行募集5-8亿元资金,发行价格为15.59元/股,由公司控股股东、实控人、董事长伍超群先生全额认购。 激励为矛,剑指业绩高增。参照草案,以2021年为基数,公司2022/2023/2024年营业收入增速不低于18%/38%/60%,净利润增速不低于50%/90%/130%(收入或净利润达成其一即可)。初步计算得,2021-2024年收入CAGR达17%,净利润CAGR达32%,业绩考核对应较高增长目标。本次计划授予的激励对象73人,包括公司董事、中高层管理人员和核心骨干,旨在绑定核心人才,激发管理动能,拉动业绩成长。预计2022-2025年摊销费用分别为2209/1586/623/113万元,远不及激励本身带来的正向利润释放。 定增为盾,保障产能充足。根据预案,定增募集资金扣除发行费用后将全部用于年产60万吨调味品智造项目。据2020年11月14日公告,公司将“年产36万吨调味品生产线项目”调整为“年产60万吨调味品智能制造项目”,即为本次定增资金拟投入项目。预计项目建设期5年,于2024年12月完工,第一期完成20万吨酱油、10万吨料酒产线建设,第二期补充完成30万吨酱油产能,共计补充50万吨酱油、10万吨料酒产能。预计2024年底(项目完工后),公司酱油/食醋/料酒产能分别达82/18.3/15万吨,共计115.3万吨。我们认为,本次定增扩产与股权激励相辅相成,有助于夯实供应基础,避免产能掣肘。 步步为营,兑现长期逻辑。2021年疫情扰动与渠道变革交织,公司以KA为主销渠道,经营受损较为严重。公司适时调整战略,推出中低端零添加,进军外埠市场流通渠道,同时积极布局团购,推出团购零添加争夺新渠道份额。伴随团购、流通渠道的有序发展,结合商超复苏、餐饮挖潜、电商高增,公司经营有望延续改善。利润端虽有成本滞后担忧,公司2021年11月提价落地将予以对冲,同时2022年广告投放收缩有望带来较大利润释放。我们认为,公司深耕零添加,产品品牌占优,推进全国化,扩张战略清晰,短期看复苏弹性,长期料发展无虞。 定增激励双落地,维持“增持”评级。我们看好公司短期业绩弹性和长期成长韧性,根据股权激励草案中的预估费用摊销对模型进行调整后,预计公司2021-2023年实现营业收入19.2/23.8/28.9亿元,同比分别增长13.6%/23.8%/21.2%;实现归母净利润2.3/3.9/5.0亿元,同比分别增长10.5%/69.8%/28.1%;EPS分别为0.28/0.48/0.62元,对应PE分别为72.2/42.5/33.2X,维持“增持”评级。 风险提示:新渠道建设不及预期,费用投放力度超预期,疫情恢复情况不佳
千禾味业 食品饮料行业 2022-02-28 20.84 -- -- 20.99 0.72%
20.99 0.72%
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事件:千禾味业发布定增及股权激励公告,1)公司拟向实控人伍超群定增募资 5至 8亿元,发行价 15.59元/股,扣除发行费用后全部用于年产 60万吨调味品智能制项目;2)公司拟向 73名中高层及核心骨干授予 459万股限制性股票,约占本激励计划草案公告时公司股本总额 0.58%,授予价格9.79元 /股,限制性股票将自登记完成日起 36个月内分三批解禁(40%/30%/30%),考核目标为 2022-2024年营收较 2021年增长不低于18%/38%/60%、净利润较 2021年增长不低于 50%/90%/130%。 产能扩张打开成长空间,股权激励激发经营活力。1)本次定增由大股东以现金方式全额认购,彰显对公司长期发展的信心,同时调味品智能制项目包括 50万吨酿造酱油产能、10万吨料酒产能,达产后将缓解产能瓶颈、增强调味品主业规模优势;2)按照限制性股票授予价格 9.79元/股和公告前一日收盘价 19.66元/股测算,平均每名激励对象收益 62万元,激励落地有望进一步激发公司内生经营活力。 渠道精耕细作+产品矩阵完善,全国化进程有望提速。1)流通及餐饮渠道加速开拓,22年全国化进程有望提速。公司以高端零添加为突破口完成全国 KA 商超渠道布局,但在流通及餐饮渠道仍有较大空白市场,2021Q2起公司加大渠道扩张力度,同时随着行业需求回暖 2021Q3公司经营拐点已现,展望未来,随着餐饮渠道的边际恢复公司全国化扩张有望提速;2)布局高性价比产品,配合渠道突破。2021H2公司推出多个性价比更高的新产品,如新品零添加和高鲜酱油等,加速对 C 端流通和 B 端餐饮渠道的渗透,随着前期市场培育及推广的完成未来有望快速上量。 广宣费效比提升有望,成本压力逐渐缓解。1)2021Q1、2021Q2广告合同金额分别约 5500万元、4300万元,致使销售费用率同比提升明显,2022年公司有望优化费用投放结构,增强费用产出效率。2)2021年随着包材和黄豆价格的走高,公司毛利率阶段性承压,随着成本端的压力趋缓和提价效应的显现,后续业绩弹性释放有望。 盈利预测与投资建议。公司零添加全国化在即,2022年随着餐饮渠道的边际恢复,公司有望加快全国化进程。考虑到公司品牌站位和全国化提速,我们上调此前盈利预测,预计公司 2021-2023年营业收入为 19.2/24.7/30.7亿元(同前值),同比+13.2%/+28.9%/24.3%;归母净利润为 2.2/3.7/4.9亿元(前值 2.2/3.5/4.5亿元),同比+7.3%/+69.8%/+29.9%,目前估值对应 2022-23年 PE 42x/32x,维持“买入”评级。 风险提示:全国化拓展不及预期;成本持续上行;竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名