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千禾味业 食品饮料行业 2025-01-17 11.17 15.68 36.35% 12.05 7.88% -- 12.05 7.88% -- 详细
维持“增持”评级。 维持公司 2024-2026 年 EPS 0.49/0.55/0.63 元,同比-5.2%/12.4%/15.3%,维持目标价 15.68 元。 摆脱包袱, 2025 年轻装上阵。 2024Q2 起,受累于行业竞争的加剧以及 2023 年同期需求爆发带来的高基数,公司进入调整阶段,从渠道体系、产品价格体系以及管理架构方面进行重新梳理,同时加大费用投放力度帮助经销商去渠道库存。根据公司调研,截止 2024 年底公司整体渠道库存已经降至 1.5 个月以内,显著低于行业主要竞争对手的水平,在整体调整到位的作用下,我们认为 2025 年公司将摆脱包袱,轻装上阵。 产品/渠道共振, 2025 年公司有望重拾增长。 2024 年公司对产品体系以及经销商队伍进行了全面梳理,基于过低的定价对品牌形象造成了负面影响,公司下架了零售价 7 元的超低价零添加产品,主推9.9 元产品,同时向消费能力较强区域的流通渠道加大 180 天零添加主力产品的推广;渠道端公司于 2024Q2-Q3 大范围替换了不适应公司发展节奏的经销商,叠加渠道库存的出清,当前价盘得到了恢复,经销商利润边际提升,重振旗鼓下 2025 年将进一步实现终端网点的扩充,整体看,在低基数下产品体系+经销商体系的重新梳理将助力公司逐步培育增量消费人群,从而保障收入的增长。 价格体系优化+成本下行,盈利能力有望边际改善。 在下架超低价零添加产品之后,我们认为公司价格体系将得到优化,整体销售均价有望得到恢复,同时大豆、白砂糖、包材等主要原材料价格仍在下行通道;因此整体看我们认为 2025 年公司盈利能力将得到边际改善。 风险提示:行业竞争加剧;渠道扩张效果不及预期;食品安全风险等
千禾味业 食品饮料行业 2024-11-04 12.14 -- -- 14.58 20.10%
14.58 20.10%
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事件: 公司披露 2024年三季报业绩: 24年前三季度公司实现营收 22.88亿元, 同比-1.85%; 归母净利润 3.52亿元, 同比-9.19%; 扣非归母净利润3.47亿元, 同比-10.25%。其中 24Q3公司实现营收 6.99亿元, 同比-12.63%; 归母净利润 1.01亿元, 同比-22.58%; 扣非归母净利润 1.0亿元, 同比-23.04%。 酱油等主品类销售承压, 经销渠道表现疲软分产品看, 公司 Q3酱油、 食醋产品营收分别同比-13.82%/-15.67%; 其中, 受需求疲软、 竞争加剧等影响, 酱油销售下滑幅度环比有所扩大; 同期食醋业务同样承压明显。 分渠道看, Q3经销、 直销渠道营收分别同比-17.32%/-0.43%, 其中经销渠道在竞争加剧、 动销压力下表现疲软。 分区域 看 , Q3东 部 、 南 部 、 中 部 、 北 部 、 西 部 地 区 营 收 同 比-8.42%/-0.03%/-21.10%/-17.68%/-11.92%。 报告期内, Q1-3公司东部、南部、 中部、 北部、 西部地区经销商分别变动+52/+37/+29/+86/-30家,而经销商总数达 3424家, 新增 628家, 减少 454家, 净增 174个家, 经销商更迭频繁。 毛利率有所改善, 费用抬升影响公司 Q3净利率表现盈利方面, 公司 Q3毛利率为 37.54%, 同比+0.67pct。 而费用端有所抬升, Q3四项费率合计同比+2.47pct, 对应同期销售、 管理、 研发、 财务费用率分别同比+2.98/-0.65/+0.29/-0.14pct; 其中, 销售费用率上升预计主要系竞争加剧下公司加大促销费用投放力度。 最后, Q3公司归母净利率为 14.45%, 同比-1.86pct, 扣非归母净利率为 14.35%, 同比-1.94pct。 扩品类、 拓渠道、 投产能, 公司扩张逻辑清晰、 增长抓手明确尽管 Q3期间公司酱油、 食醋等主品类销售下滑幅度环比扩大, 但公司积极求变、 适应市场发展, 包括扩充品类以覆盖更广价格带、 持续拓展流通餐饮等 B 端渠道, 以及持续投入二期 30万吨酱油生产线等。 总之, 公司围绕零添加品类做强调味品业务, 未来扩张逻辑清晰、 增长抓手明确。 盈利预测与投资建议:由于公司 Q3业绩低于预期, 故下调公司 2024-26年归母净利润分别为 5.19/6.05/7.02亿元( 前值为 5.59/6.51/7.52) , 分别同比-2%/+17%/+16%。 考虑到公司零添加品类红利与全渠道扩张势能, 维持“买入” 评级。 风险提示: 食品质量安全、 大单品增长不及预期、 主要原材料价格波动等
千禾味业 食品饮料行业 2024-11-04 12.14 -- -- 14.58 20.10%
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事件千禾味业发布2024年三季报,2024Q1-3公司实现营收22.88亿元,同比减少1.85%;实现归母净利润3.52亿元,同比减少9.19%。2024Q3公司实现营收6.99亿元,同比减少12.63%;归母净利润为1.01亿元,同比减少22.58%。公司收入、利润均低于预期。 基数扰动+主动调整,经营端依旧承压我们预计2024Q3公司收入低于预期或主要受到基数扰动+主动战略调整,稳收入、保利润:(1)分产品来看,2024Q3酱油实现营收4.35亿元,同比-13.82%。食醋实现营收0.85亿元,同比-15.67%。(2)分渠道来看,2024Q3经销模式/直销模式分别实现营收4.68/2.18亿元,同比分别-17.32%/-0.43%。(3)分地区来看,2024Q1-3公司经销商数量在东部/南部/中部/北部/西部分别净+52/37/29/86/-30家,基地市场受渠道调整、经销商优化影响较大,表现尤为承压,2024Q3东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现营收1.65/0.56/0.92/1.10/2.63亿元,同比分别8.42%/-0.03%/-21.10%/-17.68%/-11.92%。 盈利下滑,期待改善2024Q3公司毛利率同比上升0.67pct至37.54%,或受到产品升级+成本红利影响。 2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率同比+2.98/-0.66/+0.29pct至14.93%/3.86%/2.77%。收入下滑至规模效应有所减弱,2024Q3公司毛销差减少2.31pct至22.61%,整体净利率同比-1.85pct至14.45%。 投资建议考虑公司处于战略调整期,我们调整公司2024-2026年营业收入分别至32.48/35.73/39.32亿元,同比分别1.28%/10.01%/10.05%;归母净利润分别为5.18/6.10/6.91亿元,同比分别为-2.42%/17.81%/13.37%,EPS分别为0.50/0.59/0.67元,考虑到公司战略调整后的经营改善值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;渠道拓展不达预期风险;原料价格上涨风险
千禾味业 食品饮料行业 2024-11-04 12.28 15.08 31.13% 14.58 18.73%
14.58 18.73%
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公司发布24年三季度业绩:24Q1-3营收/归母净利/扣非归母净利22.9/3.5/3.5亿,同比-1.9%/-9.2%/-10.3%,对应24Q3营收/归母净利/扣非归母净利7.0/1.0/1.0亿,同比-12.6%/-22.6%/-23.0%,业绩表现不及预期(前次前瞻我们预计Q3收入/归母净利润同比持平)。收入端,24Q3公司坚定改革,对性价比零添加产品进行升级优化,整体看7月老品控货管理导致收入短期内承压,节奏上看,随7月中旬公司启动新品生产、8月恢复发货,9月调整成果初现、盈利能力环比持续修复。盈利端,24Q3毛利率/归母净利率同比+0.7/-1.9pct,成本红利仍存,但固定成本费用的规模效应减弱,导致盈利整体承压。展望24Q4,重点关注公司产品优化升级对收入及利润的拉动,期待公司经营环比改善,维持“买入”评级。 Q3持续调整,期待战略升级成果显现分产品,24Q1-3酱油/食醋营收14.3/2.9亿元,同比-2.4%/-10.4%,Q3酱油/食醋营收4.3/0.8亿元,同比-13.8%/-15.7%,当前公司以提升经营质量为主线对产品进行战略升级,7月公司持续进行老品控货及库存消化致收入整体承压,8月陆续发货后经营环比持续改善;分渠道,24Q3经销/直销营收4.7/2.2亿元,同比-17.3%/-0.4%,截至24Q3末,公司经销商环比24Q2末净减136名,当前公司更加聚焦单个经销商及网点的卖力提升,经销商队伍持续优化;Q3东/南/中/北/西部地区营收同比-8.4%/-0.0%/-21.1%/-17.7%/-11.9%,各区域因库存差异调整幅度不同。 规模效应减弱导致Q3归母净利率同比-1.9pct24Q1-3毛利率36.2%,同比-1.6pct(Q3毛利率37.5%,同比/环比+0.7/+2.3pct),Q3大豆、包材等原材料价格持续回落、成本红利凸显,叠加9月产品升级成效初显,我们预计对盈利能力修复亦有一定帮助;费用端,24Q1-3销售费用率同比+1.7pct至14.0%(Q3同比+3.0pct至14.9%),系员工薪酬等费用刚性、收入下滑导致费效比走弱;24Q1-3管理费用率同比-0.8pct至3.2%(Q3同比-0.7pct至3.9%),内部仍然坚持严格费用管控;利润端,24Q1-3/24Q3归母净利率同比-1.2/-1.9pct至15.4%/14.4%,期待Q4收入恢复、产品升级拉动盈利能力持续向上修复。 期待公司增长势能持续恢复,维持“买入”评级考虑Q3公司产品调整对经营影响仍大,我们下调24-26年收入增速,下修盈利预测,预计24-26年EPS0.50/0.58/0.63元(前次0.56/0.65/0.74元),参考可比25年均PE26x(Wind一致预期),给予25年26xPE,目标价15.08元(前值15.68元),维持“买入”。 风险提示:行业竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。
千禾味业 食品饮料行业 2024-11-01 12.01 -- -- 14.58 21.40%
14.58 21.40%
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公司发布24年三季报:Q3:营收7.0亿元(-12.6%),归母1.0亿元(-22.6%),扣非1.0亿元(-23.0%);Q1-3:营收22.9亿元(-1.9%),归母3.5亿元(-9.2%),扣非3.5亿元(-10.3%);受基数和产品结构调整影响。 收入分析:基数及产品调整影响分品类:Q3酱油/食醋收入4.35/0.85亿元,同比-13.8%/-15.7%,高基数影响同比趋势,同时7月零添加产品控货升级,当前产品调整结束,渠道库存低位,9月起发货恢复正常。 分区域:Q3东/南/中/北/西部收入1.65/0.56/0.92/1.1/2.6亿元,同比-8.4%/-0%/-21%/-17.7%/-12%,南部具备韧性。 利润分析:规模效应减弱影响盈利Q3毛利率同比+0.7pct至37.5%,受益原材料成本下行;销售/管理/研发费率同比+3.0pct/-0.7pct/+0.3pct,销售费率抬升较大与经销商优化调整、收入下滑降低费效比有关,致归母净利率同比1.9pct至14.4%。 投资建议:维持“买入”评级我们的观点:公司产品、渠道调整临近尾声,望重回增长趋势,长期零添加更健康的趋势不变,全国化仍有巨大增长空间;盈利端随着成本红利持续释放、规模效应提升,净利率对标同业有较大提升空间。 盈利预测:我们预计2024-26年公司实现营业收入32.7/36.7/40.8亿元(原预测33.9/38.1/42.5亿元),同比+1.9%/+12.2%/+11.2%;实现归母净利润5.1/5.8/6.5亿元(原预测5.5/6.4/7.4亿元),同比-4.1%/+14.2%/+12.2%;当前股价对应PE分别为25/22/19倍,维持“买入”评级。风险提示:大单品拓展不及预期;流通渠道拓展不及预期;竞争加剧;消费需求不及预期;食品安全事件。
千禾味业 食品饮料行业 2024-09-23 10.45 12.39 7.74% 15.41 47.46%
15.41 47.46%
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事件:公司公布24中报,营收15.89亿/+3.78%;归母净利2.51亿/2.38%;扣非归母2.46亿/-3.73%;毛利率35.61%/-2.68pct;归母净利率15.77%/-0.99%。 Q2营收/利润双下滑,毛利率降+销售费率升拖累严重。Q2营收6.94亿/-2.53%,归母净利0.96亿/-14.16%,归母净利率13.77%/-1.87pct。扣非归母0.95亿/14.73%。其中,Q2毛利率35.16%/-2.27pct。Q2销售/管理/研发费用率为15.96%/3.37%/2.43%,同比+2.48pct/-0.80pct/+0.06pct,人员费用增加使得销售费用增加,限制性股权激励费用减少使得管理费用下降。 酱油平淡,食醋不及预期。24H1营收分产品看,酱油营收10.00亿元/+3.5%;食醋营收2.02亿元/-8.18%;其他营收3.56亿元/+0.11%;原辅料包材、广宣品等营收0.30亿元。24H1营收分渠道看,经销模式实现营收11.83亿元/+3.39%,直销渠道实现营收3.76亿元/+3.33%。 下半年精细化管理,强化营销。公司下半年经营计划:1)产品为王,强化品质,深入市场了解市场需求,深度梳理产品体系,更加精准匹配产品与营销场景;适时推出新产品,快速满足用户需求。2)精细化管理,提高经营质量,发掘产供销每一个环节的成本空间,扩大可选供应商范围、增加优质原料来源,在充分保障产品品质的基础上,提升原料利用率、增加副产物价值。3)强化营销,开源增收,继续强化营销网络建设,更加注重不同产品与不同地区、不同消费行为、不同饮食习惯的精准匹配,强化对经销商和销售合作伙伴的赋能,形成合力,共同促进营销网络的快速、健康构建。 由于需求端承压我们下调了收入预测及毛利率预测,预测公司24-26年EPS分别为0.54/0.62/0.65元(调整前24/25年为0.64/0.77元),使用FCFF估值法,对应公司目标价12.39元,维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧,产品复购率低于预期,渠道拓展不及预期,食品安全问题,成本下降不及预期
千禾味业 食品饮料行业 2024-09-09 11.30 -- -- 15.41 36.37%
15.41 36.37%
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2024年8月30日,千禾味业发布2024年半年报。 投资要点高基数下二季度收入承压,加大销售费投公司2024H1/2024Q2总营收分别为15.89/6.94亿元,分别同比+4%/-3%,主要系核心产品酱油收入增长所致,其中2024Q2营收同比下降,主要系酱油存量市场竞争加剧所致;归母净利润分别为2.51/0.96亿元,分别同减2%/14%。盈利端,2024H1公司毛利率为35.61%(同减3pct),主要系价格带调整与高基数影响所致;销售费用率为13.63%(同增1pct),主要系人员费用增加所致;管理费用率为2.97%(同减1pct),主要系限制性股权激励费用减少所致,最终实现净利率15.77%(同减1pct)。 主营产品表现承压,北部区域增速亮眼2024Q2公司酱油/食醋营收分别为4.33/0.89亿元,分别同减3%/10%,公司进一步调整产品价格带,打折促销力度加大、频次增多,催化销量增长,同时,公司陆续推出千禾浓香酱油/千禾醇香醋/千禾松茸酱油等高端产品,引领高品质调味品升级,多种策略组合维稳收入与盈利表现。2024Q2公司东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为1.43/0.47/0.82/1.38/2.70亿元,分别同比-8%/+1%/-16%/+18%/-5%,北部区域增速亮眼。2024Q2经销/直营渠道收入分别为5.02/1.78亿元,分别同比-5%/+3%。公司拓展特通事业部范围助力直营渠道增长,并以高品质产品为抓手、开拓优质经销商,快速开拓网点,强化营销网络建设。截止2024H1末,公司经销商数量为3560家,较2024年初净增加310家。 盈利预测我们看好在市场零添加红利释放进入稳态后,公司通过内生渠道/组织策略迭代优化,实现渠道下沉与外埠市场开拓,未来公司规模仍有扩张空间,根据半年报,我们调整2024-2026年EPS分别为0.54/0.58/0.61(前值为0.61/0.74/0.88)元,当前股价对应PE分别为21/19/18倍,维持“买入”投资评级。风险提示宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、新品推广不及预期等。
千禾味业 食品饮料行业 2024-09-05 11.75 -- -- 15.41 31.15%
15.41 31.15%
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事件。公司发布2024年半年报:24H1公司实现营业总收入15.89亿元,同比+3.8%,归母净利润2.51亿元,同比-2.4%;其中24Q2单季公司实现营业总收入6.94亿元,同比-2.5%,归母净利润0.96亿元,同比-14.2%。 酱油收入短期承压,全国化布局持续推进。:分产品:24Q2酱油收入同比-3.1%至4.33亿元,我们认为或与公司调整产品策略、去年同期基数较高有关;食醋/其他主营业务收入同比-10.2%/+2.2%至0.89/1.59亿元。分地区:北部区域高速增长,24Q2收入同比+17.6%,南部/西部/东部/中部地区收入分别+1.3%/-5.1%/-7.7%/-15.6%。公司强化营销网络拓展,24Q2经销商净增加204个至3560个,其中西部/北部/中部/东部/南部分别净增长57/56/39/37/15个。24Q2经销/直销渠道收入同比-4.8%/+2.9%。 产品结构拖累毛利率,合同负债环比增长。24H1/24Q2毛利率同比-2.68pct/-2.28pct至35.6%/35.2%,我们认为或与低价位零添加产品销售占比提升以及去年同期基数较高有关。24H1现金流表现良好,销售回款/经营性净现金流同比+8.2%/+108.4%至17.52/2.79亿元。24Q2合同负债环比净增长0.15亿元至0.67亿元,还原后24H1/24Q2收入分别同比+13.2%/-0.2%。 管理费用率延续下行,盈利能力有所承压。24H1公司投资收益同比+3098.8%至0.11亿元,主因公司获得丰城恒泰子公司处置损益0.10亿元;其他收益同比+136.3%至0.14亿元,主因进项税加计递减增长。公司管理费用率延续下行,24H1/24Q2分别同比-0.88pct/-0.80pct。24H1/24Q2归母净利率同比-0.99pct/-1.87pct至15.8%/13.8%,主要受累于:1)毛利率下行,同比-2.68pct/-2.28pct,2)销售费用率同比+1.10pct/+2.48pct至13.6%/16.0%,其中24H1职工薪酬/差旅/促销及广告宣传费用率分别同比+0.33pct/+0.31pct/+0.23pct。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.54、0.63、0.71元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2024年25-30倍PE,对应合理价值区间为13.62-16.35元,维持“优于大市”评级。 风险提示。渠道下沉不及预期,原材料价格上行,行业竞争加剧等。
千禾味业 食品饮料行业 2024-09-04 11.95 -- -- 15.41 28.95%
15.41 28.95%
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公司发布 2024年中报: 2024H1公司实现营业收入 15.89亿元,同比+3.78%; 实现归母净利润 2.51亿元,同比-2.38%;实现扣非净利润 2.46亿元,同比-3.73%。 2024Q2公司实现营业收入 6.94亿元,同比-2.53%; 实现归母净利润 0.96亿元,同比-14.16%;实现扣非净利润 0.95亿元,同比-14.73%。 业绩低于预期。 酱油、食醋业务承压,其他产品增长稳健。 2024Q2公司酱油/食醋/其他产品收入分别同比-3.1%/-10.2%/+2.2%,酱油收入承压预计主因高基数+行业需求疲软+公司主动控货以升级优化零添加产品,其他产品增长稳健预计主因蚝油、料酒等产品增速较快。 主动调整渠道策略, 经销商数量持续增加。 2024Q2公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比-7.7%/+1.3%/-15.6%/+17.6%/-5.1%。 2024Q2公司经销/直销收入分别同比-4.8%/+2.9%。 截至 2024H1末, 公司经销商数量共 3560家,环比 24Q1末净增 204家,其中东部/南部/中部/北部/西部分别净增37/15/39/56/57家。 公司推进流通渠道扩张,经销商数量持续增长,我们预计东西中部地区收入下滑主因公司控货调整产品结构+主动收缩电商渠道以避免低价竞争,北部地区增速较快主因经销商开拓顺利。 毛利率承压,费投力度加大。 2024Q2公司毛利率同比-2.3pct,毛利率下滑预计主因低毛利的平价产品占比提升,叠加行业竞争加剧导致公司加大减促 力 度 。 2024Q2公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 分 别 同 比 +2.5/-0.8/+0.1/+0.35pct,销售费率提升预计主因需求疲软、 竞争加剧导致公司加大费用投放,叠加收入下滑后规模效应削弱。 2024Q2公司投资收益占收入比重同比+1.5pct,主因公司期内处置子公司丰城恒泰。综合来看, 24Q2公司归母净利率同比-1.87pct,盈利能力承压。 近期新品集中上市, 期待后续改善。 2024年 6月以来公司先后推出 1525浓香酱油、松茸素蚝油、红烧汁、凉拌汁、蘸汁等新品, 以代表先进发酵水平的高端酱油拉高品牌调性,以平价花色场景式产品拓宽消费人群。当前公司渠道库存良性, 未来随着新品逐步起量, 渠道稳步扩张,公司业绩有望边际改善。 盈利预测与投资评级: 公司 24H1业绩低于预期, 下调公司 24-26年收入预期 为 34.3/38.3/42.3亿 元 ( 此 前 预 期 为 37.9/43.2/48.8亿 元 ), 同 比+7%/12%/10%, 调整 24-26年归母净利润预期为 5.6/6.4/7亿元(此前预期为 6.7/7.7/8.7亿元),同比+6%/13%/10%,对应 24-26年 PE 分别为 25/22/20x,维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期,食品安全问题
千禾味业 食品饮料行业 2024-09-04 11.95 -- -- 15.41 28.95%
15.41 28.95%
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千禾味业发布 2024半年报, 2024H1公司实现收入 15.89亿元,同比增长 3.78%; 归母净利润为 2.51亿元,同比下降 2.38%。其中 2024Q2公司实现收入 6.94亿元,同比下降 2.53%;归母净利润为 0.96亿元,同比下降 14.16%。 收入放缓,经营调整 (1)分产品: 2024H1公司的酱油/食醋营收分别为 10.00/2.02亿元,同比分别+3.50%/-8.00%;单 2024Q2酱油/食醋的营收分别为 4.33/0.89亿元,同比分别-3.07%/-10.17%。 (2)分地区: 2024H1东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收3.33/1.12/2.17/3.03/5.92亿元,同比分别-1.12%/+22.01%/+7.32%/+13.61%/-2.74% ; 单 2024Q2东 部 / 南 部 / 中 部 / 北 部 / 西 部 分 别 实 现 营 收1.43/0.47/0.82/1.38/2.70亿元,同比分别-7.65%/+1.35%/-15.63%/+17.57%/-5.10%, 区域增速差别较大, 或主要源于各市场基础差异大。 (3)分渠道看, 2024H1经销/直销模式分别实现营收 11.83/3.76亿元,同比分别+3.39%/+3.33%;单2024Q2经销/直销模式分别实现营收 5.02/1.78亿元,同比分别-4.80%/+2.92%。 费效承压,盈利下滑2024H1公司毛利率同比-2.68pct 至 35.61%,其中单 2024Q2公司毛利率同比-2.28pct 至 35.16%,或主要源于产品结构以及原材料采购规模效应下降。 2024H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 13.63%/2.97%/2.62%,同比分别+1.10/-0.88/-0.20pct,其中单 2024Q2分别为 15.96%/3.37%/2.43%,分别同比+2.48/-0.80/+0.06pct。由于规模效应减弱、费效比下降, 2024H1公司归母净利率同比-0.99pct 至 15.77%,其中单 2024Q2归母净利率同比-1.87pct 至 13.77%。 发展战略调整, 期待后续改善,维持“买入” 评级考虑到竞争短期有所加剧, 我们调整公司 2024-2026年营业收入分别至33.36/36.70/40.38亿元,同比分别 4.02%/10.01%/10.04%;归母净利润分别为5.32/6.26/7.10亿 元 , 同 比 分 别 为 0.22%/17.81%/13.38% , EPS 分 别 为0.52/0.61/0.69元,考虑到公司后续改善值得期待,维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险、 渠道拓展不达预期风险、 原料价格上涨风险
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核心观点Q2公司经营压力凸显,主力品类出现下滑。分产品来看,酱油(占比62.32%)同比下降3.07%,食醋(占比12.78%)降幅也环比扩大,同比下降10.17%,除了竞争压力较大、需求相对疲软的宏观因素外,公司也面临去年Q2基数较高的问题。公司Q2毛利率35.16%,同比下降2.28pcts,预计与产品结构以及高基数有关,归母净利率同比下降1.87pcts至13.77%。考虑到公司H1基数较高,后续静待公司新品+营销持续发力。 事件公司公布2024年中报:H1,公司实现营收15.89亿元,同比增长3.78%;归母净利润2.51亿元,同比下滑2.38%;扣非归母净利润2.46亿元,同比下滑3.73%。 Q2单季,公司实现营收6.94亿元,同比下降2.53%;归母净利润0.96亿元,同比下降14.16%;扣非归母净利润0.95亿元,同比下降14.73%。 简评去年基数较高,酱油食醋增长压力大Q2公司经营压力凸显,主力品类出现下滑。分产品来看,酱油(占比62.32%)同比下降3.07%,食醋(占比12.78%)降幅也环比扩大,同比下降10.17%,除了竞争压力较大、需求相对疲软的宏观因素外,公司也面临去年Q2基数较高的问题。分地区来看,公司大本营西部(占比38.88%)同比下降5.10%,东部(占比20.66%)、中部(占比11.76%)降幅较大,分别下降7.65%、15.63%,南部(占比6.8%)、北部(占比19.88%)表现相对较好,同比增长1.35%、17.57%。分渠道来看,公司经销(占比72.33%)同比下滑4.8%,直销(占比25.64%)相对稳健,同比增长2.91%。Q2内,公司持续拓展渠道,经销商净增加204家,仍保持快速拓张态势,截止H1末,公司总经销商数量已经达到了3560家。 毛利率下降,销售费率提升公司Q2毛利率35.16%,同比下降2.28pcts,预计与产品结构以及高基数有关,公司的老产品毛利率相对较高,且去年增长较快,宋体而后续推的新品中,多数主打高性价比,毛利率相对低,影响了公司毛利率水平。费用方面,公司Q2销售/管理/研发/财务费率同比变动为+2.48/-0.80/+0.06/+0.35pcts,销售费率提升主要原因是人员费用增加,管理费率下降主要是股权激励分摊费用减少。此外,公司全资子公司丰城恒泰股权转让,受让金额为2,368.00万元,增加投资收益1024.57万元。最终,公司Q2归母净利率同比下降1.87pcts至13.77%。 新产能陆续投产,关注下半年营销端持续发力公司的“年产60万吨调味品智能生产线建设项目”的第二期工程在今年H1内部分产能已进入试生产,预计剩余产能将今年投产。公司下半年经营计划包括:①产品为王,强化品质;②精细化管理,提高经营质量;③强化营销,开源增收;④强化队伍,务实执行。近几年,公司加大了产品上新节奏,同时借助渠道拓张,快速发展。在调味品行业整体面临增长压力的环境下,公司的健康概念产品仍受到消费者青睐。公司在“零添加”、“有机”等产品外,也推出海鲜酱油、零添加减盐酱油等产品,并进一步向蚝油等其他调味品品类扩充,丰富产品矩阵。考虑到公司H1基数较高,后续静待公司新品+营销持续发力。 盈利预测:结合财报表现,我们下修盈利预测,预计2024-2026年公司实现收入34.02、38.47、42.88亿元,实现归母净利润5.69、6.58、7.56亿元,对应EPS为0.55、0.64、0.74元/股。 风险提示:1)原材料价格上涨风险:公司主要原材料为大豆、小麦等农副产品,其价格受当年气候条件、市场供求以及国际期货市场价格等因素的影响波动,若后续原料价格出现上行,对公司业绩将带来不利影响。2)食品安全风险:调味品在生产生活中使用频率较高,使用范围广,直接关系人们的饮食健康,若出现相关食品安全事件,将降低公众对公司产品的信任度,对公司业务经营造成重大不利影响。3)市场竞争加剧风险:随着国内行业内其他竞争对手对零添加赛道的重视度提升,公司将面临越来越广泛而激烈的竞争,若公司未能采取有效应对,将可能面临增长放缓等风险。
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事件:千禾味业发布24年中报。24H1实现营收/归母净利润分别为15.89/2.51亿元,分别同比+3.8%/-2.4%。24Q2实现营收/归母净利润分别为6.94/0.96亿元,分别同比-2.5%/-14.2%。高基数与需求疲弱致使主业承压,北部营收增长快速。 分产品:24H1酱油/食醋分别实现营收10.00/2.02亿元,分别同比+3.5%/-8.0%。24Q2酱油/食醋分别实现营收4.33/0.89亿元,分别同比-3.1%/-10.2%。24H1/24Q2受需求疲弱,去年同期高基数(23H1/23Q2营收分别同比+50.9%/+33.8%),公司战略调整影响,主业酱油的营收表现欠佳,食醋营收同比下滑。分地区:24H1东/南/中/北/西部营收分别同比-1.1%/+22.0%/+7.3%/+13.6%/-2.7%;24Q2东/南/中/北/西部营收分别同比-7.7%/+1.3%/-15.6%/+17.6%/-5.1%,北部加快经销商招募,大力开拓市场,推动营收同比高增。分渠道:24H1经销/直销营收分别同比+3.4%/+3.3%;24Q2经销/直销营收分别同比-4.8%/+2.9%。24年上半年,公司强化对特通渠道的支持,并加强内容电商运营,使得直销渠道营收同比增长。24Q2经销渠道受去年高基数影响(23Q2经销渠道营收同比+51.8%),导致收入同比下滑。公司加强流通渠道覆盖力度,24Q2末经销商总数为3560家,较23年末净增310家,其中东/南/中/北/西部经销商分别净增60/28/64/91/67家。盈利能力同比下降,销售费用投放增加。24H1公司毛利率为35.6%,同比-2.7pcts。 24H1毛利率下降主要系行业竞争加剧,公司进行产品打折促销,以及营收规模效应趋弱致使成本分摊上升。24H1公司期间费用率为17.9%,同比-0.3pcts。其中,销售/管理费用率分别为13.6%/3.0%,分别同比+1.1/-0.9pcts,销售费用率上升主要系销售人员薪酬、广告宣传费用增加。管理费用率下降主要在于股权激励费用下降(同比-62.4%)以及公司持续优化组织架构,提高管理效率。24H1归母净利率为15.8%,同比-0.99pcts。24Q2公司毛利率为35.2%,销售/管理费用率分别为16.0%/3.4%,分别同比+2.5/-0.8pcts,归母净利率为13.8%,同比-1.87pcts。 主动调整夯实基础,渠道精细运营提升网点质量。公司Q2业绩表现疲弱,一方面是去年线上高基数,另一方面,公司开始对市场进行自发性调整,通过产品升级来稳价盘,夯实基础。此外,收入增速放缓后出现规模负经济,以及行业竞争加剧导致维持高费用投放,致使利润端承压。当前时点,公司正在积极调整,通过推出新品、精细化渠道来提升整体渠道网点的质量。我们依然看好零添加市场的长期潜质,静待公司调整后的表现。 盈利预测、估值与评级:考虑行业竞争环境激烈,以及消费需求疲弱,我们下调公司24-26年归母净利润分别至5.67/6.51/7.35亿元(较前次预测分别下调11.4%/16.1%/19.2%),当前股价对应24-26年PE为24x/21x/19x。公司产品符合行业健康化发展趋势,看好公司未来发展前景,维持“增持”评级。 风险提示:流通渠道拓展不及预期,市场竞争加剧,食品安全风险。
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事件:公司发布2024年半年报,24H1公司实现营业收入15.89亿元,同比+3.78%;实现归母净利润2.51亿元,同比-2.38%;实现扣非净利润2.46亿元,同比-3.73%。单季度看,24Q2公司实现营业收入6.94亿元,同比-2.53%;实现归母净利润0.96亿元,同比-14.16%;实现扣非净利润0.95亿元,同比14.73%。 需求偏弱叠加主动控货,Q2收入同比-2.5%。分产品看,24Q2酱油/食醋/其他产品分别实现收入4.33/0.89/1.59亿元,同比-3.07%/-10.17%/+2.24%,酱油、食醋同比下滑除需求偏弱影响外,预计主要系公司主动控货及基数影响,其他产品相对稳健;新品方面公司上半年陆续推出千禾浓香酱油、千禾醇香醋、千禾松茸酱油等产品,引领高品质调味品升级。分渠道看,24Q2经销/直销分别实现收入5.02/1.78亿元,同比-4.80%/+2.92%,公司持续强化营销网络建设,加快渠道开发,招商、流通铺货持续推进。分区域看,24Q2东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入1.43/0.47/0.82/1.38/2.70亿元,同比-7.65%/+1.35%/15.63%/+17.57%/-5.10%,截至24H1末公司经销商数量共3560家,环比24Q1末净增204家(东部/南部/中部/北部/西部分别净增37/15/39/56/57家)。 产品结构变动影响毛利,费投增加,Q2盈利承压。24H1/24Q2公司实现毛利率35.61%/35.16%,同比-2.68/-2.28pcts,成本端相关原料、包材等价格下行,毛利率有所下滑预计主要系公司调整产品价格带,打折促销力度加大、频次增多。费用方面,24Q2销售费用率为15.96%,同比+2.48pcts,主要系市场人员等相关费用增加;管理费用率为3.37%,同比-0.80pcts,主要系股权激励费用减少;研发/财务费用率分别为2.43%/-1.42%,同比+0.06/+0.35pcts。 24Q2实现归母净利率13.77%,同比-1.87pcts;实现扣非净利率13.63%,同比-1.95pcts。 投资建议:产品端,公司坚守产品品质护城河,深度梳理产品体系,精准匹配产品与营销场景,适时推新;渠道端,公司继续强化营销网络建设,加强经销商赋能,资源精准投放。预计公司2024-2026年营业收入分别为34.5/38.4/43.1亿元,同比+7.7%/11.2%/12.2%,归母净利润分别为5.7/6.3/7.1亿元,同比+6.5%/+11.5%/+12.7%,当前市值对应PE分别为25/22/20X,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全问题等。
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事件:公司披露2024年半年度业绩:24年H1公司实现营收15.89亿元,同比+3.78%;归母净利润2.51亿元,同比-2.38%;扣非归母净利润2.46亿元,同比-3.73%。其中,24Q2营收6.94亿元,同比-2.53%;归母净利润0.96亿元,同比-14.16%;扣非归母净利润0.95亿元,同比-14.73%。 整体而言,H1需求压力、竞争加剧影响公司业务增长。 行业供需压力加剧,酱油等主品类在弱需求、高基数下压力较大分产品看,公司Q2酱油、食醋产品营收分别同比-3.07%/-10.17%;其中,即便在零添加品类红利与公司全渠道扩张下,公司酱油主品类出现小幅下滑;而同期食醋业务出现双位数下滑,预计受需求不足、竞争加剧等影响。分渠道看,Q2经销、直销渠道营收分别同比-4.80%/+2.92%,其中经销渠道在弱需求、高基数下压力较大。分区域看,Q2东部、南部、中部、北部、西部地区营收同比-7.65%/+1.35%/-15.63%/+17.57%/-5.10%。报告期内,H1公司东部、南部、中部、北部、西部地区经销商分别变动+60/+28/+64/+91/+67家。 费用抬升、业务结构调整影响公司2Q2盈利表现盈利方面,Q2公司毛利率为35.16%,同比-2.28pct,预计主要系行业竞争加剧以及公司促销活动增加等所致。费用端有所抬升,Q2四项费率合计同比+2.09ct,同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.48/-0.80/+0.06/+0.35pct;其中,销售费用率上升预计主要系职工薪酬增加较多。此外,Q2公司归母净利率为13.77%,同比-1.87pct,而Q2公司扣非归母净利率为13.63%,同比-1.95pct。 产品扩充、渠道补能叠加新产能投产强化未来增长抓手首先,24H1受需求疲软、消费降级、竞争加剧等影响,公司酱油、食醋等主业均面临较大增长压力;具体而言,调味品市场存量竞争更加激烈,企业进一步调整产品价格带,打折促销力度加大、频次增多;对此,公司一方面保持高端、健康化品牌定位,推出千禾松茸酱油等高品质新品;另一方面,持续以快速开拓网点为着力点,不断强化营销网络建设。此外,产能端,H1年产60万吨调味品产线项目二期中的部分产能已进入试生产,剩余产能将在本年度内适时投产。 盈利预测与投资建议:由于公司Q2业绩承压,故下调公司2024-26年归母净利润分别为5.59/6.51/7.52亿元(前值为6.45/7.86/9.48),分别同比+5%/+16%/+15%。考虑到公司零添加品类红利与全渠道扩张势能,维持“买入”评级。 风险提示:食品质量安全、大单品增长不及预期、主要原材料价格波动等
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公司发布 2024年 H1业绩: 24Q2: 收入 6.94亿(-2.53%),归母净利润 0.96亿(-14.16%); 扣非归母净利润 0.95亿(-14.16%) 24H1: 收入 15.89亿(+3.78%),归母净利润 2.51亿(-2.38%); 扣非归母净利润 2.46亿(-3.73%) 收入: 基数影响同比水平 分品类: Q2酱油实现营收 4.33亿,同比-3.07%,食醋营收 0.89亿,同比-10.17%,高基数影响同比趋势。 分区域: 东/南/中/北/西部分别实现营收 1.43/0.47/0.82/1.38/2.7亿,同比分别-8/+1/-16/+18/-5pct, 其中北部区域渗透率较低实现良好扩张(Q2经销商净增 56家),南部区域具备韧性。 Q2经销商净增 204家,后续势能仍在,预计随着终端网点不断拓展实现放量。 盈利: 人员费用投入较多 Q2毛利率 35.16%,同比-2.3pct,产品结构影响,预计后续成本优势体现更加明显。 Q2销售费用率 16%,同比+2.5pct,人员费用增长较多。 Q2管理/研发费用率同比分别-0.8pct/+0.1pct,控费良好。 Q2其他收益同比增加 364万(政府补助等增多),投资收益同比增加 1042万(子公司资产处置收益),归母净利率 13.77%,同比-1.9pct。 投资建议: 维持“买入” 我们的观点: 全年网点扩张+流通渠道拓展,仍具势能, 随着低端产品下沉,市占率进一步提升, 预计 H2环比改善。 从长期角度来看,产品端零添加系列多线发展,推新速度加快,渠道端实现良好补充,预计后续持续拓展市场份额。 盈利预测: 结合以上, 我们预计公司 2024-2026年公司实现营收33.93/38.06/42.53亿元, 同比+5.8%/+12.2%/+11.7%, 归母净利润5.51/6.38/7.35亿元,同比+3.9%/+15.8%/+15.1%, 对应 2024-2026年 PE 为 25/22/19X,维持“买入”评级。 风险提示: 产品拓展不及预期,渠道拓展不及预期,市场竞争加剧, 食品安全事件。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名