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赵国防

安信证券

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工作经历: 登记编号:S1450521120008。曾就职于兴业证券股份有限公司...>>

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贵州茅台 食品饮料行业 2022-06-28 1998.38 2374.38 18.14% 2077.00 3.93% -- 2077.00 3.93% -- 详细
事件: 根据官方公众号“小茅 i 茅台”, 随着上海疫情扩散形势得到控制, i 茅台于6月 25日在上海上线。平台开放“预约申购”与“线上销售”两项活动,预计预约申购投放产品 1199瓶,线上销售产品 490瓶,共 11家茅台酒专卖店开设线上预约。 茅台文化传播媒介,顺应数字化营销的时代潮流。“i 茅台”承载了数字化时代传播茅台文化的重任,茅台将持续围绕“聚臻品好物,享极致体验,扬茅台文化”使命,更加立体的向消费者展现茅台文化的内涵。“i 茅台”开发之初便本着从包装生产到渠道终端,再到消费者全链路拉通的设计理念,希望能够最大程度的为消费者提供更加科学、完整、优质的服务。为了保证设计效果的最佳体现,“i茅台”利用云计算技术、物联感知技术、区块链公正等技术,在保障消费者隐私的前提下,利用大数据技术有效整合各类数据,为消费者提供更加开放与便捷的消费体验。“i 茅台”作为茅台文化的崭新窗口,承载了新时代下茅台的营销重任,未来贵州茅台将倾力将该品台打造成产品与商品的链接、营销力量协同的纽带,完成新数字化营销媒介的使命。 i 茅台上线后续表现优秀,带动营业额超预期增长。“i 茅台”自试运营起便表现出色, 据“小茅 i 茅台”, 从 3月 31日试运营至 5月 19日正式上线期间,累计投放了 117万瓶产品,累计 560.7吨,正式上线之后注册人数接近 1700万,截止到 6月 14号, i 茅台已实现营业收入 30亿~40亿元。“茅台 1935”等系列新品上市持续热销,系列文化活动引发各项共鸣,其中“i 茅台”平台创新推出与蒙牛联名的“茅台冰淇淋”,精选牛乳,冷链配送,创新的产品形式进一步吸引年轻消费群体,保证了品牌活力。 投资建议: 6月 16日茅台召开 2021年年度股东大会, 2022年的经营目标一是营业总收入较上年度增长 15%左右;二是完成基本建设投资 69.69亿元。为实现目标公司将全力以赴抓好不断加强自身建设、全力确保优质稳产、坚持抓好市场营销、提升文化建设能级、强化人才队伍建设等重点工作。 茅台后劲十足,将保持高质量的发展, 推动茅台在“高质强业”新征程迈上新台阶。 继续维持买入-A 评级,预计公司 2022-2024年的每股收益为 50.27/58.95/67.02元, 12个月目标价为 2,400元,相当于 2023年 41x 市盈率。 风险提示: 政策和消费税风险,茅台渠道管控效果不达预期风险,提价预期落空风险
口子窖 食品饮料行业 2022-05-02 49.49 70.10 20.88% 53.48 5.21%
59.50 20.23% -- 详细
事件:公司发布2021年报及2022年一季报,2021年实现营业收入50.29亿元,同比+25.37%;归母净利润17.27亿元,同比+35.38%。421Q4实现营业收入14.00亿元,同比+5.72%;归母净利润5.77亿元,同比+39.95%。122Q1实现营业收入13.12亿元,同比+11.80%;归母净利润4.85亿元,同比+15.53%。 深入推动品结构升级,中高档持续发力。2021年公司酒类业务收入为49.67亿元,同比+25.35%。分产品来看,高档/中档/低档白酒分别实现收入47.77/1.01/0.88亿元,同比+24.48%/+97.94%/+20.13%;22Q1对应分别实现收入12.39/0.25/0.29亿元,同比+11.29%/+17.37%/+20.19%。分地区来看,省内/省外分别实现收入40.78/8.89亿元,同比+28.47%/+12.76%。自公司推出10年型以上高价格带单品以来,中高档产品销售持续增长,主要单品破圈的同时有效拓宽价格带,着力抢占次高端市场,产品结构升级成效显著。另外,“一企三园”建设加快推进,产能及储存规模稳步提升。 省内外进攻方向明确,省内以进一步下沉为主,稳固“基本盘”;省外寻求重点经销商战略合作,精准突破发达经济区。 管理效能有序优化,盈利能力稳步提升。2021年公司酒类业务毛利率为73.72%,同比-1.37pct,分产品来看,高档/中档/低档白酒毛利率分别为75.18%/44.78%/27.85%,同比-1.21pct/-7.03pct/+4.16pct,高档产品毛利率较稳定,中档产品毛利率有所下降。销售费用率/管理费用率分别为12.71%/5.05%,同比分别-0.90pct/-0.76pct,22Q1则分别为14.94%/4.45%,营销改革精准开展,管理费用率持续优化。综合来看,2021年净利率为34.35%,同比+2.54pct;22Q1进一步增长至37.00%,盈利能力显著提升。2021年末合同负债为6.77亿元,同比减少0.92亿元;22Q1合同负债为3.77亿元,环比减少3.00亿元。 渠道改革成效突出,向外扩张前景可观。品牌建设方面,继续推进口子酒文化博览园等酒旅融合示范区建设,树立多元立体的品牌形象,最大化发挥品牌影响力。 渠道建设方面,线下采取坚实全面的制度办法,加大对经销商的考核管理,充分调动其积极性,以团购渠道为主、传统渠道为辅的结构加快抢占市场;线上依托京东、天猫、微信等电商运营平台扩大覆盖面。后续随着在省外市场招商力度的不断扩大,公司产品结构升级的同时,市场占有率有望进一步提升。 投资建议:预计公司2022-2024年每股收益为3.26元、3.88元、4.44元,给予目标价72元,对应2022PE22x,给予买入-A评级。 风险提示:渠道扩张不及预期;疫情影响消费场景;徽酒竞争加剧
伊力特 食品饮料行业 2022-05-02 24.49 35.00 20.36% 28.95 18.21%
31.89 30.22% -- 详细
事件: 公司公告, 2021年营收 19.38亿元,同比+7.53%;归母净利润 3.13亿元,同比-8.53%。 21Q4营收 4.74亿元,同比-26.47%;归母净利润 0.46亿元,同比-66.82%。 22Q1营收 6.24亿元,同比+14.67%;归母净利润 1.08亿元,同比-17.55%。 疆内场景复苏疆外拓展提速, 22Q1收入实现高增: 2021年公司酒类业务收入为19.16亿元,同比+6.86% 。分产品来看,高档酒/中档酒/低档酒收入分别同比+0.55%/+30.87%/+2.09%。分地区来看,疆内/疆外收入分别同比+17.68% /-15.20%。 公司针对疆外渠道逐步进行结构优化, 2021年通过品牌运营公司完成河南、山东、济南、四川成都的招商工作,广东、甘肃、江苏新进经销商的产品已投放市场。随着疆内市场经济恢复和疆外渠道进一步完善,公司有望通过线上线下渠道实现稳健增长。 22Q1受益于疆内疫情防控精细化,消费场景显著复苏,在疆内外仍有相当点状疫情的情况下,依然在 21Q1高基数的基础上实现高增长,行业景气度提升明显。 产品升级稳步推进,费用投放助力品牌提升。 受益于部分产品升级换代和提价,2021年公司酒类业务毛利率为 53.01%,同比+3.01pct,分产品来看,高/中/低档白酒毛利率分别为 59.81%/42.30%/5.02%,同比+2.39pct/+9.05pct/+1.09pct。 2021年公司销售费用率/管理费用率分别为 8.03%/2.56%,同比分别+0.89pct/+0.79pct,主要系销售费用投放加大和固定资产预转固等所致。2021年全年销售费用率达历史新高,一季度亦高达 7.14%,体现公司加大品牌培育和渠道管控的改革持续推进。综合来看,2021年净利率为 16.58%,同比-2.32pct;22Q1净利率为 17.42%,同比-7.06%。 2021年年末公司合同负债为 0.84亿元,同比下降 6.19%, 22Q1合同负债为 1.25亿元,环比提高 48.52%,公司合同负债充足后劲充足。 22Q1净利润同比有所下降,主因 21Q1部分产品升级换代,带来 21Q1毛利率高增形成的高基数,此外新建产能折旧和费用投放增加亦有一定影响。 新疆经济提速场景复苏,治理变革逐步落地兑现。 中央第三次新疆工作会议定调和新书记上任助力新疆工作重心从维稳转向高质量经济发展,同时强调疫情精细化管控, 2022年新疆经济有望焕发新生机,疆内消费场景显著恢复。公司已完成“伊力王酒”品牌经销权的回收,并重新布局和招商,成立伊力王酒事业部,有利于公司渠道精细化运营并发挥品牌潜能。此外,内部治理的一系列改革陆续落地兑现并逐步见成效,经营活力持续提升,公司有望进入发展快车道。 投资建议: 我们预计公司 2022年-2024年的收入分别为 24.93/30.22/36.52亿元, 同比增速分别为 29%/21%/21%, 归母净利润分别为 4.36/5.58/6.93亿元, 同比增速分别为 40%/30%/24%; 维持买入-A 的投资评级。 风险提示: 新疆经济发展不及预期;疆外扩张不及预期;疫情影响消费场景。
千味央厨 食品饮料行业 2022-05-02 47.82 58.27 -- 53.08 10.68%
60.30 26.10% -- 详细
事件: 公司披露年报和一季报。 2021年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润12.74/0.88/0.86亿元,同比+34.89%/+15.51%/+47.14%,其中 21Q4营业收入/归母净利润 3.86/0.32亿元,同比+14.90%/+14.63%,扣非归母净利润 0.3亿元。 22Q1营业收 入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润 3.48/0.29/0.24亿 元 , 同 比+20.17%/+44.78%/+24.16%。 21Q4增速放缓主因高基数影响, 22Q1业绩略超预期。 推陈出新,积极拓客,兼具稳定性与成长性。 分产品来看, 2021年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他同比增长 26.7%/19.1%/39.2%/162.1%,油炸类保持高增主要系大单品油条产品线实现 3.5亿收入,同比+34.7%,除去单一大客户后同比+43.9%,主要由经销商渠道放量带来, 蒸煮类增幅较大,主要系象形面点高增。新品蒸煎饺产品线 2021年快速成长,实现 1.35亿收入,同比+167.87%, 带动菜肴类大幅增长。 另外,公司根据 B 端客户个性化需求推出了相应预制菜产品, 如为肯德基提供的胡辣汤料理包, 2021年预制菜收入 1400余万,同比+34.35%, 公司拟设立子公司“河南御知菜 (暂定名)” , 重点围绕预制菜进行研发、生产、推广和销售。 分渠道来看,2021年直营/经销分别+51.62%/+25.35%, 若排除统计口径变更的影响,直营与经销渠道增速相似,均实现高双位数增长,主因: 1) 直营大客户门店加快恢复以及公司为其供应更多新品,如前五大直营客户带来 3.9亿收入,同比+38.8%; 2)优化对直营客户的筛选标准, 积极挖掘潜力新式连锁餐饮品牌,新开拓直营客户数量大幅增长,百胜中国占公司总收入比例进一步下滑 4.1pct.至 19.3%; 3)对大经销商的培育和扶持效果初步显现, 2021年销售人员数量增长+21.7%至 213,占比前 20名的经销商销售额 2.06亿元,同比+50.14%。 22Q1多地疫情反复影响餐饮业,公司仍实现较高速增长,体现出较高的抗风险能力及大客户的稳定性,随着物流、 餐饮逐渐恢复,新开发客户与蒸煎饺、烘焙类新品放量, 油炸类加速渗透, 有望保持高增。 成本控制力突出,规模效应持续强化,盈利能力稳步向好。 2021年毛利率/销售费用 率 / 管 理 费 用 率 / 净 利 率 分 别 为 22.36%/3.33%/8.43%/6.94% , 分 别+0.65/+0.05/+0.04/-1.17pct., 公司通过原材料锁价+优化产品结构+加大规模效应等方式使毛利率稳中有升, 净利率下滑主要系政府补助减少,扣非净利润率同比+0.6pct.至 6.7% 。 22Q1销售毛利率 / 销售费用率/ 管理费用率/ 净利率分别为22.56%/3.2%/9.52%/8.24%,同比+0.41/+0.08/+0.48/+1.4pct.,若排除政府补助等影响, 22Q1扣非净利率同比+0.2pct.至 6.8%,盈利能力持续改善。 投资建议: 预计公司 2022、 2023、 2024年 EPS 分别为 1.26、 1.67、 2.20, 给予 6个月目标价 58.45元,对应 2023年 35x PE。 风险提示: 疫情反复超预期,原材料成本波动超预期,行业竞争加剧
迎驾贡酒 食品饮料行业 2022-04-27 53.72 65.28 3.32% 61.60 12.90%
66.40 23.60% -- 详细
事件: 公司发布 2021年年报及 2022年一季报, 2021年实现营业收入 45.77亿元,同比+32.58%;归母净利润 13.82亿元,同比+44.96%;扣非归母净利 12.92亿元,同比+45.81%。 21Q4实现营业收入 13.96亿元,同比+14.27%;归母净利润 4.20亿元,同比-0.33%;扣非归母净利 3.80亿元,同比-4.99%。 22Q1实现营业收入 15.76亿元,同比+37.23%;归母净利润 5.50亿元,同比+49.07%;扣非归母净利 5.38亿元,同比+50.41%。 生态洞藏势能延续,产品升级趋势向上: 2021年公司酒类业务收入为 43.05亿元,同比+33.07% 。 分 产品 来 看 , 中 高 档 白 酒/ 普 通 白 酒 收 入 分 别为 30.79/12.26亿元 , 同 比+44.72%/+10.69%; 22Q1对应收入为 12.38/2.65亿元,同比+55.95%/-0.69%。 分地区来看,省内/省外收入分别为 27.33/15.71亿元,同比+36.79% /+27.05%。 中高档酒高速增长,显示洞藏销售势能放大,公司营销改革取得积极成效。 2021年以来,公司围绕“233”营销战略着力优化团队打造、渠道建设及市场布局,明确聚焦洞藏品类,并针对核心市场以扁平化操作进行重点耕耘。目前伴随安徽主流消费价格带升级,洞藏在省内形成大众消费认知,省外以江苏、上海作为重点,也在有序进行渠道下沉、深耕。目前洞藏主销产品以流通、餐饮渠道为主, 终端动销氛围积极,销售势能有望延续。 费用投放进入收割期,盈利能力持续提升。 2021年公司酒类业务毛利率为 70.46%,同比+0.45pct , 分 产 品 来 看 ,中 高 档 白 酒 / 普 通 白 酒 毛 利 率分 别 为 76.13%/56.21% , 同 比-0.41pct/-1.27pct,洞藏发力推升产品结构升级,带来毛利率提升。销售费用率/管理费用率分别为 9.73%/5.44%, 同比分别-2.44pct/-0.67pct, 22Q1则分别下降至 7.77%/3.93%,费用投放逐步进入收割期,费用率持续下降。综合来看, 2021年净利率为 30.30%, 同比+2.58pct; 22Q1进一步增长至 35.05%, 盈利能力显著提升。 2021年末合同负债为 5.97亿元, 同比增长 1.32亿元; 22Q1合同负债为 4.68亿元,同比增长 0.57亿元,高于往年同期水平, 一季度为发货集中期,公司合同负债充足后劲充足。 生态美酒得天独厚,洞藏升级可放眼量。 品牌端,迎驾贡酒作为生态酿酒的引领者,自然资源禀赋得天独厚,以六大生态体系构建“生态美酒”文化,符合健康饮酒趋势,有望借助差异化心智定位推动品牌提升。渠道端,公司注重灵活控量以维持渠道库存及顺价体系稳定,以扁平化模式实现区域高占有,叠加销售团队机制优化,渠道推力持续汇聚。目前洞 6、洞 9实现快速放量,站稳 100~300元价格带,考虑公司品牌资源禀赋及渠道运作能力,未来洞藏系列产品升级趋势有望持续。 投资建议: 预计公司 2022-2024年每股收益为 2.21元、 2.81元、 3.52元,给予目标价 66.30元,对应 2022PE 30x, 给予买入-A 评级。 风险提示: 省内竞争加剧;普通白酒产品调整导致收入增长不及预期。
养元饮品 食品饮料行业 2022-04-26 21.61 27.49 22.83% 23.96 1.61%
23.00 6.43% -- 详细
事件:公司发布年度报告,2021年实现营业收入69.06亿元,同比增长55.99%;归母净利润21.11亿元,同比增长33.77%;2022年一季度公司实现营业收入20.48亿元,同比下降8.42%;归母净利为5.24亿元,同比下降29.10%。 全年扣非净利高增,疫情短期影响22Q1业绩。2021年公司实现营业收入69.06亿元(+55.99%),受益2021年市场回暖及春节后置,市场需求恢复较大;归母净利21.11亿元(33.78%),扣非归母净利润为17.65亿元(+60.09%),非经常性损益主要来自于投资收益2.86亿元和政府补助1.14亿元。公司经营性现金流20.29亿元(+87.69%),主要受益于销售收入增长。2022Q1营收20.48亿元(-8.42%),考虑因新冠疫情带来需求下降所致,但六个核桃用户黏性较强,预计疫情恢复后增长仍然稳健。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利20元(含税)。 产品多元化发展,功能性饮料增长亮眼。公司继续稳步升级“六个核桃”品牌产品,在细分领域中丰富产品矩阵,满足消费者多元需求。公司结合自身产品创新力+研发能力打造的“六个核桃2430”系列产品,定位重度用脑人群,突出产品的健康、功能属性,并获得疾控中心对其记忆力的正向作用的背书。同时公司积极寻求功能性饮料的创新,2021年功能性饮料营收1.94亿元(+235.66%),得益于疫情放大了功能性饮料的需求。第二大战略单品植物奶系列2021年为公司带来145.82万元的营收,同比增长26.24%,预计未来将持续发力,打造公司第二成长曲线。 开展“C端运营”,满足顾客多元需求。公司顺应“消费者主权时代”发展趋势,不断完善产品矩阵,拓展消费场景,推出更多满足消费者多元需求的高端核桃乳,并着力增强植物奶产品的竞争力。同时,公司一方面巩固传统线上线下的渠道优势:2021年公司通过经销商渠道实现销售收入66.88亿元,同比增长58.60%;直销收入2.14亿元,同比降低1.78%。另一方面围绕产品特点打三大营销节点“高考季”“中秋季”“春节季”,通过覆盖全国的立体销售网络,构建内容化+场景化+社交化的营销体系。 投资建议:随着2022Q1全国各地疫情多点开花,饮料行业受到一定影响,并且消费者的生活习惯及消费观念也因疫情有所改变,营养健康更加深入人心。公司将发展线上各平台深度合作,精细化运营各细分渠道,以消费者为中心,推出更多满足消费者多元需求的产品。我们认为,现阶段疫情影响有限,疫情缓和后公司将实现进一步增长。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为77.05/83.56/89.76亿元,同比增速分别为11.6%/8.4%/7.4%,归母净利润分别为23.32/25.23/28.15亿元,同比增速分别为10.5%、8.2%、11.6%;维持增持-A 的投资评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期;新产品推广失败;食品安全事件的风险。
今世缘 食品饮料行业 2022-04-19 43.11 62.19 25.99% 46.95 7.51%
51.92 20.44% -- 详细
事件: 公司发布 2021年度业绩报告, 2021年实现营收/归母净利/扣非归母净利64.06/20.29/20.33亿元,同比+25.12%/+29.50%/+30.50%, 21Q4营收/归母净利/扣非归母净利 10.73/3.30/3.31亿元,同比+15.81%/+30.39%/+29.45%。 经营稳健高增,利润率弹性释放。 总体看,公司各项指标可圈可点。 2021年公司毛利率 74.61%,同比+3.50pct,主要为产品结构升级所致;销售费用率 15.10%,同比-1.99pct,主要系广告费用下降所致;管理费用率 4.50%,微降 0.41pct; 全年净利率 31.68%, 同比+1.08%,剔除投资收益后的主营业务净利率 29.78%, 同比+4.98%, 从季度报表来看,净利润率弹性从三季度开始释放,主要系高端化所致。 2021年经 营活动 产生 的现金 流量 净额 / 合 同负债 30.24/20.67亿元, 同比+170.31%/+88.59%。绝对值来看,合同负债同比 20年末增加 9.71亿元,环比 21Q3大增 12.06亿元, 表现公司实际经营强于表观增速,蓄水池足。 公司确定 2022年营收 75亿、争取 80亿,净利润 22.5亿、争取 23.5亿,按照 21年规划及完成情况,预计收入实现争取目标、利润会超预期达成。 产品结构持续升级,省外拓展顺利推进。 分产品看, 21年特 A+类/特 A 类/A 类/B类 /C 类 收 入 分 别 为 41.7/17.1/2.6/1.4/0.8亿 元 , 同 比+35.7%/+14.1%/+4.4%/-13.3%/-9.8%,特 A+类占比提升 5pct 至 65%, 产品结构持续升级,同时次高端及以上主力产品占比大幅提升,同时从跟踪情况来看,国缘四开等产品品牌势头强劲、消费者自点率高,保障业绩确定性。具体来看,国缘 V系攻坚成果显著,实现快速放量,在拔高公司品牌形象的同时,也带来较大的利润弹性;国缘新四开顺利过度,渠道利润有所改善。分区域看 2021年省内/省外收入同增 24.4%/36%,省外收入占比 7.0%,同比+0.6pct,省外增速较慢与外部环境及公司侧重省内产品调价有关; 2021年公司经销商净增 103家,省内/省外分别净增 15/88家,省外招商进度顺利推进。 品牌事业部改制意义重大, V99联盟体提升厂商合力。 据公司公开交流信息,公司将有序组建 V9、国缘、今世缘三大品牌事业部和高沟销售公司, 此番举措意义重大。 此前公司销售部门管理职能因产品、区域不同而被割裂甚至相互制衡, 导致公司整体推广和营销能力较弱。若按产品对相应管理职能进行统一划分, 或将有利于公司系统性推进营销举措。 此外,公司新推 V99联盟体制度,在省内外 V 系经销商中优选 99家,进行一对一市场指导、专业技能培训等赋能,通过价值共创、权利共享实现合作共赢。 V99联盟体的成立或将助力 V 系成为又一增长极。 新董事长更务实,利于公司系统化改革。公司进行董事长调整,从公司反馈来看,新董事长更为务实、且经营理念较原先管理层更注重长期经营战略把控和短期经营质量考核,更看重较长远品牌、区域战略布局。公司向来以团购、消费者教育见长,但是在品牌营销、战略推进方面稍弱,新董事长上任或有助补齐短板,利于公司系统化改革推进。 投资建议: V 系延续高增、四开升级顺畅,当前价盘稳健、库存良性。中长期 K 系稳增确保基本盘、 V 系高增带来利润弹性、省外拓展打开增长空间,通过品牌事业部制明确划分职权,以提升推广营销能力。此外,公司股权激励有序推进,“十四五”目标有望高质量完成。 预计公司 2022、 2023、 2024年每股收益分别为 2. 11、 2.69、3.39元,维持买入-A 投资评级,给予 6个月目标价 63元,目标价相当于 2022年 30x的动态市盈率。 风险提示: 宏观经济及政策风险,食品安全问题, 省外开拓不及预期风险
千味央厨 食品饮料行业 2022-04-14 39.68 48.45 -- 50.85 27.76%
60.30 51.97% -- 详细
新式速冻米面餐饮渠道是红海中的蓝海市场,未来 10年 CAGR 或达 15%。 相比与零售渠道,速冻米面制品在餐饮渠道起步较晚, 增长快、集中度低, 是红海中的蓝海市场,目前市场规模约 144亿元,预计 2030年能达到 522亿元, CAGR 约 15%。 米面制品存在于多种餐饮业态中, 但一般不是招牌菜品, 自制费时费力, 第三方预制需求大、 可行性高。另外, 连锁餐企、外卖、团餐、乡宴等餐饮业态对快速出餐和标准化的需求也在不断提升。 千味央厨: 由思念体系独立出来,深耕速冻米面餐饮渠道数年, 大客户资源优势突出。 公司内部树立“大客户优先”理念, 自 2002年与肯德基合作至今已进入华莱士、海底捞、真功夫、九毛九等知名餐饮品牌。 大型连锁餐企要求供应商具备定制化研发、柔性化生产、体系化品控等综合能力,还需要通过多次合规性检查、日常突击检查等, 资格认证耗时久,有一定进入壁垒。 除非有重大食品安全事故, 一般不会轻易更换供应商, 千味综合实力已得到多方认证, 大客户先发优势显著。 直营大客户具有较强延伸性及灯塔效应, 同时能反哺公司研发能力。 老客户门店增长+合作品类增加+新客户开拓均可为公司带来增量,同时, 公司对大客户的定制生产保持了良好的准时交货、优质服务和成本记录, 能起到较好背书作用。 另外,与大客户的合作能倒逼公司不断优化产品力,提高对市场需求变化的嗅觉。 公司可在定制品基础上, 更改产品形式后作为标品推广到经销渠道,以达到效益最大化。 优化机制, 经销渠道扩大增长空间。 2020年公司经销收入 6.05亿元,占营收 64%,近四年 CAGR 达 14.5%,经销商总数由 2017年 521家增长到 2020年 907家。 为了更好开拓腰部餐饮市场,公司未来会重点扶持大商,包括对百万元以上经销商单独配备销售人员对接, 协助经销商转型,梳理产品和话术, 举办评鉴会、客户答谢会等。 展望: 大场景大单品导向, 油条仍有挖掘空间,蒸煎较、 烘焙类具备大单品潜力。 公司产品 SKU 达 368个,前十大单品占总收入的 46%,柔性生产满足多 SKU 的同时保证了大单品规模优势。 公司在工业油条市占率已超 50%, 从产品质量、品类丰富度及性价比维度来看均处于行业领先水平,随着渠道开拓,场景深耕,品类创新,不断加速渗透。 除了油条外, 公司 2021年针对团餐、早餐等场景推出的高性价比蒸煎饺, 卡位中低端空白市场, 已实现较高速增长,有成为大单品的潜力。 另外, 在与瑞幸合作的烘焙产品基础上,公司计划围绕 tims、喜茶、海伦斯等快速成长的新式快餐业态做重点突破,蒸煮类、烘焙类产品均有望带来新增长极。 投资建议: 预计公司 2021、 2022、 2023年 EPS 分别为 0.99、 1.18、 1.62,考虑到公司的成长潜力,给予 6个月目标价 48.6元,对应 2023年 30x PE。 风险提示: 行业空间假设不及预期;行业竞争加剧;原材料价格波动
今世缘 食品饮料行业 2022-04-08 41.67 61.20 23.99% 46.95 11.23%
51.92 24.60% -- 详细
事件:公司发布公告,收到董事长周素明的辞职申请,因到龄退休,周素明请辞公司董事长、董事及董事会战略委员会主任委员、提名委员会委员等职务;辞职后,周素明将担任公司名誉董事长。同时选举公司副董事长顾祥悦为公司董事长、董事会战略委员会主任委员及董事会提名委员会委员。 到龄退休早有预期,资源正常对接无伤大局。周董事长今年60岁,已到正常退休年龄,此次交接公告早有预期,权力之前也已经平稳交接。目前周总作为人大代表拟任公司名誉董事长,仍能实现自身资源与公司的正常对接。任期内,周董事长十分重视今世缘在省内市场的深耕,带来了公司业绩的持续稳健增长,对公司的发展做出了巨大贡献。 新任董事长积极进取,经验丰富具备创新精神。新任董事长近年深入市场一线,离市场近、忧患意识强,对公司自身的优劣势及对应的解决方案有较为清醒的认识。在内外会议中,顾总表现出较强的奋斗精神,如成立35人的省外事业部等,体现出其对于公司进行省外扩张的决心。顾总对公司各业务线条运转十分熟悉,与各级领导包括经销商配合默契,赢得广泛好评。 投资建议:V系延续高增、四开升级顺畅,当前价盘稳健、库存良性。中长期K 系稳增确保基本盘、V系高增带来利润弹性、省外拓展打开增长空间,通过品牌事业部制明确划分职权,以提升推广营销能力。此外,公司股权激励有序推进,“十四五”目标有望高质量完成。预计公司2021、2022、2023 年每股收益分别为1.61、2.05、2.52元,维持买入-A 投资评级,给予6个月目标价62元,目标价相当于2022年30x 的动态市盈率,目前公司股价对应2022年PE仅为20倍。 风险提示:宏观经济及政策风险,食品安全问题,省外开拓不及预期风险
安琪酵母 食品饮料行业 2022-03-31 40.56 46.25 -- 43.37 5.68%
48.70 20.07%
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事件: 公司发布 2021年报,公司 2021年实现收入 106.8亿元,同增 19.5% ; 归母净利润 13.1亿元,同减 4.6%。 Q4实现收入 30.8亿元,同增 22.9%,归母净利润 2.9亿元,同减 19.1%。公司拟每 10股派发现金红利 5元(含税),2021全年经营活动现金流净额为 13.2亿元,同减 29.4%。 全年业绩维持高增, 制糖及奶制品业务增速亮眼。 公司 2021年实现收入106.8亿元,同增 19.5%,全年收入保持稳定增长态势。分产品看,酵母系列、制糖、包装、奶制品及其他产品分别实现营收 79.8/10.6/4.2/0.6/10.93亿元,同比+15.1%/+68.4%/+25.6%/+35.0%/+15.6%,均实现双位数增长,其中制糖、包装和奶制品业务增速亮眼;分区域看,国内地区实现营收 77.8亿元,同增 22.3%,海外实现营收 28.2亿元,同增 12.0%。单 Q4来看,公司实现收入 30.8亿元,同增 22.9%, 增速高于全年水平, 可能系 Q3提价效应的体现。 成本上行压力导致净利率承压,费用率维持平稳。公司全年毛利率为 27.3%,大幅下滑 6.66pcts, 可能系运输费用从销售费用转计入成本导致。费用率方面,公司全年销售费用率为 6.3%,同降 0.97pcts,管理费用率为 3.4%, 同降0.15pcts, 财务费用率为 0.7%, 同降 0.43pcts, 三项费率均维持平稳。 在新冠疫情叠加全球通胀的背景下, 原材料糖蜜的国内采购价格持续上行,公司归母净利率下滑 3.10pcts 至 12.3%。单四季度看,公司实现归母净利润 2.9亿元,同减 19.1%, 主要系原材料成本大幅上涨所致。 提价效应逐步显现,有望支撑 2022年营收平稳增长。 伴随原材料成本的持续上行,公司采取了主动提价的策略, 同时利用水解糖技术缓解成本压力,未来有望逐步消化成本压力。 作为酵母行业的龙头,公司战略规划清晰,多项扩产规划稳步推进,叠加主动提价和产品结构优化,预计公司 2022年全年营收有望维持高增长。 投 资 建 议 : 我们 预 计公 司 2022年 -2024年 的 收 入 增 速 分 别 为18.0%/12.5%/8.8%,净利润增速分别为 7.0%/21.9%/10.5%, EPS 分别为1.68/2.05/2.26元;首次给予增持-A 的投资评级, 6个月目标价 46.8元,相当于 2022年 28倍 PE。 风险提示: 原材料上涨超预期、国内外业务发展不及预期、汇率波动风险。
双汇发展 食品饮料行业 2022-03-30 26.23 30.08 -- 32.59 19.16%
32.16 22.61%
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事件:公司披露2021年年报,2021年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润666.82/48.66/44.34亿元,同比-9.72%/-22.21%/-23.22%。其中21Q4实现营收/归母净利润/扣非归母净利润157.24/14.13/13.54亿元,同比-13.30%/+7.28%/+12.68%。 肉制品销量小幅下滑,受益成本下行,21Q4吨利显著提升。肉制品方面,21Q4营收同比-2.7%,其中销量同比-0.31%,保持平稳,全年销量同比-1.8%,主要系:1)21H2猪价快速下跌,行业内部分中小企业借低价冲击市场,导致竞争加剧,但公司出于市场投入的考虑并未降低售价,导致普通类产品销量下滑,且高端类产品增长难以抵消;2)新产品结构调整不及预期,整体导致肉制品销量小幅下滑。考虑到公司持续进行信息化建设和市场投入,同时新产品基数较低,我们预计2022年肉制品销量有望保持个位数增长。21Q4吨价同比+1.2%,受益于猪价、鸡价下行,利润空间打开,综合导致Q4吨利同比增长23.8%至4086元,环比提升3.4%。鉴于2022年猪价预计继续处于低位,我们预计2022年肉制品吨利或整体高于2021年。 屠宰业务出现下滑,2022年或放量。屠宰业务方面,21Q4营收94.40亿元,同比-23.4%,其中对外交易83.48亿元,分部间交易10.93亿元,分别同比-22.6%/-29.5%。屠宰利润4.3亿元,同比+13.0%,主因Q4猪价回升后,部分冻肉减值准备转回。21Q4屠宰量约280万头,同比+17%,公司高价冻肉持续消化,进而减少屠宰量。根据年报,预计2022年生猪价格低位运行,因此屠宰业务有望继续放量,我们预计屠宰量或有望接近2018年水平,实现量价齐升。同时,由于高价冻肉库存几乎消化完毕,减值有望大幅降低,进一步增厚屠宰业务利润。 投资建议:我们预计公司2022年-2024年的收入分别为732.6、816.3、903.2亿元,净利润分别为66.58、67.88、78.25亿元,维持买入-A 的投资评级,12个月目标价为31.26元,相当于2023年16x的动态市盈率。 风险提示:猪肉下行趋势不及预期,导致成本承压;新品推广进度不及预期;食品安全;疫情恢复不及预期。
舍得酒业 食品饮料行业 2022-03-22 178.00 231.02 15.67% 182.50 2.53%
193.99 8.98%
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事 件 : 公司发布年 报, 2021年 实现 营收 / 归 母净 利润 / 扣非归 母净 利润49.69/12.46/12.11亿元,同比+83.80%/+114.35%/+120.89%; 21Q4实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 13.62/2.76/2.51亿元,同比+44.89%/+2.12%/-3.51%。 期末合同负债 6.58亿元,环比 21Q3末降 1.94亿元,同比 2020年末增 2.9亿元。 双品牌战略发力, 收入延续高增。 公司乘次高端快速扩容东风, 稳步推进“舍得+沱牌” 双品牌战略, 报告期内酒类销售收入大幅增长。具体来看, 舍得系列销售量 8054吨,同比+60%; 沱牌系列销售量 31082吨,同比+192%。 中高档酒(舍得、沱牌天曲) /低档酒(沱牌大曲、高线光瓶等) 收入同比+81.9%/+218.7%,品味、智慧、 超高端等均有较快增速,低端贴牌开发单品低基数下实现快速发展。 全国化布局加速, 渠道管控精细化。 分区域看, 2021年公司省内/省外收入同比+128%/+81%, 主要系省内渠道不断下沉,省外加大招商铺货力度所致。报告期内公司加速全国化布局,截至 2021年公司经销商共计 2252家, 同比新增 491家,其中省内净减少 24家,省外净增加 515家。 公司实施老酒“3+6+4”营销策略,积极转变营销思维,通过建立 8大共享仓库、降低经销商单次打款要求等行动,减少经销商资金占用,提升经销商盈利水平,厂商关系得以进一步巩固。 产品结构升级,盈利水平显著提升: 2021年公司毛利率为 77.81%, 同比+1.94pct; 其中中高档酒毛利率为 87.30%,同比+1.01pct;低档酒毛利率为 49.80%,同比+8.13pct,主要系部分单品提价、产品结构升级所致。 全年销售费用率为 17.63%, 同比-2.23pct,判断系复星入主后治理效率提升、渠道精细化管理所致; 净利率为 25.07%, 同比+3.58pct,盈利能力显著提升。 公司期末合同负债 6.58亿元, 环比 Q3末降 1.94亿元,同比 20年末增 2.9亿元,在业绩大幅增长情况下依然保持较高水平,蓄力充分。 复星入主志存高远, 引领高质量发展。公司优质基酒储备充足,老酒战略和双品牌战略有序推进,消费者培育逐步深化。 全国化层面,在深耕川冀鲁豫和东北西北等核心市场同时,加大布局突破华东华南等高潜市场。 考虑复星进驻有望进一步释放机制动力, 我们认为公司有望实现高质量快速成长。 投资建议: 预计公司 2022-2023年每股收益为 5.79和 7.64元, 给予 2022年 40x 估值, 给予目标价 232元, 买入-A 评级。 风险提示: 经济下行压力;疫情反复可能性;老酒战略推进不及预期。
恒顺醋业 食品饮料行业 2022-03-21 10.61 14.30 11.11% 11.35 6.97%
12.15 14.51%
详细
事件: 公司公告拟向恒顺集团出售所持有的恒顺商城 51%股权,出售价格为 8408.12万元。 2021年恒顺商城营业收入为 2558.47万元, 净利润为-1414.79万元。 剥离商城业务,聚焦调味品主业。 公司以 8408.12万元向恒顺集团出售恒顺商城 51%股权, 该公司是目前恒顺醋业中非主业资产最大的公司, 剥离后恒顺在聚焦调味品主营业务,实现高质量发展迈出坚实一步,有望轻装上阵,聚焦发展主业, 将更多资源投入在发展调味品业务上,公司的核心竞争力有望进一步体现, 盈利能力或有更大空间。此次出让也体现了市委、市政府、市国资委对恒顺改革的支持。 随着改革持续进行, 恒顺的发展有望迈上新台阶。 营销改革初见成效, Q1营收有望迎来较快增长。 恒顺的营销改革一直不断推进,自 2020年推动八大战区落地(后期拓展为九大战区)、打造样板市场,至 2021年末新任营销总监上任,公司透明化程度不断加深,市场化改革持续进展, 机制权限、 薪酬体系调整到位, 从基层营销人员到战区总均充满干劲做市场。 2022年公司依托其在华东主战场的口碑, 加大餐饮渠道渗透,凭借电商快速触及消费者, 进行品牌年轻化发展,通过流通渠道覆盖品牌薄弱地区。目前核心销售区域已扩展至合肥、南京、镇江、常州、无锡、苏州和上海等地。 从渠道及草根调研数据来看, 1-2月调味品业务动销较好,我们预计公司 Q1营收有望迎来较快增长。未来在营销改革红利不断释放下,公司利润有望获得更大弹性。 投资建议: 我们预计公司 2021年-2023年的收入增速分别为-6.2%、19.1%、 15.1%,净利润增速分别为-58.8%、 68.6%、 19.8%, 给予买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 14.41元,相当于 2022年 55x 的动态市盈率。 风险提示: 食品安全问题, 管理改革不及预期。
口子窖 食品饮料行业 2022-03-17 58.51 73.99 27.59% 59.65 1.95%
59.65 1.95%
详细
事件:公司公告,2021年实现营业收入50.3亿元,同比+25.4%;归母净利润17.3亿元,同比+35.4%;扣非归母净利润14.8亿元,同比+19.5%。21Q4实现营业收入14.0亿元,同比+5.7%;归母净利润5.8亿元,同比+39.9%;扣非归母净利润3.8亿元,同比-5.5%。21年扣非归母净利润率为29.5%,同比20年降低1.5pct,其中21Q4为27.0%,四季度对全年有所拖累。 产品结构持续升级,聚焦主要单品。去年起公司开始主推10年型以上高价格带单品。新品兼香518重视消费者培育,寻求圈层突破,而非追求短期放量。公司目前聚焦主要单品,注重顺价销售,库存动销良性;同时受益于徽酒价格带上移,预计公司中高档单品收入有望持续高增。 渠道改革已有成效,同步推进基础渠道建设。近两年公司从全产品线的层面对经销商和业务团队都加大了考核力度,同时根据能力和结果来决定经销商能代理的区域和产品,一旦达不到考核目标即被撤销对应产品的代理权。 基础渠道建设层面,从去年下半年开始开发的团购渠道、经销商,市场都有很好的呈现。 政府支持动力足,省外扩张志存高远。公司作为淮北市财政贡献最大的企业之一,受到市政府高度关注,政府层面也希望推动公司继续为全市经济做出更大贡献。去年市政府密集调研旨在探索如何更好推动地方经济发展,在土地指标紧张的情况下,对公司产能扩建项目给予土地支持。此外,未来公司将继续推动省外市场扩张。 投资建议:预计2022-2023年每股收益为3.46元、4.16元,给予公司买入-A投资评级,给予目标价76元,对应2022PE为22x。 风险提示:兼香518推广不及预期,渠道改革不及预期,徽酒竞争加剧。
古井贡酒 食品饮料行业 2022-03-15 193.00 231.69 -- 188.78 -2.19%
239.80 24.25%
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事件:公司发布2021年度业绩快报,实现营收132.7亿元,同比+28.9%;归母净利润22.9亿元,同比+23.5%;单Q4预计实现营收31.7亿元,同比+42.6%;归母净利润3.2亿元,同比+1.7% 21Q4收入略超预期,费用前置压制利润端。公司21Q4收入端增速超预期,主要系由于Q3古井年份原浆系列库存维持低位、经销商配额少带来渠道高备货意愿,助力Q4放量。21Q4利润端受压制主要系由于公司在产品推广端依然维持高费用投入,另外春节提前带来促销费用前置所致。 徽酒消费升级延续,场景复苏带来高弹性。中长期来看,安徽省经济活跃度高,带来居民消费能力强韧性,价格带上移系大势所趋。年份原浆古5/古8/古16/古20分别占据100/200/300/500等价格带,有望全面受益徽酒结构升级。短期来看,2022年春节安徽作为人口净流出省份受益返乡潮,动销旺盛超预期,开门红可期。 省内龙头地位稳固,省外区域突破强化势能。公司省内绝对龙头地位稳固,深度受益于次高端价格带扩容,古20超前布局,快速成长可期。省外利用品牌协同及区域辐射持续扩张,品牌积累有望持续强化。 投资建议:预计公司2021-2022年每股收益为4.33元、5.85元,6个月目标价为234元,对应2022年PE为40x,给予买入-A评级。 风险提示:古20以上价格带竞争激烈;省内竞品改革加剧竞争;经济下行风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名