千禾味业发布 2024半年报， 2024H1公司实现收入 15.89亿元，同比增长 3.78%； 归母净利润为 2.51亿元，同比下降 2.38%。其中 2024Q2公司实现收入 6.94亿元，同比下降 2.53%；归母净利润为 0.96亿元，同比下降 14.16%。 收入放缓，经营调整 （1）分产品： 2024H1公司的酱油/食醋营收分别为 10.00/2.02亿元，同比分别+3.50%/-8.00%；单 2024Q2酱油/食醋的营收分别为 4.33/0.89亿元，同比分别-3.07%/-10.17%。 （2）分地区： 2024H1东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收3.33/1.12/2.17/3.03/5.92亿元，同比分别-1.12%/+22.01%/+7.32%/+13.61%/-2.74% ； 单 2024Q2东 部 / 南 部 / 中 部 / 北 部 / 西 部 分 别 实 现 营 收1.43/0.47/0.82/1.38/2.70亿元，同比分别-7.65%/+1.35%/-15.63%/+17.57%/-5.10%， 区域增速差别较大， 或主要源于各市场基础差异大。 （3）分渠道看， 2024H1经销/直销模式分别实现营收 11.83/3.76亿元，同比分别+3.39%/+3.33%；单2024Q2经销/直销模式分别实现营收 5.02/1.78亿元，同比分别-4.80%/+2.92%。 费效承压，盈利下滑2024H1公司毛利率同比-2.68pct 至 35.61%，其中单 2024Q2公司毛利率同比-2.28pct 至 35.16%，或主要源于产品结构以及原材料采购规模效应下降。 2024H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 13.63%/2.97%/2.62%，同比分别+1.10/-0.88/-0.20pct，其中单 2024Q2分别为 15.96%/3.37%/2.43%，分别同比+2.48/-0.80/+0.06pct。由于规模效应减弱、费效比下降， 2024H1公司归母净利率同比-0.99pct 至 15.77%，其中单 2024Q2归母净利率同比-1.87pct 至 13.77%。 发展战略调整， 期待后续改善，维持“买入” 评级考虑到竞争短期有所加剧， 我们调整公司 2024-2026年营业收入分别至33.36/36.70/40.38亿元，同比分别 4.02%/10.01%/10.04%；归母净利润分别为5.32/6.26/7.10亿 元 ， 同 比 分 别 为 0.22%/17.81%/13.38% ， EPS 分 别 为0.52/0.61/0.69元，考虑到公司后续改善值得期待，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险、 渠道拓展不达预期风险、 原料价格上涨风险

事件公司发布2024年中报，2024H1公司实现营收141.56亿元，同比9.18%；实现归母净利润34.53亿元，同比11.52%。2024Q2公司实现营收64.62亿元，同比增长7.98%；归母净利润为15.34亿元，同比增长11.12%。 收入稳健，经营企稳（1）分产品来看，2024Q2公司的收入增长主要源于家庭端为主的产品：2024Q2公司酱油/蚝油/调味酱/其他品类收入分别为31.79/10.41/6.51/10.80亿元，同比增长分别为2.98%/1.25%/11.26%/22.52%，反映2024Q2餐饮环境仍较弱，家庭端相对稳健，就公司自身经营来看，已经企稳开始改善。（2）分渠道来看，2024Q2线上渠道及线下渠道分别实现营收3.15/56.35亿元，同比分别38.16%/5.27%。（3）分地区来看，2024Q2东部/南部/中部/北部/西部分别同比-14.39%/13.28%/2.61%/5.98%/6.42%。成本红利延续，盈利能力提升受益于原材料成本红利释放，2024Q2公司毛利率同比上升1.60pct至36.33%。同期销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别+1.03/+0.15/+0.28pct至6.60%/2.12%/3.02%，2024Q2公司净利率同比+0.74pct至23.79%。 员工持股计划或进一步激发增长活力公司发布员工持股计划，在2024-2028年的五年内，每年滚动设立独立存续的各期员工持股计划，各期计划的公司业绩考核指标以及持有人分类在当期计划中具体明确。2024年计划的业绩考核指标为2024年归母净利润相较于2023年增长不低于10.8%（剔除股份支付费用影响），或进一步激发公司增长活力。 经营稳健，员工持股或进一步提升积极性，维持“增持”评级考虑到终端需求复苏节奏偏弱，我们调整公司2024-2026年营业收入分别至269.50/288.49/314.44亿元，同比分别9.73%/7.05%/8.99%；归母净利润分别为62.43/67.72/75.61亿元，同比增速分别为10.96%/8.47%/11.64%。EPS分别为1.12/1.22/1.36元。鉴于公司经营端企稳，员工持股或进一步提升积极性，维持“增持”评级。 风险提示：食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险

公司发布 2024年半年报， 2024H1公司实现收入 31.66亿元，同比增长 8.72%， 实现归母净利润 9.49亿元，同比增长 11.91%。单 Q2公司实现收入 13.99亿元，同比增长 5.90%， 实现归母净利润 3.59亿元，同比增长 15.15%， 利润超我们预期。 2024H1合同负债 3.17亿元，同比减少 56.37%。 2024Q2（收入+Δ合同负债） 13.41亿元，同比减少 16.33%，我们判断或主因去年同期新品兼系列推出高基数、 Q2需求转淡、经销商打款节奏放缓。 2024Q2销售收现 13.94亿元，同比减少 4.35%。 兼 8上市后反应较好，有望带动 Q3增长分 产 品 看 ， 2024Q2公 司 高 档 白 酒 / 中 档 白 酒 / 低 档 白 酒 分 别 实 现 收 入13.04/0.13/0.27亿元，分别同比增长 3.48%/4.01%/16.62%。我们判断兼系列去库存阶段有所下滑，主因去年同期铺货基数较高， 老品自然动销周转仍快于新品。 我们预计新品兼 8渠道利润领先竞品， 推出后市场反应积极，对 Q3报表端或有带动作用。分区域看， 2024Q2省内/省外分别实现收入 11.20/2.24亿元，分别同比+5.04%/-2.41%。公司加速省外布局， 2024H1公司经销商共增加 46家至 997家，其中省内/省外经销商分别净增加 3/43家至 499/498家。 毛利率提升，净利率改善2024Q2毛利率 75.04%，同比+4.52pct，我们判断主因去年同期赠酒等货折较多。 2024Q2销售/管理/营业税金及附加费用比率分别为 18.80%/7.24%/15.51%，分别同比+3.90/+0.34/-2.55pct，销售费用增长主因公司加大与消费者促销投放及广告宣传投入。 2024Q2归母净利率为 25.69%，同比+2.06pct。 投资建议： 兼系列稳步推进， 维持“买入”评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 67.09/77.15/86.43亿元，同比分别增长 12.52%/15.01%/12.02%，归母净利润分别为 18.96/21.19/23.77亿元，同比分别增长 10.16%/11.78%/12.17%， 对应三年 CAGR 为 11.37%，对应 2024-2026年PE 估值分别为 11/10/9X。 鉴于公司兼系列稳步推进， 新品有望带动增长， 同时公司受益安徽白酒β稳步推进规模扩张，维持“买入”评级。 风险提示： 新品销售不及预期， 行业竞争加剧， 宏观经济不及预期

公司 2024H1实现收入 19.23亿元，同比-6.93%，实现归母净利润 0.77亿元，同比+168.77%。 2024Q2实现收入 9.73亿元，同比-6.74%，实现归母净利润 0.35亿元，同比+712.89%。 收入端： 奶酪主业环比持续改善受益于公司紧密关注市场变化情况，把握市场机遇，积极调整经营策略，稳扎稳打部署推动一系列经营举措。根据凯度消费者指数家庭样组，公司奶酪市场占有率进一步由约 33%提升至 35%，稳居行业第一。分产品看， 2024H1公司奶酪/贸易产品 / 液 态 奶 分 别 实 现 收 入 16.31/1.39/1.49亿 元 ， 分 别 同 比 减 少0.85%/44.86%/8.68%，产品毛利率分别为 39.39%/3.01%/9.86%，分别同比 -1.18%/+4.43%/+1.39% 。 2024Q2公司奶酪 / 贸易产品 / 液态奶分别实现收入8.46/0.56/0.68亿元，分别同比+1.52%/-54.28%/-16.92%；其中奶酪主业连续两个季度环比向好。分项目看， 2024H1公司即食营养系列/家庭餐桌系列/餐饮工业系列分别实现收入 10.08/1.72/4.50亿元，分别同比-6.17%/-1.23%/+13.77%，各项目毛利率分别为 49.72%/27.53%/20.80%。 利润端： 降本增效切实提振利润2024H1公司毛利率 34.57%，同比+1.56pct；净利率 3.99%，同比+1.82pct；费用率 30.60% ， 同 比 -2.20pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为22.70%/5.56%/1.03%/1.31%，分别同比-2.94/-0.15/-0.11/+1.01pct。 2024Q2公司毛利率 36.01%，同比+2.70pct，主要由于公司原材料采购成本下降等因素；净利率 3.65%，同比+2.63pct，主要受益于毛利率提升和费用率下降，加上去年同期存在少数股东权益；费用率 31.53%，同比-3.02pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 23.00%/5.73%/0.98%/1.82%，分别同比-4.02/+0.03/-0.22/+1.19pct，主要由于公司同步推进各项降本增效措施。 盈利预测与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 40.76/45.86/49.81亿元，同比分别+0.66%/+12.51%/+8.62%；归母净利润分别为 1.50/2.16/2.63亿元，同比增速分别为 136.72%/43.51%/21.99%。 EPS 分别为 0.29/0.42/0.51元/股。 考虑到公司目前主业尚在恢复阶段，收入短期承压，我们维持“增持”评级。 风险提示： 奶酪主业恢复不及预期，行业需求疲弱，食品安全问题

淡季增长降速，销售收现慢于收入公司发布 2024年半年报， 2024H1公司实现收入 17.54亿元，同比+15.17%，归母净利润 2.95亿元，同比+15.96%。单 Q2实现收入 6.78亿元， 同比+7.73%，归母净利润 0.74亿元，同比+1.88%。 2024H1合同负债 4.83亿元，同比+9.30%。 2024Q2收入+Δ合同负债 5.30亿元，同比-17.67%， 收入+Δ合同负债略有波动但符合每年节奏。 2024Q2销售收现 6.39亿元，同比-12.84%， 我们预计主要由于公司淡季控量挺价、 控制回款发货节奏。 Q2百元以下价格带增长较快，省内增速高于省外分产品看， 2024Q2公司 300元以上/100-300元/100元以下白酒分别实现收入1.22/3.39/1.98亿元，分别同比增长 7.06%/2.65%/13.32%，公司持续巩固核心场景和价格带占位。 分区域看， 2024Q2省内/省外分别实现收入 5.00/1.58亿元，分别同比增长 8.30%/1.10%。 公司在省内通过费用投放与精细化执行维持较高竞争力，省外继续推进营销转型。 2024H1省内/省外经销商分别净增加 14/147个至286/739家。 毛利率提升， Q2管理费用拖累净利率2024Q2毛利率 64.67%，同比+2.63pct， 或主要受益于提价与包材采购成本下降，销售/管理/营业税金及附加比率分别为 21.03%/12.54%/15.13%，分别同比-0.51/+1.06/-0.45pct，管理费用较高主因职工薪酬增加， 归母净利率为 10.90%，同比-0.63pct。 投资建议： 结构升级延续， 维持“买入”评级考 虑 到 消 费 弱 复 苏 ， 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为30.14/33.78/37.67亿元，同比增速分别为 18.32%/12.07%/11.53%，归母净利润分别为 4.07/4.71/5.43亿元，同比增速分别为 23.62%/15.78%/15.28%， 对应三年CAGR 为 18.16%，对应 2024-2026年 PE 估值分别为 21/18/16X。鉴于公司基地市场表现稳健， 结构升级趋势延续，维持“买入”评级。 风险提示： 白酒消费力下行， 行业竞争加剧， 宏观经济不及预期

公司公告2024年上半年收入/归母净利润75.44/8.03亿元，同比增长9.42%/9.17%。其中，单二季度收入/归母净利润/扣非归母净利润37.89/3.64/3.52亿元，同比变动+2.31%/-2.51%/+0.79%。营收整体符合预期，利润不及预期。 收入：主业经营稳健上半年主业收入表现较好，新宏业低于预期。（1）主业：收入同比增长约13%，主要源于锁鲜装、虾滑高增长以及烤肠新品（投放烤机+地摊车）放量。（2）预制菜：冻品先生表现稳定。（3）小龙虾：2024H1新宏业收入同比下滑27%，主要受餐饮连锁和小龙虾价格影响；新柳伍收入同比下滑10%左右，表现好于新宏业。 盈利：行业竞争拖累公司2024H1毛利率23.91%，同比+1.81pct；2024Q2毛利率21.29%，同比+1.44pct，主要依靠成本红利与规模效应以及毛利率更高的主业板块增速更快带来的结构优化。公司2024H1归母净利润同比增长9.17%，净利率10.82%，基本持平。其中，2024Q2归母净利润同比下降2.51%，净利率9.90%，同比-0.35pct，行业内存在一定价格竞争，促销力度加大。费用方面来看，2024H1和Q2销售费用率分别为6.14%和4.85%，同比来看均基本持平；股份支付、政府补贴延迟、信用减值损失增加等因素也对净利率有影响。公司上半年现金分红+回购比例57.50%，下半年展望积极。 盈利预测与估值我们预计2024-2026年公司收入分别为158.31/175.93/194.87亿元，同比增长12.71%/11.13%/10.77%；归母净利润分别为16.46/18.69/20.41亿元，同比增长11.36%/13.56%/9.20%，3年cagr为11.36%。对应PE为13/12/11倍。考虑到公司作为食品加工龙头企业，在当前需求环境下保持经营稳定，并积极回馈投资者，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题

收入利润符合预期，现金回款慢于收入公司发布 2024年半年报， 2024H1公司实现营业总收入 73.05亿元，同比+22.35%，归母净利润 24.61亿元，同比+20.08%。单 Q2总收入 26.34亿元，同比+21.52%，归母净利润 9.29亿元，同比+16.86%。 2024H1合同负债 6.27亿元，同比-44.41%，24Q2（收入+Δ合同负债） 22.88亿元，同比+6.27%。 2024H1收现 62.25亿元，同比+8.15%，单 Q2销售收现 24.96亿元，同比+7.13%。 淡雅和对开放量，特 A 类增长领先2024H1特 A+ 类 / 特 A 类 /A 类 /B 类 /C 、 D 类 / 其 他 分 别 实 现 收 入46.54/22.16/2.58/0.82/0.44/0.03亿元，分别同比+21.91%/+26.05%/+14.32%/-2.32%/-8.14%/-27.64%； 单 Q2特 A+类/特 A 类/A 类/B 类/C、 D 类/其他分别实现收 入 16.82/8.10/0.80/0.23/0.13/0.01亿 元 ， 分 别 同 比 +21.07%/+25.30%/+10.04%/-5.93%/-15.87%/-28.65%。 省外增速高于省内，省内市占率持续提升2024H1年 省 内 / 省 外 分 别 实 现 收 入 66.58/5.99亿 元 ， 分 别 同 比 增 长21.10%/36.39%，省外占比达 8.26%，同比提升 0.86pct；单 Q2省内/省外分别实现收入 23.77/2.32亿元， 分别同比增长 20.04%/36.78%。 Q2毛利率持平微增，投资损益拖累净利率2024H1毛利率 73.79%，同比-0.68pct，归母净利率为 33.70%，同比-0.64pct。 2024H1销售/管理/营业税金及附加比率分别为 13.47%/2.82%/13.52%，分别同比-1.45/+0.09/+0.46pct。 2024Q2毛利率 73.02%，同比+0.15pct，归母净利率为35.27% ，同比 -1.41pct 。 2024Q2销售 / 管理 / 营业税金及附加比率分别为12.23%/3.94%/9.96%，分别同比-0.91/+0.07/+0.24pct。 公司百亿目标稳步推进， 维持“买入”评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 123.23/150.27/172.83亿元，同比增速分别为 22.03%/21.95%/15.01%，归母净利润分别为 37.74/45.34/52.76亿元，同比增速分别为 20.32%/20.17%/16.37%， 对应三年 CAGR 为 18.94%，对应 2024-2026年 PE 分别为 14/12/10倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 白酒消费力下行， 行业竞争加剧， 省外扩张遇阻

事件：2024年8月12日，公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入19.06亿元，同比增长12.07%；实现归母净利润4.13亿元，同比增长30.30%；实现扣非归母净利润3.94亿元，同比增长30.82%。单季度来看，2024年Q2公司实现营业收入9.97亿元，同比增长9.31%；实现归母净利润2.23亿元，同比增长28.90%；实现扣非归母净利润2.13亿元，同比增长30.20%。 营销持续发力，营业收入实现平稳增长。 2024年上半年公司营业收入实现平稳增长，我们认为主要得益于营销持续发力。1）持续加大品牌投入：打造全民健康品牌，羚锐医药2024“龙抬头·颈轻松”健康服务公益活动在全国300多个城市开展2,000余场次活动，呼吁消费者重视骨健康。2）持续加强广告宣传：通过央视和地方卫视的广告投放树立品牌高度；线下发起的“两只老虎闹新春”“带着两只老虎去旅行”等活动加速品牌沉淀；通过列车、公交广告，扩大核心市场的品牌曝光度。3）持续强化终端动销：利用科普海报、活动促销卡等方式宣传造势，携手连锁终端打造统一的营销场景，协助单店塑造差异化的门店风格，提升门店形象和产品曝光率；通过开展驻店体验，“零距离”感知消费需求，为消费者提供专业的健康服务；通过“线上+线下”融合经营，利用渠道和品牌营销活动的资源共振为终端引流，携手渠道共创增量。 持续推动降本增效，盈利水平创历史新高。 公司持续推动降本增效，围绕预算管理、采购管理、生产工艺、信息化管理等方面，加大信息化运营平台建设等工作力度，不断提升运营效率，推动部门管理向“利润中心”的转变。2024年上半年公司营业成本占收入比例23.96%，同比减少0.72pct，我们推测主要与产品结构变化和生产效率提升有关；2024年上半年公司销售费用率44.85%，同比减少1.69pct，我们推测主要和公司营销组织架构的持续改革创新有关；2024年上半年公司管理费用率4.39%，同比减少0.57pct，我们推测主要与信息化建设和经营效率提升有关。得益于良好的成本费用管控成效，公司盈利水平创历史新高，2024年上半年归母净利率水平达到21.67%，同比增加3.03pct，扣非净利率水平达到20.68%，同比增加2.97pct。 投资建议：我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为37.19亿元、41.78亿元、46.96亿元，归母净利润分别为6.96亿元、8.02亿元、9.18亿元，对应的PE估值分别为18.8倍、16.3倍、14.2倍。我们给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价30.75元，相当于2024年25倍的动态市盈率。 风险提示：中药材价格波动风险；营销推广不及预期；降本增效不及预期；医疗监管政策变动风险。

2024H1仙乐健康实现收入 19.90亿元，同比 28.85%，实现归母净利润 1.54亿元，同比 52.66%。单 2024Q2公司实现收入 10.39亿元，同比 23.29%，归母净利润 0.91亿元，同比 27.38%。 国内市场彰显韧性， 美洲市场延续高增分地区来看，中国、美洲、欧洲分别实现营收 8.32、 7.29、 2.95亿元，同比 4.22%、65.42%、 13.78%，收入占比分别为 42%、 37%、 15%，美洲市场全年低基数+新订单逐步放量，收入延续高双位数增长，势能充足；国内市场由于高基数增速放缓，但受益于大客户挖潜战略，经营端韧性较强，仍实现小个位数增长； 欧洲市场表现平稳，新团队重视空白市场覆盖+新订单开拓，经营符合预期。分产品来看， 2024H1软胶囊、片剂、粉剂、软糖、饮品、硬胶囊分别实现营收 8.89、 1.42、 1.42、 4.86、1.40、 0.98亿元，同比 26.80%、 -17.50%、 13.29%、 60.55%、 -14.36%、 70.16%，在海内外新订单的拉动下，高毛利的软糖剂型表现亮眼。 产品结构升级， 盈利水平提升受益于美洲产能利用率提升，以及毛利率较高的软糖收入占比提升、叠加规模效应下采购红利释放， 2024Q2公司毛利率同比+2.41pct 至 33.35%。由于团队升级及市场营销推广增加， 2024Q2公司销售费用率、管理费用率同比+0.61、 0.40pct 至7.97%、 10.17%。 2024Q2公司毛销差同比+1.80pct 至 25.38%，盈利水平进一步提升，公司净利率同比+0.65pct 至 7.90%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营收预测分别为 43.39/49.43/55.85亿元，同比增速分 别 为 21.13%/13.91%/12.99% ， 2024-2026年 归 母 净 利 润 预 测 分 别 为4.03/5.02/5.87亿元，同比增速分别为 43.24%/24.65%/17.06%， EPS 分别为1.71/2.13/2.49元/股。鉴于高价值客户稳定，海外市场拓展可期，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险、 市场拓展不达预期风险、原料价格上涨风险

2024H1中炬高新实现收入 26.18亿元，同比下降 1.35%，实现归母净利润 3.50亿元。单 2024Q2公司实现收入 11.34亿元，同比下降 11.96%， 实现归母净利润 1.11亿元。 终端需求略显疲软， 重视空白市场覆盖 （1）分产品： 2024Q2酱油、 鸡精鸡粉、 食用油分别实现收入 6. 11、 1.46、 1.14亿元，同比-21.99%、 -15.40%、 29.14%，基础调味品终端需求仍旧疲软。 （2）分地区： 2024Q2东部、南部、中西部、北部区域分别实现收入 2.38亿元、 4.43亿元、 1.93亿元、 1.24亿元，同比-18.66%、 -11.05%、 -25.03%、 -31.15%，非主销区销售压力更大。 （3） 2024H1东部、南部、中西部、北部区域的经销商数量分别为 406、345、 675、 859家， 同增 4家、 11家、 106家、 58家。 成本端改善，费投短期加大受成本红利、降本增效以及供应链优化的影响， 2024Q2公司毛利率同比+3.64pct至 36.17%。 由于改造渠道、加大费投， 2024Q2公司销售费用率、管理费用率分别同比+6.43、 +1.48pct 至 14.83%、 7.75%。 展望未来，有目标、有路径、有激励、有信心2023年中山国资委重新成为公司实控人，管理层变更基本完成，市场化改革逐步落地。 2024Q1发布的新一轮股权激励目标积极，虽短期终端疲软+渠道调整致经营端略有承压，看好新任管理层改革魄力及公司远期成长空间。 盈利预测与评级考虑到终端需求平淡，改革期阵痛难免， 我们调整公司 2024-2026年营收分别至55.49/63.36/72.59亿元，同比增速分别为+7.98%/14.18%/14.57%，归母净利润分别为 7.21/9.44/11.32亿元，同比增速分别为-57.49%/30.81%/19.91%， EPS 分别为 0.92/1.20/1.44元/股。 公司改革预期较强， 虽改革过程中短期经历阵痛，但远期成长空间充足，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险、 渠道拓展不达预期风险、 原料价格上涨风险

投资要点盐津铺子发布 2024半年报， 2024H1公司实现收入 24.59亿元，同比增长 29.84%，实现归母净利润 3.19亿元，同比增长 30.00%。单 2024Q2公司实现收入 12.36亿元，同比增长 23.44%；实现归母净利润 1.60亿元，同比增长 19.11%。 多品类并进，全渠道覆盖 （1）分品类：公司聚焦七大核心品类， 2024H1辣卤食品/休闲烘培/深海零食/薯类零食 /蒟蒻果冻布丁 / 果干坚果 /蛋类零食分别实现收入 （同比增速 ）8.98(+25.81%)/3.42(+12.60%)/3.24(+11.83%)/2.21(+39.34%)/1.83(+44.01%)/2.10(+95.98%)/2.39(+150.54%)亿元， 蛋类零食、 果干坚果、 蒟蒻果冻布丁同比增速领先。 （2）分渠道：公司发力全渠道覆盖， 2024H1经销及其他/电商/直营渠道分别实现收入 17.70/5.80/1.08亿元，同比 35.07%/48.40%/-43.59%， 直营渠道仍有承压。 盈利略有承压，期待后续改善受渠道结构调整等因素的影响， 2024Q2公司毛利率同比-3.07pct 至 32.96%。 同期公司销售费用率、管理费用率分别同比+2.05、 0.66pct 至 13.53%、 4.79%。叠加激励费用增加影响， 2022Q2公司净利率同比-1.09pct 至 12.99%。 产品+渠道双轮驱动，有望持续兑现高增盐津铺子在渠道变革中反应迅速，率先通过强组织与供应链能力切入零食量贩赛道、大力推进直播电商等新兴平台扩张。同时强组织力下的供应链体系赋予公司总成本优势与快速适应渠道变革的能力。产品与渠道双轮驱动，我们持续看好盐津品类突破、单品培育及渠道运作的综合能力，有望持续兑现业绩高增。 盈利预测、估值与评级盐津铺子作为中式小零食引领者， 积极锻造产品、 延伸渠道， 我们预计 2024-2026年 公 司 营 业 收 入 分 别 为 52.74/65.19/79.09亿 元 ， 分 别 同 增28.17%/23.61%/21.32%，归母净利润分别为 6.71/8.54/10.83亿元，分别同增32.70%/27.20%/26.80%， EPS 分别为 2.45/3.11/3.95元/股， 3年 CAGR 为 28.88%。 产品+渠道双轮驱动，我们看好公司的成长性， 维持“买入” 评级。 风险提示： 食品安全风险、 渠道拓展不达预期风险、 原料价格上涨风险

安琪酵母发布 2024半年报， 2024H1公司实现收入 71.75亿元，同比增长 6.86%，实现归母净利润 6.91亿元，同比 3.21%。单 2024Q2公司实现收入 36.92亿元，同比增长 11.30%；实现归母净利润 3.72亿元，同比增长 17.26%。 主业彰显韧性，海外市场高增 （1） 分产品： 2024Q2酵母及深加工、制糖、包装类产品实现收入 26.70/1.90/0.95亿元， 分别同比 12.24%、 -40.07%、 -17.05%。 （2） 分渠道： 2024Q2线上、线下渠道分别实现收入 11.95/24.70亿元，同增 7.65%/13.04%。 （3） 分地区：公司抓住机遇推进全球化战略， 2024Q2国内外市场收入分别为 22.11/14.54亿元， 同比增长 6.64%/19.01%； （4） 经销商： 2024H1国内外经销商数量分别达 17549/5688家，同比增长 8.07%/11.84%，海外市场拓展顺利。 经营效率提升， 盈利能力上行得益于成本红利及采购提效， 2024Q2公司毛利率同比+0.27pct 至 23.92%。 由于线上渠道针对核心产品的推广力度加大，短期销售费用率略有承压，但降本增效的方向不改： 2024Q2公司销售费用率、管理费用率分别为 5.49%、 3.13%， 分别同比+0.56、 -0.33pct， 净利率同比+0.36pct 至 10.26%。 景气修复，经营稳健公司发挥新菌种升级优势， 不断丰富产品组合， 烘焙面食业务有望维持稳健增长； 同时加强微生物营养领域工业大客户的开发及维护，针对 YE 食品开展细分行业推广、 下游衍生品业务有望实现高增。 此外，公司加快注册海外营销子公司，聘用本土化销售人员，业务版图加速扩张， 锚定全年目标，收入有望实现双位数增长。 盈利预测、估值与评级考虑到需求修复整体偏平稳， 我们调整公司 2024-2026年营业收入分别至154.50/173.80/194.34亿元， 同比增速分别为 13.76%/12.49%/11.82%； 2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为 13.71/16.08/18.98亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为7.91%/17.29%/18.08%。 EPS 分别为 1.58/1.85/2.19元， 维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险、 渠道拓展不达预期风险、 原料价格上涨风险

现金回款持续亮眼，公司余力充足公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业总收入834.51亿元，同比+17.56%，归母净利润416.96亿元，同比+15.88%。单Q2总收入369.66亿元，同比+16.95%，归母净利润176.30亿元，同比+16.10%。收入利润超此前预期。2024H1合同负债99.93亿元，同比+36.25%，2024Q2（收入+Δ合同负债）374.36亿元，同比+22.29%。2024H1收现870.94亿元，同比+26.09%，单Q2销售收现408.36亿元，同比+22.60%。 系列酒高增长，经销渠道占比提升分产品看，2024H1茅台酒/系列酒分别实现收入685.67/131.47亿元，分别同比+15.67%/30.51%，单Q2分别实现收入288.60/72.11亿元，分别同比+12.92%/42.52%。分渠道看，2024H1直销/批发渠道分别实现收入337.28/479.86亿元，分别同比增长7.35%/26.50%，其中“i茅台”实现收入102.50亿元，同比+9.76%。单Q2直销/批发渠道分别实现收入144.09/216.62亿元，分别同比增长5.85%/27.40%，其中“i茅台”实现收入49.07亿元，同比+10.64%，剔除“i茅台”，24Q2收入95.02亿元，同比+3.53%。毛利率下降，营业税金率增加净利率短期承压2024H1毛利率91.91%，同比-0.05pct；单Q2毛利率90.88%，同比-0.14pct。我们预计毛利率同比下降主要由于：（1）系列酒增长较快；（2）飞天茅台在茅台酒中占比增加。2024Q2归母净利率49.96%，同比-0.72pct，销售费用率/管理费用率/税金及附加分别为3.14%/4.60%/16.17%，分别同比+0.62/-0.80/+1.24pct。 分红规划保障股东回报率、提振市场信心，维持“买入”评级公司发布现金分红回报规划公告，2024-2026年每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，每年度现金分红分两次（年度和中期分红）实施，保障了投资回报，提振市场信心。考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别1734.09/1924.41/2117.99亿元，同比增长15.18%/10.98%/10.06%，对应三年CAGR为12.05%；归母净利润分别为859.05/953.92/1057.83亿元，同比增长14.95%/11.04%/10.89%，对应三年CAGR为12.28%。考虑到公司作为白酒行业龙头，基本盘稳定、经营把控力强，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，茅台酒批价剧烈波动，宏观经济不达预期

汤臣倍健发布 2024半年报， 2024H1公司实现收入 46.13亿元，同比下降 17.56%，实现归母净利润 8.91亿元，同比下降 42.34%。单 2024Q2公司实现收入 19.67亿元，同比下降 20.93%；实现归母净利润 1.64亿元，同比下降 68.12%。 基数扰动仍存，经营延续承压2024Q2主品牌“汤臣倍健”实现收入 10.90亿元，同比下降 22.48%；大单品健力多实现收入 2.18亿元，同比下滑 33.74%； 主品牌及健力多下滑幅度环比增大。 益生菌国内品牌 Life-space 实现营收 0.9亿元，同比下降 17.43%；海外品牌 LSG 实现营收 2.58亿元，同比下降 4.44%。分渠道拆分， 2024H1公司线下渠道实现收入26.29亿元，同比下滑 15.82%，线上渠道实现收入 19.53亿元，同比下滑 20.54%。 渠道转型期， 费用投放加大受线上渠道毛利率下滑的影响， 2024Q2公司毛利率为 66.75%，同比-3.57pct，销售费用率/管理费用率为 50.64%/6.52%，同比+7.91/+2.38pct， 我们认为销售费用率走高或系电商平台结构变化及付费流量增加所致， 2024H1平台费用同比增长20.48%， 2024Q2公司净利率同比-12.57pct 至 8.19%。线上渠道投流虽带来费用端短期承压，但为公司战略转型必经之路，后续有望逐步贡献收入。 关注 2024H2新老产品迭代升级情况2024年为汤臣新三年规划的开局之年，公司不断以科研实力赋能产品力， 引领行业高质量发展： 2024H1汤臣倍健获得专利 44项，其中原料及配方等发明专利 8项，保健食品注册批文 8项。 2024H2公司将积极调整整体经营策略和费用投放模型，并推动两大核心产品迭代升级， 关注新旧产品替换的进度及市场反馈。 盈利预测、估值与评级公司为国内 VDS 行业龙头， 战略转型难免阵痛，但在老龄化背景下有望持续受益。 考虑到终端需求短期承压，转型期费投加大， 我们调整公司 2024-2026年收入预测为 87.42/93.99/101.13亿元，同比增速分别为-7.07%/7.52%/7.59%，归母净利润为 12.20/14.94/17.11亿元，同比增速分别为-30.12%/22.40%/14.53%， EPS 分别为 0.72/0.88/1.01元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险， 渠道拓展不达预期风险， 原料价格上涨风险

投资要点甘源食品发布2024半年报，2024H1公司实现收入10.42亿元，同比增长26.14%，实现归母净利润1.67亿元，同比增长39.26%。单2024Q2公司实现收入4.56亿元，同比增长4.90%；实现归母净利润0.75亿元，同比增长16.92%。 品类布局完善，渠道优化加速公司坚持多品类布局，2024H1综合果仁及豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列分别实现营收3.42、2.38、1.38、1.22、1.97亿元，同比增速分别为48.54%、16.87%、12.76%、12.00%、24.16%，老三样受益于渠道扩张增长稳健，新品散装综合果仁和缤纷豆果增速亮眼。渠道端，公司以传统商超为基，积极拓展高端会员店、零食量贩店等渠道，加强与优质经销商合作、优化长尾经销商，提高网点覆盖率的同时提升单店售卖力。截至2024半年报，公司经销商数量较2023年报减少397家，其中华东、华中、华北优化幅度较大,单位经销商创收同比略有提升。此外，公司在天猫、京东、拼多多、抖音等主要电商平台继续投放产品，2024H1电商模式、经销模式收入同比增速分别为9.14%、27.72%。 产品结构短期承压，降本增效方向不改由于售价较低的缤纷豆果、每日豆果产品收入占比增加，2024Q2公司毛利率同比-0.57pct至34.36%。由于销售人员薪酬及促销推广费增加，2024Q2销售费用率、管理费用率分别同比+1.73、-0.27pct，毛销差略有放大，同比-2.30pct。公司通过高新企业认证，所得税率由25%降至15%，净利率同比+1.68pct至16.49%。公司持续强化渠道力、产品力、运营力建设，重视组织效率优化及成本控制，虽短期需求端有所承压，看好未来产品、渠道优化及降本增效带来的经营弹性。 盈利预测、估值与评级公司品类布局日益完善，期待产品、渠道优化带来的弹性，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为24.41/30.31/36.09亿元，同增32.13%/24.17%/19.05%；归母净利分别为4.03/5.02/6.15亿元，同增22.33%/24.69%/22.63%，对应三年CAGR为23.21%，EPS分别为4.32/5.38/6.60元/股。鉴于公司积极拓展产品矩阵、全渠道梳理后有望加速扩张，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险。