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刘景瑜

国联证券

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工作经历: 登记编号:S0590524030005。曾就职于广发证券股份有限公司...>>

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仙乐健康 食品饮料行业 2024-07-25 21.80 -- -- 21.78 -0.09% -- 21.78 -0.09% -- 详细
事件:仙乐健康发布2024半年报业绩预告:2024H1公司实现归母净利润1.47-1.62亿元(中值1.54亿元,同比增长53%),扣非归母净利润1.44-1.59亿元(中值1.52亿元,同比增长52%)。单2024Q2归母净利润0.84-0.99亿元,同比增长17%-38%(中值0.91亿,同比增长27%);扣非归母净利润0.79-0.94亿元,同比增长7%-27%(中值0.87亿元,同比增长17%)。 深化创新驱动战略,仙乐研发优势明显公司从药品生产起家,多位高管曾任职于制药厂,在研发、管理及销售部门担任重要职位,从业经验丰富,降维入局保健食品代工行业,多年来坚持创新驱动的战略。2024年公司设立技术研究院,重点布局益生菌、抗衰以及精准营养领域;同时发布E立方仿生增效系统,有望进一步发挥公司“研发平台”的作用,创新优势持续领先。 深耕高价值客户,发力现代型渠道继续做深、做透中国市场的高价值客户,提升品牌客户口袋份额;抢夺市场存量大单品,提升市场份额。品牌客户订单壁垒明显、粘性强,有望持续增厚公司业绩。同时2024年重点突破现代渠道客户:会员量贩店、母婴渠道、美妆店、便利店等,有望成为公司新增长极。 海外市场修复,业务协同可期欧美市场采取大客户战略,重视零售商、电商、渠道商客户,有望与国内市场形成业务协同、交叉销售。美洲全年低基数,内生业务恢复、叠加BestFormulation的软糖、个护订单落地,全年各季度增速有望维持双位数水平。欧洲市场销售团队配备完成,发力拓展南欧、东欧、中东等新兴市场,同时2024Q2德国工厂包装产线建成,缩短交付周期,增强欧洲市场竞争力。公司积极拓展东南亚业务,开发澳洲头部客户,亚太区有望实现高增。 盈利预测、估值与评级考虑到海外市场拓展顺利,我们调整公司2024-2026年营收预测分别为43.39/49.43/55.85亿元,同比增速分别为21.13%/13.91%/12.99%,2024-2026年归母净利润预测分别为4.03/5.02/5.87亿元,同比增速分别为43.24%/24.65%/17.06%,EPS分别为1.71/2.13/2.49元/股,3年CAGR为27.86%。鉴于高价值客户稳定,海外市场拓展可期,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,市场竞争加剧的风险,海外市场拓展不达预期的风险。
东鹏饮料 食品饮料行业 2024-07-17 235.24 -- -- 242.38 3.04% -- 242.38 3.04% -- 详细
事件: 公司发布 2024年半年度业绩预告, 2024H1预计收入 78.60-80.80亿元,同比增长 43.95%-47.98%;归母净利润 16.00-17.30亿元,同比增长 44.39%-56.12%;扣非净利润 15.50-16.80亿元,同比增长 56.49%-69.62%。 业绩超预期,单 Q2中枢归母净利率为 22.31%公司 2024H1预计收入 78.60-80.80亿元,同比增长 43.95%-47.98%;归母净利润 16.00-17.30亿元,同比增长 44.39%-56.12%;扣非净利润 15.50-16.80亿元,同比增长 56.49%-69.62%。单 Q2预计收入 43.78-45.98亿元,同比增长 47.44%-54.84%;归母净利润 9.36-10.66亿元,同比增长 53.24%-74.53%;扣非净利润 9.26-10.56亿元,同比增长 72.30%-96.50%, 业绩超预期。 2024H1/单 Q2中枢归母净利率分别为 20.89%/22.31%,扣非净利率分别为 20.26%/22.07%。 精细化渠道运作与多元化产品矩阵带动增长渠道端,公司持续推进全国化战略,推进渠道管理精细化与数字化,加强冰冻化建设,拉动终端动销,当前已拥有近 400万个活跃终端网点。产品端,公司今年全面实施“1+6”战略,电解质水新品持续放量、有望成为第二增长引擎,即饮茶、即饮咖啡等品类也均属高景气度赛道,增长有望超预期。 拟投资建设新生产基地,彰显长期发展信心6月 26日, 公司公告拟在云南滇中新区投资 10亿元建设“东鹏饮料集团昆明生产基地”, 主要用于建设 6条现代化高端饮料生产线的生产车间,完善公司战略布局, 满足未来销售规模增长的需要。项目投产后公司有望更及时有效地满足西南区域的销售需求,减少长距离运输成本,进一步提升核心竞争力, 推进生产基地投建也彰显出公司对未来销售规模增长的信心。 盈利预测、估值与评级考虑到公司加速推进全国化进程, 我们上调盈利预期, 预计公司 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为 157.79/201.94/245.17亿 元 , 同 比 增 速 分 别 为40.10%/27.98%/21.40%,归母净利润分别为 28.97/37.65/46.98亿元, 同比增速分别为 42.02%/29.97%/24.78%, EPS 分别为 7.24/9.41/11.74元/股, 3年 CAGR 为 32.06%。 鉴于公司第二曲线表现亮眼, 推进公司从能量饮料龙头向泛饮料平台转变,维持 “买入” 评级。 风险提示: 原材料价格波动;新品推广不及预期;市场竞争格局变化
燕京啤酒 食品饮料行业 2024-07-15 9.60 -- -- 9.87 2.81% -- 9.87 2.81% -- 详细
事件:公司发布2024年半年度业绩预告,2024H1预计实现归母净利润7.19-7.97亿元,同比增长40%-55%;扣非净利润7.00-7.75亿元,同比增长60%-77%。 业绩超预期,我们预计单Q2中枢净利率提升至15-16%公司预计2024H1归母净利润7.19-7.97亿元,同比增长40%-55%;扣非净利润7.00-7.75亿元,同比增长60%-77%。我们由此测算单Q2归母净利润6.17-6.94亿元,同比增长37.28%-54.44%;扣非净利润5.97-6.72亿元,同比增长56.56%-76.21%,归母净利润超预期。我们预计公司二季度收入中个位数增长,对应2024H1中枢归母净利率与扣非净利率约在9%-10%区间,单Q2归母净利率与扣非净利率约在15%-16%区间。 大单品增长带动空白市场与新品实现新突破我们预计二季度公司有望实现量价齐升。产品端,U8500ml产品势能延续,带动U8系列小只、听装等产品增长,公司有望通过不断迭代新品延续增长势能,推动产品矩阵进一步升级完善;区域端,公司持续巩固北京、河北、内蒙等传统优势区域U8的销量基础,推进东三省、四川、山东等成长型市场建设,并加快华中、华东、华南等弱势区域市场开发,加速全国化进程。 改革势能持续释放,盈利能力显著提升公司产品结构延续提升、成本红利持续释放,同时内部积极进行人员配置优化、供应链提效与数字化升级等,降本增效带动成本费用端改善继续体现,公司盈利能力显著提升。公司2023Q1/2023Q2/2023年/2024Q1归母净利率分别为1.83%/10.96%/4.54%/2.86%,青岛啤酒同期归母净利率分别为13.56%/18.14%/12.58%/15.74%,公司净利率与同行仍有差距,我们预计公司盈利能力仍有改善空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为153.47/163.94/172.16亿元,同比增速分别为7.98%/6.83%/5.01%,归母净利润分别为9.42/12.45/15.62亿元,同比增速分别为46.13%/32.17%/25.48%,EPS分别为0.33/0.44/0.55元/股,3年CAGR为34.32%。鉴于公司大单品U8增长势能仍在、降本增效下利润释放潜力仍高,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;大单品增速不及预期;市场竞争格局变化
中炬高新 综合类 2024-06-27 23.55 -- -- 23.64 0.38%
23.64 0.38% -- 详细
2023年7月中山国资委重新成为实控人,管理层变更基本完成,结束五年的经营动荡期。公司新一轮股权激励目标积极,进一步提振市场信心。 聚焦高鲜酱油,持续迎合新趋势我国酱油市场规模稳步提升,由2011年的299.94亿元增至2022年的658.57亿元,CAGR约7.41%。细分品类中高鲜酱油景气度较高,2023年行业规模接近200亿,2018-2023年CAGR达11%,高于行业整体增速。中炬高新率先布局高鲜酱油品类,有望享受品类增长红利。另外公司积极完善零添加、减盐产品矩阵,持续迎合健康化趋势。 管理层变更完成,市场化改革落地经过近五年的磨合调整,2023年7月中山国资委重新成为实控人,核心管理层消费品运作经验丰富,有望赋能调味品主业发展。同时组织及薪酬市场化改革进行中,人效比有望进入上行通道。随着2024年3月30日的股权激励落地,核心骨干待遇有望进一步提升,凝心聚力冲刺百亿目标。 加速全国布局,渠道提质可期(1)销售团队能力有望提升:公司对销售团队进行汰换,团队能力明显提升;(2)市场动作有望恢复规范,加强铺货动销;(3)经销商能力有望提升:2019年-2022年公司单位经销商创收由445万元降至267万元,虽2023年经销商数量增至2084家,但质量略有退坡。我们认为随着薪酬市场化改革及管理层助力,公司有望招揽客群基础佳、管控能力强的核心经销商,渠道数量以及质量提升双因素共振,带来的收入弹性值得期待。 降本增效进行中,费效优化空间足公司毛利率较同行而言提升空间大,随着“厨邦智造”改革逐步落地、自动化生产线上线以及供应链优化项目推进,酱油业务人工、运费及制造费用有望持续优化。降本增效措施持续推进,有望进一步释放盈利空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营收分别为57.75/68.12/81.12亿元,同比增速分别为12.38%/17.94%/19.08%,归母净利润分别为7.70/10.10/12.14亿元,同比增速分别为-54.60%/31.02%/20.25%,EPS分别为0.98/1.29/1.55元/股。鉴于公司改革预期较强,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险
伊利股份 食品饮料行业 2024-05-20 26.55 35.53 41.72% 28.22 6.29%
28.22 6.29% -- 详细
事件:公司公告2023年总营收/归母净利润1261.79/104.29亿元,同比+2.44%/+10.58%;对应23Q4总营收/归母净利润287.75/10.48亿元,同比下滑1.82%/23.47%。24Q1公司总营收/归母净利润/扣非净利润325.77/59.23/37.28亿元,同比增长-2.58%/63.84%/12.39%。24Q1收入略低于预期,净利率超预期。 收入:液奶产品缓慢升级2023年公司液奶/奶粉/冷饮收入同比增长0.72%/5.09%/11.72%。拆分液奶量价来看,2023年液奶销量/结构变动/均价变动分别贡献2.56%/0.25%/-2.09%,我们认为液奶产品结构仍在缓慢升级,但需求不振导致促销力度较大。24Q1公司液奶/奶粉/冷饮收入同比变动-6.81%/-0.20%/+14.21%。我们认为,(1)液奶春节后淡季面对终端动销较弱、大日期产品占比略高的情形,公司主动进行渠道调整影响出货,期待全年液奶收入同比略增;结构来看,金典优于基础白奶,白奶优于酸奶。(2)奶粉:预计婴幼粉24Q2有望恢复正常增长,成人粉有望继续同比增长。 盈利能力:受益于成本红利和品类升级2023年公司净利率同比提升0.59pct至8.18%,主要受益于成本红利和品类结构提升。24Q1公司扣非净利率同比提升1.53pct至11.48%。计提喷粉减值、费用投放加大的情况下仍实现净利率提升,主要源于原材料成本红利和品类结构升级。 分红+回购:提高投资回报率(1)分红:2023年公司现金分红比例79.94%。预计未来公司分红比例有望维持70%+。(2)回购:公司拟回购10-20亿元,回购价格不超过41.88元/股,全部予以注销并减少公司注册资本。 盈利预测、估值与评级基于当前竞争加剧以及成本红利延续等因素影响,我们预计2024-2026年公司营业总收入1295.87/1350.88/1396.33亿元,同比增长3.04%/4.25%/3.36%;归母净利润130.66/127.59/137.52亿元,同比增长25.29%/-2.35%/7.78%,3年CAGR为9.66%。参照可比公司估值,我们给予公司2024年18.07倍PE,目标价37.08元,维持“买入”评级。 风险提示:生鲜乳价格波动,新品推广不及预期,消费恢复不及预期
安井食品 食品饮料行业 2024-05-14 92.74 112.22 47.89% 103.00 8.66%
100.77 8.66% -- 详细
公司公告 2023 年收入/归母净利润 140.45/14.78 亿元,同比增长15.29%/34.24%;对应 2023Q4 收入/归母净利润 37.74/3.56 亿元,同比下滑 6.27%/13.41%。 2024Q1 收入/归母净利润 37.55/4.38 亿元,同比增长17.67%/21.24%。公司业绩符合预期。 收入端: 主业增速强劲公司 2023Q4+2024Q1 收入同比增长 4.31%,主要源于 2023Q4 承压:(1)餐饮恢复慢且新品推出效果不佳,天气暖冬进一步削弱终端需求;(2)行业增速放缓情况下,速冻面点竞争略加剧,公司目前参与竞争意愿较低。2024Q1 公司收入同比增长 17.67%, 主业增长较好主要源于:(1)春节期间餐饮超预期;(2) 3 月份公司释放价格政策提升经销商拿货积极性;(3)受益于公司出货节奏调整。冻品先生同比持平,主要源于 2、 3 月份部分大单品断货。 盈利端:毛利率驱动盈利提升公司 2023Q4+2024Q1 归母净利润同比增长 2.58%,计提减值损失情况下仍实现盈利能力提升,主要受益于毛利率提升。 2023Q4+2024Q1 公司毛利率同比提升主要源于:(1)成本红利;(2)结构优化:毛利率更高的板块增速更快。 盈利预测、估值与评级基于行业增速放缓及竞争加剧等影响, 我们预计 2024-2026 年公司收入分别为 158.31/175.93/194.87 亿元,同比增长 12.71%/11.13%/10.77%;归母净利润分别为 16.46/18.70/20.43 亿元,同比增长 11.38%/13.59%/9.23%, 3 年 cagr 为 11.39%。参照可比公司估值,我们给予公司 2024 年 20.43 倍PE,目标价 114.70 元,维持“买入”评级。 风险提示: 新品拓展不及预期,行业竞争加剧,食品安全问题
三全食品 食品饮料行业 2024-05-14 12.36 15.12 39.35% 12.70 2.75%
12.70 2.75% -- 详细
公司发布 2023年报和 2024年一季报。 2023Q4/2023全年公司分别实现营业收入 16.41/70.56亿元,同比 -21.83%/-5.09%,实现归母净利润1.97/7.49亿元,同比-28.63%/-6.55%。 2024Q1分别实现营业收入/归母净利润 22.54/2.30亿元,同比-5.01%/-17.76%。 业绩持续承压,速冻调制食品增长亮眼分品类来看, 2023年速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类分别实现收入 58.29/10.76/0.95亿元, 同比-9.46%/+28.44%/-8.29%。 1) 速冻面米制品营收下滑的原因主要系 2022年囤货需求的高基数和 2023年终端消费疲软影响, 馒头包点类营收下滑较大; 2) 速冻调制食品实现双位数增长的原因主要系公司加大牛羊肉卷布局,持续 B 端放量。分渠道来看, 2023年公司在经销/直营/直营电商渠道分别实现营业收入 55.18/12.54/2.29亿元,同比-2.25%/-18.87%/+20.71%,公司紧抓兴趣电商、生鲜电商和社区电商的渠道红利,积极优化渠道结构,实现直营电商渠道双位数增长。 渠道调整干扰短期净利率,静待盈利能力提升2023年公司分别实现销售毛利率/净利率 25.84%/10.62%,同比-2.23pct/-0.16pct。 其中,毛利率降低主要系: 1)终端消费力下滑, 速冻米面制品量价承压; 2)牛羊肉产品在毛利率较低的 B 端放量。净利率的下滑主要系: 1) 速冻米面制品的毛利率下滑; 2)公司发力直播电商渠道,短期投流和物流费用增加。预计随着消费回暖、速冻调制食品放量 C 端、直播电商业务企稳,公司盈利能力进一步提升。 新品推出节奏快&渠道布局优化, 看好未来增长韧性公司于 C 端和 B 端分别推出粗纤维汤圆系列、奶酪鱼条、茴香小油条等产品,新品推出节奏较快;公司电商渠道引进专业人才并自建团队,充分彰显渠道调整信心;凭借公司积累的品牌力,公司于折扣超市、生鲜连锁、会员超市等新渠道市场推广较为顺利。 盈利预测、估值与评级基于行业景气度受猪价及消费需求影响, 我们预计公司 2024-2026年分别实现营业收入为 74.03/78.62/81.93亿元,同比+4.92%/+6.20%/+4.22%,实现归母净利润 7.91/8.76/9.20亿元,同比+5.50%/+10.80%/+5.08%, EPS分别为 0.90/1.00/1.05元/股, 3年 CAGR 为 7.09%。鉴于公司的行业龙头地位以及近年来的产品和渠道结构调整顺利,参照可比公司估值,我们给予公司 2024年 18倍 PE,目标价 15.77元, 给予“买入”评级。 风险提示: 消费需求持续较弱,原材料价格波动超预期,市场竞争加剧
五粮液 食品饮料行业 2024-05-13 147.33 167.19 32.79% 159.80 4.58%
154.08 4.58% -- 详细
事件:公司发布 2023 年年报与 2024 年一季报, 2023 年公司实现收入 832.72 亿元,同比增长 12.58%,实现归母净利润 302.11 亿元,同比增长 13.19%。24Q1 实现收入 348.33 亿元,同比增长 11.86%,实现归母净利润 140.45 亿元,同比增长 11.98%。 收入利润符合预期23Q4 实现收入 207.36 亿元,同比增长 14.00%,实现归母净利润 73.78 亿元,同比增长 10.09%。 23Q4+24Q1 实现收入 555.69 亿元,同比增长 12.65%,实现归母净利润 214.23 亿元,同比增长 11.33%。 收入利润符合预期。 24Q1公司合同负债 50.47 亿元,同比减少 8.82%,环比 2023 年减少 18.17 亿元, 24Q1(收入+Δ合同负债) 330.16 亿元,同比增长 35.89%。 24Q1 销售收现217.69 亿元,同比减少 23.98%, 或主要由于上年现金打款补贴导致高基数。 2023 年五粮液增速高于其他酒,优势区域表现亮眼2023 年公司酒类产品实现收入 764.47 亿元,同比增长 13.15%。分产品看,五粮液产品增速高于其他酒产品, 2023 年五粮液产品实现收入 628.04 亿元,同比增长 13.50%,其中销量/吨价分别+17.98%/-3.80%,我们预计主要由于 1618 和低度销量增长快于普五。其他酒产品实现收入 136.43 亿元,同比增长 11.58%,其中销量/吨价分别+27.60%/-12.56%。五粮液收入占比提升 0.25pct 至 82.15%。 分区域看,东部、西部、中部等优势区域表现亮眼 , 2023 年 公司 东 部 /南 部 / 西 部 / 北部 / 中 部地 区 分 别 实现 收 入223.89/68.10/262.15/80.74/129.58 亿 元 , 分 别 同 比 +17.92%/- 8.97%/+21.71%/-4.04%/+16.30%。 2023 年合计经销商数量达 3384 家,同比增加 240 家,其中五粮液经销商数量达 2570 家,同比增加 81 家;五粮浓香经销商数量达 814 家,同比增加 159 家。截至 2023 年末公司专卖店数量同样有所增加,合计达 1662 家,较年初增加 32 家。 盈利能力稳步提升2023 年公司毛利率 75.79%,同比提升 0.37pct,归母净利率 36.28%,同比提 升 0.20pct , 销 售 / 管 理 / 营 业 税 金 及 附 加 比 率 分 别 为9.36%/3.99%/15.05%,分别同比+0.11/-0.16/+0.52pct。 24Q1 公司毛利率78.43%,同比提升 0.04pct,归母净利率 40.32%,同比提升 0.04pct,销售/管理/营业税金及附加比率分别为 7.53%/3.06%/13.95%,分别同比+0.75/- 0.46/-0.37pct。 我们判断毛利率持平微增主要与 1618 和低度增长较快、货折增加有关。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 927.05/1026.31/1129.29 亿元 , 同 比 增 速 分 别 为 11.33%/10.71%/10.03% , 归 母 净 利 润 分 别 为336.63/373.05/411.67 亿元, 同比增速分别为 11.43%/10.82%/10.35%, EPS分别为 8.67/9.61/10.61 元/股, 3 年 CAGR 为 10.87%。 鉴于公司巩固增强稳健发展态势, 1618、 低度新品及文创酒发力形成增量, 参照可比公司估值,我们给予公司 2024 年 20 倍 PE,目标价 173.4 元,维持“买入” 评级。 风险提示: 白酒消费力下行; 行业竞争加剧;产品结构升级不及预期
海天味业 食品饮料行业 2024-05-13 37.90 42.50 23.58% 38.96 0.91%
38.25 0.92% -- 详细
事件:公司发布2023年报及2024年第一季度报告,2023年公司实现营收245.59亿元,同比-4.10%;实现归母净利润56.27亿元,同比-9.21%。2024Q1公司实现营收76.94亿元,同比增长10.21%;归母净利润为19.19亿元,同比增长11.85%,公司业绩符合预期。 23年需求平淡,24Q1经营修复分产品来看,2023年酱油实现营收126.37亿元,同比-8.83%,其中销量同比下滑8.17%,均价下滑0.72%,营收下滑更多的来自量减,同时得益于公司在酱油品牌及产品升级方面取得进步,2023年整体毛利率同比上升2.34pct至42.63%。2023年调味酱实现营收24.27亿元,同比-6.08%,其中销量下滑0.41%,均价下滑5.69%,毛利率下滑1.79pct。2023年蚝油营收为42.51亿元,同比-3.74%,其中销量下滑1.92%,均价下滑1.86%。公司坚持提升产品品质,丰富产品矩阵,2024Q1在春节旺季消费的带动下,公司主要品类均实现正增长,其中酱油/调味酱/蚝油产品分别实现营收40.85/8.01/12.82亿元,同比分别+10.06%/6.44%/9.63%。分地区来看,2023年主要区域营收有所下滑,东部/南部/中部/北部/西部分别同比-7.26%/-2.17%/-4.19%/-4.78%/-0.68%,24Q1基本面迎来修复,该地区营收增速分别为10.33%/21.81%/10.21%/6.46%/10.08%。 利润略有承压,期待后续改善2023年公司毛利率同比下滑0.95pct至34.74%,销售费用率/管理费用率/研发费用率同比-0.06/+0.42/-0.02pct至5.32%/2.14%/2.91%,整体净利率同比-1.25pct至22.97%。2024Q1公司毛利率同比提升0.38pct至37.31%,销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比0.27/0.00/-0.37pct至5.50%/1.61%/2.41%,净利率同比+0.37pct至25.06%。 盈利预测、估值与评级考虑到行业需求略承压,我们调整公司2024-2026年营业收入分别至268.12/289.56/312.73亿元,同比增速分别为9.17%/8.00%/8.00%,归母净利润分别为61.72/67.47/73.80亿元,同比增速分别为9.69%/9.33%/9.37%,EPS分别为1.11/1.21/1.33元/股,3年CAGR为9.47%。 鉴于公司为基础调味品龙头企业,积极变革,经营有望改善,参照可比公司估值,我们给予公司2024年39倍PE,目标价43.29元,维持“增持”评级。 风险提示:产品质量和食品安全风险、竞争加剧的风险、成本波动风险等。
千禾味业 食品饮料行业 2024-05-13 16.75 21.32 62.13% 16.92 -1.05%
16.58 -1.01% -- 详细
事件:千禾味业发布2023年报及2024年一季报,2023年公司收入/归母净利润32.07/5.30亿元,同比增长31.62%/54.22%;24Q1公司收入/归母净利润8.95/1.55亿元,同比增长9.28%/6.66%。24Q1收入符合预期,净利率略低于预期。 渠道继续扩张,带动收入增长分产品来看,公司主营产品为酱油及食醋两种,2023年分别实现收入20.40/4.22亿元,同比增速分别为34.85%/11.75%,毛利率分别同比提升0.44/2.05pct至37.59%/39.07%。其中酱油产品销量/均价同比分别33.19%/1.24%,食醋产品销量/均价同比分别13.66%/-1.68%,收入增长或主要来自量增。分区域来看,2023年公司持续开拓调味品全国市场,继续强化各级城市、渠道及经销商管理,实现营业收入稳步增长,中部地区发展势能充足,营收同比提升80.97%至4.49亿元,东部/南部/北部/西部分别实现收入7.12/2.08/5.67/12.29亿元,同增30.94%/26.00%/27.09%/23.77%。从经销商数量角度看,2023年公司净增加经销商1020家,其中中部及西部地区净增加数量较多,分别净增加256/259家。 产品升级+降本增效,盈利水平有望提升公司持续加强原生态自然发酵、零添加、健康好吃、高质量产品的开发和推广,优化现有的产品结构,2023年公司毛利率为37.15%,同比提升0.59pct。2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.22%/3.87%/2.70%,分别同比-1.36/0.87/0.05pct,报告期内净利率同比提升2.42pct至16.54%。展望未来,随着产品结构升级、降本增效措施推进,公司盈利水平有望持续提升。 盈利预测、估值与评级考虑到终端需求延续弱复苏,我们调整公司2024-2026年营业收入分别为37.68/43.70/50.69亿元,同比增速分别为17.49%/15.99%/16.00%,归母净利润分别为6.58/7.79/9.12亿元,同比增速分别为24.06%/18.41%/17.08%,EPS分别为0.64/0.76/0.89元/股,3年CAGR为19.81%。鉴于公司渠道持续扩张,参照可比公司估值,我们给予公司2024年34倍PE,目标价21.76元,维持“买入”评级。 风险提示:成本波动;行业竞争加剧;食品安全风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2024-05-13 84.69 99.81 52.17% 87.63 0.50%
85.12 0.51% -- 详细
事件: 公司发布 2024年一季报,24Q1公司实现收入 101.50亿元,同比减少 5.19%,实现归母净利润 15.97亿元,同比增长 10.06%,实现扣非净利润 15.13亿元,同比增长 12.11%。 青岛品牌、中高端以上产品销量表现更优销量拆分来看,青岛品牌优于其他品牌,中高端以上产品优于其他产品。 分品牌看,青岛啤酒销量 132.2万千升,同比减少 5.64%,其他品牌销量86.2万千升,同比减少 10.40%。分价格带看,中高端以上产品销量 96万千升,同比减少 2.44%,其他产品销量 122.4万千升,同比减少 11.24%。 24Q1公司吨价小幅提升,驱动盈利增长拆分量价来看, 24Q1公司实现销量 218.4万千升,同比减少 7.58%,以营业收入口径计算吨价 4647.44元,同比提升 2.58%。 24Q1公司以营业成本计算吨成本 2767.99元,同比减少 0.96%。盈利能力来看, 24Q1公司毛利率 40.44%,同比提升 2.12pct,归母净利率 15.74%,同比提升 2.18pct,费用率 15.02%,同比下降 0.95pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.83%/3.40%/0.18%/-1.39%,分别同比-1.01/+0.41/+0.08/-0.43pct。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 357.71/375.98/394.20亿元,同 比 增 速 分 别 为 5.40%/5.11%/4.84% , 归 母 净 利 润 分 别 为50.05/58.19/65.79亿元, 同比增速分别为 17.27%/16.26%/13.05%, EPS 分别为 3.67/4.27/4.82元/股, 3年 CAGR 为 15.52%。 啤酒行业高端化发展趋势明显,公司作为国产啤酒高端化龙头,产品结构持续优化,成长性较强,参照可比公司估值及公司历史估值,我们给予公司 2024年 28倍 PE, 目标价 102.76元,维持“买入” 评级。 风险提示: 产品质量和食品安全风险、大单品销售不达预期风险、原材料价格上涨风险
重庆啤酒 食品饮料行业 2024-05-13 70.48 82.10 39.96% 76.49 4.00%
73.29 3.99% -- 详细
事件: 公司发布 2024年一季报, 24Q1公司实现收入 42.93亿元,同比增长 7.16%,实现归母净利润 4.52亿元,同比增长 16.78%,实现扣非净利润 4.46亿元,同比增长 16.91%。 24Q1实现量价齐升,各区域稳步增长24Q1公司啤酒销售实现量价齐升。拆分量价来看,24Q1公司实现销量 86.68万千升,同比增长 5.25%,以营业收入口径计算吨价 4952.17元,同比提升1.82%。 24Q1公司以营业成本计算吨成本 2580.24元,同比减少 3.27%。 分区域看,南区增速最高。 24Q1公司西北区/中区/南区分别实现收入11.60/18.09/12.09亿元,分别同比增长 3.23%/7.05%/9.32%。 成本优化,盈利能力稳步提升24Q1公司毛利率 47.90%,同比提升 2.74pct,归母净利率 10.53%,同比提升 0.87pct,费用率 16.18%,同比增加 0.42pct,其中销售/管理/研发/财务 费 用 率 分 别 为 13.13%/3.13%/0.11%/-0.19% , 分 别 同 比 增 加0.18/0.02/0.07/0.15pct。 盈利预测、估值与评级考虑到消费弱复苏 , 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为156.32/164.61/172.29亿元, 同比增速分别为 5.52%/5.30%/4.67%,归母净 利 润 分 别 为 14.79/15.94/17.08亿 元 , 同 比 增 速 分 别 为10.67%/7.78%/7.12%, EPS 分别为 3.06/3.29/3.53元/股, 3年 CAGR 为8.51%。 鉴于公司公司高端化持续推进、全国化战略不断深化,成长性较强,参照可比公司估值及公司历史估值, 我们给予公司 2024年 28倍 PE,目标价 85.68元,维持“买入” 评级。 风险提示: 产品质量和食品安全风险、大单品销售不达预期风险、原材料价格上涨风险
今世缘 食品饮料行业 2024-05-10 55.96 73.80 61.35% 59.38 4.07%
58.23 4.06% -- 详细
事件:公司发布2023年报及2024年一季报,2023年/2024Q1公司分别实现收入100.98/46.71亿元,分别同比增长28.07%/22.84%;分别实现归母净利润31.36/15.33亿元,分别同比增长25.30%/22.12%。 收入利润符合预期,顺利实现开门红2023年/2024Q1公司分别实现收入100.98/46.71亿元,分别同比增长28.07%/22.84%;分别实现归母净利润31.36/15.33亿元,分别同比增长25.30%/22.12%。2023Q4+2024Q1实现收入64.05亿元,同比增长23.88%,实现归母净利润20.33亿元,同比增长21.27%。2024Q1公司合同负债9.73亿元,同比减少14.86%,环比2023年减少14.27亿元,2024Q1(收入+Δ合同负债)32.44亿元,同比增长11.66%。2024Q1销售收现37.30亿元,同比增长8.84%。 淡雅、单开等大众价格带产品延续高增长,省内重点市场逐步突破2023年公司白酒收入100.32亿元,同比增长27.86%,量/价分别同比增长19.87%/6.66%。分价格带看,特A类增速领先,特A+类/特A类/A类/B类/C、D类分别实现收入65.04/28.70/4.11/1.60/0.86亿元,分别同比增长25.13%/37.11%/26.68%/9.66%/2.47%。分区域看,2023年省内/省外分别实现收入93.11/7.27亿元,分别同比增长26.93%/40.18%。省内细分区域来看,苏中收入与销量增速领先,淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海分别实现收入19.90/23.56/13.02/15.88/11.02/9.73亿元,分别同比增长25.84%/21.17%/28.64%/38.78%/25.98%/24.99%。公司在淮安、南京市场稳扎稳打,在苏南/苏中多点开花,逐步在竞争中占据优势。 费用投放加大,盈利能力持平微降2023年公司毛利率78.35%,同比提升1.75pct,归母净利率31.05%,同比下降0.68pct,销售/管理/营业税金及附加比率分别为20.76%/4.24%/14.82%,分别同比+3.14/+0.15/-1.37pct,2023年销售费用增加主要系扫码红包等形式的费用投放政策加大。2024Q1公司毛利率74.23%,同比下降1.17pct,归母净利率32.81%,同比下降0.19pct,销售/管理/营业税金及附加比率分别为14.16%/2.20%/15.53%,分别同比-1.76/+0.12/+0.57pct。2024Q1毛利率略降低我们预计主要与单开、淡雅等产品增速较快有关。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为123.24/150.29/175.89亿元,同比增速分别为22.04%/21.95%/17.03%,归母净利润分别为37.74/45.33/53.86亿元,同比增速分别为20.34%/20.13%/18.81%,EPS分别为3.01/3.61/4.29元/股,3年CAGR为19.76%。鉴于公司积极推进省内市占率提升、省外打开增长天花板,参照可比公司估值,我们给予公司2024年25倍PE,目标价75.25元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;产品结构升级不畅;省外扩张遇阻
天味食品 食品饮料行业 2024-05-10 13.94 15.86 53.38% 14.65 1.81%
14.19 1.79% -- 详细
公司发布 2024 年第一季度报告, 2024Q1 公司实现营收 8.53 亿元,同比增长 11.34%;归母净利润为 1.76 亿元,同比增长 37.20%;扣非归母净利润1.47 亿元,同比增长 23.47%。 公司收入符合预期,净利率超预期。 主业稳健增长,线上增速亮眼公司拥有五大品牌, 包括“好人家”、 “大红袍”、 “天车”、 “天味食品餐饮高端定制”、 “拾翠坊”,分产品来看, 2024Q1 火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料分别实现营收 2.93/4.95/0.33 亿元,同比增长 1.18%/17.75%/21.79%。分渠道来看,线下仍为公司产品销售的主要渠道, 2024Q1 线上渠道/线下渠道分别实现收入 1.32/7.19 亿元,同比增速分别为 101.23%/2.94%。分区域来看,中西部地区为公司优势市场, 2024Q1 东部/南部/西部/北部/中部区域 营 收 分 别 达 1.56/0.87/3.11/0.80/2.17 亿 元 , 同 比 增 速 分 别 为6.88%/11.15%/23.35%/8.20%/1.56%。从经销商数量角度看, 2024Q1 公司经销商净增加 18 家,其中西部区域增加 24 家,北部区域减少 18 家,截至2024Q1 公 司 东 部 / 南 部 / 西 部 / 北 部 / 中 部 区 域 经 销 商 数 量 分 别 为635/438/670/500/940 家。 费用结构优化,盈利水平提升2024Q1 公司毛利率为 44.05%,同比提升 3.43pct,销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 17.02%/5.07%/1.05%,同比分别 2.18/-0.83/- 0.06pct。 2024Q1 公司净利率同比提升 4.22pct 至 20.90%,展望未来,随着降本增效措施持续推进,公司盈利水平有望持续提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 36.30/41.75/47.68 亿元, 同比增速分别为 15.29%/15.00%/14.22%,归母净利润分别为 5.81/6.76/7.87亿元, 同比增速分别为 27.32%/16.34%/16.36%, EPS 分别为 0.55/0.63/0.74元/股, 3 年 CAGR 为 19.86%。鉴于公司积极延展产品矩阵,推进渠道精耕及提效增质, 参照可比公司估值,我们给予公司 2024 年 30 倍 PE,目标价16.37 元,维持“买入”评级。 风险提示: 产品质量和食品安全风险、竞争加剧的风险、 成本波动风险等。
口子窖 食品饮料行业 2024-05-10 41.49 45.60 24.62% 46.39 7.56%
44.62 7.54% -- 详细
公司发布 2023 年报及 2024 年一季报, 2023 年/2024Q1 公司分别实现收入59.62/17.68 亿元, 分别同比增长 16.10%/11.05%; 分别实现归母净利润17.21/5.89 亿元, 分别同比增长 11.04%/10.02%。 收入利润符合预期,现金回款快于收入2023 年/2024Q1 公司分别实现收入 59.62/17.68 亿元,分别同比增长16.10%/11.05%;分别实现归母净利润 17.21/5.89 亿元,分别同比增长11.04%/10.02%。 2024Q1 公司合同负债 3.75 亿元,同比减少 15.71%,环比2023 年减少 0.22 亿元, 2024Q1(收入+Δ合同负债) 17.45 亿元,同比增长 18.43%。 2024Q1 销售收现 14.02 亿元,同比增长 15.46%。 高档白酒增速领先中低档,省内增速高于省外2023 年公司酒类收入 58.49 亿元,同比增长 15.60%,销量/均价分别增加7.43%/7.61%。分价格带看,高档白酒增速领先,高档白酒/中档白酒/低档白 酒 分 别 实 现 收 入 56.78/0.76/0.95 亿 元 , 分 别 同 比 +16.58%/- 19.76/+0.72%,拆分量价看,高档白酒量/价分别增长 13.40%/2.81%,中档白酒量/价分别-25.45%/+7.64%,低档白酒量/价分别-9.05%/10.74%。2024Q1 公司高档白酒/中档白酒/低档白酒分别实现收入 16.69/0.24/0.43亿元,分别同比+10.57%/-12.22%/+85.57%。分区域看, 2023 年省内/省外分别实现收入 49.02/9.47 亿元,分别同比增长 17.53%/6.56%。 2023 年经销商共增加 92 家至 951 家,其中省内经销商增加 18 家至 496 家,省外经销商增加 74 家至 455 家。 2024Q1 公司省内/省外分别实现收入 14.84/2.51亿元,分别同比增长 11.77%/8.51%。 产品渠道改革进行中,盈利能力短期承压2023 年公司毛利率 75.19%,同比提升 1.03pct,归母净利率 28.87%,同比下 降 1.32pct , 销 售 / 管 理 / 营 业 税 金 及 附 加 比 率 分 别 为13.88%/6.83%/15.12%, 分别同比+0.25/+1.61/-0.11pct。 2024Q1 公司毛利率 76.48%,同比下降 0.15pct,归母净利率 33.34%,同比下降 0.32pct,销售/管理/营业税金及附加比率分别为 12.06%/5.31%/14.10%,分别同比- 0.60/+0.09/-0.44pct。公司 2023 年提出兼系列产品升级换代,渠道逐步推动扁平化,因此 2023 年产品结构升级毛利率提升, 2024Q1 略降,销售费用增加。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 67.09/77.18/86.46 亿元,同比 增 速 分 别 为 12.53%/15.03%/12.03% , 归 母 净 利 润 分 别 为18.94/21.21/23.81 亿元,同比增速分别为 10.02%/11.98%/12.27%, EPS 分别为 3.16/3.53/3.97 元/股, 3 年 CAGR 为 11.42%。鉴于公司受益安徽白酒β向好,稳步推进规模扩张,参照可比公司估值,我们给予公司 2024 年 15倍 PE,目标价 47.4 元, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧; 宏观经济增长不及预期;改革进程不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名