公司发布 2024年中报： 2024年上半年实现营收 5.3亿元，同比+28.7%，归母净利润 1.2亿元，同比+31.2%； 其中单二季度实现营收 2.8亿元，同比+27.9%，归母净利润 0.7亿元，同比+41.5%。 点评： 下游需求保持旺盛，公司收入稳步提升。 受益于境内外客户需求增长，公司主要系列产品销售收入规模进一步扩大。 2024年上半年公司两大产品类别膳食纤维和益生元分别实现收入 2.9亿和 1.5亿，同比分别+35.44%和 43.72%；单二季度两者分别实现收入 1.5亿和 0.8亿，同比分别+37.8%和 34.4%。 并且公司主要生产抗性糊精、低聚异麦芽糖等中高端产品，具有明显技术壁垒。 另外， 公司健康甜味剂在上半年实现收入5974万，同比下降 26.3%， 主要系上半年产能调整所致。 分区域，公司上半年（Q2） 海外和国内分别实现收入 3.0亿（1.7亿）和 2.0亿（1.0亿），同比分别增长 30.0%（41.6%）和 15.8%（3.2%）。 Q2毛利率显著改善， 上半年费用率保持平稳。 2024年上半年公司整体毛利率为 33.5%， 同比略降 0.55pct，主要由于公司主动的产品结构调整策略下益生元 Q1收入占比大幅提升所致。而二季度公司毛利率为33.2%，同比提升 2.14pct，主要受益于原料成本持续下降。 另外，公司上半年费率整体保持稳定，四费率合计 8.7%，同比增长 0.07pct，其中销售/管理 /财务 /研发费用分别 3.00/2.34/-0.16/3.55%，同比分别变化 -0.16/0.21/-0.07/0.09pct。 持续推进产能建设，奠定长远发展基础。 今年 5月公司“年产 30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产 15000吨结晶糖项目” 顺利投产， 大幅扩充产能， 助力公司持续扩大市场份额，提升行业竞争力， 有利于保障公司未来几年的成长。同时公司还在不断推进产能建设，今年 8月通过了《关于投资建设“功能糖干燥扩产与综合提升项目”的议案》， 拟投资2.1亿元建设项目扩充 11000吨异麦芽酮糖、 1800吨低聚半乳糖和 200吨乳果糖产品产能。此外公司会继续推进泰国工厂建设，谋定长远发展。 盈利预测与估值： 公司正处于高速成长期， 随着产能瓶颈突破， 公司未来业绩持续增长可期。 我们调整对公司 2024-2026年净利润预测至2.68/3.90/4.89亿元，对应 EPS 分别 0.83/1.21/1.51元，对应当前 PE 估值分别 19.93/13.70/10.95倍。维持买入评级。 风险提示： 市场竞争加剧， 扩产不及预期， 业绩预测和估值不达预期

事件：公司发布2024年半年报，2024年1-6月公司实现营收5.31亿元，同比+28.73%，归母净利润1.20亿元，同比+31.24%，扣非归母净利润1.11亿元，同比+31.04%；24Q2实现营收2.79亿元，同比+27.93%，归母净利润0.66亿元，同比+41.51%，扣非归母净利润0.60亿元，同比+35.87%。 益生元及膳食纤维拉动收入增长，Q2境外收入实现快增分产品看，24H1公司益生元/膳食纤维/健康甜味剂/其他淀粉糖（醇）分别实现收入1.53/2.88/0.60/0.03亿元，同比+43.72%/+35.44%/-26.30%/-56.63%，益生元及膳食纤维产品高增拉动收入快速增长；24Q2则分别实现收入0.79/1.53/0.35/0.01亿元，同比+34.42%/+37.78%/-19.03%/-62.35%，健康甜味剂降幅环比收窄。分区域看，24H1公司境内/境外分别实现主营收入2.02/3.01亿元，同比+15.80%/+29.77%；24Q2境内外分别实现1.03/1.66亿元收入，同比+3.24%/+41.61%，境外客户需求增长收入高增贡献主要增量。 Q2产品结构提振毛利，费用率亦有所上升公司24H1/24Q2毛利率分别为33.47%/33.22%，同比-0.55/+2.14pcts，24Q2毛利实现较好改善推测主要系产品结构优化。费用方面，24H1年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.17/+0.22/+0.09/-0.07pcts,整体费用率同比+0.07pct;而24Q2四项费用率分别同比+1.14/+0.36/+0.97/+0.01pct，,整体费用率有所上升，同比+2.48pcts，主要系人工、咨询、展会及项目研发费用增加。整体来看，公司24H1/24Q2实现归母净利率22.50%/23.64%，同比+0.43/+2.27pcts；扣非归母净利率20.95%/21.51%，同比+0.37/1.26pcts。 募投产能落地又添新产能扩张，综合竞争力持续提升5月29日，公司“年产3万吨可溶性膳食纤维项目”以及“年产1.5万吨结晶糖项目已实现全面投产，缓解公司产能瓶颈，持续扩大产品品种、型号。此外，公司8月29日发布关于投资建设“功能糖干燥扩产与综合提升项目”的公告，拟通过自有及自筹资金投资2.12亿元新建生产车间与干燥车间，建设周期24个月，预计建成可年产1.1万吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖产品，此项目的投建有望持续扩充公司产能，且进一步升级、完善公司产品矩阵，提升公司市场竞争力。 盈利预测与投资建议：基于中报业绩，我们维持此前盈利预测，预计公司24-26年公司归母净利润为2.78/3.79/4.94亿元，同比+44%/+36%+30%，对应24-26年EPS为0.86/1.17/1.53元，对应PE为19x/14x/11x。 维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产能建设不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率风险。

事件描述2024年7月10日，百龙创园发布了2024年半年度业绩快报。公司2024年上半年实现营业收入5.32亿元，同比增长28.83%；归母净利润1.14亿元，同比增长25.29%，扣非归母净利润1.06亿元，同比增长24.66%。 24H1业绩同比增长，主要产品需求增加公司24H1业绩同比增长，新产能投放后带动销量与收入同步上升。其中2024Q2实现营业收入2.80亿元，同比增长28.11%，环比增长10.92%；归母净利润0.61亿元，同比增长29.89%，环比增长13.17%，扣非归母净利润0.55亿元，同比增长23.61%，环比增长6.62%。百龙创园膳食纤维系列产品价格稳定，叠加国内市场渗透率不断提高、下游需求增加，新释放产能将被市场有效消化；健康甜味剂系列产品境外需求快速增加，拉动公司业绩实现进一步增长。 主要产品新产能投产，公司产能大幅增加膳食纤维及结晶糖项目正式投产，解决产能不足带来的发展限制与间接成本问题，为公司成长提供产能支持。据5月29日公司公告，“年产3万吨可溶性膳食纤维项目”和“年产1.5万吨结晶糖项目（10000吨结晶果糖，5000吨阿洛酮糖）”已全面投产。此前公司膳食纤维系列产品产能利用率持续饱和，2020年年产能1.5万吨，利用率已达120.82%，及时扩产为公司扩大经营规模提供了产能支持。同时，产能不足也迫使公司产线进行柔性化生产以满足日益增长的市场需求。扩大产能有利于减少转产，降低其中停工、调试等环节的成本。此外，产品中结晶糖既可外销又可作为原料自用，投产后将使得公司生产链条得到进一步延伸、价值链进一步提高，为拓宽产品矩阵、优化收入结构奠定坚实基础。 持续优化产品布局，高附加值产品接力创造业绩增量公司秉持“高附加值产品”战略，持续优化产品布局。公司主要产品膳食纤维市场增速明显，据中研网数据，2023年中国膳食纤维市场规模达到了128.51百万美元，预计年复合增长率（CAGR）约为14.22%，增长态势有望保持。百龙创园23、24年新投产抗性糊精产能共1.5万吨/年，聚葡萄糖产能2万吨/年，有利于公司在成长的市场中保持自身优势地位。健康甜味剂阿洛酮糖热量低、口感好，是蔗糖的替代品、在国内市场潜力巨大。公司自2019年布局阿洛酮糖，主要在境外创收，随着国内关于D-阿洛酮糖纳入食品原料的审批进度提升，阿洛酮糖国内市场有望成为公司未来又一重要利润来源。 投资建议我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.72、3.57、4.60亿元，同比增速为41.1%、31.0%、28.9%。当前股价对应PE分别为23、18、14倍。维持“增持”评级。 风险提示（1）项目投产进度不及预期；（2）产品价格大幅波动；（3）装置不可抗力的风险；（4）审批政策变化风险；

事项：公司公告：2024年7月9日，公司发布2024年半年度业绩快报。公告显示，2024年半年度，公司实现营业收入5.32亿元，同比增长28.83%，实现归母净利润1.14亿元，同比增长25.29%。基本每股收益为0.35元，同比下降5.41%，主要原因系公司2023年年度权益分派以资本公积金对全体股东每10股转增3股，总股本增加导致。 国信化工观点：1）公司膳食纤维、健康甜味剂新增产能于2024年二季度全面投产，有效缓解公司原有产能供不应求的局面，随着新增产能的不断爬坡，公司二季度营收利润持续上行；2）新产能释放后，公司产品矩阵不断完善，公司有余力继续扩大生产的产品品种、型号，满足不同客户对不同产品、型号的多样化需求。新产能提升了专线专产比例，减少公司原有产线因生产不同产品停工、调试产生的成本，降低生产难度，减少管理成本；3）泰国生产基地稳步推进，将有效降低生产成本，减少出口关税，提振公司产品的国际影响力。 公司在益生元、膳食纤维、健康甜味剂（阿洛酮糖）领域处于我国领先地位，产品定位中高端，终端客户包括农夫山泉、娃哈哈、QUEST等海内外食品饮料行业龙头企业，目前公司在产产品销售供不应求，价格稳定，3万吨膳食纤维、1.5万吨结晶糖项目的投产将在2024-2025年逐年增厚公司营收与利润。未来公司规划的泰国生产基地以及其他新品的投放也将继续保障公司成长。考虑到公司在行业领先地位以及中长期的持续增长，我们维持对公司2024-2026年营收分别为12.65/16.51/19.46亿元，归母净利润分别为2.81/3.83/4.66亿元的预测，当前股价对应PE分别为22.4/16.4/13.5X，维持“优于大市”评级。 评论：公司膳食纤维、健康甜味剂新增产能全面投产，二季度盈利稳步增长根据公司公告，公司2024年一季度实现营收2.52亿元，实现归母净利润5354.32万元；2024年二季度实现营收2.80亿元，同比增长28.44%，环比增长11.02%，实现归母净利润6059.74万元，同比增长29.89%，环比增长13.17%。预计随着新增产能的逐步爬坡，2024年三、四季度将持续保持环比、同比盈利增长。 我们认为，公司逐季实现营收与利润的稳步增长主要得益于两点：（1）膳食纤维及阿洛酮糖市场需求快速增长，公司不断加大原本产线的生产强度，超负荷运转下产量持续提升；（2）2024年二季度以来，公司新增3万吨膳食纤维产能，1.5万吨结晶糖产能全面投产，一方面缓解了原有产线的生产压力，另一方面新增产线产能持续爬坡，带动公司盈利上行。膳食纤维终端产品渗透率快速提升，海外阿洛酮糖需求快速增长，公司新产能释放有效缓解了原有产线的生产负荷压力，增厚公司营收与利润根据GrandViewResearch数据，2019年全球膳食纤维市场规模达180.64亿元，预计到2026年市场规模将达229.13亿元，CAGR达到8.9%。伴随食品健康化趋势发展，膳食纤维原料需求快速增长。公司2023年膳食纤维板块实现营业收入4.44亿元，同比增长31.1%；实现生产43216.37吨，同比增长53.26%；实现销量42622.79吨，同比增长58.32%。为应对下游需求的高速增长，2023年公司原产线开工负荷率高达约154%。随着3万吨膳食纤维新产能的投放，能有效缓解公司产能不足的问题。我们按照新老总产能全年利用率80%，销售均价1.3-1.5万元/吨计算，3万吨膳食纤维产能释放将带动公司营收增长36%-57%。 阿洛酮糖作为新一代健康天然甜味剂，在海外自获批使用至今已有10年历史，其在口感、健康、功能性等诸多方面具备显著优势，目前海外需求端主要运用于烘焙、糖果、饮品、调味品、药品等诸多领域。百龙创园于2019年首次实现阿洛酮糖的量产销售，是我国最早布局阿洛酮糖产品的企业。目前公司阿洛酮糖老产线已满产，为满足下游食品生产加工企业需求，公司投建了年产1.5万吨结晶糖项目，可用于生产阿洛酮糖结晶糖产品，项目已于今年二季度全面投产。我们按照新产能全年80%开工率，考虑到老产能的置换后，假设销售均价为2-2.5万元/吨计算，1.5万吨结晶糖新产能释放将带动公司营收增长1.2-1.5亿元，同比增长约88%-109%。 布局投建泰国生产基地，具备降低成本以及提升公司国际竞争力的优势2023年10月20日，公司发布“关于投资建设泰国生产基地的公告”，报告称公司将拟投资4.52亿元人民币在泰国投资建设功能糖生产基地项目，项目中阿洛酮糖生产线同时具备生产阿洛酮糖、结晶果糖、异麦芽酮糖等结晶糖产品；抗性糊精生产线可联产低聚果糖、低聚异麦芽糖、低聚半乳糖等益生元产品。 关于公司在海外布局健康功能糖产能的核心优势主要有3点：（1）落实“一带一路”倡议，进一步提升产品国际竞争力。公司核心产品以外销为主，本次投资建设泰国生产基地项目是公司深化国际化发展战略的一项重要举措，对公司未来发展具有重要意义，未来公司将以泰国生产基地为支点，与国际客户加深产品及市场开发力度，持续加强海外客户服务能力，不断提高海外市场开拓能力。 （2）降本增效，提升盈利水平。泰国具备明显的原材料成本优势，靠近原材料生产地建设项目有利于降低公司的生产成本及运输成本。公司主要原材料为蔗糖、淀粉及淀粉深加工产品，泰国巴真武及周边玉米淀粉和木薯淀粉供应充足且价格低廉。当地玉米淀粉价格和木薯淀粉价格折合人民币比国内低15-20%；其它糖质原料（如低聚果糖主要生产原料为蔗糖），当地价格仅为国内的70%左右。 （3）规避贸易风险，降低关税水平。美国是公司最重要的海外市场，公司未来部分出口至美国市场的业务仍有可能面临贸易政策变化等不利因素带来的挑战；此外美国针对公司部分产品会加征高额关税，而泰国生产基地的建设，相关产品出口到美国只征收基础关税。因此本项目在泰国投资建设将有效的降低部分产品的出口关税及未来面临的贸易正常变化带来的风险。 投资建议：公司在益生元、膳食纤维、健康甜味剂（阿洛酮糖）领域处于我国领先地位，产品定位中高端，终端客户包括农夫山泉、娃哈哈、QUEST等海内外食品饮料行业龙头企业，目前公司在产产品销售供不应求，价格稳定，3万吨膳食纤维、1.5万吨结晶糖项目的投产将在2024-2025年逐年增厚公司营收与利润。未来公司规划的泰国生产基地以及其他新品的投放也将继续保障公司成长。考虑到公司在行业领先地位以及中长期的持续增长，我们维持对公司2024-2026年营收分别为12.65/16.51/19.46亿元，归母净利润分别为2.81/3.83/4.66亿元的预测，当前股价对应PE分别为22.4/16.4/13.5X，维持“优于大市”评级。风险提示：新建项目爬坡进度不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险；产品价格大幅下降的风险；下游需求不及预期的风险。

事件：公司公布2024年半年度业绩快报。2024H1，公司实现营收5.32亿元，同比+28.83%；实现归母净利润1.14亿元，同比+25.29%；实现扣非归母净利润1.06亿元，同比+24.66%。其中，24Q2公司实现营收2.80亿元，同比+28.11%；实现归母净利润6060万元，同比+29.90%；实现扣非归母净利润5464万元，同比+23.59%。 点评：收入利润符合预期，同比环比双双增长。24Q2，面对国内消费端的缓慢复苏，公司逆势向上，单季度收入和利润均再创历史新高，同比环比均实现增长。由于30000吨膳食纤维和15000吨结晶糖项目已于近期投产，我们推测新项目已开始贡献收入与利润。 新产能投产，下半年业绩有望加速提升。5月29日，公司发布公告，30000吨膳食纤维和15000吨结晶糖项目已完成调试并正式全面投产。该项目的正式投产，首先将大幅改善公司先前的产能不足；其次为公司完善产品矩阵、优化产品布局奠定坚实基础；同时将有余力生产既是终端产品、又是重要原料的结晶糖，进一步拓展产业链；最后将减少公司柔性生产带来的效率下降。我们预计新产能将在Q3进一步贡献增量，公司下半年业绩有望加速提升。 盈利预测与投资评级：新产能已经投产，把握业绩成长机遇。当前国内消费需求整体偏弱，公司通过国内外双轮驱动，同环比持续创造业绩新高。公司新产能已于近期全面投产，我们预计下半年公司收入和利润有望在此推动下进一步加速增长。中长期看，阿洛酮糖的获批预期，泰国项目的规划建设和公司的储备新品有望助推公司在接下来几年业绩持续增长。我们预计公司2024-2026年EPS为0.85/1.21/1.60元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：泰国投资建设功能糖生产基地项目进展不及预期，行业竞争加剧

深耕功能糖及生物发酵行业，营收业绩不断高增百龙创园是国内领先的糖类生物科技企业，也是全球行业内为数不多的具备多品种规模化生产能力的企业之一。公司上游为大宗品，主营益生元、膳食纤维、健康甜味剂和其他淀粉糖（醇），产品广泛应用于功能性食品、烘焙食品、乳制品、婴幼儿奶粉、功能性饮料、保健品等行业。 公司积极践行国际化战略，2023年投资建设了泰国生产基地项目，与国际客户加深产品及市场开发力度，不断提高自身产能与海外市场开拓能力。公司2023年实现营收8.68亿元，同比增长20.28%；实现归母净利润1.93亿元，同比增长28.02%；实现扣非净利润1.76亿元，同比增长24.56%。 膳食纤维系列表现突出，阿洛酮糖有望持续打开空间公司膳食纤维贡献度不断提升，2023年公司膳食纤维系列产品实现营业收入4.44亿元，同比增长31.08%，贡献全年营收51.15%，同比增长4.22PCT。公司膳食纤维系列以聚葡萄糖和抗性糊精为主，公司是国内首家取得抗性糊精生产许可证的企业，国内首家具备工业化生产阿洛酮糖的企业。随着降糖需求不断提升，境外市场对阿洛酮糖需求的快速增长拉动健康甜味剂板块高增长，2023年公司健康甜味剂系列产品实现收入1.37亿元，同比增长44.91%，贡献全年营收15.81%，同比增长2.69PCT。 研发投入保持创新动能，三费管控合理公司注重研发创新，产品品种丰富。目前公司基于四大产品格局已经推出了低聚木糖、低聚半乳糖、水苏糖等高端益生元产品及健康甜味剂新产品阿洛酮糖、异麦芽酮糖，正在研发其他高端产品。2023年开发了无糖抗性糊精、高DE值抗性糊精等新品，主导制定《抗性糊精》行业标准、《D-阿洛酮糖》团体标准，主导修订多项行业标准。同时在青岛设立子公司，加强国际化布局及高端研发人员建设。公司三费管控合理，2023年公司销售费用率为3.04%，同比下降0.35PCT；管理费用率为2.46%，同比下降0.39PCT。 海外布局泰国生产基地，产能稳增打开成长空间公司为提升国际竞争力布局泰国生产基地，进一步提升国际竞争力。泰国具备明显的原材料成本优势，公司主要原材料为蔗糖、淀粉及淀粉深加工产品，泰国玉米淀粉价格和木薯淀粉价格折合人民币比国内低15%-20%；其它糖质原料当地价格仅为国内的70%左右。此外，泰国基地还能有效避免美国对中国出口商品加征的关税，进一步降低公司成本。投资建议我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.72、3.57、4.60亿元，同比增速为41.1%、31.0%、28.9%。当前股价对应PE分别为27、20、16倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示（1）项目投产进度不及预期；（2）产品价格大幅波动；（3）装置不可抗力的风险；（4）审批政策变化风险；

公司公告： 2024 年 5 月 28 日， 公司发布公告， 公司“年产 30000 吨可溶性膳食纤维项目” 和“年产 15000吨结晶糖项目” 已完成对生产工艺、 机器设备的安装调试， 生产线已于近期正式全面投产。 两个项目建成后新增年产膳食纤维产品 30000 吨， 结晶糖产品 15000 吨。 国信化工观点： 1） 公司是国内领先的益生元、 膳食纤维、 健康甜味剂产品生产商。 公司主营产品包括益生元板块的低聚果糖、 低聚半乳糖等， 膳食纤维板块的抗性糊精和聚葡萄糖， 健康甜味剂板块的阿洛酮糖等。 近两年， 公司通过调整产品结构， 优化生产路径等方式， 将主营产品毛利率提升至行业领先水平， 下游需求不断增长， 公司各产线亦处于超负荷状态。 随着公司 3 万吨膳食纤维与 1.5 万吨结晶糖项目的投产，将大幅改善公司产能不足的问题， 有利于进一步扩大公司生产经营规模， 有效缓解海内外客户的需求， 增厚公司营收与利润。 2） 本次新产能的释放将为公司继续完善产品矩阵， 优化产品布局奠定坚实的基础，公司将有余力继续扩大生产的产品品种、 型号， 满足不同客户对不同产品、 型号的多样化需求。 新产能将提升专线专产比例， 减少公司原有产线因生产不同产品停工、 调试产生的成本， 降低生产难度， 减少管理成本。公司在益生元、 膳食纤维、 健康甜味剂（阿洛酮糖） 领域处于我国领先地位， 产品定位中高端， 终端客户包括农夫山泉、 娃哈哈、 QUEST 等海内外食品饮料行业龙头企业， 目前公司在产产品销售供不应求， 价格稳定， 3 万吨膳食纤维、 1.5 万吨结晶糖项目的投产将在 2024-2025 年逐年增厚公司营收与利润。 未来公司规划的泰国生产基地以及其他新品的投放也将继续保障公司成长。 考虑到公司在行业领先地位以及中长期的持续增长， 我们维持对公司 2024-2026 年营收分别为 12.65/16.51/19.46 亿元， 归母净利润分别为 2.81/3.83/4.66 亿元的预测， 当前股价对应 PE 分别为 27.1/19.9/16.3X， 维持“优于大市” 评级。 评论：膳食纤维终端产品渗透率快速提升， 公司新产能释放将有效缓解膳食纤维产线生产负荷压力， 增厚公司营收与利润。 根据 Grand View Research 数据， 2019 年全球膳食纤维市场规模达 180.64 亿元， 预计到 2026 年市场规模将达 229.13 亿元， CAGR 达到 8.9%。 伴随食品健康化趋势发展， 膳食纤维原料需求快速增长。 公司 2023年膳食纤维板块实现营业收入 4.44 亿元， 同比增长 31.1%； 实现生产 43216.37 吨， 同比增长 53.26%； 实现销量 42622.79 吨， 同比增长 58.32%。 为应对下游需求的高速增长， 2023 年公司原产线开工负荷率高达约 154%。 随着 3 万吨膳食纤维新产能的投放， 能有效缓解公司产能不足的问题。 我们按照新老总产能全年利用率 80%， 销售均价 1.3-1.5 万元/吨计算， 3 万吨膳食纤维产能释放将带动公司营收增长 36%-57%。 海外阿洛酮糖需求快速增长， 新产能投放将带动公司盈利上行。 阿洛酮糖作为新一代健康天然甜味剂， 在海外自获批使用至今已有 10 年历史， 其在口感、 健康、 功能性等诸多方面具备显著优势， 目前海外需求端主要运用于烘焙、 糖果、 饮品、 调味品、 药品等诸多领域。 百龙创园于 2019 年首次实现阿洛酮糖的量产销售， 是我国最早布局阿洛酮糖产品的企业。 目前公司阿洛酮糖老产线已满产， 为满足下游食品生产加工企业需求， 公司投建了年产 1.5 万吨结晶糖项目， 可用于生产 阿洛酮糖结晶糖产品， 项目已于近日投产。 我们按照新产能全年 67%开工率， 销售均价为 2-2.5 万元/吨计算， 1.5 万吨结晶糖新产能释放将带动公司营收增长 2-2.5 亿元， 同比增长约 146%-182%。 布局投建泰国生产基地， 具备降低成本以及提升公司国际竞争力的优势。 2023 年 10 月 20 日， 公司发布“关于投资建设泰国生产基地的公告” ， 报告称公司将拟投资 4.52 亿元人民币在泰国投资建设功能糖生产基地项目， 项目中阿洛酮糖生产线同时具备生产阿洛酮糖、 结晶果糖、 异麦芽酮糖等结晶糖产品； 抗性糊精生产线可联产低聚果糖、 低聚异麦芽糖、 低聚半乳糖等益生元产品。 关于公司在海外布局健康功能糖产能的核心优势主要有 3 点：（1） 落实“一带一路” 倡议， 进一步提升产品国际竞争力。 公司核心产品以外销为主， 本次投资建设泰国生产基地项目是公司深化国际化发展战略的一项重要举措， 对公司未来发展具有重要意义， 未来公司将以泰国生产基地为支点， 与国际客户加深产品及市场开发力度， 持续加强海外客户服务能力， 不断提高海外市场开拓能力。 （2） 降本增效， 提升盈利水平。 泰国具备明显的原材料成本优势， 靠近原材料生产地建设项目有利于降低公司的生产成本及运输成本。 公司主要原材料为蔗糖、 淀粉及淀粉深加工产品， 泰国巴真武及周边玉米淀粉和木薯淀粉供应充足且价格低廉。 当地玉米淀粉价格和木薯淀粉价格折合人民币比国内低 15-20%； 其它糖质原料（如低聚果糖主要生产原料为蔗糖）， 当地价格仅为国内的 70%左右。 （3） 规避贸易风险， 降低关税水平。 美国是公司最重要的海外市场， 公司未来部分出口至美国市场的业务仍有可能面临贸易政策变化等不利因素带来的挑战； 此外美国针对公司部分产品会加征高额关税， 而泰国生产基地的建设， 相关产品出口到美国只征收基础关税。 因此本项目在泰国投资建设将有效的降低部分产品的出口关税及未来面临的贸易正常变化带来的风险。 投资建议： 公司在益生元、 膳食纤维、 健康甜味剂（阿洛酮糖） 领域处于我国领先地位， 产品定位中高端， 终端客户包括农夫山泉、 娃哈哈、 QUEST 等海内外食品饮料行业龙头企业， 目前公司在产产品销售供不应求， 价格稳定， 3 万吨膳食纤维、 1.5 万吨结晶糖项目的投产将在 2024-2025 年逐年增厚公司营收与利润。 未来公司规划的泰国生产基地以及其他新品的投放也将继续保障公司成长。 考虑到公司在行业领先地位以及中长期的持续增长， 我们维持对公司 2024-2026 年营收分别为 12.65/16.51/19.46 亿元，归母净利润分别为 2.81/3.83/4.66 亿元的预测， 当前股价对应 PE 分别为 27.1/19.9/16.3X， 维持“优于大市” 评级。 风险提示新建项目进度不及预期的风险； 原材料价格波动的风险； 市场竞争加剧的风险； 下游需求不及预期的风险。

公司发布2023年年报，业绩符合预期。2023年公司实现营收8.68亿元（yoy+20.3%），实现归母净利润1.93亿元（yoy+28.0%），实现扣非归母净利润1.76亿元（yoy+24.6%），销售毛利率同比提升1.07pct至32.73%，业绩符合预期。其中4Q23单季度公司实现营收2.14亿元（yoy+25.0%，QoQ-11.0%），实现归母净利润0.52亿元（yoy+57.68%，QoQ+2.82%），销售毛利率同比环比分别下滑1.39、4.52pct至29.16%，主要是产品结构调整带来的。2023年公司业绩增长的主要原因为：1）境内外客户需求增长导致公司产品销量增加；2）“年产20000吨功能糖干燥项目”于2023年4月份投产，产能释放带动销量和收入增加。 公司发布2024年一季报，业绩符合预期。根据公司公告，1Q24年公司实现营收2.52亿元（yoy+29.6%，QoQ+17.6%），实现归母净利润0.54亿元（yoy+20.5%，QoQ+3.7%），实现扣非归母净利润0.51亿元（yoy+25.8%，QoQ+21.4%），业绩符合预期，1Q24销售毛利率同比下降3.56pct、环比上升4.59pct至33.75%。1Q24归母净利润同比增长的原因主要是新产能投产叠加需求增长带来的销量增长，膳食纤维收入占比继续提升。 新项目产能陆续释放，产品结构持续调整叠加境外客户对于健康甜味剂需求的快速增长，带动公司业绩稳健上行，泰国生产基地持续推进，践行公司国际化战略。根据公司公告，“年产20000吨功能糖干燥项目”已于2023年4月正式全面投产，新增益生元和膳食纤维产能，叠加膳食纤维下游渗透率提升和健康甜味剂需求增长，2023年公司膳食纤维、益生元、健康甜味剂系列产品产量分别同比增长53.3%、4.8%、50.8%至43216、19544、6283吨，销售量分别同比增长58.3%、24.5%、58.6%至42623、21604、6279吨，营收占比同比分别增减3.32、-5.24、2.47pct至51.99%、30.10%、16.07%，膳食纤维和健康甜味剂业务收入增速较快。膳食纤维由于抗性糊精销售占比提升，2023年毛利率同比增加4.6pct至38.96%，益生元和健康甜味剂毛利率分别减少2.45、7.31pct至28.86%、24.4%，健康甜味剂价格有所下跌。1Q24膳食纤维、益生元、健康甜味剂系列产品分别实现营收1.35、0.73、0.24亿元，同比分别涨跌33%、55%、-35%。23年10月根据公司公告，规划拟在泰国建设功能糖生产基地，预计总投资4.52亿元，建设两条生产线，一条为阿洛酮糖生产线，一条为抗性糊精生产线，项目有利于公司进一步提升国际竞争力，同时泰国具备明显的原材料成本优势以及低关税优势，有利于公司进一步降低生产成本。 新品投放顺利，可溶性膳食纤维和阿洛酮糖项目也投产在即，我国和欧盟阿洛酮糖获批进度持续推进，成为未来潜在增长市场。23年公司重点推出异麦芽酮糖、水苏糖等高端产品，成功实现了量产并得到了客户认可，同时开发了无糖抗性糊精、高DE值抗性糊精、复合益生元（纤维）、异麦芽酮糖醇、抗性淀粉等新品，并推向市场。同时“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”预计于24年5月投产，新增膳食纤维、阿洛酮糖和结晶果糖产能，打造一体化优势。截止1Q24公司在建工程较2022年末增加3.54亿元至5.47亿元。阿洛酮糖是一种新型功能性稀有糖，具有高甜度、低热量、安全性高等特点，生产技术壁垒高。D-阿洛酮糖现已得到日本、韩国、加拿大、墨西哥、新加坡以及澳大利亚等多国法规许可。2021年8月，我国卫健委已受理D-阿洛酮糖作为新食品原料的申请，同时欧洲食品安全局于2021年和2023年分别对阿洛酮糖的安全性做了评估，均认定没有风险，因此预计我国和欧盟获批指日可待，成为未来潜在增长市场。 投资分析意见：公司是国内健康食品添加剂的主要生产企业，2024年随着可溶性膳食纤维和结晶糖项目的陆续达产，同时特色产品阿洛酮糖随着欧盟和我国获批进度的持续推进有望带来需求的增长，公司已成功切入该领域，静待放量。我们维持公司2024-2025年归母净利润预测为3.09、4.23亿元，新增2026年公司归母净利润预测为5.29亿元，对应的EPS为1.24、1.70、2.13元，对应的PE为23、17、14倍，维持增持评级。 风险提示：1.原材料价格大幅上涨；2.海外市场拓展以及出口不及预期；3.欧盟和我国获批进度放缓致使销量增速放缓。

2023年公司业绩保持稳健增长，24Q1业绩表现优异2023年公司实现收入8.68亿元，同比+20.28%；实现归母净利润1.93亿元，同比+28.02%；23Q4实现收入2.14亿元，同比+25.03%；实现归母净利润0.52亿元，同比+57.68%；24Q1实现收入2.52亿元，同比+29.63%；实现归母净利润0.54亿元，同比+20.47%。 分产品来看，2023年公司益生元系列产品实现2.57亿元，同比+4.49%；膳食纤维系列产品实现4.44亿元，同比+31.08%；主要是终端膳食产品的渗透率提高带动公司抗性糊精和聚葡萄糖在食品饮料客户销售持续增长；健康甜味剂系列产品实现1.37亿元，同比+44.91%；主要是得益于境外市场对该产品需求的快速增长所致，该产品占公司主营业务收入的比重达到16.07%，已经成为公司重要的业务板块和收入利润来源。其他淀粉糖业务实现0.16亿元。2023年毛利率有所提升，24Q1毛利率略有下降2023年公司毛利率为32.73%，同比+1.07pct；24Q1为33.75%，同比-3.56pct；公司产品价格基本保持稳定，毛利率变动主要系产品结构调整影响。 2023年公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为3.04%/2.46%/3.75%/-0.65%，同比-0.35/-0.39/+0.01/+1.28pcts；24Q1实现销售/管理/研发/财务费用率分别为3.73%/1.99%/3.55%/-0.14%，同比-1.64/0.05/-0.89/-0.16pct.2023年公司净利率为22.23%，同比+1.34pct；24Q1为21.24%，同比-1.61pct。 产能持续扩张，为公司后续增长提供增长动能2023年底，公司“年产20000吨功能糖干燥项目”已全面投产，该项目建成后年可生产8,000吨低聚果糖（粉体），5,000吨抗性糊精（粉体），7,000吨聚葡萄糖产品（粉体），预计年可新增收入3.75亿元。公司在建的募投项目“年产30,000吨可溶性膳食纤维项目”和自有资金投资建设的“年产15,000吨结晶糖项目”按计划进度有序推进中，预计在2024年5月可以顺利投产。 泰国建设生产基地，提升国际竞争力，降低生产成本。公司在23年10月发布公告，投资建设泰国生产基地公告，将在泰国投资4.52亿元建设功能糖项目，其中阿洛酮糖生产线同时具备生产阿洛酮糖、结晶果糖、异麦芽酮糖等结晶糖产品；抗性糊精生产线可联产低聚果糖、低聚异麦芽糖、低聚半乳糖等益生元产品。由于泰国具备明显的原材料成本优势，可以有效降低公司的生产成本；同时有效降低关税水平，也将提升国际竞争力。 维持买入评级预计公司2024-2026年实现收入分别为12.54、16.52、19.88亿元，同比分别增长44.44%/31.76%/20.33%；实现归母净利润分别为3.02、4.03、5.03亿元，同比增长分别为56.29%、33.54%、24.94%。预计24-26年EPS分别为1.21、1.62、2.02元，对应PE分别为23.01、17.23、13.79倍。 风险提示：产能扩张不及预期，终端需求疲软，食品安全问题等。

公司发布 2023 年年报和 2024 年 1 季报， 2023 年实现营收 8.68 亿元，同比+20.28%，归母净利润 1.93 亿元，同比+27.98%;2024 年1 季度公司实现营业收入 2.52 亿元，同比+29.63%，归母净利润0.54 亿元，同比+20.47%， 业绩符合预期。公司膳食纤维业务和健康甜味剂业务增长迅速。 分业务来看， 2023年公司益生元系列业务实现营业收入 2.57 亿元，同比+4.49%；公司膳食纤维系列业务实现营业收入 4.44 亿元，同比+31.08%；健康甜味剂系列产品实现收入 1.37 亿元，同比+44.91%，主要是得益于境外市场对该产品需求的快速增长导致。公司新项目带来新一轮增长。 根据公司年报披露，公司“年产20000 吨功能糖干燥项目”已于报告期内全面投产,该项目建成后年可生产 8,000 吨低聚果糖（粉体）， 5,000 吨抗性糊精（粉体）， 7,000 吨聚葡萄糖产品（粉体），预计年可新增收入 3.75 亿元。“年产 30,000 吨可溶性膳食纤维项目”和“年产 15000 吨结晶糖项目”预计在 2024 年 5 月可以顺利投产。新产品量产并获得客户认可。 公司重点推出异麦芽酮糖、水苏糖等高端产品，并得到了客户认可，丰富产品结构，提升公司综合竞争力，报告期内公司异麦芽酮糖、水苏糖产品逐步实现规模化销售，带动公司收入和业绩持续增长。考虑到公司 1.5 万吨阿洛酮糖和 3 万吨膳食纤维项目的投产， 我们预测 2024-2025 年公司归母净利分别为 3.02、 3.86 亿元，引入2026 年归母净利润 4.83 亿元。 对应 EPS 分别为 1.22、 1.55、 1.94元/股，对应的 PE 分别为 21.64X、 16.95X、 13.53X，维持“买入”评级。 原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

事件：公司公布公司公布2023年年业绩快报。2023年，公司实现营收8.68亿元，同比+20.28%；实现归母净利润1.93亿元，同比+27.97%；实现扣非归母净利润1.76亿元，同比+24.51%。其中，23Q4公司实现营收2.14亿元，同比+25.03%；实现归母净利润5165万元，同比+57.42%；实现扣非归母净利润4220万元，同比+27.57%。 点评：点评：Q4收入稳步增长，利润再创历史新高。23Q4，公司收入同比持续增长，需求端看，公司境内外客户需求增长导致公司产品销量增加；供给端看，公司“年产20000吨功能糖干燥项目”于2023年4月投产，产能释放带动销量和收入增加。利润端看，单季度归母净利润再创历史新高，其中扣非归母净利润和归母净利润增速均高于收入增速，我们推测系产品结构调整，高毛利产品占比提升所致。 募投项目募投项目24年5月投产月投产，泰国项目持续推进，短中期持续增长可期。 据公司公告，“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”计划于2024年5月开始使用，我们预计该项目有望成为24年业绩增长的重要推动力。 同时，23Q3公告的泰国生产建设基地项目获得新进展。2023年11月17日，公司公告称已完成国内备案登记和泰国注册登记手续，标志着泰国项目正式进入实际操作阶段，并有望在中期为公司业绩的增长提供坚实的基础。 研发项目不断拓展，储备新品长期有望助推公司更上一层楼。根据德州市环保科学研究所公示信息，公司正在申报年产9000吨母乳寡糖联产塔格糖项目环评。该项目建设规模为年产母乳寡糖6000吨，塔格糖3000吨。HMO是母乳中天然存在的益生元，对于婴幼儿的发育和健康有着至关重要的作用。2023年下半年，卫健委首次批准HMO中的两款单体作为营养强化剂，允许添加到婴配粉中。由于其是母乳中仅次于乳糖和脂肪的第三大成分，在母乳成分中占比达8%，因此潜在市场空间或逾百亿元。塔格糖是一种新型天然代糖，性能优异，在2014年已在我国获批为新食品原料，甜度是蔗糖的0.92倍，可发生美拉德反应，但因其生产成本过高，吨价长期维持在200元/公斤以上，供给稀少。若项目成功实施，则将有望助推公司长期业绩进一步抬升。 盈利预测与投资评级：业绩增长持续，把握多重机遇。继23Q3公司首次实现单季度5000万归母净利润后，23Q4公司归母净利润再创新高，同比增速也达57.42%。2024年5月，公司“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”有望投产，叠加越来越近的阿洛酮糖获批预期，公司短期业绩增长有望持续。中长期看，泰国项目的规划建设和储备新品的落地有望助推公司业绩进一步抬升。我们预计公司2023-2025年EPS为0.78/1.21/1.69元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：投产进度不及预期，泰国投资建设功能糖生产基地项目进展不及预期，

事项：公司公告：2024年2月27日，公司发布2023年度业绩快报，公告显示，2023年，公司实现营业总收入8.68亿元，同比增长20.28%；实现营业利润2.25亿元，同比增长27.31%；实现利润总额2.22亿元，同比增长27.97%；实现归母净利润1.93亿元，同比增长27.97%；实现扣非后归母净利润1.76亿元，同比增长24.51%。其中2023年Q4实现营业收入2.15亿元，同比增长25.07%，环比降低11.00%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长57.60%，环比增长2.91%。 国信化工观点：1）2023年，公司2万吨功能糖干燥项目投产，助力公司高毛利产品占比提升；2）主营产品围绕健康天然理念展开，有序推进在建项目；3）积极布局海外功能糖产能，增强供应链管理，全面提升国际竞争力。 我们认为，公司产品始终围绕天然、健康理念展开，更贴合当代消费者的消费需求，健康消费浪潮将推动公司业绩持续增长。诸如阿洛酮糖、膳食纤维等健康产品方面，公司占据先发优势，新增产能陆续投产，预计阿洛酮糖产能将达到1.5-2万吨，膳食纤维将达到5.8万吨，远期仍将占据行业主导地位。此外，行业在需求驱动下高速发展，公司在产能规模扩张的前提下不断对产线进行优化改造，预计未来3年利润率也将保持稳健水平。 我们根据公司2023年业绩快报披露数据，调整公司2023年营收为8.68亿元，归母净利润分别为1.93亿元，维持2024-2025年营收为14.31/14.83亿元，2024-2025年归母净利润为3.58/4.24亿元，当前股价对应PE为36/19/16x，维持“买入”评级。 评论：2万吨功能糖干燥项目投产，助力公司高毛利产品占比提升根据公司公告，2023年，公司实现营业总收入8.68亿元，同比增长20.28%；实现营业利润2.25亿元，同比增长27.31%；实现利润总额2.22亿元，同比增长27.97%；实现归母净利润1.93亿元，同比增长27.97%；实现扣非后归母净利润1.76亿元，同比增长24.51%。其中2023年Q4实现营业收入2.15亿元，同比增长25.07%，环比降低11.00%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长57.60%，环比增长2.91%。 2023年，公司境内外客户对产品的需求增长带动公司产品销量增加；此外，2023年4月，公司“年产20000吨功能糖干燥项目”投产，产能释放进一步扩大了公司高毛利粉体产品占比，带动公司利润上行。