事件：公司公布公司公布2023年年业绩快报。2023年，公司实现营收8.68亿元，同比+20.28%；实现归母净利润1.93亿元，同比+27.97%；实现扣非归母净利润1.76亿元，同比+24.51%。其中，23Q4公司实现营收2.14亿元，同比+25.03%；实现归母净利润5165万元，同比+57.42%；实现扣非归母净利润4220万元，同比+27.57%。 点评：点评：Q4收入稳步增长，利润再创历史新高。23Q4，公司收入同比持续增长，需求端看，公司境内外客户需求增长导致公司产品销量增加；供给端看，公司“年产20000吨功能糖干燥项目”于2023年4月投产，产能释放带动销量和收入增加。利润端看，单季度归母净利润再创历史新高，其中扣非归母净利润和归母净利润增速均高于收入增速，我们推测系产品结构调整，高毛利产品占比提升所致。 募投项目募投项目24年5月投产月投产，泰国项目持续推进，短中期持续增长可期。 据公司公告，“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”计划于2024年5月开始使用，我们预计该项目有望成为24年业绩增长的重要推动力。 同时，23Q3公告的泰国生产建设基地项目获得新进展。2023年11月17日，公司公告称已完成国内备案登记和泰国注册登记手续，标志着泰国项目正式进入实际操作阶段，并有望在中期为公司业绩的增长提供坚实的基础。 研发项目不断拓展，储备新品长期有望助推公司更上一层楼。根据德州市环保科学研究所公示信息，公司正在申报年产9000吨母乳寡糖联产塔格糖项目环评。该项目建设规模为年产母乳寡糖6000吨，塔格糖3000吨。HMO是母乳中天然存在的益生元，对于婴幼儿的发育和健康有着至关重要的作用。2023年下半年，卫健委首次批准HMO中的两款单体作为营养强化剂，允许添加到婴配粉中。由于其是母乳中仅次于乳糖和脂肪的第三大成分，在母乳成分中占比达8%，因此潜在市场空间或逾百亿元。塔格糖是一种新型天然代糖，性能优异，在2014年已在我国获批为新食品原料，甜度是蔗糖的0.92倍，可发生美拉德反应，但因其生产成本过高，吨价长期维持在200元/公斤以上，供给稀少。若项目成功实施，则将有望助推公司长期业绩进一步抬升。 盈利预测与投资评级：业绩增长持续，把握多重机遇。继23Q3公司首次实现单季度5000万归母净利润后，23Q4公司归母净利润再创新高，同比增速也达57.42%。2024年5月，公司“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”有望投产，叠加越来越近的阿洛酮糖获批预期，公司短期业绩增长有望持续。中长期看，泰国项目的规划建设和储备新品的落地有望助推公司业绩进一步抬升。我们预计公司2023-2025年EPS为0.78/1.21/1.69元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：投产进度不及预期，泰国投资建设功能糖生产基地项目进展不及预期，

事项：公司公告：2024年2月27日，公司发布2023年度业绩快报，公告显示，2023年，公司实现营业总收入8.68亿元，同比增长20.28%；实现营业利润2.25亿元，同比增长27.31%；实现利润总额2.22亿元，同比增长27.97%；实现归母净利润1.93亿元，同比增长27.97%；实现扣非后归母净利润1.76亿元，同比增长24.51%。其中2023年Q4实现营业收入2.15亿元，同比增长25.07%，环比降低11.00%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长57.60%，环比增长2.91%。 国信化工观点：1）2023年，公司2万吨功能糖干燥项目投产，助力公司高毛利产品占比提升；2）主营产品围绕健康天然理念展开，有序推进在建项目；3）积极布局海外功能糖产能，增强供应链管理，全面提升国际竞争力。 我们认为，公司产品始终围绕天然、健康理念展开，更贴合当代消费者的消费需求，健康消费浪潮将推动公司业绩持续增长。诸如阿洛酮糖、膳食纤维等健康产品方面，公司占据先发优势，新增产能陆续投产，预计阿洛酮糖产能将达到1.5-2万吨，膳食纤维将达到5.8万吨，远期仍将占据行业主导地位。此外，行业在需求驱动下高速发展，公司在产能规模扩张的前提下不断对产线进行优化改造，预计未来3年利润率也将保持稳健水平。 我们根据公司2023年业绩快报披露数据，调整公司2023年营收为8.68亿元，归母净利润分别为1.93亿元，维持2024-2025年营收为14.31/14.83亿元，2024-2025年归母净利润为3.58/4.24亿元，当前股价对应PE为36/19/16x，维持“买入”评级。 评论：2万吨功能糖干燥项目投产，助力公司高毛利产品占比提升根据公司公告，2023年，公司实现营业总收入8.68亿元，同比增长20.28%；实现营业利润2.25亿元，同比增长27.31%；实现利润总额2.22亿元，同比增长27.97%；实现归母净利润1.93亿元，同比增长27.97%；实现扣非后归母净利润1.76亿元，同比增长24.51%。其中2023年Q4实现营业收入2.15亿元，同比增长25.07%，环比降低11.00%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长57.60%，环比增长2.91%。 2023年，公司境内外客户对产品的需求增长带动公司产品销量增加；此外，2023年4月，公司“年产20000吨功能糖干燥项目”投产，产能释放进一步扩大了公司高毛利粉体产品占比，带动公司利润上行。

公司是国内领先糖类营养素制造商。公司定位中高端，产品覆盖聚异麦芽糖、低聚果糖、低聚半乳糖、低聚木糖、抗性糊精、聚葡萄糖、阿洛酮糖等，全球重要的益生元和膳食纤维产品的生产商。 益生元和膳食纤维市场前景广阔，阿洛酮糖先发优势明显。益生元和膳食纤维市场持续扩张，据招股说明书中预测数据，2025年益生元全球市场将达到180.47亿元，中国市场将达到36.24亿元；膳食纤维全球市场预计将达到220.14亿元，中国市场将达到51.94亿元。减糖趋势明晰，代糖热潮掀起，阿洛酮糖作为代糖的一种，已经获得美国、日本、澳大利亚、加拿大、韩国和新西兰等14个国家的法规许可，公司国内首家实现阿洛酮糖生产，盈利空间可观。 研发研发+客户铸客户铸公司壁垒。（ （1）研发，公司重视研发，2022年研发费用达到2700万元。公司采用柔性生产体系，生产线灵活且效率高，能够根据市场需求调节生产产品，提前储备避免资源浪费；（ （2））客户：公司下游客户覆盖QuestNutrition、HaoTop、OneBrands、GeneraMis等，客户资源丰富且粘性大。 泰国基地布局阿洛酮糖，打开二次成长空间。2023年10月，公司拟投入4.32亿元于泰国建设功能糖生产基地。泰国生产基地项目有利于发挥品牌和技术优势，提高海外市场开拓能力，降低公司生产成本和关税水平提升公司盈利能力和核心竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司EPS分别为0.77，1.34和1.62元/股。参考可比公司估值，我们给予百龙创园2024年25倍PE估值，对应合理价值33.53元/股，给予“买入”评级。 风险提示。市场竞争或产品被替代的风险；需求不及预期风险；原材料价格波动风险；汇率风险。

公司深耕功能糖领域近二十年，产品逐步向多矩阵和中高端领域迈进。公司目前已经形成了兼具益生元系列、膳食纤维系列和其他淀粉糖（醇）、健康甜味剂四大系列的金字塔型全产品线，是国内乃至全球行业内为数不多的具备多品种规模化生产能力的企业之一。 2018~2022年公司营收CAGR约为19.4%，归母净利润CAGR约为23.3%。1-3Q2023年公司实现营业收入6.54亿元，同比增长18.8%，归母净利润1.41亿元，同比增长19.79%，公司业绩稳步增长主要受益于其持续优化产品结构，增加附加值更高产品产销量，同时海内外需求稳定增长。 健康饮食大势所趋，益生元与膳食纤维稳定增长。膳食纤维行业市场化程度较高，但由于细分品种较多，且分为不同档次，因此就单一品种而言，行业集中度高。公司生产的膳食纤维系列产品主要包括抗性糊精和聚葡萄糖，根据公司年报，2022年公司膳食纤维（主要为聚葡萄糖和抗性糊精）产量为2.82万吨，据此测算2022年公司聚葡萄糖和抗性糊精产量约占全球份额的16%。根据公司招股说明书披露数据，预计到2025年，我国膳食纤维行业总产值将达到51.94亿元，CAGR约为5.2%，全球膳食纤维行业总产值将达到220.14亿元，CAGR约为3.4%。预计到2025年，我国益生元行业总产值将达到36.24亿元，CAGR约为7.02%；全球益生元行业总产值将达到180.47亿元，CAGR约为4.29%，国内增速均高于全球。 阿洛酮糖属于新型代糖，性能优异，海外市场率先贡献业绩，我国和欧盟获批进度持续推进，成为未来潜在增长市场。阿洛酮糖是一种新型功能性稀有糖，具有高甜度、低热量、安全性高等特点，生产技术壁垒高，涉及多项流程，多门学科交叉。D-阿洛酮糖现已得到日本、韩国、加拿大、墨西哥、新加坡以及澳大利亚等多国法规许可。2021年8月，我国卫健委已受理D-阿洛酮糖作为新食品原料的申请，同时欧洲食品安全局于2021年和2023年分别对阿洛酮糖的安全性做了评估，均认定没有风险，因此预计我国和欧盟获批指日可待。公司于2016年开始申请阿洛酮糖相关专利，并于2019年正式推出新产品阿洛酮糖，先发优势明显，2022年公司阿洛酮糖产能利用率已趋近饱和，产量为4167吨，销量为3960吨，公司15000吨结晶糖项目有望于2023年四季度投产，新增5000吨阿洛酮糖产能，打造一体化优势。 客户粘性高+产品品种丰富+柔性生产+领先技术四大优势造就公司核心竞争力，2023年产能集中释放，迈入新一轮成长期。公司建设了全自动生产线，可以实现柔性生产，根据市场及客户对产品品种的需求变化，通过不同生产工序的组合协同实现同一生产线能够生产不同类别、型号产品的目标。2023年4月公司年产20000吨功能糖干燥项目投产，“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”预计在2023年第四季度可以顺利投产，预计明后年公司产销量将持续提升，进入新一轮成长期。 投资分析意见：公司是国内健康食品添加剂的主要生产企业，2023年随着可溶性膳食纤维和结晶糖项目的陆续达产，同时特色产品阿洛酮糖随着欧盟和我国获批进度的持续推进带来需求的增长，公司已成功切入该领域，静待放量。我们预计公司2023-2025年归母净利润预测为1.99/3.09/4.23亿元，对应的EPS为0.80/1.24/1.70元，对应的PE为35/23/16倍。我们选取同样从事食品添加剂领域，并且兼具成长性的华恒生物、嘉必优、科拓生物、三元生物作为可比公司，可比公司2024年平均PE为32倍。首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：1.原材料价格大幅上涨；2.海外市场拓展以及出口不及预期；3.欧盟和我国获批进度放缓致使销量增速放缓。

全球领先的中高端食品添加剂制造商，具备多品种规模化生产能力。 公司成立于2005年，逐渐确立产学研合一的发展道路，不断增加研发投入，推动公司产品的多元化和高端化，形成了益生元、膳食纤维、健康甜味剂、其他淀粉糖（醇）等四大系列，成为国内乃至全球行业内为数不多的具备多品种规模化生产能力的企业之一。 2022年公司实现营收7.2亿元，同比+11%；归母净利润1.5亿元，同比+44%。 膳食纤维系列为第一大业务，高端产品抗性糊精具备绝对领先优势。 公司膳食纤维系列以聚葡萄糖和抗性糊精为主，根据华经产业研究院，百龙创园膳食纤维产量占全球份额约为12%，位列TOP3。 公司是国内首家取得抗性糊精生产许可证的企业，也是国内唯一一家实现工业化生产抗性糊精的企业。膳食纤维营收占比从2018年的30%持续提升至2023Q3的52%。 阿洛酮糖顺应减糖趋势，需求快速提升。 随着过量摄入糖对身体造成危害被逐步认知，减糖成为重要趋势，阿洛酮糖作为一种理想的蔗糖代替物，需求快速提升。 公司于2019年推出阿洛酮糖产品， 2020年实现批量销售， 2023年Q3公司甜味剂业务营收同比+50%。 益生元稳健增长，优化产品结构向中高端升级。 益生元系列是公司研发较早的产品， 公司持续研发更加高端的产品推动产品结构升级，目前公司可规模化生产4种益生元，覆盖范围较竞争对手更加广泛。 客户遍布海内外品牌客户，产能落地支撑扩张。 目前公司已和国内外众多知名企业建立了良好的合作关系，积累了大量优质客户资源，包括QuestNutrition、 General Mills、娃哈哈、农夫山泉、蒙牛、伊利等。 22年公司的产能已趋近饱和， 23年上半年“年产20000吨功能糖干燥项目”已投产， 23年底“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”将投产。 另外， 公司计划在泰国建厂加速海外布局。 盈利预测与投资建议： 预计公司2023-2025年归母净利润将达到2.06/3.01/4.06亿元，三年同比增长37%/46%/35%。公司作为全球领先的中高端食品添加剂制造商，随着23年产能的释放，有较大的成长空间，给予公司2024年25倍PE，对应目标价30元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；产能建设不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率风险； 业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。

事件： 公司公布 2023年三季报业绩。 2023年前三季度，公司实现营收6.54亿元，同比+18.79%；实现归母净利润 1.41亿元，同比+19.79%；实现扣非归母净利润 1.33亿元，同比+23.58%。其中， 23Q3公司实现营收2.41亿元，同比+52.74%；实现归母净利润 5024万元，同比+27.07%；实现扣非归母净利润 4847万元，同比+43.23%。 点评： 收入再上台阶，干燥塔释放产能。 公司在收入端继续保持同比环比增长态势，并突破 2.4亿元大关。分产品看， 23Q3，公司益生元系列/膳食纤维系列/健康甜味剂系列/其他淀粉糖醇收入分别为 7506万元/1.24亿元/3500万元/495万元，同比+59.9%/+61.2%/+40.7%/+39.0%。由于 Q3干燥塔的投产，益生元中的低聚异麦芽糖和膳食纤维中的聚葡萄糖产量放大，益生元销售占比由 23Q2的 27.2%提升至 31.1%，膳食纤维销售占比由 23Q2的 51.0%提升至 51.3%。阿洛酮糖保持满产满销，并准备开始接受新客户订单。分区域看， 23Q3境外销售占比达51%，同比及环比保持相对稳定。 毛利率表现出色，利润再创新高。 毛利率端看，公司 23Q3毛利率达33.68%，同比+0.19pct，环比+2.60pct。我们推测，毛利率的出色表现主要来自于产品结构的稳定、原料价格的稳定和产品吨价的相对稳定。费用端看，公司 Q3费用率整体保持平稳，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 3.31%/1.94%/4.29%/-0.54%，同比-0.70pct/-1.57pct/+0.23pct/+0.36pct。受其他收益、投资净收益和公允价值变动净收益减少的影响，公司 Q3营业利润率达 24.61%，同比-2.84pct，使得利润增速略低于收入增速，但利润增长趋势良好，继23Q2后， 23Q3再次创出新高。 泰国工厂建设计划公布，产能成本有望展现优势。 公司同时公告，拟在泰国投资建设功能糖生产基地项目，预计总投资额约 4.52亿元。该项目拥有两条产线，其中阿洛酮糖生产线可同时生产阿洛酮糖、结晶果糖、异麦芽酮糖等结晶糖产品， 抗性糊精生产线可联产低聚果糖、低聚异麦芽糖、低聚半乳糖等益生元产品。 一方面，本次投资可以降低生产成本，泰国当地玉米淀粉和木薯淀粉供应充足，价格比国内低15-20%； 其它糖质原料（如低聚果糖主要生产原料为蔗糖） 的当地价格仅为国内的 70%左右。 另一方面，该投资可降低关税水平，避免贸易风险。美国是公司最重要的海外市场，当前仍对公司部分产品加征高额关税，而从泰国出口相关产品至美国只征收基础关税。 盈利预测与投资评级： 业绩增速加快，把握成长机遇。 随着干燥塔 Q3的投产， 公司收入和利润增速开始明显加快，我们预计 Q4也有望延续这一趋势。同时，公司 30000吨膳食纤维项目和 15000吨阿洛酮糖项目有望在年底投产，有望为公司明年及后年的业绩增长再添动力。长期看，我们认为公司不断推出的新品（包括水苏糖、异麦芽酮糖及HMO 储备项目）叠加不断壮大的产能，有望使公司营收和利润跻身国内食品配料企业头部之列。我们预计公司 2023-2025年 EPS 为0.86/1.28/1.72元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素： 投产进度不及预期， 泰国投资建设功能糖生产基地项目进展不及预期， 行业竞争加剧

事件： 公司 10月 20日发布第三季度报， 实现营业收入 2.41亿元，同比增长 52.53%， 环比增长 10.55%，实现归母净利润 0.50亿元，同比增长 25.00%，环比增长 6.38%。 点评： 年产 2万吨干燥糖项目投产， Q3业绩高增符合预期。 2023年第三季度益生元/膳食纤维/健康甜味剂/其他淀粉糖分别实现营业收入 0.75/1.24/0.35/0.50亿元，同比+59.85%/+61.21%/+40.73%/+38.85%,环比+26.90%/+11.49%/-20.13%/+53.37%。 盈利能力保持稳定， 投资收益与公允价值下降拖累销售净利率。 第三季度公司毛利率为 33.68%，同比提升 0.2%， 销售净利率为 20.83%，同比下降 4.2%。 研发、管理、财务、研发合计费用率为 9.13%，同比下降 1.63pct。 新项目即将步入收入期，泰国基地打开长期成长空间。 根据公司公告，截止 9月 30日， 公司在建工程为 1.86亿元，固定资产3.33亿元，在建工程处于高位。 伴随着年产 1.5万吨结晶果糖、年产 3万吨可溶性膳食纤维项目， 2024-2025年公司有望保持高速增长。 为提升国际竞争力、 降低生产成本、 降低关税水平， 公司计划在泰国投资新建生产基地，总投资金额约 4.52亿元人民币， 其中公司投资金额约 1.32亿元人民币，泰国子公司银行借款金额 3.2亿元人民币， 布局海外新基地，公司长期成长可期。 我们看好公司以中高端化、定制化策略在优质的功能糖赛道上快速成长。 预计公司 23/24/25年归母净利润为 1.85/2.90/3.60亿元， 维持 “买入”评级。 风险提示： 项目投产不及预期风险；产能消化不及预期风险；竞争格局恶化风险； 汇率波动风险。

事件：公司 8月 25日发布中报，2023H1实现营业收入 4.12亿元，同比增长 4.83%，归母净利润 0.91亿元，同比增长 15.19%。 其中，2023Q2实现营业收入 2.18亿元，同比增长 11.79%，归母净利润 0.47亿元，同比增长 23.68%。 点评： 产品结构持续优化，业绩增长符合预期。分版块看，2023H1公司益生元实现营业收入 1.06亿元，同比下降 26.85%，主因是公司现有产能受限，增加膳食纤维系列和健康甜味剂系列产量； 膳食纤维实现营业收入 2.13亿元，同比增长 23.93%，主因是国内食品饮料行业对聚葡萄糖需求持续增加；甜味剂实现营业收入 0.81亿元，同比增长 54.19%，主要是得益于境外市场对该产品需求的快速增长。2023Q2毛利率为 31.08%，同比提升8.47pct，净利率为 21.37%，同比提升 2.00pct，我们预计主因是原材料回落叠加公司产品结构持续向高附加值调整。 新项目陆续投产，业绩有望持续增长。伴随着抗性糊精、聚葡萄糖、低聚果糖、低聚异麦芽糖等产品，特别是粉体、晶体产品需求的持续增长，公司产能已趋于饱和。新项目投产打破公司产能瓶颈，业绩有望持续增长。根据公司半年报,年产 2万吨功能糖干燥项目已于报告期内投产，预计年可新增收入 3.75亿元。年产 3万吨可溶性膳食纤维与 1.5万吨结晶糖项目预计于 2023年12月投产。 预计公司 23/24/25年归母净利润为 1.85/2.90/3.60亿元，首次“覆盖”，给予“买入”评级。 风险提示： 项目建设不及预期风险；需求不及预期风险；原材料大幅上涨风险。

公司公布2023年上半年业绩。2023年上半年，公司实现营收4.13亿元，同比+5.15%；实现归母净利润9110万元，同比+16.12%；实现扣非归母净利润8495万元，同比+14.61%。其中，23Q2公司实现营收2.18亿元，同比+12.10%；实现归母净利润4665万元，同比+23.67%；实现扣非归母净利润4421万元，同比+19.71%。 点评：产能受限之下，收入持续提升，重点单品表现亮眼。公司收入端在23Q2维持同环比增长的良好态势。分产品看，23Q2，公司益生元系列/膳食纤维系列/健康甜味剂系列/其他淀粉糖醇收入分别为5915万元/1.11亿元/4383万元/323万元，同比-23.5%/+33.3%/+131.4%/-29.8%。23年上半年，膳食纤维中聚葡萄糖在国内食品饮料客户销售持续增长，拉动膳食纤维系列快速增长。健康甜味剂中的阿洛酮糖则得益于境外市场的需求不断提升，收入快速增长。膳食纤维系列和健康甜味剂系列在营收中的占比从22H1的45.5%和13.9%提升至23H1的52.3%和19.9%。益生元则由于产能相对有限，产能迁移至膳食纤维和健康甜味剂，导致收入下降，占比从22H1的38.4%降至23H1的26.1%。分区域看，23Q2境外销售占比达54%，同比+5pct，环比-7pct，境外销售维持强势。 毛利率表现出色，利润符合预期。毛利率端看，公司23Q2毛利率为31.1%，同比+8.5pct。一方面，公司原材料成本同比略有下降，另一方面，毛利率的同比提升，我们推测系产品结构的提升，即高毛利产品膳食纤维、健康甜味剂的提升和低毛利产品益生元的下降。费用端看，公司Q2费用率略有上升，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.2%/2.3%/2.6%/-0.17%，同比-5.7pct/+0.2pct/-1.8pct/0.9pct。Q2营业利润率保持稳定，达25.5%，同比+2.81pct，使得利润增速快于收入增速，并呈现同比环比双双增长的趋势。 产能投建有序推进，新品开发取得突破。今年以来，公司整体产能利用率接近饱和。23Q2，公司年产20000吨功能糖干燥项目全面投产，有望阶段性缓解公司粉体产能紧张的情况。此外，年产30000吨可溶性膳食纤维项目和年产15000吨结晶糖项目的建设正按计划有序推进，预计2023年12月可顺利投产。新品方面，上半年公司重点推出异麦芽酮糖、水苏糖等高端产品，逐步形成规模化销售。同时，公司还积极研发其他高端产品，时机成熟时将向市场推出，未来市场前景广阔。 盈利预测与投资评级：估值偏低，把握良机。近期公司股价持续回撤，而基本面并无实质变化。从PEG角度看，相对于未来三年的预计利润增速，公司当前估值已处于偏低状态。下半年，我们预计公司液体产能有望随年产20000吨功能糖干燥项目的投产开始释放，业绩有望继续逐季提升，同时年底投产的30000吨膳食纤维和15000吨结晶糖项目有望为明年的业绩释放奠定坚实的基础。此外，阿洛酮糖在国内审批的进一步推进也有望在未来提升公司估值。我们预计公司2023-2025年EPS为0.86/1.28/1.72元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：投产进度不及预期，行业竞争加剧

事件：公司发布 2023年中报，上半年实现收入 4.1亿元，同比+5.2%，实现归母净利润 9110万元，同比+16.1%；其中单 Q2实现收入 2.2亿元，同比+12.1%，实现归母净利润 4665万元，同比+23.5%。 膳食纤维和健康甜味剂系列发力，推动公司业绩增长。23年上半年公司益生元系列产品实现营业收入 1.1亿元，同比下降 26.9%，主要是由于公司在募投项目尚未投产前，产能相对有限，根据客户需求，相应增加了膳食纤维系列和健康甜味剂系列产销量导致；公司膳食纤维系列产品实现营业收入 2.1亿元，同比增长 23.9%，主要来源于聚葡萄糖在国内食品饮料客户销售持续增长，聚葡萄糖需求的增长导致报告期膳食纤维系列产品销量及销售收入快速增长；健康甜味剂系列产品实现收入 8106万元，同比增长 54.2%，主要是得益于境外市场对该产品需求的快速增长。 产能持续扩张，业绩有望持续增长。公司“年产 20000吨功能糖干燥项目”已于23年 4月底投产，该项目建成后年可生产 8000吨低聚果糖（粉体），5000吨抗性糊精（粉体），7000吨聚葡萄糖产品（粉体）。预计公司目前在建项目“年产 15000吨结晶糖项目”和“年产 30000吨可溶性膳食纤维项目”在 2023年12月可以顺利投产。项目投产后，公司产能将达到 10万吨以上，在一定程度上缓解产能紧张的问题。新投产项目中，以高毛利率的固体产品为主，将进一步提升公司的盈利能力。预计未来公司营收及利润会随着产能逐步释放而持续增长。 国内益生元领先企业，产品丰富应用广泛。公司是国内规模较大、产品齐全的益生元、膳食纤维和阿洛酮糖生产企业，主要产品定位中高端，具体包括低聚异麦芽糖、低聚果糖、低聚半乳糖、低聚木糖、抗性糊精、聚葡萄糖、阿洛酮糖等。公司产品应用广泛，可添加到功能性食品、烘焙食品、乳制品、婴幼儿奶粉、功能性饮料、保健品等诸多下游终端产品之中。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.81元、1.16元、1.63元，对应动态 PE 分别为 27倍、19倍、13倍。公司 23年新建产线逐步投产，产能逐步释放，公司产品下游需求旺盛，新建产能毛利率高，给予公司 24年23倍 PE，目标价 26.68元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险，产能投放不及预期风险。

业绩简评8 月 24 日，公司发布 2023 年半年报，公司 2023 年上半年实现营业收入 4.12 亿元，同比+5.15%，净利润 0.91 亿元，同比+16.12%，业绩符合预期。 经营分析公司膳食纤维业务和健康甜味剂业务增长迅速。分业务来看，2023年上半年公司益生元系列业务实现营业收入 1.06 亿元，同比-26.85%，主要是由于公司在募投项目尚未投产前，产能相对有限，根据客户需求，相应增加了膳食纤维系列和健康甜味剂系列产销量导致；公司膳食纤维系列业务实现营业收入 2.13 亿元，同比+23.93%，主要是聚葡萄糖在国内食品饮料客户销售持续增长，聚葡萄糖需求的增长导致报告期膳食纤维系列产品销量及销售收入快速增长；健康甜味剂系列产品实现收入0.81亿元，同比+54.19%，主要是得益于境外市场对该产品需求的快速增长导致。 公司新项目带来新一轮增长。“年产 20000 吨功能糖干燥项目”已于报告期内全面投产,该项目建成后年可生产 8,000 吨低聚果糖（粉体），5,000 吨抗性糊精（粉体），7,000 吨聚葡萄糖产品（粉体），预计年可新增收入 3.75 亿元。“年产 30,000 吨可溶性膳食纤维项目”和“年产 15000 吨结晶糖项目”预计在 2023年 12 月可以顺利投产。 新产品量产并获得客户认可。报告期内，公司重点推出异麦芽酮糖、水苏糖等高端产品，并得到了客户认可，丰富产品结构，提升公司综合竞争力，报告期内公司异麦芽酮糖、水苏糖产品逐步实现规模化销售，带动公司收入和业绩持续增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025 年归母净利润预测分别为 2.18 亿元、3.22 亿元和 4.39 亿元；EPS 分别为 0.88、1.29 和 1.77 元，当前市值对应 PE 分别为 24.48X、16.61X 和 12.17X，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险，新项目进度不达预期

事件：公司公布 2023 年半年度业绩快报。2023 年上半年，公司实现营收4.13 亿元，同比+5.15%；实现归母净利润9110 万元，同比+16.12%；实现扣非归母净利润8495 万元，同比+14.61%。其中，23Q2 公司实现营收2.18 亿元，同比+11.96%；实现归母净利润4665 万元，同比+23.67%；实现扣非归母净利润4421 万元，同比+19.71%。 点评：? 收入利润符合预期，同比环比趋势良好。23Q2，公司收入端和利润端持续增长，双双创出单季度新高。由于利润端增幅大于收入端，我们推测系公司产品结构不断提升所致。此外，从趋势上看，公司收入端和利润端均呈现同比和环比双双增长的良好趋势。 产能逐步释放，业绩有望持续上升。今年4 月底，公司年产20000 吨功能糖干燥项目正式投产，同时公司预计今年下半年年产30000 吨可溶性膳食纤维项目和年产15000 吨结晶糖项目也将投产。新产能的逐步释放有望推动业绩接下来持续上升。 阿洛酮糖酶制剂近期获批，新一代甜味剂有望打开市场。5 月6 日，国家卫健委正式批准D-阿洛酮糖-3-差向异构酶成为食品工业用酶制剂新品种。由于该酶用于催化生产阿洛酮糖，因此D-阿洛酮糖-3-差向异构酶的批准预示着终产品阿洛酮糖的批准也日益临近。此外，近期阿斯巴甜可能致癌事件引起舆论对代糖的高度关注，阿洛酮糖作为新一代的甜味剂，其低热量、能发生麦拉德反应、降血糖和控制体重等特性也有望被消费者熟知，从而为其进一步打开全球市场提供可能。 盈利预测与投资评级：估值偏低，把握机遇。从PEG 角度看，相对于未来三年的预计利润增速，公司当前估值处于偏低状态。下半年，我们预计公司液体产能有望开始释放，业绩有望继续逐季提升，同时下半年投产的30000 吨膳食纤维和15000 吨结晶糖项目有望为明年的业绩释放奠定坚实的基础。我们预计公司2023-2025 年EPS 为0.86/1.28/1.72 元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：投产进度不及预期，行业竞争加剧