公司是激光显示科技领域全球领先企业，车载产品已进入实车阶段。 12月26日，华为全景智慧旗舰SUV问界M9正式亮相，搭载业界首个车规级投影巨幕，配备100% P3色域，可一键启动观影模式，支持华为灵犀指向遥控，意味着光峰车载产品已经进入实车阶段。问界M9四个版本官方指导价在46.98万元-56.98万元之间不等，目前新车预订已超过5.4万台，预计24年2月26日开始大规模交付。 核心看点：影院恢复C端减亏带动利润改善，车端逻辑逐步兑现。 影院疫后修复逻辑持续兑现，C端亏损幅度有望收窄。2023Q1-Q3公司实现营收16.5亿元，同比-12.0%；归母净利润1.3亿元，同比+40.7%。其中，To C端业务（峰米）受到消费走弱等负面因素影响下滑较多，期待后续公司调整小米峰米结构以及多元降本减亏。伴随电影市场全面回暖，影院业务加速修复，带动公司整体盈利能力持续提升。截至2023年Q3，ALPD?激光光源放映解决方案在国内安装量已突破2.9万套。 激光技术壁垒高筑，首个车载产品已经落地。ALPD?半导体激光光源技术是目前唯一满足车规要求的激光显示和照明技术。公司当前已拿下6个定点项目，客户为比亚迪、华为、华域等核心汽车企业。12月问界M9系列落地意味着光峰车载产品进入实车阶段，在头部客户带领下，公司定点持续扩张，车载业务有望成为公司成长第二曲线。 投资建议 预计 2023-2025 年收入分别为24.97/31.13/39.10亿元，对应增速分别为-1.7%/24.7%/25.6%；归母净利润分别为1.57/2.41/3.80亿元，对应增速分别为31.5%/53.1%/58.1%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 车载业务拓展不及预期；行业竞争加剧；激光投影需求不及预期；原材料价格大幅波动风险。

全球领先的智能扫地机器人品牌， Q3业绩拐点向上重回高增公司自主研发 LDS、激光雷达和 SLAM 算法，智能扫地机器人产品力领先，引领行业发展。公司 2023Q1-3实现营业收入 56.89亿元，同比+29.51%；归母净利润 13.60亿元，同比+59.10%。公司 2023Q3单季实现营业收入 23.15亿元，同比+57.56%；归母净利润 6.21亿元，同比+160.38%，内外销并举业绩超预期。 核心看点： 内销以价换量提高渗透，出海加速抢占份额内销：迎合行业性价比和全能化趋势，产品力加持下有望持续放量。 根据奥纬云网， 2023年扫地机器人行业均价下移，全能款数量提升。公司 2023年推出新品旗舰机 G20全能系列和性价比款 P10和 P10pro系列，拉低全能款入门门槛。公司产品力领先，积极通过降本等方法以价换量持续提升公司市场占有率。截止 2023年 6月 30日，公司扫地机器人线上市场零售额份额达到 26.3%，同比提升 2.7个百分点。 外销：创新产品加快海外市场产品结构提升，有望实现量价齐升。 海外龙头 iRobot 定位中低端，产品迭代较慢。基于海外市场的特点，公司推出了 Q5、 Q8、 S7等扫地机器人产品，助力海外产品结构从单机产品逐步过渡到具备自清洁、自集尘、烘干等多功能复合产品。在美亚扫地机器人 Bestseller 榜单前 50中，石头产品占据 8席，且价位集中在600-900美元，显著高于行业平均水平。 投资建议预计 2023-2025年收入分别为 87.77、 108.97、 130.08亿元，对应增速分别为 32.4%、 24.1%、 19.4%，归母净利润分别为 19.06、 23. 13、27.34亿元，对应增速分别为 61.0%、 21.3%、 18.2%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示市场需求不及预期；行业竞争加剧；新品迭代和放量不及预期。

热管理龙头，多元业务协同发展公司成立至今专注于热管理零部件及组件，战略聚焦下公司抢占规模和先发优势，横向扩品类、纵向扩行业，多元业务协同发展下公司已成长为热管理赛道龙头。2023Q1-3实现收入189.8亿元，同比+21.6%；扣非净利21.6亿元，同比+32.7%。其中Q3单季收入64.5亿元，同比+18.5%；扣非净利7.6亿元，同比+4.6%。 制冷汽零双轮驱动成长，储能机器人布局打开成长空间当前公司以主业制冷+第二曲线汽零双轮驱动成长。主业制冷规模、技术长期行业领先，未来有望随商用空调全球市场份额提升，热泵需求高增有望助推公司制冷业务结构性增长。汽零业务受益于电动车渗透和结构升级，在手订单充沛，贡献短中期成长弹性；未来随集成组件占比及自制率提升，远期汽零利润率有望向上。 布局储能及机器人等新兴业务，远期成长仍有看点。公司依托技术同源性抢先布局储能及机器人赛道，储能业务2023H1已突破行业标杆客户，实现创收；机器人业务已与绿的谐波签署战略合作框架协议，未来有望在仿生机器人机电执行器等领域构建技术优势。两大新兴业务合力有望为公司打开增长曲线的第三极。 投资建议：成长可期，首次覆盖，给予“买入”评级预计2023-2025年收入分别为269.0、328.0、398.0亿元，对应增速分别为26.0%、21.9%、21.4%；归母净利润分别为31.4、38.3、45.9亿元，对应增速分别为21.8%、22.1%、20.0%；对应PE分别为30.9、25.3、21.1x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示汽零业务增长不及预期，行业竞争加剧，海运运费大幅波动，原材料价格大幅波动，地缘政治风险。

事件：公司推出长期激励计划第一期暨2023年限制性股票与股票期权激励计划（草案）。本激励计划拟授权益数量总计1404.8万份，占总股本1.33%，其中限制性股票897.8万股，占总股份0.85%，授予价格为6.61元/股；股票期权507.0万份，占总股本0.48%，行权价格为13.21元/股。激励对象共计416人次，包括公司董监高及核心技术业务人员等。 目标高、激励强、周期长，彰显中长期发展信心本次考核目标为以公司2022年扣非后净利润为基数，2024、2025、2026年扣非后净利润增长率不低于100%、130%、170%，测算对应扣非净利润分别为9.2亿元、10.6亿元、12.4亿元，对应2025、2026年扣非净利同比增速分别为15.0%、17.4%（剔除激励产生的管理费用）。 同时，草案要求激励对象自限制性股票首次授予之日起，10年内每期解除限售的限制性股票的50%在解除限售后不得自行出售或设定质押。我们认为，强激励机制有望绑定高管和核心骨干，激发增长活力；高增长目标及长考核周期则充分彰显公司中长期成长的信心。 格力控股主业重兴，汽零放量增长提速公司在格力股权收购后治理层面明显反转，制冷配件及设备盈利改善的趋势确立，后续有望协同格力提升产品竞争力，实现稳步增长。此外，公司依托制冷阀件深厚的技术积累，借助技术原理同源的优势切入格局更优的车用阀件赛道，目前车用热管理阀件已获国内外系统、主机厂充分认可，增长逻辑持续验证。我们认为公司后续仍有望通过产能爬坡、品类扩张，实现量价利齐升，支撑公司中期增长。 投资建议：困境反转、成长提速，首次覆盖，给予“买入”评级预计2023-2025年实现营收115.6、131.0、146.6亿元，同比增长13.9%、13.3%、12.0%，实现归母净利7.4、9.3、10.9亿元，同比增长-11.9%、25.3%、17.3%，对应PE分别为18.62、14.86、12.67x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示汽车业务拓展不及预期，原材料成本大幅增长、宏观需求不及预期。

事件： 2023年 12月 20日，公司公告全资子公司德昌科技收到耐世特北美公司关于 EPS 电机的项目定点通知书。根据客户规划，定点项目生命周期为 10年，预计生命周期总销售金额约 1.43亿美元，将于 2025年 5月起逐步开始量产。 再度突破龙头汽零系统厂，第二曲线持续放量2021年以来，公司车用 EPS 电机至今已斩获采埃孚、捷太格特、同驭科技，上海力氪等大客户定点，此番再度斩获耐世特（北美）EPS 电机定点，更进一步验证产品竞争力。截至 2023H1公司部分 One-box 线控制动电机项目顺利量产，EMB 电子机械制动项目 A 样件开发完成并通过主机车厂的整车验证，可满足 L3以上级别自动驾驶场景的应用要求，未来有望通过技术优势进一步撬动车端成长。2022年以来，公司已累计公告 9个大客户定点项目，全生命周期贡献收入共约 28.2亿元。 家电整体稳健增长，机器人构建第三增长曲线海外大客户去库完成，吸尘器业务边际修复趋势明朗；多元小家电扩品类+拓客户，从早期单一强绑定 TTI 到与 HOT、SHARK 战略合作，品类从单一的地面清洁扩展至头发护理、电动/户外工具。与 Shark 合作的新项目有望逐步落地放量，推动公司家电业务整体稳健增长。此外，2023年 10月公司与优必选等 5家企业共同成立人形机器人国创中心，已有力矩电机相关技术储备，有望国产替代海外高端电机，为公司构建第三增长曲线。 投资建议：增长路径清晰，首次覆盖，给予“买入”评级家电稳增长，汽零强弹性，双轮驱动下公司短中期成长无虞；机器人业务进一步打开增长空间。预计 2023-2025年实现营收 29.0、34.4、39.7亿元，同比增长 49.8%、18.3%、15.4%，实现归母净利 3.5、4.0、4.7亿元，同比增长 16.7%、15.0%、17.8%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示汽车业务拓展不及预期，原材料成本大幅增长、宏观需求不及预期。

事件： 公司推出 24年 A 股员工持股计划（草案）。本计划拟授予限制性股票共1391.6万股，约占公司总股本 1.00%。参加本次员工持股计划的总人数不超过 279人，其中包括董监高 8人及核心管理层骨干人员。授予价格均为 10.78元股。限制性股票分 3期，分别于股票过户后 12月、 24月、 36月解锁，解锁比例分别为 40%、 30%、 30%。业绩考核以 22年归母净利润为基数（剔除本期及其他股权激励所产生的股份支付费用），24-26年归母净利增长率目标值不低于 122%、 155%、 194%，触发值不低于 98%、 124%、 155%。 公司拟以 1.88-3.76亿元，通过集中竞价方式回购不超过 1391.6万股用于员工持股，上限为 27.0元/股。 新激励落地，常态化激励稳固增长中枢高目标牵引利润加速释放。 根据测算，业绩考核对应 24-26年归母净利CAGR 分别为 15.1%（目标值）、 13.5%（触发值）。 本次激励对费用端影响较小，预计 24-27年分别摊销 0.63、 0.56、 0.22、 0.05亿元，对各年度费率影响不超 0.1pp。 激励常态化， 有望稳固增长中枢。 结合于 23年 1月推出的上期员工持股计划（共 1170万股， 占总股份 0.85%，授予董事长在内 6人，授予价6.6元/股）， 近两期持股计划合计 2561.6万股，合共占总股本 1.85%。 高目标、常态化的激励有望进一步稳固公司的增长中枢。 投资建议： 兼具高成长、高分红，首次覆盖，给予“买入”评级预计 23-25年收入分别为 839.1、 912.3、 974.1亿元，对应增速分别为13.2%、 8.7%、 6.8%，归母净利润分别为 27.5、 32.5、 36.9亿元，对应增速分别为 91.6%、 18.1%、 13.6%， 对应 PE 分别 10.75、 9. 10、8.01x。 公司过去 5年始终保持较高分红率， 且 22年分红率达 50%，我们预计高分红率有望持续。 若按 24年 50%分红率测算，对应 1月 8日收盘价公司股息率约为 5.5%，为高成长与高分红俱佳的稀缺标的，首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示原材料价格上涨，海运运费上涨，需求不及预期，市场竞争加剧。

多维捶打，持续突破劲仔食品自成立以来专注休闲食品领域已经 33 年，现拥有“鱼制品、豆制品、禽类制品”三大品类、“小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大产品系列。公司一方面通过多元化的细分赛道与产品结构，打造不同层级与品类的畅销单品，另一方面通过渠道、规格、供应链等多维度革新，实现收入规模的稳步提升和盈利水平的有序改善。业绩层面，2023Q1-3 实现营业收入 14.93 亿元，同比+47.85%；实现归母净利润 1.33亿元，同比+47.49%。 多品类打造大单品，多模式赋能产品升级多矩阵打造热销单品，鹌鹑蛋有望复刻小鱼成功。零食行业整体市场空间大，但细分赛道众多，单个品类同质竞争较为严重。公司积极布局鱼制品、豆制品、禽类制品等多个优质蛋白健康赛道，通过不断丰富产品矩阵的方式进行爆品持续打造。公司豆制品营收长年过亿，2021 年手撕肉干成功破亿，2022 年公司核心单品“劲仔小鱼”突破十亿营收，显示出了公司在爆品打造上的持续创造力。2022 年上新的鹌鹑蛋“小蛋圆圆”，成为公司最快破亿的超级单品，23 年 9 月月销额已突破 4400 万，带动公司前三季度禽类制品增长超 150%。公司现阶段持续布局未来需求，当前产能 9600 吨、在建产能 6400 吨，努力将鹌鹑蛋打造成为下一个“十亿级”大单品，形成“一超多强”的产品系列矩阵。 “大包装+散称”助力产品二次升级。公司 2021 年开始推行整盒/袋的“大包装”模式，相比传统拆盒单独包装，“大包装”模式一来更好的切入了连锁型商超/CVS 等高单价渠道，二来陈列位置相比拆盒更加显眼，增加了产品露出和 C 端推广；散称模式同样帮助劲仔实现了部分单品的二次升级，公司通过对鹌鹑蛋等产品进行散称渠道售卖，丰富了消费者选择的同时提升了客单价。2023 年前三季度，公司大包装产品销售收入同比增长接近 70%，散称产品的销售收入增长超过 220%。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级预计 2023-2025 年收入分别为 20.24、25.87、30.32 亿元，对应增速分别为 38.4%、27.8%、17.2%，归母净利润分别为 1.79、2.39、2.93亿元，对应增速分别为 43.4%、33.5%、22.8%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示大单品突破进度放缓，食品安全问题，产品扩容后管理能力不及预期

湘西酒魂，馥郁天成酒鬼酒是国内馥郁香型白酒的开创者，依托“地理环境的独有性、民族文化的独特性、包装设计的独创性、酿酒工艺的始创性、馥郁香型的和谐性、洞藏资源的稀缺性”六大优势资源，培育了“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大品牌。公司发展几经波折，但伴随中粮的逐步入主，公司实现了营收的持续增长。2018年底，内参酒销售公司正式成立，代表公司进入了高端白酒的新征程。业绩层面，公司2023年前三季度实现营收21.42亿元，同比2022年下降38.54%；实现归母净利润4.79亿元，同比2022年下降50.75%。产品区域实现资源聚焦，费用改革有望释放红利紧盯核心单品打造，聚焦发力基地市场。产品端，公司始终聚焦资源、做精做强大单品。内参方面集中发力甲辰版，坚持价盘至上的前提下，以开瓶为导向推动终端实现动销与复购提升，同时保证内参销售占比始终占据大头；酒鬼酒部分继续推动红坛大单品的打造，省内做好下沉、省外做好联盟体，配合专项费用将红坛努力培养成为湖南首选宴席用酒；湘泉系列重要度提升，24年预计在规模与动销上将有更加重要的贡献。区域方面，重视湖南本地市场，通过设置湖南事业部夯实基地市场的抗风险能力，同时省外坚持河南、山东、河北等样本市场的打造，建立好省外市场的第二粮仓。 费用改革成效待释放，期待24年底部反转。公司从22年四季度开始积极推动渠道费用改革，通过减少渠道投入、减少核心店激励、减少渠道可变现费用等方式转而增加消费者端的投入，持续推进BC联动的销售模式。目前来看，公司在实际动销、开瓶扫码、窜货数量、价盘体系，以及经销商信心等方面都取得了实质性进展。公司作为泛全国化的次高端代表酒企，在商务需求出现调整的阶段中，确实在业绩端产生了一定波动，但伴随白酒行业复苏与公司主动改革的双重推进，我们期待看到公司在2024年实现底部反转。投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级综合预计2023-2025年收入分别为30.21、36.58、44.23亿元，对应增速分别为-25.4%、21.1%、20.9%，归母净利润分别为7.15、8.98、11.11亿元，对应增速分别为-31.8%、25.6%、23.8%。 首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示库存去化速度不及预期，内参高端化进程受阻，消费复苏斜率放缓。

香精香料领先者积极转型预调酒百润股份早期通过香精香料业务起家，后期收购巴克斯酒业，依靠后者RIO系列在中国的成功推出，公司逐步成为国内领先的预调酒龙头酒企，并推出了强爽等多个火爆级单品。当前公司在立足传统预调酒的基础上，积极推进威士忌业务的开拓与发展，立志成为国内领先的威士忌烈酒公司。业绩层面，公司2023年前三季度实现营业收入24.57亿元，同比增长49.35%，归母净利润6.65亿元，同比增长118.19%。 预调酒基本盘稳固，威士忌蓄力长线发展攻守兼备，RIO稳固预调酒基本盘。公司在RIO的产品及渠道建设已经非常成熟，产品方面，公司推出了微醺/经典/清爽/强爽等多个品类，酒精度数覆盖3~8度各个区间，产品容量包括275ml/330ml/500ml等多个选择，口味上更是极大丰富，最大程度上满足了年轻客群的多样化选择。渠道方面，公司根据线下为主线上为辅的销售占比，实行差异化的资源分配和渠道打法，线上注重多重平台和快速反应，主要满足年轻人多元化需求；线下深耕传统商超KA渠道，选用扁平化模式尽量加强对终端的控制能力。区域上立足华东与华南地区，逐步向西部及北部地区辐射。我们认为，公司多年稳坐预调酒赛道top1，已经具备十分科学成熟的生产、管理、销售体系，基本盘业务确定性较强。 重点打造威士忌业务，志在本土威士忌龙头。公司以“重点发展威士忌，占位高品质烈酒，成为中国本土威士忌行业龙头”为战略指引，扎实推进以威士忌为主的烈酒业务。一方面有助于加强对预调酒产业链上游基酒源头的把控，另一方面烈酒业务有望成为公司第二增长曲线。2021年以来，崃州蒸馏厂经过层层严格工艺测试及质量检验，已顺利灌桶包括黄酒桶、雪莉桶、葡萄酒桶、波本桶、朗姆桶等各种风味的麦芽威士忌及谷物威士忌；2023年7月，作为体现崃州蒸馏厂形象和占位高品质白色烈酒的新产品——“椒语”金酒以及“岭洌”伏特加亮相。短期内该部分业务难以创造直接增量，但作为国内非成熟品类的早期培育，具备十分重要的战略意义。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级预计2023-2025年收入分别为35.09、42.86、52.03亿元，对应增速分别为35.3%、22.1%、21.4%，归母净利润分别为9.35、11.79、14.89亿元，对应增速分别为79.3%、26.1%、26.3%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示预调酒大单品销售不及预期，威士忌业务开展过慢。

科沃斯+添可双轮驱动， 内销走弱拖累业绩公司始创于 1998 年，已成为全球家用服务机器人和智能生活电器行业的引领者，拥有“ECOVACS 科沃斯”与“TINECO 添可”两大国际化消费科技品牌。 2023Q1-3 实现营业收入 105.3 亿元，同比+4.0%，归母净利润 6.0 亿元，同比-46.2%。我们认为业绩持续承压主要原因是内销行业竞争加剧，尽管公司龙头地位依旧但份额有所下滑。 核心看点： 内销困境反转，外销布局加速，拓品类成长弹性可期内销困境反转。 近期公司推出新品扫地机器人 X2 COMBO， 无线智能洗地机 Stretch， Booster、 Chorus Pro Lite， 擦窗机器人窗宝 W2 PRO等多款新品，功能升级且定价更具性价比，叠加公司线下和抖音电商等新渠道的发力，内销有望实现复苏。外销布局加速。 公司坚持和深化国际化战略，在美国和欧洲市场取得较好发展， 2023H1 科沃斯品牌海外业务收入同比增长 26.5%，添可品牌海外业务收入同比增长 24.2%。公司有望享受海外市场清洁电器结构升级的发展红利，收入和盈利迎来增长契机。多品类发展战略打造新增长极，中长期成长空间可期。 2023 年公司推出家用割草机器人 GOAT G1 和商用清洁机器人 DEEBOT PROK1 M1，进一步拓展室外场景和商业场景。 2023Q2，割草机在欧洲正式开售，已获得市场广泛的认可，有望在 2024 年贡献业绩增量。 投资建议预计 2023-2025 年收入分别为 158.91、 182.57、 210.89 亿元，对应增速分别为 3.7%、 14.9%、 15.5%，归母净利润分别为 9.94、 13.24、 17.22亿元，对应增速分别为-41.5%、 33.2%、 30.1%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示市场需求不及预期；行业竞争加剧；新品迭代和放量不及预期。

差异化竞争突出重围，全国各地落点开花东鹏饮料诞生于20世纪深圳，早期主要生产广东省内特色茶饮，09年推出核心大单品东鹏特饮，夯实国产能量饮料赛道龙头地位。2017年公司通过推出500ml金瓶，以性价比角度切入竞品空白市场，迅速获得广泛认可；彼时红牛尚处内耗斗争中，间接给予了东鹏特饮依靠“对比+差异化”进行需求用户精准定位的时机。公司随后通过营销战略、渠道拓张、产品搭建上的协同发力，发展为具备全国化成长空间的龙头饮料企业。业绩层面，公司2023年前三季度实现营业收入86.41亿元，同比增长30.05%，归母净利润16.56亿元，同比增长42.05%。 百亿特饮再次起步，第二曲线长线蓄力特饮尚未触及天花板，转变模式带来增长新空间。公司主力单品东鹏特饮23年或将突破百亿大关，后续成长斜率及成长空间受市场关注。我们认为，长期来看百亿并非终点：一方面，从区域上来看，虽然广西、广东地区已经出现了增长放缓，人均饮用量偏饱和的状态，但其他地区尚处高速增长过程中，从占有率角度仍具较大空间，日前公司签署协议共建华北地区总部暨天津生产基地，我们认为此举有望打开北方区域的增长天花板，下一步公司将着力提升单点产出，增长模式上从量增转向质提；另一方面，对标竞品红牛200亿规模来看，市场仍然具备较大的容量，公司接下来需要通过产品、渠道、品牌的精耕细作抢占更多份额。 第二增长曲线长线蓄力，重视主业协同赋能。公司在积极深耕主力单品全国化布局之外，也在多个饮品细分赛道开发大单品，积极探索第二成长曲线，包括电解质水（补水啦）、无糖茶饮（乌龙上茶）、即饮咖啡（东鹏大咖）等等领域，均有东鹏的顺势储备布局。从收入规模上看，补水啦已开始贡献增速，预计23年规模5亿左右，后期有望冲刺20亿俱乐部；乌龙上茶推出较新尚未出量，考虑到无糖茶饮赛道更为成长，后期可以期待茉莉/普洱等其他口味上新后的合力势能；东鹏大咖所属赛道粘性强、空间大，但同时竞品和替代品亦较多，公司从性价比角度切入后积极开展差异化竞争，当前仍处于培育阶段。相比规模更为重要的是，需要重视东鹏主业与其他单品的协同赋能作用，在渠道、品牌、管理等资源共享的背景下，第二成长曲线或将加速诞生。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级预计2023-2025年收入分别为108.46、134.88、163.59亿元，对应增速分别为27.5%、24.4%、21.3%，归母净利润分别为20.39、26.36、32.95亿元，对应增速分别为41.6%、29.2%、25.0%。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示北方地区推广不及预期，消费复苏斜率放缓。

受益于主业电视 ODM 业务的快速增长， Q3业绩表现超预期公司是全球电视代工和 MiniLED 龙头企业，已形成了智慧显示、智慧家庭组网及 LED 全产业链三大业务板块。2023Q1-3实现营业收入 126.87亿元，同比+15.84%；归母净利润 12.72亿元，同比+44.40%；扣非归母净利润11.18亿元，同比+46.27%。其中Q3单季度实现营业收入49.52亿元，同比+28.85%；归母净利润 5.38亿元，同比+51.74%；扣非归母净利润 4.90亿元，同比+52.14%。 我们认为增长的主要原因是电视代工主业的稳步复苏，持续开拓北美市场新客户的同时，绑定核心客户助力其提升市场份额。 核心看点：公司 LED 产业链一体化优势显著，伴随 MiniLED 渗透率提升放量在即公司已实现了 “蓝宝石平片→图案化基板（PSS）→LED 外延片→LED芯片→LED 封装→LED 背光/ 照明/显示应用”的 LED 全工序全产业链布局，有效地减少中间环节，增强成本优势和综合竞争力，平滑行业周期增强经营韧性，同时与原有电视 ODM 的客户资源形成协同效应。 ①芯片端： 产能持续爬坡，产品结构升级，微缩化芯片技术突破带动降本。 ②封装端：技术方案持续推进降本，客户覆盖三星、 TCL、华为、小米等头部品牌，受益 MiniLED 背光电视爆发。 ③COB： 技术路线领先，COB 直显电视打开中远期成长空间。 投资建议预计 23-25年收入分别为 182.99/217.34/248.80亿元，对应增速分别为21.8%/18.8%/14.5%，归母净利润分别为 16.99/21.23/27.82亿元，对应增速分别为 48.3%/25.0%/31.0%。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示电视 ODM 业务需求不及预期， MiniLED 渗透速度不及预期，行业竞争加剧， 原材料价格波动。

老树焕新芽，升级势能持续向上燕京啤酒 1980年发家于北京顺义，早期通过原始的深度分销模式在北京地区取得飞速发展。上市之后进入跑马圈地阶段，先后兼并控股了“雪鹿”、“漓泉”、“惠泉”三大品牌，成功入驻内蒙古、广西、福建等区域市场，“1+3”也成为了当前核心的战略结构。目前燕京啤酒依靠 U8在中高档价格带持续放量，同时储备 V 10、U8plus、鲜啤 2022等产品承接持续的结构升级，势能向上趋势明显。业绩层面，公司 2023年实现归母净利润 5.75~6.85亿元，同比 2022年增长 63.22%~94.44%，实现扣非后净利润 4.10~5.20亿元，同比 2022年增长 50.98%~91.49%。 U8高增引领结构升级，降本增效释放利润弹性U8放量引领结构升级，高端化战略清晰明确。2019年公司首度推出“小度酒大滋味”的燕京 U8，定位差异化、高端化、年轻化，一经推出便依靠其独特的口感与创新的包装广受市场欢迎。2022年 U8已经实现销量39万千升，同比增长超 50%，带动中高档产品收入占比提升至 62.86%，较 2019年占比提升 8.24个百分点，23年预计同增 45%至 55万吨以上。根据公司十四五规划，燕京 U8将冲刺百万千升目标，对应 CAGR将达到 37%，我们认为 U8在“空间大+优势足+势能高”的背景下有望延续快速增长。此外，公司还围绕 U8在中高档价格带先后布局了 V 10、U8plus、鲜啤 2022等产品，用以承接后续 8元升级与低档产品升级，高端化战略清晰明确。公司 2023年前三季度综合毛利率为 44.03%，较过去四年同期实现稳步增长。 成本改善叠加管理优化，利润端弹性可期。公司持续强化总部职能，在产销分离、数字化管理、供应链转型、人才储备发展等多个维度实现了效率化经营；同时成本方面，2024年大麦采购价格或将受益澳麦放开持续回落，同时包材价格持续低位。成本优化叠加费率压缩有望带来利润端弹性的持续释放。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级预计 2023-2025年收入分别为 147.19、161.73、175.85亿元，对应增速分别为 11.5%、9.9%、8.7%，归母净利润分别为 6.53、9.19、11.59亿元，对应增速分别为 85.3%、40.8%、26.0%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示U8销售不及预期，行业高端化进程受阻，消费复苏斜率放缓。

西北明珠，闪耀陇南金徽酒发家甘肃省陇南市，历经岁月变迁已经成为西北地区重要地产酒代表之一。公司主要产品包括年份、星级、柔和三大系列。其中年份系列主攻 300元及以上次高端价格带，以金徽 28树立品牌标杆形象，金徽 18重点突破省内商务、宴席等主流市场；星级系列以世纪金徽三星和五星为核心，主要通过深耕省内涵盖 100元以下各个价格带；柔和系列则着眼 H6、 H3，承接部分百元以上结构升级需求。业绩层面， 2023Q1-3实现营业收入 20.19亿元，同比+29.32%；实现扣非归母净利润2.74亿元，同比+27.00%。其中， 2023Q3实现营业收入 4.96亿元，同比+47.84%；实现扣非归母净利润 0.21亿元，同比+176.61%。 省内外同步成长，二次创业激发改革红利省内受益消费升级与份额扩大，省外积极对接差异化需求。 甘肃白酒市场整体尚处快速发展阶段中，公司作为区域龙头有望优先受益。一方面，当地白酒消费主流位于 50-150元价格带区间，在西北经济相对全国更快成长的大背景下，核心消费区间有望逐步向 150-300元价格带迈进。 公司省内主要依靠柔和 H3/H6、金徽五星、金徽 18等拳头产品提前布局升级价格带，同时身为区域龙头，在价格教育、意见领袖引导、团购培育等方面具备领先优势，未来有望优先受益白酒行业消费升级。另一方面，相比于其他西北白酒龙头，公司在本省市占率仍有较大提升空间，伴随公司在省内河西走廊地区的持续深耕，有望进一步提高省内市占率。省外部分，公司以环甘肃地区为缺口，逐步导入陕西、宁夏、新疆、青海、内蒙等市场，同时前期结合复星团购优势，远距离打入华东地区。 产品上则通过开发针对省外市场的能量系列、老窖系列等，实现“因地制宜”的需求对接。 改革红利持续释放，二次创业点燃增长新引擎。 公司 2018年提出“二次创业”，开始积极探索全方位改革。利益协同上，公司通过股权激励计划将管理层端、渠道商端、骨干员工端实现了利益深度绑定，建立起了长效完善的促进机制；业务激励上，公司与核心管理团队签订了业绩奖惩协议，明确了详细的奖惩方案，积极调动团队主观能动性；股权结构上，公司先后经历了复星系的入驻和出售，目前亚特投资及其一致行动人以26.57%持股比例成为控股股东，标志着股权问题的平稳落地。此外，公司还在市场策略、内部管理、团购建设等多个领域实现了改革推进，未来有望持续收获改革红利。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级预计 2023-2025年收入分别为 25.49、 31.21、 37.23亿元，对应增速分别为 26.7%、 22.5%、 19.3%，归母净利润分别为 3.77、 5.00、 6.37亿元，对应增速分别为 34.4%、 32.8%、 27.3%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示西北经济增长不及预期，环甘肃区域白酒竞争加剧，省外扩张不及预期。

事件描述今世缘发布2023年三季报。公司Q3/Q1-Q3实现营业收入23.9亿元/83.6亿元，同比+28.0%/+28.3%；归母净利润5.9亿元/26.4亿元，同比+26.4%/+26.6%。业绩表现符合预期。 大众价格带增势喜人，苏中市场表现最佳分产品来看，公司单三季度出厂指导价300元以上/100-300元/100元以下产品营收分别为16.2亿元/5.9亿元/1.7亿元，分别同比+24.5%/+39.9%/+19.4%。增长趋势与前两个季度保持一致，大众价格带产品仍然增长最快，预计以淡雅、单开为主的核心单品渠道推力仍有优势；次高端价格带以上产品维持中枢附近增速，主要系V系列高增，叠加2K/4K量价平衡下的销量增长。分区域来看，单三季度公司仍在苏中地区表现最好（同增38.7%），淮安、苏南、盐城、淮安地区保持均衡发展（同增25%~28%），南京地区有所降速（同增18.3%），省外市场低基数下维持高增（同增40.4%）。整体来看，公司基本维持了上半年的区域发展结构，保持淮安/南京等优势市场份额稳定的同时，积极开拓其他区域。 截至9月末，省内外经销商数量共计479家，省外经销商共计609家，较年初分别净增加84家/净减少10家。 产品结构提升对冲销售费投增加，盈利能力基本稳定盈利能力部分，公司Q3/Q1-Q3毛利率分别为80.72%/76.26%，同比增加1.11pct/1.74pct，主要是特A类及以上产品份额持续提升。 费用方面，公司期间费用率保持增长势头，主要系回款任务下渠道销售费用投放较为积极。Q3/Q1-Q3销售费用率分别为24.46%/17.65%，同比增加4.48pct/3.36pct。管理费用率基本保持去年同期稳定水平。 综合来看，公司Q3/Q1-Q3归母净利率分别为24.46%/31.51%，同比下降0.32pct/0.43pct，虽然费用投放大幅提升，叠加产品结构同时改善，盈利能力仍旧保持在相对稳定水平。 其他方面，公司Q3/Q1-Q3经营活动净现金流分别为11.8亿元/19.8亿元，同比-12.2%/-9.9%，其中销售收现分别为31.2亿元/88.8亿元，同比增加4.3%/21.4%。9月末合同负债13.1亿元，环比上季度末增加1.8亿元，渠道保持积极稳健水平。 投资建议预测公司2023年-2025年营业收入增速为27.0%/24.1%/21.6%，归母净利润增速为25.1%/25.1%/22.9%，对应EPS预测为2.50/3.12/3.83元，对应11月5日PE分别23/19/15倍。维持公司“买入”评级。 风险提示（1）消费修复不及预期；（2）省内竞争加剧；（3）省外推广进展缓慢。