事件描述8月 25日，五粮液发布 2023年中报。公司 23H1/23Q2实现营业收入 455.06亿元/143.68亿元，同比变动+10.39%/+5.07%；公司 23H1/23Q2实现归母净利润 170.37亿元/44.95亿元，同比变动+12.83%/+5.11%。 业绩表现基本符合市场预期。 主力产品“以价换量”式增长，五粮浓香动销旺盛分产品来看，公司 23H1五粮液产品实现营收 351.79亿元，同比+10.03%，核心产品增长稳定，对应销量/吨价分别变动+15.82%/-5.00%，行业整体承压之下，公司依靠普五的硬通货属性采取“以价换量”策略； 其他酒产品实现营收 67.13亿元，同比+2.65%，对应销量/吨价分别变动+33.66%/-23.20%，其中五粮浓香系列产品动销旺盛，日均开瓶扫码同比保持两位数以上增长，同时产品矩阵加快完善。 分区域来看，东部/南部/西部/北部/中部区域酒类营收分别增长了+11.07%/-8.69%/+9.22%/-6.73%/+26.89%，其中，西部+东部作为主力市场，合计占比接近 60%，贡献了增长基本盘；中部区域快速增长，贡献了较大增量；南部区域实现了毛利率的较快提升，酒类收入毛利率为86.68%，为各区最高。此外，东部/南部/西部/北部/中部区域五粮液经销商分别+29/-13/+0/-2/+14家，长三角为首的东部地区依然保持了快速招商。截至 6月末，五粮液全国经销商合计 2432家，较去年同期增加 28家；五粮浓香全国经销商合计 682家，较去年同期增加 71家。 其他方面，经销模式/直销模式 23H1分别实现收入 243.10亿元/175.82亿元，同比+7.15%/+11.09%；线上/线下 23H1分别实现收入25.09亿元/393.83亿元，同比-15.83%/+10.84%。 毛利率受吨价影响小幅收缩，盈利能力继续提升盈利能力部分，公司 23H1/23Q2毛利率分别为 76.78%/73.27%，同比分别变化-0.14pct/-0.65pct，毛利率下滑主要系产品吨价下降带动。 税金及附加率上半年小幅提升 0.24pct，而费用方面，公司 23Q2期间费用率延续改善趋势，其中财务费用率（-0.86pct）和销售费用率（-0.57pct）贡献较大。综合来看，公司 23H1/23Q2归母净利率分别为37.44%/31.28%，同比+0.81pct/+0.01pct。盈利能力继续改善。 其他方面，公司 23H1/23Q2经营活动净现金流分别为 113.30亿元/17.94亿元，其中公司上半年经营活动净现金流同比+500.39%，主要仍是一季度现金返利奖励及现金回款比例提升所致。销售收现分别+36.96%/-18.55%，预计二季度再次加大对经销商的打款方式支持。截至 6月末合同负债 36.49亿元，环比 3月末减少 18.87亿元，同比去年6月末增加 17.73亿元。 投资建议公司上半年仍旧实现了双位数增长，展现了行业波动下的把控能力。我们预计公司 2023年-2025年营业收入增速分别+12.2%、12.9%、12.3%，归母净利润增速分别为 13.0%、13.1%、13.2%，对应 EPS 预测为 7.77、8.79、9.95元，对应 8月 25日 PE 分别 21、18、16倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）宏观经济波动风险； （2）千元价格带收缩； （3）市场竞争加剧。

事件描述8月 24日山西汾酒公布 2023年半年报，公司 23H1/23Q2实现营业收入 190.11/63.29亿元，同比增长 24.0%/31.8%；实现归母净利润67.67/19.48亿元，同比增长 35.0%/49.6%。业绩表现符合此前经营公告。 产品结构持续提升，基地市场快速增长分 产 品 来 看 ， 公 司 中 高 价 酒 23H1/23Q2分 别 实 现 营 收139.95/44.99亿元，普通酒 23H1/23Q2分别实现营收 48.94/17.66亿元，其中汾酒销售公司上半年实现营收 179.87亿元，同比增长 29.3%。 我们结合渠道反馈判断，预计青花系列延续了此前的高增态势，其中青 20/青 25表现较为突出，高于整体增速；老白汾在环山西市场、巴拿马 10在省外市场都实现了较快增长；玻汾及青花 30复兴版预计实现稳健增长。整体产品结构上，青花系列维持了提升态势，青花汾酒系列产品收入占比达 45%以上（22年前三季度该比例为 40.8%）。 分 渠 道 来 看 ， 代 理 / 电 商 / 直 销 渠 道 上 半 年 分 别 实 现 了25.2%/12.2%/-6.4%的同比变化，对应省内外经销商较去年同期增加127家；分区域来看，省内/省外二季度营收分别增长 41.3%/26.4%，较一季度相比，省内维持了高于省外的增速，我们认为一方面与青 25等省内产品快速放量有关，另一方面体现了公司作为山西绝对龙头酒企，在基地市场享有极强的调节作用与分压能力。 费用投放卓有成效，盈利能力持续提升盈利能力方面，公司 23H1/23Q2毛利率分别为 76.30%/77.79%，同比变化+0.40/-0.61pct,整体维持结构优化趋势。税金及附加率在二季度同比下降 1.88pct，预计与销售节奏调节有关。费用方面，受益于销售费用率在二季度的持续下降，上半年整体期间费用率下降了3.83pct，公司当前产品势能处于快速上升阶段，费效比有望进一步提升。对应 23H1/23HQ2公司归母净利率分别上升了 2.91pct/3.67pct，盈利能力创半年报新高。 投资建议公司继续巩固次高端龙头地位。当前向下有玻汾继续开拓南方区县市场，打牢清香味型地基，向上有青 30复兴版拓展圈层营销，拉升产品势能，腰部有青 20、巴拿马、老白汾等中坚产品扩大收入规模。我们认为公司基本面仍旧向好，伴随上半年内部调整基本到位，下半年有望更为从容完成目标。预测公司 2023年-2025年营业收入增速为 24.1%/22.3%/20.7%，归母净利润增速为 29.4%/25.3%/24.6%， 对应 EPS 预测为 8.59/10.76/13.41元，对应 8月 24日 PE 分别26.8/21.4/17.2倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）宏观经济不确定性风险； （2）全国化、高端化进程不及预期； （3）青花系列增长不及预期。

8月18日，舍得酒业发布2023年中报。公司23H1/23Q2实现营业收入35.29/15.08亿元，同比增长16.6%/32.1%；实现归母净利润9.20/3.50亿元，同比增长10.1%/14.8%。业绩表现符合市场预期。 需求场景仍待提升，基地市场展现强大韧性分产品来看，中高档酒23H1/23Q2分别实现营收27.57/10.87亿元，同比增长14.61%/30.83%；普通酒23H1/23Q2分别实现营收5.13/2.77亿元，同比增长23.75%/34.41%；非酒类业务上半年实现26.14%的增长。从收入结构来看，上半年中高档酒占比有所下滑，主要仍系前两个季度次高端白酒场景需求恢复缓慢。 渠道结构方面，批发代理/电商销售23Q2分别实现营收12.55/1.09亿元，同比增加29.42%/60.28%;分区域方面，省内/省外市场23Q2分别实现营收4.49/9.15亿元，同比增加33.47%/30.62%，省内大本营市场展现了较强的韧性。 经销商方面，公司报告期内酒类产品新增经销商450家，退出经销商203家，截止6月底共有经销商2405家，较Q1末净增加120家，较2022年末增加247家。 产品结构影响毛利率下降，销售收现表现亮眼盈利能力方面，公司23H1/23Q2综合毛利率分别为75.60%/71.88%，同比去年分别下降2.57pct/1.91pct，与一季度相同，需求相对疲软下的产品结构下移仍是主要影响因素。营业税金及附加率Q2增加2.39pct，叠加管理费用率提升1.23pct，整体导致了归母净利率的小幅下滑，因此利润端增速相对收入端放缓。但公司单二季度盈利能力仍旧保持了较高的历史水平。 其他方面，公司23H1/23Q2经营活动净现金流6.40/4.12亿元，均实现了大幅增长，其中销售收现分别同比增加28.4%/36.0%，继续Q1亮眼表现。截至6月底合同负债5.09亿元，环比Q1末减少2.88亿元，同比去年Q2末增加0.76亿元。 投资建议公司在次高端白酒整体承压之下，实现了连续两个季度的业绩增长，体现了相对弹性的渠道优势与管理决心。进入三季度，藏品十年有望开始贡献增量收入，我们看好消费环境持续改善下的公司长期价值。预计公司2023年-2025年营业收入增速分别27.5%、26.8%、23.1%，归母净利润增速分别为19.8%、29.8%、28.2%，对应EPS预测为6.06、7.87、10.09元，对应PE分别22、17、13倍。维持公司“买入”评级。 风险提示（1）宏观经济不确定性风险；（2）全国化、高端化进程不及预期；（3）复星赋能不及预期。

事件描述8月18日，迎驾贡酒发布2023年中报。公司23H1/23Q2实现营业收入31.43亿元/12.27亿元，同比变动+24.25%/+29.48%；公司23H1/23Q2实现归母净利润10.64亿元/3.64亿元，同比变动+36.53%/+60.94%。低基数影响下，Q2利润端表现超市场预期。 洞藏系列持续发力，省内延续高增态势分产品来看，公司中高档酒（代表：洞藏系列、金银星系列）23H1/23Q2分别实现收入23.69亿元/8.55亿元，同比+28.02%/+39.57%；普通白酒（代表：百年迎驾贡系列、糟坊系列）23H1/23Q2分别实现收入6.12亿元/2.94亿元，同比+16.28%/+12.46%。公司进一步加大中高档产品布局力度，洞藏系列充分受益，渠道反馈二季度延续了今年以来的增长势头，洞6/9终端自点率快速提升，产品势能进一步扩大，带动洞16及以上产品同步高速增长。 其他方面，批发代理收入23H1/23Q2分别增长23.55%/28.06%，上半年公司聚焦核心渠道、核心终端，渠道利润相对竞品仍能保持竞争优势；省内市场23H1/23Q2分别增长33.34%/39.32%，公司继续巩固合肥等重点市场，聚焦省内发力，截至6月底省内经销商净增35家；省外市场23H1/23Q2分别增长9.75%/19.08%，Q2实现加速拓展态势，省外经销商报告期内实现净增长21家。 产品结构推动毛利率大幅提升，盈利能力持续增强盈利能力部分，公司23H1/23Q2毛利率分别为70.94%/70.56%，同比分别变化+2.67pct/+7.41pct，二季度洞藏系列高速增长带动产品结构迅速提升。费用方面，公司23H1/23Q2期间费用率同步下降，其中单二季度管理费用率下降0.74pct贡献较大。综合来看，公司23H1/23Q2归母净利率分别为33.85%/29.66%，同比提升3.05pct/5.80pct，盈利能力得到大幅提升。 其他方面，公司23H1/23Q2经营活动净现金流分别为2.92亿元/-1.97亿元，其中销售收现分别增长28.74%/43.05%，渠道回款同步高增。6月末合同负债5.05亿元，环比今年3月末小幅增加0.04亿元，同比去年6月末增加1.27亿元，显示经销商打款依旧积极。 投资建议行业挑战之下，公司洞藏系列实现了逆势高增，巩固了以合肥地区为重点的消费者心智与产品势能，我们预计洞6/9的强势表现有望打开洞16/20的增长通道，释放长期势能。预计公司2023年-2025年营业收入增速分别22.0%、19.7%、19.1%，归母净利润增速分别为28.9%、24.1%、21.9%，对应EPS预测为2.75、3.41、4.16元，对应PE分别25、20、16倍。维持公司“买入”评级。 风险提示（1）宏观经济不确定性风险；（2）安徽省内竞争加剧；（3）洞藏系列势能不及预期。

从“川酒六朵金花”到“天下第一坊”水井坊前身为“国营成都酒厂”，主营老八大名酒之一的全兴大曲，与五粮液、泸州老窖、剑南春、郎酒、沱牌大曲并称“川酒六朵金花”。 公司“水井坊”地下古代酿酒遗迹距今已有 600年，拥有“中国白酒第一坊”的至高美誉。公司目前拥有菁翠、典藏、井台、臻酿八号、天号陈等多款核心产品，成为高端白酒新代表。 井台有望乘风 500-800元次高端扩容之路500-800元价格带尚处发展成长期，缺乏百亿级的大单品。该价格带由于售价高、场景特殊，对品牌力的要求显著高于 300-500元价格带，因此普通地产酒难以形成规模效应。全国化名酒和扩张期地产酒龙头是该价格带的核心竞争者，当前水井坊·井台成交在 500-600+元，且为老牌全国化名酒，未来有望享受高线次高端发展红利迅速扩容。 产品端：积极管理价值链，提升产品组合势能公司高端白酒基因深厚，曾于 2000年率先推出 600元价位水井坊产品。自 2021年来，公司先后对高端产品典藏、次高端产品井台及中端产品天号陈从品质、包装、营销、价格等多个方面进行了产品升级，维护了价值链体系。相较于竞品，公司次高端化特质明显，因此短期受产品结构影响业绩有所承压，目前经过去库调整已经实现 Q2营收正增长，公司有望在下半年迎来弹性反转。长期来看，未来在经济复苏的大背景下，结构升级仍是主要趋势，水井坊由于较为完善的次高端布局和高端形象认知，有望率先受益次高端扩容升级。 渠道端：资源聚焦重点市场，高端酒平台助力势能提升公司灵活布局全国化市场，根据自身发展需要，从“三大销售区域+五大核心市场”再到“5+5+5”再到“八大重点市场”，通过的合理资源聚焦与持续的核心区域深耕，实现了重点城市逐步向周边辐射的同时，全国化进程逐步推进。渠道模式上推行新/老总代模式并行模式，实现了销售环节的不断优化。高端白酒销售公司的落地，通过将经销商与公司的利益一体化，大大提升了渠道端的积极性，伴随疫后经济逐步恢复正轨，高端酒销售有望突破式发力。 品牌端：深耕高端化建设，文化体育双赋能费用投放上坚持高举高打，通过广告宣传等形式直接触达 C 端消费者，通过持续的形象塑造，水井坊逐步在目标用户心中不断加固高端印象。同时坚持体育赛事与文化营销双绑定，拓宽高质量客群的同时，不断深化了文化内涵。美学馆等场景的推出充分展示了水井坊丰富的品牌内涵、文化底蕴和核心产品，有效扩大了水井坊高端产品在当地高端圈层的影响力。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 48.55/57.38/68.68亿元，同比+3.9%/18.2%/19.7%。归母净利润分别为 12.59/14.91/17.99亿元，同比+3.5%/+18.5%/+20.6%，对应 EPS 分别为 2.58/3.05/3.68元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示消费复苏不及预期，省外拓张速度放缓，费用投放产出降低。

事件描述贵州茅台8 月2 日发布2023 年半年报，公司23H1/23Q2 实现营业收入695.76/308.20 亿元,同比增加20.8%/21.7%；归属于上市公司股东的净利润359.80/151.86 亿元，同比增加20.8%/21.0%。公司表现超经营预告，展现龙头强大势能。 茅台酒Q2 增长加速，直营占比持续提升1）按产品分，公司23H1/23Q2 实现茅台酒营收592.79/255.57亿元，同比+18.6%/+21.1%，系列酒营收100.74/50.60 亿元，同比+32.6%/+21.3%。二季度茅台酒实现加速增长，同比增速较去年同期和今年一季度大幅提升，非标产品放量和直营渠道投放增加或为主因，系列酒二季度增速边际放缓，预计茅台1935 二季度批价走弱，影响i茅台申购热情。 2）按渠道分，公司23H1/23Q2 直销渠道实现营收314.20/136.13亿元，同比+50.0%/+35.3%，批发渠道实现营收379.33/170.04 亿元，同比+3.6%/+11.8%,上半年公司直销占比继续提升8.91pct 至45.30%，渠道改革成绩斐然。其中i 茅台实现酒类不含税收入93.39 亿元，对应Q2 实现收入44.35 亿元（同比去年增长约0.43%）。 3）其他方面，公司截至6 月底国内经销商2082 个，较3 月底净减少1 个；国内23H1/23Q2 分别实现营收增长21.3%/21.9%。 毛利率小幅下滑，盈利能力持续改善盈利能力部分，公司23H1/23Q2 毛利率分别为91.79%/90.80%，分别下降0.31/0.98pct，预计Q2 营业成本增加及上半年产品结构调整为主要原因。上半年税金及附加率同比增加0.28pct，预计系Q1/Q2母公司向销售子公司出售产品节奏调整有关。费用方面，期间费用率在二季度延续了一季度下降趋势，导致上半年期间费用率减少0.84pct，其中23Q2 主要为销售费用率同比下降0.46pct。综合来看，公司23H1/23Q2 归母净利率分别为50.69%/48.04% ， 同比增加0.56pct/0.25pct，盈利能力继续改善。 现金流部分，公司上半年经营性现金流净额为303.87 亿元，受财务公司定存现金减少和商品收现增加影响，同比去年同期大幅改善（其中现金收现+12.9%）；预收款方面，截至6 月底合同负债73.34 亿元，环比3 月底减少9.96 亿元，预计受今年月度间回款节奏影响。 投资建议伴随经济复苏政策陆续出台，我们看好全年维度消费复苏节奏与斜率，建议当前重视茅台长期配置价值。我们预计公司2023 年-2025年营业总收入同比增长18.0%、16.9%、16.2%，归母净利润同比增长19.2%、18.3%、16.7%，对应EPS 预测为59.50、70.36、82.09 元，对应8 月2 日PE 分别为31.6、26.7、22.9 倍。维持公司“买入”评级。 风险提示（1）宏观经济不确定性风险；（2）消费复苏不及预期；（3）政策限制与食品安全事件。

事件描述经预测，2023年上半年公司预计实现营业总收入 59.70亿元左右，同比增长 28.46%左右（对应 23Q2同比增长 30.59%）；预计实现归属于上市公司股东的净利润 20.50亿元左右，同比增长 26.70%左右（对应23Q2同比增长 29.15%）。业绩整体表现优异，略超市场预期。 产品势能延续，费用投放或续增产品方面，公司大众价格带表现优异，淡雅国缘快速放量支撑流通渠道表现，渠道利润相比竞品保持了较强的竞争优势；K 系产品延续势能，4K 作为大单品维持了江苏市场的领先地位，宴席场景等快速修复拉动了动销的自然增长，6K 产品处在招商布局阶段，未来有望拉动整体 K 系产品势能；V3整体表现亮眼，终端推力强劲下有望实现高速成长。整体来看公司在淡雅单开等产品放量的情况下，仍实现了产品结构持续优化，体现了强大的品牌势能。 盈利能力方面，公司 23Q2/23H1归母净利率分别为 36.7%/34.3%，同比下降 0.41pct/0.47pct，收入端增速整体快于利润端。预计系公司在百亿目标与行业大环境的影响下，加大了费用端的投放力度，公司表示今年在品牌广告费用预算方面有一定幅度增加，我们认为公司Q2销售费用率或延续 Q1增势。 投资建议公司今年百亿目标明确，当前“时间过半，目标超半”，我们认为下半年在升学宴、谢师宴、中秋国庆旺季等催化下，公司完成任务的 难 度 不 大 。 预 测 公 司 2023年 -2025年 营 业 收 入 增 速 为27.0%/24.1%/21.6%，归母净利润增速为 25.1%/25.1%/22.9%，对应EPS 预测为 2.50/3.12/3.83元，对应 7月 30日 PE 分别 24/20/16倍。 维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）消费修复不及预期； （2）省内竞争加剧； （3）省外推广进展缓慢。

事件描述2023年上半年，山西汾酒预计实现营业总收入 190.11亿元左右，同比增长 24.0%左右（对应 Q2增长 31.8%）；预计实现归属于上市公司股东的净利润 67.75亿元左右，同比增长 35.2%左右（对应 Q2增长50.2%）。业绩超市场预期，基本符合我们预期。 腰部产品动销优异，盈利能力持续改善收入端，公司上半年在行业压力之下积极拓展消费场景，增设青20等产品的宴席消费，取得较好表现。渠道反馈公司青 20、青 25、老白汾、巴拿马 10等产品表现优异，我们预计超过公司平均增速；青30以稳定为主，整体仍有双位数左右增长；玻汾整体仍旧处于稳量状态，预计上半年维持增长趋势。从产品结构上来看，青花系列有望进一步提升占比，优化公司产品体系。 利润端，公司 23Q2/23H1归母净利率预计分别为 30.9%/35.6%，同比提升 3.79pct/2.95pct，我们预计一方面系公司产品结构继续提升带动毛利率提升，另一方面系费用投放效用更高，整体费率有望进一步优化，导致公司盈利能力逐级走强。 坚定汾酒复兴纲领，推动高质量发展营销体系建设公司而立之年明确五点聚焦，坚定汾酒复兴纲领。产品端坚持青花系列提升公司整体势能、腰部产品扩大市场份额、玻汾产品打牢清香品类基础，竹叶青和杏花村实现资源共享、渠道共建下的协同发展。 管理层面，公司二季度实现销售公司领导的平稳过渡，有利于稳定销售团队定力和提振渠道信心，预计公司下半年将集中精力推进渠道完善、产品布局与数字化改革，持续优化公司高质量发展营销体系。 投资建议公司上半年加速完成目标任务，下半年将更加从容面对市场挑战与自身目标，全年完成 20%增长任务基本无虞。我们预测公司 2023年-2025年营业收入增速为 24.1%/22.3%/20.7%，归母净利润增速为29.4%/25.3%/24.6%，对应 EPS 预测为 8.59/10.76/13.41元，对应 7月 26日 PE 分别 26.6/21.2/17.0倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）宏观经济不确定性风险； （2）全国化、高端化进程不及预期； （3）青花系列增长不及预期。

事件描述公司预计2023 年半年度归属于上市公司股东净利润为-3200 万元到-4800 万元。扣除非经常性损益事项影响后，公司预计2023 年半年度归属于上市公司股东的净利润为-3700 万元到-5300 万元。基本符合市场预期。 7 月17 日，公司董事会同意聘任刘辅弼先生为公司副总经理，刘总历任华润雪花啤酒山东区域公司副总经理、华润雪花广东区域公司副总经理等职务。 单季度利润有望转正，添兵增员加速华润赋能公司对应23Q2 归母净利润范围为亏损700 万至盈利900 万，扣非后归母净利润范围为亏损1000 万至盈利600 万，单二季度或将实现利润转正，华润赋能之下的边际改善逻辑有望得到验证。 公司今年积极落实具体改革措施，推动啤白融合加速进行。产品端，通过推出头号种子和馥系列，完善了光瓶酒及次高端产品矩阵，当前已经形成“3+3”（“头号种子、柔和、大师”和“馥7、馥9、馥20”）的强大聚合；渠道端，省内布局市县单位，省外聚焦苏浙豫赣，截至今年5 月相比去年12 月网点覆盖数提升54639 家，覆盖率整体提升19%，较2022 年7 月底华润入驻时网点覆盖增加至14.2 万家，累计增加9.5 万家，馥合香品牌百团已达成146 家/千企达成1090 家，离全年总目标已行至过半。 队伍建设方面，公司持续完善销售团队并补强高层管理人员。当前销售队伍为“三三制”，形成了“华润雪花-老金种子-外聘白酒人才”的合力态势，并先后聘请杨云、刘辅弼两位华润大将任职公司副总，推动华润系的加速赋能。 投资建议我们认为公司逐季改善的逻辑正在有序兑现中，继续看好华润对渠道、产品、管理等多重赋能下的长期成长潜力。预测公司2023 年-2025 年营业收入同比增加61.3%、57.6%、50.5%，归母净利润同比增加128.0%、600.8%、93.3%，对应EPS 为0.08、0.56、1.08 元，对应7 月17 日23-25 年PE 分别为317、45、23 倍。维持公司“买入”评级。 风险提示消费复苏不及预期，省内竞争加剧风险，渠道融合缓慢。

事件描述经公司初步核算，2023年上半年，公司预计实现营业总收入 706亿元左右（其中茅台酒营业收入 591亿元左右，系列酒营业收入 99亿元左右），同比增长 18.8%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润 356亿元左右，同比增长 19.5%左右。公司表现超市场预期。 茅台酒同比高速增长，23H1归母净利率持续提升收入方面，公司 23H1/23Q2营业总收入预计实现 706亿/312亿，同比分别增长 18.8%/18.9%。其中茅台酒实现营收 591亿/254亿，同比分别增长 18.3%/20.2%，系列酒实现营收 99亿/49亿，同比增长30.3%/17.2%。 利润方面，公司 23H1/23Q2归母净利润预计实现 356亿/148亿，同比分别增长 19.5%/18.0%。对应归母净利率分别为 50.4%/47.4%，同比去年同期+0.30pct/-0.37pct。 23Q2毛利率有望优化，加速成长展现龙头势能一方面，公司 23Q2茅台酒营收增速超系列酒，致使二季度茅台酒占总营收比例提升 0.9pct 至 81.3%，产品结构进一步提升。预计公司单二季度毛利率有望持续优化。另一方面，20-23年单二季度/上半年公司均实现总营收加速增长，单二季度分别为 8.8%、11.4%、15.9、18.9%，上半年分别为 10.8%、11.1%、17.2%、18.8%，上一轮加速成长期为 2014-2018年，公司在行业调整下再次展现出了龙头酒企的强大势能 投资建议渠道反馈茅台“时间过半，任务过半”，当前打款发货进度正常，近期批价呈现回暖态势，部分渠道反馈开始中秋备货，整体显示公司在高端刚性需求下仍具市场主导地位。对应实现全年 15%增长目标，下半年仅需增长 11.7%，预计公司可轻松完成，建议当前时点重视茅台长期配置价值。我们预计公司 2023年-2025年营业总收入同比增长18.0%、16.9%、16.2%，归母净利润同比增长 19.2%、18.3%、16.7%，对应 EPS 预测为 59.50、70.36、82.09元，对应 7月 13日 PE 分别为29、25、21倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）宏观经济不确定性风险； （2）消费复苏不及预期； （3）政策限制与食品安全事件。

事件描述6月 29日，泸州老窖召开 2022年年度股东大会，并与广大股东及投资人进行充分交流。 短期正视行业挑战，同时抓住机遇突破从短期时间维度来看，上半年公司整体动销及库存情况良好，尤其五码关联产品正式铺货，有望帮助公司实现服务费用后置下的良性渠道模式。公司管理层认为今年下半年到明年上半年行业仍将面临一定的挑战和困难，泸州老窖将积极面对未来压力、正视酒业环境波动。 同时公司也表示，对于头部优秀企业来说，这将是历史性的机会，公司将抓住机会通过团队努力突破当前的品牌竞争格局。从战略来看，泸州老窖将在下半年采取更为主动积极的进攻策略，通过做深前期宽广布局，在保证良性健康的基础上，实现持续稳定增长。 长期锚定“十五五”寡头竞争格局，力争行业顶尖位置从更长的时间维度来看，公司通过“十三五”时期完成薄弱板块的查漏补缺，“十四五”充分发挥“补课”优势、重点发展供应链体系，“十五五”将通过生态链战略，定位头部名酒参与寡头时代竞争。当前公司在供应链、管理、文化、营销、运营等多个环节已经处于行业领先地位，未来在不发生系统性风险的基础上，力争保持 20%的增长速度。 投资建议我们认为，泸州老窖作为高端白酒的三大代表之一，在生产、管理、产品、品牌及渠道营销上有着较为明显的头部优势，业绩方面弹性相对充足。预计公司 2023年-2025年实现营业收入增长 21.5%、20.6%、18.7%，归母净利润增长 27.2%、24.2%、20.9%，对应 EPS 预测为 8.96、11. 13、13.45元，对应 2023年 7月 2日 PE 分别 23、19、16倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）宏观经济波动风险； （2）行业竞争加剧； （3）食品安全问题。

江苏白酒结构突出，引领全国消费升级江苏消费能力凸显韧性，公共卫生事件冲击后全省社零占全国社零比例由8.5%迅速提升至9.7%，年社零总额超4.2 万亿。近年来，江苏省内白酒市场总量规模稳步扩容，从2016 年的260 亿元提升到2021 年的500 亿元以上，五年CAGR 达14%，白酒消费结构更向次高端及以上价格带集中。我们测算，苏南地区白酒规模约270 亿，占据半壁江山，苏北地区超过140 亿，苏中地区规模在90 亿左右，省内消费南北差异大，当前以苏南为代表，商务活动用酒逐步向600 元以上升级，我们认为苏中、苏北有望在苏南带领下渐次提升消费结构。 深度调整期对症下药，大刀阔斧迎改革从2016 年开始，洋河开始步入调整阶段，相对竞争优势逐渐缩小，公司2019 年开始进入改革期，组织管理上增设事业部独立运作三大品牌，分价格带精细运作蓝色经典系列，人员方面人才提拔释放管理活力，多维激励叠加柔性考核提升运营效能；产品端，蓝色经典全价位带多维升级打造增长新一极；渠道端用“一主多辅”取代深度分销，逐步厘清渠道顽疾。 改革红利逐步兑现，洋河有望再发力梦系列于2020 年完成M6+和水晶梦两款大单品的换代升级，2021 年基本实现新老产品的交接完成。标志着洋河下一阶段增长以及引领消费升级的核心驱动已准备完毕，海、天系列正处于省外市场主流价位区间，考虑到升级换新后带来的多维改善，海、天系列有望维持稳定增长，充当公司省外扩张的基石，双沟实行“双名酒”为公司基本战略，双沟品牌得以独立运作，有望成为增长新一极；“渠道方面一商为主，多商配称”形成厂商和谐生态，费用投放以消费者为核心强化终端培育，同时通过数字化营销系统助力控货稳价，秉持消费者至上助推体验提升；品牌价值层面，公司坚持情感共鸣到名酒IP 打造，通过积极的费用投放打造强大名品价值。洋河当前逐步步入改革红利兑现期，有望再次开启增长空间。 盈利预测与估值我们预计公司2023-2025 年营业收入353.04/411.90/474.67 亿元，同比+17.3%/16.7%/15.2%；2023-2025 年归母净利润分别为113.98/135.92/160.57 亿元，同比+21.5%/+19.3%/+18.1%，对应PE分别为17.8/14.9/12.6 倍，给予“买入”评级。 风险提示消费复苏不及预期、消费升级放缓、区域扩张不及预期。