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曹欣之

申万宏源

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千味央厨 食品饮料行业 2024-05-01 36.13 -- -- 40.25 11.40%
40.25 11.40% -- 详细
事件:公司发布 2023 年年报。2023 年公司营业收入 19 亿,同比增长 27.7%,归母净利润 1.3 亿,同比增长 31.4%,扣非归母净利润 1.2 亿,同比增长 27.2%。单季度,23Q4营业收入 5.7 亿,同比增长 25%,归母净利润 0.4 亿,同比增长 24.1%,扣非归母净利润0.4 亿,同比增长 26.5%,收入符合预期,利润低于预期。分红方案为每 10 股派发 1.9 元,占 23 年归母净利润比重为 14%。 公司发布 24 年一季报,24Q1 公司营业收入 4.6 亿,同比增长 8%,归母净利润 0.35 亿,同比增长 14.2%,扣非归母净利润 0.34 亿,同比增长 14%,收入低于预期,利润略低于预期。 投资评级与估值:考虑到弱复苏及大客户影响,略下调 2024-25 年盈利预测,新增 2026年,预测 2024-26 年利润分别为 1.7、2.1、2.5 亿(前次 24-25 年为 2.1、2.7 亿),分别同比增长 28%、24%、17%,当前股价对应 2024-26 年 PE 分别为 21x、17x、14x,给予餐饮链可比公司 24 倍 PE,目标市值 41.4 亿,较 24 年 4 月 29 日收盘市值约 16.2%上涨空间,维持买入评级。作为中国最早深耕 B 端速冻面米赛道,公司具有百胜中国 T1供应商的品牌背书,未来有望受益于中国餐饮连锁化率提升及渠道高粘性红利。在直销渠道上,公司将进一步拓展现有大客户产品线,继续开发其他连锁类客户;在经销渠道上,扶持战略经销商做大做强,持续开发餐饮经销商。对于产品规划,公司将打造多个亿元规模大单品矩阵,并逐步探索 C 端产品。在渠道与产品双轮驱动下,公司有望巩固先发优势并打开中长期成长空间。 23 年顺利收官,24Q1 大 B 客户短期扰动。根据 2023 年年报,分销售模式,23 年公司直营与经销分别实现收入 7.8 亿与 11.2 亿,分别同比增长 49.9%与 15.7%,其中公司对前三大客户销售收入分别为 4 亿、1.3 亿与 0.68 亿,分别同比增长 68.5%、59.5%与 43.1%,预计主要受益于低基数及头部餐饮客户快速恢复。分产品看,23 年公司油炸类/烘焙类/蒸 煮 类 / 菜 肴 类 及 其 他 收 入 分 别 为 8.7/3.6/3.7/2.95 亿 , 分 别 同 比 增 长24.2%/29.2%/26.4%/38.6%,其中油炸类产品增幅低于公司整体,主因油条在核心客户的增速变缓,且核心单品芝麻球现有市场占有率较高,增长空间有限。 根据 2024 年一季报,24Q1 公司收入表现低于预期,其中预计小 B 渠道销售保持双位数增长,而大 B 渠道表现承压,主因第一大客户 1)24Q1 同店收入承压,2)去年同期部分单品促销致高基数,3)为降本增效,分散餐饮供应商,拖累千味单品销售表现。展望 2024年,大 B 方面,因基数原因,短期内预计仍有扰动,但下半年为销售旺季,仍有望追赶全年增长节奏;小 B 方面,是公司中长期增长的核心抓手,公司将在 23 年团队与经销商的建设基础之上,继续聚焦大商深度服务,共同开拓餐饮终端,从而实现规模化效应。 23 年及 24Q1 盈利能力稳定。根据 2023 年年报,23 年公司毛利率为 23.7%,同比增长 0.3pct。费用率方面,23年销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.7%/8.4%/1.1%/0.3%,同比+0.8/-0.9/+0.05/+0.2pct。23 年归母净利率为7.1%,同比增长 0.2pct,盈利能力保持稳定。 根据 24 年一季报,24Q1 公司毛利率为 25.5%,同比增长 1.5pct。费用率方面,24Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.9%/8.4%/1.1%/-0.1%,同比+0.8/+0.5/+0.2/-0.4pct。24Q1 归母净利率为 7.5%,同比增长 0.4pct。展望 2024 年,短期市场竞争有所加剧,公司一季度并未跟随,从而利润率同比略升;进入二季度,公司调整竞争策略,但依然将做好收入与利润率的平衡,预计全年利润率将保持稳定。 股价表现的催化剂:产品提价、客户拓展超预期、新品表现超预期 核心假设风险:下游需求不及预期、食品安全风险、原材料价格上涨
日辰股份 食品饮料行业 2024-04-09 21.85 -- -- 24.20 10.76%
25.45 16.48% -- 详细
事件:公司发布 2023年年报,2023年实现收入 3.6亿,同比增长 16.5%,实现归母净利润 0.56亿,同比增长 10.5%,实现扣非归母净利润 0.52亿,同比增长 23.0%。测算 23Q4实现收入 0.94亿,同比增长 24.1%,实现归母净利润 0.15亿,同比增长 54.9%,实现扣非归母净利润 0.14亿,同比增长 63.9%,符合市场预期。 23年前三季度已派发现金红利约 0.25亿,年末拟不再派发现金红利,2023年度现金分红占归母净利润为 43.69%。 投资评级与估值:考虑到需求弱复苏,下调 2024-25年预测,新增 2026年,预测 2024-26年归母净利润分别为 0.77亿、 0.97亿、 1.17亿(前次 2024-25年分别为 1.1亿、 1.4亿),分别同比+36%、 +26%、 +21%,当前股价对应 2024-26年 PE 分别为 28x、 22x、 18x。 随着餐饮需求边际恢复,公司收入表现有望迎来改善,收入规模效应有望驱动盈利能力改善。给予 24年可比公司 30xPE,目标市值 23亿,较 24年 4月 3日收盘市值约 7%上涨空间,维持增持评级。 23年餐饮需求恢复。 根据 23年年报,分渠道看,2023年餐饮、食品加工、品牌定制渠道收入分别为 1.6亿、 1.3亿、 0.45亿,分别同比变化+39.5%、 +9.75%、 -14.6%,其中1)外部因素消除,餐饮渠道显著修复,餐饮客户上新意愿增强,并且公司顺利进入百胜供应链体系,2)品牌定制表现承压,主要系拉面说拖累,3)食品加工表现稳健,对日出口保持稳定增长,国内市场则受益于餐饮需求恢复。 展望 2024年,公司将重新聚焦 B 端业务的发展,叠加预制菜业务的构建,公司有望提供调料与食材一体化解决方案,将强化公司大 B 客户的服务及响应能力。 产品结构致 23年毛利率略降。 根据 23年年报,2023公司毛利率为 38.8%,同比下降0.6pct,预计主要系大客户新品让利及低毛利产品占比提升。费用方面,2023年公司销售/ 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 为 7.9%/8.8%/3.5%/0.7% , 分 别 同 比 变 化+0.3/-1.6/-0.3/+0.3pct。 综上,2023公司扣非归母净利率为 14.6%,同比提升 0.8pct。 展望 2024年,在餐饮需求持续修复及成本下行趋势下,预计公司毛利率有望保持稳定,叠加收入规模的摊薄及对 C 端费用投入的收缩,预计公司盈利能力有望稳步改善。 股价表现的催化剂:餐饮需求恢复超预期核心假设风险:餐饮需求恢复不及预期,食品安全问题
巴比食品 食品饮料行业 2024-04-01 16.53 -- -- 17.65 4.25%
17.60 6.47% -- 详细
事件:公司发布2023年年报,2023年实现收入16.3亿,同比增长6.9%,实现归母净利润2.1亿,同比下降4%,实现扣非归母净利润1.8亿,同比下降3.8%。测算23Q4实现收入4.4亿,同比增长4.6%,实现归母净利润0.6亿,同比下降33.5%,实现扣非归母净利润0.56亿,同比增长19.3%,符合此前发布的业绩快报。分红方案为每10股派4元,分红率为46.8%。 投资评级与估值:考虑到需求弱复苏,略下调2024-25年盈利预测,新增2026年,预计2024-26年归母净利润分别为2.5亿、2.9亿、3.4亿(前次24-26年2.6亿、3.1亿),分别同比+17%、+17%、+16%,当前股价对应2024-26年PE分别为17x、14x、12x,维持增持评级。短期维度,各大区域单店收入稳步修复,开店计划有序推进,并且随着产能利用率的环比提升,预计盈利能力有望持续改善。中长期维度,随着产能落地,公司开店速度、覆盖区域与团餐业务预计将得到强化。公司有望通过内生+外延、加盟+团餐、外卖+中晚餐等方式,实现收入端门店与团餐的双轮驱动,并全面提升单店收入与门店数量,释放全国化扩张潜力。 23年团餐收入承压。根据2023年报,分渠道看,特许加盟方面,23年收入12.5亿,同比增长9.9%,其中1)加盟店新开1319家,超额完成全年任务,闭店749家,全年净增570家至5043家;2)单店收入24.8万元/家,同比下降2.5%,主因a)需求复苏低于预期,b)外埠区域单店收入较低,但门店数量占比提升。展望2024年,预计公司仍将保持相似规模的开店任务,但华东区域将更侧重单店收入的恢复。团餐业务方面,23年收入3.3亿,同比下降0.6%,主要系23Q2华东团餐业务表现承压,但23H2环比改善,23Q3与23Q4单季度团餐收入分别同比增长31%与10%。展望2024年,在稳固企事业食堂与食材供应链渠道的基础上,公司将继续开发连锁餐饮、连锁便利店及新零售等细分团餐渠道,预计24年团餐收入表现有望得到恢复。 23年盈利能力承压,但呈逐季改善。根据2023年报,2023年公司毛利率26.35%,同比下降1.4pct,主要系23年一季度收入表现承压,规模效应减弱及南京工厂投产爬坡影响。但从单季度看,23年四个季度毛利率分别为24.2%/26.7%/26.93%/26.98%,呈改善趋势。费用率方面,23年销售、管理、研发、财务费用率分别同比基本持平/基本持平/+0.2pct/-0.2pct。综上,23年公司扣非归母净利率为10.9%,同比下降1.2pct,但同样呈逐季改善趋势。展望24年,公司预计将对猪肉采取锁价,原料端压力预计可控。虽然东莞工厂预计近期投产,但将承接原有华南现成客户与业务,预计投产对利润率影响有限。随着南京基地产能利用率不断提升,预计公司24年盈利能力有望持续改善。 股价表现的催化剂:门店拓展超预期、团餐业务超预期、单店收入提升核心假设风险:新品推广不及预期、华南华北门店扩张受阻、食品安全风险
天味食品 食品饮料行业 2024-03-29 12.59 -- -- 13.96 7.38%
14.19 12.71% -- 详细
事件: 公司发布 2023 年报, 2023 年公司实现营业收入 31.5 亿,同比增长 17%,归母净利润 4.6 亿, 同比增长 33.65%,扣非归母净利润 4 亿,同比增长 38.6%。 测算 23Q4 单季度公司实现营业收入 9.15 亿,同比增长 17%,归母净利润 1.36 亿, 同比增长 39.9%,扣非归母净利润 1.23 亿,同比增长 64.4%,符合此前发布的业绩快报。 分红方案为 10 派4 元, 分红率为 92.65%。 2024 年公司规划营收与净利润目标分别同比增长不低于 15%与20%。 公司公告拟实施 2024 年员工持股计划。 投资评级与估值: 考虑到成本压力有望进一步缓和,略上调 2024-25 年盈利预测, 新增2026 年, 预测 2024-26 年归母净利润为 5.6 亿、 6.6 亿、 7.8 亿(前次 24-25 年 5.4 亿、6.4 亿) ,分别同比增长 22%、 18%、 18%, 最新股价对应 2024-26 年 PE 分别为 24x、20x、 17x,维持增持评级。目前竞争态势边际缓和,行业处于调整出清阶段,并且公司具备先发优势,通过上市扩大了资金实力和产能规模。 从长期来看, 我们认为自上市以来,公司战略规划与经营效率逐步捋清与优化,在人才建设、薪酬激励、营销架构、品牌品类策略等方面做了全面的梳理提升,逐步从过去的粗放式向精细化运作过渡,处于改善通道,建议把握外部竞争态势与内部经营效率边际优化的布局机会。 2023 年收入稳健增长。 收入端, 23Q4 受需求影响及春节滞后,渠道订货意愿较低,导致全年收入表现略低于 23 年初任务目标,但仍符合市场预期。拆分子公司看, 2023 年预计食萃并表贡献收入 1.27 亿,贡献归母净利润约 0.13 亿。 根据 2023 年报, 分品类看, 2023年公司 1) 火锅底料实现收入 12.2 亿,同比增长 2%,量价分别同比变化-3.4%与+5.6%;2)中式菜品调料实现收入 15.2 亿,同比增长 28.6%,量价分别同比+22.4%与+5.1%,主因食萃并表贡献;3)香肠腊肉实现收入 2.96 亿,同比增长 47.7%,量价分别同比+16.2%与+27.2%,主要受益于猪价维持低位。 23 年核心品类单价均实现增长,预计主要系搭赠货折力度减弱,且部分产品实现结构升级。 分渠道看, 2023 年主要渠道经销商/定制餐调/电商分别实现收入 23.6 亿/3.2 亿/3.9 亿,分别同比增长 8.8%/32.2%/93%,其中定制餐调受益于餐饮需求恢复,电商表现则受益于食萃并表。经销商方面, 23 年净减少 249 家经销商至 3165 家, 公司延续优商扶商策略。 2023 年盈利能力提升。 根据 2023 年报,2023 年公司毛利率为 37.9%,同比增长 3.66pct,主要系 1) 23 年整体搭赠促销力度减弱,且综合原料成本同比下降, 2)生产及经营效率提升。 2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率为 15.4%/6.3%/1%/-0.4%,分别同比变化+0.95pct/+0.7pct/-0.2pct/+0.3pct。综上, 2023 年公司归母净利率为 14.5%,同比提升 1.8pct。 展望 2024 年, 成本预计延续高位回落趋势,智慧工厂生产效率进一步显现,费用将秉持运营效率及精准投放为前提, 预计 24 年盈利能力有望继续回升。 微软雅黑微软雅黑 产品矩阵优化升级, B 端拓展路径明确清晰。 产品端,公司大单品矩阵思路预计将得到持续验证, 1) 强化传统牛油手工火锅及酸菜鱼两大单品, 2) 全面升级不辣汤风味及其零添加版本, 并通过高端厚火锅新品拔高品牌调性, 3) 提前规划布局小龙虾及冬调等季节性单品。 在渠道上, 2024 年 C 端有望保持稳定增长,而 B 端预计将实现亮眼表现。 一方面, 公司在 23 年期间收购食萃, 从而补强自身线上、 小 B 渠道的实力,产品矩阵得到进一步扩充, 预计 24 年食萃有望进一步放量拉动公司整体表现。 另一方面,公司将着重打造山东与河南市场,开发专做小 B 端的经销商,跑通线下小 B 发展模式并将其复制于其他市场。在大 B 端,公司将延续定制餐调发展模式。对于经销商, 24 年公司将加大优商扶商覆盖范围,强化经销商联盟组织,复制大商成功路径。 我们认为,公司对 B 端的发展思路已愈发清晰,中长期 B 端 C 端均衡化趋势有望逐步显现。 拟实施员工持股计划,共享长期价值。 公司公告拟实施 2024 年员工持股计划, 拟参与的员工人数不超过 120 人,拟认购份额不超过 3761.28 万份,每份份额为 1 元, 对应股份数量不超过 576 万股。本员工持股计划购买公司回购股份的价格为 6.53 元/股。 公司层面业绩考核为,以 2023 年营业收入为基数, 2024 年收入增长不低于 10%; 2025年收入增长不低于 26.5%。 股价上涨的催化剂:新品表现超预期,定制餐调拓展超预期核心假设风险:食品安全问题,火锅行业景气度下行,行业竞争加剧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名