报告期内,累计实现营业收入13.99亿元,同比增加40.84%,累计实现归属上市公司股东的净利润1.50亿元,同比增加7.13%,实现基本每股收益0.3669元。 受益于成本压力缓解及产品涨价,第三季度公司主营业务毛利率开始回升。由于上半年玉米价格大幅上涨,以及鸡肉价格受到猪肉价格低迷的拖累,1-6月份公司主营业务毛利率仅为13.20%。在第三季度中,玉米价格维持高位震荡,相对稳定;并且公司通过现货合同将今年下半年的豆粕价格锁定在3100元/吨,因此,尽管第三季度国内豆粕价格大涨21%,公司的饲料成本压力却有所缓解。与此同时,第三季度国内猪肉价格开始反弹(从9.4元/千克上涨至12.78元/千克),从而带动鸡肉价格上行。因此,公司第三季度单季度的毛利率已经回升至21.18%,略低于去年同期的21.96%。不过,前三季度公司主营业务毛利率仅为16.19%,仍低于去年同期5.2个百分点。 斥资6800万自建父母代种鸡繁育场,完善产业链,提升单羽毛利。公司准备自建年产200万套父母代的繁育场,建成后公司父母代白羽鸡将完全自给,从而进一步完善公司产业链一体化的经营模式,提升产品毛利。 水灾影响已基本消化。公司已在三季报中确认450万元的水灾损失。 盈利预测及投资建议。在销售渠道上,目前传统批发、大食品商以及超市各占1/3,未来公司将逐步压缩地毛利率的传统批发业务,着力拓展另两项高毛利率的渠道。然而,尽管受益于产业链一体化的经营模式以及渠道优势,使得公司经营领跑行业;但是,公司仍无法摆脱我国家禽养殖的局限------毛利率严重受到玉米、豆粕等饲料成本以及肉类价格的约束。因此,在第四季度公司饲料成本锁定,肉类价格上涨的背景下,公司相对其他养殖企业的利空因素更少,安全边际相对明确。公司在三季报中公布,预计全年净利润同比增幅为0-50%。未来公司成长动力将主要来源于养殖规模的扩张,以及品牌、销售渠道建设。预计2010-2012年的每股收益分别为0.6元、0.908元和1.147元,目前股价(10月20日)所对应的PE分别为49倍、33倍和26倍,考虑到公司业绩弹性很大,给予“增持”的评级风险提示:玉米或豆粕价格涨幅超过鸡肉价格涨幅;1亿小非股解禁,获利丰厚减持意愿可能较强。

报告期内,累计实现营业收入4.95亿元,同比增加29.64%,累计实现归属上市公司股东的净利润.045亿元,同比增加39.35%,实现基本每股收益0.81元。 第三季度单季度业绩增长,主要得益于毛利率提高以及实际税率下降。7月订货会上新产品的提价5%,“寐”品牌和床垫系列等高毛利产品销售比例提高,直营网点比例上升等三方面推动公司前三季度毛利率达到41.44%,同比增加了4.8个百分点。在所得税方面,由于募投项目购买国产设备,公司第三季度所得税减免320万元左右,实际缴纳所得税10.8万元,今年前三季度实际税率为11.32%,去年同期缴纳所得税158.5万元,前三季度实际税率为14.93%。 第三季度新增门店数量骤增。公司上半年共新开门店100家左右,在第三季度单季度新开门店200家左右,截至9月底,2010年共新增门店300家左右。公司明显加强市场拓展力度,公司门店扩张重点则是放在二三线城市等空白区域 期间费用率创历史新高。由于加大了销售终端建设力度以及广告宣传费用的增加,前三季度的销售费用率从上半年的22.48%上升至25.20%,创历史新高。同样地,由于经营规模的扩大,前三季度管理费用率达到4.51%,同样创历史新高。 盈利预测及投资建议。目前家纺行业尚处于成长阶段初期,其产品的品牌效应弱于服装行业;因此,未来公司成长动力将主要来源于销售终端数量的增加。预计2010-2012年的每股收益分别为0.955元、1.242元和1.563元,目前股价(10月20日)所对应的PE分别为44倍、34倍和27倍,考虑到家纺产品价格需求弹性较大,企业可能无法完全向消费者转移成本压力,因此,给予“增持”的评级。 风险提示:扩张过程中新开门店边际收益低于边际成本;原材料、劳动力涨价所带来的成本压力。

三季报业绩略高于预期。山西汾酒2010年前三季度实现营业收入23.93亿元,同比增长40.13%;归属于母公司净利润5.37亿元,同比增长46.43%;实现EPS1.24元,略高于我们之前的预期。其中第三季度公司实现营业收入和归属于母公司净利润分别为7.83亿元、2.03亿元,同比增长分别为27.93%、49.01%,第三季度EPS0.47元。 产品结构优化带动毛利率维持高位,销售状况良好拉低期间费用率。1、毛利率维持高位。三季度公司毛利率为78.25%,较二季度(78.34%)稍有回落,但持续维持高位,仍较一季度74.35%的毛利率大幅提升。公司毛利率维持高位主要在于超高端产品国藏汾酒和次高端产品青花瓷销量提升,带动公司产品结构优化。2、期间费用率降低。三季度公司期间费用率为20.97%,较一季度和二季度的21.30%、34.84%下降明显,主要原因在于:①公司销售状况良好,单季度营业收入同比增长达27.93%。②三季度公司销售费用有所下滑,环比下降38.24%。 管理和销售体制持续改善、提价预期、整体上市预期、业绩持续超预期是公司未来主要看点。1、管理和销售体制持续改善。汾酒集团完成管理层换届以来,公司改革主要包括:管理机构和干部队伍调整、经销商制度改革、大幅增加销售人员、聘请盛初咨询等。2、提价预期。公司同档次的产品价格低于茅台、五粮液、泸州老窖等知名白酒,具备提价空间。3、整体上市预期。汾酒集团考虑将杏花村酒和销售公司股权整合进股份公司。4、业绩持续超预期。公司拥有白酒企业崛起的关键三要素:①根据地市场资源(山西根据地市场相对牢固)。②广泛的消费基础(曾经是全国白酒企业的NO.1)。③差异化产品(公司是清香型白酒龙头),我们看好公司在次高端白酒市场上的优势市场地位,公司业绩持续超预期的可能性较大。 盈利预测及投资建议。我们预计2010~2012年公司分别实现每股收益1.35/1.97/2.76元,对应的动态PE分别为50/34/25倍。考虑到公司在次高端白酒市场上的优势市场地位,理应享受高估值,我们给予公司2011年35-40倍市盈率,对应股价为69-79元,维持“买入”投资评级。

人造金刚石的应用领域正在逐步扩大到新兴产业。人造金刚石作为超硬材料的一种,被广泛应用于锯、磨、切、钻等各类工具中,随着科技水平的提高和应用领域的不断扩大,人造金刚石逐渐成为微电子、光电子、通讯、航天、航空等高科技领域不可或缺的材料。目前,我国人造金刚石的产量已占全球总量的70%以上,成为全球人造金刚石的第一生产大国,2001 年至2009 年,我国人造金刚石产量增长了2.4 倍,年均复合增长率16.4%。预计未来几年,传统加工领域的技术升级对超硬材料制品的需求不断增加及高档超硬材料的替代进口需求,金刚石复合增长率维持在15%以上。 豫金刚石是成长最快的金刚石企业。公司拥有人造金刚石行业唯一的院士工作站、唯一经中国合格评定国家认可委员会认可的实验室、唯一的国际发明专利——六面顶缸梁合一的人造金刚石压机,且是业内唯一单独掌握原辅料制作技术并能自产石墨柱的企业,这些优势奠定了公司技术创新、工艺装备领先的核心竞争优势,因此过去几年公司高品级率维持在40%以上,综合毛利率维持在40%以上,过去三年营业收入平均复合增速为44%、利润平均复合增速为46%,而以上各指标公司远高于行业平均水平。 公司未来将打造完整产业链。公司的发展远景:“成为全球重要的人造金刚石生产基地、打造从设备—原辅材料—人造金刚石产品—人造金刚石制品的一流企业”。在发展人造金刚石主业的同时,公司已开始进行人造金刚石制品的基础研究,逐步进行人造金刚石制品的相关技术储备,未来将择机向下游的人造金刚石制品延伸。 投资建议:如果根据股权激励条件测算,即2012 年公司至少实现每股收益1.04 元,而我们认为根据公司现在的产能投放情况,市场需求状况,超预期完成是非常可能的。根据我们的预测及假设,我们预计2010-2012 年公司将实现每股收益0.55 元、0.95 元和1.22 元,未来三年净利润复合增长率超过45%。对比可比公司的估值及创业板的平均估值,我们认为公司股价低估,且公司未来在新兴领域产品的拓展空间值得期待,首次给予公司“买入”评级,合理股价范围在32.3 元-34.7元。 风险提示:原材料价格大幅波动对公司业绩的影响;产能投放情况低于预期。

2010年三季报业绩略低于我们预期。公司2010年前三季度实现营业收入163.48亿元,同比增长10.95%;归属于母公司净利润15.25亿元,同比增长21.50%;实现每股收益1.13元,略低于我们之前的预期。 销量增长推动公司收入增长。2010年前三季度公司利用啤酒销售旺季,大力开拓市场,推动啤酒销量快速增长,共销售啤酒528万千升,同比增长6.88%。其中“青岛”啤酒销售277万千升,同比增长17.37%,“青岛”主品牌销售增速持续大幅超出行业平均水平,竞争优势突出;其他品牌啤酒销售251万千升,同比增长-2.71%。 产品结构改善引起毛利率提升和销售费用率上涨。1、产品结构改善。公司在推出醇厚型高端产品“奥古特”啤酒之后,又推出纯生啤酒系列高端产品“逸品纯生”。前三季度公司高端品种“青岛”纯生、小瓶、易拉罐啤酒共销售74万千升,同比增长24%,带动了公司毛利率提升。2、毛利率提升。前三季度公司毛利率提升为44.22%,较去年同期增长0.65个百分点,主要是产品结构改善带来的吨酒价格上涨所致。3、销售费用率上涨。销售费用率上涨为20.09%,较上年同期增长0.39个百分点,主要是公司高端产品销售量增长较快引起促销费用增长所致。 产能扩张、收购重组是公司未来主要看点。1、产能扩张。2010年前三季度公司加快了产能扩张,在珠海、厦门、福州、石家庄等地启动了搬迁扩建、新建项目,在太原收购了嘉禾啤酒有限公司下属工厂。2、收购重组。截至2010年9月末,公司持有的货币资金达到83.70亿元,较上年同期增加30.20亿元,手头现金充裕,我们预计公司下一步在河南、山东、华南等地收购重组、新建产能的可能性较大。 盈利预测及投资建议。我们预计2010~2012年公司分别实现每股收益1.15/1.43/1.72元,对应的动态PE分别为32/26/21倍。考虑到公司的行业龙头地位、品牌价值、收购重组预期,我们给予公司2011年30倍市盈率,对应股价为43元,维持公司“增持”投资评级。

【公司近况】 近期我们组织调研了杭州百货类上市公司,就上半年经营情况,竞争态势和未来市场研判问题与杭州解百公司管理层进行了沟通。 【日信观点】 元华商场定位明确,培育期或低于预期。元华与今年4月份正式经营,定位25岁左右的女性,商场的盈亏平衡点是80万元/天或3亿元/年,公司表示,参考当年解百新世纪的培育情况,元华在3年后才能达到盈亏平衡,5年左右才能有盈利贡献。相比公司,我们的判断则更为乐观,认为元华的培育期肯定比解百新世纪短,因为元华在被收购之前就处在一个成熟的商圈之内,并不像当年新世纪那样,从零开始培养商圈,树立品牌,所以达到盈亏平衡的时间点应该会低于3年;但是同时我们认为元华商场的收入在近半年~1年的时间内不会立刻达到80万元/天的高度,因为我们观察到,目前元华部分商品品类和解百新世纪有重叠的地方,未来必将不断进行品类调整,短期内将影响销售收入。我们预期这个过程会在1年半左右。此外2011年底杭州地铁将建设完毕,地铁的湖滨出口离解百、元华只有2、3百米的距离,如果品类调整届时正好结束,地铁站又起到汇聚人气的作用,双重利好将促使元华商场收入在2012年同比大幅度增长。 义乌解百装修完毕,影院将汇聚人气。义乌解百是公司唯一的异地店,因为装修的原因,09年略有亏损。装修之后营业面积从6000多平米增加到15000平米,并增加了影院,起到汇聚人气的作用。值得一提的是,义乌解百有不少高端国际品牌入驻,如阿玛尼、Boss,以适应当地的高端消费。类似于元华商场,我们认为义乌解百在装修之后同样需要品类调整,要一段时间之后才能度过培育期。 A楼改造计划近期内实施可能性极小。A楼改造事项从08年开始提,但一直拖延没有进展。我们认为目前进行A楼改造计划的可能性极小,原因在于元华商场位于A楼的对面,刚刚开始经营半年,如果现在对A楼进行改建,将截断元华的客流量,无形之中延长了元华的培育期;且A楼改建的话会直接影响老解百的收入,公司与2009年增加了长期借款2500万,今年短期借款增加到2500万,资金压力加大不少,从维持财务稳定的角度考虑,公司近期推进改建计划的可能性也极小。 【估值及投资建议】 我们认为解百新世纪,老A、B楼的内生性增长对公司整体增长贡献将逐步减小,并且新开张的元华商场目前处于培育期暂不贡献盈利。我们假设在2012年元华商场在内外共振的因素下开始贡献盈利,预计2010年-2012年公司EPS为0.28元,0.34元和0.44元,对应市盈率为32.39倍,26.99倍和20.56倍。我们会持续跟踪杭州解百,并在近期给出深度报告,暂时给予“增持”评级。