人造金刚石的应用领域正在逐步扩大到新兴产业。人造金刚石作为超硬材料的一种,被广泛应用于锯、磨、切、钻等各类工具中,随着科技水平的提高和应用领域的不断扩大,人造金刚石逐渐成为微电子、光电子、通讯、航天、航空等高科技领域不可或缺的材料。目前,我国人造金刚石的产量已占全球总量的70%以上,成为全球人造金刚石的第一生产大国,2001 年至2009 年,我国人造金刚石产量增长了2.4 倍,年均复合增长率16.4%。预计未来几年,传统加工领域的技术升级对超硬材料制品的需求不断增加及高档超硬材料的替代进口需求,金刚石复合增长率维持在15%以上。 豫金刚石是成长最快的金刚石企业。公司拥有人造金刚石行业唯一的院士工作站、唯一经中国合格评定国家认可委员会认可的实验室、唯一的国际发明专利——六面顶缸梁合一的人造金刚石压机,且是业内唯一单独掌握原辅料制作技术并能自产石墨柱的企业,这些优势奠定了公司技术创新、工艺装备领先的核心竞争优势,因此过去几年公司高品级率维持在40%以上,综合毛利率维持在40%以上,过去三年营业收入平均复合增速为44%、利润平均复合增速为46%,而以上各指标公司远高于行业平均水平。 公司未来将打造完整产业链。公司的发展远景:“成为全球重要的人造金刚石生产基地、打造从设备—原辅材料—人造金刚石产品—人造金刚石制品的一流企业”。在发展人造金刚石主业的同时,公司已开始进行人造金刚石制品的基础研究,逐步进行人造金刚石制品的相关技术储备,未来将择机向下游的人造金刚石制品延伸。 投资建议:如果根据股权激励条件测算,即2012 年公司至少实现每股收益1.04 元,而我们认为根据公司现在的产能投放情况,市场需求状况,超预期完成是非常可能的。根据我们的预测及假设,我们预计2010-2012 年公司将实现每股收益0.55 元、0.95 元和1.22 元,未来三年净利润复合增长率超过45%。对比可比公司的估值及创业板的平均估值,我们认为公司股价低估,且公司未来在新兴领域产品的拓展空间值得期待,首次给予公司“买入”评级,合理股价范围在32.3 元-34.7元。 风险提示:原材料价格大幅波动对公司业绩的影响;产能投放情况低于预期。

2010年三季报业绩略低于我们预期。公司2010年前三季度实现营业收入163.48亿元,同比增长10.95%;归属于母公司净利润15.25亿元,同比增长21.50%;实现每股收益1.13元,略低于我们之前的预期。 销量增长推动公司收入增长。2010年前三季度公司利用啤酒销售旺季,大力开拓市场,推动啤酒销量快速增长,共销售啤酒528万千升,同比增长6.88%。其中“青岛”啤酒销售277万千升,同比增长17.37%,“青岛”主品牌销售增速持续大幅超出行业平均水平,竞争优势突出;其他品牌啤酒销售251万千升,同比增长-2.71%。 产品结构改善引起毛利率提升和销售费用率上涨。1、产品结构改善。公司在推出醇厚型高端产品“奥古特”啤酒之后,又推出纯生啤酒系列高端产品“逸品纯生”。前三季度公司高端品种“青岛”纯生、小瓶、易拉罐啤酒共销售74万千升,同比增长24%,带动了公司毛利率提升。2、毛利率提升。前三季度公司毛利率提升为44.22%,较去年同期增长0.65个百分点,主要是产品结构改善带来的吨酒价格上涨所致。3、销售费用率上涨。销售费用率上涨为20.09%,较上年同期增长0.39个百分点,主要是公司高端产品销售量增长较快引起促销费用增长所致。 产能扩张、收购重组是公司未来主要看点。1、产能扩张。2010年前三季度公司加快了产能扩张,在珠海、厦门、福州、石家庄等地启动了搬迁扩建、新建项目,在太原收购了嘉禾啤酒有限公司下属工厂。2、收购重组。截至2010年9月末,公司持有的货币资金达到83.70亿元,较上年同期增加30.20亿元,手头现金充裕,我们预计公司下一步在河南、山东、华南等地收购重组、新建产能的可能性较大。 盈利预测及投资建议。我们预计2010~2012年公司分别实现每股收益1.15/1.43/1.72元,对应的动态PE分别为32/26/21倍。考虑到公司的行业龙头地位、品牌价值、收购重组预期,我们给予公司2011年30倍市盈率,对应股价为43元,维持公司“增持”投资评级。

【公司近况】 近期我们组织调研了杭州百货类上市公司,就上半年经营情况,竞争态势和未来市场研判问题与杭州解百公司管理层进行了沟通。 【日信观点】 元华商场定位明确,培育期或低于预期。元华与今年4月份正式经营,定位25岁左右的女性,商场的盈亏平衡点是80万元/天或3亿元/年,公司表示,参考当年解百新世纪的培育情况,元华在3年后才能达到盈亏平衡,5年左右才能有盈利贡献。相比公司,我们的判断则更为乐观,认为元华的培育期肯定比解百新世纪短,因为元华在被收购之前就处在一个成熟的商圈之内,并不像当年新世纪那样,从零开始培养商圈,树立品牌,所以达到盈亏平衡的时间点应该会低于3年;但是同时我们认为元华商场的收入在近半年~1年的时间内不会立刻达到80万元/天的高度,因为我们观察到,目前元华部分商品品类和解百新世纪有重叠的地方,未来必将不断进行品类调整,短期内将影响销售收入。我们预期这个过程会在1年半左右。此外2011年底杭州地铁将建设完毕,地铁的湖滨出口离解百、元华只有2、3百米的距离,如果品类调整届时正好结束,地铁站又起到汇聚人气的作用,双重利好将促使元华商场收入在2012年同比大幅度增长。 义乌解百装修完毕,影院将汇聚人气。义乌解百是公司唯一的异地店,因为装修的原因,09年略有亏损。装修之后营业面积从6000多平米增加到15000平米,并增加了影院,起到汇聚人气的作用。值得一提的是,义乌解百有不少高端国际品牌入驻,如阿玛尼、Boss,以适应当地的高端消费。类似于元华商场,我们认为义乌解百在装修之后同样需要品类调整,要一段时间之后才能度过培育期。 A楼改造计划近期内实施可能性极小。A楼改造事项从08年开始提,但一直拖延没有进展。我们认为目前进行A楼改造计划的可能性极小,原因在于元华商场位于A楼的对面,刚刚开始经营半年,如果现在对A楼进行改建,将截断元华的客流量,无形之中延长了元华的培育期;且A楼改建的话会直接影响老解百的收入,公司与2009年增加了长期借款2500万,今年短期借款增加到2500万,资金压力加大不少,从维持财务稳定的角度考虑,公司近期推进改建计划的可能性也极小。 【估值及投资建议】 我们认为解百新世纪,老A、B楼的内生性增长对公司整体增长贡献将逐步减小,并且新开张的元华商场目前处于培育期暂不贡献盈利。我们假设在2012年元华商场在内外共振的因素下开始贡献盈利,预计2010年-2012年公司EPS为0.28元,0.34元和0.44元,对应市盈率为32.39倍,26.99倍和20.56倍。我们会持续跟踪杭州解百,并在近期给出深度报告,暂时给予“增持”评级。