近期我们调研了新华百货,就上半年经营情况,竞争态势和未来市场研判问题与公司管理层进行了沟通。 百货:银川市内百货空间已见饱和端倪,未来增长看新店;规模效应有助提升销售毛利率。我们认为,从银川市的百货公司面积,未来开店计划,市场空间来看,新华百货的市占率已经非常高,未来进一步提升空间有限,更多是分享区域经济的发展。目前银川市的三个区,兴庆区已经有五个百货门店,金凤区新开了万达广场和世纪金花,西夏区有新华百货一家店,通过实地考察,我们认为未来仅西夏区可能再新增1~2家百货门店,其他区的百货店已基本饱和。分店面看,1.公司的总店,东方红广场均已经进入了成熟期,未来通过调整完善品类结构,节日打折促销,保持5%~10%的内生性收入增长是大概率事件。我们调研时看到总店的门口影院正在装修,一定程度上影响了客流,但是2011年该影院装修完毕后定位宁夏最豪华的影院,未来对汇聚周边城市高消费人群会起到巨大的作用。2. 公司今年开张了宁阳大厦店和现代城店。宁阳大厦店处于西夏区,周边商圈日趋成熟(周边是大学城,西夏区的已有居民区,未来银川规划的重点),培育期大约在2~3年;现代城店位于解放街商圈,离老大楼咫尺之遥,周边商圈成熟,交通便利,该店定位高端,我们认为培育期有望低于2~3年的预期,类似东方红商场,第二年即开始贡献盈利。同时我们考虑到新华百货今年在银川新增了2家百货门店,规模效应更为明显,因此认为其销售毛利率在未来有望提升。 超市:未来增长依旧看扩张;规模效应、物流基地建设和SAP上线有助加强营运效率,为未来发展奠定坚实基础。新百超市连锁计划继续以综合超市和便利店为主,不再考虑加盟,而扩张地也从银川本地(拉普斯广场),拓展到银川周边的吴忠市,中卫市,内蒙古左旗。在扩张的同时,新百超市兼修内功,在银川、银北、银南修建三个物流基地,又创立子公司物美新华,专门为超市员工培训物美的SAP系统,预计2011年底可以上线。我们一直认为,连锁扩张只是表面现象,而背后的配送环节与信息系统建设才是成功的核心。新百建立三个物流基地辐射宁夏以及周边地区,彰显了其决心大力开拓超市连锁业务,扩张至周边省市的决心;物美新华子公司开展的针对新百超市员工物美SAP系统的培训也体现了新百与大股东物美控股之间的良好合作,为未来的连锁扩张奠定坚实的基础。 家电连锁:内生发展将受限与苏宁国美的进驻,未来成长尚待观察。 目前公司开设家电旗舰店金泰店,之后会将开店范围逐渐下沉至银川地区的下级市场。而苏宁、国美已经进入了银川市场,未来会有继续开店的计划。我们认为,尽管新百资金充裕,连锁经验丰富,和大多数区域性家电连锁企业不同,但是考虑到苏宁国美的规模,强大的开店实力和更为专业、丰富的连锁经验,未来新百电器在银川地区老大的地位势必会受到冲击。但是宁夏省的家电销售规模一直在扩大,同时公司也先人一步布局地级市场,我们预期新百电器在最近1年内至少能保持现有的盈利额度,但未来的成长还尚待观察,不宜早下结论。 我们认为公司在开设现代城店后,近2年内将以老店内生增长和新店培育为主。2011新店尚处于培育期,新店亏损加上新增费用率(主要为装修的计提以及租金支出),百货方面盈利压力很大;同时在家电前景不明朗且占比较小的情况下,新百超市的进展是否能超预期需要重点关注(我们预测2年内超市收入有28%的增长,净利率微幅提升)。 预计2010年-2012年公司EPS为1.12元,1.30元和1.66元,对应市盈率为29.48倍,25.35倍和19.78倍。我们认为新华百货是最优秀的百货公司之一,并将在近期给出深度报告,暂时给予“增持”评级。

三季报业绩符合预期。洋河股份2010年前三季度实现营业收入55.54亿元,同比增长92.04%;归属于母公司净利润15.36亿元,同比增长69.91%;实现EPS3.41元。第三季度公司分别实现营业收入和归属于母公司净利润20.67亿元、4.68亿元,同比分别增长90.06%、48.50%,增速均低于上半年(93.24%,81.39%),第三季度EPS1.04元。 第三季度毛利率下滑、期间费用率上升。1、单季度毛利率下滑。第三季度公司毛利率为51.04%,较上半年回落6.42个百分点,但同比仅回落0.26个百分点。2、单季度期间费用率上升。第三季度公司期间费用率为17.22%,较上半年增加1.58个百分点,销售费用率和管理费用率均有所增加。3、前三季度两者均同比增加。前三季度毛利率和期间费用率分别为55.24%、16.23%,较上年同期分别增加0.91、4.58个百分点,随着公司全国化战略的推进,期间费用率仍将保持高位。 天之蓝提价、向双沟提供贷款、参与紫金财保增资扩股。1、天之蓝提价。鉴于产品原辅材料价格上涨、市场供求状况以及企业发展战略需要等因素,公司决定自2010年10月15日起上调“蓝色经典.天之蓝”系列产品出厂价格,平均上调幅度约为5%。2、向双沟提供贷款。公司以自有资金通过商业银行向控股子公司双沟酒业提供额度不超过10亿元贷款,额度使用期限不超过五年,贷款仅限于双沟酒业拟实施的4万吨名优酒技改扩建及配套工程。3、参与紫金财保增资扩股。公司以自有资金参与紫金财产保险股份有限公司增资扩股,以1.05元/股价格,认购其5000万股。我们认为天之蓝提价将对公司四季度及以后的业绩产生积极影响;向双沟提供贷款将有利于扩张公司目前紧张的基酒产能;参与紫金财保增资扩股将有利于公司闲置资金利用。 全国化扩张战略、整合双沟、产品结构提升是公司未来主要看点。1、全国化扩张战略。2009年公司省外市场收入增速和占比分别为54.59%、26.50%,2010上半年分别达到137.67%、32.17%。随着全国化扩张战略的逐步推进,公司加大在中央电视台和地方电视台等媒体的广告投放力度,同时在县乡一级的营销推广工作也全面铺开,这种空中和地面全方位结合的营销能力在白酒行业屈指可数。我们认为随着全国化战略推进,省外市场将是公司未来主要看点。2、整合双沟。公司上半年收购了双沟酒业股权,6月7日公司和双沟酒业成立苏酒实业,目前整合工作仍在继续,我们认可公司整合的相关思路并看好未来的整合效果。3、产品结构提升。目前公司蓝色经典系列中天之蓝的销售情况已经开始超越海之蓝,形成了对海之蓝的逐步替代,随着产品结构升级,最终将带动毛利率和净利率的提升。 盈利预测及投资建议。我们预计2010~2012年公司分别实现每股收益4.75/7.30/9.82元,对应的动态PE分别为44/29/21倍。考虑到公司的较高成长性以及强大的营销管理能力,按照2011年35倍PE测算,对应股价为256元,从中长期来看我们继续给予公司“买入”投资评级。

2010年第3季度,公司实现归属母公司所有者的净利润6317.91万元,同比增幅高达86.95%。公司2010年三季度显示:公司第三季度共实现营业收入1.91亿元,同比增长120.25%;实现净利润6,318万元,同比增长86.95%。前三季度,公司共实现营业收入4.68亿元,同比增加133.16%;实现净利润1.52亿元,同比增加129.65%,实现每股收益1.40元,增长态势良好。 公司作为细分行业龙头,充分受益于全社会节能减排和国家鼓励自主创新。一方面,在全社会大力倡导节能减排的大环境下,公司所在的行业景气度提升明显,行业内公司受益明显。从前三季度情况来看,预计2010年全年低压变频器的行业增速在30%左右,远高于此前行业15%的普遍预期。公司作为行业龙头,受益程度和增长速度将明显高于行业均值。另一方面,在公司主营的电梯变频器细分领域,进口替代趋势明显。公司产品2009年的市场占有率仅为5.1%,位居全行业第四,行业前三位均为西门子、ABB等世界巨头占据。目前,公司正在加强研发和工艺控制,逐步向高端市场渗透。随着国家对自主创新的鼓励以及公司产品的明显价格优势,预计公司将在高端市场上打开缺口,实现公司市场占有率的提升。 盈利预测与估值。我们预计,2010-2012年,公司将实现每股收益分别为:2元、3.03元、4.58元,对应PE分别为62倍、41倍、27倍。目前可以给予公司2011年业绩50倍的市盈率,上涨空间为+21%,投资评级为“增持”。

三季报业绩符合预期。古井贡酒2010年前三季度实现营业收入12.46亿元,同比增长28.14%;归属于母公司净利润1.43亿元,同比增长211.32%;实现EPS0.61元。第三季度公司分别实现营业收入和归属于母公司净利润3.89亿元、0.35亿元,同比增长分别为45.91%、245.13%,增速均高于上半年(21.42%,201.57%),第三季度EPS0.15元。 单季度毛利率下滑、期间费用率大幅上升,前三季度两者均同比增加。1、单季度毛利率下滑。三季度公司毛利率为68.59%,较二季度和一季度的73.05%、71.11%稍有回落,但持续维持高位。2、单季度期间费用率大幅上升。三季度公司期间费用率为47.05%,较二季度和一季度的44.45%、38.65%增加明显,说明公司正处开拓市场的高速发展期。3、前三季度两者均同比增加。前三季度毛利率和期间费用率分别为70.77%、42.63%,较上年同期分别增加17.21、10.35个百分点。 产品销售情况持续良好。1、各个销售区域销售情况良好。根据我们对古井贡酒几个大区销售经理访谈得到的结论是:各个销售区域今年前三季度销售情况超出年初计划。公司在全国划分为40多个销售片区,前三季度销售最差的几个区域增速在20%-30%,大部分区域增速都在100%以上。2、年份原浆销售超出市场预期。2009年公司年份原浆销售收入约为2亿元,年初市场普遍预期2010年年份原浆销售收入为4-5亿元,但我们认为今年年份原浆销售收入达7-8亿元问题不大。 公司未来看点在营销。公司继续实施“持续聚焦、高效执行”的营销策略,以古井贡酒年份原浆系列酒为核心,优化产品结构,从而实现业绩增长。未来公司将全面实施“路路通”、“店店通”和“人人通”的“三通工程”,建立快速反应的营销服务体系。我们持续看好公司在以安徽市场为核心的苏鲁豫皖市场上的竞争优势和发展前景。 盈利预测及投资建议。我们预计2010~2012年公司分别实现每股收益1.15/1.98/3.25元,对应动态PE分别为56/33/20倍。考虑到公司在核心市场上的竞争优势、年份原浆酒的高成长性,理应享受高估值,我们给予公司2011年40倍PE,对应股价为80元,给予“买入”投资评级。

2010年第3季度,公司实现归属母公司所有者的净利润3,731万元,同比增幅高达70.35%,折合每股收益0.31元,销售净利率环比上升。公司2010年三季度显示:公司第三季度共实现营业收入1.45亿元,同比增长54.13%,基本符合预期;环比增长14.29%,延续了季度销售环比增加的良好态势。公司第三季度共实现净利润3,731万元,同比增长70.35%,环比增长32.90%。财务比率方面,销售毛利率基本稳定在41%左右,由于管理和销售成本控制有力,销售净利率环比上升,前三季度的单季度销售净利率分别为:17.59%、22.15%、25.76%。 国家政策推动有力,行业景气度增强,行业龙头企业明显受益。在2010年初,由于行业下游企业普遍受到宏观调控,普遍认为中低压变频器行业景气度不容乐观,行业平均增速保持在15%左右。但从行业前三季度的情况来看,国家政策对节能环保产业的推动力度完全抵消掉了下游产业固定资产投资减缓的消极影响,相反会推动下游产业对节能环保领域的投资,从而带来行业超预期增长,预计行业全年的增速在30%左右,大大超过此前预期。公司作为内资中低压变频龙头,业绩表现超越此前预测。 盈利预测与估值。我们预计,2010-2012年,公司将实现每股收益分别为:1.07元、1.61元、2.25元,对应PE分别为47倍、31倍、22倍。目前可以给予公司2011年业绩40倍的市盈率,上涨空间为+27%,投资评级为“增持”。

2010年前三季度累计实现营业收入15.78亿元,同比增加8.37%%,累计实现归属上市公司股东的净利润1.81亿元,同比增加35.90%,实现基本每股收益0.64元。7-9月单季度实现营业收入6.04亿元,同比增长4.86%,实现净利润0.57亿元,同比增长47.87%。 综合毛利率更上一层楼。公司第三季度单季度毛利率达到40.38%,同比增加3.73个百分点,前三季度毛利率为40.96%,同比增加2个百分点。毛利率的上升主要是由于:(1)加强供应链管理,集中采购,从而获得规模效益;(2)产品结构优化,新产品所占销售比例提升;(3)前期采购成本偏低;(4)高毛利率的直营渠道比例提升。 公司费用控制严格,提升净利率。公司7-9月份销售费用率为12.62%,同比下降2.33个百分点,前三季度销售费用率为13.56%,同比下降2.69个百分点。此外,今年前三季度实际所得税税率同比下降0.87个百分点,因此,前三季度净利率达到11.62%,同比增加近1.8个百分点,使得净利润增速远超过营业收入增速。 经营上未雨绸缪。货币资金从期初的5.75亿下降到当期的1.6亿,除去进行投资理财的部分外,公司还预付了大部分购置商铺的房款,此举说明公司在经营上未雨绸缪,提前在核心地段布局,并有效控制了租金上涨的压力。此外,公司延续了半年报中资产减值损失的高计提,同比增加了60%,“资产减值损失/营业收入”达4.38%,创下近三年新高,主要是坏账准备和存货跌价准备。 盈利预测及投资建议。公司经营思路清晰,增长方式正在从此前的外延扩张转向内生增长。在降低采购成本的同时,也进行销售渠道的升级整合。直营管理模式的标准化有利于未来销售渠道进一步在二、三线城市的下沉。公司也在三季报中公布,预计全年净利润同比增幅为20-40%。未来公司成长动力将主要来源于品牌推广,以及销售渠道的进一步扩张。预计2010-2012年的每股收益分别为0.981元、1.273元和1.547元,目前股价(10月25日)所对应的PE分别为34倍、26倍和21倍,给予“买入”的评级。

2010年前三季度累计实现营业收入4.77亿元,同比增加62.90%,累计实现归属上市公司股东的净利润0.22亿元,与去年同期亏损0.13亿元相比实现扭亏为盈,基本每股收益0.0597元。2010年7-9月份单季度实现每股收益0.003元。 主营业务表现有所回暖。今年前三季度公司综合毛利率为14.88%,同比上升9.22个百分点,环比下降了1.55个百分点。第三季度单季度毛利率为11.22%,同比上升4.3个百分点,但是环比方面,维持了自去年第四季度以来下降趋势,较第二季度下降了2.47个百分点。 投资收益进一步提升。2010年公司累计实现0.83亿元投资收益,同比增加255%。第三季度单季度实现投资收益0.33亿元,同比增长293%。其中,国投罗价在第三季度单季度贡献约2300万元收益,水电业务贡献收益约900万元左右。在第三季度,国投罗价硫酸钾的销售均价在3000元/吨,但是由于大部分时间内,国投罗价处于设备检修状态,因此,产量仅为11万吨,单季度收益环比持平。 中国无机盐工业协会钾盐(肥)行业分会会长近日对媒体曾表示,随着国家新的产业结构调整和扶持骨干企业政策的实施,“十二五”时期青海盐湖集团将增加100万吨的年产量,达到350万吨的产能规模。同时青海其他钾肥厂的产能将超过200万吨,新疆罗布泊二期工程建成产能将新增170万吨,总产能达到300万吨。再加上海水钾、云南固体钾、境外钾肥企业及不溶性钾资源的开发,预计今后5年内我国钾肥产能将达到1000万吨实物量左右,年产量将会根据市场情况保持在600-800万吨实物量。不过,需要提醒的是,1000万吨和600-800万吨都只是一个静态的表观数量。我国农业实际施肥比例不仅远低于国家制定的科学施肥标准,更是远低于国际科学施肥标准。因此,随着产能逐步投产,国内钾肥需求也会逐步显现。此外,1000万产能中所包含的非溶性钾矿资源开发技术的产业化目前还存在一定的难度,需要国家的大力支持和企业的重视。综上所述,由于新产能项目的建成达产期、设备的合理检修期,以及非溶性钾矿资源开发技术产业化等问题,实际释放的产能要低于表观静态数据。 盈利预测及投资建议。鉴于甜菜糖销售从第四季度开始,在目前高糖价的背景下。主营业务将有望扭亏。在投资收益方面,预计“国投罗钾”销售硫酸钾约为85万吨,公司的投资收益对应EPS0.3元。在水电投资方面,水电业务预计全年可为公司贡献投资收益2400万元,增厚EPS0.07元,投资收益对EPS的总贡献为0.37元。未来公司成长动力将主要来源于“国投罗钾”的新建产能投产以及钾肥市场回暖钾肥价格上涨,因此,预计2010-2012年的每股收益分别为0.37元、0.68元和0.88元。目前股价(10月22日)所对应的PE分别为55倍、41倍和32倍,给予“增持”的评级。

公司第三季度实现销售面积280万平米,销售金额346.4亿元,分别同比增长73.9%与124.9%,1-9月累计销售面积601万平米,销售金额714亿元,分别同比增长17.8%与54.8%。1-9月营业收入223.8亿元实现净利润32.7亿元,分别同比下降24.25%与增长10.63%,这一方面由于结算的滞后性造成09年高价销售产品在本年结算形成净利润率的提高,此外近2.5亿元的跌价准备冲回起到积极作用。 已售可结算资源增加,截至报告期末,公司拥有已售未结算面积(合并报表范围内)660万平米,合同额达778亿元。现有可结算资源已近完成了我们预测公司10、11年营业收入的82.5%,近两年内的业绩已基本锁定。 报告期末公司持有现金315亿元,比中报期末增加124亿元,实际资产负债率下降至38.8%,为07年以后最好水平。国家目前以调控资产价格为目的的背景下,房地产调控使得房企资金偏紧,这有利于土地溢价水平的回落,万科基于其良好的财务状况及充裕的现金,将再次进入快速扩张期。 前三季度新增项目万科权益规划面积合计1427万平米,楼面地价2400元/平米。二三线城市的快速扩张,作为公司近两年的战略发展方向,由于二三线城市的销售价格低于一线城市,可以预计未来公司的开发面积将会出现快速增长。 股权激励保证增长势头,公司出台股权激励方案,拟向851人授予1.1亿股期权,本次激励覆盖人数占全天员工的3.94%,从业绩考核标准看ROE三年保持在14%、14.5%与15%的水平,净利润三年环比增长分别不低于20%、20.8%与20.68%。本次股权激励覆盖面广,除了11名核心管理层外,其他骨干获得本次拟授予期权的71.55%,这对公司的稳定起到积极作用,在业绩考核方面,高周转模式带动ROE的稳步增长彰显了公司对未来三年快速发展的信心,20%的净利润保底增速为公司的增长起到保障,我们认为如果公司ROE可以保持稳步增长,净利润的增长将会是稳步提高的趋势而并非考核中平均20%的环比增速。 预计公司10年、11年全年营业收入可分别达551亿元、661亿元。随着公司09年销售的高利润率项目在10年进入结算,预计10年及11年EPS分别为0.65元、0.81元,对应市盈率分别为13.6倍与10.9倍,给予增持评级。

2010年第3季度,公司实现归属母公司所有者的净利润2.6亿元,折合每股收益0.24元,同比增幅高达71.43%,主要依赖营业外收入的巨大贡献。公司2010年三季度显示:公司第三季度共实现营业收入10.66亿元,同比增长20.64%,基本符合预期;环比下降4.11%,营收额与前两个季度基本持平。公司第三季度共实现营业利润2亿,同比增长26.70%,环比增长8.06%。由于铁本破产诉讼案结束,公司获得相关赔偿并处理相关账目,使得公司本期营业外收入达到9,817万元,相比09年第三季度激增44倍,贡献EPS0.08元。 公司正在推行的产业结构调整初见成效,公司营业利润增长水平高于营业收入增长水平,产品盈利能力有所提升。同比方面,2010年第三季度,公司实现营业利润同比增长26.70%,高出营业收入增长率六个百分点,单位产品的盈利能力有所提升;环比方面,公司营业收入环比下降4.11%,而营业利润第三季度环比增长8.06%。在营业收入有所下降的情况下,公司利润不降反升,这充分反映了公司当前在调整产业结构、提高产品附加值等方面的努力。 盈利预测与估值。我们预计,2010-2012年,公司净利润将分别达到7.28亿元、7.79亿元、10.04亿元,将实现每股收益为:0.66元、0.71元、0.82元,对应PE分别为30倍、28倍、24倍。考虑到公司产业结构升级的前景,可以给予公司2011年业绩35倍的市盈率,上涨空间为+25%,投资评级为“增持”。

公司以透平设备为核心产品,正逐步拓展到专业设备维修服务、工业气体供应、节能环保、公用事业等领域。公司是我国重大装备制造行业的龙头企业,主营透平压缩机组、工业流程能量回收装置、透平鼓风机组等三大类透平机械,为冶金、石化、电力、环保、制药等国民经济的支柱产业提供透平机械系统问题解决方案及系统服务。工业流程能量回收装置作为高效节能环保产品,是钢铁企业节能减排的优选方案之一。 公司产业结构调整正在进行时:提高专业化服务产值的占比,进军工业气体领域。公司传统产品主要应用于钢铁、冶金领域,市场景气度受宏观经济的固定资产投资影响极大,未来发展空间有限。公司充分发挥国内透平机械龙头的专业优势,深入挖掘增值服务,为透平设备提供全寿命周期的诊断、维修、保障一体化服务。公司还依托自身的空分压缩机产品和客户优势进军下游气体行业,在一个朝阳产业上迈出了第一步。目前,我国的工业气体市场正处于快速发展时间,预计2016年的市场将达到千亿之多,行业的年均增速在15%左右。 盈利预测与估值。综合各方面分析,我们预计2010-2012年,公司净利润将分别达到7.28亿元、7.79亿元、10.04亿元,将实现每股收益为:0.66元、0.71元、0.82元,对应PE分别为30倍、28倍、24倍。考虑到公司产业结构升级的前景,可以给予公司2011年业绩35倍的市盈率,目标价为25元,尚有+25%的上涨空间,投资评级为“增持”。

公司经营稳健,三季度业绩符合预期。公司三季报显示,今年1-9月共实现营业收入34.44亿元,营业利润1.77亿元,分别同比增长14.11%和6.67%,前三季度公司实现每股收益0.43元,基本符合预期。 业务承接量稳中有升,大单承接能力进一步彰显。1-9月,公司累计实现承接业务额51.44亿元,其中,已签约39.82亿元人民币,中标未签约11.62亿元。从公告的5000万元以上的重大工程业务来看,三季度已签约重大工程6.18亿元,中标未签约重大工程9.58亿元,且中标的重大工程中铁路客运专线及车站建筑工程居多,我们认为公司的大单承接能力进一步彰显。 精工钢构是国内最大的建筑钢结构公司。目前公司具有22万吨的轻钢、28万吨的重钢钢结构合计50万吨的产能,已形成浙江、上海、安徽、湖北、广东、北京(天津)六大生产基地,公司连续三年市场份额位居行业第一,且这一优势逐年扩大。此外,2007年公司收购了浙江墙煌建材有限公司75%的股权,并于2009年投资建设新一期生产线,预计公司合计6万吨的产能今年正式投产,未来几年将成为公司新的利润增长点。 “十二五”期间钢结构行业将迎来快速发展期。即将制定的“十二五”规划有望对能耗以及碳排放减排量、居民收入增长速度、城镇化率等指标做出一定约束性,涵盖民富、绿色以及城乡。而钢结构具有强度高、自重轻、抗震性能好、施工安装期短、便于工业化生产、外形美观等一系列优点,符合绿色经济、低碳经济的发展要求。此外,与发达国家钢结构行业发展水平相比,我国钢结构行业存在着较大的发展空间。预计“十二五”期间钢结构行业将迎来快速发展期。 投资建议:维持我们的业绩预测,预计2010-2012年公司将实现每股收益分别为0.60元、0.73元和0.93元。我们认为,随着越来越多大型公共建筑和超高层建筑的兴建,公司作为高端市场中的龙头企业将能最大程度地分享行业成长,维持“买入”评级,目标价上调至16.5元。 风险提示:钢价波动幅度较大导致公司毛利率下降;市场需求因经济二次探底而低于预期。

报告期内,累计实现营业收入15.71亿元,同比增加53.34%,累计实现归属上市公司股东的净利润2.89亿元,同比增加132.90%,实现基本每股收益0.64元。 虾夷扇贝持续“量价齐增”的态势推动公司业绩稳定增长。今年公司已确权海域面积达到230万亩,目前养殖水域面积达到150万亩左右,预计今年收获面积在25万亩左右。在产量增长(源自目前亩产维持在160公斤/亩左右的高位)和销售渠道建设的双重因素作用之下,今年公司虾夷扇贝销量持续增长。与此同时,目前虾夷扇贝单价仍维持在25元/公斤以上,较去年同期涨幅达15%。公司综合毛利率提升5.98个百分点,同样也是,受益于虾夷扇贝单产上升,规模经济效应摊薄生产成本。 在此,我们重申,公司资源、市场双管齐下的经营模式,是公司稳步成长的保障。我们预计公司未来确权海域将会达到300万亩,从而实现滚动海域收获,预计未来每年收获面积保持在100万亩的水平,进一步巩固公司产品所占市场份额的优势地位。如果说,资源优势所带来的数量优势是公司成长的基础,那么,品牌经营则是公司进一步成长的必要条件,公司在今年初已经提出从“资源+市场”向“市场+资源”转型。在品牌和渠道建设方面,在国内市场中,公司继续围绕鲜活品、冻品、调理食品、即食产品、海参产品五大品系进行国内市场开拓。国内加盟商已达500余家,产品进入30个省、自治区、直辖市,遍布60多个重点城市,掌控鲜活品底播虾夷扇贝80%的市场份额。由于公司的品牌经营领先于国内行业内其他公司,因此,“獐子岛”产品相对于其他公司产品则是获得明显的品牌溢价回报,其溢价幅度达到100%左右。 盈利预测及投资建议。由于今年虾夷扇贝捕捞量大幅增加,使得加工原料自给率也大幅上升,因此,今年第四季度毛利率将会高于往年同期水平。此外,冬季也是海参的销售旺季,在海参产品的销量、价格两方面都将形成有力的支撑。公司也在三季报中公布,预计全年净利润同比增幅为100-120%。未来公司成长动力将主要来源于捕捞面积的增长,以及品牌、销售渠道建设。预计2010-2012年的每股收益分别为0.965元、1.375元和1.851元,目前股价(10月20日)所对应的PE分别为47倍、33倍和24.55倍,给予“买入”的评级。 风险提示:天气原因影响捕捞进度及海珍品亩产,公司经营中极度依赖核心领导的风险。

报告期内,累计实现营业收入13.99亿元,同比增加40.84%,累计实现归属上市公司股东的净利润1.50亿元,同比增加7.13%,实现基本每股收益0.3669元。 受益于成本压力缓解及产品涨价,第三季度公司主营业务毛利率开始回升。由于上半年玉米价格大幅上涨,以及鸡肉价格受到猪肉价格低迷的拖累,1-6月份公司主营业务毛利率仅为13.20%。在第三季度中,玉米价格维持高位震荡,相对稳定;并且公司通过现货合同将今年下半年的豆粕价格锁定在3100元/吨,因此,尽管第三季度国内豆粕价格大涨21%,公司的饲料成本压力却有所缓解。与此同时,第三季度国内猪肉价格开始反弹(从9.4元/千克上涨至12.78元/千克),从而带动鸡肉价格上行。因此,公司第三季度单季度的毛利率已经回升至21.18%,略低于去年同期的21.96%。不过,前三季度公司主营业务毛利率仅为16.19%,仍低于去年同期5.2个百分点。 斥资6800万自建父母代种鸡繁育场,完善产业链,提升单羽毛利。公司准备自建年产200万套父母代的繁育场,建成后公司父母代白羽鸡将完全自给,从而进一步完善公司产业链一体化的经营模式,提升产品毛利。 水灾影响已基本消化。公司已在三季报中确认450万元的水灾损失。 盈利预测及投资建议。在销售渠道上,目前传统批发、大食品商以及超市各占1/3,未来公司将逐步压缩地毛利率的传统批发业务,着力拓展另两项高毛利率的渠道。然而,尽管受益于产业链一体化的经营模式以及渠道优势,使得公司经营领跑行业;但是,公司仍无法摆脱我国家禽养殖的局限------毛利率严重受到玉米、豆粕等饲料成本以及肉类价格的约束。因此,在第四季度公司饲料成本锁定,肉类价格上涨的背景下,公司相对其他养殖企业的利空因素更少,安全边际相对明确。公司在三季报中公布,预计全年净利润同比增幅为0-50%。未来公司成长动力将主要来源于养殖规模的扩张,以及品牌、销售渠道建设。预计2010-2012年的每股收益分别为0.6元、0.908元和1.147元,目前股价(10月20日)所对应的PE分别为49倍、33倍和26倍,考虑到公司业绩弹性很大,给予“增持”的评级风险提示:玉米或豆粕价格涨幅超过鸡肉价格涨幅;1亿小非股解禁,获利丰厚减持意愿可能较强。

报告期内,累计实现营业收入4.95亿元,同比增加29.64%,累计实现归属上市公司股东的净利润.045亿元,同比增加39.35%,实现基本每股收益0.81元。 第三季度单季度业绩增长,主要得益于毛利率提高以及实际税率下降。7月订货会上新产品的提价5%,“寐”品牌和床垫系列等高毛利产品销售比例提高,直营网点比例上升等三方面推动公司前三季度毛利率达到41.44%,同比增加了4.8个百分点。在所得税方面,由于募投项目购买国产设备,公司第三季度所得税减免320万元左右,实际缴纳所得税10.8万元,今年前三季度实际税率为11.32%,去年同期缴纳所得税158.5万元,前三季度实际税率为14.93%。 第三季度新增门店数量骤增。公司上半年共新开门店100家左右,在第三季度单季度新开门店200家左右,截至9月底,2010年共新增门店300家左右。公司明显加强市场拓展力度,公司门店扩张重点则是放在二三线城市等空白区域 期间费用率创历史新高。由于加大了销售终端建设力度以及广告宣传费用的增加,前三季度的销售费用率从上半年的22.48%上升至25.20%,创历史新高。同样地,由于经营规模的扩大,前三季度管理费用率达到4.51%,同样创历史新高。 盈利预测及投资建议。目前家纺行业尚处于成长阶段初期,其产品的品牌效应弱于服装行业;因此,未来公司成长动力将主要来源于销售终端数量的增加。预计2010-2012年的每股收益分别为0.955元、1.242元和1.563元,目前股价(10月20日)所对应的PE分别为44倍、34倍和27倍,考虑到家纺产品价格需求弹性较大,企业可能无法完全向消费者转移成本压力,因此,给予“增持”的评级。 风险提示:扩张过程中新开门店边际收益低于边际成本;原材料、劳动力涨价所带来的成本压力。

三季报业绩略高于预期。山西汾酒2010年前三季度实现营业收入23.93亿元,同比增长40.13%;归属于母公司净利润5.37亿元,同比增长46.43%;实现EPS1.24元,略高于我们之前的预期。其中第三季度公司实现营业收入和归属于母公司净利润分别为7.83亿元、2.03亿元,同比增长分别为27.93%、49.01%,第三季度EPS0.47元。 产品结构优化带动毛利率维持高位,销售状况良好拉低期间费用率。1、毛利率维持高位。三季度公司毛利率为78.25%,较二季度(78.34%)稍有回落,但持续维持高位,仍较一季度74.35%的毛利率大幅提升。公司毛利率维持高位主要在于超高端产品国藏汾酒和次高端产品青花瓷销量提升,带动公司产品结构优化。2、期间费用率降低。三季度公司期间费用率为20.97%,较一季度和二季度的21.30%、34.84%下降明显,主要原因在于:①公司销售状况良好,单季度营业收入同比增长达27.93%。②三季度公司销售费用有所下滑,环比下降38.24%。 管理和销售体制持续改善、提价预期、整体上市预期、业绩持续超预期是公司未来主要看点。1、管理和销售体制持续改善。汾酒集团完成管理层换届以来,公司改革主要包括:管理机构和干部队伍调整、经销商制度改革、大幅增加销售人员、聘请盛初咨询等。2、提价预期。公司同档次的产品价格低于茅台、五粮液、泸州老窖等知名白酒,具备提价空间。3、整体上市预期。汾酒集团考虑将杏花村酒和销售公司股权整合进股份公司。4、业绩持续超预期。公司拥有白酒企业崛起的关键三要素:①根据地市场资源(山西根据地市场相对牢固)。②广泛的消费基础(曾经是全国白酒企业的NO.1)。③差异化产品(公司是清香型白酒龙头),我们看好公司在次高端白酒市场上的优势市场地位,公司业绩持续超预期的可能性较大。 盈利预测及投资建议。我们预计2010~2012年公司分别实现每股收益1.35/1.97/2.76元,对应的动态PE分别为50/34/25倍。考虑到公司在次高端白酒市场上的优势市场地位,理应享受高估值,我们给予公司2011年35-40倍市盈率,对应股价为69-79元,维持“买入”投资评级。