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陕鼓动力 机械行业 2022-11-14 13.05 -- -- 12.76 -2.22% -- 12.76 -2.22% -- 详细
事件:11月10日,公司发布公告,与湖北楚韵储能科技有限责任公司(以下简称“湖北楚韵”)签订了《湖北应城300MW级压缩空气储能电站示范工程空气压缩机组及配套和辅助系统设备订货合同》,合同标的为8台(套)大型空气压缩机组,合同金额225,852,000元。陕鼓动力首个300MW空气储能订单落地,意义重大。(1)项目具体情况:该项目由中国能建数科集团承建,是世界首台(套)300兆瓦级非补燃压缩空气储能示范工程,能量转换效率达70%以上,单位建设成本约为6元/W(根据该项目测算,压缩机在成本中的占比约为13%)。项目在建成后,将在非补燃压缩空气储能领域实现单机功率世界第一、储能规模世界第一、转换效率世界第一等诸多目标。(2)陕鼓动力情况:公司中标8台(套)大型压缩机组,包括公司核心产品轴流压缩机组和离心压缩机组,金额为2.26亿元。(3)项目意义重大:该项目证明了我们两个方面的逻辑:①压缩空气储能已跨过KW/MW级别的示范阶段,迈入百MW起步的商用化阶段;②陕鼓动力在大功率项目(百MW以上)上优势明显,该300MW项目充分证明了公司竞争力。政策催化+技术进步,压缩空气储能商用大年已至,现有规划装机量超10GW。①政策方面,山东省已经出台全国首个省级电力现货市场储能支持政策,支持新建新型储能项目转为独立储能项目,鼓励发展大型独立储能电站,给予优惠电价政策,补偿费用按照2倍执行。我们认为,后续以压缩空气为代表的新型储能有望开展示范项目支持性电价政策,即电价体系向抽水蓄能的两部制电价靠拢,投资方回报率将得到显著提升,项目投资意愿有望明显增强。②进度方面,目前压缩空气储能商业化项目(百MW级以上)正在大规模上马,主要大型项目包括湖北应城300MW级示范工程(已招标)、山东泰安600MW级示范工程、甘肃金昌300MW及辽宁朝阳300MW项目等。根据统计,现有规划装机量超10GW;根据我们测算,到2025年空气储能所需的压缩机市场空间将达360亿元,长期市场空间约为千亿量级,市场空间广阔。上调至“买入”评级。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为10.10亿元、13.87亿元、19.46亿元,对应PE分别为22/16/11倍。我们判断,压缩空气储能产业趋势愈发明朗,商用大年已至,陕鼓动力压缩机产品在该领域竞争实力突出,未来有望获取可观的订单,基于此,我们上调公司至“买入”评级。风险提示:压缩空气储能产业化进度不及预期、公司订单获取不及预期。
陕鼓动力 机械行业 2022-08-16 12.98 -- -- 14.21 9.48%
14.30 10.17% -- 详细
前言:陕鼓动力正逐渐成为分布式能源领域系统解决方案商和系统服务商。在本篇报告中,我们聚焦储能侧,探讨在储能行业发展大趋势下,公司作为国内轴流压缩机先锋,在压缩空气储能领域的成长性。 国内透平机械龙头,立足设备向系统服务商转型。 积极转型,空气储能有望打开第二增长极。公司作为我国透平机械龙头,2016年以来持续推进二次战略转型,致力于成为分布式能源领域系统解决方案提供商和系统服务商。在压缩空气储能领域,公司天然具备做压缩机的优势,核心产品轴流压缩机已成为全球龙头,自主研发世界最大轴流压缩机AV140,该技术已达到国际领先水平。根据我们统计,年初以来,各地(湖北应城、山东泰安等)已公布多个百MW以上压缩空气储能项目,公司压缩机产品有望充分受益。 对赌机制+股权激励,充分激发国企活力。2021年,公司高管持股数量合计占总股本0.91%,国企改革先行典范。2018年,公司实施限制性股票激励计划,2019年3月5日授予532名管理人员及核心技术人员合计3825万股、预留160万股限制性股票,共占公司总股本的2.43%,充分激发国企活力。 “技术、人才、资金”三大优势构建深厚公司底蕴。2021年公司持续推进轴流压缩机、高炉能量回收透平、离心压缩机三大产品及技术的研究,多项设备和技术达到国内、国际领先水平。2022年间,公司被授权97件专利,包括发明专利8件。截止2021年底,公司3430名员工中,含865名技术人员,硕士及以上学历员工523名,占比高达15.2%,显著高于空分设备领域竞争对手。2020-2022Q1公司占用上下游资金达到1.1、12.53、12.93亿元,对上下游议价能力强,产业地位高。 双碳背景下,储能行业迎来高速成长期。 空气储能有望跻身储能市场中的主流储能模式。空气储能具有储能容量大、周期长、系统效率高、运行寿命长等优点,是非常适用于长时储能的大规模物理储能技术之一。从装机规模来看,2000~2021年空气储能累计装机在全球位居第四位,在国内位居第五位,国内占比(0.40%)高于全球占比(0.28%),相比于2020年(全球占比0.20%、国内占比0.03%)增长较快。 空气储能正在成为储能政策的重点发展方向之一。2021年7月,国家发展改革委、国家能源局发布的《关于加快推动新型储能发展的指导意见》提出到2025年,新型储能装机规模应达到30GW以上。新型储能中的空气储能受到重视,2022年3月发布的《“十四五”新型储能发展实施方案》提出,将百兆瓦级压缩空气储能关键技术作为“十四五”新型储能核心技术装备攻关重点方向之一。 空气储能:大规模商用在即,公司有望充分受益。 空气储能商业化加速,发展潜力巨大。2022年,空气储能已经跨过试验示范阶段(即:KW级),逐步突破1-100MW级系统关键技术,商业化项目(百MW级以上)正在大规模上马。截至2022年6月底,主要大型空气压缩储能项目包括湖北应城300MW级压缩空气储能电站示范工程、山东泰安600MW级盐穴压缩空气储能创新示范工程、江西瑞昌1GW/6GWh的压缩空气项目。 空气储能市场空间广阔,长期有望达到千亿量级。压缩空气储能系统效率整体上呈现逐年提升的趋势,2021年系统效率可超过70%,系统规模每提高一个数量级,单位成本下降约为30%,不断推动空气储能商业化进程。经过测算,空气压缩储能投资回收期约为12年左右,到2025年空气储能设备市场空间或达360亿元。目前公司设备(仅指压缩机)投资强度约为9亿元/GW,长期市场空间约为千亿量级。 公司有望充分受益空气储能大规模商用进程。目前,公司在压缩空气储能领域技术和系统方案优势显著,拥有储能领域必备机组压缩机组技术、膨胀发电机组技术及储换热三大核心技术。我们认为,压缩空气储能的商用化阶段已经到来,公司作为空气储能系统中最核心设备压缩机的供应商,将充分受益。 给予“增持”评级。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为10.10、12.35、18.71亿元,对应PE分别为22、18、12倍。我们选取布局空分设备、节能设备、储能设备领域的杭氧股份、固德威、斯莱克、合康新能、英维克作为公司的可比公司。可比公司2022~2024年平均PE估值为65、41、28倍。我们看好公司未来成长性,给予“增持”评级。 风险提示:订单执行进度不及预期;融资不及时导致财务风险;技术创新、新产品开发不及预期风险;市场竞争风险;研报使用的信息更新不及时的风险;行业规模测算偏差风险。
陕鼓动力 机械行业 2022-04-29 6.86 -- -- 8.68 22.25%
13.07 90.52%
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事件:陕鼓动力12021年、12022Q1业绩出炉,表现略超预期。(1)2021年公司营收104亿元,实现历史突破,同增28%;归母净利润8.6亿元,同增25%;归母扣非净利润6.4亿元,同增23%。10股派3.1元。(2)2022Q1公司实现营收29亿元,同增11%;归母净利润2.8亿元,同增19%;归母扣非净利润2.6亿元,同增34%。22Q1归母净利润和归母扣非净利润增速略超预期。 421Q4西安疫情对公司12021年整体收入及利润水平有所拖累,但122Q1环比出现明显回升。21Q4营收23亿元,同增5%;归母净利润1.1亿元,同降9%;归母扣非净利润0.3亿元,同降82%;毛利率15.65%,同降9.56pct;净利率4.82%,同减0.75pct。但22Q1公司业绩环比出现明显回升,毛利率回归24%,同增3pct、环比提升8.39pct,净利率9.58%,同增0.67pct、环比提升4.76pct。 公司现金流和货币资金表现充裕。2021年公司现金流保持良好态势,2021年经营活动现金流净额12.5亿元,同增6%。公司账面货币资金91亿元,同增44%。 合同负债增速稳定,气体增速再创历史新高。(1)设备端2021年公司实现营业收入42亿元,同增4%。2021Q4受西安疫情影响,公司设备交付、出货受到限制,导致2021Q4增速放缓,2021Q4公司营收23亿元,同增仅为5%。 但2021年公司合同负债60亿元,同增15%,可见设备订单保持良好态势。(2)气体端公司2021年营收25亿元,同增27%,继续保持增长态势。2021年公司在手管道气119万方,同增34%,投运管道气69万方,同增46%。2022Q1秦风气体管道气70万方以上(预计为投运口径),同增20%,创历史新高。(3)工业服务端2021年公司实现营业收入36亿元,同增77%,保持较高增长。 原材料222年影响预计边际减少,气体利润水平预计随着规模效应和项目质量提升保持稳中有升。(1)设备端21年公司毛利率19%,同降6.5pct,主要系原材料及人工成本较20年同期增长。(2)气体端21年公司毛利率20%,同增1.4pct,我们判断与新增管道气规模效应、以及公司新增项目内部收益率严控有关。(3)工业服务端21年公司毛利率17%,同减0.5pct,基本保持稳定。 盈利预测、估值与评级:传统设备主业增长稳定,工业服务模式创新成效显著,气体产业投资力度加大,增速居行业前列,后续有望拉动公司业绩较快增长。我们预测公司22-24年营收126/154/188亿元。22年下游生产与资金压力较大,上游原材料与人工成本改善幅度较小,小幅下调22年归母净利润至10.92亿元,较前次预测-1%,23年预计成本承压改善,小幅上调23年归母净利润至13.79亿元,较前次预测+3.6%,新增24年归母净利润预测17.3亿元。对应22-24年EPS分别为0.63/0.80/1.00元,对应PE为11x/9x/7x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求放缓;订单执行进度不及预期;气体投资增速放缓。
陕鼓动力 机械行业 2022-02-17 10.35 13.28 8.50% 11.11 7.34%
11.11 7.34%
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节能减排设备领先厂商,“双碳”驱动可持续增长:公司是国内能量转换设备龙头公司,以轴流压缩机、TRT 等节能减排设备为根基,经过两次战略转型,顺利成长为分布式能源领域的系统解决方案商与服务商,客户以冶金、化工行业为主,核心产品市占率业内具有绝对优势,多为 90%左右,转型后经营稳健,业绩进入上升通道确定性强,受益于“双碳”目标约束,具备长期可持续成长能力。 “双碳”政策驱动,设备与服务需求旺盛:供给侧改革后钢铁量价齐升,受益下游冶金行业边际修复,“双碳”催化转型升级/以大换小/退城入园,设备结构性需求机会出现,设备新增、设备更新、技改需求均为公司能量转换设备与全流程服务提供新动能。2020年公司销售轴流压缩机/TRT/空压机分别为 107/57/21台,分别同比增长 78%/63%/40%,2021Q1-3营业收入 81亿元,同比+37%,与 2020年全年规模相当,归母净利润 7.47亿元,超 2020年全年,同比+33%。 签约全球首个氢能源还原项目,勇立氢能冶金新趋势潮头:氢能冶金是冶金行业从根源深度脱碳的理想化路径。当前,国内钢铁企业积极寻求低碳转型,研发和储备重大技术的趋势明显加快。公司于 2021年 3月斩获河钢集团张宣高科氢能源开发和利用工程示范项目订单,为该项目氢直接还原工艺系统提供 2套富氢工艺气、冷却气压缩机组系统解决方案,标志着公司在低碳冶炼和开拓氢能等清洁能源领域迈出了坚实有效的步伐,随着项目技术经验积淀,我们认为未来公司在氢能冶金工艺或具备优势,可优先获得订单。 气体业务再度发力,奋起直追行业龙头。工业气体市场空间稳定,“双碳”背景下,以冶金、化工为代表的传统制造业转型升级对工业气体需求量大增。外包供气凭借产品质量稳定性高、综合利用效率高、用气成本较低、可灵活供应新兴产业用气等优点,占比提高。公司拟改革气体运营业务,加大投资。目前公司气体业务增速快、项目运营健康有序,零售气体取得突破,服务领域延伸至食品领域,我们认为在技术积累/国资背景/管理改革助力下,公司气体业务将再度起航。 盈利预测、估值与评级:受益于供给侧改革与碳中和,下游盈利有望改善,其产能置换与技术升级力度大,且具备长期可持续性,公司作为能量转换设备龙头公司,订单获取能力与议价能力高,EPC 项目经验丰富,气体业务拟再度发力,有望增厚业绩。预计公司 2021-2023年归母净利润为 8.77/11.03/13.32亿元,当前股价对应的 PE 分别为 20x/16x/13x,我们采用相对估值法给予公司 13.74元的目标价(对应 2022年 PE 为 21.5x),首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:“双碳”目标约束减弱,下游需求放缓;订单执行进度不及预期;气体运营业务投资增速放缓。
陕鼓动力 机械行业 2021-08-30 11.72 -- -- 13.94 18.94%
14.93 27.39%
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事件:公司发布2021年半年报,2021年上半年公司实现营收 54.41亿元,同比增长38.68%;实现归母净利润5.13亿元,同比增长36.25%;实现扣非后归母净利润4.21亿元,同比增长77.33%。 点评: 业绩保持快速增长,应收账款控制良好。2021年二季度二季度实现收入28.12亿元,同比增长31.71%,实现归母净利润2.78亿元,同比增长36.02%;2021年上半年公司应收账款控制良好,截至2021年二季度末,公司应收票据及应收账款为55.79亿元,同比增长19.36%,增速小于营收增速。其中应收账款29.65亿元,同比下降2.9pct;2021年上半年,公司经营活动现金流净额为6.21亿元,同比增长13.74%。 盈利能力保持相对稳定,费用率略有下降。上半年公司毛利率为19.68%,同比下降0.31pct,我们认为毛利率下降主要是由于原材料价格上涨影响;净利率为10.33%,同比下降0.14pct;随着收入的快速增长,规模效应有所凸显,上半年公司合计费用率为7.65%,同比下降0.77pct;其中销售费用率为1.84%,同比下降0.53pct;管理费用率为3.36%,同比下降1.05pct;研发费用率为3.34%,同比下降0.31pct;财务费用率为-1.15%,同比增长0.85pct; 双碳政策驱动,节能降耗设备需求旺盛。在“碳达峰”“碳中和”目标愿景下,工业领域对高效节能设备、节能改造服务及节能减排系统方案的需求不断增加。上半年,公司解决了某用户轴流压缩机与高炉的匹配性问题,改造机组14套,预计全年为用户创造效益1亿元;公司为国内知名钢铁企业提供的世界最大型级别高炉鼓风机组性能提升研究,使能耗降低2%;公司解决了某用户荒煤气压缩机组防喘阀开度大的问题,降低能耗约15%。我们认为在双碳政策驱动下,公司设备需求有望持续高景气。 气体新签项目快速增长,液体销售步入稳定发展阶段。截至2020年底,公司工业气体供气总规模达88.61万Nm3/h。2021年上半年,公司新签的4500Nm3/h 全液化空分项目和河北天柱钢铁配套新建40000Nm3/h 空分项目均在建设当中;与陕煤成立合资公司并建设配套的100000Nm3/h 空分项目,目前合资公司正在筹建。同时,上半年子公司秦风签订了43个液体直销业务合同,公司液体直销业务进入稳步发展阶段。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021年至2023年净利润分别为9.43亿元、12.07亿元和14.66亿元,相对应的EPS 分别为0.56元/股、0.72元/股和0.87元/股,对应当前股价PE 分别为21倍、16倍和13倍,维持公司“买入”评级。 风险因素:工业气体业务拓展不及预期,分布式能源发展不及预期,下游需求不及预期导致设备业务下滑。
陕鼓动力 机械行业 2021-07-14 8.56 -- -- 12.47 45.68%
13.94 62.85%
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透平机械龙头,股权激励已成常态,深度绑定核心管理层。公司成立于1999 年,是我国透平机械龙头,轴流压缩机达到国际领先水平,离心压缩机在国内也是第一梯队,尤其在空分压缩机领域在国内占据主导地位。2005 年后,公司开始战略调整,从单一的设备供应商向能量转换系统解决方案商和服务商转变。目前公司聚焦能量转换设备、工业服务(主要为分布式能源EPC)和能源基础设施运营(主要为气体运营)等三大板块。公司下游应用中,冶金和石化的占比分别达到66.24%和23.56%。近年来,随着下游需求回暖,公司业绩稳健增长。2016 年至2020 年,公司营收年复合增速达到22.28%;归母净利润年复合增速为29.97%。2017 年李宏安先生当选公司新一届董事长,加大销售激励政策,积极推行股权激励,2018 年至今,公司已经实施二期股权激励,深度绑定核心管理层。 发力千亿工业气体,打开成长天花板。2019 年,我国工业气体行业市场规模达到1,477 亿元,近10 年复合增速15.3%。同时,随着我国经济的持续增长,我国工业气体的需求仍将保持较为稳定的增长。此外,我国工业气体的外包渗透率也在持续提升,2019 年达到55%,但是和发达国家80%的渗透率相比,依旧有很大的提升空间。我们认为公司从事工业气体运营主要有两方面的优势。第一是实现空分装置的自供,可以更好解决运营中设备的故障,日常的运营维护中也具备更强的优势。第二是公司透平机械设备与工业气体几乎都是同样的客户,因此在空分气体客户的开拓方面更具优势。截止2020 年底,公司控股子公司秦风气体已在全国投资运营16 个气体项目,工业气体供气总规模达 88.61 万Nm3/h,同比增长47.80%。相对于国内外工业气体龙头,公司供气规模均有非常大的提升空间。 “碳中和”政策驱动,设备及分布式能源需求旺盛。(1)设备方面,公司是国内透平机械龙头,其中轴流压缩机国内市占率常年维持在90%以上,在6 万以下空分压缩机拥有较高的市占率,且具备10 万等级空分设备制造能力。“碳中和”有望进一步促进钢铁行业实行产能置换,轴流压缩机需求有望提升。此外,公司最新推出的3G-TRT(高炉能量回收透平) 设备相对传统设备效率提升5%~10%,在节能减排要求下,公司能量回收透平迎来新的机遇。(2)分布式能源方面,公司在分布式能源设备领域已经具备几十年的发展经验,在分布式能源领域系统解决方案上也已深根多年,在临潼工业园区打造全球透平行业万元产值能耗最低的制造基地。碳中和背景下,部分省市开始出台政策,积极推动分布式能源的发展, 天然气分布式能源系统建设进程有望提速,未来公司分布式能源业务有望进行高速发展阶段。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021 年至2023 年净利润分别为9.09 亿元、11.20 亿元和13.35 亿元,相对应的EPS 分别为0.54 元/股、0.67 元/股和0.80 元/股,对应当前股价PE 分别为16 倍、13 倍和11 倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 股价催化剂:工业气体运营量快速增长;分布式能源新签大额订单;钢铁持续高景气。 风险因素:工业气体业务拓展不及预期,分布式能源发展不及预期,下游需求不及预期导致设备业务下滑。
陕鼓动力 机械行业 2020-04-14 5.61 -- -- 6.32 6.04%
6.91 23.17%
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事件:2019年,公司实现销售收入73.04亿元,同比增长44.95%;实现营业利润8.06亿元,同比增长66.97%;实现归属母公司所有者净利润6.03亿元,同比增长72.18%,折合EPS为1.36元。扣除非经常性损益的净利润3.11亿元,同比增长364.80%。2019年,公司拟每10股派发现金红利2.30元(含税)。 公司技术获得突破性进展。公司是我国重大装备制造企业,是为石油、化工、冶金、空分、电力、城建、环保、制药等国民经济支柱产业提供分布式能源系统解决方案的提供商和服务商。公司业务分为“能量转换设备制造、工业服务、能源基础设施运营”三大业务板块。公司轴流压缩机、能量回收透平、离心压缩机三大核心技术已取得突破性进展,在市场上得到了初步验证,促进了公司市场开拓,巩固了传统市场优势。2019年,公司能量转换设备工业服务和能源基础设施运营分别实现销售收入38.99亿元、17.13亿元和16.57亿元,同比分别增长52.42%,51.89%和19.71%。 公司 综合毛利率 下滑 , 各项 期间费用 率 控制 大幅降低 。 2019年,公司综合毛利率为21.64%,同比下滑0.4个百分点,三大业务板块中,能量转换设备毛利率同比提高了2.35个百分点,而工业服务和能源基础设施运营毛利率同比分别下滑了2.99个百分点和3.61个百分点。2019年,公司期间费用率同比降低4.05个百分点,其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别降低1.29个百分点、2.42个百分点和1.26个百分点,而研发费用率同比提高了0.92个百分点,至3.49%。 新型能源动能系统和能源利用方式将逐步兴起 。全球正在从以化石能源为主的传统能源体系向清洁低碳安全高效多元化发展的现代能源体系转型发展。分布式能源系统作为一种新型动能系统和能源利用的方式,比传统能源具有更高效和更环保的优势,将在未来能源转型中扮演重要角色,流程工业、智慧城市及海外市场的空间广阔。 三大核心技术已取得突破性进展。 (1)2019年,公司轴流基本级试验台位的建设已完成,使公司具备了轴流压缩机核心技术开发的平台;公司依据轴流压缩机技术基础,组合欧洲优秀研发资源,开发了高压比轴流压缩机,该技术开发会支撑大型空分用混流式压缩机的开发; (2)公司第三代小型TRT技术已经过市场应用,较第二代技术节能8%;公司第三代中大型TRT 技术已获得用户订单,产品已完成制造及厂内试车发往用户; (3)公司离心压缩机技术总体已达到国际先进水平,目前已提供了除乙烯三机以外的大部分流程用离心压缩机。新单轴系列基本级逐步完善,多轴、单轴气动报价软件在市场开拓中发挥巨大作用:新单轴计算程序使公司的产品能够做到油气、煤化、石化全工艺流程的产品全覆盖。多轴气动计算技术水平、响应速度达到国际先进水平,使多轴产品做到空分领域全覆盖。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属母公司所有者净利润分别为6.99亿元、8.37亿元和9.39亿元,折合EPS分别为0.42元、0.50元和0.56元,按照上个交易日收盘价5.77元/股计算,市盈率分别为14倍、12倍和10倍,我们首次覆盖并给予公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:1)新产品市场开拓低于预期;2)新冠疫情持续影响公司日常生产经营。
陕鼓动力 机械行业 2018-11-06 5.99 -- -- 6.60 10.18%
6.60 10.18%
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事件 2018年1-9月,公司实现营业收入35.64亿元,较同期增长27.17%;归母净利润3.73亿元,同比增长47.95%;扣非净利润1.28亿元,同比增长44.90%。 投资要点 业绩超预期,整体经营持续向好 单季度看,2018Q3实现收入12.56亿元,同比增长15.33%,环比增长1.39%;归母净利润1.84亿元,同比增长52.73%,环比增长68.75%。报告期内,公司综合毛利率22.61%,同比下降0.82pct,环比增长1.37pct。期间费用率方面,销售费用率3.94%(yoy -0.83pct)、管理和研发费用率9.60%(yoy -1.69pct)、财务费用率0.66%(yoy +0.07pct)。 截至9月底,公司预收账款46.8亿元,同比增长41.11%,说明公司订单快速增长;经营活动现金流净额4.82亿元,同比大增1018%;2018Q3单季度经营活动现金流净额2.7亿元,同比增长405%,整体经营状况持续向好。公司整体资产质量优异,报告期内,流动资产达到44.50亿元,从而带动投资收益增长至2.02亿元(yoy +33.37%)。 下游需求景气,订单高速增长 公司业务主要有三大块:能源转换设备(压缩机、TRT等)、工业服务(能源工程EPC)、能源基础设施运营(工业气体)。伴随着下游钢铁、化工、天然气等行业景气度回升,相关设备和工程业务订单自2017年以来持续快速回暖。报告期内,公司累计实现订货 92.79 亿元,与去年同比增长 83.89%。从各业务板块来看,工业服务业务实现订货量最高,增速最为明显,前三季度工业服务板块订单额为50.85亿元,同比增长189.08%;能量转换装备制造业务订单额为30.98亿元,同比增长25.12%;能源基础设施运营业务订单额为10.96亿元,同比增长35.14%。高速增长的订单为公司明年业绩快速增长奠定了坚实基础。 大力发展分布式能源工程业务 节能环保大趋势下,公司自2016年开始大力发展分布式能源工程领域,依托自身产品和EKOL公司,具备压缩机、汽轮机等关键设备以及工程总包和运营、服务等能力,为客户提供“设备、EPC、服务、运营和金融”系统解决方案。分布式能源市场空间广阔,目前在手订单充足,有望培养成为公司新的业绩增长点。 盈利性预测与估值 公司在2017年年报给出了2018年的经营计划指引:预计2018年营业收入45.78亿元,归母净利润2.69亿元。实际上,公司前三季度利润已超出指引,全年有望业绩超预期。预计2018-2020年,公司净利润5.03/6.84/9.10亿元,对应目前市值分别18/13/10倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:订单确认不达预期;原材料涨价
陕鼓动力 机械行业 2018-05-08 7.25 -- -- 7.72 4.04%
7.54 4.00%
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盈利能力显著提升,业绩增长迎来拐点。公司2018年一季度业绩提升的原因主要有三点:一是营业收入触底回升。受下游行业景气度提升影响,公司2018年一季度营收同比增长35.90%,达到上市以来最高增速水平。二是公司盈利能力显著提升。2018年一季度公司毛利率为25.69%,环比增长4.74个百分点,考虑到下游客户盈利能力提升后公司订单质量将得到提高,预计全年毛利率将持续增加。三是公司期间费用率下滑。2018年一季度公司期间费用率为13.07%,环比减少3.45个百分点,同比减少2.94个百分点,但由于应收账款账龄结构变动导致公司2018年一季度资产减值损失达7637万元,同比增加6575万元,公司净利率与去年同期基本持平。 下游行业复苏强劲,全年业绩增长可期。公司主要下游行业为石化与冶金,其中冶金主要指钢铁行业,2017年两大行业占公司营收比例分别为47.02%与42.66%。受供给侧改革等因素推动,2017年石油加工、炼焦及核燃料加工业利润总额同比增长25%,钢铁行业利润总额同比增长106%;随着相关客户在利润修复的驱动下进一步增加资本开支,公司发展将充分受益。在订单方面,2017年公司订货量为95.21亿元,同比增长29.28%,其中能量转换设备订货量为39.53亿元,同比增长57.48%。此外,从集团层面来看,2018年一季度订货量数据为76.74亿元,同比增长615%,充足的订单将为公司的业绩持续高增长提供保障。 研发助力,分布式能源业务成效初显。公司自2016年开始落实二次转型,聚焦分布式(可再生)能源产业;通过依托能量转换设备领域的相关优势,发展以分布式能源技术为代表的新型节能环保工业技术。目前公司正大力推进超临界混合工质布雷顿循环发电技术、有机工质朗肯循环ORC 技术、生物质气化技术,通过在关键核心领域建立技术优势带动公司转型升级。2017年10月,公司签订黑龙江安能热电有限公司安达石化园区综合动力项目工程EPC总承包合同,合同总价4.18亿元,充分体现了公司分布式能源系统解决方案能力。随着国家对节能环保的重视程度持续提升,分布式能源业务将成为公司新的业绩增长点。 维持公司“买入”评级。预计公司2018-2020年实现归母净利润4.73、6.67、8.95亿元,按照最新收盘价对应PE为26、18、14倍。公司在手订单充足,看好公司传统主业+分布式能源双轮驱动下的业绩增长潜力,继续维持“买入”评级。 风险提示:透平机械行业复苏不及预期;公司订单增长不及预期;分布式能源项目执行受阻;环保政策落实不到位;公司能量转化设备增长不及预期。
陕鼓动力 机械行业 2018-04-30 7.69 -- -- 7.90 0.38%
7.71 0.26%
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1.收入增长带动规模效应显现,一季度业绩实现快速增长 报告期内,公司紧跟国家供给侧结构改革和节能环保政策趋势要求,以分布式能源系统解决方案为核心,整合全球资源,从全流程角度为客户提供系统化的解决方案,取得了良好的效果。由于前期订单增加拉动本期收入增长,同时气体产业运营收入增加,公司一季度收入快速增长,实现收入10.69亿元,同比增长35.9%。随着收入提升,公司业务的规模效应属性显现,一季度综合毛利率达25.7%,同比提升3.6个百分点,毛利润2.75亿元,同比大幅增长1.01亿元。 报告期内,公司期间费用率13.1%,同比下降近3个百分点。其中,销售、管理、财务费用率分别为4.6%、8.6%、0.1%,相比去年同期均有所下降。受本期应收账款账龄变动影响,公司计提较大额度坏账准备,资产减值损失达7637万元,同比增长6575万元。 由于公司设备及工程服务业务的固有属性,一季度公司经营活动净流出现金1.05亿元。但是随着下游需求的快速增长,以及公司严格控制收付款政策收到成效,经营活动现金流净额相比去年同期已大幅改善1.3亿元,并创造过去5年同期的最好水平,预计随着下游需求的持续增长,全年公司经营活动现金流状况有望进一步提升。 2.钢铁、化工行业盈利情况改善,触发设备需求回暖,公司设备业务有望受益 我国钢铁、化工行业盈利改善,设备更新、技改需求提升。公司是我国透平装置行业龙头,核心产品压缩机在钢铁、化工行业具有广泛应用,有望充分受益下游盈利改善带来的设备需求回升。 3.借助核心技术优势,拓展分布式能源业务成效显著 公司借助设备业务积累的技术优势,大力布局拓展分布式能源业务,实现订单快速增长。此次成立汽轮机事业部,有望进一步提升公司在分布式能源领域的核心竞争力。随着我国分布式能源行业的逐步崛起,公司作为较早布局分布式能源业务的龙头企业,料将率先受益行业增长。 4.盈利预测 我们预计2018-20年,公司实现归母净利润5.0、7.5、9.6亿元,EPS0.31、0.46、0.59元,对应PE26、17、13倍,维持“推荐”评级。 风险提示下游行业设备需求波动,分布式能源业务拓展不及预期。
陕鼓动力 机械行业 2018-04-25 8.27 -- -- 8.58 1.30%
8.38 1.33%
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1.收入符合预期,资产负债表明显改善。 公司是我国透平装置行业龙头,下游钢铁化工行业盈利持续修复,设备更新及技改需求回升,直接带动公司业绩增长。报告期内,公司实现营收39.58亿元,同比增长9.72%,其中:能量转换设备业务实现营收21.81亿元,同比增长8.90%,工业服务业务实现营收7.68亿元,同比小幅减少3.08%,能源基础设施运营业务实现营收9.32亿元,同比增长22.28%,实现综合毛利率21.0%,同比下降2.6个百分点。 公司实现归母净利润2.41亿元,同比小幅增长0.63%,低于营收增长率,主要是财务费用增长和四季度计提资产减值损失所致。报告期内,公司降本增效成果显著,管理费用得到有效控制,同比减少1.05%;同时加大营销力度,销售费用同比增加6.93%。受贷款利息增加及汇兑损失影响,公司财务费用较去年同期增加3077.62万元。 2017年公司计提1.42亿元资产减值损失,同比减少44.19%,资产负债表质量明显改善。 2.订单快速增长,公司业绩进入上升通道。 供给侧改革稳步推进的大背景下,下游钢铁、化工行业过剩产能逐步出清,产品价格回升,钢铁化工企业盈利改善,触发设备更新及技改需求。公司业务覆盖能量转换装备制造、能量转换系统服务和能源基础设施运营三大板块,自研的压缩机、能量回收透平装置等核心产品具备国际领先水平,在下游应用广泛。凭借在设备制造领域的深厚积累,公司三大业务形成良好协同效应,显著增强了拿单能力,料将充分受益下游行业需求回升。 2017年公司订货量为95.21亿元,较去年同期增长29.28%,2017年前三季度订货量为50.46亿元,仅四季度公司取得近45亿元的订单,实现订单快速增长,将大幅增厚公司业绩。周期景气上行过程中,公司订单有望继续增长,业绩有望迎来拐点进入上升通道。 3.聚焦分布式能源战略,强化核心竞争力。 公司转变发展思路,提出“以分布式能源为圆心”的发展战略,凭借在压缩机制造领域储备的技术优势,积极推进从单一产品制造商向分布式能源领域系统解决方案提供商转型,有望带动公司业务全面发展。分布式能源有助于实现能源梯次利用,提高能源综合使用效率,符合行业未来发展趋势,公司作为我国较早布局分布式能源业务的龙头企业,料将率先受益行业增长。 4.盈利预测:考虑到钢铁、化工行业盈利回暖,以及公司二次战略转型推进,我们预计公司有望启动新一轮成长。我们预计2018-2020年,公司实现营业收入54.97、67.81、76.24亿元,实现归母净利润5.79、8.28、9.52亿元,EPS0.35、0.51、0.58元,对应PE25X、18X、15X,维持“推荐”评级。
陕鼓动力 机械行业 2018-04-04 8.18 -- -- 9.12 8.83%
8.91 8.92%
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事 项: 公司发布2017年业绩快报,2017年实现营业收入39.66亿元,同比增长9.95%,实现归母净利润2.42亿元,同比增长0.93%。 公司同时公告:为进一步落实聚焦分布式能源发展战略,公司将设立汽轮机事业部,全面提升公司的核心竞争力。 主要观点 1.主业增长符合预期,全年归母净利润略微增长 公司主营业务包括能量转换设备销售、能量转换系统服务,以及能源基础设施运营三大板块,三大业务下游以钢铁、化工、分布式能源、工气体为主。2017年受下游钢铁、化工行业盈利回暖,带动设备更新、技术换代需求提升,以及公司分布式能源战略的稳步推进带动,公司实营业收入39.66亿元,同比增长9.95%,符合预期。随着下游钢铁、工行业高盈利水平的延续,以及分布式能源市场逐步打开,我们预计公司全年新签合同额有望实现快速增长,带动2018年业绩大幅提升。 公司公告2017年全年实现归母净利润2.42亿元,其中归属上市公司东的扣非净利润685万元。对比公司2017年第三季度报告(前三季实现归母净利润2.52亿元,归属上市公司股东的扣非净利润1.28亿元2017年四季度公司归母扣非净利润 -1.21亿元,我们认为,单季度经营活动出现亏损的原因受年底计提资产减值损失或受个别订单因素影响概率较大。 2.钢铁、化工行业盈利情况改善,触发设备需求回暖,公司设备业务有望益我国钢铁、化工行业盈利改善,设备更新、技改需求提升。公司是我透平装置行业龙头,核心产品压缩机在钢铁、化工行业具有广泛应用,有望充分受益下游盈利改善带来的设备需求回升。 3.借助核心技术优势,拓展分布式能源业务成效显著公司借助设备业务积累的技术优势,大力布局拓展分布式能源业务,实现订单快速增长。此次成立汽轮机事业部,有望进一步提升公司在分布式能源领域的核心竞争力。随着我国分布式能源行业的逐步崛起,公司作为早布局分布式能源业务的龙头企业,将率先受益行业增长。 4.盈利预测: 我们预计2017-19年,公司实现归母净利润2.42、5.94、8.35亿元,EPS0.15、0.36、0.51元,对应PE 54、22、16倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示:下游行业设备需求波动,分布式能源业务拓展不及预期。
陕鼓动力 机械行业 2018-03-20 7.67 -- -- 9.12 18.90%
9.12 18.90%
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1.公司是我国透平装置行业龙头,下游传统钢铁、化工行业盈利情况改善,触发设备需求回暖,公司设备业务有望受益 我国供给侧改革推进背景下,钢铁行业过剩产能出清,行业盈利改善。经过两年的盈利修复,钢铁行业设备更新需求已具备经济基础。 化工行业实现产能出清,同时全球油价复苏为化工品价格上涨提供有力支撑,进一步提升行业盈利水平,触发设备更新需求。 公司是我国透平装置行业龙头,核心产品压缩机在钢铁、化工行业具有广泛应用,有望充分受益下游盈利改善带来的设备需求回升。2.公司借助设备业务积累的优势,拓展分布式能源业务,成效显著。政策+行业需求驱动下,我国分布式能源行业有望迎来快速增长 为实现能源梯次利用,提高能源综合利用率,我国出台系列政策提倡大力发展分布式能源产业。根据规划,到2020年,我国天然气分布式能源装机容量将达到5000万千瓦,生物质发电规模将达到2334万千瓦,对相关设备投资带动空间巨大。 公司借助设备业务领域积累的技术,发挥收购EKOL公司后产生的协同效应,大力布局拓展分布式能源业务,实现订单快速增长。公司作为我国较早布局分布式能源业务的龙头企业,有望率先受益行业增长。 3.投资建议: 考虑到钢铁、化工行业盈利回暖,以及公司管理层换届后潜力被重新激发,我们预计公司有望启动新一轮成长。预计2017-2019年,公司实现营业收入38.26、64.11、75.03亿元,实现归母净利润3.48、6.02、8.10亿元,EPS0.21、0.37、0.49元,对应PE36、21、15倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示:下游行业设备需求波动,分布式能源业务拓展不及预期。
陕鼓动力 机械行业 2017-12-25 7.53 -- -- 7.74 2.79%
8.02 6.51%
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国内透平机械龙头,战略迎来新起点。公司以透平机械起家,上市后围绕能量转换设备制造、工业服务、能源基础设施运营三大板块深化布局;2016年公司开始推进分布式能源产业,聚焦能源供给侧结构创新。我们认为,2017年公司正迈入新的征程:一方面,公司在业绩、财务、经营三大维度上皆呈现触底反弹之势,业绩有望步入向上通道;另一方面,公司管理层迎来交替,有望为公司带来全新风貌。 宏观层面:环保助推+下游复苏,公司发展充分受益。习近平同志在十九大报告中指出要加快生态文明体制改革,清洁能源产业已成为“十三五”期间的重要发展方向;公司业务具备环保基因,在国家政策持续加码的背景下,公司致力于打造国内优质的清洁能源设备龙头企业,未来有望推动业绩实现长足发展。另一方面,公司传统业务下游的石化、冶金行业和新兴业务下游的天然气行业正迎来强劲复苏,相关客户在利润修复的驱动下有望进一步增加资本开支,从而引致更多的设备需求,公司发展将充分受益。 微观层面:三大优势齐发力,守正出奇助推业绩增长。公司目前已积累深厚的底蕴:1)技术:公司研发投入占营收比重领先同行,通过长期研发投入已在业内建立起明显的技术优势;2)人才:公司地处西安,人力资源储备丰富,具备完善的工业配套设施;3)资金:公司在手资金超过50亿元,未来有望通过多元化利用发挥最大效益。另一方面,公司积极调整发展思路,一是持续推动工业气体业务布局,2017年上半年在建工业气体项目共6个,合计预算数14.24亿元,预计未来气体收入占比将提升;二是聚焦天然气产业,通过提供基础配套设施以及发展分布式能源,未来天然气业务有望放量。 上调公司至“买入”评级。2016年公司订货量已迎来明显好转,较2015年同比提升45.53%,同时订单结构开始优化,2017年前三季度毛利率最高的能量转换装备订货量同比增长66.29%,未来或将推动公司盈利水平进一步提升。预计公司2017-2019年公司净利润分别为331百万元、473百万元、667百万元,对应EPS 分别为0.20元/股、0.29元/股、0.41元/股,按照最新收盘价7.52元计算,对应PE 分别为37、26、18倍。公司目前具备“天时、地利、人和”的优渥条件,业绩有望迎来向上拐点,上调公司至“买入”评级。 风险提示:透平机械行业复苏不及预期;公司订单增长不及预期;分布式能源项目执行受阻;环保政策落实不到位;公司能量转化设备增长不及预期。
陕鼓动力 机械行业 2017-12-15 7.92 -- -- 8.09 2.15%
8.09 2.15%
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订单显著复苏,结构大幅改善。公司作为国内高端透平机械龙头,受下游行业固定资产投资需求影响较大。在经过多年订单金额下滑之后,公司2016年订单大幅反转,实现订货量73.64亿元,同比增长45.53%。2017年前三季度,公司订单继续保持高位,订单规模达到50.46亿元,同比增长4.26%,其中高毛利率的能量转换装备制造订货量增长66.29%,订单结构大幅改善。由于订货可以作为公司业绩的先导指标,我们认为公司业绩拐点趋势确定,2017年下半年公司业绩步入上行通道,收入规模和盈利能力将得到显著恢复。 三季度业绩显著修复,单季度增速创上市以来新高。公司第三季度实现营业收入10.89亿元,同比增长33.47%;实现归母净利润1.21亿元,同比增长323.85%,单季度营业收入和归母净利增速均创上市以来最高水平。 随着下游需求复苏和订单回暖,公司在2017年2季度开始营业收入结束了连续15个季度的下滑,盈利能力得到显著修复。我们认为,公司轴流压缩机、工业流程能量回收发电设备均属高效节能环保产品,随着下游供给侧改革推进,主要企业盈利性改善,以及全行业对于环保和能源利用效率提升,需求具备较强支撑。 关注分布式能源市场开拓。公司具备压缩机、汽轮机等关键设备以及工程总包和运营、服务等能力,可以为分布式能源项目提供系统解决方案。根据电力发展“十三五”规划,到2020年生物质发电目标装机1500万千瓦,气电1.1亿千瓦(热电冷多联供1500万千瓦)。设备投资占到分布式发电项目投资的60%以上,将为公司带来新的业务增量。 盈利预测及投资评级。预计公司2017-2019年实现营业收入为42.02亿53.25亿64.53亿元,实现归母净利润为3.87亿元、5.42亿元和6.68亿元,EPS 为0.24元、0.33元和0.41元,对应PE 为33.04X/24.03X/19.34X。 维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求复苏不及预期,分布式能源开拓不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名