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陕鼓动力 机械行业 2020-04-14 5.61 -- -- 6.32 6.04%
6.91 23.17%
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事件:2019年,公司实现销售收入73.04亿元,同比增长44.95%;实现营业利润8.06亿元,同比增长66.97%;实现归属母公司所有者净利润6.03亿元,同比增长72.18%,折合EPS为1.36元。扣除非经常性损益的净利润3.11亿元,同比增长364.80%。2019年,公司拟每10股派发现金红利2.30元(含税)。 公司技术获得突破性进展。公司是我国重大装备制造企业,是为石油、化工、冶金、空分、电力、城建、环保、制药等国民经济支柱产业提供分布式能源系统解决方案的提供商和服务商。公司业务分为“能量转换设备制造、工业服务、能源基础设施运营”三大业务板块。公司轴流压缩机、能量回收透平、离心压缩机三大核心技术已取得突破性进展,在市场上得到了初步验证,促进了公司市场开拓,巩固了传统市场优势。2019年,公司能量转换设备工业服务和能源基础设施运营分别实现销售收入38.99亿元、17.13亿元和16.57亿元,同比分别增长52.42%,51.89%和19.71%。 公司 综合毛利率 下滑 , 各项 期间费用 率 控制 大幅降低 。 2019年,公司综合毛利率为21.64%,同比下滑0.4个百分点,三大业务板块中,能量转换设备毛利率同比提高了2.35个百分点,而工业服务和能源基础设施运营毛利率同比分别下滑了2.99个百分点和3.61个百分点。2019年,公司期间费用率同比降低4.05个百分点,其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别降低1.29个百分点、2.42个百分点和1.26个百分点,而研发费用率同比提高了0.92个百分点,至3.49%。 新型能源动能系统和能源利用方式将逐步兴起 。全球正在从以化石能源为主的传统能源体系向清洁低碳安全高效多元化发展的现代能源体系转型发展。分布式能源系统作为一种新型动能系统和能源利用的方式,比传统能源具有更高效和更环保的优势,将在未来能源转型中扮演重要角色,流程工业、智慧城市及海外市场的空间广阔。 三大核心技术已取得突破性进展。 (1)2019年,公司轴流基本级试验台位的建设已完成,使公司具备了轴流压缩机核心技术开发的平台;公司依据轴流压缩机技术基础,组合欧洲优秀研发资源,开发了高压比轴流压缩机,该技术开发会支撑大型空分用混流式压缩机的开发; (2)公司第三代小型TRT技术已经过市场应用,较第二代技术节能8%;公司第三代中大型TRT 技术已获得用户订单,产品已完成制造及厂内试车发往用户; (3)公司离心压缩机技术总体已达到国际先进水平,目前已提供了除乙烯三机以外的大部分流程用离心压缩机。新单轴系列基本级逐步完善,多轴、单轴气动报价软件在市场开拓中发挥巨大作用:新单轴计算程序使公司的产品能够做到油气、煤化、石化全工艺流程的产品全覆盖。多轴气动计算技术水平、响应速度达到国际先进水平,使多轴产品做到空分领域全覆盖。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属母公司所有者净利润分别为6.99亿元、8.37亿元和9.39亿元,折合EPS分别为0.42元、0.50元和0.56元,按照上个交易日收盘价5.77元/股计算,市盈率分别为14倍、12倍和10倍,我们首次覆盖并给予公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:1)新产品市场开拓低于预期;2)新冠疫情持续影响公司日常生产经营。
陕鼓动力 机械行业 2018-11-06 5.99 -- -- 6.60 10.18%
6.60 10.18%
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事件 2018年1-9月,公司实现营业收入35.64亿元,较同期增长27.17%;归母净利润3.73亿元,同比增长47.95%;扣非净利润1.28亿元,同比增长44.90%。 投资要点 业绩超预期,整体经营持续向好 单季度看,2018Q3实现收入12.56亿元,同比增长15.33%,环比增长1.39%;归母净利润1.84亿元,同比增长52.73%,环比增长68.75%。报告期内,公司综合毛利率22.61%,同比下降0.82pct,环比增长1.37pct。期间费用率方面,销售费用率3.94%(yoy -0.83pct)、管理和研发费用率9.60%(yoy -1.69pct)、财务费用率0.66%(yoy +0.07pct)。 截至9月底,公司预收账款46.8亿元,同比增长41.11%,说明公司订单快速增长;经营活动现金流净额4.82亿元,同比大增1018%;2018Q3单季度经营活动现金流净额2.7亿元,同比增长405%,整体经营状况持续向好。公司整体资产质量优异,报告期内,流动资产达到44.50亿元,从而带动投资收益增长至2.02亿元(yoy +33.37%)。 下游需求景气,订单高速增长 公司业务主要有三大块:能源转换设备(压缩机、TRT等)、工业服务(能源工程EPC)、能源基础设施运营(工业气体)。伴随着下游钢铁、化工、天然气等行业景气度回升,相关设备和工程业务订单自2017年以来持续快速回暖。报告期内,公司累计实现订货 92.79 亿元,与去年同比增长 83.89%。从各业务板块来看,工业服务业务实现订货量最高,增速最为明显,前三季度工业服务板块订单额为50.85亿元,同比增长189.08%;能量转换装备制造业务订单额为30.98亿元,同比增长25.12%;能源基础设施运营业务订单额为10.96亿元,同比增长35.14%。高速增长的订单为公司明年业绩快速增长奠定了坚实基础。 大力发展分布式能源工程业务 节能环保大趋势下,公司自2016年开始大力发展分布式能源工程领域,依托自身产品和EKOL公司,具备压缩机、汽轮机等关键设备以及工程总包和运营、服务等能力,为客户提供“设备、EPC、服务、运营和金融”系统解决方案。分布式能源市场空间广阔,目前在手订单充足,有望培养成为公司新的业绩增长点。 盈利性预测与估值 公司在2017年年报给出了2018年的经营计划指引:预计2018年营业收入45.78亿元,归母净利润2.69亿元。实际上,公司前三季度利润已超出指引,全年有望业绩超预期。预计2018-2020年,公司净利润5.03/6.84/9.10亿元,对应目前市值分别18/13/10倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:订单确认不达预期;原材料涨价
陕鼓动力 机械行业 2018-05-08 7.25 -- -- 7.72 4.04%
7.54 4.00%
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盈利能力显著提升,业绩增长迎来拐点。公司2018年一季度业绩提升的原因主要有三点:一是营业收入触底回升。受下游行业景气度提升影响,公司2018年一季度营收同比增长35.90%,达到上市以来最高增速水平。二是公司盈利能力显著提升。2018年一季度公司毛利率为25.69%,环比增长4.74个百分点,考虑到下游客户盈利能力提升后公司订单质量将得到提高,预计全年毛利率将持续增加。三是公司期间费用率下滑。2018年一季度公司期间费用率为13.07%,环比减少3.45个百分点,同比减少2.94个百分点,但由于应收账款账龄结构变动导致公司2018年一季度资产减值损失达7637万元,同比增加6575万元,公司净利率与去年同期基本持平。 下游行业复苏强劲,全年业绩增长可期。公司主要下游行业为石化与冶金,其中冶金主要指钢铁行业,2017年两大行业占公司营收比例分别为47.02%与42.66%。受供给侧改革等因素推动,2017年石油加工、炼焦及核燃料加工业利润总额同比增长25%,钢铁行业利润总额同比增长106%;随着相关客户在利润修复的驱动下进一步增加资本开支,公司发展将充分受益。在订单方面,2017年公司订货量为95.21亿元,同比增长29.28%,其中能量转换设备订货量为39.53亿元,同比增长57.48%。此外,从集团层面来看,2018年一季度订货量数据为76.74亿元,同比增长615%,充足的订单将为公司的业绩持续高增长提供保障。 研发助力,分布式能源业务成效初显。公司自2016年开始落实二次转型,聚焦分布式(可再生)能源产业;通过依托能量转换设备领域的相关优势,发展以分布式能源技术为代表的新型节能环保工业技术。目前公司正大力推进超临界混合工质布雷顿循环发电技术、有机工质朗肯循环ORC 技术、生物质气化技术,通过在关键核心领域建立技术优势带动公司转型升级。2017年10月,公司签订黑龙江安能热电有限公司安达石化园区综合动力项目工程EPC总承包合同,合同总价4.18亿元,充分体现了公司分布式能源系统解决方案能力。随着国家对节能环保的重视程度持续提升,分布式能源业务将成为公司新的业绩增长点。 维持公司“买入”评级。预计公司2018-2020年实现归母净利润4.73、6.67、8.95亿元,按照最新收盘价对应PE为26、18、14倍。公司在手订单充足,看好公司传统主业+分布式能源双轮驱动下的业绩增长潜力,继续维持“买入”评级。 风险提示:透平机械行业复苏不及预期;公司订单增长不及预期;分布式能源项目执行受阻;环保政策落实不到位;公司能量转化设备增长不及预期。
李佳 10
陕鼓动力 机械行业 2018-04-30 7.69 -- -- 7.90 0.38%
7.71 0.26%
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1.收入增长带动规模效应显现,一季度业绩实现快速增长 报告期内,公司紧跟国家供给侧结构改革和节能环保政策趋势要求,以分布式能源系统解决方案为核心,整合全球资源,从全流程角度为客户提供系统化的解决方案,取得了良好的效果。由于前期订单增加拉动本期收入增长,同时气体产业运营收入增加,公司一季度收入快速增长,实现收入10.69亿元,同比增长35.9%。随着收入提升,公司业务的规模效应属性显现,一季度综合毛利率达25.7%,同比提升3.6个百分点,毛利润2.75亿元,同比大幅增长1.01亿元。 报告期内,公司期间费用率13.1%,同比下降近3个百分点。其中,销售、管理、财务费用率分别为4.6%、8.6%、0.1%,相比去年同期均有所下降。受本期应收账款账龄变动影响,公司计提较大额度坏账准备,资产减值损失达7637万元,同比增长6575万元。 由于公司设备及工程服务业务的固有属性,一季度公司经营活动净流出现金1.05亿元。但是随着下游需求的快速增长,以及公司严格控制收付款政策收到成效,经营活动现金流净额相比去年同期已大幅改善1.3亿元,并创造过去5年同期的最好水平,预计随着下游需求的持续增长,全年公司经营活动现金流状况有望进一步提升。 2.钢铁、化工行业盈利情况改善,触发设备需求回暖,公司设备业务有望受益 我国钢铁、化工行业盈利改善,设备更新、技改需求提升。公司是我国透平装置行业龙头,核心产品压缩机在钢铁、化工行业具有广泛应用,有望充分受益下游盈利改善带来的设备需求回升。 3.借助核心技术优势,拓展分布式能源业务成效显著 公司借助设备业务积累的技术优势,大力布局拓展分布式能源业务,实现订单快速增长。此次成立汽轮机事业部,有望进一步提升公司在分布式能源领域的核心竞争力。随着我国分布式能源行业的逐步崛起,公司作为较早布局分布式能源业务的龙头企业,料将率先受益行业增长。 4.盈利预测 我们预计2018-20年,公司实现归母净利润5.0、7.5、9.6亿元,EPS0.31、0.46、0.59元,对应PE26、17、13倍,维持“推荐”评级。 风险提示下游行业设备需求波动,分布式能源业务拓展不及预期。
李佳 10
陕鼓动力 机械行业 2018-04-25 8.27 -- -- 8.58 1.30%
8.38 1.33%
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1.收入符合预期,资产负债表明显改善。 公司是我国透平装置行业龙头,下游钢铁化工行业盈利持续修复,设备更新及技改需求回升,直接带动公司业绩增长。报告期内,公司实现营收39.58亿元,同比增长9.72%,其中:能量转换设备业务实现营收21.81亿元,同比增长8.90%,工业服务业务实现营收7.68亿元,同比小幅减少3.08%,能源基础设施运营业务实现营收9.32亿元,同比增长22.28%,实现综合毛利率21.0%,同比下降2.6个百分点。 公司实现归母净利润2.41亿元,同比小幅增长0.63%,低于营收增长率,主要是财务费用增长和四季度计提资产减值损失所致。报告期内,公司降本增效成果显著,管理费用得到有效控制,同比减少1.05%;同时加大营销力度,销售费用同比增加6.93%。受贷款利息增加及汇兑损失影响,公司财务费用较去年同期增加3077.62万元。 2017年公司计提1.42亿元资产减值损失,同比减少44.19%,资产负债表质量明显改善。 2.订单快速增长,公司业绩进入上升通道。 供给侧改革稳步推进的大背景下,下游钢铁、化工行业过剩产能逐步出清,产品价格回升,钢铁化工企业盈利改善,触发设备更新及技改需求。公司业务覆盖能量转换装备制造、能量转换系统服务和能源基础设施运营三大板块,自研的压缩机、能量回收透平装置等核心产品具备国际领先水平,在下游应用广泛。凭借在设备制造领域的深厚积累,公司三大业务形成良好协同效应,显著增强了拿单能力,料将充分受益下游行业需求回升。 2017年公司订货量为95.21亿元,较去年同期增长29.28%,2017年前三季度订货量为50.46亿元,仅四季度公司取得近45亿元的订单,实现订单快速增长,将大幅增厚公司业绩。周期景气上行过程中,公司订单有望继续增长,业绩有望迎来拐点进入上升通道。 3.聚焦分布式能源战略,强化核心竞争力。 公司转变发展思路,提出“以分布式能源为圆心”的发展战略,凭借在压缩机制造领域储备的技术优势,积极推进从单一产品制造商向分布式能源领域系统解决方案提供商转型,有望带动公司业务全面发展。分布式能源有助于实现能源梯次利用,提高能源综合使用效率,符合行业未来发展趋势,公司作为我国较早布局分布式能源业务的龙头企业,料将率先受益行业增长。 4.盈利预测:考虑到钢铁、化工行业盈利回暖,以及公司二次战略转型推进,我们预计公司有望启动新一轮成长。我们预计2018-2020年,公司实现营业收入54.97、67.81、76.24亿元,实现归母净利润5.79、8.28、9.52亿元,EPS0.35、0.51、0.58元,对应PE25X、18X、15X,维持“推荐”评级。
李佳 10
陕鼓动力 机械行业 2018-04-04 8.18 -- -- 9.12 8.83%
8.91 8.92%
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事 项: 公司发布2017年业绩快报,2017年实现营业收入39.66亿元,同比增长9.95%,实现归母净利润2.42亿元,同比增长0.93%。 公司同时公告:为进一步落实聚焦分布式能源发展战略,公司将设立汽轮机事业部,全面提升公司的核心竞争力。 主要观点 1.主业增长符合预期,全年归母净利润略微增长 公司主营业务包括能量转换设备销售、能量转换系统服务,以及能源基础设施运营三大板块,三大业务下游以钢铁、化工、分布式能源、工气体为主。2017年受下游钢铁、化工行业盈利回暖,带动设备更新、技术换代需求提升,以及公司分布式能源战略的稳步推进带动,公司实营业收入39.66亿元,同比增长9.95%,符合预期。随着下游钢铁、工行业高盈利水平的延续,以及分布式能源市场逐步打开,我们预计公司全年新签合同额有望实现快速增长,带动2018年业绩大幅提升。 公司公告2017年全年实现归母净利润2.42亿元,其中归属上市公司东的扣非净利润685万元。对比公司2017年第三季度报告(前三季实现归母净利润2.52亿元,归属上市公司股东的扣非净利润1.28亿元2017年四季度公司归母扣非净利润 -1.21亿元,我们认为,单季度经营活动出现亏损的原因受年底计提资产减值损失或受个别订单因素影响概率较大。 2.钢铁、化工行业盈利情况改善,触发设备需求回暖,公司设备业务有望益我国钢铁、化工行业盈利改善,设备更新、技改需求提升。公司是我透平装置行业龙头,核心产品压缩机在钢铁、化工行业具有广泛应用,有望充分受益下游盈利改善带来的设备需求回升。 3.借助核心技术优势,拓展分布式能源业务成效显著公司借助设备业务积累的技术优势,大力布局拓展分布式能源业务,实现订单快速增长。此次成立汽轮机事业部,有望进一步提升公司在分布式能源领域的核心竞争力。随着我国分布式能源行业的逐步崛起,公司作为早布局分布式能源业务的龙头企业,将率先受益行业增长。 4.盈利预测: 我们预计2017-19年,公司实现归母净利润2.42、5.94、8.35亿元,EPS0.15、0.36、0.51元,对应PE 54、22、16倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示:下游行业设备需求波动,分布式能源业务拓展不及预期。
李佳 10
陕鼓动力 机械行业 2018-03-20 7.67 -- -- 9.12 18.90%
9.12 18.90%
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1.公司是我国透平装置行业龙头,下游传统钢铁、化工行业盈利情况改善,触发设备需求回暖,公司设备业务有望受益 我国供给侧改革推进背景下,钢铁行业过剩产能出清,行业盈利改善。经过两年的盈利修复,钢铁行业设备更新需求已具备经济基础。 化工行业实现产能出清,同时全球油价复苏为化工品价格上涨提供有力支撑,进一步提升行业盈利水平,触发设备更新需求。 公司是我国透平装置行业龙头,核心产品压缩机在钢铁、化工行业具有广泛应用,有望充分受益下游盈利改善带来的设备需求回升。2.公司借助设备业务积累的优势,拓展分布式能源业务,成效显著。政策+行业需求驱动下,我国分布式能源行业有望迎来快速增长 为实现能源梯次利用,提高能源综合利用率,我国出台系列政策提倡大力发展分布式能源产业。根据规划,到2020年,我国天然气分布式能源装机容量将达到5000万千瓦,生物质发电规模将达到2334万千瓦,对相关设备投资带动空间巨大。 公司借助设备业务领域积累的技术,发挥收购EKOL公司后产生的协同效应,大力布局拓展分布式能源业务,实现订单快速增长。公司作为我国较早布局分布式能源业务的龙头企业,有望率先受益行业增长。 3.投资建议: 考虑到钢铁、化工行业盈利回暖,以及公司管理层换届后潜力被重新激发,我们预计公司有望启动新一轮成长。预计2017-2019年,公司实现营业收入38.26、64.11、75.03亿元,实现归母净利润3.48、6.02、8.10亿元,EPS0.21、0.37、0.49元,对应PE36、21、15倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示:下游行业设备需求波动,分布式能源业务拓展不及预期。
陕鼓动力 机械行业 2017-12-25 7.53 -- -- 7.74 2.79%
8.02 6.51%
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国内透平机械龙头,战略迎来新起点。公司以透平机械起家,上市后围绕能量转换设备制造、工业服务、能源基础设施运营三大板块深化布局;2016年公司开始推进分布式能源产业,聚焦能源供给侧结构创新。我们认为,2017年公司正迈入新的征程:一方面,公司在业绩、财务、经营三大维度上皆呈现触底反弹之势,业绩有望步入向上通道;另一方面,公司管理层迎来交替,有望为公司带来全新风貌。 宏观层面:环保助推+下游复苏,公司发展充分受益。习近平同志在十九大报告中指出要加快生态文明体制改革,清洁能源产业已成为“十三五”期间的重要发展方向;公司业务具备环保基因,在国家政策持续加码的背景下,公司致力于打造国内优质的清洁能源设备龙头企业,未来有望推动业绩实现长足发展。另一方面,公司传统业务下游的石化、冶金行业和新兴业务下游的天然气行业正迎来强劲复苏,相关客户在利润修复的驱动下有望进一步增加资本开支,从而引致更多的设备需求,公司发展将充分受益。 微观层面:三大优势齐发力,守正出奇助推业绩增长。公司目前已积累深厚的底蕴:1)技术:公司研发投入占营收比重领先同行,通过长期研发投入已在业内建立起明显的技术优势;2)人才:公司地处西安,人力资源储备丰富,具备完善的工业配套设施;3)资金:公司在手资金超过50亿元,未来有望通过多元化利用发挥最大效益。另一方面,公司积极调整发展思路,一是持续推动工业气体业务布局,2017年上半年在建工业气体项目共6个,合计预算数14.24亿元,预计未来气体收入占比将提升;二是聚焦天然气产业,通过提供基础配套设施以及发展分布式能源,未来天然气业务有望放量。 上调公司至“买入”评级。2016年公司订货量已迎来明显好转,较2015年同比提升45.53%,同时订单结构开始优化,2017年前三季度毛利率最高的能量转换装备订货量同比增长66.29%,未来或将推动公司盈利水平进一步提升。预计公司2017-2019年公司净利润分别为331百万元、473百万元、667百万元,对应EPS 分别为0.20元/股、0.29元/股、0.41元/股,按照最新收盘价7.52元计算,对应PE 分别为37、26、18倍。公司目前具备“天时、地利、人和”的优渥条件,业绩有望迎来向上拐点,上调公司至“买入”评级。 风险提示:透平机械行业复苏不及预期;公司订单增长不及预期;分布式能源项目执行受阻;环保政策落实不到位;公司能量转化设备增长不及预期。
陕鼓动力 机械行业 2017-12-15 7.92 -- -- 8.09 2.15%
8.09 2.15%
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订单显著复苏,结构大幅改善。公司作为国内高端透平机械龙头,受下游行业固定资产投资需求影响较大。在经过多年订单金额下滑之后,公司2016年订单大幅反转,实现订货量73.64亿元,同比增长45.53%。2017年前三季度,公司订单继续保持高位,订单规模达到50.46亿元,同比增长4.26%,其中高毛利率的能量转换装备制造订货量增长66.29%,订单结构大幅改善。由于订货可以作为公司业绩的先导指标,我们认为公司业绩拐点趋势确定,2017年下半年公司业绩步入上行通道,收入规模和盈利能力将得到显著恢复。 三季度业绩显著修复,单季度增速创上市以来新高。公司第三季度实现营业收入10.89亿元,同比增长33.47%;实现归母净利润1.21亿元,同比增长323.85%,单季度营业收入和归母净利增速均创上市以来最高水平。 随着下游需求复苏和订单回暖,公司在2017年2季度开始营业收入结束了连续15个季度的下滑,盈利能力得到显著修复。我们认为,公司轴流压缩机、工业流程能量回收发电设备均属高效节能环保产品,随着下游供给侧改革推进,主要企业盈利性改善,以及全行业对于环保和能源利用效率提升,需求具备较强支撑。 关注分布式能源市场开拓。公司具备压缩机、汽轮机等关键设备以及工程总包和运营、服务等能力,可以为分布式能源项目提供系统解决方案。根据电力发展“十三五”规划,到2020年生物质发电目标装机1500万千瓦,气电1.1亿千瓦(热电冷多联供1500万千瓦)。设备投资占到分布式发电项目投资的60%以上,将为公司带来新的业务增量。 盈利预测及投资评级。预计公司2017-2019年实现营业收入为42.02亿53.25亿64.53亿元,实现归母净利润为3.87亿元、5.42亿元和6.68亿元,EPS 为0.24元、0.33元和0.41元,对应PE 为33.04X/24.03X/19.34X。 维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求复苏不及预期,分布式能源开拓不及预期。
陕鼓动力 机械行业 2017-11-02 7.36 -- -- 7.85 6.66%
8.20 11.41%
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事件: 公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入28.02亿元,同比增长4.67%;实现归母净利润2.52亿元,同比增长21.32%;实现归母扣非净利润1.28亿元,同比增长174.21%。 投资要点: 收入改善+坏账减少,公司第三季度利润大幅提升。公司2017年第三季度实现归母净利润1.21亿元,同比增长324.56%,主要原因有两点:一是分布式能源战略带来的营业收入增加,公司第三季度营收同比增长33.47%,较一、二季度营收-22.49%、9.49%的同比增长水平大幅改善;二是公司加大货款回收力度导致坏账有所减少,第三季度资产减值损失为-463万元,较上年同期降低8280万元。 下游市场持续复苏,在手订单充足助力业绩持续提升。公司是国内轴流压缩机、离心压缩机和能量回收透平装置龙头企业,在下游冶金、化工行业持续复苏的背景下,公司先后获得中科(广东)炼化有限公司项目420万吨/年催化裂化装置、河北纵横集团丰南钢铁有限公司4套5万空分机组、山东海力化工股份有限公司制氢项目配套7.2万空分装置等订单;2017年公司前三季度新增设备订单50.46亿元,同比增长4.26%,其中能量转化装备制造订单24.76亿元,同比增长66.29%。我们认为公司目前在手订单充裕,受益于下游复苏业绩有望持续增长。 分布式能源布局不断深化,有望充分受益天然气行业整体复苏。受环保倒逼下政策催化以及气价下行预期不断增强影响,2017年上半年我国天然气表观消费量同比增长15.20%,再度回归历史高值。公司自2016年开始落实二次转型,聚焦分布式能源产业;2017年6月,公司“能源互联岛”分布式能源全球运营中心正式落成,旨在利用互联网与物联网等技术,开发区域能源供给和需求的智慧能源互联平台。2017年10月,公司签订黑龙江安能热电有限公司安达石化园区综合动力项目工程EPC总承包合同,合同总价4.18亿元,充分体现了公司分布式能源系统解决方案能力。我们认为,在天然气行业景气度持续提升的背景下,公司分布式能源业务有望成为新的利润增长点。 首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2017-19年归母净利润为3.31、4.73、6.67亿元,对应EPS为0.20、0.29、0.41元/股,按照最新收盘价7.08元计算,对应PE分别为35、25、17倍,我们看好公司传统主业+分布式能源双轮驱动下的业绩增长潜力,继续维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;订单增长不及预期;分布式能源项目执行受阻;行业政策落实不到位。
陕鼓动力 机械行业 2017-08-25 6.81 -- -- 7.34 7.78%
8.20 20.41%
详细
2季度营收增速转正,业绩改善势头已现。 公司2017年上半年实现营业收入17.13亿元,同比下滑7.95%,较去年同期13.15%的降幅有所收缩,其中Q2单季度营收9.27亿元同比增长9.49%,为近三年来首次实现单季度正增长。归母净利润1.32亿元,同比下滑26.68%,2季度单季净利润0.75亿已经与去年同期持平。 预收款继续保持增长,资产减值大幅下降。 报告期内公司管理费用同比降低13.59%,三项费用合计小幅下降1.33%,费用控制较好。期末预收款13.3亿,继续保持增长。坏账计提额减少使得上半年资产减值损失仅2341万元,同比大幅下降75.2%。 新签设备订单大幅提升。 上半年公司新签订单27.50亿元,较去年同期小幅下滑13.47%。从订单结构看,能量转换装备制造板块订货量15.35亿元,同比增长53.04%,比重由去年的34%提升至56%,占比提升明显。从订单内容看,公司中标多个代表性订单。比如丰南钢铁4套 5万空分机组是公司在冶金行业中标规模最大的空分机组,对冶金行业领域起到的巨大示范作用。 投资建议。 我们预测公司17-19年EPS 分别为0.210/0.281/0.317元,当前股价对应市盈率33/25/22倍。随着下游冶金行业景气回升,公司设备业务好转,资产减值规模下降,处于恢复周期起步阶段,继续给予公司“买入”投资评级。 风险提示。 原材料价格上涨风险;服务业务推进不达预期;分布式能源业务开拓的不确定性。
陕鼓动力 机械行业 2017-05-01 6.85 -- -- 7.12 1.57%
6.96 1.61%
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公司发布2016年报和2017一季报:2016年实现营收36亿,同比下降14.55%;归母净利润2.39亿,同比下降33.18%;扣非后净利润-1451万元,收入下滑主要受2015年订单同比下滑22%影响,而2.5亿的资产减值损失导致扣非后利润为负,同时项目延期也使部分收入和利润推迟。一季度营收7.87亿,同比下降22.48%,扣非后净利润转正为2945万元;坏账计提额减少使得1季度资产减值损失同比大幅下降74.3%;三费小幅下降1.96%。 风机行业龙头,订单景气回升:陕鼓动力是国内最大的压缩机制造企业,在大型轴流压缩机、空分压缩机等领域具有超过70%的市场份额。随着大宗商品价格上涨和下游行业产能出清,石化、冶金等行业经营状况出现改善,公司作为行业龙头,业务有望率先迎来复苏。公司新签订单在2011年达到阶段性的高点,然后进入回落阶段,而2016年以来出现比较明显的恢复。陕鼓动力2016全年订货量73.64亿元,同比增长45.53%,其中工业服务板块订货39亿同比增长124%,贡献了几乎所有的订单增量。订单量是公司收入的先行指标,订单回升将有望带动未来公司业绩逐渐好转。 服务运行板块占比提升,分布式能源已现成效:近年来公司服务、施工板块收入和订单占比逐步提升,尤其是2016年将分布式能源作为战略发展方向,推动企业二次转型。公司从流程工业升级改造、综合能源智能一体化园区建设、垃圾固废处理及生物质发电等分布式能源市场领域进行产业布局。公司16年接连中标大型项目,包括跟派思股份、三聚环保的合作项目等。该领域市场空间巨大,持续放量为公司贡献新的业绩增长点。 投资建议:考虑到公司订单规模增长和业务结构变化,我们预测17-19年EPS分别为0.196/0.249/0.295元,当前股价对应市盈率36/28/24倍。结合业绩情况和估值水平,继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;服务业务推进不达预期;分布式能源业务开拓的不确定性。
陕鼓动力 机械行业 2017-04-25 7.29 -- -- 7.20 -3.49%
7.04 -3.43%
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公司是国内轴流压缩机、离心压缩机和能量回收透平装置龙头企业。1) 2014 年公司三块业务的市场占有率分别为100%、70%、100%以上,主要应用于冶金、化工等领域,龙头地位无疑。2)叶轮、轴等高转速设备属于易损耗部件,备品备件市场稳定,且毛利率高。公司通过建立客户备件联盟和签订维保合同的方式提升客户资金效率,巩固长期合作关系,有利于挖掘增量订单。3)近年来下游领域节能环保、上大压小等政策带动对公司产品的稳健需求。公司主打产品的市场地位突出,客户群体稳定, 是公司业绩的“稳定器”。 订单与业绩分析:1)2015 年末订单减少,2016 年业绩下滑。公司2016 年业绩预告显示,营收36.49 亿元(YoY -13.55%),归母净利润2.27 亿元(YoY -33.96%)。业绩下滑的主要原因:2015 年末订单较2014 年末减少21.61%;项目延期导致业绩确认推迟;气体公司资产减值计提。公司多数订单回款周期在一年以上,期初在手订单减少,拖累当年度业绩。2)2016 年末订单增长明显,2017 年业绩或显著增长。2012 年~2015 年在手订单分别为98.3、80.0、64.6、50.6 亿元,呈下降趋势。公司2016 年在手订单为73.64 亿元,较上一年度增长45.53%。订单拐点已现,业绩增长可期。 分布式能源增量初显,战略转型持续推进公司发展。1)公司2016 年开始落实二次转型,兼顾“两个同心圆”,一是发展传统业务,二是发展分布式能源,聚焦分布式能源产业进行能源供给侧结构创新。2)强化分布式能源研发创新。公司依托捷克EKOL 公司,设立欧洲研发中心,创建分布式能源技术装备创新中心,促进了“压缩机+工业汽轮机”等分布式能源系统解决方案和服务方案能力的提升。3)分布式能源重大订单频出, 先后有三聚环保热电联产3.8 亿元订单、大连派思山西CCHP 总承包项目、中水电五大连池30MW 生物质发电EPC 项目等。同时,公司产品和天然气分布式能源契合度高,公司有望受益。中国城市燃气协会分布式能源专委会预计2020 年天然气分布式能源装机容量达到2700~3000 万千瓦,统计2015 年末全国装机1112 万千瓦。按单位容量投资800 万/MW 和设备占比50%测算,十三五期间天然气分布式能源投资带动设备需求约700 亿。去年公司始行以分布式能源模式带动传统设备销售增长,转型元年增量初显,后期业绩增长可期。 首次覆盖给予公司“增持”评级:预计2016-2018 年公司净利润分别为225 百万元、401 百万元、450 百万元,对应EPS 分别为0.14 元/股、0.24 元/股、0.27 元/股,按照4 月20 日收盘价7.68 元计算,对应PE 分别为56、31、28 倍。公司在手订单充足,传统产品市场优势地位突出,分布式能源业务有望带给公司成长新逻辑,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;气体公司经营不善;分布式能源项目执行受阻;行业政策落实不到位。
陕鼓动力 机械行业 2017-04-12 7.99 -- -- 8.19 0.24%
8.01 0.25%
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二次重大转型,全面布局分布式能源产业。 公司是提供能量转换系统问题解决方案的制造商、集成商及系统服务商,在压缩机产品优势遥遥领先的基础上,公司先后推动了两次产业转型:1)2010年初次转型以透平产品为起点,向服务板块(EPC、设备全生命周期健康管理、投资业务、金融服务等)和运营板块(气体运营、污水处理、智能一体化园区等)等业务方向延伸;2)2016年二次转型公司依托制造+服务+运营模式全面进军天然气分布式能源领域。二次转型分布式能源恰逢下游行业回暖带动订单回升,叠加国企改革东风,公司有望实现新的飞跃。 受益下游产业复苏2016年订单大幅回升,2017年有望成为业绩拐点。 2015年公司订货量降至历史低点50.6亿元,仅为2011年的一半,2016年公司订货量大幅恢复至73.6亿元,同比增长达45.53%。2016年是分布式能源市场培育元年,新领域在全年新增订单中约占30%,后续还有更大空间。此外考虑到公司坏账计提充分,下游占比90%以上的石化、冶金行业盈利能力已经显著改善,后续设备更新需求有望持续释放,以及“一带一路”推进带来的潜在海外市场机遇,我们认为2017~2018年订单规模有望继续扩张,成为业绩增长有力保障。 分布式能源孕育两千亿市场蓝海,自主研发+外延并购抢占产业高地。 “分布式能源”是指分布在用户端的能源综合利用系统,其中透平机械投资成本占到总成本60-70%。根据《关于发展天然气分布式能源的指导意见》估计,2020年分布式能源装机规模有望达5000万千瓦,至2020年天然气分布式能源总投资有望达1600~2000亿元。自主研发方面,公司大力发展以分布式能源技术为代表的新型节能环保工业技术,重点开拓园区一体化分布式能源、水务一体化、热电联产/冷热电联供、流程工业升级改造、生物质/垃圾发电等业务;外延并购方面,捷克EKOL公司在燃气轮机设备和分布式清洁能源技术方面为母公司抢占产业高地给与了双重支持。 作为西安国资委旗下最大上市平台,有望充分受益国企改革。 西安国资委旗下共有四家上市平台,分别是陕鼓动力,西安饮食、标准股份、西安旅游。其中在目前市值规模、国资委持股比例、2015年营收利润等方面,公司均位列第一。考虑到公司的领先地位,我们认为公司有望在西安国企改革进程中成为最受益龙头标的。 下游行业回暖叠加分布式能源新市场放量,维持“增持”评级。 预计公司2016~2018年分别实现营业收入37、45、53亿元,净利润2.25、4.54、6.55亿元,对应EPS分别为0.14、0.28、0.40元,PE为58、29、20倍,2016年PB为2.18倍。结合2016年订单复苏及分布式能源市场放量可预测2017~2018年将是公司盈利拐点,参考行业平均PE水平,我们认为公司2017年合理PE为33~38倍,对应合理股价为9.2~10.6元。
陕鼓动力 机械行业 2017-04-03 7.43 7.49 26.73% 8.25 8.55%
8.07 8.61%
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投资要点: 公司是国内风机、压缩机制造老牌国企,竞争实力突出,三大业务板块对接重型工业领域。公司在流体机械制造领域发展几十年,拥有深厚积淀,在国内高端轴流风机、空分压缩机等高端装备制造市场竞争实力突出,部分产品垄断国内市场。公司目前业务涵盖风机、压缩机制造、TRT能量回收装置、工业气体运营等业务,为石油、化工、冶金等下游提供核心流体机械装备和服务,是国内优秀的高端流体机械装备供应商和集成商。 下游石油化工、煤化工行业投资复苏迹象明显,冶金行业需求或有所下降。上游原材料价格上涨带动工业企业盈利好转,油价回升背景下炼油、炼化以及煤化工行业逐步迎来周期复苏,工业企业资本开支有望明显增加。展望未来2-3年投资,炼油、炼化行业投资维持高位,煤化工行业投资增长迅速,钢铁冶金行业受去产能政策影响稳中有降。我们预计投资拉动下中游通用设备企业订单将因此改善,具备竞争优势的中高端设备制造企业最为受益。 公司受益于下游投资复苏,主业有望出现盈利反转。公司的能量转换设备业务自2012年以来出现连续性下滑,2016H1实现营收13.09亿,预计全年仅约为2012年高点的50%。下游多个行业投资复苏背景下,我们预计公司设备类销售订单有望在2017年出现较为明显的改善。此外,由于公司整体经营风格稳健,对资产减值准备进行了充分的计提,同时储备了40多亿的流动资金,我们预计其能够迅速响应下游需求的变化。 转型分布式能源集成商成效初显,新的增长点正在形成。公司近年来将分布式能源作为其战略发展的重要方向,推动企业的二次转型。公司凭借自身实力在流程工业升级改造、综合能源智能一体化园区建设、垃圾固废处理及生物质发电等分布式能源市场领域进行产业布局,通过并购捷克EKOL公司的汽轮机技术,掌握了共性关键技术,逐步打开新的增长空间。 盈利预测与估值。我们预测公司2016-2018年的净利润分别为2.19亿元、3.39亿元和5.54亿元,EPS分别为0.13元、0.21元和0.34元。考虑到下游投资复苏迹象明确,公司的设备类订单有望在2017年恢复增长,我们给予公司2017年40倍PE,目标价为8.40元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。下游投资复苏不大预期;宏观经济出现大幅度波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名