维持增持。公司武汉电荷调节剂(CCA)产品停止生产影响业绩,下调2019-21年EPS为0.22/0.31/0.41元(原0.33/0.43/0.55元),参考可比公司给予19年PE30倍,目标价下调至9.18元,维持增持评级。 卡位耗材上游彩色碳粉产品。公司是国内兼容彩色聚合碳粉唯一供应商,年产能4000吨,与下游硒鼓等形成较好协同,产业卡位优势明显。碳粉行业壁垒高,格局稳定且集中度有望进一步提升。考虑到彩色碳粉替代物理碳粉、通用碳粉占比提高等趋势,业务前景良好。 完成收购北海绩迅,完善耗材业务布局。2019年11月14日,公司完成以2.48亿元收购北海绩迅59%股权。业绩承诺方承诺2019-21年净利润不低于4800、5760、6912万元。北海绩迅是国内最大再生墨盒供应商,整合有助于公司形成打印耗材产业链闭环,并带动上游碳粉、芯片的销售。同时硒鼓业务已经形成全产业链模式,公司力争2-3年通过预留线扩产、合作将硒鼓市占率由10%提升至30%。 加大CMP项目推进力度,PI浆料将投产。CMP抛光垫进口依赖度近100%,公司CMP在半导体大厂中的测试持续推进,目前公司已经加大了对CMP等新项目的研发费用开支以及市场拓展费用,专利壁垒将铸就公司国产龙头地位。公司是国内唯一实现柔性OLED显示基板材料PI浆料量产,并在面板G6代线测试通过的企业,目前拥有300吨PI浆料产能,扩产1000吨PI浆料预计于2019Q4验收 风险提示:耗材价格下跌、CMP项目进度不及预期。

收购北海绩迅进一步巩固公司全产业链龙头地位。国家目前环保政策趋严,鼓励环境保护以及资源循环使用,绿色环保行业将维持高景气度。北海绩迅为国内再生墨盒细分领域的龙头企业,此次收购将帮助公司进一步拓展市场,完善公司在打印耗材产业链的布局,进一步增强公司在行业内的竞争力。公司子公司旗捷科技为北海绩迅重要的芯片供应商,此次收购后将带动旗捷科技芯片销量的增长,并且保证北海绩迅采购芯片的性价比与安全性,双方实现双赢。交易方承诺北海绩迅2019-2021年实现的扣非净利润不低于4800万元、5760万元和6912万元。 19Q3业绩短期回落,新材料业务逐步推进。19年前三季度公司净利同比下滑23.18%,主要是因环保原因进行停产整改,影响了当期收入和利润;公司继续加大了对CMP等新项目的研发费用开支以及市场拓展费用;另外公司加快了在硒鼓行业的整合及产业布局,致使相关产品价格波动导致硒鼓收入和利润同比下降。环保方面公司整改已经完成,恢复生产。随着公司在硒鼓和墨盒领域战略布局的逐步落地,供应链优势将持续发挥从而进一步巩固公司的行业及市场地位,并缓解市场价格波动带来的影响。 CMP材料在国内市场主要为外国厂商垄断,基于采购成本高、周期长、难度大等原因,加之中美摩擦的影响,材料国产化诉求极高。目前公司CMP抛光垫已通过国内8寸主流晶圆厂测试认证,客户需求及订单持续增加。另外今年上半年在国内12寸主流晶圆厂也已开展测试,取得了第一张12寸客户订单,下半年逐步开始收获新订单。另一方面,公司已实现柔性OLED显示基板材料PI浆料的量产,并且年产1000吨的生产大楼已在进行车间无尘装修以及管道安装。公司新材料项目正在全力推进过程中。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计公司2019-2021年实现收入13.31亿元、17.53亿元和21.52亿元,实现归母净利润2.63亿元、3.35亿元和4.20亿元,EPS分别为0.27元、0.35元和0.44元,PE分别为30.0倍、23.5倍和18.8倍,维持 “审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:新材料项目进展较慢的风险、硒鼓行业整合需要较长时间的风险。

公司公告称,北海绩讯电子科技有限公司59%股权过户手续已经完成,鼎龙股份持有北海绩讯59%股权。 本次交易作价为24780万元,其中发行股份支付80%,现金支付20%。 公司点评收购北海绩讯 59%股份, 进一步完善打印耗材产业链布局公司打印耗材业务覆盖彩粉、打印耗材芯片、通用硒鼓、显影辊等领域,产业链布局完善程度为行业领先。 本次股份收购将进一步集中资源聚焦打印复印通用耗材领域。北海绩讯为国内再生墨盒细分领域龙头,生产规模、自动化专业化能力行业领先,收购股份后将使公司打印耗材产业链再增加墨盒生产业务,进一步增强一体化能力,巩固行业地位。北海绩讯 2018年实现营收 3.42亿元,归属于母公司股东净利润 4002万元, 19年 1-4月实现营收 1.27亿元,归属于母公司股东净利润 1302万元。 此次收购业绩承诺为 2019-2021年净利润不低于 4800万、 5760万和 6912万元。 环保停产、硒鼓整合致 Q3业绩下滑, 新材料业务持续突破公司前三季度实现营业收入 7.96亿元,同比下滑 19.43%,归属于母公司股东净利润 1.76亿元,同比下滑 23.18%,其中 Q3季度实现营业收入 2.38亿元,同比减少 24.79%,归属于母公司股东净利润 3568万元,同比减少 63.66%, Q3季度业绩下滑明显。主要原因一方面是环保因素导致停产,影响了三季度当期业绩,目前已经逐步恢复生产; 另一方面是加大了 CMP 等新项目研发投入及市场拓展费用,当期费用率有所提升。此外,硒鼓行业整合期仍在进行中,公司硒鼓业务同比下滑。 新材料板块方面,公司 CMP 抛光垫已经在八寸主流晶圆厂测试,多数进入测试后期阶段,已有订单客户持续放量,新客户需求增加,并且上半年成功突破十二寸晶圆厂,取得第一张十二寸客户订单, 下半年订单持续增长; PI 浆料生产大楼目前正在进行车间无尘装修和管道安装,柔显科技完成 G4.5的全流程测试。 盈利预测与估值基于环保停产问题及硒鼓行业继续整合, 我们下调公司的盈利预测,预计公司 2019、 2020、 2021年营业收入分别为 12.23亿、 18.58亿元和 22.28亿元,增速分别为-8.55%、 51.93%和 19.87%;归属于母公司股东净利润分别为 2.32亿、 3.17亿和 4.15亿元,增速分别为 -20.90%、 36.89%和 30.80%;全面摊薄每股 EPS 分别为 0.24、 0.33和0.43元,对应 PE 为 35.3、 25.8和 19.7倍, 未来六个月内, 维持 “增持”评级。 风险提示彩粉新增产能释放不及预期; CMP抛光垫认证不及预期;硒鼓市场整合速度不及预期。

环保整改影响三季度彩粉开工,预计四季度彩粉营收将恢复正常:公司三季度营收下滑较多,主要因为受到三季度武汉彩粉工厂处于持续恢复产能的过程中,受影响比较大的集中在7-8月份,影响单季度净利润接近1500万。截止10月份该工厂已经实现满产,预计四季度彩粉的营收将恢复正常水平。硒鼓业务由于受到行业价格战的持续,三季度销售情况也不尽理想,因此对于营收和利润均有拖累,二者拉低公司整体毛利率接近4个百分点。 收购再生墨盒业务有望拓展墨盒芯片的销售新渠道:为了完善打印耗材产业链和拓展耗材芯片的销售渠道,公司先后取得再生墨盒制造企业珠海天珞22%的股份和北海绩迅59%的股份,如果四季度绩迅实现并表,预计今年贡献并表利润约708万。此外绩迅目前采购鼎龙体系内旗捷墨盒芯片占比仅为5%,如果假设绩迅芯片全部采购自内部,有望贡献芯片营收达到6700万,按照耗材芯片接近70%的毛利率,预计有望增厚接近4700万毛利润。 半导体材料抛光垫打进国内12寸晶圆厂,明年有望开始放量:公司的抛光垫业务在今年上半年实现了从“0”到“1”的突破,不仅完善了自身的CMP抛光垫型号,从成熟制程到先进制程完成全覆盖,而且进入了长江存储的供应链。今年抛光垫业务仍处于研发的投入期,大部分产品仍然在晶圆厂进行验证和测试,由于这部分产品尚未能确认为收入,部分会冲抵研发费用,我们预计公司抛光垫业务明年将受益于长江存储的产能持续释放。 盈利调整与投资建议 我们下调公司2019-2021年营收分别为11.77亿,17.89亿和20.69亿,下调幅度分别为20.1%,13.8%和22.1%,归母净利润分别下调至2.34亿,3.35亿和4.21亿,调整幅度分别为35.8%,25.0%和21.3%。 2019-2021年摊薄后EPS分别为0.24/0.35/0.44元,目前股价对应P/E分别为36x/25x/20x,我们看好公司的长期成长性,继续给予“买入”评级。 风险提示 硒鼓价格战持续;墨盒芯片导入进度低于预期;抛光垫新订单获取延后。

事件公司于 2019年 10月 25日晚发布 2019三季报, Q3单季公司实现营收 2.38亿元,同比下滑 25%,环比下滑 17%;实现归母净利3568万元,同比下滑 64%,环比下滑 59%;实现扣非后归母净利3389万元,同比下滑 64%,环比下滑 49%。 简评环保停产、汇兑损益及硒鼓价格波动致业绩短期承压公司业绩同比下滑,主要由于:①报告期内公司环保停产影响; ②汇兑收益减少导致的期间费用增加;③硒鼓价格的波动。从报表来看:①营收、毛利率同比下滑的情况下,毛利润同比下滑 37%,绝对值下滑 4746万元;②期间费用合计增加 1800万元,其中财务费用贡献 1321万元。上述两项合计对净利润变动幅度贡献-6546万元,与归母净利实际变动幅度-6251万元较为接近。 收购北海绩迅完善打印耗材布局9月 28日,公司收购北海绩迅事项获证监会审核通过。 北海绩迅是国内再生墨盒细分领域龙头企业, 2018年再生墨盒年产量超过1000万只,市占率全球第一。公司收购北海绩迅,一方面完善了墨盒领域的产品布局(公司此前只有激光打印耗材产品,此次布局喷墨打印耗材);另一方面也能够与杭州旗捷的芯片业务产生协同效应。 CMP 抛光垫纳入“ 02专项”,上半年获首张 12寸订单放量在即CMP 技术广泛应用于集成电路和蓝宝石抛光,是抛光工艺的价值核心。中国大陆圆晶建厂浪潮以及 LED 行业对蓝宝石衬底不断增长的需求将拉动 CMP 抛光垫需求增长。 2015年全球 CMP 研磨材料市场达 19.4亿美元,其中 CMP 抛光垫市场份额达 6.8亿美元。 据预测, 2020年 CMP 研磨材料市场规模有望达 25亿美元。公司一期二期项目合计 30万片产能已经基本就绪,全部达产后预计贡献营收 10亿元,税后净利 3.5亿元。 公司上半年获得首张 12寸订单, 8月 27日亦公告 CMP 抛光垫纳入“ 02专项”,负责中芯国际子课题中“ 20-14nm 技术节点 CMP 抛光垫产品研发”任务。 进军柔性 PI 基板,布局柔性显示业务当前 OLED 柔性屏渗透率不断提高,折叠手机甚至卷曲手机逐步面世,柔性显示大势所趋。柔性显示需要柔性基板,由于需要在基板上溅射电极或 TFT 材料,因此基板需耐高温,目前较成熟的基材为聚酰亚胺( PI)。现阶段高端 PI 膜基本被外企垄断,国 内企业主要做较为低端的电工级产品。公司通过 PI 基材项目进入柔性显示基板材料领域,有望打破国外垄断,实现进口替代。公司柔性显示基板材料研发及产业化项目规划产能 1000吨,预计建设期 30个月,达产后预计营收 3.6亿元,税后净利约 0.46亿元。 预计公司 2019、 2020年归母净利分别为 2.3、 2.7亿元,对应 PE 37、 32倍,维持“增持” 评级。

五年抛光垫(CMP)长跑,终获第一张12寸晶圆厂订单:公司抛光垫业务从去年实现导入8英寸晶圆厂客户之后,今年上半年再次取得突破,收获第一张12寸晶圆厂订单,标志着公司的抛光垫产品已经实现从成熟制程到先进制程产品的全系列覆盖,预计今年下半年将是12寸客户订单的收获期。 通用硒鼓行业持续洗牌,拖累耗材业务整体营收下滑17%:上半年打印耗材业务实现营收5.43亿,同比下降17.46%,该业务整体毛利率约为39%。其中彩粉和芯片业务维持平稳,通用硒鼓业务仍处于持续洗牌阶段,尤其是硒鼓行业价格竞争激烈,拖累整体营收下滑,但是公司通过调整硒鼓产品结构,提升高价值量的产品销售比例,使得总体毛利率比上年同期增长3.18%。 PI浆料业务进度符合预期,仍处于产能建设阶段:日韩贸易战的激化有望使得国内半导体材料国产化进程加速。公司PI浆料产线在验证体系方面,作为国内PI材料厂商首条引入的涂覆烘烤线将于2019年下半年正式形成检测能力。在生产体系方面,公司年产1000吨PI浆料产线预期在2019年年底达到量产能力。 环保整改完成,公司营收主力产线--武汉彩粉工厂恢复生产:公司上半年由于子公司佛来斯通彩粉技改项目完成,叠加下半年恢复生产的武汉彩粉工厂,公司的彩粉总产能有望比去年增长50%,虽然5-7月份由于环保整改停工,但是影响较小,预计下半年复产后彩粉营收的增长有望抵消硒鼓业务下滑带来的利润缩减。 盈利预测 我们预计今年硒鼓行业仍处于持续洗牌中,竞争激烈,我们将分别2019-2021营收下调12.2%,8.9%,7.4%,归母净利润下调0.2%,6.8%,6.3%,参考公司2020年EPS 0.465元,给予2020年25倍P/E估值,将未来12个月目标价位下调至11.6元。 风险提示 新业务抛光垫和PI浆料导入进度不达预期,通用硒鼓行业持续竞争。

事件1. 公司于 2019年 8月 12日晚发布 2019半年报,2019上半年公司实现营收 5.59亿元,同比下滑 16.9%;实现归母净利 1.41亿元,同比增长 7.0%;实现扣非后归母净利 1.17亿元,同比下滑 9.5%; 实现经营活动净现金流 1.14亿元,同比增长 54%;实现加权平均ROE 3.82%,同比增长 0.22个百分点。 2. 公司拟 2.48亿元收购北海绩迅 59%股权,其中以发行股份方式支付 80%即 1.98亿元;现金支付 20%即 0.50亿元。 简评硒鼓业务下滑致业绩短期承压,研发支出持续加码布局未来报告期内公司营收同比出现下滑,主要由于硒鼓销售收入下降导致;归母净利同比增长主要由于出售南通龙翔的投资收益所致,扣非后归母净利同比下滑 9.5%。扣非后业绩的下滑,主要由于: ①营收下滑导致毛利润下滑:营收规模下滑的情况下,报告期内公司实现毛利润 2.18亿元,同比下滑 10%,下滑绝对值 2467万元。公司毛利润同比降幅低于营收同比降幅,毛利率同比不降反升 3个百分点至 39%。②投资净收益中,对联营和合营企业的投资收益同比增加 1186万元。上述两项合计净下滑 1281万元,与公司扣非净利下滑绝对值 1227较为接近。 三费方面,报告期内公司销售、管理+研发、财务费用分别为 3422、9545、-738万元,同比变动幅度分别为 0%、3%、-26%。报告期内公司研发投入总计 7701万元,同比增长 19%,研发费用 5371万元,同比增加 15%。 拟收购北海绩迅完善打印耗材布局北海绩迅是国内再生墨盒细分领域龙头企业, 2018年再生墨盒年产量超过 1000万只。北海绩迅 2017、2018、2019年 4月 30日净资产分别为 0.46、0.85、0.98亿元;营收分别为 2.3、3.4、1.3亿元;净利分别为 0.20、0.40、0.13亿元;经营活动现金流量净额分别为-621、615、363万元。北海绩迅 59%股权作价 2.48亿元,收购对应 PB 4.3倍,年化 PE 10.8倍,估值相对合理。 加码光电显示和半导体材料,打开未来成长空间公司业务分为激光打印快印通用耗材、集成电路芯片设计与制程工艺材料、光电显示新材料三大板块,其中打印耗材板块为公司传统业务,贡献了公司当前绝大部分业绩。集成电路芯片设计与制程工艺材料主要为 CMP 抛光垫,光电显示新材料主要为 PI 项目。公司 CMP 抛光垫和 PI 项目已公告规划产能分别为 50万片、1000吨,预计投产后净利分别为 3.5、0.46亿元,与公司 2018 年预计净利 3.0亿元比值分别为 1.17、0.15,新增项目放量后公司业绩增量翻倍有余。公司此次拟拿地投建光电显示及半导体关键材料研发生产基地项目,将完善公司新业务布局,进一步打开未来成长空间。 深耕十余年,打造打印耗材全产业链龙头公司为国内打印耗材全产业链龙头,具备彩色碳粉产能 2400吨,另在载体、显影辊、芯片等硒鼓上游领域以及下游彩色硒鼓、黑色硒鼓等领域均有布局。公司碳粉技术全球领先,是为数不多的具备载体生产能力的碳粉生产商。2016年完成对佛来斯通的收购后,公司成为国内唯一的彩色聚合碳粉供应商,未来将受益市场份额的提高。2016年公司收购旗捷科技布局硒鼓芯片,现市占率约 10%,仅次于纳思达(市占率近 90%)。 CMP 抛光垫进口替代空间大,静待放量后的业绩爆发CMP 技术广泛应用于集成电路和蓝宝石抛光,是抛光工艺的价值核心。中国大陆圆晶建厂浪潮以及 LED 行业对蓝宝石衬底不断增长的需求将拉动 CMP 抛光垫需求增长。2015年全球 CMP 研磨材料市场达 19.4亿美元,其中CMP 抛光垫市场份额达 6.8亿美元。据预测,2020年 CMP 研磨材料市场规模有望达 25亿美元。公司一期二期项目合计 50万片产能已经基本就绪,全部达产后预计贡献营收 10亿元,税后净利 3.5亿元。公司产品于 2017年底首次通过客户验证,静待放量后的业绩爆发。 进军柔性 PI 基板,布局柔性显示业务当前 OLED 柔性屏渗透率不断提高,折叠手机甚至卷曲手机逐步面世,柔性显示大势所趋。柔性显示需要柔性基板,由于需要在基板上溅射电极或 TFT 材料,因此基板需耐高温,目前较成熟的基材为聚酰亚胺(PI)。现阶段高端 PI 膜基本被外企垄断,国内企业主要做较为低端的电工级产品。公司通过 PI 基材项目进入柔性显示基板材料领域,有望打破国外垄断,实现进口替代。公司柔性显示基板材料研发及产业化项目规划产能 1000吨,预计建设期 30个月,达产后预计营收 3.6亿元,税后净利约 0.46亿元。 预计公司 2019、2020年归母净利分别为 3.0、3.7亿元,对应 PE 25、20倍,维持“增持”评级。

收购国内最大的再生墨盒企业,利好公司打印耗材芯片业务:此次收购案对于公司原有业务中产生影响最大的是打印耗材芯片业务,我们认为此次并购完成之后一旦北海绩迅的芯片供应替换为旗捷科技的打印耗材芯片,有望拉动旗捷科技的芯片业务销量大幅增长。收购完成之后,北海绩迅将实现营收和利润并表,预计2019年新增净利润约为2832万元。 国资战投入股鼎汇微电子,抛光垫业务子公司有望单独登陆科创板:抛光垫业务主体公司鼎汇微电子将引入新的战略投资人--湖北省高新产业投资集团有限公司,旨在进一步调整鼎汇微电子的股权结构,深化CMP抛光垫项目的下游市场拓展需求及未来业务发展需求,作为国内半导体材料自主可控的代表企业,主营抛光垫生产鼎汇微电子有望在2022年12月31日之前申报科创板。 电荷调节剂项目停工,预计影响净利润5%左右:今年5月份以来“环保整改”事件对于公司的负面影响较大,从最新公告来看未来电荷调节剂业务(CCA)将永久取消。公司CCA的销售量由近500吨/年逐年减少至目前的240吨/年左右,贡献营收约为4.01%,此次电荷调节剂业务取消预计对于公司净利润将产生5%左右的影响。 盈利调整 由于受到环保整改的影响,武汉2000吨彩粉工厂从今年下半年开始停产,我们预计今年彩粉营收将和去年持平。而公司新增的墨盒业务贡献不到5%的新增利润也将被公司永久停产的电荷调节剂业务抵消,所以我们将公司2019年归母净利润从原来3.92亿下修至3.65亿,下修幅度约为7%。 投资建议 我们仍然看好公司新业务抛光垫和PI浆料业务带给公司的长期成长性以及原有打印耗材业务通过整合提高市占率的持续成长,维持公司未来12-18个月15元目标价不变,维持“买入”评级。 风险提示 武汉彩粉工厂复产时间延后,12英寸抛光垫业务订单获取进度不达预期。

公司公告:(1)公司拟向杨浩、李宝海、赵晨海共计3名北海绩迅股东以发行股份及支付现金的方式购买其持有的北海绩迅59%的股权(作价2.48亿元,其中80%以发行股份方式支付,发行价格为8.60元/股,20%以现金方式支付,北海绩迅100%股权的预估值为4.2亿元)。本次交易拟剥离北海绩迅下属经营电商业务和再制造多功能一体机/数码复合机/绘图仪及其打印耗材和配件、工业用(含特殊用途)打印机用耗材及配件业务的北海博承瑞、北海昱璟、北海昊汇公司,仅收购其再生墨盒业务。北海绩迅承诺2019-2021年扣非后归母净利润分别不低于4800、5760、6912万元。本次交易完成后,朱双全、朱顺全及其一致行动人预计合计持股比例由31.13%下降至30.39%,朱双全、朱顺全仍为公司的控股股东和实际控制人。(2)为深化全资子公司湖北鼎汇微电子CMP抛光垫项目的下游市场拓展需求及未来业务发展需求,鼎汇微电子拟引入国有大型投资公司资本,以增资扩股的方式引入战略股东湖北省高新产业投资集团有限公司。各方同意,高投集团以鼎汇微电子投资前估值7.5亿元的价格向鼎汇微电子增资3000万元,其中:400万元计入注册资本,余下2600万元计入资本公积。本次增资完成后,高投集团持有鼎汇微电子3.85%的股份比例;鼎汇微电子注册资本由原1亿元增加至1.04亿元。如鼎汇微电子未能在2022年12月31日前申报科创板材料并获得上交所受理,高投集团有权要求上市公司进行股份回购。 拟收购国内最大再生墨盒制造商,进一步完善打印耗材产业链。公司坚持以产业链价值延伸和资产增值为核心发展思路,持续深耕打印耗材产业,目前业务已涵盖碳粉、芯片、硒鼓、显影辊等打印耗材核心领域。2019年1月,公司已通过子公司以增资及股权转让相结合的方式取得再生墨盒供应商珠海市天硌环保科技22%股权。本次收购全球领先、国内最大且自动化专业能力行业领先的再生墨盒生产商北海绩迅,进一步填补上市公司在墨盒领域的空白,是公司打印耗材产业版图的重要补充。北海绩迅拥有进口旧墨盒、硒鼓再制造资质,累计开发生产2000余种型号的再生墨盒,再生墨盒年产量超过1000万只,产品广泛适用HP惠普、Epson爱普生、Lexmark利盟、Canon佳能、Samsung三星、Brother兄弟等众多知名打印机品牌,产品已经进入欧美地区各大连锁店。硒鼓企业面向激光打印机市场,北海绩迅面向喷墨打印机市场,而硒鼓及墨盒产品可以借助上游碳粉、芯片产品的优势迅速打开市场,亦可以带动上游碳粉、芯片产品的销售,真正实现产业联动,巩固上市公司在打印耗材行业的产业地位。 深入拓展“芯”“屏”工艺材料产业,CMP及柔性显示材料支撑未来成长。公司新材料业务精密围绕“芯”“屏”产业,2018年鼎汇微电子半导体用CMP抛光垫实现营业收入315万元,新增三家客户订单和六家客户认证。公司硬垫部分产品在八寸晶圆厂的各主流制程均已通过客户验证并获得订单,十二寸晶圆厂的部分制程已通过客户验证,且国内主流的十二寸晶圆厂已全面展开对鼎汇抛光垫的测试。 软垫产品已获得八寸晶圆厂客户的认证,实现了抛光垫产品从应用于成熟制程到先进制程领域,从硬垫到软垫的全面布局。鼎汇微电子引入大型国有投资公司战略股东,将获得融资资金保障项目后续需求,进一步充实现金储备,为后续重点研发及市场拓展工作提供资金保障。柔性显示用PI浆料方面,公司是目前唯一一家实现柔性OLED显示基板材料PI浆料量产、国内首家产品实现在面板厂商G6代线全制程验证、在线测试通过的企业。公司已形成年产300吨柔性显示基板用PI浆料产能,现推进年产1000吨柔性显示基板用PI浆料项目,预计将在2019年第四季度完成验收并进入调试阶段。随着国内柔性OLED产线的陆续投产,国内PI浆料市场有望迎来爆发。 投资建议:维持“增持”评级,暂不考虑收购影响,维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润3.57、4.41、5.77亿元,对应EPS0.37、0.46、0.60元,PE21X、17X、13X。 风险提示:1)产品价格波动的风险;2)CMP及PI项目进展不及预期;3)收购进展不及预期

事件: 鼎龙股份2018年度报告显示:2018年公司实现营业收入13.38亿元,同比下降21.33%;归母净利2.93亿元,同比下降12.85%。 投资要点: 通用耗材终端竞争不断加剧,整合仍在持续。仔细阅读公司年报后不难发现,2018年营业收入的同比下降主要源于占营收比较大的“通用耗材”营业收入的下滑。通用耗材市场经历了近五六年的整合后,下游终端领域竞争渐趋于红海化,而这也是鼎龙在原材料领域的彩色碳粉(国内独供)仍保持增长,但下游激光硒鼓下滑较多的主要原因。此外,2018年外汇波动性较大,兑汇损失以及南通龙翔未纳入并表范围也是业绩下滑的重要原因。好在鼎龙在硒鼓的前道领域具备彩色聚合碳粉、硒鼓芯片、显影辊三大关键技术优势,在规模优势下,未来技术落后和无法跟随的尾部企业被淘汰出局,市场集中度逐步提升后,有望实现总体利润的回复式成长。 CMP抛光垫厚积薄发,迈入发展快车道。经过多年的潜心研发以及市场开拓,公司CMP抛光垫无论产品质量还是市场品牌均取得长足进步,联手时代立夫获得“02专项”之后更是如虎添翼。2018年,公司CMP抛光垫通过国内主流8寸晶圆厂认证并有相当的订单斩获;此外在更高端的12寸领域,国内主流晶圆厂对公司抛光垫的测试认证工作已全面展开。我们相信随着公司对该业务板块持续的研发投入和积极的市场拓展,其产品种类将完成成熟制程到先进制程、硬垫到软垫、8寸到12寸的全面布局,国产CMP抛光垫头把交椅的行业地位将得到进一步夯实。 柔性OLED迎发展契机,PI浆料正当其时。相较于传统的LCD显示技术,柔性OLED屏具有轻薄、显色性好且可应用于全面屏及柔性显示领域等优势,近年来开始受到主流手机厂商的追捧;2019年三星华为等品牌商折叠手机的问世,更是为如火如荼的柔性OLED产业增添了新的动力。基于此,以聚酰亚胺(PI)浆料为代表的柔性OLED上游材料将迎来发展良机,与其他成熟行业相比,柔性显示用PI浆料作为一个新兴产品,国内外竞争对手均处于同一发展阶段。鼎龙股份作为国内率先实现PI浆料量产的公司,且已通过部分面板厂商的全流程在线测试,将有望在快速成长的柔性显示市场占据一席之地。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。2018年,打印耗材行业竞争激烈,硒鼓价格下滑,鼎龙股份受此影响业绩有所下降。然而硒鼓之外的其他核心原料如彩粉等均有不错表现,使得公司业绩虽然承压却仍在可控范围之内。随着产业整合的深入推进,短期的阵痛将为公司带来市场份额的进一步扩大,待到市场回温之后,公司的规模效应与全产业链布局优势将使公司成为行业整合的受益者。此外,公司此前布局多年的CMP抛光垫业务也驶入业绩贡献的快车道。未来,随着打印耗材行业整合完成,CMP、PI浆料新材料持续发力,公司业绩有望迎来一定的弹性。由于通用耗材终端硒鼓的竞争环境变化,我们调低了整体的利润预期,预计2019-2021年公司3.54、4.30、5.18亿,对应PE27.69、22.77、18.91倍,但考虑到过去一年市场下跌对整体市值的影响,以及公司未来的核心看点基本取决于CMP抛光垫的持续成长,当前位置仍给于公司买入评级 风险提示:1)打印耗材价格持续下滑;2)打印耗材新增产能无法顺利投产;3)国内半导体市场不及预期;4)CMP抛光垫市场推广不及预期;5)PI浆料产品推广不及预期。

事件1:公司近期发布公告,公司控股股东基于对公司未来发展及对公司管理团队的信心,计划自2018年11月1日至2019年5月1日,增持不低于1500万元人民币,不超过3000万元人民币。 事件2:公司公告,截至2018年11月26日,公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份19,745,440股,占公司总股本的2.05%,累计支付总金额为152,854,235.92元。 CMP抛光垫和PI项目继续向前推进。 公司自2013年开始研究CMP抛光垫,于2017年12月第一款抛光垫产品正式通过了客户验证,2018年开始产生销售。2018年1月,公司收购时代立夫69.28%股权,时代立夫有国家02专项背书,能加快公司抛光垫产品在下游客户的验证进程。CMP抛光垫是半导体化学中壁垒很高的材料,之前完全被陶氏、卡博特垄断,国内下游需求增速较快,据SEMI估计,全球将于2017-2020年投产62座半导体晶圆厂,其中26座设于中国大陆,而且下游客户在采购抛光垫时有较为强烈的国产材料替代的需求,给公司CMP抛光垫业务的发展带来了重大机遇。 公司依托新成立的控股子公司武汉柔显科技股份有限公司正在从事集成电路柔性显示基板材料(PI材料)的研发和产业化项目,当前该项目正在加速推进。 打印复印耗材产业链持续整合,公司一体化布局长期受益。 公司是通用硒鼓领域国内主要龙头。近两年硒行业正面临加速洗牌,公司掌握了上游的彩粉、芯片、显影辊三个重要的核心材料,利用一体化布局以及规模优势,公司有望持续提升硒鼓的市占率。上游核心材料方面,子公司佛来斯通彩粉产能通过技改扩产到1000吨,显影辊的产能将不断释放,芯片的市占率也将快速提升。 维持“审慎推荐-A”投资评级。 公司前期因为抛光垫进展和市场预期略有差异、以及硒鼓在进行价格战使得利润暂时有所下滑,估值受到抑制。当前来看,公司的耗材产业链和集成电路业务都在不断向好,业绩也有望恢复持续增长。我们预测公司2018-2020年净利润分别为3.42亿、4.03亿和4.90亿,EPS分别为0.36元、0.42元和0.51元,PE分别为19倍、16倍和13倍,对应19年EPS给予19倍-20倍目标PE,则目标价为8.0-8.4元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:新产品投放不及预期的风险;同行竞争加剧的风险。

2018Q3业绩持续回升 公司公布2018Q3财报,实现营收9.88亿元(-20.67%),归母净利润为2.30亿元(+1.06%),每股收益为0.24元;Q3单季度实现营收3.16亿元(-21.23%),归母净利润为0.98亿元(+36.55%),每股收益为0.10元,Q3单季度利润高增长符合预期。营收下降较多,一是上半年人民币汇率较低,上半年出口占到收入近一半,二是部分硒鼓价格下降,三是南通龙翔本期未纳入合并范围,如若剔除南通龙翔影响,则营收下降幅度收窄在11.18%。 费用率方面基本持平,其中受益于人民币贬值带来的汇兑收益,财务费用率下降4.54PCT,而销售费用率、管理费用率及研发费用率都有一定上升。 依托彩粉、芯片和显影辊自备优势加速行业整合 打印耗材分产品来看,彩粉实现营收2.23亿元,同比增长15.46%;芯片实现营收1.41亿元,同比增长9.93%;硒鼓实现营收6.25亿元,同比下降20.36%。其中硒鼓营收下降较多,一方面是竞争加剧部分硒鼓产品价格调整,另一方面是上半年人民币汇率较低。我们认为在硒鼓行业整合阶段,依托上游彩粉、芯片及显影辊等核心产品自备优势,公司能够有效化解整合阵痛期。通过价格竞争加速行业整合,提升硒鼓出货量,带动上游彩粉、芯片和显影辊等产品的销量,从而弥补硒鼓短期盈利下滑的损失,公司市占率也有望快速提升。 CMP抛光垫项目静待大客户实现突破 CMP抛光垫项目继续取得新突破,新产品的型号通过客户初步测试,应用评价反馈结果较好。目前,DH3010产品已经实现小批量生产,随着一期、二期设备调试完毕及订单量的增加,产能有望逐步释放。此外,公司将继续加快大客户的沟通及合作,加强品牌建设及推广。今年1月公司完成收购时代立夫(承接“国家02专项计划”),时代立夫有良好的客户基础和应用经验,未来双方在资源共享的前提下一起发展壮大CMP抛光垫业务。 盈利预测及投资建议:由于硒鼓行业加速整合,产品价格下滑,我们下调公司2018-2020年EPS为0.36/0.45/0.56元(原EPS为0.40/0.53/0.65元),现价对应PE16/13/10倍,目标价由13.20元下调至9.00元(2019年20倍PE),维持“买入”评级。 风险提示:硒鼓业务下滑超预期;CMP抛光垫项目拓展进度不达预期。

事件: 鼎龙股份发布2018年三季报显示:2018年1-9月,公司实现营业收入9.88亿元,同比下降20.67%;前三季度归母净利2.30亿元,同比上升1.06%;毛利率37.52%,较去年同期提升0.85个百分点;净利率22.12%,较去年同期提升3.38个百分点。 投资要点: 受硒鼓价格及并表范围影响,短期营收有所下滑,长期成长逻辑不变。上半年受兑汇损益影响,主营业务碳粉与硒鼓等产品利润出现一些程度下滑,公司迅速调整了兑汇锁定的方式,使这一问题得到解决。此外,打印耗材在市场集中化的过程中,末端竞争仍很激烈,产品价格战仍有持续,受此影响,公司营收出现一些程度下滑,但公司硒鼓出货量仍然保持增长,市场份额得以巩固。此外,南通龙翔上年同期营收1.33亿,本期未纳入合并范围,对公司营收也构成某些负面影响。长期来看,随着打印耗材行业落后产能逐步退出,公司产品市占率将进一步提高,从碳粉到硒鼓以及显影锟等全道产业链的布局优势将能更深化地得以体现。 虽然今年开局出现一部分下滑,但从迄今结果来看,公司前三季度完成了单季归母净利从同比下滑33.85%(一季度),到同比增长36.55%的(第三季度)的快速改善,公司的应变处理与管理层的韧性可见一斑,一扫上半年的负增长阴霾。 彩粉和芯片等高端业务持续发力。前三季度,彩色碳粉累计实现营收2.30亿元,同比增长15.46%;芯片业务实现收入1.41亿元,同比增长9.93%。在硒鼓进入“薄利多销”的价格战时代,此类高端业务作为公司稳定业绩的“压舱石”,充分体现了此前精心布局的全产业链协同效应和抗风险能力。未来,随着彩粉、显影辊产能进一步释放,以及芯片研发和品牌推广效果显现,公司业绩有望增厚。 CMP抛光垫销量稳步增长,完善国产半导体供应链拼图。公司抛光垫产品已经通过部分客户验证且迎来稳定的订单增量,表明鼎龙在半导体耗材领域的多年耕耘终于迎来收获期。展望未来,随着与大客户深度合作进一步推进;产品质量获得更多半导体从业者的认可;生产规模由小批量生产过渡到规模量产,CMP抛光垫业务将会为公司带来更大的业绩弹性。 CMP抛光垫作为高端半导体制程的核心耗材,其品质好坏直接影响芯片工艺水准和良率;受限于极高的技术壁垒,国产半导体供应链版图在此领域长期处于空白状态。携手时代立夫以后,鼎龙股份已然坐稳国产CMP抛光垫的头把交椅,并使我国半导体供应链系统得到进一步加强和完善。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。现阶段打印耗材行业竞争加剧,产品价格承压,短期之内鼎龙耗材类业务下滑乃情理之中。然而公司的亮点在于硒鼓业务以外,其他高端打印耗材如彩粉、芯片均保持稳定增长,且有不错的业绩贡献。随着产业整合的深入推进,鼎龙在打印耗材的行业地位将得到进一步夯实,待到行业落后产能出清以后,“春暖花开”之际,龙头企业将无疑是最确定的受益者。此外,价值含量和成长空间明确的CMP抛光垫业务也有望由原来的纯研发和小量产阶段逐步上量,驶入业绩贡献的快车道。我们预计公司2018-2020年将分别实现净利润3.65、4.21、5.27亿元,对应2018-2020年PE分别为15.23、13.18、10.53倍,维持公司买入评级。 风险提示:1)打印耗材价格持续下滑;2)打印耗材新增产能无法顺利投产;3)国内半导体市场不及预期;4)CMP抛光垫国产化进程受阻。

公司发布2018年三季度:前三季度实现营业收入9.88亿元(YoY-20.7%),归母净利润2.30亿元(YoY+1.1%),其中Q3实现营收3.16亿元(YoY-21.2%,QoQ-11.2%),归母净利润0.98亿元(YoY+36.6%,QoQ+18.1%),业绩符合预期。公司收入端有所下降主要系受人民币汇率影响、销售价格及合并报表范围变化所致。一方面,南通龙翔上年同期营业收入1.33亿元,本期未纳入合并范围。如果剔除南通龙翔合并报表影响,公司上半年营业收入较上年同期同比下降11.2%;另一方面,公司外销收入本期平均记账汇率较上年同期减少0.32元/美元,以及部分硒鼓产品销售价格调整,导致硒鼓业务销售收入同比下降。 业绩环比持续改善,毛利率创新高。公司打印耗材核心业务碳粉及芯片发展稳健向上,其中前三季度彩色碳粉业务累计实现营业收入2.30亿元,同比增长15.5%,芯片业务累计实现营业收入1.41亿元,同比增长9.9%。通用硒鼓产品业务实现营业收入6.24亿元,同比下降20.4%,主要是受部分产品销售价格调整及本期人民币汇率等因素共同影响,其营收和毛利率较去年同期有所下降,但公司硒鼓产品的出货量持续提升,市场地位得以持续巩固。公司Q3单季度毛利率40.7%,环比提升6.7pct,同比提升3.2pct,达到历史最高水平,预计芯片等高端产品持续放量带动毛利率大幅提升。公司期间费用率较去年同期小幅提升0.1pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变化+1.0/+3.6/-4.5pct,其中财务费用率大幅下降主要是受益于二季度以来人民币大幅贬值,前三季度财务费用较去年同期减少4752万元,管理费用上升主要来自于研发费用的增加,较去年同期增长1332万元,研发费用占比由4.6%提高至7.2%。 CMP抛光垫销量逐步增长,布局柔性显示基板材料。鼎汇CMP抛光垫项目继续取得新订单,部分产品顺利通过客户稽核。目前,DH3010产品已经实现小批量生产,随着公司一期、二期设备已经装机调试完毕,将逐步释放产能。同时公司于2018年1月顺利通过股权受让的形式收购了时代立夫。时代立夫是国内领先的CMP抛光垫企业,承接了“国家02专项计划”,与时代立夫的合作,公司抛光垫产品的市场化推广工作有望进一步加速。未来,两家公司将在产品差异化方向上共享上市公司品牌及资源优势平台,发展壮大公司CMP抛光垫业务。此外,公司依托新设控股子公司武汉柔显科技正在从事集成电路柔性显示基板材料(PI材料)的研发和产业化项目,持续布局新材料项目体现公司强大的研发实力。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润3.52、4.49、5.97亿元,对应EPS0.37、0.47、0.62元,PE16X、12X、9X。 风险提示:1)产品价格波动的风险;2)CMP项目进展不及预期。

公司发布三季度业绩预告:预计1-9月份归母净利润2.04-2.50亿元(YoY-10%-10%),其中Q3归母净利润0.73-1.19亿元(YoY+1.4%-65.3%,QoQ-12.0%-43.4%),业绩符合预期。预计公司的非经常性损益约为700万元,上年同期该项数额为570万元,非经常性损益主要系政府补助。业绩变动主要原因为:公司碳粉、芯片等主要产品的营业收入和盈利规模保持稳定增长,公司硒鼓业务的市场份额随着产品出货量持续提升而稳步增加。但一方面,硒鼓业务受部分产品销售价格调整及上半年人民币汇率的影响,其毛利率较去年同期有所下降;另一方面,公司合并报表范围发生了变化(注:系公司转让了南通龙翔部分股权所致)。 二季度起人民币持续贬值,业绩环比有望持续改善。公司约70%收入来源于海外,人民币汇率波动对公司外销收入及汇兑损失产生较大影响。一季度人民币汇率由年初6.50持续升值至6.27,造成汇兑损失2353万元,进入二季度汇率走势反转,持续贬值至6.62,公司上半年汇兑收益约453万元,可知Q2汇兑收益约2806万元。公司上半年财务费用较去年同期减少约1440万元,Q2财务费用环比减少约5055万元,因此Q2业绩环比大幅改善,增长69.4%。三季度以来汇率仍处于贬值通道,目前已至6.92,公司出口业务将继续受益。此外佛来斯通年产1000吨彩粉技改扩建项目逐步释放,有望促进业绩环比持续改善。 CMP抛光垫有望开始放量,布局柔性显示基板材料。鼎汇CMP抛光垫项目继续取得新订单,部分产品顺利通过客户稽核。目前,DH3010产品已经实现小批量生产,随着公司一期、二期设备已经装机调试完毕,将逐步释放产能。同时公司于2018年1月顺利通过股权受让的形式收购了时代立夫。时代立夫是国内领先的CMP抛光垫企业,承接了“国家02专项计划”,与时代立夫的合作,公司抛光垫产品的市场化推广工作有望进一步加速。未来,两家公司将在产品差异化方向上共享上市公司品牌及资源优势平台,发展壮大公司CMP抛光垫业务。此外,公司依托新设控股子公司武汉柔显科技正在从事集成电路柔性显示基板材料(PI材料)的研发和产业化项目,持续布局新材料项目体现公司强大的研发实力。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润3.52、4.49、5.97亿元,对应EPS0.37、0.47、0.62元,PE18X、14X、11X。 风险提示:1)产品价格波动的风险;2)CMP项目进展不及预期。