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程宇婷

安信证券

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大华股份 电子元器件行业 2022-08-26 14.77 21.40 59.11% 14.90 0.88% -- 14.90 0.88% -- 详细
事件: 8月 19晚,公司发布 2022年半年度报告, 2022年上半年公司实现营业收入 140.87亿元,同比增长 4.31%;实现归母净利润 15.20亿元,同比下降 7.51%;实现扣非归母净利润 12.56亿元,同比下降 12.78%。 零跑投资损失 2.09亿元,扣除后归母净利润同比下降 4.36%。 疫情导致业绩阶段性承压: 根据中报, Q2单季度营收为 82.39亿元,YoY-1.81%;归母净利润 11.64亿元, YoY-10.14%。 22H1业绩疲软主要受国内宏观因素扰动影响,疫情反复导致需求疲软、经营活动受限、项目延期等。 22H1毛利率 37.51%, 同比下滑 3.91pcts,运费计入成本端影响毛利率 1.61%。 Q2单季度毛利率为 36.44%,同比下滑 5.30pcts。 受疫情冲击经营性现金流同比较弱, YoY-98.34%。 存货方面有所回落,供应链稳定性及成本改善向好。 费用端:销售费用/管理费用/研发费用/财务费用的同比变化为 YoY-0.94%/+5.98%/11.18%/-453.52%,费用端基本持平, 财务费用变化主要由于汇兑收益 2.62亿元,同比增加 1.3亿元。 下半年随着疫情影响减弱及前期延期项目逐步落地,公司业绩有望迎来企稳回升。 B 端、 G 端需求收缩递延, 创新、海外业务高增长: 根据中报, 22H1公司国内业务实现营收 72.96亿元, YoY-6.19%; To B、 To G 业绩表现有所下滑, To B 业务实现营收 20.30亿元, YoY-6.92%, To G 业务实现营收 21.81亿元, YoY-1.59%。 疫情封控导致商务活动受限, 社会投资需求有所减弱, 部分项目延期。 B 端: 结构化特点显著,传统建筑、金融等行业受宏观环境影响承压; G 端:地方财政紧张,疫情导致项目递延。随着疫情冲击的减弱以及行业数智化转型趋势的确定性, 国内智慧物联方向业务仍将体现成长韧性。 创新业务: 公司创新业务增长强劲,实现收入 16.86亿元, YoY+40.84%, 收入占比为 11.97%。 创新业务目前主要包括移动机器人、乐橙家用、汽车电子、智慧安检、智慧存储、智慧消防等, 依托视频物联行业的技术积累以及供应链整合能力, 实现快速发展。 创新业务赛道持续高景气,预计未来持续贡献业绩增量。 海外业务: 22H1海外业务营收 67.91亿元, YoY+18.56%。 随着公司海外市场本地化策略的不断深化,以及持续导入更多非视频类新业务和产品解决方案,海外市场空间有望进一步打开。 中移动合作优化渠道下沉, 合作生态体系建设夯实业务结构: 公司持续强化渠道优势,国内业务下沉至县、乡镇一级,提升中小企业客户覆盖率, 同时积极拥抱互联网,全面布局电商、云商以及云睿业务,协同发展挖掘客户。公司通过和中国移动开展战略合作,实现渠道互通,进一步打通乡村级销售网络,根据业绩交流会,上半年合作订单、商机金额增速达 40%左右。我们认为,随着产业数字化、智慧化转型的不断加速,公司通过持续引入合作伙伴以及不断强化建设营销体系,有望在 AIoT 浪潮下进一步提升行业市占率,巩固自身领先优势。 投资建议: 我们预计公司 2022年-2024年营业收入分别 360.19亿元、 419.49亿元、 482.64亿元,归母净利润为 35.72亿元、 44.15亿元、 50.87亿元, EPS 为 1.19元、 1.47元、 1.70元,对应 PE 为 13倍、 10倍、 9倍,维持买入-A 的投资评级。 风险提示: 新冠疫情风险; 地方财政支付能力下降风险; 国际化经营风险; 地缘政治风险; 技术更新换代风险; 商业模式转变风险; 产品安全风险;供应链安全风险。
四方光电 2022-08-19 143.45 164.00 49.79% 150.97 5.24%
150.97 5.24% -- 详细
事件:8月15日晚,公司发布2022年半年度报告,2022年上半年公司实现营业收入2.52亿元,同比增长7.85%;实现归母净利润0.71亿元,同比下降4.24%;实现扣非归母净利润0.67亿元,同比下降2.62%。 疫情扰动及原材料涨价影响,二季度业绩承压:根据中报,Q2单季度营收为1.17亿元,YoY-8.56%,QoQ-12.77%;归母净利润0.28亿元,YoY-32.31%,QoQ-35.40%。Q2营收同比、环比下降,主要原因系疫情反复导致珠三角、长三角等地的主要客户需求及产品交付均有所递延,预计伴随疫情影响消退,供需边际有望迎来改善。公司上半年实施股票激励计划新增股份支付费用401.13万元,剔除影响后归母净利润0.74亿元,同比增长0.37%。上半年毛利率为46.08%,同比减少4pct,下滑主要原因系车载传感器MCU 等原材料价格居高,部分高价位库存短期计入产品成本。疫情期间为保障产品安全交付,公司采取策略性备货,2022年上半年存货金额1.83亿元,同比增长34.82%。费用端:1)销售费用0.15亿元,YoY+6.09%;2)管理费用0.12亿元,YoY+36.74%,管理费用大幅上升主要系管理人员薪酬、中介费增加以及计提股份支付费用所致;3)研发费用0.24亿元,YoY+49.00%,公司新增研发项目以及授予核心技术人员限制性股票,导致研发费用增加,占营收比例9.60%。 车载传感器项目定点进展迅速,外贸业务延续高增:公司车载传感器业务表现亮眼,舒适系统传感器已进入量产期并持续获得新项目定点。根据中报,公司2022年上半年车载传感器销售收入同比增长179.85%,截至报告披露日公司汽车舒适系统传感器定点数量累计约1600万个。根据8月16日公告,公司最新收到国内2家新能源主机厂3个项目定点通知书,提供车规级空气品质传感器,合计金额约1.86亿元。随着车载项目定点的持续增加以及逐步转化落地,未来有望贡献稳定业绩增量。随着国外疫情影响减弱,公司持续推进海外市场,在提升欧亚地区市场份额的同时,进一步拓展一带一路沿线以及北美市场,加强车载传感器、超声波燃气表、高温气体传感器等外贸业务的开拓,报告期内实现外贸收入0.68亿元,同比增长129.31%,其中高温气体传感器现已取得汽车前装项目定点。 气体分析仪高增长,新产品推出有望贡献新增量:22H1公司加大工业过程领域气体分析仪的开拓力度,以烟气分析仪、过程气体分析仪为主的气体分析仪实现营收0.28亿元,同比增长50.84%。在双碳、国六等政策背景的推动下,气体监测需求逐步释放,将带动公司产品销量持续增长。报告期内,公司核心技术进一步提升,推出多款新产品:气体传感器方面,1)研发出油烟传感器、氡气传感器、28.3L/min 大流量、高精度粒子计数器等,拓宽空气品质传感器类型及应用场景;2)开发出CO2变送器、新风控制器、报警控制器等,实现向控制器领域的延伸;3)研制出CH4传感器,应用于地下管廊、工业阀井、煤矿等领域以及温室气体的排放监测;4)开发出锂电池热失控监测传感器,用于动力电池热失控、储能电站安全预警监测。气体分析仪方面,1)开发出整车排放气体分析仪以及CVS 系统,并开发发动机排放测试系统;2)开发出CO2、CH4、CO 等气体分析仪,并实现温室气体排放分析仪的工艺导入及量产。 投资建议:我们预计公司2022年-2024年营业收入分别8.16亿元、10.92亿元、14.23亿元,归母净利润为2.30亿元、3.08亿元、4.15亿元,EPS 为3.29元、4.41元、5.93元,对应PE 为44倍、33倍、25倍,维持买入-A 的投资评级。 风险提示:新冠疫情持续风险;MCU 等电子元器件采购风险;市场竞争加剧风险;核心技术人员流失风险;收入季节性波动风险;汇率波动风险;技术研发与产品创新风险。
思特威 2022-07-04 57.15 62.40 47.76% 60.88 6.53%
65.20 14.09% -- 详细
CIS 安防行业龙头,营收规模增长迅速: 公司是 CIS 安防领域龙头,主营业务分别为前照式结构 FSI-RS、背照式结构 BSI-RS 和全局快门GS 三个系列产品, 21年营收占比分别为 43.20%/40.05%/16.75%, 且2018-2021年期间 BSI-RS 和 GS 营收占比持续提升。 下游广泛应用于安防监控、机器视觉、智能车载电子和消费电子等四个领域,高端及超高端产品对标索尼。已应用于大华股份、大疆创新、宇视科技、普联技术、天地伟业、网易有道、科沃斯等下游终端客户的产品中。受益于下游需求扩容,营收规模及渗透率逐步增长。 2021年公司营收 26.89亿元, yoy+76.10%;归母净利润为 3.98亿元, yoy+229.23%, 归母净利润自 2020年起扭亏为盈,增速逐年提升。 安防&机器视觉产品线全面,布局中高端产品: 根据 Frost&Sullivan统计, 2020年公司安防领域 CMOS 图像传感器出货 1.46亿颗,出货量位居全球第一,占比 34.95%。新兴机器视觉领域全局快门 CMOS 图像传感器出货超过 2500万颗,位居行业前列。 1) 安防领域产品:传统主业收入占比逐年降低, 2018-2021年分别为 98.44%、 92.62%、 82.13%和 72.82%。产品覆盖全面,包括低中高端的 100-800万像素, 800万像素三维堆栈的超高端 CMOS 图像传感器保持行业领先地位。 迭代周期快, 根据招股书, 平均迭代周期不到两年,满足多样化客户需求,国产替代进展可期。 2) 机器视觉领域:高帧率的全局快门技术作为核心技术应用前景广阔,公司具备创新型的背照式结构全局快门技术,应用于无人机、扫地机器人、智能翻译笔、人脸识别设备、智能家居等领域,并已进一步推出应用于智慧交通的高分辨率全局快门产品,打破了细分市场由索尼长期占据份额的格局。 车载+消费电子领域发力,积极拓展下游领域: 1) 汽车电子领域: 布局高端产品,渗透率逐步提升。随着智能汽车的渗透率加速提升,车载摄像头将充分受益技术升级带来的标配 ADAS 等需求扩容。 据Yole 预计, 其中 2MP 像素芯片作为主流车载摄像头视觉解决方案,到2023年市场渗透率将达到 55%。 公司积极推动车载前装高端产品的研发和市场导入,实现从中低端到高端全面布局。根据招股书,目前在后装市场已实现大批量出货,前装市场已与多家主流整车厂的一级供应商开展合作。根据公司公众号公开信息,近日发布 2.5MP 车规级图像传感器 SC220AT, 目前已发布 6颗车规级高性能 CIS 产品, 覆盖1MP~8MP 智能车载影像解决方案。 2)智能手机领域:根据招股书,目前已研发并量产了从 200万到 1,600万像素的多款 CMOS 图像传感器产品, 获得部分主流手机品牌的认可,实现中低端产品的销售。自2021Q1起已开始大批量供货给多家手机整机厂和手机 ODM 厂商,并在多家市场主流品牌厂商进行验证和产品导入。 投资建议: 我们预计公司 2022年-2024年收入分别为 40.87亿元、57.68亿元、 79.66亿元,归母净利润分别为 5.34亿元、 8.31亿元、11.93亿元, EPS 分别为 1.33元、 2.08元和 2.98元,对应 PE 分别为 42倍、 27倍和 19倍, 首次覆盖,予以“买入-A”投资评级。 风险提示: 下游客户渗透不及预期的风险;新产品研发不及预期的风险;中美贸易摩擦的国际政治环境风险;市场竞争格局加剧的风险。
富瀚微 电子元器件行业 2022-07-01 85.00 108.50 95.95% 84.00 -1.18%
84.00 -1.18% -- 详细
深耕安防视频监控芯片,覆盖行业龙头客户: 公司是以视频为中心的芯片和完整解决方案提供商,业务已覆盖智慧安防、智慧物联、智慧车行等应用领域。公司通过核心产品技术,与安防行业头部厂商海康威视深度合作,根据公司 21年年报,与海康威视关联交易 10.4亿元,约占全年营收 60%,根据 22年 4月公告,预计 2022年关联交易约 22亿元。同时根据萤石招股书,公司为萤石前五大供应商, 21年萤石采购金额约为 1.52亿元。公司产品多元化布局,营收增长迅速,其安防、汽车电子、智能硬件 21年营收分别为 12.51/1.75/2.78亿元,同比增长336.96%/139.86%/105.91%; 22Q1营收 5.15亿元, yoy+142.88%;归母净利润 1.02亿元, yoy+92.96%。费用端由于眸芯并表摊销导致管理费用率提升较大,利润端未来随着低端产品价格企稳,中高端产品逐步渗透放量,毛利率仍有上行空间。 AI 赋能智慧安防,中高端产品逐步放量: AI 渗透率持续上升,提升安防产品价格及利润率,根据六月公告,今年 AI 产品占比达 80-90%,IPC 产品渗透率有望达 100%。公司产品通过前端 ISP、 传输链路 RX、后端主控 XVR SoC 等打造智慧安防产品矩阵,满足下游智能化产品需求。公司智能安防芯片主要包括 IPC SoC 芯片和后端 NVR/XVR SoC两大类,持续向中高端产品布局,有望提升公司整体盈利水平。 2021年控股眸芯科技,增强技术实力,布局壁垒更高的后端 DVR/NVR SoC芯片。同时公司前后端产品同时导入客户更具优势,根据六月投资者关系记录,预计 22H2推出数款高端产品,包括一款后端高端芯片上量, Q4推出前端 AI IPC SoC 产品。 智能硬件+汽车电子加速成长,打造第二成长曲线: 1)智能硬件方面: 5G 技术升级驱动智慧硬件转型升级,新一轮的增长点将出现在智能家居、家用摄像机等市场。公司是三大运营商视频物联网芯片战略合作伙伴,同时导入萤石、乐橙等头部品牌,主要提供智能消费类 IPC解决方案等产品。 2)汽车电子方面, ADAS、新能源汽车的快速发展助力汽车智能化,车载摄像头使用数量大幅提升, 根据观研数据预计2025年车载 ISP 市场规模为 12.7亿元。 根据公告, 目前车载视频产品及解决方案为“专业车规 ISP+模拟视频链路芯片+车载 DVR 芯片”以及智慧座舱等,切入后装及前装市场, 已经完成 AEC-Q100车规认证并导入实现量产。 投资建议: 我们预计公司 2022年-2024年收入分别为 24.70亿元、32.47亿元、 39.85亿元,归母净利润分别为 5.58亿元、 7.09亿元、9.49亿元, EPS 分别为 2.44元、 3.10元和 4.15元,对应 PE 分别为34倍、 27倍和 20倍, 首次覆盖,予以“买入-A”投资评级。 风险提示: 安防下游需求不及预期的风险,行业竞争加剧的风险,新产品进展不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名