公司发布2016年年报,报告期内实现营业收入18.47亿元,同比增长13.26%;实现利润总额3.68亿元,同比增长23.63%;归属于上市公司股东净利润3.19亿元,同比增长23.58%;归母扣非净利润3.12亿元,同比增长22.87%;实现每股收益0.92元,实现每股净资产10.59元。2016年利润分配预案拟以3.64亿总股本为基数,向全体股东每10股派发现金股利3.5元(含税),同时以资本公积-股本溢价部分向全体股东每10股转增15股,合计转增股本5.45亿股。 报告期内公司收入增长2.43亿元,毛利增长2.22亿元,主要靠并表MP后大健康产业带来。公司大健康业务收入实现4.25亿元,较去年同期增加3.33亿元,而功能性材料收入较去年同期下滑1.18亿元。盈利能力上,大健康产业毛利增长1.49亿元,占总毛利增幅约60%,功能性材料毛利增长9400万元,占总毛利增幅约40%。由于成本控制良好,公司总体综合毛利率40.83%,较去年同期上升6个百分点。 报告期内公司三项费用率上升5.6%主要由于销售费用率上升4.58%。1)销售费用率提升4.58%,主要由于并购MP,因MP销售模式、销售网路与公司原有模式不同导致费用增加所致;2)财务费用率去年同期为-3.09%,今年为-0.09%,提升由于因并购需求发生并购贷,发生利息支出;上年同期贷款较小,利息支出较少。3)公司由于实验费、业务招待等费用减少,使得管理费用下降278万元,相应管理费用率由去年15.41%下滑至报告期13.45%。 OLED材料业务有望成为公司新的利润增长点。2017年OLED市场有望在销量和应用上实现快速突破,无论是传统的显示设备厂商,还是未来具有无限潜力的可穿戴智能设备,对于OLED屏幕的需求将保持快速增长,预计2019年全球OLED市场规模接近300亿美元。公司在国内OLED材料的研发和生产方面绝对领先,未来中长期公司将会大力发展OLED材料业务,随着下游OLED技术应用范围的扩大,该业务将有望成为公司新的利润增长点。 维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。公司传统液晶单体业务增长受益于液晶材料厂商单体外包比例增加;沸石环保材料二期项目陆续投产成为中短期业绩增长的主要贡献;公司并购MP切入生命科学和体外诊断领域,踏上IVD行业高速增长带来的红利;提前布局OELD材料领域多年,伴随OLED市场空间逐步放量,将成为公司未来利润增长的重要支撑。我们预计公司2017-2018年每股收益1.32元和1.46元。给予公司“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:公司沸石分子筛销量低于预期风险;OLED市场推广低于预期风险;美国MP公司业务拓展低于预期风险。

事件: 公司21日第15轮提价:公司各型号钛白粉(包括硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉)销售价格在原价基础上对国内各类客户上调人民币700元/吨,对国际各类客户上调100美元/吨。 美国特诺公司2月21日宣布,将以16.73亿美元现金以及公司24%的A类普通股股权收购沙特科斯特公司钛白粉业务。 评论: 1、国际供应集中度提升有利于保持涨价成果。 特诺和沙特科斯特公司钛白粉业务合并后将成为全球最大和集成度最高的钛白粉行业新的龙头企业,合并后的公司将在全球8个国家经营共11家钛白工厂,总计产能达到130万吨/年,国际行业集中度进一步提升,目前价格在22000-24000元/吨左右,价格有望维持。 2、钛白粉涨价转移成本压力,盈利良好。 龙蟒佰利具备50万吨硫酸法钛白粉、6万吨氯化法钛白粉、70万吨钛精矿的生产能力。目前四川钛精矿的市场价格涨至1550-1600元/吨,较16年12月份环比上涨近30%,我们测算钛精矿毛利率高达70%,盈利优异,为龙蟒实现17年业绩承诺奠定坚实基础。钛白粉本身,国内金红石型钛白粉售价15500-16500元/吨,氯化法金红石型商谈价格多在18500-19000元/吨,高端商谈价格19500元/吨。价格上涨有效转移原材料上涨压力,公司盈利水平依然良好。 3、公司拟回购股份用于股权激励,有利于股东、公司、员工三方利益一致。 公司拟回购A股股份规模不超过公司已发行总股本的4.92%,预计不超过1亿股,回购价格不超过20元/股,回购资金总额不超过12亿元,资金来源为自有资金。本次员工持股计划有利于将股东、公司和员工三方的利益捆绑在一起,实现风险共担、利益共享,有利于公司收购后的企业文化整合、提升公司自身的凝聚力和市场竞争力。 4、投资建议 预计公司17-18年每股收益1.11元和1.14元,对应估值11.2倍和10.7倍。我们认为供需变化支撑钛白粉仍处于涨价通道,公司业绩弹性较强,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 5、风险提示 公司20万吨氯化法钛白粉建设项目进度低于预期风险;钛白粉行业价格反弹低于预期风险。

事件: 2017年2月20日,万润股份公告2016年利润分配预案的预披露公告:拟以3.64亿总股本为基数,向全体股东每10股派发现金股利3.5元(含税),同时以资本公积-股本溢价部分向全体股东每10股转增15股,合计转增股本5.45亿股。 评论: 公司2016年利润分配预案与公司发展相匹配,有利于全体股东分享公司成长的经营成果,以资本公积金转增股本并进行适当的现金分红,不会对公司净资产收益率以及投资者持股比例产生实质性影响,不会造成公司流动资金短缺或其他不良影响。本次预案需提交董事会、股东大会审议通过后方可实施。 公司是从事信息材料产业、环保产业和大健康产业三类业务产品研发、生产和销售的高新技术企业。(1)信息材料产业:公司是全球最大的液晶单体供应商,具备150吨液晶单体和450吨液晶中间体产能,是唯一同时成为Merck、Chisso及DIC全球三大混合液晶厂商供货商。公司高端TFT液晶单体销量占到全球市场份额15%以上,规模优势明显。(2)大健康产业:公司收购的MP公司是一家致力于生命科学与体外诊断领域的全球性企业,在生命科学和体外诊断行业具有多年的行业经验和丰富的技术储备,已在美洲、欧洲、亚洲、澳洲等地设有子公司,经营业务遍布美国、新加坡、新西兰、法国、中国等多个国家。(3)环保产业:公司环保材料沸石分子筛主要用于制造欧6标准汽车尾气排放催化剂载体。2016年沸石二期扩产项目1500吨产能顺利投产,为公司盈利增长提供保障。 OLED材料业务有望为公司业绩高速增长打开空间。2017年OLED市场有望在销量和应用上实现快速突破,无论是传统的显示设备厂商,还是未来具有无限潜力的可穿戴智能设备,对于OLED屏幕的需求将保持快速增长,预计2019年全球OLED市场规模接近300亿美元。公司在国内OLED材料的研发和生产方面绝对领先,未来中长期公司将会大力发展OLED材料业务,随着下游OLED技术应用范围的扩大,该业务将有望成为公司新的利润增长点。 给予公司“强烈推荐-A”的投资评级。公司传统液晶单体业务增长受益于液晶材料厂商单体外包比例增加;沸石环保材料二期项目陆续投产成为中短期业绩增长的主要贡献;公司并购MP切入生命科学和体外诊断领域,踏上IVD行业高速增长带来的红利;提前布局OELD材料领域多年,伴随 OLED市场空间逐步放量,将成为公司未来利润增长的重要支撑。我们预计公司2017-2018年每股收益1.24元和1.39元。给予公司“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:公司沸石分子筛销量低于预期风险;OLED市场推广低于预期风险;美国MP公司业务拓展低于预期风险。

事件: 2016年2月20日,飞凯材料公布2016年报业绩,2016年全年收入4亿元同比降9.5%,归属净利润0.7亿元同比降35.6%,符合预期;每10股现金分红1元转增25股。公司预告2017年一季度归属净利润0.15~0.2亿元,同比增-15%~15%。 评论: 1、利润下滑主要源于主业光纤涂料产品毛利率下降、三费率大幅提升,一季度光纤涂料价格企稳、出货量同比提升。 1)2016全年,光纤涂覆材料业务收入同比降13%至3.2亿元,主因市场竞争激烈导致销量提升但销售价格下滑,电子化学品业务收入同比增7%至0.5亿元,主因公司重点开拓半导体材料等新材料领域。2)综合毛利率同比降4个百分点至45%,主因收入占比最大的光纤涂覆材料(达81%)毛利率同比降5个百分点至43%,电子化学品毛利率同比下滑1个百分点至53%。3)三项费用率同比增7个百分点至25%,销售费用、管理费用、财务费用率分别提升1、5、1个百分点至6%、23%、2%,管理费用增幅最大,源自技术研发费、并购中介费、折旧摊销增加。4)营业外收入占利润总额比例提升21个百分点至31%,共计2300万元,主因政府补助增加。 2、外延收购和成显示、大瑞科技、长兴昆电,积极布局电子化学品领域 1)收购和成显示100%股权,进军液晶显示材料。2016年11月拟以发行股份和支付现金的方式收购和成显示100%股权,交易对价共计10.6 亿元,其中发行股份对价6.1亿元(以56.75 元/股发行1071 万股),支付现金4.56 亿元。以65.75 元/股募集配套资金4.73 亿元,主要用于支付交易现金对价和发行费用。交易对方承诺2016~2019年扣非后净利润不低于0.65/0.8/0.95/1.1亿元,利润贡献显著,现价与增发价接近,大股东大幅认购43%彰显对公司未来发展信心。2)2016年9月,公司以1亿元人民币的等值美金收购大瑞科技100%股权,进军半导体封装领。本次收购有助于丰富公司产品线,借助大瑞科技优质的人才资源、资质资源和行业地位,更好地发挥协同效应,完善公司产业布局,优化公司的产业结构,深化公司在半导体材料领域的布局,提高公司在半导体材料领域的综合竞争力。3)2016年12月底,以现金6000万元收购长兴昆电60%的股权,布局半导体封装领域。长兴昆电长期致力于开发中高端器件及IC封装所需的材料,主要专业生产应用于半导体器件、集成电路等封装所需的环氧塑封料,可提供标准型、低应力型和高导热型等系列产品,为业界主要供货商之一。公司拟通过对长兴昆电控股丰富公司产品线,立足半导体材料的研发、生产和销售,积极拓展半导体材料的国内外市场。 3、公司研发力度持续加强,不断实现产品创新驱动利润增长。 1)2017年公司将重点开发及开拓半导体封装用湿化学品、半导体封装用锡球、半导体封装塑封料、TFT-LCD光刻胶、TFT混合液晶及单晶、紫外固化塑胶涂料、紫外固化材料相关树脂、单体、特殊助剂等新材料,使产品技术性能、指标达到国内或国际领先水平。2)研发力度逐年加大。2016全年公司的研发投入高达3791万元,占营业收入9.69%,同比提升2个百分点;研发人员达121人,占公司员工总数27%,同比提升4个百分点。2016年公司罗店研发中心及中试试验基地项目已正式投入使用,该研发中心的正式使用极大地满足了公司未来业务发展、加大研发与人员规模快速增长对于硬件平台的需求,是公司各项目、各产品顺利推广实施的有力保证。3)公司研发过程中的项目共19个,主要为新型涂料、树脂和光刻胶等产品,其中15个均已开始小批量生产,预计未来两年有望放量加大利润贡献。 4、投资建议。 首次给予 “强烈推荐-A” 投资评级,预计2017~19年的EPS为1.33/1.74/1.97元,净利润同比增速分别为105%/31%/13%。考虑定增并表后价格对应2017~19年PE为59/45/40倍。 风险提示:产品价格下滑、外延进度低于预期、新产品投产进度低预期。

事件: 万华化学公布2016年业绩快报:2016年实现营业总收入300.99亿元,同比增长54.42%;营业利润56.51亿元,同比增长100.73%;归母净利润36.80亿元,同比增长128.60%。实现每股收益1.70元,每股净资产6.85元。 评论: 1、16年业绩良好主要来自于聚氨酯价格反弹和石化项目全面投产。 2016年公司经营状况良好,主要业务规模及盈利能力大幅提升。收入增长和利润提升主要来自于聚合MDI价格的持续反弹以及石化项目的全面投产。2016年纯MDI市场均价17781.59元/吨,同比上涨4.50%;聚合MDI市场均价13556元/吨,同比上涨20.21%,而同期我们估算原材料总成本几乎没有变化,因此价格提升直接带来利润增加。石化项目2016年上半年负荷略低,但下半年情况完全改观,不仅负荷提升至90%以上,而且石化主要产品丙烯、PO、丙烯酸及酯甚至MTBE价格出现全线上涨,对全年利润贡献作用明显。 2、期间费用率降低显示出公司良好的费用控制能力。 虽然年度数据尚未披露,但16年1-9月数据可以看出,收入同比增长41.52%的的情况下,销售费用同比增加38.70%,管理费用同比仅增加3.46%,财务费用同比下滑6.81%,总体期间费用率还下降了3.6%,这显示出公司业务良好的同时,仍在不断加强成本费用控制,优化经营管理体系。 3、2017年各种产品价格中枢再次上移。 2月份万华聚合MDI挂牌价较1月份环比又上涨2000元/吨至24000元/吨。目前华东地区万华货源报价26500-26800元/吨,科思创货源在25800-26000元/吨;纯MDI依然维持高位,华东地区万华货源报价26000-26500元/吨,科思创货源在25800-26000元/吨。预计万华3月挂牌价还要上涨。对于16年的平均价格,2017年MDI价格中枢是大幅度的上移。原油价格的看多,不仅支撑石化产品价格上涨,而且我们相对看好丙烯和PO的中期的盈利能力。 4、再次维持“强烈推荐-A”的投资评级。 我们预计17Q1净利润有望历史新高,2017-2018年公司每股收益分别为3.16元和3.44元,对应市盈率分别为7.8和7.2倍,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 5、风险提示。公司MDI产品价格大幅下跌风险;石油价格大幅下跌风险;特种化工产品市场推广低于预期风险;

评论: 1、尿素盈利能力仍处历史低位,开工率低位徘徊、春季下游需求旺季尚未到来有望推动尿素盈利能力继续走高。 1)行业开工率低位徘徊。截至2017年1月底,尿素行业开工率仅有55%,环比提升5个百分点,但依然处于历史低位,历史行业平均开工率约70%,业内大多小产能由于难以盈利还是无法复产。同时,由于甲醇和合成氨盈利水平良好,所以煤化工企业生产尿素动力仍然不足。2)3~4月春耕旺季尚未到来,预计到3月初尿素下游需求会有明显提升。尤其是以往的用肥大户东三省地区,因为粮食价格低迷2017年启动较晚,未来一段时间这部分潜在需求有望释放。3)尿素吨价差逐渐扩大,我们预计华鲁吨净利润已超过150元/吨,环比提升约30元/吨。节后煤价整体开始回落,环比跌幅5%左右,而尿素均价环比提升20~50元/吨,随着煤价回落尿素吨盈利有望持续扩大。 2、乙二醇价格站上8000元/吨,高盈利为公司提供未来成长空间。 1)经过持续对装置、工艺、技术优化改造,加强预处理、树脂化、化学精馏三个工序的管控,公司有效提高了产品品质、产品纯度、醛含量、透光率等指标。优等品率100%,得到了高端化纤用户的认可。 2)截至2017年2月,乙二醇的电耗和原料消耗相比原来下降了近50%,单位成本下降了36%,单吨售价和净利润均大幅提升,我们预计公司乙二醇给高端客户产品的单吨净利润超过2000元,现有的5万吨产能满负荷运行。3)国内在建煤制乙二醇项目进展低于预期,产能短期不会出现过剩。由于煤化工产业景气度欠佳、企业资金投入巨大,目前大多数煤制乙二醇项目进展缓慢,甚至有部分在建项目已暂停,行业整体开工率持续走低。 3、投资建议 维持 “强烈推荐-A”投资评级。预计2016-2018年EPS分别为0.70元、0.96元、1.18元,目前股价对应2017年PE为15倍。 风险提示:化工品价格大幅波动。

事件: 公司发布2016年业绩预告,预计全年实现盈利8055-8674万元,同比增长30%-40%。 评论: 1、中高端差异化定位使得公司业绩持续保持稳定增长 16年以来,染料价格逐步走出谷底,稳步提升。公司近年一直保持稳定增长,虽然期间染料价格历经多次波动,但公司近年复合收入增速37.8%,利润增长44.5%,对染料价格波动性并不明显,远远好于行业平均水平,主要得益于中高端差异化定位,比如公司现有分散染料3.6万吨产能,其中差异化率已经超过一半,且后续随着行业电商平台建立以及募投中间体项目投产,未来抗价格波动影响日趋增强。 2、成立七彩云电商平台意义深远 七彩云电商平台由中国印染行业协会、中国染料工业协会、安诺其集团,联合乐祺集团、盛虹集团等多家知名纺织印染企业发起成立,由B2B产品交易平台、教育培训平台、产业资讯平台三部分构成。目前国内印染行业所需染料、助剂的年均产值超千亿人民币,大部分通过经销商采购,若未来电商平台占据10%市场份额,其规模就可达百亿。除此之外,七彩云平台还在筹建教育培训、产业游戏等业务,目前公司持股57%七彩云股权,未来随着七彩云电商平台的快速发展,安诺其集团公司也将受益匪浅。 3、参股苏州锐发持续拓展数码印花产业链布局 数码印花作为新型的印花方式,具备个性化、精细化以及环保的诸多优势,目前已在市场上快速发展并逐渐形成一定的规模,是国内未来纺织印花产业发展趋势。公司已具备数码墨水原染料生产能力,此次与苏州锐发合作,投资筹建国内第一条数码印花喷头生产线,填补国内空白的同时也将进一步深化公司在数码印花产业链的布局,实现业务协同。 4、盈利预测及投资评级 染料价格已走出去年15年下半年低谷,且公司在染料行业定位差异化中高端,产品抗价格波动属性强。随着年内3万吨中高端分散染料投产,今年募投中间体项目的陆续投产以及数码印花相关产品逐步放量,将为公司开辟新的增长点;此外公司积极布局染料电商,整合行业平台,未来五年有望达到百亿规模;外延方面,公司着眼于环保+新材料领域,已经运营的污水处理ppp项目已实现盈利。不考虑增发摊薄,预计16-18年eps为0.15/0.31/0.39,对应PE为52/25/20倍,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:染料价格走势低于预期,原材料价格波动

事件: 新疆天业发布16年业绩预增公告:预计归属于上市公司股东净利润4.7-5.1亿元,较追溯调整后的上年同期增长90%-120%。 评论: 公司2016年前三季度实现净利润分别为0.27亿、2.41亿和1.31亿元,第四季度预计实现净利润0.71亿-1.11亿元。我们在首次覆盖报告中推算,若考虑天伟化工全年并表则净利润约5.99亿,实际上16年一季度天伟化工实现净利润1.53亿,公司取得5719.67万元投资收益,中期并表核算,按并表时间调整,合并到公司净利润约为5.03亿,落在本次公告披露区间范围之内,符合预期。 公司2014年把普通PVC、氯碱业务资产打包出售给集团。2016年通过发行股份和支付现金方式向天业集团收购天伟化工62.5%股权,天伟化工成为公司全资子公司。天伟化工拥有特种树脂和糊树脂产能共20万吨、烧碱15万吨、电石70万吨以及2*300MW发电机组,公司实现以特种PVC为最终产品的“自备电力→电石→特种PVC”的一体化产业联动式发展模式,主要原材料为新疆当地煤、石灰、原盐以及焦炭等矿产资源,资源丰富且原材料价格低,能够保障充分供应,具有较明显的成本优势。 特种PVC盈利能力较普通PVC更强且稳定。PVC行业的发展路线是要走差异化和高端化,以获得稳定和长期的收益。中国氯碱网数据显示,特种PVC产品(PVC糊树脂)售价比普通PVC价格长期要高1000-2000元/吨,但成本增加的幅度小于这个区间,显示盈利能力更强。另外,当普通PVC从16年11月中期最高8450元/吨回调至当前6550元/吨,回调幅度22.5%的同时,PVC糊树脂的价格由10100元/吨调整至9300元/吨,幅度仅7.9%,显示特种PVC行业盈利更加稳定。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。公司目前主要业务是氯碱和节水器材两大块。由于地处新疆,煤炭资源丰富,使得氯碱产业的重要成本焦炭和发电成本极低,且波动性小,这是国内其他省份无法媲美的优势,尤其在煤价上涨背景下愈发明显。同时公司积极实践“科技兴农”战略,节水器材服务于高效节水农业和盐碱地改良等领域,在当下国家强调要“大规模推进农田水利建设”。把农田水利作为农业基础设施建设的重点的背景下,市场空间巨大。我们预计公司2016-2018年每股收益(摊薄后)为0.72元、0.94元和1.25元,对应市盈率分别为17倍、13倍和10倍,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:PVC价格大幅下跌风险,节水器材推广进度远低于预期风险。

1、回购股份用于员工持股计划,有利于股东、公司和员工三方利益绑定。 本次回购股份作为公司实施员工持股计划的股份来源,将一年内过户给员工持股。若最后回购1亿股,回购股份全部用于实施员工持股计划而锁定,则回购后公司总股本不发生变化,为20.32亿股。若回购后未能顺利实施,公司会相应注销全部回购股份,则回购后总股本为19.32亿股。我们认为,本次员工持股计划有利于将股东、公司和员工三方的利益捆绑在一起,实现风险共担、利益共享,有利于公司收购后的企业文化整合、提升公司自身的凝聚力和市场竞争力。 2、钛白粉行业供需偏紧,公司综合盈利持续良好。 收购龙蟒后,龙蟒佰利联具备50万吨硫酸法钛白粉、6万吨氯化法钛白粉、70万吨钛精矿的生产能力。目前四川钛精矿的市场价格涨至1550-1600元/吨,较16年12月份环比上涨近30%,我们测算钛精矿毛利率高达70%以上,盈利优异,为龙蟒实现17年业绩承诺奠定坚实基础。钛白粉本身,国内金红石型钛白粉售价14300-15700元/吨,氯化法钛白粉售价17500-18500元/吨,部分高端价位在19000元/吨,价格上涨有效转移原材料上涨压力,预计公司硫酸法钛白粉毛利率接近30%左右,盈利水平依然良好。 3、投资建议 钛白粉行业2016年以来已经实现十二次提价,价格上涨支撑公司传统业务盈利反弹,同时公司氯化法钛白粉正逐步进口替代。2016年上半年6万吨氯化法顺利投产,后续二期20万吨氯化法项目顺利推进,将继续调整公司产品结构。预计公司16-18年净利润有望实现4.94、14.88、16.86亿元,对应17年估值17倍。我们认为供需变化支撑钛白粉仍处于涨价通道,公司业绩弹性较强,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

事件: 万华化学公布2017年2月份聚合MDI挂牌价24000元/吨,1月结算价22000元/吨。 评论: 1、MDI良好的生产格局使得成本压力完全转移。 2月份万华聚合MDI挂牌价较1月份环比又上涨2000元/吨。目前华东地区万华货源报价25500元/吨,科思创货源在24700-24800元/吨;纯MDI依然维持高位,华东地区万华货源报价25700-26200元/吨,科思创货源在25300-25700元/吨。当前,成本端对于价格的支持作用开始显著,17年伊始,纯苯价格在7100元/吨,到目前已经涨至8100元/吨,半个月上涨14.1%,而去年同期纯苯价格仅在4300元/吨的水平。我们测算1月份原材料成本约增加550-650元/吨,聚合MDI价格较12月提升2000元(税前),基本将成本压力转移到下游,行业盈利能力无须担心。 2、聚氨酯业务盈利良好且稳定。 2015年国内MDI产能达到294万吨,16、17年暂时没有新增项目落地,下游需求依然保持5%的增速,行业供需情况略有转好。MDI特有的寡头垄断格局,万华自身在中国市场占有率就高达50%,其余三家也是国外老牌的化工企业,一般不会以价格战作为市场竞争主要手段,因此行业多以调控供给量的方式避免价格大幅下跌,公司聚氨酯业务也在过去十年中(除2010年27.7%)毛利率维持在30%以上。 3、再次维持“强烈推荐-A”的投资评级。 我们认为,原油价格的看多,利好PDH盈利,公司当前石化产品价格呈现全线上涨,盈利全面开花,17年净利润弹性较大。而传统聚氨酯业务,产品价格持续高位带来超预期盈利,而六大事业部的新材料产品毛利较高且逐步实现进口替代。我们预计2016-2018年公司每股收益分别为1.69元、2.20元和2.39元,对应市盈率分别为15倍、11和10倍,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 4、风险提示。公司MDI产品价格大幅下跌风险;石油价格大幅下跌风险;特种化工产品市场推广低于预期风险;

事件: 公司披露2016年业绩快报:报告期内公司实现营业收入27.54亿元,同比增长26.64%;营业利润6.09亿元,同比增长127.74%;实现归属于上市公司股东净利润4.86亿元,同比增长126.39%;实现每股收益0.76元。报告期内,公司股本增加2313万股,每股净资产达到4.23元。 评论: 1、公司业绩落在三季报预期范围之内。 公司2016年第1、2、3季度净利润分别为1.04亿元、1.53亿元和1.30亿元,按本次公告数据,预计4季度净利润为0.99亿元,同比67.80%。我们认为业绩同比增长主要是报告期内锂电隔膜销量的增加和BOPA 价格上涨带来。公司目前锂电隔膜总产能7500万平米,其中干法隔膜5000万平米,但上半年就销售了5000万平米,也就是全年干法隔膜销量有望突破1亿平米,大幅超出年初预期。 湿法隔膜2500万平自年初投产以来,上半年已经实现销售,未来随着工艺的逐步调试,毛利率有提升趋势。客户方面,目前公司干法锂电池隔膜已获得国内比亚迪、中航锂电、环宇赛尔、东莞新能源(ATL)、浙江南都、天津力神等多家锂电池企业的合格供应商资格;湿法锂电池隔膜已获得比亚迪、捷威动力、妙盛动力等企业合格供应商资格并实现供货,同时也通过中航锂电的产品认证。 2、BOPA 薄膜价格大涨,行业进入景气通道。 BOPA 价格复合级38500元/吨,印刷级40000元/吨,同步法41000元/吨,同步法已经突破四万大关。BOPA 需求端稳步增长,供给侧2017年将是新产能投放的真空期,我们认为价格持续上涨后能较大概率稳在高位,考虑到成本影响,我们预计2017年BOPA 业务毛利率有望维持40%左右,为十年来最高水平。 3、公司战略重点清晰,增长业务明确,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 2017年预计再增6000万平米湿法锂电隔膜产能。公司看准湿法隔膜未来广阔的发展前景,通过定增募集资金用于年产10,500万平方米湿法锂电池隔膜项目,将会18年投产,16-18年隔膜产能增速分别为50%/80%/78%。根据我们的假设条件,保守预计公司2016-2018年每股收益分别为0.76元、1.05元、1.27元,相应市盈率为27倍、19倍、16倍。公司业绩增长稳定,新建设的湿法隔膜项目在今明两年快速为公司贡献利润,分别以传统PE 管材和BOPA 隔膜20倍PE,隔膜业务35倍,公司合理市值170亿,继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。 4、风险提示。 公司项目未能如期投产风险,客户需求大幅低于预期风险。

1、公司第四季度业绩出现大幅增长。 公司是国内甜味剂(安赛蜜、三氯蔗糖)和香精香料(甲、乙基麦芽酚)龙头,兼有双氧水、硝酸等基础化工业务。公司2016年业绩预告,预测全年净利润为5.47-5.68亿元,同比增长155%-165%,去年同期为2.1亿元。分季度看,公司2016年第1、2、3季度净利润分别为1.42亿元、0.94亿元和1.15亿元,按公告数据,预计4季度净利润为1.96-2.17亿元,为全年最高,环比增长79.13%,同比增长303.92%。业绩出现大幅增长一方面是公司整体基础化工产品价格环比上涨,毛利增加,超出公司原有预期;另一方面是2016年度新增年产500吨三氯蔗糖项目满产满销,四季度产品价格持续上涨,为公司业绩带来部分贡献。 2、公司甜味剂产品规模继续扩张,优势产品做大做强。 2016年4月份,公司将安赛蜜产能由9000吨扩至12000吨,同时公司下一代甜味剂三氯蔗糖年产500吨项目投产,目前基本维持满产状态,新增的1500吨三氯蔗糖项目已经开建,预计17年4月份达到满产,目前订单充足。可以看出,与16年相比,公司产品量上保持增长。在趋势上,得到批准的甜味剂将会对蔗糖有替代作用,一方面由于其本身安全性高,无热量或极低热量,满足当前人体对于低热量饮食的需求;另一方面,由于高倍甜味剂用量少,甜度高,使用成本都远低于蔗糖,这也符合食品厂商的需求。公司安赛蜜产品市场占有率已达70%,而作为目前最优秀功能性甜味剂之一的三氯蔗糖,公司市场占有率也有望达30%以上,市场规模优势和龙头地位继续巩固。 3、公司显著低估,给予“强烈推荐-A”的投资评级。 预计三氯蔗糖2017年的价格区间稳定在40-45万元/吨,2016年市场需求1800-2000吨,未来需求预计继续快速增长,市场成长无需担心。安赛蜜由于竞争对手江苏浩波进入破产程序,行业供给端收缩,竞争格局持续好转,价格在17年将继续维持在4万元/吨水平。我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.98元、1.11元和1.34元。当前估值仅16.6倍,17年按22-25倍PE,公司合理价格区间为24.2-27.5元,给予“强烈推荐-A”的投资评级。 4、风险提示。 甜味剂及化工品低于预期风险。

事件:公司发布股权激励预案:计划拟向激励对象(涵盖公司9位高管及200位中层管理人员及核心技术骨干)授予1000万份股票期权,约占公司股本总额1.99%,行权价格20.5元。行权业绩考核目标为以2016年净利润为基数,17-20年净利润增长率分别不低于130%、330%、590%和990%。 公司发布2016年预计预告:预计报告期内实现净利润约5000-6000万元。 评论: 1、股权激励预案彰显公司高成长属性。 2016年业绩按5000万元测算,如果实现行权业绩目标,2017-2020年净利润将分被达到1.15亿、2.15亿、3.45亿和5.45亿,公司未来四年将实现77.38%的复合增长率,高速成长性彰显无余。本次激励计划的激励对象均是对公司未来经营业绩和长远发展有直接影响的高级管理人员和中层管理人员及核心技术(业务)骨干,是公司未来战略发展的核心力量,股权激励计划有利于建立股东与管理人员之间利益共享与约束机制,也显示出公司未来的战略目标和发展信心。 2、常州一期运行顺利,产品品质达到进口标准。 公司常州电子功能材料产业基地一期项目在2016年运行顺利,主要产品包括高净化胶带、光学胶带、高净化保护膜、石墨散热片等,产品品质可达到日韩同类进口产品标准,主要竞争对手均为国外知名企业,其中盈利良好的超净膜产品成为oppo 供应商之一,依托于优质下游客户产品放量获得稳定增长。未来1-2年内,公司还将围绕精密涂布这一新材料领域的细分产业,不断扩大业务规模,提高产品技术等级。 3、铝塑膜和TAC 膜项目稳步推进,为业绩持续增长提供保障。 公司目前具备铝塑膜月产能200万平方米,未来将在常州市新建铝塑膜软包产品生产线,届时总产能将达到600平方米/月,这将使公司成为国内最大的铝塑膜生产企业。增发募投项目TAC 功能性光学膜材料项目按计划推进,年产能将达到9417万平方米,我们预计营业收入有可能达到16.86亿,将为公司贡献年净利润2.5亿元。我们认为,铝塑膜产品国内尚未实现大规模国产化,而TAC 膜更是完全受制于进口厂商,公司以高端功能膜产品作为市场切入口,以和日本企业技术合作为技术突破路径,既能大概率确保技术落地,又能依托高端产品市场带来较好盈利,有望在国内重点鼓励发展的新材料领域做大做强。 4、成功布局战略新兴产业。 公司成功布局战略性新兴产业,预计2016-2018年EPS 分别为0.16元、0.35元和0.70元,对应PE 分别为113、52和26倍。虽估值偏高,考虑公司未来业绩增长较快,给予“审慎推荐-A”投资评级。 5、风险提示。 新能源汽车销量低于预期;新项目建设进度低于预期风险。

事件: 公司公布2016年业绩预增公告:经财务部门初步测算,预计2016年度实现归属于上市公司股东净利润36.8亿元,与去年同期(16.1亿元)相比增长130%。 评论: 1、业绩略超我们预期,印证所在行业实质转好。 根据公司公告,2016年前三季度单季归母净利润分别为4.44亿,9.24亿和11.32亿元。预计第四季度实现净利润11.8亿元,环比增长4.24%,同比增长578.16%,盈利良好势头得以保持。回看第四季度行业基本面数据,聚合MDI均价维持在19006元/吨,纯MDI价格在23085元/吨,分别环比上涨38.3%和40.2%,而纯苯同期环比上涨18.9%,聚氨酯业务盈利扩大;石化行业中,PDH盈利得以保持,PO价格重新回到10000元/吨以上,毛利率我们判断在50%以上,而丙烯酸四季度均价达8750.7元/吨,环比上涨37.9%,毛利率已经达到30%左右,丙烯酸行业已经从16年上半年不盈利甚至微亏,到下半年价差一路扩大,行业供需在短期得到显著改善。 2、与16年逻辑不同,2017年,我们看好石化业务的综合盈利。 2016年原油价格中枢45美元/桶,预计17年原油价格中枢有望攀升至55美元/桶甚至更高,丙烯价格受成本和行业本身供需结构的影响,我们判断价格能够维持在8000元/吨。PO三种工艺中,氯醇法由于生产过程中会产生大量的废水和废料,所以相比较其他两种工艺,污染环境最大。目前中国氯醇法环氧丙烷产能占总产能的13.2%,随着环保压力的加剧,落后产能有望逐步淘汰,加上下游聚醚需求好转,因此PO在2017年将继续处于景气周期。 3、再次维持“强烈推荐-A”的投资评级。 我们认为,原油价格的看多,利好PDH盈利,公司当前石化产品价格呈现全线上涨,盈利全面开花,17年净利润弹性较大。而传统聚氨酯业务,产品价格持续高位带来超预期盈利,而六大事业部的新材料产品毛利较高且逐步实现进口替代。我们预计2016-2018年公司每股收益分别为1.69元、2.20元和2.39元,对应市盈率分别为14倍、10和9倍,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 4、风险提示。公司MDI产品价格大幅下跌风险;石油价格大幅下跌风险;特种化工产品市场推广低于预期风险;

公司主要氟化工产品均处于历史价格底部,行业集中度高,存在涨价预期。 公司各类制冷剂产品如R134a、R125、R22等目前价格均处于历史低位;行业历经近5年周期底部,当前时点无论从行业集中度还是开工率看,目前都已经达到较高水平,且随着环保日趋趋严,产能去化接近完成,目前时点“最黑暗的时候已经过去”,存在涨价预期; 蒙约为三代制冷剂划定削减时间表,配额制有望出台,公司享受制度红利 2016年10月召开的蒙特利尔议定书缔约国会议决定从全球角度划定第三代制冷剂削减时间表。参照国内对第二代制冷剂的削减办法,国内针对三代HFC制冷剂将继续推出配额制,公司作为率先投产的企业,有望享受到后续产能冻结情况下高配额基数的制度红利。 布局新材料和电子化学品,打造平台型公司整合产业链,开启新的增长点 募投项目PVDF和PVDC一期即将建成投产,公司在PVDC肠衣膜已经达到国内龙头,电子化学品方面,特气募投一期项目已经开始试车,氯气和氯化氢可以做到电子级品质优异;湿电子化学品蚀刻液等已经给中芯国际、武汉华星等批量供货,打造平台型公司整合产业链是公司未来在电子化学品领域的规划定位。 维持“强烈推荐-A”投资评级公司作为国内氟化工龙头,深耕制冷剂和聚合物行业,历经五年周期底部卧薪尝胆,冬去春来,今年有望迎来量价齐升,业绩大幅提升可期,且本次定增价格构成较强安全边际,未来新材料和电子化学品板块的深入布局构成公司中长期持续看点,预计公司16/17/18年eps0.06/0.28/0.44,给予强烈推荐-A评级。