1、外延并购带来业绩大幅增长。 2016年1H、2H公司分别实现归母净利润为9977万元和14032万元,业绩显著增长主要是公司重大资产重组新并购的三家子公司旗捷科技、超俊科技、宁波佛来斯通的财务报表自2016年6月1日起纳入公司合并报表范围,并表期内三家公司净利润分别为2704.94万元、4330.90万元和205.63万元,合计7241.47万元。三家子公司2016-2018年业绩承诺合计依次为1亿、1.185亿、1.39亿,其中旗捷科技和超俊科技完成16年业绩承诺,佛来斯通协同效益尚在过程中。 公司综合毛利率37.2%,较去年同期提升3.2个百分点,主要是占收入31.5%的功能性新材料毛利率同比上升7.4%(毛利率上升由成本下降所致),而仅占收入4.61%的芯片业务由于其高达81.2%的毛利率也同样值得期待。 2、传统打印耗材业务有望保持稳健增长。 报告期内,公司作为国内兼容彩色聚合碳粉的唯一供应商,母公司彩粉销量同比增长36.65%,毛利率同比增长2.67个百分点,显示出公司与弗莱斯通合并后,彩粉的盈利能力实现平稳。显影辊业务2016年下半年开始盈利,公司力争2-3年时间实现2-3亿营业收入,盈利达到4000万以上。硒鼓经过整合,公司已经成为国内最大的通用硒鼓供应商,力争2-3年将国内市场占有率提升至30%以上。 3、旗捷科技集成电路芯片设计业务发展较快,有望延伸其他芯片应用领域。 报告期内,子公司旗捷科技实现营业收入1.17亿元,实现营业利润5582.47万元,净利润5565.62亿元,特别是新品SOC激光类芯片在2016年销售收入较去年同期同比增长650.32%,且已占据全年产品销售总收入的37.16%,显示出在激光芯片新品业务上的研发能力和快速市场响应速度。未来,旗捷还将加大在物联网、消费类应用芯片、智能终端应用芯片等其它芯片应用领域的市场调研和可行性研究分析。 4、CMP抛光垫技术有望突破外围垄断,实现进口替代。 CMP技术是目前唯一可以在微观上实现表面全局平坦化的技术,CMP抛光材料是集成电路芯片制成工艺过程中的关键耗材,技术门槛高,目前全球市场约20亿美元,陶氏在全球占有90%的市场份额,在中国占比更高。公司作为国内第一家全系列CMP抛光垫生产商,有望率先实现进口替代。 公司斥资一亿由子公司鼎汇微电子进行的CMP抛光垫产业化项目,已经在2016年8月顺利完成建设及装机,进入产品试生产阶段。产品各项物性指标均达预期,目前正在开展客户应用验证工作,产品尚未开始对外销售,部分客户的首轮验证结果已经于2017年初反馈至公司,公司投资建设的测试评价中心将于2017年4月投入使用,将大大降低客户验证时间,提升验证效率。 5、打印复印耗材业务利润稳定增长,芯片设计和CMP产品有望打开新的市场空间。 公司打印耗材领域产业链一体化基本布局完毕,竞争优势十分突出,芯片收入和毛利增长迅速,后续切入CMP领域为长期成长提供动力。我们预计公司17-18年净利润为3.81亿元、4.65亿元,给予“强烈推荐-A”的投资评级。 6、风险提示。 CMP验证时间慢于市场预期风险。

事件: 公司公布2016年报:报告期内实现营业总收入300.99亿元,同比增长54.42%;营业利润56.51亿元,同比增长100.73%;归母净利润36.80亿元,同比增长128.60%。实现每股收益1.70元,每股净资产6.85元。 分配预案:以22.78亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利5元(含税),每10股送红股2股。 评论: 1、2016年业绩大幅增长主要是聚氨酯价格反弹和石化产品量价齐升。 2016年公司经营状况良好,主要业务规模及盈利能力大幅提升。收入增长和利润提升主要来自于聚合MDI价格大幅反弹以及石化全线产品量价齐升。2016年纯MDI市场均价17781.59元/吨,同比上涨4.50%;聚合MDI市场均价13556元/吨,同比大幅上涨20.21%,而同期我们估算原材料总成本几乎没有变化,因此价格提升直接带来利润增加。同时,聚氨酯产品产销上也有小幅提升,报告期内生产143.49万吨,销售143.94万吨,分别同比增加3.92%和6.86%;石化项目2016年上半年负荷略低,但下半年情况完全改观,负荷提升至90%以上,全年产销完成134.58/127.83万吨,石化主要产品丙烯、PO、丙烯酸及酯甚至MTBE价格出现全线上涨,对全年利润贡献作用明显;另外值得注意的是,公司功能材料和特种化学品在收入中虽然只占4.10%和4.97%,但收入增幅很快,分别同比增长22.32%和53.93%,显示新材料业务良好的成长性。 2、期间费用率降低显示出公司良好的费用控制能力。 报告期内,收入同比增长54.42%的的情况下,销售费用同比增加37.62%,管理费用同比增加11.06%,财务费用同比仅增加5.79%,总体期间费用率还下降了1.05%,细节上可以看到,除了销售产品增加直接带来的物流费用、员工费用、水电气等费用有明显增长外,公司差旅费、咨询费、接待费等费用,都出现绝对值下降,显示出公司业务良好的同时,仍在不断加强成本费用控制,优化经营管理体系。 3、公司新建项目在17-18年陆续投产。 公司年产30万吨TDI项目将于2018年6月份完工。烟台工业园20万吨PC项目一期7万吨于17年5月完工,二期项目将在19年3月完工。3万吨SAP项目将在18年3月完工。 4、2017年各种产品价格中枢再次上移。 2017年1、2、3、4月份万华每吨聚合MDI 对直供客户挂牌价为22000元、24000元、27000元、26000元 纯MDI 3、4月份挂牌价每吨为25700元、28200元。相对于16年的平均价格,2017年MDI 价格中枢是大幅度的上移。原油价格的看多,不仅支撑石化产品价格上涨,而且我们相对看好丙烯和PO 的中期的盈利能力。 5、维持“强烈推荐-A”的投资评级。 我们预计17Q1净利润有望历史新高,2017-2018年公司每股收益分别为3.95元和4.21元,对应市盈率分别为7.3和6.8倍,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 6、风险提示。公司MDI 产品价格大幅下跌风险;石油价格大幅下跌风险;特种化工产品市场推广低于预期风险;

1、公司业绩增长,三大主营全面向好。 公司2016年第1、2、3、4季度净利润分别为1.04亿元、1.53亿元、1.30亿元和1.00亿元,我们认为业绩同比增长主要是报告期内锂电隔膜销量的增加和BOPA价格上涨带来。公司目前锂电隔膜总产能7500万平米,其中干法隔膜全年销量突破1亿平米,大幅超出年初预期。湿法隔膜2500万平自2016年1月投产以来,上半年已经实现销售,未来随着工艺的逐步调试,毛利率有提升趋势。客户方面,目前公司干法锂电池隔膜已获得国内比亚迪、中航锂电、环宇赛尔、东莞新能源(ATL)、浙江南都、天津力神等多家锂电池企业的合格供应商资格;湿法锂电池隔膜已获得比亚迪、捷威动力、妙盛动力等企业合格供应商资格并实现供货,同时也通过中航锂电的产品认证。 2、BOPA薄膜毛利率达40%,为十年最高水平。 BOPA价格复合级37000-38000元/吨,印刷级38000-3000元/吨,同步法40000-40500元/吨。BOPA需求端稳步增长,供给侧2017年将是新产能投放的真空期,我们认为2017年价格能较大概率稳在高位,在上次报告中我们认为BOPA业务毛利率有望维持40%左右,年报数据已经印证我们观点,预计2017年盈利水平得以维持。 3、公司战略重点清晰,增长业务明确,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 2017年预计再增6000万平米湿法锂电隔膜产能。公司看准湿法隔膜未来广阔的发展前景,通过定增募集资金用于年产10,500万平方米湿法锂电池隔膜项目,将会18年投产,16-18年隔膜产能增速分别为50%/80%/78%。根据我们的假设条件,保守预计公司2017-201年每股收益分别为0.8元、1.0元、1.24元,相应市盈率为24倍、22倍、1倍。公司业绩增长稳定,新建设的湿法隔膜项目在今明两年快速为公司贡献利润,继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。 4、风险提示。 公司项目未能如期投产风险,客户需求大幅低于预期风险。

受近期各类原辅材料价格快速上涨、物流成本上升等因素的影响,公司主导产品钛白粉成本较前期有较大幅度增加。经公司价格委员会研究决定,自即日起,各型号钛白粉(包括硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉)销售价格在原价基础上对国内各类客户上调1000元人民币/吨,对国际各类客户上调100美元/吨。 1、钛白粉行业景气上行判断得到验证,并继续看好。 我们始终强调,在2016年就持续认为供需格局实质改善的钛白粉行业仍处于景气上行通道,主要由于当前成本、环保压力较大,新增供给有限带来短期市场供应紧张局面难以缓解,我们一直坚持的观点和逻辑逐步得到验证,并判断未来钛白粉价格仍有上涨空间。 2、钛白粉出口形势良好,需求有望平稳增长。 目前国内金红石型钛白粉商谈17000-19000元/吨,锐钛型钛白粉商谈参考在15500-16500元/吨。现国内氯化法钛白粉商谈参考在18500-19500元/吨,部分高端价位在20000元/吨。而46%钛精矿市场主流不含税价格在1800-1850元/吨,47%不含税价格在1850-1900元/吨,行业从原料到产品供需面仍旧偏紧。海关总署2017年1月份数据显示出口5.93万吨,同比增长15.15%,2月份出口5.21万吨,同比增长16.69%,出口形势良好,确保需求平稳增长。 3、维持“强烈推荐-A”的投资评级。 公司本轮提价幅度高达1000元,卓创数据显示最新售价为18750元/吨,已经接近我们预判的20000元/吨。目前公司具备50万吨硫酸法钛白粉、6万吨氯化法钛白粉、70万吨钛精矿的生产能力。当钛精矿价格持续上涨,公司钛精矿产品盈利直接受益。而钛白粉产品的连续提价又能顺利的转嫁原材料的成本压力,价差扩大显示钛白粉行业盈利转好,预计公司17-18年每股收益1.21元和1.55元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 4、风险提示 公司20万吨氯化法钛白粉建设项目进度低于预期风险;钛白粉行业价格反弹低于预期风险。

公司发布回购股份报告书:采用集中竞价交易、大宗交易或其他法律法规允许的方式,回购A股股份规模不超过公司已发行总股本的4.92%,预计不超过1亿股,回购价格不超过20元/股,回购资金总额不超过12亿元,资金来源为自有资金。 公司今日股价发生异动,日涨幅最高近7%。 1、回购股份用于员工持股计划,有利于股东、公司和员工三方利益绑定。 回购股份作为公司实施员工持股计划的股份来源,将一年内过户给员工持股。若最后回购1亿股,回购股份全部用于实施员工持股计划而锁定,则回购后公司总股本不发生变化,为20.32亿股。若回购后未能顺利实施,公司会相应注销全部回购股份,则回购后总股本为19.32亿股。员工持股计划有利于将股东、公司和员工三方的利益捆绑在一起,实现风险共担、利益共享,有利于公司收购后的企业文化整合、提升公司自身的凝聚力和市场竞争力。 2、钛白粉价格持续上扬,出口形势良好。 我们在2016年就持续认为供需格局实质改善的钛白粉行业仍处于景气上行通道,主要由于当前成本、环保压力较大,新增供给有限带来短期市场供应紧张局面难以缓解。我们仍然坚持这一观点。目前国内金红石型钛白粉商谈17000-19000元/吨,锐钛型钛白粉商谈参考在15500-16500元/吨。现国内氯化法钛白粉商谈参考在18500-19500元/吨,部分高端价位在20000元/吨。海关总署2017年1月份数据显示出口5.93万吨,同比增长15.15%,2月份出口5.21万吨,同比增长16.69%,形势良好。 3、维持“强烈推荐-A”的投资评级。 公司具备50万吨硫酸法钛白粉、6万吨氯化法钛白粉、70万吨钛精矿的生产能力。当钛精矿价格持续上涨,公司钛精矿产品盈利直接受益。而钛白粉产品的连续提价又能顺利的转嫁原材料的成本压力,价差扩大显示钛白粉行业盈利转好,预计公司17-18年每股收益1.13元和1.17元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 4、风险提示 公司20万吨氯化法钛白粉建设项目进度低于预期风险;钛白粉行业价格反弹低于预期风险。

事件:2017年3月27日,海利得公布2016年报业绩,2016年全年收入25.7亿元同比增21%,归属净利润2.6亿元同比增31%,符合预期;拟每10股派现金股利5元(含税)转增15股。 评论: 1、利润增长主要源自收入增长、综合毛利率提升,三项费用率略有下滑1)2016年收入同比增21%至25.7亿元,主要源自4万吨车用丝、1.5万吨帘子布投产且销量增长。2)综合毛利率同比提升10个A百分点至24%,主要因为帘子布业务毛利率同比增10个百分点至19%、收入占比最大的涤纶工业长丝同比增长2个百分点至28%。3)三项费用率同比下降1个百分点,主要因为公司管理效率提高,管理费用率下降。4)公司资产减值损失大幅上升,源于投资广西地博矿业的可供出售金融资产减值准备计提4576万元,地博矿业的所有资产减值损失均已计提,未来不会再对业绩产生冲击。 2、差别化车用丝盈利性强,随海外高端客户认证陆续通过销量将快速释放1)截至2016年底,公司车用丝产能已达13万吨,非车用丝产能6万吨,差异化率已提升至67%以上,产品毛利率逐步提升。车用丝的定价方式是以聚酯切片价格为基础加成,绝对价差非常稳定,每季度或半年谈一次价格,受原材料价格波动影响小;而普通丝完全市场化,行业景气度下行,高成本低需求导致普通涤纶工业丝厂商难以盈利。2)新投产的2万吨车用丝分批认证,每批通常需要3-6个月认证期,随着2016年新一批产品通过欧美认证,2017年车用丝销量会加速释放,产品毛利率稳步提升。3)新增产能当中增加了有色安全带丝,销售价格和销售毛利较高,随着对环保要求的进一步提高,未来公司有色安全带丝将为成为公司另一产品亮点。 3、帘子布随着下游优质客户认证通过,毛利率将持续提升截至2016年底,公司帘子布产能达3万吨,原丝均为自产的高品质高模低收缩丝。 随着通过下游客户认证,帘子布毛利率逐步提升,预计2017年同比平均将继续提升4个百分点至20%以上。目前客户已有住友、米其林、固铂、韩泰、大陆轮胎(马牌)、耐克森、诺基亚等国际一线品牌轮胎制造商,客户结构中80%以上的客户均为国际高端一流客户。 4、石塑地板产能大幅扩张,新材料产业布局加大力度1)环保石塑地板是2015年新投产的差异化产品,产品顺利通过欧标和美标的认证,取得了认证证书。相比传统的强化地板,石塑地板具有种类多、防潮(防澎胀)、耐磨、耐热、吸音、环保、施工方便等独特优点,地板及墙面均可铺设,能满足客户个性化需求。2)石塑地板当前产能500万平方米/年,产销率100%,在建和拟建产能共计1500万平米,预计2020年前可全部投产,成为收入和利润贡献主力。3)目前国外石塑地板市占率高达30%,我国只有5%左右,随着我国平均生活水平提高和城镇化率提升,未来市场空间广阔。 5、投资建议维持投资评级“强烈推荐-A”,预计2017~19年的EPS为0.83/1.05/1.27元,净利润同比增速分别为59%/26%/21%。现价对应2017~19年PE为24/19/16倍。 风险提示:下游需求不振,新产能建设进程低于预期。

1、公司业绩稳定增长得益于产品中高端差异化定位 报告期内公司新建25000吨分散染料项目,使得分散染料总生产能力达到36000吨,此外30000吨中间体项目也部分建成投产,销量增长以及自建部分中间体对冲原料价格波动使得公司业绩实现平稳增长。中长期看,公司染料业务定位中高端差异化使得公司对染料价格波动相对并不敏感,如3.6万吨分散染料差异化率超过一半,使得近年虽染料价格时有波动,但公司整体收入复合增速达到40%,利润增速38%,远好于行业平均水平。 2、持续拓展数码印花产业链布局 数码印花作为新型的印花方式,具备个性化、精细化以及环保的诸多优势,目前已在市场上快速发展并逐渐形成一定的规模,是国内未来纺织印花产业发展趋势。公司已具备数码墨水原染料生产能力,近期公告与苏州锐发合作,投资筹建国内第一条数码印花喷头生产线,填补国内空白的同时也将进一步深化公司在数码印花产业链的布局,实现业务协同。 3、多元化布局战略初显成效 除立足染料主业外,公司近年积极谋求多元化布局,目前已成立染料、数码、电商、环保以及新材料五大事业部。以公司七彩云染化电商平台为例,该平台由中国印染行业协会、中国染料工业协会、安诺其集团,联合乐祺集团、盛虹集团等多家知名纺织印染企业发起成立,由B2B产品交易平台、教育培训平台、产业资讯平台三部分构成。目前国内印染行业所需染料、助剂的年均产值超千亿人民币,大部分通过经销商采购,若未来电商平台占据10%市场份额,其规模就可达百亿。目前公司持股57%七彩云股权,未来随着七彩云电商平台的快速发展,安诺其集团公司也将受益匪浅。此外公司环保产业重点关注化工污水治理和政府污水处理PPP项目,新材料领域重点关注弹性材料、人工晶状体、生物材料、电子化学材料、大纤维改性材料、高分子功能膜等国家鼓励新材料产业项目,多元化布局战略有望不断开花结果。 4、盈利预测与投资建议 染料价格已走出去年15年下半年低谷,且公司在染料行业定位差异化中高端,产品抗价格波动属性强。随着中高端分散及活性染料投产,募投中间体项目的陆续投产以及数码印花相关产品逐步放量,将为公司开辟新的增长点;此外公司积极布局染料电商,整合行业平台,未来五年有望达到百亿规模;外延方面,公司着眼于环保+新材料领域,已经运营的污水处理ppp项目已实现盈利。暂不考虑增发摊薄,预计17-18年eps为0.31/0.39,对应PE27/22倍,维持强烈推荐-A评级。 5、风险提示 染料价格走势低于预期,原材料价格波动

公司主业为磷复肥,通过上游磷矿和硫铁矿资源一体化后毛利率大幅提升,两年内复合肥产能翻倍增长,内生增速行业最高;同时16年10月实际控制人变更后有望挺进医疗健康行业,打造“磷复肥+医疗健康”双主业,首次给予“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2017~18年EPS为0.48/0.58元,同比增速为39%/21%,对应2017年PE为22倍。 未来两年内复合肥产能翻倍增长,随产能持续优化吨盈利水平逐年提升。1)公司2016年底复合肥产能152万吨,预计2017~18年产能同比提升40%、33%至212、282万吨。随着参股上游磷矿公司贵州路发,MAP生产成本下降,复合肥盈利能力逐年提升。2)公司重点布局河南市场,由区域性公司转型为全国性复合肥公司。河南市场潜力巨大,年需求化肥实物量1600万吨以上,由于司尔特化肥质量上乘、价格比两大龙头低近20%,有望在河南市场大幅推广。3)粮食价格当前处于历史低位,未来价格如若回升则每亩化肥施用量也会增加,高效复合肥使用意愿强于单质肥。 公司打通上游硫铁矿和磷矿资源,成本优势突出。1)公司目前主要外购硫铁矿进行制酸,待宣城马尾山38万吨硫铁矿产能2017年正式投运后硫酸70%可自制,成本进一步下降。2)公司目前磷矿石外购,大部分采购自贵州路发,品位约31~33%,公司MAP完全成本预计1792元/吨,未来如控股贵州路发,则磷矿可完全自给,单吨成本将继续下降。 外延预期强烈,控股股东易主,未来有望打造“化肥+医疗”双主业。2016年10月宁国农资将控股权转让给国购产业控股,实际控制人变更为袁启宏,转让价格8.88元/股,金额15.8亿元。鉴于司尔特2016年5月出资3亿元与天津长城基金共同成立3.5亿元的健康医疗产业基金,未来公司与国购投资在医疗健康领域的合作有望大幅超预期。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2017~18年EPS为0.48/0.58元,对应2017年PE为22倍,现价接近股权转让价格8.8元/股,安全边际强。 风险提示:产品价格下滑、路发收购进度低预期、项目建设进度不达预期。

1、公司收入和盈利增长主要来自于食品添加剂产品量价齐升。 报告期内,在公司总收入占比24.34%的精细化工产品食品添加剂实现销售收入9.14亿元,同比增长56.42%;占总收入58.55%的基础化工产品实现收入21.99亿元,同比下滑14.48%。公司收入增长主要来自于除基础化工业务外其他业务的贡献,其中食品添加剂贡献收入增量的50.01%。盈利上公司基础化工、精细化工和贸易业务毛利率分别为21.63%/43.41%/4.12%,比去年同期分别增长9.11%/7.93%/3.61%。分季度看,公司2016年第1、2、3、4季度净利润分别为1.42亿元、0.94亿元、1.15亿元和2.00亿元,其中第4季度为全年最高,环比增长73.91%,同比增长295.18%。业绩出现大幅增长一方面是公司整体基础化工产品价格环比上涨,毛利增加,超出公司原有预期;另一方面是2016年度新增年产500吨三氯蔗糖项目满产满销,四季度产品价格持续上涨,为公司业绩带来部分贡献。 2、公司甜味剂产品规模继续扩张,优势产品做大做强。 2016年4月份,公司将安赛蜜产能由9000 吨扩至12000 吨,同时公司下一代甜味剂三氯蔗糖年产500 吨项目投产,目前基本维持满产状态,新增的1500 吨三氯蔗糖项目已经开建,预计17 年3月份达到满产,目前订单充足。未来趋势上,得到批准的甜味剂将会对蔗糖有替代作用,一方面由于其本身安全性高,无热量或极低热量,满足当前人体对于低热量饮食的需求;另一方面,由于高倍甜味剂用量少,甜度高,使用成本都远低于蔗糖,这也符合食品厂商的需求。公司安赛蜜产品市场占有率已达70%,而作为目前最优秀功能性甜味剂之一的三氯蔗糖,公司市场占有率也有望达30%以上,市场规模优势和龙头地位继续巩固。 3、维持“强烈推荐-A”的投资评级。 我们认为三氯蔗糖市场成长无需担心。安赛蜜由于竞争对手江苏浩波进入破产程序,行业供给端收缩,价格在17年将继续维持在4 万元/吨水平。预计公司2017-2018年每股收益分别为1.13元和1.40元。给予“强烈推荐-A”的投资评级。 4、风险提示。甜味剂及化工品低于预期风险。

事件:公司公告2016年年报,实现收入13.3亿,同比增长55%,净利润0.99亿元,同比大幅增长647%,eps0.54元,符合前期业绩预告以及我们预期。此外公告2017年一季度业绩预告,预计实现盈利1800-2000万,同比增长14%-27%,同时公告以资本公积金向全体股东每10股转增10股预案。 评论:1、全年业绩符合我们预期,海门项目持续保持满产满销受骗补清算以及补贴新政推出延期影响,市场普遍担心下游开工意愿降低影响中游锂电材料订单,不过从四季度公司经营情况尤其是海门高镍项目来看,订单始终饱和,仍以NCM622为主,辅以部分532产能,月出货量超700吨,充分显示公司高镍动力电池高品质以及较强进口替代能力,季度利润环比持续提升,叠加并表中鼎高科,全年1亿业绩符合我们预期。一季度由于二期一阶段的增量贡献以及产品结构调整,同比继续实现20%左右增长。 2、新补贴政策落地,利好三元锂电渗透率进一步提升新补贴政策针对单位载质量能量消耗量(Ekg)、续驶里程、循环寿命、能量密度、充放电性能、安全性等指标对动力电池提出更高要求,三元正极材料凭借在能量密度上的绝对优势有望迎来大规模推广契机。此外在我们前期的公司深度报告中也提到:从15年以后的新乘用车型统计数据可以看到,搭载三元正极电池的新车型比例已经接近70%。我们坚定看好三元锂电渗透率进一步提升,公司作为国内三元正极绝对龙头将在未来存量和增量市场持续受益。 3、海门二期二阶段全速开工建设,预计下半年可贡献利润考虑到目前供不应求的行业供需格局,公司海门二期二阶段4000吨新建产能正在全速建设,预计今年年上半年即可部分投产,年底前全部投产。且产品线按照更高镍的NCM811品种进行设计,我们判断公司811产品有望顺利通过客户认证,开启公司新的利润增长点。 4、借力资本市场,海门三期项目有望进一步夯实公司在国内高镍三元市场的领先地位与旺盛的需求相比,公司海门二期4000吨高镍正极项目投产也依然难以满足市场需求。公司近期公告定增预案,拟募集不超过15亿,主要用于海门三期投资及补充流动资金,拟建设18000吨/年的高镍多元材料生产线,并按照NCM811/NCA的标准来设计,根据可研报告项目建成后irr可达到14%,有望进一步夯实公司在国内高镍三元市场的龙头地位。 5、坚定看好公司未来确定成长空间大力发展新能源汽车是我国汽车产业对领先国家实现弯道超车的国家战略,根据规划到2020年国内要实现新能源汽车200万辆生产能力。公司是国内高镍动力正极材料NCM622唯一实现批量化供货企业,具备极强技术壁垒,且后续NCM811、NCA等储备品种研发进展顺利,有望持续领先国内竞争对手一个产业周期,坚定看好公司未来确定成长空间,建议逢低积极布局,暂不考虑增发摊薄,维持17年/18年eps0.86元/1.08元的盈利预测,维持强烈推荐-A评级。 6、风险提示新能源车销量低于预期,原材料价格波动

龙蟒佰利发布公告拟以现金1.9亿元收购瑞尔鑫100%的股权,收购完成后,瑞尔鑫将成为公司的全资子公司。同时,公司与瑞尔鑫签署《钛矿采购框架协议》,公司预计未来三年采购瑞尔鑫钛精矿的总量约为48万吨,其中2017年约15万吨,2018年约16万吨,2019年为17万吨,双方力求月度均衡购销。 1、收购钛矿上游,将提升公司整体盈利能力。 据最新数据显示,46%钛精矿市场主流不含税价格在1750-1800元/吨,47%不含税价格在1850-1900元/吨,较上周环比又上涨50元/吨,较年初1450-1500元/吨上涨了20%,市场供需紧张。对于钛白粉生产企业,钛精矿是最主要的生产原料,价格暴涨使得钛白粉企业受到较大的成本压力。瑞尔鑫公司是攀西地区钛中矿加工综合实力较强的一家企业,具有10多年钛矿采购、加工及贸易经验,在目前钛精矿供应短缺的情况下,公司收购瑞尔鑫公司,可以缓解原材料供应紧张的矛盾,保障公司原材料的供应稳定,从而提升公司整体的盈利能力和行业竞争力。 2、钛白粉行业仍处于景气上行通道,出口形势良好。 我们在16年就持续认为供需格局实质改善的钛白粉行业仍处于景气上行通道,主要由于当前成本、环保压力较大,没有新增产能释放,使得短期市场供应紧张局面难以缓解。我们将继续坚持这一观点。目前国内金红石型钛白粉价格16500-18500元/吨,锐钛型钛白粉价格15000-16500元/吨。国内氯化法钛白粉价格18500-19500元/吨,部分高端价位在20000元/吨。出口方面,海关总署2017年1月份数据显示出口5.93万吨,同比增长15.15%,形势良好,出口价格在2450-2500美元/吨水平。 3、维持“强烈推荐-A”的投资评级。 公司具备50万吨硫酸法钛白粉、6万吨氯化法钛白粉、70万吨钛精矿的生产能力。当钛精矿价格持续上涨,公司钛精矿产品盈利直接受益。而钛白粉产品的连续提价又能顺利的转嫁原材料的成本压力,价差扩大显示钛白粉行业盈利转好,预计公司17-18年每股收益1.13元和1.17元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

事件: 据中国农药网报道,96%高效氯氟氰菊酯春节过后至今每吨涨幅达7000元至16.5万元/吨,涨幅约4%,价格有望持续上涨。 评论: 1、菊酯涨价有望持续,公司作为行业龙头受益明显 1)本轮菊酯涨价主要源于油价上涨推动中间体价格上涨,随着环保督查趋严、前期中间体库存消化殆尽、下游需求旺季到来,菊酯涨价行情有望持续。2)公司菊酯产能共9000吨,其中卫生菊酯在国内市占率达到70%。公司现有关键中间体菊酯贲亭酸甲酯产能3900吨,已能充分满足菊酯的生产需求。稳定的中间体供应有利充分发挥成本优势,确保公司能够享受涨价带来的利润。3)公司业绩对菊酯涨价的弹性极大,菊酯每涨1万元,公司eps增厚0.22元,增厚幅度为14%。 2、麦草畏新建产能2017上半年有望投产,公司将成为全球麦草畏龙头 1)转基因大豆和棉花已经获得美国政府批准并开始商业化种植,孟山都计划在2017 年推广超过1500 万英亩(约607万公顷)、2019年推广超过5500万英亩(2226万公顷)转基因大豆。按照1kg/公顷的麦草畏制剂用量、原药与制剂3:1测算,该计划2017财年带动麦草畏原药新增需求约1.8万吨,2019年前新增需求6.7万吨。2)公司目前麦草畏产能5000吨,在建如东二期项目20000吨产能预计将在17上半年正式投产。目前全球范围内麦草畏现有产能共2.35万吨,随着公司新建产能投放,届时公司将成为全球麦草畏龙头企业,全球产能占比达到52%。3)公司业绩对麦草畏涨价的弹性较大,麦草畏最新价格仅11万元/吨,处于历史低位。麦草畏每涨价1万元,公司eps增厚0.12元,增厚幅度为8%。 3、公司研发管理一体化能力突出,国改预期强整合空间大 1)公司自主研发能力突出,先后攻克多项菊酯关键技术。目前公司拥有自行研发新产品60个,专利授权71项,国外专利7项。公司2015年研发支出达到1.41亿元,同比增长37%,占收入比例5%。公司研发人员共232人,占总人数16.57%。2)公司实际控制人为中化集团,旗下有农药龙头中化国际,中化国际下面有扬农集团,集团资产包括农药分厂,分厂农药品种丰富、盈利性强,后期资产整合的想象空间巨大。公司作为中化集团旗下最优质的农药上市资产,有望在国企改革进程中扮演重要角色,值得期待。

事件: 龙蟒佰利发布主营产品价格调整公告:受近期各类原辅材料价格快速上涨、物流成本上升等因素的影响,公司各型号钛白粉(硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉)销售价格在原价基础上对国内各类客户上调800元人民币/吨,对国际各类客户上调100美元/吨。 评论: 1、行业景气上行,钛白粉产业链价格持续上涨。 国内钛白粉主要生产商本周先后调高钛白粉出厂价,上调幅度在700-800元/吨之间。本次是2017年龙蟒佰利第三次调价,三次共计上调2200元/吨。目前,国内金红石型钛白粉报价16500-17500元/吨,锐钛型钛白粉报价在14500-15800元/吨。现在国内氯化法钛白粉市场价格在18000-19000元/吨,部分高端价位在19500元/吨。而钛白粉上游钛精矿也在持续上涨,46%钛精矿市场主流不含税价格在1700-1750元/吨,47%不含税价格在1800-1900元/吨,较上周上涨100元/吨,环比上周涨幅6.1%。 2、钛白粉行业仍处于景气上行通道,出口形势良好。 我们持续认为供需格局实质改善的钛白粉行业仍处于景气上行通道,主要由于当前成本、环保压力较大,没有新增产能释放,使得短期市场供应紧张局面难以缓解。出口方面,海关总署2017年1月份数据显示出口5.93万吨,同比增长15.15%,形势良好。 3、维持“强烈推荐-A”的投资评级。 公司具备50万吨硫酸法钛白粉、6万吨氯化法钛白粉、70万吨钛精矿的生产能力。当钛精矿价格持续上涨,公司钛精矿产品盈利直接受益。而钛白粉产品的连续提价又能顺利的转嫁原材料的成本压力,价差扩大显示钛白粉行业盈利转好,预计公司17-18年每股收益1.11元和1.14元,对应估值14.3倍和13.9倍。我们认为供需变化支撑钛白粉仍处于涨价通道,公司业绩弹性较强,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 5、风险提示 公司20万吨氯化法钛白粉建设项目进度低于预期风险;钛白粉行业价格反弹低于预期风险。

评论: 1、原料价格上涨叠加淡季高开工率推动制冷剂产品价格持续提升 受下游制冷剂、氟化铝等行业需求转好影响,近期原料萤石、氢氟酸价格上涨,带动各型号制冷剂产品价格持续上涨,由于制冷剂下游主要为空调冰箱,属于房地产后周期,目前淡季开工率已经较高,随着天气转暖,叠加存量的维修市场复苏,看好随着旺季来临产品价格持续反弹。目前公司R22名义产能12.5万吨,配额5.7万吨;三代制冷剂合计产能约19万吨,业绩弹性较大。 2、行业集中度高,具备持续涨价契机 经过多年产能去化,目前国内制冷剂行业集中度已经大幅提升,以三代制冷剂R134a为例,目前巨化、中化蓝天、浙江三美三家合计占据国内80%以上市场份额,议价能力强,受环保强约束中小产能复产难度大,良好的行业格局具备持续涨价契机。 3、环保是今年氟化工行情重要催化因素 氟化工产业链各类危险品众多,如氢氟酸装置要建在居民一公里范围外,TFE不能道路运输,氯气泄漏毒害风险等。今年环保一定是强约束,如化工大省江苏日前印发“四个一批”专项行动方案,拟关停、转移、升级、重组大批化工企业,大幅减少化工企业数量,并且50%以上进入化工园区,相关氟化工企业面临严峻环保压力。公司环保投入大,比如VDC属于少数能够实现有效处理废液,园区化管理体系非常完善,有望充分享受环保红利。 4、PVDC主要竞争对手面临倾销惩罚,利好公司市占率提升 公司目前PVDC市占率超过50%,随着主要日本竞争对手受到倾销惩罚,利好公司改善生存环境,进一步提升国内市占率,目前公司具备2.8万吨PVDC产能,今年还将新建万吨级装置。 5、投资建议 公司作为国内氟化工龙头,深耕制冷剂和聚合物行业,历经六年周期底部卧薪尝胆,冬去春来涨价可期。此外,非制冷剂类产品如烧碱、己内酰胺等盈利能力也持续提升,叠加国企改革以及未来新材料和电子化学品板块的深入布局构成未来中长期持续看点,暂不考虑涨价因素,给予公司16/17/18年eps0.06/0.28/0.44,继续强烈推荐! 6、风险提示美国反倾销压力、HFCs淘汰加速、新材料技术开发不达预期

佰利联发布2016年业绩快报,全年实现销售收入41.97亿元,同比增长57.80%,归属于上市公司股东的净利润4.84亿元,同比增长334.66。 1、行业景气上行,钛白粉价格持续提升,公司业绩大幅增长。 报告期内,钛白粉行业由于供给端受环保等因素影响,中小产能不断关停退出,需求端持续向好、原料价格钛精矿上涨等原因,金红石型钛白粉产品价格由2016年初的9900元/吨上涨到目前的16500元/吨,上涨幅度超过65%,公司盈利能力得到提升,我们预计目前价格下公司单吨盈利超过3000元,进入2017年以来,国内外钛白粉价格继续上涨,我们预计涨价趋势有望得到持续。同时合并龙蟒第四季度报表也是同比高增长的重要因素。 2、国际巨头合并利好行业未来发展。 特诺和沙特科斯特公司钛白粉业务合并后将成为全球最大和集成度最高的钛白粉行业新的龙头企业,合并后的公司将在全球8个国家经营共11家钛白工厂,总计产能达到130万吨/年,国际行业集中度进一步提升,产品价格得到一定程度上的支撑。 3、公司是国内龙头企业,具有较强的定价权。 佰利联合并龙蟒后,具备50万吨硫酸法钛白粉、6万吨氯化法钛白粉、70万吨钛精矿的生产能力。目前四川钛精矿的市场价格涨至1550-1600元/吨,较16年12月份环比上涨近30%,测算钛精矿毛利率高达70%,盈利优异,为龙蟒实现17年业绩承诺奠定坚实基础。而国内金红石型钛白粉进入2017年以来继续提价,年内涨幅达到4.87%,氯化法金红石型价格多在18500-19000元/吨,价格上涨有效转移原材料上涨压力,公司盈利水平依然良好,我们预计2017年1季度公司业绩环比继续提升。 4、投资建议。 预计公司17-18年每股收益1.11元和1.14元,对应估值13.5倍和13.0倍。我们认为供需变化支撑钛白粉仍处于涨价通道,公司业绩弹性较强,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 5、风险提示。 公司20万吨氯化法钛白粉建设项目进度低于预期风险;钛白粉行业价格反弹低于预期风险。