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司尔特 基础化工业 2023-12-14 5.87 6.40 29.29% 5.91 0.68%
5.91 0.68% -- 详细
三季度同环比显著下滑,低于市场预期。公司前期发布 2023年三季报,Q3实现营业收入 13.17亿元,同比+110.58%,环比+57.81%,实现归母净利润-0.23亿元,同比-286.07%,环比-142.21%。公司 23Q3收入受益于行业触底回暖,但毛利率和净利率同环比大幅下滑,结合公司 23Q3存货相对于中报减少 3亿以上,我们判断23Q3利润率下滑主要是存在前期高价原材料去化的过程,23Q3产品价格的底部回暖难以覆盖原材料成本的上行。 磷肥景气复苏,资源端价格坚挺。当前化肥进入冬储旺季,磷酸一铵价格持续上行,根据百川盈孚数据,目前价格为 3442元/吨,相对于今年 7月初最低点上涨42.3%,相对 23Q3均价上涨 23.9%。化肥季节性冬储需求启动,需求侧带来强支撑;供给侧化肥新增产能压力相对有限,四季度能源需求旺季也带来成本支撑,化肥环节易涨难跌。产业链上游磷矿资源溢价能力突出,化肥价格坚挺支撑磷矿上行动力,且短中期磷矿难有较大新增产能,其景气持续性存在较大预期差。公司路发子公司现有明泥湾磷矿 80万吨年产能,新规划的年产能 300万吨永温磷矿设计方案已上报国家矿山安全监察局,目前尚在审批过程中,永温磷矿综合品位均达 30%以上,未来若落地将打开公司稀缺资源端成长空间。 拟投资氟磷新材料矿化一体化项目。公司近期拟与开阳县人民政府拟签订投资协议书及补充协议,拟在贵州省开阳县投资建设磷氟新材料矿化一体化产业园项目,总规划投资约 45亿,建设内容包括 300万吨永温绿色矿山建设和明泥湾矿建设、30万吨湿法磷酸、20万吨净化磷酸及 10万吨磷系新能源材料、2万吨氟系新材料、20万吨新型高效肥、90万吨磷石膏充填及其配套项目。其中一期项目总投资约 17.3亿,包括 15万吨湿法磷酸、10万吨净化磷酸、1万吨氟盐及配套工程、明泥湾矿建设(包含选矿)。 今年公司复合肥和磷酸一铵业务盈利承压,且 Q3公司产品价格虽底部回暖,但难以覆盖原材料成本的上行,故下调盈利预测。预测公司 23-25年归母净利润分别为2.21/3.45/3.94亿元(23-24年原预 6.41/7.19亿元),参考历史估值平均 16倍 pe,给予公司 24年 16倍 pe,目标价 6.40元/股,维持买入评级。 风险提示:磷肥景气复苏不及预期,原材料价格波动风险,项目建设及投产进度不及预期。
司尔特 基础化工业 2022-12-14 8.35 9.14 84.65% 8.38 0.36%
8.74 4.67%
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Q3业绩同比环比下滑。公司前三季度实现营业收入36.17亿元,同比+9.31%;实现归母净利润5.04亿元,同比+30.13%。单三季度来看,公司实现营业收入6.25亿元,同比-45.98%,环比-59.85%,实现归母净利润0.12亿元,同比-90.77%,环比-96.31%。 化肥需求淡季叠加原材料下行,短期销量和利润承压。今年上半年,受俄乌冲突以及国内疫情稍有反复的影响,公司复合肥产品所需氯化钾、硫酸等原料价格明显上涨,复合肥利润率稍有下滑,但在全球关注粮食安全背景下,上半年化肥需求仍旧坚挺,公司复合肥板块毛利同比增长24.58%。磷肥方面,根据百川盈孚数据,国内磷酸一铵价格从年初2878元/吨涨至6月末4694元/吨,半年涨幅高达63%,再加上公司一体化配套优势,公司磷酸一铵毛利率明显提升,上半年磷酸一铵整体毛利同比上涨169%。然而进入三季度,一方面国内化肥行业正处于上半年旺季和年底冬储之间,需求表现青黄不接,另一方面,在部分原材料价格下跌以及化肥价格高位背景下,下游“买涨不买跌”心态影响化肥企业出货,从而导致公司Q3营收断崖式下滑而实际毛利率表现仍较为坚挺。我们认为,伴随种植季之前的化肥备货工作陆续开启,化肥行业整体需求将进入持续改善期,届时也有望开启一波季节性的行情。特别是目前库存水平较低的磷肥,上游磷矿石在供给受限、下游需求有新兴领域增量、海外价格坚挺的背景下,磷肥价格的反弹支撑更强。 磷矿石增产强化上游原料配套。截至中报发布,公司300万吨/年的永温矿建设正处于设计与报批手续当中,设计即将完成,近期送国家矿山安全监察局评审,获批后将马上进入施工阶段,进一步强化上游原料配套。 今年复合肥和磷酸一铵价格显著上涨,公司产品价格及盈利水平提升,故上调盈利预测。预测公司22-24年归母净利润分别为6.19/6.41/7.19亿元(22-23年原预测5.37/5.96亿元),按照22年可比公司平均13倍市盈率,给予目标价9.49元,维持买入评级。 盈利预测与投资建议风险提示:产品景气不及预期,原材料价格波动风险。
司尔特 基础化工业 2021-12-09 10.00 11.88 140.00% 10.68 6.80%
10.68 6.80%
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单季度利润继续保持较高水平:司尔特发布三季报公告,2021Q3公司实现营收33.09亿元,与去年同期几乎持平,实现归母净利润3.87亿元,同比+92.4%,2021Q3单季度实现营收11.58亿元,同比-14.4%,环比-16.3%,实现归母净利润1.35亿元,同比+100.5%,环比-16.8%,化肥行业高景气度继续支撑公司单季度利润处于历史较高水平。 产品和原材料景气高位调整,一体化助公司增长稳健:国内磷酸一铵价格从20年10月初1835元/吨上涨至今年8月中旬最高价3550元/吨,涨幅达93%,尽管由于后续原料价格调整导致一铵价格逐步回落,目前仍处于3000元/吨左右的历史较高水平。公司一体化配套优势明显,前三季度毛利率27.45%,同比增加9.8pct,净利率11.60%,同比增加5.47pct,充分受益于行业景气向上带来的利润增厚。我们认为公司Q3业绩环比增速下滑主要是季节性因素,以及前期价格上涨企业发货积极,故环比略有减缓;但公司一体化配套优势逐渐完善,依旧抵御住了原材料持续大幅上行的压力。 依托资源优势进入新能源材料赛道:公司9月发布公告拟与融捷集团、中航信托合作开发磷矿资源并投建磷酸铁锂和磷酸铁产能。公司一方面计划向融捷集团转让贵州路发磷矿的部分股权并共同进行开发开采;另一方面拟共同分别投资20亿和15亿建设5万吨磷酸铁锂和10万吨磷酸铁产能。融捷的技术和渠道能力结合公司自身配套资源将为未来项目落地及盈利提供保障。 财务预测与投资建议 基于审慎客观的原则,暂不考虑新能源材料的贡献。由于今年复合肥和磷酸一铵价格显著上涨,带动公司产品价格及盈利水平明显提升,因此我们上调产品价格并预测公司21-23年归母净利润分别为5.15/5.37/5.96亿元(21-22年原预测3.23/4.03亿元),按照21年可比公司平均21倍市盈率,给予目标价12.6元(原目标价7.20元),维持买入评级。 风险提示 产品景气不及预期,原材料价格波动风险。
司尔特 基础化工业 2020-12-15 6.17 6.52 31.72% 6.54 6.00%
6.54 6.00%
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Q3扣非业绩同比大幅增长: 公司今年前三季度实现收入 33.08亿,同比增长 40.48%;实现归母净利润 2.01亿,同比增长 0.31%,扣非后实现归母净利润 1.87亿,同比增长 82.38%。其中 Q3单季度实现收入 13.53亿,同比增长 42.52%%;实现归母净利润 0.67亿,同比下滑 31.34%,扣非后实现归母净利润 0.61亿,同比大幅增长 343.82%。扣非前后差异的原因主要是去年公司有非经常性的土地收储收益,今年公司前三季度扣非后大幅增长,业绩更加扎实,向上的基础也更加牢固。 看好明年磷复肥复苏: 受到去年硫磺因港口高库存及大炼化投产带来的供给增量价格急跌,同时印度国内磷肥库存偏高的影响,去年磷肥下半年开启下跌趋势,但我们看好明年磷肥的行情,核心是强劲需求的支撑。今年以印度为代表的南亚地区的需求大幅增长, Khariff 印度种植面积同比增长 39%,1至 11月二铵累计销量同比增长 21%,极大消化了的国内高库存,再加上巴西等南美国家的旺盛需求,国际供需趋紧,今年下半年起国际磷肥市场价格也持续上行。而 USDA 预测全球粮食库销比还将持续下滑,我们认为明年全球种植需求大周期的景气复苏将持续支撑磷肥的需求增长。而且磷肥国内已基本没有新增产能,海外的新增供给迟缓。在供需改善的趋势下,公司产业链配套带来的成本优势领先有望实现超越同行的成长机遇。 由于今年复合肥和磷酸一铵产品价格有所下跌,我们下调公司 20-22年每股盈利 EPS 分别为 0.38、 0.45、 0.56(原 20-21年预测为 0.47、 0.51),按照可比公司 21年 16倍市盈率,给予目标价为 7.20元并维持买入评级。
司尔特 基础化工业 2020-04-06 4.75 4.99 0.81% 5.45 13.07%
5.37 13.05%
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事件:公司发布2019年报,全年实现营收30.16亿元(同比-3.55%);归母净利润2.38亿元(同比-20.66%)。 化肥市场行情下滑导致公司业绩下滑:公司2019年业绩下滑主要由于产品毛利率下降,投资收益减少,以及期间费用增加。受化肥行业市场行情下滑影响,公司2019年综合毛利率为21.19%,同比下滑3.34pct。2019年公司化肥产品总销量136.68万吨,同比下降7.54%。公司联营企业贵州路发实业有限公司正在进行三期改扩建工作,导致2019年磷矿石开采量和销售量下降,亏损3225.45万元。同时2019年初发行可转债导致期间费用同比增加。 “三磷”整治下磷肥行业集中度提升,公司产业链一体化降本增效:2019年全国开展磷矿、磷肥和含磷农药制造等磷化工企业“三磷”整治行动,部分中小微企业、落后企业在竞争中遭到淘汰,我国磷肥行业集中度进一步得到提升。公司现拥有安徽宁国、宣城、亳州三大化肥生产基地与宣城马尾山硫铁矿山、贵州开阳磷矿山,已形成从硫铁矿制酸至磷复肥产品产销较为完整的一体化产业链。2019年公司马尾山硫铁矿38万吨/年采矿技改工程进入可正式投产出矿阶段,使公司3条硫铁矿制硫酸生产线年产80万吨的硫酸原料供应进一步得到保证,并有效降低生产成本。同年公司已完成贵州路发20%股权的增持,贵州路发是公司最大的磷矿石供应商,保证了原材料的供应。 大力发展绿色新型肥料,积极推进转型升级:随着公司亳州60万吨新型复合肥项目投产,宣城90万吨新型复合肥项目一期30万吨复合肥项目投产,公司新型肥料的产能逐步增大。2019年4月公司向社会公开发行面值8亿元的可转换公司债券,期限6年,募集资金用于建设年产65万吨新型肥料和40万吨土壤调理剂项目,促进公司生物有机肥等新型肥料规模化发展,符合农业绿色发展的需要。据公告,目前该项目已经完成厂房的建设,正在进行设备的采购、安装工作。公司坚持走生态配方肥之路,大力发展测土配方肥,积极开发新型肥料,有望快速抢占市场,实现公司转型升级。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润为3亿、3.7亿、4.5亿元,对应PE 11.5、9.5、7.7倍,首次覆盖给予增持-A 评级,目标价5.6元。 风险提示:原料价格波动、下游需求不及预期等。
司尔特 基础化工业 2019-12-13 4.55 6.06 22.42% 4.95 8.79%
5.58 22.64%
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核心观点 行业景气下行,公司短期业绩承压:公司19 年前三季度实现营收23.55 亿,同比增长7.42%,受到下半年磷肥景气大幅下行影响,营收增速较上半年整体增速15.07%明显下滑;前三季度实现归母净利润2 亿,同比增长7.70%,然而扣非后仅实现归母1.03 亿,同比下滑41%.其中Q3 单季度实现营收9.49 亿,同比下降2.21%;实现归母净利润9800 万元,同比增长16.41%,扣非后仅实现归母1400 万元,同比下滑83.37%。前三季度的非经常性损益主要来自于土地收储补偿款带来的非流动资产处置收益9800 万元。公司短期受磷复肥景气下行影响,业绩承压明显。 产业链优势不断增强:对磷复肥的两大核心元素磷和硫而言,公司的自给能力正不断增强。目前公司自有的贵州政立30 万吨磷矿石产能已扩能至40万吨,且公司还拥有贵州路发20%的股权,未来待其探矿权转为采矿权后,磷矿石自给能力还将进一步提升。而公司38 万吨硫铁矿已具备开采条件,投产后将进一步减少公司硫铁矿外购量,提升公司硫铁矿制酸的竞争力。此外,硫铁矿半生的锌、铅、铜、银等金属的开采还有望进一步提升公司盈利能力。在产业链优势不断提升的过程中,公司即使在行业景气底部也有望维持较强的竞争力,并实现产品毛利率的回升。 财务预测与投资建议 由于产品价格下跌,我们预测公司19-21 年每股盈利EPS 分别为0.40、0.47、0.51(原19-20 年预测为0.50、0.58),按照可比公司19 年17 倍市盈率,给予目标价为6.80 元并维持买入评级。 风险提示 产品景气不及预期,原材料价格波动风险。
司尔特 基础化工业 2018-12-13 5.02 5.32 7.47% 5.05 0.60%
6.09 21.31%
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募投项目落地可期:公司最初于18年4月25日发布发行可转债募集资金投入65万吨新型复合肥和40万吨土壤调理剂的可行性报告,并于11月6日发布修订版定稿,修订过程体现了公司加大项目产品效能、提升功能性和溶解性,同时提升营销服务能力的战略方向。项目已于9月26日获得宁国市环保局环评批准,此次可转债过会将进一步推动项目建设落地。 募投新型复合肥项目将加强服务附加值:公司已公告将对可转债募投项目配备200人服务团队,以增强对经销商和种田大户的技术支持和现场服务能力。虽然此举将提高营业费用约5000万元,但加强服务将有助于提升用户粘性并促进新增产能消化。此外公司还将每年新增4000万元投入增大募投项目的生物有机肥研发,项目有望实现净利润1.27亿,净利率8.26%。 新型肥料推动公司产业升级:复合肥行业在当前种植收益比依旧低水平的背景下,行业恐难以出现趋势性的整体复苏,且过去以营销手段建立起的高利润红利也已经消失殆尽,行业将进一步回归产品本身。公司核心战场虽然集中于华东尤其是皖南地区,与全国性布局的龙头有所差距,但公司凭借多年来的产业链建设和差异化竞争取得稳固市场地位并实现利润逆势增长。募投项目以微生物有机肥为主打,符合现代化农业发展的需求,也进一步优化和提升公司产品结构和竞争力。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年每股盈利EPS 分别为0.38、0.48、0.53元,维持18年16倍市盈率,给予目标价为6.08元并维持买入评级。 风险提示 新产线效益不达预期;行业景气不及预期
司尔特 基础化工业 2018-12-04 5.01 5.32 7.47% 5.29 5.59%
5.78 15.37%
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18年业绩增长确定性增强:公司基于今年1-10月经营数据对全年进行谨慎预测,预测扣非后净利润2.84亿元(扣非前2.96亿元),高于三季报中基于1-9月经营数据的预测的扣非后2.71亿元,略超公司前期预期。我们认为,在磷肥供需格局好转景气上行,复合肥受成本推动价格上涨的过程中,公司产业链配套的优势将使其获得高于行业平均水平的收益。 募投新型复合肥项目将加强服务附加值:公司公告将对可转债募投项目——65万吨新型肥料和40万吨土壤调理剂项目配备200人服务团队,以增强对经销商和种田大户的技术支持和现场服务能力。虽然此举将提高营业费用约5000万元,但加强服务将有助于提升用户粘性并促进新增产能消化。此外公司还将每年新增4000万元投入增大募投项目的生物有机肥研发,项目有望实现净利润1.27亿,净利率8.26%。 新型肥料推动公司产业升级:复合肥行业经历近十余年的发展和洗牌,在当前粮食价格底部的背景下,过去以营销手段建立起的高利润红利已经消失殆尽,行业回归产品本身。公司核心战场虽然集中于华东尤其是皖南地区,与全国性布局的龙头有所差距,但公司凭借多年来的产业链建设和差异化竞争取得稳固市场地位并实现利润逆势增长。募投项目以微生物有机肥为主打,符合现代化农业发展的需求,也进一步优化和提升公司产品结构和竞争力。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年每股盈利EPS分别为0.38、0.48、0.53元,维持18年16倍市盈率,给予目标价为6.08元并维持买入评级。 风险提示 新产线效益不达预期;行业景气不及预期。
司尔特 基础化工业 2018-11-02 4.44 5.32 7.47% 5.21 17.34%
5.60 26.13%
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核心观点 业绩同比显著增长:公司发布18年三季报,前三季度实现归母净利润1.86亿,同比增长41.81%,其中三季度实现归母8395万,同比增长108.02%,业绩大幅增长符合预期。公司业绩增长受益于产业结构和规模的不断完善,一方面25万吨硫铁矿制酸项目完全投产抵消部分外购硫酸量并副产铁精矿及蒸汽发电提升综合效益;另一方面公司宣城30万吨新型复合肥放量在提升产能规模优化产品结构的同时提高了公司资源综合利用水平和生产效率。 受益于产业布局的完善,公司预计18年全年归母净利润2.87至3.41亿,有望同比增长35%至60%。 产业配套优势充分显现:今年磷酸一铵和复合肥价格均有所提升,然而上游原材料大幅上涨使得产品价差并未显著改善甚至还有所萎缩。在此背景下,公司资源和产业链配套的优势充分体现。硫铁矿制硫酸项目带来循环经济收益,而自有30余万吨的磷矿石产能则可部分抵御矿石进入上行轨道的压力。 公司整体产业链布局使得其前三季度毛利率由去年同期19.61%提升至今年22.14%;尤其是在18Q3上游原材料开启又一波涨势的背景下,公司毛利率水平环比波动不到一个百分点,且依旧保持在21%以上。 硫铁矿投产将一步提升资源壁垒:据公司披露,马尾山硫铁矿一期工程各项手续齐全,已具备开采条件。因主矿区遇到地下水较多的问题,根据矿山安全生产要求,须建相配套的地下水仓后方可开采,导致今年硫铁矿投产进度未达预期。当前矿山正在加快推进水仓开拓等工程以为全面采矿创造条件,公司有望明年实现开采,从而进一步完善公司资源壁垒,为现有产业配套带来新的边际改善。 财务预测与投资建议:我们预测公司18-20年每股盈利EPS 分别为0.38、0.48、0.53元,按照可比公司18年16倍市盈率,给予目标价为6.08元并维持买入评级。 风险提示:磷肥行业供需修复不及预期;新产能投放不达预期;实际控制人变更对未来发展的不确定性。
司尔特 基础化工业 2018-10-31 4.25 6.71 35.56% 5.21 22.59%
5.43 27.76%
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2018Q3业绩高增长超预期 公司公布2018Q3财报,实现营收21.92亿元(+19.32%),归母净利润为1.86亿元(+41.81%),EPS为0.26元。公司预测2018年归母净利润为2.87-3.41亿元,同比增长35%-60%。Q3单季度来看,实现营收9.7亿元,同比增长18.05%,环比增长30.96%;归母净利润为0.84亿元,同比增长108.02%,环比增长37.95%,EPS为0.12元,公司业绩高增长略超市场预期。得益于复合肥及磷肥价格会回暖,公司综合毛利率提升2.52PCT至22.14%;费用率(含研发费用)下降0.73PCT至11.47%,整体较为稳定。 业绩高增长受益于磷复肥复苏 作为安徽省磷复肥龙头,公司宁州、宣州、亳州及贵州四大基地拥有150万吨复合肥及75万吨磷酸一铵产能。磷肥方面,环保日益趋严及沿江经济带环保整治,磷矿石及磷肥进入去产能阶段,磷肥价格持续上行。复合肥方面,宣城30万吨新型复合肥项目投产,效率提升,产品结构优化,行业景气整固回升。据隆众石化数据,磷酸一铵(55%颗粒)前三季度出厂价由去年的1935元/吨上涨至2341元/吨,YoY+21%;复合肥(45%Cl)前三季度出厂价由去年的1974元/吨上涨至2124元/吨,YoY+8%。 硫铁矿制酸项目增厚公司业绩 公司宣州25万吨硫铁矿制酸投产,减少外购硫酸量25-30万吨,同时副产铁精粉约15万吨,副产中压蒸汽年发电量约7200万KWh。如果考虑副产铁精粉、蒸汽发电等综合效益,我们预计公司硫酸的完全成本在100元/吨以内,而目前华东硫酸价格约300元/吨(隆众石化),因此该项目年化有望增厚业绩约5000万元。产业链一体化公司有望在本轮竞争中胜出随着国家供给侧改革,加上环保去产能,无论是尿素还是磷肥,供需结构都在优化,我们认为复合肥产业链后续有望出现两点变化:(1)产业链利润有望向上游重资产的尿素、磷肥及钾肥转移;(2)在下游农产品价格弱复苏的大背景下,具备产业链成本优势的公司,其产品性价比高,在终端竞争较为激烈的情况下具备更强的竞争优势。司尔特拥有硫铁矿-硫酸-磷酸-磷酸一铵-复合肥完整的产业链,在这一轮竞争中有望脱颖而出。 盈利预测及投资建议:由于马尾山硫铁矿开采时间推迟,我们下调公司2018-2020年EPS为0.43/0.59/0.76元(原值为0.43/0.67/0.79元),现价对应PE为9.8/7.2/5.6倍,目标价由9.38元下调为7.67元(2019PE13倍),维持买入评级。 风险提示:复合肥需求继续低迷;磷矿石及磷肥去产能低于预期;硫铁矿投产进度低于预期。
司尔特 基础化工业 2018-08-29 4.88 5.32 7.47% 4.90 0.41%
5.21 6.76%
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受益于磷复肥产业整合:在近年来环保压力助推下,落后小产能不断出清,供给过剩修复,行业景气反转具有较强确定性。另一方面,原材料因为供给侧改革同样呈现较大涨幅,致使短期化肥行业利润中枢逐渐向上游资源及重资产侧转移,行业将以资源为核心进一步整合。公司现有磷酸一铵产能75万吨,三元复合肥150万吨,将受益于其资源整合布局并释放业绩弹性。 资源配套构筑成本优势:公司在安徽丰富硫资源基础上,从14年起整合上游硫铁矿及贵州磷矿资源。现自有磷矿产能30万吨,并将通过技改扩大至40万吨;配备硫铁矿制酸产能115万吨,并拥有38万吨硫铁矿在建产能,转采后可提高硫铁矿自给率。公司拥有贵州路发磷矿20%权益,为公司最主要磷矿石供应方,部分矿区转采产能扩大后公司有望对其控股。公司原材料优势使其磷肥毛利率业内领先,并有望进一步提升。 环保积极保障长远发展:公司近年来不断推动磷石膏资源化,在抹平增量的同时有望在三年内将存量消化完毕。公司在末端排放处理上进行了一系列投资改造,使得磷肥、硫酸生产的尾气排放低于国家标准,且通过尾气烟囱“脱白”与除雾处理提升视觉感官效果。此外,公司是国内测土配方施肥先驱,同时在高端肥料产品方面持续发力,顺应农业现代化发展需求。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年每股盈利EPS分别为0.38、0.48、0.53元,按照可比公司18年16倍市盈率,给予目标价为6.08元和买入评级。 风险提示 磷肥行业供需修复不及预期;新产能投放不达预期;实际控制人变更对未来发展的不确定性
司尔特 基础化工业 2018-06-14 6.69 8.21 65.86% 6.58 -1.64%
6.58 -1.64%
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安徽磷复肥龙头有望受益于复合肥及磷肥景气上行 公司是安徽省磷复肥龙头,现有宁国、宣州、亳州及贵州四大生产基地,具备150万吨复合肥及75万吨磷酸一铵产能。依托于硫铁矿-硫酸-磷酸-磷酸一铵-复合肥完整的产业链,公司具备显著的成本优势。随着行业政策利空消化、玉米价格回暖及单质肥价格上行,复合肥有望结束两年调整期,逐步复苏。而磷肥方面,随着环保日益趋严及沿江经济带环保整治,磷矿石及磷肥进入去产能阶段,供需结构好转下,磷肥价格有望持续上行。公司作为磷复肥龙头,有望充分受益于行业景气回升。 硫铁矿项目及硫铁矿制酸项目有望大幅增厚业绩: 公司38万吨硫铁矿项目具备开采条件,投产后有望进一步延伸公司产业链。如果硫铁矿品位在35%以上,我们预计硫铁矿开采完全成本约80元/吨,而以目前硫铁矿300元/吨的价格计算净利润约160元/吨,则该项目年化有望贡献业绩增量约6000万元,且其高含量的铅锌等伴生矿经济价值可观。此外公司宣州25万吨硫铁矿制酸投产,如果考虑项目余热发电及蒸汽的综合效益,我们预计硫酸的完全成本在100元/吨以内,而目前华东硫酸价格约300元/吨,因此该项目年化有望增厚业绩约5000万元。硫铁矿项目及硫铁矿制酸项目有望大幅增厚公司业绩。 产业链一体化公司竞争优势逐渐体现: 随着国家供给侧改革,加上环保去产能力度越来越大,无论是尿素还是磷肥,供需结构都在优化,我们认为复合肥产业链后续有望出现两点变化:(1)产业链利润有望向上游重资产的尿素、磷肥及钾肥转移;(2)在下游农产品价格弱复苏的大背景下,具备产业链成本优势的公司,其产品性价比高,在终端竞争较为激烈的情况下具备更强的竞争优势。 盈利预计及投资建议: 复合肥逐渐复苏及磷肥景气继续上行,叠加硫铁矿项目及硫铁矿制酸项目大幅增厚业绩,公司业绩有望持续高增长。我们预计公司2018-2020年净利润为3.1/4.8/5.7亿元,对应EPS为0.43/0.67/0.79元,现价对应2018年PE15.5X。考虑到公司今明两年业绩有望高增长,给予目标价9.38元,对应2018年PE为22X,PB为2.0X,给予“买入”评级。 风险提示:复合肥需求继续低迷;磷矿石及磷肥去产能低于预期;硫铁矿投产进度低于预期。
司尔特 基础化工业 2018-03-20 7.34 -- -- 8.35 11.48%
8.18 11.44%
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事件:公司终止筹划重大资产重组,明日复牌。公司全资子公司安徽省鑫宏大健康产业管理有限公司拟与国购投资有限公司共同成立子公司,负责落实与安徽医科大学第一附属医院战略合作框架协议,合作设立医疗机构,创建三级甲等医院。 粮价底部向上带动需求转好,磷复合肥业务稳步发展。截止目前,公司复合肥产能近250万吨,磷酸一铵产能75万吨,年产25万吨硫铁矿制硫酸项目也开始投产。过去两年因粮价底部徘徊,市场需求不振,且环保压力下公司原材料价格攀升,导致公司净利润连续下滑。2017/18种植季,伴随玉米市场供需格局好转,价格出现同比回升,且今年种植面积有望恢复,化肥市场需求呈现拐点之势。在公司从区域性公司向全国性转型的过程中,重点布局的河南市场作为玉米、小麦种植大省,在种植收益好转的背景下,高效复合肥使用量亦有望提升。同时,环保重压过去,原料价格压力减缓,而公司打通上游硫铁矿和磷矿资源,随着硫铁矿的项目投产和参股上游磷矿公司贵州路发,生产成本有望进一步下降,成本优势的逐步体现带来毛利率的恢复。 产品结构调整优化,有机肥项目带动未来增量。2017年公司为了响应国家大力发展生物有机肥的相关政策,成立了生态有机肥厂,采用与南京农业大学合作开发应用的“全元生物有机肥制造技术”,进军生物有机肥市场。目前,公司已与宁国市水稻、小麦、油菜种植重点乡镇签订了秸秆收储协议,建立了收储点,为后期生产原料保障奠定了坚实基础。利用公司过去在复合肥上的优势,通过打入有机肥市场,公司在产品结构上不再单一依赖复合肥,并向着符合政策指引的方向转型。 大举进军医疗健康产业,第二主业已然启航。2016年10月宁国农资将控股权转让给国购产业控股,国购集团在安徽省内资源丰富,能够争取到有利的医疗政策,或与公立医院进行合作,迅速切入医疗服务市场。2017年,公司对宣城四家民营医院(宣城骨科医院、宁国手足病医院、华信健康体检医院、宣城华艺医疗美容医院)进行托管,在实际医院的运营管理上已经积累了一定经验。同时,公司成立了安徽省鑫宏大健康产业管理有限公司,并与安徽众泰建设工程有限公司、合肥磐信股权投资合伙企业(有限合伙)拟共同投资设立8亿的健康医疗产业基金,积极在医疗、健康等领域寻求商业模式更加清晰、发展方向更加稳定、盈利趋势更加明显的投资和并购机会。此次在控股股东的支持下,加入与安徽医科大学第一附属医院的战略合作,是公司充分整合区域优质医疗资源,加快拓展以优质、高效、便捷医疗服务为核心的大健康产业的重要一步。随着优质三级综合医院成为核心,以特色专科医院为骨干,网络化社区医院为支点,线上与实体融合发展的区域化、现代化、一体化、多层次、智慧型医疗服务综合体战略蔚然成型。 公司双主业战略稳步推进,磷复合肥业务伴随着行业需求回暖和成本优势逐步体现,带来稳健的业绩回升,而医疗健康产业已经抢先布局优质区域医疗资源,成为未来的新增利润点。化肥+医疗双主业有望同步发力,当下正处于业绩拐点。我们预计公司18-19年净利润为2.77亿元,3.31亿元,同比增长37.3%,19.4%,给予“增持”评级。 风险提示:化肥需求恢复不及预期,产业基金进展不顺利。
周铮 3
司尔特 基础化工业 2017-04-24 9.13 -- -- 9.75 5.63%
9.64 5.59%
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1、产品销售均价下滑拖累全年收入小幅下降,四季度因行业不景气盈利明显恶化 1)收入同比降5%至28亿元,分业务来看,复合肥、磷酸一铵收入分别降1%、17%至16、11亿元,其中年均售价分别同比下降15%、27%,销量分别增加16%、15%。总体来看,公司新产能投放较为顺利,售价下滑主要因整体化肥行业景气度欠佳,预计2017年复合肥与磷酸一铵价格均值高于2016年。2)投资收益和营业外收入大幅增加,占利润总额比例提升10、15个百分点至10%、23%,主要源于权益法核算的贵州路发净利润、土地使用权及地上建筑物处置收益增加。3)单四季度盈利大幅下滑,2016年Q1、Q2、Q3、Q4净利分别同比增-9%、18%、9%、-31%至0.5、0.8、0.8、0.4亿元,四季度净利大幅下滑主要因为磷肥、复合肥产品跌价,产品价格同比分别下跌25%、10%。 2、公司处于从区域性复合肥公司向全国性复合肥转型的过程,重点布局的河南市场有望带来不菲增量 1)公司2016年底复合肥产能152万吨,预计2017~18年产能同比提升40%、33%至212、282万吨。随着参股上游磷矿公司贵州路发,MAP生产成本下降,复合肥盈利能力逐年提升。2)公司重点布局河南市场,由区域性公司转型为全国性复合肥公司。河南市场潜力巨大,年需求化肥实物量1600万吨以上,由于司尔特化肥质量上乘、价格比两大龙头低近20%,有望在河南市场大幅推广。3)粮食价格当前处于历史低位,未来价格如若回升则每亩化肥施用量也会增加,高效复合肥使用意愿强于单质肥。 3、公司打通上游硫铁矿和磷矿资源,磷酸一铵成本优势突出 1)公司目前主要外购硫铁矿进行制酸,待宣城马尾山38万吨硫铁矿产能2017年正式投运后硫酸70%可自制,成本进一步下降。2)公司目前磷矿石外购,大部分采购自贵州路发,品位约31~33%,公司MAP完全成本预计1792 元/吨,未来如控股贵州路发,则磷矿可完全自给,单吨成本将继续下降。3)由于粮食价格处历史低位、下游复合肥企业春季原材料采购接近尾声,国内当前磷肥需求减弱,未来企业将重点瞄准出口市场,当前出口价格较理想。司尔特将近1/3的一铵销量均销往海外。 4、年报中多次提出打造复合肥和医疗健康产业齐头并进的新局面,同时引入3位新董事,外延预期强烈 1)2016年10月宁国农资将控股权转让给国购产业控股,实际控制人变更为袁启宏,转让价格8.88元/股,金额15.8亿元。鉴于司尔特2016年5月出资3亿元与天津长城基金共同成立3.5亿元的健康医疗产业基金,未来公司与国购投资在医疗健康领域的合作有望大幅超预期。2)2017年4月18日,公司以自有资金2亿元成立安徽省鑫宏大健康产业管理有限公司寻求医疗健康领域的投资和并购机会。3)2017年4月18日,经股东国购产业控股提名,董事会同意增加李刚先生、朱国全先生、张晓峰女士为新董事候选人。3位新董事均为国购产业控股高管,入驻后有望加速医疗健康业务推进。 5、投资建议 维持 “强烈推荐-A”投资评级。预计公司2017~18年EPS为0.37/0.47元,对应2017年PE为25倍,现价接近股权转让价格8.8元/股,安全边际强。 风险提示:产品价格下滑、路发收购进度低预期、项目建设进度不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名