公司发布2025年一季度业绩预告， 预计公司2025年一季度实现归属于上市公司股东的净利润为36,938.69万元到42,848.89万元， 同比增长139.41%到177.71%； 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为36,467.63万元到42,377.83万元， 同比增长136.29%到174.58%。 制冷剂产品2025Q1继续涨价， 公司业绩同比大幅预增。 2025年， 第二代氟制冷剂（HCFCs） 生产配额进一步削减， 第三代氟制冷剂（HFCs） 继续实行生产配额管理， 一季度供需格局进一步优化， 下游需求增长， 市场价格持续走高， 公司第一季度氟制冷剂产品平均价格实现同比大幅上涨，盈利能力稳步提升。 根据百川盈孚的数据， 制冷剂R134a /R125/R32/R22一季度的市场均价分别同比+44.53% /+16.28% /+97.92% /+63.01%。 二季度空调企业制冷剂长协价格继续上涨， 行业景气度不改。 近日， 二季度空调企业的制冷剂长协价格确定， 根据氟务在线的数据， 制冷剂R32承兑价格是46600元/吨， 相比一季度长协价格上涨6000元/吨， 上涨幅度为14.77%， R410a承兑价格是47600元/吨， 相比一季度长协价格上涨6000元/吨， 上涨幅度为14.42%。在二季度空调企业制冷剂长协价格落地之后，行业推涨氛围较浓。 根据百川盈孚的数据， 截至4月11日， R134a市场均价是4.65万元/吨， 相比上月+3.33%， 相比年初+9.41%， 相比去年同期+45.31%； R125市场均价是4.5万元/吨， 相比上月+1.12%， 相比年初+7.14%， 相比去年同期+2.27%； R32市场均价是4.8万元/吨， 相比上月+6.67%， 相比年初+11.63%， 相比去年同期+65.52%； R22市场均价是3.6万元/吨， 相比上月+0.70%， 相比年初+9.09%， 相比去年同期+56.52%。 投资建议： 公司深耕氟化工领域， 已形成无水氟化氢与氟制冷剂、 氟发泡剂自主配套的氟化工产业链， 并成为行业内主要的供应商。 预计公司2024年的基本每股收益是1.29元， 当前股价对应市盈率是30倍， 维持买入评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动风险； 汽车、 空调等下游需求波动风险； 部分制冷剂品种需求弱于预期风险； 贸易摩擦风险； 出口量不及预期风险； 行业供需格局恶化风险等。

事件描述公司发布2025年一季度业绩预告，预计2025Q1归母净利润为3.7亿元到4.3亿元，同比增长139.4%到177.7%。预计2025Q1扣非净利润为3.6亿元到4.2亿元，同比增长136.3%到174.6%。 事件评论2025年Q1核心业务氟制冷剂价格同比大幅上涨。2025年，第二代氟制冷剂（HCFCs）生产配额进一步削减，第三代氟制冷剂（HFCs）继续实行生产配额管理，供需格局进一步优化，下游需求增长，市场价格持续走高，公司第一季度氟制冷剂产品平均价格实现同比大幅上涨，盈利能力稳步提升。一季度制冷剂淡季下，2025Q1制冷剂R22、R32、R134a、R125、R143a内销市场均价为3.41、4.42、4.46、4.35、4.39万元/吨，环比24Q4上涨7.2%、11.1%、18.5%、17.1%、11.9%；R22、R32、R134a、R125外销市场均价为3.27、4.29、4.35、4.32万元/吨，环比24Q4上涨35.9%、12.7%、21.8%、80.1%。制冷剂行业外销配额约50.8%，2025年外销价格跟随内销价格上涨，整体均价大幅提升。 25Q2旺季来临，量价齐升。根据产业在线，4-6月我国家用空调排产分别同比去年预计提升9.1%/13.0%/15.9%，国补下面旺季需求彰显强劲。同时，“金三银四”需求旺季下，25Q2空调长协再度大幅上涨，氟务在线显示最新二季度制冷剂长协定价R32承兑价格46600元/吨（较一季度定价上调6000元/吨，环比增加14.77%），R410a承兑价格47600元/吨（较一季度定价上调6000元/吨，环比增加14.42%）。根据百川盈孚，当前企业报价自二季度以来仍在不断上涨，巨化R22报价达到36500元/吨，永和R32报价达到50500元/吨，东阳光R134a报价为47500元/吨，东阳光R125报价达到49000元/吨，预计二季度制冷剂销售有望量价齐升。 员工持股计划加强员工潜力。本员工持股计划拟持有的标的股票数量不超过372.31万股，约占本员工持股计划草案公布日公司股本总额61048万股的0.61%。参加本员工持股计划的人员范围为公司（含子公司）的董事、监事、高级管理人员及核心骨干人员。 业绩考核需要满足以下条件之一：1）以2024年的营业收入为基数，2025/2026/2027年营业收入增长率不低于10%/20%/25%；2）以2024年的净利润为基数，2025/2026/2027年净利润增长率不低于60%/70%/80%。 制冷剂行业右侧持续启动，公司作为行业龙头企业，有望充分受益行业景气度提升，预计24-26年业绩为7.7、21.9、30.5亿元。 风险提示1、行业需求增长不及预期；2、政策调整的风险。

公司发布2025年一季度业绩预增公告，业绩略超预期。2025年一季度公司预计实现归母净利润3.69~4.28亿元，同比增长139.41%~177.71%，中值为3.99亿元；预计实现扣非归母净利润3.65~4.24万元，同比增长136.29%~174.58%，中值为3.94亿元，业绩略超预期。25Q1单季度归母净利润预计同比增长的主要原因为：制冷剂格局优化，市场价格持续走高，公司第一季度氟制冷剂产品平均价格实现同比大幅上涨，盈利能力稳步提升。 制冷剂均价环比大幅提升，Q2板块量价利或将全面上行。25Q1制冷剂淡季不淡，内外贸价格持续上涨。内销方面，根据百川盈孚数据，25Q1主流制冷剂R22/R32/R125/R134a均价环比提升2312/4514/6598/7143元/吨至33981/44144/43489/44567元/吨；外贸方面，根据氟务在线、卓创资讯及我们统计的数据，R22/R32/R125/R134a均价环比上涨6580/3369/17635/6310元/吨至32689/43239/42944/43244元/吨。进入2025年，产业链库存同比显著降低，行业格局进一步向好。据百川盈孚，二季度R32长协承兑价格46600元/吨，R410a长协承兑价格47600元/吨，环比Q1大幅提升；同时，近期广东东阳光R32/R125/R134a报价已上调至49500/49000/47500元/吨，浙江部分企业R32出厂报价已达到50500元/吨；外贸方面，各主流三代品种报价均上调至约4.5万元以上；二代方面，2025年R22内用配额削减28%，刚性维修需求下，价格有望再次上行。根据产业在线最新数据显示，4-6月我国家用空调排产分别同比去年实绩提升9.1%/13.0%/15.9%，旺季下制冷剂价格后续仍存上行空间，板块业绩环比或将大幅提升。公司拥有各类三代制冷剂配额共121164吨，涨价弹性大。在国际公约大框架下，制冷剂长期逻辑仍存，政策的制定锚定供需而非价格，行业格局向好趋势不变，继续看好制冷剂内外贸价格共振上行。 25年R141b/R142b配额大幅削减，公司独享R141b配额。根据生态环境部文件，25年R141b生产配额为9157吨，同比削减57%，且25年配额皆归属于公司；25年R142b生产配额为3360吨，同比削减64%，其中公司配额为614吨，占比18%。 发布员工持股计划，25年业绩目标积极。2月9日，公司发布2025年员工持股计划（草案），此次计划资金总额不超过7621万元，参与人员为包括董监高及核心骨干人员在内的不超过430人，购买价格为20.47元/股。第1-3个锁定期的股份占比分别为30%/30%/40%，以2024年为基数，考核目标以净利润或营收为条件（二选一），对应25-27年净利润增长率目标为60%/70%/80%，营收增长率目标为10%/20%/25%，相较上一轮计划并未设置具体考核指标，此次计划展现了公司对未来业绩积极的预期投资建设四代制冷剂项目，推进完善氟化工上下游产业链一体化布局。24年8月，公司发布对外投资公告，子公司重庆嘉利合拟投资建设“新建氟化工一体化项目（一期、二期）”，项目总投资预计21.90亿元，其中一期内容为30万吨/年离子膜法制烧碱装置，总投资约11亿元，二期内容为5万吨/年R152a、1.5万吨/年三氟乙酸、0.5万吨/年三氟乙酸乙酯，总投资约10.9亿元，项目有利于完善公司在上游原材料、氟精细化学品等领域的产业布局。9月，公司公告，拟投资“9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1万吨/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）建设项目”，总投资预计15.70亿元。同时公司稳步推进浙江三美5000t/a聚全氟乙丙烯（FEP）及5000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）项目、9万吨AHF技改项目；福建东莹6000t/a六氟磷酸锂（LiPF6）及100t/a高纯五氟化磷（PF5）项目，预计完成时间为2025年下半年。 投资分析意见：公司是国内三代制冷剂主流企业之一，行业格局优化叠加下游需求的超预期带来制冷剂价格价差持续向上，公司涨价弹性大。考虑到制冷剂内外贸价格持续上行，我们维持公司2024年归母净利润预测为7.63亿元，并上调2025-26年预测为17.83、25.67亿元（前值为13.15、21.78亿元），对应的EPS为1.25、2.92、4.20元/股，当前市值对应PE为31X、13X、9X，维持增持评级。 风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）制冷剂价格上涨不及预期；3）制冷剂下游需求低于预期；4）新项目进展不及预期。

公司发布2024年业绩预增公告，公司2024年预计实现归母净利润7.02-8.14亿元，同比增长151%-191%，扣非归母净利润6.72-7.84亿元，同比增长221%-275%，其中24Q4预计实现归母净利润1.41-2.53亿元（yoy+235%~502%，qoq-21%~43%），扣非归母净利润1.23-2.35亿元（yoy+216%~504%，qoq-29%~35%），主要系三代制冷剂在生产配额制下供需格局优化，产品景气大幅回升，公司业绩符合预期。 2024年制冷剂供需格局优化下价格大幅回升。2024年公司三代氟制冷剂在生产配额制下竞争格局优化，下游需求同比改善，产品价格大幅回升。根据国家统计局数据，2024年国内空调产量2.66亿台，同比增长8.62%，家用电冰箱产量1.04亿台，同比增长7.93%，根据百川盈孚数据，2024年R22/R32/R125/R134a价格同比分别上涨42%/123%/47%/37%至2.76/3.31/3.68/3.30万元/吨，制冷剂板块景气回升带动公司经营业绩回暖。 展望未来，制冷剂长周期景气逻辑未改。根据生态环境部，2025年二代制冷剂R22配额进一步削减，考虑到家电维修市场刚性需求，R22价格有望进一步上行；三代制冷剂总量维持在基线值，设定HFCs生产配额总量为18.53亿吨二氧化碳当量（tCO2），内用生产配额总量为8.95亿tCO2，进口配额总量为0.1亿tCO2，综合考虑HCFCs削减产生的HFCs替代需求，以及半导体等重点行业HFCs的增长需求，增发R32配额4.5万吨。制冷剂供给刚性逻辑未改。 布局四代制冷剂优化产品结构。2024年9月，公司公告拟投资15.7亿元建设9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1万吨/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）建设项目，项目建成后有利于丰富公司产品结构，完善公司在原材料、制冷剂、氟聚合物等领域的产业布局，提升行业竞争力。 首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内三代制冷剂领军企业，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.71、11.58、14.61亿元，对应PE分别为31X、21X、16X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产品价格下跌；盈利预测及估值模型不及预期

事项： 公司公告： 2025年 2月 9日， 公司发布《2025年员工持股计划（草案） 》 ， 计划覆盖公司（含子公司）董事、 监事、 高级管理人员及核心骨干人员等不超过 430名员工。 此次员工持股计划股票来源为公司回购的普通股股票， 股票数量不超过 372.31万股， 约占公司股本总额的 0.61%， 其计划购买回购股份的价格为20.47元/股。 标的股票将按第 1年 30%、 第 2年 30%、 第 3年 40%解锁， 该员工持股计划的业绩考核包括公司层面及个人层面的业绩考核， 达到当年考核目标后标的股票可按比例解锁。 国信化工观点： 1） 本次员工持股计划为公司自 2022年第一期员工持股计划后第二次， 覆盖员工人数将有所增加。 通过持续推出员工持股计划， 将实现公司、 股东和员工利益的一致性， 促进各方共同关注公司的长远发展和长远利益， 从而为公司带来更高效、 更持久的回报。 2） 本次员工持股计划购买回购股份的价格为 20.47元/股， 且对于 2025-2027年制定了公司业绩以及个人考核目标， 达到当年考核目标方能按比例解锁股票， 该计划能有效稳固现有人才团队并吸引外部人才， 强化公司核心团队对公司中长期发展的使命感和责任感， 提升公司核心竞争力， 从而推动公司业绩目标的实现。 3） 制冷剂价格高位上涨， 看好制冷剂长期景气度延续， 带动公司盈利能力上行。 投资建议： 随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化， 行业竞争格局趋向集中， 三代制冷剂有望保持长期的景气周期， 公司作为行业领先企业将持续受益。 未来， 公司将积极布局新材料、 新能源等业务领域， 并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。 2024年以来制冷剂产品价格持续上涨， 公司制冷剂产品充分受益， 维持公司 2024-2026年盈利预测： 预计公司 2024-2026年收入分别为 44.08/55.02/57.96亿元； 归母净利润分别为7.88/11.38/13.35亿元， 同比增长161.2%/13.8%/12.2%； 摊薄EPS为1.29/1.86/2.19元； 对应当前股价对应 PE 为 31.3/21.7/18.4X。 维持“优于大市” 评级。 风险提示氟化工需求疲弱； 项目投产进度不及预期； 产品价格大幅下滑等。

公司发布2024年业绩预告， 预计公司2024年实现归属于上市公司股东的净利润为70,155.72万元到81,380.63万元， 同比增长150.87%到191.01%；预计公司2024年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为67,219.69万元到78,444.60万元， 同比增长221.27%到274.92%。 公司全年业绩实现大幅预增， 主要是由于氢氟碳化物（ HFCs） 于2024年开始实施配额管理， 公司2024年HFCs制冷剂产品价格同比上涨， 产品盈利能力提升。 制冷剂产品2024Q4继续涨价， 公司业绩同比大增。 2024Q4， 公司预计实现归母净利1.42-2.54亿元， 中值是1.98亿元， 同比+370.67%， 环比+11.68%； 预计实现扣非归母净利1.24-2.36亿元， 中值是1.80亿元， 同比+362.36%， 环比+3.63%。 公司2024Q4业绩预计同比实现明显增长， 主要是由于公司制冷剂产品价格同比明显提升。 根据百川盈孚的数据， 2024Q4， R32、 R22、 R134a、 R125的均价分别是39758.06元/吨（ 同比+138.11%、 环比+9.95%） 、 31774.19元/吨（ 同比+62.01%、 环比+5.09%）、37669.35元/吨（ 同比+40.17%、 环比+17.80%） 、 37185.48元/吨（ 同比+39.68%、 环比+19.37%） 。 近期制冷剂价格继续上行， 市场氛围较好。 2025年一季度制冷剂长协价格落地， R32、 R410a价格在4.2万元/吨左右， 环比去年四季度有不同程度的提升， 为2025年打下良好开局。 根据百川盈孚的数据， 截至1月23日， R32价格是4.35万元/吨， 相比上月+7.41%； R22价格是3.3万元/吨，相比上月+1.54%； R134a价格是4.40万元/吨， 相比上月+10.00%； R125价格是4.30万元/吨， 相比上月+10.26%。 投资建议： 公司深耕氟化工领域， 已形成无水氟化氢与氟制冷剂、 氟发泡剂自主配套的氟化工产业链， 并成为行业内主要的供应商。 预计公司2024年的基本每股收益是1.29元， 当前股价对应市盈率是33倍， 维持买入评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动风险； 汽车、 空调等下游需求波动风险；部分制冷剂品种需求弱于预期风险； 贸易摩擦风险； 出口量不及预期风险； 行业供需格局恶化风险等。

公司发布 2024年业绩预增公告，业绩基本符合预期。2024年公司预计实现归母净利润7.02~8.14亿元，同比增长 151%~191%，中值为 7.58亿元；预计实现扣非归母净利润6.72~7.84亿元，同比增长 221%~275%，中值为 7.28亿元，业绩基本符合预期。其中 24Q4单季度公司预计实现归母净利润 1.41~2.53亿元，同比增长 238%~508%，环比变化-21%~43%，中值为 1.97亿元，业绩基本符合预期，预计年底或有部分减值计提，24H1公司联营企业重庆市嘉利合新材料科技有限公司实现净利润为-761万元，预计全年仍然亏损。2024年归母净利润同比大幅上涨主要是由于配额制下制冷剂产品价格和盈利同比大幅增长。 24Q4制冷剂内外贸价格继续共振上行，行业长景气依旧。根据百川盈孚数据，24Q4主流制冷剂 R22/R32/R125/R134a 均 价 环 比 提 升 1435/3505/5793/5424元 / 吨 至31668/39630/36891/37424元 / 吨 ； 外 贸 方 面 ， 根 据 氟 务 在 线 及 我 们 的 统 计 数 据 ，R22/R32/R125/R134a 均 价 环 比 提 升 -239/10130/543/8739元 / 吨 至26109/39870/25310/36935元/吨。进入 2025年，产业链库存同比显著降低，行业格局进一步向好。据氟务在线数据，25Q1长协已落地，R32/R410a 分别上涨至 4.1/4.2万元（承兑），头部企业小幅让利 200元，据百川盈孚数据，广东地区 R32/R125/R134a 报价已上行至4.45/4.5/4.35万元，25Q2旺季长协及散单价有望再次提升；外贸方面，各主流三代品种报价均上调至 4.2万元以上，公司拥有各类三代制冷剂配额共 121164吨，涨价弹性大。在国际公约大框架下，制冷剂长期逻辑仍存，政策的制定锚定供需而非价格，行业格局向好趋势不变，继续看好制冷剂内外贸价格共振上行。 25年 R141b/R142b 配额大幅削减，公司独享 R141b 配额。根据生态环境部文件，25年 R141b生产配额为 9157吨，同比削减 57%，且 25年配额皆归属于公司；25年 R142b 生产配额为3360吨，同比削减 64%，其中公司配额为 614吨，占比 18%。 投资建设四代制冷剂项目，推进完善氟化工上下游产业链一体化布局。24年 8月，公司发布对外投资公告，子公司重庆嘉利合拟投资建设“新建氟化工一体化项目（一期、二期）”，项目总投资预计 21.90亿元，其中一期内容为 30万吨/年离子膜法制烧碱装置，总投资约 11亿元，二期内容为 5万吨/年 R152a、1.5万吨/年三氟乙酸、0.5万吨/年三氟乙酸乙酯，总投资约 10.9亿元，项目有利于完善公司在上游原材料、氟精细化学品等领域的产业布局。9月，公司公告，拟投资“9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1万吨/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）建设项目”，总投资预计 15.70亿元。同时公司稳步推进浙江三美 5000t/a 聚全氟乙丙烯（FEP）及 5000t/a 聚偏氟乙烯（PVDF）项目、9万吨 AHF 技改项目；福建东莹6000t/a 六氟磷酸锂（LiPF6）及 100t/a 高纯五氟化磷（PF5）项目，预计完成时间为 2025年下半年。 投资分析意见：公司是国内三代制冷剂主流企业之一，2025年各企业 HFCs 配额已下发，行业格局优化叠加下游需求的超预期带来制冷剂价格价差底部拐点向上，涨价弹性大。根据公司业绩预告，我们下调公司 2024年盈利预测为 7.63亿元（前值为 8.62亿元），并维持 2025-2026年盈利预测为 13.15、21.78亿元，对应的 EPS 为 1.25、2.15、3.57元/股，当前市值对应 PE为 34X、20X、12X，维持增持评级。 风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）制冷剂价格上涨不及预期；3）制冷剂下游需求低于预期；4）新项目进展不及预期。

核心观点公司预计2024年归母净利润为7.02亿元到8.14亿元，同比增长151%到191%；扣非归母净利润为6.72亿元到7.84亿元，同比增长221%到275%；预计2024Q4单季实现归母净利润为1.4~2.5亿元，预计环比-20%~+43%，中枢值为2.0亿元，预计环比+11%。 公司业绩同比改善主要系三代制冷剂产品价格同比上涨，产品盈利能力提升。综合全年来看，虽然年中部分牌号有波动，但全年来看全线价格涨势可观；二代制冷剂R22年末价格为3.3万，较年初+69%；看好后续二代三代制冷剂进一步价格景气行情，公司将持续受益。 事件公司发布2024年业绩预告：公司预计2024年归母净利润为7.02亿元到8.14亿元，同比增长151%到191%；扣非归母净利润为6.72亿元到7.84亿元，同比增长221%到275%；预计2024Q4单季实现归母净利润为1.4~2.5亿元，预计环比-20%~+43%，中枢值为2.0亿元，预计环比+11%。公司业绩同比改善主要系三代制冷剂产品价格同比上涨，产品盈利能力提升。 简评制冷剂价格景气提升，24年业绩预计同比增加明显公司预计2024年归母净利润为7.02亿元到8.14亿元，同比增长151%到191%；扣非归母净利润为6.72亿元到7.84亿元，同比增长221%到275%；预计2024Q4单季实现归母净利润为1.4~2.5亿元，预计环比-20%~+43%，中枢值为2.0亿元，预计环比+11%。 公司业绩同比改善主要系三代制冷剂产品价格同比上涨，产品盈利能力提升。 看好二代、三代制冷剂后续景气行情，将进一步改善公司业绩截至2024年末，主流三代制冷剂牌号R32/R125/R134a价格分别为4.3/4.2/4.3万/吨，相较于Q3末分别+21%/+38%/+29%，相较于年初分别+142%/+51%/+53%，综合全年来看，虽然年中部分牌号有波动，但全年来看全线价格涨势可观；二代制冷剂R22年末价格为3.3万，较年初+69%；看好后续二代三代制冷剂进一步价格景气行情，公司将持续受益。 宋体盈利预测与估值：预计公司2024年、2025年、2026年归母净利润分别为8.1亿、13.9亿和17.0亿，EPS分别为1.3元、2.3元和2.8元，PE分别为32X、19X、15X，维持“买入”评级。 风险分析（1）安全环保风险：所使用的原材料及生产的产品包含较多危险化学品，具有强腐蚀性的剧毒物质，少量吸入、吞咽或皮肤接触都会对人体造成严重伤害，如发生泄露事故则可能危及公共安全；（2）行业周期性波动风险：氟化工行业属于周期性行业，与宏观经济及房地产、空调、冰箱、汽车等下游行业景气度有较强的相关性。受宏观经济、上游原材料价格、行业产能及下游市场需求等诸多因素影响，氟化工行业近年来经历了大幅波动的周期变化；（3）新产品替代风险：公司氟制冷剂主要为HFCs类，随着HFCs逐渐进入冻结削减进程，HFCs类制冷剂将逐渐被第四代HFOs制冷剂或其他新型环保制冷剂替代，公司主要产品存在被新产品替代的风险；（4）外贸风险：贸易摩擦对公司产品出口造成不利影响，其他国家产业和贸易政策也存在不确定性，公司产品出口业务存在相应风险。

2024归母净利预增 150.87%~191.01%， 制冷剂景气延续，维持“买入”评级公司 2024年预计实现归母净利润 7.02~8.14亿元，同比+150.87%~+191.01%；预计实现扣非归母净利润 6.72~7.84亿元，同比+221.27%~+274.92%。 其中， Q4预计实现归母净利润 1.41~2.53亿元，同比+238%~+508%，环比-21%~+43%；中值约为 1.97亿元，同比+373%，环比+11%。 考虑到当前制冷剂价格演绎较为超预期，我们略下调公司 2024并上调 2025、 2026年盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润 7.72、 18.07、 23.00（前值 8.27、 13.56、 17.39） 亿元， EPS 分别为1.26、 2.96、 3.77（前值 1.36、 2.22、 2.85） 元，当前股价对应 PE 为 34.0、 14.5、11.4倍。 我们看好制冷剂景气趋势的延续， 主升可期， 维持“买入”评级。 2024业绩修复较好， 2025制冷剂行情开门红，或迎双击主升行情据氟务在线， 1月 22日国内主要大厂核心制冷剂报价再次上调 1,000-2,000元/吨（内外贸整体趋同），具体分品种来看： R22报盘上涨至 35,500元/吨； R32当前零售报盘提升至 43,000元/吨， 2025年内外市场节奏预计同步； R134a 企业报盘提升到 44,000元/吨； R404、 R507因 R143、 R125原料提价逐步传导，多品种主流报盘 43,000-44,000元/吨。又据百川数据和氟务在线数据，当前（1月 23日）制冷剂各品种价格/价差相比其 2024年均价/价差（含税价）： R32内、外贸价格分别上涨 33%、 72%，价差分别上涨 53%、 154%； R125内、外贸价格分别上涨17%、 78%，价差分别上涨 25%、 246%； R134a 内、外贸价格分别上涨 34%、49%，价差分别上涨 72%、 132%； R410a 内、外贸价格分别上涨 24%、 82%； R22内、外贸价格分别上涨 21%、 46%，价差分别上涨 28%、 76%。 公司 2025年制冷剂主要品种 R32、 R125、 R134a、 R143a、 R22配额分别为 3.31、 3.08、 4.99、0.73、 0.78万吨，合计约 12.90万吨， 有望受益于制冷剂行情的不断攀升。 我们认为， 2024年仅为制冷剂行业利润修复期， 随着 2025实现开门红， 且趋势依然向上，公司或将进入业绩释放期，或迎双击主升行情。 风险提示： 安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振， 产能利用率不足。

事件描述1月 23日， 三美股份发布 2024年业绩预告。 公司预计 2024年实现归母净利润 7.02~8.14亿元，同比+150.87%~+191.01%；实现扣非归母净利润 6.72~7.84亿元，同比+221.27%~+274.92%。 4Q24公司实现归母净利润 1.41~2.53亿元，同比+238%~+508%，环比-21%~+43% ； 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 1.24~2.36亿 元 ， 同 比+215%~+501%，环比-29%~+35%。 主营产品制冷剂量价齐升， 24年业绩同比大幅增长公 司 预 计 2024年 实 现 归 母 净 利 润 7.02~8.14亿 元 ， 同 比+150.87%~+191.01%。 主要原因是受配额约束影响， 公司主营产品制冷剂价格大幅增长。 据百川盈孚数据， 2024年公司主营制冷剂产品 R32、 R125、 R134a、 R22市场均价分别为 3.30、 3.68、 3.30、2.75万元/吨， 同比分别增长 122%、 47%、 37%、 42%； 价差分别为1.98、 2.07、 1.81、 1.84万元/吨，同比分别增长 826%、 126%、 159%、75%。 2025年制冷剂延续涨价趋势，看好制冷剂价格长景气周期配额制背景下，制冷剂供给受限，同时下游空调排产同比继续保持增长， 2025年制冷剂延续涨价趋势。 据百川盈孚数据，截至 2025年 1月 23日， 公司主营制冷剂产品 R32、 R125、 R134a 市场均价较 2025年 1月 2日分别提升 1.16%、 2.38%、 3.53%至 4.35、 4.30、 4.40、3.30万元/吨，价差较 2025年 1月 2日分别提升 3.44%、 2.45%、4.65%至 3.0、 2.58、 2.96万元/吨，主流制冷剂盈利能力大幅提升。 在供给强约束叠加需求刚性背景下，三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益。 积极拓展氟化工产业链，稳步推进项目建设公司依托新材料产业园的资源优势、现有产品、品牌和资金优势，以含氟新材料为主要方向，在现有产业布局基础上，延伸氟化工产业链，丰富公司产品结构，推动产业转型升级。目前，公司已布局的项目有： 年产 3,000t/a（一期为 500t/a）双氟磺酰亚胺锂（ LiFSI）项目、 5,000t/a聚全氟乙丙烯（ FEP）及 5,000t/a 聚偏氟乙烯（ PVDF）项目、 6,000t/a六氟磷酸锂（ LiPF6）及 100t/a 高纯五氟化磷（ PF5）项目、 1,200t/a六氟乙烷(R116)项目、 20,000t/a 高纯电子级氢氟酸项目。未来随着公司氟材料产品陆续投产，公司盈利空间将进一步打开。 投资建议在供给强约束和需求刚性的背景下，制冷剂景气度持续提升，公司作为制冷剂头部企业，盈利中枢有望持续上行， 但考虑到公司氟发泡剂和氟化氢业务不利影响，我们下调公司 2024年盈利预期， 同时考虑到 2025年制冷剂涨价趋势延续，我们上调了 2025-2026年业绩预期， 预计公司 2024年-2026年分别实现归母净利润 7.6、13.6、 19.0亿元（原预测值为 8.1、 12.1、 15.2亿元） ，对应 PE分别为 34X、 19X、 14X。 维持公司“买入”评级。 风险提示（ 1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （ 2）安全生产风险； （ 3）环境保护风险； （ 4）项目投产进度不及预期。

事项：公司公告：2025年1月23日晚，公司发布《2024年年度业绩预增公告》。根据公司公告，经财务部门初步测算，预计2024年度，公司实现归母净利润为7.0亿元到8.1亿元，与上年同期相比增长151%到191%。预计2024年度，公司扣非后归母净利润为6.7亿元到7.8亿元，与上年同期相比增长221%到275%。其中，2024年第四季度预计实现归母净利润1.39-2.49亿元，预计实现扣非后归母净利润1.22-2.32亿元。 国信化工观点：1）预计公司2024年归母净利润为7.0-8.1亿元，同比增长150.9%-191.0%；预计公司扣非后归母净利润为6.7亿元-7.8亿元，同比增长221.3%-274.9%；2）2024年进入三代制冷剂配额元年，供给端受配额约束下，公司三代制冷剂产品价格同比上涨，产品盈利能力提升；3）主流制冷剂品种价格价差持续上行，看好制冷剂长期景气度。 投资建议：随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024年以来制冷剂产品价格持续上涨，公司制冷剂产品充分受益，在此基础上我们谨慎上调公司2024-2026年盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为44.08/55.02/57.96亿元，（前值为40.96/44.26/46.09亿元）归母净利润分别为7.88/11.38/13.35亿元，（前值为7.31/8.32/9.33亿元），同比增长161.2%/13.8%/12.2%；摊薄EPS为1.29/1.86/2.19元；对应当前股价对应PE为33.3/23.1/19.6X。维持“优于大市”评级。盈利预测具体拆分见正文。 风险提示氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

事件：2024年10月29日，三美股份发布2024年三季报。公司2024年前三季度公司营业收入为30.39亿元，同比上升16.50%，归母净利润为5.61亿元，同比上升135.63%，扣非净利润为5.49亿元，同比上升222.66%；对应3Q24营业收入为9.99亿元，同比上升14.48%，环比下降7.64%，归母净利润为1.77亿元，同比上升63.55%，环比下降22.77%。 制冷剂行业景气度较高，公司前三季度利润同比高增。根据公司2023及2024年前三季度经营数据披露，2024年三季度公司氟制冷剂产量为12.7万吨，同比上升6.4%，销量为9.7万吨，同比下降0.2%，均价为25449.7元/吨，同比上升23.0%；氟发泡剂产量为1.3万吨，同比上升6.3%，销量为0.7万吨，同比上升18.0%，均价为16689.7元/吨，同比下降24.2%；氟化氢产量为10.2万吨，同比上升4.3%，销量为5.1万吨，同比下降8.1%，均价为7671.2元/吨，同比增加5%。根据百川盈孚数据显示，截至2024年10月25日，R32市场均价为39000元/吨，年初至今上涨129.41%；R125市场均价为35500元/吨，年初至今上涨29.09%；R134a均价为34500元/吨，年初至今上涨25.45%。2025年三代制冷剂供给端约束仍在，根据《2025年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，国内除增发HFC-32生产配额45000吨；HFC-245fa生产配额8000吨；HFC-41生产配额50吨；HFC-236ea生产配额50吨，其他品种HFCs生产配额与2024年度永久性配额调整后的配额相同。我们认为在供给端约束不变的背景下，随着制冷剂需求的向好以及前期库存的逐步消耗，三代制冷剂行业有望维持较高景气度，公司盈利水平有望持续提升。公司前三季度销售费用率为1.22%，同比下降0.40pcts，管理费用率为3.93%，同比下降0.31pcts，研发费用率为1.87%，同比上升0.63pcts，财务费用率为-2.20%，同比上升4.85pcts。毛利率28.28%，同比上升15.86pcts，净利率18.40%，同比上升9.28pcts。2024年前三季度公司各项现金流净额变化较大。2024年前三季度公司经营性活动产生现金流净额3.16亿，同比下降25.81%；投资活动产生现金流净额为-8.33亿，同比下降99.59%；筹资活动产生现金流净额为-2.62亿，同比下降78.84%。应收账款同比上升54.99%，应收账款周转率有所上升，由2023年同期的7.98次变为8.45次。 存货同比上升30.80%，存货周转率有所下降，由2023年同期的4.83次变为4.10次。公司布局四代制冷剂等产品，丰富自身产品结构。根据公司9月20日对外投资公告披露，公司计划建设9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1万吨/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）建设项目，项目总投资预计为15.70亿元人民币。项目共分三期建设，一期项目主要包括5万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、3万吨/年LNG（液化天然气）气站；二期项目主要包1万吨/年四氟丙烯（HFO-1234yf）、2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）；三期项目主要包括4万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、10万吨/年精甘油（9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）的配套原料）。 四氟丙烯（HFO-1234yf）作为第四代制冷剂，具有零臭氧潜能值、微可燃、低全球变暖潜能值、制冷能效高等特点，在制冷等领域具有广阔应用前景。我们看好公司相关项目的实施，预计随着公司产品结构的进一步丰富，公司综合竞争实力将进一步增强。投资建议：我们预计三美股份2024-2026年收入分别为43.48/54.08/62.18亿元，同比增长30.4%/24.4%/15.0%，归母净利润分别为8.06/11.32/14.37亿元，同比增长188.3%/40.4%/26.9%，对应EPS分别为1.32/1.85/2.35元。结合公司11月11日收盘价，对应PE分别为28/20/16倍。 我们基于以下两个方面：1）我们认为在供给端约束不变的背景下，随着制冷剂需求的向好以及前期库存的逐步消耗，三代制冷剂行业有望维持较高景气度，公司盈利水平有望持续提升；2）我们看好公司相关项目的实施，预计随着公司产品结构的进一步丰富，公司综合竞争实力将进一步增强，维持“买入”评级。 风险提示：安全环保风险，行业周期性波动风险，出口量不及预期风险，原材料价格大幅波动风险

2024年 10月 28日， 三美股份发布《2024年第三季度报告》： 2024年前三季度，公司实现营收约 30.39亿元（同比+16.5%）；归母净利润约 5.61亿元（同比+135.63%）； 扣非归母净利润为 5.49亿元（同比+222.66%）；基本每股收益 0.92元。 其中， 2024Q3单季度公司实现营业收入 9.99亿元（同比+14.48%）；归母净利润 1.77亿元（同比+63.55%、环比-22.77%）。 含氟制冷剂供需关系改善，四季度制冷剂景气延续2024年前三季度， 公司主营产品氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢均价分别同比+22.97%/-24.22%/+5.23%； 外销量分别-0.19%/+18.02%/-8.14%。 氟制冷剂方面，2024年起， 受益于配额政策约束、下游家电与汽车“以旧换新”政策及出口需求增长等， 公司含氟制冷剂产品供需关系明显改善；原料端，除硫酸、氯仿、萤石粉、二氯甲烷外， 四氯乙烯、偏氯乙烯、三氯乙烯价格均有所下跌，制冷剂盈利能力整体提升。整体来说， 2024年前三季度，公司毛利率为 28.28%（同比+15.86pct）； 净利率为 18.40%（同比+9.27pct）。 展望制冷剂市场， 四季度是制冷剂传统备货旺季， 随着配额逐步消化，叠加部分企业检修，我们看好四季度制冷剂景气度仍将延续。公司作为制冷剂龙头企业，有望充分受益于行业景气度提振。 巩固制冷剂行业龙头地位， 投资布局产业链一体化近年来，公司整体实现了平稳有序的生产经营， 2024Q3资产负债率下降至 9.26%； 持续巩固制冷剂行业地位，并持续加快产业链延伸布局。 同时， 公司积极布局新材料、新能源等业务领域，并向氟化工下游高附加值领域延伸。 未来，公司将继续稳步推进浙江三美 5000吨 FEP、 5000吨 PVDF、福建东莹 6000吨六氟磷酸锂及 100吨高纯 PF5等项目的建设；同时，参股公司盛美锂电年产 3000吨（折固） LiFSI、森田新材料高纯电子级氢氟酸扩产等工作也在有序开展中。 投资建议：给予“买入”评级我们预计公司 2024-2026年公司归母净利润分别为 8.14/9.94/11.17亿元，同比增速分别为 190.97%/22.20%/12.38%。 EPS 分别为 1.33/1.63/1.83元/股。 看好制冷剂业务景气度及公司长期发展，给予“买入”评级。 风险提示： 政策变动风险、 市场风险、 国际贸易风险、 化工安全生产风险。

公司发布 2024年三季报，业绩基本符合预期。24年前三季度公司实现营业收入 30.39亿元（yoy+17%），归母净利润5.61亿元（yoy+136%），扣非后归母净利润 5.49亿元（yoy+223%），毛利率 28.28%（yoy+15.86pct），净利率 18.40%（yoy+9.28pct），业绩基本符合预期。 其中 24Q3公司实现营业收入 9.99亿元（yoy+14%，QoQ-8%），归母净利润 1.77亿元（yoy+64%，QoQ-23%），扣非后归母净利润 1.74亿元（yoy+293%，QoQ-21%），毛利率 31.08%（yoy+18.20pct，QoQ+0.51pct），净利率 17.56%（yoy+5.15pct，QoQ-3.65pct）。预计 24Q3公司业绩环比下滑的主要原因为：1）财务费用环比提升 0.29亿元；2）制冷剂销量环比下滑。 24Q3制冷剂量跌价涨，四季度内外贸继续共振上行，行业长景气依旧。24Q3公司制冷剂销量环比下滑 8%至 3.11万吨，均价环比提升约 531元/吨至 26532元/吨。根据百川盈孚的报价，三季度 R32长协价环比继续上扬，但 R22与 R134a 涨幅相对较小，R125均价环比下滑近 1万元/吨，我们测算 24Q3几种主流制冷剂内贸均价为 32208元/吨，环比提升约 244元/吨，外贸均价为 27262元/吨，环比提升约 2093元/吨，公司制冷剂板块均价提升幅度与品种及内外贸销售结构有关。展望四季度，预计公司制冷剂板块均价环比将继续提升，截至 2024年 10月 28日，我们测算 24Q4几种主流制冷剂的内贸均价为 34112元/吨，环比提升约 1900元/吨，外贸均价为 29646元/吨，环比提升约 2400元/吨。25年制冷剂配额总量设定与分配方案已公布，R22内用配额加速削减，供需缺口有望拉大；R32增发 4.5万吨，但我们预计依然将呈现供需紧平衡态势，24Q4长协价的再次上扬亦是印证；海外库存逐步去化，需求释放下 R32外贸价格已赶超内贸，其余制冷剂品种有望复刻。在国际公约大框架下，制冷剂长期逻辑仍存，政策的制定锚定供需而非价格，行业格局向好趋势不变，看好制冷剂内外贸价格共振上行。 投资建设四代制冷剂项目，推进完善氟化工上下游产业链一体化布局。8月，公司发布对外投资公告，子公司重庆嘉利合拟投资建设“新建氟化工一体化项目（一期、二期）”，项目总投资预计 21.90亿元，其中一期内容为 30万吨/年离子膜法制烧碱装置，总投资约 11亿元，二期内容为 5万吨/年 R152a、1.5万吨/年三氟乙酸、0.5万吨/年三氟乙酸乙酯，总投资约 10.9亿元，项目有利于完善公司在上游原材料、氟精细化学品等领域的产业布局。9月，公司公告，拟投资“9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1万吨/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）建设项目”，总投资预计 15.70亿元。同时公司稳步推进浙江三美 5000t/a 聚全氟乙丙烯（FEP）及 5000t/a 聚偏氟乙烯（PVDF）项目、9万吨 AHF 技改项目；福建东莹 6000t/a六氟磷酸锂（LiPF6）及 100t/a 高纯五氟化磷（PF5）项目，预计完成时间为 2025年下半年。 投资分析意见：公司是国内三代制冷剂主流企业之一，2024年各企业 HFCs 配额已下发，行业格局优化叠加下游需求的超预期带来制冷剂价格价差底部拐点向上，涨价弹性大。考虑到 R32新增配额影响，制冷剂涨价斜率放缓，我们下调公司 2024-2026年盈利预测为 8.62、13.15、21.78亿元（前值为 10.15、14.21、24.39亿元），对应的 EPS 为 1.41、2.15、3.57元/股，当前市值对应 PE 为 23X、15X、9X，维持增持评级。 风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）制冷剂价格上涨不及预期；3）制冷剂下游需求低于预期；4）新项目进展不及预期。

事件描述公司发布2024年三季报，前三季度实现收入30.4亿元（同比+16.5%），实现归属净利润5.6亿元（同比+135.6%），实现归属扣非净利润5.5亿元（同比+222.7%）。其中Q3单季度实现收入10.0亿元（同比+14.5%，环比-7.6%），实现归属净利润1.8亿元（同比+63.6%，环比22.8%），实现归属扣非净利润1.7亿元（同比+292.9%，环比-20.6%）。 事件评论Q3制冷剂销量环比小幅回落，制冷剂、氟发泡剂、氟化氢收入均小幅下滑。2024Q3制冷剂实现收入8.3亿元（同比+22.1%，环比-6.1%）；外销量3.1万吨（同比-10.9%，环比-8.0%）；均价26532元/吨（同比+37.1%，环比+2.0%）。2024Q3空调排产转淡，产业在线数据显示2024年7-9月空调排产合计为3906万台（同比+4.1%，环比-36.6%），预计空调新增的相关品种如R32、R410a需求转弱。价格方面，根据百川盈孚，2024Q3制冷剂R22/R32/R134a/R125/R143a（永和出厂）内销均价为30234/36098/32000/31076/43250元/吨，较Q2环比变化+12.6%/+8.6%/+2.3%/-25.4%/-27.9%。随着海外去库，三季度R32、R410a等出口量环比增长明显，R22/R32/R134a/R125&R143A/R410a出口均价（不含税）为19042/23905/26880/21352/24519元/吨，较Q2均价环比增长+19.1%/+24.4%/-2.4%/-10.2%/-0.8%。其他板块方面，氟发泡剂实现收入3714万元（同比+8.6%，环比-23.7%），氟化氢实现收入1.2亿元（同比-5.6%，环比-10.8%）。氟发泡剂、氟化氢收入环比下滑均由于销量下滑的影响，两者销量较Q2分别环比下滑24.8%、10.7%。 Q3毛利率环比增长，净利率环比下滑。公司Q3实现毛利率31.1%（同比+18.2%，环比+0.5%），实现净利率17.6%（同比+5.1%,环比-3.6%），期间费用率7.9%（同比+12.6%，环比+4.5%）。财务费用从2024Q2的-3207万增长至2024Q3的-337万，管理费用从Q2的3615万增长至Q3的4726万。 展望Q4，制冷剂内外贸价格趋近，整体价格稳步向上。2023Q1-3公司制冷剂实现销售9.7万吨，2024年公司二代+三代配额总量为13.2万吨（除R141b，考虑年度增发的R32配额），前三季度公司配额销量占全年比例为73.5%，四季度行业较多企业有检修计划。 Q4需求端空调以旧换新推动排产同比大幅增长，产业在线数据显示10/11/12月份空调排产同比分别上升23.9%/24.0%/9.7%。R22/R32/R134a/R125近期均出现上涨，截至10月24日，R22/R32/R134a/R125的内销Q4均价环比Q2变化+1.7%/+6.1%/6.6%/11.9%。 R32外销报价已经与当下内贸齐平（40000元/吨），R134a外贸价格也逐步逼近内销。 展望明年，政策方案落地，制冷剂景气有望进一步提升。生态环境部关于制冷剂2025年分配方案已正式落地。二代制冷剂方面，2025年R22分配总生产配额14.91万吨，较2024年减少3.28万吨。三代制冷剂方面，增发R22的主要替代品R32内用生产配额4.50万吨，可调节余地为10%。二代制冷剂随着配额削减，维修需求较为刚性；三代制冷剂随着库存去化，需求增长，供需紧平衡局面进一步改善，制冷剂景气有望逐步向上。 制冷剂行业右侧持续启动，公司作为行业龙头企业，有望充分受益行业景气度提升，预计24-26年业绩为8.3、14.5、19.5亿元。维持“买入”评级。 风险提示1、行业需求增长不及预期；2、产品建设不及预期。