事件4月23日，公司发布2024年报：2024年，公司实现营业收入25.54亿元，同比+2.62%；实现归母净利润7.87亿元，同比+9.79%；加权平均净资产收益率为21.33%，同比减少1.79个百分点。销售毛利率49.47%，同比增加0.80个百分点；销售净利率31.11%，同比增加2.12个百分点。 其中，2024Q4实现营收6.62亿元，同比-27.40%，环比+10.89%；实现归母净利润1.91亿元，同比-4.04%，环比-0.79%；平均净资产收益率为4.99%，同比减少0.97个百分点，环比减少0.29个百分点。销售毛利率51.82%，同比增加2.79个百分点，环比增加0.62个百分点；销售净利率29.01%，同比增加7.04个百分点，环比减少3.25个百分点。 4月23日，公司发布2025年一季报，2025Q1实现营收5.77亿元，同比8.58%，环比-12.91%；实现归母净利润1.93亿元，同比+14.18%，环比+1.22%；平均净资产收益率为4.81%，同比增加0.01个百分点，环比减少0.18个百分点。销售毛利率50.79%，同比增加5.37个百分点，环比减少1.03个百分点；销售净利率33.90%，同比增加6.79个百分点，环比增加4.89个百分点。 点评基本仓业务成长动能明显，公司2024及2025Q1业绩持续提升2024年公司实现营业收入25.54亿元，同比+2.62%；实现归母净利润7.87亿元，同比+9.79%。其中，盐湖提锂大项目实现营收0.99亿元，同比-80.96%，主要受锂资源行业的周期性景气度和项目执行进度影响；扣除盐湖提锂大项目后，公司基本仓业务实现营收24.55亿元，同比+24.71%，彰显公司业务底盘稳健，成长动能明显。基本仓业务中，水处理与超纯化、生命科学、金属资源分别实现营收6.88/5.68/2.56亿元，同比+34%/+28%/+30%，核心板块保持高速增长；化工与催化、食品加工分别实现营收2.02/0.56亿元，同比+42%/+28%，公司依托自身技术优势，放量明显。同时，2024年公司毛利率达49.47%，同比增加0.80个百分点，盈利能力稳定。2025Q1，公司实现营收5.77亿元，同比-8.58%，实现归母净利润1.93亿元，同比+14.18%，业绩下滑主要受盐湖提锂项目确认影响，扣除盐湖提锂后，公司基础业务营收同比增长9%，其中生命科学、水处理和超纯化、金属资源三大核心业务板块保持较快增速。 超纯水树脂实现显著突破，水处理及超纯化业务开启新成长2024年，公司水处理与超纯化吸附材料实现销售收入6.88亿元，同比增长34%。其中，作为板块主力业务，公司近年在高端饮用水市场渗透率持续提升，经过多年攻关和开拓，已经与头部客户形成长单合同。同时，2024年公司超纯水领域业务实现显著突破，整体呈现出爆发式增长态势，接棒高端饮用水业务。 其中，公司与部分重点半导体企业已实现实质性订单落地，同时也已启动最高等级树脂的综合评价工作，为后续大规模应用奠定基础；在面板行业，公司顺利实现多条新建水线的全线供货，树脂产品的技术表现与服务能力获得客户高度认可，公司在各大面板客户体系中的占有率持续提升，行业影响力不断扩大。随着公司超纯水树脂在核电及电子产业持续放量，有望打开成长新空间。 全球化网络完善叠加产能扩建升级，看好生命科学板块长期可持续发展近年，受益于GLP-1多肽类药物良好的市场表现，公司固相合成载体业务呈现出快速增长态势，带动生命科学板块营收持续高增。在当前基础上，公司持续布局国际化营销和技术服务网络，在北美、欧洲市场引进同行业优秀人才，扩大本地化团队规模，补齐生科国际市场短板；加大国际市场营销力度，建设欧洲、美国物流通道，缩短供货时间，增加供货灵活性，提升蓝晓生科品牌的国际影响力。同时，公司积极进行产能扩产和升级，陆续完成了固相载体车间、琼脂糖/葡聚糖车间的扩建，产能分别达到120吨和70000L；并计划新建GMP高等级生产车间及独立的生命科学园区，致力于产品质量和稳定性提升。全球化技术营销服务网络的完善，以及公司产能扩建升级的完成，有望驱动公司生命科学板块长期可持续发展。 盈利预测与估值预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.26/12.83/15.76亿元，EPS分别为2.02/2.53/3.10元，现价对应PE为22.85/18.26/14.87倍。公司是全球吸附树脂领先企业，生命科学、水处理、金属资源等板块成长动能明显，看好公司长期成长，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险、产品需求不佳风险、新产能兑现不及预期风险、汇率大幅波动风险。

事件3月24日，公司发布2024年报：2024年公司实现营业收入456.48亿元，同比+10.03%；实现归母净利润60.72亿元，同比+26.77%；加权平均净资产收益率为21.87%，同比增加2.18个百分点。销售毛利率23.57%，同比增加3.73个百分点；销售净利率13.28%，同比增加1.75个百分点。 其中，2024Q4实现营收133.73亿元，同比+41.69%，环比+3.87%；实现归母净利润23.79亿元，同比+75.09%，环比+45.36%；平均净资产收益率为8.19%，同比增加2.62个百分点，环比增加2.14个百分点。销售毛利率27.11%，同比增加4.09个百分点，环比增加3.49个百分点；销售净利率17.76%，同比增加4.62个百分点，环比增加5.06个百分点。 点评新项目投产叠加价差改善，公司24Q4业绩创新高。2024年公司实现营收456.48亿元，同比+10.03%，实现归母净利润60.72亿元，同比+26.77%。公司业绩同比大幅提升，一方面受益于公司10万吨/年乙醇胺、80万吨/年多碳醇等新项目效益陆续释放，另一方面公司C2产品价差改善明显。据Wind，2024年聚乙烯-乙烷/环氧乙烷-乙烷/乙二醇-乙烷平均价差分别为4893/4134/2505元/吨，同比+10.78%/+21.77%/+46.70%。2024Q4，公司实现归母净利润23.79亿元，同比+9.83亿元，环比+7.42亿元，其中毛利润环比+5.85亿元，公允价值变动净收益环比+6.30亿元，管理费用环比+2.57亿元，资产减值损失环比+2.52亿元。毛利润环比改善主要受益于公司C2及C3主要产品价差均环比提升，其中2024Q4丙烯酸-丙烷/聚乙烯-乙烷价差分别为2020/4917元/吨，环比+28.26%/+2.33%，同时80万吨多碳醇项目投产贡献增量。 α-烯烃高端新材料项目有序推进，支撑公司中长期成长。近年，公司C2业务依托北美低价乙烷，展现出强成本优势。在低成本优势基础上，公司持续扩大相关产能。6月24日，公司在连云港徐圩新区投资建设的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目正式启动，目前项目一阶段已经全面开始建设，进展顺利，预计将于2025年底中交，2026年初投产；项目二阶段预计2026年底建成，2027年初投产。同时，项目配套的乙烷船也均下单，其中一阶段的6艘VLEC乙烷船已在2023年7月下单建造，预计会在2026年初交付，与公司项目一阶段建设进度保持一致；二阶段8艘ULEC乙烷运输船已经分两批于2024年8月和10月下单建造，会配套满足项目二阶段装置投产运行。随着公司α-烯烃高端新材料项目有序推进，将支撑公司中长期成长。 持续加大研发投入，提升核心竞争力。公司坚定科技创造未来，大力整合科技创新资源，发展科技新质生产力。2024年，公司研发投入17.5亿元，同比增长7.7%。报告期内，公司全球专利总数超500件，其中催化剂、新材料专利数超100件。公司金属有机功能材料催化剂、低氨比临氢胺化催化剂、聚乙烯弹性体、高端聚乙烯、聚丙烯酸树脂、定制化高吸水性树脂等研发成果达到工业转化条件，实现技术瓶颈突破，解决目前高端新材料高度依赖进口的现状，分享市场先发优势。同时，公司未来研发中心于2024年5月开工建设，加大引入国内外高端人才，构建世界一流的化学新材料科技公司研发体系。公司将以创新主导发展，发挥全产业链供应的优势，聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料、功能化学品等关键战略材料和前沿新材料领域的科研与产业化，持续提升自身核心竞争力。 积极加大海外布局，开拓全球市场。从全球视角来看，欧洲、东北亚烯烃行业在装置老旧、需求乏力、成本高企、环保压力下持续低迷。受多重因素影响，部分的生产装置自2023年以来暂停或关闭，这一趋势预计将持续，这也为公司产品开拓国际市场创造了条件。因此，报告期内，公司成立卫星寰球公司，集中资源加速拓展海外市场。目前公司丙烯酸及酯、聚醚大单体、乙醇胺、高吸水性树脂出口量位居国内前列，已经与全球超过160个国家地区的客户建立合作关系，产品性能获得客户广泛认可，在全球建立起卫星品牌影响力，未来将继续致力于打造产品卓越，品牌卓著的优秀企业。 盈利预测与估值我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为74.95/101.02/125.92亿元，EPS分别为2.22/3.00/3.74元，现价对应PE为9.55/7.09/5.68倍。卫星化学是轻烃一体化龙头公司，成本优势显著，后续新增项目众多，布局高端新材料，续力成长曲线，加速产业链升级。维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险、产品需求不佳风险、新产能兑现不及预期风险

圣泉集团依托生物质化工与合成树脂一体化产业链条，布局酚醛树脂、铸造造型材料、电子化学品、生物质、新能源五大业务板块。其中，公司合成树脂多维竞争优势明显，盈利领先同行；电子化学品深耕多年， PPO 等驱动新成长；新能源硅碳负极多孔碳各项性能领先，有望成公司新增长极；同时大庆项目示范效应明显，生物质业务将打开长期成长空间。 投资要点 合成树脂行业稳步发展，多维优势构筑公司护城河酚醛树脂各项性能优异，应用领域广泛，近年消费量稳步增长。 随着落后产能出清、经济持续修复，行业景气有望企稳向上。呋喃树脂为代表的铸造用树脂是铸造工艺不可缺少的基础材料，作为铸件主要下游，汽车及风电的快速发展，有望带动铸件及上游树脂需求提升。 公司是全球合成树脂龙头， 拥有 64.86万吨/年酚醛树脂、 14.33万吨/年铸造用树脂产能，规模优势明显；同时，公司实现酚醛树脂关键原料甲醛的自供，并打通“玉米芯-糠醛-糠醇-呋喃树脂”全产业链，一体化优势显著。公司还持续加大科研投入，积极拓展高附加值产品， 综合盈利能力领先同行，护城河深厚。 AI 催生高频高速树脂需求高增， PPO 驱动公司新成长通信技术、人工智能等高速发展，驱动覆铜板行业向高频高速演进，进而也对介质材料提出低 Dk 与 Df 值的要求。而传统环氧难以满足， PPO 等高性能低介电树脂脱颖而出，据我们测算， 2026年全球电子级 PPO 需求量将达 5149万吨， 迎来快速增长。 公司深耕电子化学品多年，除传统优势产品电子酚醛树脂和特种环氧树脂外，公司成功实现电子级 PPO 量产， 在 M6+及以上级别覆铜板上已批量应用，产能达 1300吨/年；同时 100吨/年碳氢树脂也已建成。随着公司现有产能效益逐步释放，以及新产品不断开拓，电子化学品业务将打开公司新成长。 硅碳负极放量在即，多孔碳有望成公司新增长极随着下游对锂电能量密度提出更高要求，硅基负极有望引领负极材料发展新方向，其中 CVD 硅碳技术可有效解决硅基负极体积膨胀等原有问题。 多孔碳作为CVD 硅碳负极材料骨架，将充分受益硅基负极放量，据测算 2030年硅基负极多孔碳市场规模将达 60.1亿元。 公司目前已建成 300吨/年多孔碳产能，均一耐压等各项性能领先，获多家头部企业认可；同时， 年产 1000吨新项目预计 2025Q1达产。随着硅碳负极产业化加速以及公司多孔碳的持续放量，多孔碳业务有望成公司新增长极。 大庆项目示范效应明显，生物质业务打开长期成长空间我国秸秆资源丰富，高值化发展亟待解决。 公司自建厂就涉足生物质产业， 2023年首个百万吨级“圣泉法”秸秆精炼一体化项目(一期)在大庆投产， 系统性解决了秸秆中纤维素、半纤维素、木质素难高效分离的难题，实现高值化利用。 未来公司将加快推进“大庆模式”的复制孵化，在生物质领域打开长期成长空间。 盈利预测与估值公司作为合成树脂龙头， 传统主业稳步发展的同时， PPO 等高频高速树脂、多孔碳等新能源材料、以及生物质项目有望驱动新成长。预计 2024-2026年公司营收分别为 99.59、 114.71、 127.85亿元，归母净利润分别为 9.08、 12.40、 14.92亿元，现价对应 PE 为 27.83、 20.39、 16.95，首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示宏观经济及下游行业需求波动的风险、 原材料价格波动风险、 新技术和新产品实现产业化的风险。

事件2025年1月27日，桐昆股份发布2024年年度业绩预增公告，公司预计2024年实现归母净利润11.20-12.70亿元，同比增长40.52%-59.34%。其中，2024Q4公司预计实现归母净利润1.13-2.63亿元，同比增长206.34%-347.12%，环比增长293.49%-549.64%。 点评2024年主业经营稳定，投资收益贡献增量2024年公司业绩整体改善，预计实现归母净利润11.20-12.70亿元，同比增长40.52%-59.34%。其中，主业方面，扣除对联营/合营企业投资收益部分的归母净利润预计为4.50-6.00亿元，同比-14.21%至+14.38%，盈利较为稳定；对联营/合营企业的投资收益预计为6.70亿元，同比+145.88%，贡献业绩增量。2024Q4，公司预计实现归母净利润1.13-2.63亿元，环比增加1.72-3.22亿元，其中对联营/合营企业的投资收益预计为1.40亿元，环比增加0.16亿元；扣除对联营/合营企业投资收益部分的归母净利润预计为-0.27至1.23亿元，环比增加1.56至3.06亿元。公司主业盈利环比大幅改善，主要受益于油价趋稳以及下游纺服出口向好，涤纶长丝价差环比改善明显，据Wind，2024Q4POY价差达1407元/吨，环比+11.81%；FDY价差达1888元/吨，环比+9.64%。 涤纶长丝供需持续改善，行业景气有望中长期向上2024年POY-PX/MEG平均价差达1326元/吨，同比+0.82%，改善幅度较小，主要由于行业实际供给增加较多。其中，据百川盈孚，2023年行业净新增419万吨/年，其产量释放更多在2024年体现；同时，行业开工率也从2023年的77.42%提升至2024年的86.15%，进一步带动供给提升。展望未来，供给端，行业新增产能较前期有所放缓，其中，据百川盈孚2024年行业净新增产能仅15万吨/年，2025年据我们统计行业新增产能约150万吨/年（桐昆股份60万吨/年、新凤鸣65万吨/年、东方盛虹25万吨/年），同时行业开工率进一步上行空间较小；需求端，内需回暖下国内纺服需求增速有望上行，因此我们看好涤纶长丝供需持续改善，景气中长期向上。桐昆股份作为行业龙头，目前拥有涤纶长丝产能1350万吨/年，将持续受益。 浙石化现金分红到账，看好股权价值重估2024年12月28日，公司发布公告，根据浙石化作出的关于利润分配的股东会决议，桐昆投资将获得现金分红10亿元，截至2024年12月27日，桐昆投资已收到浙石化现金分红款10亿元，桐昆投资持有浙石化20%的股权，是桐昆股份的全资子公司。现金分红的到账一方面有助于改善桐昆股份现金流；另一方面，随着浙石化未来资本开支逐步减少，分红有望常态化，桐昆股份浙石化股权价值有望重估。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.03/24.25/34.38亿元，EPS分别为0.50/1.01/1.43元，现价对应PE为23.76/11.79/8.32倍。桐昆股份是国内涤纶长丝龙头公司，成本优势显著，2024年开始行业新增产能放缓，行业有望景气上行，维持“买入”评级。风险提示原材料价格波动风险、产品需求不及预期风险、行业竞争加剧风险

卫星化学是国内领先的轻烃一体化龙头，综合优势明显，盈利能力领先同行。同时，α-烯烃产业园项目积极推进，将助力公司乙烯产能大幅跃升，α-烯烃、POE等高附加值新材料加速落地，打开公司成长新空间。 乙烷裂解工艺优势显著，公司C2板块高成长赛道β：近年国内乙烯产业高速发展，但仍存较大供需缺口，叠加海外产能增长放缓，未来国内新投产能有望得到较好消化。乙烯生产具多条技术路线，依托美国低价原料，乙烷裂解成本优势显著。展望未来，美国乙烷供需宽松格局有望延续，看好乙烷价格中低位维持，乙烷裂解综合优势长存。 公司α：卫星化学是国内C2龙头，公司采取乙烷裂解工艺，在美国拥有码头、管道等稀缺资源，拥有全球最大乙烷船队，先发优势明显。同时，公司在现有250万吨/年乙烯产能基础上，新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，预计2025年底、2026年底分阶段建成。项目达产后，公司乙烯总产能将跃升至500万吨/年，同时布局α-烯烃、POE、聚α-烯烃等高附加值新材料，打开公司成长新空间。 丙烯酸行业健康发展，公司C3产业链布局完善赛道β：随着万华化学、卫星化学、巴斯夫新产能的落地，国内丙烯酸行业迎来新扩张，考虑行业高集中度、龙头厂商投产节奏有序、全球丙烯酸需求稳步增长、以及海外无新项目投放，行业景气度有望维持。2026年下半年开始，行业新产能建设将逐步放缓，丙烯酸及酯有望迎来中长期景气向上。 公司α：卫星化学是国内PDH及丙烯酸龙头，目前已形成“丙烷-丙烯-聚丙烯/丙烯酸/丁辛醇-丙烯酸酯-高分子乳液/颜料中间体”的完整产业链，技术及规模一体化优势明显，产品盈利持续优于同行。 主要的预期差1、核心预期差一：市场此前担心特朗普2.0下，乙烷进口或面临被加征关税风险。我们认为，乙烷被加征进口关税风险低，并且2025年开始乙烷进口关税进一步下调。2025年1月1日起，国务院关税税则委员会对部分商品的进口关税税率和税目进行调整，其中乙烷新增了税目并新增暂定税率，进口关税税率从原来的2%下调至1%。此次政策调整明确了乙烷在国家绿色转型和资源战略中的重要地位，体现了国家对烯烃原料轻质化发展的引导和鼓励。因此我们认为乙烷后续被加征进口关税风险低，同时此次进口关税税率的下调，有利于降低公司生产成本，公司C2板块盈利水平和综合竞争力有望进一步提升。 2、核心预期差二：市场担心国内乙烯产能未来两年集中投产，乙烯价格或存较大下行压力。我们认为，乙烯价格有所支撑。一方面，目前国内仍有1925万吨供需缺口，同时内需回暖下国内乙烯需求增速有望上行；而海外新增产能逐步放缓，因此新产能有望得到消化。另一方面，石脑油裂解仍为当前主流路线，其成本对乙烯价格有一定支撑作用，目前国内油制乙烯装置仍处亏损状态，行业开工意愿不强，增加检修、以量换价策略或延续，乙烯价格有望得到支撑，而公司乙烷裂解路线成本优势显著，开工率长期处于高位，有望受益。 潜在的催化剂α-烯烃产业园等新项目逐步落地、油气价差扩大、烯烃景气上行、丙烯酸及酯景气上行等都将带动公司盈利水平提升，驱动股价上行。盈利预测与估值公司是国内轻烃一体化龙头，成本优势显著，后续新增项目众多，布局高端新材料，续力成长曲线，加速产业链升级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为56.62/68.39/93.85亿元，EPS分别为1.68/2.03/2.79元，现价对应PE为12.1/10.0/7.3倍。参考可比公司估值，给予2025年13倍PE，对应目标市值889亿元，目标价26.39元，目标空间30%，维持“买入”评级。 风险提示新产能释放不及预期、汇率风险、原材料价格波动风险。

事件10月30日，公司发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入21.89亿元，同比+15.01%；实现归母净利润1.80亿元，同比-11.80%；加权平均净资产收益率为8.05%，同比减少1.61个百分点。销售毛利率20.96%，同比减少3.65个百分点；销售净利率9.76%，同比减少2.43个百分点。其中，2024年Q3实现营收7.06亿元，同比+9.35%，环比-4.45%；实现归母净利润0.33亿元，同比-50.23%，环比-53.50%；平均净资产收益率为1.48%，同比减少1.65个百分点，环比减少1.73个百分点。销售毛利率18.89%，同比减少7.36个百分点，环比减少2.73个百分点；销售净利率6.17%，同比减少5.89个百分点，环比减少4.87个百分点。 11月4日，据建德政府官网，浙江新耀废旧极片及废旧电池资源循环利用项目（一期）环评获批。 点评24Q3主要产品销量下滑致业绩承压，看好公司四季度业绩改善。2024Q3公司实现归母净利润0.33亿元，环比减少0.38亿元，其中毛利润环比减少0.26亿元，财务费用环比增加0.07亿元。毛利润环比减少，主要由于三季度公司脂肪胺及有机溶剂销量环比下滑所致。分板块看，2024Q3脂肪胺实现销量2.88万吨，环比-8.02%，单价达11222元/吨，环比-5.49%；有机溶剂实现销量1.19万吨，环比-14.18%，单价达7654元/吨，环比-9.84%；合成香料销量达0.61万吨，环比+13.94%，单价达32882元/吨，环比-6.13%。展望四季度，公司脂肪胺及有机溶剂产销有望逐步恢复，同时合成香料宁夏新项目持续放量，看好四季度业绩环比改善。 参股新存科技，涉足新领域。10月21日，公司发布公告，将通过旗下中景辉产业投资基金间接持有新存科技1.73%股权。新存科技是从长江先进存储产业创新中心三维新型存储器项目技术团队孵化而来，9月23日新存科技推出新型存储器产品芯片“NM101”，单颗芯片容量高达64Gb，支持随机读写，相比同类产品，读写速度均可提升10倍以上，寿命也可增加5倍，确保了所贮存数据的长期稳定性和可靠性。通过参股，公司涉足存储新领域。同时，新化股份深耕精细化工多年，同时近年自主研发萃取剂及新萃取法，合成及纯化经验丰富。2024年初，公司与兴福电子成立合资公司布局电子级异丙醇。此次参股新存科技，或利好公司依托自身合成及纯化经验，在电子材料领域深入布局。 新耀一期环评获批，锂电回收业务稳步推进。近年，公司依托自主研发的萃取剂及新萃取法，在盐湖提锂、锂回收等业务板块持续发力，各项工作有序推进。 11月4日，浙江新耀废旧极片及废旧电池资源循环利用项目（一期）环评获批，项目拟投资2.39亿元，投产后形成年处理10000吨磷酸铁锂电池黑粉和4000吨正极回收材料的建设产能（预计回收磷酸铁10467吨/年，电池级碳酸锂2069吨/年，铝粒305吨/年，海绵铜70吨/年，硫酸钠8619吨/年，石墨4193吨/年）。新耀项目的落地将为公司锂电回收业务打下产能基础，同时公司也在积极寻求锂电回收其他合作。未来随着公司锂电回收产能逐步投放、以及废旧电池退役潮临近，将为公司带来新成长。香料深度绑定奇华顿，香料业务未来呈高成长。公司香料业务拥有檀香系列等多个品种的合成香料产品，主要客户为奇华顿公司。通过多年的发展，公司香料规模不断扩大，控股子公司江苏馨瑞拥有香料产品产能16000吨/年，2024H1江苏馨瑞实现净利润4915万元，效益释放较好，馨瑞三期18000吨/年扩建项目也已开工建设。同时，公司积极布局宁夏合成香料项目，其中宁夏新化合成香料产品基地一期16650吨/年产能逐步释放中，二期也在规划中。2024年前三季度，公司合成香料销量达1.69万吨，同比+68.89%，随着江苏馨瑞三期和宁夏项目产能逐步落地，公司香料业务未来呈高成长。 盈利预测与估值公司主业稳步发展，合成香料和锂资源业务有望驱动公司开启新成长。预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.53、3.59、5.09亿元，EPS分别为1.37、1.93、2.74元，现价对应PE为19.67、13.88、9.78倍，维持“买入”评级。 风险提示项目投资的不确定性、新产能释放不及预期、锂资源业务推广不及预期、原材料价格波动风险、因环保标准提高而带来的风险。

事件10月31日，公司发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入760.49亿元，同比+23.17%；实现归母净利润10.07亿元，同比+11.41%；加权平均净资产收益率为2.80%，同比增加0.24个百分点。销售毛利率5.14%，同比减少0.97个百分点；销售净利率1.34%，同比减少0.16个百分点。 其中，2024年Q3实现营收278.34亿元，同比+12.03%，环比+2.70%；实现归母净利润-0.59亿元，同环比均由盈转亏；平均净资产收益率为-0.16%，同比减少2.43个百分点，环比减少1.50个百分点。销售毛利率3.32%，同比减少3.04个百分点，环比减少2.46个百分点；销售净利率-0.20%，同比减少3.43个百分点，环比减少2.00个百分点。 点评PTA、涤纶长丝景气下滑，公司三季度业绩短期承压。2024Q3公司实现归母净利润-0.59亿元，环比减少5.44亿元，其中毛利润环比减少6.42亿元，投资净收益环比减少0.59亿元，信用减值损失环比减少0.69亿元，所得税环比减少1.00亿元。毛利润环比减少，主要由于PTA价格价差大幅回落；同时高温持续、原油价格下行等因素致涤纶长丝三季度需求偏弱、景气下滑。据公司披露，2024Q3公司POY/FDY/DTY销售均价分别为6681/7475/8346元/吨，环比2.66%/-2.51%/-1.78%。展望四季度，随着天气转凉，油价趋稳，下游采购积极性有所提高，产品价差也企稳回升，据Wind，截至11月6日，2024Q4POYPX/MEG价差达1509元/吨，环比+19.95%；FDY-PX/MEG价差达1973元/吨，环比+14.59%。随着涤纶长丝行业景气修复，看好公司四季度业绩企稳回升。涤丝龙头规模优势显著，看好2025年行业供需优化公司是国内民用涤纶长丝龙头企业，产品包括POY、FDY、DTY、涤纶复合丝、ITY、中强丝六大系列一千多个品种，截至2024年中，公司已具备1020万吨PTA、1300万吨聚合、1350万吨涤纶长丝年生产加工能力，规模优势显著。 同时，公司在现有聚酯长丝产业基础之上，向上游延伸至PTA、MEG、纺丝油剂、石油炼化、热力工程等领域。产业链的延长一方面可以让公司获取多个环节的经营利润；另一方面可以通过产业链的协同效应平滑公司整体的利润波动；最后产业链的延伸可以保证公司的相关上游材料自主可控，稳定公司整体生产和经营活动，提升综合竞争力。展望2025年，涤纶长丝供给端由于行业2024年新增产能相对较少，一定程度限制了明年有效产量的增加；需求端，在国内经济刺激政策驱动下，内需有望向好，整体供需有望得到优化。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.62/25.57/36.23亿元，EPS分别为0.61/1.06/1.50元，现价对应PE为21.07/12.05/8.51倍。桐昆股份是国内涤纶长丝龙头公司，成本优势显著，2024年开始行业新增产能放缓，行业有望景气上行，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险、产品需求不及预期风险、行业竞争加剧风险

10月 29日，公司发布 2024年三季报： 2024年前三季度，公司实现营业收入491.97亿元，同比+11.31%；实现归母净利润 7.46亿元，同比-15.91%；加权平均净资产收益率为 4.39%，同比减少 1.10个百分点。销售毛利率 5.61%，同比减少 0.74个百分点；销售净利率 1.52%，同比减少 0.49个百分点。 其中， 2024年 Q3实现营收 179.24亿元，同比+11.91%，环比+6.56%；实现归母净利润 1.41亿元，同比-65.41%，环比-57.23%；平均净资产收益率为 0.83%，同比减少 1.66个百分点，环比减少 1.10个百分点。销售毛利率 4.92%，同比减少2.72个百分点，环比减少 1.19个百分点；销售净利率 0.79%，同比减少 1.75个百分点，环比减少 1.17个百分点。 点评涤丝价格价差回落，三季度业绩短期承压。 2024Q3公司实现归母净利润 1.41亿元，环比减少 1.89亿元，其中毛利润环比减少 1.46亿元，资产减值损失环比增加 0.60亿元。毛利润环比减少，主要由于高温持续、原油价格下行等因素致涤纶长丝三季度需求偏弱、景气下滑所致。据公司披露， 2024Q3公司POY/FDY/DTY 销售均价分别为 6690/7568/8699元/吨，环比-3.19%/-2.67%/-1.31%。展望四季度，随着天气转凉，油价趋稳，下游采购积极性有所提高，产品价差也企稳回升，据 Wind，截至 11月 6日， 2024Q4POY-PX/MEG 价差达1509元/吨，环比+19.95%； FDY-PX/MEG 价差达 1973元/吨，环比+14.59%。 随着涤纶长丝行业景气修复，看好公司四季度业绩企稳回升。 涤丝龙头优势明显， 看好 2025年供需优化公司是国内涤纶长丝龙头企业，截至 2024年中， 公司涤纶长丝产能达 740万吨/年， 国内市场占有率超 12%； 涤纶短纤产能达 120万吨/年， 产量位居国内短纤行业第一；同时，公司向上还拥有 PTA 产能 500万吨/年，规模一体化优势显著。 同时，公司适时稳步扩张， 2024年下半年新增 40万吨/年涤纶长丝、 2025年预期新增 65万吨/年差别化长丝产能；同时，公司向上还规划了 540万吨 PTA 项目，为公司聚酯生产提供了强有力的稳定的原材料供应。 展望 2025年，涤纶长丝供给端由于行业 2024年新增产能相对较少，一定程度限制了明年有效产量的增加；需求端，在国内经济刺激政策驱动下，内需有望向好，整体供需有望得到优化。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 10.51/16.74/20.15亿元， EPS 分别为 0.69/1.10/1.32元，现价对应 PE 为 17.26/10.84/9.00倍。 新凤鸣是国内涤纶长丝龙头公司， 成本优势显著，同时行业有望景气上行，维持 “买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险、产品需求不及预期风险、行业竞争加剧风险

金发科技是全球化工新材料行业产品种类最为齐全的企业之一，目前拥有改性塑料、绿色石化、新材料、医疗健康四个方向。其中，公司深耕改性塑料多年，综合优势明显，未来有望持续成长；绿色石化完善了公司上游布局，未来有较大减亏扭亏空间；同时公司持续做大新材料业务，有望打开公司新成长。 投资要点 改性塑料持续成长，公司综合优势明显汽车工业、家用电器、电子通信、新能源等产业不断发展，促进改性塑料行业的技术进步及规模增长，目前我国塑料改性化率仅 23% ， 低于全球 50%的平均水平， 因此仍有非常大的发展空间。公司是全球改性塑料龙头， 在规模效应、整体解决方案、全球化服务、应用创新能力等维度优势明显， 盈利能力也与同行拉开差距。 未来，公司将从市场拉动转向技术驱动，围绕客户需求与技术发展，优化产品结构，提升产品竞争力和可持续盈利能力；同时， 加快海外产能建设，提升公司全球行业影响力和市场占有率，努力实现公司改性塑料 300万吨销量、 30%工程塑料占比、全球 500强大客户中销量占比达到 30% 的“333战略”目标。 公司多维度采取措施， 助力绿色石化减亏扭亏受行业景气下滑、 新项目爬坡及运营等影响，公司绿色石化业务近年处于亏损状态， 2023年两大基地共亏损 18.84亿元，而同行东华能源等同期仍有微利，可见公司石化业绩改善空间较大。 公司近期从管理、生产等多维度采取措施。管理上将精细化考核及高管负责制相结合；生产上将产品差异化高端化发展与装置技改相并行。 2024H1，宁波金发环比减亏 0.85亿元，辽宁金发环比减亏 3.47亿元，效果渐显。 随着相关举措持续推进，绿色石化业务有望尽早实现减亏扭亏，为公司业绩带来较大向上弹性。 同时， 腾曦晨受让金石基金持有的盘锦金发高分子部分股权，这将造成公司实际持有辽宁金发股权比例的下降， 从而在归母利润端实现短期直接减亏。 持续做大新材料业务，多品种布局带来新成长公司依托自身领先的合成技术工艺与丰富的改性技术经验，近年持续做大新材料业务，目前主要包括特种工程塑料、完全生物降解材料、高性能碳纤维及复合材料三个方向，受益于性能优异带来的应用拓宽、电子电气等领域的快速发展、以及环保意识的增强，相关材料需求呈高速增长。公司打破海外垄断，目前拥有18万吨/年 PBAT、 3万吨/年 PLA、 3.6万吨/年碳纤维及复材、 2.1万吨/年高温尼龙、 0.6万吨/年 LCP 等产能，同时有序推进 1万吨/年生物基 BDO、 1.5万吨/年LCP、 0.6万吨/年 PPSU 等新项目的建设，随着新产品新产能相继落地，有望给公司带来新的增长点。 盈利预测与估值公司改性塑料持续扩张， 绿色石化逐步减亏、新材料打开新成长。预计 2024-2026年公司营收分别为 552.21、 630. 10、 715.27亿元，归母净利润分别为 9.70、15.95、 21.06亿元，现价对应 PE 为 22.94、 13.95、 10.57倍，首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示新产能释放不及预期、 汇率风险、原材料价格波动风险、 环境保护和安全生产的风险。

10月 29日，公司发布 2024年三季报： 2024年前三季度，公司实现营业收入1476.04亿元，同比+11.35%；实现归母净利润 110.93亿元，同比-12.67%；加权平均净资产收益率为 12.10%，同比减少 3.60个百分点。销售毛利率 15.38%，同比下滑 1.38个百分点；销售净利率 8.33%， 同比减少 2.12个百分点。 其中， 2024年 Q3实现营收 505.37亿元，同比+12.48%，环比-0.73%；实现归母净利润 29.19亿元，同比-29.41%，环比-27.33%；平均净资产收益率为 3.16%，同比减少 1.85个百分点，环比减少 1.21个百分点。销售毛利率 13.40%，同比减少 4.03个百分点，环比减少 1.91个百分点；销售净利率 6.59%，同比减少 3.66个百分点，环比减少 2.07个百分点。 点评部分产品景气下行叠加检修影响，公司 24Q3业绩环比下滑。 2024Q3公司实现归母净利润 29.19亿元， 环比-10.98亿元。其中，毛利润环比-10.25亿元， 销售费用环比+0.92亿元，管理费用环比+0.32亿元， 研发费用环比+0.90亿元， 所得税环比-1.76亿元。 公司毛利润环比下滑， 一方面由于部分产品景气下行所致，据 Wind， 2023年第三季度 TDI-甲苯价差达 6581元/吨，环比-7.22%； MTBE 价差达 2235元/吨，环比-21.80%； PC-双酚 A 价差达 5934元/吨，环比-8.19%； HDI 价格达 29087元/吨，环比-4.22%；另一方面，公司三季度检修增加，烟台及匈牙利宝思德基地 MDI、 TDI 产能于 7月 16日开始分别停产检修 45天和 40天。 分板块看， 2024Q3聚氨酯板块实现营收 187.9亿元，同比+8.55%，环比+4.66%，销量达 141万吨，同比+13.71%，环比+2.17%，均价达 13326元/吨，同比-4.54%，环比+2.43%；新材料板块实现营收 70.2亿元，同比+10.92%，环比+2.14%，销量达 50万吨，同比+16.28%，环比+4.17%，均价达 14041元/吨，同比-4.60%，环比-1.95%；石化板块实现营收 224.0亿元，同比+42.73%，环比+6.37%。 新项目有序推进，看好公司持续成长公司作为全球聚氨酯及化工龙头企业，规模优势显著。同时，公司积极进行产能扩张，截至 2024年三季度末，公司在建工程达 697.24亿元，占固定资产比例达65.95%。聚氨酯板块，公司拟进一步将福建 MDI 产能由 80万吨/年扩至 150万吨/年， 将 TDI 产能扩至 33万吨/年，同时建设福建 TDI 二期项目；石化板块， 蓬莱一期 90万吨/年 PDH 装置以及烟台 120万吨/年的乙烯装置有序推进，乙烯、丙烯及下游高端聚烯烃项目将不断拓宽产业链条；精细化学品及新材料板块，公司柠檬醛、 POE 等新产品将相继落地，效益有望逐步释放。随着公司主要项目持续落地，公司未来有望持续成长。 携手海外龙头新建烯烃一体化项目，公司石化盈利能力有望增强7月 24日，公司发布公告，阿布扎比国家石油公司、北欧化工、博禄化学组成投资联合体， 和万融新材料将在按相关法律法规审批的前提下意向按照50%:50% 持股比例组建中外合资公司，主要利用北欧化工的先进专有 Borstar?技术，共同启动在福建省福州市建设一套产能 160万吨/年的特种聚烯烃一体化设施的可行性研究。 北欧化工专有的 Borstar?技术生产制造的聚烯烃产品具有很强的比较竞争优势，同时投资联合体包括博禄化学在特种聚烯烃生产（包括乙烷在内的多种原料路线）方面具有的丰富经验，与万华在乙烷供应链的优势（包括乙烷原料成本、码头资源、 VLEC、生产工艺等）共同构成了基于乙烷原料的合资项目的优异的经济性基础。 除福建烯烃项目外，公司在烟台乙烯二期就以乙烷为原料；同时对烟台乙烯一期进行原料多元化改造，改造后原料由丙烷变为乙烷。 相较其他原料，乙烷裂解制乙烯具有明显的成本优势，同时工艺收率更高。随着公司石化板块乙烷进料占比的持续提升，盈利能力有望持续增强。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 148.06/180.78/211.27亿元， EPS 分别为 4.72/5.76/6.73元，现价对应 PE 为 16.88/13.82/11.83倍。 万华化学是全球聚氨酯及化工龙头企业，主要产品 MDI 及 TDI 具有较高技术壁垒，同时公司持续通过研发驱动，新项目有序推进，未来呈高成长，维持 “买入”评级。 风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、丙烷价格大幅震荡等。

事件2024年8月15日，新化股份发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营收14.83亿元，同比+17.92%；实现归母净利润1.47亿元，同比+6.70%；ROE为6.54%，同比增加0.02个百分点。销售毛利率21.95%，同比减少1.82个百分点；销售净利率11.47%，同比减少0.78个百分点。 其中，2024Q2公司实现营收7.39亿元，同比+24.12%，环比-0.63%；实现归母净利润0.71元，同比+19.22%，环比-6.65%；ROE为3.21%，同比增加0.39个百分点，环比减少0.23个百分点。销售毛利率21.62%，同比减少1.05个百分点，环比减少0.66个百分点；销售净利率11.04%，同比减少0.59个百分点，环比减少0.85个百分点。 点评三大板块共同发力，公司2024H1业绩同比提升2024年上半年，公司实现营收14.83亿元，同比+17.92%；实现归母净利润1.47亿元，同比+6.70%，营收及利润双提升主要受益于公司三大业务板块共同发力。 其中，脂肪胺板块，在上半年市场需求整体偏弱情况下，公司积极拓展新客户，扩大市场覆盖范围，减少市场波动对企业的影响，2024H1实现销售收入7.34亿元，同比增长11.14%；有机溶剂板块，公司具备丙烯法和丙酮法异丙醇产能，一定程度提升公司规避原料价格波动风险的能力，提升有机溶剂业务盈利水平，2024H1实现销售收入2.41亿元，同比增长6.63%；合成香料2024年上半年同比需求上升，宁夏新化产能逐步释放，2024H1实现销售收入3.74亿元，同比增长64.31%。期间费用方面，2024H1公司销售/管理（含研发）/财务费用率分别为0.76%/8.12%/0.07%，同比-0.07/-0.66/-0.08pct。深度绑定奇华顿，香料业务未来呈高成长公司香料业务拥有檀香系列等多个品种的合成香料产品，主要客户为奇华顿公司。通过多年的发展，公司香料规模不断扩大，控股子公司江苏馨瑞拥有香料产品产能16000吨/年，2024H1江苏馨瑞实现净利润4915万元，效益释放较好，馨瑞三期18000吨/年扩建项目也已开工建设。同时，公司积极布局宁夏合成香料项目，其中宁夏新化合成香料产品基地一期16650吨/年产能逐步释放中，二期也在规划中。随着江苏馨瑞三期和宁夏项目产能逐步落地，公司香料业务未来呈高成长。异丙醇向高端领域拓展，锂资源业务有序推进除香料业务外，公司有机溶剂及锂资源业务也不断开拓。有机溶剂方面，公司2024年1月10日发布公告，与湖北兴福电子材料以合资公司的形式展开合作，在江苏盐城建设2万吨/年电子级异丙醇项目，项目预计投入金额1.9亿元，新化股份持股65%。 锂资源方面，公司萃取提锂项目逐步落地，与盐湖股份、蓝科锂业签订的萃取法沉锂母液提锂工业化试验项目已于2023年7月份顺利投产，其他项目也有序推进中；锂电回收领域，公司与江苏耀宁新能源合作建设的一期1.4万吨/年废旧锂回收产线预计2024年底前完成并进行试生产，同时也正在积极寻求锂回收其他合作。公司各板块的持续发力，将有效提升综合竞争力，推动公司中长期成长。 盈利预测与估值公司主业稳步发展，合成香料和锂资源业务有望驱动公司开启新成长。预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.33、4.79、6.00亿元，EPS分别为1.79、2.58、3.24元，现价对应PE为11.61、8.07、6.44倍，维持“买入”评级。 风险提示新产能释放不及预期、锂资源业务推广不及预期、原材料价格波动风险、因环保标准提高而带来的风险。

事件2024年8月15日晚，瑞联新材发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营收6.93亿元，同比+12.57%；实现归母净利润0.95亿元，同比+63.53%；ROE为3.24%，同比增加1.28个百分点。销售毛利率38.90%，同比增加6.31个百分点；销售净利率13.75%，同比增加4.29个百分点。 其中，2024Q2公司实现营收3.65亿元，同比+6.80%，环比+11.33%；实现归母净利润0.61亿元，同比+37.90%，环比+77.64%；ROE为2.10%，同比增加0.60个百分点，环比增加0.93个百分点。销售毛利率41.32%，同比增加8.45个百分点，环比增加5.12个百分点；销售净利率16.70%，同比增加3.77个百分点，环比增加6.24个百分点。 点评消费电子回暖叠加OLED渗透率提升，公司2024H1业绩同比大幅改善2024年上半年，公司实现归母净利润0.95亿元，同比+63.53%；其中2024Q2，公司实现归母净利润0.61亿元，同比+37.90%，环比+77.64%。公司业绩大幅改善，主要受益于终端消费电子需求回暖及OLED显示产品渗透率持续提升，公司显示材料板块特别是OLED显示材料收入同比大幅增长，目前OLED显示材料收入已超过液晶显示材料，成为公司第一大业务板块；同时，公司采取工艺优化、节约挖潜、加强成本管控等方式持续深化降本增效，2024年上半年公司综合毛利率进一步增长，盈利能力大幅提升。分板块看，2024H1显示材料实现营收6.65亿元，同比+30%；医药业务实现营收0.23亿元，同比-70%。医药业务上半年营收同比下滑较多，主要由于公司2024年医药板块主力产品的出货集中在下半年，但从全年销售预期来看，公司医药业务整体发展势头良好，截至2024年中，公司共有医药管线265个，相较于2023年底净增加58个。因此，医药业务下半年发力叠加消费电子持续回暖，我们看好公司业绩持续上行。 期间费用方面，2024H1公司销售/管理（含研发）/财务费用率分别为3.24%/19.97%/-1.79%，同比+1.28/-1.08/+0.62pct，销售费用增加主要是咨询代理费增长所致。 增资参股出光电子，向下布局OLED终端材料2024年上半年，公司与OLED发光材料全球巨头日本出光兴产株式会社合作，拟以自有资金对出光电子以现金方式增资人民币7639.84万元，增资完成后公司持有出光电子20%的股权。出光日本系全球OLED蓝光主体材料的领导者，其OLED发光材料在全球市场份额排名第一，在OLED终端材料领域享有盛誉。公司在OLED材料领域的主要产品为OLED升华前材料，公司系出光日本OLED升华前材料的战略供应商。出光电子系出光日本在国内设立的唯一一家OLED发光材料制造基地，本次交易完成后有助于公司和客户建立更深层次的战略合作关系，有利于公司通过资源整合，发挥公司在显示材料方面的研发、生产、技术及服务优势，进一步发挥公司规模化优势，提升公司在所处行业的地位，扩大营收规模，增强市场竞争力和盈利能力。 引入青岛国资，实现战略协同发展2024年上半年，公司披露了2024年度向特定对象发行A股股票预案，公司于2024年5月10日与开投集团签署《附生效条件的股份认购协议》，开投集团拟以现金方式全额认购公司2024年向特定对象发行的A股股票。2024年5月10日，开投集团与卓世合伙、国富永钰、刘晓春签订《股份转让协议》，开投集团以协议转让方式受让卓世合伙、国富永钰、刘晓春分别持有的部分公司股票，同日，开投集团与卓世合伙签订《表决权委托协议》，协议约定卓世合伙将其持有的未转让给开投集团的剩余全部上市公司股份的表决权独家、无偿地委托给开投集团行使。在上述协议转让及表决权委托完成后，开投集团拥有公司表决权的比例将达到23.81%，将成为公司的控股股东，青岛西海岸新区国资局作为开投集团的实际控制人，届时也将成为公司的实际控制人。本次向特定对象发行股票完成后，公司的控制权将得到巩固，股权结构将得以优化。开投集团将与公司优势资源协同发展，充分发挥国有和民营融合发展的机制优势，在产业发展、业务配合等方面形成全方位互动，提升公司的盈利能力，同时依托国有出资人的国资背景，提升公司的资金融通能力。 加大研发投入，持续提升核心竞争力公司始终把创新作为引领发展的第一动力，2024年上半年公司研发投入共计6214万元，较去年同期增长10%，研发投入占主营业务收入的9%。报告期内新申请专利12项，获得授权专利7项，累计获得授权专利94项，其中发明专利82项，实用新型专利12项。2024年以来公司积极践行“以技术创新带动全面创新”理念，为核心竞争力赋能，始终保持研发走在行业前沿，加速科研智能研发辅助系统建立，探索人工智能在化学合成路线设计、工艺条件筛选、科研项目管理等领域的应用；聚焦新领域、新材料，从小分子化学合成向中分子、大分子合成延伸，寻找新的利润增长点；建立从研发到产品的快速转化机制，确保研发成果能迅速转化；不断创新研发管理模式，将激发创造力与提高效率相结合，做到资源有效、合理利用。 盈利预测与估值公司OLED竞争优势持续提升，同时医药及中间体不断开拓，公司未来呈高成长。预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.10、2.68、3.30亿元，EPS分别为1.20、1.53、1.89元，现价对应PE为17.40、13.61、11.04，维持“买入”评级。 风险提示新产能释放不及预期、消费电子需求不及预期、原材料价格波动风险、新产品推广进度不及预期风险。

2024年 7月 13日，公司发布 2024年半年度业绩预增公告，公司预计 2024年半年度实现归母净利润 10.0亿元到 11.5亿元， 同比增长 849.40%至 991.81%。 点评 涤丝行业景气修复，公司 2024H1业绩同比大幅改善据公司业绩预增公告， 2024年上半年公司扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的净利润预计达 6.0-7.5亿元， 同比增长 31.86%至 64.82%； 其中，2024Q2公司扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的净利润预计达 2.7-4.2亿元， 均值环比+5.1%。 2024年上半年公司主业同比大幅改善， 主要受益于涤纶长丝行业下游需求相较于 2023年同期边际改善显著，供给层面行业龙头大规模扩产周期结束，产业集中度进一步提升，行业协同作用发挥较为明显，产品销量与价差有所增大，行业整体处于复苏状态。 其中， 据 Wind， 2024年 6月 POYPX/MEG 价差达 1400.21元/吨， 环比+16.27%； FDY-PX/MEG 价差达 1767.47元/吨， 环比+4.96%， 涤纶长丝盈利改善明显。 供需持续优化， 看好涤纶长丝旺季行情近期， 涤纶长丝供需持续优化。 供给端， 据华瑞信息， 6月下旬桐乡两家主流大厂进一步减产， 计划减产幅度分别达 10%及 17-18%， 供给端收缩缓解了淡季累库压力的同时， 也为旺季景气向上弹性打好基础。 需求端， 国内纺服终端需求增长稳定， 2024年 5月中国服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长 4.4%； 海外方面，纺服库存持续去化， 据 Wind， 截至 2024年 5月美国服装及服装面料批发商库存达 287.44亿美元， 环比-0.72%， 随着库存逐步回落至低位， 海外有望迎来补库需求。 在供需改善背景下， 进入三季度涤纶长丝价差进一步改善， 截至 7月 12日， 2024年 7月 POY-PX/MEG 价差达 1483.06元/吨， 环比+5.92%； FDYPX/MEG 价差达 1942.13元/吨， 环比+9.88%。 桐昆股份目前拥有涤纶长丝产能1350万吨/年， 将充分受益行业景气上行。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 31.97/42.15/51.22亿元， EPS 分别为 1.33/1.75/2.12元，现价对应 PE 为 11.43/8.67/7.14倍。 桐昆股份是国内涤纶长丝龙头公司， 成本优势显著， 进入 2024年，行业新增产能放缓， 行业有望景气上行， 维持公司 “买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险、产品需求不及预期风险、行业竞争加剧风险

事件 2024年4月29日，瑞联新材发布2023年报：2023年公司实现营业收入12.08亿元，同比下滑18.39%；实现归母净利润1.34亿元，同比下滑45.57%；加权平均净资产收益率为4.54%，同比减少3.99个百分点。销售毛利率35.18%，同比减少3.54个百分点；销售净利率11.11%，同比减少5.54个百分点。 同时，公司发布2024年一季报， 2024年一季度公司实现营业收入3.28亿元，同比增长19.77%，环比上升18.81%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长144.17%，环比下滑4.96%；加权平均净资产收益率为1.17%，同比增加0.70个百分点，环比减少0.06个百分点。销售毛利率36.20%，同比增加3.95个百分点，环比减少2.02个百分点；销售净利率10.46%，同比增加5.33个百分点，环比减少2.62个百分点。 点评 显示材料及医药中间体销量回落，公司2023年盈利短期承压 2023年公司实现营业收入12.08亿元，同比下滑18.39%，主要由于受到显示材料行业下游终端消费电子需求持续冷淡的影响，显示材料板块销量下降；2023年实现归母净利润1.34亿元，同比下滑45.57%，下滑幅度高于营收下滑幅度，主要是营收下降致使规模效应减弱、单位生产费用上升导致毛利率下降所致。分板块看，2023年显示材料实现营收10.31亿元，同比-17.48%，销量达204.32吨，同比-20.11%，毛利率达33.23%，同比减少2.54百分点；医药中间体实现营收1.36亿元，同比-25.47%，销量达26.45吨，同比-28.34%，毛利率达55.84%，同比减少3.28百分点。期间费用方面，2023年公司销售/管理（含研发）/财务费用率分别为2.28%/22.05%/-2.01%，同比+0.10/+3.06/-0.50pct，各项费用控制较好。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额达4.49亿元，同比+132.06%，主要是消化库存策略下购买商品、接受劳务支付的现金大幅下降所致。 消费电子需求回暖叠加降本增效，2024Q1业绩同比大幅改善 2024年一季度公司实现营业收入3.28亿元，同比增长19.77%，环比上升18.81%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长144.17%，环比下滑4.96%。公司一季度业绩同比大幅改善，主要受终端消费电子需求回暖影响，公司显示材料板块特别是OLED显示材料收入同比大幅增长；同时，公司持续深化降本增效，通过工艺优化、节约挖潜、加强成本管控等方式提升精细化管理水平，提高经营效率，降低生产成本，盈利能力大幅提升。2024年，显示行业市场回暖已成行业共识，面板企业盈利稳定性增加，公司作为上游材料供应商，也将充分受益。 OLED竞争优势持续提升，医药板块打造“中间体+原料药”一体化战略 公司生产的OLED材料以OLED升华前材料为主，客户群已基本实现对国际领先的OLED终端材料企业的全覆盖，公司生产的OLED升华前材料已实现对发光层材料、通用层材料等主要OLED终端材料的全覆盖。未来，公司将持续技术迭代，特别深挖氘代技术的突破；进一步增加主要客户粘性，挖掘其他客户存量份额，确保升华前材料在行业的头部地位。医药业务作为公司的长期重要战略发展方向，公司持续从人才引进、研发投入等方面优化该板块的资源配置，不断丰富产品种类和结构。在产品管线层面，截至2023年底，公司共有医药管线207个，相较于2022年底净增加67个。同时，为推进公司“中间体+原料药”一体化的CMO/CDMO战略，公司于2021年开始建设瑞联制药原料药项目，目前原料药项目一期已达到预定可使用状态，正在办理首个原料药产品的上市许可申请， 目前该产品的国内注册检验、药品注册现场核查和GMP符合性检查已完成，待取得化学原料药上市申请批准通知书后即可在国内销售。随着公司OLED材料业务竞争优势持续提升，以及医药业务经营扩大，公司未来呈高成长。 盈利预测与估值 公司OLED竞争优势持续提升，同时医药及中间体不断开拓，公司未来呈高成长。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为2.19、2.76、3.40亿元，EPS分别为1.62、2.05、2.52元，现价对应 PE 为22.25、17.65、14.31，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新产能释放不及预期、消费电子需求不及预期、原材料价格波动风险、新产品推广进度不及预期风险。

2024年 4月 19日， 国瓷材料发布 2023年报： 2023年公司实现营业收入 38.59亿元，同比增长 21.86%；实现归母净利润 5.69亿元，同比增长 14.50%；加权平均净资产收益率为 9.32%，同比上升 0.77个百分点。销售毛利率 38.65%，同比增加 3.76个百分点；销售净利率 16.09%，同比下滑 0.55个百分点。 其中， 2023年 Q4实现营收 10.72亿元，同比+48.10%，环比+14.43%；实现归母净利润 1.28亿元，同比+220.44%，环比+5.22%； ROE 为 2.05%，同比增加 1.37个百分点，环比增加 0.07个百分点。销售毛利率 43.22%，同比增加 13.60个百分点，环比增加 7.51个百分点；销售净利率 12.63%，同比增加 6.04个百分点，环比减少 1.99个百分点。 点评 多领域共同驱动，公司 2023年业绩同比提升2023年公司实现营业收入 38.59亿元，同比增长 21.86%；实现归母净利润 5.69亿元，同比增长 14.50%。公司营收及利润同比高增，主要受益于电子材料、催化材料、新能源材料等多板块产销提升，同时盈利能力逐步修复。其中，电子材料板块实现营收 5.98亿元，同比+16.08%，毛利率达 37.58%，同比减少 0.50个百分点，销量达 7999吨，同比+34.05%；催化材料板块实现营收 7.15亿元，同比+74.25%，毛利率达 42.90%，同比增加 2.03个百分点，销量达 1550万升，同比+60.12%；生物医疗材料板块实现营收 8.55亿元，同比+13.35%，毛利率达60.34%，同比增加 2.32个百分点，销量达 2698吨，同比+12.28%；新能源材料板块实现营收 2.72亿元，同比+13.90%，销量达 13775吨，同比+59.05%；精密陶瓷板块实现营收 2.48亿元，同比+46.28%，销量达 62412万件，同比-24.16%。 期间费用方面， 2023年公司销售/管理（含研发） /财务费用率分别为4.84%/13.36%/0.24%，同比+0.56/+0.35/+1.16pct， 销售费用增加主要系海外市场开拓费用增加；管理费用增加主要系人员增加及新增合并范围增加；财务费用增加主要系利息收入及汇兑收益减少。 2023年，公司经营活动产生的现金流量净额达 6.45亿元，同比+216.78%，主要系本期回款增加。 电子材料需求回暖，催化材料加速国产替代2023年，受益于下游需求回暖，以及汽车电子等新兴应用领域的快速增长，公司 MLCC 介质粉体销量开始逐步回升，行业复苏趋势有望延续； 同时， 公司MLCC 车载类、高容类产品在行业头部客户的验证速度得到加快，部分产品已取得突破性进展，开始小批量供应， 公司未来有望把握在 MLCC 领域的资源和优势，继续提升相关产品的全球市场份额。 催化材料板块， 随着尾气排放标准升级，公司迎来国产替代重要机遇。 目前公司堇青石、碳化硅两大系列产品已实现非道路主要客户的全面覆盖，产品实现产销两旺； 超薄壁 750/2产品得到市场高度认可，目前陆续通过多家车企产品验证，开始批量搭载国内传统燃油主力车型和国内新能源头部车企混合动力车型。 同时，公司已深度参与到下一阶段排放标准升级的标准制定工作，联合客户布局、开发了多款新产品，共同推进更加高效、环保的蜂窝陶瓷产品的全面国产替代。 持续聚焦研发及技术创新，新产品陆续突破公司坚持技术创新是可持续发展的重要驱动力，以产业为趋势，以市场为驱动，以客户为中心，持续聚焦于研发工作和技术创新。 2023年，公司研发费用达2.62亿元，同比+16.50%，近年持续提升。报告期内，公司产业技术研究院持续优化新产品，其中覆铜板填充用材料通过国内外多家客户验证，已实现稳定供货，新一代高介电产品陆续通过多家客户小试验证；高清显示用高折分散液项目已实现更高折射率技术突破，达到国外技术水平，正在多家客户产线验证中；固态电解质方面，公司已完成由氧化锆合成的锆酸基固态电解质在内的多种氧化物电解质材料的研发，可满足客户批量和定制化需求。 同时， 报告期内国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期）已建成试生产，预计氮化硅粉体产能投用后，公司产业链一体化优势将进一步显现。新项目及新产品的陆续落地，将为公司中长期成长注入动力。 盈利预测与估值综合考虑公司相关业务及 2023年业绩情况， 我们对公司盈利预测进行适当下调， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 7.57/9.82/11.08亿元， EPS 分别为0.75/0.98/1.10元，现价对应 PE 为 25.12/19.38/17.16倍。 公司是国内新材料平台型公司，在 MLCC 粉体、陶瓷墨水、蜂窝陶瓷、氧化锆材料及瓷块等领域均处于国内龙头地位。近年来，公司在材料端加速品类拓张，在产业链端延伸至下游制品，业务模式不断升级，以技术驱动长期增长，维持 “买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险、收购公司发展不及预期风险、产品需求不佳风险、新产能兑现不及预期风险、汇率大幅波动风险