事件公司发布2023年三季度报告，前三季度公司实现营业收入28.91亿元，同比增长19.81%；归母净利润9.94亿元，同比下滑34.54%；扣非归母净利润10.06亿元，同比下滑33.39%。分季度来看，Q3公司实现营业收入8.69亿元，同比增长33.83%，环比下滑25.55%；归母净利润2.78亿元，同比下滑34.20%，环比下滑26.98%；扣非归母净利润2.82亿元，同比下滑32.54%，环比下滑27.30%。 钾肥价格回落、费用大幅增加，公司盈利同比下滑报告期内，公司盈利同比回落主要原因有二：（1）氯化钾价格回落，致毛利率下滑。据卓创资讯数据显示，前三季度国内62%白钾主流价均值为3057.93元/吨，同比下滑32.31%。 公司前三季度销售毛利率为59.95%，同比下滑15.63个百分点。（2）受公司仓储费及业务宣传费等费用增加、支付股份费用、新增研发项目、汇兑损益增加因素影响，前三季度公司四费合计同比增加4.05亿元。公司前三季度销售净利率为34.09%，同比下滑28.85%。 3Q3业绩承压，随钾肥价格探涨4Q4业绩有望改善公司Q3钾肥产量、销量分别为41.49、42.36万吨，环比Q2分别回落6.58%、15.31%。价格方面，Q3钾肥价格先抑后扬，8月开始随国内秋季备肥陆续启动，钾肥价格探底回升，季度均价为2631.04元/吨，环比Q2下滑9.97%。Q3公司销售毛利率、销售净利率分别为54.67%、31.59%，环比分别回落4.59、0.65个百分点。近期钾肥价格运行平稳，10月国内62%白钾主流价均值为2842.63元/吨，较Q3均价增长8.04%。考虑到Q4国内冬储需求将逐步开启，以及307美元/吨2023年钾肥大合同价格托底，预计Q4钾肥价格有望持稳运行，叠加公司百万吨级钾肥产能仍在陆续释放，公司Q4业绩有望环比改善。 日产量刷新记录，彰显世界级钾肥供应商实力10月17日下午，公司在“一带一路”企业家大会上与老挝政府签订500万吨/年钾肥扩建协议，本次签约也代表了公司2025年达成500万吨/年钾肥产能的中期目标。10月27日，公司老挝东泰矿区钾肥日产量达到9116吨，再次刷新最高日产量记录，标志着公司突破性地达到300万吨/年产能的日产量标准。后续公司计划在稳定日产9000吨的基础上，将日产量再提高10%至9900吨。公司现已跻身世界级钾肥供应商行列，亚洲地区位居第三，公司远期将根据市场需求将钾肥产能扩充至700-1000万吨/年，届时公司将晋升成为亚洲最大、世界第四大钾肥生产基地。 随产能持续释放，公司在全球钾肥市场竞争力将不断增强。 投资建议预计2023-2025年公司营收分别为43.39、63.47、85.36亿元，同比分别增长25.17%、46.30%、34.48%；归母净利润分别为13.93、20.39、28.24亿元，同比分别增长-31.33%、46.38%、38.51%；EPS分别为1.50、2.19、3.04元/股，对应的PE分别为19.02、12.99、9.38倍。我们看好公司钾肥百万吨级项目持续投产以及非钾业务拓展带来的长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期的风险，钾盐矿山开采成本上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

事件公司发布三季度报告，2023年前三季度合计实现营业收入126.7亿元，同比增长22.4%；实现归母净利润3.8亿元，同比下降29.3%。其中，Q3单季实现营业收入47.4亿元，同比增长12.2%、环比增长9.7%；实现归母净利润1.3亿元，同比下降18.0%、环比下降13.7%。 Q3营收规模持续扩张，盈利能力有所下降一方面，公司第三季度营收环比持续增长，业务规模稳步扩张。另一方面，受国际原油价格上涨影响，PS、ABS、PP等市场价环比均有所上行，预计公司原料端成本压力有所加大，叠加下游市场需求复苏相对缓慢等因素影响，Q3公司销售毛利率9.8%，环比略微下降0.9个百分点。第四季度以来，PS、ABS、PP等市场价有所回落，同时PS价差（苯乙烯）环比有所回升，或有助于公司盈利企稳修复。 内生外延构筑一体化优势，大化工业务规模持续扩张一方面，公司通过向上游业务延伸提升核心竞争力。浙江一塑一期60万吨/年PS项目已全面投产，二期40万吨/年PS项目正稳步推进实施中，项目全面建成达产后将成为全球最大聚苯乙烯单体生产工厂。江苏国恒20万吨/年PP装置已全面投产。日照国恩化学目前具备12万吨/年EPS生产能力，未来计划进一步扩大产能。另一方面，公司紧抓能源消费变革转型的发展机遇，推进新品研发，不断丰富产品结构。公司已实现新能源汽车HP-RTM工艺巧克力超薄电池包上盖的量产，向头部企业宁德时代批量供货，供货量稳步提升。 围绕“胶原++”推动纵向一体化，大健康业务前景广阔公司通过收购东宝生物以及由东宝生物收购子公司益青生物控股权，完成内部资源整合，打通明胶产业链，实现了从明胶到空心胶囊产业纵向一体化延伸。益青生物目前拥有空心胶囊产能240亿粒/年，正在全力推进“新型空心胶囊智能产业化项目”、“新型空心胶囊智能产业化扩产项目”建设，项目全部投产后，益青生物空心胶囊产能将扩张至近700亿粒/年，将成为国内单体产能位居前列、品种门类齐全、智能化程度较高的空心胶囊专业生产基地。此外，公司计划紧密围绕“胶原+”，推进胶原在“医、健、食、美”全方位创新应用和深度布局，充分依托产能优势，构建“明胶-胶原蛋白-胶原+终端系列”、“明胶-胶囊-胶原+终端系列”产业链一体化发展模式，打造多维度纵向一体化产品矩阵，力争实现收入结构多元化、高值化、成为国货胶原领导品牌。 投资建议预计2023-2025年公司营收分别为167.50、196.68、211.85亿元；归母净利润分别为4.95、6.71、8.11亿元，同比分别增长-25.34%、35.58%、20.85%；EPS分别为1.83、2.47、2.99元，对应PE分别为11.44、8.44、6.98倍，维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨的风险，业务开拓不及预期的风险，经营规模扩大带来的管理风险等。

事件 公司发布 2023年第三季度报告， 前三季度公司实现营业收入 2.09亿元 ，同比下滑 6.67%；归母净利润-767.27万元，同比下滑 121.69%；扣非归母净利润-1186.56万元 ，同比下滑 143.90%。分季度来看，三季度公司实现营业收入 8651.54万元，同比增长 41.19%，环比增长 11.91%；归母净利润 25.99万元，同比下滑 96.87%，环比扭亏为盈； 扣非归母净利润-109.17万元，同比下滑 144.16%，环比减亏 133.76万元。 随下游需求修复、新产品市场开拓， Q3环比扭亏为盈 报告期内公司业绩同比下滑， 主要系公司产品销售结构变化以及销售价格下降导致毛利率下降所致。其中， 热控 PI 薄膜受年初以来韩国 PIAM 公司大幅降价影响，竞争压力有所加大。 前三季度公司销售毛利率、销售净利率分别为 27.62%、 -3.68%，分别同比下滑 13.46、 19.51个百分点。 分季度来看， 随电子消费市场逐步恢复，以及公司积极开拓新能源汽车领域 PI 薄膜市场，公司 Q3业绩环比实现扭亏为盈。 Q3公司销售毛利率、销售净利率分别为 26.71%、 0.30%，分别环比下降 1.07、增长 0.73个百分点。预计 Q4随下游需求持续回暖、在建产能释放以及新能源汽车领域 PI 薄膜市场开拓，公司业绩有望进一步修复上行。 嘉兴项目有序推进，成长动能逐步释放 公司子公司嘉兴瑞华泰 1600吨/年吨高性能聚酰亚胺薄膜项目稳步推进中，目前 4条 200吨/年主生产线和各工厂系统安装及设备调试工作已完成，于三季度进行投料产品调试，其中 2条产线于 9月投入使用， 2条产线产品工艺调试持续推进中 。另外 2条 400吨/年主生产线现正进入安装收尾阶段，有望于 2023年底前具备调试条件。待嘉兴瑞华泰项目全面投产，公司合计产能规模将达到 2650吨/年， 产能规模国内绝对领先。新增产能一方面有助于巩固提升公司现有产品的市场地位，另一方面也有助于公司加快在新能源、柔性电子、高速通信等领域的市场拓展。 在研项目储备丰富，助力公司可持续发展 公司高度重视自主研发创新，技术 研 发 平 台 完 善 ， 研 发 投 入 持 续 扩 张 ， 2023年 前 三 季 度 公 司 研 发 费 用 为2408.75万元， 同比增长 20.27%；研发费用率为 11.55%，同比增长 2.59个百分点。公司目前在研项目储备丰富， COF 用 PI、高导热 PI、 TPI 以及 CPI 等高附加值在研产品产业化前景良好，未来公司产品矩阵有望逐步完善，公司在全球高性能 PI 薄膜领域的市场竞争力也有望持续提升。 投资建议 由于下游电子消费不及预期，以及考虑到嘉兴项目逐步释放和产能爬坡将对公司短期业绩造成一定压力 ， 我们下调公司盈利预测。 预计 2023-2025年公司营收分别为 3. 10、 5.90、 8.56亿元，同比分别增长 2.64%、 90.57%、45.13%；归母净利润分别为 0. 10、 0.83、 1.49亿元，同比分别增长-74.85%、752.09%、 79.17%； EPS 分别为 0.05、 0.46、 0.83元/股 ，对应 PE 分别为 363.93、42.71、 23.84倍。我们看好嘉兴基地产能释放、在研产品产业化为公司带来的长期成长动能，维持“推荐 ”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，嘉兴基地产能释放不及预期的风险，在研产品进展不及预期的风险等。

事件 公司发布三季度报告， 2023年前三季度合计实现营业收入 190.1亿元，同比增长 13.7%；实现归母净利润 20.3亿元，同比增长 90.1%。其中， Q3单季实现营业收入 73.8亿元，同比增长 18.6%、环比增长 17.9%；实现归母净利润 9.8亿元，同比增长 179.7%、环比增长 41.8%。 产销放量叠加产品结构优化，公司 Q3业绩表现超预期 前三季度，公司实现自产轮胎产量、销量 4202、 4085万条，同比增长 26.9%、 18.3%；销售均价441元/条，同比略微下降 0.4%。此外，公司整体销售毛利率 25.5%，同比增长 7.5个百分点。轮胎产销放量叠加自身盈利能力提升，公司前三季度业绩同比实现高增长。分季度来看， Q3公司实现自产轮胎产量、销量 1634、 1574万条，环比增长 15.4%、 16.0%；轮胎销售均价 448元/条，环比增长 2.6%。此外， 公司整体销售毛利率 27.8%，环比增长 0.7个百分点。 我们认为， Q3公司业绩表现超预期或与轮胎产量持续放量、产品结构优化下均价抬升有关。 轮胎市场空间广阔，国产品牌蓄势突破 轮胎市场空间广阔，欧美经济面临高通胀压力，国产轮胎性价比、竞争力凸显，积极抢占市场份额。 从“量”的角度来看， 1-9月我国新的充气橡胶轮胎出口量 46282万条，同比增长 9.1%； 1-8月，泰国半钢胎、全钢胎总出口 6970万条，同比增长 6.8%。从“结构”的角度来看，国产轮胎品牌积极抢占欧盟市场份额，在美国市场份额亦逐步回升。 欧盟市场方面， 1-8月，欧盟进口自中国的半钢胎占欧盟总进口量的 55%，进口自泰国、越南的全钢胎占欧盟总进口量的 19.2%、 11.7%，较历史年份均有显著抬升。 美国市场方面， 2023年 7月，美国进口自泰国、越南半钢胎数量占比分别为 22.3%、 8.8%，较 2022年 9月低点分别回升 7.7、 2.3个百分点； 进口自泰国、越南全钢胎数量占比分别为 27.9、 14.0%，较 2022年 12月低点分别回升 4.4、 5.0个百分点。 在欧美经济下行的背景下，国产轮胎性价比、竞争力凸显，有助于抢占更大的市场份额。 全球化布局加速推进，液体黄金轮胎助力产品升级 公司在中国、越南、柬埔寨共建有七大生产基地，并均已实现规模化生产运营。海外方面，公司持续推进越南三期项目，并拟新增投资建设柬埔寨 600万条/年半钢子午线轮胎项目；国内方面，公司规划了潍坊非公路项目、董家口 3000万套/年高性能子午胎与 15万吨/年非公路轮胎项目、 50万吨/年功能化新材料（一期 20万吨/年）项目等。随着上述项目产能逐步释放，公司轮胎产能规模将持续扩张，同时有望继续巩固在非公路轮胎领域优势。此外，公司液体黄金轮胎性能优异，从使用端来看，平均 1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗 4%、 3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航 5%-10%。公司针对不同细分领域和使用场景持续推出更多品类的液体黄金轮胎，获得消费者广泛认可，为公司产品竞争力持续提升打下坚实基础。 投资建议 预计 2023-2025年公司营收分别为 252.42、 287.05、 324.32亿元； 归母净利润分别为 27. 12、 31.61、 36.31亿元，同比分别增长 103.66%、 16.54%、14.86%； EPS 分别为 0.87、 1.01、 1.16元，对应 PE 分别为 13.67、 11.73、 10.21倍，维持“推荐”评级。

事件 公司发布 2023年第三季度报告， 前三季度公司实现营业收入 32.29亿元，同比增长 18.69%；归母净利润 1.62亿元，同比下滑 28.86%；扣非归母净利润 1.51亿元，同比下滑 24.29%。分季度来看，三季度公司实现营业收入11.49亿元，同比增长 20.37%，环比增长 0.73%；归母净利润 0.52亿元，同比下滑 42.58%，环比下滑 35.62%； 扣非归母净利润 0.49亿元 ，同比下滑 28.64%，环比下滑 36.52%。 主营产品盈利疲软， Q3业绩表现不及预期 报告期内公司增收不增利，一方面系受下游需求不振、原材料价格回落等因素影响，公司主营产品价格显著回落、 盈利能力下滑；另一方面系报告期内公司财务费用增加，以及上年同期内蒙永和享受西部大开发优惠政策税率调整的影响。 前三季度公司销售毛利率 、销售净利率分别为 15.73%、 5.03%，分别同比下滑 1.50、 3.35个百分点。 分季度来看， Q3公司财务费用、所得税费用分别环比增加 1832.42、 1095.58万元，一定程度上拖累了公司 Q3盈利表现。 Q3随下游需求逐步回暖， 公司主营产品销量均有所上涨，但产品价格价差表现仍较为疲软。总体来看， Q3公司盈利表现略不及预期 。 萤石价格宽幅上涨， 公司成本端压力仍存 8月下旬以来，受库存紧张、开工不稳、下游需求回暖等因素影响，萤石价格底部宽幅上行。截至 10月 27日， 97%萤石湿粉（华东地区主流价） 月度均价为 3926.47元/吨，较 Q3均价上涨 22.43%。 10月以来， 萤石价格上涨带动下游产品价格同步上行， 经我们测算，当前公司主营产品价格涨幅尚不及原材料价格涨幅； 公司主营产品中无水氟化氢、 R125、 FEP 价差较 Q3有所改善，其他产品价差较 Q3有不同程度回落。考虑到冬季萤石供应量将进一步收紧、下游厂家存在冬储需求等，预计萤石价格短期内将维持高位运行，公司 Q4成本端压力仍存。 HFCs 配额管理实施下，看好制冷剂景气上行 9月 21日，生态环境部发布《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案（征求意见稿）》， 最终方案于 10月 24日生态环境部常务会议审议并原则通过 。 根据该方案，我国HFCs 生产、使用基线值分别为 18.52、 9.04亿 tCO2， 2024年开始我国 HFCs 生产和使用总量将不得超过该基线值。供给端，随配额方案落地实施，我国 HFCs生产供应将逐步收紧；需求端，随宏观经济修复、下游产业回暖， HFCs 需求有望改善。长期来看 ，在配额约束下 HFCs 供需结构有望持续改善， 2024年行业景气度有望上行 ， 进而带动公司盈利改善。 投资建议 考虑到公司 Q3业绩表现不及预期，以及萤石价格上行所带来的成本压力，我们下调公司盈利预测。 预计 2023-2025年公司营收分别为 45.91、53.75、 64.96亿元，同比分别增长 20.69%、 17.08%、 20.86%；归母净利润分别为 2.79、 6.18、 8.82亿元，同比分别增长-7.01%、 121.26%、 42.88%； EPS 分别为 0.74、 1.63、 2.33元/股，对应 PE 分别为 31.87、 14.41、 10.08倍。我们看好未来氟碳化学品景气上行的业绩弹性 ，以及含氟高分子材料陆续投产的成长性。维持“推荐 ”评级。 风险提示 HFCs 配额管理不及预期的风险；下游需求不及预期的风险；公司在建产能建设及产能投放进度不及预期的风险等。

事件 公司发布三季度报告， 2023年前三季度合计实现营业收入 29.10亿元，同比增长 3.83%；实现归母净利润 2.78亿元，同比下降 8.65%。其中， Q3单季实现营业收入 9.69亿元，同比增长 13.87%、环比增长 4.33%；实现归母净利润 0.63亿元，同比增长 372.66%、环比下降 20.17%。 氨纶价差环比回落， 公司 Q3业绩承压 公司三季度销售毛利率、销售净利率分别为 20.78%、 7.76%，环比分别下降 4.39、 2.05个百分点。 我们认为， 三季度公司业绩表现不佳或与氨纶业务承压有关。一方面，三季度氨纶（40D）市场均价 31716元/吨，环比下降 1.7%；另一方面，上游主要原材料 PTMEG、纯 MDI 市场均价 19820、 21226元/吨，环比上涨 1.7%、 12.1%。氨纶市价走低叠加原料成本抬升，导致三季度氨纶价差环比下降。 四季度以来，氨纶价差略有回升， 或有助于板块盈利企稳。 氨纶双基地布局，实施低成本和差异化战略 公司氨纶产能居国内第五，拥有烟台、宁夏双基地，实施低成本和差异化发展战略。 今年以来，我国纺服内需强势修复，外需表现疲弱。 1-9月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额9935亿元，同比增长 10.6%；较 2019年同期增长 4.8%。同期， 我国纺织服装累计出口额 2231亿美元，同比下降 10.1%。美国批发商仍处于去库存阶段，但销售额触底回升，随着库存压力逐步消化，后续有望进入主动补库存阶段，我国纺服出口有望边际改善。 后续氨纶需求有望增长，但考虑行业供应压力仍存，预计氨纶盈利仍将承压。 芳纶发展前景广阔， 产能扩张剑指国际龙头 伴随我国个体防护装备标准的宣贯、国家对个体防护装备配备要求的提高，阻燃防护市场需求有望不断扩大；锂电隔膜芳纶涂覆也将打开芳纶新的成长空间；同时芳纶特别是对位芳纶方面存在较大的进口替代和出口空间。 7月 28日， 公司公告投资建设高效智造间位芳纶产品化项目，即 2万吨/年高性能间位芳纶及其衍生产品生产线，将进一步巩固公司行业龙头地位。芳纶有技术壁垒、市场门槛高，公司技术成熟、可量产，通过持续加码芳纶业务，公司有望实现国内龙头向国际龙头的跃迁。 新兴业务稳步推进，未来渗透空间广阔 1） 据高工锂电预测， 2025年全球动力电池出货量将达到 1730GWh，按照 1GWh 动力电池消耗隔膜 1500万平，对应隔膜需求约 260亿平米，假设涂覆渗透率 70%，对应涂覆隔膜市场需求182亿平米，未来芳纶涂覆隔膜渗透空间广阔。 2023年 3月，公司锂电池芳纶涂覆制膜 3000万平/年中试生产线实现稳定运转， 目前产品质量稳定，成本符合预期， 正在进行客户验证，已获小批量订单。 2）Ecody 绿色印染技术成本低于传统印染，且有助于终端品牌 ESG 和生产效率的提升。 2023年 9月， 公司4万吨/年纤维绿色化处理技术产业化项目正式投产， 目前正在进行试单打样。 3） 2022年公司权属企业经纬智能科技实现了全球首创的莱特美?智能发光纤维产业化生产； 2023年 4月 ，公司纤维状锂电池中试项目正式投产， 相关产品正处于市场开拓期。 随着新兴业务特别是芳纶涂覆隔膜的稳步推进，公司有望迎来新的业绩增长点，未来成长可期。 投资建议 考虑到三季度氨纶恢复不及预期 ，环比继续下探 ， 以及供应压力依然较大等因素， 我们调整此前盈利预期。 在不考虑芳纶涂覆隔膜等新兴业务贡献业绩的情况下，预计 2023-2025年公司营收分别为 41.93、 48.78、 59.55亿元，同比增长 11.82%、 16.32%、 22.08%；归母净利润分别为 4.06、 6.07、 8.78亿元，同比增长-6.83%、 49.37%、 44.82%； EPS（摊薄）分别为 0.47、 0.70、1.02元，对应 PE 分别为 32.45、 21.72、 15.00倍。看好芳纶需求增加、进口替代，以及芳纶涂覆隔膜等新兴业务广阔渗透空间方面带来的投资机会，维持“推荐”评级。

事件 公司发布三季度报告， 2023 年前三季度合计实现营业收入 24699.4 亿元，同比增长 0.7%；实现归母净利润 529.7 亿元，同比下降 7.5%。其中， Q3单季实现营业收入 8762.6 亿元，同比增长 4.2%、环比增长 9.2%；实现归母净利润 178.6 亿元，同比增长 34.0%、环比增长 19.0%。 上游走弱、下游走强等多因素作用下，前三季度业绩稍有回落 前三季度，公司原油、天然气产量 210.59 百万桶、 992.98 十亿立方英尺，同比变化-0.1%、8.7%； 平均实现价格分别为 75.73 美元/桶、 7.10 美元/千立方英尺，同比下降19.6%、 5.8%，上游业务盈利受到冲击。同期， 原油加工量 1.94 亿吨，同比增加 7.6%；成品油总经销量 1.81 亿吨，同比增加 19.1%； 化工产品经营总量 6343万吨，同比增加 5.0%； 从我们跟踪的市场价差来看，成品油、主要化工产品等整体上呈现同比扩大趋势， 量价齐升增厚下游业务盈利。 在上下游综合作用下，以及计提公允价值变动损失等因素共同导致前三季度业绩同比稍有下降。 Q3 业绩环比增长， 油价上涨带来库存转化收益 Q3 公司油气产量环比基本持平、原油加工量环比增加 4.5%、 成品油总经销量环比增加 5.8%、 化工产品经营总量环比增加 4.1%。同期， 下游产品价差整体稍有回落； 油价环比上行，带来原油库存转化收益，预计对业绩带来较大增量；但公司计提公允价值变动损失 71.4 亿元，拖累 Q3 业绩表现，业绩低于预期。 高分红石化央企， 强化资本支出 公司作为我国石化央企，保持着高分红比例，且持续性较佳，注重股东回报。 2017-2022 年公司分红比例在 64.48%-118.42%区间运行；以 10 月 26 日收盘价计算， 2022 年公司股息率为 6.38%。2023 年全年计划资本支出 1787 亿元，处在近十年来第二高位。公司持续加大勘探开发力度，保持油气储量产量持续增长，全力稳油增气降本；炼油方面将继续增产高附加值产品和特种产品；销售业务创新商业模式，发展新能源终端，推动 “油气氢电服”综合能源服务商建设；化工方面坚持“基础+高端”，加大新材料、高附加值产品开发力度。 投资建议 预计 2023-2025 年公司营收分别为 33860.57、 34280.33、 34415.62亿元；归母净利润分别为 691.51、 770.35、 812.82 亿元，同比分别增长 4.30%、11.40%、 5.51%； EPS 分别为 0.58、 0.64、 0.68 元，对应 PE 分别为 9.64、 8.65、8.20 倍，维持“推荐”评级 风险提示 原料价格大幅波动的风险，产品景气度下滑的风险，主营产品需求复苏不及预期的风险等

事件 公司发布 2023年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入 553.03亿元，同比下滑 5.59%；归母净利润 37.04亿元，同比下滑 27.80%；扣非归母净利润 35.78亿元，同比下滑 28.16%。 其中，三季度公司实现营业收入 180.84亿元，同比下滑 8.83%、 环比下滑 6.46%；归母净利润 10.27亿元，同比下滑38.31%、 环比下滑 7.10%； 扣非归母净利润 10.00亿元，同比下滑 38.34%，环比下滑 5.67%。 Q3业绩小幅回落， 底部企稳迹象显现 三季度国内迎来秋季备肥旺季， 叠加随库存见底， 下游刚性补货需求回暖， Q3公司主营产品销量环比 Q2普遍有所增长。价格方面 ， Q3公司主营产品价格随需求变化先抑后扬， 但从均价来看， Q3仅黄磷均价环比小幅上涨， 化肥 、聚甲醛 、饲料级磷酸氢钙 Q3均价环比 Q2均有不同程度回落。价差方面，经我们测算 ， Q3尿素、聚甲醛价差环比Q2明显改善，其他产品价差基本持平或有所下降。 Q3公司销售毛利率、销售净利率分别为 12.20%、 6.21%， 环比分别回落 0.85、 1.18个百分点。 结合下游需求回暖、产品价格价差回升趋势来看，我们预计公司业绩有望于 Q3筑底企稳。 主营产品库存低位、 盈利回升， 公司 Q4业绩有望向上 根据卓创资讯数据 ，10月以来国内磷矿石（30%P2O5）、 磷酸一铵（55%）、磷酸二铵（64%）、复合肥（45%）、尿素（小颗粒）均价分别为 982.35、 3114.70、 3915.56、 3001.63、2400.37元/吨， 分别较 Q3均价上涨 7.73%、 11.45%、 5.35%、 3.88%、 -1.23%； 除尿素外，其他产品价差环比也呈现出上行趋势。 考虑到磷铵上游原料磷矿石供需结构持续偏紧 、 价格维持高位震荡， 四季度国内即将迎来化肥冬储需求，以及当前产品库存普遍处于近年相对低点，我们认为磷铵 、复合肥及尿素盈利在当前位置具备较强支撑，四季度冬储至明年春耕期间有望整体延续偏强运行，公司 Q4业绩有望环比向上。 积极布局磷酸铁项目， 持续推动产业转型升级 依托磷矿资源及精制磷酸技术优势，公司稳步推进产业转型升级， 现正投资建设 50万吨/年磷酸铁及配套装置项目。 一期 10万吨/年磷酸铁已于 2022年 9月建成投产，并于 2023年 3月底达到预定可使用状态。 公司现正积极推进“聚能新材 20万吨/年磷酸铁项目 ”和 “天安化工 20万吨/年磷酸铁项目 ”进程。 公司同时掌握铵法、 铁法制备磷酸铁全套生产技术，并已获得下游客户和行业机构的认可。 公司现已与多家下游磷酸铁锂生产企业建立合作关系。基于公司在原料端 、技术端以及客户端的多重优势，未来随磷酸铁产能释放，公司磷矿-湿法磷酸-磷酸精制-磷酸盐产业链一体化优势将持续提升。 投资建议 预计 2023-2025年公司营收分别为 723.78、 739.06、 765.46亿元，同比分别增长-3.90%、 2.11%、 3.57%；归母净利润分别为 50.85、 56. 13、 63.42亿元，同比分别增长-15.55%、 10.39%、 12.98%； EPS 分别为 2.77、 3.06、 3.46元/股，对应的 PE 分别为 5.8、 5.3、 4.7倍。我们看好公司作为磷化工龙头企业的产业链一体化优势， 维持“推荐”评级。

事件 公司发布三季度报告， 2023 年前三季度合计实现营业收入 495.7 亿元，同比增长 33.0%；实现归母净利润 48.5 亿元，同比下降 42.3%。其中， Q3 单季实现营业收入 144.8 亿元，同比下降 9.2%、环比下降 4.9%；实现归母净利润 7.3 亿元，同比下降 77.7%、环比下降 34.6%。 煤炭业务承压叠加期间费用抬升，公司 Q3 业绩环比回落 前三季度，公司煤炭、天然气销量同比均实现增长，产品价格下降或是拖累业绩的主要原因。其中， 公司实现原煤、提质煤外销量 2289 万吨， 同比增长 19.3%； 实现天然气销量 64.9 亿方，同比增长 55.9%。 分季度来看，我们认为 Q3 公司业绩环比表现不佳主要与煤炭业务承压、期间费用抬升等因素有关。 一方面， Q3 公司煤炭业务或面临量、价两方面的压力； 原煤产量、 销量分别环比下降 13.5%、16.7%； 秦皇岛 5000K 动力煤平仓价均价环比下降 6.1%。另一方面， Q3 公司管理费用、研发费用、财务费用环比均有所上涨，拖累整体业绩表现。 保供政策持续推进，公司煤炭产量弹性可期 随着国家煤炭保供稳价政策的持续推进，煤炭供应水平逐步提升。 1-9 月我国原煤产量 34.4 亿吨，同比增长3.0%；同期，我国煤炭进口 3.5 亿吨，同比增长 72.8%。三季度，煤炭供应增速有所放缓， “迎峰度夏”电煤需求增长旺盛，加之化工、水泥等非电行业开工负荷持续增长，在供给扰动不断、刚需旺盛背景下， 煤炭价格止跌反弹。我们认为， 四季度将进入“ 迎峰度冬” 用煤旺季，预计煤炭价格仍有支撑， 后续需重点关注公司煤炭产量弹性。公司白石湖矿区、马朗煤矿、东部矿区煤炭资源储量合计 65.97 亿吨。目前公司煤炭产量主要来自白石湖矿区，马朗煤矿已取得国家能源局产能置换批复及全国投资项目统一项目代码； 环评报告受理单已报送至生态环境部，正在审批中。在保供政策驱动下，公司煤炭产量有望加速释放，煤炭业务有望贡献业绩增量。 启东 LNG 接收站周转能力持续提升，贸易气规模不断扩张 2023 年以来，全球经济增速放缓、替代能源出力增强，天然气消费需求增长乏力， 主要地区天然气价格重心明显下移。但受俄乌冲突影响，欧盟对其他地区能源供应的依赖度提高，加剧了能源价格波动。我们认为，在冬季取暖需求带动下，天然气价格重心或略有抬升。 2022 年公司启东 LNG 接收站已具备超 500 万吨/年的周转能力， 6#20 万立方米储罐内罐安装工作已完成，预计今年年底前建成投运，届时公司总罐容将达到 82 万方；同时公司正在筹划 7#20 万立方米储罐建设；2#泊位项目工可报告已编制完成。 2025 年启东 LNG 接收站周转能力有望提升至 1000 万吨/年。此外，启东 LNG 接收站坚持实施“ 2+3”运营模式， 多措并举应对价格波动影响。我们认为，随着公司启东 LNG 接收站周转能力不断提升，在公司灵活经营模式下，天然气业务有望延续增长。 斋桑油田正式进入试开采阶段，石油业务有望逐步贡献业绩增量 10 月 25日，公司公告全资子公司广汇石油持股 52%的控股子公司 TBM 所投建的斋桑油气项目区块新油井 S-1002 近日已顺利开钻， 斋桑油气项目正式进入到油田试开采阶段。 勘探表明， 斋桑油气项目区块已发现了 5 个圈闭构造，落实了 2个油气区带。主区块二叠系油藏 C1+C2 储量 2.58 亿吨、 C3 储量近 4 亿吨，主 +东区块侏罗系 C1+C2 储量 4336 万吨，原油储量巨大，未来可望建成年生产能力 300 万吨以上的规模级油田。 随着斋桑油气项目稳步推进，公司石油业务有望逐步贡献业绩增量。 投资建议 预计 2023-2025 年公司营收分别为 689.87、 878.18、 1042.33 亿元，同比增长 16.12%、 27.30%、 18.69%；归母净利润分别为 60.24、 77.05、 90.62亿元，同比增长-46.87%、 27.90%、 17.62%； EPS（摊薄）分别为 0.92、 1.17、1.38 元，对应 PE 分别为 8.72、 6.82、 5.80 倍，维持“推荐 ”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险，煤、气价格下跌的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

事件 公司发布三季度报告， 2023 年前三季度合计实现营业收入 442.0 亿元，同比增长 16.5%；实现归母净利润 8.9 亿元，同比增长 212.2%。其中， Q3 单季实现营业收入 160.2 亿元，同比增长 12.6%、环比增长 2.2%；实现归母净利润 4.1 亿元，同比增长 472.0%、环比增长 40.6%。 原料上涨推动库存转化收益，公司 Q3 业绩环比持续向好 前三季度随着国内经济逐步复苏，终端纺服需求回升，公司实现 POY、 FDY、 DTY、短纤、 PTA销量 330.3、 104.2、 54.4、 82.6 和 36.2 万吨，同比分别增长 13.7%、 23.0%、29.1%、 191.0%和 34.8%。 分季度来看， 受国际油价上涨影响， 三季度 PX 市场均价 1070.3 美元/吨，环比上涨 4.0%； 国内纺服需求尚可，公司主营产品价差基本持稳， 原料库存转化收益或是助力公司三季度业绩环比持续向好的主要原因。 纺服内需表现亮眼，静待外需回暖 内需方面，今年以来随着居民出行社交活动逐步恢复正常、房地产竣工面积同比持续回升，国内纺织服装需求基本修复，甚至略超过疫情前水平。 1-9 月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额9935 亿元，同比增长 10.6%；较 2019 年同期增长 4.8%。外需方面， 目前我国纺织服装出口整体仍较为疲弱， 1-9 月我国纺织服装累计出口额 2231 亿美元，同比下降 10.1%。美国批发商仍处于去库存阶段， 但销售额触底回升，随着库存压力逐步消化，后续有望进入主动补库存阶段，我国纺服出口有望边际改善。 截至 10 月 26 日，涤纶长丝 POY、 FDY、 DTY 当周库存分别为 16.8、 21.0和 28.7 天， 处于历史中性水平；涤纶长丝下游江浙织机开工率 65.9%，较 2019年同期偏低，仍存进一步修复空间；涤纶长丝 POY、 DTY 价差目前仍处于历史偏低水平，静待外需回暖带来景气持续修复。 完善产业链一体化布局，印尼项目有望打开公司第二成长曲线 截至 2023年 8 月，公司拥有涤纶长丝产能 740 万吨/年、涤纶短纤产能 120 万吨/年、 PTA产能 500 万吨/年。公司积极向上游原材料环节延伸，规划了 540 万吨/年 PTA项目，预计到 2026 年上半年公司 PTA 产能将达到 1000 万吨/年。此外， 2023年 6 月，公司公告启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目，项目计划总投资 86.3 亿美元，预计年产成品油 430 万吨、对二甲苯（ PX） 485万吨、醋酸 52 万吨、苯 170 万吨、硫磺 45 万吨、丙烷 70 万吨、正丁烷 72 万吨、聚乙烯 FDPE50 万吨、 EVA（光伏级） 37 万吨、聚丙烯 24 万吨等。其中， 520 万吨/年的 PX 计划运回国内，供给桐昆股份和新凤鸣在浙江、江苏、福建的生产基地使用，公司原料 PX 自给能力有望增强。此外，此次印尼炼化项目正式启动，意味着公司正式布局上游炼化行业，有望打开公司第二成长曲线。 投资建议 预计 2023-2025 年公司营收分别为 593.01、 656.44、 751.17 亿元；归母净利润分别为 12.13、 17.40、 22.41 亿元，同比分别增长 691.69%、 43.38%、28.83%； EPS 分别为 0.79、 1.14、 1.47 元，对应 PE 分别为 15.45、 10.78、 8.37倍，维持“推荐”评级 风险提示 原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等

事件 公司发布三季度报告， 2023年前三季度合计实现营业收入 57.4亿元，同比增长 20.9%；实现归母净利润 9.9亿元，同比增长 50.1%。其中， Q3单季实现营业收入 22.1亿元，同比增长 38.6%、环比增长 17.4%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长 110.1%、环比增长 8.7%。 轮胎产销放量，公司前三季度业绩同比高增 随着公司泰国工厂（二期）半钢胎、全钢胎产能逐步释放， 前三季度公司轮胎产销持续放量。报告期内，公司实现轮胎总产量 2125.8万条，同比增长 31.3%。其中，半钢胎、全钢胎产量分别为 2071.5、 54.3万条，同比分别增长 30.7%、 59.3%。公司实现轮胎总销量 2165.2万条，同比增长 28.4%。其中，半钢胎、全钢胎销量分别为 2113.2、52.0万条，同比分别增长 27.2%、 100.6%。毛利率方面， 前三季度公司实现销售毛利率 24.4%，同比增长 3.2个百分点，盈利能力稳步提升。 轮胎市场空间广阔，国产品牌蓄势突破 轮胎市场空间广阔，欧美经济面临高通胀压力，国产轮胎性价比、竞争力凸显，积极抢占市场份额。 1-9月，我国累计出口新的充气橡胶轮胎 46282万条，同比增长 9.1%； 1-8月， 泰国累计出口半钢胎、全钢胎 6970万条，同比增长 6.8%。 1-8月，欧盟分别从中国、泰国、越南进口半钢胎、全钢胎 51.27、 9.07、 4.69万吨，同比分别增长 8.5%、1.4%、2.6%。2023年 7月，美国进口自泰国、越南半钢胎数量占比分别为 22.3%、8.8%，较 2022年 9月低点分别回升 7.7、 2.3个百分点；进口自泰国、 越南全钢胎数量占比分别为 27.9、 14.0%，较 2022年 12月低点分别回升 4.4、 5.0个百分点。 新增摩洛哥二期项目，全球化布局加速成长 1）国内方面，公司在青岛布局了半钢胎、航空轮胎产能。其中，青岛工厂半钢胎设计产能 1200万条/年，通过智能化改造后产能已提升至 1450-1500万条/年。此外， 8万条/年航空轮胎（含 5万条/年翻新轮胎）项目正在建设中。 2）国外方面，公司在泰国布局了半钢胎、全钢胎产能，正加速推进摩洛哥、西班牙半钢胎产能建设。其中，泰国工厂（一期）半钢胎产能 1000万条/年；泰国工厂（二期）半钢胎、全钢胎产能分别为 600、 200万条/年， 半钢胎自三季度开始已处于满产状态， 全钢胎需求逐步改善，产能逐步释放。 此外，公司持续推进欧洲基地“西班牙 1200万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”和北非基地“森麒麟（摩洛哥）600万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目（一期）”建设。 10月 24日，公司公告拟在摩洛哥投资建设 600万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目（二期）。 随着上述在建项目逐步投产，公司整体竞争力和盈利能力有望进一步抬升。 投资建议 预计 2023-2025年公司营收分别为 79.57、 95.67、 113.71亿元；归母净利润分别为 13.38、 17.24、 20.12亿元，同比分别增长 67.06%、 28.89%、16.67%； EPS 分别为 1.80、 2.32、 2.70元，对应 PE 分别为 16.62、 12.90、 11.05倍，维持“推荐”评级。

事件 2023 年 9 月 21 日，公司通过集中竞价交易方式本轮首次回购 A 股股份数量 10,000,000 股，已回购股份占公司总股本的比例为 0.01%，购买的最高价为 6.16 元/股、最低价为 6.13 元/股，已支付的总金额为人民币 61,505,871 元（不含交易费用）。 落实股票回购方案，维护公司价值和股东权益 8 月 28 日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购 A 股股份的回购报告书，拟使用不低于人民币 8 亿元，不超过人民币 15 亿元的自有资金以集中竞价交易方式回购公司发行的人民币普通股（A 股）股票，回购价格上限人民币 9.30 元/股。本次回购为公司上市以来第二轮首次回购。公司积极落实股票回购方案有助于维护公司价值和股东权益，增强投资者信心，推进公司股票市场价格与内在价值相匹配。 高分红石化央企，估值水平向上修复 2017-2022 年公司分红比例在 64.48%-118.42%区间运行；以 9 月 21 日收盘价计算，2022 年公司股息率为 5.80%。 公司作为我国石化央企，保持着高分红比例，且持续性较佳，注重股东回报。 2023 年以来，市场积极探索建立具有中国特色的估值体系，公司市净率自低位逐步向上修复，价值开启重估。 强化资本支出，注重投资质量与效益 2023 年全年计划资本支出 1787 亿元，处在近十年来第二高位。公司持续加大勘探开发力度，保持油气储量产量持续增长，全力稳油增气降本；炼油方面将继续增产高附加值产品和特种产品；销售业务创新商业模式，发展新能源终端，推动 “油气氢电服”综合能源服务商建设；化工方面坚持“基础+高端”，加大新材料、高附加值产品开发力度。 投资建议 预计 2023-2025 年公司营收分别为 33860.57、34280.33、34415.62亿元；归母净利润分别为 691.51、770.35、812.82 亿元，同比分别增长 4.30%、11.40%、5.51%；EPS 分别为 0.58、0.64、0.68 元，对应 PE 分别为 10.61、9.52、9.02 倍，维持“推荐”评级。 风险提示 原料价格大幅波动的风险，产品景气度下滑的风险，主营产品需求复苏不及预期的风险等

公司：加速资源整合，完善产业一体化布局 公司主营氟化工原料、氟碳化学品、含氟高分子材料三大业务，品种齐全、品质优良，成功打开国内外高端市场。目前已形成浙江衢州、内蒙古乌兰察布、浙江金华、福建邵武、江西赣州五大基地，产业资源整合及一体化发展愈发完善。2019-2022年营业收入、归母净利润年均复合增长 26.41%、29.25%。持续加码含氟高分子材料产能，叠加氟碳化学品盈利向好预期，公司将再迎高成长。 萤石：国内萤石供需趋紧，公司资源储备充足 我国是全球第二大萤石储量国，过度开采下资源优势正在流失；国家陆续出台政策规范有序开采，我国一度由净出口转向净进口。未来我国萤石供需或将进一步收紧，萤石价格预计维持中高位。公司是国内少数拥有萤石资源、自主生产萤石精粉的氟化工企业；合计拥有萤石采矿权 3个、探矿权 2个，已探明萤石储量达到 485.27万吨矿石量；供需趋紧下，公司萤石资源优势将逐步凸显。 制冷剂：配额方案落地在即，行业景气有望上行 三代制冷剂 HFCs 基准年限已告一段落，企业之间抢市场“价格战”无需继续；配额管理方案即将落地，我国 HFCs 生产供应将依据配额有序进行。下游产业逐渐回暖，带动制冷剂需求持续改善。预计 HFCs 盈利水平将有所提升，看好行业景气上行。公司制冷剂产品种类丰富，HFCs 单质可外售产能 16.5万吨/年，规模国内领先；拥有配套原材料氢氟酸等产能、自给率高；同时公司前瞻性布局四代制冷剂。 含氟高分子材料：附加值高、空间广阔，公司重点布局方向 受益于下游新兴产业发展提速，近年我国含氟高分子材料实现快速增长。公司含氟高分子材料业绩贡献快速增长，2019-2022年销售收入、毛利年均复合增速分别为 51.7%、55.6%。随公司子公司邵武永和、内蒙永和含氟高分子材料在建产能陆续释放，公司产品规模将继续扩大、产品矩阵也将不断完善，综合盈利能力也将随之逐步提升。 盈利预测及投资建议 预计 2023-2025年公司营收分别为 44.3、53.5、63.2亿元，同比变化 16.4%、20.9%、18.0%；归母净利润分别为 4.4、7.0、9.2亿元，同比变化 45.0%、60.7%、30.9%；每股收益（EPS）分别为 1.2、1.8、2.4元，对应 PE 分别为 25.0x、15.6x、11.9x。维持“推荐”评级。

事件 公司发布半年度报告，2023 年上半年实现营业收入 116.3 亿元，同比增长 10.8%；实现归母净利润 10.5 亿元，同比增长 46.3%。其中，23Q2单季度实现营业收入62.6亿元，同比增长11.2%、环比增长16.6%；实现归母净利润 6.9 亿元，同比增长 75.7%、环比增长 94.5%。 销量增长与盈利能力提升共振，公司 Q2 业绩环比高增 上半年，公司实现自产轮胎销量 2511 万条，同比增长 12.3%；销售均价 437 元/条，同比增长 2.7%。此外，公司轮胎业务毛利率 24.2%，同比增长 5.9个百分点。轮胎量价齐升叠加盈利能力提升，公司上半年业绩同比实现高增长。分季度来看，Q2 公司实现自产轮胎销量 1357 万条，环比增长 17.6%；销售均价 436 元/条，环比略微下降 0.5%。此外，Q2 公司整体销售毛利率 27.1%，环比增长 6.8 个百分点。销量增长与盈利能力提升共振，公司 Q2 业绩环比实现大幅增长。 轮胎行业“困境反转”，国产轮胎蓄势突破 我国轮胎行业特别是半钢轮胎于上半年进入良性循环轨道，整体经营形势全面复苏。1）成本端，主要原材料价格回落，轮胎成本压力充分释放。截至 8 月 30 日，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑年初以来均价同比分别下降13.7%、6.4%、20.7%、3.6%。2）供给端，国内轮胎企业正逐渐通过技术研发、装备工艺、生产组织管理等方面努力接近或达到世界先进水平，市场竞争力逐步赶超第二梯队企业。3）需求端，轮胎市场空间广阔，欧美经济面临高通胀压力，国产轮胎性价比、竞争力凸显，积极抢占市场份额。1-7 月，我国合计出口新的充气橡胶轮胎 35697 万条，同比增长 6.6%；泰国出口半钢胎 4330 万条，同比增长 7.2%。2023 年5 月，美国进口自泰国、越南半钢胎数量占比分别为 19.7%、9.7%，较2022 年 9 月低点分别回升 5.2、3.2 个百分点；进口自越南全钢胎数量占比 13.4%，较 2022 年 12 月低点回升 4.4 个百分点。 全球化布局持续推进，液体黄金轮胎助力产品升级 公司在中国、越南、柬埔寨共建有七大生产基地，并均已实现规模化生产运营。海外方面，公司持续推进越南三期项目；国内方面，公司规划了潍坊非公路项目、董家口 3000 万套/年高性能子午胎与 15 万吨/年非公路轮胎项目、50 万吨/年功能化新材料（一期 20 万吨/年）项目等。随着上述项目产能逐步释放，公司轮胎产能规模将持续扩张，同时有望继续巩固在非公路轮胎领域优势。此外，公司液体黄金轮胎性能优异，从使用端来看，平均 1 条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗 4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航 5%-10%。上半年，公司针对不同细分领域和使用场景持续推出更多品类的液体黄金轮胎，获得消费者广泛认可，为公司产品竞争力持续提升打下坚实基础。 投资建议 预计 2023-2025 年公司营收分别为 227.34、248.93、272.67 亿元；归母净利润分别为 23.17、27.03、29.31 亿元，同比分别增长 73.96%、16.66%、8.46%；EPS 分别为0.76、0.88、0.96 元，对应 PE 分别为 16.31、13.98、12.89 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等

事件 公司发布 2023 年半年度报告，报告期内实现营业收入 14798.7 亿元，同比下降 8.3%；实现归母净利润 852.8 亿元，同比增长 4.5%。其中，Q2 单季度实现营业收入 7474.0 亿元，同比下降 10.5%、环比增长 2.0%；实现归母净利润 416.5 亿元，同比下降 3.9%、环比下降 4.6%。 油气和新能源：Q2 盈利环比提升 上半年，公司油气和新能源板块实现经营利润 855.2 亿元，同比增长 3.7%；油气当量产量 8.9 亿桶，同比增长5.8%；原油、天然气平均实现价格分别为 3893 元/吨、2105 元/千立方米，分别同比下滑 19.0%、16.5%；风光发电量 8.5 亿千瓦时；CCUS 业务注入二氧化碳 74.9 万吨。分季度来看，公司油气和新能源板块 Q2 实现经营利润 445.19 亿元，环比增长 8.6%；油气当量产量 4.4 亿桶，环比下降 2.3%。 炼油化工和新材料：Q2 炼油盈利环比小幅下降，化工呈回暖迹象 上半年，公司合理优化原油资源配置及化工装置负荷，积极推进新材料业务发展。但受国际油价震荡下行、化工市场低迷等因素影响，公司炼油化工和新材料板块利润空间收窄。报告期内，板块实现经营利润 183.5 亿元，同比下降 23.7%；其中炼油业务实现经营利润 185.1 亿元，同比下降 22.8%；化工业务经营亏损 1.6 亿元，同比减利 2.5 亿元。分季度来看，公司炼油化工和新材料板块 Q2 实现经营利润 98.8 亿元，环比增长 16.6%；其中炼油业务 Q2 实现经营利润 91.2 亿元，环比小幅下滑 3.0%；化工业务 Q2 实现经营利润 7.7 亿元，环比扭亏为盈。我们认为，未来随国际油价振幅收窄、国内宏观经济修复、化工品终端需求回暖，公司炼油业务盈利有望逐步企稳，化工和新材料业务盈利有望逐步改善。 销售：Q2 量增利减，盈利承压 上半年，公司销售业务实现经营利润 109.5亿元，同比增长 28.4%；汽油、煤油、柴油合计销量 8066.8 万吨，同比增长 12.9%；汽油、煤油、柴油销售均价分别为 7989、5728、6894 元/吨，同比分别下滑 8.2%、6.0%、10.0%。分季度来看，公司销售业务 Q2 实现经营利润 27.9 亿元，环比下滑 65.8%；汽油、煤油、柴油 Q2 合计销量4309.3 万吨，环比增长 14.7%。我们认为，Q2 公司销售业务盈利下滑，主要系成品油价差下降所致。 天然气销售：Q2 天然气量价齐跌，盈利回落 上半年，公司天然气销售业务实现经营利润 141.2 亿元，同比增长 3.5%；国内天然气销量 1086.5 亿立方米，同比增长 4.8%。分季度来看，公司天然气销售业务 Q2 实现经营利润 39.8 亿元，环比下滑 60.7%；Q2 国内天然气销售量 462.5 亿立方米，环比下滑 25.9%。我们认为，Q2 天然气销售业务盈利下滑，主要系量价齐跌所致。 投资建议 预计2023-2025年公司营收分别为32452.05、33789.13、33971.68亿元，同比分别增长 0.19%、4.12%、0.54%；归母净利润分别为 1672.38、1868.04、1947.48 亿元，同比分别增长 11.96%、11.70%、4.25%；EPS 分别为 0.91、1.02、1.06 元，对应 PE 分别为 8.5、7.6、7.3 倍。目前油价处在中高位，看好公司业绩弹性，维持“推荐”评级 风险提示 国际油气价格大幅波动的风险，市场需求复苏不及预期的风险，产品景气度下滑的风险等。