事件 公司发布半年度报告，2023 年上半年实现营业收入 116.3 亿元，同比增长 10.8%；实现归母净利润 10.5 亿元，同比增长 46.3%。其中，23Q2单季度实现营业收入62.6亿元，同比增长11.2%、环比增长16.6%；实现归母净利润 6.9 亿元，同比增长 75.7%、环比增长 94.5%。 销量增长与盈利能力提升共振，公司 Q2 业绩环比高增 上半年，公司实现自产轮胎销量 2511 万条，同比增长 12.3%；销售均价 437 元/条，同比增长 2.7%。此外，公司轮胎业务毛利率 24.2%，同比增长 5.9个百分点。轮胎量价齐升叠加盈利能力提升，公司上半年业绩同比实现高增长。分季度来看，Q2 公司实现自产轮胎销量 1357 万条，环比增长 17.6%；销售均价 436 元/条，环比略微下降 0.5%。此外，Q2 公司整体销售毛利率 27.1%，环比增长 6.8 个百分点。销量增长与盈利能力提升共振，公司 Q2 业绩环比实现大幅增长。 轮胎行业“困境反转”，国产轮胎蓄势突破 我国轮胎行业特别是半钢轮胎于上半年进入良性循环轨道，整体经营形势全面复苏。1）成本端，主要原材料价格回落，轮胎成本压力充分释放。截至 8 月 30 日，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑年初以来均价同比分别下降13.7%、6.4%、20.7%、3.6%。2）供给端，国内轮胎企业正逐渐通过技术研发、装备工艺、生产组织管理等方面努力接近或达到世界先进水平，市场竞争力逐步赶超第二梯队企业。3）需求端，轮胎市场空间广阔，欧美经济面临高通胀压力，国产轮胎性价比、竞争力凸显，积极抢占市场份额。1-7 月，我国合计出口新的充气橡胶轮胎 35697 万条，同比增长 6.6%；泰国出口半钢胎 4330 万条，同比增长 7.2%。2023 年5 月，美国进口自泰国、越南半钢胎数量占比分别为 19.7%、9.7%，较2022 年 9 月低点分别回升 5.2、3.2 个百分点；进口自越南全钢胎数量占比 13.4%，较 2022 年 12 月低点回升 4.4 个百分点。 全球化布局持续推进，液体黄金轮胎助力产品升级 公司在中国、越南、柬埔寨共建有七大生产基地，并均已实现规模化生产运营。海外方面，公司持续推进越南三期项目；国内方面，公司规划了潍坊非公路项目、董家口 3000 万套/年高性能子午胎与 15 万吨/年非公路轮胎项目、50 万吨/年功能化新材料（一期 20 万吨/年）项目等。随着上述项目产能逐步释放，公司轮胎产能规模将持续扩张，同时有望继续巩固在非公路轮胎领域优势。此外，公司液体黄金轮胎性能优异，从使用端来看，平均 1 条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗 4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航 5%-10%。上半年，公司针对不同细分领域和使用场景持续推出更多品类的液体黄金轮胎，获得消费者广泛认可，为公司产品竞争力持续提升打下坚实基础。 投资建议 预计 2023-2025 年公司营收分别为 227.34、248.93、272.67 亿元；归母净利润分别为 23.17、27.03、29.31 亿元，同比分别增长 73.96%、16.66%、8.46%；EPS 分别为0.76、0.88、0.96 元，对应 PE 分别为 16.31、13.98、12.89 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等

事件 公司发布 2023 年半年度报告，报告期内实现营业收入 14798.7 亿元，同比下降 8.3%；实现归母净利润 852.8 亿元，同比增长 4.5%。其中，Q2 单季度实现营业收入 7474.0 亿元，同比下降 10.5%、环比增长 2.0%；实现归母净利润 416.5 亿元，同比下降 3.9%、环比下降 4.6%。 油气和新能源：Q2 盈利环比提升 上半年，公司油气和新能源板块实现经营利润 855.2 亿元，同比增长 3.7%；油气当量产量 8.9 亿桶，同比增长5.8%；原油、天然气平均实现价格分别为 3893 元/吨、2105 元/千立方米，分别同比下滑 19.0%、16.5%；风光发电量 8.5 亿千瓦时；CCUS 业务注入二氧化碳 74.9 万吨。分季度来看，公司油气和新能源板块 Q2 实现经营利润 445.19 亿元，环比增长 8.6%；油气当量产量 4.4 亿桶，环比下降 2.3%。 炼油化工和新材料：Q2 炼油盈利环比小幅下降，化工呈回暖迹象 上半年，公司合理优化原油资源配置及化工装置负荷，积极推进新材料业务发展。但受国际油价震荡下行、化工市场低迷等因素影响，公司炼油化工和新材料板块利润空间收窄。报告期内，板块实现经营利润 183.5 亿元，同比下降 23.7%；其中炼油业务实现经营利润 185.1 亿元，同比下降 22.8%；化工业务经营亏损 1.6 亿元，同比减利 2.5 亿元。分季度来看，公司炼油化工和新材料板块 Q2 实现经营利润 98.8 亿元，环比增长 16.6%；其中炼油业务 Q2 实现经营利润 91.2 亿元，环比小幅下滑 3.0%；化工业务 Q2 实现经营利润 7.7 亿元，环比扭亏为盈。我们认为，未来随国际油价振幅收窄、国内宏观经济修复、化工品终端需求回暖，公司炼油业务盈利有望逐步企稳，化工和新材料业务盈利有望逐步改善。 销售：Q2 量增利减，盈利承压 上半年，公司销售业务实现经营利润 109.5亿元，同比增长 28.4%；汽油、煤油、柴油合计销量 8066.8 万吨，同比增长 12.9%；汽油、煤油、柴油销售均价分别为 7989、5728、6894 元/吨，同比分别下滑 8.2%、6.0%、10.0%。分季度来看，公司销售业务 Q2 实现经营利润 27.9 亿元，环比下滑 65.8%；汽油、煤油、柴油 Q2 合计销量4309.3 万吨，环比增长 14.7%。我们认为，Q2 公司销售业务盈利下滑，主要系成品油价差下降所致。 天然气销售：Q2 天然气量价齐跌，盈利回落 上半年，公司天然气销售业务实现经营利润 141.2 亿元，同比增长 3.5%；国内天然气销量 1086.5 亿立方米，同比增长 4.8%。分季度来看，公司天然气销售业务 Q2 实现经营利润 39.8 亿元，环比下滑 60.7%；Q2 国内天然气销售量 462.5 亿立方米，环比下滑 25.9%。我们认为，Q2 天然气销售业务盈利下滑，主要系量价齐跌所致。 投资建议 预计2023-2025年公司营收分别为32452.05、33789.13、33971.68亿元，同比分别增长 0.19%、4.12%、0.54%；归母净利润分别为 1672.38、1868.04、1947.48 亿元，同比分别增长 11.96%、11.70%、4.25%；EPS 分别为 0.91、1.02、1.06 元，对应 PE 分别为 8.5、7.6、7.3 倍。目前油价处在中高位，看好公司业绩弹性，维持“推荐”评级 风险提示 国际油气价格大幅波动的风险，市场需求复苏不及预期的风险，产品景气度下滑的风险等。

事件公司发布半年度报告，2023年上半年实现营业收入35.4亿元，同比增长12.0%；实现归母净利润6.1亿元，同比增长26.9%。其中，23Q2单季度实现营业收入18.8亿元，同比增长9.8%、环比增长13.3%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长45.6%、环比增长42.3%。 轮胎产销放量，公司H1业绩同比高增随着公司泰国工厂（二期）半钢胎、全钢胎产能逐步释放，上半年公司轮胎产销持续放量。报告期内，公司实现轮胎总产量1352.9万条，同比增长19.0%。其中，半钢胎、全钢胎产量分别为1322.8、30.2万条，同比分别增长18.2%、62.8%。公司实现轮胎总销量1368.1万条，同比增长21.4%。其中，半钢胎、全钢胎销量分别为1339.8、28.3万条，同比分别增长20.1%、146.2%。毛利率方面，上半年公司轮胎业务毛利率为22.4%，同比增长0.4个百分点，盈利能力窄幅提升。 轮胎行业“困境反转”，国产轮胎蓄势突破我国轮胎行业特别是半钢轮胎于上半年进入良性循环轨道，整体经营形势全面复苏。1）成本端，主要原材料价格回落，轮胎成本压力充分释放。截至8月30日，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑年初以来均价同比分别下降13.7%、6.4%、20.7%、3.6%。2）供给端，国内轮胎企业正逐渐通过技术研发、装备工艺、生产组织管理等方面努力接近或达到世界先进水平，市场竞争力逐步赶超第二梯队企业。3）需求端，轮胎市场空间广阔，欧美经济面临高通胀压力，国产轮胎性价比、竞争力凸显，积极抢占市场份额。1-7月，我国合计出口新的充气橡胶轮胎35697万条，同比增长6.6%；泰国出口半钢胎4330万条，同比增长7.2%。2023年5月，美国进口自泰国、越南半钢胎数量占比分别为19.7%、9.7%，较2022年9月低点分别回升5.2、3.2个百分点；进口自越南全钢胎数量占比13.4%，较2022年12月低点回升4.4个百分点。 加快推进西班牙、摩洛哥项目，全球化布局成长可期1）国内方面，公司在青岛布局了半钢胎、航空轮胎产能。其中，青岛工厂半钢胎设计产能1200万条/年，通过智能化改造后产能已提升至1450-1500万条/年。此外，8万条/年航空轮胎（含5万条/年翻新轮胎）项目正在建设中。2）国外方面，公司在泰国布局了半钢胎、全钢胎产能，正加速推进摩洛哥、西班牙半钢胎产能建设。其中，泰国工厂（一期）半钢胎产能1000万条/年；泰国工厂（二期）半钢胎、全钢胎产能分别为600、200万条/年，已于8月进入满产阶段。此外，公司持续推进欧洲基地“西班牙1200万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”和北非基地“森麒麟（摩洛哥）600万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设。随着上述在建项目逐步投产，公司整体竞争力和盈利能力有望进一步抬升。投资建议预计2023-2025年公司营收分别为81.77、93.26、106.55亿元；归母净利润分别为14.26、17.97、19.87亿元，同比分别增长78.06%、26.01%、10.56%；EPS分别为1.92、2.42、2.67元，对应PE分别为16.96、13.46、12.18倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

事件 公司发布半年度报告，2023 年上半年实现营业收入 119.4 亿元，同比下降 8.2%；实现归母净利润 17.8 亿元，同比下降 49.7%。其中，23Q2 单季度实现营业收入 62.1 亿元，同比下降 6.1%、环比增长 8.4%；实现归母净利润 7.8 亿元，同比下降 47.8%、环比下降 22.3%。 工业硅、有机硅价差收窄致公司 Q2 业绩表现不佳 随着公司工业硅、有机硅新增产能逐步释放，上半年公司分别实现工业硅销量 42.2 万吨、110 生胶、107 胶、混炼胶、环体硅氧烷、气象法白炭黑合计销量 34.6万吨，同比分别增长 26.9%、31.4%。工业硅、有机硅毛利率分别为29.5%、22.5%，同比分别下降 2.1、27.6 个百分点。尽管主要原料价格同比大幅下降，但工业硅、有机硅价差同比收窄拖累 H1 业绩表现。分季度来看，工业硅方面，公司 Q2 实现销量 24.1 万吨，环比增长 33.2%；价差环比下降 13.8%；有机硅方面，公司 110 生胶、107 胶、混炼胶、环体硅氧烷、气象法白炭黑 Q3 合计实现销量 18.5 万吨，环比增长15.6%；主要产品价差环比下降，如销量最大的 107 胶价差环比下降16.6%。工业硅、有机硅价差收窄是拖累 Q2 业绩的主因。我们认为，受益于光伏行业快速发展，下半年多晶硅对工业硅需求有望进一步提升，或提振工业硅价差；此外，随着国家稳增长政策逐步发力，终端需求有望回暖，有机硅价差有望止跌企稳。 工业硅、有机硅产能稳步扩张，龙头地位持续巩固 截至 6 月底，公司拥有工业硅产能 122 万吨/年、有机硅单体产能 173 万吨/年，行业龙头地位突出。上半年，东部合盛煤电硅一体化项目二期 40 万吨/年工业硅项目达产，新疆硅业新材料煤电硅一体化项目三期 20 万吨/年硅氧烷及下游深加工项目投产。云南合盛水电硅循环经济项目一期年产 38 万吨/年工业硅项目预计 2024 年建设完工。随着上述项目的投产，公司工业硅、有机硅经营规模将持续扩张，行业龙头地位持续巩固。 纵向延伸布局光伏产业链，硅基新材料研发迎突破 1）光伏方面，公司全资子公司新疆中部合盛硅业有限公拟投资建设 20 万吨/年高纯多晶硅项目、20GW/年光伏组件项目、150 万吨/年新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等，预计于 2023 年三季度起陆续投产，打造“多晶硅－单晶切片－电池组件&光伏玻璃－光伏发电”一体化产业园区。 此外，公司全资子公司新疆东部合盛硅业有限公司拟投资建设 20 万吨/年高纯晶硅项目，预计于 2024 年一季度陆续投产。2）硅基新材料方面，公司控股子公司宁波合盛新材料有限公司成功研发碳化硅半导体材料，2 万片宽禁带半导体碳化硅衬底及外延片产业化生产线项目已通过验收，并具备量产能力。随着上述项目的逐步投产，公司在深化产业链一体化布局的同时，有望迎来新的利润增长点。 投资建议 预计 2023-2025 年公司营收分别为 248.62、432.56、581.07 亿元；归母净利润分别为 27.55、58.29、72.23 亿元，同比分别增长-46.50%、111.63%、23.90%；EPS 分别为 2.33、4.93、6.11 元，对应 PE 分别为 26.83、12.68、10.23 倍，维持“推荐”评级。 风险提示 原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

事件公司发布半年度报告，2023年上半年实现营业收入79.3亿元，同比增长29.4%；实现归母净利润2.51亿元，同比下降33.9%。其中，23Q2单季度实现营业收入43.2亿元，同比增长27.0%、环比增长19.4%；实现归母净利润1.47亿元，同比下降43.3%、环比增长43.7%。 司各板块业务同步发力，公司H1营收逆势增长上半年，公司充分发挥纵向一体化平台优势，各板块业务同步发力，营收规模逆势增长。 大化工产业方面，改性材料、复合材料、绿色石化材料及新材料营业收入同比分别增长47.9%、24.1%、189.3%。改性材料领域，公司深度挖掘家电、汽车等传统市场，聚力开发新能源、家居建材、通讯、电缆、储能等细分市场。同时，公司加快开发新能源产业链相关PE、PO、PPO材料，并大力推广无卤阻燃增强PA6材料在电池隔板领域的运用，对新能源产业链客户群体供货量稳步提升。复合材料领域，公司实现新能源汽车HP-RTM工艺巧克力超薄电池包上盖的量产，并向宁德时代批量供货。绿色石化材料领域，浙江一塑一期PS、江苏国恒PP树脂销量稳步提升。大化工产业毛利率10.0%，同比下降6.8个百分点，拖累H1业绩表现。大健康产业方面，公司明胶、空心胶囊业务实现量价齐升。明胶、胶原蛋白及其衍生品、生物医药及保健品营业收入同比分别增长8.4%、13.6%。其中，健康产业整体毛利率25.7%，同比略微下降1.2个百分点，继续保持较强的盈利韧性。 内生外延构筑一体化优势，大化工业务规模持续扩张一方面，公司通过向上游业务延伸提升核心竞争力。浙江一塑一期60万吨/年PS项目已全面投产，二期40万吨/年PS项目正稳步推进实施中，项目全面建成达产后将成为全球最大聚苯乙烯单体生产工厂。江苏国恒20万吨/年PP装置已全面投产。日照国恩化学目前具备12万吨/年EPS生产能力，未来计划进一步扩大产能。另一方面，公司紧抓能源消费变革转型的发展机遇，推进新品研发，不断丰富产品结构。公司已实现新能源汽车HP-RTM工艺巧克力超薄电池包上盖的量产，向头部企业宁德时代批量供货，并将该技术向其他领域深耕拓展。 大健康业务前景广阔，空心胶囊产能扩张进行时公司通过收购东宝生物以及由东宝生物收购子公司益青生物控股权，完成内部资源整合，打通明胶产业链，实现了从明胶到空心胶囊产业纵向一体化延伸，完成对大健康产业中的明胶、生物医药、医美、个人护理等细分行业的战略布局。益青生物目前拥有空心胶囊产能240亿粒/年，正在全力推进“新型空心胶囊智能产业化项目”、“新型空心胶囊智能产业化扩产项目”建设，项目全部投产后，益青生物空心胶囊产能将扩张至近700亿粒/年，将成为国内单体产能位居前列、品种门类齐全、智能化程度较高的空心胶囊专业生产基地。 投资建议预计2023-2025年公司营收分别为167.50、196.68、211.85亿元；归母净利润分别为6.14、8.35、10.67亿元，同比分别增长-7.42%、36.03%、27.76%；EPS分别为2.26、3.08、3.93元，对应PE分别为9.85、7.24、5.67倍，维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨的风险，业务开拓不及预期的风险，经营规模扩大带来的管理风险等。

事件 公司发布 2023 年半年度报告，报告期内实现营业收入 20.22 亿元，同比增长 14.65%；归母净利润 7.16 亿元，同比下滑 34.66%；扣非归母净利润 7.24 亿元，同比下滑 33.72%；基本每股收益 0.77 元/股，同比下滑46.65%。 钾肥量增价跌，上半年盈利能力同比下滑 2023 年 1 月，公司第二个百万吨钾肥项目投料试车成功。报告期内，公司氯化钾产量、销量分别为76.18、76.65 万吨；销售毛利率、净利率分别为 62.22%、35.16%，分别同比下滑 12.86、27.07 个百分点。销售毛利率下滑，主要系报告期内钾肥价格同比回落所致。据 Baiinfo 数据显示，2023H1 氯化钾市场均价为 3177元/吨，同比下滑 25.9%。分季度来看，受益于产能扩张，公司 Q2 氯化钾产销量分别为 44.41、50.12 万吨，环比分别增长 39.72%、88.92%；营业收入、归母净利润分别为 11.67 亿元、3.81 亿元，分别环比增长 36.62%、13.38%。但由于 Q2 氯化钾价格走低（市场均价 2807 元/吨，环比 Q1 下滑21.0%），Q2 公司盈利能力进一步回落，销售毛利率、净利率分别为 59.26%、32.24%，分别环比下滑 7.01、6.91 个百分点。 百万吨级产能加速释放，驱动公司长期成长 公司近年持续扩大钾肥产能建设，接连刷新投产速度。公司第二个百万吨钾肥项目仅历时 10 个月选厂投料试车成功，力争于今年三季度达产；第三个百万吨项目也有望于2023 年年末建成投产。公司以打造“世界级钾肥供应商”为战略目标，力争到 2025 年实现 500 万吨/年钾肥产能，远期钾肥规划产能 700-1000 万吨/年。未来公司钾肥规模效应将随产能释放逐步凸显，公司成本管控能力及盈利能力也有望提升。 首个溴素项目顺利达产，非钾业务有望成为公司第二增长曲线 基于钾盐矿丰富的伴生资源，公司全资子公司中农国际成立了非钾事业部，全面开拓矿产资源价值。2023 年 5 月，公司首个非钾项目—年产 1 万吨溴素项目成功达产。未来随着钾肥产能提升，公司溴素产能将扩充至 5-7 万吨，并建设多条溴基新材料产品线。同时，公司正积极打造以亚钾国际智慧产业园为依托的产业协同发展模式，充分利用钾矿伴生资源。未来有望通过整合老挝煤炭、铝土矿等矿产资源，培育新的利润增长点，开启第二增长曲线。 投资建议 预计 2023-2025 年公司营收分别为 45.48、65.76、90.71 亿元，同比分别增长 31.21%、44.60%、37.93%；归母净利润分别为 13.01、17.94、25.24 亿元，同比分别增长-35.89%、37.94%、40.67%；EPS 分别为 1.40、1.93、2.72 元/股，对应的 PE 分别为 20.5、14.9、10.6 倍。我们看好公司钾肥百万吨级项目持续投产以及非钾业务拓展带来的长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险，钾盐矿山开采成本上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

事件公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营业收入352.19亿元，同比下滑3.83%；归母净利润26.78亿元，同比下滑22.74%；扣非归母净利润25.78亿元，同比下滑23.24%；基本每股收益1.46元/股，同比下滑22.64%。 需求疲软、价格走低，QQ22盈利阶段性承压报告期内，受全球经济疲软、下游需求不振等因素影响，公司磷铵、尿素、聚甲醛、黄磷以及饲料级磷酸氢钙等主营产品价格均同比下降，价格降幅高于成本降幅，导致公司盈利能力下滑。报告期内，公司销售毛利率、销售净利率分别为15.12%、9.46%，分别同比下滑2.78、1.86个百分点。分季度来看，Q2公司实现营业收入193.33亿元，同比下滑10.74%，环比增长21.70%；实现归母净利润11.05亿元，同比下滑39.28%、环比下滑29.70%，其中二季度新增控股子公司青海云天化贡献归母净利润1.35亿元。剔除青海云天化业绩影响，公司Q2归母净利润为9.70亿元，同比下滑46.70%、环比下滑38.29%。 Q2公司盈利能力显著下滑（毛利率、净利率分别环比下滑4.58、4.59个百分点），主要系二季度随农产品进入需求淡季以及工业品需求进一步走弱，公司主营产品价差持续下滑所致。 需求旺季将至，下半年业绩有望改善三季度以来，随行业库存下降、下游需求修复，磷铵、尿素、复合肥、黄磷等产品价格陆续修复上行。据百川盈孚数据显示，截至8月28日，磷酸一铵、磷酸二铵、尿素（煤制）、复合肥、黄磷市场均价分别为2982、3581、2463、2830、25882元/吨，分别较上月同期上涨16.7%、10.8%、0.2%、8.9%、10.1%。预计后续随国内秋季备货高峰期到来以及海外需求修复，公司主营产品价格及价差仍有向上修复空间，下半年业绩有望随之改善。 积极布局新能源材料，构建磷化工一体化产业链公司现正积极建设50万吨/年磷酸铁及配套装置项目。目前一期10万吨/年磷酸铁已达到预定可使用状态。公司现拟向特定对象发行A股股票，为聚能新材20万吨/年磷酸铁项目和天安化工20万吨/年磷酸铁项目募集资金。公司磷矿资源丰富，且在湿法净化磷酸领域具备较强技术优势，可为磷酸铁生产提供稳定、具有成本优势的主要原料，并将形成“磷矿—精制磷酸—磷酸铁”产业链。未来随项目产能释放，公司磷化工产业链一体化程度及磷资源配置效率将得到有效提升，公司市场竞争力及抗风险能力也有望随之增强。 投资建议预计2023-2025年公司营收分别为710.97、735.22、761.62亿元，同比分别增长-5.60%、3.41%、3.59%；归母净利润分别为50.92、57.86、66.62亿元，同比分别增长-15.44%、13.63%、15.15%；EPS分别为2.78、3.15、3.63元/股，对应的PE分别为6.1、5.4、4.7倍。我们看好公司作为磷化工龙头企业的产业链一体化优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，项目达产不及预期的风险等。

事件 公司发布半年度报告，2023年上半年实现营业收入 15936.8亿元，同比下降 1.1%；实现归母净利润 351.1亿元，同比下降 20.1%。其中，23Q2单季度实现营业收入 8023.5亿元，同比下降 4.6%、环比增长 1.4%； 实现归母净利润 150.1亿元，同比下降 28.9%、环比下降 25.3%。 勘探及开发：Q2上游盈利窄幅回落 上半年，公司勘探及开发板块实现经营收益 254.1亿元，同比下降 3.4%；公司油气当量产量 24988万桶，同比增长 3.3%；公司原油实现价格同比回落 16.8%、天然气实现价格同比提升 12.3%。分季度来看，Q2实现经营收益 125.6亿元，环比下降 2.2%；Q2公司油气当量产量 12528万桶，环比增长 0.5%； 公司大力实施稳油增气降本提效，但 Q2天然气实现价格下降或是经营收益环比窄幅回落的主要原因。 炼油：柴油、煤油价差收窄致炼油盈利承压 上半年，公司炼油板块实现经营收益 114.1亿元，同比下降 61.7%。其中，Q2实现经营收益10.1亿元，环比下降 90.3%。上半年，公司加工原油 12654万吨，同比增长 4.8%；生产成品油 7607万吨，同比增长 10.3%。分季度来看，Q2公司加工原油 6430万吨，环比增长 3.3%；生产成品油 3877万吨，环比增长 3.9%。其中，汽油、柴油、煤油产量环比分别增长 0.1%、6.4%、7.2%。我们认为，Q2炼油板块表现不佳主要系成品油价差收窄所致。 营销及分销：成品油需求反弹助力经营规模扩张 上半年，公司营销及分销板块实现经营收益 169.7亿元，同比增长 0.7%。其中，Q2实现经营收益 90.5亿元，环比增长 14.2%。上半年，公司成品油总经销量11660万吨，同比增长 18.5%。其中，境内成品油总经销量 9247万吨，同比增长 17.9%。分季度来看，Q2公司成品油总经销量 6044万吨，环比增长 7.6%。其中，境内成品油总经销量 4790万吨，环比增长 7.5%。 受益于国内成品油需求持续回升，公司充分发挥一体化优势，大力拓市扩销，Q2经营规模进一步提升。下半年，公司计划实现境内成品油经销量 9400万吨，经营规模有望持续提升。 化工：景气周期低谷，静待需求回暖 上半年，公司化工板块实现经营收益-33.6亿元，同比下降 514.6%。其中，Q2实现经营收益-15.8亿元，环比减亏 2.0亿元。上半年，公司乙烯产量 688万吨，同比增长0.4%；化工产品经营总量 4163万吨，同比增长 3.1%。其中，Q2公司乙烯产量 353万吨，环比增长 5.4%；化工产品经营总量 2094万吨，环比增长 1.2%。上半年，公司强化成本管控，优化产品结构，但受化工产品市场需求疲软、产能集中释放影响，化工板块盈利不佳。我们认为，随着国家稳增长政策的逐步发力，化工品终端消费需求有望回暖，公司化工板块盈利有望逐步改善。 投资建议 预计 2023-2025年公司营收分别为 33860.57、34280.33、34415.62亿元；归母净利润分别为 691.51、770.35、812.82亿元，同比分别增长 4.30%、11.40%、5.51%；EPS分别为 0.58、0.64、0.68元，对应 PE 分别为 10.68、9.59、9.09倍，维持“推荐”评级。

事件公司发布半年度报告，2023年上半年实现营业收入130.9亿元，同比下降9.1%；实现归母净利润22.6亿元，同比下降43.8%。其中，23Q2单季度实现营业收入63.6亿元，同比下降19.3%、环比下降5.6%；实现归母净利润10.7亿元，同比下降52.8%、环比下降9.6%。 聚烯烃价差持续改善，焦炭价格、价差环比走弱拖累Q2业绩2023上半年，公司分别实现聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量34.1、31.9、341.5万吨，同比分别变化-8.0%、-6.3%、30.1%。上半年公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭价差同比分别下降10.6%、14.9%、285.3%；焦炭价格同比下降33.7%。产品价差收窄及焦炭价格下降叠加聚烯烃销量下滑致上半年公司业绩表现不佳。分季度来看，Q2公司分别实现聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量15.7、14.2、183.9万吨，环比分别变化-15.3%、-19.9%、16.7%。 公司烯烃所用原料煤价格跌幅较大，煤制烯烃毛利空间明显改善。但聚烯烃销量环比下降叠加焦炭价格、价差环比走弱拖累Q2业绩表现。 Q3是国内农膜消费旺季，国内宏观稳增长政策密集性出台，叠加国际油价中高位运行、聚烯烃成本面支撑显著，目前聚烯烃价差环比继续改善、焦炭价格亦逐步止跌企稳。 新建、扩建项目逐步投产，公司迎新的利润增长点一方面，公司不断提高煤炭自给能力。上半年，公司共计核增煤炭产能100万吨/年，其中，马莲台煤矿产能核增40万吨/年至400万吨/年，红四煤矿产能核增60万吨/年至300万吨/年。核增后，公司所属三个在产煤矿煤炭产能820万吨/年，在建丁家梁煤矿产能90万吨/年，所属煤矿煤炭产能合计910万吨/年，公司原料自给能力稳步提升。另一方面，公司化工项目陆续投产。一是20万吨/年苯乙烯项目8月初投入试生产并产出合格品。二是宁东三期烯烃项目（除EVA装置外）建成投产。其中，甲醇装置3月底投入试生产，目前已达到设计生产能力；40万吨/年聚乙烯装置、50万吨/年聚丙烯装置已经投入试生产；25万吨/年EVA装置预计10月底建成投产。 积极推进内蒙项目建设，持续巩固煤制烯烃龙头地位公司全资子公司内蒙宝丰拟投资建设“260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期）”。该项目包括3×220万吨/年甲醇、3×100万吨/年甲醇制烯烃、3×50万吨/年聚丙烯、3×55万吨/年聚乙烯等装置，已于今年3月份开工建设。项目建成投产后，含宁东三期烯烃项目在内，公司烯烃总产能将大幅提升至520万吨/年。内蒙项目有望为公司注入新的成长动能，同时将持续巩固公司煤制烯烃龙头地位。投资建议预计2023-2025年公司营收分别为275.55、391.94、588.45亿元；归母净利润分别为50.65、88.29、159.64亿元，同比增长-19.64%、74.33%、80.80%；EPS分别为0.69、1.20、2.18元，对应PE分别为19.63、11.26、6.23倍，维持“推荐”评级。风险提示原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

事件 公司发布半年度报告，2023年上半年实现营业收入 281.8亿元，同比增长 18.8%；实现归母净利润 4.8亿元，同比增长 21.8%。其中，23Q2单季度实现营业收入 156.7亿元，同比增长 19.5%、环比增长25.3%；实现归母净利润 2.9亿元，同比增长 166.3%、环比增长 53.0%。 销量增长叠加价差局部改善，公司 Q2业绩环比向上修复 上半年随着国内经济逐步复苏，终端纺服需求回升，公司实现 POY、FDY、DTY、短纤、PTA 销量 214.0、68.0、35.4、49.5和 23.7万吨，同比分别增长16.4%、38.0%、36.2%、237.3%和 25.4%；主营产品 POY、FDY 价差同比分别增长 2.1%、7.5%，助力 H1业绩同比改善。分季度来看，公司 Q2业绩环比改善主要系长丝、短纤量价齐升，叠加化纤价差局部改善。公司实现 POY、FDY、DTY、短纤、PTA 销量 126.0、36.6、19.8、29.4和 10.0万吨，环比分别增长 43.1%、16.3%、27.1%、45.5%和-27.8%。 此外，POY、FDY、短纤价差环比略有改善。 纺服内需强势修复，静待外需回暖 内需方面，今年以来随着居民出行社交活动逐步恢复正常、房地产竣工面积同比持续回升，国内纺织服装需求基本修复，甚至略超过疫情前水平。1-7月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额 7776亿元，同比增加 11.4%；较 2019年同期增长3.7%。外需方面，1-7月我国纺织服装累计出口额 1698亿美元，同比下降 10.3%。目前我国纺织服装出口整体仍较为疲弱，美国批发商正处于主动去库存阶段。受益于国内需求的改善，截至 8月 24日，江浙织机开工开工率 64%，接近疫情前同期水平；涤纶长丝 POY、FDY、DTY当周库存分别为 12.3、17.8和 24天，POY 库存处于中等偏低水平。此外，涤纶长丝 POY、DTY 价差目前仍处于历史偏低水平，静待外需回暖带来景气持续修复。 完善产业链一体化布局，印尼项目有望打开公司第二成长曲线 截至目前，公司拥有涤纶长丝产能 740万吨/年、涤纶短纤产能 120万吨/年、PTA 产能 500万吨/年。公司积极向上游原材料环节延伸，规划了540万吨/年 PTA 项目，预计到 2026年上半年公司 PTA 产能将达到 1000万吨/年。此外，2023年 6月，公司公告启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目，项目计划总投资 86.3亿美元，预计年产成品油 430万吨、对二甲苯（PX）485万吨、醋酸 52万吨、苯 170万吨、硫磺 45万吨、丙烷 70万吨、正丁烷 72万吨、聚乙烯 FDPE50万吨、EVA（光伏级）37万吨、聚丙烯 24万吨等。其中，520万吨/年的PX 计划运回国内，供给桐昆股份和新凤鸣在浙江、江苏、福建的生产基地使用，公司原料 PX 自给能力有望增强。此外，此次印尼炼化项目正式启动，意味着公司正式布局上游炼化行业，有望打开公司第二成长曲线。 投资建议 预计 2023-2025年公司营收分别为 603.33、674.24、757.62亿元；归母净利润分别为 9.33、16.57、21.69亿元，同比分别增长 555.06%、77.61%、30.88%；EPS 分别为0.61、1.08、1.42元，对应 PE 分别为 20.49、11.54、8.81倍，维持“推荐”评级。

事件公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营业收入1.22亿元，同比下滑24.75%；归母净利润-793.27万元，同比下滑129.32%；扣非归母净利润-1077.39万元，同比下滑143.87%。 下游需求逐步修复，Q2环比大幅减亏分板块来看，报告期内受下游消费电子市场表现疲软、行业去库存等因素影响，公司热控PI薄膜、电子PI薄膜收入分别为3243.15、5729.92万元，分别同比下滑55.29%、10.08%；电工PI薄膜则保持稳定增长，实现销售收入3048.09万元，同比增长29.50%。报告期内，受产品销售结构变化、售价下降，以及研发投入和财务费用增加等因素影响，公司盈利能力下降，销售毛利率、净利率分别为28.26%、-6.50%，分别同比下滑13.75、23.19个百分点。分季度来看，Q2下游消费电子客户接单量已逐步恢复正常，公司业绩随之显著改善，实现营业总收入7730.88万元，环比Q1增长72.92%；实现归母净利润-32.88万元，环比Q1减亏727.50万元。我们预计下半年随下游需求持续回暖，公司有望逐步实现扭亏为盈。 研发投入持续加大，在研项目储备丰富报告期内，公司研发费用为1608.88万元，同比增长20.32%；研发费用率为13.19%，同比增长4.94个百分点。截至报告期末，公司共有在研项目11项。其中，CPI光学级中试产线处于装备与工艺优化阶段；与下游应用单位共同技术攻关的COF用PI薄膜已完成多次评价；两项PI浆料开发项目已完成中试产线设计；TPI柔性基材已完成小样的评价及认证工作；空间应用高绝缘1500mm幅宽PI薄膜进入项目验收阶段。公司拥有完整的PI薄膜研发和产业化核心技术体系，在研产品产业化前景良好，未来公司产品矩阵将愈发完善。 嘉兴基地项目有序投产，释放成长动能报告期内，嘉兴瑞华泰1600吨/年募投项目有序推进，4条主生产线已开始投料进行产品调试，预计部分产线将于今年下半年陆续投入使用；另外2条主生产线正在安装中。报告期内，嘉兴瑞华泰营业收入、净利润分别为3611.12万元、250.84万元，后续随着嘉兴产能持续释放，嘉兴瑞华泰业绩有望实现快速增长。待嘉兴产线全部投产，公司深圳、嘉兴两基地将合计拥有15条PI薄膜量产产线，合计产能将达到2650吨/年。产能规模及产线数量扩张，一方面有助于提高公司在研产品的产业化效率，另一方面也将提升公司产品量产能力，进而提升公司市场占有率和市场竞争力。 投资建议预计2023-2025年公司营收分别为3.83、6.27、8.87亿元，同比分别增长26.81%、63.84%、41.56%；归母净利润分别为0.29、0.95、1.50亿元，同比分别增长-24.71%、223.62%、58.72%；EPS分别为0.16、0.53、0.84元/股，对应PE分别为134.6、41.6、26.2倍。我们看好嘉兴基地产能释放、在研产品产业化为公司带来的长期成长动能，维持“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，嘉兴基地产能释放不及预期的风险，在研产品进展不及预期的风险等。

事件 公司发布半年度报告，2023年上半年实现营业收入 53.6亿元，同比下降 8.5%；实现归母净利润 10.5亿元，同比下降 34.9%。其中，23Q2单季度实现营业收入 28.5亿元，同比下降 10.3%、环比增长 13.9%； 实现归母净利润 4.0亿元，同比下降 51.5%、环比下降 38.6%。 纯碱、小苏打及尿素价差收窄，公司 Q2业绩环比承压 上半年，公司主要生产装置持续保持满负荷运行，主营产品产销两旺，纯碱、小苏打及尿素产量分别为 83.2、55.5和 84.6万吨，同比分别增长 7.0%、2.0%和 0.7%。纯碱、小苏打及尿素毛利率同比分别变化 0.03、-15.0和-13.2个百分点。其中，小苏打、尿素价差同比分别下降 13.2%、16.7%，拖累 H1业绩表现。分季度来看，Q2公司业绩有所承压，我们认为主要系公司主营产品价差环比收窄所致，Q2纯碱、小苏打及尿素价差环比分别下降 10.8%、15.5%和 17.2%。 纯碱供需格局转变之年，天然碱法成本优势显著 上半年，纯碱行业供需双增。供给端，全国纯碱产量 1554万吨，同比增长 7.5%，产能发挥率达 97.8%。需求端，浮法玻璃价格企稳回升，行业利润修复，新增点火线、复产较多；光伏玻璃价格走势相对平稳，供应量持续增加。 截至 6月，全国浮法玻璃、光伏玻璃日熔量较 2022年年底分别同比增长 3.4%、18.8%。预计到 2023年年底，纯碱有效产能将超过 3800万吨/年。随着“保交楼”政策的稳步推进，下半年地产竣工有望同比维持高增，或提振浮法玻璃需求。此外，光伏玻璃、新能源汽车领域有望为纯碱贡献需求增量。整体来看，远期纯碱供应压力预计有所增大，但天然碱法较氨碱法、联碱法成本优势显著，公司作为国内天然碱法龙头企业，具有成本优势。 阿拉善项目逐步推进，稀缺天然碱产能持续扩张 公司持有银根矿业60%股权，银根矿业阿拉善塔木素天然碱开发利用项目规划了 780万吨/年纯碱和 80万吨/年小苏打项目。其中，一期纯碱 500万吨/年、小苏打 40万吨/年，2023年 6月 28日一期第一条 150万吨/年纯碱生产线投料出品，公司后续将根据项目整体安排，对一期其余生产线逐条投料试车。二期纯碱 280万吨/年、小苏打 40万吨/年，计划于 2025年 12月建设完成。阿拉善塔木素天然碱开发利用项目已取得全部节能报告的审查意见。据《产业结构调整指导目录（2019年本）》显示，新建纯碱（井下循环制碱、天然碱除外）属于限制类，公司天然碱项目为稀缺性资源，随着该项目产能的逐步释放，公司有望受益于纯碱产能规模的扩张。 投资建议 预计 2023-2025年公司营收分别为 118.01、148.51、166.78亿元；归母净利润分别为 26.06、29.41、32.73亿元，同比增长-2.00%、12.83%、11.30%；EPS 分别为 0.72、0.81、0.90元，对应 PE 分别为 9.92、8.79、7.90倍，维持“推荐”评级。

事件 公司发布半年度报告，2023 年上半年实现营业收入 350.9 亿元，同比增长 64.6%；实现归母净利润 41.2 亿元，同比下降 19.7%。其中，23Q2 单季度实现营业收入 152.2 亿元，同比增长 27.7%、环比下降23.3%；实现归母净利润 11.1 亿元，同比下降 61.8%、环比下降 62.9%。 煤炭、天然气业务承压，公司 Q2业绩环比回落 上半年，公司煤炭、天然气销量同比均实现增长，但产品价格下降拖累业绩表现。煤炭方面，公司实现原煤、提质煤外销量 1614 万吨，销售均价 447 元/吨，同比分别变化 38.2%、-15.1%；天然气方面，公司实现天然气销量 50.7亿方，销售均价 4.3 元/方，同比分别变化 107.4%、-3.6%。分季度来看，我们认为 Q2 公司业绩环比承压主要受量、价因素共同影响。产量方面，6 月河西走廊一带电厂机组检修、矿山安全检查等致当月煤炭外销量大幅下降，Q2 原煤销量环比下降 24.9%；哈密新能源公司受 5 月年度检修、6 月 B 系列装置消缺影响，5-6 月 LNG产量大幅下降，Q2 产量下降 43.0%。价格方面，Q2 国内动力末煤、LNG 市场价环比分别下降18.8%、14.5%；欧洲 TTF 价格环比下降 33.7%。 三大煤矿资源储量丰富，公司煤炭产量弹性可期 随着国家煤炭保供稳价政策的持续推进，煤炭供应水平创历史新高。1-6 月我国原煤产量23.0 亿吨，同比增长 4.4%；同期，我国煤炭进口 2.2 亿吨，同比增长92.5%；但国内需求增长不及预期，各环节煤炭库存攀升，煤炭价格重心回落。我们认为，短期煤炭价格有望持稳运行，但冬季取暖需求有望带动煤价小幅反弹，后续需重点关注公司煤炭产量弹性。公司白石湖矿区、马朗煤矿、东部矿区煤炭资源储量合计 65.97 亿吨。目前公司煤炭产量主要来自白石湖矿区，马朗煤矿已取得国家能源局产能置换批复及全国投资项目统一项目代码。在保供政策驱动下，公司煤炭产量有望加速释放，煤炭业务有望贡献业绩增量。 启东 LNG接收站周转能力持续提升，贸易气规模不断扩张 上半年，国际天然气市场供需紧张形势显著缓解，主要地区天然气价格重心明显下移。但受俄乌冲突影响，欧盟对其他地区能源供应的依赖度提高，加剧了能源价格波动。截至 8月 15日，欧盟天然气库存充足率达 89.9%，处于历史同期高位。我们认为，在冬季取暖需求带动下，天然气价格重心有望抬升。2022 年公司启东 LNG 接收站已具备超 500 万吨/年的周转能力，6#20 万立方米储罐内罐安装工作已完成，预计今年年底前建成投运，届时公司总罐容将达到 82 万方；同时公司正在筹划 7#20万立方米储罐建设；2#泊位项目工可报告已编制完成。2025年启东LNG接收站周转能力有望提升至 1000 万吨/年。此外，上半年启东 LNG接收站实施“2+3”运营模式，统筹安排长协、短协、现货等国际资源，扩大贸易业务规模。我们认为，随着公司启东 LNG接收站周转能力不断提升，在公司灵活经营模式下，天然气业务有望延续增长。 投资建议 预计 2023-2025 年公司营收分别为 704.94、774.75、920.45 亿元，同比增长18.66%、9.90%、18.81%；归母净利润分别为 98.70、126.96、163.66 亿元，同比增长-12.94%、28.62%、28.91%；EPS（摊薄）分别为 1.50、1.93、2.49 元，对应 PE分别为 4.54、3.53、2.74 倍，维持“推荐”评级。楷体 风险提示 下游需求不及预期的风险，煤、气价格下跌的风险，新建项目达产不及预期的风险等

事件 公司发布半年度报告，2023年上半年实现营业收入 18.29亿元，同比下降 19.09%；实现归母净利润 1.52亿元，同比下降 42.76%。其中，23Q2单季度实现营业收入 9.33亿元，同比下降 27.31%、环比增长 4.12%；实现归母净利润 0.81亿元，同比下降 51.19%、环比增长13.07%。 生物柴油价差环比略有改善，公司 Q2业绩向上修复 上半年，国内和福建省生物柴油及其混合物出口量分别为 117.51、25.25万吨，同比分别增长 58.13%、12.10%，欧洲市场需求保持良好势头，但受到经济衰退影响、大宗商品价格尤其是油脂价格下跌和阶段大幅波动等因素影响，产品市场价格陆续下行和波动。上半年，公司依托多年积累的品牌和渠道优势，生物柴油销量同比增长 10.85%；原料价格下跌带动营业成本同比下降 16.65%，但生物柴油、DOP 等价差同比下降拖累业绩表现。分季度来看，Q2公司盈利环比改善，我们认为主要系价差环比修复所致。 欧洲低碳化进程持续推进，生物柴油需求有望保持增长 欧盟是全球最大的生物柴油消费市场和进口区域。2023年 3月，欧盟理事会和议会就可再生能源指令《REDIII》的修订达成临时协议，显示到 2030年将可再生能源在欧盟总能源消费中的份额提高到 42.5%，再增加 2.5%的指示性补充目标，使其达到 45%。同时，欧盟碳边境调节机制（CBAM）将于 2023年 10月 1日起正式生效，其中 2023年至 2026年为过渡期，从 2027年开始全面征收“碳关税”。从欧盟政策的调整变化来看，不断提高的可再生能源目标将继续促进生物柴油的应用和推广；欧洲市场对于生物柴油的需求，特别是对由各类废油脂生产的生物柴油的需求，预计仍将保持增长。 加强“生物质能化一体化”布局，看好公司生物柴油出口潜力 公司是国内产销量和出口量最大的生物柴油生产企业，废油脂甲酯化转化率达到 99%，生物柴油高品质产品得率高于 90%，整体技术处于行业领先水平。截至报告期末，公司拥有生物柴油产能 50万吨/年，生物基材料产能 9万吨/年。公司生物柴油主要出口欧洲市场，在欧洲生物柴油需求持续增长的背景下，公司加强“生物质能化一体化”的产业布局，持续推进生物柴油扩张。20万吨/年烃基生物柴油（兼生物航煤）生产线和 5万吨/年天然脂肪醇生产线项目已完成土地勘探工作，长周期设备陆续订购，全力推进项目开工准备工作。我们认为，欧洲低碳化进程持续推进有望刺激生物柴油进口需求，随着公司生物柴油产能持续扩张，看好公司生物柴油出口潜力。 投资建议 预计 2023-2025年公司营收分别为 38.18、42.65、54.20亿元；归母净利润分别为 3.72、4.47、5.71亿元，同比增长-17.68%、20.17%、27.83%；EPS分别为 3. 10、3.72、4.76元，对应 PE 分别为 14.97、12.46、9.75倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营业收入20.80亿元，同比增长17.78%；归母净利润1.10亿元，同比下滑19.79%；扣非归母净利润1.01亿元，同比下滑21.96%；基本每股收益0.29元/股，同比下滑19.44%。 随需求好转、成本回落，Q2盈利环比显著改善报告期内，受下游需求疲软、行业去库存等因素影响，公司主营产品价格同比有所下降，氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料板块均价分别同比下降20.60%、21.93%、30.88%；板块毛利率分别同比下滑0.1个百分点、增加0.45个百分点、下滑24.05个百分点。分季度来看，随下游需求逐步好转及原材料价格回落，公司Q2业绩环比显著改善，实现营业总收入、归母净利润11.41亿元、0.81亿元，环比Q1增长21.51%、179.31%。我们认为，公司上半年及Q2业绩表现符合预期，预计下半年随下游需求进一步修复及公司新增产能陆续释放，公司业绩有望持续改善。 HFCs配额管理方案落地在即，行业景气有望修复上行近日生态环境部大气环境司组织召开了《2024年度全国HFCs配额总量设定与分配实施方案》（初稿）行业交流会，正式配额管理方案有望于年内落地实施。受宏观经济弱复苏、夏季高温等因素影响，制冷剂下游需求陆续修复，主流HFCs盈利已有所改善。百川盈孚数据显示，截至8月11日，R32、R134a、R125市场均价分别为14000元/吨、21250元/吨、21500元/吨，较上月分别上涨5.66%、2.41%、0.00%；价差分别为1667元/吨、5520元/吨、6742元/吨，较上月分别上涨40.30%、5.90%、0.06%。未来随配额管理方案正式落地实施，HFCs供需结构预期将有所收紧，产品价格及价差均有一定上行空间，公司氟碳化学品板块营收及盈利能力也有望随之改善。 产能陆续释放，含氟高分子材料板块加速成长报告期内，公司合计拥有含氟高分子材料及单体产能5.93万吨。其中，邵武永和氟化工生产基地项目一期2.8万吨/年TFE、1万吨/年HFP相继于2022年末及2023年初投产。报告期内，公司含氟高分子材料对外销量达到1.03万吨，同比增长92.46%；实现营业收入6.16亿元，同比增长50.25%；收入占比提升至29.6%，同比增长6.4个百分点。截至目前，内蒙永和0.7万吨/年VDF顺利投产，邵武永和生产基地项目一期0.75万吨/年FEP、1万吨/年PTFE已陆续试车生产；邵武永和氟化工生产基地项目二期和1万吨/年PVDF、0.3万吨/年HFPO扩建项目，以及内蒙永和0.8万吨/年VDF、0.6万吨/年PVDF、1万吨/年全氟己酮等项目均在稳步推进。未来随产能持续释放，公司含氟高分子材料业绩有望保持高速增长，规模优势及市场竞争力也将进一步提升。 投资建议预计2023-2025年公司营收分别为44.26、53.53、63.16亿元，同比分别增长16.37%、20.94%、17.99%；归母净利润分别为4.35、6.99、9.16亿元，同比分别增长45.01%、60.69%、30.94%；EPS分别为1.15、1.84、2.42元/股，对应PE分别为28.1、17.5、13.4倍。我们看好未来氟碳化学品景气上行带来的业绩弹性以及含氟高分子材料陆续投产带来的成长性。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示HFCs配额管理方案不及预期的风险；下游需求不及预期的风险；公司在建产能建设及产能投放进度不及预期的风险等。