事件：公司公布2024年三季报，前三季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为27.63、2.96、2.56亿，分别同比-13.01%、-48.57%、-54.57%，2024Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为8.06、0.81和0.60亿，分别同比-26.84%、-56.65%和-67.21%，分别环比-20.83%、-31.00%和-44.18%。 沸石分子筛等业务承压，Q3业绩下滑。前三季度公司销售毛利率、净利率分别为40.08%、14.23%，分别同比-2.17pct、-6.18pct；单三季度公司销售毛利率、净利率分别为39.67%、13.06%，分别同比-4.41pct、-6.33pct，环比+0.63pct、-2.09pct；单三季度归母净利润环比减少3625.57万元，同比减少10543.40万元。我们认为，三季度业绩承压或与沸石分子筛和医药业务下游需求走弱、汇兑损失和研发投入增加等阶段性因素相关。首先，沸石分子筛在北美地区需求下降导致公司三季度收入下降明显，一方面公司已通过提质增效和配合下游需求开发下一代产品应对当前环境，预计随着车用产品周期性复苏业务压力逐渐缓解，另一方面公司积极开拓石油化工催化裂化领域及吸附领域沸石分子筛产品市场。其次，受医药行业下游需求影响，医药产品三季度收入较比去年同期略有下降。最后，三季度美元兑人民币贬值使公司汇兑收益减少，财务费用同比增加1796.60万元。 重视研发、加强合作，新材料平台公司厚积薄发。公司坚持研发创新驱动，各项业务持续进步。2024年前三季度研发费用约3.09亿元，同比增加约17.07%，主要投向OLED材料、半导体制造材料、PI材料。OLED材料：包括升华前材料及成品材料，前三季度两块业务收入均呈增长态势，同时“九目化学生产基地A04项目”与“三月科技综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”推进顺利，预期带来更多贡献。半导体制造材料：包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料，三季度整体收入同比增长，随着更多产品通过下游客户验证将能带来更多增长。PI材料：包括电子与显示用PI单体、液晶面板用取向剂PI成品、OLED面板用PSPI成品及热塑性PI材料，三季度整体销售同比增长，未来蓬莱项目可期。 10月14日，公司公告与京东方材料（京东方科技全资子公司）、德邦科技、业达经发（实控人为烟台经开发区国有资产监督管理局）共同出资设立烟台京东方材料科技有限公司（暂定名），合资公司将开展电子专用材料的研发与销售业务（不包含量产）。 预期一方面将带来投资收益，另一方面也将带来更多市场机会。10月30日，公司发布《关于终止筹划控股子公司分拆上市并拟申请在新三板挂牌的公告》，公司持有九目化学股份比例不变，此举有利于拓宽九目化学融资渠道，进一步完善九目化学治理结构，增强其核心竞争力，促进其业务发展。 盈利预测与投资建议：考虑下游市场需求变化对公司业绩的压力，我们下调盈利预测，并引入2026年业绩预测，预计公司2024-2026归母净利润分别4.08/5.47/7.18亿（2024-2025前值分别为9.49/11.84亿），对应当前股价的2024-2026年PE分别为24.2/18.1/13.8X。作为新材料平台公司，公司具备较多高潜力高成长业务，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；出口汇率风险；项目建设进度低于预期风险；产业化发展不及预期风险。

事件：公司公布2024年三季报，前三季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为18.92、5.96、5.78亿，分别同比+19.99%、+15.10%、+15.43%，2024Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为5.97、1.92和1.85亿，分别同比+4.92%、+11.71%和+13.41%，分别环比-10.00%、-18.13%和-18.45%。 “基本仓”业务稳健发展，成长趋势延续。近年来，吸附分离材料占公司收入比例持续提升，“基本仓”业务稳健发展，助力公司可持续成长。2024年前三季度，公司吸附分离材料营业收入为14.60亿元，占比为77.19%；系统装置营业收入3.66亿元，占比为19.36%。根据2023年年报，2023年公司吸附分离材料收入占比62.54%、毛利率为51.13%，系统装置收入占比33.14%、毛利率44.92%。因此，以生命科学、金属等为代表的高毛利吸附材料产品占比提升推动公司毛利率持续改善。2024Q1、Q2、Q3公司综合毛利率分别为45.42%、49.44%、51.20%。同时，公司三季度末资产负债率35.40%、较23年末下降3.91个百分点，公司财务状况稳健。 围绕核心能力提高市场渗透率，坚定迈向国际化。公司是国内吸附分离树脂行业龙头，未来多个领域均有看点：1）作为多肽固相合成载体核心供应商，持续受益下游GLP-1市场高景气。2）盐湖卤水直接提锂技术领导者，锂价下行背景下凸显公司盐湖提锂技术综合成本低、产业化成熟度高的优势，根据2024年5月22日公告，当时公司盐湖提锂领在手订单尚未确认收入合同金额大于11亿元。3）均粒树脂在超纯水领域的应用拓展，2024年前三季度公司完成电子级均粒树脂在存储等芯片制造企业测试或上线运行，性能指标全面满足芯片级要求；参与并推动国内面板企业现有体系和新建产线的树脂份额替代，目前已与光伏、面板、半导体芯片企业达成树脂替换/意向，未来将持续加快均粒树脂在超纯水领域的认证，实现订单量稳步增加。4）环保、基础化工等领域贡献潜在增量市场。 同时，公司秉持产业链高端定位输出高品质产品和新技术，国际化战略积极实施。近年来公司产品在海外市场渗透率逐步提升，已拓展覆盖到包括北美、欧洲、亚洲、南美、非洲等地区，全球化网络渐次形成。前三季度实现海外业务收入4.9亿元，同比增长48%。历经20多年成长，公司已经成为吸附分离材料及技术行业国内龙头，未来有望成为国际头部企业。 盈利预测与投资建议：考虑到前三季度公司系统装置板块受到大项目收入确认节奏影响，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别8.25/10.58/13.12亿（2024-2026前值分别为10.09/13.14/16.40亿），对应当前股价的2024-2026年PE分别为30.3/23.6/19.0X，考虑到公司作为吸附分离材料和技术领域国内龙头，下游应用场景广阔、国际化战略顺利推进，我们维持“买入”评级。 风险提示：市场开拓不及预期风险；锂价大幅波动风险；原材料价格大幅波动风险；减肥药市场扩容不及预期风险；海外需求下滑风险；参考信息滞后风险；政策风险。

事件：10月28日公司公布2024年三季报，前三季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为216.99、12.77、10.99亿，分别同比-14.44%、-45.73%、-49.41%，2024Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为64.80、3.34和2.63亿，分别同比-23.84%、-67.23%和-71.69%，分别环比-19.69%、-43.91%和-50.00%。 前三季度业绩承压，Q3毛利率环比企稳。前三季度国内地产和基建需求承压，公司收入规模下降，导致整体费用率提升，叠加减值损失计提，净利润同比下滑较多。Q1、Q2、Q3各季度营收同比分别-4.61%、-13.77%和-23.84%。前三季度公司综合毛利率为29.13%、同比+0.07pct，其中Q3毛利率28.92%、同比-0.46pct、环比+0.11pct。 前三季度公司期间费用率为18.56%，同比+2.73pct，其中，销售/管理费用率分别同比+1.77pct/+0.52pct，或与营收下降以及加大零售渠道市场推广有关。前三季度公司计提信用减值6.34亿元，同比+1.93%，其中Q3计提信用减值2.68亿元、同比+24.65%。综上，前三季度公司销售净利率为5.81%，同比-3.47pct。坚定转型“C+小B”，经营质量明显改善。近年来公司销售模式由原来地产大B为主的直销模式转型升级为以C和小B为主的渠道销售模式，前三季度C端和小B端收入占比已达80%、地产集采收入同比下降超60%，由此带来多维度的经营质量改善。现金流量方面：前三季度经营活动产生的现金流量净额同比+89.66%，单三季度实现8.35亿元。收现比方面：前三季度收现比达到1，单三季度销售商品、提供劳务收到的现金74.62亿元，营业收入64.80亿元，收现比达1.15。应收账款方面：Q3末应收账款环比Q2末显著下降。 防水龙头逆势发展，渠道结构不断优化，未来发展前景光明。公司作为防水行业龙头，渠道结构持续优化。尽管前三季度工程和零售市场都面临需求压力，但依靠市占率提升、新品类新业务的发展，收入表现优于行业整体水平。零售渠道方面，民建集团依靠防水渠道的协同性，特种砂浆、墙面辅材等新品类实现较快增长，前三季度收入72亿元，同比逆势增长6亿元；工程渠道方面，大力发展“合伙人制度”，不断抢占空白市场，市场份额得以提升，前三季度实现营业收入100亿元，同样实现逆势增长。 同时，近年公司通过在部分国家成立分子公司，搭建海外销售团队、寻求海外投资并购机会，有望在国际市场占据有利地位。综上，虽然需求可能阶段性仍有压力，但公司作为头部企业有望在行业供给出清、渠道结构优化、国际化布局中化危为机，取得长足发展空间。 盈利预测与投资建议：考虑到前三季度地产需求不及预期，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别16.43/20.29/27.74亿（2024-2026前值分别为29.87/36.07/43.01亿），对应当前股价的2024-2026年PE分别为21.1/17.1/12.5X，考虑到公司作为国内防水龙头，有望在行业供给出清、渠道结构优化、国际化布局中取得持续发展空间，我们维持“买入”评级。 风险提示：下游地产需求不及预期；新品类扩张不及预期；原材料价格大幅波动；应收账款规模快速增长的风险；资产和信用减值风险；行业政策落地不及预期；信息更新不及时带来的风险。

核心技术引领，内生外延并进， 新材料平台企业未来可期。 国瓷材料是国内领先的高端功能陶瓷材料制造商， 以无机非金属材料为核心，经过近 20年的内生外延发展与市场开拓，从最初的钛酸钡单一产品到目前已实现电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料六大业务板块的平台化布局。 以七大核心技术为基础长期坚持产业研发、以战略为导向形成 CBS 管理体系，公司在新材料研发和并购赋能方面不断建立优势， 先后荣获工信部第四批制造业单项冠军示范企业、山东省“十强”产业（新材料产业）集群领军企业等。 我们认为，公司是高端陶瓷新质生产力的代表， 凭借强大创新研发能力打入国内新材料“无人区”， 市场空间广阔、进口替代迫切，公司未来可期。 精密陶瓷全产业链布局， 下游有望快速增长。 公司依托氧化锆、氧化铝、氮化硅、氮化铝等自研材料延伸至下游陶瓷轴承球、陶瓷套筒、陶瓷插芯、陶瓷基片、陶瓷覆铜板。 陶瓷基板： 用于自动驾驶、工业激光、通讯射频微系统（如低轨卫星） 等领域， 预计2029年全球市场超百亿美元。目前国内高性能氮化铝粉体高度依赖进口、 高端氮化铝陶瓷基片核心制造技术被国外封锁和垄断。 公司依托多年研发技术优势并收购国瓷赛创打造“粉体-基片-金属化” 一体化优势， LED 基板已为全球头部汽车大灯公司供货，激光雷达用基板、激光热沉、陶瓷管壳等产品已对接头部客户并批量销售。 陶瓷管壳： 国内加速布局低轨卫星， “GW”星座计划部署 1.3万颗卫星，在强自主可控诉求下， 卫星用陶瓷管壳市场规模或达 143亿元。 国瓷赛创是低轨卫星用陶瓷管壳的主要供应商之一，产销水平正逐步提升。 陶瓷轴承球： 800V 高压快充的主要解决方案， 陶瓷球国产替代加速。 800V 高电压平台下轴承电腐蚀加剧、 电机转速提升，影响轴承寿命和性能。 氮化硅陶瓷球绝缘、热稳定性优势明显，可以有效应对高电压挑战。 国外陶瓷轴承产业链全面领先，在高端氮化硅粉体、陶瓷球、轴承等方面均占优势。 公司收购金盛后布局陶瓷球， 已向国内外头部车企供应， 并正在加快粉体建设。 精密陶瓷下游应用方兴未艾， 市场空间有望爆发增长至千亿，公司作为国际领先、 国内稀缺供应商提前完成全产业链布局，未来成长性十足。 催化材料客户接连突破，迎来收获期。 蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛等迎来尾气排放标准升级、国产替代的双重机遇。 2020年国六标准实施、 2022年非道路移动机械国四标准实施， 蜂窝陶瓷载体市场规模正加速扩大。 2022年国内蜂窝陶瓷载体市场规模 95亿，预计 2027年达到 140亿。全球蜂窝陶瓷市场由美国康宁、日本 NGK 垄断， 国内市场中二者占比超 90%。 公司凭借领先的技术优势和良好的客户资源， 打破两家独大局面， 目前具备 5000万升/年汽车用蜂窝陶瓷载体产能，是国内最大、全球第三的生产商，产品已实现商用车、乘用车、非道路机械、船机等领域全覆盖， 响应国内主机厂和整车厂的供应链安全和降本的需求、形成蜂窝陶瓷载体“三足鼎立”之势，同时公司已深度参与到下一阶段排放标准升级的标准制定工作， 助力公司在下一轮新产品研发布局方面占据先发优势。 生物医疗材料厚积薄发， 胜在未来。 集采推动种植牙费用显著下降， 远期国内种植牙或达千亿市场规模，其中牙冠细分市场规模有望超百亿元。 而国内高端口腔科材料依赖进口，种植体进口占 90%，正畸产品进口占 70%。氧化锆是全瓷牙最优内冠材料，公司具备水热法制备氧化锆的能力，依托粉体技术基础进军齿科材料市场， 2017年完成对氧化锆义齿材料龙头爱尔创的收购。全球化是口腔公司的发展特征，公司通过外延入股及并购海外知名企业， 2022年底入股韩国 Spident 公司、 2023年 9月完成对德国 DEKEMA 的收购并表，快速实现海外主要市场的齿科材料设备布局，打造“材料+设备”一站式服务，逐步形成口腔业务的国际影响力。 公司志在成为全球化的口腔修复解决方案综合供应商， 目前已完成口腔业务海外红筹架构搭建，海外业务拓展进程将得到加快。 盈利预测及投资建议： 根据公司各业务板块布局进展和下游市场需求的判断， 我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 7.3/9.3/11.5亿元（24/25年预测前值为 7.9/11.1亿），对应当前股价 PE 分别为 20x/16x/13x。公司作为新材料龙头，产品及市场优势明显，成长性突出， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期、原材料及能源价格大幅波动、 兼并重组和商誉风险、 汇率变动风险、 信息滞后或更新不及时风险、 测算偏差风险。

事件： 8月 26日公司发布 2024年半年报， 上半年实现营业收入 57亿元，同比-19.4%，实现归母净利润 7.6亿元，同比-32.1%，实现扣非归母净利润 7.4亿元，同比-31.8%。 其中， Q2实现营业收入 25.2亿元， 同比-1.7%， 环比-20.6%； 归母净利润 3.3亿元，同比-9.6%， 环比-22.2%。 Q2原药/制剂价格同环比下滑，业绩阶段承压。 H1农药市场整体需求低迷、 价格呈下降趋势。根据百川盈孚，草甘膦/草铵膦/麦草畏/高效氯氟氰菊酯/吡唑醚菌酯等 H1均价同比下跌 15%-45%。 截至 2024年 6月 30日，原药价格指数报 76.14点，同比下跌 12.6%。 从公司数据看，公司以市场份额不下降为首要目标，以多产支持快销，重点品种产能利用率达到 90%以上： ① 原药： Q2销量环比+0.2%， 同比+5.5%；价格环比-7.3%、同比-7.5%。 ② 制剂： Q2销量环比-12.6%， 同比+37.4%；价格环比-54.5%、同比-27.4%。 同时， 公司将降本增效提到重要地位， 上半年完成节支 2.26亿元，营业成本同比-16%、管理费用-20%。 展望下半年， 三季度是原药传统淡季，后期若全球通胀扩散至农产品，将对农药需求形成正反馈，农药周期有望迎来修复。 加快项目建设，高质量推进辽宁优创一期项目投产。 辽宁优创项目于 2023年 6月全面开工，计划分两个阶段建设，项目建成后将成为北方地区具有国际先进水平的大型农化产品生产基地， 目前一阶段已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段。 同时，优士化学年产 200吨四氟对甲基苄醇、 3万吨草甘膦升级改造项目，江苏优嘉扩建年产 3000吨吡唑醚菌酯项目均正常推进。 公司作为国内农药龙头企业， 核心品种拟除虫菊酯品种、规模名列全国农药行业第一，是全球拟除虫菊酯原药核心供应商； 公司卫生用药在国内和东南亚市场占有率达 70%左右，是全球第二大卫药供应商；公司自主创制水平行业领先，在我国自主创制、年销售额超过亿元的 6个品种中，公司占 3个。 我们认为，公司通过不断丰富农药品种、做大农药市场， 将能穿越周期、迎来成长。 盈利预测： 基于农化行业复苏节奏较预期缓慢，我们调整盈利预测，我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 12.61亿元、 15.49亿元、 19.25亿元（前次预测 24-26年为 16.72、 19.07、 24.44亿），对应 PE 分别为 15.4、 12.5、 10.1倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 农化景气持续下行、 项目进展不及预期、 原油价格波动大、 原料供应不稳定、 环保及安全生产风险、 信息更新不及时等。

事件 1：公司发布 2023 年年报，2023 年实现营业收入 114.78 亿元，同比-27.41%，实现归母净利润 15.65 亿元，同比-12.77%，实现扣非归母净利润 15.06 亿元，同比-22.05%。其中，Q4 实现营业收入 22.04 亿元，同比-18.63%，环比-0.14%；归母净利润 2.04 亿元，同比+31.09%，环比-13.81%；扣非归母净利润 2.03 亿元，同比+53.01%，环比-8.82%。 事件 2：公司发布 2024 年一季报，Q1 实现营业收入 31.76 亿元，同比-29.43%，环比+44.09%；实现归母净利润 4.29 亿元，同比-43.11%，环比+110.1%；实现扣非归母净利润 4.27 亿元，同比-40.22%，环比+110.34%。 事件 3：商务部发布公告，2024 年 4 月 2 日收到扬农化工代表中国氯氰菊酯产业提交的反倾销调查申请，决定自 2024 年 5 月 7 日起对原产于印度的进口氯氰菊酯进行反倾销立案调查。 2023 年行业景气承压，公司积极应对。 22Q4 以来，全球农药进入去库存周期，价格持续走低。2023 年公司多产快销、降本增效积极应对，彰显龙头韧性。 多产快销对冲价格下降。 ① 原药：2023 年销量 96494 吨，同比+10.4%，价格同比-29.5%，库存-51.9%。收入 73.8 亿，同比-20.6%，毛利率 30.2%，同比-1.4 pct。 ② 制剂：2023 年销量 35723 吨，同比+2.4%，价格同比-3.5%，库存-20.8%。收入16.8 亿，同比-1.2%，毛利率 27.4%，同比-19.7 pct。 降本增效收窄利润降幅。 23 年营业成本 85.4 亿，同比-27.3%，主要是降本节支、采购节支。全年提质增效实现节支 8 亿元。23 年销售费用 2.3 亿，同比-33.6%。 2024 年部分农药品种有所反弹，菊酯价格或随反倾销推进涨价。 从公司数据看，Q1 原药量价环比提升。 ① 原药：Q1 销量 24968.44 吨，环比+16.35%，价格环比+3.7%。 ② 制剂：Q1 销量 14977.14 吨，环比+541.65%，价格环比-8.03%。 从百川盈孚行业数据来看，部分农药品种出现止跌或反弹，如草甘膦/吡唑醚菌酯 4 月均价环比+1.72%、+2.56%。我们认为在农药价格多数跌破近四年 10%价格分位后，出现一定反弹的原因：一是当前是春耕需求旺季，二是原油由年初 70 美元/桶震荡上行在成本侧形成支撑，三是行业库存逐渐去化，如草甘膦自 2 月 23 日以来已至今累计去库 40%。因此，部分品种涨价或具备一定持续性。 另外，5 月 7 日国家商务部正式启动对原产于印度的进口氯氰菊酯进行反倾销立案调 查，若氯氰菊酯价格因此上涨，公司作为菊酯龙头将有望受益。 在建项目持续推进，加快打造多品类+创制药第二曲线。 作为 2023 年中国农药销售百强企业第 2 名，公司拟除虫菊酯品种、规模名列全国农药行业第一，卫生菊酯国内市占率约为 70%，麦草畏产能全球领先。2023 年优嘉四期二阶段于 11 月底完成调试、迅速达产达效，公司已同步推进优嘉五期。2024 年葫芦岛一期一阶段将实现调试投产，二阶段也将快速跟进，产品种类持续丰富。 在自主创制方面，公司处于国内领先地位。当前我国自主创制且年销售额过亿元的 5个农药品种中有 3 个来自公司。2024 年公司以“争当最具创新力的中国领先的农化企业”为目标，加快成果产业化，将完成创制杀螨剂 SY-1631 中试、报批及产业化装置建设等。 盈利预测：基于农化行业整体呈现复苏态势但节奏较前次预期稍缓的判断，我们调整盈利预测，我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 16.72 亿元、19.07 亿元、24.44 亿元（前次预测 24-25 年为 20.06、24.80 亿），对应 PE 分别为 15.9、13.9、10.8 倍。维持“买入”评级。 风险提示：农化景气持续下行、项目进展不及预期、原油价格波动大、原料供应不稳定、环保及安全生产风险、信息更新不及时等。

专注研发创新，成就新材料平台公司。公司是央企中节能控股公司，以液晶材料起家，依托化学合成核心技术，不断拓宽下游领域，目前主要涵盖环保材料、电子信息材料、新能源材料和生命科学与医药产业四个领域。复盘来看，公司始终坚持研发创新驱动，前瞻性布局成长性业务、保持高强度研发投入、积极将研发成果产业化以及与优秀客户长期协同发展。目前公司年均开发产品数百种，拥有超过 8000种化合物的生产技术。我们认为，凭借强大稳定的股东背景、持续较高的研发投入、国际化视野、颇具实力的专业子公司、富有潜力的新业务，新材料平台公司的未来发展值得期待。 电子信息材料有望从一个胜利走向下一个胜利。作为国内液晶材料和 OLED 升华前材料的前驱，公司已是全球领先企业，长期向全球三大液晶巨头 Merck、JNC、DIC 供应液晶单体，高端液晶 TFT 单体销量占全球市场 20%，OLED 升华前和中间体的产品质量和市场份额是国内龙头。同时，OLED 终端材料已通过下游厂商的验证，成功引入产业战投有望加速发展；PI 材料、半导体制造材料的布局国内领先，目前产品矩阵已形成，逐步实现量产供货并已规划新产能。未来电子信息材料的增长动能仍然强劲。 国六标准助力需求扩大，环保材料迎来放量。公司环保材料沸石分子筛深度绑定全球汽车尾气催化剂龙头庄信万丰，从历史发展看，公司沸石产能布局、业绩增长与庄信万丰发展基本同步。当前史上最严尾气排放标准国六 b 标准已于 2023年 7月落地实施，未来将持续利好公司高质量沸石的产品放量。 新能源材料围绕自身优势布局，专利技术领先。公司围绕自身α优势布局新能源材料，专利布局和产业化领先。一是发展确定性强且空间广阔的电解液添加剂；二是潜力巨大且格局良好的钙钛矿材料。未来随着添加剂新产能落地和钙钛矿产业化不断推进，新能源材料也将成为一大增长点。 大健康全产业链布局，未来可期。大健康板块已涉足原料药、医药中间体、成药制剂、生命科学和体外诊断领域。万润药业实现医药材料从无到有、成品制剂从单一到多元的跨越。生命科学与体外诊断行业是全球朝阳产业，MP 公司生产和销售的产品超过5.5万种。借助 MP 公司的全球销售网络渠道，大健康板块市场空间将得到极大拓展。 盈利预测：公司作为国内新材料平台公司，管理及研发优势明显，未来成长空间明确。 根据 2023年业绩预告并考虑到液晶等业务需求复苏及新业务需求放量节奏较之前假设有调整，我们调整 2023-2025年归母净利润分别为 7.7/9.5/11.8亿元（预测前值为8.1、10.3、12.7亿），对应当前股价 PE 分别为 17.4x/14.1x/11.3x，公司最新净资产口径下 PB 为 2.01倍，低于可比公司平均值，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；出口退税政策变化风险和汇率风险；项目建设进度低于预期风险；产业化发展不及预期风险；中美贸易摩擦引发的风险；市场空间测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。