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孙颖

中泰证券

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中国巨石 建筑和工程 2021-07-01 15.93 -- -- 16.98 6.59%
22.28 39.86%
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事件: 6月29日公司发布21H1业绩预增公告,预计实现归母净利润22.9-26.7亿元,同增200%到250%,归母净利润中值24.8亿元,同增225%。21Q2实现归母净利润12.2-16.0亿元,同增170%到254%,归母净利润中值14.1亿元,同增212%,略超预期。 点评: 销量:预计二季度粗纱销量约55.5万吨,预计电子布销量1.1亿平。销量快速增长我们认为主因汽车、电子等领域延续高增,热塑纱和电子布需求旺盛,海外需求持续向好。 单利:预计粗纱单价环比Q1继续提升,预计粗纱单吨净利近2000元;预计电子布价格6~6.5元,预计单平净利超过3元。 中国巨石市值跌至600亿附近,预计对应下一轮行业底部估值不足20倍,当前时点具备性价比,重点推荐。 短期粗纱和电子纱(布)价格等均高位维持甚至略有上升,下游汽车、电子等需求旺盛,我们预计热塑、电子纱价格仍将超预期上涨。随着龙头巨石、长海等的产能逐渐投产,预计下半年行业以稳量稳价为主。市场现在担心的新增产能投放过多导致行业周期明显下行的担忧我们觉得太过悲观,根据我们测算,预计供给基本与需求匹配,预计明年全球新增产能不超过50万吨,同比增速5-6%,风电,热塑,电子布均有望发力,需求增速判断在6-7%左右。 中期看,行业整体周期性会因为下游需求成长性及供给端壁垒增高而出现弱化。我们认为行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度,公司自身会持续扩大产能、降低成本、调整结构(重点发力热塑短切和电子布)来降低行业波动率,竞争力均明显增强,我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升。 长期看,成本下降推动价格下降,玻纤行业渗透率有望持续提升,吨净利会有调整(我们认为行业底部盈利水平会较过去几年有提升),但量和市场份额会去弥补。 投资建议:1)行业层面:需求长期稳步增长,明年供给新增可控,且因为进入壁垒提升,预计行业供需仍将维持紧平衡;2)公司依靠成本和产品结构优势将持续抢占市占率;3)电子布等领域的拓张将一定程度降低周期波动性;4)我们预计当前市值对应下一轮行业底部估值不足20倍,估值具备性价比,重点推荐。我们预计2021、2022年归母净利润为50、55亿元,对应当前股价PE为12、11倍。考虑公司长期成长性,维持“增持”评级。 风险提示:需求不及预期;小企业玻纤新增产能投放超预期,对市场造成冲击;中高端价格下滑超预期。
三棵树 基础化工业 2021-06-28 181.94 -- -- 188.48 3.59%
188.48 3.59%
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事件:6月月24日晚公司发布日晚公司发布《第五期员工持股计划(草案)》等公告,员工持股总人数不超过总人数不超过5000人,人,金额上限金额上限20亿元,控股股东提供年化利率亿元,控股股东提供年化利率10%托底保证托底保证。 点评:本次员工持股计划股票来源为在股东大会审议通过本员工持股计划后在股东大会审议通过本员工持股计划后6个个月内,通过二级市场购买(包括但不限于竞价交易、大宗交易方式)、受让。公司回购股份等法律法规许可方式取得。资金来源为公司员工的合法薪酬、自筹资金,资金总额上限为自筹资金,资金总额上限为20亿元亿元,存续期不超过,存续期不超过36个月,锁定期为12个月。参与对象为公司或下属公司在职的董事(不含独立董事)、监事、中高层管理人员、其他核心骨干员工,总人数不超过高层管理人员、其他核心骨干员工,总人数不超过5000人人。其中拟参与认购员工持股计划的上市公司董事、监事和高级管理人员不超过认购员工持股计划的上市公司董事、监事和高级管理人员不超过7人人(林丽忠(董事)、朱奇峰(董事、副总经理、财务总监)、米粒(董事、副总经理、董事会秘书)、彭永森(监事)、蔡维庭(监事)、黄志生(监事)、林德殿(副总经理))),拟认购份额上限,拟认购份额上限12800万份,占本员工持股计划份万份,占本员工持股计划份额的比例为额的比例为6.40%。公司控股股东、实际控制人洪杰先生为本次参与员工。公司控股股东、实际控制人洪杰先生为本次参与员工持股计划的员工资金提供年化利率利率10%(单利)托底保证。 本次实施员工持股计划覆盖员工数和总金额较第四期(不超过覆盖员工数和总金额较第四期(不超过3000人,人,11亿元)亿元)、第三期(不超过、第三期(不超过2000人,6亿元)亿元)、第二期(不超过、第二期(不超过1000人,人,0.6亿元)、第一期(不超过2000人,1亿元)亿元)均有较大提升,有利于进一步深化公司激励体系,健全公司长期、有效的激励约束机制,进一步完善公司与员工的利益共享机制,提高公司的凝聚力、竞争力,有利于公司可持续发展,符合公司长远发展的需要。可持续发展,符合公司长远发展的需要。 盈利预测及投资建议::涂料行业发展前景广阔且格局分散,在环保趋严、人力成本增加、房地产行业调控升级等诸多因素的催化下,行业加速洗牌、中小产能不断出清,产业集中度不断提高。公司具备规模、技术、资金等优势,在渠道和品牌建设方面持续发力:建设方面持续发力:C端通过冬奥会合作等形式树立民族品牌形象,马上端通过冬奥会合作等形式树立民族品牌形象,马上住服务有效解决消费者痛点;小小B端端运营高效且加速完善渠道布局,一二线城市份额持续提升;大;大B端凭借资金和低成本优势扩大地产商合作份额。端凭借资金和低成本优势扩大地产商合作份额。 另外,公司品类扩张进展迅速:防水材料和保温业务等也处于快速拓展中。 我们预计预计21-22年公司归母净利7.5亿元和12.6亿元亿元,PE为为90和和54倍维持“增持”评级。维持“增持”评级。 风险提示:行业需求增长不及预期;工程端应收账款风险;家装领域一二线市场拓展不及预期;原材料大幅上涨。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2021-06-24 29.47 -- -- 32.88 11.57%
32.88 11.57%
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事件: 6月 22日晚蒙娜丽莎发布 2021年限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予限制性股票 542万股,占公告时公司股本总额 40,973.5万股的 1.32%。其中首次授予 442万股,占公告时公司股本总额的 1.08%; 预留 100万股, 占公告时公司股本总额的 0.24%,预留部分占此次授予权益总额的 18.45%。本次激励计划拟首次授予对象总人数 49人,为公司任职的中层管理人员、核心技术(业务) 人员;预留激励对象为股东大会批准时尚未确定但在本次激励计划存续期间纳入计划的激励对象。本次激励计划在公司层面业绩考核目标为:以 2020年营业收入为基数,公司2021-2023年营业收入较 2020年增长率分别不低于 30%、 70%、 113%,对应营收分别为 63.2亿、 82.7亿、 103.6亿, yoy 分别为 30%、 30.8%、25.3%, 三年复合增长率 28.7%。 点评: 此次股权激励具有全面性、综合性及可操作性,将充分调动中层核心人员积极性,公司业绩稳定增长可期。 此次激励限制性股票解除限售考核指标分为三个层次,分别为: 1)公司层面, 以 2020年营收为基数,公司 2021-2023年营收较 2020年增长率分别不低于 30%、 70%、 113%,三年复合增长率 28.7%,彰显了公司对未来业绩高速增长的信心; 2)业务单元层面, 激励对象当年实际解除限售额度与其所属业务单元上一年度业绩考核挂钩,公司将根据各业务单元的业绩完成情况设置不同业务单元层面的解除限售比例; 3)个人层面,公司对个人设置了较为严格的绩效考核指标,将根据激励对象前一年度绩效考评结果,确定激励对象个人是否达到解除限售的条件。此外据公司估算,首次授予限制性股票总费用为 5723.9万元,摊销至 2021-2024年分别为 1552.2万元、 2599.6万元、 1210.4万元、 361.7万元。 我们认为,公司本次激励计划考核体系具有全面性、综合性及可操作性,够对激励对象绩效作出较准确、全面的综合评价,将进一步健全公司长效激励机制,充分调动公司中层管理人员、核心技术及业务人员积极性,有效将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,使各方共同推动公司的长远发展。 蒙娜丽莎: 公司在经销渠道方面持续推进下沉策略,不断优化现有销售网络,加大全国县镇级市场的布局,推动销售增长。通过线上线下渠道结合,不断开拓新渠道业务,采取“经销渠道+地产战略”双轮驱动,实现业务规模快速增长。 1) toB 业务:公司施行“地产战略”营销策略,与头部地产商碧桂园、万科、恒大、保利等大客户深度绑定。此外,公司持续拓展腰部地产客户,预计工程领域将长期受益于客户的不断拓展及下游地产商集中度的进一步提升。 2) to C 业务:经销渠道的“渠道下沉”策略实施卓有成效,下一步公司将继续加大县级和镇级市场的布局。预计零售端将受益于精装修趋势的边际放缓与小 B 渠道的加速拓展。 公司是高端陶瓷龙头企业,品牌优势显著,产能扩张、产品升级以及与地产商的深化合作,助力公司在工程业务领域快速发展,盈利有望实现快速增长。我们预计公司业绩将于 2021年集中释放, 21年归母净利达到 7.8亿,同比+37.6%,对应 PE 为 14.8倍。当前时点维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧导致行业平均利润率大幅下滑;下游房地产市场不景气带来的经营风险;公司新建产能进度不达预期;地产大客户存在经营风险等。
坚朗五金 有色金属行业 2021-06-18 176.84 -- -- 224.49 26.95%
240.00 35.72%
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我们认为坚朗最核心的优势在于:直销渠道、信息化建设致综合供应能力和服务优势明显;未来看:复用渠道实现“轻资产”品类扩张,打造平台化、集成化龙头。 直销为王且客户分散:公司以更贴近市场需求、精准度更高、具备服务优势的直销渠道为主,直销客户占比99%。同时公司客户分散,集中度低,前五大客户占比逐年降低,2020年仅为3.6%。公司销售网点全面覆盖,海内外网点超600个。 公司集中进行渠道下沉的阶段已经结束,前期渠道布局已进入收获期,销售费用率均已显著下降。公司自2020年开始进入有针对性的渠道增加阶段。 全流程信息化::公司采用ORACLE系统平台,涵盖和整合全业务链条。全程信息系统管控,避免了流程中管控不利带来的责任不明晰、分配不公等问题,运营效率大为提升。整体效率的优化带来创收能力提升,2020年销售人均创收和创利分别为125.6和15.3万元,均创出新高且维持快速增长。公司针对小B及C端引流客户开发了线上服务平台-坚朗云采,围绕“服务、支持、减负、增效”的目标,打造“线上线下一体化”的新型业务模式。 复用渠道实现“轻资产”品类扩张具备坚实基础:公司拥有的“坚朗”、“坚宜佳”、“海贝斯”、“新安东”、“GTI”(秦泰)等品牌已经成为建筑五金行业的著名品牌。公司选择生产、销售与现有模式存在互补和高度协同的行业和品类进行关联产业的并购或战略合作。我们认为,在这种模式下,公司本身不直接生产产品,而是通过品牌合作或OEM模式进行“试错式”切入。若产品获得良好的市场反馈,公司则会通过参控股的形式推进合作,合作方后续则专注于该品类的生产。集中单一品类的生产有助于实现生产过程中的规模效应,降本增效;对公司本身而言,也实现了“轻资产”的高效品类扩张。具体来看,坚朗作为集成化平台,最容易切入的是品牌敏感度低、非标属性高的品类。这种品类在价格、品质方面透明度低,品牌效应不强。客户购买此类产品时更倾向于直接对接综合供应、服务能力和品牌信任度优势明显的坚朗。公司借助渠道优势,持续扩大和延伸公司产品线,致力于将公司打造成为建筑配套件集成供应商。 对比海外龙头伍尔特:坚朗人均创收和毛利率仍具备较大提升空间;费用管控和经营效率已具备优势,未来可持续深化。伍尔特伍尔特2019财年毛利率为49.8%,坚朗为,坚朗为39.8%,伍尔特,伍尔特的高毛利率或表明集成模式打通后,规模效应和产品议价权会得到进一步提升。同时伍尔特多品类均衡发展或证明五金行业是一个一通百通的行业,渠道和服务是争夺市场的关键,模式打通后多品类共同发力带来的空间是巨大的。 公司销售人均126万创收只有伍尔特334万(2019财年)的1/3左右,目前公司多品类扩张正有序推进,同时线上平台和全流程信息化管理体系持续优化,人均创收提升空间宽广,毛利率亦具备提升空间。2019年伍尔特和坚朗(毛利率-净利率)分别为45.6%、31.4%,相差14.2pct,体现出坚朗更优秀的费用管控和经营效率。 投资建议:公司直销渠道、信息化构筑核心竞争力,品类扩张和渠道下沉有望带来收入高增,降本提效空间大。公司2021年拟实施股权激励计划,业绩考核要求为2021-2025年营收较2020年增速不低于30%/66.4%/108%/160%/225%,年化增长率为26.59%。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.7/16.5/23.2亿元,对应PE分别为48/34/24倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:需求总量大幅下滑;品类拓展不达预期;渠道变革;竞争加剧;行业空间测算偏差风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险
永高股份 基础化工业 2021-06-11 6.25 -- -- 6.95 11.20%
6.95 11.20%
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国内塑料管道龙头,产销量行业领先。公司是国内上市企业产销规模第二、A股第一的塑管企业,年产能达80万吨,在国内拥有八大生产基地,主要覆盖华东、华南等区域。2011-2020年,公司营收由23.2亿元增至70.4亿元,CAGR13%;18-20年净利润由2.4增至7.7亿元,净利率自4.6%提升至10.9%。 壁垒提升+地产集中+精装和旧改潜力大精装和旧改潜力大,塑管行业集中度提升,16-20年年CR5市占率由市占率由18.8%升至24.6%,未来龙头仍将加速增长。 标准趋严,行业壁垒进一步提升。在淘汰高污染管道的同时,国家也对管线设计提出相应年限标准(15年)。且国内雨水灌渠重现期一般为1-3年,美国为10年,标准仍偏低,加之近年城市洪涝灾害频发,预计管线设计标准将持续提高。 地产集中度提升+精装修长期空间精装修长期空间广阔,集采订单向优质龙头企业倾斜。随着调控政策逐步趋严,地产行业加速集中,加之精装渗透率稳步提升,对塑管品牌、品质、服务等综合实力要求提高,集采订单将向优质管材龙头倾斜。 海绵城市建设、旧改加速推进合力拉动行业需求,我们预计我们预计21年拉动118亿管亿管材市场需求。《关于推进海绵城市建设的指导意见》要求至2030年城市80%以上面积达到70%降雨就地消纳利用,排水管作为核心环节将持续受益。此外,2021年我国将改造5.3万老旧小区,涉及面积12.5亿平,同增36%。 永高股份:20年年产量市占率升至至4%,规模、,规模、盈利显著提升。未来单位经销商增收、收、B端优质订单倾斜、端优质订单倾斜、市场和规模有序扩张、降本增效仍具空间。降本增效仍具空间。 销售:B端端优势显著,多年获评万科万科A类供应商;销售驱动类供应商;销售驱动经销商单店增收空间大。地产集采方面,公司凭借产品质量与优质服务,品牌首选率长年居前,近年始终位于万科A类供应商,未来将持续受益于优质集采订单提升。经销渠道方面,截至20年底,公司合作的一级经销商数量超2300家,其中国内塑管业务经销商1700余家。公司单位经销商创收300余万元,与中国联塑经销商千万元的单位创收额相比仍存在一定差距,公司正加大经销商优胜劣汰,积极提升经销渠道销售动力和支持力度,单位创收望提升。 规模:募投项目有序推进,国际化战略和股权激励助力“百亿产值”目标加速达成。20年公司可转债募资7亿元用于湖南与浙江13万吨管道项目建设,年产值预计16亿元,21年内产能将陆续释放。此外,公司积极开拓海外市场,已在肯尼亚设立销售子公司,并拟在迪拜建设海外生产基地,以辐射海外市场。公司于21年首次推出股权激励计划,彰显了公司朝百亿产值目标发展的决心。 盈利:先市场、后建厂的销售思路焕新颜,降本增效仍具空间,运输成本控制是关键。早期重庆、天津子公司先建厂后市场的策略致连续亏损多年(20年扭亏为盈),随着公司在多地销售市场的先行铺垫以及募投项目投产建成,规模和盈利将加速体现。公司近年毛利率和净利率稳中有升,但与联塑相比仍有2-4%的差距,未来通过成本控制、管理精益、仓储物流中心降低运输成本是关键。 盈利预测及投资建议:公司作为塑管行业龙头企业,产能持续稳步扩张,加之B端优势显著,地产、工程端业务有望持续发力。我们预测我们预测2021-2023年公司实年公司实现收入入85.9、99.1、114.9亿元,归母净利润8.9、10.9、13.4亿元,当前股价亿元,当前股价对应对应PE分别为8.8、7.1、5.8,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;基建项目增速、海绵城市管网建设推进不达预期;原料价格大幅波动风险;B端客户应收账款风险。
菲利华 非金属类建材业 2021-05-28 41.28 -- -- 48.45 17.37%
58.87 42.61%
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事件1:4月23日菲利华发布2020年年报。20年实现营收8.6亿元,同比+10.9%;归母净利2.4亿元,同比+24.3%;扣非归母净利2.3亿元,同比+24.9%;经营活动现金流量净额1.9亿元,同比-10.7%。单四季度营收2.6亿元,同比+26.1%;归母净利0.7亿元,同比+45.4%;扣非归母净利润0.8亿元,同比+52.9%。 事件2:4月27日菲利华发布2021年第一季度报告。一季度公司营收2.6亿元,同比+143.8%;归母净利润0.8亿元,同比+365.0%;扣非归母净利润0.8亿,同比+419.3%。 收入端:半导体行业和航空航天领域市场持续向好,公司石英玻璃销售规模环比稳步扩大,市占率提升。20年实现营收8.6亿元,同比+10.9%。2020Q1-2021Q1营收增速分别为-38.4%、20.1%、29.2%、26.1%、143%,逐步恢复高增长势头。 1)石英材料:全年收入6.60亿元(YoY+30.95%),2020H2收入4.23亿元(YoY+40.07%)。受益于半导体市场的快速发展和认证品种数量增加,以及航空航天领域的拉动,20年公司石英玻璃材料实现营收6.60 亿元,同比增长30.96%,占比营收总额的76.4%,同比+11.7pct,销量同比+56.8%,有力支撑收入增长。 半导体领域,市场需求拉动和半导体国产化的国家政策支持下,半导体用石英玻璃材料的产销维持快速增长趋势。据20年12月WSTS统计数据显示,21年全国半导体市场规模预计同比增长8.4%,创历史新高。 航空航天领域,需求改善较明显,公司大力提升石英玻璃纤维产能,继续保持行业主导地位,石英玻璃纤维营收稳步增长。“十四五”期间国家将持续加大对航空航天产业的扶持力度,运载火箭、卫星、航天飞行器、空间站等数量的不断增加,将拉动石英玻璃纤维材料及其高性能复合材料市场。 2)石英制品:全年收入1.85亿元,(YoY-20.94%),2020H2收入7423.43万元(YoY-15.04%),收入下滑主要是光通信领域下游需求及价格均有所下滑,但均价继续下滑空间不大。石创石英20年营收1.6亿,YoY-15%;净利润2171万元,YoY-34%。20年石创科技持续拓展半导体器件和精密光学玻璃加工业务,石英玻璃器件加工通过中微半导体设备(上海)股份有限公司认证;设立合肥光微光电科技有限公司,拟从事光掩膜基板精加工业务,为TFT-LCD和IC用光掩膜版的国产化提供支撑。 利润端,聚焦高端高附加值产品,单位能耗明显下降,产品合格率显著提高, 共同导致利润水平提升。20年公司实现归母净利2.4亿元,同比+24.3%。2020Q1-2021Q1归母净利增速分别为-42%、5%、69%、45%、365%,净利润增速恢复效果好于收入增速。2020年毛利率52.07%,同比+2.3pct。2021Q1毛利率49.3%,环比+0.4pct。毛利率提升主要由于产品良率提升。净利率27.73%,同比+3.0pct。虽然2020年执行新收入准则将与合同履约义务相关的运输费、出口货物报关费等相关费用计入营业成本,毛利率仍有明显提升,但由于财务费用(汇兑损失影响)和研发费用亦有一定提升,导致净利率增幅略高于毛利率增幅。从现金流看,2020年公司经营活动产生的现金流量净额1.89亿元,YoY-10.72%,主要由于销售回款、收到承兑汇票到期结算金额、收到的项目专项应付款、收回银行承兑汇票保证金较上期增加。 公司核心看点:行业需求向上(半导体和航空航天领域),公司具备核心技术和成本竞争力,市占率有望逐步提升。另外,公司定增项目产能有望逐步落地,品类扩张和产业链延伸扩市场、提利润。 半导体领域:公司是全球第五家、国内首家获得东京电子、应材、Lam认证的石英材料供应商,具备技术和客户认证优势,成本和质量领先。新增120吨合成石英预计今年四季度建成达产。上海石创拟利用公司8.5代光掩模基板产能的原材料优势,以及上海石创在石英玻璃深加工方面国内领先的技术优势,结合高新区在TFT-LCD 领域的客户集聚优势,填补光掩模板精密加工领域的国内空白,提升光掩模板行业的自主可控性。 航空航天领域:“十四五”期间,运载火箭、卫星、航天飞行器、空间站等装备研制或持续处于强需求时代。相关需求有望快速放量+公司核心供货+产业链延伸。 投资建议:预计公司21和22年归母净利达到3.5亿元和4.7亿元,对应PE为39和29倍,当前时点维持“增持”评级。 风险提示:半导体、光通信需求大幅下滑;新品拓展不及预期;军工武器列装不及预期;定增募投项目进展受影响。
东鹏控股 非金属类建材业 2021-05-27 19.26 -- -- 19.16 -0.52%
19.16 -0.52%
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事件:5月25日早间东鹏控股发布公告,拟推2500万股限制性股票激励,约占公司总股本的2.13%,其中首次授予2000万股,预留部分500万股,首次授予价格为9.39元/股。授予对象主要为公司高管及核心技术人员,共计108人。业绩考核目标为:以2020年公司扣非净利润7.48亿为基数,2021年-2023年的扣非净利润增长率分别不低于15%、32%、50%,对应扣非净利分别为8.60亿、9.87亿、11.22亿,三年复合增速为14.47%。 点评:首次股权激励具备开创性意义,广泛覆盖核心人员激励充分,公司业绩稳定增长可期。 此次限制性股票激励计划是公司自上市以来首次推出股票激励计划,从激励对象来看,本次股权激励对象中8人为公司董事及高管,其余100人皆为核心管理人员和核心技术人员,覆盖范围广且皆为公司核心员工。从解锁条件来看,2021年-2023年的扣非净利润增长率分别不低于15%、32%、50%,表明公司对未来业绩稳定增长的信心,同时由于股权激励解锁条件普遍较为保守,预计公司实际业绩将更为乐观。我们认为,本次限制性股票激励计划对于进一步建立、健全公司长效激励机制,调动董事、高管、核心管理人员和核心技术人员积极性,吸引和留住优秀人才具备开创性意义。股权层面的激励通过利益绑定,使利益各方共同关注公司的长远发展,有助于推动公司发展战略和经营目标的实现。 东鹏控股:具备渠道、品牌、产能、成本、产品等综合实力,后续重点看单店坪效提升,经销商数量亦有增长空间。公司坚持发挥零售主战场优势、小微工程的优势和做优质工程,重点开拓和销售高值产品,经营业绩正处在收入、利润均稳步向上的阶段。 1)C端,市场拓展空间大,可以保证现金流和利润,树立公司品牌,是公司渠道布局的重点。未来三四线市场新开发毛坯房、一二线高端客户别墅改造、翻新的量足够大,公司市占率有望进一步提升。 2)小B端预计20年增速较快。未来公司将通过产品+服务+创新模式提升小B端竞争优势。 3)大B端,公司侧重发展体量比较大、资质好的客户,优中选优。 由于我们预计公司能够最大程度受益于2021年竣工修复与精装修影响边际放缓带来的零售端市场需求复苏,长期来看渠道建设和产能布局带来的规模效应有望持续演绎,或将有较显著的业绩增长弹性。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润12.02/15.50/18.45亿元,当前股价对应19/15/12倍PE。考虑到公司C端渠道和品牌强,小B端有望保持高速增长,维持给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;渠道开拓以及单店坪效提升不如预期;竞争加剧;新建产能投放不及预期;应收账款风险等。
中国巨石 建筑和工程 2021-05-26 15.09 -- -- 17.01 12.72%
18.05 19.62%
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本文通过问答形式解答投资者关心的问题,试图剖析巨石的成长和价值。 行业篇行业篇1、如何看待玻纤需求如何看待玻纤需求的成长性2、玻纤周期性是否有弱化,玻纤周期性是否有弱化,背后的原因,未来如何演绎未来如何演绎3、如何评估如何评估铂铑合金价格提升对新产线投资的影响4、行业成本曲线行业成本曲线未来如何演变如何演变5、如何如何看待电子纱(布)行业成长性和周期性成长性和周期性公司篇公司篇1、复盘历史市占率提升情况,中长期提升空间还有多大2、长期看产品价格如何演变中高端占比提升对价格影响几何3、成本下降空间还有多大4、公司盈利稳定性是否能持续增强,跟踪哪些关键指标5、电子布是加剧还是减弱电子布是加剧还是减弱了公司盈利的波动,如何评估公司盈利的波动,如何评估6、如何看待公司历史及未来估值水平结论:玻纤需求潜力大,行业壁垒抬升,周期性有望削弱,巨石市占率和中高端占比提升,叠加冷修带来成本新一轮下降,盈利稳定性和估值有望提升。 1)行业)行业下游成长性强。在“碳中和”背景下,包括汽车轻量化、风电需求等将持续成长,同时,玻纤将凭借高性能和性价比渗透至高端电子器件等更多领域。 2)行业进入壁垒抬升。近期铑粉大幅涨价。若以0.9。 铂+0.1。 铑的比例计算,2021年铂铑合金均价已达到842元/克,是2015-17年底部均价的近4倍。预计铂铑合金涨价致使万吨产线投资额较16年增加近8000万元,增长近80%。 3)巨石市占率仍有)巨石市占率仍有较大提升空间,十四五末占全球比例有望达到到32%。 4)成本下降空间大:)成本下降空间大:巨石将进入第二轮冷修技改周期,参考成都智能制造单吨成本下降约15%,如果有70万吨产线冷修技改,则截至2024年巨石第二轮冷修技改周期总成本下降为5%。 5)高端产品占比持续提升有望降低盈利波动率。中高端产品技术壁垒高,行业格局好,盈利稳定性高。 6)行业格局向好叠加高端占比提升,)行业格局向好叠加高端占比提升,电子纱(布)盈利稳定性有望增强。预计2021年末巨石电子纱产线规模达到约16.5万吨,较2017-18年4.5、10.5万吨的产能规模有较大提升,市占率预计由14%提高至19%。市占率的提升有利于巨石更好的把握行业价格趋势、发挥定价优势。 投资建议:积极推荐中国巨石。新增壁垒提高,行业周期性或将弱化;公司依靠极强成本优势持续提升市占率,中高端产品及品类扩张(电子布)将增强盈利稳定性。我们预计21-22年公司归母净利润50、55亿元,对应PE 12、11倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业供需及价格大幅波动;“测算偏差风险”(报告内涉及各公司铂铑合金理论市值等测算,均基于一定前提假设条件,存在实际达不到,不及预期风险);2)“研究报告使用公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险”。
华新水泥 非金属类建材业 2021-05-26 20.93 -- -- 21.57 3.06%
21.57 3.06%
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中西南地区水泥龙头,十四五期间“倍增发展”可期。20年受新冠疫情影响,公司收入、业绩下滑,营收294亿元,同比-7%,归母净利56亿元,同比-11%。公司具备水泥和熟料产能产能1.15亿吨/年年和和6691万万吨吨/年年,国内熟料产能主要分布于两湖(48%)与西南(37%),公司产能核心投放地区供给稳定,需求端全面推进疫后重振补短板强功能“十大工程”,市场高集中度下龙头企业具备经营优势;西南地区虽供给新增较多,但中期需求增长,且企业加强错峰生产,业绩修复可期。公司于公司于20年提出“里程碑”发展战略规划,年提出“里程碑”发展战略规划,力争力争25年实现产销量、营收、业绩等指标较较19年翻一番年翻一番。资本支出加速提高,“十四五”期间计划投资划投资600亿元亿元。 海外业务快速发展,未来产能有望翻两番。公司自11年开始开展海外业务,选址规划在“一带一路”与中国友好的国家,做“填空式”的布点建设。截至20年末海外产能约687万吨/年,营收18.9亿元,同增22%,在柬埔寨、吉尔吉斯斯坦、坦桑尼亚、塔吉克斯坦、乌兹别克斯坦以及尼泊尔均有建设分公司。目前尼泊尔2800吨/日熟料生产线和坦桑尼亚150万吨/年水泥粉磨站项目正加紧建设,建成后将进一步扩大华新海外产能规模优势,中期看海外产能有望翻两番。 传统水泥业务进入平台期,但供需韧性强,盈利无须过于悲观。我们认为当前市场可能在水泥股的标签下,轻视了公司在海外拓展和“水泥海外拓展和“水泥+””外延发展上潜在的成长性,未来倍增发展的增量主要在于::1)骨料、骨料、商混的纵向一体化延伸。高毛利率骨料项目正加速扩张,20年7条新产线投产,新增1550万吨产能至5500万吨/年,且仍有在建项目11项,全部投产后公司骨料产能将超过2亿吨/年。尤其是阳新产业园亿吨机制砂石产线将显著增强公司骨料业务竞争力,成为有力盈利支撑。同时,商混产能进入快速扩张期,多地开始粉磨站+混凝土一体化整合及并购持续增加公司商混供给能力,20年公司商混产能达2710万方/年。 2)水泥窑协同处置废弃物的环保转型水泥窑协同处置废弃物的环保转型。据预测2020年我国危废产量可达7620吨,但整体危废处理率仍旧有限,市场空间较大。水泥窑协同处置作为固体废物处置的主要手段优势显著,公司自2007年进入市场经验深厚。目前公司废弃物处置产能已升至616万吨/年(含在建)、新项目签约不断,RDF替代煤炭效益亦有望持续增长,危废市场前景广阔、未来分享政策红利可期。 3)高新建筑材料的拓展高新建筑材料的拓展。公司已进军水泥基新材料领域,新型建材产业园正在加快建设,阳新、红河、桑植等地新材料产业园陆续开工,环保墙材、新型建材、水泥包装袋等业务蓬勃发展。20年2.4亿块/年综合环保墙材、30万吨/年石灰石、8万平米/年民建幕墙板、全国首条80万平方/年超高强混凝土幕墙挂板生产线相继建成投产,产能进一步扩张。 投资建议:公司水泥主业布局在中西南地区,两湖地区供需韧性强且西南地区存在边际改善空间,同时,公司海外水泥熟料产能持续扩张叠加骨料、商混、环保、新材料等业务快速发展将带来新的盈利增长点。结合公司里程碑长期发展规划与“倍增发展”目标我们看好公司在股权激励、资本支出扩大下,未来五年业绩翻倍增长有较大可能性。20年年分红率40.16%,经测算股息率近5%。我们预测公司我们预测公司2021-2023年实现收入分别为388、425、、477亿元,归母净利分别为70、82、91亿元;当前股价对应PE分别为7、6、5倍倍,上调至“买入”评级。 风险提示:市场需求波动风险;安全生产、合规运行的风险;产能过剩导致的无序价格竞争风险;骨料、混凝土、危废固废、新材料等业务拓展不及预期;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
伟星新材 非金属类建材业 2021-04-29 24.42 -- -- 24.68 -1.08%
24.23 -0.78%
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oracle.sql.CLOB@30370569
海螺水泥 非金属类建材业 2021-04-28 47.25 -- -- 50.93 2.93%
48.64 2.94%
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oracle.sql.CLOB@46fc1d9e
东鹏控股 非金属类建材业 2021-04-13 22.83 -- -- 22.58 -2.67%
22.22 -2.67%
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事件: 月11日晚东鹏控股发布2021年一季度业绩预增公告,预计21Q1营业收入11.0到11.8亿元,同比增长128 %到145%,中值11.4亿元,同比增长137%;归母净利0.51到0.55亿元,扭亏为盈(同比增长147%到150%),中值0.53亿元,同比增长148%。 收入端:2021年一季度,公司坚持零售主战场和做优质工程,多渠道发力和提质增效,延续了2020年下半年以来的快速增长态势,营业收入同比增长128 %到145%,中值亦比2019年增长约38%。 1)C端,市场拓展空间大,可以保证现金流和利润,树立公司品牌,是公司渠道布局的重点。未来三四线市场新开发毛坯房、一二线高端客户别墅改造、翻新的量足够大,公司市占率有望进一步提升。 2)小B端预计20年增速较快。未来公司将通过产品+服务+创新模式提升小B端竞争优势。 3)大B端,公司侧重发展体量比较大、资质好的客户,优中选优。 利润端:2021年一季度实现扭亏为盈,取得了近三年最好的第一季度业绩,经营质量已大幅改善,降本增效已见成效;费用率预计基本持平或小幅下降。 原材料成本:通过优化配方带来胚体成本下降、品质提升。 物流成本:规模效应带动的物流成本下降愈发明显。瓷砖行业运输成本大概占到21%左右,东鹏通过分散基地布局和扩大单个基地生产规模,使得采购和送货物流成本占比进一步下降。随着江西、清远、重庆新生产线投产,自有基地规模优势将进一步扩大。 基地技改: 公司部分生产基地正在做生产线的技改,通过技术创新、升级产品和上市新产品,高值产品占比会提升,毛利率有望提升。 坪效提升:公司正通过加大投入和店面升级,使得6500个门店坪效、单店产出和毛利水平提升。 东鹏控股:具备渠道、品牌、产能、成本、产品等综合实力,后续重点看单店坪效提升,经销商数量亦有增长空间。公司坚持发挥零售主战场优势、小微工程的优势和做优质工程,重点开拓和销售高值产品,经营业绩正处在收入、利润均稳步向上的阶段。由于我们预计公司能够最大程度受益于2021年竣工修复与精装修影响边际放缓带来的零售端市场需求复苏,或将 有较显著的业绩增长弹性。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润8.5/12.0/15.6亿元,当前股价对应31/22/17倍PE。考虑到公司C端渠道和品牌强,小B端有望保持高速增长,维持给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;渠道开拓以及单店坪效提升不如预期;竞争加剧;新建产能投放不及预期;应收账款风险等。
长海股份 非金属类建材业 2021-04-13 16.34 -- -- 17.89 8.82%
19.29 18.05%
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事件一:长海股份发布2020年年报。公司实现营收20.43亿元,同比-7.6%;归母净利2.71亿元,同比-6.5%;扣非归母净利2.53亿元,同比-6.7%;经营活动现金净流量4.33亿元,同比+14.3%。单四季度实现营收5.65亿元,同增4%;归母净利0.74亿元,同比+35%。事件二:长海股份发布2021年第一季度业绩预告,归母净利润0.90-1.14亿元,同增60.53%至103.33%。 归母净利润中值1.02亿元,同增82%。收入端:20年下半年以来玻纤行业景气度持续走高,国内外玻纤及制品市场需求旺盛、产销两旺。公司玻纤产品销量、价格齐升,20Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分别为-24%/-10%/-2%/+4%,同比增速已转正并进一步提升。另据卓创资讯,21年一季度玻纤纱出厂均价预计为5835元,同增52%,公司原纱除了自用之外,有一部分对外出售,这一部分受益于行业量价齐升。制品方面,受益于汽车等需求的持续复苏,销量呈现加速增长的态势,但制品(短切毡和湿法薄毡)的价格弹性相对玻纤纱要低。利润端:公司生产效率显著提升等因素使得业绩明显改善,20Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润增速分别为+2%/-25%/-19%/+36%,21年一季度归母净利润中值1.02亿元,同增82%,利润增速正逐步加快。另外,20年公司综合毛利率为30.93%,同比+1.80pcts。分品类来看,化工制品和玻璃钢制品毛利率提升最为明显,幅度均在6%以上,20年分别提升至25.62%和29.94%。 我们认为随着公司近年来通过产业链延伸降低生产成本以提升盈利能力,毛利率水平将持续提升。未来看点:需求端维持高景气,公司大力扩张制品产能以扩大市场份额。随着2019年以来全行业产能调控工作的持续推进,以及风电市场需求快速增长,包括基建、家电、电子等领域需求逐步回暖,玻纤纱市场供需格局大为优化,各品类玻纤纱价格进入快速上升通道。公司抓住行业高景气周期,积极扩产以抢占市场。公司拟新建5条薄毡生产线,建成后产能将达10亿平米,消化公司玻纤纱产能的同时进一步提升市场份额。上游延伸降成本,下游扩张拓需求,全产业链布局思路清晰,经营稳健抗周期性强。2021年公司募投项目10万吨玻纤池窑投产后将在现有20万吨玻璃纤维及制品产能的基础上新增50%的产能。未来,公司将进一步扩大玻纤产能,并积极拓展热塑性增强复合材料等领域,以延伸产业链。另外,公司拟对原年产2.5万吨树脂生产线进行技改扩建,建成后可形成年产10万吨树脂的生产能力,亦有望提高制品原料自给率,形成“玻纤纱-玻纤制品-树脂-复合材料”的完整产业链布局。投资建议:公司制品业务稳步发展,原纱成本具备较强竞争力,复材延伸拓需求,全产业链布局思路清晰,21年伴随行业景气上行,有望实现量价齐升,业绩有望超预期增长。我们预计公司2021-2022年净利润约为5.1、6.0亿元,PE为14、12X,维持“增持”评级。风险提示:玻纤制品及原纱需求大幅下降;玻纤原纱价格大幅下滑;热塑复材项目拓展低于预期;欧盟反倾销影响公司海外收入等。
华新水泥 非金属类建材业 2021-04-13 21.77 -- -- 23.84 3.74%
22.58 3.72%
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事件:华新水泥发布2021年一季度业绩预增公告,预计21Q1归母净利7.19到7.49亿元,同比增长103.07%到111.54%,中值7.34亿元,同比增长107.30%;扣非归母净利7.12到7.42亿元,同比增长96.75%到105.04%,中值7.27亿元,同比增长100.89%。销量:预计公司一季度水泥销量在1600万吨以上,同比增长超过60%;混凝土和骨料销量同比增长超过200%。 一季度销量高增长主因公司产品主要销售地为湖北,受去年一季度新冠疫情影响最为严重,销量基数较低,反弹更为明显。吨价:预计21Q1均价同比基本持平或略有下滑。吨净利,按公告一季度归母净利中位数测算,吨归母净利46元,同比+12元,或由于成本及费用端有一定改善。华新核心逻辑:行业价格企稳,盈利韧性增强。一方面,2021年是国家“十四五”的开局之年,基建、地产整体趋势向上,叠加去年上半年基数较低,水泥刚性需求预计持续高增。下半年增速视天气情况,需求增速或有所减缓。 另一方面,行业错峰生产常态化,在维持政策执行力度的情况下,我们预计供给增速保持小个位数,因而水泥价格或维持高位。同时,煤炭统购和协同处置带来成本优势,公司盈利韧性正逐步增强。海外产能稳健扩张,布局“一带一路”全球市场。截至20年末,华新水泥产能已升至1.15亿吨/年,其中海外产量约800万吨/年。目前尼泊尔纳拉亚尼2800吨/日水泥熟料生产线项目和坦桑尼亚150万吨/年水泥粉磨站项目正在加紧建设,建成投产后将进一步扩大华新海外产能规模优势。产业链一体化加速布局,“水泥+”业务积极拓展成长空间大。1)高毛利率骨料项目正加速扩张,2020年7条新产线投产,新增产能1550万吨/年至5500万吨/年,且仍有在建项目11项,全部投产后公司骨料产能将超过2亿吨/年,尤其是阳新产业园亿吨机制砂石产线,将显著增强公司骨料业务竞争力、成为有力盈利支撑。2)废弃物处置产能已升至616万吨/年(含在建)、新项目签约不断,RDF替代煤炭效益亦有望持续增长,危废市场前景广阔、未来可期。3)新型建材产业园加快建设,阳新、红河、桑植等地新材料产业园陆续开工,环保墙材、新型建材、水泥包装袋等业务蓬勃发展,将进一步增厚公司营收和利润水平。投资建议:我们预计公司2021-2022年实现归母净利70和78亿元,当前股价对应PE分别为7和6倍,维持“增持”评级。 风险提示:需求不及预期;供给端限产松动;水泥价格大幅波动;新建产能投产不及预期等。
旗滨集团 非金属类建材业 2021-04-13 13.21 -- -- 16.79 24.46%
20.34 53.97%
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事件一:4月8日公司发布21年度一季度业绩预增公告。预计2021年第一季度实现归母净利润8.53-9.06亿元,同增431%到464%。归母净利润中值8.8亿元,同增448%。 事件二:4月7日,公司发布公告将于4月9日发行15亿元可转债(以下简称“旗滨转债”),此次募集资金扣除发行费用后将4.2亿元用于长兴旗滨节能玻璃有限公司年产1235万平方米节能玻璃项目、4.8亿元用于天津旗滨节能玻璃有限公司节能玻璃生产基地项目、1.5亿元用于湖南旗滨节能玻璃有限公司节能玻璃生产线建设项目二期项目、4.5亿元用于偿还银行贷款项目。 收入端:21Q1单季收入预计29.8亿元,同增129%,行业景气上行周期叠加产品结构升级致销量、单价均大幅增长 销量同增79%:基于市场原片行情看涨,公司紧抓行业景气度回升机遇、加大营销力度,产销率同比大幅增长,叠加去年低基数影响,销量增加达79%。 单价同增28%:主因21年地产、建筑业开工相对偏早、大宗商品价格普涨,推动浮法玻璃产品需求及价格春节后快速反弹。同时,碳中和趋势下,新能源迎来历史性机遇,公司部分普通浮法玻璃产能转产超白光伏玻璃等因素造成单价同比大幅提升。 利润端:21Q1单季归母净利润中值8.8亿元,同增448%,利润增速快于收入增速,主因原材料低位运行及公司生产提效降耗致毛利率提升。 原料成本:20Q4、21Q1纯碱现货价同比-3%、+5%,由于公司对大宗原材料进行战略储备,原燃料成本保持了低位运行。 加工成本:公司持续推进各种增收节支措施,单位生产成本或略有下降。 净利润率:预计中值为29.5%,同比+17.2pct,净利率或创上市以来新高。 可转债发行助力成长加速,募投项目内部收益率较高,受政策扶持。 本期旗滨转债的部分募集资金将用于多个节能玻璃生产线建设项目,项目内部收益率达到18%以上,项目建成后预计实现年均利润总额超过2.5亿元,能充分依托当前政策红利,实现价值增长。 核心逻辑:浮法玻璃行业景气度延续,深加工玻璃提供中长期成长性,公司具备规模、成本及管理等方面的综合优势,未来盈利高增可期。1)浮法玻璃:平板玻璃行业供给侧改革的持续推进,有效地遏制了产能新增,而需求受益于竣工回暖持续高增,行业供需有望延续景气高位运行。2)深加工玻璃:节能玻璃、电子玻璃和药用玻璃发展空间大,公司该领域产业版图逐步扩大,产品高端化提供中长期成长性。3)公司作为玻璃行业龙头企业,具备规模、成本、管理及研发等方面的综合优势,有望凭借市场份额的持续扩大和新品类的不断推出,获得长期胜出。 投资建议:预计公司21、22年公司归母净利达到35、41亿元,对应PE为 10、9倍,当前时点维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;下游需求不及预期;原材料价格大幅波动险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名