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孙颖

中泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S074051907000<span style="display:none">2</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

20日
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苏晨 6
中材科技 基础化工业 2020-10-23 21.31 -- -- 22.08 3.61%
22.08 3.61% -- 详细
事件:10月 21日公司发布 20年三季报。20Q1-Q3营收 129.2亿元,同比+35.5%;归母净利 15.48亿元,同比+52.0%;扣非归母净利 14.26亿元,同比+50.0%。20Q3营收 53.32亿元,同比+53.6%;归母净利 6.25亿元,同比+72%;扣非归母净利润 6.01亿元,同比+72%。 Q3风电持续高增、玻纤基本面改善开启、锂电隔膜或已进入盈利拐点期。 毛利率和净利率均有提升。 风电:市场需求旺盛,公司大叶片产能释放,产销量和盈利能力提升,预计 Q3净利润环比增加。 玻纤:国内需求向好,前三季度产销量及盈利均逆势增长,预计 Q3净利润环比持平。 锂电隔膜:产能和市占率迅速提升+大客户占比提升+海外出口大幅增加,预计盈利或将进入拐点期。 20Q1-3毛利率 27.87%,同比+0.3pct;期间费用率 14.04%,同比-0.9pct; 净利率 11.98%,同比+1.3pct。 20Q3毛利率 27.54%,同比+0.8pct;期间费用率 12.9%,同比-0.1pct; 净利率 12.01%,同比+1pct。 站在当前时点,我们继续看好公司未来成长持续性。 玻纤:行业已处于上行周期,提价具有持续性,看好未来几年行业供需向上,龙头企业除受益于行业,有自身内生成长性(成本下降和高端占比提升),beta 和 alpha 兼备。 需求端,核心是国内经济在基建拉动下已率先复苏,海外主要经济体在刺激计划下有望陆续复苏(20年美国、欧洲、日本财政刺激规模加大,美国重启 QE、欧盟负利率等)。各细分领域看,风电稳定,汽车、电子、建筑建材、家电等领域边际转好。 供给端,新增产能较少,预计明年 2%左右的增长,未来几年龙头企业进入冷修技改大周期。 风电叶片:收入和利润预计大幅增长。核心是风电产业链持续高景气,公司是风电抢装最受益的龙头之一,产品结构升级助力均价和毛利率保持平稳。 2020年风电新增装机或达 33GW,同增约 28%。2021年整体需求将呈现一定程度的下滑,但我们认为幅度可控,需求延续性将一定程度维持,边际看海上、海外风电及产品结构调整,对冲行业的周期性。 锂电隔膜:公司锂电隔膜业务随着客户市占率稳定进入常态,产能爬坡及良品率提升。我们预计下半年订单高增态势有望延续,业绩有望持续超预期。2021年有望形成 15-16亿平的产能,产能利用率上来后,盈利提升会较快。 投资建议:我们认为公司 2020年风电叶片业务有望高增,玻纤原纱盈利也将有所上涨,锂电隔膜业务逐渐放量有望贡献新的业绩增量。由于公司Q3三大主业业绩超预期,我们预计公司 2020-2021净利润分别为 22.0和26.3亿,对应 PE17和 14X,给予“增持”评级。 风险提示:玻纤需求大幅下滑,新增供给过高,玻纤原纱价格大幅下滑; 风电装机大幅下滑;锂电隔膜业务不及预期。
光威复材 基础化工业 2020-10-16 75.50 -- -- 76.48 1.30%
79.26 4.98% -- 详细
事件:10月14日,公司发布三季度业绩预告,预计2020年前三季度归属于上市公司股东的净利润5.11亿元—5.33亿元,同比增长15%-20%;其中,第三季度归属于上市公司股东的净利润1.59亿元-1.81亿元,同比增长19%-35%。 碳纤维主业高速增长,业绩环比持续改善。2020年前三季度,公司军民品业务保持稳定增长,公司营业收入较上年同期增长约为22%,归母净利润实现5.11-5.33亿元,同比增长15%-20%;其中第三季度公司预计净利润同比增幅为19%-35%,高于第一、二季度单季度业绩增幅,环比持续改善。 各产品中,碳纤维及织物营业收入实现高速增长,同比增幅约为43%;风电碳梁业务同比增长约为3%。 碳纤维产能不断扩大,产品应用进程有序推进。截至2020年上半年,公司募投项目“高强高模型碳纤维产业化项目”完成验收结项,“先进复合材料研发中心项目”建设完成;高强度碳纤维产业化制备项目预期年底建成投产,包头大丝束项目一期预计2021年底建完,将行形成4000吨产能,包括原丝段和碳化段碳纤维的全过程生产。产品产线的等同性验证工作正常推进,公司继续全力配合下游应用单位就各级碳纤维产品项目的应用验证;努力推动公司高性能碳纤维产品在一般工业和高端装备上的应用准备和应用推广并取得积极成果;同时还在继续推动针对民机应用的产品准备和应用验证。 碳纤维产业方兴未艾,军民用领域应用空间广阔。碳纤维材料力学性能优异、化学性质稳定,因而随着技术的进步,得到了越来越广泛的应用。军品方面,碳纤维新一代军机上应用比例不断提升,有望受益我国国防现代化对于空军舰队建设的扩张需求与更新需求。民品方面,其市场空间远高于军品领域,公司加速布局民品,通过加强国际合作,并计划在包头投资建设低成本的大丝束碳纤维产品,满足公司碳梁业务以及未来碳纤维在民用领域应用开发对低成本碳纤维的需求,以实现民品领域的规模扩张。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2020-2022年实现收入分别为20.61/24.96/30.36亿元,同比增长20.21%/21.09%/21.62%;实现归母净利润6.53/8.18/10.26亿元,同比增长25.16%/25.29%/25.45%;对应PE分别为59倍/47倍/37倍。维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发风险;宏观经济波动风险;原材料短缺及价格波动风险;产品质量与安全生产风险。
北新建材 非金属类建材业 2020-10-16 37.00 -- -- 41.25 11.49%
42.73 15.49% -- 详细
事件:10月月14日公司上修2020年前三季度业绩预告,净利增速超预期。2020Q1-Q3归母净利19.50-20.50亿元,同增18096.6%-19019.5%。中值为20亿元,高于原先预告上限16.87亿元18.6%。参照上半年利润,2020Q3归归利母净利10.47-11.47亿元,同增53.9%-68.6%。 收入:三季度石膏板销量增速超预期,价格环比稳中略增。防水与龙骨保持稳定增长。石膏板业务:在上半年需求积压以及竣工增速反弹的背景下,预计三季度石膏板出货量有明显增长。其中9月份销量增速有明显提升。石膏板三季度整体销量增速接近10%,其中泰山石膏超过10%,龙牌和梦牌分别约为5%-10%。石膏板价格预计环比略升。防水业务:预计三季度公司防水业务保持平稳较快增长。龙骨业务:预计三季度龙骨业务仍将延续上半年高速增长态势。 利润:预计石膏板单位毛利保持稳定,防水业务毛利率环比有所回落。石膏板业务:预计三季度价格环比略增,单位毛利保持较高水平。防水业务:考虑三季度沥青等原材料价格反弹,单位毛利环比预计有所回落。 站在当前时点,我们继续看好公司未来成长持续性。石膏板业务:随着行业规模稳定增长+公司产能持续增长+行业持续规范,公司石膏板销量有望进一步提升。随着公司在行业中定价权加强+公司中高端占比持续提升,石膏板平均售价有望进一步提升。随着公司进一步自建护面纸产能,未来公司石膏板单位成本有望进一步下降。龙骨业务:目前公司龙骨配套率约10%,随着公司加强渠道协同+推进龙骨研发力度,未来龙骨销量有望快速增长,提供可观的业绩增长点。防水业务:在公司“一体两翼”战略指导下,公司成立防水业务管理平台,完成对业务初步整合优化。公司现金流雄厚,渠道优势显著,开展防水业务具有先天优势,未来防水有望快速增长。 投资建议:由于公司石膏板销量超预期,我们计预计2020-2022年,公司营收为198.3/233.9/269.1为亿元,归母净利为29.2/36.8/43.1亿元(调整前为25.0/32.0/39.2)亿元),EPS为为1.7/2.2/2.5。公司未来石膏板市占率、定价权提升趋势不改,龙骨与防水材料销量快速提升潜力依然存在,维持公司“增持”评级。 风险提示::1.下游行业需求初现大幅下滑,2.石膏板价格大幅下跌,,3.海外拓展不及预期,4.龙骨业务拓展不及预期,,5.防水领域拓展不及预期。
苏晨 6
中材科技 基础化工业 2020-10-16 23.65 -- -- 23.38 -1.14%
23.38 -1.14% -- 详细
投资建议:我们认为公司2020年风电叶片业务有望高增,玻纤原纱盈利也将有所上涨,锂电隔膜业务逐渐放量有望贡献新的业绩增量。由于公司Q3三大主业业绩超预期,我们上调2020-2021年业绩预测值,预计公司2020-2021净利润分别为22.0和26.3亿(调整前分别为20.1和24.5亿),对应PE17和14X,给予“增持”评级。 风险提示:玻纤需求大幅下滑,新增供给过高,玻纤原纱价格大幅下滑;风电装机大幅下滑;锂电隔膜业务不及预期。
华新水泥 非金属类建材业 2020-10-14 25.73 -- -- 25.69 -0.16%
26.44 2.76% -- 详细
事件:布华新水泥发布2020年年3季报预告,Q1-3归母净利39.3-41.1亿,同减7.3-9.1亿亿幅,降幅15%-20%。参照上半年利润,Q3归母净利16.8-18.6亿,加同比增加0-1.8亿,增幅0%-10%。 收入:营收降幅收窄,Q3利润增速回正。预计Q1-3公司营收约200亿,同减9%,归母净利约40亿,同减18%。其中Q3营收超80亿,同减4%;净利润约17亿,同增3%。 销量:但三季度发货量环比二季度减少,但9月份发货量高于预期。预计Q3公司水泥熟料销量达到2,000万吨,环比二季度减少约330万吨。其中9月份发货量约735万吨,日发货量接近25万吨,高于预期。 价格:疫情与雨水影响减弱,价格明显反弹。预计Q3公司水泥熟料不含税均价约330元/吨,比上半年小幅下降,环比Q2提升超5元/吨。Q3公司逐步走出疫情以及长江流域大水对需求的影响,随着施工旺季到来以及水泥市场需求集中释放,公司水泥价格明显反弹。 利润:利润率以及吨利润指标环比均有明显改善。预计Q3毛利率42%,比H1提升3pct;净利率22%,比H1提升4pct。水泥熟料吨毛利超140元/吨,比H1增加约14元/吨;吨净利约75元/吨,比H1增加16元/吨。 全年展望:营收与利润降幅将进一步收窄。公司经营快速复苏。假设Q4公司维持9月份日发货量25万吨水平,价格与成本恢复至去年同期。预计Q4公司营收约90亿,同增5%;归母净利约15亿,同增33%。全年营收接近300亿,同减5%;归母净利60亿,同减6%。营收与利润降幅进一步收窄。 产能扩张:未来仍有熟料产能投放,骨料与协同处置产能将有所增加。当前公司熟料产能合计5,715万吨,塔吉克、乌兹别克、柬埔寨等海外产能合计491万吨已投产。禄劝二线、黄石搬迁基地、尼泊尔基地仍在建。水泥产能依然维持1亿吨,骨料产能4,900万吨,废物处置570万吨(含在建)。规划2025年骨料产能达2亿吨,协同处置产能达到1,000万吨。 B转转H:B股估值偏低有望改善,融资成本有望下降。。公司8月19日公告,筹划境内上市外资股转化上市地,以介绍方式在香港联交所上市并挂牌交易。 当前B股交易量较低,公司完成B转H一方面有利于提升交易量,改善公司B股估值偏低现状;另一方面有利于加速公司国际化进程,降低融资成本。 投资建议:疫情与雨水影响渐行渐远,公司经营进入快速复苏通道。未来公司仍有较多骨料与危废协同处置产能投产,业绩仍有较多增长点。预计2020-2022年,公司营收为297.1/381.0/407.2亿元,归母净利为59.5/75.1/80.3,亿元,EPS为为2.8/3.6/3.8,应当前股价对应PE分别为9.1/7.2/6.7倍。照参照2019年的分红率,对应股息率近接近4%,具有较高吸引力。维持公司“增持”评级。 风险提示:1.宏观经济风险,2.供给侧改革推进不达预期,3.骨料以及危废业务协同开展不及预期,4.海外产能假设推进不及预期
苏博特 基础化工业 2020-10-13 27.98 -- -- 30.30 8.29%
30.30 8.29% -- 详细
深耕混凝土外加剂多年的行业龙头。苏博特是国内减水剂龙头,2016-2019年,公司营业收入从13.1提升至33.1亿,CAGR36.0%;归母净利从1.3提升至3.5亿,CAGR38.7%。公司主营减水剂,其中高性能减水剂是主要产品,2019年收入占比70.4%;华东是主要市场,收入占比35.6%。2019年公司毛利率45.4%,同增8.1pct,主要得益于原材料价格下行,相比同行产品高附加值属性凸显;净利率11.6%,同增3.1pct。疫情影响下,2020H1公司收入保持3.0%增长,归母净利增长24.5%。 减水剂市场规模约1,100万吨,对应产值约400亿元,预计未来仍将保持稳定增长。 行业需求受砼产量、减水剂普及率、单方掺量三因子影响。其中影响砼产量背后是基建、地产需求;影响减水剂普及率是砼商品化率;影响单方掺量的是机制砂以及三代减水剂普及。据《环氧乙烷深加工产业研究》推算,2019年全国减水剂消费量接近1,100万吨,对应产值约400亿元,其中聚羧酸系超过900万吨。根据我们测算,未来减水剂行业仍将保持稳定增长,2022年减水剂消费量将突破1,300万吨,2020-2022年CAGR6.5%。其中聚羧酸减水剂超过1,200万吨,占比超90%,CAGR9.1%。 近年行业龙头集中度已经有所提升,但占比仍低;多重因素促进下,减水剂行业集中度仍将快速提升。减水剂行业资本壁垒低,小企业进入容易,规模效应不明显,账期较长,行业集中度还比较低。在机制砂普及与化工监管加码背景下,龙头企业出货量明显提升。2017-2019年苏博特和垒知集团聚羧酸减水剂出货量从75万吨增长到149万吨,行业产量CR2从7.8%提升至12.6%。我们认为在机制砂普及导致定制化服务成为重要的竞争要素,化工“退城入园”监管加码,下游(地产、基建)集中度持续提升等多重因素促进下,减水剂行业集中度仍将加速提升。随着行业逐步走向集中,行业规范化、竞争格局优化,企业议价能力以及财务数据改善是必然趋势。 公司在客户结构、研发实力方面优势明显,产能布局方面加速优化,盈利能力提升可期。客户结构方面,2014年以来公司前五大客户均为中国建筑、中国铁建等基建央企。在疫情冲击与经济下行压力加大背景下,基建成为经济托底工具,基建央企更成为刺激基建抓手。2018年以来,基建央企占全行业订单比重从28.9%提升到37.8%。公司绑定基建央企,未来销量有望快速增长。研发实力方面,公司主要领导人均科研出身,院士领衔,2019年研发费用率5.2%,远高于同行上市公司。年发布专利比同行上市公司多数十倍,产品技术服务附加值高。同时公司自备上游聚醚产能,进一步增厚产品毛利率。产能布局方面,公司高性能减水剂产能集中在江苏省内,但客户遍布全国各地,导致产能不足与运费较高。2020-2021年公司泰兴三期和大英基地分别预计投放52和30万吨高性能减水剂产能,产能不足压力得到缓解,产品运费也有望下降(按新会计准则,预计可提升毛利率3pct),出货量有望明显提升。 我们认为在上述多重因素下,公司产品市占率进一步提升空间大,高毛利的优势将得到保持。 盈利预测及投资建议:预计公司2020-2022年实现收入分别为38.5/48.2/60.3亿元,同比增长16.4%/25.2%/25.1%;实现归母净利润4.5/5.7/7.1亿元,同比增长26.2%/28.2%/23.5%;当前股价对应PE分别为20.2/15.8/12.8倍。未来行业总体需求稳中有升,公司2020-2021年仍有较多产能投放,市占率加速提升,产品价格保持稳定,未来业绩有望保持较快增长,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:基建与房建需求不及预期、行业集中度提升速度放缓、产能投放进度不及预期、原材料超预期波动、外来有竞争力的对手进入市场。行业规模预测基于一定前提假设,存在实际达不到,不及预期的风险
北京利尔 非金属类建材业 2020-10-12 6.21 -- -- 6.25 0.64%
6.25 0.64% -- 详细
耐火材料行业龙头,发展稳健,首创整包模式提升服务价值。公司是国内耐火材料行业龙头企业,在行业首创整体承包模式,转型“整体承包商”。2007-2019年,公司营收从3.8增至37.4亿元,CAGR21%;归母净利润从0.7增至4.2亿元,CAGR16%。2019年毛利率和净利率分别为33%和11%。2020H1收入和净利逆势增长,分别同增27%和15%。下游钢铁客户应收账款账期(103天,同比-21天)管理向好;2020H1经营性净现金流为2亿元,同比持平。 国内耐材行业规模约千亿,下游钢铁需求占比约65%。耐材占钢厂成本比例不足2%,但是关键材料,会影响安全和产品稳定性。据冶金工业信息标准研究所的数据,2019年中国耐材市场规模约为1070亿元。我们假设未来三年钢铁行业增速约为2%,按照吨钢耐材耗费70元/吨,以及钢铁行业耐火材料需求约占整体需求65%估算,耐材市场规模有望超过1200亿元。 国内耐材行业集中度低,CR4产量占比仅为7%,相比全球的40%有较大提升空间。下游客户集中度提升;龙头企业具备技术、服务、资金、资源等优势等有望共同驱动国内龙头市占率提升。1)产能置换和升级推动下游钢铁行业集中度提升,2020年8月宝武成功兼并太原钢铁,行业CR10提升到37.2%,未来钢铁行业有望通过并购重组进一步提升集中度;2)环保整治趋严,落后耐材产能逐渐淘汰,耐材龙头企业通过合作和重组,或将提升自身市占率;3)从卖产品向整包服务转型,与下游大客户合作度提升,具备全产业链服务配套能力和资金实力的企业或将胜出;4)从重数量向重质量转型,龙头企业在产品研发上具备技术优势,有望开发耐材新品类和拓展高端应用。 公司具备比较优势:1)整包模式首创者,重视服务价值;不锈钢等高端业务占比提升;2)产业链整合+产能升级持续完善;3)积极开拓钼合金新业务;4)董事长专业出身,高管均为80后;5)回购已顺利完成。 在业务模式上,公司首创整体承包模式近年来逐渐展现其在产销计划、市场竞争和盈利能力上的优势。2019年公司整体承包营收超80%,毛利率高于竞争对手。特钢和不锈钢等中高端产品占比继续提升,提升利润率水平。 在全产业链整合方面,公司近年来收购上游菱镁矿企业(金宏矿业),实现上游整合以降低原材料成本波动;下游收购天津瑞利鑫以填补在钢铁行业环保方面的空白,实现全产业链布局。在产能升级上,公司全力建设五大产业基地,在2019年实现15万吨/年落后产能置换,16万吨/年日照利尔绿色产线已实现部分投产。 战略发展钼合金业务,具备研发和市场开拓优势,对利润和账期管理都将有可观帮助。董事长耐火材料专业出身,18年完成新老管理团队更替,现任高管均为80后。股权回购已顺利完成,占比达总股本的1.74%。 盈利预测及投资建议:我们认为行业总体需求稳中有升,行业集中度有望提升。公司深耕耐材行业二十年,全产业链布局完善,产能规模领先(19年65万吨),成本管控能力有望提升,毛利率和净利率存在上升空间;钼合金业务布局正在逐步实现,为公司提供新的业务增长点。我们预测公司2020-2022年营收42.8、49.4和57.6亿元,同增14.4%、15.4%、16.5%;归母净利润5.0、6.1和7.5亿元,同增19.5%、22.2%、23.5%;当前股价对应PE分别为14.8、12.1和9.8倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;钢铁产量下滑,需求不如预期;原材料价格大幅波动;新建产能投放不及预期;行业规模测算基于一定假设,存在不及预期风险。
伟星新材 非金属类建材业 2020-09-28 15.29 -- -- 19.09 24.85%
20.87 36.49% -- 详细
事件:伟星新材于2020年9月22日公布第三期股权激励计划(草案),拟授予限制性股票1900万股(占公告日总股本1.21%),涉及公司董事长、总经理、骨干等核心人员143人,激励对象可以每股7.00元的价格购买公司定向发行的普通股股票,分三次解除限售,比例依次为30%/30%/40%。解锁考核期为2020-22年三个会计年度,解锁条件为以2017-19年度平均扣非净利润为基数,2020/21/22年净利润增长率不低于8.5%/23%/38%。此外,公司公告预计2020-2023年限制性股票成本摊销分别为1274.6/6992.0/3386.8/1456.7万元。 点评:股权激励彰显经营信心,业绩目标助力长期发展。 股权激励数量大。本次股权激励授予股票数为1900万股,高于第一、二次股权激励的1000万股和1800万股。 激励对象重心向技术和业务骨干倾斜。第三次股权激励对象主要为对公司未来经营业绩、战略实施和发展有直接影响的公司中高层核心骨干,其中核心技术和业务骨干授予股票占比约77%,较前两次激励48%和53%的占比均有提高(详见图表1)。激励对象共计143人,包括1)公司高级管理人员,包括总经理、副总经理、董事会秘书、财务总监等;2)公司中层管理骨干、核心技术、业务骨干;3)公司下属分支机构的核心管理、技术、业务骨干。公司对本次激励对象实施股权激励,不仅充分考虑了激励对象的代表性和示范效应,而且有利于建立股东与上述人员之间的利益共享与约束机制,增强骨干的责任感、使命感,有效提高其创造性,保证公司发展战略和经营计划的实现。 业绩目标具有挑战性,彰显管理层信心。我们测算2017-19年度平均扣非净利润为8.85亿元,以8.85亿扣非净利润为基准增长率8.5%/23%/38%对应的扣非净利润分别为9.6、10.9、12.2亿元,对应2020/21/22年扣非净利润同比增长率下限为3%、13%、12%。该目标的设置在保证可行性的基础上,具有一定的挑战性,能够体现“激励与贡献对等”的原则。我们测算,根据股权激励目标,2020年下半年扣非净利润下限为6.2亿元,同比增速不低于19.6%。 投资建议:2C和2B双轮驱动。2C市场空间仍较大,后期疫情时期有望逐步恢复,我们认为公司具备品牌、渠道、服务等方面的优势,2C市占率将进一步提升:一方面公司在成熟区域通过加快渠道下沉,在薄弱区域开发更多的经销商和网点,提高市场占有率,并加强次新房、二手房交易以及二次装修等存量市场的开发,进一步拓展市场空间。另一方面,积极推进同心圆战略,加强防水、净水等新业务的品类拓展,方便客户实现一站式采购的多种相关配套产品,从而提高户均采购额。2B工程业务领域,建筑工程和市政领域齐头并进。建筑工程领域,预计精装修的占比会持续提升,但提升速度有所放缓,精装房的质量要求在逐步提升,公司将积极把握该发展机会。市政工程业务继续保持良好发展态势,主要由于基建需求旺盛,以及公司自身调整优化和大客户拓展逐步见到成效。我们预计公司2020-2021年实现归母净利10.2和11.5亿元,当前股价对应PE分别为23和20倍;考虑到公司高ROIC和高股息率,维持“增持”评级。 风险提示:房地产销售及施工超预期下滑;精装修占比提高大幅影响零售端管材需求;新业务拓展不及预期;原材料价格大幅上涨。
华新水泥 非金属类建材业 2020-09-02 27.96 -- -- 28.10 0.50%
28.10 0.50%
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事件:华新水泥发布2020年中报。营收125.65亿元,同比-12.7%;归母净利22.52亿元,同比-28.8%;扣非归母净利22.43亿元,同比-28.4%;经营活动现金净流量35.01亿元,同比-16.3%;单二季度营业收入87.16亿元,同比+3.6%;归母净利润18.98亿元,同比-13.3%;扣非归母净利润18.81亿元,同比-12.9%。 收入端,20H1水泥熟料营收同比-13%,占总营收的86%。销量3274万吨,同比-8%,吨价330元,同比-26元/吨。骨料营收4.7亿,同比+2%。 产能,水泥1亿吨,骨料4900万吨,废弃物处置570万吨(含在建)。规划到2025年骨料产能达到2亿吨,水泥窑协同处置1000万吨。 销量,20Q1/Q2分别约为960/2314万吨,同比-34%/+10%。单二季度,公司抓住市场恢复机遇,防疫生产两不误,当季水泥销量创季度历史新高。 价格,20Q1/Q2不含税吨价345/324元,同比-15/-29元。水泥单价同比下滑,主要是受疫情冲击,以及长江流域大水影响需求。预计随着疫情防控形势趋稳、雨季结束后需求旺季到来,水泥市场需求将进一步集中释放,价格也有望企稳回升。 利润端,20H1毛利率38.98%,同比-2.8pct。测算吨毛利129元,同比-25元。吨费用51元,同比+5元。吨净利59元,同比-27元。 单二季度,毛利率41.38%,同比-4.1pct。测算Q1/Q2吨毛利116/134元,同比-21/-31元。Q1/Q2吨费用74/42元,同比+21/+1元。Q1/Q2吨净利27和72元,同比-40/-28元。 投资建议:根据上半年实际经营业绩和模型预测,我们预计公司2020-2021年实现归母净利61和71亿元(调整前预测值为:预计2020-2021年实现归母净利70和61亿元),当前股价对应PE分别为10和8倍,维持“增持”评级。 风险提示:1.宏观经济风险:水泥行业整体需求与宏观经济相关性极高,虽然近年来行业盈利受宏观经济的波动影响出现减小,但是宏观经济如果出现大幅波动导致需求明显变化,行业整体格局可能会受到较大冲击,从而明显影响行业盈利能力。2.供给侧改革推进不达预期:水泥供给侧改革以及产能端、原材料端控制对政策依赖程度相对较高,根据各地实际情况执行程度情况存在一定不确定性。
东方雨虹 非金属类建材业 2020-09-02 39.96 -- -- 63.32 5.64%
42.21 5.63%
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收入端,收入稳步增长。营收:防水卷材/防水涂料/防水施工/其他收入46/24/14/3亿元,同比+4%/+14%/+36%/+18%,占比53%/28%/16%/3%。公司以防水业务为核心,在深耕建筑防水的同时,延伸至民用建材、节能保温、建筑涂料、非织造布、建筑修缮、特种砂浆、建筑粉料等上下游领域,充分发挥了协同效应。未来,公司将以优质的产品及专业的系统服务为基础,以高品质、专业化、完备的系统解决方案及一站式系统服务平台,覆盖从规则、设计、选材、供材、施工到运营维护的全生命周期,满足客户多样化的需求,持续打造成为卓越的建筑建材系统服务商。 应收账款:74亿元,同比+25%,主要是本期收入增加导致应收账款增加所致。 营销:直销及工程渠道实现1+1>2,加大对工渠合伙人的扶持力度。客户:进一步巩固与开拓大型房地产公司的战略合作;加大基础设施建设、城市新兴基建及工业仓储物流领域等非房地产领域销售和推广力度。利润端,毛利率上升,但信用减值损失抵消一部分,整体净利率有所提升。 毛利:20H1毛利率39.82%,同比+3.2pct。毛利率提升主要由于沥青成本下降(20H1沥青价格同比-21%)。防水卷材/防水涂料/防水施工20/11/4亿元,占比56%/31%/11%,毛利率42%/44%/28%,同比+5pct/+2pct/+1pct; 费用:20H1期间费用率21.08%,同比-2.7pct;其中,销售费用率10.55%,同比-2.7pct(同比下降主要由于公司运输装卸费、广告宣传费、促销费用和差旅费用等减少所致);管理费用率7.11%,同比+0.64pct;财务费用率1.8%,同比-0.5pct;研发费用率1.61%,同比-0.1pct;净利:20H1净利率12.49%,同比+0.91pct;其他经营收益中,上半年信用减值损失3.4亿元,损失金额同比+2亿元,主要是由于(其他)应收账款坏账损失、合同资产减值损失金额同比+1.7/+0.3亿元。 单二季度,毛利率42.45%,同比+4.8pct;期间费用率19.2%,同比-2.4pct;净利率15.35%,同比持平; 投资建议:我们认为当前雨虹正处于新一轮产业变革点,公司正逐步完成产能的逆势扩张和渠道开拓,奠定近年增长基础;而业务条线和经营思路的变更也将改善公司经营质量。我们预计公司2020-2021年净利润约为28、35亿元(调整前对应分别为26、33亿元),对应当前PE为32、25X,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济风险;原材料价格变动;实力雄厚的新增玩家冲击。
三棵树 基础化工业 2020-09-02 157.42 -- -- 177.00 12.44%
177.00 12.44%
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投资建议:作为国产涂料龙头,未来公司有望在B端涂料领域赶超竞争对手,C端逐步向一二线城市拓展,防水业务快速拓展。未来公司产能扩张确保收入稳步增长,持续降费有望致盈利能力提升,因而我们预计公司20和21年的归母净利润分别为5.8和9.3亿(调整前分别为5.2和7.2亿),PE为53和33倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业需求增长不及预期;落后产能淘汰不及预期;下游地产商客户订单大幅减少,新地产客户拓展不及预期;工程端应收账款风险;家装领域一二线市场拓展不及预期;原材料大幅上涨。
亚士创能 非金属类建材业 2020-08-27 75.78 -- -- 87.56 15.54%
87.56 15.54%
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事件:亚士创能发布2020年中报,上半年营收12.71亿元,同比+33.9%;归母净利1.11亿元,同比+212.8%;扣非归母净利0.95亿元,同比+243.1%; 经营活动现金净流量-2.14亿元,同比-662%;单二季度营业收入10.43亿元,同比+51.2%;归母净利润1.64亿元,同比+253.9%;扣非归母净利润1.3亿元,同比+210.7%。 收入端,单二季度营收同比+51.2%,疫情之后快速恢复。涂料销量同比高增,占比进一步提升至80%。 涂料实现快速增长(上半年涂料销售达28万吨,同比增长32.36%),主要由于行业向头部集中和公司近几年战略性投入成效显现双重因素共同驱动。公司产能持续扩张;地产战略合作进一步深化(大B),进一步提高市场份额,扩大市场影响力;积极拓展小B渠道,继续坚持“整合下探,深耕市场”战略,市场覆盖面和经销商数量进一步提升。公司4、5、6月份涂料销量连续创当月历史新高。 保温装饰板销量148万平,营收1.3亿元,同比+22.62%。 保温板销量14万立方,营收4805万元,同比-27%。 利润端,毛利率和净利率同比提升,主要由于原材料成本下降。单二季度费用率同比下降,或拐点将现。 20H1毛利率39.44%,同比+6pct。涂料、保温装饰板、保温板毛利率44%/30%/24%,同比+8pct/4pct/6pct。毛利率提升主要由于乳液、钛白粉、树脂、助剂等主要原材料价格较上年同比-25%、-10%、-17%、-11%,公司采购成本下降。期间费用率27.74%,同比+0.7pct;其中,销售费用率19.59%,同比+3.5pct;管理费用率4.41%,同比-1.5pct;财务费用率1.9%,同比-0.8pct;研发费用率1.84%,同比-0.5pct;销售费用同比增加63%,主要由于人工费用、服务与咨询费、运费同比增长5994、2605、663万元。上半年净利率8.71%,同比+4.98pct; 单二季度,毛利率40.37%,同比+6pct;期间费用率23.3%,同比-1.4pct; 净利率15.73%,同比+9pct; 20H1经营活动现金净流量-2.14亿元,同比-662%,主要系支付原材料采购款增加及支付其他与经营活动相关的保证金、退还押金增加所致;应收账款10.5亿元,同比+27%,主要由于赊销类销售增长。应收账款期末数占总资产的29%,同比-1pct,占比有所下降。 投资建议:公司核心发展看建筑涂料B端持续放量、新建产能持续拓展和产能利用率提高以及费用率下行。涂料行业规模较大,行业集中度较低(2020年1-6月我国涂料行业规模以上企业总产量为912万吨涂料,同比下降5.4%,但总体来看,在行业整体下滑的情况下,规模相对较大的涂料企业复工复产情况较好,头部企业仍逆势增长,特别是原材料价格的回落,行业整体毛利率水平得到提升)。需求端受益于短期地产竣工回暖以及长期二次装修和老旧小区改造带来的重涂需求提升。同时,龙头企业与小企业分化明显,行业集中度有望持续提升,国产品牌或将赶超外资品牌。 B端领域,公司抓住市场增长机会,产能逐步实现快速扩张。C端领域,公司新设立“新零售事业部”负责家装漆C端业务,对公司C业务进行补短,打造公司在家装漆方面新的增长点。 我们预计2020年下半年公司营收约20-21亿元,全年净利率约9%,预计公司2020-2021年实现归母净利3.0和4.1亿元(调整前预测值为:预计2020-2021年实现归母净利2.6和3.6亿元),当前股价对应PE分别为49和36倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业需求增长不及预期;落后产能淘汰不及预期;下游地产商客户订单大幅减少,新地产客户拓展不及预期;工程端应收账款风险;家装领域一二线市场拓展不及预期;原材料成本大幅上升。
天山股份 非金属类建材业 2020-08-26 21.20 -- -- 23.37 10.24%
23.37 10.24%
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事件:公司发布2020年半年报。营收35.97亿元,同比-9.07%。归母净利润6.77亿元,同比+0.9%;经营活动现金净流量15.43亿元,同比+26.56%。单二季度营业收入30.62亿元,同比+1.63%。归母净利润7.06亿元,同比+39.52%。经营活动现金净流量17.17亿元,同比+43.00%。 收入端:Q2营收增速恢复较快,主要来自量的贡献,价格同比有下滑。 销量:2020H1,水泥和熟料销售889万吨,同比-0.89%。上半年新疆水泥产量1741万吨,同比增长13%,增速位居全国第一。6月份单月水泥产量638万吨,同比增长36%,呈加速增长的趋势。新疆水泥产量增势较高,核心是由于今年是十三五最后一年,也是十四五很多项目的开局之年,基建和地产需求增速较好。 价格:2020H1水泥和熟料销售吨价366元/吨,同比-14元/吨。2020年上半年来,新疆乌鲁木齐水泥价格经历了阶段性下跌后上调的过程,6月初上调20元/吨,6月中旬继续上调90元/吨,7月初再次上调40元/吨,恢复至跌价前水平。目前乌鲁木齐、昌吉袋装价格在490和435元/吨,超过去年17和5元/吨。 成本:2020H1水泥和熟料吨成本221元/吨,同比-7元/吨。 利润端:20H1吨费用下降,吨净利小幅提升,盈利水平稳中有升。 20H1毛利率38.68%,同比+1.7pct;期间费用率10.26%,同比-1.3pct;净利率18.81%,同比+1.86pct。水泥和熟料吨毛利145元/吨,同比-8元/吨;吨费用41元/吨,同比-9元/吨;吨净利76元/吨,同比+1元/吨。 单二季度,毛利率38.05%,同比+2.1pct;净利率25.37%,同比+6.2pct。 重组预案公布,产能全国第一的水泥巨头横空出世,行业竞争生态进一步优化。 公司主营业务及核心竞争优势将进一步凸显。1)产能布局方面,天山股份原有经营区域集中于新疆和江苏省份,整合完成后将形成全国性布局,水泥产能将提升至约4.3亿吨,水泥熟料产能有望达到3.5亿吨,跃居全国第一,多区域的业务分布也有利于降低地区需求变化导致的公司经营波动。2)资产方面,截至2020年一季度,拟收购的中联、南方、西南、中材水泥净资产分别达201.33、309.57、151.52、73.92亿元,合计736.34亿元;资产负债率分别达75.63%、65.61%、74.77%、39.50%;此次整合天山股份优良的资产结构和作为上市公司平台的融资能力将对公司整体资产结构的优化起到助推作用。3)盈利方面,19年天山实现营业收入96.88亿元、净利润18.29亿元;中联、南方、西南、中材水泥分别实现营业收入505.50、669.68、302.66、101.67亿元,合计达1579.51亿元;净利润15.02、59.51、13.53、20.01亿元,合计达108.07亿元。 行业格局有望进一步优化。中建材旗下水泥资产的此次整合基于国家大力支持优质企业并购重组、水泥行业供给侧改革持续深化的背景,其看点主要在于:一、水泥业务形成合力,深度整合后充分发挥在研发、生产、销售方面的协同效应;二、有效解决同业竞争问题,加强中建材对于水泥行业发展的“稳定器”作用。 投资建议:我们推荐的核心逻辑是新疆的水泥需求有望高增且预计有一定持续性,带动价格回归高位且有一定超预期上涨。同时,产能利用率提升有望带动成本和费用下行。另外,预计重组完成后,天山作为全国产能最大的A股上市平台,旗下水泥资产竞争优势有望扩大,协同规模效应发挥后ROE中枢有望稳步上行。暂不考虑重组的情况下,我们预计公司2020-2021年实现归母净利23和27亿元,当前股价对应PE分别为10和8倍,维持“增持”评级。 风险提示:重点工程和地产需求不及预期;供给侧放松的风险;重大资产重组进度不及预期或失败风险。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2020-08-24 47.90 -- -- 48.90 2.09%
48.90 2.09%
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事件:公司发布公司发布2020年中报,年中报,上半年实现营收上半年实现营收17.88亿元,同比+11.4%;归;归母净利母净利2.16亿元,同比+31.1%;扣非归母净利2.02亿元,同比+33.2%;经;经营活动现金净流量营活动现金净流量-2.67亿元,同比-182.8%。单二季度营业收入单二季度营业收入13.03亿元,亿元,同比同比+30.2%;归母净利润1.77亿元,同比+58.2%;扣非归母净利润1.77亿亿元,同比元,同比+76.2%。 收入端,行业龙头逆势崛起,收入端,行业龙头逆势崛起,2B地产业务地产业务快速增长,增长,2C渠道逆势扩张渠道逆势扩张,积极拓展小拓展小B业务业务。 上半年疫情加速陶瓷行业洗牌,下游地产集中度、精装修和装配式建筑占比提升,以及“互联网升,以及“互联网+”家装渠道模式快速崛起,以及环保政策的持续加码,共”家装渠道模式快速崛起,以及环保政策的持续加码,共同强化龙头企业增长机会。同强化龙头企业增长机会。 Q2产销两旺,基本弥补Q1停产损失。公司在年初受疫情影响后,3月初产月初产能实现恢复,能实现恢复,4月发货陆续恢复,Q2实现产销两旺,弥补了Q1的损失。4月月初藤县初藤县2880万平高端、智能陶瓷产线实现量产,产能瓶颈打开。 2B业务,业务,我们预计上半年收入增长超过超过25%,主因,主因公司加大房地产战略的合作,原有大客户销售同比增长较快,新客户数量同比亦有增加,也存在接续无法供货竞争对手订单的状况。公司目前已与碧桂园、万科、恒大、保利、融创、中海、绿地等等80家地产客户建立战略合作关系。 2C业务,业务,我们预计上半年收入略有增长,同比仍实现正增长的原因在于公司持续推行渠道下沉战略,县镇级市场布局更加完善。根据疫情对线下零售影响较大的特殊情形,公司采取线上线下结合等方式,措施帮扶经销商快速复工营业、转型升级。业、转型升级。 同时公司也加大小同时公司也加大小B业务(地方性房地产业务、家装、整装等)的拓展。 利润端,毛利率小幅下降,销售、财务费用下降明显,费用率改善致净利率提升至至12%。 20H1毛利率34.68%,同比-1.4pct;;单二季度,毛利率单二季度,毛利率33.4%,同比-3.5pct;;我们认为毛利率下降主要是由于由于B端占比提升端占比提升,销售单价有所下滑所致。,销售单价有所下滑所致。 上半年期间费用率期间费用率20.27%,同比-3.5pct。其中,销售费用。其中,销售费用同比下滑近近20%,,主要由于广告宣传费、展厅装修装饰工程、销售运营费分别减少分别减少1423、1363、、681万元;财务费用下滑主要由于利息支出同比下降986万元。万元。单二季度,期间费用率间费用率17.3%,同比-5.9pct,,其中,销售费用率下滑近其中,销售费用率下滑近4%。 虽毛利率略有下降,但费用率下降幅度更大,上半年净利率净利率12.09%,同比,同比+1.82pct;单二季度;单二季度净利率净利率13.55%,同比+2.4pct未来看点:未来看点:2B业务业务:大:大B业务受益于业务受益于下游地产商集中度提升、精装修占比提升,以及大客户对产品质量、品牌和成本等综合要求的提升,高端陶瓷龙头企业市占率有望快速提升。公司将继续采取“地产战略公司将继续采取“地产战略+经销渠道”双轮驱动营销策略,深经销渠道”双轮驱动营销策略,深化化2B核心地产客户在工程领域的合作。 2C业务业务:公司在经销渠道业务领域将持续推行渠道下沉战略,优化现有销售网络,加大全国县镇级市场的布局,并加快终端店面的升级与改造,促进经销商的转型升级,以新形象、新场景、新产品不断提升终端市场的竞争力。同时,小小B渠道的拓展也将加快。 产能扩张、新品推出:产能扩张、新品推出:2020-21年公司高端陶瓷产能有望从8000万平提升至万平提升至16822万万平。高端产能的扩张不仅带来产量增长,同时智能化产线综合成本和费用率均有望低于老产线,而老产线也有升级改造的空间。另外,今年陶瓷板、薄型陶瓷砖增长较快,产品研发带来的新产品持续推出,也是公司领先对手的核心优势。核心优势。 盈利预测:公司是高端陶瓷龙头企业,品牌优势显著,产能扩张、产品升级以及与地产商的深化合作,助力公司在及与地产商的深化合作,助力公司在2B和和2C领域快速发展,盈利有望实现领域快速发展,盈利有望实现快速增长。我们预计公司快速增长。我们预计公司2020-2021净利润分别为5.7和和7.4亿,对应PE34和和26X,给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧导致行业平均利润率大幅下滑;下游房地产市场不景气带来的经营风险;公司新建产能进度不达预期;地产大客户存在经营风险等。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-08-12 16.20 -- -- 16.66 0.60%
16.30 0.62%
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事件:塔牌集团发布2020年半年报。上半年营收28.0亿元,同减2.1%;净利润9.2亿元,同增31.1%;经营活动现金净流量5.4亿元,同增92%。20Q2营收18.1亿元,同增22.2%;归母净利润6.0亿元,同增116.1%。 点评:上半年价格同比去年高增,Q2销量回升和投资收益添色公司半年业绩。 收入端,20H1营收同比略有下降,销量同比下降18.1%,水泥价格同比+17.6%。 产销量,水泥产量、销量分别为738万吨和676万吨,同比-13%和-18.1%。 受益于疫情过后上下游复工复产提速,粤东地区地产、基建需求快速恢复,公司Q2水泥销量469万吨,同比增长6%,一扫Q1以来的颓势。我们预计粤东地区水泥需求将于下半年进入旺季。此外,随着公司文福万吨二线达产以及公司近期提升熟料储备,下半年高峰期出货量同比将有所增长。 价格,20H1公司水泥不含税价均价达380元/吨,同比+57元/吨(+18%),其中Q1销售价格达475元/吨,Q2虽有所回落至338元/吨,但仍维持在高位。水泥售价同比提升主要是去年下半年雨季过后四季度价格上升至高位,今年以来得以延续,其中龙岩均价达491元/吨,同比+88元/吨(+22%);梅州均价参考揭阳达507元/吨,同比+87元/吨(+21%);惠州均价达524元/吨,同比+75元/吨(+17%)。我们认为下半年随着施工需求复苏,广东省内水泥价格环比上半年将有所提升。 利润端,上半年销售毛利率47%,同比+13pct;期间费用率6.6%,同比+0.3pct;销售净利率43%,同比+11pct;净利润9.2亿元,同比+31.1%。毛利率提升主要由于上述销售价格提升,同时销售成本也有下降,Q2吨成本约200元/吨,同减32元/吨。两者共同影响下,Q2吨毛利达138元/吨,同比+38元/吨。吨净利127元/吨,同增65元/吨,主要由于公司投资收益超预期,所持证券、基金类金融资产实现正向收益,投资与营业外净收入约2.4亿元,增加净利润约1.8亿元。 投资建议:我们预计公司2020-2021年实现归母净利24和26亿元,当前股价对应PE分别为8.1和7.5倍,维持“增持”评级。 风险提示:1.宏观经济风险:水泥行业整体需求与宏观经济相关性极高,虽然近年随着水泥供给端约束的不断增强,行业盈利受宏观经济的波动影响出现减小;但是宏观经济如果出现大幅波动导致需求明显变化,行业整体格局可能会受到较大冲击,从而明显影响行业盈利能力。2.供给侧改革推进不达预期:水泥供给侧改革以及产能端、原材料端控制对政策依赖程度相对较高,根据各地实际情况执行程度情况存在一定不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名