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陈奇凡

光大证券

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旗滨集团 非金属类建材业 2025-01-23 5.72 -- -- 5.97 4.37% -- 5.97 4.37% -- 详细
事件:旗滨集团发布 2024年业绩预告,预计 2024年年度实现归母净利润 3.3-4.1亿元,同比下滑 81%-77%,区间中值为 3.7亿元,同比-79%;实现扣非净利润 2.4-3.1亿元,同比下滑 86%-81%,区间中值为 2.75亿元,同比-83%。 点评: 24年浮法玻璃及光伏玻璃景气度下行,导致利润大幅下滑。2024年,受房地产下行周期的影响,浮法玻璃行业需求不足,供增需减库存增加,产品价格同比下降,导致浮法玻璃业务毛利率同比下滑;2024年下半年以来,光伏发电装机增长放缓,光伏玻璃行业产能阶段性过剩加剧,供需失衡,产品价格同比大幅下降,导致光伏玻璃业务毛利率下滑;因价格大幅下降,公司对可变现净值下降的部分库存产品相应计提了资产减值准备。上述不利因素导致 2024年净利润同比下降。 浮法玻璃:24年均价同比下滑明显,24Q4价格触底回升。根据 ifind 数据,24年全国玻璃均价约 1588元/吨,同比-18%(23年均价为 1930元/吨),公司浮法玻璃业务毛利率随之下滑。24年 9月末,玻璃价格跌至底部,下滑至 1141元/吨;随着国家发布一系列稳经济政策,经济预期改善,24Q4玻璃价格迎来修复,24Q4全国玻璃均价约 1330元/吨。展望 25Q1,观察重点在于供给端,企业亏损压力下有较强冷修停产动力,若浮法玻璃行业产能总体收缩力度超预期,则价格有望进一步反弹。 光伏玻璃:24年价格趋势性下滑,当前价格底部或已明确。根据 ifind 数据,24年2.0mm 镀膜光伏玻璃均价约 15.26元/平方米,同比-18%(23年均价为 18.72元/平方米),公司光伏玻璃业务毛利率随之下滑。自 24年 11月初至今,光伏玻璃行业库存天数总体呈现持续下滑趋势,截至上周五(2025.1.17)为 36.5天,自 24年11月初的高点 42.2天已累计下滑 14%。库存下滑主要由于 24H2光伏玻璃产能持续收缩,截至上周五(2025.1.17)光伏玻璃在产日熔量为 8.1万吨,较 24年 7月的产能高点 11.6万吨已累计下滑 30%,亏损压力下,企业陆续关停部分产能。库存下降至一定水平后,光伏玻璃价格见底回升,从 24年 11月最低点的 11.5元/平米已回升至上周(2025.1.15)的 12元/平米。若后续库存仍保持下降趋势,价格或有望进一步回升。 投资建议:2024年,由于浮法玻璃及光伏玻璃价格均出现同比大幅下滑,旗滨集团两大主营业务毛利率承压,归母净利润出现同比大幅下滑。根据公司 2024年年度业绩预告公告数据,我们调整公司 2024归母净利润预测 3.7亿元(下调 83%),根据浮法玻璃和光伏玻璃当前价格水平,在供需关系未出现明显改善的情况下,25-26年两种玻璃全年均价或将低于 24年,我们调整公司 25-26年归母净利润预测分别至 0.7亿元(下调 97%)、2.5亿元(下调 91%)。当前浮法玻璃及光伏玻璃价格均已触底反弹,24Q4或为公司盈利底部,后续单季度盈利水平有望回升;结合公司在玻璃领域多元化布局带来的成长潜力,我们对公司维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧导致产品价格进一步下降的风险、原燃料价格上涨风险、环保成本增加的风险、外汇及利率风险。
中国巨石 建筑和工程 2025-01-09 11.08 -- -- 11.67 5.32%
11.67 5.32% -- 详细
巨石筹划建设淮安10万吨3.6亿米电子布基地。根据公司12月末公告,为落实公司“十四五”战略规划和双碳战略,进一步提升盈利能力和国际竞争力,促进玻纤业务高质量发展,巨石集团淮安有限公司拟建设年产10万吨电子级玻璃纤维零碳智能生产线项目,同时拟由浙江巨石新能源有限公司新设立的全资子公司巨石新能源(涟水)有限公司(筹)建设500MW风力发电配套工程项目。 项目总投资58亿元,其中年产10万吨电子纱零碳智能制造生产线项目投资金额为36亿元;配套500MW风力发电项目投资金额为22亿元。电子纱电子布项目:年产10万吨电子级玻璃纤维生产线,产品为G75、E225、D450纱,用于生产7628、2116、1080系列电子布,可生产3.9225亿米电子布;项目建设期1年,第一年建成后,第二年先投产50%的产能,第三年投产75%的产能,第三年年末100%投产;计划于2025年开工。配套风电项目:建设220kv升压变压站1座,安装65-90台单机容量为5-8MW的风力发电机组,装机总容量为500MW,年上网电量为13.5亿kwh。该项目分标段建设,每个标段建设期为一年,建设期合计为二年;计划于2025年开工。 桐乡12万吨产线冷修技改至20万吨根据公司12月末公告,公司桐乡基地年产12万吨玻璃纤维生产线于2016年实施第一次冷修,冷修时设计寿命为8年,目前已达到设计寿命。为提升资源综合利用效率、降低生产成本,进一步提升管控水平,巨石集团拟对该生产线实施冷修改造,采用最新的窑炉技术、智能制造技术,年产能将提升至20万吨。项目总投资7.6亿元,资金来源为公司自筹及银行贷款;项目建设周期为1年以内,开工时间根据市场情况和原有生产线运行情况适时启动。12月玻纤行业库存下降,受益于下游提货加速。24年6月以来,行业月度库存环比首降。根据卓创数据,24年12月末玻纤行业全国库存约77.9万吨,环比-3.5%,24年6月以来库存首次下降(6-11月分别为+8.3%/+14%/+4.1%/+1.5%/+2.0%/+4.7%);22年初至今玻纤行业全国库存范围为21.6-92.8万吨,区间中值为57.2万吨,当前库存仍处于较高位置。重点区域方面,24年12月末公司总部所在地浙江省玻纤库存22.4万吨,环比-4.0%,亦为24年6月以来首次下降(6-11月分别为+9.9/+12.1/+3.0%/+2.2%/+3.2%/+4.7%);22年初至今库存范围为12.0-26.9万吨,区间中值为19.5万吨,当前库存处于较高位置。淡季降库或主要受益于下游提货加速。月底月初前期合同订单集中提货,加之当前池窑厂挺价意向较强,后续针对部分合股纱及热塑产品价格仍有调涨计划,周内不乏中下游适当提货、补货操作短期支撑市场走货节奏。从实际刚需情况来看,下游部分中小型深加工厂商陆续放假,中大厂大概率1月中旬左右进入回款阶段,市场整体刚需支撑较乏力,但热塑、风电及部分合股纱产品短期产销仍可维持。加之后期供应端维持缩减预期下,预计短期价格大概率稳中局部调涨为主,新价落实尚需跟进。库存展望:预计25年1-2月大概率库存环比增加,季节性因素。参考22-24年数据,每年前2月玻纤行业全国库存较上年末均有一定程度上升,由于春节因素。其中最低增幅为7.6%(24年2月末,库存较23年底增加7.6%)。公司24-26年分红率分别不低于35%、40%、45%。 根据公司12月末公告,在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下,公司如无重大投资计划或重大资金支出等事项发生,2024年-2026年度以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的归属于上市公司股东的净利润的35%、40%、45%。具体分配方案将由股东大会根据公司年度的实际经营情况决定。作为参考,公司21-23年分红率分别为32%、32%、36%。 投资建议:24Q4玻纤行业粗纱价格相对稳定,个别品种小幅提价,12月末库存环比改善,或说明玻纤行业自律已取得较为明显的成效。考虑到24H2粗纱提价对盈利增厚幅度低于我们此前预期,以及电子纱价格走势弱于我们此前预期,我们调整对中国巨石2024-2026年归母净利润预测至22.98亿元(下调24%)、33.15亿元(下调24%)、41.63亿元(下调38%)。现价对应2025年动态市盈率13x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求复苏不及预期风险、玻纤产品价格下跌风险、产能建设进度不及预期风险、原燃料价格上涨风险、汇率波动导致汇兑损失风险、海外子公司受当地政策影响风险等。
青松建化 非金属类建材业 2025-01-03 3.92 -- -- 3.84 -2.04%
3.87 -1.28% -- 详细
中吉乌铁路项目正式启动,预计2025年7月正式开工建设。 根据新华社12月27日信息,吉尔吉斯斯坦当地时间12月27日12时(北京时间27日14时),中吉乌铁路项目启动仪式在吉尔吉斯斯坦贾拉拉巴德举行,标志着该项目前期工作取得重大进展,为项目早日开工建设奠定了坚实基础。 国铁集团相关负责人介绍,中吉乌铁路是中吉乌三国元首亲自推动的共建“一带一路”合作的标志性工程,是中国同中亚互联互通的战略性项目。项目起自中国新疆喀什,经吐尔尕特山口进入吉尔吉斯斯坦,再向西经吉尔吉斯斯坦边境城市贾拉拉巴德,终至乌兹别克斯坦东部城市安集延。三方商定,中方负责中国境内段建设,乌方负责乌兹别克斯坦境内段升级改造,由三国政府授权企业合资成立的中吉乌铁路有限公司负责吉尔吉斯斯坦境内段的融资、建设和运营工作。 该负责人介绍,中吉乌三国政府间协定签署以来,三国政府部门和企业积极推进项目前期工作,取得一系列阶段性成果。根据已经获批的可行性研究报告,吉尔吉斯斯坦境内段为单线铁路,使用内燃机车牵引(预留电气化条件),设计时速120公里,设吐尔尕特口岸站、马克马尔换装站、贾拉拉巴德口岸站等20座车站。根据当前各项工作进展,项目计划于2025年7月正式开工建设,工期6年。 下一步,国铁集团将认真落实三国元首达成的重要共识,充分发挥中吉乌铁路有限公司项目实施主体作用,加快推动施工图设计、环评、征地拆迁等工作,推动项目按计划开工建设。中吉乌铁路全线建成后,将成为惠及三国和三国人民、助力地区经济社会发展的战略通道,对促进沿线各国基础设施互联互通和经贸往来、推动共建“一带一路”高质量发展具有重大意义。 未来南疆区域水泥需求有望直接受益。 从交通布局来看,新疆的南疆区域没有铁路口岸,向西出口的货物如用班列运输,须绕行乌鲁木齐再通过阿拉山口、霍尔果斯等北疆口岸出境,货运成本较高。建成后的中吉乌铁路,将是从中国运输货物到欧洲和中东的最短路线,货运路程将缩短900公里,时间节省7-8天,将有效降低南疆区域的货运成本。 开通中吉乌铁路,将促进中国与中亚、南亚、西亚、欧洲国际市场的深度融合,随着共建“一带一路”深入推进,新疆不再是边远地带,而是成为西部对外出口的枢纽地区。铁路修通后,新疆将新增一条陆路国际通道,由原来的1条增加至2条,有望成为未来新疆经济发展新的增长极,扩大新疆乃至整个西部经济版图,并加快其各种有效资源潜力对外释放的速度。新疆作为“一带”的前沿阵地,其供给、需求将不仅仅局限于当地,亦可辐射泛中亚地区乃至“一带”沿线。 随着中吉乌铁路的开工建设,未来几年喀什地区所在的南疆区域基建需求将被拉动,水泥需求量有望获得较明显的增长。2024年前三季度需求相对低迷,公司收入利润下滑。 24年前三季度,公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为35/4.1/3.5亿元,同比-3%/-20%/-31%;其中24Q3实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为14/1.9/1.8亿元,同比-2%/-21%/-30%。前三季度收入利润下滑或主要受水泥需求不及预期、水泥等产品价格同比下滑影响。根据公司24年半年报信息可知,2024年上半年,新疆水泥市场受部分重点工程完工、区内重点项目启动慢等因素影响,市场需求未能达到预期;水泥销量与上年同期持平,水泥售价与上年同期有所下降,主营业务毛利率略有下降;化工板块中,因尿素价格下降,PVC价格和上年同期变化不大,化工较上年同期亏损有所增加。 投资建议:青松建化是新疆水泥区域龙头,24年前11月,新疆水泥产量4498万吨,同比-4.5%,区域水泥需求下滑或将导致公司24年收入利润不及预期。 我们下调对公司2024年归母净利润预测至4.1亿元(下调31%)。考虑到24年公司主营水泥及化工产品价格或同比下滑,对公司盈利能力造成冲击,且价格修复时间尚不明确,出于谨慎考虑,我们下调公司2025-2026年归母净利润预测分别至5.7亿元(下调22%)、7.0亿元(下调21%),将投资评级下调至“增持”评级。现价对应公司2024年动态市盈率约16x。 风险提示:区域水泥价格下滑风险、区域水泥需求不及预期风险、化工产品价格下滑风险、原燃材料价格大幅上涨风险等。
中材科技 基础化工业 2025-01-01 13.66 -- -- 13.20 -3.37%
13.20 -3.37% -- 详细
LowDk 电子布关注度升温,主要用于高新能电子产品。 近期投资者对 LowDk 电子布相关产业链关注度升温。LowDk 电子布是指低介电常数电子布,通过采用特殊原料和工艺技术,使电子布具有低介/低损耗特性,达到进一步降低板材信号损失,提升信号传输速度的效果,多用于对信号传输要求快且损失少的领域。由于高频基板的发展,降低 Dk/Df 成为基板业者追逐热点,满足客户对高端低介电常数电子布的需求。 介电常数(通常表示为 Dk)是衡量材料储存电能能力的一个指标,它是电极间充以某种物质时的电容与同样构造的真空电容器的电容之比。电容量对信号传输速度有影响:当 Dk 值较大时,表示材料的储存电能能力较强,这会导致电路中的电信号传输速度变慢;当 Dk 值较小时,表示材料的储存电能能力较弱,这会使电路中的电信号传输速度变快。在高速电路设计中,通常会选择 Dk 值较低的材料来减少信号延迟,提高电路的响应速度。 低介电电子纱和电子布介电常数低,介电损耗小,品质一致性好,玻纤低气泡数,原丝线密度稳定,捻度均匀性好,织造性能良好,毛羽少,耐热性,耐化学性及耐燃性极佳,是制造高频高速电子产品的关键基础材料,广泛用于 5G 通信、人工智能(AI)、IC 封装、智能手机、高速数据中心、航空航天等领域。 公司在 LowDk 电子布领域布局已久。 在 2022年年报中,公司披露了“第 2代低介电玻璃纤维关键技术攻关”研发项目,项目目的是突破低介电玻璃纤维关键制备技术,开发出第 2代低介电玻璃纤维及制品,满足我国 5G/6G 等高频高速电子信息市场需求;截至 22年年报披露日期,已完成低介电玻璃配方及关键制备技术研究,开始第 2代低介电玻璃纤维及电子布试制;项目拟达到的目标是开发出介电常数 Dk≤4.3(10GHz)、介电损耗 Df≤0.0022(10GHz)的第 2代低介电玻璃纤维纱及电子布;预计该项目将会助力公司优化产品结构,推动公司高端化、差异化发展。 前三季度收入利润下滑,隔膜行业竞争加剧对盈利能力造成拖累。 2024年前三季度,公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为 168/6.1/3.2亿元,同比-8%/-64%/-78%;其中 24Q3实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为 63/1.4/0.9亿元,同比+6%/-55%/-64%。2024年前三季度,公司实现毛利率/净利率分别为 17.8%/4.5%,同比-6.6pcts/-6.5pcts;其中 24Q1-Q3毛利率分别为 19.4%/17.7%/16.8%,净利率分别为 6.6%/4.6%/3.0%,单季度盈利能力环比持续下滑。24年前三季度,玻纤价格总体呈现触底回升态势,玻纤企业盈利普遍出现改善;风电新增装机同比增长,但风机价格短期仍维持低位,风电行业内企业的盈利能力有所下降;隔膜业务方面,行业竞争进一步加剧,价格战进入白热化,盈利水平面临严峻挑战。 投资建议:中材科技在 LowDk 电子布领域的前瞻布局有助于强化公司在高端产品领域的竞争优势,在国内市场竞争激烈背景下找到新的收入利润增长点。考虑到 24年前三季度公司利润出现较大幅度下滑,且风电及隔膜业务盈利能力尚未出现明显改善,我们下调公司 2024-2026年的归母净利润预测分别至 9.55亿元(下调 61%)、12.46亿元(下调 57%)、15.01亿元(下调 55%)。现价对应公司 2024年动态市盈率 24x,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格大幅上涨风险、下游需求低于预期的风险、行业竞争格局恶化导致产品大幅降价风险。
麦加芯彩 基础化工业 2024-12-31 35.18 -- -- 38.72 10.06%
38.72 10.06% -- 详细
工业涂料领军企业,产能布局进行时。麦加芯彩是国内风电叶片领域、集装箱领域领先的涂料供应商,是中国涂料工业单项冠军企业榜单中风电防护涂料及风电叶片涂料的单项冠军。 2023年11月公司IPO发行上市,募集资金拟用于珠海工厂新建年产七万吨高性能涂料项目等;珠海工厂投产后,公司的总产能将达到14万吨,较现有产能净增长5万吨。风电涂料单项冠军,或继续受益于下游高景气度。2020年及2021年,公司风电叶片涂料占据该领域近三分之一的市场份额,处于市场头部地位。根据我们测算,2028年全球及中国风电叶片涂料市场空间分别为38/20亿元,较2023年均有明显增长,公司或将持续受益于风电行业新增装机量提升。 集装箱涂料龙头企业,下游景气度触底回升。2022年公司已占据集装箱涂料行业五分之一的市场规模,是中国四大集装箱涂料供应商之一。2024年初至今,国内集装箱产量增速显著回暖,下游景气度显著回升。根据我们测算,2023年集装箱涂料市场空间约22亿元,2026年市场空间约44-52亿元;作为行业龙头,公司有望直接受益于下游需求扩容。 业务横向拓展,进军船舶涂料及风电塔筒涂料。根据公司的发展规划,公司未来业务扩展方向主要包括远洋船舶涂料和风电塔筒涂料等方向。2020年,中国船舶涂料产量为90万吨,其市场规模远远大于集装箱涂料市场(2023年我国集装箱涂料用量约13万吨)。风电塔筒涂料方向,其市场规模与风电叶片涂料市场规模接近。公司未来将依托现有的终端认可优势,有望较快切入船舶涂料和风电塔筒的供应商体系内,实现相关业务的拓展。 投资建议:麦加芯彩是风电叶片涂料和集装箱涂料领域的龙头企业,我们看好公司在两个领域的竞争优势及份额提升,同时看好公司在风电塔筒、船舶涂料等新业务领域的拓展,公司有望借助已有的客户资源及研发实力在新领域打开市场。未来公司珠海基地建成投产后,公司产能供应将更加充足,产能布局及市场覆盖能力将进一步强化,公司未来成长确定性得以提升。2024年初至今,国内集装箱行业景气度显著回升,有望直接带动公司24年收入高增。我们预测公司24-26年归母净利润分别为2.1/2.7/3.0亿元,对应PE倍数分别为18x/14x/13x。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险、毛利率下滑的风险、下游需求不及预期的风险、公司新增产能投产进度不及预期风险。
华新水泥 非金属类建材业 2024-12-19 12.55 -- -- 12.59 0.32%
12.59 0.32% -- 详细
事件:2024年12月16日晚,公司公告旗下全资子公司签署股权收购协议,计划以总代价1.866亿美元收购巴西EMBUS.A.ENGENHARIAECOMéRCIO公司100%的股权,该公司主营业务包括骨料及砂石产品的生产与销售,并持有四座位于巴西圣保罗州的骨料工厂。 点评:拟作价1.866亿美元,收购标的资产100%股权。2024年12月16日,买方(华新水泥全资子公司)与卖方(独立第三方)签署股权收购协议,买方有条件同意收购,而卖方有条件同意出售标的公司A(ITATUBAPARTICIPACOESLTDA公司,以下简称标的公司A)100%股权及标的公司B(EMBUS.A.ENGENHARIAECOMéRCIO公司,以下简称标的公司B)40%股权,总代价约为1.866亿美元(并根据交割日财务报表净现金和运营资金进行调整)。待收购事项完成后,标的公司将成华新水泥全资子公司。因此,标的公司的财务业绩将并入华新水泥的综合财务账目内。卖方群体1共有6名自然人股东,合计持有标的公司A100%股权,标的公司A是一家控股公司,其唯一资产为标的公司B60%的股权。因此,通过收购标的公司A100%股权,买方可间接持有标的公司B60%股权。卖方群体2共有5名自然人股东,合计持有标的公司B40%股权。根据股权收购协议,收购标的公司总代价为1.866亿美元(并根据交割日财务报表净现金和运营资金进行调整)。其中,标的公司A100%股权的代价金额为1.12亿美元(总代价1.866亿美元的60%,并根据交割日财务报表净现金和运营资金进行调整),标的公司B40%股权的代价金额为0.746亿美元(总代价1.866亿美元的40%,并根据交割日财务报表净现金和运营资金进行调整)。交割完成后,考虑交割完成之日标的公司净现金及营运资金水平,对标的公司于交割日之实际股权价值重新进行核定计算,双方得出标的公司于交割日时之实际股权价值。标的资产拥有880万吨骨料年产能,2023年税后利润约1713万美元。标的公司B在巴西圣保罗州拥有四座骨料工厂,总产能共计880万吨/年(2023年实际产量620万吨),位于圣保罗州的核心经济区域大都会区。四座骨料工厂地理位置卓越,目标市场区位优势明显,资源储量丰富。标的公司B于2023年12月31日的经审核资产净值为6943万美元,在21年/22年/23年/24年前三季度的税后利润分别为380.1/515.6/1713.3/1282.0万美元,按照12月16日美元兑人民币汇率7.2852计算,对应税后利润分别为0.28/0.38/1.25/0.93亿人民币,占华新水泥各报告期归母净利润比重分别为0.5%/1.4%/4.5%/8.2%,在国内市场水泥业务利润下滑以及标的资产盈利能力上升背景下,标的资产利润占公司利润比重逐年提升。海外布局先行者,收入占比遥遥领先。 近十余年,海外发展(包括新建或收购)一直是公司的重要战略之一。公司在成功整合和发展收购公司、实现收购后业绩提升以及实现海外投资目标回报方面拥有良好的业绩记录。海外发展有两大好处:首先,该战略使公司能够依靠人才基础以及在工业技术和产业链整合方面积累的专业知识和能力实现业绩再增长;其次,它有效地抵消了国内建材市场需求下降的不利影响。 截至24H1,公司已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、尼泊尔、坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克、阿曼、津巴布韦等12个国家布局,公司海外水泥熟料产能为1,544万吨/年,水泥粉磨能力已达2,254万吨/年;另还有莫桑比克新建生产线、马拉维新建生产线、赞比亚生产线升级、南非生产线升级、津巴布韦粉磨站等在建项目,在建熟料产能合计约300万吨/年,在建水泥粉磨产能合计约270万吨/年。混凝土业务方面,公司在柬埔寨、坦桑尼亚、塔吉克斯坦和南非运营10家混凝土搅拌站。骨料业务方面,公司在塔吉克斯坦、柬埔寨、坦桑尼亚和南非运营6个骨料工厂。24H1,公司海外业务收入占比23%,同比+8pcts,该占比在国内水泥企业中遥遥领先。 率先进入巴西市场,开拓南美洲建材市场的里程碑事件。 巴西是拉美区域最大的经济体,国土面积居世界第五位。2023年国内生产总值达2.2万亿美元,全球排名第九。巴西拥有丰富的自然资源,人口数量达2.13亿。巴西外商投资环境友好,具备巨大的经济发展潜力,是首个与中国建立全面战略伙伴关系的拉美国家。 该项目是公司积极推进海外多业务发展战略,布局新兴潜力市场的关键举措之一,是公司开拓南美洲建材市场的里程碑事件。该项目若成功实施,将成为公司甚至中国水泥企业首次进入巴西建材市场的项目。公司将充分利用自身在整合收购企业方面丰富的成功经验以及自身的产业、技术和管理能力,通过此次收购进一步提升标的公司业绩,实现投资收益的增长。 投资建议:华新水泥作为国内水泥企业中开拓海外业务的先行者,近几年海外业务收入占比持续提升。此次全资收购巴西骨料业务资产宣告公司正式进入南美市场,在非洲、东南亚、中亚、中东以外开辟新的市场,助力公司海外业务进一步扩大布局。2024年,受地产需求下滑及基建需求增速放缓影响,水泥行业需求及价格出现较大幅度下滑,结合24年前三季度经营数据,我们下调公司24-26年归母净利润预测分别至20.1/28.9/33.2亿元,下调幅度为-29%/-10%/-11%,对应24年PE估值约13x。考虑到24Q4国内南方各区域水泥价格普遍上调,我们仍看好水泥企业盈利水平底部反转,对公司维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期风险,行业供需格局恶化的风险,原燃材料价格大幅上涨风险,股权收购进度不及预期风险,汇兑损益风险等。
中国巨石 建筑和工程 2024-05-16 12.32 -- -- 12.68 2.92%
12.68 2.92%
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电子布需求端:24 年或保持正增长。7628 号电子布主要用于中低端 PCB 板,对应下游应用领域主要包括计算机及外围设备、通讯设备、汽车电子、消费电子、仪器仪表等,24Q1 大部分细分领域需求增速实现正增长且部分领域 24Q1 有提速迹象。根据各家行业机构预测,2024 年计算机、智能手机、汽车等下游需求均将保持正增长。据 Prismark 预测,2024 年 PCB 市场产值预测 729 亿美元,同比增长 5%。电子布供给端收缩:无新增,有冷修。从供给端的情况来看,2024 年电子纱行业预计无新增产能,且有部分产线已在年初冷修停产(泰山玻纤年产 5 万吨电子纱产线于 2024 年 1 月冷修停产、四川玻纤年产 3 万吨电子纱产线于 2024 年 3月冷修停产),判断 2024 年电子布供给端或呈现产能收缩态势。结合此前分析, 2024 年下游 PCB 需求或将保持个位数正增长,判断 2024 年电子纱电子布行业供需格局将趋向于供小于求,价格有望持续上调。电子布龙头,涨价拉动盈利弹性。2024 年电子纱电子布行业格局或将趋紧,产品涨价动力较强;公司电子布业务盈利水平在 24Q1 已处于本轮周期底部,产品提价后或将明显拉动公司利润增长。截至 2024 年 5 月 10 日,G75 电子纱报价为 8800 元/吨,参考上一轮周期顶部,电子纱价格最高涨至 17000 元/吨,我们测算本轮周期若电子纱价格涨至 10000/12000/14000/16000 元/吨,对应电子布业务年化扣非净利润增厚分别为 4.0/10.7/17.4/24.0 亿元。投资建议:看好电子布涨价带动龙头盈利弹性。2024 年 3 月至今,玻纤粗纱及电子纱陆续提价多轮,价格实现底部反转回升。相较于粗纱而言,我们判断电子布行业格局更优,2024 年或将持续供小于求,具备较强涨价基础。公司作为电子布行业龙头,24Q1 其电子布业务利润占比已回落至周期低点,电子布涨价或将明显拉动公司利润增长。我们看好电子布行业的供需格局向好,也看好公司作为规模最大、成本领先的电子布龙头将受益于电子布涨价行情。根据玻纤粗纱及电子纱最新价格走势,我们调整了对公司 2024 年粗纱及电子布业务扣非净利润的预测,预计 2024 年公司粗纱及电子纱分别实现扣非净利润22.8 亿元、4.1 亿元,我们上调对公司 2024-2026 年归母净利润预测分别至 30亿元(上调 14%)、44 亿元(上调 13%)、67 亿元(上调 12%),现价对应公司 2024 年动态市盈率 17 倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求增速不及预期、粗纱新增产能投放速度超出预期、原材料涨价风险、汇率波动风险
青松建化 非金属类建材业 2024-05-08 3.59 -- -- 3.73 3.90%
3.73 3.90%
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事件1:青松建化发布2023年年报,2023年公司实现收入/归母净利润/扣非净利润45/4.6/5.5亿元,同比+20%/+12%/+65%。23Q4,公司实现收入/归母净利润/扣非净利润9.2/-0.45/0.43亿元,同比+137%/-366%/+189%。公司拟现金分红1.6亿元,分红率35%,同比-4pcts。 事件2:青松建化发布2024年一季报,24Q1公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为4.9/-0.14/-0.17亿元,同比-21%/-298%/-575%。 点评:水泥业务:市占率小幅提升,毛利率保持稳定。2023年,公司水泥业务实现收入33亿元,同比+24%;其中,实现水泥销量817万吨,同比+36%,主要受益于区域政策和固定资产投资回暖,新疆地区水泥产量同比+25%,公司市占率进一步提升;价格方面,水泥吨均价为405元/吨,同比-39元/吨。盈利能力方面,2023年公司水泥业务毛利率为34%,同比持平,吨毛利为138元/吨,同比-13元/吨,主要由于吨均价同比下滑较多所致。 化工业务:销量实现高增,盈利能力显著下滑。2023年,公司化工业务实现收入8.4亿元,同比+9%;其中实现销量24万吨,同比+35%;实现吨均价3479元/吨,同比-19%,主要受国内PVC价格下降影响。盈利能力方面,2023年公司化工业务毛利率为-8.8%,同比-13.3pcts,主要由于产品价格下滑幅度较大。 2023年,公司控股子公司阿拉尔化工PVC销量较上年同期增加1.07万吨,受国内PVC价格下降影响,利润未能达到预期,阿拉尔化工较上年同期增亏1.22亿元。青松化工于2021年12月纳入公司合并范围,2022年、2023年生产销售稳步增长,2023年销售尿素17.57万吨,同比+43%;实现销售收入3.69亿元,同比+32%,实现净利润0.41亿元,同比+40%。 盈利预测、估值与评级:2023年,青松建化水泥业务及化工业务均实现较快增长,主要受益于区域经济活跃带动下游需求;盈利能力方面,水泥业务毛利率同比持平,化工业务受产品价格下降影响毛利率转负。考虑到公司化工业务盈利能力显著下降,我们调整对公司2024-2025年归母净利润预测至6.0亿元(下调17%)、7.3亿元(下调20%),新增2026年归母净利润预测8.9亿元。新疆地区内生经济动能充足,基建高景气度有望拉动当地水泥需求,公司作为新疆水泥龙头将持续受益。现价对应公司2024年动态市盈率10x,维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期风险,行业供需格局恶化的风险,原燃材料价格继续大幅上涨的风险等。
华新水泥 非金属类建材业 2024-04-09 13.61 -- -- 15.13 6.93%
15.48 13.74%
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事件:华新水泥发布2023年年报,2023年公司实现收入/归母净利润/扣非净利润338/28/23亿元,同比+11%/+2%/-10%。23Q4,公司实现收入/归母净利润/扣非净利润96/8.9/5.0亿元,同比+11%/+87%/+11%。公司拟现金分红11亿元,分红率40%,同比略增,对应股息率约4%。 点评:水泥业务:销量同比+6%,毛利率提升体现成本管控能力。 2023年,公司水泥业务实现收入183亿元,同比-3%,主要受水泥价格下行影响拖累,2023年公司水泥产品吨均价为315元/吨,同比-8%(同比下滑29元/吨);销量方面,公司水泥业务实现销量5818万吨,同比+6%。 成本方面,2023年公司水泥吨营业成本为231元/吨,同比-9%(同比下滑24元/吨),主要受益于煤炭成本下降;成本结构中,原材料/燃料及动力/折旧费用/其他吨成本分别同比+4/-21/-4/-3元/吨。盈利能力方面,2023年水泥业务吨毛利约84元/吨,同比-5元/吨,主要受价格下滑拖累;毛利率约26.8%,同比+0.8pct。 根据水泥网熟料产能百强榜显示,截至2023年底,公司的熟料总产能位居全国第四,其中国内熟料产能位列全国第六,海外熟料产能排名全国第二。 混凝土骨料收入销量高增,海外业务年产能同比+69%。 2023年,公司混凝土业务实现收入76.5亿元,同比+49%;其中销量为2727万方,同比+66%,均价为281元/方,同比-10%;毛利率约15.5%,同比-0.3pct;混凝土年产能1.22亿方,同比+77%。 2023年公司骨料业务实现收入53.6亿元,同比+75%;其中销量为1.31亿吨,同比+100%,均价为41元/吨,同比-12%;毛利率约45.9%,同比-9.4pcts;骨料年产能2.77亿吨,同比+32%。 2023年公司海外业务实现收入54.9亿元,同比+30%;收入占比约16.3%,同比+2.4pcts。2023年,公司海外业务发展取得突破,成功完成对两家公司的股权收购,业务拓展到中东及南部非洲地区,加之坦桑尼亚马文尼公司二期4,500吨/日水泥熟料生产线项目投产,合计新增产能854万吨/年,截至2023年底,公司海外有效水泥粉磨能力已达2,091万吨/年,同比+69%。 2024年经营目标:收入目标接近两位数增长。 2024年,公司计划销售水泥及熟料约6,300万吨(同比+1.8%),销售骨料1.56亿吨(同比+19%),销售混凝土3,052万方(同比+12%),环保业务总处置量428万吨(同比+22%),总收入预计达到371亿元(同比+9.9%)。2024年公司计划资本性支出约69亿元,重点集中于骨料、混凝土、海外水泥的产能及替代燃料建设。2024年,公司总资产预计约737亿元,资产负债率预计维持在51%左右。盈利预测、估值与评级:2023年,受地产需求收缩影响,水泥行业需求小幅下滑;在此背景下,华新水泥凭借其竞争优势及业务多元拓展获得高于行业的增长。 考虑到公司业绩阶段性承压,我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别至28亿元(下调33%)、32亿元(下调38%),新增2026年归母净利润预测37亿元。考虑到水泥企业盈利已接近底部,我们仍看好水泥股底部反转的投资机遇,对公司维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期风险,行业供需格局恶化的风险,原燃材料价格继续大幅上涨的风险,海外投资不确定性和汇兑损益风险等。
伟星新材 非金属类建材业 2024-03-05 14.92 -- -- 16.72 7.32%
18.18 21.85%
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事件:伟星新材发布2023年度业绩快报,2023年公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润64/14.3/14.0亿元,同比-8%/+10%/+11%;其中23Q4实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润27/5.5/5.6亿元,同比-4%/+5%/+5%。 点评:22334Q4收入利润增速环比改善,零售及工程业务降幅均收窄。23Q4公司收入业绩增速环比改善,23Q1-23Q4收入增速分别为同比-11%/-10%/-9%/-4%,归母净利润增速分别为同比+48%/+29%/-6%/+5%。23Q4收入增速环比改善或主要由于:1)23Q4零售及工程业务收入增速降幅收窄;2)并表浙江可瑞后收入端有增厚;归母净利润增速环比改善或主要由于:1)原材料价格回落;2)22Q4公司有促销活动,对产品利润率或有一定扰动,23Q4无促销活动,价格体系保持稳定。 房地产行业政策边际宽松下,零售业务有望率先回暖。2月20日,央行调整5年期以上LPR降至3.95%,对应首套个人房贷利率下限将调整至3.75%,有望刺激部分居民潜在购房需求释放,推动按揭贷款投放“进水口”稳定增长,同时一定程度上缓释早偿压力,减轻居民付息负担。房地产行业政策持续宽松背景下,若后续房地产需求回暖,公司作为龙头企业零售业务有望率先回暖:1)公司是建材企业中少有的以零售业务为主的企业;2)过去几年房企暴雷、地产链产能出清过程中,公司受影响相对最小,未产生大额坏账计提;3)管道装修存量市场规模逐渐扩容,或可一定程度对冲地产需求下行。零售端,公司扩品类战略正在逐步落地,全屋管材管件战略将助力公司在家用管道相关领域增强竞争力、提高客单价,防水净水领域的产品线逐渐丰富以及渠道逐步开拓将为公司贡献新的业务增长点。 高分红高股息优质标的。公司上市以来累计分红率接近70%,保持着良好的分红记录。2018-2022年,公司分红率分别为80%/80%/67%/78%/74%,假设2023年分红率与2022年持平,对应分红金额约10.5亿元,对应股息率约4.4%(按照2024.2.28收盘价计算)。近期高股息标的市场关注度较高的背景下,公司有望迎来价值重估。我们维持对公司2023-2025年归母净利润预测分别为14.0亿元、14.1亿元、15.5亿元。现价对应公司2024年动态市盈率17x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求下滑,零售端市占率提升不及预期,工程端业务拓展不及预期,原材
青松建化 非金属类建材业 2023-12-26 3.86 -- -- 3.99 3.37%
3.99 3.37%
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事件:公司发布公告,2023年12月21日,公司收到控股股东阿拉尔统众公司的通知,阿拉尔统众公司与兵团国资委签订了《新疆生产建设兵团国有资产监督管理委员会与阿拉尔市统众国有资本投资运营(集团)有限责任公司出资设立新疆中新建能源矿业有限责任公司框架协议》(以下简称“框架协议”)。本次《框架协议》所涉及公司权益变动完成后,公司控股股东将由阿拉尔统众公司变更为新疆中新建能源矿业公司,公司实际控制人将由新疆生产建设兵团一师国资委变更为新疆生产建设兵团国资委。本次《框架协议》签署暂不涉及上市公司重大资产重组事项,不会对公司的正常生产经营活动构成产生重大影响。 点评:新疆兵团国企改革或将拉开序幕,兵团资产整合未来可期。为深入贯彻兵团党委深化国资国企改革部署要求,立足兵团特殊政策优势和区位优势,推进油气、矿产资源更好承接开发利用,为兵团经济社会发展夯实资源要素保障,加快构建兵团能源矿业、新型建材现代化产业体系,为壮大兵团综合实力更好履行新时代职责使命积极贡献力量,拟以新疆生产建设兵团能源集团有限责任公司、新疆青松建材化工(集团)股份有限公司为基础,共同组建新疆中新建能源矿业有限责任公司,中新建能源矿业公司列入重新确定的兵团一类企业序列管理。 公司未来控股股东或将拥有水泥化工、能源油气矿产两大主业。《框架协议》签署主体包括:甲方为新疆生产建设兵团国资委,乙方为阿拉尔市统众公司。兵团国资委以非货币资产+现金方式认缴出资55亿元,持股比例55%,首期出资为持有兵团能源集团全部股权,后期以油气、矿产等资产或现金分批实缴到位。阿拉尔统众公司以非货币资产+现金方式认缴出资45亿元,持股比例45%,首期出资为其持有的青松建化3.6亿股无限售股,后期以其持有的青松建化2.3亿股限售股等资产或现金分批实缴到位。 盈利预测、估值与评级:本次股权变更完成后,青松建化实控人将由兵团一师国资委变更为兵团国资委,公司未来经营决策及制度改革或将享有更高的自由度。 作为兵团水泥资产及化工资产的主要上市平台,青松建化或将在兵团国资国企改革过程中扮演重要角色,亦或将受益于兵团旗下资产整合带来的红利。新疆地区内生经济动能充足,新疆自贸区相关政策落地将有望带动新疆当地投资需求,看好公司未来业务发展。维持对公司2023-2025年归母净利润预测5.6、7.3、9.2亿元。维持“买入”评级。 风险提示:新疆地区基建投资不及预期,原材料价格上涨风险,股权变更进度不及预期风险。
鸿路钢构 钢铁行业 2023-11-15 24.81 -- -- 25.14 1.33%
25.14 1.33%
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复盘:基于成长的确定性定价。2019-2020年,鸿路钢构二级市场表现亮眼,市场基于“两大确定性”给予其阶段性高溢价:1)需求侧的高度确定性:鸿路钢构具有明显的成本优势,低价策略使订单持续向其汇集;2)供给侧的高度确定性:彼时产能扩张目标清晰,先后提出了 2021/2022年底达到 400/500万吨年产能的扩张目标(2019年年产能仅 240万吨)。20H2至今,鸿路处于业绩验证期及估值消化期;在诸多不可抗力因素下,公司产能仍保持扩张,经营业绩保持增长。现阶段,市场担忧其中长期成长性不足,即缺乏明确的产能扩张目标。 展望 1:智能化改造将进一步强化护城河。钢结构产品的非标属性,导致产业目前的自动化程度不高。随着上游设备的迭代升级,尤其是机器视觉、离线编程等多个技术的突破,钢构行业智能化改造或已具备可行性。根据我们测算,鸿路钢构经智能化改造后,预计仅焊接环节就可以降低生产成本约 174元/吨。2022年以来,鸿路大规模采购激光切割机、智能焊接机器人,其产线智能化改造正加速推进。钢构智能化时代,鸿路的护城河将进一步强化:1)鸿路有庞大的基础产能,其产线和工序较同业更为标准化,因此其产线改造难度将低于同业。2)钢构智能化产线尚处于早期,可能存在阶段性效率损失,对管理层是个挑战;对于鸿路来说,“智能化改造”是“一把手工程”,实控人的主导将有效保障智能化改造快速持续推进、持续迭代,竞争对手想要模仿或相对困难,存在较高壁垒。 展望 2:智能化改造等同于产能扩张。此前,鸿路产能扩张实现路径主要是新建生产基地;未来,鸿路产能产量的扩张将主要通过提高生产效率实现。从原理分析,目前核定产能方法是以每平米厂房年产 1吨钢结构,而影响生产效率的主要因素在于工人团队的协同度。目前,鸿路部分成熟工厂的产能利用率可达 140%,意味着其综合产能利用率仍有较大提升空间(预计 2023年约 90%)。智能化改造可使成熟工厂的经验在内部大批量复制,并降低公司对人工的依赖程度;智能化改造也将带来生产车间的环境得以改善,使工作班次数量增加成为可能。 投资建议:基于“新一轮确定性成长”的再定价。19-20年,鸿路二级市场的超额收益源于其“确定性”;钢构智能化时代,鸿路即将迎来“新一轮确定性增长”。 未来鸿路的护城河将进一步强化;其产量亦将再上一台阶。目前,公司智能化改造已有实质进展:2023年智能切割机有望推广至公司所有产线;焊接机器人大规模列装在即。维持公司 2023-2025年归母净利润预测 13.0亿元、15.1亿元、17.2亿元。基于确定性的再定价,维持“买入”评级。 风险提示:钢价大幅波动抑制下游需求、需求复苏不及预期、产能扩张及利用率爬坡不及预期、智能化改造进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名