公司2019年净利润增速15.4%,基本符合我们的预期。2019年公司实现营业收入108亿元,同比增长17.2%,实现净利润4.26亿元,同比增长15.4%,其中2019Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现单季营收19.7亿/27.6亿/27.9亿/32.7亿,对应增速5.3%/17.8%/20.8%/22.0%,呈现逐季加速态势;单季净利润分别为0.83亿/1.03亿/1.11亿/1.28亿,对应增速0.7%/-13.2%/0.8%/124.8%。 建筑智能化及互联网业务快速增长。分业务来看,建筑装饰工程实现营业收入68.5亿元,同比增长13.9%,占收入比重下滑1.86个百分点至63.5%;幕墙装饰工程实现收入27.6亿元,同比增长23.9%,占比提升1.37个百分点至25.6%;建筑智能化实现收入6.45亿元,同比增长36.5%,占比提升0.84个百分点至6.0%;装饰制品销售实现收入2.60亿元,同比增长1.43%,占比下降0.37个百分点至2.41%;设计合同实现营业收入1.89亿元,同比增长12.7%,占比微降0.07个百分点至1.75%。互联网业务19年精简4家门店,当前自营4家,加盟8家,同时将蘑菇加与公司、亚厦幕墙营销联动,打开业务渠道,全年实现收入5459万元,同比增长41.4%,约98%来源于自营门店贡献,毛利率较18年小幅提高0.77个百分点至22.1%。 公司综合毛利率提升0.82个百分点,但期间费用增加较多,综合影响下净利率基本持平,同比小幅提升0.04个百分点。2019年公司综合毛利率为14.4%,同比提升0.82个百分点。期间费用率(含研发)同比提升0.49个百分点至8.78%,其中销售费用由于订单快速增长,销售人员薪酬及业务推广费用相应增加,同比增长43.4%,费用率提升0.52个百分点至2.84%;管理费用率降低0.19个百分点至2.50%;研发费用率基本持平,微降0.01个百分点至2.61%;财务费用率同比提升0.17个百分点至0.83%。公司信用及资产减值损失占营业收入比重同比增加0.1个百分点至1.22%,此外公司实现其他收益、投资收益及公允价值变动收益合计约1.21亿元,较去年同期基本持平,占比降低0.2个百分点,综合影响下公司净利率小幅提升0.04个百分点至4.1%。 收现比提升、付现比降低,现金流大幅好转。公司2019年经营活动现金流量净额为4.29亿元,同比多流入5.57亿元。全年收现比105.7%,同比增加2.19个百分点,应收票据及账款同比减少2.64亿元,存货增加2.40亿元,预收款增加0.19亿元;付现比72.3%,同比降低5.66个百分点,应付票据及账款同比增加4.96亿元,预付款增加0.79亿元。 装配式大势所趋,亚厦装配式内装技术体系成熟,商业化运营日渐成熟,有望进入快速发展阶段。2012年亚厦装配式内装起步,历时7年累计投入超过10亿元,目前已积累涉及工业化装修专利累计超过1500项,可提供包括项目咨询、技术支持、方案设计、深化设计、项目交付等多项服务。公司在装配式内装领域拥有成熟的技术体系,2018年联合住建部发布《建筑工业化内装工程技术规程》,成为装配式内装首个行业标准,2019年联合浙江省建筑装饰行业协会再发布《装配式内装工程施工质量验收规范》,成为浙江省工程建设标准。目前公司装配式内装已有多个成功推广案例,从成都当代璞誉样板到郑州启迪样板房,到长安通讯和江与城工业化项目,标志着公司实现了工业化装配式装修项目的量产能力。 装饰主业经营稳健,管理层换届完成企业经营活力有望提升。公司新签订单快速增长,19年新签订单145亿元,同比增长24%,项目单体体量和质量稳步提升,20年随着政策逆周期调节力度加大有望延续景气度。2019年5月公司管理层换届完成,新任董事长丁泽成先生1989年出生,是公司实际控制人丁欣欣先生和张杏娟女士之子,曾经主导投资并购万安智能、盈创科技、炫维网络三家企业,打造互联网家装平台“蘑菇+”,拥有丰富的企业管理经验。新管理层上任后,公司构建全新的集团人力资源体系,落地公司人才发展和激励等多项举措,企业经营活力有望获得提升。 维持盈利预测,新增22年盈利预测,维持“增持”评级:预计公司20-22年净利润分别为5.00亿/5.81亿/6.97亿,增速分别为17%/16%/20%,对应PE分别为20X/17X/14X,维持“增持”评级。 风险提示:装配式内装推广不及预期。

公司2019年净利润增速30.7%,大幅超过我们的预期(18%),我们认为主要是四季度收入集中确认且毛利率较高的设计业务占比提升较多所致。2019年公司实现营业收入46.9亿元,同比增长11.7%,实现净利润5.18亿元,同比增长30.7%,其中2019Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现单季营收7.85亿/11.3亿/8.31亿/19.4亿,对应增速34.8%/0.86%/-11.2%/24.5%;单季净利润分别为0.76亿/1.3亿/0.85亿/2.26亿,对应增速29.1%/20.0%/14.4%/46.9%。 勘察设计类业务占比提升,省内景气度相对较高。分业务看,勘察设计类实现营业收入40亿元,同比增长20%,收入占比较18年提升5.9个百分点至85%;其他业务(包含EPC、施工等)实现营业收入6.9亿元,同比下滑21%。重要子公司江苏华通实现营业收入3.55亿元(+65%),实现净利润2165万元(+128%);江苏纬信实现营业收入3.69亿元(同比+33%),实现净利润2697万元(同比-16%);宁夏公路院实现营业收入2.07亿元(同比+29%),实现净利润1572万元(同比+21%);扬州设计院实现营业收入1.91亿元(同比+34%),实现净利润2852万元(同比+33%)。分地区看,省内实现收入30.1亿元,同比增长16.5%,占比略提升2.6个百分点至64%。 研发费用单列、设计收入占比增加、省内业务贡献提升分包减少等多因素使得毛利率同比提升5个百分点,研发费用及发展智能交通政府补助增加,综合影响下净利率同比提升1.7个百分点。2019年公司综合毛利率为31.2%,同比提升5个百分点,研发费用率提升约3个百分点,若将研发费用记入成本,则毛利率约提升2个百分点。期间费用率(不含研发)较去年基本持平,微增0.13个百分点至10.4%,其中销售费用率下降0.19个百分点至3.74%;管理费用率提升0.49个百分点至6.44%,主要是薪酬支出大幅增长42%所致;财务费用率降低0.18个百分点至0.25%,主要由于报告期内短期借款较18年减少3.11亿,货币资金增加4.02亿所致;公司资产及信用减值损失占营业收入比重同比增加0.31个百分点至4.42%,公司大力发展智能交通表现优异,获得政府补助,使得其他收益较去年同期增加2363亿元,综合影响下公司净利率提升1.7个百分点至11.4%。 收现比提升、付现比降低,现金流改善。公司2019年经营活动现金流量净额为4.04亿元,同比多流入0.77亿元。全年收现比83.5%,同比增加0.9个百分点,应收票据及账款同比增加9.4亿元,存货增加0.72亿元,预收款增加0.93亿元;付现比53.8%,同比降低1.4个百分点,应付票据及账款同比增加5.34亿元,预付款增加0.25亿元。 新签订单快速增长,行业景气度持续向上。公司2019年承接业务额80.1亿元,同比增长25%,其中勘察设计类业务新承接业务额64亿元,同比增长12.3%,随着稳增长政策逐渐加码,土改加速审批权下放,制约经济发达地区基建项目落地的用地指标因素有望获得明显改善,中设作为江苏省交通设计龙头,将率先受益,根据公司计划,20年新承接业务额较19年增长15%-35%,彰显发展信心。 拟实施第二期员工持股计划,继续回购股份发展长期激励。公司拟采用此前二级市场回购的273万股股份开展员工持股计划,约占总股本的0.59%,员工持股计划购买价即为回购均价11.79元/股,总规模不超过3300万元,资金来源为持有人自筹资金和公司按3:1计提的奖励基金,参与总人数不超过170人,其中董监高合计14人占计划比例约16.8%。同时公司将继续以自有资金通过二级市场回购股份用于后期实施员工持股计划,回购金额不低于3000万元、不超过6000万元,回购价格不超过15元/股,期限12个月,公司激励预计将实现常态化,充分激发员工活力。 上调20-21年盈利预测,新增22年盈利预测,维持“增持”评级:新签订单超预期,上调20-21年盈利预测,新增22年盈利预测,预计公司20-22年净利润分别为6.37亿/7.65亿/9.17亿(20-21年原值分别为6.09亿/7.31亿),增速分别为23%/20%/20%,对应PE分别为9X/7X/6X,维持“增持”评级。 风险提示:逆周期政策调节低于预期;公司订单业绩低于预期。

公司2019年净利润同比增长16.4%,基本符合我们的预期。2019年公司实现营业收入244亿元,同比增长13.4%;实现净利润15.9亿元,同比增长16.4%。其中2019Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现单季营收50.4亿/62.9亿/55.7亿/74.7亿,对应增速12.0%/12.7%/36.3%/1.91%;单季净利润分别为2.34亿/5.18亿/4.01亿/4.39亿,对应增速32.0%/10.0%/10.5%/23.1%。 重要子公司中材建设盈利能力改善显著。控股子公司中材建设、成都院、天津设计院和苏州中材为主要利润贡献方,19年合计实现净利润12.5亿,占比约79%,其中中材建设实现收入40.2亿元,同比增长11.3%,实现净利润5.05亿元,同比增长24%;天津设计院吸收合并中材装备集团,实现收入53.8亿元,同比增长5.0%,实现净利润3.1亿,同比增长4.4%。装备制造领域控股子公司德国HAZEMAG实现收入11.0亿元,同比增长4.8%,净利润亏损825万元,去年为盈利4271万元。节能环保领域全资子公司安徽节源实现收入5.39亿元,同比下滑13.5%,实现净利润2465万元,同比下滑52%。 受益国内水泥行业供给侧改革境内业务大幅增长,生产运营管理业务模式不断深化。分业务来看,工程建设实现营业收入177亿元,同比增长10%,占营业收入的72.6%,较18年降低2.4个百分点,毛利率同比减少2.51个百分点,其中多元化工程收入21.2亿,同比增长11.6%,毛利率提升2.1个百分点;装备制造实现营业收入38.4亿元,同比增长19.8%,毛利率同比减少2.42个百分点;环保业务实现营业收入14.7亿元,同比下滑2.6%,毛利率同比减少0.72个百分点;生产运营管理实现营业收入11亿元,同比增长24.0%,毛利率同比提升6.16个百分点。分区域来看,境内实现营业收入75.2亿元,同比增长41.8%;境外实现营业收入168亿元,同比增长4.0%。 境内收入占比提升使得综合毛利率下滑1.74个百分点,期间费用率略有增加,减值损失减少,综合影响下净利率小幅提升0.01个百分点。2019年公司综合毛利率为16.8%,同比减少1.74个百分点。加上研发费用,期间费用率同比增加0.43个百分点,其中销售费用同比增长37.6%,费用率提升0.37个百分点;管理费用率和研发费用率分别降低0.37/0.12个百分点至5.1%和2.5%;财务费用率由于汇兑收益较去年同期减少8026万元,增加0.55个百分点-0.38%。公司信用及资产减值损失占收入比例降低0.77个百分点至0.12%。综合影响下公司净利率提升0.01个百分点至6.54%。 收现比提升、付现比降低,现金流大幅改善。公司19年经营活动现金流量净额为2.51亿元,同比多流入18.7亿元。19年收现比90.9%,同比提高2.32个百分点,主要系预收款及结算回款增加所致,长期应收款同比增加12.8亿元,应收账款及票据同比减少2.34亿元,存货同比减少10.6亿元,预收款同比增加6.77亿元;付现比94.9%,同比下降6.92个百分点,公司预付款同比增加6.28亿元,应付账款及票据同比增加0.85亿元。 境内新签继续快速增长,在手订单充裕保障业绩增长。公司19年实现新签合同总额313亿元,同比微增1%。分地区看,境内新签合同额139亿元,同比增长57%;境外合同额174亿元,同比下滑21%。分业务看,工程建设/装备制造/环保/生产运营管理新签合同额分别为239/43.0/21.5/6.8亿元,同比增长2%/10%/-34%/193%。截至19年末,公司未完合同额445亿元,约为19年营业收入的1.8倍,在手订单充裕保障未来业绩。 积极推进“双百行动”综合改革,不断激发内生动力。2020年是本轮国企改革的阶段效果验证期,“1+N”纲领性文件要求20年在重要领域和关键环节取得决定性成果,同时20年也是“双百行动”落实最后一年。两材合并后,有望整合内部工程板块业务,解决同业竞争问题,激发内生动力。 下调20-21年盈利预测,新增2022年盈利预测,维持“增持”评级:国内业务占比增加导致利润率下滑,下调20-21年盈利预测,新增22年盈利预测,预计公司20-22年净利润分别为17.3亿/19.0亿/21.0亿(20-21年原值为20.15亿/23.17亿),增速分别为9%/10%/10%,对应PE为6X/6X/5X,维持“增持”评级。 风险提示:境外业务新签及执行不及预期;境内新签不及预期;业绩表现低于预期。

事件:公司业绩快报显示,2019年实现营业收入2048亿元,同比增长20.0%;归母净利润37.7亿元,同比增长35.61%;扣非归母净利润28.8亿元,同比增长17.7%。此外,19年金融资产公允价值变动收益7.25亿元。 剔除金融资产公允价值变动影响,公司业绩增长约16.4%,基本符合预期。公司全年累计实现营业收入2048亿元,同比增长20.0%,其中Q1/Q2/Q3单季收入分别为471亿/564亿/488亿,对应增速51.6%/19.5%/31.6%,19Q4单季度收入约为524亿元,同比下滑4.93%,主要系去年同期基数较高所致;剔除金融资产公允价值变动损益影响,公司实现净利润32.4亿元,同比增长约16.4%(根据前三季度计算所得税率进行假设),预计19Q1/Q2/Q3单季净利润(均扣除影响)分别约为7.63亿/6.76亿/8.77亿,对应增速43.2%/-10.7%/68.3%,19Q4单季度净利润约为9.2亿元,同比下滑5.0%。 建筑施工及相关工业业务大幅增长,收入贡献提升。分业务结构看来,公司历史高增长订单转化带动全年建筑业务收入大幅增长,建筑施工业务营业收入预计为1,600亿元,较上年增长21%,占比提升2.86个百分点78.1%;建筑工业业务营业收入预计为125亿元,较上年增长147%,占比提升3.15个百分点至6.1%。由于该两项业务毛利率低于其他业务板块,占比提升导致综合利润率有一定下降,全年利润增速略低于收入增速。 长三角建筑龙头,背靠上海国资委,打造完整产业链。上海建工是上海市建设的重要承担企业,参与了50%以上市重大工程,并逐步在长三角地区形成了区域一体化的经营格局,2016-2018年新签增速分别为27.58%/20.06%/17.68%,19年受益长三角区域建设投资旺盛,实现新签订单3608亿元,继续维持18.8%左右高增长,其中建筑施工新签3026亿元,同比增长22.6%;设计咨询新签188亿元,同比增长16.2%;建筑工业新签175亿元,同比增长26.4%;房产预售合同额约为59.8亿元,同比下滑50.2%;城市建设投资新签66.0亿元,同比下滑24.2%。 深化国企改革举措,做大做优做强国有资产。公司走在改革前沿,继股权激励后,尝试分拆优质业务板块建材工业相关企业独立上市,建工材料依托上海及泛长三角区域优势拥有较高市场份额,分拆后,一方面,有望显著提升建工材料的跨区经营能力;另一方面,独立经营平台有望获得更合理估值,同时也为日后引入战略投资者提供基础。 维持盈利预测,维持“买入”评级:(剔除金融资产公允价值变动影响)预计公司19-21年净利润分别为31.59亿/36.36亿/41.71亿,对应增速14%/15%/15%,对应PE分别为10X/9X/8X,维持“买入”评级。

事件:公司预计2019年实现归母净利润增速50%到70%(净利润绝对值28.98亿元-32.84亿元),2019年公司累计新签订单2272亿元,同比增长56%;其中境内906亿元,同比下滑4.2%,境外1365亿元,同比增长171%。 四季度收入高增长,订单执行能力突出。公司全年累计实现营业收入约1041亿元,同比增长27.8%,其中Q1/Q2/Q3单季收入增速18.7%/9.0%/24.5%,19Q4单季度收入约412亿元,同比增长48%,四季度是建筑企业收入确认高峰期,公司在较高基数下仍实现收入高增长,显示出极强的订单执行能力,公司17年-19年新签订单951亿/1450亿/2272亿元,充足的在手订单逐渐转化,未来收入实现较快增长可期。 主营业务利润率修复,资产减值损失拖累减缓。公司预告全年业绩区间28.98亿元-32.84亿元,其中Q1/Q2/Q3/单季利润增速55.6%/43.2%/55.8%,19Q4单季度净利润区间4.52亿元-8.38亿元(去年同期3.06亿元),受毛利率下行和较大规模资产减值影响公司17-18年净利率只有2.66%/2.37%(历史高点5.7%),公司19年净利率区间(2.78%-3.15%)已经有所恢复,19年前三季毛利率同比提升0.54个百分点至11.47%,周期上行带来的毛利率修复逐渐显现,叠加收入规模增长和特别项目减值计提影响降低,公司利润率也将逐渐修复。 工程新签订单持续高增长,基建环保业务扩张效果显著。公司19年新签订单2272亿元,同比增长56.7%,其中专业化市场稳中有升,在实现境内众多化工大项目落地的同时,公司境外成功签署全球最大的乙烯一体化项目”千亿大单“;除此之外,公司在保持传统专业领域优势的同时,多元化布局加速,基建环保业务扩张效果显著。 实业投资加速,大产业平台提供稳定现金流。投资已内酰胺取得良好效果后,19年公司加大实业投资力度,拟投资打造国内首套完整产业链工业化尼龙66装置,有望打破国外垄断局面实现可观收益。己二腈主作为尼龙66生产的重要原料,技术壁垒及投资门槛较高,行业高度寡头垄断,国内100%依赖进口。中国化学拟投建项目年产100万吨尼龙66新材料产业基地,一期20万吨,计划工期为3年,自第4年正式投产运营,运营期间,仅考虑生产尼龙66预计每年可贡献上市公司投资收益2872万元,业务版图不断丰富。 上调盈利预测,维持“增持”评级:公司利润率改善超预期,上调盈利预测,预计公司19-21年净利润分别为29.94亿/38.93亿/48.66亿(原值为25.12亿/30.14亿/36.17亿),增速分别为55%/30%/25%,对应PE分别为11X/9X/7X,维持增持评级。

事件:2019年业绩预告显示,预计2019年实现归属于上市公司股东净利润3.8亿元-4.2亿元,同比增长109%-131%,2019年全年公司累计承接订单金额140.42亿元,同比增长14.45%。 公司19年业绩高增长符合预期:传统业务获得需求及成本双重改善迎来拐点,EPC业务拓展和技术加盟模式助力企业实现规模的快速扩张及利润率的提升。 展望2020年,我们预计公司良好发展势头持续:1)新签订单持续增长:2018年全年承接业务额122.7亿元,2019年年度业务承接金额140.4亿元,同比增长14.45%,在手订单转化保证收入规模;2)业务结构优化,盈利能力提升:工业建筑订单中,如高端物流、新能源汽车、环保行业等新兴战略产业订单占工业建筑新接订单的比例达到80%,有效克服传统制造业下行风险;公共建筑订单,公司在传统钢结构分包的模式基础上寻求升级,从乙方的乙方(专业分包)向EPC总承包转变,全年订单同比实现84%增长,业务结构和商业模式的转变将有效促进公司利润率提升。3)头部集中强化,大额订单占比提升:2019年公司承接亿元以上订单26项,合同金额61.21亿元,较去年同期增长29.57%,大额订单占比增加,头部效应强化。 装配式是建筑业未来发展方向,临近首期目标检验年,有望迎来加速发展。《装配式建筑评价标准》18年2月起开始实施后,装配化率达到50%以上方可认定为装配式建筑,市场发展更为规范有序,擦边球现象无以为继。《“十三五”装配式建筑行动方案》要求2020年装配式建筑在新建建筑中的占比达15%以上,19年浙江省出台了《装配式建筑评价标准》,要求装配式建筑的装配化率达到50%以上,这对集成化率高的绿筑GBS业务有利,公司19年通过技术加盟模式打开了河南新乡和湖南怀化区域市场,获得两单新的技术加盟业务,合同金额1亿元,2020年1月公司承接“新绍兴体校项目”和“镜湖总部工程”两个项目,合同金额累计6.85亿元,我们认为装配式是建筑业未来发展方向,政策+技术+成本多重利好共振,2020有望加速发展头部公司受益明显。 投资建议:维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司19-21年净利润分别为4.01亿/5.02亿/5.92亿,增速分别为121%/25%/18%,对应PE分别为15/11X/10X,维持增持评级。

事件:上海建工拟对所属子公司上海建工材料工程有限公司进行股份改革并分拆上海证券交易所主板上市。建工材料主要从事预拌混凝土、预制构件和石料的制造和销售三大业务,是上海地区最大的混凝土生产商和预制构件生产商,其拥有2500万立方米商品混凝土生产能力、75万立方米预制构件年产能,公司产品广泛应用于一系列基础设施和房屋建设重大工程,截止2018年底标的公司资产总额170.5亿元,归母净利润3.0亿元。 深化国企改革举措,做大做优做强国有资产。建工材料依托上海及泛长三角区域优势拥有较高市场份额,此次分拆将上海建工体系内建材工业相关企业独立上市,将显著提升建工材料的跨区经营能力,促进企业实现跨越式发展,推动国有资产做强做优做大。 独立经营平台有望获得更合理估值,同时也为日后引入战略投资者提供基础。本次分拆上市,有助于标的公司内在价值的充分释放,形成独立的估值体系(参照西部建设),分拆上市完成后,独立的平台也为企业未来引入战略投资者、混合所有制改革提供基础。 长三角建筑龙头,背靠上海国资委,打造完整产业链。上海建工是上海市建设的重要承担企业,参与了50%以上市重大工程,并逐步在长三角地区形成了区域一体化的经营格局,2016-2018年新签增速分别为27.58%/20.06%/17.68%,19年前三季度受益长三角区域建设投资旺盛,实现新签订单2445亿元,继续维持18%左右高增长。 政策友好+基本面确定性强+行业竞争格局改善+低估值起点,建筑股配置正当时!建筑板块获得超额收益的必要条件是边际形成乐观预期,基本面后续验证概率大且股价尚未充分反映(如估值、仓位等),当下的建筑股无疑具备这些特点,且在上一轮收缩周期内行业内部供给侧改革加速发生,龙头受益明显,竞争格局优化,头部企业持续性加强。 投资建议:剔除金融资产公允价值变动对净利润影响,维持盈利预测,预计公司19-21年净利润分别为31.59亿/36.36亿/41.71亿,增速分别为14%/15%/15%,对应PE分别为10.3X/8.8X/7.7X,维持“买入”评级。

事件:公司发布限制性股票激励计划草案,拟向不超过1000人授予不超过1.08亿股限制性股票,约占总股本的2.99%,其中董事、高管及核心骨干合计365万股,约占总股本的0.11%。限制性股票的来源为定向发行,首次授予价格为1.96元/股,限售期24个月,按照40%/30%/30%分三年解锁。解锁条件为:1)2020-2022年每股收益分别高于0.35/0.38/0.41元,2018年EPS为0.32,对应增长9.38%/18.75%/28.13%;2)以2018年为基数,2020-2022年每年收入CAGR超过8.5%,主营业务利润率高于6%。 国企改革提档加速,工作细则接连落地。2019年以来国企改革显著加速,中央政策密集出台,放权力度加大,规则逐步细化,4月第四批混改名单确定试点企业共160家;6月公布授权放权清单标志国资委有关于混改和薪酬制度的改革权限,开始分类下放权限;11月8日出台《中央企业混合所有制改革操作指引》后,11日再次发布《关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知》,备受关注的混改、激励两项工作细则接连落地,助力国企改革加速推进。地方层面,上海、深圳、沈阳综改试验正式启动,对于鼓励基层创新、全面推动国企改革“1+N”政策在试验区落地具有重要意义;11月7日北京市委、市政府宣布北京城建和北京住总、北京建工和北京市政路桥实施合并重组。 建筑行业国企集中度加速提升,国企改革有望提升效率。建筑国企及国有控股企业收入市占率自2014年以来缓慢提升2.31个百分点至2018年的32.2%,2019年实现加速提升,前三季度收入占比较18年大幅增加3.66个百分点,但整体经营效率有待挺高,以中国建筑、中国中铁、中国电建、中国交建等8家央企为例,其2018年新签订单合计占比达29.3%,但利润总额占比仅为22.3%,未来随着国企改革推进,有望激发经营效率。 四川省专项债融资全国领先,重大基建项目有望受益,公司在手订单充沛,保障未来业绩增长。2019年四川交通建设计划完成公路水路建设投资1400亿元、力争达到1500亿元,力争新开工10条高速公路共计1000公里,建成高速公路500公里,新改建国省干线公路1500公里,农村公路2万公里。四川省全年实现专项债净融资额1165亿元,预计重大项目有望获得良好融资支持。公司作为四川省路桥施工龙头企业,背靠省内主要公路投资平台之一的铁投集团,将充分受益省内交通规划,公司17/18/19年1-10月分别中标475/691/204亿元,同比变化139%/45.6%/-66.6%,虽然2019年中标订单由于区域市场投资下行、高基数效应出现较大幅度下滑,但17、18年连续高增长仍保障在手订单充沛,公司18年至今中标金额合计895亿元,约为18年营业收入2.2倍。 新增2021年盈利预测,维持“增持”评级:剔除金融资产公允价值变动影响,预计公司19-21年净利润分别为12.07亿/13.40亿/14.61亿,增速分别为3%/11%/9%,对应PE分别为9.8X/9.0X/8.3X,维持“增持”评级。

公司2019年前三季度收入增速32.0%,净利润增速50.2%,略超过我们的预期(43%),主要系建筑业务执行进度超预期收入大幅增长所致。2019前三季度公司实现营业总收入1523亿元,同比增长32.0%,实现归母净利润27.2亿元,同比增长50.2%,其中19Q3单季实现营收488亿元,同比增长32.6%,实现净利润7.64亿,同比增长46.5%。剔除金融资产公允价值变动损益影响,前三季度净利润同比增长约29.3%(分别根据当期计算所得税率进行假设),实现扣非净利润20.6亿元,同比增长21%。 综合毛利率下滑1.54个百分点,期间费用率(含研发)降低1.13个百分点,金融资产公允价值变动增加收益,财政补贴带动营业外收入大幅增加,综合影响下净利率提升0.24个百分点。前三季度公司综合毛利率为9.52%,同比下滑1.54个百分点。加回研发费用,期间费用率由于规模效应同比下降1.13个百分点至6.56%,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.29%/2.71%/2.76%,较去年同期变化-0.09/-0.35/-0.34个百分点。财务费用同比减少8.5%,费用率降低0.35个百分点。信用及资产减值损失/营业收入比例约为0%,同比降低0.1个百分点。金融资产公允价值变动实现收益5.5亿元,占总收入比重0.36%,营业外收入较去年同期大幅增加1.51亿元至2.79亿元,其中收到浦东新区财政补贴收入1.54亿元,综合影响下公司净利率提升0.24个百分点至2.02%。 付现比大幅降低反映较强上游议价能力,已结算未完工增加显示仍维持较高质量订单。2019年前三季度公司经营活动现金流量净额为-121亿元,在收入规模大幅增加的情况下较去年同期基本持平。收现比100%,较去年同期降低6.61个百分点,应收账款及票据较18年末增加20.7亿元,存货增加114亿元,其中已完工未结算435亿元增加89亿元;其他应收款增加11.2亿元,预收款减少62亿元,其中已结算未完工391亿较18年末减少27亿元,较6月末增加22亿元,我们认为在项目快速执行阶段已结算未完工仍显示增加,表明公司新签订单质量相对较好;付现比101%,同比大幅降低9.3个百分点,预付款较18年末小幅增加0.93亿元,应付账款及票据增加79亿元。 拟回购股份用于员工激励,彰显未来发展信心。董事会同意公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司股份,用于员工持股计划,回购规模不低于5000万不超过1亿元,回购价格不超过4.2元/股,当前股价3.38元/股。 新签订单延续高增长,保障未来业绩增长。1-9月公司新签订单2445亿元,继续维持17.7%左右较快增长,其中建筑施工新签1958亿元,同比增长18.1%;设计咨询新签158亿元,同比增长52.6%;建筑工业新签167亿元,同比增长34.3%;房产预售合同额约为25.4亿元,同比下滑71.0%;城市建设投资新签66亿元,同比增长3.21%。 维持盈利预测,维持“买入”评级:(剔除金融资产公允价值变动影响)预计公司19-21年净利润分别为31.59亿/36.36亿/41.71亿,增速分别为14%/15%/15%,对应PE分别为10X/8X/7X,维持“买入”评级。