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亚厦股份 建筑和工程 2023-11-06 4.95 -- -- 5.15 4.04%
5.15 4.04%
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事件概述:公司发布三季度报告,2023Q1-Q3实现营业收入88.22亿元,同比+1.46%,实现归母净利润2.49亿元,同比+7.78%,实现扣非归母净利润2.20亿元,同比+25.01%;其中,Q3实现收入31.36亿元,同比-3.63%,实现归母净利润1.21亿元,同比+8.16%,实现扣非归母净利润1.08亿元,同比+31.97%;扣非净利润显著回升,符合市场预期。23Q1-Q3经营性净现金流-11.01亿元,同比+32.10%,现金流逐渐改善。 订单结构优化持续,数量不断增加,质量同步提升。23Q1-Q3公司新签订单102.5亿元,同比+9.01%,其中施工97.68亿元(公建/住宅为68.11/29.57亿元),占比总新签数95%;在手订单149.50亿元,同比+5.79%,其中施工142.15亿元(公建/住宅为103.44/38.71亿元);订单数量持续提升。今年公司顶住行业下行压力,严格识别和抵制付款差、有风险的订单。对于优质客户的项目多部门集中资源发力,目前在订单上形成以政府国有为主、优质产业资本为辅、其他性质订单为补充的订单结构;业态上优先拓展新兴产业发展新需求,在人工智能、新能源、生物医疗等领域拓展。我们认为伴随下游客户的不断调整优化,公司的订单不仅在量上提升,品质上也有大突破;优质订单在提升公司的盈利能力和强化现金流都有显著效果。 内控管理持续深化,费用率同比下降近1pct。23Q1-Q3公司销售毛利率/净利率12.24%/2.82%,同比-0.69/+0.06pct,较年初-0.33/+1.15pct。23Q1-Q3公司销售+管理+财务费率5.27%,同比-0.92pct,环比-0.17pct,其中的销售费率/管理费率/财务费率分别为2.13%/2.7%/0.44%,同比-0.37/-0.49/0.05pct,公司费用率得到较大幅度控制,“刀刃向内”效果已经反映在具体经营指标,未来在公司持续优化的背景下得到进一步提升。公司前三季度计提减值准备的资产项目主要为应收账款、应收票据、其他应收款、合同资产、存货及合同履约成本,共计提减值损失1998.47万元,占公司2022年归母净利润的10.73%。 装配式装修++城中村改造++保障性住房政策落地,推动增量需求爆发。2023年7月,杭州市要求装配式建筑比例在2027年达到40%、配套细节落地政策并推广装配式装修。我们认为各地方装配式建筑政策有望持续落地支撑公司工业化订单放量,且因装配式装修的生产和安装的特性,其与城中村改造、城市更新天然契合;《深圳市城中村保障房规模化品质化改造提升指引》中指出:“城中村住房改造宜采用一体化、装配式装修、鼓励采用整体卫浴、整体厨房、装配式吊顶、干式工法地面、装配式内墙、管线集成等装配式施工方法。”2023年8月,国务院审议通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》,指出要“推进保障性住房建设”,会议在保障住房方向清晰:1)加大保障房供应;2)建立房地产行业发展新模式。我们认为增加供应将从改善民生和扩大投资需求产生正向效应,将在形成实物工作量后带动建筑装修需求;未来有望爆发建筑装修的需求,且城中村改造及保障房建设作为政府类项目,装配式装修将得到极大鼓励和推广,加上当前建筑装饰行业产业周期出清见底,公司作为装配式建筑和装修领域的龙头企业,将是该领域首批的受益者。投资建议我们维持收入预测2023-2025年135.89/150.36/166.83亿元,归母净利润3.33/4.74/6.79亿元,EPS0.25/0.35/0.51元,对应11月3日4.93元收盘价19.83/13.94/9.73xPE。维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期,施工成本高于预期,新业务拓展不及预期,系统性风险。
亚厦股份 建筑和工程 2023-09-28 5.32 -- -- 5.34 0.38%
5.34 0.38%
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建筑装饰行业领军企业之一,行业出清后龙头或迎来集中度提升时机公司多年深耕建筑装饰行业,为行业老牌龙头之一。2023H1实现营业收入56.86亿元,同比+4.50%;归母净利/扣非归母净利1.28/1.11亿元,同比+7.42%/18.89%;新签订单73.60亿元,同比+7.29%,在手订单155.08亿元;其中,2023Q2实现收入35.97亿元,同比+5.79%;归母净利0.66亿元,同比+100.0%。2023H1经营性净现金流-11.10亿元,同比减少流出1.76亿元,现金流有所改善。我们认为,受到地产影响的装饰行业出清速度加快,龙头集中度提升斜率或加速。 装配式装修或迎来拐点,公司竞争优势显著装配式建筑装修与城中村改造契合度明显,市场规模有望受城中村改造推动。城中村改造又具备体量大与周期短的特征,装修质量难以把控的痛点,装配式建筑具备工期较快,环保属性强,节约材料成本等优点,装配式建筑的优点更好的契合了本轮城中村改造的需要。目前,我国多个地区已经推出关于推进装配式建筑占比的政策,例如杭州市建设委发布的《关于持续推进装配式建筑发展的实施意见》,要求自2023年8月1日起,新立项政府投资的新建建筑项目全部采用装配式建造,到2027年实现装配式建筑占新建建筑面积的比例达到40%。未来随着各地区政策推进,装配式建筑有望持续受益。 公司深耕装配式建筑优质赛道,把握装配式政策东风。公司不断投入装配式建筑的全流程竞争力建设:材料端降本提质,生产端智能高效,设计端精细快捷,施工端增质保速,公司已成为行业内唯一一家同时拥有国家住宅产业化基地和国家装配式建筑产业基地的公司。目前,公司已与杭州铁木辛柯建筑结构设计事务所有限公司签署战略合作协议,双方基于发展装配式建筑的共同意愿,就钢结构建筑与装配式装修深度融合发展促进建筑产业转型升级进行深度合作。公司在装配式装修积累了多年的优势,有望充分抢占本轮城中村政策带来的增量市场。 延伸“一体化”大装饰格局,打造多维增长曲线公司布局智能化建筑,控股系统集成领域龙头万安智能。公司控股国内智能化系统集成龙头企业-万安智能,万安智能围绕“顶层设计”、“泛在智联”及“数据驱动”的产业目标,构建“一站式”智慧建筑综合服务新模式战略,结合大数据、边缘计算、数字孪生等创新技术,打造数智化综合解决方案,持续为“城市更新”、“智慧城市”和“城市低碳”贡献力量。 公司布局3D打印建筑技术,参股全球3D建筑打印领先企业盈创科技。根据公司年报,公司参股全球3D建筑打印领先企业—盈创科技(公司参股23.52%),盈创科技将固废转变为建筑科技3D打印“油墨”原材料,依托盈创建筑3D打印数字移动工厂,就地打印建筑、盈恒石建筑材料,并用于城市更新、农业农村、新基建等领域。 盈利预测考虑到公司在装配式装修领域的竞争优势,我们预测公司2023-2025年收入分别为130.8、143.2、159.0亿元,EPS分别为0.22、0.31、0.41元,当前股价对应PE分别为24.7、17.6、13.3倍,给予“买入”投资评级。 风险提示(1)政策落地不及预期风险;(2)地产复苏不及预期风险
亚厦股份 建筑和工程 2023-08-31 4.84 -- -- 5.34 10.33%
5.34 10.33%
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事件概述:公司发布中期报告,2023H1实现营业收入 56.86亿元,同比+4.50%,实现归母净利润1.28亿元,同比+7.42%,实现扣非归母净利润 1.11亿元,同比+18.89%,新签订单 73.60亿元,同比+7.29%,在手订单 155.08亿元同比保持稳定;其中,Q2实现收入 35.97亿元,同比+5.77%,实现归母净利润 6585万元,同比+98.56%,实现扣非归母净利润 5679万元,同比+289.75%;业绩受益低基数显著回升,符合市场预期。23H1经营性净现金流-11.10亿元,同比+13.69%,现金流逐渐改善。 装饰装修收入短期承压,底部渐渐清晰,盈利质量提升。23H1公司建筑装饰工程业务收入 28.75亿元,同比-9.03%,行业短期需求承压,行业底部大量竞争对手退出装修行业或者转型新业务。 我们从订单增速看到积极因素,23H1公司合计新签订单金额增加至 73.6亿元,同比+7.29%,其中住宅装修增速显著,同比+137.57%,其中 Q2新签订单 39.09亿元同增 11.24%,环比有加快趋势。 房开商优胜劣汰长期来看有利于优质房企和优质供应商,底部渐渐清晰;建筑装饰工程业务 23H1毛利率 13.01%同比增长 2.35个百分点,行业低谷期公司严控订单质量优化结构,加速降本和回款管理,盈利质量提升。 幕墙业务高增长,BIPV 抬高门槛。23H1幕墙装饰工程收入 22.27亿元,同比+33.32%,业绩亮眼。在幕墙领域公司连续 5年在“中国建筑幕墙行业百强企业第二名”,公司发挥其在专业施工的技术优势,在行业内已经有众多优质项目。公司基于自身在幕墙领域的积累和实力优势,据公司年报,公司与碲化镉光伏薄膜企业龙焱能源科技(杭州)就 BIPV 领域展开合作,双方共同成立“亚厦-龙焱建筑光伏一体化联合实验室”对建筑资源进行整合,开拓 BIPV 市场。2022年全年公司已中标 BIPV 项目订单金额为 3.4亿元,较上年同期增长 1021%,项目订单增速迅猛。我们认为BIPV 项目是壁垒较高、附加值高的领域,未来空间大。既可以填补公司在 BIPV 领域的空白,又可为传统幕墙和装饰业务引流(BIPV 为公建类客户为主),业务间的协同性强。 装配式建筑和装修政策大力推广,未来增量可观。公司作为装配式装修的行业龙头,已形成了独有的装配式七大系统。浙江省的政策鼓励:2023年 2月,浙江省明确要着力提升装配式建造品质,推动智能建造与新型建筑工业化协同发展;2023年 7月,杭州市要求装配式建筑比例在 2027年达到 40%、配套细节落地政策并推广装配式内装。我们认为各地方装配式建筑政策有望持续落地支撑公司工业化订单放量,且因装配式装修的生产和安装的特性,其与城中村改造、城市更新天然契合,公司将是该领域首批的受益者。 智能化和 3D 打印未来成长性强。23H1智能化系统集成收入 2.64亿元,同比-3.31%;实施主题之一子公司厦门万安上半年收入 3.1亿元;据公司半年报,万安智能主要参与研究了《老旧小区改造体制机制研究》项目和《既有社区健康改造关键技术研究及应用》,为存量市场蓄力。3D 打印业 务方面,参股公司盈创科技(参股比例 23.52%)拥有专利 377项,其中发明专利 26项,是全球第一家掌握 3D 建筑打印的高科技企业。3D 打印建筑技术为整个建筑体系带来革命,它将设计、施工、装备、新型材料、应用融合等综合为一个新的体系。 投资建议考 虑 到 下 游 需 求 释 放 节 奏 推 后 和 减 值 的 影 响 , 我 们 维 持 收 入 预 测 2023-2025年135.89/150.36/166.83亿元,下调归母净利润3.33/4.74/6.79亿元(原 4.67/5.94/7.24亿元),下调 EPS 0.25/0.35/0.51元(原 0.35/0.44/0.54元),对应 8月 30日 4.78元收盘价19.23/13.52/9.43xPE。维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期,施工成本高于预期,新业务拓展不及预期,系统性风险。
亚厦股份 建筑和工程 2023-08-02 5.14 -- -- 5.17 0.58%
5.34 3.89%
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建筑装饰领跑者,经营拐点趋势向上。公司为装饰行业的龙头企业,自创立起一直坚持推动装饰行业的产业升级,2010年深交所上市。公司业绩稳定恢复,2023H1公司在手订单金额增加至155.08亿元,新签订单金额增加至73.6亿元,同比增长7.29%,其中住宅装修增速显著,同比137.57%。公司研发投入不断提高,从18-22年的2.41亿元增至3.71亿元,销售费率得到有效控制。公司业务主要集中于华东地区,2022年在华东地区营收达到73亿元以上,占总营收的60%以上。 建筑装饰“大行业小企业”特性,行业出清,胜者为王。据中国装饰协会和智研咨询,我国装饰行业市场规模4.6万亿元,是个大行业,且装饰通常8-10年需更换装饰,行业的可持续性强。行业企业方面,中小企业占据大规模市场,按照2022年收入口径,行业CR6仅1.34%。面对地产下行风险考验后,行业处于出清阶段,能够在大浪淘沙的市场环境中优胜的头部企业,集中度提升的趋势将愈发明显,最后呈现胜者为王。幕墙行业超5500亿元市场规模,虽然在2022年幕墙行业增速有所放缓,但随着更新需求,以及节能环保需求,BIPV将为幕墙带来增量市场。 城中村改造与装配式天然契合,装配式迎新机。城中村改造是一项系统的工程,其开发投资大,产业链长;其又有周期短、体量大、湿法作业工作面小、装修质量不可控难点,而装配式工艺特点和优势有效解决前述的痛点。据预制建筑网和智研咨询,装配式装修相比传统装修优势显著,工期较传统装修减少80%,用工量减少60%,材料减轻60%~70%,提升显著,消费者接受程度高。因此城中村改造与装配式装修天然契合,我们城中村改造会刺激大量装配式需求。2022年6月,住建部发布实施方案明确提出要推进绿色低碳建造,大力发展装配式建筑,到2030年装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到40%(21年为24.5%左右),杭州7月发布《意见》指出该比例在2027年达到40%,未来提升空间大。 积极开拓多条成长曲线,建筑信息化布局领先。1)智能建筑板块:2018年-2022年期间,万安营业收入总体保持增长,由5.72亿元增长至9.24亿元,CAGR为12.74%,其中万安公司的主要产品为智能建筑综合运营管理平台,主要由雾天、雾宇、三维可视化数字孪生三部分组成。2)BIPV板块:公司与我国建筑光伏一体化应用龙头实现战略合作,2022年已中标建筑光伏一体化项目订单金额为3.4亿元,较上年同期增长1021.32%。3)3D打印板块:公司参股全球3D建筑打印领先企业-盈创科技(参股23.52%),据盈创官网,借助盈创的“油墨”技术实现“变废为宝”。投资建议。我们预计2023-2025年,公司营收135.89/150.36/166.83亿元,同比增速12.2%/10.7%/11.0%,归母净利润4.67/5.94/7.24亿元,同比增150.6%/27.3%/21.7%;EPS0.35/0.44/0.54元,对应7月28日5.04元收盘价14.47/11.36/9.33xPE。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示固定投资不及预期、装配式建筑政策推动不及预期、智能建筑产品开发不及预期,系统性风险。
亚厦股份 建筑和工程 2021-09-30 7.38 -- -- 8.08 9.49%
8.55 15.85%
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拟推第四期员工持股,划定三年扣非业绩62%复合增长目标。公司发布第四期员工持股计划(草案),拟对8名董事、监事、高级管理人员,及13名核心员工,合计授予股票1692万股(来源于2019年初公司二级市场回购股票),占公司总股本1.26%,持股计划购买回购股票价格为3.63元/股,总筹集资金约6142万元。本次员工持股计划业绩考核目标为2021-2023年扣非后归母净利润(剔除本员工持股计划股份支付费用的影响)分别达5.20/7.28/10.20亿元,分别同增116%/40%/40%,3年复合增速达62%,预计公司增长动力主要来源于传统公装主业稳健增长、工业化内装加速放量。公司前三期员工持股计划股份占比分别为0.28%/0.62%/0.40%,本次员工持股计划规模明显更大,并设臵了较高盈利增长目标,有望充分调动公司骨干积极性、提升稳定性,促公司加速成长。 工业化内装持续开拓,有望成为未来成长重要引擎。公司为国内最早开拓工业化内装企业之一,目前产品已更迭至第七代,累计在全国重点城市提供超500万平米工业化内装产品,涵盖住宅、酒店、医养、办公等多领域,先发优势突出、技术积淀深厚。基于前期技术积累,公司目前已打造出两条工业化内装产线,并积极推动BIM信息化升级,实现一体化管控方案设计与深化、智能生产、施工安装等流程。依托技术、产能、信息化等优势,公司持续大力开拓工业化内装业务,我们预计年初以来公司已签及中标工业化内装订单17-18亿元,持续放量。预计随着装配式装修行业快速发展,公司产能产能加速释放、不断开拓市场,工业化内装有望成为公司成长重要引擎。 碳中和、“竞品质”为工业化内装推广再添动力。今年以来国内碳中和促进政策密集出台,具备节能减排的工业化内装是实现建筑碳中和的重要手段之一,后续有望持续受益双碳目标推进。此外,今年已有多个城市在集中供地过程中陆续推出“竞品质”规则,后续“竞品质”可能成为我国未来土拍规则重要调整方向,开启我国高品质住宅建设新篇章。以北京的高标准商品住宅建设方案评审内容和评分标准来看,绿色建筑、装配式建筑、超低能耗建筑、宜居技术、新管理模式等方向有望成为未来房企“竞品质”的核心导向,其中工业化内装在绿色建筑、装配式建筑、宜居技术、新管理模式等领域大有可为,后续有望持续受益。 投资建议:基于公司员工持股计划业绩增长目标,我们上调公司2021-2023年归母净利润分别至5.5/7.5/10.3亿元,同增73%/37%/36%,2020-2023年CAGR为80%,EPS分别为0.41/0.56/0.77元,当前股价对应PE分别为18/13/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险,工业化内装业务推广不及预期风险,应收账款产生坏账风险,地产调控趋严风险,财务内控监管处罚风险等。
亚厦股份 建筑和工程 2021-05-03 7.49 -- -- 7.57 0.80%
9.00 20.16%
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年报及 Q1业绩符合预期,疫后经营有望逐季改善。 公司 2020年实现营收 107.9亿元, 同增 0.02%,疫情情况下仍实现正增长体现经营韧性。 其中根据公司装 配式订单转化情况,我们判断公司全年工业化内装收入约 5亿元。 2020年归母 净利润 3.2亿元,同降 25%。 2020年公司收入持平但利润下滑的主要原因是公 司基于十分保守的态度对应收款进行了充分计提,同时退回近 2000万元子公司 万安智能业绩结算补偿款所致。 2021Q1公司实现营收 19.3亿元,同增 31%, 与 2019Q1基本持平;实现归母净利润 6918万元,同增 26%,较 2019Q1下降 17%。 Q1营收业绩增长符合预期, 由于装饰行业处经济后周期, 预计随着疫后 经济复苏向装饰行业传导,公司经营有望逐季改善。 毛利率基本持平,研发投入持续增加。 2020年公司毛利率 14.3%, YoY-0.1个 pct,基本保持平稳,其中建筑装饰工程/幕墙装饰工程毛利率分别为 15.3%/10.6%, YoY+1.5/-1.2个 pct。期间费用率 9.0%, YoY+0.2个 pct,其 中销售/管理/研发/财务费用率 YoY-0.3/+0.3/+0.4/-0.2个 pct,其中研发费用率 提升主要系公司加大工业化内装产品研发所致。资产(含信用)减值损失约 1.9亿元,较上年多约 5800万元,主要系公司基于保守态度对应收账款坏账做了充 分计提所致。所得税率 18.9%, YoY+0.4个 pct,保持平稳。归母净利率 2.94%, YoY-1.00个 pct。 Q1来看, 2021Q1公司毛利率 14.4%, YoY-1.0个 pct。 Q1期间费用率 12.9%, YoY-0.4个 pct,其中销售/管理/研发/财务费用率 YoY+0.3/-0.5/+0.3/-0.4个 pct,销售费用率提升主要系新签订单增加,销售人 员薪酬及推广费用相应增多;研发费用率提升主要系公司持续加大工业化内装 研发投入所致。 Q1资产减值损失冲回约 5500万元,较上年同期多冲回 2500万元,主要系公司收回长账龄款项、坏账计提减少所致。 Q1归母净利率 3.59%, YoY-0.14个 pct。 现金流远超账面利润,收款保持良好状态。 公司 2020年经营性现金流净流入 5.5亿元,较上年增加 1.3亿元,主要系公司加大资金统筹力度,与项目相关保 证金、押金支出净额较上年减少所致。 经营性现金流覆盖利润 1.7倍,而 2019年覆盖 1.0倍, 2020年现金流规模已远超账面利润水平。 Q1经营活动现金流净 流出约 10.8亿元,与上年同期基本持平, 装饰行业一季度因采购材料、支付工 资等因素存在,现金流净流出是正常现象。 而公司 Q1收入大幅增长的同时现金 流流出规模与往年持平, 且收现比为 154%, YoY+14个 pct, 表明公司收款情 况较为健康。 Q1订单续创历史最大单季签单量, 装配式装修继续贡献主要增量。 公司 2020Q1新签订单 48.9亿元,同比增长 38%,续创历史最大单季签单量。其中公装/住 宅分别新签 29/18亿元,同增 39%/37%,公装与住宅订单同步高增长。根据公 司新签住宅订单情况,我们判断公司 Q1新签工业化订单约 6亿元。截至 Q1末, 公司累计已签约未完工订单 254亿元,是 2020年营收 2.4倍,在手订单充裕。 后续随着疫后装饰行业环境持续改善,公司订单有望向营收及业绩加速转换, 促业绩持续修复。 投资建议: 我们预测 2021-2023年公司归母净利润分别为 5.1/6.5/8.1亿元,分 别变动 60%/27%/25%, EPS 分别为 0.38/0.48/0.61元,当前股价对应 PE分别 为 21/17/13倍,维持“买入”评级。
亚厦股份 建筑和工程 2021-03-04 7.99 15.62 313.23% 9.50 18.90%
9.50 18.90%
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营收基本持平,坏账、理财收益等因素致业绩下滑。 公司 2020年实现营业收入 107.66亿元,同比-0.18%, 归母净利润 3.10亿元, 同比-27.25%。 分季度看,公司 20Q1-Q4营收增速各为-24.97%、 -12.82%、 +9.99%、 +16.71%,业绩增速各为-33.92%、 -35.27%、 +11.16%、 -50.00%。根据公告,公司 2020年业绩下降主要原因系: 1) 受新冠疫情影 响, 公司复工复产时间比同期晚近 4个月; 2) 计提坏账增加; 3)理财收益减少; 4) 控股子公司厦门万安业绩补偿二次结算对业绩造成 1875万的负影响。 Q4订单大幅提速,料工业化装修开拓良好。 公司 2020年全年新签订单 161.96亿,同 比+11.50%。分季度看, Q1-Q4各新签订单 35亿/43亿/38亿/46亿,同比各 +14.33%/+6.98%/-8.69%/+39.99%,四季度订单大幅提速。分业务类型看,公建施工 97.81亿,同比-1.26%,住宅施工 57.66亿,同比+50.43%,装饰设计 2.36亿,同比-6.72%, 装饰制品销售 41.3亿,同比-22.80%。住宅施工订单为唯一正增长项目,且增幅较高, 整体施工业务订单同比+13%,我们认为可能系公司工业化装修业务开拓良好,料 2021年将进一步增长。在手订单方面,截至 2020年 12月末,公司累计已签约未完工订单 金额 233.85亿,同比+7.79%。 净利水平环比改善,应收账款大幅减少。 公司 2020年前三季度综合毛利率为 14.94%, 同比+0.61pp,净利率 3.69%,同比-0.44pp,投资收益和减值损失影响了净利水平,但 三季度已有所恢复,单季度净利率为 4.26%,环比大幅提升 1.22pp,同比基本持平。 20Q1-Q3期间费率为 9.55%,同比-0.62pp。经营性现金流净额-9.12亿,同比多流出 2.42亿,我们认为主要原因系销售回款减少。应收账款 41.03亿,同比大幅减少 81.78亿。 资产负债率 59.34%,同比-1.38pp。 装配化装修蓝海可期,龙头率先布局优势显著。 1)市场开拓: 重点关注有“城市更新” 需求的区域,以未来社区为样板,协助推广工业化装修; 2)强化管理: 落实营销-工 管深度联动,加强 EPC 交付能力,确保战略工业化先行,同时收缩直营家装转型批量 精装; 3)品牌优势: 连续 14年蝉联中国建筑装饰百强企业第二名,精准打入中高端 住宅市场,未来有望持续受益于行业渗透率的不断提升。 盈利预测及评级: 公司 Q4订单大幅提速,料公司工业化装修开拓良好。 我们调整预计 公司 2020-2022年 EPS 各为 0.23元/0.45元/0.53元/股(原值为 0.35元/0.45元/0.56元/ 股) , 对应 PE 分别为 37x、 19x、 16x。工业化装修景气度较高,公司是业内的龙头企 业,技术和品牌优势遥遥领先,给予公司 2021年 35倍估值,维持目标价 15.75元/股, 维持“强推”评级。 风险提示: 疫情扩散超预期,地产调控超预期,项目推进不及预期
亚厦股份 建筑和工程 2021-03-03 8.36 -- -- 9.50 13.64%
9.50 13.64%
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工业化是发展趋势,装配式装修存在万亿蓝海市场。装配式装修将传统装修的现场作业前置到工厂中标准化进行,现场仅需拼装作业,具备工期短、污染低、质量高、维修易等优势,符合绿色建筑发展要求,中央及地方不断加码推广政策。短期看,提升建筑装配率激励地产企业选择装配式装修。长期看,装修行业由劳动密集向资本密集转型,工业化生产的规模效应使装配式装修具备成本优势,装配式装修渗透率将逐步提升。 公司装配式装修业务2021年将迎来爆发增长。亚厦是行业中最早布局工业化发展的公司之一,历时近十年,累计研发投入超过20亿元,目前公司装配式装修已经领先行业进入商业化运营阶段,我们预计2020年收入近5亿元,新签订单超过20亿元,2021年相关收入有望翻倍。装配式装修行业处于成长初期,公司侧重市场开发,在手订单充足,随工程周期滚动公司存量订单将爆发式释放业绩。 装配式装修或成公司成长支柱。我们看好公司装配式业务的潜力,主要基于以下原因:1)项目集中,客单价高。目前装配式装修客户以企业和政府为主,单合同金额达到亿元级别,框架合同可达10亿级别。2)客户粘性强,复购率高。工业化建造订单多为邀标形式,中标率近100%。作为浙江本土企业,公司深度参与浙江省未来社区建设工作,持续受益于未来社区的全面复制推广。3)预付款模式改善现金流,缓解重资产经营压力,公司应收账款周转明显加快。4)订单充足,扩张迅速。装配式建筑持续推广稳步落地,多数钢结构企业2020年已实现高增长,工程周期即将滚动至装修阶段。 有望成为装修工业化时代的行业龙头。传统装修行业集中度低,依赖人工、评价标准主观等因素制约企业均质化扩张,呈现大行业、小企业格局。装配式装修实现标准化,扫清行业集中障碍。标准化的生产方式与简化的现场施工大大降低跨区域管理的难度,有助于装修企业扩大经营地域。公司率先锁定优质企业与政府客户,后续有望在扩规模、降成本方面继续领先,成为装修工业化时代的龙头。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-22年公司归母净利润分别为3.1亿元、5.9亿元、7.9亿元,同比-27.3%、+90.4%、+33.8%,对应EPS0.23元、0.44元、0.59元,当前股价对应PE为36x、19x、14x。考虑到装配式装修存在万亿蓝海市场,公司装配式装修已率先进入商业化运营阶段,行业成长初期竞争格局良好,目前阶段尚无可匹配竞争者,后续有望在扩规模、降成本方面继续领先,成为装修工业化时代的龙头,给予“买入”评级。?股价催化剂:2020Q4新签订单大幅增长、钢结构公司实现业绩高增长 风险因素:装配式装修推广不及预期、产能扩张不及预期、疫情反复影响工程进度
亚厦股份 建筑和工程 2021-03-02 8.43 -- -- 9.50 12.69%
9.50 12.69%
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Q4营收继续加速,在手订单充裕。公司发布2020年度业绩快报,全年实现营收108亿元,与上年基本持平;实现归母净利润3.1亿元,同降27%,符合预期。其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收15/24/31/33亿元,同比变化-25%/-13%/+10%/+17%,营收逐季加速趋势明显;分别实现归母净利润0.6/0.7/1.2/0.6亿元,同比变化-34%/-35%/+11%/-50%,Q4业绩下滑较多预计主要系疫情阶段性影响下游地产客户经营情况,公司基于保守态度对其应收款进行充分计提,同时退回近2000万元子公司万安智能业绩结算补偿款所致。公司2020年新签订单162亿元,同增12%,订单逆势增长,彰显经营韧性,其中公装/住宅分别新签订单98/58亿元,同比变化-1%/50%,受益于装配式业务持续推进,公司住宅类订单快速增长。截至四季度末,公司累计已签约未完工订单234亿元,是公司2019年营收2.2倍,在手订单充裕,保障后续营收及业绩持续恢复。 持续发展工业化内装产品,BIM信息化为智能建造持续赋能。公司持续推动工业化内装业务发展,目前工业化内装产品设计研发-市场推广-采购生产-安装交付的制造业体系已基本搭建完毕,并自建两条装配式装修产线,未来有望根据产业和市场的布局需求,动态增设新的生产线,加强产能储备。 同时公司已拥有较为完善的BIM体系,不仅可实现产品方案设计与深化、智能生产、施工安装等一体化管控,还在精准下料、现场少切割少废料、多模块并行施工等领域表现突出,持续为智能建造赋能。公司装配式体系优势突出,BIM信息化工具持续赋能,在装配式装修市场逐渐打开阶段,公司有望率先受益。 装饰行业疫后需求迎恢复期,公司传统主业有望加快改善。随着国内疫情基本控制、经济明显企稳,预计后续酒店、商业等装饰需求有望迎来修复;学校、医院等民生基建持续获政府重视,相关装饰需求亦有望不断增长。当前公司管理团队已顺利更迭,呈现年轻化特征、背景多元化特征,有望为公司注入全新动力。预计随着公司订单质量持续提升、管理能力不断增强、并加大审计收款力度,公司盈利能力、财报质量、现金流情况均有望持续回升,传统主业有望保持稳健恢复趋势。 投资建议:我们预测2020-2022年公司归母净利润分别为3.1/5.0/7.0亿元,分别变动-27%/+60%/+40%,EPS分别为0.23/0.37/0.52元(2019-2022年CAGR为18%),当前股价对应PE分别为37/23/16倍,鉴于公司工业化内装业务成长潜力充足,传统装饰主业持续恢复,维持“买入”评级。 风险提示:工业化内装业务推广不及预期风险,应收账款产生坏账风险,地产调控趋严风险等。
亚厦股份 建筑和工程 2021-02-02 9.00 15.62 313.23% 9.40 4.44%
9.50 5.56%
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事项:布亚厦股份发布2020:年四季度经营情况简报:公司2020年全年新签订单161.96亿,同比+11.50%,其中20Q4新签订单45.89亿,同比+40%。分业务类型看,新签公建施工订单97.81亿,住宅施工57.66亿,装饰设计2.36亿,装饰制品销售4.13亿。 评论:Q4,订单大幅提速,料工业化装修开拓良好。公司2020年全年新签订单161.96亿,同比+11.50%。分季度看,Q1-Q4各新签订单35亿/43亿/38亿/46亿,同比各+14.33%/+6.98%/-8.69%/+39.99%,四季度订单大幅提速。分业务类型看,公建施工97.81亿,同比-1.26%,住宅施工57.66亿,同比+50.43%,装饰设计2.36亿,同比-6.72%,装饰制品销售41.3亿,同比-22.80%。住宅施工订单为唯一正增长项目,且增幅较高,整体施工业务订单同比+13%,我们认为可能系公司工业化装修业务开拓良好,料2021年将进一步增长。在手订单方面,截至2020年12月末,公司累计已签约未完工订单金额233.85亿,同比+7.79%。 Q3营收与业绩均恢复正增长,疫情影响减弱。公司20Q1-Q3实现营业收入69.46亿元,同比-7.54%,归母净利润2.46亿元,同比-17.55%。利润降幅高于营收,我们认为主要系:1)持有并出售的理财产品减少及万安二次业绩补偿结算致投资收益同比-0.54亿;2)长账龄款项增加,坏账计提增加。分季度看,公司20Q1-Q3营收增速各为-24.97%、-12.82%、+9.99%,业绩增速各为-33.92%、-35.27%、+11.16%,Q3收入和业绩增速均由负转正,经营情况明显恢复。 净利水平环比改善,应收账款大幅减少。公司2020年前三季度综合毛利率为14.94%,同比+0.61pp,净利率3.69%,同比-0.44pp,投资收益和减值损失影响了净利水平,但三季度已有所恢复,单季度净利率为4.26%,环比大幅提升1.22pp,同比基本持平。20Q1-Q3期间费率为9.55%,同比-0.62pp。经营性现金流净额-9.12亿,同比多流出2.42亿,我们认为主要系销售回款减少。应收账款41.03亿,同比大幅减少81.78亿;资产负债率59.34%,同比-1.38pp。 装配化装修蓝海可期,龙头率先布局优势显著:1))市场开拓:重点关注有“城市更新”需求的区域,以未来社区为样板,协助推广工业化装修;2)强化管理:落实营销-工管深度联动,加强EPC交付能力,确保战略工业化先行,同时收缩直营家装转型批量精装;3)品牌优势:连续14年蝉联中国建筑装饰百强企业第二名,精准打入中高端住宅市场,未来有望持续受益于行业渗透率的不断提升。 盈利预测及评级::我们维持预计公司2020-2022年EPS各为0.35元/0.45元/0.56元/股,对应PE分别为25x、20x、16x。工业化装修景气度较高,公司是业内的龙头企业,技术和品牌优势遥遥领先,给予公司2021年35倍估值,目标价15.75元/股,维持“强推”评级。 风险提示:疫情扩散超预期,地产调控超预期,项目推进不及预期。
亚厦股份 建筑和工程 2021-02-02 9.00 -- -- 9.40 4.44%
9.50 5.56%
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Q4订单大幅加速略超预期, 装配式驱动住宅订单翻倍增长。 公司 2020Q4新签订单 45.9亿元,同比增长 40%,较 Q3大幅加速 49个 pct,略超市场 预期。其中公装/住宅分别新签 25/19亿元,同增 15%/106%,住宅订单实 现翻倍增长,是 Q4订单增长核心动力。 2020全年新签订单 162亿元,同 增 12%,较 Q1-3提速 3个 pct,疫情环境下订单增长仍强,彰显经营韧性, 其中公装/住宅分别新签订单 98/58亿元, 同比变化-1%/50%。公司住宅订 单大幅增长, 主要系装配式装修业务持续开拓, 我们预计公司 2020年中标 该类订单规模在 30-40亿元量级, 较 2019年 9-10亿元量级大幅增长, 相 关产品市场认可度持续提升。截至四季度末,公司累计已签约未完工订单 234亿元,是公司 2019年营收 2.2倍,在手订单充裕,保障后续营收及业 绩持续恢复。 工业化内装实力突出, BIM 信息化体系为智能制造持续赋能。 公司持续推 动工业化内装产品研发,目前已更迭至第七代,并已自建两条装配式装修产 线,能够实现部品部件大比例工厂预制、现场装配、干法施工,产品具有甲 醛等有害物质低、即装即住等优势,并可持续提供装修后市场服务。当前公 司已自建较为完善的 BIM 体系,可一体化管控方案设计与深化、智能生产、 施工安装等流程,实现精准下单现场无切割拼装、总装与辅件工厂高效协同 生产、多模块同时开工、现场废料率明显下降等效果。公司装配式体系优势 突出, BIM 信息化工具赋能,在装配式装修市场逐渐打开阶段,公司有望率 先受益。 装饰需求回暖,传统主业持续恢复。 近年来随着宏观环境改善,同时公司持 续优化业务、改善管理,营收与业绩开始逐年回升, 2019年分别实现营收 与业绩 108/4.3亿元,同增 17%/15%。 2020年疫情环境下公司增长短暂放 缓,但随着 2020年下半年国内疫情基本控制、经济明显企稳、装饰需求回 暖,公司订单及营收呈加快回升。 预计随着公司订单质量持续提升、管理能 力不断增强、并加大审计收款力度,公司盈利能力、财报质量、现金流情况 均有望不断改善,传统主业有望保持稳健恢复趋势。 投资建议: 我们预测 2020-2022年公司归母净利润分别为 3.2/5.0/7.0亿元, 分别变动-25%/+56%/+40%, EPS 分别为 0.24/0.37/0.52元( 2019-2022年 CAGR 为 18%),当前股价对应 PE 分别为 37/24/17倍,鉴于公司工业 化内装业务成长潜力充足,传统装饰主业持续恢复,维持“买入”评级。 风险提示: 工业化内装业务推广不及预期风险,应收账款产生坏账风险,地 产调控趋严风险等。
亚厦股份 建筑和工程 2020-12-28 7.29 -- -- 10.24 40.47%
10.24 40.47%
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租赁住房。发展有望提振装配式装修行业需求。近期中央经济工作会议重点强调要解决好大城市住房突出问题,要“高度重视保障性租赁住房建设”,“未来土地供应要向租赁住房建设倾斜”。随后全国住房和城乡建设工作会议亦提出“2021年要大力发展租赁住房,加快补齐租赁住房短板”,预计后续租赁住房建设力度将持续加大。统一建设的租赁住房一般标准化程度高、工期紧,业主往往希望能尽早完成装修以尽快营业创收,因此其装修部分更加适合采用施工高效的装配式装修。同时随着国内高质量发展和碳中和中长期发展目标持续推进,具备节能、节材、减排、降污等优势的装配式装修需求广阔,装配式装修龙头有望持续受益。 公司工业化内装实力突出,有望率先受益装配式需求增长。公司装配式装修产品已更迭至第六代,能实现部品部件大比例工厂预制、现场装配、干法施工,产品具有环保、即装即住的优势。今年Q2以来公司装配式装修签单趋势良好,我们预计公司全年中标该类订单有望达30-40亿元量级,市场产品认可度持续提升;浙江上虞新建产能释放顺利,生产制造优势持续强化;成都当代璞誉、郑州启迪等在建项目稳步推进、品质较高,产品落地实施流畅。 此外,公司公告近期获批为国家级博士后科研工作站,其研究课题主要围绕工业化装配式装修材料的性能改善与技术攻关,显示公司在该领域较强的技术研发领先优势,在装配式装修市场逐渐打开阶段,公司有望率先受益。 装饰行业疫后需求迎加速修复,公司传统主业有望加快改善。Q1-3公司累计新签订单116亿元,同增3.2%,在今年疫情对装饰行业形成较大冲击情况下,公司今年累计签单仍实现正增长,显示一定经营韧性。装饰行业处经济复苏后周期,随着疫后经济景气度不断改善,预计后续酒店、商业等装饰需求有望加快修复,此外,学校、医院等民生基建未来空间广阔,相关装饰需求将不断增长,公司作为公装行业龙头,传统装饰主业有望加速改善。 投资建议:我们预测2020-2022年公司归母净利润分别为4.0/6.0/8.0亿元,EPS分别为0.30/0.45/0.60元(2019-2022年CAGR为23.5%),当前股价对应PE分别为24/16/12倍,考虑到公司装配式装修具有较好前景,维持“买入”评级。 风险提示:装配式业务拓展不及预期风险,租赁住房政策推进不及预期风险,地产调控趋严风险,应收账款坏账风险等。
亚厦股份 建筑和工程 2020-11-03 8.91 -- -- 9.70 8.87%
10.24 14.93%
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Q3业绩逐渐回暖,扣非净利实现高增。公司发布2020三季报,公司20Q1-3实现营业收入69.46亿元,同减7.54%;归母净利润2.46亿元,同减17.55%,扣非归母净利润2.3亿元,同减11.27%。分季度看,公司Q1/Q2/Q3收入增速分别为-25%/-13%/+10%,归母净利润增速分别-34%/-35%/+11%,扣非净利润增速分别为-32%/-50%/+42%,Q3业绩逐渐回暖,扣非净利实现高增。此外,公司20Q1-3新签订单116.07亿元,同比增长3.2%,订单整体保持稳健增长。 毛利率实现提升,Q3现金流改善。公司20Q1-3毛利率/净利率分别为14.94%/3.69%,较19Q1-3分别变动+0.61/-0.43pct。现金流方面,公司20Q1-3经营性现金流净额为-9.12亿元,同比减少2.42亿元,但是Q3经营性现金流净流入1.48亿元,同比增加4.16亿元,Q3现金流改善。费用率方面,公司20Q1-3期间费用率为9.55%,同比降低2.29pct,20Q1-3公司管理/销售/财务费用率分别为5.72%/3.02%/0.81%,同比分别变动-0.56/+0.03/-0.09pct。 公司装配式装修产能有望逐步释放,规模化效应显现。目前越来越多的装修公司切入装配式内装领域,而公司从13年开始布局装配式建筑领域,目前公司在装配式装修能力及产能上均明显优于其他公司,成都当代璞誉项目是公司装配式内装市场化推广的项目。预计公司未来装配式产能将逐渐释放,成本端有望得到控制,规模化效应将逐渐显现。 盈利预测及投资建议。公司率先进行工业化转型,随着公司传统装修业务的稳定发展和装配式业务的迅速推进,公司业务将保持较快的增速。预计公司20-22年归母净利润分别为4.3/6.1/8.7亿元,考虑到公司未来成长性及可比公司估值,给予公司2021年25倍PE估值,对应合理价值为11.38元/股,维持“买入”评级。 风险提示:装配式装修推广不及预期;房地产市场调控力度继续加大。
亚厦股份 建筑和工程 2020-11-02 8.91 11.90 214.81% 9.70 8.87%
10.24 14.93%
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第三季度业绩回暖,在手订单充足。2020年前三季度内实现营业收入69.5亿元,同比下滑7.5%;实现归母净利润2.5亿元,同比下降17.5%;扣非后净利润2.3亿元,同比下滑11.3%。EPS为0.19元。其中Q3收入30.7亿元,同比增长10.0%;实现归母净利润1.24亿元,同比增长11.2%。公司上半年经营业绩受疫情影响较大,营收逐季改善趋势明显,特别是第三季度有较大改善,已恢复至疫情前水平。Q3公司合计新签订单38.1亿元,36.4亿的装饰施工业务中七成为公共建筑装饰业务;截至报告期末累计已签约未完工订单金额共计240.7亿元,订单充沛,为公司后续业绩增长提供了基础和动力。 毛利率提升,费用率下降。公司2020年前三季度毛利率14.9%,同比上升0.61个百分点;归母净利率3.5%,同比下降0.43个百分点;期间费用率9.6%,同比下降0.62个百分点,报告期内各项期间费用同比均有所减少。公司资产负债率59.3%,同比下降1.4个百分点。经营活动产生的现金流-9.1亿元,同比减少2.4亿元,主要是因为报告期内受疫情影响销售回款较上年同期减少所致。 装配式装修龙头,享受未来行业红利。产业工人短缺叠加环保压力是装配式建筑发展的主要推动力,国内形势严峻,产业升级转型势在必然。公司作为装配式装修龙头企业,参与制定行业规范,是装配式装修的先行者具有深厚的行业影响力。公司产业链完整,是唯一一家同时拥有“国家住宅产业基地”和“国家装配式建筑产业基地”的装饰企业,在装修装饰行业经营多年,业务体系成熟。未来随着装修装饰行业越来越趋向精细化、规范化经营管理,集中度会进一步提高,利好龙头企业,同时随着装配式装修的推进,公司将持续收益。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.32元、0.40元、0.46元,对应PE为28倍、22倍、19倍。同行业可比公司2021年平均估值17倍,考虑到公司是装配式装修行业龙头,行业内具有较强技术壁垒及品牌价值,且装配式装修是异于传统手作业的新制造业模式,将大幅改善公司的成本、回款,由于新业务模式给予公司超出行业的估值溢价2021年30倍PE,对应目标价12.0元,给予“买入”评级。 风险提示::疫情风险,回款风险,新产品推广低于预期风险。
亚厦股份 建筑和工程 2020-11-02 8.91 -- -- 9.70 8.87%
10.24 14.93%
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Q3营收稳步回升,扣非业绩创近 5年新高。 公司 2020Q1-3实现营收 69.5亿元,同降 8%;实现归母净利润 2.5亿元,同降 18%,符合预期;扣非后 归母净利润 2.3亿元,同降 11%。分季度看, Q1-3分别实现营收 14.8/24.0/30.7亿元, 同比分别-25%/-13%/10%,营收逐季改善趋势明显; 分别实现归母净利润 0.55/0.67/1.24亿元, 同比分别-34%/-35%/11%, Q3业绩增长回正;分别实现扣非后归母净利润 0.49/0.46/1.35亿元,同增 -32%/-50%/42%, Q3扣非业绩创近 5年新高。公司 Q1-3累计新签订单 116亿元,同增 3.2%,其中公装/住宅分别累计新签 73/39亿元,同增 -6%/33%,受益于装配式装修业务持续推进,公司住宅业务订单较快增长。 在今年疫情对装饰行业形成较大冲击情况下,公司今年累计签单仍实现正增 长, 显示一定经营韧性。截至 Q3末公司已签约未完工订单达 241亿元, 为 公司 2019年营收 2.2倍,充足订单有望促公司盈利加快恢复。 毛利率持续提升,费用率下降,现金流边际改善。 公司 2020Q1-3毛利率为 14.94%,较上年同期提升 0.61个 pct,延续 2019Q2以来逐季回升趋势。 Q1-3累计实现毛利 10.4亿元,同降 4%,其中 Q1/Q2/Q3分别实现毛利 2.3/3.7/4.4亿元, 同比分别-22%/-2%/7%。期间费用率 9.55%,较上年同 期 下 降 0.62个 pct , 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 变 动 +0.03/-0.67/+0.11/-0.09个 pct,管理费用率下降预计主要系公司持续推动 降本增效所致,研发费用率上升预计主要系公司加大工业化内装产品研发所 致。资产减值(含信用减值)损失约 4100万元,较上年同期增加约 7200万元,主要系公司实施新会计准则,计提减值标准趋严所致。净利率 3.54%, 同比小幅下降 0.43个 pct。 2020Q1-3公司经营性现金流净流出 9.1亿元, 较去年同期流出量扩大 2.4元,主要系上半年受疫情影响,销售收款较上年 同期减少所致, Q3单季现金流净流入 1.5亿元,边际已呈改善趋势。收付 现比分别为 101%/91%,较上年同期变动-2/+10个 pct。 政策推广商品房装配式装修, 工业化内装龙头有望率先受益。 近期住建部、 工信部等九部门联合发布《关于加快新型建筑工业化发展的若干意见》, 提 出以新型建筑工业化带动建筑业全面转型升级, 重点要求推进装配化装修方 式在商品住房项目中的应用,推广管线分离、一体化装修技术,提高装修品 质,降低运行维护成本。 公司作为工业化内装龙头, 在研发、生产环节储备 雄厚,已能够实现住宅装修部品部件大比例工厂预制、现场装配、干法施工, 产品具有环保、即装即住的优势, 在装配式装修市场逐渐打开之际,公司有 望率先受益。 投资建议: 我们预测 2020-2022年公司归母净利润分别为 4.0/6.0/8.0亿元, EPS 分别为 0.30/0.45/0.60元( 2019-2022年 CAGR 为 23.5%),当前股价 对应 PE 分别为 30/20/15倍,考虑到公司装配式装修具有较好前景,维持“买 入”评级。 风险提示: 新业务拓展低于预期风险, 地产调控趋严风险, 应收账款坏账风 险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名