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苏交科 建筑和工程 2019-09-17 9.56 -- -- 9.80 2.51%
9.80 2.51% -- 详细
管理与综合性专业服务能力打造护城河。公司成立之初,业务范围主要集中在公路、桥梁等勘察设计领域,从2008年开启兼并收购步伐,使经营范围逐渐涉足到包括道路、桥梁、市政、水运水利、轨道交通等。优秀的管理能力是公司持续发展的核心。三年对赌期过后,收购公司业绩仍保持较快增长,成为内生增长动力之一,显示公司良好的整合管理能力。低成本外延扩张加速属地化布局。为了夯实国内区域布局,除了直接并购外,2016年开始公司设立子公司、分院等方式进行属地化建设,拓展异地业务。由于设计企业的核心就是人,直接收购当地的团队比收购公司更直接有效。综合性能力优势突出,新业务不断突破提高价值。公司在环境、智慧交通、海外等新业务不断突破,持续创新提高价值。 留住且有效管理核心人才是苏交科成长关键。设计企业的核心就是人,如何通过激励机制留住核心人才,同时有效调动员工积极性是设计企业持续增长的关键。对标海外设计龙头,通过滚动式股权类激励绑定核心员工以及通过浮动工资激发员工动力是普遍做法。同样,苏交科上市以来做了多次股权相关的激励,且通过专业化外包以及智能化管理持续提高人员效率。 行业需求稳定,我们预计未来5年复合增速超10%。除了总体投资规模、全过程工程咨询服务投入两个原因之外,勘察设计咨询企业的业务延伸也是行业需求扩张的重要方式。苏交科作为国内咨询设计行业民企龙头,目前市占率仍小(17年市占率为0.15%)。行业进入成熟期,预计龙头效应更明显。 业绩保持持续、稳定较快增长。从净利润的角度,公司业绩稳中求进,一直保持有持续的、稳定较快的增长。尽管公司并购事项较多,但整体业绩增速较为稳定,没有大起大落。 投资建议。苏交科是国内基建设计龙头,产业链布局完善,是基础设施全领域、全流程服务提供商。公司凭借自身优秀的管理与综合性专业服务能力打造护城河,通过内生外延双轮驱动,上市以来业绩保持稳定较快增长,未来也有望持续。我们认为设计行业需求在投资继续增长、单位投资占比提升(政策推动和项目投资效率的内在需求)、业务延伸等驱动下,未来5年有望实现10%以上的复合增速。同时,公司正在加速布局环境监测、智慧交通等新业务。我们预计公司19-20年EPS分别为0.8元和1.0元,给予其高于可比公司平均估值的2019年13-15倍PE,对应合理价值区间10.4-12元,维持“优于大市”评级。 风险提升。并购整合风险、应收款无法收回的风险、人员管理瓶颈风险。
苏交科 建筑和工程 2019-08-07 8.79 -- -- 9.05 2.96%
9.89 12.51% -- 详细
设计咨询龙头,首家上市业绩优异实力雄厚 公司前身为江苏省交通科学研究院, 2012年成为首家 A 股上市设计咨询企业,核心业务是交通、市政和环保领域的工程设计咨询服务, 拥有工程设计综合甲级的最高等级资质。 2019年 H1实现营收 21.09亿元,由于剥离 TestAmerica的影响同比增长-29.21%, 近三年 CAGR 达到 39.99%;实现归母净利润 2.20亿元,同比增长 20.32%,近三年 CAGR 达到 26.11%。 近三年主营业务工程咨询的营收 CAGR达到 46.82%,在总收入中的占比从 75.59%提升到 87.20%。 交通与环保投资空间大, 设计行业整合大势所趋 中国交通基础设施与发达国家相比仍存在差距,且国内发展不平衡,“十三五”规划中已将交通扶贫列为重点任务。当前经济下行压力有所加大,基建是政府稳增长的重要手段,今年全国各省交通计划总投资达到近 3万亿,有望再创新高。“美丽中国”战略提出后推动生态环保业持续高景气, 2019年 H1生态保护投资同比增长 48%,近三年 CAGR 超过 30%;公司参与的环境检测领域在政策推动下逐步与政府职能脱钩并向第三方机构放开,预计年市场规模超过千亿。 设计咨询行业集中度低且全国分散,随着城市化进程的放缓,龙头企业的优势日益明显,行业整合将是大势所趋,未来公司的市场份额有望进一步提升。 国内业务加快布局, 国际业务深化整合 公司自上市以来总计开展了 14次大型并购, 涉及环境检测、工程咨询等多个领域, 且收购标的均已达成业绩承诺;公司已经在全国 24个省设立分支机构,2018年江苏省外营收增长 20.85%,在总收入中占比达到 48.32%。 海外市场上公司剥离 TestAmerica 后,又完成了对 EPTASA 的增资,旨在改善其资本结构、补充营运资金,近年来 EPTISA 逐渐减亏、有望于今年实现盈利。 投资建议:成长稳健估值低,维持“买入”评级 公司业绩优异资质全, 未来交通基建发展空间依然广阔,新业务环境检测潜力较大,受益行业整合龙头优势有望逐步扩大。 我们预计公司 19/20/21年 EPS为 0.81/0.99/1.21元,对应 PE 分别为 11.4/9.3/7.6倍。给予 19年 14-15倍PE,合理估值区间 11.34-12.15元,维持“买入”评级。 风险提示: 应收账款坏账, 商誉减值, 交通投资增速放缓等。
苏交科 建筑和工程 2019-08-02 9.02 14.40 68.42% 9.05 0.33%
9.89 9.65% -- 详细
事项:公司发布2019年中报,实现营业收入21.09亿元,同比增长-29.21%;实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元,同比增长20.32%;实现基本EPS0.23元。 业务结构显著改善,利润保持平稳增长。公司2019H1实现营收增速-29.21%,营收同比下滑主要是由于TA业绩出表影响所致,剔除TA营收影响,2019H1营收增速为-7.75%,主要由于期内工程承包业务大幅减少。从主营业务结构来看,工程咨询和工程承包业务分别实现营收19.93亿元(同比-21.49%)、1.16亿元(同比-73.67%);营收占比分别为94.5%(同比+8.30pct)、5.50%(同比-9.30pct)。工程咨询业务(含勘察设计、试验检测、技术咨询等)为公司营收主要来源,占比大幅提升,低毛利的工程承包业务份额大幅减少。从市场结构来看,境内业务实现营收17.84亿元(同比-7.97%),收入占比为84.59%(同比+19.52个pct);海外业务实现营收3.25亿元(同比-68.78%),收入占比为15.41%(同比-19.52个pct)。期内公司境内工程咨询业务实现营业收入16.68亿元,较上年同期增长11.37%,境内总收入下滑或由于工程承包业务减少所致。期内公司实现归母净利润2.20亿元,同比增速20.32%(同比-0.34个pct),相当于2018年全年归母净利润规模的35.31%。归母净利润增速远高于营收增速,主要是由于TA出表后海外低毛利业务占比降低,且公司优化业务结构减少工程承包业务份额所致。 主营业务和海外业务毛利水平均提高,公司盈利能力显著提升。报告期内,公司销售毛利率为35.95%,同比提升了8.20个pct,主要由于业务结构优化同时TA出表海外业务毛利率提升所致,期内公司工程咨询业务毛利率为38.29%,同比提升6.75个pct,国内外业务毛利率分别为39.12%(同比+5.28个pct)、18.57%(同比+2.14个pct)。期间费用方面,期内公司期间费用率为17.86%(同比+1.51个pct),其中管理费用率(含研发)为14.18%(同比+1.78个pct),财务费用率为2.02%(同比+0.26个pct),销售费用率1.66%(同比-0.53个pct)。净利率及ROE方面,本期净利率提升了4.22个pct至10.74%,主要由于公司毛利率显著提升所致。本期ROE(加权)为5.08%,较去年同期提升了0.25个pct,主要由于净利率提升所致。 经营性现金流出减少,资产负债率有所下降。现金流方面,期内公司经营活动产生的现金流量净额为-6.45亿元,同比流出减少-1.33%,基本与上年持平;投资活动产生的现金流量净额为-1.85亿元,同比流出增加16.50%;筹资活动产生的现金流量转为流出状态,净额为-4.29亿元,主要是筹资活动流出增加所致。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为61.38%,较去年同期下降2.04个pct;如考察剔除预收账款后的资产负债率,期末资产负债率为56.35%(同比-2.62pct),负债率控制见成效。 员工持股计划提升凝聚力,优先受益长三角和一带一路建设。今年4月江苏省出台《加快推进全省现代综合交通运输体系建设的意见》,提出3-5年内基本建成现代综合交通运输体系,补齐三大交通短板,2018-2022年铁路、公路、水运、航空、管道、城市轨道和城市快速路建设投资总规模力争突破一万亿元。目前长三角一体化建设加速推进,在《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》印发背景下,三省一市均分别制定了各自的实施方案,基建空间需求释放。公司作为交通设计龙头,具备工程勘察设计综合甲级资质,提供道路、桥梁、铁路与轨道交通、岩土与隧道工程、水运工程与市政工程的勘察设计和试验检测等服务,同时扩展至环保及智慧交通领域,布局全国和海外,有望优先受益长三角一体化及“一带一路”沿线国家基础设施建设空间。公司于今年5月启动第2期事业伙伴计划(第3期员工持股计划),参与对象覆盖员工级别广泛,目前进展顺利,利于提升企业凝聚力。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的营收分别为78.39亿元、100.33亿元和125.42亿元,同比增速分别为11.5%、28%、25%;净利润分别为7.62亿元、10.05亿元和12.96亿元,同比增速分别为22.3%、31.9%、28.9%;EPS分别为0.78元、1.03元和1.33元,动态PE分别为11.8倍、9.0倍和6.9倍,PB分别为1.7倍、1.5倍、1.3倍。我们看好公司在交通工程领域率先受益的前端地位和业绩增速及未来工程咨询行业投资占比的提升。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.4元,相当于2019年18.4倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险;基建投资下滑;人员流失;行业竞争加剧风险等。
苏交科 建筑和工程 2019-08-02 9.02 -- -- 9.05 0.33%
9.89 9.65% -- 详细
事件描述 7月29日公司发布2019年半年报,实现营收21.09亿元同降29.21%,归属净利润2.20亿元同增20.32%,扣非后归属净利润2.20亿元同增23.42%。 事件评论 TA出表+EPC收缩致收入同比下滑,勘设主业支撑业绩稳增。公司2019H1收入同降29%,一方面源于去年11月开始完成子公司TestAmerica交割出表(TA在2018年上半年实现营收6.93亿元),另一方面因为工程承包业务收缩明显(上半年收入1.16亿元,同比大幅下降73.67%),剔除上述影响后,公司境内工程咨询业务仍保持稳健增长,上半年实现营收16.68亿元,同增11.37%;归属净利润同增20%主要得益于盈利能力提升明显,其中境内工程咨询业务实现净利润2.55亿元,较上年同期增长27.34%,而以施工业务为主的控股子公司燕宁建设上半年亏损0.23亿元(上年同期盈利0.19亿元),对业绩形成一定拖累。分季度来看,公司Q1、Q2分别实现收入9.27亿、11.82亿元,同降19.4%、35.4%,分别实现归属净利润0.88亿、1.32亿元,同增24.2%、17.8%,Q2收入、业绩增速环比Q1均有所下滑。盈利能力明显提升,经营现金流略有好转。2019H1公司毛利率35.95%同增8.20pct,主要受益于勘察设计主业毛利率同增6.75pct至38.29%,叠加该业务占收入比重亦同增9.3pct至94.5%,而工程承包业务毛利率则同降10.17pct至-4.21%;期间费用率(含研发费用)同增1.51pct至17.86%,主要源于管理、研发、财务费用率分别同增1.23cpt、0.55pct、0.26pct至10.62%、3.56%、2.02%,销售费用率则同比下降0.53pct至1.66%;资产减值损失率同增0.80pct至3.65%;归属净利率为10.43%同增4.30pct。上半年公司经营性现金流净流出6.45亿元,同比少流出0.09亿元略有改善,主要因为预收账款较年初大幅增长0.81亿元至6.06亿元,而收、付现比则分别同降5.88pct、0.73pct至90.00%、63.50%。订单充裕保障业绩增长,估值已在历史底部。2018年公司境内新签订单增速超过30%,为今年业绩增长打下坚实基础;作为设计咨询民营龙头,公司当前市场份额仍较低,市占率仍有较大提升空间,预计19-20年EPS为0.77元、0.93元1,对应2019/07/29股价PE为12.03倍、9.96倍,估值已在历史底部区域,维持“买入”评级。 风险提示: 1.基建投资增速不及预期;2.海外子公司业绩不及预期。
苏交科 建筑和工程 2019-08-02 9.02 -- -- 9.05 0.33%
9.89 9.65% -- 详细
业绩符合预期。公司2019年上半年实现营业收入21.09亿元,同比下滑29.21%;归母净利润2.20亿元,同比增长20.32%;扣非归母净利润2.20亿元,同比增长23.42%,业绩增长符合市场预期。其中,公司境内工程咨询业务实现营业收入16.68亿元,同比增长11.37%,略低于市场预期;实现净利润2.55亿元,同比增长27.34%;境外Eptisa工程咨询业务和境内工程总承包业务均有所亏损。公司营收下滑主要因出售美国TestAmerica及减少工程承包业务所致,工程咨询营收增速低于预期主要因基建端投资推进有所放缓。我们预计2019年上半年公司新签订单增速仍超20%,公司短期内业绩增长仍有较大保障。 毛利率回归正轨。2019年上半年公司毛利率35.95%,同比提升8.20个百分点;净利率10.74%,同比提升4.22个百分点;公司毛利率提升主要因美国子公司出表所致,预计境内工程咨询毛利率依然维持高位,公司整体毛利率已回归正轨。公司2019年上半年期间费用率为17.86%,同比提升1.51个百分点;其中销售费用率为1.66%,较上年下降0.53个百分点;管理费用率14.18%,同比提升1.77个百分点;财务费用率2.02%,较上年提升0.27个百分点。公司2019年上半年经营活动现金净流出6.45亿元,与去年同期基本持平。 环境业务快速增长,第二期事业伙伴计划成功实施。2019年上半年,公司环境业务新签订单较2018年同期增长2.6倍,自建LIMS管理系统,子公司江苏益铭在江苏地区新增幅射检测资质,在山东地区获得CMA资质,在七个地区的试验室完成38类754项参数扩项,公司整体检测业务能力逐步提升。公司完成第二期事业伙伴计划,共78人参与,总计划缴款4779万元,目前已累计买入公司股票92.2万股,成交金额852万元,成交均价9.24元/股,占公司总股本0.09%。 盈利预测与投资评级:预计公司19/20年归母净利润为7.45和8.81亿元,EPS为0.77和0.91元,参考行业水平和公司自身情况,给予公司2019年14-15倍估值,对应合理价格区间为10.78-11.55元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:基建投资大幅下滑;项目进展不及预期。
苏交科 建筑和工程 2019-08-01 9.20 14.20 66.08% 9.10 -1.09%
9.89 7.50% -- 详细
公司近期公布了 2019年半年度报告,上半年实现营业收入 21.09亿元,同比减少29.21%;净利润 2.20亿,同比增长 20.32%。点评如下: 聚焦主业高质发展,毛利率有所上升19年上半年,公司实现营收 21.09亿元,同比减少 29.21%,主要受出售 TA 及减少工程承包业务影响。剔除 TA 影响, 19年上半年,公司营收同比下降 7.75%,其中境内下降 7.97%,境外子公司 EPTISA 下降 6.55%。公司于年初完成了对燕宁工程的减资,燕宁工程营收占比 0.95%,同比大幅下降 6.7个百分点,已不是业务重心。 19年上半年,公司整体毛利率 35.95%,同比增长 8.2个百分点,主要因出售的 TA毛利率较低所致。其中工程咨询业务毛利率 38.29%,同比增长 6.75个百分点,工程承包业务毛利率-4.21%,同比减少 10.17个百分点。 期间费用率有所上升,减值损失略有下降公司期间费用率 17.86%,同比上升 1.51个百分点。其中销售费用率 1.66%,同比下降 0.53个百分点,得益于公司进行成本管控;管理费用率 10.62%,同比上升 1.23个百分点,主要为人员费用率上升所致;财务费用率 2.22%,同比上升 0.26个百分点,主要因上半年汇兑损失 0.14亿导致;研发费用率 3.56%,同比上升 0.55个百分点,或因公式持续投入创新研发。 2019年上半年,公司发生资产减值损失和信用减值损失共计 0.77亿元,同比下降 9.24%,主要因公司收回前期计提坏账的应收款,坏账损失减少所致。 19年上半年,公司实现归母净利润 2.20亿,同比增长20.32%。其中重要的子公司苏交科集团(甘肃)交通规划设计实现净利 179万元,同比减少 1257万元;厦门市政院实现净利 2333万元,同比下降 13.24%;中山水利实现净利 1794万元,同比增长 28%。 经营现金流平稳,环境业务有望持续增长报告期内公司收现比 0.9000,同比下降 5.9个百分点;付现比 0.6350,同比下降0.73个百分点。综合来看,公司 19年上半年经营活动现金流净额-6.45亿,较上年同期-6.54亿略有上升。 19年上半年,公司环境业务发展良好,承接额同比增长 2.6倍,下半年有望保持。 上半年,公司子公司苏交科环境与健康检测研究院江苏有限公司完成大气、土壤、水环境 83个参数扩项,获得江苏省环境检测实验室检测报告质量评比第一名。子公司江苏益铭在江苏地区新增幅射检测资质,在山东地区获得 CMA 资质。同时公司借鉴 TA 经验,自主开发 LIMS 管理系统,预计年底能够上线运行。 19年上半年,公司稳步开展员工激励计划,第二期事业伙伴计划(第 3期员工持股计划)参与者共 78人,其中董监高 10人,总计划缴款 4779万元,目前已累计买入公司股票 92.2万股,成交金额 852万。 投资建议公司聚焦主业,毛利持续上升,环境业务增长陡峭,势头有望持续,事业伙伴计划优序进行有望促进业绩持续增长。 因此, 维持“买入”评级, 维持 2019-2021年 7.56、9.27、 11.43亿净利润的预测,对应转增后股本的 EPS0.78、 0.95、 1.18元/股, 对应PE 为 12、 10、 8倍。 维持 14.2元的目标价不变。 风险提示: 环境业务进展不及预期,订单转化不及预期。
苏交科 建筑和工程 2019-08-01 9.20 -- -- 9.10 -1.09%
9.89 7.50% -- 详细
事件:苏交科发布2019年半年报,公司1H19营收21.1亿,YoY-29.2%,归母净利2.2亿,YoY+20.3%,归母净利略超1H19业绩预告中位数;其中2Q19营收11.8亿,YoY-35.4%,归母净利1.3亿,YoY+17.8%。 战略性收缩工程承包业务,盈利能力持续改善:分业务,咨询、承包业务1H19收入YoY分别为-21.5%(剔除TA影响为+8.0%)、-73.7%,增速分别同比变动-34.3%、-205.8%。收入明显下滑主要源于1)出售TA影响;2)公司战略性收缩工程承包业务。公司更加聚焦咨询主业,料将保持稳健增长。1H19公司综合毛利率36.0%,同比提升8.2pcts;分业务,咨询、承包业务毛利率分别为38.3%、-4.2%,分别同比变动+6.8(剔除TA影响为+0.7)、-10.2pcts。工程咨询业务毛利率延续改善趋势,且承包收入占比料将进一步下降,判断综合毛利率仍有提升空间。1H19研发投入加大致期间费用率同比提升1.3pcts至17.9%,部分企业获得高新技术企业认定致所得税税率同比下降2.7pcts至19.1%;毛利率改善、所得税率下降,但期间费用率提升共同致公司1H19归母净利率同比提升4.3pcts至10.4%。判断期间费用率提升空间有限,净利率存在进一步改善空间。 负债水平略有下降,收付现比双双降低:截止1H19末,公司资产负债率、带息负债比率分别为61.4%、12.7%,较上年同期分别下降2.0pcts、-0.4pct;负债率、带息负债比率延续降低趋势,推测主要受益于出售TA。1H19公司收现比、付现比分别为90.0%、63.5%,分别同比变动-5.9pcts、-0.7pct;其中2Q19收现比、付现比分别为52.3%、40.3%,分别同比变动-30.3、-17.0pcts;收付现比大幅波动推测受部分项目收付款节点影响致短期明显波动,拉长(半年度)看仍在合理水平。 环境业务值得期待,员工激励到位,维持“买入”评级:公司咨询主业稳健,Eptisa+JSTI品牌优势逐渐显现;此外公司近年重点拓展环境检测/咨询/治理/修复全产业链业务,1H19环境业务承接额同比增长2.6倍,作为新增长点值得期待。公司已启动第2期事业伙伴计划(认购资金到位,且二级市场已购入部分股票),绑定核心员工与公司利益,有助于进一步激发公司活力。我们维持公司19-21年归母净利预测分别为7.6/9.0/10.8亿元,当前股价对应PE分别为11.9x/10.0x/8.3x,维持“买入”评级。 风险提示:Eptisa整合协同不及预期,基建投资不及预期。
苏交科 建筑和工程 2019-08-01 9.20 -- -- 9.10 -1.09%
9.89 7.50% -- 详细
事件:2019年7月30日苏交科发布2019年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入21.09亿元,同比减少29.21%;实现归母净利润2.20亿元,同比增长20.32%;实现基本每股收益0.2265元。点评: 聚焦核心工程咨询业务,支撑业绩稳健增长。报告期内,受TestAmerica出售以及主动减少工程承包业务的影响,公司营业收入较上年同期虽有所下滑,但毛利率提升明显,达到36%,较上年同期提升8.2个百分点。公司境内工程咨询业务则继续保持稳健增长,2019年上半年实现营业收入16.68亿元,同比增长11.37%;实现净利润2.55亿元,同比增长27.34%。 第2期事业伙伴计划启动,公司凝聚力进一步加强。报告期内,公司启动实施了第2期事业伙伴计划(第3期员工持股计划),缴款共计人民币4,779.36万元,其中员工认购与公司专项基金缴纳金额均为人民币2,389.68万元。当前该计划已在二级市场以集中竞价交易方式累计买入公司股票921,840股,成交金额为人民币8,521,443.92元,成交均价为人民币9.24元/股,买入股票数量占公司总股本的0.09%。 行业影响力和品牌知名度不断提升。报告期内,公司坚持自主创新,持续打造“技术名片”,获得多项科研成果和行业奖项,其中包括江苏省科技厅认定的“具有国际影响力的企业研发机构(第一层次)”等荣誉。2019年7月,在美国《工程新闻记录》(ENR)发布的2019年“国际工程设计公司225强”排名中位列第44位,在“全球工程设计公司150强”排名中位列第46位。 盈利预测及评级:根据公司现有股本,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.78元、0.91元、1.02元,根据2019-07-29收盘价计算,对应PE分别为12倍、10倍、9倍,维持“增持”评级。 风险因素:交通基建投资增长不及预期风险;市场竞争风险;应收账款回收风险;商誉减值风险;属地化建设不及预期风险;汇率波动风险。
苏交科 建筑和工程 2019-08-01 9.20 -- -- 9.10 -1.09%
9.89 7.50% -- 详细
公司上半年营收 21.08亿元,同减 29.21%;归母净利 2.20亿元,同增20.32%;EPS0.23元,同增 21.05%。出售 TA 并减少施工业务后,公司经营质量得到显著提升。 支撑评级的要点 出售 Test America与削减施工业务提升业务质量:2018上半年 TestAmerica 营收 6.9亿元,扣除其影响,公司上半年营收同减 7.94%,主要是公司主动减少毛利较低的施工业务,同比减少 3.25亿元。受此影响,公司上半年毛利率大幅提升 8.20pct,经营质量显著提升。上半年公司销售费用率减少 0.53pct,财务费用增加 0.26pct;主要原因是公司出售 TestAmerica 后减少该地区业务,销售费用有所减少,同时公司增加部分短期借款,财务费用有所增加。 主业盈利增强,子公司盈利互有增减:上半年公司咨询业务营收 19.93亿元,境内 16.68亿元,同增 11.37%;净利 2.55亿,同增 27.34%,是盈利的主要来源。境外营收 3.25亿,同减 68.75%,全由 EPTISA 贡献, EPTISA营收同减 6.61%,毛利 0.60亿,同减 5.0%。其他子公司利润互有增减,其中厦门市政院和中山水利贡献净利润较多,分别为 0.23亿元和 0.18亿。 基建利好政策下,公司有望率先受益:上半年公司继续加强 EPTISA 品牌与研发,启动二期事业伙伴机制,强化内生增长动力,重新聚焦主业。 在基建进一步提速,资本金比例调降政策预期下,市政水利等领域有望率先受益,与公司设计业务覆盖领域高度重合,有望率先享受政策红利。 估值 考虑公司主动减少施工类业务,小幅下调公司营收。预计 2019-2021年公司营收分别为 73.44、84.64、96.49亿元;归母净利润分别为 7.66、9.67、11.65亿元;EPS 为 0.79、0.97、1.18,维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 基建政策不及预期,主营业务毛利下降,海外业务下滑。
苏交科 建筑和工程 2019-07-31 9.20 12.96 51.58% 9.26 0.65%
9.89 7.50% -- 详细
本报告导读: 公司为国内民营基建设计龙头有望受益政策强化在即, 且深耕江苏将受益长三角一体化审图推进,叠加环保/智能交通等多元业务将助推业绩高增长。 投资要点: 维持增持。 公司 2019H1营收约 21.1亿元/-29%(剔除 TA 因素后增速-8%)、净利 2.2亿元(+20%)略低预期,我们认为因基建投资低预期、资金环境未明显好转、承包业务收缩等,下调预测公司 2019/20/21年 EPS至 0.81/1/1.19元(原 0.85/1.1/1.4元),增速 26/23/20%;下调目标价至 12.96元,目标价对应 2019/20/21年 16/13/10.9倍 PE,增持。 毛净利率明显提升, 经营现金流保持稳定。 1)Q1/Q2归母净利增速 24/18%,Q2略放缓,扣非增速 21/25%;2)毛利率 36%(+8.2pct),我们推测主要因出售低利润率的 TA 以及高利润率的咨询业务占比提升等因素;净利率10.7%(+4.2pct); 3)三费率 17.9%(+1.5pct), 其中管理费用率 14.2%(+1.8pct)/财务费用率 2%(+0.3pct);4)经营净现金流-6.5亿元持平上年同期,收/付现比 90%(-5.9pct)/63.5%(-0.7pct);5)应收账款比总资产比 51.5%(+2pct),资产及信用减值损失占收入比 3.65%(+0.79pct)。 积极拓展环境等多元业务,低估值低涨幅望先行受益强化政策在即。1)积极布局环境业务,H1承接额同比增长 2.6倍;积极推进智慧城市/智能交通;2)深耕江苏将受益长三角一体化深入推进;3)公司 2019/20年预测 PE仅 11.5/9.3倍明显低估(2013-17年业绩 CAGR 为 27%/平均 PE 为 27倍); 年初至今涨幅仅 8.5%远低于沪深 300(25.1%);Q2基金持仓 4.35%环比-2.75pct 为历史较低;4)2018年 7月政策转向强化前公司 PE 仅 13.4倍,政策转向后 1个月内公司涨幅 23.5%大幅跑赢沪深 300(-3.8%);考虑可能的强化政策在即,公司为国内基建设计龙头望率先反弹;5)已实施第二期事业伙伴(9.24元/96人/规模 4779万元)将进一步激发整体动力。 催化剂:基建投资提速、政策支持力度增强等核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等
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利润增速符合预期,咨询收入降速或受确认节点影响,维持“买入”评级 公司 7月 29日晚发布 19年中报,19H1实现收入 21.1亿元,yoy-29.2%,其中国内咨询收入 yoy+11.4%,实现归母净利润 2.2亿元,yoy+20.3%,扣非归母净利润 yoy+23.4%,利润增速符合市场和我们预期,国内咨询收入增速低于市场预期。我们预计 H1土地审批及资金到位情况对基建新项目落地有所影响,进而可能导致业主确认工作进度变慢,但未来基建环境若好转,公司充足在手订单有望在 H2带动主业收入增速回升。上半年公司管理费用及金融资产损失确认较多,未来也有望通过费用优化带动利润率回升。预计公司 19-21年 EPS0.77/0.93/1.12元,维持“买入”评级。 咨询主业毛利率保持高水平,工程业务大幅收缩 公司确认咨询收入同时受投入工时及外部节点影响,H1营收降幅较 Q1有所扩大,我们判断主要系业主方确认工作量速度变慢,但我们预计 H2公司整体咨询收入增速有望回升至 15%以上。上半年公司咨询业务毛利率38.3%,同比大幅提升,我们预计可比口径国内咨询业务毛利率也有提升,随着省外业务属地化及分包比例下降,毛利率提升趋势有望延续。EP 上半年收入 3.25亿,去年同期 3.4亿,我们预计其利润同比基本持平。工程业务收入同比大幅下降 74%,符合公司战略布局,未来存在继续收缩的可能,H1工程毛利为负,或与收入下降但项目部成本削减相对较慢有关。 管理费用率有所上升,现金流 H2有望改善 H1公司 CFO 净流出 6.5亿元,较 18H1少流出 900万元,销售商品提供劳务收到的现金较去年同期少 9.6亿元(去年同期 TA 收入约 7亿元),收现变慢或与业主确认收入进度相关,我们预计公司全年现金流明显改善仍是大概率事件。上半年公司管理费用率 14.2%,同比升 1.8pct,人员费用在 TA 出表情况下仅略微下降,我们判断与公司确认较多专项费用(ERP系统建设等)有关。公司 Q2购入的 4633万元权益资产浮亏 950万元,我们判断此项投资并非纯粹财务投资,而是与公司主业相关。我们认为公司 H1确认费用较多,下半年有望通过控费进一步提升盈利能力。 环境业务逐步突破,全年稳健增长可期,维持“买入”评级 19H1公司环境业务取得较大突破,新签订单同比增长 2.6倍,环境检测取得 83个参数扩项,自建 LIMS 投入运营,公司检测业务发展具备机制和资本运作优势。我们预计公司 19-21年 EPS0.77/0.93/1.12元(调整前按最新股本计算 0.77/0.92/1.11元)。当前可比公司 19年 Wind 一致预期 PE13.5倍,我们认为公司长期稳健成长基础好于行业平均,可给予估值溢价,认可给予 19年 14-16倍 PE,对应目标价 10.78-12.32元,维持“买入”评级。 风险提示:下半年收入确认进度回升不及预期;控费及回款效果不及预期。
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事件: 2019年上半年公司实现营收21.09亿元,同比减少29.21%;实现营业利润2.82亿元,同比增长11.97%;实现归母净利润2.20亿元,同比增长20.32%;EPS为0.23元,加权平均净资产收益率5.08%。 评论: 1、营收受出售TA与工程承包业务影响下滑,国内工程咨询业务收入增速稳健 公司上半年营收增速主要受出售TA以及工程承包业务的收入减少的影响明显下滑。分业务来看,工程承包业务收入1.16亿元,较去年同期下滑73.7%;工程咨询业务19.93亿元,同比下滑21.5%,其中国内工程咨询业务16.68亿元,同比增长11.4%,海外工程咨询业务3.25亿元,若剔除TA的影响,我们测算营收与去年同期基本持平。分季度来看,公司2019年Q1与Q2营业收入分别为9.27亿元与11.82亿元,同比增速分别为-19.38%与-35.39%,二季度营收增速较一季度出现明显下滑,原因施工业务单季度影响较大;净利润方面,Q1与Q2为分别为0.82与1.38亿元,同比增长21.21%与24.76%,净利润增速远快于营收增速的主要原因是出售的TA业务去年同期处于亏损状态以及收入下滑较为明显工程承包业务本身毛利率偏低对利润影响不大。公司聚焦主营业务工程咨询,报告期内,实现净利润2.55亿元,较上年同期增长27.34%。 2、国内工程咨询毛利率保持高位,应收账款规模增长显著 上半年公司的毛利率较去年同期出现明显提升,综合毛利率提升8.20%至35.95%,分业务来看,工程咨询业务毛利率提升至38.29%,而工程承保业务出现亏损,分区域看国内业务毛利率39.12%,较去年同期提升5.28个pp,海外业务提升至18.57%。据我们测算,公司国内工程咨询毛利率依旧保持稳健为42.15%,与去年同期42.08%基本持平。公司整体净利润率出现明显提升4.22个pp至10.74%,其中期间费用率方面相比去年同期有所提升1.51个pp至17.86%,但是期间费用规模明显减少1.1亿元。公司经营性现金流净值为-6.45亿元,较去年同期上升0.09亿元,应收账款及应收票据为62.19亿元,较去年同期提升7.05亿元,公司整体回款压力较大,现金流较为紧张,我们认为主要系宏观环境影响,基建行业资金链较为紧张导致。公司资产负债率持续下降,同比下降1.52个pp至61.38%。 3、夯实国内设计主业,优化平台建设,大力发展环境业务 作为国内设计企业龙头,公司依靠本身的技术能力夯实主营,保证增长,通过加强管理持续提升国内咨询业务毛利率。此外,公司虽然出售了TA,但依旧认为环境业务是公司重要发展方向之一,2019年上半年,公司环境业务发展较好,承接额较2018年同期增长了2.6倍。公司借鉴TA的经验,尝试开发具有苏交科环境检测业务特点的LIMS管理系统,首次将业务系统与集团项目管理平台对接,实现环境检测全过程质量管理,预计年底能够上线运行。 4、国内工程咨询业务稳健,盈利能力较强,维持“强烈推荐-A”评级 公司工程咨询及工程承包业务稳健增长,在手订单保障公司业绩;同时,公司多元布局产业链,通过投资并购,加大省外和国外市场的开拓力度,预计19年、20年EPS为0.78、0.96元,对应PE为11.8倍、9.7倍。 5、风险提示:公路投资放缓、回款风险。
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业绩增速符合预期, 出售 TA 及减少 EPC 致收入下滑 公司2019年上半年实现营业收入21.1亿元,同比下降29.2%,公司收入下滑主要受出售美国TestAmerica及减少工程承包业务影响; 归母净利润2.2亿元,同比增长20.3%;扣非净利2.2亿元,同比增长23.4%, 业绩增速符合预期。 扣除TestAmerica后公司19H1营业收入同减7.7%,归母净利润同比增长17.3%,增速有所下滑,主要为地方政府去杠杆, 造成融资趋紧影响订单结转进度。 分业务看,境内工程咨询业务方面(扣除境外咨询与工程承包业务),公司19H1实现营业收入16.68亿元,同比增长11.37%;实现净利润2.55亿元,较上年同期增长27.34%,而公司19H1工程承包业务收入为1.16亿元, 同比减少73.64%。 此外, 公司环境业务发展较好, 19H1承接额较18H1增长了2.6倍,支撑公司未来环境业务收入的提升。 盈利水平提升, H2结转有望加速 公司 19H1毛利率 /净利率分别为 35.95%/10.74%, 较 18年同期分别提升8.2/4.2pct, 分业务看, 公司境内工程咨询/工程承包/Eptisa业务毛利率分别为42.1%/-4.2%/18.6%, 境内工程咨询和Eptisa业务毛利率基本维持稳定, 工程承包业务毛利率较18年同期有所下滑。 现金流方面, 公司19H1经营性现金流净流出6.45亿元,与18H1基本持平,公司已经减缓了EPC项目的承接,叠加融资环境改善, 公司下半年结转有望加速,公司现金流有望转正。 第三期员工持股计划持续推进,激发员工活力 根据公司中报, 2019年美国《工程新闻记录》(ENR)“国际工程设计公司 225强”中,公司位列第 44位,在“全球工程设计公司 150强”中,公司位列第46位。 公司 19年开启第三期员工持股计划, 参与认购本期员工持股计划共 78人, 员工个人实缴认购款项 2389.68万元,公司按 1:1比例缴纳本期员工持股计划基金 2389.68万元。 近期公司公告员工持股计划进度,已完成证券账号的开立、认购协议的签署、员工认购资金及公司配资的缴款、验资等相关工作,并将择机通过二级市场购买公司股票,有望继续激励公司员工活力。 盈利预测及投资评级 公司为民营设计龙头,资质齐全, 业务领域较广。 预计公司 19-21年归母净利润分别为 7.75/9.31/11.16亿元。 公司 19年 PE 约 11.6倍, 处于历史最低水平, 而公司成长性和业绩确定性强, 预计公司 19-21年业绩复合增速为 21.3%,公司目前估值较低, 给予公司 19年 14倍 PE(低于行业平均估值), 对应合理价值为 11.2元/股, 维持“买入”评级。 风险提示: 固定资产投资及基建投资增速不及预期,项目进展不及预期,应收账款回款周期加长造成回款困难风险等。
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公司2019年上半年净利润增速20.3%,基本符合我们的预期(23%)。2019年上半年公司实现营业收入21.1亿元,同比下滑29.2%,实现归属于上市公司股东净利润2.20亿元,同比增长20.3%,其中2Q19公司实现营收11.8亿元,同比下滑35.4%,实现净利润1.32亿元,同比增长17.9%。剔除出售美国公司TestAmerica影响,上半年收入同比下滑7.76%,净利润同比增长17.3%。 聚焦咨询主业,保持快速增长。公司主动减少低毛利工程承包业务,上半年实现境内工程咨询收入16.7亿元,同比增长11.4%,实现净利润2.55亿元,同比增长27.3%。公司持股65%的工程子公司江苏燕宁建设19年上半年净利润亏损2292万元,同比大幅减少4191万元;持股70%的苏交科集团(甘肃)交通规划设计实现净利润179万元,同比减少1257万元;持股84%的厦门市政院实现净利润2333万元,同比下滑13.2%;持股70%的中山水利实现净利润1794万元,同比增长28.1%。境外子公司EPTISA上半年实现营业收入3.25亿元,同比下滑6.61%。 出售TA叠加咨询业务收入占比提升带动公司综合毛利率提升8.20个百分点,期间费用率及减值损失受收入规模减少占比增加,综合影响下净利率提升4.21个百分点。公司1H19工程咨询毛利率同比提升6.75个百分点至38.3%,工程承包毛利率同比降低10.17个百分点至-4.21%,综合毛利率提升8.20个百分点至36.0%。我们剔除去年同期TestAmerica影响,综合毛利率提升4.45个百分点。加回研发费用,期间费用率同比提升1.51个百分点至17.9%,其中销售费用率同比降低0.53个百分点至1.66%,主要是出售美国公司及成本管控加强使得上半年销售费用同比减少46.5%;管理费用率较去年提升1.23个百分点至10.6%,研发费用同比减少16.4%,占收入比例提升0.55个百分点至3.56%;财务费用率较去年同期提升0.26个百分点至2.02%,主要系上半年汇兑损失1411万元,去年同期为收益25.9万元。公司信用及资产减值损失占营业收入比重较去年同期提升0.79个百分点至3.65%,主要是收入规模大幅收缩所致。此外,1H19较去年同期产生金融资产公允价值损失1611万元,综合影响下公司净利率提升4.21个百分点至10.7%。 收现比下降,但出售美国公司支付职工薪酬减少,现金流总体表现基本持平。公司1H19经营活动产生的现金流量净额-6.45亿元,同比少流出872万元。收现比90%,同比降低5.88个di百分点,其中应收票据及账款较18年末增加3.98亿元,预收款较18年末增加0.82亿元;付现比63.5%,较去年同期降低0.73个百分点,应付票据及账款较18年末基本持平,预付款较18年末增加1.04亿元。 整合EPTISA优势资源,加速参与“一带一路”建设。Eptisa作为全球领先咨询公司在西亚、东欧、南亚地区运营多年,尤其在“一带一路”地区拥有较为完善的布局,深谙当地投资环境与运行准则,未来将实现强强联合,助力公司参与“一带一路”建设。国际化发展之路获高层认可,18年公司在习近平主席对西班牙进行国事访问中作为中西企业顾问委员会理事单位受到接见,Eptisa也作为公司的海外平台,参与多项高访相关议程,19年EPTISA登陆央视《一带一路》特别节目,成为中国工程咨询企业国际化发展的典型案例。 大力拓展环境业务,创新开发系统建设。环境业务作为重点发展的战略业务之一稳步推进,19年上半年,合同承接额较2018年同期增长了2.6倍,子公司环境与健康检测研究院完成大气、土壤、水环境83个参数扩项,获得江苏省环境检测实验室检测报告质量评比第一名。子公司益铭检测在江苏地区新增幅射检测资质,在山东地区获得CMA资质,在七个地区的试验室完成38类754项参数扩项,检测业务能力有效提升。同时公司借鉴TestAmerica经验,自主开发LIMS管理系统,若按计划年底上线运行后有望进一步增强环境检测全过程质量管理能力。 第2期事业伙伴计划(第3期员工持股计划)完成购买,公司长期激励体制优越。公司第3期员工持股计划参与者共78人,其中董监高10人,总计划缴款4779万元,目前已累计买入公司股票92.2万股,占公司总股本0.09%,成交金额852万元,成交均价9.24元/股。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司19-21年净利润分别为7.48亿/9.20亿/11.13亿,增速分别为20%/23%/21%,对应PE分别为12X/10X/8X,维持“增持”评级。
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2019H1业绩继续稳健增长20%,符合预期。公司2019H1实现营收21.1亿元,同比下降29%,主要系出售TestAmerica(2018H1营收6.9亿元)及减少工程承包业务影响所致;实现业绩2.2亿元,同比继续稳健增长20%,扣非后业绩增长23%,符合市场预期。分业务看,工程咨询/工程承包业务实现营收19.9/1.2亿元,分别同比下降22%/74%,工程咨询业务营收下降主要系出售TestAmerica所致,其中境内工程咨询业务实现营收16.7亿元,同比增长11%,实现业绩2.6亿元,同比较快增长27%;海外子公司Eptisa实现收入3.2亿元,同比下降7%,实现毛利润0.6亿元,同比下降5%。总体来看,公司核心业务境内工程咨询业务持续稳健增长,非核心工程承包业务有所收缩。我们预计2019H1公司设计规划类业务订单稳健增长20%,后续随着订单不断转化,有望为公司业绩稳健增长护航。 出售TA及减少工程承包致毛利率大幅提升,经营性现金流较为平稳。2019H1公司毛利率36.0%,YoY+8.2个pct,主要因出售TestAmerica(2018H1净利润-465万元)及减少低利润率工程承包业务影响所致,其中工程咨询/工程承包业务毛利率分别为38.3%/-4.2%,YoY+6.8/-10.2个pct。期间费用率17.9%,YoY-1.5个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.5/-1.8/+0.5/+0.3个pct,销售及管理费用率下降主要系出售TestAmerica后销售及管理费用显著下降,研发费用率上升系公司加大研发投入,财务费用率上升主要系公司带息负债增加所致。资产减值损失少计提0.85亿元。所得税率19.1%,较上年同期下降2.8个pct,主要系部分子公司获得高新技术企业认定所致。归母净利率10.4%,YoY+4.3个pct。经营活动现金净流出6.5亿元,较上年同期基本持平,现金流为负主要受季节性影响,预计全年仍将为正。收现比与付现比分别为90%与136%,YoY-6/+13个pct。 环境与绿色交通业务拓展成果显著,有望成为新增长点。2019上半年公司环境业务承接额较2018全年快速增长2.6倍,目前已完成大气、土壤、水环境83个检测参数扩项,获得江苏环境检测实验室检测报告质量评比第一名,业务拓展成果显著。同时借助TestAmerica管理经验,公司开发了环境检测管理体统LIMS,预计年底能够上线运行。绿色交通业务方面,公司依托江苏省交通环境在线监测平台获得了2019-2021年江苏交通环境数据统计和分析项目,为交通行业主管部门提供技术服务,并与湖北、新疆、河南等地政府及非政府组织和企业已建立合作,未来有望成为全新业务增长点。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为7.5/9.0/10.8亿元,同比增长20%/20%/19%,对应EPS分别为0.77/0.93/1.11元(2018-2021年CAGR20.0%)。当前股价对应PE分别为12/10/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资下滑风险、应收账款坏账风险、订单转化不及预期风险、收购整合不及预期风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名