24Q1营收/归母净利同比+1.1%/+5.7%，维持“增持”评级 公司24Q1实现营收/归母净利/扣非归母8.89 /0.53/0.50亿元，同比+1.14%/+5.68%/+50.57%，归母净利基本符合我们的预期（0.54亿），利润增速高于收入增速主要系毛利率提升、汇兑收益增加所致。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为3.7/4.1/4.6亿元。可比公司24年Wind 一致预期均值33xPE，考虑到公司数字化业务及低空经济布局领先同行设计院，同时基础设施有望先行，认可给予公司24年36xPE，调整目标价至10.55元（前值7.33元），维持“增持”评级。 综合毛利率同比提升，期间费用率降低，扣非归母净利率显著改善 24Q1公司综合毛利率25.23%，同比+0.54pct，期间费用率为18.09%，同比-2.99pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.37%/12.22%/4.46%/-0.95%，同比-0.07/+0.71/-0.82/-2.81pct，其中财务费用-848万元，同比减少152%，主要系汇兑收益同比增加所致。24Q1减值支出占营收比同比-0.01pct至0.06%，投资收益占收入比例同比-1.53pct至-0.12%。综合影响下，归母净利率为5.99%，同比+0.26pct，环比+1.31pct，扣非归母净利率为5.59%，同比+1.83pct，环比+1.28pct。 受季节因素影响，Q1现金流同比流出增加 24Q1经营性净现金流-5.18亿元，同比多流出1.84亿元，收、付现比分别为115.9%/70.2%，同比-5.5/+8.6pct，收现比降低而付现比提升，我们认为主要系受季节因素影响，Q1支出增加较多。24Q1末资产负债率约46.82%，同比3.91pct，较23年末上升1.64pct，有息负债率为21.5%，同比+4.7pct，较23年末上升6.6pct。 加速推进数字化，率先布局低空经济 公司在数字化、产业化新赛道倾注资源，加速布局低空经济业务，开启第二增长曲线价值创造。数字化方面，2023年公司城市生命线、结构健康监测等以智慧安全为主的数字化业务承接合同额同比增长80%。低空经济方面，近年来承接国家及部省市级重大航空咨询类项目60余项，2024年1月23日公司参与成立了国内首个低空经济创新发展联盟，4月11日，与深圳联合飞机集团签订低空经济合资项目，未来将打造“总体应用、基础设施、空域智联、检测认证（安全）、低空培训”五类能力。 风险提示：新签订单增长不及预期，低空经济业务发展不及预期。

事件： 苏交科发布 2023年报，公司 2023年实现营业收入 52.8亿元，同比+0.98%，实现归母净利润 3.3亿元，同比-44.5%，基本符合预期。 主业聚焦工程咨询与工程承包，控股南京交科数智 60%股份，并成立江苏交通智慧云平台，进军智慧交通领域。 （1） 苏交科致力于为客户提供高品质的工程咨询一站式综合解决方案，已形成以规划咨询、勘察设计、环境业务、综合检测、项目管理为核心业务的企业集团。 苏交科是国内首家工程咨询 A 股上市公司，在科研水平、业务技术、企业资质、品牌和市场占有率方面居国内前列，具有较强的市场竞争优势。 （2） 公司聚焦道路智慧建设与智慧养护典型场景，力求小产品推动行业“小”进步，特色产品包括路面智能施工系统（设备）、智慧工地平台、道路资产管理平台、养护科学决策系统（模块）、智能养护巡查系统（设备）等，目前公司已获得软件企业认证，智慧施工产品或系统在15个省份 7000余公里公路建设工程中得到应用。 先发布局低空经济。 苏交科集团在已有的江苏航空产业发展研究中心团队基础上，整合低空经济行业头部资源，形成一手面向政府端，提供低空经济政策法规研究咨询及顶层设计，一手面向产业端，提供低空经济基础设施建设技术服务以及多场景运营服务的核心能力和团队。 与联合飞机集团签约低空经济合资项目，打造低空经济第二成长曲线。 合资公司将作为苏交科发展低空经济战略业务的重要载体，将围绕低空经济产业发展与低空交通运输两大体系的构建，针对政府、平台公司、应用方等客群主体，打造“总体应用、基础设施、空域智联、检测认证（安全）、低空培训”五类能力，提供包括低空经济领域政策与产业发展全过程咨询、低空飞行运营服务一站式解决方案、低空基础设施与飞行管理平台投建管运一体化解决方案等技术服务，建设成为低空经济发展的高端智库型科技企业。 盈利预测： 工程咨询景气度修复，低空经济打造第二曲线。我们预计公司 2024-2026年的营业收入分别为 55.9/ 60.4/ 64.6亿元， 2024-2026年归母净利润分别为 4.9/ 5.6/ 5.6亿元，对应的 PE 分别为 16/ 14/ 14倍。 给予 2024E 的盈利 23倍 PE 估值，对应目标价 8.97元， 首次覆盖，给予 “买入”评级。 风险提示： 低空经济进展不及预期、盈利预测与估值判断不及预期

基建设计龙头受益江苏省基建投资高位及稳增长政策加码，具备科研/技术/市占率领先优势，突破检测认证/资产管理/安全咨询SaaS 等；目标25年咨询业务100亿营收。 投资要点：[维Ta持ble增_S持um。m2a0r2y1] 年净利增 22%低于预期，下调预测 2022-23 年 EPS 为0.43/0.48 元（原0.65/0.77 元）增速14/13%。预测公司24 年EPS 为0.53元增速10%。考虑到公司受益江苏省基建投资及稳增长政策加码，发力安全咨询/数字化等新业务，上调目标价至8.28 元，对应22 年19 倍 PE。 营收降7%净利增22%，毛净利率提升。1）21 营收51 亿元（-7%）其中工程承包占5%营收下降45%，Q1-Q4 单季营收增速24/-25/-14/1%。21 归母净利润4.7 亿元（+22%）系费用及项目管控，Q1-Q4 单季度增速351/6/18/18%（去年同期-91/-22/-52/-40%），扣非净利增27%，减值4.1 亿元（-7%）。2）毛利率38.3%（+2.44pct），四费率18.79%（-0.19pct），净利率9.8%(+2.25%)。3)经营净现金流0.87 亿（-89%）,ROE8.1%(+0.26pct)。 地方设计龙头具科研/技术/市场优势，加速数字化智能化。1）国内首家工程咨询A 股上市公司，科研/技术能力、市占率等居国内前列。2）突破检测认证/资产管理/安全咨询SaaS/PaaS 等业务领域，探索培育智慧/城市运营/双碳/数字化平台等新领域。3）引进珠实集团作为战略股东，目标2030年ENR 全球工程设计公司150 强TOP20，苏交科广州业务中心将力争成为广州市属最大的全球领先工程咨询企业。 经济下行压力下稳增长需持续加码，江苏省基建建设投资维持高位。1）一季度GDP 增速4.8%。国际国内环境超预期变化经济下行压力加大，稳增长政策实施力度需加大，重点项目开工建设加快形成更多实物工作量。 2) 央行下调金融机构存款准备金率0.25 个百分点，释放长期资金约5300亿元。3）2022 年江苏省年度投资计划5590 亿元，其中基础设施项目28个，年度投资2162 亿元占比约40%。 风险提示：政策发力不及预期，疫情反复，国际化经营风险等

21年营收承压，利润增长凸显管理水平，维持“增持”评级 22年4月18日晚公司发布2021年报，21FY实现营收51.19亿元，同比-6.91%，其中Q1-4单季营收同比+23.9%/-25.4%/-13.7%/+1.0%，推测主要受疫情影响致营收表现不佳。实现归母净利润4.72亿元，同比+21.53%，扣非净利润同比+27.23%。在收入承压的背景下，公司加强费用管控及项目甄选，实现利润同比超20%增长，体现出优异的业务管理水平。我们认为公司坚定发展工程咨询主业，并有望在新领域内持续维持突破，为25年百亿规划提供重要保障，维持“增持”评级。 25年咨询业务营收剑指百亿，传统主业有望扎实推进 拆分来看，工程咨询/工程承包营收48.5/2.5亿，同比-3.5%/-45.0%，工程承包业务下滑较多，推测主要系公司战略性减少此业务开展所致。公司规划25年咨询业务实现100亿元营收，21-25年CAGR+19.8%，若以21年总营收为基数，则21-25年CAGR+18.2%。我们认为公司传统主业扎实推进，并围绕“双碳”、智慧城市、乡村振兴等积极布局，拓展TIC、智慧交通、城市更新、地下空间开发、综合产业开发、生态综合治理等业务，为实现25年营收目标提供了支撑。 费用率下降叠加毛利率提升，经营管理持续改善21年公司毛利率为38.27%，同比+2.44pct，而销售/管理/研发/财务费用率分别为2.04%/10.91%/4.19%/1.64%，同比变动+0.33/+1.36/-0.13/-1.76pct，资产及信用减值损失4.10亿元，占营收比例8.00%，同比+0.02 pct。综合影响下归母净利率为9.22%，同比+2.16pct。CFO净额0.87亿元，同比-6.97亿元，主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金增加较多，且合同资产增加较多所致，21年公司收现比93.95%，同比+2.18pct，付现比57.98%，同比+15.85pct；，负债率46.53%，同比-15.32pct，负债水平有所降低。总资产周转率0.35次，同比减少-0.05次，综合来看，公司整体盈利能力与质量延续改善，费用控制较好。 新业务有望不断放量，维持“增持”评级 在稳增长及基建景气度回升的背景下，我们认为22年公司综合检测、环境、智能交通等新业务有望取得较快增长，但考虑到目前传统主营业务基数较大，新业务占比提升仍需时间，我们略微下调公司22-24年归母净利润至5.7/6.6/7.5亿元（22-23年前值为5.8/6.6亿元），维持“增持”评级。 风险提示：疫情对经营影响超预期，新业务开展不及预期，主业整合进度不及预期。

上半年营收降利润增， 新领域或成为新增长点， 维持“增持”评级近日公司发布 21年半年报， 21H1实现营收 19.76亿元， 同比-9.87%，实现归母净利润 1.44亿元， 同比+30.23%， 扣非归母净利润同比+13.68%，单季来看， 21Q2单季实现营收 11.20亿元，同比-25.42%，实现归母净利润 1.09亿元，同比+6.17%。业绩高增长主要系 21H1疫情得到有效控制，公司业务有序恢复， 21Q1单季同比增加 0.27亿净利润，且 21Q2净利润小幅稳定增长所致。 分业务类型来看， 工程咨询 /工程承包收入yoy-9.34%/-17.00%， 控股子公司江苏益铭 21H1实现收入 9.73亿元，同比+36.85%， 净利润 0.7亿元，同比-38.05%。 我们认为公司在设计检测等传统业务着力发展的同时，在环境、智能交通等新领域取得突破，未来有望成为新增长点， 维持“增持”评级。 减值损失占比下降贡献利润弹性， 回款加快增加营收质量21H1公司综合毛利率 30.75%，同比-0.19pct，。公司期间费用率 18.40%，同比+1.15pct， 销售/管理/财务/研发费用率同比+0.17/+1.53/-0.55/+0.21pct， 资产（含信用）减值损失占收入的比重下降 2.07pct 至 3.04%，对利润有一定贡献， 21H1公司净利率 7.45%，同比+2.06pct。 21H1公司 CFO净流出 7.69亿元，同比多流出 1.77亿元， 公司加强回款管理，截至半年报，回款 20.5亿元，较上年同期增长 8.2%。，收现比同比+17.35pct 至103.95%， 付现比同比+19.51pct 至 77.50%。 静待新业务放量， 维持“增持”评级我们认为综合检测、环境、智能交通等新业务有望取得较快增长，考虑到主营业务基数较大，新业务占比提升仍需时间，我们维持 21-23年归母净利润 5.3/6.2/7.3亿元，参考当前可比公司 21年 Wind 一致预期 PE 均值10.17倍，考虑到公司新业务发展有望带动中长期业绩改善，认可给予公司 21年 12.5倍 PE，目标价 6.83元， 维持“增持”评级。 风险提示： 订单回暖不及预期，疫情对国内外经营影响超预期，新业务开展不及预期。

疫情影响业绩，检测业务发展迅速2020年上半年公司实现营业收入21.93亿元，同比增长3.99%；实现归母净利润1.11亿元，同比下滑49.61%，利润下滑主要受疫情影响，预计下半年业绩将回归正常。公司经营稳健，近三年归母净利润复合增速达到24%。分项业务来看，公司上半年工程咨询和工程承包业务分别实现营业收入20.43亿元和1.5亿元，分别同比增长2.5%和29.5%。公司检测业务近几年发展迅速，复合增速超过30%。公司积极布局工程领域非公路市政检测业务和非工程领域检测业务，今年上半年检测新签订单同比增长24%，有望成为公司新的增长动力。 盈利能力下降公司2020年上半年年毛利率为30.94%，同比下降5.01pct，净利率为5.39%，同比下滑5.35pct，毛利率和净利率下降主要是由于上半年受到疫情影响以及业务结构变化。期间费用率为17.25%，同比下降0.61pct，其中管理费用率下降0.1.68pct至12.50%，财务费用率提高0.72pct至2.78%，销售费用率提高0.31pct至1.97%。资产负债率为61.22%，同比下降0.16pct。经营性净现金流-5.92亿，较去年同期的-6.45亿元流出有所减少。 业绩季节波动明显，一季度受疫情影响较大分季度来看，公司19Q3、Q4、20Q1、Q2分别完成营收14.09亿元、24.5亿元、6.91亿元、15.01亿元。分别同比增长-18.16%、5.15%、-25.39%、27.01%；实现净利润2.03亿元、3.00亿元、0.08亿元、1.03亿元，分别同比增长10.98%、16.75%、-91.21%、-21.81，公司业绩季节性波动明显，业绩贡献主要集中在下半年。 投资建议：设计咨询龙头，维持“买入”评级我们维持之前的盈利预测，预计公司20-22年EPS分别为0.86/0.99/1.14元，当前股价对应PE9.6/8.3/7.3倍，我们认为合理估值区间为14-15倍，对应价格12.04-12.90元，维持“买入”评级。 风险提示：应收账款坏账，投资放缓，订单落地不及预期等。

事件 公司公告20年半年报，报告期实现营业收入21.9亿，同增4.0%；归母净利1.1亿，同减49.6%；扣非归母净利1.2亿，同减43.6%。单2Q20营业收入15.0亿，同增27.0%；归母净利1.0亿，同减21.8%；扣非归母净利1.1亿，同减17.6%。 2Q20收入恢复较快增长，工程咨询主业盈利能力承压：2Q20收入恢复较快增长，疫情对公司业务开展影响已基本消退（2Q20收入同比增速27.0%，vs1Q20为-25.4%），带动1H20收入增速回正。分业务看，1H20工程咨询主业收入20.4亿，同增2.5%，增速同比+24.0pcts，占总收入比例较19年同期下降0.6pct至93.1%；工程承包业务收入1.5亿，同增29.5%。1H20综合毛利率同比大幅下降5.1pcts至30.9%，源于：1）疫情影响；2）订单结构变化致工程咨询业务利润率下降（1H20工程咨询业务毛利率同比下降5.6pcts至32.7%）。 费用管控有效，应收周转下降致减值损失明显增加。费用管控有效，在疫情对收入产生明显冲击的背景下，1H20期间费用率同比降低0.5pct至17.2%（其中管理费用率同比降低1.8pcts至8.8%）。同期应收账款（加回合同资产）周转天数大幅提升177天至1,200天，致减值损失同增44.5%，减值损失占收入比例同比提升1.4pcts至5.1%。综合致1H20归母净利率同比降低5.3pcts至5.1%（单2Q20为6.9%，同比下降4.3pcts）。 检测业务值得期待：1H20检测业务承接额同增24%，其中航空、铁路检测业务承接额较去年增长超10倍，环境、食品检测业务承接额较去年同期增长16%。检测业务布局效果正逐步显现，后续发展值得期待。 维持“买入”评级：考虑前期疫情影响及业务结构变化带来的盈利能力下滑等因素，下调20-21年归母净利预测至5.3/6.3亿（前值7.4/8.6亿），新增22年预测为7.8亿，20-22年YoY分别为-26%/19%/24%，现价对应20年PE15x。公司为区域工程咨询龙头，基建投资增速边际向上，“十四五”重点项目逐步开始推进，公司有望受益；同时检测业务布局效果逐步显现，增量贡献值得期待，看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：Eptisa整合协同、工程回款不及预期、基建投资大幅下滑。

事项：苏交科公布2020年中报：公司报告期内实现营收21.93亿元，同比+3.99%；归母净利润1.11亿元，同比-49.61%；经营性现金流净额-5.92亿元，同比少流出0.53亿元。 评论：Q2营收恢复较快增长，业绩降幅收窄：公司2020年上半年实现营收21.93亿元，同比+3.99%；归母净利润1.11亿元，同比-49.61%。分季度看，Q1-Q2营收增速各为-25.39%、+27.01%，业绩增速各为-91.21%、-21.81%，二季度业务恢复较好，但受主业工程咨询毛利水平下滑影响，业绩依然为负增长。订单方面，公司在境内工程咨询订单实现同比增长的基础上，积极拓展新业务，检测订单同比增长24%，其中航空、铁路检测同比+1123%，同时首次承接军用航空检测、交通部路桥国检项目，环境、食品检测同比+16%。 主业毛利环比改善，管理费率大幅下降：公司20H1综合毛利率同比-5.02pp至30.94%，其中Q2毛利率恢复至32.22%，环比+4pp。分业务类型看，主业工程咨询毛利率同比-5.56pp至32.73%，工程承包同比+10.77pp至6.56%。期间费率同比-0.61pp至17.25%，其中，销售费率同比+0.31pp，财务费率同比+0.76pp，主要系利息及汇兑损益影响，管理费率同比-1.68pp，环比大幅降6.64pp，我们认为主要系公司加强成本管控，人员费、差旅费等费用减少所致。 所得税同比-10.22%至0.48亿元。净利率5.39%，同比-5.34pp，其中Q2为7.61%。 经营性现金流净额-5.92亿元，同比少流出0.53亿元。资产周转率、应收账款周转率、存货周转率各为0.17次、0.37次、33.42次，前两者基本与去年同期持平，存货周转率同比+13.98次。 扩张业务布局，积极培育业绩新增长点：1）聚焦优质业务，拓展属地化布局，除江苏外，公司再打造浙江、北京、两广、川渝四个基地，业务量实现增长；2）大力发展检测业务，新业务拓展成效显著，公司报告期实现航空检测突破式发展，子公司益铭检测进入江苏重点行业土壤污染调查检测实验室名单，下半年公司将加快环境、食品检测能力建设；3）加速布局智能交通和数字化，进军新基建，公司智慧桥梁定检系统已累计上线40个项目，公路、停车场、工地等智能系统也均进入检测或应用阶段；4）第3期员工持股计划已完成股票购买，该计划持有公司股票547.74万股，占总股本0.56%。 盈利预测及评级：公司主业盈利能力环比改善，新业务环境检测发展迅速，在手订单充沛，我们维持预计公司2020-2022年EPS各为0.90元、1.08元、1.30元/股，对应PE各为9x、8x、6x。江苏省《交通强国江苏方案》已正式公布，公司作为省内民营设计龙头，有望率先受益，给予2020年15倍估值，目标价位13.50元/股，维持“强推”评级。 风险提示：疫情扩散超预期，基建投资增速不达预期，新业务拓展不达预期。

近日，公司公布了2020年半年度报告，上半年实现营业收入21.93亿元，同比增长3.99%；净利润1.11亿，同比减少49.61%。点评如下：检测业务取得突破，助力营收实现增长2020年上半年，公司实现营收21.93亿元，同比增长3.99%，其中Q2单季度实现营收15.01亿，同增27.01%，主要因为疫情防控取得成效，现场作业逐渐恢复。上半年国内营收达到18.59亿，同比增长4.2%，西班牙子公司实现营收3.34亿，同比增长2.77%。上半年，公司新开拓四个基地市场，工程咨询类业务中检测业务承接额增长明显，较去年同期增长24%。工程承包类业务共计1.50亿，同增29.45%。2020年上半年，公司整体毛利率30.94%，较去年同期下降5.01个百分点，主要因工程咨询业务毛利率下降所致。其中工程咨询业务毛利率32.73%，同比下降5.56个百分点，由疫情期间人工工资等刚性成本所致，工程承包业务营收增速较高，拉动其毛利率升至6.56%，较去年同期增加10.77个百分点。 期间费用略有下降，资产减值损失有回升公司期间费用率17.25%，同比下降0.61个百分点。其中销售费用率1.97%，同比增长0.31个百分点，主要受公司业务增长的影响；管理费用率8.79%，同比下降1.83个百分点，得益于疫情期间费用管控到位；财务费用率2.78%，同比上升0.56个百分点，主要因上半年利息及汇兑损失导致；研发费用率3.71%，同比上升0.15个百分点。上半年信用减值损失和资产减值损失共计1.12亿，较去年0.77亿同比上升45.45%。主要受合同资产坏账损失上涨所致。公司整体净利润同比减少49.61%，其中Q2单季净利润为1.14亿，同减17.94%，与一季度相比，大有好转。疫情严重的西班牙公司净利润恶化至-0.4亿，去年同期净利润为-0.05亿。 经营性现金流有好转，资产负债率略有下降报告期内公司收现比0.8660，同比下降3.78个百分点；付现比0.5799，同比下降8.68个百分点。综合来看，公司2020年上半年经营活动现金流净额-5.92亿，较上年同期-6.45亿改善0.53亿，主要是经营性现金流入与去年同期相比略有增加。截至二季度末，公司资产负债率为61.22%，较去年同期下降0.26个百分点。 投资建议:随着国内疫情得到有效控制，公司业务有序恢复，紧抓新基建机遇，经营业绩较一季度有明显改善，上升势头有望持续。但是，受制于公司海外业务盈利下降，下调2020-2022年EPS至0.82、1.02、1.22元/股（原0.86、1.07、1.28元/股），对应PE为10、8、6.7倍，我们仍然维持对该股票的“买入”评级。 风险提示：海外管理费用进一步上涨；汇率波动风险；新基建业务发展不及预期等

公司 2020年上半年实现营业收入 21.93亿元，同比增长 3.99%；实现归母净利润 1.11亿元，同比下降 49.61%。 其中， Q2实现营业收入 15.01亿元，同比增长 27.01%；实现归母净利润 1.03亿元，同比下降 21.81%。 公司 2020年上半年实现营业收入 21.93亿元、同比增长 3.99%， Q2收入 增速大幅回正。 分季度来看，公司 Q1、 Q2收入分别同比变动-25.39%、 27.01%， 我们判断 Q1公司收入确认进度受疫情影响较大， 主要系勘察设 计项目采用节点法确认收入，疫情影响下，设计节点评审等相关现场会议 无法召开，节点确认推迟。 Q2收入增速迅速反弹， 主要系因 Q1疫情影 响延期评审的项目在 Q2集中评审， 达到收入确认条件。 公司 2020年上半年实现综合毛利率 30.94%、同比下降 5.01pct，主要系 工程咨询业务毛利率下降所致；实现净利率 5.39%，同比下降 5.35pct， 主要系信用减值损失比例及所得税率大幅提升所致。 公司 2020年上半年 期间费用占比为 17.24%、较去年下降 0.64pct，主要系管理费用率下降所 致。 公司2020年上半年资产+信用减值损失占比为5.11%，较上年提升1.46%， 主要系坏账损失大幅增加所致。 应收账款+其他应收款+合同资产坏账损 失合计 1.12亿元，同比增加 0.35亿元，同比增长 45.5%。 从所得税率来 看，公司 2020年上半年所得税率为 28.82%，同比增加 9.76pct。 所得税率 大幅提升，主要系公司上半年坏账损失计提大幅增加所致。 盈利预测与评级： 我们维持公司的盈利预测，预计 2020-2022年的 EPS 分别为 0.92元、 1.10元、 1.28元， 8月 3日收盘价对应的 PE 分别为 8.9倍、 7.5倍、 6.4倍，维持“审慎增持”评级。

业绩稳健,结构优化 2019年公司实现营业收入59.67亿元,同比下滑15.12%;实现归母净利润7.24亿元,同比增长16.10%。收入下滑主要是由于出售TestAmerica及低毛利率的工程承包业务收入减少,扣非后归母净利润7.15亿元,同比增长36.93%。公司近三年归母净利润复合增速达到24.07%,业绩维持高增长。分项业务来看,公司勘察设计/综合检测/项目管理分别同比增长-6.9%/34.9%/-8.7%/,检测业务近几年实现快速发展,复合增速近35%。 盈利能力提升,现金流改善 公司2019年毛利率为38.32%,同比提升7.09pct,净利率为12.34%,同比提升3.18pct,毛利率和净利率提升主要是由于剥离了不盈利的子公司TestAmerica以及业务结构优化。期间费用率为17.11%,同比提升0.15pct,其中管理费用率提升0.66pct至13.86%,财务费用率下降0.2pct至1.46%,销售费用率下降0.32pct至1.78%。资产负债率为61.45%,同比下降0.63pct。实现经营性净现金流6.85亿,现金流大幅改善,去年同期为0.61亿元。 剥离资产收入下滑 分季度来看,公司19Q1、Q2、Q3,Q4分别完成营收23.29亿元、9.27亿元、11.82亿元、14.09亿元,24.5亿元。同比增长-19.38%、-35.39%、-18.16%、5.2%;实现净利润0.88亿元、1.32亿元、2.03亿元、3.00亿元,同比增长24.21%、17.85%、10.98%、16.73%。 投资建议:设计咨询龙头,维持“买入”评级 国内一季度受疫情影响较大,海外西班牙子公司EPTISA今年也将受到疫情冲击,我们略微下调公司盈利预测,2020年利润从9.1亿元下调至8.4亿元,预计公司20-22年公司EPS为0.86/0.99/1.14元,当前股价对应PE12.0/10.4/9.1倍,我们合理估值区间14-15倍,对应价格12.04-12.90元,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,基建投资放缓,订单落地不及预期等。

公司近日公布2019年年报,报告期内公司实现收入59.67亿元,同比下降15.12%,实现归母净利润7.24亿元,同比增长16.10%。点评如下: 同口径比较全年收入增长3.6%,预计疫情过后收入增速有望快速回升 公司2019年全年实现营业收入59.67亿元,较2018年下降15.12%,剔除2018年出售TA带来的影响,同口径比较收入增长3.6%。2019年四季度单季基本消除了TA出表影响,单季增长5.15%。收入增速放缓与地方政府债务管控下基建增速放缓有关。我们预计2020年初受疫情影响公司收入增速依旧不太乐观,但考虑到近期国家逆周期宏观政策的持续加大、各地政府申报投资项目的积极性可能会有所提升,规划设计现行,公司收入增速有望随后快速恢复至正常水平。 公司2019年整体毛利率为38.32%,较2018年大幅上升7.08个百分点。我们认为主要是由于有剥离毛利率较低的TA公司、2019年研发支出归集时部分相关成本项目归集到了研发费用、公司2019年承接毛利率较低的设计总承包业务减少等原因。 归母净利润增速符合此前预期,现场作业一季度受疫情影响较大 公司2019年期间费用率17.11%,较2018年上升0.15个百分点。其中销售费用率1.78%,下降0.32个百分点;管理费用率9.25%,下降0.63个百分点,TA剥离,销售人员和管理人员相关费用均有一定幅度下降;财务费用率1.46%,下降0.20个百分点;研发费用率4.62%,大幅上升1.30个百分点,与成本项目归集至研发费用有关。资产减值损失合计3.67亿元,小幅增加2874万。综合起来,公司2019年实现归母净利润7.24亿元,同比增长16.10%,处于此前业绩预告中值水平(5%-25%)。公司2020年一季度预计较2019年同期下降80%-100%,现场作业受疫情影响不能开展,目前已逐步恢复正常,考虑到后续国家在基建方面的逆周期调节力度加大,我们预计2020年公司国内业务利润受疫情影响较小。 经营净现金流大幅改善,资产负债率小幅下降 公司2019年收现比0.8611,较2018年下降1.28个百分点;付现比0.4330,较2018年下降8.50个百分点,可能由于TA的剥离和总承包业务的减少。综合起来,公司2019年经营现金净流入6.85亿,较2018年大幅增加6.24亿。公司2019年底资产负债率61.45%,较2018年底下降1.45个百分点。 投资建议 公司2019年业绩基本符合此前预期,2020年一季度公司业绩虽有大幅下滑,考虑到疫情的结束、近期国家“六保”的要求,基建项目的审批速度有望加快,公司所处设计行业有望率先受益,后续增速有望回升至正常水平。因此,我们小幅下调2020-2021年EPS至0.86、1.07元/股(原0.95、1.18元),新增2022年EPS1.28元/股,维持“买入”评级。 风险提示:公司在西班牙的业务可能受疫情影响较大;复工进度慢于预期。

公司2019年净利润同比增长16.1%,基本符合我们的预期。2019年公司实现营业收入59.7亿元,同比下滑15.1%,实现净利润7.24亿元,同比增长16.1%,扣非净利润7.15亿元,同比增长36.9%。主要是18年四季度出售TestAmerica导致19年收入规模下降,同时获得股权处置收益6,832万元使得净利润基数较高,剔除TestAmerica业绩及出售影响,公司19年收入同比增长3.6%,净利润同比增长29.4%。其中2019Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现单季营收9.27亿/11.8亿/14.1亿/24.5亿,对应增速-19.4%/-35.4%/-18.2%/5.15%;单季净利润分别为0.88亿/1.32亿/2.03亿/3.00亿,对应增速24.2%/17.9%/11.0%/16.8%。西班牙子公司EPTISA全年实现营业收入6.99亿元,同比下滑11.4%,净利润亏损5081万元,去年同期盈利1875万元,进一步剔除EPTISA业务影响,公司实现营业收入52.7亿元,同比增长6.0%,净利润7.74亿元,同比增长35.8%。 综合检测业务快速发展,省内业务提供增量。分业务看,公司勘察设计业务实现收入34.8亿元,同比下滑6.94%,收入占比较18年提升5.12个百分点;综合检测实现收入9.6亿元,同比增长34.9%,占比提升6.0个百分点至16.1%;工程承包业务实现收入6.14亿元,同比下滑19.6%,收入占比微降0.58个百分点至10.3%。公司持股70%的苏交科集团(甘肃)交通规划设计实现净利润1070万元,同比增加938万元;持股84%的厦门市政院实现净利润2628万元,同比下滑39.2%;持股70%的中山水利实现净利润3833万元,同比增长36.1%;持股51%的江苏益铭检测实现净利润2761万元,同比大幅增加2230万元。分地区看,江苏省内实现收入17.9亿元,同比增长16%,占境内业务比重提升3个百分点至34.3%;境内省外实现收入34.4亿元,同比增长1.31%。 出售TA叠加咨询业务收入占比提升带动公司综合毛利率提升7.08个百分点,处置资产投资收益减少及减值损失受收入规模减少占比增加,综合影响下净利率提升3.19个百分点。公司19年综合毛利率同比提升7.08个百分点至38.3%,其中工程咨询毛利率40.8%,较18年提高6.33个百分点,工程承包毛利率14.9%,同比提高8.1个百分点。加回研发费用,期间费用率同比微增0.15个百分点至17.1%,主要是研发费用同比增长18.2%,比率提升1.3个百分点至4.62%,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.78%/9.25%/1.46%,较去年同期分别变化-0.32/-0.64-0.19个百分点。公司信用及资产减值损失占营业收入比重较去年同期提升1.34个百分点至6.15%,一方面应收账款规模较18年末增加13亿元计提减值增加,另一方面受收入规模大幅收缩所致。此外,投资收益较18年减少7232万元,综合影响下公司净利率提升3.19个百分点至12.3%。 付现比大幅下降,出售美国公司支付职工薪酬减少,现金流显著改善。公司19年经营活动产生的现金流量净额6.85亿元,同比多流入6.24亿元。全年收现比86.1%,同比降低1.28个百分点,其中应收票据及账款同比增加12.9亿元,预收款同比增加1.47亿元;付现比43.3%,较去年同期降低8.50个百分点,应付票据及账款同比增加5.64亿元,预付款同比增加0.22亿元。 大力拓展环境业务,创新开发系统建设。环境业务作为重点发展的战略业务之一稳步推进,公司借鉴TestAmerica经验,自主开发LIMS管理系统上线,业务覆盖环境检测、食品检测和辐射检测,该系统将全面支持试验室数字化运作的各个方面,可实现试验室从项目委托到报告出具的全业务流程数字化运营。苏交科环境实验室CMA检测项目能力进一步提升,2019年新增检测项目58项,水、气、土、危废检测项目由原348项提升至406项;2019年检测报告质量评比获得全省第一;成功获得全省重点行业土壤污染详查合格实验室资格。 加速布局智能交通享新基建红利,打造全新业务增长点。20年稳增长力度持续加大,新基建成为重要抓手,为传统基建提供了新空间、新动能。公司作为基建领域设计龙头,早在18年9月成立智慧城市研究院,建设了研发创新、成果转化及推广应用一体的产学研合作基地,当前已初步形成市场品牌,19年承办了WTC世界交通大会“大数据与智慧城市协同创新分论坛”、2019年第二届车路协同与自动驾驶国际论坛,在COTA和交通部技术创新大会等会议发表主旨演讲,交通大数据行业研发中心组织多种研讨会和技术委员会会议,并将承办2022年第29届智能交通世界大会创新大赛(苏州)。 下调2020-2021年盈利预测,新增2022年盈利预测,维持“增持”评级:省外业务增长放缓,下调20-21年盈利预测,新增22年盈利预测,预计公司20-22年净利润分别为8.40亿/9.66亿/11.11亿(20-21年原值9.20亿/11.13亿),增速分别为16%/15%/15%,对应PE分别为12X/11X/9X,维持“增持”评级。 风险提示:新签订单低于预期;毛利率下滑导致业绩低于预期。

Q4扣非净利高增,业绩增长超预期。公司19年实现营业收入59.67亿元,同减15.12%,归母净利润7.24亿元,同增16.10%,主要因为公司18Q4出售美国子公司TA形成较多投资收益所致。剔除TA影响外,营业收入同比增长3.6%,实现扣非净利润7.15亿元,同增36.93%。分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分别为-19%/-35%/-18%/+5%,归母净利润增速分别24%/18%/11%17%,扣非净利润增速分别为21%/25%/16%/73%,公司Q4收入及业绩均有明显回暖。 盈利水平显著提升,现金流改善明显。公司19年毛利率/净利率分别为38.32%/12.34%,较18年提升7.08/3.19pct,公司盈利能力显著提升,主要因为公司18Q4出售TA及低毛利的工程承包业务比例降低所致。现金流方面,公司19年经营性现金流净额为6.85亿元,同增6.24亿元,其中Q4经营性现金流量净额12.69亿元,现金流改善的原因主要在于公司与供应商议价能力得到加强,工程咨询业务回款速度提升。 行业地位巩固,在基建发力背景下设计龙头有望率先受益。在19年美国ENR“全球设计公司”和“国际设计公司”榜单中,公司分别位列第46位和第44位;在19年ENR/建筑时报“中国工程设计企业”中,公司位列第6位。是中国唯一位列ENR全球和国际工程设计公司双五十强的民营企业。近期政治局会议强调加大宏观政策调节力度,加快专项债发行力度,公司作为基建前端设计公司龙头有望率先受益。 盈利预测及投资建议。公司19年9月完成第3期员工持股计划股票购买,有助激发公司活力,订单/收入/业绩增速均有望保持快速增长。预计公司20-22年分别实现归母净利润8.34/10.03/12.07亿元。A股设计类公司2020年平均PE约15.6倍,给予公司2020年15倍PE估值水平,则对应公司合理价值为12.9元/股,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资下滑、新签订单增速下滑、应收账款坏账率升高。

公司全年实现收入59.67亿元、同比下降15.12%，Q4收入增速转正。剔除美国公司TestAmerica影响因素外，较上年同期增长3.6%。其中勘察设计、综合检测、项目管理、环境业务、其他主营、其他业务分别同比增减-6.94%、34.85%、-8.73%、-92.38%、57.20%、5.76%，综合检测业务增长较快，环境业务受TestAmerica剔除报表影响较大。 公司2019年实现综合毛利率38.3%、同比提升7.07pct，主要系低毛利率的TestAmerica剥离，以及工程业务毛利率的提升所致；；实现净利率12.4%，同比提升3.2pct，净利率提升幅度小于毛利率主要系投资收益的下降（上年剥离TA的高基数）、以及减值损失占比的提升。 公司2019年期间费用占比为17.11%、较去年增加0.15%，主要系研发费用率提升所致。分项来看，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别同比变动-0.32pct、-0.63pct、1.30pct、-0.20pct，销售费用率、管理费用率的下降主要由于TA出表所致；财务费用率下降主要由于前期汇兑损失较高，本期相对较少所致；研发费用提升主要由于研发投入增加。 公司2019年资产减值+信用减值损失占比为6.15%，较上年提升1.33%，主要系应收款大幅增长所致。公司2019年每股经营性现金流净额为0.7元、同比提升0.63元/股，现金流的改善主要系付现比的大幅下降所致。 盈利预测与评级：我们上调了公司的盈利预测，预计2020-2022年的EPS分别为0.92元、1.10元、1.28元，4月20日收盘价对应的PE分别为11.5倍、9.7倍、8.3倍，维持“审慎增持”评级。风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、省外业务开拓不及预期、并购整合不及预期、应收账款增长带来坏账损失的风险