苏交科2024年实现营收47.29亿元（yoy-10.40%），归母净利2.24亿元（yoy-31.92%），扣非净利1.79亿元（yoy-34.27%）。其中Q4实现营收18.14亿元（yoy-16.04%，qoq+112.08%），归母净利7122.19万元（yoy-29.52%，qoq+1636.24%），略低于我们此前预期（0.94亿元），系“十四五”末投资以存量推进为主，新建项目需求减少，导致公司收入下滑，而短期费用刚性使得利润率下滑较多，叠加4Q24化债进度偏缓所致。我们认为公司受PPP影响历史减值计提较多，未来化债加码有望收益，且公司在低空经济领域率先发展，积极打造新兴增长点，维持“增持”评级。 综合毛利率承压，短期费用相对刚性2024年公司勘察设计/综合检测业务分别实现营收31.07/12.76亿元，同比-0.76%/-14.10%，分区域看，省内/省外/海外分别实现收入21.52/18.86/6.91亿元，同比+14.55%/-29.78%/-3.21%。24年综合毛利率34.76%，同比-1.23pct；其中勘察设计/综合检测毛利率分别为34.87%/41.58%，同比-2.72/-0.26pct；省内/省外/海外业务毛利率分别为45.30%/25.59%/26.96%，同比-2.97/-4.80/+2.22pct。期间费率为18.31%，同比+0.22pct，其中销售/管理/研发/财务费率同比+0.20/+0.60/-0.03/-0.55pct，短期费用表现相对刚性，收入规模收缩导致摊薄能力削弱。 减值已现收敛趋势，低空经济加速布局全年信用减值损失4.95亿元，同比下降1.39亿元，已出现收敛趋势；截至24年底公司应收类资产（应收账款及票据+合同资产）账面余额为81.74亿元，同比-3.7%，应收类资产周转次数为0.57次，同比下滑0.07。24年经营性净现金流2.61亿元，同比-14.9%，收现比/付现比分别为99.7%/48.5%，同比+10.3/+3.9pct，整体现金回款能力呈现改善趋势。公司积极投身低空经济，参与国家及部省市级重大航空咨询项目60余项，联合成立江苏省低空经济发展产业研究院，积极参与低空产业低空相关规划、标准制定，为行业发展提供智慧支持，打造第二成长曲线。 盈利预测与估值考虑到受传统基建投资增速放缓、新建项目减少影响，预计基建设计类企业需求承压收入趋缓，我们预计公司2025-2027年EPS为0.20/0.22/0.23元（前值2025-2026年0.23/0.25元，调整幅度-13%/-12%）。可比公司25年Wind一致预期PE均值为53倍，给予公司25年53xPE（前值25年70x），目标价10.48元（前值16.45元），维持“增持”评级。 风险提示：新签订单增长不及预期，化债不及预期，低空经济业务发展不及预期。

事件： 苏交科发布 2024年年报，24年公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为47.3/2.2/1.8亿元，同比-10.4%/-31.9%/-34.3%。24Q4公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 18.1/0.71/0.54亿元，同比-16.0%/-29.5%/-41.6%。 点评： 工程咨询业务占比持续提升，江苏省内业务贡献主要收入：公司进一步聚焦于工程咨 询 主 业 ， 24年 公 司 工 程 咨 询 / 工 程 承 包 实 现 营 收 46.0/1.2亿 元 , 同 比-6.0%/-68.9%。24年公司工程咨询业务营收占比同比提升 4.6pcts 至 97.3%，毛利率同比下降 2.7pcts 至 35.8%。分区域看， 24年公司在江苏省内/江苏省外/国外实 现 营 收 21.5/18.9/6.9亿 元 ， 同 比 +14.6%/-30.0%/-3.2%, 毛 利 率 分 别 为45.3%/25.6%/27.0%，较上年同期-3.0/-4.8/+2.2pcts，公司 24年江苏省内的营收占比提升 10.0pct 至 45.5%。 24Q4经营有所回暖，单季度利润及净现金流转正：四季度为收款旺季，同时或受益于化债下的结算及收款提速，公司 24Q4单季度归母净利润及现金流均转正。24年公司归母净利润累计降幅较上年同期收窄 12.6pcts，由于 24年整体毛利率下降及费用率的提升，使公司 24年归母净利润同比降幅仍高于收入，经营业绩仍有所承压。24年公司销售毛利率/净利率分别达 34.8%/5.0%，同比-1.23/-0.84pcts。销售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 2.0%/11.0%/-0.2%/5.5% ， 同 比+0.2/+0.59/-0.55/-0.03pct。24年公司经营性现金流净流入 2.6亿元，较上年同期少流入 0.5亿元。 有望在政府规划、低空经济及海外多领域发力：25年为“十四五”最后一年，多地正陆续启动“十五五”相关规划的编制，24年公司首次参编广东省及广州市“十五五”系列规划，实现了零的突破，公司有望持续拓展市场，获取更多类似订单。 低空经济方面，2025年被认为是低空经济基础设施建设元年，江苏省人民政府在24年 8月发布《关于高水平建设民航强省 打造低空经济发展高地的若干意见》，提出到 2027年，全省建成 A 类通用机场 20个，实现“市市通”；建成 150个以上公共无人机起降场，覆盖四大都市区核心区。到 2027年，通用航空航线通达长三角地区，无人机物流航线基本覆盖四大都市区核心区。江苏省为公司业务优势区域，公司已成立江苏省低空经济发展产业研究院，打造低空飞行监管平台，创新“试飞基地+产业园”模式，并积极参与低空产业低空相关规划、课题研究、标准制定。 25年有望在低空经济方向持续发力。海外方面，24年公司海外子公司 EPTISA 逆势增长，EPTISA 在俄乌冲突爆发前已在乌克兰建立了稳定的业务基础，成功履行了多个合同，或有望受益于乌克兰重建及“一带一路”倡议的进一步深化发展。 盈利预测、估值与评级：25年公司有望在多领域发力，但市场竞争激烈及新业务拓展的背景下，预计业务毛利率仍将有小幅下滑，因此我们下调公司 25-26年归母净利润预测至 2.48亿元/2.64亿元（分别下调 11%/19%），新增 27年归母净利润预测为 2.70亿元，考虑公司在规划咨询、低空经济及海外市场等多领域的增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：项目获取不及预期，订单转化不及预期，回款不及预期。

事件：1）3月28日，交科伊犁工程咨询有限公司成立，股东为伊犁交通投资集团有限公司及苏交科，分别持股51%及49%，业务范围涵盖工程管理、互联网数据服务及信息技术咨询。2）江苏省省数据局等五部门近日联合印发《江苏省深化智慧城市发展推进城市全域数字化转型的实施方案》。这是全国首个省级层面出台的城市全域数字化转型实施方案。 点评：新疆低空经济采购活跃，成立子公司拓展订单区域版图：据赛迪顾问低空经济采购活动数据库（V3.0）统计，2024年低空经济相关采购最为活跃的TOP10省份，为湖南、新疆、江西、安徽、黑龙江、山东、四川、广东、江苏和浙江，其中位居第二的新疆低空经济相关采购活动数量达2693条，江苏则有714条。新疆地域辽阔、农田面积广大且旅游资源丰富，在交通、农业及旅游等多行业中具备低空应用场景。公司已承接江苏省低空经济发展规划、江苏省低空空域“军地民”协同管理及安全保障关键技术研究、苏州市低空飞行服务管理办法、黄埔区低空飞行基础设施新基建项目勘察设计、东台市试飞基地申报及建设、东台低空经济产业园前期研究及设计、南京交通集团低空（无人机）综合应用场景示范项目打造等多项低空经济项目。通过与伊犁交通投资集团有限公司合资成立交科伊犁工程咨询有限公司，有望利用本地化资源在新疆快速拓展低空经济区域版图，获取更多的低空经济订单。 提前布局，数字化业务增长可期：《江苏省深化智慧城市发展推进城市全域数字化转型的实施方案》提出，到2027年，全省数字经济核心产业增加值达1.8万亿元；13个设区市智慧城市建设水平进入全国百强，特大城市智慧高效治理全国领先。公司在前瞻布局，积极拓展数字化业务，正推进全省“省市县一体化”城市生命线安全建设一期工程。子公司江苏智绘交通软件科技有限公司依托扬溧改扩建工程建管养一体化全生命周期数字底座项目，完成“一模到底”技术路径研究，震川桥施工数字孪生交互平台利用全新自主研发的数字底座技术，结合最新的物联网（IoT）、5G和数字孪生技术，实现了对桥梁施工的精细化管理。在江苏省大力发展数字经济的背景下，公司数字化业务增长可期。 盈利预测、估值与评级：考虑公司24年前三年季度受地产基建低迷及业务回款慢等原因影响，经营业绩承压，我们下调公司24-25年归母净利润预测至2.54亿元/2.79亿元（分别下调56%/57%），新增26年归母净利润预测为3.24亿元，考虑公司在低空经济及数字化业务方面的增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：项目获取不及预期，订单转化不及预期，回款不及预期。

公司发布三季报： 9M24实现营收 29.14亿元，同比-6.49%， 归母净利润1.53亿元，同比-32.98%。 24Q3实现单季营收 8.56亿元，同比-22.96%，归母净利润亏损 464万元，去年同期为盈利 5749万元， 低于我们的预期（0.57亿元）， 主要系“十四五”末投资以存量推进为主，新建项目需求减少， 导致公司收入下滑，而短期费用刚性使得利润率下滑超预期所致。我们认为公司受 PPP 影响历史减值计提较多，未来有望受益化债加码，且公司在低空经济领域率先发展，积极打造新兴增长点， 维持“增持”评级。 综合毛利率改善，费用率侵蚀利润， 付现比提升较多影响现金流9M24公司综合毛利率 31.64%，同比+0.81pct，其中 24Q3毛利率 35.75%，同比+3.66pct，环比+2.23pct。 9M24期间费用率为+20.37%，同比+1.33pct，24Q3为 26.70%，同比+7.67pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.37/+2.73/+1.74/+2.83pct。 9M24归母净利率为 5.26%，同比-2.08pct，24Q3亏损。 9M24经营性净现金流-7.47亿元，同比-0.56亿元，收、付现比分别为 89.7%/51.4%，同比+3.67/+6.37pct。 截至 24Q3末，公司（应收票据及账款+合同资产）合计 88.44亿元，约为 23年营收的 1.68倍。截至24H1末， 坏账准备合计 33.81亿元，约为 23年归母净利润的 10倍。 低空经济布局加速， 率先落地应用场景积极投身低空经济，打造新曲线， 公司近年来承接国家及部省市级重大航空咨询类项目 60余项， 24年 1月参与成立了国内首个低空经济创新发展联盟； 4月与深圳联合飞机集团新设低空经济合资公司，致力于成为低空经济高端智库型科技企业； 5月与建邺区政府签约全市低空经济重点项目《苏交科腾云低空智联项目》； 9月落地低空飞行应用场景， 完成苏交科南京设计中心、水西门创业中心及方山研发基地三地低空通航飞行空域的审批，并获得运营许可证。 运输无人机通过自研的腾云低空飞行监管服务平台控制，实现固定航线的定期文件运输和其他派发任务，率先积累低空飞行和服务经验。 盈利预测与估值考虑到受传统基建投资增速放缓、新建项目减少影响，预计基建设计类企业需求承压收入趋缓，我们调整公司 2024-2026年归母净利润预测为2.9/3.0/3.1亿元（前值 3.7/4.1/4.6亿元）。可比公司 25年 Wind 一致预期均值 70xPE，认可给予公司 25年 70xPE，调整目标价至 16.45元（前值9.38元），维持“增持”评级。 风险提示：新签订单增长不及预期， 化债不及预期， 低空经济业务发展不及预期。

扣非业绩稳步提升，低空经济打造新增长点公司发布24年半年报，24H1实现营业收入20.59亿元，同比+2.62%，实现归母净利润1.58亿元，同比-7.75%，扣非归母净利润1.37亿元，同比+9.87%，收入维持正增长，归母净利润承压，我们认为主要由于23年同期非流动资产处置、委托投资损益较多，扣非后利润仍保持了较好增长。我们认为公司或继续严控项目承接标准，保障项目盈利与回款，后续报表质量有望延续改善。新业务方面，公司围绕低空经济持续探索，中长期来看有望打造第二成长曲线。 工程咨询主业盈利能力小幅改善分业务看，24H1公司工程咨询业务实现营收18.6亿元，同比-2.01%，毛利率为33.13%，同比+0.86pct，反映公司项目盈利水平持续提升。分区域来看，24H1国内、海外收入分别为17.18、3.41亿元，同比分别+2.56%、+2.65%，占营收的比重分别为83.5%、16.5%，毛利率分别为32.5%、17.2%。24H1，公司业务承接额保持稳定，广东省实现大幅增长，江苏省小幅增长。 盈利能力小幅度承压，费用控制能力增强24H1公司综合毛利率为29.9%，同比-0.2pct，期间费用率为17.75%，同比-1.31pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.28%、10.71%、4.95%、-0.2%，同比分别-0.09、-0.67、-0.24、-0.31pct，各项费用均在收入小幅增长的情况下进一步摊薄，同时财务费用率显著下降，主要由于汇兑损益、利息净收支的影响所致。24H1公司资产及信用减值损失合计0.76亿元，同比少损失0.03亿元，综合影响下净利率为7.76%，同比-0.58pct。现金流方面，24H1公司CFO净额为-7.23亿元，同比多流出0.28亿元。 看好低空经济的持续催化，维持“增持”评级23年以来，公司加速布局低空经济业务，在京津冀、长三角及粤港澳等地区密集布局低空应用飞行服务、无人机设备检测与鉴定、低空飞行培训、低空经济产业发展研究、低空飞行基础设施及监管体系建设、各类应用场景策划与开发等六大业务方向，中长期来看，有望给公司业绩及估值带来较好的提升空间。我们维持此前预测，预计24-26年公司归母净利润为3.9、4.5、5.1亿元，维持“增持”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，基建投资景气度不及预期，应收账款减值风险。

24Q2营收/归母净利同比+3.8%/-13.4%，维持“增持”评级公司24H1实现营收/归母净利/扣非归母净利20.59/1.58/1.37亿元，同比2.62%/-7.75%/9.87%，其中24Q2实现单季营收/归母净利/扣非归母净利11.70/1.05/0.87亿元，同比3.77%/-13.36%/-4.82%，归母净利基本符合我们的预期（1.02亿元）。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为3.7/4.1/4.6亿元。可比公司24年Wind一致预期均值29xPE，考虑到公司数字化业务及低空经济布局领先同行设计院，同时基础设施有望先行，认可给予公司24年32xPE，调整目标价至9.38元（前值10.55元），维持“增持”评级。 设计咨询业务盈利能力持续上行，工程承包业务扭亏分业务看，24H1公司工程咨询业务实现营收18.6亿元，同比-2.01%，毛利率33.13%，同比+0.86pct，工程承包等其他业务24H1实现营收1.99亿元，同比+83.6%，毛利率0.16%，同比+7.3pct，受短期低毛利率业务占比提升影响，公司24H1整体毛利率同比-0.2pct至29.94%。分地区看，境内/西班牙实现营收17.18/3.41亿元，同比+2.56%/+2.65%，毛利率32.5%/17.2%，同比+0.27/-2.73pct，境内实现净利润1.70亿元，同比+0.82%，西班牙实现净利润-0.11亿元，同比增亏0.09万。 控费能力提升显著，经营性现金流同比承压24H1期间费用率为+17.75%，同比-1.31pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.28%/10.71%/4.95%/-0.20%，同比-0.09/-0.67/-0.24/-0.31pct。财务费用为净收入420万元，较23H1减少631万元，主要系汇兑收益和利息收入增加所致。24H1归母净利率为7.66%，同比-0.86pct，扣非归母净利率6.64%，同比+0.44pct。24H1经营性净现金流-7.23亿元，同比多流出0.28亿元，收、付现比分别为87.0%/50.7%，同比-0.19/+4.00pct。低空经济布局加速，数字化转型初见成效积极投身低空经济，打造新曲线，近年来承接国家及部省市级重大航空咨询类项目60余项，24年1月公司参与成立了国内首个低空经济创新发展联盟，4月与深圳联合飞机集团新设低空经济合资公司，致力于成为低空经济高端智库型科技企业，5月公司受邀参与南京低空经济发展大会，与建邺区政府签约全市低空经济重点项目《苏交科腾云低空智联项目》。数字化转型持续发力，有序、高效推进全省“省市县一体化”城市生命线安全建设一期工程，围绕多应用场景建塑核心技术产品优势。 风险提示：新签订单增长不及预期，低空经济业务发展不及预期。

报告要点：深耕行业四十余年，聚焦工程咨询及工程承包公司是国内首家工程咨询A股上市公司，在科研水平、业务技术、企业资质、品牌和行业地位等方面具有领先的优势。公司主营业务包括工程咨询和工程承包两大类，致力于为客户提供创新性、引领性的一站式综合解决方案，为工程建设从投资决策到建设实施提供全过程以及专业化服务。 顶层设计大力支持，地方政府积极响应国家力推低空经济，打造万亿市场。“低空经济”在今年全国两会首次写入政府工作报告。工业和信息化部、科学技术部、财政部、中国民用航空局印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024—2030年）》，提出到2030年，推动低空经济形成万亿级市场规模。地方政府积极响应，江苏全省加速布局。江苏省积极打造低空经济“新引擎”，加快构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系。江苏省政府提出《江苏省航空航天产业发展三年行动计划（2023－2025年）》，聚焦通航整机及无人机，重点发展水陆两栖飞机、固定翼多用途飞机、10座以上中大机型通航飞机、中轻型直升机、旋翼机、新一代垂直起降点飞行器，推动通航飞机在市政管理、应急救援、低空旅游、商务出行、飞行驾驶培训等方面的运用。“7+3”投资助力南京“低空经济”发展提速，总投资超20亿，南京市政府高度重视低空经济的引导和布局，聚焦产业集聚、资源整合、基础配套、应用场景等维度，计划用3年时间推动南京跻身低空经济全国第一方阵，形成超500亿元产业规模；苏州市政府提出《苏州市低空经济高质量发展实施方案（2024—2026年）》，主要围绕“2026年成为全国低空经济示范区”的总目标，确定了打造低空产业生态、完善飞行保障体系、培育低空应用场景、争创低空领域示范等4大重点任务。 布局低空经济业务，加快发展新质生产力低空经济作为国家战略性新兴产业，发展空间广阔。公司在京津冀、长三角及粤港澳等地区密集布局低空应用飞行服务、无人机设备检测与鉴定、低空飞行培训、低空经济产业发展研究、低空飞行基础设施及监管体系建设、各类应用场景策划与开发等六大业务方向，针对政府主体、投资平台主体及市场应用主体，开拓低空飞行服务新场景、构建低空交通运输新体系、孵化低空经济产业新业态，立足低空产业经济发展和交通运输体系构建，致力打造成为低空经济发展的高端智库型科技企业。截至目前，公司承接了江苏省交通运输厅的《江苏省民航统计服务及民航专项统计调查(2023-2024年)》、《江苏省民航发展蓝皮书（2023年）暨年度发展分析报告》，苏州市交通运输局的《苏州市通用机场发展战略研究》、牡丹江市重大项目建设保障中心的《牡丹江海浪机场改扩建项目可研阶段净空障碍物测量》等低空经济项目，积极开拓低空经济业务，打造第二增长曲线。 合资成立低空经济公司，整合核心优势资源2024年4月，公司与深圳联合飞机集团新设低空经济合资公司，双方股权各占40%。合资公司作为公司发展低空经济战略业务的重要载体，围绕低空经济产业发展与低空交通运输两大体系的构建，通过整合双方核心优势资源，聚力打造低空咨询服务能力、低空飞行服务能力与低空产业服务能力，提供包括低空经济领域政策与产业发展全过程咨询、低空飞行运营服务一站式解决方案、低空基础设施与飞行管理平台投建管运一体化解决方案等技术服务，建设成为低空经济发展的高端智库型科技企业。 注重技术创新和产品研发，布局海外业务助力国际化公司重视技术创新和产品研发，在科研水平、业务技术、企业资质、品牌和行业地位等方面具有领先的优势，创新开发了梁体偏位报警、一体化车船撞击报警等新技术。 公司坚持自主科技创新，先后申请并获准成立了两个国家级科研平台，2006年及2008年被国家科学技术部认定为“国家火炬计划重点高新术企业”。公司加快布局海外市场，2016年投资了西班牙EPTISA公司，标志着企业的国际化发展战略取得了实质性的进展。西班牙EPTISA公司是全球领先的工程咨询公司，公司业务包括水利、环境、交通、社会经济发展、信息化、工业建筑和能源等，在西亚、东欧、南亚地区运营多年，在“一带一路”地区拥有较为完善的布局。 公司业绩分析2023年公司营业收入52.78亿元，同比+0.98%；归母净利润3.30亿元，同比-44.47%。 2018-2023年公司营业收入从70.30亿元降至52.78亿元，五年CAGR为-5.57%，归母净利润从6.23亿元降至3.30亿元，五年CAGR为-11.93%，主要系国内短期需求下行叠加全球通货膨胀、地缘政治所带来的需求不足。2023年公司毛利率为35.99%，同比-1.04pct；净利率为5.81%，同比-6.34pct。2023年公司期间费用率为28.2%，同比+3.3pct。 其中销售费用率为1.78%，同比-0.11pct，主要系业务招待费的下降。管理费用率10.41%，同比+0.51pct，主要系差旅费、业务招待费、咨询会务费的增加。研发费用率5.51%，同比-0.07pct，主要系材料费、工程委外费的下降。 投资建议与盈利预测公司是国内首家工程咨询A股上市公司，专注于工程咨询和工程承包，通过合资成立低空经济公司，打造低空经济产业发展与低空交通运输两大体系，整合优势资源，有望在低空经济发展的浪潮中充分受益。预计2024-2026年，公司归属母公司股东净利润分别为：4.72、5.54、5.92亿元，对应基本每股收益分别为：0.37、0.44、0.47元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为19.58、16.67、15.60倍，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示基础设施投资、环保方面的政策变化的风险；投资并购整合的风险；低空经济发展不及预期的风险；商誉减值的风险；汇率波动的风险。

24Q1营收/归母净利同比+1.1%/+5.7%，维持“增持”评级 公司24Q1实现营收/归母净利/扣非归母8.89 /0.53/0.50亿元，同比+1.14%/+5.68%/+50.57%，归母净利基本符合我们的预期（0.54亿），利润增速高于收入增速主要系毛利率提升、汇兑收益增加所致。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为3.7/4.1/4.6亿元。可比公司24年Wind 一致预期均值33xPE，考虑到公司数字化业务及低空经济布局领先同行设计院，同时基础设施有望先行，认可给予公司24年36xPE，调整目标价至10.55元（前值7.33元），维持“增持”评级。 综合毛利率同比提升，期间费用率降低，扣非归母净利率显著改善 24Q1公司综合毛利率25.23%，同比+0.54pct，期间费用率为18.09%，同比-2.99pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.37%/12.22%/4.46%/-0.95%，同比-0.07/+0.71/-0.82/-2.81pct，其中财务费用-848万元，同比减少152%，主要系汇兑收益同比增加所致。24Q1减值支出占营收比同比-0.01pct至0.06%，投资收益占收入比例同比-1.53pct至-0.12%。综合影响下，归母净利率为5.99%，同比+0.26pct，环比+1.31pct，扣非归母净利率为5.59%，同比+1.83pct，环比+1.28pct。 受季节因素影响，Q1现金流同比流出增加 24Q1经营性净现金流-5.18亿元，同比多流出1.84亿元，收、付现比分别为115.9%/70.2%，同比-5.5/+8.6pct，收现比降低而付现比提升，我们认为主要系受季节因素影响，Q1支出增加较多。24Q1末资产负债率约46.82%，同比3.91pct，较23年末上升1.64pct，有息负债率为21.5%，同比+4.7pct，较23年末上升6.6pct。 加速推进数字化，率先布局低空经济 公司在数字化、产业化新赛道倾注资源，加速布局低空经济业务，开启第二增长曲线价值创造。数字化方面，2023年公司城市生命线、结构健康监测等以智慧安全为主的数字化业务承接合同额同比增长80%。低空经济方面，近年来承接国家及部省市级重大航空咨询类项目60余项，2024年1月23日公司参与成立了国内首个低空经济创新发展联盟，4月11日，与深圳联合飞机集团签订低空经济合资项目，未来将打造“总体应用、基础设施、空域智联、检测认证（安全）、低空培训”五类能力。 风险提示：新签订单增长不及预期，低空经济业务发展不及预期。

事件： 苏交科发布 2023年报，公司 2023年实现营业收入 52.8亿元，同比+0.98%，实现归母净利润 3.3亿元，同比-44.5%，基本符合预期。 主业聚焦工程咨询与工程承包，控股南京交科数智 60%股份，并成立江苏交通智慧云平台，进军智慧交通领域。 （1） 苏交科致力于为客户提供高品质的工程咨询一站式综合解决方案，已形成以规划咨询、勘察设计、环境业务、综合检测、项目管理为核心业务的企业集团。 苏交科是国内首家工程咨询 A 股上市公司，在科研水平、业务技术、企业资质、品牌和市场占有率方面居国内前列，具有较强的市场竞争优势。 （2） 公司聚焦道路智慧建设与智慧养护典型场景，力求小产品推动行业“小”进步，特色产品包括路面智能施工系统（设备）、智慧工地平台、道路资产管理平台、养护科学决策系统（模块）、智能养护巡查系统（设备）等，目前公司已获得软件企业认证，智慧施工产品或系统在15个省份 7000余公里公路建设工程中得到应用。 先发布局低空经济。 苏交科集团在已有的江苏航空产业发展研究中心团队基础上，整合低空经济行业头部资源，形成一手面向政府端，提供低空经济政策法规研究咨询及顶层设计，一手面向产业端，提供低空经济基础设施建设技术服务以及多场景运营服务的核心能力和团队。 与联合飞机集团签约低空经济合资项目，打造低空经济第二成长曲线。 合资公司将作为苏交科发展低空经济战略业务的重要载体，将围绕低空经济产业发展与低空交通运输两大体系的构建，针对政府、平台公司、应用方等客群主体，打造“总体应用、基础设施、空域智联、检测认证（安全）、低空培训”五类能力，提供包括低空经济领域政策与产业发展全过程咨询、低空飞行运营服务一站式解决方案、低空基础设施与飞行管理平台投建管运一体化解决方案等技术服务，建设成为低空经济发展的高端智库型科技企业。 盈利预测： 工程咨询景气度修复，低空经济打造第二曲线。我们预计公司 2024-2026年的营业收入分别为 55.9/ 60.4/ 64.6亿元， 2024-2026年归母净利润分别为 4.9/ 5.6/ 5.6亿元，对应的 PE 分别为 16/ 14/ 14倍。 给予 2024E 的盈利 23倍 PE 估值，对应目标价 8.97元， 首次覆盖，给予 “买入”评级。 风险提示： 低空经济进展不及预期、盈利预测与估值判断不及预期

基建设计龙头受益江苏省基建投资高位及稳增长政策加码，具备科研/技术/市占率领先优势，突破检测认证/资产管理/安全咨询SaaS 等；目标25年咨询业务100亿营收。 投资要点：[维Ta持ble增_S持um。m2a0r2y1] 年净利增 22%低于预期，下调预测 2022-23 年 EPS 为0.43/0.48 元（原0.65/0.77 元）增速14/13%。预测公司24 年EPS 为0.53元增速10%。考虑到公司受益江苏省基建投资及稳增长政策加码，发力安全咨询/数字化等新业务，上调目标价至8.28 元，对应22 年19 倍 PE。 营收降7%净利增22%，毛净利率提升。1）21 营收51 亿元（-7%）其中工程承包占5%营收下降45%，Q1-Q4 单季营收增速24/-25/-14/1%。21 归母净利润4.7 亿元（+22%）系费用及项目管控，Q1-Q4 单季度增速351/6/18/18%（去年同期-91/-22/-52/-40%），扣非净利增27%，减值4.1 亿元（-7%）。2）毛利率38.3%（+2.44pct），四费率18.79%（-0.19pct），净利率9.8%(+2.25%)。3)经营净现金流0.87 亿（-89%）,ROE8.1%(+0.26pct)。 地方设计龙头具科研/技术/市场优势，加速数字化智能化。1）国内首家工程咨询A 股上市公司，科研/技术能力、市占率等居国内前列。2）突破检测认证/资产管理/安全咨询SaaS/PaaS 等业务领域，探索培育智慧/城市运营/双碳/数字化平台等新领域。3）引进珠实集团作为战略股东，目标2030年ENR 全球工程设计公司150 强TOP20，苏交科广州业务中心将力争成为广州市属最大的全球领先工程咨询企业。 经济下行压力下稳增长需持续加码，江苏省基建建设投资维持高位。1）一季度GDP 增速4.8%。国际国内环境超预期变化经济下行压力加大，稳增长政策实施力度需加大，重点项目开工建设加快形成更多实物工作量。 2) 央行下调金融机构存款准备金率0.25 个百分点，释放长期资金约5300亿元。3）2022 年江苏省年度投资计划5590 亿元，其中基础设施项目28个，年度投资2162 亿元占比约40%。 风险提示：政策发力不及预期，疫情反复，国际化经营风险等

21年营收承压，利润增长凸显管理水平，维持“增持”评级 22年4月18日晚公司发布2021年报，21FY实现营收51.19亿元，同比-6.91%，其中Q1-4单季营收同比+23.9%/-25.4%/-13.7%/+1.0%，推测主要受疫情影响致营收表现不佳。实现归母净利润4.72亿元，同比+21.53%，扣非净利润同比+27.23%。在收入承压的背景下，公司加强费用管控及项目甄选，实现利润同比超20%增长，体现出优异的业务管理水平。我们认为公司坚定发展工程咨询主业，并有望在新领域内持续维持突破，为25年百亿规划提供重要保障，维持“增持”评级。 25年咨询业务营收剑指百亿，传统主业有望扎实推进 拆分来看，工程咨询/工程承包营收48.5/2.5亿，同比-3.5%/-45.0%，工程承包业务下滑较多，推测主要系公司战略性减少此业务开展所致。公司规划25年咨询业务实现100亿元营收，21-25年CAGR+19.8%，若以21年总营收为基数，则21-25年CAGR+18.2%。我们认为公司传统主业扎实推进，并围绕“双碳”、智慧城市、乡村振兴等积极布局，拓展TIC、智慧交通、城市更新、地下空间开发、综合产业开发、生态综合治理等业务，为实现25年营收目标提供了支撑。 费用率下降叠加毛利率提升，经营管理持续改善21年公司毛利率为38.27%，同比+2.44pct，而销售/管理/研发/财务费用率分别为2.04%/10.91%/4.19%/1.64%，同比变动+0.33/+1.36/-0.13/-1.76pct，资产及信用减值损失4.10亿元，占营收比例8.00%，同比+0.02 pct。综合影响下归母净利率为9.22%，同比+2.16pct。CFO净额0.87亿元，同比-6.97亿元，主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金增加较多，且合同资产增加较多所致，21年公司收现比93.95%，同比+2.18pct，付现比57.98%，同比+15.85pct；，负债率46.53%，同比-15.32pct，负债水平有所降低。总资产周转率0.35次，同比减少-0.05次，综合来看，公司整体盈利能力与质量延续改善，费用控制较好。 新业务有望不断放量，维持“增持”评级 在稳增长及基建景气度回升的背景下，我们认为22年公司综合检测、环境、智能交通等新业务有望取得较快增长，但考虑到目前传统主营业务基数较大，新业务占比提升仍需时间，我们略微下调公司22-24年归母净利润至5.7/6.6/7.5亿元（22-23年前值为5.8/6.6亿元），维持“增持”评级。 风险提示：疫情对经营影响超预期，新业务开展不及预期，主业整合进度不及预期。

上半年营收降利润增， 新领域或成为新增长点， 维持“增持”评级近日公司发布 21年半年报， 21H1实现营收 19.76亿元， 同比-9.87%，实现归母净利润 1.44亿元， 同比+30.23%， 扣非归母净利润同比+13.68%，单季来看， 21Q2单季实现营收 11.20亿元，同比-25.42%，实现归母净利润 1.09亿元，同比+6.17%。业绩高增长主要系 21H1疫情得到有效控制，公司业务有序恢复， 21Q1单季同比增加 0.27亿净利润，且 21Q2净利润小幅稳定增长所致。 分业务类型来看， 工程咨询 /工程承包收入yoy-9.34%/-17.00%， 控股子公司江苏益铭 21H1实现收入 9.73亿元，同比+36.85%， 净利润 0.7亿元，同比-38.05%。 我们认为公司在设计检测等传统业务着力发展的同时，在环境、智能交通等新领域取得突破，未来有望成为新增长点， 维持“增持”评级。 减值损失占比下降贡献利润弹性， 回款加快增加营收质量21H1公司综合毛利率 30.75%，同比-0.19pct，。公司期间费用率 18.40%，同比+1.15pct， 销售/管理/财务/研发费用率同比+0.17/+1.53/-0.55/+0.21pct， 资产（含信用）减值损失占收入的比重下降 2.07pct 至 3.04%，对利润有一定贡献， 21H1公司净利率 7.45%，同比+2.06pct。 21H1公司 CFO净流出 7.69亿元，同比多流出 1.77亿元， 公司加强回款管理，截至半年报，回款 20.5亿元，较上年同期增长 8.2%。，收现比同比+17.35pct 至103.95%， 付现比同比+19.51pct 至 77.50%。 静待新业务放量， 维持“增持”评级我们认为综合检测、环境、智能交通等新业务有望取得较快增长，考虑到主营业务基数较大，新业务占比提升仍需时间，我们维持 21-23年归母净利润 5.3/6.2/7.3亿元，参考当前可比公司 21年 Wind 一致预期 PE 均值10.17倍，考虑到公司新业务发展有望带动中长期业绩改善，认可给予公司 21年 12.5倍 PE，目标价 6.83元， 维持“增持”评级。 风险提示： 订单回暖不及预期，疫情对国内外经营影响超预期，新业务开展不及预期。

H1收入实现正增长，盈利能力大幅下降拖累利润，维持“买入”评级公司发布20年中报，20H1实现营收21.9亿元，yoy+4%，归母净利润1.1亿元，yoy-49.6%，主要系盈利能力明显下降所致，扣非净利润yoy-43.6%，H1公司CFO净额-5.9亿元，同比少流出0.55亿元，主要系支付员工工资有所下降。我们认为公司H1收入实现同比增长，体现了Q2在手项目进度的恢复，但毛利率明显下行及费用率明显上行对整体利润的影响较为显著。公司在老业务积极恢复的同时，非公路检测、智慧交通等领域取得积极成果，费用大幅计提后有望轻装上阵，未来利润增速回暖可期。预计20-21年EPS0.76/0.93/1.17元，维持“买入”评级。Q2单季营收实现较快增长，H1盈利能力下降显著单季看，公司Q1/Q2营收同比增-25.4%/27%，归母净利同比增-91%/-22%，Q2收入已呈现较好恢复态势，H1咨询/工程收入同比增速2.5%/29.5%。H1公司综合毛利率30.94%，同比降5pct，咨询/工程毛利率同比变化-5.6/10.8pct，毛利率下行是盈利能力下降的主因。H1公司销售/管理/财务/研发费用率同比变化0.31/-1.83/0.76/0.15pct，信用减值损失占收入比重同比升1.43pct，营业外支出占收入比重同比升0.65pct，当期计提费用较多也是利润承压的重要原因。16-20年五年中报来看，20H1公司资产减值和营业外支出占收入比重合计明显高于16-19年平均2pct以上。 传统业务稳健发展，未来检测业务有望进入全新发展阶段据公司中报，H1公司境内咨询新签订单实现同比增长，检测业务新签订单同比增24%，传统业务实现稳健发展。H1公司非公路及工程领域检测业务订单较快增长，航空、铁路检测同比增11倍，环境、食品检测同比增16%。公司起家于检测业务，在传统路桥检测领域实力突出，拥有国家级实验室，H1承接交通部公路局路桥国检项目，16年通过收购TA也初步建立了自身环境检测的体系。我们预计公司未来有望依托完善的检测管理体系和在基建检测领域的品牌优势，加快向环境、食品、防雷、计量校准、消费品等领域的拓展，检测业务有望进入全新发展时代。 基本面有望逐季恢复，维持“买入”评级我们判断公司H1利润下滑既与疫情有关，也与公司费用确认节奏有关，未来公司费用端压力或边际下降，而疫情对毛利率的影响也有望逐步减弱。我们认为H2公司盈利能力或逐季改善，21/22年利润有望恢复至符合事业合作伙伴计划实施要求的增速（归母/扣非利润增速均高于20%）。基于公司H1发生较多成本及费用，我们下调公司20-22年EPS至0.76/0.93/1.17元（前值0.83/1.02/1.25元），当前可比公司2020年Wind一致预期PE12.3倍，我们看好公司21/22年基本面明显回暖，认可给予20年13倍PE，对应目标价9.88元（前值9.13-10.79元），维持“买入”评级。 风险提示：新签订单增长不及预期；盈利能力恢复程度不及预期。

疫情影响业绩，检测业务发展迅速2020年上半年公司实现营业收入21.93亿元，同比增长3.99%；实现归母净利润1.11亿元，同比下滑49.61%，利润下滑主要受疫情影响，预计下半年业绩将回归正常。公司经营稳健，近三年归母净利润复合增速达到24%。分项业务来看，公司上半年工程咨询和工程承包业务分别实现营业收入20.43亿元和1.5亿元，分别同比增长2.5%和29.5%。公司检测业务近几年发展迅速，复合增速超过30%。公司积极布局工程领域非公路市政检测业务和非工程领域检测业务，今年上半年检测新签订单同比增长24%，有望成为公司新的增长动力。 盈利能力下降公司2020年上半年年毛利率为30.94%，同比下降5.01pct，净利率为5.39%，同比下滑5.35pct，毛利率和净利率下降主要是由于上半年受到疫情影响以及业务结构变化。期间费用率为17.25%，同比下降0.61pct，其中管理费用率下降0.1.68pct至12.50%，财务费用率提高0.72pct至2.78%，销售费用率提高0.31pct至1.97%。资产负债率为61.22%，同比下降0.16pct。经营性净现金流-5.92亿，较去年同期的-6.45亿元流出有所减少。 业绩季节波动明显，一季度受疫情影响较大分季度来看，公司19Q3、Q4、20Q1、Q2分别完成营收14.09亿元、24.5亿元、6.91亿元、15.01亿元。分别同比增长-18.16%、5.15%、-25.39%、27.01%；实现净利润2.03亿元、3.00亿元、0.08亿元、1.03亿元，分别同比增长10.98%、16.75%、-91.21%、-21.81，公司业绩季节性波动明显，业绩贡献主要集中在下半年。 投资建议：设计咨询龙头，维持“买入”评级我们维持之前的盈利预测，预计公司20-22年EPS分别为0.86/0.99/1.14元，当前股价对应PE9.6/8.3/7.3倍，我们认为合理估值区间为14-15倍，对应价格12.04-12.90元，维持“买入”评级。 风险提示：应收账款坏账，投资放缓，订单落地不及预期等。

事件 公司公告20年半年报，报告期实现营业收入21.9亿，同增4.0%；归母净利1.1亿，同减49.6%；扣非归母净利1.2亿，同减43.6%。单2Q20营业收入15.0亿，同增27.0%；归母净利1.0亿，同减21.8%；扣非归母净利1.1亿，同减17.6%。 2Q20收入恢复较快增长，工程咨询主业盈利能力承压：2Q20收入恢复较快增长，疫情对公司业务开展影响已基本消退（2Q20收入同比增速27.0%，vs1Q20为-25.4%），带动1H20收入增速回正。分业务看，1H20工程咨询主业收入20.4亿，同增2.5%，增速同比+24.0pcts，占总收入比例较19年同期下降0.6pct至93.1%；工程承包业务收入1.5亿，同增29.5%。1H20综合毛利率同比大幅下降5.1pcts至30.9%，源于：1）疫情影响；2）订单结构变化致工程咨询业务利润率下降（1H20工程咨询业务毛利率同比下降5.6pcts至32.7%）。 费用管控有效，应收周转下降致减值损失明显增加。费用管控有效，在疫情对收入产生明显冲击的背景下，1H20期间费用率同比降低0.5pct至17.2%（其中管理费用率同比降低1.8pcts至8.8%）。同期应收账款（加回合同资产）周转天数大幅提升177天至1,200天，致减值损失同增44.5%，减值损失占收入比例同比提升1.4pcts至5.1%。综合致1H20归母净利率同比降低5.3pcts至5.1%（单2Q20为6.9%，同比下降4.3pcts）。 检测业务值得期待：1H20检测业务承接额同增24%，其中航空、铁路检测业务承接额较去年增长超10倍，环境、食品检测业务承接额较去年同期增长16%。检测业务布局效果正逐步显现，后续发展值得期待。 维持“买入”评级：考虑前期疫情影响及业务结构变化带来的盈利能力下滑等因素，下调20-21年归母净利预测至5.3/6.3亿（前值7.4/8.6亿），新增22年预测为7.8亿，20-22年YoY分别为-26%/19%/24%，现价对应20年PE15x。公司为区域工程咨询龙头，基建投资增速边际向上，“十四五”重点项目逐步开始推进，公司有望受益；同时检测业务布局效果逐步显现，增量贡献值得期待，看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：Eptisa整合协同、工程回款不及预期、基建投资大幅下滑。