1H24净利符合预告指引，2Q24环比扭亏万年青1H24实现归属于母公司净利润151万元，同比-99.4%，符合业绩预告指引(7月10日业绩预告预计1H24归属于母公司净利润150-170万元)。分季度看，2Q24归属于母公司净利润1087万元，环比已实现扭亏。 随着旺季的临近，我们预计水泥价格正迎来上涨的时间窗口，有望推动公司2H24盈利环比边际修复。中长期看，尽管需求仍然承压，但行业通过主动优化供给稳定盈利的共识已更为明确，有助于稳定吨毛利水平。综合考虑更低销量(2024年)、更高的吨毛利和更低的商混收入，我们将2024/2025/2026EPS下调26.6/23.7/23.8%至0.27/0.29/0.30元，目标价下调31.0%至4.92元，基于0.55x2024年P/B（2024BVPS：8.94元），较2015年以来的平均P/B低一个标准差，以反映行业需求承压。维持“增持”。 水泥商混收入和毛利率同步下行，费用管控卓有成效受产品量价齐降影响，公司水泥和商混的收入和毛利率同步下行。水泥业务1H24实现收入16.2亿元，同比-41.7%；毛利率14.1%，同比-4.6pct。商混业务1H24实现收入7.3亿元，同比-32.7%；毛利率12.5%，同比-4.7pct。 骨料业务收入同比+7.2%至1.5亿元，但由于毛利率回落(同比-14.0pct至20.9%)，骨料业务毛利润同比-35.9%至3191万元。尽管主业受市场挑战，费用管控卓有成效，1H24销售、管理、研发和财务费用合计3.3亿元，同比-10.6%，部分缓解了主业量价回落的影响。 江西市场88月中旬以来价格有所修复，供给优化有望推动旺季价格修复江西水泥市场是2024年以来价格表现相对弱势的区域市场，其中1-7月价格逐步回落，8月中旬后才初步呈现企稳反弹的态势。截至9月6日，江西市场2H24以来的均价仍然较1H24均价低24元/吨。但随着行业进一步明确通过错峰生产稳定行业盈利的共识，供给优化推动水泥价格修复的效果有望更为显著，叠加行业的旺季正在临近，我们预计江西地区的水泥价格在4Q24有望得到更为显著的提升。 资产负债表仍然强劲1H24末公司在手现金37.9亿元，扣除有息负债后净现金12.3亿元，资产负债表仍然强劲。我们认为这将有助于公司在仍面临困境的行业环境下仍能更为从容不迫，从而在区域市场出清后，处于更为有利的竞争地位。 风险提示：房地产销售企稳慢于预期，错峰生产执行弱于预期。

1H24盈利符合预告但，但2Q24已环比扭亏冀东水泥1H24实现归属于母公司净利润-8.1亿元，同比亏损扩大(1H23：-3.7亿元)，符合业绩预告的指引（7月20日公司盈利预告预计1H24归属于母公司净利润-7.4~-8.7亿元）。隐含2Q24实现归属于母公司净利润2.9亿元，环比扭亏为盈。公司核心市场东北和华北水泥价格5月以来表现亮眼，我们预计随着旺季的到来和行业稳价共识的明确，2H24水泥价格有望延续修复态势。基于更低的销量假设但更高的吨毛利假设，我们将公司2024/2025/2026年EPS下调22.2/13.4/11.2%/至0.07/0.18/0.29元，目标价下调5.4%至7.94元，基于0.73x2024年P/B(2024BVPS:10.88元)，较2007年以来的平均P/B低一个标准差，以反映水泥行业需求端的困境。随着2H24价格修复的延续，我们预计公司2H24有望实现扭亏，维持“买入”。 2Q24水泥量价格呈企稳态势场，东北和华北市场5月以来表现亮眼公司1Q24/2Q24水泥熟料销量分别为1103/2715万吨，同比-25.9%/-6.6%。 1Q24/2Q24水泥熟料ASP分别为239/242元/吨，1Q24/2Q24吨毛利分别为-15/41元/吨。分季度看，水泥业务的销量降幅开始趋缓，水泥价格呈现逐季企稳改善的迹象，吨毛利的边际修复显著。京津冀和东北市场5月以来水泥价格表现较为强势，截至9月6日，京津冀/东北在7月以来的水泥均价较1H24高35/130元/吨(9%/33%)，我们认为这为公司下半年水泥业务扭亏奠定了较好基础。 行业旺季临近叠加行业稳价共识，42H24有望延续价格修复态势我们认为在政治局会议明确了防止出现“内卷式”恶性竞争、行业追求高质量发展的公式更为明确的背景下，行业通过供给自律优化供需关系的效果有望更为显著。随着旺季的临近，水泥价格也有望再度迎来修复的时间窗口。 我们预计水泥价格和行业盈利的修复有望在2H24延续。 行业生态建设和锤炼基本功并重公司1H24熟料单位产品综合能耗同比-4.2%，燃料替代率超过了10%，煤炭及其他原材料采购成本同比-21%，融资成本同比-17bp，在加强行业生态建设、引领理性复价的同时，公司也继续加强基本功的锤炼。我们认为这有助于公司在通过稳价创造价值的同时，兼顾中长期市场竞争力的提升。 风险提示：房地产销售企稳慢于预期，错峰生产执行弱于预期。

24H1收入/归母净利同比-31.2%/-43.5%，维持“买入”评级公司 24H1实现营收 458亿元，同比-31.16%，归母净利 31.95亿元，同比-43.47%，其中 Q2实现营收 237亿元，同比-33.52%，归母净利 14.38亿元，同比-50.72%，低于我们预期（23亿元），主要系受土地政策、防汛形势及压降贸易业务等影响，公司工程收入表现不及预期。考虑到外部环境下半年仍存在持续性影响，我们调整公司 24-26年归母净利预测为 66/62/59亿元（前值 92/98/104亿元），可比公司 24年 Wind 一致预期均值 5xPE，考虑到公司 23年股息率 9.2%，高于可比均值 5.7%，给予公司 24年 8xPE，调整目标价至 6.05元（前值 8.41元），维持“买入”评级。 清洁能源业务高增长，省内毛利率维持高位24H1公司综合毛利率 15.88%，同比-0.20pct， 24Q2毛利率 15.96%，同比-0.09pct，环比+0.17pct。 分业务看，工程施工/矿业及新材料/清洁能源/贸 易 销 售 / 公 路 投 资 运 营 实 现 营 收 418/11/2.6/10/14亿 元 ， 同 比-29%/-19%/+169%/-79%/-6%，毛利率 14.8%/12.3%/40.5%/0.7%/58.3%，同比-1.6/+8.4/+58.3/-0.3/-9.9pct。分地区看，省内/省外/国外分别实现收入410/42/4亿元， 同比-31%/-33%/-40%，毛利率分别为 17.3%/3.4%/8.0%，同比+0.2/-3.3/-6.9pct。 收入下滑抬升费用率拖累归母净利率24H1期间费用率 6.72%，同比+1.44pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为 0.05%/1.79%/1.71%/3.17%，同比+0.03/+0.69/-0.59/+1.31pct，管理费用同比+12.29%，主要系中介机构费用及办公费用增加所致。减值支出占比同比-0.02pct 至 0.29%，综合影响下 24H1归母净利率同比-1.52pct 至6.98%。 24H1经营活动现金流量净额-47.23亿元，同比多流出 1.82亿元，收/付现比 93.3%/105.3%，同比+11.5/+13.0pct。 省内新签订单韧性优于省外，新兴业务稳健推进24H1公司工程主业累计中标 591亿元，同比-20%，主要系省外下滑较多所致，其中省内中标 517亿元，同比-13%，省外中标 74亿元，同比-48%。 新产业方面，公司稳步推进矿产及锂电新材料、绿电清洁能源业务发展，截至 24H1末拥有矿山超过 10座， 其中国外阿斯马拉铜金多金属矿推进矿建、克尔克贝特金多金属矿取得采矿权证、库鲁里钾盐矿融资有序推进；三元正极材料、磷酸铁锂、电池回收项目均已建成投产，实现供货销售； 清洁能源方面，（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约 540万千瓦，同比+140万千瓦。 风险提示：锂电矿产、材料业务发展不及预期；订单落地不及预期。

24H1收入/归母净利同比-19.8%/-49.8%，维持“买入”蒙娜丽莎发布半年报，24H1实现营收23.35亿元（yoy-19.78%），归母净利8260.21万元（yoy-49.77%）。其中Q2实现营收15.16亿元（yoy-16.16%，qoq+85.35%），归母净利7296.71万元（yoy-53.69%，qoq+657.31%）。 考虑到行业价格竞争影响公司毛利率承压，下调公司2024-2026年EPS预测值为0.51/0.87/1.26元（前值1.01/1.15/1.30元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为16倍，之前公司收缩战略工程渠道收入承压，考虑到工渠已收窄至一定规模，公司整体库存结构持续优化，多措并举促进回款，给予公司24年20倍PE，目标价10.14元（前值12.12元），维持“买入”。 24H1价格影响综合毛利率承压，渠道快速转型24H1公司瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖分别实现收入18.59/1.38/2.62亿元，同比-16.17%/-54.81%/-18.05%；毛利率分别为26.88%/19.88%/34.60%，同比-2.11/+0.49/+6.80pct；24H1综合毛利率为26.83%，同比-1.09pct，或主因价格竞争激烈；24Q2毛利率27.0%，同/环比-3.0/+0.49pct。分渠道看，24H1经销/战略工程渠道收入分别为17.66/5.69亿元，同比-4.26%/-46.64%，公司主动收缩流动性风险较大的房地产客户订单，经销业务占比达75.6%，同比+12.3pct，渠道快速转型。 24H1销售费用良好管控，经营净现金流向好24H1期间费用率21.27%，同比+2.43pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为6.23%/9.52%/3.74%/1.78%，同比-0.39pct/+2.14pct/+0.34pct/+0.35pct，销售费用绝对值同比下降24.52%，持续推进精细管控，其余费用受收入下降影响，摊薄作用削弱，费率同比有所上升；24Q2期间费率18.85%，同/环比+1.57/-6.92pct。24H1末公司资产负债率/有息负债率58.37%/30.04%，同比-4.0/-0.85pct，主因公司偿还部分银行贷款。24H1公司经营性净现金流3.76亿元，同比+123.25%，24H1公司收/付现比为109.5%/94.2%，同比+8.7/-9.4pct，主因公司加强产销协同管理，采购降本，促进应收回款。 坚持渠道转型，轻装上阵行稳致远据奥维云网，24年1-6月精装修开盘项目30.2万套，同比-19.2%；据国家统计局，1-7月限额以上建筑及装潢材料企业零售额911亿元，同比-1.3%，增速较1-6月-0.1pct，零售端降幅仍小于工程端。我们认为公司坚持渠道转型，战略工程业务收缩后经营性现金流等财务指标明显改善，坏账计提风险逐步释放后公司有望轻装上阵、行稳致远。 风险提示：原料能源成本大幅上行，行业竞争加剧导致毛利率下滑，应收账款减值风险。

核电工程建设主力军，迎接行业景气东风中国核建是我国核电工程建设的主力军，我们认为随着22年以来核电机组审批节奏加快，公司有望率先受益于行业高景气。我们预测24-26年公司归母净利润分别为24.3/28.3/32.7亿元，采用分部估值法，24年核电/工民建可比公司Wind一致预期均值15x/6xPE，给予核电工程24年16.93亿归母净利15xPE；考虑公司工民建业务仍有部分减值风险未释放，给予工民建及其他业务24年7.34亿归母净利5xPE。综合两块业务，我们给予公司24年目标市值291亿元，目标价9.65元，首次覆盖给予“买入”评级。 核电景气度加速上行，核电工程有望率先受益核能作为清洁、高效、稳定的能源形式，在保障能源安全、推动能源转型中发挥着重要作用。2019年我国核电恢复常态化审批，2021-2023年我国核电投资均保持20%以上的增速，5M24核电投资同比+26%延续高增。据中国核能协会预计，到2035年核能发电量在中国电力结构中的占比将达到10%左右，据此我们测算24-28年我国核电年均核准机组数量仍将保持在8-10台。核电工程作为产业链的前端，有望率先受益于核电审批及投资的加速，且由于核电产业的特殊性，核电工程建设市场为非完全竞争市场，尤其是在核岛建设领域具有较高的壁垒，其中中国核建具有领先优势。 核电工程订单及收入快速提升，有望改善公司盈利能力及现金流2022年以来，随着核电机组核准加速，公司连续两年核电工程新签订单超380亿元，22/23年末核电工程在手未完成合同额同比增速分别达32.9%/52.3%，24Q1公司核电工程新签订单继续提速，新签/在手订单分别达119/956亿元，同比+133.1%/+58.0%。21-23年公司核电工程平均毛利率分别为14.4%，显著高于其他业务，我们测算23年公司核电工程净利润占比为60.7%，随着核电工程建设加速推进，我们预计24-26年公司核电工程收入分别为311/376/432亿元，同比增速分别为30.1%/20.9%/14.7%，核电工程占比持续提升有望带动公司整体盈利能力及现金流改善。 工民建业务结构优化叠加PPP项目进入运营期，应收减值风险有望缓解2022-2023年公司信用减值损失分别为13.6/19.1亿元，应收账款减值的增加是影响公司利润的重要因素，我们中性假设测算24年公司按组合计提的应收账款减值为8.3亿元，相比23年减少2.3亿元，我们认为随着现金流较好的核电工程占比提升、工业和民用工程业务中房屋建设业务占比下降、PPP项目陆续进入运营期投入减少，公司应收账款减值风险有望趋缓。 风险提示：核电审批节奏不及预期、项目进度不及预期、应收账款风险。

24H1收入/归母净利同比+0.3%/+16.0%，维持“增持”瑞泰科技发布2024年半年报，上半年累计实现营收22.42亿元（yoy+0.28%），归母净利3747.30万元（yoy+16.04%），扣非归母净利3320.94万元（yoy+60.65%）。其中24Q2实现营收11.06亿元（yoy-5.41%，qoq-2.66%），归母净利1505.23万元（yoy+47.87%，qoq-32.86%）。我们维持公司2024-2026年的EPS预测值分别为0.35/0.39/0.43元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为9.7倍，考虑公司为玻璃窑用耐材龙头，央企背景加持，给予公司24年25xPE，维持目标价8.70元，维持“增持”。 24H1玻璃窑用耐材收入稳健增长，综合毛利率同比略有下滑24H1公司玻璃窑用/水泥窑用/钢铁用耐火材料分别实现收入3.29/4.53/13.74亿元，同比+23.47%/-6.25%/+1.15%，玻璃窑用、钢铁用耐火材料收入保持正向增长，其中玻璃窑用耐材收入维持稳健增长，或部分由于此前年度玻璃企业盈利有所修复所致。24H1公司整体毛利率16.40%，同比-0.25pct，其中玻璃窑用/水泥窑用/钢铁用耐火材料毛利率为18.64%/25.54%/13.20%，同比+1.35/-0.59/-0.68pct；24Q2综合毛利率15.66%，同/环比-1.02/-1.47pct。 24H1费用良好管控，现金流同比转正24H1期间费用率12.19%，同比-0.89pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.69%/4.84%/3.77%/0.89%，同比-0.20pct/-0.55pct/-0.03pct/-0.11pct。 24H1归母净利率/扣非归母净利率1.67%/1.48%，同比+0.23pct/+0.56pct；24Q2为1.36%/1.06%，同比+0.49/+0.53pct，环比-0.61/-0.83pct。24H1公司资产负债率/有息负债率71.0%/26.3%，同比-2.7/-4.9pct。24H1经营净现金流0.68亿元，同比+1.57亿元，其中24Q2为1.2亿元，同比+1.32亿元，经营性净现金流同比转正主因销售回款增加，应收账款同比下降。 总需求下降或将持续，深厚底蕴和智能创新协助公司继续领先2024年公司计划实现营收/利润总额48/1.9亿元，同比+3.7%/+3.4%。24年以来，基建领域对建材行业的带动作用有所恢复，工业领域市场保持增长，但房地产景气延续下行趋势，建材市场总体需求仍然偏弱。造成耐火材料区域承包价格持续压缩。我们认为耐材企业之间的“存量博弈”或逐渐加剧。 公司是具有央企背景的耐火材料企业，在行业内名列前茅，技术水平、创新能力、品牌影响力等方面均居领先地位，有望保持稳定规模增长。 风险提示：钢铁/水泥/玻璃行业景气度下行，成本大幅上升，资产负债率持续偏高。

24Q2营收/归母净利同比+3.8%/-13.4%，维持“增持”评级公司24H1实现营收/归母净利/扣非归母净利20.59/1.58/1.37亿元，同比2.62%/-7.75%/9.87%，其中24Q2实现单季营收/归母净利/扣非归母净利11.70/1.05/0.87亿元，同比3.77%/-13.36%/-4.82%，归母净利基本符合我们的预期（1.02亿元）。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为3.7/4.1/4.6亿元。可比公司24年Wind一致预期均值29xPE，考虑到公司数字化业务及低空经济布局领先同行设计院，同时基础设施有望先行，认可给予公司24年32xPE，调整目标价至9.38元（前值10.55元），维持“增持”评级。 设计咨询业务盈利能力持续上行，工程承包业务扭亏分业务看，24H1公司工程咨询业务实现营收18.6亿元，同比-2.01%，毛利率33.13%，同比+0.86pct，工程承包等其他业务24H1实现营收1.99亿元，同比+83.6%，毛利率0.16%，同比+7.3pct，受短期低毛利率业务占比提升影响，公司24H1整体毛利率同比-0.2pct至29.94%。分地区看，境内/西班牙实现营收17.18/3.41亿元，同比+2.56%/+2.65%，毛利率32.5%/17.2%，同比+0.27/-2.73pct，境内实现净利润1.70亿元，同比+0.82%，西班牙实现净利润-0.11亿元，同比增亏0.09万。 控费能力提升显著，经营性现金流同比承压24H1期间费用率为+17.75%，同比-1.31pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.28%/10.71%/4.95%/-0.20%，同比-0.09/-0.67/-0.24/-0.31pct。财务费用为净收入420万元，较23H1减少631万元，主要系汇兑收益和利息收入增加所致。24H1归母净利率为7.66%，同比-0.86pct，扣非归母净利率6.64%，同比+0.44pct。24H1经营性净现金流-7.23亿元，同比多流出0.28亿元，收、付现比分别为87.0%/50.7%，同比-0.19/+4.00pct。低空经济布局加速，数字化转型初见成效积极投身低空经济，打造新曲线，近年来承接国家及部省市级重大航空咨询类项目60余项，24年1月公司参与成立了国内首个低空经济创新发展联盟，4月与深圳联合飞机集团新设低空经济合资公司，致力于成为低空经济高端智库型科技企业，5月公司受邀参与南京低空经济发展大会，与建邺区政府签约全市低空经济重点项目《苏交科腾云低空智联项目》。数字化转型持续发力，有序、高效推进全省“省市县一体化”城市生命线安全建设一期工程，围绕多应用场景建塑核心技术产品优势。 风险提示：新签订单增长不及预期，低空经济业务发展不及预期。

24H1收入/归母净利同比+0.4%/-32.4%，维持“买入”三棵树24H1实现营收57.6亿元（yoy+0.42%），归母净利2.1亿元（yoy-32.38%），扣非净利0.8亿元（yoy-64.36%）。其中Q2实现营收36.9亿元（yoy+0.32%，qoq+78.83%），归母净利1.6亿元（yoy-42.66%，qoq+246.04%）。我们预计公司24-26年EPS分别为0.80/1.03/1.35元（前值24-26年0.54/0.82/1.15元）。可比公司24年Wind一致预期均值0.75xPEG，考虑到近年二手房成交景气，或带动重涂零售需求释放，而公司国产涂料龙头地位稳固，但产品收入略承压，给予公司24年1xPEG，目标价48.12元（前值33.44元），维持“买入”评级。 收入结构优化，量升价降下市占率或有提升分产品看，24H1公司家装墙面漆收入14.5亿元，同比+20.12%，均价同比-3.03%；工程墙面漆收入18.4亿元，同比-10.7%，均价同比-9.85%；基材与辅材收入11.3亿元，同比+6.71%，均价同比-21.05%；防水卷材收入6.4亿元，同比+16.36%，均价同比-5.36%，主要产品售价多有下降，整体收入微增，产品销量或逆势增长。24H1公司主要原材料乳液/钛白粉/树脂/沥青采购单价分别同比+3.85%/+0.76%/-8.86%/-5.56%，涨跌互现，公司整体毛利率同比承压。24H1公司整体毛利率28.64%，同比-2.40pct；24Q2毛利率为28.79%，同比-3.1pct，环比+0.4pct。 销售/管理费用相对刚性，渠道授信或有宽松24H1公司期间费用率25.24%，同比+1.68pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为15.8%/5.8%/2.2%/1.4%，同比+1.4pct/+0.4pct/+0.02pct/-0.1pct，其中销售/管理费率同比增长较多，主因职工薪酬、广宣费相对刚性增长，收入摊薄作用削弱所致。24H1公司经营性净现金流-0.42亿元，同比-2.37亿元，主要系收现比同比下降所致，或因公司一定程度放松对渠道授信，以支撑市场份额增长所致。23年公司有息负债率/资产负债率29.8%/80.9%，同比-2.0/-0.3pct，资产结构整体有所优化。 减值计提或受诉讼短周期影响；渠道、收入结构持续优化24H1公司累计计提资产及信用减值损失1.59亿元，同比+78.8%，我们推测或主因公司加强催收力度，部分采取诉讼手段，导致短期报表账面计提比例增加。上半年公司整体零售销量动能加大，网点布局逐步深化，家居新材料、国际事业部上半年销量翻倍增长，工业涂料销量快速增长，成长初具规模。公司积极进行渠道结构和收入结构的调整，取得了显著成效，零售业务规模稳步增长，占比提升显著。 风险提示：原材料成本大幅上涨，行业价格竞争加剧，坏账损失持续大增

分红比例再提升，红利价值凸显，维持“买入”评级公司发布“提质增效重回报”行动方案，计划在此前40%的基础上进一步逐年提升，即2024-2026年以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可供分配利润的44%/48.40%/53.24%。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为33.1/37.4/42.0亿元，据此计算对应股息率5.5%/6.8%/8.4%，截至24年6月末，在手订单饱满约592亿元，同比增长6.89%，约为23年收入的1.3倍，保障未来稳健发展。可比公司2024年Wind一致预期平均13xPE，认可给予公司2024年13xPE，调整目标价至16.30元（前值18.80元），维持“买入”评级。 积极回报股东，短期内连续提升分红计划公司2022-2023年分红比率约36%，此前于2023年12月5日发布《未来三年股东回报规划（2024年-2026年）》，明确未来每年分红比率不低于40%。本次“提质增效重回报”行动方案在此基础上，新增“每年现金分红比例同比增长不低于10%”，即20242026年度以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可供分配利润的44%/48.40%/53.24%。 境外维持较高景气，新签订单结构向好，运维大幅增长24H1公司新签订单371亿元，同比-9%，其中工程技术/装备制造/运维服务分别新签241.5/33.4/89.0亿元，同比-18%/-15%/+41%；分地区，境内新签136亿元，同比-28%，其中工程技术/装备制造/运维服务同比-58%/-33%/+42%，境内工程、装备业务受国内水泥行业资本开支影响表现低迷，但规模影响已逐渐减弱，具备长期价值的运维订单大幅增长；境外新签235亿元，同比+9%，境外占比63%，其中工程技术/装备制造/运维服务同比+4%/+58%/+37%，公司24H1境外订单在23H1同比增长2倍的基础上实现持续增长，结构上装备出海、运维等战略重心业务均实现高增。 战略转型稳步推进，经营质效有望持续提升海外高景气叠加公司自身战略转型稳步推进，有望驱动经营质效持续提升。 2021-2023年公司境外收入占比37%/43%/44%，境外订单占比分别为46%/47%/54%，24H1进一步提升至63%，随着订单执行，境外收入占比有望继续增加。在利润率及现金流较好的境外业务，以及装备和运维业务的发展带动下，公司2023年各项经营指标已迎来改善，毛利率/净利率/加权平均ROE分别为19.4%/6.4%/16.3%，同比+2.09/+0.44/+1.13pct（重述），23年实现经营活动现金流净流入35.4亿，同比+24亿（重述）。 风险提示：装备制造市占率提升不及预期，水泥生产线及矿山运维增量不及预期，水泥行业投资显著下滑。

23年收入/归母净利同比+19.7%/+52.2%，维持“买入”评级北京利尔发布年报，2023年实现营收 56.49亿元（yoy+19.69%），归母净利 3.90亿元（yoy+52.16%），扣非净利 3.50亿元（yoy+68.20%）。其中Q4实现营收 15.61亿元（yoy+57.52%，qoq+0.89%），归母净利 9254.23万元（yoy+390.97%，qoq-12.78%）。考虑到公司降本增效颇具成效，我们调整公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.37/0.42/0.48元（前值 2024-2025年0.30/0.36元）。可比公司 24年 Wind 一致预期均值 16xPE，考虑到公司产品下游主要为钢铁，相对受钢铁行业周期波动影响更甚，给予 24年 14xPE，目标价 5.17元（前值 5.27元），维持“买入”。 耐材整包业务收入同比增长较快，降本增效毛利率同比提升23年 耐 火 材 料 整 体 承 包 / 耐 火 材 料 直 销 / 其 他 直 销 分 别 实 现 收 入37.17/5.10/14.22亿元，同比+16.95%/-13.45%/+49.36%。公司 23年毛利率 18.37%，同比+1.27pct，其中耐火材料整体承包/耐火材料直销/其他直销毛利率 23.61%/21.89%/3.42%，同比+2.99/+1.81/-0.09pct；23Q4毛利率10.49%，同/环比+3.88/-10.49pct，由于公司内部降本增效及原材料价格降低，耐火材料业务毛利率较 22年同期+2.87pct。产销方面，23年公司耐火材料产量/销量分别为 628640.53吨/801864.94吨，同比+12.05%/+14.83%。 23年期间费率同比小幅下降，资产负债率维持健康水平23年期间费用率 8.79%，同比-1.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.63%/3.50%/3.64%/0.02%，同比+0.20pct/+0.02pct/-1.59pct/+0.33pct，销售费率同比提升主要系人员薪酬、办公等费用增加。23年归母净利率6.90%，同比+1.47pct；23Q4为 5.9%，同/环比+9.1/-0.9pct。23年末公司资产负债率/有息负债率 38.2%/3.71%，同比+3.85/+3.26pct。23年经营性净现金流-1.60亿元，同比-6亿元，主要付现比同比增长较多导致；23Q4经营性净现金流-0.33亿元，同/环比-3.3亿元/-0.86亿元。 24Q1收入/归母净利同比+21%/+5.5%，24年经营目标收入利润 10%增长24Q1公司实现收入/归母净利 14.9/0.8亿元，同比+21.04%/+5.55%，营收维持较高增速，综合毛利率为 15.78%，同比-4.03pct，归母净利率为 5.52%，同比-0.8pct。期间费用率为 9.23%，同比-2.15pct。经营性净现金净额为-1.50亿元，同比+1.76亿元，24Q1收现比/付现比分别为 93.2%/119.8%，同比+23.5/+22.7pct。据公司年报，公司 2024年年度经营目标为营收 62.14亿元（yoy+10%），归母净利 4.29亿元（yoy+10%），考虑到公司季度间不存在明显周期性差异，24Q1公司收入实现超进度增长。 风险提示：钢铁景气度下行；原料价格大幅波动；合金业务表现低于预期。

24Q1营收/归母净利同比+4.7%/+1.2%，维持“买入”评级公司 24Q1实现营收/归母净利/扣非归母 5493/149/147亿元， 同比+4.7%/+1.2%/+1.1%，归母净利基本符合我们的预期（142亿元）。我们维持预计公司24-26年归母净利润预测为 575/609/640亿元。采用分部估值法，可比建筑/地产公司 24年 PE 均值为 5/9x，考虑到公司建筑业务中房建占比较高，应收账款回收能力或低于可比公司，给予公司 24年 407.7亿元建筑净利/167.5亿元地产净利 4/9xPE，调整目标价至 7.54元（前值 6.74元），维持“买入”评级。 建筑业务稳定增长且盈利能力改善， 对冲房地产营收下滑分 业 务 ， 24Q1公 司 房 建 / 基 建 / 房 地 产 / 勘 察 设 计 分 别 实 现 营 收3658/1277/465/26亿元，同比+6.1%/+6.4%/-8.8%/+2.5%，毛利率分别为6.2%/8.6%/19.2%/10.8%，同比+0.02/+0.14/+2.92/-3.23pct， 工程业务保持稳定增长，且盈利能力改善，但受毛利率较高的房地产收入下滑影响，公司24Q1整体毛利率同比-0.01pct 至 8.09%。 投资收益及减值冲回同比减少， 拖累归母净利率24Q1公司期间费用率同比+0.10pct 至 3.76%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.30%/1.47%/1.15%/0.83%，同比-0.03/-0.05/-0.07/+0.26pct。 24Q1实现投资收益 6.8亿元，同比减少 4.0亿元， 减值冲回 2605万元，同比冲回减少 2.6亿元，综合影响下， 24Q1归母净利率为 2.72%，同比-0.09pct。 24Q1经营性净现金流-966亿元，同比多流出 312亿元， 主要系受地产业务销售回款减少、购置土地增加双重因素叠加影响， 收、付现比分别为 100.7%/118.7%，同比-1.5/+3.8pct。 24Q1新签订单同比+9.6%， 工业厂房、 能源工程、境外订单高增长24Q1公司新签订单 1.19万亿， 同比+9.6%。 细分业务看，房建/基建/勘察设计分别新签 8062/3005/40亿元，同比+11.4%/+23.2%/-3.6%，房建中工业厂房新签同比增长 40%，基建中能源工程新签同比增长超 230%。分地区看，境内新签 1.09万亿，同比+13.9%，境外新签 272亿元，同比+59.0%。 24Q1公司新增土储约 162万㎡，期末土储约 8487万㎡，约为 23年销售面积的 4.6倍，地产合约销售面积 263万㎡，同比-48%，合约销售额 778亿元，同比-31%。 风险提示：稳增长政策低于预期，地产/工程增速不及预期

23年收入/归母净利同比+0.09%/-43.1%，维持“增持”评级亚士创能发布年报，23年实现营收31.1亿元（yoy+0.09%），归母净利6018万元（yoy-43.09%），扣非净利1029万元（yoy-71.37%）。其中Q4实现营收7.22亿元（yoy-7.06%，qoq-19.92%），归母净利-2080万元（yoy-5653万元，qoq-6257万元）。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.32、0.42、0.66元（前值2024-2025年0.43、0.54元）。可比公司24年Wind一致预期均值17xPE，但考虑公司为上海区域工程涂料领先企业，涂保防一体化业务协同持续深化，成长弹性较大，给予公司24年23xPE，目标价7.39元（前值9.84元），维持“增持”评级。 防水业务应收近翻倍增长，产品价格承压导致毛利率略有下滑23年公司建涂/节能/防水业务分别实现收入20.96/6.60/2.58亿元，同比-4.01%/-7.14%/+94.93%，防水业务快速增长，23年工程涂料/保温装饰板/防水卷材分别实现销量37.26万吨/551.94万平方米/1399.24万平方米，同比+5.54%/+22.86%/+97.09%。23年毛利率30.52%，同比-1.88pct，或主因价格竞争激烈，叠加部分区域资金面偏紧，工程需求偏弱，导致公司产品价格同比下降；其中建涂/节能/防水业务毛利率为37.31%/16.69%/2.24%，同比+0.10/-2.25/-5.55pct；23Q4毛利率24.15%，同/环比-10.05/-5.79pct。 期间费率较好改善，全年现金流同比增长23年期间费用率22.83%，同比-3.21pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为11.35%/4.88%/3.04%/3.57%，同比-3.39pct/-0.16pct/-0.12pct/+0.46pct。 23年归母净利率1.93%，同比-1.47pct；23Q4为-2.9%，同/环比-7.5/-7.5pct。 23年末公司资产负债率/有息负债率72.8%/32.8%，同比-0.9/-0.3pct。23年经营净现金流4.38亿元，同比+35%，其中23Q4为3.72亿元，同比-21.5%；全年收现比/付现比分别为104.9%/89.4%。 24Q1收入/归母净利同比-40%/-0.7亿元，24全年营收计划同比+10-30%24Q1实现收入2.95亿元，同比-40%；归母净利润-0.82亿元，同比-0.7亿元。盈利能力方面，24Q1毛利率/归母净利率19.80%/-27.72%，同比-15.22pct/-24.47pct，或主因24Q1春节后复工节奏偏缓，导致需求平淡，产品价格同比进一步下滑。24Q1期间费用率54.77%，同比+17.80pct。24Q1经营净现金流-2.70亿元，同比-0.75亿元。公司24年营业收入目标确定为同比增长10%-30%左右，计划在人效指标、盈利能力、经营性现金流、供应链保障、管理能级等方面有显著提高，实现“管理上台阶”。 风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力下降；原料价格大幅上涨等。

23年实现收入/归母净利同比+3.7%/-5.2亿元，维持“增持”科顺股份发布年报，23年实现营收 79.44亿元（yoy+3.70%），归母净利-3.38亿元（yoy-5.16亿元），扣非净利-4.28亿元（yoy-4.71亿元）。其中 Q4实现营收 17.04亿元（yoy-0.03%），归母净利-4.20亿元（yoy-3.3亿元）。考虑到新开工仍偏弱，我们调整公司 2024-2026年 EPS 预测分别为0.19/0.29/0.43元（前值 2024-2025年 0.35/0.53元）。考虑到公司大额计提信用减值后，24年有望轻装上阵，给予公司 24年 27xPE（可比公司 22.4x），目标价 5.15元（前值 7.6元），维持“增持”评级。 全年成本侧原材料价格偏弱，综合毛利下滑或主因工程业务拖累23年 公 司 防 水 卷 材 / 防 水 涂 料 / 防 水 工 程 业 务 分 别 实 现 收 入42.01/18.94/14.70亿元，同比-3.11%/+12.70%/+11.10%，卷材业务收入同比有降或主因新开工同比仍偏弱影响，需求平淡导致行业竞争激烈，产品价格下行。23年毛利率 21.17%，同比-0.04pct，其中防水卷材/防水涂料/防水工程业务毛利率为 18.16%/31.61%/14.18%，同比-0.63/+5.61/-7.63pct； 23Q4毛利率 21.11%，同/环比+1.30/-0.24pct。23全年，成本侧原材料价格偏弱，据 Wind，23全年/23Q4沥青均价同比-6%/-9%。 大幅计提信用减值损失，24年有望轻装上阵23年期间费用率 16.85%，同比+0.80pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为 7.91%/3.88%/4.02%/1.04%，同比+1.26pct/-0.05pct/-0.46pct/0.05pct，23年归母净利率 -4.25%，同比 -6.58pct； 23Q4为 -24.6%，同 /环比-19.3/-25.8pct，主因公司进一步对高风险地产客户应收账款计提减值损失，合计信用减值损失 7.62亿元。同时对存货、合同资产、抵债房产等计提资产 减 值 损 失 0.61亿 元 。 23年 末 公 司 资 产 负 债 率 / 有 息 负 债 率62.88%/31.70%，同比+7.33/+12.25pct。23年经营净现金流 1.92亿元，同比-18.47%，其中 23Q4为 10.40亿元，同比+10.1%。 24Q1收入/归母净利同比-20.4%/-9.2%，24年拟进行中期分红24Q1实现收入/归母净利 14.85亿元/0.53亿元，同比-20.43%/-9.20%。24Q1毛利率/归母净利率 23.81%/3.55%，同比+2.22pct/+0.44pct，或主因原材料价格进一步同环比回落，沥青 24Q1均价同比/环比—3.3%/-2.0%。24Q1期间费用率 18.46%，同比+2.21pct。24Q1经营净现金流-9.77亿元，同比-3.2亿元。23年由于大额计提减值损失导致亏损，公司计划不派发现金分红，但拟于 2024年半年度结合未分配利润与当期业绩进行现金分红。 风险提示：下游地产开工持续偏弱；原材料价格大幅上涨。

24Q1 收入/归母净利同比+6.7%/+48.6%，维持“买入”公司发布 24 年一季报： 24Q1 实现收入/归母净利 57.3/7.6 亿元，同比+6.7%/+48.6%， 归母净利符合我们预期（7.5 亿元）， 光伏玻璃销量提升带动公司收入稳步增长。 我们预计公司今年新增产能有望有序释放， 维持24-26 年公司归母净利预测为 36/45/57 亿元。 A/H 股可比公司 24 年 Wind一致预期均值 17/14xPE，考虑今年公司产能扩张速度较快，规模优势有望持续显现，给予公司 A 股 24 年 22xPE， A 股目标价 33.44 元；考虑港股市场折价相对更高但流动性有所改善，给予 H 股 24 年 15xPE， H 股目标价24.78 港元，均维持“买入”。销量增长对冲价格下滑， 24Q1 毛利率同比改善据卓创资讯， 24Q1 国内 3.2/2.0mm 镀膜光伏玻璃均价 25.7/16.6 元/平米，同比-1.3%/-12.1%，环比-4.5%/-10.3%，光伏玻璃价格同环比均下滑，而24Q1 公司收入同/环比+6.7%/+1.5%，考虑公司产能同/环比变化相对较小，我们预计公司收入增长主要系销量同环比均有所提升。 24Q1 公司毛利率21.5%，同/环比+3.0%/-2.0%，同比改善主要系成本下降，据 Wind， 24Q1国内重碱均价同/环比-18.5%/-14.4%，天然气均价同/环比-24.6%/-13.9%。财务费用率明显下降，经营性净现金流延续改善24Q1 公司期间费用率 6.2%，同比-1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.4%/1.2%/2.8%/1.7%，同比-0.2/-0.1/-0.1/-0.6pct，财务费用率明显下降或主要系汇兑损失减少及高利息债务占比下降。 24Q1 公司归母净利率 13.3%，同比+3.7pct，主要系毛利率提升及费用率下降，且资产/信用减值损失减少。 24Q1 经营性净现金流为 6.0 亿元，同比+10.8 亿元，主要系销售收到的现金增加以及购买商品支付的现金减少。新增产能有望有序释放， 24Q2 盈利能力有望环比提升据国家能源局， 24Q1 光伏新增装机 45.7GW，同比+35.9%， 下游需求保持较快增长。 据公司年报预计，公司安徽四期和南通项目合计 9600t/d 产能有望于 24 年投产， 其中第一条 1200t/d 已于 3 月底点火， 截至 24 年 4 月底公司光伏玻璃在产产能达 21800t/d，市占率持续领先。 据卓创资讯和 Wind， 4 月光伏玻璃涨价落地，叠加纯碱和天然气价格环比延续下降，我们预计24Q2 公司盈利能力有望环比提升。 风险提示： 光伏装机低于预期，原料能源成本超预期上涨，行业竞争加剧。

24Q1收入/归母净利同比-22.1%/-80.7%，维持“增持”公元股份发布一季报， 2024年 Q1实现营收 12.43亿元（yoy-22.09%、qoq-36.27%），归母净利 1473.46万元（yoy-80.73%、 qoq-82.58%），扣非净利 1098.58万元（yoy-85.35%，前值重述）。 考虑到 24Q1整体工程类业务复工进程偏缓，但 4月起修复节奏加快， 我们暂维持公司 2024-2026年 EPS 预测分别为 0.33/0.36/0.40元。可比公司 24年 Wind 一致预期 PE均值为 16倍，考虑公司地处财政较为富裕的华东区域，市政工程需求有望维持稳健，且风险应收账款减值计提较为充分，给予公司年 24年 18倍 PE，目标价 6.02元，维持“增持”评级。 24Q1毛利率同环比下降，或系 Q1淡季产能利用率偏低叠加价格战激烈24年第一季度综合毛利率为 18.26%，同比-1.64pct，环比-3.66pct。据 Wind，成本侧，PVC/HDPE/PPR 树脂原料一季度市场均价分别为 5839/8575/8814元/吨，同比-8.02%/+0.85%/-0.25%，环比-1.81%/-0.33%/+0.54%。截至 4月中旬， PVC 下游开工率（华东）为 53%，同比-8.0pct。公司综合毛利率同环比下降或主因 Q1春节后复工节奏偏缓，导致需求表现平淡，产能利用率或偏低使得成本摊薄削弱，同时行业竞争加剧，产品价格有所承压导致。 24Q1末应收账面净值下滑，收现比表现较好24Q1期间费用率 17.71%，同比+4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为6.12%/8.19%/4.15%/-0.75%，同比+1.57pct/+2.16pct/+0.82pct/-0.66pct，或主因收入下滑导致对刚性费用的摊薄作用削弱。 截至一季度末，应收账款账面净值为 9.46亿，较期初净值-9.36%。 24Q1归母净利率 1.19%，同比-3.63pct ， 环 比 -3.15pct ； 一 季 度 末 公 司 资 产 负 债 率 / 有 息 负 债 率41.13%/1.32%，同比-4.74/-0.48pct。 24Q1经营性净现金流 8.57亿元，同比 -0.32% ； 24Q1收 现 比 / 付 现 比 分 别 为 198.0%/115.9% ， 同 比+30.91/+1.54pct。 24年主营收入力争双位数增长， 24-26年计划现金分红比例不少于 30%据公司 24年年度预算报告，在原材料综合价格变动不超过 5%基础上，公司 24年主营业务收入预算目标为 78.3亿元，同口径下力争双位数增长；期间三项费用总额力争同比保持不变；净利润预计 4.1亿元。未来三年，在符合利润分配原则、满足现金分红的条件的前提下，公司计划每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的 30%。 风险提示： 行业竞争加剧；原料价格大幅上涨增加成本；产品销售风险。