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亚士创能 非金属类建材业 2021-11-17 26.70 -- -- 28.86 8.09%
28.86 8.09%
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事件:公司11月15日晚公告,拟终止8月23日通过的拟公开发行8亿元可转债事项。转为向实控人定增6亿元,价格为19.39元/股,数量不超过3094万股。 向实控人定向增发彰显公司对未来发展信心 公司由公开发行可转换债券转为向实控人定增彰显了大股东对未来发展信心,同时本次定增拟用于补充流动资金或偿还银行债务,为公司持续发展提供有力保障。截至2021年9月末,公司资产负债率为69.97%,本次发行可有效降低公司的资产负债率,进一步优化资本结构。 公司持续扩大产能,市占率有望进一步提升 行业层面,2014-2020年我国涂料行业CR4从9.76%增长至14.18%,CR10从14.33%增长至23.30%,美国涂料市场CR3已超过80%,其中宣伟市场占有率超过50%,中国涂料市场相较美国涂料市场集中度仍有较大提升空间。涂料作为消费建材的优势赛道,存量改造有望保证中长期市场需求稳定。公司层面,公司即将投产或正在建设中的新工厂包括安徽(滁州)、西南(重庆)、华北(石家庄)、华南(广州),随着产能布局的进一步优化,公司市占率有望持续提升,多品类拓展也有望贡献额外增量。同时,随着委外产品的占比减少,公司盈利能力增强可期。 单季度收入仍保持较好增长,利润率短期压力较大 公司21Q1-3实现营收36.8亿元,yoy+55.42%,归母净利润1.31亿元,yoy-46.17%,扣非业绩0.66亿元,yoy-70.26%,原材料涨价对盈利能力影响较大。前三季度公司CFO净流出10.96亿元,同比多流出6.36亿元。公司Q3单季度营收仍实现25.5%同比增长,但毛利率大幅下行致扣非业绩同比下降66.7%。我们认为三季度下游景气回落叠加原材料价格高位,行业处于艰难时刻,同时部分原材料价格已环比高位有所回落,看好22年公司盈利能力和现金流回暖。 多维度扩张不断推进,综合建材平台雏形显现,维持“买入”评级 我们认为公司已着力进行渠道变革与风险防控,度过艰难时期后仍具备较好的中长期成长基础,2022年盈利端有望展现高弹性。我们预计21-23年业绩1.98/4.83/7.30亿元,对应PE39/16/11倍,公司估值处于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格涨幅超预期、产能投放不及预期、行业竞争加剧
亚士创能 非金属类建材业 2021-11-17 26.70 -- -- 28.86 8.09%
28.86 8.09%
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事件:公司拟终止2021年8月23日通过的拟公开发行8亿元可转债事项,转为拟定增不超过6亿元,认购对象为公司实控人李金钟先生,发行股票数量不超过3094.4万股,认购价格为19.39元/股,限售期为18个月,扣除发行费用后将用于补充流动资金或偿还银行债务。 定增彰显公司发展信心,优化财务结构,推动市占率提升。此次定增面向实控人体现控股股东对公司中长期发展的坚定信心。截至2021年9月末,公司资产负债率为69.97%,总负债为53.59亿元,此次定增计划可优化公司财务结构,降低资产负债率,提升公司抗风险能力。此外,根据中国涂料协会和涂界数据,14-20年行业CR4由9.76%增长至14.18%,CR10从14.33%增长至23.3%,而考虑美国涂料市场CR3超过80%,且龙头宣伟市占率超过50%,中国市场仍有较大的提升空间。当前时点正是行业集中度快速提升的窗口期,此次定增补充流动资金可帮助公司进一步加大市场投入,继续推进渠道下沉,提高公司市占率。 地产链景气度有望边际改善,“1+8+N”布局引领业务扩张。今年以来品牌建材板块受下游地产景气下行及原材料大幅上涨影响整体经营业绩承压。但我们认为当前地产政策底已经逐步显现,央行相关会议要求稳健开展房地产贷款业务,且10月末个人住房贷款环比多增1013亿元,后续龙头房企资金压力逐步缓解或可促进地产链的景气度边际改善。从公司层面来看,公司预计22年底完成1+6+N产能布局,并在此基础上于23年前在西北(拟西安)和中原(拟山东或河南)增加两大区域总部和综合智能制造基地,实现包括涂料、保温材料、防水材料等主要产品的300公里供应半径,业务辐射全国,降低经营成本费用,助力公司提升在“大建涂”行业的综合竞争优势。 投资建议:公司核心发展看建筑涂料小B端持续放量、大B维稳、C端开拓,新建产能持续拓展、市占率提升以及中长期费用率下行。 1)涂料行业需求端受益于地产竣工韧性仍在以及长期二次装修和老旧小区改造带来重涂需求提升。同时,下游房地产行业集中度不断提升,综合实力前十位的房地产企业市场份额(以销售面积计算)占比21.5%,同比+1.5pct,市场对产品各方面的要求不断提高,促进公司所在行业的集中度提升,利好头部公司发展。 2)未来随着重庆、石家庄、广州和滁州基地相继投产,将新增涂料产能145万吨,保温装饰板产能1200万平方米,保温板产能15万立方米,防水卷材31000万平方米和防水涂料55万吨,产能将进一步释放,2022年前实现“1+6+N”的产能布局,2023年前增加量大区域总部和综合智能制造基地,完成“1+8+N”的产能布局。 3)B端,公司具备强品牌、渠道、资金优势,未来将持续通过整合下探抢占更多小B市场份额,大B端跟随核心地产成长且持续拓展中B客户。 4)C端,公司新设立“新零售事业部”负责家装漆业务,新零售模式助力市场开拓,促家装漆收入高速增长,目前零售经销商签约超千家,持续对公司C端业务进行补短,打造公司在家装漆方面新的增长点。 盈利预测:我们预计公司21和22年归母净利为2.3亿元和3.8亿元,对应PE为34和20倍,当前时点维持“增持”评级。 风险提示:行业需求增长不及预期;下游地产商客户订单大幅减少,新地产客户拓展不及预期;工程端应收账款风险;零售拓展不及预期;原材料成本大幅上升。
亚士创能 非金属类建材业 2021-11-01 22.56 20.12 139.24% 28.49 26.29%
28.86 27.93%
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单季度收入仍保持较好增长,利润率下行压力较大,维持“买入”评级公司21Q1-3实现营收36.8亿元,yoy+55.42%,归母净利润1.31亿元,yoy-46.17%,扣非业绩0.66亿元,yoy-70.26%,原材料涨价对盈利能力影响较大。前三季度公司CFO净流出10.96亿元,同比多流出6.36亿元。公司Q3单季度营收仍实现25.5%同比增长,但毛利率大幅下行致扣非业绩同比下降66.7%。我们认为三季度下游景气回落叠加原材料价格高位,行业处于艰难时刻,9月部分原材料价格已环比高位有所回落,看好22年公司盈利能力和现金流回暖,中长期看,公司渠道建设能力优秀,涂料市占率提升和新品类扩张有望贡献中长期高成长,维持“买入”评级。 Q3各产品收入仍保持较好增长,毛利率环比改善但同比压力仍大21Q1-3公司涂料/保温收入同比+37.2%/+67.9%,Q3单季度同比+18.47%/+16.34%,前三季公司新增防水业务收入1.7亿元。Q1-3涂料/保温装饰板单价环比H1略有上行,但乳液等原材料均价环比H1也仍在上行,9月部分原料价格环比回落。公司Q3毛利率27.05%,环比Q2提升3.86pct,但由于原材料价格同比仍大幅提升,导致单季毛利率仍同比下降10.95pct。 我们认为Q4若公司产品价格延续Q3的上行趋势,单季度毛利率同比下行幅度有望收窄。除涂料业务外,毛利率相对较低的保温和防水业务增长较快,或也对公司整体毛利率有所影响。 费用管控得力,支出较多影响现金流公司Q1-3管理/财务/研发费用率同比变动+0.2/+0.34/-0.17pct,我们认为公司在人员增长较多且处于产能扩张期的情况下,费用端控制较好。Q1-3公司收现比75.2%,同比提升4.2pct,但成本支出增幅远大于营收收现增幅,且支付其他与经营活动相关的现金同比增加5.31亿元,使得CFO净流出同比增加较多。我们认为后续若原材料成本高位回落,地产融资边际改善,则有望降低公司支出压力同时缓解收现压力。公司Q3末资产负债率69.97%,环比H1末未继续上升,经营相对稳健,8月初公告8亿元可转债预案,若后期顺利发行,也有望明显改善自身资本结构和资金压力。 看好中长期成长性,维持“买入”评级我们认为公司已着力进行渠道变革与风险防控,度过艰难时期后仍具备较好的中长期成长基础。考虑前三季公司业绩处于艰难期,我们下调盈利预测,预计21-23年EPS0.66/1.62/2.44元(前值1.51/2.18/2.88元),可比公司当前22年Wind一致预期22倍PE,给予公司18倍PE,对应目标价29.16元,维持“买入”评级。 风险提示::原材料价格涨幅超预期;业务回款及可转债发行进度不及预期。
亚士创能 非金属类建材业 2021-04-30 44.71 40.29 391.34% 72.07 10.22%
49.28 10.22%
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oracle.sql.CLOB@26ad67e5
亚士创能 非金属类建材业 2021-02-10 55.39 38.31 367.20% 61.55 11.12%
72.07 30.11%
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股权激励草案彰显对未来发展信心,维持“买入”评级 公司2月8日晚公告21年限制性股票激励计划,主要内容包括:1)拟授予限制性股票232.24万股,占公司总股本的1.13%,首批授予股份占全部股份90.64%,解锁条件对应21-23年扣非归母净利润(扣除激励费用前)3.9/5.2/7.0亿元,对应21-23年扣非业绩增速须达到30%/32%/36%。2)首批授予股票增加21-23年激励费用0.41/0.28/0.13亿元,第二批于2021年授予的股份占比较小,预计对22/23年利润影响也较小;3)激励对象共计379人,具体包括财务总监、核心管理人员、核心技术(业务)人员等,我们预计达到2020年末人数10%左右,覆盖面广泛;4)首次授予价格为每股13.88元。我们认为股权激励方案设置了较高的行权条件,彰显管理层对未来信心,预计20-22年EPS1.57/2.32/3.01元,维持“买入”评级。 1月地产下游继续保持高景气,消费建材高景气持续性有望超预期 据Wind统计,30个大中城市21M1商品房成交面积相比20M1/19M1分别增67%/35%,16个代表性城市的21M1二手住宅成交面积相比20M1/19M1分别增57%/57%,且各线城市均总体呈现高增长态势,而部分上市龙头房企1月披露合约销售面积同比也实现较大幅度增长。我们认为竣工改善和二手房交易回暖对地产后端的涂料、管材等消费建材景气度有望起到提振作用,而1月新房销售保持强劲,有望增强竣工改善的持续性。我们预计消费建材行业Q1基本面有望展现较好的向上弹性,而后续强劲基本面的持续性有望超市场预期。 B端优势有望向多元化扩散,中长期成长动力足 我们认为地产集采趋势及环保等因素正加速建涂行业集中度提升,公司在B端建涂市场具备较强的品牌和渠道优势,自身产能释放有望改善市场布局,而借助于涂料产能的日臻完善,公司也有望加快传统优势保温产品的扩张及行业整合。防水等新品类的扩张也有望为公司带来新的增长点。去年9月末公司亦发布新零售业务,采用线上合伙人模式进行布局,B端较强的品牌力有望为公司C端业务增长提供较好基础。我们认为公司正向着多品类建材公司迈进,未来涂料市占率提升与品类扩张构成双重成长动力。 估值性价比仍然较高,维持“买入”评级 根据公司业绩快报,我们小幅调整公司盈利预测,预计20-22年EPS1.57/2.32/3.01元(前值1.56/2.33/3.02元),当前可比公司21年Wind一致预期PE34.2倍,我们认为公司持续成长性较强,给予21年35倍PE,对应目标价81.20元,维持“买入”评级。 风险提示:地产下游对供应链付款收紧超预期;产能投放不及预期;行业竞争加剧导致盈利能力下降。
亚士创能 非金属类建材业 2021-02-09 52.95 -- -- 61.55 16.24%
72.07 36.11%
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盈利预测及评级:我们维持公司盈利预测,预计20202022年公司归母净利润为3.22亿元、4.51亿元和6.52亿元,2月8日收盘价对应PE分别为34.3、24.5、16.9倍,维持审慎增持评级。 风险提示: 房地产销售下行、渠道拓展不及预期、新基地产销不及预期、原材料价格上升的风险、应收账款带来坏账损失
亚士创能 非金属类建材业 2021-01-29 47.50 30.71 274.51% 61.55 29.58%
67.89 42.93%
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20年净利润同比增长183%,中长期看好建涂需求持续提升公司发布2020年业绩快报,20年实现收入/归母净利润35.2/3.2亿元,同比+45%/183%,实现扣非归母净利3.0亿元,同比+274%,其中Q4实现收入/归母净利润11.5/0.9亿元,同比+71%/+153%,实现扣非归母净利润0.81亿元,同比大幅增长523%。我们计算公司20年净利率9.2%,同比大幅提升4.5pct,但Q4受原材料涨价影响,单季度净利率7.5%,较前三季度的10%有所下滑。我们认为我国建涂人均销量较美国仍有较大差距,国内存量房更新决定了我国建涂需求中长期仍有望保持较快增长。维持公司21-22年净利润预测4.5/6.3亿元,目标价65.10元,维持“买入”评级。 Q4收入同比大幅增长70.9%,原材料涨价导致毛利率较前期下滑公司20Q4收入11.5亿元,同比增长70.9%,环比Q3增长5%,主要系Q4地产竣工好转,带动需求增长,同时公司继续拓展销售渠道,销售人员大幅增长,销量同比快速提升,21年公司将继续加大市场开拓力度。公司前三季度毛利率38.8%,因Q4原材料价格有所上涨,我们预计公司Q4毛利率较前三季度略降,但全年同比仍实现小幅上涨。我们计算公司20年净利率9.2%,同比大幅提升4.5pct,主要受益于毛利率提升,同时公司提高管理效率,费用率或有所改善。我们认为20年公司费用拐点已现,21年随着人效提升,有望带动费用率进一步下降。 拟回购股份用于后期股权激励计划,充分彰显发展信心公司1月25日公告拟通过集中竞价方式回购股份,用于后期实施股权激励计划,回购期限为2021年1月26日-2022年1月25日,拟回购资金总额0.55-1亿元,回购价格不超过60元/股。公司20年8月实施第一期员工持股计划,第一期持股计划共计持有公司股票115.71万股,占公司总股本的0.59%,总金额为5190万元,成交均价约为54.23元/股。我们认为公司此次股份回购,有利于进一步完善公司长效激励机制,充分调动员工积极性,促进公司可持续发展,彰显公司未来发展信心。 维持盈利预测,维持“买入”评级亚士深耕B端市场,且加快推进C端涂料业务和防水,全渠道多领域布局进一步增强长期发展动力,21年随着重庆基地投产,自有产能进一步增加,且公司通过大规模集采、套保等手段规避部分原材料涨价风险,毛利率有望进一步提升,随着人效提升,费用率或进入下行通道。我们维持公司21-22年归母净利润预测至4.5/6.3亿元,当前可比公司对应21年Wind一致预期平均39xPE,考虑到公司市场份额仍低于可比公司,我们给予公司21年30xPE,目标价65.10元(前值:83.52元),维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧导致盈利能力下降,原材料价格大幅上涨导致生产成本增加。
亚士创能 非金属类建材业 2021-01-29 47.50 26.07 217.93% 61.55 29.58%
67.89 42.93%
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事件: 公司1月26日晚 发布了业绩快报,2020年实现营收35.16亿元,同比增长45%,实现归母净利润3.23亿元,同比增长183%。 点评: 后端需求释放,业绩高速增长。根据业绩快报,我们计算得出公司单四季度实现营收11.50亿元,同比增长71%,归母净利润0.86亿元,同比增长153%。业绩高速增长的主要原因是地产竣工回暖与老旧小区改造双重作用,在下游的良好景气度的支撑下,公司第四季度的销量迎来大幅度增长。 扩大产能布局,巩固公司优势。根据2019年报,公司涂料产能约为30万吨/天,在建的智能制造基地都在推进中,全部达产后,将新增涂料产能 80万吨、保温装饰板产能 850万平米、保温板产能 75万立方米。根据2020年6月公告,公司与全椒县政府签署了投资协议,主要建设内容与年产能为:溶剂型涂料1.22万吨、聚氨酯防水涂料5万吨和其他配套材料,项目投产后,预计可实现年销售收入12.4亿元。扩大涂料产能布局将对公司进一步增强供应能力、提升市场份额有重要作用。 深化防水业务布局,带来业绩新增长点。公司2019年开始建设的石家庄生产基地,建设内容除了公司主营产品外,还包含3000万平方米/年的防水卷材,标志着公司防水领域。根据2020年4月公告,公司与全椒县政府签订投资协议,主要建设内容及年产能为:沥青基防水卷材5000万平方米、高分子防水卷材1000万平方米和沥青类防水涂料2万吨,两个项目投产以后,防水业务将成为公司未来重要的业绩增量。 员工持股彰显信心,公司竞争力有望提高。根据1月份公告,公司拟使用自有资金在12个月内回购公司股票,资金总额介于5500万元至1亿元之间,回购的股票用于股权激励计划,有利于建立和完善利益共享机制,提高公司员工的凝聚力,促进公司的可持续发展。 首次覆盖,给予公司“增持”评级。预计公司2020-2022年归母净利润增速为183%/41%/39%,EPS 为1.57/2.21/3.07元。 风险提示:生产线建设不及预期,业绩预测和估值判断不达预期的风险。
亚士创能 非金属类建材业 2021-01-28 43.28 -- -- 61.55 42.21%
67.89 56.86%
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2020年公司实现营业总收入35.2亿元,同比增长45.01%,主要系公司市场竞争力的不断提升,并且加大了市场投入和推广,带动销量增长,主要系公司市场竞争力的不断提升,并且加大了市场投入和推广,带动销量增长。分季度来看,公司在Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入2.28亿元、10.43亿元、10.95亿元、11.50亿元,分别同比变动-12.05%、51.19%、36.32%、70.88%,公司Q4收入创历史新高且呈现加速增长态势,我们判断和公司积极的销售策略有关,前期小B客户数量高增长,进入Q4开始贡献收入,使得公司市场份额持续扩大。 Q4实现营业利润0.83亿元,同比增长167.74%。公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业利润-0.52亿元、1.86亿元、1.51亿元、0.83亿元,分别同比增长-521.88%、268.50%、183.36%、167.74%,Q4继续保持较快增长,部分原因系前期基数较低。公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现归母净利润-0.53亿元、1.64亿元、1.26亿元、0.86亿元,分别同比变动-386.42%、253.86%、183.96%、152.94%,Q4归母净利润大于营业利润,判断系个别子公司亏损所致。 2020年公司营业利润率为10.47%,同比上升5.24pct。分季度来看,公司在Q1、Q2、Q3、Q4的营业利润率分别为-22.72%、17.81%、13.80%、10.47%,分别同比变动-19.51pct、10.50pct、7.16pct、5.80pct,除Q1受疫情影响外,各季度的营业利润率均有所提升,主要源于原材料价格的下降。尽管产品售价下降,但原材料下降幅度更大,因此各季度盈利能力提升,但随着原材料价格上涨,季度营业利润率逐步回落,提升幅度逐渐收窄。 盈利预测及评级:我们上调了公司盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润为3.22亿元、4.51亿元和6.52亿元,1月26日收盘价对应PE分别为27.3、19.4、13.4倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:房地产销售下行、渠道拓展不及预期、新基地产销不及预期、原材料价格上升的风险
亚士创能 非金属类建材业 2021-01-27 43.28 35.18 329.02% 61.55 42.21%
67.52 56.01%
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20FY业绩预告如期高增长,回购预案彰显信心,维持“买入”评级。 公司1月25日晚发布20FY业绩预告,预计20FY归母净利3.03-3.25亿元,yoy+165%~185%,中值3.14亿元,基本符合市场和我们预期,公司预计扣非归母净利2.84-3.01亿元,yoy+255%~275%,我们判断公司业绩高增长,主要受营收高增长和毛利率提升带动。公司同时公告,拟以不高于60元/股的价格,在未来12个月内回购0.55-1亿元普通股,回购股份拟用于未来股权激励,我们认为公司此时公告回购预案,彰显对未来发展的信心。我们认为公司未来有望充分受益行业集中度提升与自身产能释放,高成长性有望持续,预计20-22年EPS1.56/2.33/3.02元,维持“买入”评级。 Q4营收或进一步提速,原材料涨价或使得毛利率边际回落。 以公司归母净利预计中值3.14亿元计算,公司20年Q1-4单季归母净利-0.53/1.64/1.26/0.77亿元,Q2-4单季同比增速254%/184%/126%,Q4继续实现较高增长。20Q1-3公司涂料/保温装饰板/保温板营收同比增速+33%/+26%/-33%,销售单价同比-4%/-5%/-17%,但前三季在疫情影响下,丙烯酸酯、钛白粉、苯乙烯等主要原材料单价同比降幅均较大,对前三季公司毛利率形成较大正面影响,20Q4主要化工品价格出现较为明显的上涨过程,我们预计或使得Q4公司毛利率环比20Q3有所回落,但在良好的下游景气带动下,公司20Q4收入同比增速或较前三季进一步提高。 B端优势有望向多元化扩散,中长期成长动力足。 我们认为国内建涂市场总体仍然分散,但地产集采趋势及环保等因素正加速行业集中度提升,公司在B端建涂市场具备较强的品牌和渠道优势,自身产能释放有望改善市场布局,而借助于涂料产能的日臻完善,公司也有望加快传统优势保温产品的扩张及行业整合。防水等新品类的扩张也有望为公司带来新的增长点。去年9月末公司亦发布新零售业务,采用线上合伙人模式进行布局。公司去年末完成对实控人定增,有助于优化资本结构。11月初公司完成员工持股计划股票购买,当前时点拟进一步回购,彰显公司对未来发展的信心。 估值具性价比,维持“买入”评级。 根据公司业绩预告情况,考虑后续原材料价格波动可能对公司高盈利能力持续性造成一定影响,根据最新股本,我们调低公司盈利预测,预计20-22年EPS1.56/2.33/3.02元(前值1.74/2.68/3.98元),当前可比公司21年Wind一致预期PE31.8倍,我们认为公司持续成长性较强,认可给予21年32倍PE,对应目标价74.56元,维持“买入”评级。 风险提示:地产下游对供应链付款收紧超预期;产能投放不及预期;行业竞争加剧导致盈利能力下降。
亚士创能 非金属类建材业 2021-01-27 43.28 -- -- 61.55 42.21%
67.52 56.01%
详细
我们预计2020-2022年实现归母净利3.0、4.1、5.5亿元,当前股价对应PE分别为28、21、16倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业需求增长不及预期;落后产能淘汰不及预期;下游地产商客户订单大幅减少,新地产客户拓展不及预期;工程端应收账款风险;零售拓展不及预期;原材料成本大幅上升。
亚士创能 非金属类建材业 2020-11-06 57.30 -- -- 56.15 -2.01%
56.15 -2.01%
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事件公司披露2020年前三季度报告,前三季度公司实现营业收入23.66亿元,同比增长35.03%,实现归母净利润2.37亿元,同比增长196.77%。其中Q3营业收入10.95亿元,同比增长36.32%,实现归属于上市公司股东的净利润1.26亿元,同比增长183.96%。 点评1.Q3营收规模创新高前三季度公司实现营业收入23.66亿元,同比增长35.03%,其中,Q1、Q2、Q3营收增速分别为-12%、51%、36%。 前三季度,公司功能型装饰涂料收入16.98亿元,同比增加32.53%,其中Q3收入7.63亿元,同比增加32.74%;公司功能型装饰涂料销量52.38万吨,同比增加38.77%。公司保温装饰板收入2.67亿元,同比增加26.38%,其中Q3收入1.34亿元,同比增加30.37%。 2.成本弹性及规模效应下盈利能力大幅增长前三季度公司毛利率为38.77%,同比上升5.42pct,虽然公司主要产品的销售单价有所下降,但上游采购原材料的价格下降幅度更大,其中乳液、聚苯乙烯颗粒采购价格下降达20%以上,由此公司的毛利率有所上升。公司总体期间费用率为23.91%,同比下降2.26pct。其中管理费用率同比下降1.58pct;财务费用率同比下降1.83pct,主要系保理手续费减少;销售费用率有所上升,同比增加1.14pct,主要系公司积极开拓市场销售人员增加以及销量增加带来的运杂费增加所致。综上,公司2020年前三季度净利率为10.00%,同比上升5.45pct。 3.短期现金流承压,应收账款管控良好前三季度公司经营性净现金流净额为-4.60亿元,较上年同期减少5.8亿元,同比大幅下降,主要系支付原材料采购款及各项税费、人工成本和保证金增加。前三季度,公司收现比71%,同比大幅上升6pct,但付现比76%,同比上升幅度更大,达23pct。公司应收票据及应收账款余额13.16亿元,比去年同期微增0.23亿元。公司应收款项融资期末余额5.7亿元,比上年年末余额增加2.11亿元。信用减值损失4655万元,同比增加1692万元。 投资建议:考虑前三季度公司净利润大幅增长,公司深耕B端市场,与阿里云合作布局新零售,我们略微调整盈利预测,预计2020-2021年公司归母净利润3.4亿元、5.2亿元(前值3.0/4.5亿元),对应11月2日PE分别为31倍、20倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场超预期下滑,渠道拓展不及预期、疫情反复
亚士创能 非金属类建材业 2020-10-29 56.90 39.40 368.49% 57.30 0.70%
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前三季度归母净利润快速增长,中长期看好建涂需求持续提升 公司发布2020年三季报,20年前三季度实现收入/归母净利润23.7/2.4亿元,同比+35%/196.8%,实现扣非归母净利2.19亿元,同比+228.5%,其中Q3实现收入/归母净利润11.0/1.3亿元,同比+36.3%/+184%。受益于原材料价格下降,公司Q3综合毛利率同比+4.8pct,同时公司费用率改善进一步推升净利率,Q3净利率同比提升6pct。19年我国建涂人均销量较美国仍有较大差距,国内旧改和低城镇化率决定了我国建涂需求中长期仍有望保持较快增长。我们上调公司20-22年EPS预测至1.68/2.32/3.26元(前值:1.55/2.23/3.19元),目标价83.52元,维持“买入”评级。 Q3涂料及保温装饰板销量同比延续高增长,毛利率进一步提升 公司20Q3收入11.0亿元,同比增长36.3%,20Q3公司功能性建筑涂料收入7.63亿元,同比增速达33%,其中自产/委托加工5.27/2.36亿元,同比+43%/16%,主要系下游需求恢复较快。保温装饰板收入1.34亿元,同比+30%,装配式建筑快速发展推动保温装饰板市场需求,销量增速达46%。保温板Q3收入0.42亿元,同比-38%,销量同比-25%。公司20Q3综合毛利率38%,同比+4.8pct,平均单价上,功能型建筑材料/保温装饰板/保温板平均单价分别同比-7.5%/-11%/17%,受益于整体原材料采购价格下降幅度大于产品价格下降幅度,公司盈利能力进一步提升。 Q3期间费用率有所好转,经营性现金流净流出增加 公司Q3季度费用率19.5%,同比下降5.7pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.6/-0.7/-0.3/-3.1pct,财务费用率下降较多,主要因保理手续费减少。Q3公司净利率11.5%,同比提升6pct。公司Q3经营性现金流净流出2.5亿元,环比Q2下滑较多(Q2净流入2.6亿元),主要系购买原材料及支付保证金增加较多,20Q3收现比66.6%,同比提升10.2pct,但付现比同比提升32.6pct,达67.5%。公司Q3末应收账款及票据13.2亿元,较H1增加2.7亿元,单季度计提信用减值损失4656万元。 上调盈利预测,维持“买入”评级 从竞争格局来看,国内建涂市场目前仍然十分分散,亚士深耕B端市场,且加快布局C端涂料业务和防水,9月底新零售业务正式发布,采用线上合伙人模式进行布局,同时与阿里云合作加强数字化转型,公司全渠道多领域布局进一步增强长期发展动力。考虑到公司费用率同比改善较明显,我们下调公司费用预测,上调公司20-22年归母净利润预测至3.3/4.5/6.3亿元(前值3.0/4.3/6.2亿元),当前可比公司对应21年Wind一致预期平均36xPE,我们给予公司21年36xPE,目标价83.52元(前值:93.66元),维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧导致盈利能力下降,原材料价格大幅上涨导致生产成本增加。
亚士创能 非金属类建材业 2020-10-29 56.90 -- -- 57.30 0.70%
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盈利预测:我们预计2020年下半年公司营收约20-21亿元,全年净利率约9%,预计公司2020-2021年实现归母净利3.0和4.1亿元,当前股价对应PE分别为36和27倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业需求增长不及预期;落后产能淘汰不及预期;下游地产商客户订单大幅减少,新地产客户拓展不及预期;工程端应收账款风险;零售拓展不及预期;原材料成本大幅上升。
亚士创能 非金属类建材业 2020-10-29 56.90 -- -- 57.30 0.70%
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盈利预测及评级:我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润为3.16亿元、4.44亿元和6.45亿元,10月27日收盘价对应PE分别为34.4、24.5、16.8倍,维持“审慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名