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永高股份 基础化工业 2020-07-27 8.80 10.98 22.14% 9.14 3.86% -- 9.14 3.86% -- 详细
主业快速恢复,材料成本下跌与减值冲回双受益 公司发布2020年半年度业绩快报,预计20H1实现营业收入28亿元,同比下降0.04%;实现归母净利2.76亿元,同比增长39.58%,主要受益于Q2收入快速回升、PVC/PE/PPR等原材料价格跌至历史低位、应收款项减值冲回等。我们认为公司管道主业有望持续受益于工程地产业务快速发展、老旧小区改造等,且PVC套保有望锁定20H2原材料价格波动,考虑20H1公司业绩大幅增长,上调公司20-22年EPS至0.61/0.74/0.88元(调整前0.56/0.66/0.77元),维持“买入”评级。 Q2主业收入同比增长19%,材料贸易同比增幅大 根据公司一季报和中报业绩快报,我们测算公司2020年Q1/Q2分别实现收入8.5/19.5亿元,同比增长-29%/+21%;实现归母净利0.4/2.4亿元,同比增长-35%/+71%,Q2收入和净利润回升显著。公司20Q2主营业务收入18.4亿元,同比增长19%,材料贸易等其他业务收入1.1亿元,预计20H1在1.5亿左右,大幅超过19H1的0.9亿元。 成本弹性尽显,Q2归母净利同比增长71% 公司19Q2/H1综合毛利率为26.1%/24.7%,而根据公司业绩快报,受益于PVC/PE/PPR等上游原材料价格下跌,20Q2综合毛利率同比上升1.42pct,我们测算公司20Q2/H1毛利率为27.5%/26.1%。截至公司业绩快报披露日,PVC套保期货合约累计浮盈3611万,我们预计能够有效对冲今年下半年原材料涨价风险。此外,由于公司加大欠款清收力度,20H1转回超过2000万应收款减值,而去年同期计提坏账损失3136万元。 可转债加快产能扩张,子公司盈利有望延续好转 截至2019年末,公司年产能60万吨以上,是目前国内A股规模最大的塑料管道公司。公司20年4月成功发行7亿元可转债,将主要用于台州黄岩5万吨高性能管道项目和湖南8万吨新型复合材料塑料管道项目建设,建成后有望提升公司产品在华中和华东市场的影响力,并降低运输费等销售费用。2018年公司改善销售管理及经销商激励,加强原材料和产品经营管控,广东/深圳/安徽等外省子公司19年盈利大幅改善,重庆子公司显著减亏。19年期间费用率同比下降1.0pct至15.1%,内部管理有望持续改善。 成本弹性和管理改善有望持续,上调20-22年盈利预测 公司20年主营业务收入目标同比增速11.3%,净利润增幅不低于收入增幅,按照公司20H1业绩快报情况,我们认为公司有望持续受益于基建水利投资加码、老旧小区改造加速、地产集采/精装占比提升等,小幅上调公司20-22年归母净利润至6.8/8.3/9.9亿元(调整前6.3/7.4/8.7亿元)。当前可比公司对应20年Wind一致预期平均25xPE,但考虑公司原材料价格波动大于其他可比公司,我们认可给予公司20年18-20xPE,目标价10.98-12.20元(调整前8.40-10.08元),维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧导致盈利能力下降,原材料价格大幅上涨导致生产成本增加。
永高股份 基础化工业 2020-07-27 8.80 10.35 15.13% 9.14 3.86% -- 9.14 3.86% -- 详细
事件: 公司于7月21日发布了2020年上半年业绩快报,预计报告期内实现归属于上市公司股东的净利润为2.76亿元,同比增长39.6%。 点评: 复工复产配合营销策略调整,公司业绩持续增长。公司年产能达到60万吨以上,塑管产销规模在国内可比上市公司中位列第二,产品运送范围覆盖全国大多数地区。受公司营销政策调整和市场拓展力度加大,叠加疫情缓和后市场需求释放,公司二季度预计实现主营收入18.43亿,同比增长18.64%;上半年实现营业收入28.01亿元,同比下降0.04%,在营业收入方面基本修复了疫情带来的不利影响。下半年面临赶工和施工旺季,经营情况和业绩或好于上半年。 地产和基建投资同时回暖,管材需求空间扩大。1-6月,全国房地产开发投资62780亿元,同比增长1.9%,地产投资在疫情影响后不断恢复,投资规模不断提高,已实现同比正增长;1-6月,基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比下降2.7%,降幅比1-5月份收窄3.6个百分点。基建投资持续发力,降幅不断收窄。地产和基建同时发力,管材需求空间将持续增长。 受益原材料价格低位和套期保值控制成本,公司盈利水平提升。得益于PVC/PE/PPR管材的主要原材料价格处于历史低位,二季度公司综合毛利同比上升1.42%;公司塑管产销规模大,在综合毛利上升和较大产销规模推动下,以及公司采用原材料套期保值业务锁定成本,上半年净利润同比增长39.6%,主营业务收入净利率达到10.4%。同时公司黄岩5万吨和湖南岳阳8万吨产能布局持续完善,继续深度拓展合作地产商,盈利能力有望稳步提升。 维持公司“买入”评级,我们看好公司下半年经营,因有效成本控制,毛利提高,上调盈利预测。预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.77/10.01/11.64亿元,EPS分别为0.69元、0.89元、1.04元。 风险提示:下游需求不及预期,原材料价格剧烈波动。
永高股份 基础化工业 2020-07-23 9.00 9.92 10.34% 9.20 2.22% -- 9.20 2.22% -- 详细
事件:公司发布2020年上半年业绩快报,2020H1实现营收约28亿元(-0.04%),归母净利润27.65亿元(+39.58%);其中Q2实现营收18.43亿元(+18.64%),归母净利润2.38亿元(+70%)。 点评: Q2产销快速恢复,成本红利推升业绩超预期。公司克服Q1疫情的不利影响,二季度产销快速恢复,出货情况逐月好转,我们判断公司Q2出货量同比增长20%以上,使得Q2填补了Q1收入下滑的缺口;而随着原油价格的暴跌,PVC、PPR、PE等原材料价格也大幅下降,公司Q2原材料到库综合均价同比下滑11.8%,成本红利使得公司业绩超预期。公司Q2毛利率达到27.5%,同比提升1.42个pct,其中主营业务净利率达到10.38%,创近三年来新高,盈利水平稳步提升。由于原材料使用有滞后效应,预计公司低价库存的原材料在下半年会继续体现。上半年非经常收益约4800万,扣非业绩增长约30%。截止到6月底,公司PVC套保期货合约累计浮盈3,611万(一季度套保业务亏损766万),有效对冲了PVC材料涨价的风险;其次公司应收款项计提的信用减值转回以及三年以上五水共治、市政工程尾款的清收产生转回1188万,非经常收益增厚业绩约4800万;若扣除非经常损益,上半年业绩同比增长29.5%,依然保持稳健增长。 下半年业绩有望更进一步,产能保持稳定扩张。在地产及基建的支撑下,预计下半年需求依旧强劲,直销端公司与万科等地产商合作良好,B端集采业务仍将保持快速增长,经销端继续拓展经销商数量,保持稳定增长;同时公司成功发行7亿元可转债,拟投建湖南基地8万吨产能以及浙江5万吨产能,进一步完善国能产能布局;公司也积极推进实施“走出去”战略,加快国际化进程,公司在肯尼亚成立了全资子公司永高管业非洲有限公司拓展非洲管道业务;通过控股子公司公元(香港)投资有限公司在阿联酋迪拜收购一个海外公司100%的股权,拟在阿联酋迪拜建设第一个海外生产基地,国际化战略迈出了实质性的一步,产能保持稳定扩张,继续巩固龙头地位。 投资建议:我们认为,短期成本下行带来业绩弹性,中期精装修+地产集中度提升倒逼市场份额提升,低估值管材龙头重回增长快车道。 我们暂时维持盈利预测2020-2021年公司归母净利润分别为6.93、8.28亿元,对应EPS分别为0.62/0.74元,对应PE估值分别为14.1/11.8倍,维持“买入”评级,目标价9.92元。
永高股份 基础化工业 2020-05-04 6.56 9.74 8.34% 7.96 19.16%
9.51 44.97%
详细
事件:公司 2019年实现营收 62.9亿元(+17.5%),归母净利润 5.14亿元(+109.96%),扣非归母净利润 4.76亿元(+99.39%);2020年一季度实现营收8.47亿元(-28.74%);归母净利润0.38亿元(-34.9%),扣非归母净利润 0.23亿元(-52.28%)。 点评: 渠道及地产端发力,919年业绩亮眼。2019年公司管材销量约 55万吨,同比增长 8.12%,产销率达到 98.8%,公司作为行业第二大管材企业,进一步发挥规模优势;销量增长一方面源自于渠道拓展,截止 2019年底,公司一级经销商达到 2200多家(渠道销售占比约 70%),同比增长约 200家左右,通过经销商构建完善的销售网络,加速抢占市场份额;另一方面源自于地产业务的快速发展,随着精装房渗透率的提升(19年全国精装修渗透率达到 32%,同比提升 4个 pct),原材料一些零散市场向工程端集采转变,而公司与地产前 20大优质房企有着良好的合租关系,公司连续 7年为万科的 A 类供应商,同时 19年国内500强地产商管材管件品牌首选率达到 14%,同比提升 12个 pct,公司产品品质、工程配套服务能力及品牌价值深受地产客户认可,预计19年地产营收增速超过 40%,未来随着精装房渗透率及地产集中度快速提升,公司地产业务有望保持快速增长。而分区域来看,华东地区为公司优势区域,占营收比例约 60%,同比提升 21%,主要由于公司深耕华东多年,品牌及渠道优势凸显,逐步进入收获期。 规模效应显现,919年毛利率进一步提升。2019年公司综合毛利率为25.76%,同比提升约 2.2个 pct,其中 19Q4毛利率为 27.37%,同比提升约 4.3个 pct;分产品来看,PVC、PPR、PE 管材管件毛利率分别为22.42%,42.44%,27.23%;同比提升 0.11%,3.52%,9.24%;其中 PPR毛利率上涨主要由于原材料价格下滑,以大庆石化 PP 价格为例,19年均价同比下滑 8.2%,而 PE 毛利率回升同样因为原材料价格回落,以浙江石化 PE 为例,19年均价同比下滑约 18.2%,其次随着销售规模扩大,固定成本摊销减少。2019年公司期间费用率为 15.08%,同比下滑约 1个 pct,其中财务费用率下降 0.38个 pct,主要由于偿还银行借款,有息负债减少。 现金流良好,资产负债率维持下降。2019年末公司在手现金为 10亿元,19年经营性净现金流为 8.59亿元,创历史新高,主要由于公司以渠道经销为主,会转嫁一部分应收账款风险到净销商,同时公司对地产业务相对稳健,因此整体应收账款及现金流保持不错,19年应收账款账期不到 2个月,要好于传统的 B 端建材企业。19年末公司资产负债率为 40.9%,同比下降 5.4个 pct,债务结构持续优化,充足的现金流保障各项业务有序进行。 120Q1受疫情影响,销量大幅下滑。从 2020年一季度来看,疫情导致公司整体产销受影响,我们判断公司 Q1销量同比下滑 20-30%,但由于 Q1为传统淡季,占全年营收比例约 17-18%,随着下游复工加速,Q1压制的需求有望集中释放,预计 Q2起将迎头赶上,同时一季度公司套保业务亏损约 766万元。 一季度毛利率波动不大,预计 2Q2起毛利率将逐步回升。2020年一季度公司综合毛利率约 22.73%,同比下滑 0.2pct,净利率约 4.47%,同比下滑 0.42个 pct,我们判断,进入 3月份受油价暴跌,原材料价格呈现不同程度下滑,例如一季度 PP 均价同比下滑 21%,PE 价格同比下滑 15%,但是由于 Q1开工率不足,整体费用成本摊销增加,因此 Q1整体毛利率波动不大;从当前时点价来看,PVC、PP、PE 价格同比跌幅在 1000元/吨以上,Q1末公司预付账款同比增加约 270%,主要是树脂原材料储备预付款增加所致,公司将在价格低位适时加大原材料备货,锁定一定时期的成本,预计从 Q2起公司毛利率将逐步恢复,公司作为国内第二大塑料管企业,业绩具有弹性。 产能保持稳定扩张,巩固龙头地位。公司成功发行 7亿元可转债,拟投建湖南基地 8万吨产能以及浙江 5万吨产能,进一步完善国能产能布局;同时,公司积极推进实施“走出去”战略,加快国际化进程,公司在肯尼亚成立了全资子公司永高管业非洲有限公司拓展非洲管道业务;通过控股子公司公元(香港)投资有限公司在阿联酋迪拜收购一个海外公司 100%的股权,拟在阿联酋迪拜建设第一个海外生产基地,国际化战略迈出了实质性的一步,产能保持稳定扩张,继续巩固龙头地位。 投资建议:我们认为,短期成本下行带来业绩弹性,中期精装修+地产集中度提升倒逼市场份额提升,低估值管材龙头重回增长快车道。 预计 2020-2021年公司归母净利润分别为 6.93、8.28亿元,对应 EPS分别为 0.62/0.74元,对应 PE 估值分别为 11.7/9.8倍,维持“买入”评级,目标价 9.92元。 风险提示:房地产投资大幅下滑,新产能投放不及预期,原材料价格大幅上涨
永高股份 基础化工业 2020-05-04 6.56 8.25 -- 7.96 19.16%
9.51 44.97%
详细
19年营收增速稳健,净利率提升,盈利质量优异 公司19年实现收入/归母净利润62.9/5.1亿元,同比+18%/110%,扣非净利润4.8亿,同比+99%,业绩与快报一致。19Q4/20Q1实现营收18.9/8.5亿元,同比+15%/-29%,归母净利润1.9/0.4亿元,同比+126%/-35%,20Q1下滑因新冠疫情影响管材需求。19年经营性现金流净流入8.6亿元,同比+106%,盈利质量优异。公司是塑料管道行业上市公司产能第二,管材产品种类齐全,经销网络健全,19年优化管理成效显著,子公司盈利能力显著提升,整体净利率同比+3.6pct。调整20/21/22年EPS至0.56/0.66/0.77元,目标价8.40-10.08元/股(15-18x2020目标PE),维持“买入”评级。 产能利用率下滑叠加原材料下跌,19年综合毛利率提升2.2pct 公司19年/20Q1综合毛利率25.8%/22.7%,同比+2.2/-0.2pct;销售净利率8.2%/4.5%,同比+3.6/-0.4pct,19年净利率大幅上涨主因收入增长18%,产能利用率提升,集采配合择时低位采购仓储控制原料成本低位,从而提升毛利率。分产品来看,19年PVC管/PE管/PPR管/太阳能产品/电器收入分别为30/11/14/3/0.7亿元,同比+14%/3%/9%/40%/1%,其中PVC管/PE管/PPR管毛利率分别同比+0.1/+9.2/+3.5pct,PE管毛利率提升显著因产品结构优化叠加原材料采购成本降低。3月下旬以来PVC树脂价格下跌显著,公司加大原材料采购,20年3月底存货较19年底大幅增长270%。 可转债募投扩张产能,管理优化降低费用率,子公司盈利大幅好转 公司19年产能达60万吨以上,20年3月发行可转债7亿主要用于新增湖南岳阳8万吨塑管项目和台州黄岩本部的5万吨高性能管道项目,将有效提升公司产品在华中市场的影响力,并有利于降低运费等销售费用。19年期间费用率下降1.0pct至15.1%,其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1/-0.9/+0.2/-0.4pct,公司内部管理持续改善。20Q1期间费用同比-18.8%,费用率同比+2.4pct达19.8%,因疫情下收入下滑较多。从子公司来看,通过加强销售管理及经销商激励,加大地产直接配送等,公司19年广东/深圳/安徽等子公司盈利能力都有大幅提升,重庆子公司显著减亏。 上调盈利预测,维持“买入”评级 公司是A股工程塑料管道龙头,全国拥有7大生产基地,拥有2200多家一级经销商,19年经销收入占比接近70%,现金流好,盈利质量高。公司20年目标实现收入增速11.3%,对应20Q2-Q4收入15%增速,受益于基建逆周期调节加码,老旧小区改造加速,地产集采/精装占比提升,我们预计收入Q2将明显加速,原材料价格下跌成本弹性也将在Q2体现。因原材料价格下跌超预期,上调20-21年EPS至0.56/0.66元(前值:0.50/0.60),引入22年EPS0.77元,参考可比公司17x估值,给予20年15-18x目标PE,目标价8.40-10.08元(前值:6.40-6.80元),维持“买入”评级。 风险提示:产能利用率提升不及预期;原材料价格上涨超预期,海外疫情扩散出口承压。
永高股份 基础化工业 2020-04-22 7.02 9.74 8.34% 7.85 9.79%
8.44 20.23%
详细
行业需求稳定增长,旧改将带来新的增量:2010-2018年国内塑料管道产量复合增速为8.1%,行业需求保持稳定增长,未来在“煤改气”+市政工程建设推动下,需求依旧平稳;同时2020年全国计划改造城镇老旧小区3.9万个,涉及居民近700户,同比去年增加一倍,并要求中央财政及地方政府专项债给予资金支持,预计旧改有望带动超百亿的管材增量。 精装修渗透率+地产集中度提升,公司市场份额有望进一步提升。2018年管材CR5市占率也仅为21.5%,市场集中度依旧比较低,但随着精装修渗透率(19年为32%)以及地产集中度快速提升(19年百强销售规模占比达到61.5%),存量博弈时代下行业集中度有望加速提升。永高作为行业产能第二大企业,集规模、品牌、渠道等优势于一体,B端业务有望进入爆发期,市占率快速提升(18年市占率约为3.3%),2019年500强房企品牌首选跃居管材第三位,同比提升12个pct,产品质量及品牌价值深受客户认可。 产能稳步扩张,成本下行带来业绩弹性。公司成功发行7亿可转债,拟投设湖南基地8万吨产能以及浙江5万吨产能,产能保持稳定扩张,规模优势将继续扩大推动降本增效;其次,近期PVC、PP等原材料价格同比降幅在1000元/吨以上,若按照原材料价格分别下行100、500、1000元/吨测算,从二季度开始计算(以Q1营收占比约20%测算),则Q2-Q4共节省成本约0.48/2.4/4.8亿元,业绩弹性十足。 投资建议:我们认为,短期成本下行带来业绩弹性,中期精装修+地产集中度提升倒逼市场份额提升,低估值管材龙头重回增长快车道。预计2019-2021年公司归母净利润分别为5.12、6.93、8.28亿元,对应EPS分别为0.46/0.62/0.74元,对应PE估值分别为14.5/10.7/9倍,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价9.92元。 风险提示:房地产投资大幅下滑,新产能投放不及预期,原材料价格大幅上涨。
永高股份 基础化工业 2020-03-23 5.22 -- -- 7.12 33.83%
8.01 53.45%
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专注塑料管道的老牌龙头 老牌玩家,专注管道。公司成立于1993年,2011年12月上市,成立时间仅晚于行业龙头中国联塑,在管道领域深耕多年,产品以PVC管为主,占比50%左右。公司股权结构集中,实控人及其一致行动人持股比例达70%以上。 华东为基,经销为主。公司经营从浙江起家,以华东为核心市场,收入占比超50%,其次为华南。经营模式看,公司以经销商为主,直接配送为辅,两者占比分别约70%、20%。经销为主的模式使公司现金流和抗风险能力更强。 乘势而起,步入稳定增长 精装趋势,龙头集中。近几年地产行业在发生结构性的变化,一方面精装房快速增长,另一方面地产集中度提升明显。塑料管道安装属于精装前端工序,且消费者对隐蔽工程的要求较高,地产商更倾向于选择品牌背书较强且可实现全国供应的龙头企业。产量口径看,近几年行业集中度在持续提升之中。 多年深耕,蓄势待发。多年来公司重视地产业务,2013年公司就已成立地产事业部。我们测算,按照下游客户拆分预计地产工程业务占比70%左右。目前公司与万科、恒大、中海、招商等地产龙头保持了良好的战略合作关系,是塑料管道行业唯一一家连续7年获万科A级供应商的企业。公司产品结构丰富且产能覆盖范围大,随着新客户开拓,地产业务有望继续保持较快增长。 盈利能力仍具备提升空间 横向对比与自身挖掘。和同行业其他公司相比,公司盈利能力明显偏低,毛利率及费用率表现均差于中国联塑。将费用进行拆分发现,公司的工资薪酬及运输成本明显偏高,未来随着公司“目标管理”的继续深化、仓储中心建成后公司直接配送增多,单位费用有望继续下降。因此前产能消化不及时,部分子公司盈利能力与公司整体相比较差,随着销量增长,其盈利有望改善。 原油下跌增盈利弹性。公司原材料为PVC、PE等石油产业链产品,其价格表现与原油价格相关度高,而生产成本中PVC等占比接近70%,因此若原油价格下跌,公司生产成本有望下降。回溯历史公司盈利能力受益原油下跌。 投资建议:低估值,高性价比品种。公司一方面有望受益地产精装及集中度提升带来的结构性β,另一方面公司盈利能力仍处于上升趋势之中。未来几年有望保持稳定增长,我们预计公司2020、2021年有望实现归属净利润约6.4亿、7.7亿元,对应PE估值约为10、8倍,给予买入评级。 风险提示: 1.地产销售大幅下滑; 2.地产调控政策趋严。
永高股份 基础化工业 2020-02-24 6.29 -- -- 6.60 4.93%
7.85 24.80%
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公司发布2019年业绩快报,全年实现营收62.9亿,同比增长17.49%;归母净利5.12亿元,同比大幅增长109.24%。全年综合毛利率推算约25.67%,同比提高2.08%;净利率约8.14%,同比提高3.57%。2019年四季度实现营收18.86亿,同比增长15.22%,归母净利1.84亿元,同比大幅增长124.01%。 业绩显著提升,主要原因包括:①受益规模增长与成本摊薄,以及原材料成本有效管控,毛利率同比上升2.08%。报告期内,公司在市场开拓与业务创新方面取得长足进步,国内各区域市场份额快速增长,规模优势得以发挥,增加毛利的同时,单位固定成本进一步摊薄。此外,套期保值+低价位储备原料,有效锁定原料成本;②费用管控能力增强,公司整体期间运营费用(剔除研发费用)占营收比例同比下降1.21%;③受益增值税率下调3%,叠加社保费用税率下降与部分减免。同时,我们还关注到,公司资产结构质量同步改善,长、短期偿债能力增强,期末资产负债率为41.12%,比年初46.36%下降5.24个百分点,是最近3年的最低值。 我们2020年1月10日发布公司深度覆盖报告《低估值管材龙头,长短期动能兼备,关注盈利弹性》,持续看好公司成长空间,关注低估机会,我们继续重点提示:(1)2019年利润弹性释放的动因(B端逻辑+集中度逻辑+降本增效)有望持续;(2)行业仅个位数增长,龙头增速远高于行业,2020年不可忽视2个行业变化:一是集中度提升或将加速。2020年初受疫情影响,短期经济增长压力较大,需求减弱竞争加剧带来的集中度提升或将更为显著。同时,环保管控下不达标企业继续退出,以及采购方式的变化继续为全行业带来挑战,例如与地产商合作集采、和家装企业合作,材料企业话语权有限,难免价格让利或者面临较长应收账款问题,资金实力弱中小企业难以为继,以及批量采购对保供能力、品牌认知度有一定要求,同样加速行业产能优化,管材行业目前仍有90%左右属于中小规模企业。而下游地产行业集中度持续提升同样不可忽视。二是B端逻辑可持续。精装集采趋势短期确立,公司集采历史久经验足,经销渠道基础深厚。永高已连续多年当选万科A类供应商,今年2月披露的最新万科2019年度合格供应商名录,永高继续当选。在公司2011年前五大客户中已经有恒大材料的身影,另外根据《2019中国房地产产业链战略诚信供应商研究报告》,公司品牌合作首选率为7.34%,首选率对于下一年度地产品牌选择具有指导意义,我们看好公司在房企领域拓宽合作面。此外,公司广泛积累经销群体,同时加强基地配套,扩大市场辐射范围,提高保供与服务能力,降低运输费用,现有天津滨海新区、重庆、上海浦东、安徽广德、浙江黄岩、广东的广州和深圳等7个生产基地,今年拟发行可转债募投7亿资金在湖南、浙江新拓生产基地(今年1月已获证监会核准批复)。(3)对比A股装饰材料企业,公司各项指标均反映被低估。例如PE(TTM)均值为24.76X(不含北新),而公司仅16.74X,PB(MRQ)均值为3.84X,公司仅为2.14X;企业价值/EBITDA均值为24.34X,公司仅13.18X。从PE(TTM)历史估值角度,公司也处于较低位置。 盈利预测:考虑到家装建材一季度以淡季为主,我们预计疫情影响有限,装修需求有望回补,结合快报内容,我们将2019-2020年归母净利预测值从5.04、6.56亿调整为5.12、6.59亿元,对应动态PE分别为13.4X、10.4X,维持“买入”评级。 风险提示:地产投资与家装需求恢复不及预期;地产合作企业拓展不及预期。
永高股份 基础化工业 2020-01-14 6.32 7.43 -- 7.19 13.77%
7.19 13.77%
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公司总部位于浙江台州,2011年12月上市,是国内塑料管道龙头,主打品牌“公元”,主营包括PVC、PE、PPR等系列产品,年生产能力在60万吨以上,产销规模是目前A股上市企业中最大。公司以经销为主,房地产直接配送、直接承揽工程、自营出口为辅。经营体系还覆盖太阳能、电器开关。 (1)行业集中趋势延续,公司份额有望加速提升 ①集中度提升是行业趋势。2018年塑料管道总产量约1567万吨,同比增长约3%,增速不可避免回落。我们关注到龙头企业收入增速快于行业。行业集中度提升逻辑最近几年在建材行业屡见不鲜,环保管控下不达标小企业退出,以及采购方式的变化为全行业带来挑战,例如与地产商合作集采、和家装企业合作,材料企业话语权有限,难免价格让利或者面临较长应收账款问题,资金实力弱中小企业难以为继,以及批量采购对保供能力、品牌认知度有一定要求,同样加速行业产能优化,管材行业目前仍有90%左右属于中小规模企业。地产行业集中度同样持续提升。②扩产+B端,提份额加速。资金偏紧背景下(去杠杆融资环境弱叠加B端模式应收回款不及零售),资金相对宽松的企业通过自有资金或者资本市场融资的方式扩大产能,是顺势而为,公司拟发行可转债募投7亿资金在湖南、浙江新拓生产基地。 (2)施工放量,精装渗透,B端规模顺势而上 2019年以来外在环境发生新变化,地产施工加快,经历地产调控和融资环境收紧的地产行业集中度正加速提升,环保趋严以及采购模式集中化,迫使管道行业优胜劣汰,除施工和“暖冬”属于年度内新增变化外,其他因素在2019年更加强化。精装集采对于公司也不是“新鲜事”,对接精装是顺势而为、放大优势,有望借助集中采购迅速扩大销售规模与市场份额。公司连续多年当选万科A类供应商,早在2011年前五大客户中已经有恒大材料的身影,另外根据《2019中国房地产产业链战略诚信供应商研究报告》,公司品牌合作首选率为7.34%,首选率对于下一年度地产品牌选择具有指导意义,看好公司在房企领域拓宽合作面。公司受益销售规模大幅提升,费用率改善明显,盈利能力显著提升,实现顺应趋势大幅增长。公司近期发布2019年报预告,预计全年实现归母净利4.89-5.38亿元,同比大幅增长100-120%。 (3)拓展规模,培育家装,稀缺低估值龙头 公司未来战略清晰,长短期动能互补。加快扩产顺应B端趋势,强化市场份额,同时开展家装业务提升品牌C端属性,未雨绸缪提前布局存量房时代。我们预计B端持续拉动PVC业务高速增长,工程领域保持稳定增速,PPR业务随家装推进而提升增速。公司近两年采取套期保值等方式强化成本管控能力。估值方面,对比A股装饰材料企业,永高各项指标都反映公司被低估。例如PE(TTM)均值为23.14X(不含北新),而永高仅15X,PB(MRQ)均值为3.73X,永高仅为1.92X;企业价值/EBITDA均值为22.5X,永高仅22.5X。从PE(TTM)历史估值角度,永高也处于偏低位置。 我们预计2019-2020年归母净利有望实现5.04、6.56亿元,对应动态PE分别为12.2X、9.4X,我们保守给予2020年13-15X估值,对应目标市值85-98亿,目标价格区间7.57-8.73元,给予“买入”评级。 风险提示:房地产施工增速不及预期;地产合作企业拓展不及预期;竣工表现不及预期;家装市场拓展不及预期。
永高股份 基础化工业 2019-10-28 4.66 6.28 -- 5.23 12.23%
7.19 54.29%
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19Q3基本符合预期,业绩增长较快2019年 10月 24日公司发布三季报,前三季度实现营收 44.05亿元,YOY+ 18.49%;归母净利润 3.28亿元, YOY+ 101.74%;第三季度实现营收 16.03亿元, YOY+ 14.7%;归母净利润 1.29亿元, YOY+63.6%,业绩基本符合我们预期。公司受益于精装房趋势,顺势扩建产能加码塑料管道主业,同时布局太阳能和电器开关等多元化业务,营收增速稳健,预计公司 19-21年 EPS 为 0.40/0.50/0.60元,维持“买入”评级。 盈利能力维持高位, 现金流质量良好2019Q3盈利水平维持在高位,销售毛利率 25.6%,同比上升 1.85pct; 销售净利率 8.1%,同比增长 2.41pct。费用控制能力保持在较强水平,费用率 15.62%,同比下降 0.29pct;其中销售/财务费用率分别上升0.19/0.49pct; 管理费用率/研发费用率分别下降 0.83/0.14pct。 资产负债率略有下降, 2019年第三季度末为 43.24%, 同比下降 1.41pct;应收账款+应收票据共计 13.24亿元, 同比增加 23.67%, 略高于收入增速; 2019Q3单季度经营性现金流净额 1.59亿元,现金流质量良好。 A 股工程塑料管道龙头, 精装房驱动公司增长公司是 A 股工程塑料管道龙头, 受益于精装房趋势。全国各省市相继推出精装房政策,精装房因而成为地产行业的确定性趋势之一, 2B 模式家装建材公司受益,而 2C 模式家装建材公司受损。而永高股份作为 A 股塑料管道龙头, 2018年收入 65%经销, 25%直销, 10%出口,并主要采用 2B 模式,充分受益于精装房趋势。 拟发行可转债,积极完善公司产能布局公司拟发行可转债,新建湖南生产基地,积极完善公司产能布局。公司 6月 25日公告, 拟公开发行可转换公司债券,募集不超过人民币 7亿元,主要用于岳阳、台州各新建 8/5万吨塑管产能。上述产能建成后,公司将增加 13万吨塑料管产能,产能将提高 20%左右。公司聚焦塑料管道主业,抓住行业精装房趋势的发展机遇,实现营业收入、利润的较快增长。 湖南新建生产基地,有效提升公司产品在湖南、湖北等华中市场的影响力,有望实现更快增长。同时产能布局完善,有利于降低运费等销售费用,公司净利率水平有望向上修复。 公司业绩稳健,维持“买入”评级受益于精装房趋势和内部资源整合到位,公司 19Q3业绩表现较为稳健,毛利率等盈利指标维持高位,我们维持公司 19-21年 EPS 预测值0.40/0.50/0.60元,参考可以比公司 17.14x 估值水平,我们认为公司 19年合理 PE 区间为 16-17x,对应目标价为 6.4-6.8元,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨;产品价格下降;销量增速不及预期。
永高股份 基础化工业 2019-08-16 4.53 -- -- 4.70 3.75%
5.23 15.45%
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摘要请在该此处表格内输入。 说明: 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 summary事件:公司发布 2019年中报,报告期内,公司实现营业收入 28.02亿元,同比增加 20.8%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.98亿元,同比增加 138.4%;实现扣非后归属净利润 1.76亿元,同比增加 103.1%,基本每股收益 0.18元。 渠道拓展效果显著,收入稳健增长。公司上半年实现营业收入 28.02亿元,同比增长 20.8%,其中 Q2单季度实现营业收入 16.13亿元,同比增长 15.83%,上半年归属净利润同比大幅增长 138.4%至 1.98亿元,其中 Q2单季度实现归属净利润 1.40亿元,同比增长 85.2%。 盈利能力大幅提升,且仍有上升空间。公司上半年毛利率 24.74%,同比提高0.89pct。分产品来看,PVC 产品毛利率 22.24%,同比提高 1.84pct,PE 产品毛利率 23.24%,同比提高 4.64pct, PPR 产品毛利率 42.33%,同比提高 0.95pct。 主要原因一是公司销售量持续扩大降低单位固定成本,二是受 PE 原料价格下降、减税降费政策以及汇率对美元贬值的影响。 公司上半年净利率 7.1%,同比提高 3.5pct。从各项费用率看,销售费用率同比下降 1.1pct 至 6.8%,管理费用率同比下降 1.2pct 至 5.3%,随规模效应的扩大,都有明显的下降,但仍与公司 16年水平具有一定差距,向上修复空间较大。 投资建议:公司为国内 PVC 管材行业头部企业,近年来行业集中度提升趋势明显,充分受益,同时公司积极深耕渠道,异地扩张投入开始产生回报,预计未来收入及利润增长将明显改善。 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 3.80亿元、4.88亿元和 6.43亿元,对应 8月 13日收盘价 PE 为 13.0、10.2、7.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期,下游需求超预期下滑
永高股份 基础化工业 2019-08-15 4.50 5.89 -- 4.68 4.00%
5.23 16.22%
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19H1基本符合预期,业绩增长较快 2019年8月12日公司发布2019年中报,19H1实现营业收入28.02亿元,YOY+20.80 %,同比提升2.56pct;归母净利润1.98亿元,YOY+138.41%,同比提升106.89pct。其中19Q2 实现营业收入16.13亿元,YOY+15.83%;归母净利润1.40亿元,同比增长85.20%,业绩基本符合我们预期。公司是国内塑料管道龙头企业之一,受益于精装房趋势并加码塑料管道主业,同时布局太阳能和电器开关等多元化业务,营收增速稳健,预计公司19-21年EPS为0.40/0.50/0.60元,维持“买入”评级。 盈利能力维持高位,资产负债结构有待优化 公司盈利能力突出,19H1销售毛利率24.74%,同比提升0.89pct,销售净利率7.07 %,同比增加3.49pct;公司成本管控力度进一步增强,19H1期间费用率15.73%,同比减少1.96pct,其中销售/管理/财务费用率分别下降1.11/1.11/0.10pct,研发费用率上升0.35pct;资产负债结构有待优化,19H1资产负债率44.34 %,同比上升0.29pct。 受益于精装房趋势,费用率摊薄提升净利率水平 精装房趋势深刻地影响塑管行业的商业模式,利好工程模式。全国各省市相继推出精装房政策,精装房比例有望稳步提升,从而带动B端家装建材增速水平提升。永高股份以2B 业务为主,其直销模式中地产工程占比超过一半,因此精装房比例提升直接带动公司的收入增长。18年公司净利率4%+,明显低于中国联塑同期10%+的水平,系毛利率相近但费用率差距较大所致;今年公司费用率则由于收入增长较快而摊薄,净利率水平有望向可比公司靠拢。19H1公司PVC、PPR、PE、太阳能产品分别实现营收14.29/4.88/5.69/1.47亿元,分别YOY+21.85%/4.47%/+14.87%/+26.21%。 塑管主业产能扩充,打开成长空间 公司顺应时势加码塑料管道主业,拟发行可转债扩充产能。2019年6 月25日,公司披露公开发行可转换公司债券预案,拟公开发行总额不超过人民币7亿元的可转换公司债券,并计划分别使用3.37/2.5亿元募资资金于岳阳、台州各新建8/5万吨塑管产能。上述产能建成后,公司将增加13万吨塑料管产能,产能将提高20%左右。公司聚焦塑料管道主业,抓住行业精装房趋势较为有利的时间窗口,实现营业收入、利润的较快增长。 公司盈利能力持续修复,维持“买入”评级 受益于精装房趋势和内部资源整合到位,公司19H1营收增长较为稳定,盈利能力持续修复,我们维持公司19-21年EPS预测值0.40/0.50/0.60元,参考可以比公司14.42x估值水平,考虑到公司受益于精装房趋势有望持续高增长,我们认为公司19 年合理PE区间为15-16x,对应目标价为6.0-6.4元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;产品价格下降;销量增速不及预期。
永高股份 基础化工业 2019-07-16 4.34 5.89 -- 5.05 16.36%
5.05 16.36%
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A股B端塑料管道龙头,精装房趋势提升公司盈利能力 永高股份是国内塑料管道龙头企业之一,主要市场是华东、华南等区域,同时公司还拥有太阳能和电器开关等多元化业务。精装房已经成为行业趋势,2B为主的建材公司将受益于这一趋势,从而实现较快增长。同时公司更加专注于塑料管道主业,拟发行可转债扩充产能,我们认为公司有望成功抓住精装房趋势,实现收入规模持续增长、净利率水平持续修复。我们预计公司19-21年EPS为0.40/0.50/0.60元,首次覆盖给予“买入”评级。 塑料管材行业增长稳健,行业集中度将持续提升 塑料管道进入低速增长期,但行业龙头仍有较大成长空间。塑料管道产品性能优越,高端品如PPR管(无规共聚聚丙烯管)在进水管替代钢管和PVC管等低端品,塑料管道市场规模随之提升;从应用领域来看,农业、燃气等领域用管增长较快,而建筑用管增速衰减,行业增速整体放缓。由于环保、下游地产公司集中度提升等原因,塑料管道行业龙头18年的收入增速均实现10%以上的增长,高于行业个位数增长的平均水平,市场份额向龙头集中(中国联塑18年市占率达14%,13年为9%)。 受益于精装房趋势,费用率摊薄提升净利率水平 公司受益于精装房趋势、收入增速较快增长,费用率摊薄带动公司净利率提升。全国各省市推出精装房政策,精装房比例有望稳步提升,从而带动B端家装建材增速水平提升。公司以2B业务为主,包括直销+经销两种模式,直销中地产工程占比超过一半,因此精装房比例提升直接带动公司的收入增长。2018年公司净利率水平只有4%+,明显低于中国联塑同期10%+的水平,主要原因是毛利率相近但费用率差距较大,今年公司费用率则由于收入增速较快增长而摊薄,公司的净利率水平有望向可比公司靠拢。 更加专注于塑料管道主业,公司经营效率明显提升 公司更加专注于塑料管道主业,经营效能提升明显。公司上市之后,相继收购安徽金鹏,注入太阳能等集团资产,资本运作牵涉较多精力,并且相关资产注入后融合需要时间,导致公司12-16年增长表现一般。但随着相关资产整合完毕,公司整体效率提升,并且明确专注于塑料管道主业,从而抓住行业精装房趋势较为有利的时间窗口,实现收入、利润较快增长。 盈利能力持续修复,首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内塑料管道龙头之一,在华东等市场拥有较高市占率,同时行业层面受益于精装房趋势,公司层面得益于内部整合到位,收购的安徽金鹏融合完成,公司收入实现较快增长;而公司费用率较高(18年16%),我们预计收入提升将摊薄费用率,净利率水平有望持续修复。我们预计公司19-21年净利润为4.48/5.65/6.78亿元,对应EPS为0.40/0.50/0.60元,参考19年行业平均PE估值水平(16.85x),我们认为公司19年PE合理估值为15-16x,对应目标价6-6.4元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;产品价格下降;销量增速不及预期。
永高股份 基础化工业 2019-06-28 3.95 -- -- 5.05 27.85%
5.05 27.85%
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事件: 公司发布可转换公司债券预案公告,预计本次公司发行可转债总额不超过人民币 7亿元,期限为发行日起 6年,单张面值为 100元。本次募集资金主要用于新建年产 8万吨新型复合材料塑料管道项目和年产 5万吨高性能管道建设项目以及补充流动资金。 点评: 积极拓展产能,填补空白市场,向全国化布局迈进。本次募投资金扩建产能部分,用于“新建年产 8万吨新型复合材料塑料管道项目”及“新建年产 5万吨高性能管道建设项目”,项目建成后,公司将增加 13万吨塑料管产能,将使得公司产能(目前 50万吨以上)提高 20%左右。 优化产品结构,提高核心竞争力。 “新建年产 5万吨高性能管道建设项目” 位于台州本部,将引进先进的智能混配系统、节能注塑机、高速挤出线、机器人等先进设备。 我们认为此举将进一步优化公司产品结构,提升发展质量,同时公司巩固在华东地区的竞争优势,提高综合竞争能力。 龙头异地扩张加快,行业集中度提升趋势显著。近年来,塑料管道行业发展较为平稳,5年产量复合增长 5.3%,18年全国塑料管道总产量达 1567万吨。随着消费升级、国家层面去产能等政策的推进,行业进入洗牌期,龙头公司异地扩张步伐明显加快。从近 5年产量复合增速来看,永高股份达到 12.0%(公司近 5年收入复合增速 12.9%,其中华东地区 10.2%,非华东地区 17.8%),中国联塑达到 11.8%,伟星新材达到 12.0%,雄塑科技达到 11.9%(近 3年),增速皆明显高于行业。 盈利波动较大,2018年企稳,2019年加速回升。公司归属净利润近 5年呈现波动的态势,主要因 2016年以来公司加速扩张,人员增加较多,且让利渠道,叠加原材料价格上涨,公司盈利能力有所下降,但随公司销售规模扩大以及产能布局逐步完善,公司盈利水平企稳回升,2018年归属净利润增长 27%达到 2.4亿元(扣非后净利润同比增长 47%)。 投资建议: 公司为国内 PVC 管材行业头部企业,近年来行业集中度提升趋势明显,充分受益,同时公司积极深耕渠道,异地扩张投入开始产生回报,预计未来收入及利润增长将明显改善。我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 3.5亿元、4.3亿元和 5.4亿元,对应 6月 25日收盘价 PE 为 13.2、10.8、8.6倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:需求超预期下滑,原材料价格超预期上涨。
永高股份 基础化工业 2017-08-25 5.21 -- -- 5.50 5.57%
5.50 5.57%
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公司发布2017年中期报告,上半年公司实现营业收入19.62亿元,同比增长24.53%;归母净利润6317万元,同比下降48.27%。 点评: PE管销量大增,公司营收快速增长。上半年公司营业收入同比增长24.53%,分产品看PE管增长46.09%,是增长最快的品种,PVC同比增长26.68%,PPR管增速较慢,仅增长9.68%;分地区看,华北、华中、华南是增长最快的地区,分别增长67.22%、130.73%、197.33%,其中华南华中是开发新市场所致;分季度看Q2同比增长26.47%,较一季度的21.97%有所提速;在营收快速增长的背景下,本期管理费用同比降低1.35%,管理费用率降低2.68pct,带动期间费用率下降2.76pct至18.23%。 原材料涨幅较大,侵蚀公司盈利。树脂原材料约占管材成本的80%,同时,公司原材料采购周期较短,原材料的领用消耗与原材料采购时间间隔较短,因此原材料价格的波动方向与公司产品成本的变动方向基本一致,对公司的盈利会产生较大影响,上半年主要原材料PVC、PE、PPR采购价格同比分别增长23.84%、12.18%、16.62%,而销售价格保持与去年基本持平,公司毛利率较上年同期的30.46%下降了8.27pct,其中PVC下降12.67pct至16.03%。 加大促销让利,抢占市场份额。公司塑料管年生产能力在50万吨以上,位居全国第二,但市占率仍然不足5%,大行业小公司特征明显,加大促销让利、抢占市场份额不失为在当前行业竞争激烈格局下公司的现实选择。公司规划“十三五”末实现销售收入100亿元,相当于在2016年基础上年化增速27.64%,预计未来公司销售收入将高速增长,市场份额望不断提升。 投资建议:由于成本上升过快,我们下调公司2017~2019年EPS至0.10、0.13、0.18元,PE分别为54X、39X、29X,给予“增持”评级。 风险提示:成本继续上行;销售价格下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名