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永高股份 基础化工业 2020-12-04 7.26 -- -- 7.32 0.83% -- 7.32 0.83% -- 详细
A 股 B 端管材龙头,坐拥多个生产基地,规模位列国内第二:公司是国内大型综合类塑料管道生产企业,产销规模达到 A 股第一,以 B端渠道为主。目前有天津、重庆、上海浦东、安徽广德、浙江黄岩、湖南岳阳、广东广州、深圳等共计 8个基地,产能超过 60万吨。 深耕华东与华南,主营 PVC 管材:公司深耕华东和华南地区,2019年公司华东、华南、其他区域分别收入为 37.4、9.1、16.4亿元,收入占比分别为 59.4%、14.5%、26.1%。产品上,2019年 PVC 管、PE 管、PP管以及其他业务收入分别 30.3、13.7、10.7、8.2亿元,收入占比分别为48.2%、21.8%、17.0%、13.0%行业集中度提升+“旧改”推进,B 端龙头充分受益:随着下游房地产集中度提升以及精装房渗透率加速提升,行业集中度进入快速提升期。同时随着“旧改”逐步推进,老旧小区管网翻新需求明显增加。 公司作为国内 B 端管材龙头,有望充分受益行业集中度提升与需求增长,业绩充分释放。 公司优势明显,业绩增长点明确:公司相比同行优势明显:1.产能较大,成本规模优势明显;2.布局完善议价能力较强;3.营销体系成熟,经销商体系完善;4.品牌知名度明显,业内知名度高;5.未来仍有较多产能释放。未来业绩有望高速增长。 A 股 B 端管材龙头,坐拥多个生产基地,规模位列国内第二:公司是国内大型综合类塑料管道生产企业,产销规模达到 A 股第一,以 B端渠道为主。目前有天津、重庆、上海浦东、安徽广德、浙江黄岩、湖南岳阳、广东广州、深圳等共计 8个基地,产能超过 60万吨。 深耕华东与华南,主营 PVC 管材:公司深耕华东和华南地区,2019年公司华东、华南、其他区域分别收入为 37.4、9.1、16.4亿元,收入占比分别为 59.4%、14.5%、26.1%。产品上,2019年 PVC 管、PE 管、PP管以及其他业务收入分别 30.3、13.7、10.7、8.2亿元,收入占比分别为48.2%、21.8%、17.0%、13.0%行业集中度提升+“旧改”推进,B 端龙头充分受益:随着下游房地产集中度提升以及精装房渗透率加速提升,行业集中度进入快速提升期。同时随着“旧改”逐步推进,老旧小区管网翻新需求明显增加。 公司作为国内 B 端管材龙头,有望充分受益行业集中度提升与需求增长,业绩充分释放。 公司优势明显,业绩增长点明确:公司相比同行优势明显:1.产能较大,成本规模优势明显;2.布局完善议价能力较强;3.营销体系成熟,经销商体系完善;4.品牌知名度明显,业内知名度高;5.未来仍有较多产能释放。未来业绩有望高速增长。
永高股份 基础化工业 2020-10-22 8.34 12.20 67.58% 8.37 0.36%
8.37 0.36% -- 详细
公司前三季度归母净利润同比增64.3%,位于业绩预告中值公司发布2020年三季报,20年前三季度实现收入47.52亿元,同比+7.9%,实现归母净利5.38亿元,同比+64.3%;实现扣非归母净利5.01亿元,同比+66.7%,业绩位于业绩预告中值附近。主要受益于管材主业持续向好和原材料成本低位,同时费用率改善进一步推升净利率。公司Q3经营活动现金净流入0.47亿元,同比下降70.5%,因收现比下降同时付现比上升。 我们认为公司主业有望延续向好趋势,且PVC套保锁定了20H2大宗原材料成本,上调公司20-22年EPS预测至0.66/0.79/0.95元(前值:0.61/0.74/0.88元),目标价12.20元,维持“买入”评级。 Q3盈收延续较快增长,毛利率环比继续提升公司2020年Q3实现收入19.5亿元,同比+21.8%,环比基本持平,实现归母净利2.6亿元,同比+42.3%,环比增长9.6%,Q3收入和净利润继续延续Q2高增长,我们预计收入增长主要系销量增长带动,价格同比基本稳定。Q3单季度毛利率28.5%,同比增长2.9pct,环比进一步提升4.4pct,主要系原材料价格仍低于去年同期水平,同时上半年降价促量后Q3价格回归正常。截至20Q3末,公司PVC套保期货合约累计浮盈6952万,我们预计能够有效对冲今年下半年原材料涨价风险。10月PVC价格延续上涨,我们认为在原材料价格回升背景下,公司成本优势将进一步彰显。 费用率下降推升净利率,经营性现金流暂承压公司Q3费用率12.1%,同比下降3.6pct,其中销售/管理/财务费用率同比分别下降2.6/0.6/0.4pct,销售费用下降主要系新会计准则下运输费用重分类至营业成本,财务费用下降系银行借款减少与募集资金存款利息增加所致。Q3利润率13.4%,同比大幅增长5.1pct。公司Q3实现经营性现金流净流入0.47亿元,同比下降70.5%,因公司Q3收现比同比下滑4.1pct至102%,付现比同比上涨6.2pct达105%。公司Q3季度末应收账款及票据13.95亿元,较6月底增加11.4%,Q3单季度信用减值损失1407万元,反映公司应收账款管理能力仍需进一步加强。 上调盈利预测,维持“买入”评级我们认为公司有望持续受益于基建水利投资加码、老旧小区改造加速、地产集采/精装占比提升等,20年公司外省子公司盈利有望大幅改善或减亏,且套保锁定了部分大宗原材料成本波动,在原材料价格上涨趋势下,公司成本优势进一步彰显。我们上调公司20-22年归母净利润至7.4/8.9/10.6亿元。当前可比公司对应20年Wind一致预期平均20xPE,考虑公司上游原材料价格波动大于可比公司,我们认可给予公司20年18.5xPE,目标价12.20元(维持),维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧导致盈利能力下降,原材料价格大幅上涨导致生产成本增加。
永高股份 基础化工业 2020-10-21 8.23 10.60 45.60% 8.52 3.52%
8.52 3.52% -- 详细
业绩大幅增长,盈利能力创新高。 2020年前三季度,公司实现收入 47.52亿, 同比增长 7.90%,实现归母净利 5.38亿,同比增长 64.27%。 前三季度公司毛利 率 25.66%,同比提升 0.59个百分点;净利率 11.32%,同比提升 3.88个百分点。 三季度单季度毛利率 28.49%,同比提升 2.86个百分点,环比提升 4.39个百分 点;单季度净利率 13.40%,同比提升 5.32个百分点,环比提升 1.18个百分点; 单季度毛利率创 4年新高,净利率创 10年新高。公司盈利能力大幅提升,单季 度更是创下新高,主要在上半年原材料价格低点时,公司期货套期提前锁定下 半年原材料成本,上半年更多在消耗此前库存材料,低成本在下半年开始显现。 期间费用率下降明显,内部管控效果持续显现。 2020年前三季度,公司销售费 用 2.08亿,同比减少 30.95%,销售费用率 4.39%,同比降低 2.47个百分点; 管理费用 2.31亿,同比增加 0.93%,管理费用率 4.85%,同比降低 0.33个百分 点;研发费用 1.63亿,同比增加 7.58%,研发费用率 3.43%,同比持平;财务 费用 139.72万,同比减少 85.02%,财务费用率 0.03%,同比降低 0.18个百分 点;期间费用率合计 12.70%,同比下降 2.99个百分点。 公司期间费用率已连 续 4年下降,近年来全方位加强管控,提升效率,费用控制方面取得较好成果。 主流房企合作继续拓宽,地产业务发展良好。 公司与重庆龙湖达成《龙湖集团 2020-2022年度塑料管材供货集中采购协议》 ,并为给龙湖集团供货的授权经 销商提供 2亿元担保,公司和主流房企的合作继续拓宽。 地产业务方面,已公 司连续多年当选万科 A 类供应商,与恒大、中海、招商等房企保持良好合作关 系。根据中国房地产协会的“中国房地产开发企业 500强”测评,公司 2019年地产 500强首选率提升明显,从 2018年的 2%提升至 14%,位居管材公司第 三位, 公司品牌力提升明显, 助力 B 端业务良好发展。 百亿产值规划稳步推进,短中长期兼顾。 顺应行业精装集采提升的趋势,公司 通过产能扩张、经销渠道扩张,抢占更多市场份额,中期百亿产值规划稳步推 进。上半年原材料价格下跌,带来短期业绩弹性;长期来看,太阳能、电器开 关、智能装备三大新业务拓展成长边界,管材主业方面拓展 C 端家装市场,立 足长远。 盈利预测及评级: 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 7.43亿、 8.56亿和 9.84亿,增速分别为 44.7%、 15.1%和 15.0%,对应 EPS 分别为 0.66元、 0.76元和 0.88元。综合考虑公司在管材行业的产能规模、经销渠道规模和品牌 优势,同时料公司未来产能、经销商仍将稳健扩张,给予公司 16倍 PE, 维持 目标价 10.6元, 维持“强推”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨;新产能投放进度不及预期;产品价格下滑; 房地产投资下滑。
永高股份 基础化工业 2020-10-21 8.23 10.35 42.17% 8.52 3.52%
8.52 3.52% -- 详细
事件:公司10月19日发布三季报,公司前三季度共实现营业收入47.52亿元,同比增长7.9%;实现归母净利润5.38亿元,同比增长64.27%。 点评:公司业务已基本摆脱疫情影响,实现超预期增长。公司前三季度共实现归母净利润5.38亿元,同比增长64.27%。分季度看,Q3实现营业收入19.52亿元,同比增长21.78%;实现归母净利润2.62亿元,同比增长102.06%。伴随疫情过后需求集中释放,公司抓住机遇加大市场拓展力度以及采取更加灵活的营销政策,主营业务盈利能力稳步提升。 受益成本端价格走低,套期合约摊薄成本。目前,原材料成本占公司塑料管道产品生产成本的在80%左右,随原油价格大幅下降,公司上游原材料成本一度处于历史低位,使得公司毛利率上升,近期PVC的价格有所回调,但公司积极使用现货、期货等工具套期保值锁定成本,保持成本优势。同时,PVC期货套期合约浮动盈利增加,为公司带来其他综合收益0.51亿元。 下游行业回暖,带动塑料管道销售提升。房地产开发投资市场回暖,累计同比已经于今年6月回正。今年9月,全国商品房销售额达到18704亿元,商品房销售面积达到18587亿平米,随着房地产企业9月销售数据创历史新高,竣工端管材需求空间得以释放。 经销、工程齐发力,优质战略布局提升公司竞争力。公司在2020年在房地产管材首选品牌中排名上升至第二。并且公司在台州新设立工程建设子公司进军市政工程领域,同时公司与重庆龙湖企业拓展有限公司达成《龙湖集团2020-2022年度塑料管材供货集中采购协议》,公司经销商将会为龙湖集团下属各城市项目公司和承包商进行供货及相关服务,市占率有望进一步提升。 结合前三季度业绩,上调盈利预测,给予公司“买入”评级。预计2020-2022年EPS分别为0.72元/0.89元/1.04元。 风险提示:市场需求不及预期,原材料价格上涨风险
永高股份 基础化工业 2020-10-21 8.23 9.92 36.26% 8.52 3.52%
8.52 3.52% -- 详细
事件:公司2020年前三季度实现营收约47.5亿元(+7.9%),归母净利润5.38亿元(+64.27%),扣非归母净利润5.01亿元(+66.65%);其中Q3实现营收19.52亿元(+21.78%),归母净利润2.62亿元(+102.06%),扣非归母净利润2.49亿元(+98.93%)。 点评: Q3产销继续恢复,单季度业绩创新高。公司Q1-Q3营收增速分别为-28.74%、21.12%、21.78%;业绩增速分别为-34.9%、70.53%、102.06%,营收与利润逐季度加速增长,其中Q3业绩创上市以来单季度新高;公司三季度产销继续恢复,预计公司Q3出货量同比增长20%以上,填补上半年疫情带来的不利影响;而上半年随着原油价格的暴跌,PVC、PPR、PE等原材料价格也大幅下降,公司适时加大低价原材料储存,其中Q2原材料到库综合均价同比下滑11.8%,由于原材料的平滑使用,所以Q3公司成本红利依旧体现。从毛利率来看,前三季度综合毛利率为25.66%,环比提升约2个pct,同比提升约0.6个pct,其中Q3单季度毛利率为28.49%,环比提升4.4个pct,同比提升约2.9个pct;Q3公司整体净利率达到13.4%,创近年来新高;同时公司管理水平继续提升,Q2公司期间费用率为12.1%,同比下降约3.5个pct,其中销售费用率下降2.5个pct,财务费用率下降0.36个pct,主要是公司银行借款减少与募集资金存款利息增加所致。 现金流充沛,资产负债表强劲。前三季度公司经营性净现金流为4.78亿元,同比56.5%,主要销售商品收到的现金增加,期末应收账款及票据为13.95亿元,同比增长5.3%,增速低于营收增速,平均账期约55天,体现了良好的现金流状态;公司在手现金为16.44亿元,较年初增长65%,主要是3月份发行7亿可转债到账所致;期末资产负债率为45.34%,环比下降约3.5个pct,公司长短期借款基本为0;其中会计科目“合同负债”项目约3.52亿元,这可以理解为已付款待发货产品规模,表明了公司良好的出货情况。我们认为,公司充足的现金流可以保障各项业务有序进行,资产负债表依旧强劲。 全年业绩高弹性,产能保持稳定扩张。在地产强韧性及基建逐步复苏的支撑下,预计下半年需求依旧强劲,直销端公司与万科等地产商合作良好,B端集采业务仍将保持快速增长,经销端继续拓展经销商数量(目前约2200家经销商),保持稳定增长;同时公司成功发行7亿元可转债,拟投建湖南基地8万吨产能以及浙江5万吨产能,进一步完善国能产能布局;公司也积极推进实施“走出去”战略,加快国际化进程,公司在肯尼亚成立了全资子公司永高管业非洲有限公司拓展非洲管道业务;通过控股子公司公元(香港)投资有限公司在阿联酋迪拜收购一个海外公司100%的股权,拟在阿联酋迪拜建设第一个海外生产基地,国际化战略迈出了实质性的一步,产能保持稳定扩张,继续巩固龙头地位。 投资建议:我们认为,公司内部提质增效,加之精装修+地产集中度提升倒逼市场份额提升,低估值管材龙头重回增长快车道。我们上调盈利预测,预计公司2020-2021年归母净利润分别为7.49、8.67亿元,对应EPS分别为0.67、0.77元,对应PE估值分别为12.4和10.7倍,维持“买入”评级,暂时维持目标价9.92元。 风险提示:房地产投资大幅下滑,新产能投放不及预期,原材料价格大幅上涨。
永高股份 基础化工业 2020-10-21 8.23 -- -- 8.52 3.52%
8.52 3.52% -- 详细
事件:公司披露2020年三季报,前三季度实现营业收入47.52亿元,同比增加7.90%;实现归母净利润5.38亿元,同比增加64.27%;实现扣非后归母净利5.01亿元,同比增加66.65%,基本每股收益0.48。其中Q3单季度营业收入19.52亿元,同比增加21.78%;实现归母净利润2.62亿元,同比增加102.06%;实现扣非后归母净利2.49亿元,同比增加98.93%,基本每股收益0.23。 1.Q3营业收入继续保持较快增长2020年前三季度公司实现营收47.52亿元,同比增长7.9%,其中Q1、Q2、Q3增速分别为-28.7%、21.1%、21.8%,Q3保持较快增长。2020年前三季度公司归母净利润为5.38亿元,同比增长64.3%,其中Q1、Q2、Q3增速分别为-34.9%、70.5%、102%,利润增速远大于营收增速主要系今年以来原材料价格低位运行(三季度PVC虽有上涨但已通过套保锁定成本),同时前期欠款及货款回收进一步增厚利润880万元。 2.Q3净利率继续提升且创历史新高前三季度公司综合毛利率25.7%,同比上升0.59pct,净利率11.3%,同比上升3.9pct,利润率的上升主要来自于原材料成本的下降以及费用率的稳步下降,其中Q1、Q2、Q3毛利率分别为22.7%、24.1%和28.5%,Q3较Q2大幅提升,原材料成本下跌红利兑现,Q1、Q2、Q3净利润率分别为4.5%、12.2%、13.4%,Q3净利率继续提升且创历史上新高。 前三季度公司期间费用率为12.70%,其中销售费用率为4.39%,同比下降2.48pct,主要系运输费用计入营业成本所致,管理费用为8.28%,同比下降0.34pct,财务费用为2.94%,同比下降0.18pct。我们认为未来公司生产规模的进一步扩大,费用率有望持续下降。3.稳步扩张,实现高质量增长,估值偏低,给予“买入”评级公司Q3单季度收现比达到1.02,前三季度应收账款周转率达到4.91次,同比增加0.4次,回款良好,公司增长良性。 展望未来,我们认为塑料管道行业未来有望形成多寡头的竞争格局,公司规模位居行业前三,产能扩张周期启动,规模效应下盈利水平将稳步提升,我们上调盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润8.2亿元、9.5亿元、11.1亿元(前值7.1/8.9/11.0亿元),对应10月19日PE分别为11.3倍、9.7、8.3倍,给予“买入”评级。风险提示:若强制转股将带来EPS摊薄,渠道拓展不及预期、下游需求超预期下滑
永高股份 基础化工业 2020-10-13 8.50 10.60 45.60% 8.75 2.94%
8.75 2.94% -- 详细
A股管材龙头,规模位列国内第二。公司是国内大型综合类塑料管道生产企业,产销规模处于A股第一,国内管材上市公司中排名第二,现拥有八大生产基地,分布布局在天津、重庆、上海浦东、安徽广德、浙江黄岩、湖南岳阳(在建)、广东广州和深圳,产能超过60万吨。 行业处于平稳增长期,老旧小区改造拉动百亿需求空间,三重因素推动行业集中度提升。2019年国内塑料管道产量超过1600万吨,同比增长2.5%,行业整体增速在“十三五”期间,进入平稳增长期。需求端来看,老旧小区改造等助力管材行业成长,我们测算2020年3.9万个老旧小区改造,将带动近百亿规模的塑料管材需求。相比行业成长维度,我们认为更重要的是行业竞争维度,在三重因素推动下,管材行业集中度趋于集中,龙头公司有望抢占更多市场份额:1)行业进入重质新时代,中小企业生存空间受挤压。2016年以前,塑料管材行业成长迅速,吸引大量中小企业涌入,产品质量参差不齐,2016年后,行业开始进入看重产品质量、性能和附加值的新时期;此外产品标准化提升也为龙头扩产实现规模效应提供机会。2)精装修集采助力龙头B端业务收入提升。2019年精装修渗透率仅32%,相比欧美等80%渗透率仍有提升空间。精装修趋势下,过去面向零散家装的管材市场转向地产企业的集采,而地产企业选择管材行业龙头企业作为自己供应商,加强了管材行业集中度提升趋势。3)下游地产集中度提升有望传导至管材行业。房地产行业集中度加速提升,CR5和CR10分别由2016年的12.89%、18.72%提升至2020上半年的20.85%、29.30%。头部地产商倾向于选择龙头企业作为供应商,地产端行业集中度提升,有望传导至上游管材行业。 渠道产能双提升抢占市场份额,短中长期兼顾发展。中期来看,面对行业质量标准提升、地产集采提升等趋势,公司在产品力和品牌力建设的“内功”之外,通过发展经销商、扩张产能等“外功”方式积极拥抱行业变革、把握机遇,过去几年中公司产量增长远超行业增速,市占率明显提升。短期来看,上半年原材料价格波动明显,为管材企业带来更大盈利空间,但公司上半年更多的在消耗此前库存,原材料价格下跌的利润弹性或在下半年显现,我们测算原材料价格下降对全年毛利率影响幅度预计在2-3个百分点左右。长远来看,公司近年拓展太阳能和电器开关、智能装备三大新业务,成立家装事业部,布局C端家装业务,发展边界不断扩张。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.43亿、8.56亿和9.84亿,增速分别为44.7%、15.1%和15.0%,对应EPS分别为0.66元、0.76元和0.88元。综合考虑公司在管材行业的产能规模、经销渠道规模和品牌优势,同时料公司未来产能、经销商仍将稳健扩张,给予公司16倍PE,参考2020年预测EPS,对应目标价10.6元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;新产能投放进度不及预期;产品价格下滑;房地产投资下滑。
永高股份 基础化工业 2020-07-27 8.80 10.98 50.82% 9.64 9.55%
9.64 9.55%
详细
主业快速恢复,材料成本下跌与减值冲回双受益 公司发布2020年半年度业绩快报,预计20H1实现营业收入28亿元,同比下降0.04%;实现归母净利2.76亿元,同比增长39.58%,主要受益于Q2收入快速回升、PVC/PE/PPR等原材料价格跌至历史低位、应收款项减值冲回等。我们认为公司管道主业有望持续受益于工程地产业务快速发展、老旧小区改造等,且PVC套保有望锁定20H2原材料价格波动,考虑20H1公司业绩大幅增长,上调公司20-22年EPS至0.61/0.74/0.88元(调整前0.56/0.66/0.77元),维持“买入”评级。 Q2主业收入同比增长19%,材料贸易同比增幅大 根据公司一季报和中报业绩快报,我们测算公司2020年Q1/Q2分别实现收入8.5/19.5亿元,同比增长-29%/+21%;实现归母净利0.4/2.4亿元,同比增长-35%/+71%,Q2收入和净利润回升显著。公司20Q2主营业务收入18.4亿元,同比增长19%,材料贸易等其他业务收入1.1亿元,预计20H1在1.5亿左右,大幅超过19H1的0.9亿元。 成本弹性尽显,Q2归母净利同比增长71% 公司19Q2/H1综合毛利率为26.1%/24.7%,而根据公司业绩快报,受益于PVC/PE/PPR等上游原材料价格下跌,20Q2综合毛利率同比上升1.42pct,我们测算公司20Q2/H1毛利率为27.5%/26.1%。截至公司业绩快报披露日,PVC套保期货合约累计浮盈3611万,我们预计能够有效对冲今年下半年原材料涨价风险。此外,由于公司加大欠款清收力度,20H1转回超过2000万应收款减值,而去年同期计提坏账损失3136万元。 可转债加快产能扩张,子公司盈利有望延续好转 截至2019年末,公司年产能60万吨以上,是目前国内A股规模最大的塑料管道公司。公司20年4月成功发行7亿元可转债,将主要用于台州黄岩5万吨高性能管道项目和湖南8万吨新型复合材料塑料管道项目建设,建成后有望提升公司产品在华中和华东市场的影响力,并降低运输费等销售费用。2018年公司改善销售管理及经销商激励,加强原材料和产品经营管控,广东/深圳/安徽等外省子公司19年盈利大幅改善,重庆子公司显著减亏。19年期间费用率同比下降1.0pct至15.1%,内部管理有望持续改善。 成本弹性和管理改善有望持续,上调20-22年盈利预测 公司20年主营业务收入目标同比增速11.3%,净利润增幅不低于收入增幅,按照公司20H1业绩快报情况,我们认为公司有望持续受益于基建水利投资加码、老旧小区改造加速、地产集采/精装占比提升等,小幅上调公司20-22年归母净利润至6.8/8.3/9.9亿元(调整前6.3/7.4/8.7亿元)。当前可比公司对应20年Wind一致预期平均25xPE,但考虑公司原材料价格波动大于其他可比公司,我们认可给予公司20年18-20xPE,目标价10.98-12.20元(调整前8.40-10.08元),维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧导致盈利能力下降,原材料价格大幅上涨导致生产成本增加。
永高股份 基础化工业 2020-07-27 8.80 10.35 42.17% 9.64 9.55%
9.64 9.55%
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事件: 公司于7月21日发布了2020年上半年业绩快报,预计报告期内实现归属于上市公司股东的净利润为2.76亿元,同比增长39.6%。 点评: 复工复产配合营销策略调整,公司业绩持续增长。公司年产能达到60万吨以上,塑管产销规模在国内可比上市公司中位列第二,产品运送范围覆盖全国大多数地区。受公司营销政策调整和市场拓展力度加大,叠加疫情缓和后市场需求释放,公司二季度预计实现主营收入18.43亿,同比增长18.64%;上半年实现营业收入28.01亿元,同比下降0.04%,在营业收入方面基本修复了疫情带来的不利影响。下半年面临赶工和施工旺季,经营情况和业绩或好于上半年。 地产和基建投资同时回暖,管材需求空间扩大。1-6月,全国房地产开发投资62780亿元,同比增长1.9%,地产投资在疫情影响后不断恢复,投资规模不断提高,已实现同比正增长;1-6月,基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比下降2.7%,降幅比1-5月份收窄3.6个百分点。基建投资持续发力,降幅不断收窄。地产和基建同时发力,管材需求空间将持续增长。 受益原材料价格低位和套期保值控制成本,公司盈利水平提升。得益于PVC/PE/PPR管材的主要原材料价格处于历史低位,二季度公司综合毛利同比上升1.42%;公司塑管产销规模大,在综合毛利上升和较大产销规模推动下,以及公司采用原材料套期保值业务锁定成本,上半年净利润同比增长39.6%,主营业务收入净利率达到10.4%。同时公司黄岩5万吨和湖南岳阳8万吨产能布局持续完善,继续深度拓展合作地产商,盈利能力有望稳步提升。 维持公司“买入”评级,我们看好公司下半年经营,因有效成本控制,毛利提高,上调盈利预测。预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.77/10.01/11.64亿元,EPS分别为0.69元、0.89元、1.04元。 风险提示:下游需求不及预期,原材料价格剧烈波动。
永高股份 基础化工业 2020-07-23 9.00 9.92 36.26% 9.58 6.44%
9.64 7.11%
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事件:公司发布2020年上半年业绩快报,2020H1实现营收约28亿元(-0.04%),归母净利润27.65亿元(+39.58%);其中Q2实现营收18.43亿元(+18.64%),归母净利润2.38亿元(+70%)。 点评: Q2产销快速恢复,成本红利推升业绩超预期。公司克服Q1疫情的不利影响,二季度产销快速恢复,出货情况逐月好转,我们判断公司Q2出货量同比增长20%以上,使得Q2填补了Q1收入下滑的缺口;而随着原油价格的暴跌,PVC、PPR、PE等原材料价格也大幅下降,公司Q2原材料到库综合均价同比下滑11.8%,成本红利使得公司业绩超预期。公司Q2毛利率达到27.5%,同比提升1.42个pct,其中主营业务净利率达到10.38%,创近三年来新高,盈利水平稳步提升。由于原材料使用有滞后效应,预计公司低价库存的原材料在下半年会继续体现。上半年非经常收益约4800万,扣非业绩增长约30%。截止到6月底,公司PVC套保期货合约累计浮盈3,611万(一季度套保业务亏损766万),有效对冲了PVC材料涨价的风险;其次公司应收款项计提的信用减值转回以及三年以上五水共治、市政工程尾款的清收产生转回1188万,非经常收益增厚业绩约4800万;若扣除非经常损益,上半年业绩同比增长29.5%,依然保持稳健增长。 下半年业绩有望更进一步,产能保持稳定扩张。在地产及基建的支撑下,预计下半年需求依旧强劲,直销端公司与万科等地产商合作良好,B端集采业务仍将保持快速增长,经销端继续拓展经销商数量,保持稳定增长;同时公司成功发行7亿元可转债,拟投建湖南基地8万吨产能以及浙江5万吨产能,进一步完善国能产能布局;公司也积极推进实施“走出去”战略,加快国际化进程,公司在肯尼亚成立了全资子公司永高管业非洲有限公司拓展非洲管道业务;通过控股子公司公元(香港)投资有限公司在阿联酋迪拜收购一个海外公司100%的股权,拟在阿联酋迪拜建设第一个海外生产基地,国际化战略迈出了实质性的一步,产能保持稳定扩张,继续巩固龙头地位。 投资建议:我们认为,短期成本下行带来业绩弹性,中期精装修+地产集中度提升倒逼市场份额提升,低估值管材龙头重回增长快车道。 我们暂时维持盈利预测2020-2021年公司归母净利润分别为6.93、8.28亿元,对应EPS分别为0.62/0.74元,对应PE估值分别为14.1/11.8倍,维持“买入”评级,目标价9.92元。
永高股份 基础化工业 2020-05-04 6.56 9.74 33.79% 7.96 19.16%
9.51 44.97%
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事件:公司 2019年实现营收 62.9亿元(+17.5%),归母净利润 5.14亿元(+109.96%),扣非归母净利润 4.76亿元(+99.39%);2020年一季度实现营收8.47亿元(-28.74%);归母净利润0.38亿元(-34.9%),扣非归母净利润 0.23亿元(-52.28%)。 点评: 渠道及地产端发力,919年业绩亮眼。2019年公司管材销量约 55万吨,同比增长 8.12%,产销率达到 98.8%,公司作为行业第二大管材企业,进一步发挥规模优势;销量增长一方面源自于渠道拓展,截止 2019年底,公司一级经销商达到 2200多家(渠道销售占比约 70%),同比增长约 200家左右,通过经销商构建完善的销售网络,加速抢占市场份额;另一方面源自于地产业务的快速发展,随着精装房渗透率的提升(19年全国精装修渗透率达到 32%,同比提升 4个 pct),原材料一些零散市场向工程端集采转变,而公司与地产前 20大优质房企有着良好的合租关系,公司连续 7年为万科的 A 类供应商,同时 19年国内500强地产商管材管件品牌首选率达到 14%,同比提升 12个 pct,公司产品品质、工程配套服务能力及品牌价值深受地产客户认可,预计19年地产营收增速超过 40%,未来随着精装房渗透率及地产集中度快速提升,公司地产业务有望保持快速增长。而分区域来看,华东地区为公司优势区域,占营收比例约 60%,同比提升 21%,主要由于公司深耕华东多年,品牌及渠道优势凸显,逐步进入收获期。 规模效应显现,919年毛利率进一步提升。2019年公司综合毛利率为25.76%,同比提升约 2.2个 pct,其中 19Q4毛利率为 27.37%,同比提升约 4.3个 pct;分产品来看,PVC、PPR、PE 管材管件毛利率分别为22.42%,42.44%,27.23%;同比提升 0.11%,3.52%,9.24%;其中 PPR毛利率上涨主要由于原材料价格下滑,以大庆石化 PP 价格为例,19年均价同比下滑 8.2%,而 PE 毛利率回升同样因为原材料价格回落,以浙江石化 PE 为例,19年均价同比下滑约 18.2%,其次随着销售规模扩大,固定成本摊销减少。2019年公司期间费用率为 15.08%,同比下滑约 1个 pct,其中财务费用率下降 0.38个 pct,主要由于偿还银行借款,有息负债减少。 现金流良好,资产负债率维持下降。2019年末公司在手现金为 10亿元,19年经营性净现金流为 8.59亿元,创历史新高,主要由于公司以渠道经销为主,会转嫁一部分应收账款风险到净销商,同时公司对地产业务相对稳健,因此整体应收账款及现金流保持不错,19年应收账款账期不到 2个月,要好于传统的 B 端建材企业。19年末公司资产负债率为 40.9%,同比下降 5.4个 pct,债务结构持续优化,充足的现金流保障各项业务有序进行。 120Q1受疫情影响,销量大幅下滑。从 2020年一季度来看,疫情导致公司整体产销受影响,我们判断公司 Q1销量同比下滑 20-30%,但由于 Q1为传统淡季,占全年营收比例约 17-18%,随着下游复工加速,Q1压制的需求有望集中释放,预计 Q2起将迎头赶上,同时一季度公司套保业务亏损约 766万元。 一季度毛利率波动不大,预计 2Q2起毛利率将逐步回升。2020年一季度公司综合毛利率约 22.73%,同比下滑 0.2pct,净利率约 4.47%,同比下滑 0.42个 pct,我们判断,进入 3月份受油价暴跌,原材料价格呈现不同程度下滑,例如一季度 PP 均价同比下滑 21%,PE 价格同比下滑 15%,但是由于 Q1开工率不足,整体费用成本摊销增加,因此 Q1整体毛利率波动不大;从当前时点价来看,PVC、PP、PE 价格同比跌幅在 1000元/吨以上,Q1末公司预付账款同比增加约 270%,主要是树脂原材料储备预付款增加所致,公司将在价格低位适时加大原材料备货,锁定一定时期的成本,预计从 Q2起公司毛利率将逐步恢复,公司作为国内第二大塑料管企业,业绩具有弹性。 产能保持稳定扩张,巩固龙头地位。公司成功发行 7亿元可转债,拟投建湖南基地 8万吨产能以及浙江 5万吨产能,进一步完善国能产能布局;同时,公司积极推进实施“走出去”战略,加快国际化进程,公司在肯尼亚成立了全资子公司永高管业非洲有限公司拓展非洲管道业务;通过控股子公司公元(香港)投资有限公司在阿联酋迪拜收购一个海外公司 100%的股权,拟在阿联酋迪拜建设第一个海外生产基地,国际化战略迈出了实质性的一步,产能保持稳定扩张,继续巩固龙头地位。 投资建议:我们认为,短期成本下行带来业绩弹性,中期精装修+地产集中度提升倒逼市场份额提升,低估值管材龙头重回增长快车道。 预计 2020-2021年公司归母净利润分别为 6.93、8.28亿元,对应 EPS分别为 0.62/0.74元,对应 PE 估值分别为 11.7/9.8倍,维持“买入”评级,目标价 9.92元。 风险提示:房地产投资大幅下滑,新产能投放不及预期,原材料价格大幅上涨
永高股份 基础化工业 2020-05-04 6.56 8.25 13.32% 7.96 19.16%
9.51 44.97%
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19年营收增速稳健,净利率提升,盈利质量优异 公司19年实现收入/归母净利润62.9/5.1亿元,同比+18%/110%,扣非净利润4.8亿,同比+99%,业绩与快报一致。19Q4/20Q1实现营收18.9/8.5亿元,同比+15%/-29%,归母净利润1.9/0.4亿元,同比+126%/-35%,20Q1下滑因新冠疫情影响管材需求。19年经营性现金流净流入8.6亿元,同比+106%,盈利质量优异。公司是塑料管道行业上市公司产能第二,管材产品种类齐全,经销网络健全,19年优化管理成效显著,子公司盈利能力显著提升,整体净利率同比+3.6pct。调整20/21/22年EPS至0.56/0.66/0.77元,目标价8.40-10.08元/股(15-18x2020目标PE),维持“买入”评级。 产能利用率下滑叠加原材料下跌,19年综合毛利率提升2.2pct 公司19年/20Q1综合毛利率25.8%/22.7%,同比+2.2/-0.2pct;销售净利率8.2%/4.5%,同比+3.6/-0.4pct,19年净利率大幅上涨主因收入增长18%,产能利用率提升,集采配合择时低位采购仓储控制原料成本低位,从而提升毛利率。分产品来看,19年PVC管/PE管/PPR管/太阳能产品/电器收入分别为30/11/14/3/0.7亿元,同比+14%/3%/9%/40%/1%,其中PVC管/PE管/PPR管毛利率分别同比+0.1/+9.2/+3.5pct,PE管毛利率提升显著因产品结构优化叠加原材料采购成本降低。3月下旬以来PVC树脂价格下跌显著,公司加大原材料采购,20年3月底存货较19年底大幅增长270%。 可转债募投扩张产能,管理优化降低费用率,子公司盈利大幅好转 公司19年产能达60万吨以上,20年3月发行可转债7亿主要用于新增湖南岳阳8万吨塑管项目和台州黄岩本部的5万吨高性能管道项目,将有效提升公司产品在华中市场的影响力,并有利于降低运费等销售费用。19年期间费用率下降1.0pct至15.1%,其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1/-0.9/+0.2/-0.4pct,公司内部管理持续改善。20Q1期间费用同比-18.8%,费用率同比+2.4pct达19.8%,因疫情下收入下滑较多。从子公司来看,通过加强销售管理及经销商激励,加大地产直接配送等,公司19年广东/深圳/安徽等子公司盈利能力都有大幅提升,重庆子公司显著减亏。 上调盈利预测,维持“买入”评级 公司是A股工程塑料管道龙头,全国拥有7大生产基地,拥有2200多家一级经销商,19年经销收入占比接近70%,现金流好,盈利质量高。公司20年目标实现收入增速11.3%,对应20Q2-Q4收入15%增速,受益于基建逆周期调节加码,老旧小区改造加速,地产集采/精装占比提升,我们预计收入Q2将明显加速,原材料价格下跌成本弹性也将在Q2体现。因原材料价格下跌超预期,上调20-21年EPS至0.56/0.66元(前值:0.50/0.60),引入22年EPS0.77元,参考可比公司17x估值,给予20年15-18x目标PE,目标价8.40-10.08元(前值:6.40-6.80元),维持“买入”评级。 风险提示:产能利用率提升不及预期;原材料价格上涨超预期,海外疫情扩散出口承压。
永高股份 基础化工业 2020-04-22 7.02 9.74 33.79% 7.85 9.79%
8.44 20.23%
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行业需求稳定增长,旧改将带来新的增量:2010-2018年国内塑料管道产量复合增速为8.1%,行业需求保持稳定增长,未来在“煤改气”+市政工程建设推动下,需求依旧平稳;同时2020年全国计划改造城镇老旧小区3.9万个,涉及居民近700户,同比去年增加一倍,并要求中央财政及地方政府专项债给予资金支持,预计旧改有望带动超百亿的管材增量。 精装修渗透率+地产集中度提升,公司市场份额有望进一步提升。2018年管材CR5市占率也仅为21.5%,市场集中度依旧比较低,但随着精装修渗透率(19年为32%)以及地产集中度快速提升(19年百强销售规模占比达到61.5%),存量博弈时代下行业集中度有望加速提升。永高作为行业产能第二大企业,集规模、品牌、渠道等优势于一体,B端业务有望进入爆发期,市占率快速提升(18年市占率约为3.3%),2019年500强房企品牌首选跃居管材第三位,同比提升12个pct,产品质量及品牌价值深受客户认可。 产能稳步扩张,成本下行带来业绩弹性。公司成功发行7亿可转债,拟投设湖南基地8万吨产能以及浙江5万吨产能,产能保持稳定扩张,规模优势将继续扩大推动降本增效;其次,近期PVC、PP等原材料价格同比降幅在1000元/吨以上,若按照原材料价格分别下行100、500、1000元/吨测算,从二季度开始计算(以Q1营收占比约20%测算),则Q2-Q4共节省成本约0.48/2.4/4.8亿元,业绩弹性十足。 投资建议:我们认为,短期成本下行带来业绩弹性,中期精装修+地产集中度提升倒逼市场份额提升,低估值管材龙头重回增长快车道。预计2019-2021年公司归母净利润分别为5.12、6.93、8.28亿元,对应EPS分别为0.46/0.62/0.74元,对应PE估值分别为14.5/10.7/9倍,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价9.92元。 风险提示:房地产投资大幅下滑,新产能投放不及预期,原材料价格大幅上涨。
永高股份 基础化工业 2020-03-23 5.22 -- -- 7.12 33.83%
8.01 53.45%
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专注塑料管道的老牌龙头 老牌玩家,专注管道。公司成立于1993年,2011年12月上市,成立时间仅晚于行业龙头中国联塑,在管道领域深耕多年,产品以PVC管为主,占比50%左右。公司股权结构集中,实控人及其一致行动人持股比例达70%以上。 华东为基,经销为主。公司经营从浙江起家,以华东为核心市场,收入占比超50%,其次为华南。经营模式看,公司以经销商为主,直接配送为辅,两者占比分别约70%、20%。经销为主的模式使公司现金流和抗风险能力更强。 乘势而起,步入稳定增长 精装趋势,龙头集中。近几年地产行业在发生结构性的变化,一方面精装房快速增长,另一方面地产集中度提升明显。塑料管道安装属于精装前端工序,且消费者对隐蔽工程的要求较高,地产商更倾向于选择品牌背书较强且可实现全国供应的龙头企业。产量口径看,近几年行业集中度在持续提升之中。 多年深耕,蓄势待发。多年来公司重视地产业务,2013年公司就已成立地产事业部。我们测算,按照下游客户拆分预计地产工程业务占比70%左右。目前公司与万科、恒大、中海、招商等地产龙头保持了良好的战略合作关系,是塑料管道行业唯一一家连续7年获万科A级供应商的企业。公司产品结构丰富且产能覆盖范围大,随着新客户开拓,地产业务有望继续保持较快增长。 盈利能力仍具备提升空间 横向对比与自身挖掘。和同行业其他公司相比,公司盈利能力明显偏低,毛利率及费用率表现均差于中国联塑。将费用进行拆分发现,公司的工资薪酬及运输成本明显偏高,未来随着公司“目标管理”的继续深化、仓储中心建成后公司直接配送增多,单位费用有望继续下降。因此前产能消化不及时,部分子公司盈利能力与公司整体相比较差,随着销量增长,其盈利有望改善。 原油下跌增盈利弹性。公司原材料为PVC、PE等石油产业链产品,其价格表现与原油价格相关度高,而生产成本中PVC等占比接近70%,因此若原油价格下跌,公司生产成本有望下降。回溯历史公司盈利能力受益原油下跌。 投资建议:低估值,高性价比品种。公司一方面有望受益地产精装及集中度提升带来的结构性β,另一方面公司盈利能力仍处于上升趋势之中。未来几年有望保持稳定增长,我们预计公司2020、2021年有望实现归属净利润约6.4亿、7.7亿元,对应PE估值约为10、8倍,给予买入评级。 风险提示: 1.地产销售大幅下滑; 2.地产调控政策趋严。
永高股份 基础化工业 2020-02-24 6.29 -- -- 6.60 4.93%
7.85 24.80%
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公司发布2019年业绩快报,全年实现营收62.9亿,同比增长17.49%;归母净利5.12亿元,同比大幅增长109.24%。全年综合毛利率推算约25.67%,同比提高2.08%;净利率约8.14%,同比提高3.57%。2019年四季度实现营收18.86亿,同比增长15.22%,归母净利1.84亿元,同比大幅增长124.01%。 业绩显著提升,主要原因包括:①受益规模增长与成本摊薄,以及原材料成本有效管控,毛利率同比上升2.08%。报告期内,公司在市场开拓与业务创新方面取得长足进步,国内各区域市场份额快速增长,规模优势得以发挥,增加毛利的同时,单位固定成本进一步摊薄。此外,套期保值+低价位储备原料,有效锁定原料成本;②费用管控能力增强,公司整体期间运营费用(剔除研发费用)占营收比例同比下降1.21%;③受益增值税率下调3%,叠加社保费用税率下降与部分减免。同时,我们还关注到,公司资产结构质量同步改善,长、短期偿债能力增强,期末资产负债率为41.12%,比年初46.36%下降5.24个百分点,是最近3年的最低值。 我们2020年1月10日发布公司深度覆盖报告《低估值管材龙头,长短期动能兼备,关注盈利弹性》,持续看好公司成长空间,关注低估机会,我们继续重点提示:(1)2019年利润弹性释放的动因(B端逻辑+集中度逻辑+降本增效)有望持续;(2)行业仅个位数增长,龙头增速远高于行业,2020年不可忽视2个行业变化:一是集中度提升或将加速。2020年初受疫情影响,短期经济增长压力较大,需求减弱竞争加剧带来的集中度提升或将更为显著。同时,环保管控下不达标企业继续退出,以及采购方式的变化继续为全行业带来挑战,例如与地产商合作集采、和家装企业合作,材料企业话语权有限,难免价格让利或者面临较长应收账款问题,资金实力弱中小企业难以为继,以及批量采购对保供能力、品牌认知度有一定要求,同样加速行业产能优化,管材行业目前仍有90%左右属于中小规模企业。而下游地产行业集中度持续提升同样不可忽视。二是B端逻辑可持续。精装集采趋势短期确立,公司集采历史久经验足,经销渠道基础深厚。永高已连续多年当选万科A类供应商,今年2月披露的最新万科2019年度合格供应商名录,永高继续当选。在公司2011年前五大客户中已经有恒大材料的身影,另外根据《2019中国房地产产业链战略诚信供应商研究报告》,公司品牌合作首选率为7.34%,首选率对于下一年度地产品牌选择具有指导意义,我们看好公司在房企领域拓宽合作面。此外,公司广泛积累经销群体,同时加强基地配套,扩大市场辐射范围,提高保供与服务能力,降低运输费用,现有天津滨海新区、重庆、上海浦东、安徽广德、浙江黄岩、广东的广州和深圳等7个生产基地,今年拟发行可转债募投7亿资金在湖南、浙江新拓生产基地(今年1月已获证监会核准批复)。(3)对比A股装饰材料企业,公司各项指标均反映被低估。例如PE(TTM)均值为24.76X(不含北新),而公司仅16.74X,PB(MRQ)均值为3.84X,公司仅为2.14X;企业价值/EBITDA均值为24.34X,公司仅13.18X。从PE(TTM)历史估值角度,公司也处于较低位置。 盈利预测:考虑到家装建材一季度以淡季为主,我们预计疫情影响有限,装修需求有望回补,结合快报内容,我们将2019-2020年归母净利预测值从5.04、6.56亿调整为5.12、6.59亿元,对应动态PE分别为13.4X、10.4X,维持“买入”评级。 风险提示:地产投资与家装需求恢复不及预期;地产合作企业拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名