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上海建工 建筑和工程 2022-04-21 3.23 4.11 62.45% 3.35 3.72%
3.35 3.72%
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事件:公司发布2021年年报,2021年全年实现营业收入2810.6亿元,同比增长21.5%,实现归属股东净利润37.7亿元,同比增长12.5%,EPS0.42元。 施工业务稳中求进,地产业务高增长。公司2021年实现营业收入2810.6亿元,同比增长21.5%,实现归属股东净利润37.7亿元,同比增长12.5%。分业务来看,公司建筑施工业务规模进一步扩大,收入2381.7亿元,同比增长22.8%;建材工业业务规模持续提升,收入166.6亿元,同比增长12.0%;公司加快房产项目去化和交房,收入138.5亿元,同比增长119.5%,收入规模翻番;设计咨询和城市建设投资业务收入52.4亿元、13.0亿元,同比降低3.0%、9.5%。 核心业务毛利规模提升,成本管控成效初显。2021年公司实现毛利润262.0亿元,建筑施工的毛利规模较上年同期增长了35.1%,实现毛利率9.4%,与上年同期相比降低0.2个百分点。公司毛利率降低主要系房地产调控政策,公司房产开发业务毛利率7.3%,同比下降13.7pp。期间费用率7.2%,同比略有增加,主要系司融资规模扩大,利息支出增加所致。公司资产减值损失增加5.3 亿元,主要系部分房产项目增提跌价准备,存货跌价损失增加3.7 亿元,合同资产减值增加1.3 亿元,对公司利润造成一定侵蚀。公司每十股派发红利1.45元,现金分红占归母净利润34.3%,股息率4.4%。 新签订单持续增长,多事业群协同构建市场优势。2021年累计新签合同4425.1亿元。公司五大主营业务板块中,建筑施工、设计咨询和建材工业业务新签合同金额3527.7亿元、235.4亿元、242.2亿元,同比增长12.7%、21.3%、17.6%,继续保持两位数增长,房产开发和城市建设投资业务新签合同较上年同期大幅提升,新签合同金额161.4亿元、148.5亿元,同比增长74.6%、74.1%,六大新兴业务发展迅猛,新签合同额共计972亿元,在建合同额超千亿,规模效应逐渐显现。 新年度建筑业项目建设空间巨大,公司主营仍处于战略机遇期。公司在2021“ENR全球最大250家工程承包商”排名第8位,公司立足上海,积极拓展省外区域市场,主动融入长三角一体化发展、临港新片区建设、粤港澳大湾区建设、海南自贸港建设、京津冀协同发展、长江经济带发展,完成建筑业产值497 亿元,新签合同567 亿元。2022年年初,全国各地累计发布了超十万亿的重大项目投资清单,以上海为例,今年全市重大工程建设总投资预计将超2000 亿元,“十四五”期间,全面启动280万平方米不成套职工住宅和小梁薄板房屋的更新改造,实施5000 万平方米各类旧住房更高水平更新改造,计划新增建设保障性租赁住房47 万套,到今年年底,计划建设筹措保障性租赁住房24 万套,完成“十四五”目标总量的一半以上。未来公司持续推进“全国化”发展战略,或将受益所规划的重大工程投资建设项目提供的发展机遇。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.48元、0.55元、0.63元,对应PE分别为7、6、5倍,归母净利润3年复合增速14.2%。根据可比公司估值,给予公司2022年9倍PE,对应目标价4.32元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、房地产政策变化风险、基建投资不及预期风险。
上海建工 建筑和工程 2022-04-21 3.23 -- -- 3.35 3.72%
3.35 3.72%
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事件:公司发布2021年年报。2021年公司实现营收2810.55亿元,同比增长21.50%;归母净利润37.69亿元,同比增长12.47%;扣非后归母净利润27.66亿元,同比增长7.68%。 业绩稳中有升,经营性净现金流高增。2021年公司实现营收2810.55亿元,同比增长21.50%,主要系建筑施工、建材工业、房产开发等业务规模扩大,主营业务收入增加。其中,建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发/城市建设投资实现营收2,381.71/52.41/166.55/138.53/12.95亿元,同比变化22.81%/-3.04%/11.95%/119.51%/-9.55%。2021年公司毛利率为9.43%,同比降低0.23pct,其中核心业务建筑施工毛利率为8.21%,同比提升0.74pct,建筑施工的毛利规模较上年同期增长了35.1%。2021年公司经营性净现金流为103.68亿元,同比增加3181.23%,主要系购销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加。 房产开发和城市建设投资新签合同增长较快。2021年公司新签合同额4425.06亿元,同比增长14.41%。其中,按地域划分,上海市场/外省市场/海外市场累计新签合同分别为2,720.65/1,629.47/74.94亿元;按业务划分,五大主营业务板块中,建筑施工、设计咨询和建材工业业务新签合同额继续保持两位数增长,新签合同额分别为3527.74、235.43和242.18亿元,同比分别增长12.74%、12.29%和17.56%;房产开发和城市建设投资业务新签合同同比大幅提升,新签合同额分别为161.37和148.46亿元,同比分别增长74.61%和74.11%;六大新兴业务中,城市更新/水利水务/生态环境/新基建领域/工业化建造/建筑服务业新签合同分别为230/191/80/161/276/34亿元。新兴业务保持较快发展,规模效应逐步体现。 立足上海,分享地区发展红利。2022年1-2月上海市固定资产投资同比增长12.6%,城市基础设施投资同比增长10.7%,增速较全国分别高出0.4pct 和2.6pct。2021年上海市重大工程完成投资1957.5亿元,同比增长14.6%,2022年预计将超过2000亿元。公司立足上海,2021年新签合同中上海市场占比61.48%,未来有望继续分享上海地区发展红利。 投资建议: 预计公司2022-2023年营收分别为3175.93/3525.29亿元,同比增长13%/11%,归母净利润为41.83/46.02亿元,同比增长11%/10%,每股EPS 为0.47/0.52元,对应当前股价PE 分别为6.9/6.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;新冠疫情影响工程进度的风险;应收账款回收不及预期的风险。
上海建工 建筑和工程 2021-11-02 3.30 -- -- 3.38 2.42%
3.86 16.97%
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事件:公司发布2021年三季报。公司前三季度实现营收2085.59亿元,同比增长26.08%;实现归母净利润29.6亿元,同比增长31.95%;扣非净利润21.36亿元,同比增长3.87%。 Q3归母净利润增速高。2021年前三季度公司实现营收2085.59亿元,同比增长26.08%。其中,建筑施工实现营收1800.33亿元,同比增长27.4%;设计咨询业务实现营收25.76亿元,同比增长5.88%;建材工业实现营收117.97亿元,同比增长19.65%;房产开发实现营收44.53亿元,同比增长36.34%;城市建设投资实现营收8.33亿元,同比减少0.6%。前三季度公司归母净利润29.6亿元,同比增长31.95%,其中Q3实现归母净利润15.86亿元,同比增长58.59%,增速较高。前三季度公司经营性净现金流为-117.8亿元,较去年同期减少净流出64.02亿元,主要系公司主营业务销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加。截止至三季度末,公司资产负债率85.19%,同比增加1.7pct。 新签订单中房产开发和城市建设投资业务高增长。前三季度,公司新签订单3091.47亿元,同比增长24.33%。其中,建筑施工新签订单2415.3亿元,同比增长25.78%;设计咨询新签订单169.51亿元,同比增长5.51%;建材工业新签订单169.5亿元,同比减少10.58%;房产开发新签订单102.7亿元,同比增长134.05%;城市建设投资新签订单148.36亿元,同比增长93.15%;其他业务新签订单31.63亿元,同比减少9.56%。房产开发和城市建设投资业务新签订单增速较高。公司城市更新、水利水务、生态环境、工业化建造、建筑服务业和新基建等六大新兴业务分别新签合同165.42、88.98、41. 13、227.46、23.57和13.01亿元,新兴业务发展势头良好。 响应国家“双碳”战略,致力清洁能源建设。公司整合多年的绿建设计、电站建造和光伏产品渠道经验,扩展光伏技术在建筑领域的应用场景,降低建筑能耗和碳排放;从光伏项目的建设承包,向投资及综合运营服务拓展,下属上海成加西郊农产品交易中心屋顶分布式光伏电站二期项目于报告期并网发电,运营的分布式光伏电站总装机容量达8.81WM;公司设立核能工程建设指挥部,整合内部设计、建筑、安装、研发力量,积极配合客户推进钍基熔盐实验堆及配套项目建设,并协同客户开展实验堆相关安装技术联合研发,助力钍基熔盐堆商业化。
上海建工 建筑和工程 2021-11-01 3.30 -- -- 3.40 3.03%
3.86 16.97%
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营业收入快速增长,金融投资收益增厚业绩。公司公告2021年前三季度实现营业收入2085.59亿元,同比增长26.08%;归母净利润29.6亿元,同比增长31.95%,扣非业绩21.36亿元,同比增长3.87%。Q3单季实现营业收入733.44亿元,同比增长19.7%;归母净利润15.86亿元,同比增长58.59%;扣非业绩7.67亿元,同比增长4.54%。公司三季度业绩实现大幅增长,主要因持有的东方证券等股票资产在三季度价格上涨产生较多投资收益。分业务看,前三季度公司建筑施工/建材工业/房产开发/设计咨询/城市建设投资分别实现收入1800/118/45/26/8亿元,YoY+27%/+20%/+36%/+6%/-1%,建筑施工与建材工业实现较快增长,地产开发收入扭转上半年下滑局面,修复明显。前三季度新签订单3091亿元,同比增长24%,其中上海地区占比60%。 毛利率有所下滑,费用率控制较好,三季度现金流边际改善明显。前三季度公司综合毛利率8.22%,YoY-0.61个pct,主要是因房地产/建筑施工业务毛利率分别下滑17.8/0.21个pct。期间费用率6.53%,YoY-0.21个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.02/-0.12/-0.25/+0.15个pct,费用率整体控制良好。资产减值(含信用减值)2.26亿元,同比增加0.71亿元。公允价值变动损益5.16亿元,较去年同期增加5.1亿元,主要因持有的东方证券等股票资产三季度价格上涨幅度较大。归母净利率1.42%,YoY+0.06个pct。前三季度经营活动现金净流出118亿元,较去年同期少流出64亿元,本期收现比/付现比分别为105%/110%,YoY+6/+4个pct。单三季度经营性现金流净流入83亿元,边际改善明显。 新业务加快推进,积极参与清洁能源项目。前三季度公司城市更新/水利水务/生态环境/工业化建造/建筑服务业/新基建等六大新兴业务分别新签合同 165/89/41/227/24/13亿元,实现产值271/90/38/180/NA/12亿元。公司还积极参与清洁能源项目建设,根据公告,公司整合多年绿建设计、电站建造和光伏产品渠道经验,扩展光伏技术在建筑领域的应用,从屋顶光伏的施工承包向投资运营全产业链拓展,报告期内上海成加西郊农产品交易中心屋顶分布式光伏电站二期项目于报告期并网发电,运营的分布式光伏电站总装机容量达8.81MW;此外在核能方面,公司设立核能工程建设指挥部,整合内部设计、建筑、安装、研发力量,积极配合业主方推进钍基熔盐实验堆及配套项目建设,并协同业主开展实验堆相关安装技术联合研发,助力钍基熔盐堆商业化。 投资建议:我们预计公司21-23年归母净利润分别为38/42/46亿元,同比增长13%/12%/9%,EPS分别为0.43/0.48/0.52元,当期股价对应PE分别为7.7/6.9/6.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产政策风险,资产减值风险,新业务拓展不达预期。
上海建工 建筑和工程 2021-04-30 2.76 -- -- 2.94 1.38%
2.87 3.99%
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收入稳健增长,地产业务拖累业绩,股息率具备较强吸引力。 公司 2020年实现营业 收入 2313.27亿元,同比增长 12.57%;归母净利润 33.51亿元,同比减少 14.74%; 扣非业绩 25.69亿元,同比减少 12.23%。公司收入实现稳健增长,而业绩出现下滑 主要因: 1)地产业务受到疫情及限价影响,本期结算收入减少,同时对地产存货计 提减值准备。 2)本期收购天住集团, 因会计准则与上市公司差异影响,补充计提应 收款项减值准备。 预计 21年地产与并购的减值影响有望减小。 分业务板块看,公司 建 筑 施 工 / 建 材 工 业 / 房 产 开 发 / 设 计 咨 询 / 城 市 建 设 投 资 分 别 实 现 收 入 1939/149/63/54/14亿元, YoY+17%/+22%/-37%/+25%/+20%。除地产外,其他 业务均实现 15%以上的较快增长,核心三大事业群(施工、建材、设计咨询)实现 扣非业绩约 30亿元,同比增长 18%。 公司拟每 10股派 1.45元现金股利,分红率 约 38%,较上年提升 7个 pct,当前股价对应股息率约 5%,具备较强吸引力。 毛利率有所下降,资产减值计提增加。 2020年公司毛利率 9.67%, YoY-0.61个 pct, 主要因本期地产业务毛利率下降,且收入占比减小。 期间费用率 7.2%, YoY+0.29个 pct,其中销售/管理/研发/财务费用率 YoY-0.02/-0.16/+0.48/-0.01个 pct。资产 减值(含信用减值) 17.5亿元,同比增加 8.3亿元,主要因地产存货因限价等因素 减值,本期收购的天柱集团因会计政策调整补充计提应收款减值。 归母净利率 1.45%, YoY-0.46个 pct。公司 2020年经营活动现金净流入 3.16亿元,上年同期 为净流入 45亿元, 本期收现比/付现比分别为 97%/93%, YoY-1/+2个 pct。 一季度新签订单高增长,在手订单较为充裕。 公司 20年新签订单 3867.84亿元, YoY+ 7.2%, 21年 Q1新签订单 962亿元,同比大幅增长 63%。 “十三五” 期间公 司新签订单复合增速达到 18%, 20年底在手施工合同达 4605亿元,同比增长 19%, 较为充裕,有望保障未来收入实现稳健增长。 20年订单中上海市与市外比例为 6:4, 保持稳定,其中城市更新、工业化建造、新基建等六大新业务保持较快增长。 六大新兴业务积蓄动能,城市更新、建筑服务、工业化建造等潜力较大。 公司近年 来在做好传统主业基础上,重点发展城市更新、生态环保、水利水务、工业化建造、 建筑服务、新基建六大新兴业务,取得积极进展。其中城市更新在建筑修缮改造、 历史地区保护性开发、基础设施改建提升等成绩显著,在手合同达 1028亿元,占在 手施工合同总量的 22%;建筑服务主要布局运营维护(如建筑智慧运维、桥梁道路 养护等);工业化建造布局建筑工业化与智能建造, 已经建立 4个 PC 构件加工厂, 产量 25万方,收入 8亿元,在建涉及装配式等各类工程合同额超千亿元。这三项新 业务顺应建筑行业进入存量化、工业化的新趋势,潜力较大。 投资建议: 我们预计公司 21-23年归母净利润分别为 38/42/46亿元,同比增长 13%/12%/9%, EPS 分别为 0.43/0.48/0.52元,当期股价对应 PE 分别为 6.8/6.1/5.6倍, PB( lf)仅为 0.93倍, 当前股息率约 5%, 维持“买入”评级。
上海建工 建筑和工程 2020-11-05 3.04 3.24 28.06% 3.11 2.30%
3.11 2.30%
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Q3业绩延续增长,维持“增持”评级10月30日公司发布三季报,20Q1-Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为1654.2/22.4/20.6亿元,yoy+8.6%/-17.6%/-0.4%。20Q3分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润612.8/10.0/7.3亿元,yoy+25%/+31%/+2%。公司非经常收益增多主要受股票资产增值影响,Q3利润增速放缓主要是费用同比增多导致。我们认为公司在战略布局和员工激励角度处于地方建筑国企领先水平,预计20-22年EPS0.40/0.46/0.51元,目标价3.57元,维持“增持”评级。 Q3收入同比保持高增,地产预售新签订单量同比+73%20Q1-Q3营收同比-14%/13%/25%,Q3收入增速继续提升,我们认为主要系施工业务恢复、地产开发收入较多导致。公司16-19年新签订单均保持较快增长,我们预计Q4公司营收有望延续Q3的增长态势。订单方面,前三季度公司新签合同总额2486亿元,同比+1.7%,增速较H1转正,其中前三季施工/设计/建材/地产预售新签订单增速-2%/+1%/+13%/+73%,地产预售出现显著增长,有望对公司后续地产业务收入确认形成正面影响。 此外,Q3新签合同总额814亿元,同比+12.3%,随着疫情影响减弱,公司所在长三角区域景气优势明显,Q4新签订单量有望保持增长。 9M20毛利率同比下行、费用率同比增多,Q3扣非净利同比放缓前三季度公司毛利率8.8%,同比-0.7pct,或主要是施工业务毛利率下行导致。同期期间费用率6.7%,同比+0.2pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.04/-0.2/0.5/-0.03pct。费用率整体平稳,研发费用率增长较多,主要是公司研发投入增多导致,其中Q3研发费用绝对值同比+68%。Q1-Q3归母净利润同比-91%/75%/31%,扣非归母净利润同比-41%/31%/2%,Q3股票资产增值较多导致非经常性收益变多;Q3净利增速有所放缓,系费用率提升、减值增多导致,Q3期间费用率同比+0.6pct,且Q3信用减值损失同比+1.8亿,占收入比例同比+0.3pct。 看好公司发展,维持“增持”评级前三季度公司CFO同比多流出61亿元,收现比小幅下降、成本付现比持平,应收占营收比同比+5pct,预计工程业务回款有所下降。但单季度来看现金流边际改善,Q3已转正,预计后续项目稳步推进后回款有望提升。公司在装配式建筑与基建领域技术实力处于行业领先水平,因费用率增长,我们小幅下调盈利预测,预计20-22年EPS为0.40/0.46/0.51元(未考虑持仓股票收益,前值0.42/0.47/0.51元),可比公司20年Wind一致预期平均PE7倍,公司在战略布局和员工激励角度处地方建筑国企领先水平,给予20年9倍PE,目标价3.57元(前值4.20元),维持“增持”评级。 风险提示:Q4工程回款不及预期;施工业务毛利率下行超预期。
上海建工 建筑和工程 2020-10-14 3.14 3.72 47.04% 3.15 0.32%
3.15 0.32%
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资产重估一:市场情绪较为乐观,金融资产公允价值持续上升2020年上半年净利润为13.70亿元,同比减少40.11%,主要是因为2020年上半年公允价值变动损益较去年同期下降141.79%,亏损2.96亿。其中,所持有的交易性金融资产价格大幅下降,较年初公允价值下降3.62亿元。 如果按照10月9日收盘价对于持有的金融性资产重估,则持有金融资产公允价值为29.96亿,较上半年期末上升4.08亿元,从年初至今公允价值变动收益0.45亿元。 资产重估二:建材科技分拆上市,装配式业务价值有望凸显上海建工建材科技有限公司目前预制构件年产能超75万立方米。其中,市政类大型构建年产能约为30万方,从而可以推测出公司装配式构件年产能约为45万立方米。目前公司整体市值2021年一致预期为6.11倍,2021年装配式业务净利润预计为2.11亿而装配式业务估值较高且公司目前正积极全国化布局装配式业务,业务规模有望持续扩大,从而对于装配式业务有望重估。以远大住工2021年PE一致预期15.21倍来算估值重估带来的市值增加约20亿元。 资产重估三:金矿资源储量增加促使公司权益资产提升43亿近日上海建工披露扎拉矿业的金矿资源情况。公司下属子公司于2012年收购了厄立特里亚国扎拉矿业60%的股权。此次子公司资产重估增值42.72亿元,公司资本公积的重估储备对应增加42.72亿元并入合并报表。同时,增值资产当期预计产生59.21亿元累计税后净收益,公司将按60%股权分配得到35.53亿元净利润。 员工持股计划再次推行彰显管理层对公司业绩信心公司2020年再次推出员工持股计划,本员工持股计划拟在2020年至2022年分期实施,首年度参与对象总人数不超过100人,认购的本员工持股计划总额不超过1500万元,从而充分显示管理人员对于公司未来业绩良好发展的信心。 投资建议虽然公允价值变动受市场波动下降使公司上半年净利润下滑较多,但目前公司所持金融资产公允价值已经得到恢复。同时建材科技分拆上市,有望推动装配式业务资产重估,从而提升公司整体估值。此外,金矿储量增加将带来公司资产价值的提升。员工持股计划再次推行彰显管理层信心。我们维持“买入”评级,由于公司的资产重估,我们更新2020-2022年EPS为0.50、0.58和0.63元/股(原先为0.48、0.53、0.58元/股),对应PE为6.2、5.4和5.0倍。目标价4.1元。 风险提示:黄金价格存在不确定性,公允价值变动损益较大,装配式政策推行不达预期
上海建工 建筑和工程 2020-09-02 3.18 -- -- 3.23 1.57%
3.23 1.57%
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公司近期公布了2020年半年度报告,上半年实现营业收入1041.45亿元,同比增加0.62%;实现归属于上市公司股东净利润12.43亿元,同比减少36.48%。点评如下:紧抓区域建设机遇,二季度新签订单增幅较大2020年上半年,公司新签合同1672.51亿,同比减少2.77%,完成年度目标额41.81%。其中建筑施工业务合同为1352.74亿,同减2.38%;设计咨询业务新签订单103.53亿元,同增0.87%;建材工业新签订单102.19亿元,同比增长1.26%。二季度公司积极复工复产,把握长三角一体化、海南自贸港建设带来的商机,建筑施工、建材工业、房产销售单季新签合同金额,分别同增41%、15%、85%。随着公司不断开拓国内外市场,未来新签订单或能稳定增加。 核心业务支撑营收增长,整体毛利率有所下降2020年上半年公司营业收入1041.45亿,同增0.62%,其中二季度营业收入达635.91亿元,较去年同期上涨12.75%。报告期内,建筑施工营收876.33亿,同增4.5%;建材工业59.30亿,同增16.5%,得益于公司二季度加速推进上述两项主营业务复工复产。公司毛利率8.17%,同比下降1.07个百分点,主要受房地产开发业务毛利率下降所致,报告期内房地产业务毛利率同比下降2.62个百分点至27.16%。但公司在建项目,储备面积充裕,未来毛利率或将回升。 期间费用率小幅下降,二季度净利润增速快速回升公司2020年上半年期间费用率6.15%,同比下降0.14个百分点。其中销售费用率0.25%,同减0.05个百分点;管理费用率2.65%,同减0.13个百分点,主因疫情期间差旅交通费、车辆使用费减少所致;财务费用率0.82%,同增0.05个百分点;研发费用率2.43%,同减0.01%。 2020年上半年,公司共发生资产减值损失0.38亿元,公允价值变动损失达-2.96亿元,较2019年同期7.05亿元减少,主要受2020年所持有的交易性金融资产价格大幅下降的影响,但由于7月市场较好,我们预计全年有望获得收益。综合来看,公司报告期内取得净利润13.70亿元,同比减少40.11%,扣除公允价值变动损益后净利润同比增长5.24%。第二季度单季实现净利润11.97亿元,同增77.14%,单季增速大幅回升。据公司公告,子公司持股60%的扎拉矿业拥有的科卡金矿,资源储量较之前采信的储量增加了33.89万盎司。据测算,若金价1800美元/盎司,公司预计享有4.96亿美元的净收益,对公司当期和未来利润产生较大影响。 经营性现金流恶化,分拆上市或激发装配式业务活力公司2020年上半年收现比为1.0518,同增6.99个百分点;付现比为1.1662,同增12.61个百分点。综合来看,公司2020年上半年经营活动现金流净额为-184.70亿元,较去年同期恶化56.77亿元。公司资产负债率为85.88%,较2019年年末下降0.06个百分点。报告期内,公司审议通过分拆全资子公司--上海建工建材科技股份有限公司在A股上市的决议,建材科技在产量规模上是全国排列前茅的商品混凝土生产企业,年商品混凝土生产能力达4500万立方米,预制构件年产能超75万立方米,上半年产量达到24万立方米。公司是装配式建筑领域具有示范作用的企业之一,此次分拆上市有利于建材科技聚焦商品混凝土业务,发力装配式建筑全产业链服务。装配式业务有望获得重估。 投资建议2020年上半年公司营收稳中有增,二季度净利润恢复明显,同时建材科技分拆上市有望提升公司整体估值,核心员工持股计划彰显信心。我们维持“买入”评级,维持对2020-2022年EPS的预测,分别为0.48、0.53、0.58元/股,对应PE为6.8、6.0、5.6倍。 风险提示:固定资产投资增速下降;项目施工进度不及预期;公允价值变动损益波动大。
上海建工 建筑和工程 2020-04-27 3.18 -- -- 3.35 0.90%
3.30 3.77%
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1.投资事件 公司发布2019年年报。2019年公司实现营业收入2054.97亿元,同比增长20.49%,实现归母净利润39.3亿元,同比增长41.38%。实现扣非归母净利润29.27亿元,同比增长19.55%。 2.分析判断 业绩如期高增长,混凝土销售、民用建筑和总承包工程业务表现优秀。2019年公司实现营业收入2054.97亿元,同比增长20.49%。其中,一般民用建筑收入601.25亿元,同比增长51.59%。公共设备建筑收入394.11亿元,同比增长14.47%。总承包工程营业收入301.41亿元,同比增长64.28%。市政建筑业务收入145.05亿元,同比下降18.5%。房地产开发业务收入100.62亿元,同比下降56.03%。销售商品混凝土材料收入100.31亿元,同比增长161.19%。园林绿化业务收入78.55亿元,同比增长40.04%。工业建筑收入61.11亿元,同比增长1.59%。建筑装饰工程收入50.87亿元,同比增长19.14%。设计咨询服务收入43.37亿元,同比增长2.6%。报告期公司实现归母净利润39.3亿元,同比增长41.38%。实现扣非净利润29.27亿元,同比增长19.55%。 经营现金流大幅改善。截至报告期末,公司经营活动产生的现金流量净额为45.49亿元,同比增长89.86%,较上年同期净流入增加21.53亿元,主要系子公司收到的销售商品和提供劳务和支付购买商品和接受劳务支付现金净增加42亿元。公司投资活动产生的现金流量净额为-30.08亿元,净流出量较上年同期减少12.75亿元,主要是子公司借于宜宾翠屏项目公司委贷借款较同期增加7亿元,收回国开滨江投资6.2亿元。公司筹资活动产生的现金流量净额为97.19亿元,同比增长352.07%,净额增加75.69亿元,主要是公司借款收到的现金增加22.50亿元,偿还到期债务减少55.58亿元所致。 净利率平稳提升,期间费用率略有改善。报告期公司毛利率为10.29%,同比降低0.96pct。净利率为2.10%,同比提高0.09pct。期间费用率为6.91%,同比降低0.18pct。其中,销售费用率为0.33%,同比降低0.08pct。管理费用率为5.76%,同比降低0.11pct。财务费用率为0.83%,同比提高0.02pct。资产负债率为85.94%,同比提高2.29pct。 新签合同稳健增长,未来业绩有保障。2019年,公司累计新签合同3,608.47亿元,同比增长18.8%。其中,建筑施工业务全年新签合同3,025.82亿元,同比增长22.6%,其中上海以外外省市市场新签合同额占比为40.27%、海外市场新签合同额占比为2.34%;设计咨询业务新签合同约187.71亿元,同比增长16.2%。建筑相关工业全年新签销售合同175.38亿元,同比增长26.4%,其中产销商品混凝土超3,700万立方米,同比增长近四成,产销混凝土预制构件50万立方米,销售钢构件约20万吨;房地产业务全年新签房产预售合同59.78亿元,对应总销售面积28.22万平米(其中保障房销售合同额、销售面积分别为10.84亿元、10.59万平米),年内新增待开发项目建筑面积76.72万平米,新增新开工项目建筑面积77.38万平米;城市建设投资业务方面,公司在上海、杭州、日照三地新签了3项PPP项目,在上海参与投资了1项城市更新项目,总计投资合同金额为65.98亿元。 3.财务简析 2014年至今公司营业收入持续提升。2019年公司营收为2054.97亿元,同比增长20.49%。2015年至今公司归母净利润增速呈波动上升趋势。2019年归母净利润为39.3亿元,同比增长41.38%。 4.投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为0.4561/0.51/0.54元/股,对应动态市盈率分别为7.42/6.60/6.16倍,建议“推荐“评级”。 风险提示:固定资产投资下滑的风险;应收账款回收不及预期的风险;客户信用风险;利率和汇率风险。
上海建工 建筑和工程 2020-04-27 3.19 -- -- 3.35 0.60%
3.30 3.45%
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业绩高增长,订单充足2019年公司实现营业收入2055亿元,同比增长20.49%;实现归母净利润39.3亿元,同比增长41.37%。业绩高增长主要是由于去年基数较低以及非经常损益增加,扣非后归母净利润同比增长20%。公司新签合同 3608亿元,同比增长18.8%,省外占比约40%;其中施工合同3026亿,同比增长 22.6%,设计咨询合同188亿,同比增长16.2%。 经营稳健,毛利率有所下降2019年公司毛利率为10.29%,同比下降0.96pct,毛利率下降主要是由于高毛利率的地产业务占比降低;净利率为2.10%,同比提升0.09pct。期间费用率为6.91%,同比下降0.18pct;其中管理费用率下降0.11pct 至5.76%,财务费用率上升0.02pct 至0.83%,销售费用率下降0.08pct 至0.33%。资产负债率为85.94%,同比上升2.71pct。 实现经营性净现金流45.49亿,现金流改善,去年同期为23.96亿。 收入持续高增长,业绩提速分季度来看,公司2019年Q1、Q2、Q3、Q4分别完成营收471亿元、564亿元、488亿元、513亿元,同比增长52%、20%、32%、-7%;实现净利润13.2亿、6.4亿、7.4亿、12.1亿,同比增长147%、-15%、47%、25%,公司收入保持高增长,业绩由于非经常损益波动较大。 高分红凸显价值公司近十年来业绩持续稳健增长,当前估值处于历史最低水平,分红比率保持在40%以上,股息率超过4.0%,投资价值凸显。政策方面,公司作为华东区域工程施工龙头,在长三角一体化等总体规划支持下,背靠地理优势和历史积淀有望优先受益。 投资建议:维持“买入”评级我们略微上调公司的盈利预测,2020年净利润从42.6亿上调至43.8亿元,预计公司20-22年EPS 分别为0.49/0.54/0.58元,当前股价对应PE 分别为6.8/6.2/5.7倍。我们认为合理估值区间为8-9倍,对应价格3.92-4.41元,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,投资放缓,项目进度不及预期等。
上海建工 建筑和工程 2020-04-23 3.16 -- -- 3.39 2.73%
3.30 4.43%
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业绩增长41%略超预期,高股息率具备较强吸引力。公司2019年实现营收2055亿元,同增20%;实现归母净利润39亿元,同增41%,较此前业绩快报高5.8个pct,略超市场预期。实现扣非归母净利润29亿元,同增20%。公司业绩实现较快增长主要因:1)收入增长较快,其中建筑施工营业收入为1663亿元,同增29.5%;建筑工业营业收入为122亿元,同增143%。2)少数股东损益减少,主要因与第三方合作开发地产项目结转减少。3)金融资产带来的公允价值变动增加净利润5.4亿元。2020年目标实现营业收入额2154亿元,同增4.8%,新签合同额4000亿元,同增11%。2019年公司拟分红派息12.5亿元,当前股价对应股息率4.3%。 现金流大幅改善,盈利能力及运营效率提高驱动ROE上行。盈利能力方面,2019年公司毛利率10.3%,YoY-1.0个pct,其中建筑施工/设计咨询/建筑工业/房地产开发业务毛利率YoY-0.5/-3.0/-3.1/+15.2个pct,低毛利建筑施工业务占比有所提升致整体毛利率有所下降。期间费用率6.91%,YoY-0.17个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.08/-0.10/-0.01/+0.02个pct。资产(含信用)减值损失较去年小幅多计提约5200万元。所得税率24.1%,YoY+2.9个pct。归母净利率1.91%,YoY+0.28个pct。收款及营运能力方面,公司2019年经营活动现金净流入45.5亿元,同比大增90%。收现比与付现比分别为98%与98%,YoY-2/-2个pct。存货周转率/应收账款周转率分别为2.3/6.7次,YoY+0.3/-1.0次,总资产周转率小幅提升0.04次至0.87,运营效率、净利率提升驱动ROE上行2.7个pct至12.3%。 超额完成19年新签合同目标,今年一季度订单受疫情影响有所下滑。公司公告2019年新签合同3608.47亿元,同比增长18.8%,占公司19年目标的109.2%。其中建筑施工业务新签3025.82亿元,同增22.6%;设计咨询业务新签187.71亿元,同增16.2%;建筑相关工业业务新签175.38亿元,同增26.4%;房产预售合同额约为59.78亿元。同减50.2%;公司公告2020年一季度新签订单590.33亿元,同比下滑35.84%,主要受疫情影响,预计随着后续生产经营活动恢复,新签订单也有望快速反弹。增持后再推核心员工持股计划,彰显对未来发展信心。公司公告推出核心员工持股计划(草案),拟在2020年至2022年分期实施,参加对象包括: 集团职业经理人、集团所属单位主要经营者,合计不超过100人,股票来源为公司回购或二级市场直接购买。首年度(20年)员工持股计划不超过1500万元,其中集团董事高管9人认购550万元,所属单位主要经营者40人认购880万元。此前2019年5月8日公司公告10名董事、高管通过二级市场合计增持了120万股公司股份,增持股份占公司总股本的0.013%。公司管理层在增持后再推员工持股计划,充分彰显对未来发展的强烈信心。 投资建议:我们预测公司2020-2022年的归母净利润分别为39.3/43.5/47.8亿元(剔除19年金融资产公允价值变动影响分别增长17%/11%/10%),对应EPS分别为0.44/0.49/0.54元,当前股价对应PE分别为7.5/6.8/6.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产调控风险、项目施工进度不达预期、政策进度不达预期、毛利率大幅下滑风险。
上海建工 建筑和工程 2020-02-19 3.23 -- -- 3.71 14.86%
3.71 14.86%
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事件:2020年2月14日,公司发布2019年度业绩快报。预计2019年度实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为2,047.7亿/37.7亿/28.82亿,同比增长20.07%/35.61%/17.73%。 业务规模扩张带动业绩大幅增长,建筑施工业务和建筑相关工业业务表现亮眼。公司2019Q1-Q3分别实现营收471/564.02/488.44亿元,同增51.57%/19.46%/31.59%;实现归母净利润13.17/6.40/7.64亿元,同比变动147.22%/-15.47%/46.52%;实现扣非后归母净利润6.06/7.37/7.20亿元,同增16.43%/7.54%/44.26%。根据公司发布的2019年度业绩快报,2019年全年预计实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为2,047.7亿/37.7亿/28.82亿,同比增长20.07%/35.61%/17.73%。2019年公司业绩高速增长主要系公司业务规模扩张带来的营收增长和金融资产公允价值变动收益,其中,建筑施工业务和建筑相关工业业务表现亮眼,实现营收1600亿和125亿,增速为21%和147%。 抓住长三角一体化发展机遇,公司立足长三角区域龙头建筑企业地位,促进全产业链协调发展,2019年合同额超额完成。公司产业链完整,参与上海市50%以上重大工程,是长三角区域龙头建筑企业。基建施工、基建投资、设计咨询业务方面,长三角一体化的首要任务是共建互联互通综合交通体系,2019年发布的《交通强国建设纲要》将促进未来基建补短板速度。以长三角交通基建十三五规划完成度来测算2019-2020各交通基建增速,长三角公路、高速公路、铁路、城市轨道在2019-2020两年CAGR分别为0.42%、3.72%、15.82%、16.02%。房建施工和房地产业务方面,上海建工长三角主场优势明显,多次中标三省一市边界区域地块,边界城市房价和房地产开发投资力度高于核心城市6.16和15.25个百分点,市场空间广阔。在长三角一体化等市场机遇推动下,2019新签合同额超额完成,累计新签合同3608.47亿,同比增长18.8%,达2019年目标总额的109.2%。其中建筑施工、设计咨询、建筑相关工业、房地产、城市建设投资和其他业务分别为3025.82亿/187.71亿/175.38亿/59.78亿/65.98亿/93.80亿,同比增长22.60%/16.24%/26.38%/-50.24%/-24.19%/52.25%。 子公司建工材料分拆上市形成双赢局面,提升整体盈利能力。公司于2020年1月9日发布公告,拟将全资子公司上海建工材料拆分重组在上交所主板上市。建工材料背靠国资委,是全国第三大、上海地区最大的商品混凝土生产企业和上海市最大的建筑构件、地铁管片、市政预制构件生产商,年产能分别达到2500万和75万立方米以上,分拆上市有助于深化国资国企改革和提升子公司透明度、优化财务结构及加快产业布局。对上海建工而言,建工材料归属的建材工业业务板块营收占比较低,增长表现亮眼,独立性强,分拆对上海建工影响范围有限,利于公司梳理业务架构。此外,分拆后建工材料依托资本市场有望进一步拓展产业布局突出发展优势,从而提升上海建工整体盈利能力,形成双赢局面。 投资建议:鉴于2019公司业绩稳增长,建筑施工业务和建筑相关工业业务表现亮眼,其子公司建工材料分拆上市形成双赢局面,且长三角一体化加快房建、基建发展,及人口集聚效应提升房地产需求,长三角一体化将带动公司全产业链协同发展,上海建工作为长三角地区龙头建筑企业,未来省内外订单及收入有望高速增长,根据模型测算,公司收入及毛利率有望提升,预计2019-2021年归母净利润分别为37.71亿元、41.87亿元、46.54亿元,EPS分别为0.42、0.47元、0.52元,对应PE为7.39倍、6.66倍、5.99倍,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观政策效果不及预期风险,分拆方案审批风险,房地产政策风险,长三角一体化规划不及预期风险,基建材料大幅波动的风险等。
上海建工 建筑和工程 2020-02-18 3.17 4.04 59.68% 3.71 17.03%
3.71 17.03%
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维持增持。公司披露2019年业绩快报,归母净利37.7亿元(+35.6%)略超预期,因主业收入确认增加/2018年金融资产计提减值较多/少数权益减少等,扣非增速17.8%;考虑基建重要性提升/宽松政策或加码,上调预测2019-21年EPS至0.42/0.48/0.53元(原0.41/0.46/0.51元)增速36/13/12%;维持目标价4.65元,对应2020/21年9.7/8.8倍PE,增持。 Q4收入/净利增速放缓,2019年全年新签订单增速18.8%延续较快增长。1)2019Q1-Q4收入/净利增速51.6/19.5/31.6/-4.9%、147.2/-15.5/46.5/8.3%,Q4放缓或因上年同期高基数;2)公司2019年新签订单3608亿元(+18.8%)延续较快增速且完成计划目标的109%,其中施工3026亿元(+22.6%)、设计咨询187.7亿元(+16.2%)、工业175.4亿元(+26.4%)、房产预售59.8亿元(-50%);Q1-Q4单季度新签增速30.8/9.3/12.7/21.3%,Q4延续好转。 分拆上市望提振估值,受益长三角一体化前景广阔。1)公司拟将全资子公司建工材料进行股份制改造并分拆上市;建工材料是全国第三大、上海最大的商品混凝土生产企业,年生产能力超2500万立方米,2016-18年归母净利2.53/2.43/3亿元占比12.1/9.4/10.8%;有望提振整体估值;2)政治局会议要求加大宏观政策调节力度,基建稳经济重要性将提升;考虑长三角上升为国家战略/上海自贸区,公司为区域房建基建龙头将充分受益;3)已以3.45-3.52元/股回购约0.55亿元股份用于员工持股,将激励信心。 催化剂:资金环境改善,新签订单高增长等 风险提示:基建/地产投资低于预期,新签订单增速下滑等。
上海建工 建筑和工程 2020-02-17 3.21 -- -- 3.71 17.03%
3.76 17.13%
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剔除公允价值变动收益 19长 年业绩稳健增长 16% 。公司发布业绩快报,公告 2019年实现营业收入 2047.66亿元,同比增长 20.07%;实现归母净利润 37.70亿元,同比增长 35.61%;扣非归母净利润为 28.82亿元,同比增长 17.73%。公司业绩实现较快增长主要因:1)收入增长较快,其中建筑施工营业收入预计为 1,600亿元,同增 21%;建筑相关工业营业收入预计为 125亿元,同增 147%。2)少数股东损益为 3.97亿元,较上年减少 2.53亿元,主要因与第三方合作开发地产项目结转减少。3)金融资产带来的公允价值变动收益为 7.25亿元。若按照 25%的所得税率计算剔除该影响,公司实现业绩 32.26亿元,较去年归母净利润增长 16%。 成 超额完成 19年新签合同目标。公司公告 2019年新签合同 3,608.47亿元, 同比增长18.8%,占公司董事会确定的2019年度新签合同目标总额的 109.2%。其中建筑施工业务新签 3,025.82亿元,同增 22.6%;设计咨询业务新签 187.71亿元,同增 16.2%;建筑相关工业业务新签 175.38亿元,同增 26.4%;房产预售合同额约为 59.78亿元。同减 50.2%;城市建设投资业务合同额约为 65.98亿元;其他业务合同额约为 93.80亿元。 拟分拆下属子 公司建工材料在主板上市。公司公告拟分拆子公司建工材料在上交所主板上市。建工材料主要从事预拌混凝土、预制构件和石料的制造和销售,是全国第三大、上海地区最大的商品混凝土生产企业,预拌混凝土目前年生产能力达 2500万立方米以上,预制构件年产能 75万立方米左右。 建工材料 2016年-2018年度的归母净利润分别为 2.53亿元、2.43亿元、3.00亿元,参考 A 股西部建设约 PE20倍的估值,上市后市值约为 60亿元,占上海建工当前市值的 21.5%。分拆子公司上市将有力拓宽公司融资渠道,降低资产负债率,加速旗下装配式建筑等新业务发展,有助于标的公司内在价值的充分释放。 长三角龙头受益逆周期政策加码,低估值高分红吸引力强。近期政治局常委会召开会议,针对新冠疫情对经济运行的冲击和影响,指出要加大宏观政策调节力度,稳增长政策有望再加码。近期财政、货币政策双发力,地产调控政策也有望根据疫情影响作出一定放松,公司作为长三角一体化施工龙头有望充分受益。公司 14-18年分红率平均在 40%以上,当期股息率为 4.3%,处于板块前列,高分红低估值具备较强性价比。 : 投资建议:我们预测公司 2019-2021年的归母净利润分别为 37.3/36.9/41.4亿元(20/21年不考虑金融资产带来的公允价值变动影响,增长 14%/12%),对应 EPS 分别为 0.42/0.41/0.46元,当前股价对应 PE 分别为 7.5/7.6/6.7倍,维持“买入”评级。 风险提示 :房地产调控风险、项目施工进度不达预期、政策进度不达预期、毛利率大幅下滑风险。
上海建工 建筑和工程 2020-02-17 3.21 -- -- 3.71 17.03%
3.76 17.13%
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事件:公司发布19年业绩快报,19年全年收入合计2,047.7亿,YoY +20.1%;营业利润53.2亿,YoY +31.6%;归母净利37.7亿,YoY +35.6%;扣非归母净利28.8亿,YoY +17.7%。单四季度,收入52.4亿,YoY -4.9%,归母净利10.5亿,YoY +8.3%。全年净利超市场和我们预期。 收入、新签均延续较快增长:19年全年收入YoY +20.1%,增速同比+0.1pct,维持较高水平,4Q19收入确认节奏略有放缓。分业务看,19年全年建筑施工业务收入1,600亿,YoY +24.6%,同比提升+10.7pcts,占总收入比例达78.1%,同比变动+2.8pcts;建筑相关工业业务收入125亿,YoY +147.4%;预计地产业务收入增速较低,对整体业绩形成拖累。19年全年新签订单合计3,609亿,YoY +18.8%,其中建筑施工/设计咨询/建筑相关工业/地产销售新签合同额增速分别为22.6%/16.2%/ 26.4%/ -50.2%,主业建筑施工业务新签订单维持较高水平,且4Q19提速,其占总新签合同额比例为83.9%,同比提升2.6pcts。19年全年新签合同额/同期收入为1.8,在手订单饱满,后续业绩有支撑。 19年全年真实利润率有下降,4Q19改善,后续有修复空间:19年全年营业利润率、归母净利率2.6%、1.8%,均同比提升0.2pct。19年初开始执行新金融准则,致金融资产公允价值变动收益有明显提升至7.3亿(vs18年-0.2亿),占收入比例约0.4%。剔除公允价值变动收益,测算19年营业利润率/归母净利率分别为2.2%、1.6%,分别同比下降0.2、0.1pct,真实利润率下降总体源于两方面:1)原材料涨价、2)收入结构变化(建筑施工占比提升,地产收入占比明显下降),二者影响已边际减弱(4Q19营业利润率同比+0.9pct至2.7%),判断后续仍有修复空间。 业绩有支撑、高股息率有吸引力、子公司拟分拆提振估值,维持“买入”:公司为长三角区域建设龙头,受益区域投资高景气,订单饱满,业绩有支撑,14-18年分红率均超40%,按19年分红率40%计算,现价对应股息率5.4%,有吸引力。公司近期公告拟分拆子公司建工材料至上交所主板上市,子公司发展有望提速,同时有助于提振上海建工估值。19年业绩超预期,收入、新签增长均快于此前预期,19年盈利预测参考业绩快报,小幅上调20-21年归母净利预测至41.5/47.0亿(前值41.4/45.4亿),YoY分别为10.0%/13.3%,现价对应20年PE仅7x,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售、区域投资景气度、子公司分拆低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名