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上海建工 建筑和工程 2020-10-14 3.14 4.10 32.26% 3.15 0.32% -- 3.15 0.32% -- 详细
资产重估一:市场情绪较为乐观,金融资产公允价值持续上升2020年上半年净利润为13.70亿元,同比减少40.11%,主要是因为2020年上半年公允价值变动损益较去年同期下降141.79%,亏损2.96亿。其中,所持有的交易性金融资产价格大幅下降,较年初公允价值下降3.62亿元。 如果按照10月9日收盘价对于持有的金融性资产重估,则持有金融资产公允价值为29.96亿,较上半年期末上升4.08亿元,从年初至今公允价值变动收益0.45亿元。 资产重估二:建材科技分拆上市,装配式业务价值有望凸显上海建工建材科技有限公司目前预制构件年产能超75万立方米。其中,市政类大型构建年产能约为30万方,从而可以推测出公司装配式构件年产能约为45万立方米。目前公司整体市值2021年一致预期为6.11倍,2021年装配式业务净利润预计为2.11亿而装配式业务估值较高且公司目前正积极全国化布局装配式业务,业务规模有望持续扩大,从而对于装配式业务有望重估。以远大住工2021年PE一致预期15.21倍来算估值重估带来的市值增加约20亿元。 资产重估三:金矿资源储量增加促使公司权益资产提升43亿近日上海建工披露扎拉矿业的金矿资源情况。公司下属子公司于2012年收购了厄立特里亚国扎拉矿业60%的股权。此次子公司资产重估增值42.72亿元,公司资本公积的重估储备对应增加42.72亿元并入合并报表。同时,增值资产当期预计产生59.21亿元累计税后净收益,公司将按60%股权分配得到35.53亿元净利润。 员工持股计划再次推行彰显管理层对公司业绩信心公司2020年再次推出员工持股计划,本员工持股计划拟在2020年至2022年分期实施,首年度参与对象总人数不超过100人,认购的本员工持股计划总额不超过1500万元,从而充分显示管理人员对于公司未来业绩良好发展的信心。 投资建议虽然公允价值变动受市场波动下降使公司上半年净利润下滑较多,但目前公司所持金融资产公允价值已经得到恢复。同时建材科技分拆上市,有望推动装配式业务资产重估,从而提升公司整体估值。此外,金矿储量增加将带来公司资产价值的提升。员工持股计划再次推行彰显管理层信心。我们维持“买入”评级,由于公司的资产重估,我们更新2020-2022年EPS为0.50、0.58和0.63元/股(原先为0.48、0.53、0.58元/股),对应PE为6.2、5.4和5.0倍。目标价4.1元。 风险提示:黄金价格存在不确定性,公允价值变动损益较大,装配式政策推行不达预期
上海建工 建筑和工程 2020-09-02 3.18 -- -- 3.23 1.57%
3.23 1.57% -- 详细
公司近期公布了2020年半年度报告,上半年实现营业收入1041.45亿元,同比增加0.62%;实现归属于上市公司股东净利润12.43亿元,同比减少36.48%。点评如下:紧抓区域建设机遇,二季度新签订单增幅较大2020年上半年,公司新签合同1672.51亿,同比减少2.77%,完成年度目标额41.81%。其中建筑施工业务合同为1352.74亿,同减2.38%;设计咨询业务新签订单103.53亿元,同增0.87%;建材工业新签订单102.19亿元,同比增长1.26%。二季度公司积极复工复产,把握长三角一体化、海南自贸港建设带来的商机,建筑施工、建材工业、房产销售单季新签合同金额,分别同增41%、15%、85%。随着公司不断开拓国内外市场,未来新签订单或能稳定增加。 核心业务支撑营收增长,整体毛利率有所下降2020年上半年公司营业收入1041.45亿,同增0.62%,其中二季度营业收入达635.91亿元,较去年同期上涨12.75%。报告期内,建筑施工营收876.33亿,同增4.5%;建材工业59.30亿,同增16.5%,得益于公司二季度加速推进上述两项主营业务复工复产。公司毛利率8.17%,同比下降1.07个百分点,主要受房地产开发业务毛利率下降所致,报告期内房地产业务毛利率同比下降2.62个百分点至27.16%。但公司在建项目,储备面积充裕,未来毛利率或将回升。 期间费用率小幅下降,二季度净利润增速快速回升公司2020年上半年期间费用率6.15%,同比下降0.14个百分点。其中销售费用率0.25%,同减0.05个百分点;管理费用率2.65%,同减0.13个百分点,主因疫情期间差旅交通费、车辆使用费减少所致;财务费用率0.82%,同增0.05个百分点;研发费用率2.43%,同减0.01%。 2020年上半年,公司共发生资产减值损失0.38亿元,公允价值变动损失达-2.96亿元,较2019年同期7.05亿元减少,主要受2020年所持有的交易性金融资产价格大幅下降的影响,但由于7月市场较好,我们预计全年有望获得收益。综合来看,公司报告期内取得净利润13.70亿元,同比减少40.11%,扣除公允价值变动损益后净利润同比增长5.24%。第二季度单季实现净利润11.97亿元,同增77.14%,单季增速大幅回升。据公司公告,子公司持股60%的扎拉矿业拥有的科卡金矿,资源储量较之前采信的储量增加了33.89万盎司。据测算,若金价1800美元/盎司,公司预计享有4.96亿美元的净收益,对公司当期和未来利润产生较大影响。 经营性现金流恶化,分拆上市或激发装配式业务活力公司2020年上半年收现比为1.0518,同增6.99个百分点;付现比为1.1662,同增12.61个百分点。综合来看,公司2020年上半年经营活动现金流净额为-184.70亿元,较去年同期恶化56.77亿元。公司资产负债率为85.88%,较2019年年末下降0.06个百分点。报告期内,公司审议通过分拆全资子公司--上海建工建材科技股份有限公司在A股上市的决议,建材科技在产量规模上是全国排列前茅的商品混凝土生产企业,年商品混凝土生产能力达4500万立方米,预制构件年产能超75万立方米,上半年产量达到24万立方米。公司是装配式建筑领域具有示范作用的企业之一,此次分拆上市有利于建材科技聚焦商品混凝土业务,发力装配式建筑全产业链服务。装配式业务有望获得重估。 投资建议2020年上半年公司营收稳中有增,二季度净利润恢复明显,同时建材科技分拆上市有望提升公司整体估值,核心员工持股计划彰显信心。我们维持“买入”评级,维持对2020-2022年EPS的预测,分别为0.48、0.53、0.58元/股,对应PE为6.8、6.0、5.6倍。 风险提示:固定资产投资增速下降;项目施工进度不及预期;公允价值变动损益波动大。
上海建工 建筑和工程 2020-04-27 3.18 -- -- 3.35 0.90%
3.30 3.77%
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1.投资事件 公司发布2019年年报。2019年公司实现营业收入2054.97亿元,同比增长20.49%,实现归母净利润39.3亿元,同比增长41.38%。实现扣非归母净利润29.27亿元,同比增长19.55%。 2.分析判断 业绩如期高增长,混凝土销售、民用建筑和总承包工程业务表现优秀。2019年公司实现营业收入2054.97亿元,同比增长20.49%。其中,一般民用建筑收入601.25亿元,同比增长51.59%。公共设备建筑收入394.11亿元,同比增长14.47%。总承包工程营业收入301.41亿元,同比增长64.28%。市政建筑业务收入145.05亿元,同比下降18.5%。房地产开发业务收入100.62亿元,同比下降56.03%。销售商品混凝土材料收入100.31亿元,同比增长161.19%。园林绿化业务收入78.55亿元,同比增长40.04%。工业建筑收入61.11亿元,同比增长1.59%。建筑装饰工程收入50.87亿元,同比增长19.14%。设计咨询服务收入43.37亿元,同比增长2.6%。报告期公司实现归母净利润39.3亿元,同比增长41.38%。实现扣非净利润29.27亿元,同比增长19.55%。 经营现金流大幅改善。截至报告期末,公司经营活动产生的现金流量净额为45.49亿元,同比增长89.86%,较上年同期净流入增加21.53亿元,主要系子公司收到的销售商品和提供劳务和支付购买商品和接受劳务支付现金净增加42亿元。公司投资活动产生的现金流量净额为-30.08亿元,净流出量较上年同期减少12.75亿元,主要是子公司借于宜宾翠屏项目公司委贷借款较同期增加7亿元,收回国开滨江投资6.2亿元。公司筹资活动产生的现金流量净额为97.19亿元,同比增长352.07%,净额增加75.69亿元,主要是公司借款收到的现金增加22.50亿元,偿还到期债务减少55.58亿元所致。 净利率平稳提升,期间费用率略有改善。报告期公司毛利率为10.29%,同比降低0.96pct。净利率为2.10%,同比提高0.09pct。期间费用率为6.91%,同比降低0.18pct。其中,销售费用率为0.33%,同比降低0.08pct。管理费用率为5.76%,同比降低0.11pct。财务费用率为0.83%,同比提高0.02pct。资产负债率为85.94%,同比提高2.29pct。 新签合同稳健增长,未来业绩有保障。2019年,公司累计新签合同3,608.47亿元,同比增长18.8%。其中,建筑施工业务全年新签合同3,025.82亿元,同比增长22.6%,其中上海以外外省市市场新签合同额占比为40.27%、海外市场新签合同额占比为2.34%;设计咨询业务新签合同约187.71亿元,同比增长16.2%。建筑相关工业全年新签销售合同175.38亿元,同比增长26.4%,其中产销商品混凝土超3,700万立方米,同比增长近四成,产销混凝土预制构件50万立方米,销售钢构件约20万吨;房地产业务全年新签房产预售合同59.78亿元,对应总销售面积28.22万平米(其中保障房销售合同额、销售面积分别为10.84亿元、10.59万平米),年内新增待开发项目建筑面积76.72万平米,新增新开工项目建筑面积77.38万平米;城市建设投资业务方面,公司在上海、杭州、日照三地新签了3项PPP项目,在上海参与投资了1项城市更新项目,总计投资合同金额为65.98亿元。 3.财务简析 2014年至今公司营业收入持续提升。2019年公司营收为2054.97亿元,同比增长20.49%。2015年至今公司归母净利润增速呈波动上升趋势。2019年归母净利润为39.3亿元,同比增长41.38%。 4.投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为0.4561/0.51/0.54元/股,对应动态市盈率分别为7.42/6.60/6.16倍,建议“推荐“评级”。 风险提示:固定资产投资下滑的风险;应收账款回收不及预期的风险;客户信用风险;利率和汇率风险。
上海建工 建筑和工程 2020-04-27 3.19 -- -- 3.35 0.60%
3.30 3.45%
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业绩高增长,订单充足2019年公司实现营业收入2055亿元,同比增长20.49%;实现归母净利润39.3亿元,同比增长41.37%。业绩高增长主要是由于去年基数较低以及非经常损益增加,扣非后归母净利润同比增长20%。公司新签合同 3608亿元,同比增长18.8%,省外占比约40%;其中施工合同3026亿,同比增长 22.6%,设计咨询合同188亿,同比增长16.2%。 经营稳健,毛利率有所下降2019年公司毛利率为10.29%,同比下降0.96pct,毛利率下降主要是由于高毛利率的地产业务占比降低;净利率为2.10%,同比提升0.09pct。期间费用率为6.91%,同比下降0.18pct;其中管理费用率下降0.11pct 至5.76%,财务费用率上升0.02pct 至0.83%,销售费用率下降0.08pct 至0.33%。资产负债率为85.94%,同比上升2.71pct。 实现经营性净现金流45.49亿,现金流改善,去年同期为23.96亿。 收入持续高增长,业绩提速分季度来看,公司2019年Q1、Q2、Q3、Q4分别完成营收471亿元、564亿元、488亿元、513亿元,同比增长52%、20%、32%、-7%;实现净利润13.2亿、6.4亿、7.4亿、12.1亿,同比增长147%、-15%、47%、25%,公司收入保持高增长,业绩由于非经常损益波动较大。 高分红凸显价值公司近十年来业绩持续稳健增长,当前估值处于历史最低水平,分红比率保持在40%以上,股息率超过4.0%,投资价值凸显。政策方面,公司作为华东区域工程施工龙头,在长三角一体化等总体规划支持下,背靠地理优势和历史积淀有望优先受益。 投资建议:维持“买入”评级我们略微上调公司的盈利预测,2020年净利润从42.6亿上调至43.8亿元,预计公司20-22年EPS 分别为0.49/0.54/0.58元,当前股价对应PE 分别为6.8/6.2/5.7倍。我们认为合理估值区间为8-9倍,对应价格3.92-4.41元,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,投资放缓,项目进度不及预期等。
上海建工 建筑和工程 2020-04-23 3.16 -- -- 3.39 2.73%
3.30 4.43%
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业绩增长41%略超预期,高股息率具备较强吸引力。公司2019年实现营收2055亿元,同增20%;实现归母净利润39亿元,同增41%,较此前业绩快报高5.8个pct,略超市场预期。实现扣非归母净利润29亿元,同增20%。公司业绩实现较快增长主要因:1)收入增长较快,其中建筑施工营业收入为1663亿元,同增29.5%;建筑工业营业收入为122亿元,同增143%。2)少数股东损益减少,主要因与第三方合作开发地产项目结转减少。3)金融资产带来的公允价值变动增加净利润5.4亿元。2020年目标实现营业收入额2154亿元,同增4.8%,新签合同额4000亿元,同增11%。2019年公司拟分红派息12.5亿元,当前股价对应股息率4.3%。 现金流大幅改善,盈利能力及运营效率提高驱动ROE上行。盈利能力方面,2019年公司毛利率10.3%,YoY-1.0个pct,其中建筑施工/设计咨询/建筑工业/房地产开发业务毛利率YoY-0.5/-3.0/-3.1/+15.2个pct,低毛利建筑施工业务占比有所提升致整体毛利率有所下降。期间费用率6.91%,YoY-0.17个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.08/-0.10/-0.01/+0.02个pct。资产(含信用)减值损失较去年小幅多计提约5200万元。所得税率24.1%,YoY+2.9个pct。归母净利率1.91%,YoY+0.28个pct。收款及营运能力方面,公司2019年经营活动现金净流入45.5亿元,同比大增90%。收现比与付现比分别为98%与98%,YoY-2/-2个pct。存货周转率/应收账款周转率分别为2.3/6.7次,YoY+0.3/-1.0次,总资产周转率小幅提升0.04次至0.87,运营效率、净利率提升驱动ROE上行2.7个pct至12.3%。 超额完成19年新签合同目标,今年一季度订单受疫情影响有所下滑。公司公告2019年新签合同3608.47亿元,同比增长18.8%,占公司19年目标的109.2%。其中建筑施工业务新签3025.82亿元,同增22.6%;设计咨询业务新签187.71亿元,同增16.2%;建筑相关工业业务新签175.38亿元,同增26.4%;房产预售合同额约为59.78亿元。同减50.2%;公司公告2020年一季度新签订单590.33亿元,同比下滑35.84%,主要受疫情影响,预计随着后续生产经营活动恢复,新签订单也有望快速反弹。增持后再推核心员工持股计划,彰显对未来发展信心。公司公告推出核心员工持股计划(草案),拟在2020年至2022年分期实施,参加对象包括: 集团职业经理人、集团所属单位主要经营者,合计不超过100人,股票来源为公司回购或二级市场直接购买。首年度(20年)员工持股计划不超过1500万元,其中集团董事高管9人认购550万元,所属单位主要经营者40人认购880万元。此前2019年5月8日公司公告10名董事、高管通过二级市场合计增持了120万股公司股份,增持股份占公司总股本的0.013%。公司管理层在增持后再推员工持股计划,充分彰显对未来发展的强烈信心。 投资建议:我们预测公司2020-2022年的归母净利润分别为39.3/43.5/47.8亿元(剔除19年金融资产公允价值变动影响分别增长17%/11%/10%),对应EPS分别为0.44/0.49/0.54元,当前股价对应PE分别为7.5/6.8/6.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产调控风险、项目施工进度不达预期、政策进度不达预期、毛利率大幅下滑风险。
上海建工 建筑和工程 2020-02-19 3.23 -- -- 3.71 14.86%
3.71 14.86%
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事件:2020年2月14日,公司发布2019年度业绩快报。预计2019年度实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为2,047.7亿/37.7亿/28.82亿,同比增长20.07%/35.61%/17.73%。 业务规模扩张带动业绩大幅增长,建筑施工业务和建筑相关工业业务表现亮眼。公司2019Q1-Q3分别实现营收471/564.02/488.44亿元,同增51.57%/19.46%/31.59%;实现归母净利润13.17/6.40/7.64亿元,同比变动147.22%/-15.47%/46.52%;实现扣非后归母净利润6.06/7.37/7.20亿元,同增16.43%/7.54%/44.26%。根据公司发布的2019年度业绩快报,2019年全年预计实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为2,047.7亿/37.7亿/28.82亿,同比增长20.07%/35.61%/17.73%。2019年公司业绩高速增长主要系公司业务规模扩张带来的营收增长和金融资产公允价值变动收益,其中,建筑施工业务和建筑相关工业业务表现亮眼,实现营收1600亿和125亿,增速为21%和147%。 抓住长三角一体化发展机遇,公司立足长三角区域龙头建筑企业地位,促进全产业链协调发展,2019年合同额超额完成。公司产业链完整,参与上海市50%以上重大工程,是长三角区域龙头建筑企业。基建施工、基建投资、设计咨询业务方面,长三角一体化的首要任务是共建互联互通综合交通体系,2019年发布的《交通强国建设纲要》将促进未来基建补短板速度。以长三角交通基建十三五规划完成度来测算2019-2020各交通基建增速,长三角公路、高速公路、铁路、城市轨道在2019-2020两年CAGR分别为0.42%、3.72%、15.82%、16.02%。房建施工和房地产业务方面,上海建工长三角主场优势明显,多次中标三省一市边界区域地块,边界城市房价和房地产开发投资力度高于核心城市6.16和15.25个百分点,市场空间广阔。在长三角一体化等市场机遇推动下,2019新签合同额超额完成,累计新签合同3608.47亿,同比增长18.8%,达2019年目标总额的109.2%。其中建筑施工、设计咨询、建筑相关工业、房地产、城市建设投资和其他业务分别为3025.82亿/187.71亿/175.38亿/59.78亿/65.98亿/93.80亿,同比增长22.60%/16.24%/26.38%/-50.24%/-24.19%/52.25%。 子公司建工材料分拆上市形成双赢局面,提升整体盈利能力。公司于2020年1月9日发布公告,拟将全资子公司上海建工材料拆分重组在上交所主板上市。建工材料背靠国资委,是全国第三大、上海地区最大的商品混凝土生产企业和上海市最大的建筑构件、地铁管片、市政预制构件生产商,年产能分别达到2500万和75万立方米以上,分拆上市有助于深化国资国企改革和提升子公司透明度、优化财务结构及加快产业布局。对上海建工而言,建工材料归属的建材工业业务板块营收占比较低,增长表现亮眼,独立性强,分拆对上海建工影响范围有限,利于公司梳理业务架构。此外,分拆后建工材料依托资本市场有望进一步拓展产业布局突出发展优势,从而提升上海建工整体盈利能力,形成双赢局面。 投资建议:鉴于2019公司业绩稳增长,建筑施工业务和建筑相关工业业务表现亮眼,其子公司建工材料分拆上市形成双赢局面,且长三角一体化加快房建、基建发展,及人口集聚效应提升房地产需求,长三角一体化将带动公司全产业链协同发展,上海建工作为长三角地区龙头建筑企业,未来省内外订单及收入有望高速增长,根据模型测算,公司收入及毛利率有望提升,预计2019-2021年归母净利润分别为37.71亿元、41.87亿元、46.54亿元,EPS分别为0.42、0.47元、0.52元,对应PE为7.39倍、6.66倍、5.99倍,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观政策效果不及预期风险,分拆方案审批风险,房地产政策风险,长三角一体化规划不及预期风险,基建材料大幅波动的风险等。
上海建工 建筑和工程 2020-02-18 3.17 4.45 43.55% 3.71 17.03%
3.71 17.03%
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维持增持。公司披露2019年业绩快报,归母净利37.7亿元(+35.6%)略超预期,因主业收入确认增加/2018年金融资产计提减值较多/少数权益减少等,扣非增速17.8%;考虑基建重要性提升/宽松政策或加码,上调预测2019-21年EPS至0.42/0.48/0.53元(原0.41/0.46/0.51元)增速36/13/12%;维持目标价4.65元,对应2020/21年9.7/8.8倍PE,增持。 Q4收入/净利增速放缓,2019年全年新签订单增速18.8%延续较快增长。1)2019Q1-Q4收入/净利增速51.6/19.5/31.6/-4.9%、147.2/-15.5/46.5/8.3%,Q4放缓或因上年同期高基数;2)公司2019年新签订单3608亿元(+18.8%)延续较快增速且完成计划目标的109%,其中施工3026亿元(+22.6%)、设计咨询187.7亿元(+16.2%)、工业175.4亿元(+26.4%)、房产预售59.8亿元(-50%);Q1-Q4单季度新签增速30.8/9.3/12.7/21.3%,Q4延续好转。 分拆上市望提振估值,受益长三角一体化前景广阔。1)公司拟将全资子公司建工材料进行股份制改造并分拆上市;建工材料是全国第三大、上海最大的商品混凝土生产企业,年生产能力超2500万立方米,2016-18年归母净利2.53/2.43/3亿元占比12.1/9.4/10.8%;有望提振整体估值;2)政治局会议要求加大宏观政策调节力度,基建稳经济重要性将提升;考虑长三角上升为国家战略/上海自贸区,公司为区域房建基建龙头将充分受益;3)已以3.45-3.52元/股回购约0.55亿元股份用于员工持股,将激励信心。 催化剂:资金环境改善,新签订单高增长等 风险提示:基建/地产投资低于预期,新签订单增速下滑等。
上海建工 建筑和工程 2020-02-17 3.21 -- -- 3.71 17.03%
3.76 17.13%
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剔除公允价值变动收益 19长 年业绩稳健增长 16% 。公司发布业绩快报,公告 2019年实现营业收入 2047.66亿元,同比增长 20.07%;实现归母净利润 37.70亿元,同比增长 35.61%;扣非归母净利润为 28.82亿元,同比增长 17.73%。公司业绩实现较快增长主要因:1)收入增长较快,其中建筑施工营业收入预计为 1,600亿元,同增 21%;建筑相关工业营业收入预计为 125亿元,同增 147%。2)少数股东损益为 3.97亿元,较上年减少 2.53亿元,主要因与第三方合作开发地产项目结转减少。3)金融资产带来的公允价值变动收益为 7.25亿元。若按照 25%的所得税率计算剔除该影响,公司实现业绩 32.26亿元,较去年归母净利润增长 16%。 成 超额完成 19年新签合同目标。公司公告 2019年新签合同 3,608.47亿元, 同比增长18.8%,占公司董事会确定的2019年度新签合同目标总额的 109.2%。其中建筑施工业务新签 3,025.82亿元,同增 22.6%;设计咨询业务新签 187.71亿元,同增 16.2%;建筑相关工业业务新签 175.38亿元,同增 26.4%;房产预售合同额约为 59.78亿元。同减 50.2%;城市建设投资业务合同额约为 65.98亿元;其他业务合同额约为 93.80亿元。 拟分拆下属子 公司建工材料在主板上市。公司公告拟分拆子公司建工材料在上交所主板上市。建工材料主要从事预拌混凝土、预制构件和石料的制造和销售,是全国第三大、上海地区最大的商品混凝土生产企业,预拌混凝土目前年生产能力达 2500万立方米以上,预制构件年产能 75万立方米左右。 建工材料 2016年-2018年度的归母净利润分别为 2.53亿元、2.43亿元、3.00亿元,参考 A 股西部建设约 PE20倍的估值,上市后市值约为 60亿元,占上海建工当前市值的 21.5%。分拆子公司上市将有力拓宽公司融资渠道,降低资产负债率,加速旗下装配式建筑等新业务发展,有助于标的公司内在价值的充分释放。 长三角龙头受益逆周期政策加码,低估值高分红吸引力强。近期政治局常委会召开会议,针对新冠疫情对经济运行的冲击和影响,指出要加大宏观政策调节力度,稳增长政策有望再加码。近期财政、货币政策双发力,地产调控政策也有望根据疫情影响作出一定放松,公司作为长三角一体化施工龙头有望充分受益。公司 14-18年分红率平均在 40%以上,当期股息率为 4.3%,处于板块前列,高分红低估值具备较强性价比。 : 投资建议:我们预测公司 2019-2021年的归母净利润分别为 37.3/36.9/41.4亿元(20/21年不考虑金融资产带来的公允价值变动影响,增长 14%/12%),对应 EPS 分别为 0.42/0.41/0.46元,当前股价对应 PE 分别为 7.5/7.6/6.7倍,维持“买入”评级。 风险提示 :房地产调控风险、项目施工进度不达预期、政策进度不达预期、毛利率大幅下滑风险。
上海建工 建筑和工程 2020-02-17 3.21 -- -- 3.71 17.03%
3.76 17.13%
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事件:公司发布19年业绩快报,19年全年收入合计2,047.7亿,YoY +20.1%;营业利润53.2亿,YoY +31.6%;归母净利37.7亿,YoY +35.6%;扣非归母净利28.8亿,YoY +17.7%。单四季度,收入52.4亿,YoY -4.9%,归母净利10.5亿,YoY +8.3%。全年净利超市场和我们预期。 收入、新签均延续较快增长:19年全年收入YoY +20.1%,增速同比+0.1pct,维持较高水平,4Q19收入确认节奏略有放缓。分业务看,19年全年建筑施工业务收入1,600亿,YoY +24.6%,同比提升+10.7pcts,占总收入比例达78.1%,同比变动+2.8pcts;建筑相关工业业务收入125亿,YoY +147.4%;预计地产业务收入增速较低,对整体业绩形成拖累。19年全年新签订单合计3,609亿,YoY +18.8%,其中建筑施工/设计咨询/建筑相关工业/地产销售新签合同额增速分别为22.6%/16.2%/ 26.4%/ -50.2%,主业建筑施工业务新签订单维持较高水平,且4Q19提速,其占总新签合同额比例为83.9%,同比提升2.6pcts。19年全年新签合同额/同期收入为1.8,在手订单饱满,后续业绩有支撑。 19年全年真实利润率有下降,4Q19改善,后续有修复空间:19年全年营业利润率、归母净利率2.6%、1.8%,均同比提升0.2pct。19年初开始执行新金融准则,致金融资产公允价值变动收益有明显提升至7.3亿(vs18年-0.2亿),占收入比例约0.4%。剔除公允价值变动收益,测算19年营业利润率/归母净利率分别为2.2%、1.6%,分别同比下降0.2、0.1pct,真实利润率下降总体源于两方面:1)原材料涨价、2)收入结构变化(建筑施工占比提升,地产收入占比明显下降),二者影响已边际减弱(4Q19营业利润率同比+0.9pct至2.7%),判断后续仍有修复空间。 业绩有支撑、高股息率有吸引力、子公司拟分拆提振估值,维持“买入”:公司为长三角区域建设龙头,受益区域投资高景气,订单饱满,业绩有支撑,14-18年分红率均超40%,按19年分红率40%计算,现价对应股息率5.4%,有吸引力。公司近期公告拟分拆子公司建工材料至上交所主板上市,子公司发展有望提速,同时有助于提振上海建工估值。19年业绩超预期,收入、新签增长均快于此前预期,19年盈利预测参考业绩快报,小幅上调20-21年归母净利预测至41.5/47.0亿(前值41.4/45.4亿),YoY分别为10.0%/13.3%,现价对应20年PE仅7x,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售、区域投资景气度、子公司分拆低于预期。
上海建工 建筑和工程 2020-02-17 3.21 -- -- 3.71 17.03%
3.76 17.13%
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事件:公司业绩快报显示,2019年实现营业收入2048亿元,同比增长20.0%;归母净利润37.7亿元,同比增长35.61%;扣非归母净利润28.8亿元,同比增长17.7%。此外,19年金融资产公允价值变动收益7.25亿元。 剔除金融资产公允价值变动影响,公司业绩增长约16.4%,基本符合预期。公司全年累计实现营业收入2048亿元,同比增长20.0%,其中Q1/Q2/Q3单季收入分别为471亿/564亿/488亿,对应增速51.6%/19.5%/31.6%,19Q4单季度收入约为524亿元,同比下滑4.93%,主要系去年同期基数较高所致;剔除金融资产公允价值变动损益影响,公司实现净利润32.4亿元,同比增长约16.4%(根据前三季度计算所得税率进行假设),预计19Q1/Q2/Q3单季净利润(均扣除影响)分别约为7.63亿/6.76亿/8.77亿,对应增速43.2%/-10.7%/68.3%,19Q4单季度净利润约为9.2亿元,同比下滑5.0%。 建筑施工及相关工业业务大幅增长,收入贡献提升。分业务结构看来,公司历史高增长订单转化带动全年建筑业务收入大幅增长,建筑施工业务营业收入预计为1,600亿元,较上年增长21%,占比提升2.86个百分点78.1%;建筑工业业务营业收入预计为125亿元,较上年增长147%,占比提升3.15个百分点至6.1%。由于该两项业务毛利率低于其他业务板块,占比提升导致综合利润率有一定下降,全年利润增速略低于收入增速。 长三角建筑龙头,背靠上海国资委,打造完整产业链。上海建工是上海市建设的重要承担企业,参与了50%以上市重大工程,并逐步在长三角地区形成了区域一体化的经营格局,2016-2018年新签增速分别为27.58%/20.06%/17.68%,19年受益长三角区域建设投资旺盛,实现新签订单3608亿元,继续维持18.8%左右高增长,其中建筑施工新签3026亿元,同比增长22.6%;设计咨询新签188亿元,同比增长16.2%;建筑工业新签175亿元,同比增长26.4%;房产预售合同额约为59.8亿元,同比下滑50.2%;城市建设投资新签66.0亿元,同比下滑24.2%。 深化国企改革举措,做大做优做强国有资产。公司走在改革前沿,继股权激励后,尝试分拆优质业务板块建材工业相关企业独立上市,建工材料依托上海及泛长三角区域优势拥有较高市场份额,分拆后,一方面,有望显著提升建工材料的跨区经营能力;另一方面,独立经营平台有望获得更合理估值,同时也为日后引入战略投资者提供基础。 维持盈利预测,维持“买入”评级:(剔除金融资产公允价值变动影响)预计公司19-21年净利润分别为31.59亿/36.36亿/41.71亿,对应增速14%/15%/15%,对应PE分别为10X/9X/8X,维持“买入”评级。
上海建工 建筑和工程 2020-01-15 3.59 -- -- 3.59 0.00%
3.71 3.34%
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事件:公司于2020年1月9日发布子公司分拆上市预案,全资子公司上海建工材料工程有限公司及相关主体经过适当的重组后,建工材料整体变更设立股份有限公司,并拟在上海证券交易所主板上市。 建工材料为上海建工全资子公司,背靠国资委三大主营共同发展。公司发布关于分拆所属子公司上海建工材料工程有限公司至上海证券交易所主板上市的预案。建工材料2017/2018/2019Q3分别实现归母净利润2.56/3.00/2.58亿元,对公司净利润贡献比分别为9.89%/10.79%/9.5%。上海市国资委通过持股上海建工集团总公司和上海国盛集团有限公司间接持有上海建工股份有限公司53.08%股份,从而成为建工材料实际控制人。建工材料背靠国资委,享有高品牌美誉度,承担和参与了国家级科研项目4项、省部级科研项目10余项;获得国家科技进步奖3项、省部级科技进步奖30余项、中国土木工程詹天佑奖4项;主编或参编了国家标准5项、行业标准6项和上海市地方标准40余项。建工材料目前主要从事预拌混凝土、预制构件和石料业务三大主营业务。预拌混凝土业务:建工材料是全国第三大、上海地区最大的商品混凝土生产企业,目前公司混凝土年生产能力已达2500万立方米以上。预制构件业务:建工材料拥有预制构件生产的最高资质,是上海市最大的建筑构件、地铁管片、市政预制构件生产商建工材料,目前其预制构件的年产能在75万立方米左右。石料业务:建工材料下属全资子公司湖州新开元生产的碎石年产量达到400万吨,其生产的碎石抗压强度高,结合建工材料生产的高强度混凝土,使公司具备了“骨料+混凝土”模式。 子公司建工材料方面,此次分拆上市助力集团构建建筑材料上市平台,实现资本市场直接对接为建工材料带来四重优势。建工材料作为集团下属专业从事混凝土及预制构件研发生产子公司,分拆上市后将为集团构建建筑材料独立上市平台,为建工材料带来是四重利好。1)通过本次分拆上市,建工材料融资渠道将得到拓宽,融资效率与灵活性也将有所提升,有助于增强其资本实力,可切实降低建工材料公司负债率,优化财务结构。2)建筑材料近年来逐步加大兼并收购拓展混凝土搅拌站布局,分拆上市强化资本实力将助力公司在建筑材料产业上的并购能力,加速产业布局。3)《住房城乡建设部、工业和信息化部关于推广应用高性能混凝土的若干意见》等文件陆续颁布,持续推进对高品质、高性能、装配式混凝土与预制构件的需求,此次分拆上市后,建工材料有望借力与资本市场的直接对接拓展其在新兴及绿色环保材料业务上的发展,突出发展优势。4)本次的分拆上市可以完善建工材料的激励和治理机制,帮助公司形成独立的估值体系,建工材料将获得更为合理的估值,有助于激发建工材料的内生动力,释放内在价值。 母公司上海建工及集团方面,本次分拆深化国资国企改革,有利于上海建工梳理业务架构,从而提升整体盈利能力。本次拆分深化国资国企改革,优化国资布局,为企业未来引入战略投资者、混合所有制改革提供平台基础。同时建工材料的分拆上市,有助于集团公司梳理业务架构,上海建工的主营业务包括建筑施工业务、房产开发业务、城市建设投资业务、设计咨询业务和建材工业业务等五大业务板块,本次分拆的建工材料归属于建材工业业务板块,该板块与其他业务板块间独立性较高,分拆对上海建工的持续经营不会造成实质性影响,且分拆后建工材料依托资本市场有望进一步拓展产业布局突出发展优势,从而提升上海建工整体盈利能力,形成双赢局面。 投资建议:鉴于子公司建工材料分拆上市形成双赢局面,且长三角一体化加快房建、基建发展,及人口集聚效应提升房地产需求,长三角一体化将带动公司全产业链协同发展,上海建工作为长三角地区龙头建筑企业,未来省内外订单及收入有望高速增长,根据模型测算,公司收入及毛利率有望提升,预计2019-2021年归母净利润分别为35.30亿元、41.78亿元、48.10亿元,EPS分别为0.40、0.47元、0.54元,对应PE为8.68倍、7.33倍、6.37倍,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:分拆方案审批风险,建工材料财务数据未完成审计及其使用风险,资本市场波动风险,宏观政策效果不及预期风险,房地产政策风险,长三角一体化规划不及预期风险,基建材料大幅波动的风险等。
上海建工 建筑和工程 2020-01-14 3.61 -- -- 3.61 0.00%
3.71 2.77%
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事件:上海建工拟对所属子公司上海建工材料工程有限公司进行股份改革并分拆上海证券交易所主板上市。建工材料主要从事预拌混凝土、预制构件和石料的制造和销售三大业务,是上海地区最大的混凝土生产商和预制构件生产商,其拥有2500万立方米商品混凝土生产能力、75万立方米预制构件年产能,公司产品广泛应用于一系列基础设施和房屋建设重大工程,截止2018年底标的公司资产总额170.5亿元,归母净利润3.0亿元。 深化国企改革举措,做大做优做强国有资产。建工材料依托上海及泛长三角区域优势拥有较高市场份额,此次分拆将上海建工体系内建材工业相关企业独立上市,将显著提升建工材料的跨区经营能力,促进企业实现跨越式发展,推动国有资产做强做优做大。 独立经营平台有望获得更合理估值,同时也为日后引入战略投资者提供基础。本次分拆上市,有助于标的公司内在价值的充分释放,形成独立的估值体系(参照西部建设),分拆上市完成后,独立的平台也为企业未来引入战略投资者、混合所有制改革提供基础。 长三角建筑龙头,背靠上海国资委,打造完整产业链。上海建工是上海市建设的重要承担企业,参与了50%以上市重大工程,并逐步在长三角地区形成了区域一体化的经营格局,2016-2018年新签增速分别为27.58%/20.06%/17.68%,19年前三季度受益长三角区域建设投资旺盛,实现新签订单2445亿元,继续维持18%左右高增长。 政策友好+基本面确定性强+行业竞争格局改善+低估值起点,建筑股配置正当时!建筑板块获得超额收益的必要条件是边际形成乐观预期,基本面后续验证概率大且股价尚未充分反映(如估值、仓位等),当下的建筑股无疑具备这些特点,且在上一轮收缩周期内行业内部供给侧改革加速发生,龙头受益明显,竞争格局优化,头部企业持续性加强。 投资建议:剔除金融资产公允价值变动对净利润影响,维持盈利预测,预计公司19-21年净利润分别为31.59亿/36.36亿/41.71亿,增速分别为14%/15%/15%,对应PE分别为10.3X/8.8X/7.7X,维持“买入”评级。
上海建工 建筑和工程 2020-01-14 3.61 -- -- 3.61 0.00%
3.71 2.77%
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事件: 公司近日公告《关于分拆所属子公司上海建工材料工程有限公司至上海证券交易所主板上市的预案》,拟将全资子公司上海建工材料工程有限公司(简称“建工材料”)进行股份制改造并分拆至上交所主板上市。 建工材料主要业务包括三方面,1)预拌混凝土业务,具有预拌混凝土生产最高资质,目前年生产能力达2,500 万立方米以上;2)预制构件业务, 拥有预制构件生产最高资质,是上海最大建筑构件、地铁管片、市政预制构件生产商,年产能在75 万立方米左右;3)石料业务,下属湖州新开元碎石是华东地区具备优势地位的大型石矿企业,目前年产能达400 万吨。 建工材料19 年1-9 月归母净利2.6 亿(占同期上海建工9.6%)。3Q19 末,建工材料总资产、净资产分别为218 亿、28 亿。 分拆上市有望提升子公司治理水平、激发经营活力,推动资产价值重估: 我们认为,子公司建工材料分拆上市对上海建工及子公司为双赢操作, 具体体现为:1)分拆上市增加子公司透明度,增强独立性,倒逼子公司管理水平提升,激发公司内生动力并提升治理水平,独立性增强有望推动完善激励机制,激发经营活力;2)建工材料定位为集团专门从事混凝土/预制构件研发/生产的平台型子公司,有助于在上海建工层面理顺业务架构,分拆上市进一步夯实业务定位,独立性增强有助于加速业务布局,发力更广阔市场;3)建工材料核心业务在于建材领域,拥有新产品、新技术、新工艺、新材料的研发和应用基地,产品应用于建筑绿色建造,契合政策导向, 行业发展空间大,公司具备成长性,分拆上市有望推动资产价值重估。 回购继续推进、分拆上市有望提振估值、维持“买入”评级:公司近期公告股票回购进展,截止19年12月底,已完成总额约5,511万元股份回购(前期回购方案设置回购下限5,000万,上限1亿),回购股份后续计划用于员工持股,显示公司信心。我们维持前期盈利预测,预计19-21年归母净利分别为34.1/41.4/45.4亿,现价对应PE分别为9x/8x/7x,估值较同类地方国企有优势,分拆上市预期有望提振估值,维持“买入”评级。 风险提示:分拆上市进度、区域投资低于预期,地产业务快速下滑
上海建工 建筑和工程 2019-12-02 3.49 -- -- 3.57 2.29%
3.71 6.30%
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上海建工背靠国资委,参与上海市50%以上市重大工程,是长三角区域龙头建筑企业,拥有高品牌美誉度:公司涉及建筑施工、设计咨询、房产开发、城市建设投资、建筑工业等多方面综合业务,形成完整产业链,在各业务上均拥有一系列行业最高资质,形成全方位竞争优势,历年来完成多项高难度重大工程,建立高品牌美誉度,被授予“中国建筑业行业标杆”等称号,位列上海市建筑施工企业综合实力排名首位。 区域一体化建设有望成为中国城市群建设的重点,补短板建设有望不断加强,长三角一体化加大公司发展潜力与投资空间,带动公司全产业链协同发展: 房建施工和房地产业务方面有望稳步提升,长三角一体化集聚人口助力城市群内区域房产开发。 (1)对标国际城市群,长三角26市人口密度为721人/平方公里,远低于日本东京湾及美国纽约湾区,人口仍有进一步流入空间,人口的集聚将降低人均基建成本刺激基建发展,并带动房建及房地产需求。 (2)上海建工长三角主场优势明显,多次中标三省一市边界区域地块,而受中心城市辐射的边界地区将为未来房地产业务提供较大发展空间。我们选取长三角四个核心城市对比四个边界地区,房价方面,四个边界城市2018房价均值为17491元/平米,同比上涨7.2%,高于长三角核心城市6.16个百分点。房地产开发投资力度上,边界区域房产开发投资2017年平均增速为25.65%,超过核心区域约15.25个百分点,将为上海建工房地产业务提供广大的市场空间。2018年公司房建业务实现营收547.38亿元,同增7.34%,占建筑施工业务的42.64%,为建筑施工业务主要推动力;房地产业务2018年实现营收228.82亿元,同增100.43%,实现大幅增长。未来随着长三角一体化的推进带动房建及房地产需求,公司发挥主场优势,房建施工及房地产业务有望稳步提升。 基建施工、基建投资、设计咨询业务方面,长三角一体化将提升业务增长空间。2019年《交通强国建设纲要》发布,指出2020年到2035年期间我国将基本建成交通强国,设定了“三张交通网”战略,即发达的快速网、完善的干线网、以及广泛的基础网,以及“两个交通圈”,即“全国123出行交通圈”和“全球123快货物流圈”,未来基建补短板速度有望持续加快。长三角一体化的首要任务是共建互联互通综合交通体系,故而未来将全面推进长三角地区交通基础设施建设。对标日本东京湾轨交线路密度,预计未来轨交里程有望达到5526公里,未来10年复合增速有望达到15.88%。此外,我们以长三角交通基建十三五规划完成度来测算2019-2020各交通基建增速,未来2019及2020年长三角公路、高速公路、铁路、城市轨道在2019-2020两年CAGR分别为0.42%、3.72%、15.82%、16.02%,长三角未来固定资产投资有望高于全国平均水平,进入发展的新阶段。2018年公司基建施工业务实现营收577.31亿元,同增20.72%,为2011年以来最高增速;基建投资业务2018年实现营收8.59亿元,毛利率高达98.6%,新签合同营收倍数为10.13倍,保障未来发展;设计咨询业务方面,2018设计咨询业务新签订单金额为161.48亿元,同比增长率达32.7%,2019H1为102.64亿元,同增11.61%,营收倍数高达6.77倍。2017-2018年,设计咨询业务新签订单增速在上海建工所有五大业务板块中连续位列第一,业务的快速增长一方面受益于公司作为建筑龙头企业其市占率逐渐提升,另一方面受益于基建补短板,尤其是长三角一体化实施后带来更大基建需求。未来交通强国及长三角互联互通交通圈的建立将进一步带动基建施工、基建投资、及设计咨询业务的快速增长。 建筑工业业务方面,长三角一体化带动公司全产业链协同发展。上海建工2018建筑工业业务实现营收50.25亿元,同增2.95%,新签合同138.77亿元,同比上涨19.76%。建筑工业业务作为其他主营业务的附带或支持业务,随着长三角一体化带动上海建工整个产业链的整体发展,该业务板块为了支撑体量不断扩大的其他主营业务,2019年新签合同有望继续增长,2019Q1-Q3分别新签合同金额57.61亿,43.31亿及66.25亿元,分别同比变动138.75%,-17.16%及37.73%。 资产质量稳健,重视研发,财务指标优异: (1)公司目前现金充沛,2018年持有现金538.51亿元,占当期总资产的24.94%。2013-2018期间公司现金占总资产比例在可比公司中持续第一,公司历年现金占短期债务比例也显著高于行业平均水平,保障公司稳健发展。2018年大额计提坏账损失,应收账款稳健,未来有望轻装上阵。 (2)公司资产负债率较高,但有息资产负债率低于可比公司平均水平,2018年公司资产负债率为83.65%,而有息资产负债率仅20.40%。 (3)公司在应收账款周转率及总资产周转率方面运营效率良好,在应付账款周转率上未来议价、议期能力有望加强。2018公司应收账款周转率为7.68,位列可比公司第一位;总资产周转率为0.83,位列可比公司第三,运营效率高。2018年公司应付账款周转率为3.1,常年高于可比公司均值,未来随着其收入体量增大及长三角一体化后其区域龙头建筑企业的地位得以巩固,公司议价能力将进一步增强,其应付账款周转率有望下降。 (4)公司大力开展研发,扩大未来发展潜力。研发费用从2012年的19598.73万元上涨至2018年的517892.38万元,2012-2018CAGR高达72.58%。几年来专利数迅速增长,从2011年的10件上升为2018的898件,行业领先。
上海建工 建筑和工程 2019-11-07 3.48 4.45 43.55% 3.50 0.57%
3.67 5.46%
详细
维持增持。公司 1-9月营收约 1523亿元/+32%、净利约 27.2亿元/+50%超预期,我们认为因主业收入确认增加/费用下降/上年同期金融资产计提减值导致低基数;考虑上年 Q4高基数/基建增速仍低迷/地产融资受限等,下调预测 2019-21年 EPS 至 0.41/0.46/0.51元(原 0.46/0.5/0.68元)增速30/13/12%;维持目标价 4.65元,2019-21年 11.3/10.1/9.1倍 PE,增持。 Q3净利增速提升,经营现金流同比基本持平。1)Q1-Q3营收/净利增速分别 51.6/19.5/31.6%、147.2/-15.5/46.5%,Q3净利增速明显提升;2)毛利率9.5%(-1.5pct)、净利率 2%(+0.2pct);3)费用率 6.6%(-1.1pct),其中管理费用率 5.5%(-0.7pct)、财务费用率 0.8%(-0.4pct);4)经营净现金流约-121亿元(上年同期约-117亿元),收现比 99.9%(-6.6pct)、 付现比 101.3%(-9.3pct),Q4是收款高峰全年将改善;5)资产负债率 83.8%(+0.08pct)。 1-9月新签订单增速 17.7%延续较高增长,设计咨询/建筑工业颇为强劲。 1)1-9月新签订单约 2445亿元(+17.7%),其中建筑约 1958亿元(+18.1%)、设计咨询约 158亿元(+52.6%)、建筑工业约 167.2亿元(+34.3%);2)Q1-Q3单季新签增速 30.8/9.3/12.7%,Q3提速验证优势扩大且集中度提升。 受益长三角一体化前景广,拟回购股票激励信心。1)坚实推进五大事业群联动协同发展以实现全产业链增值效应;2)长三角上升为国家战略,上海自贸区草案即将落地,公司为区域房建基建龙头将充分受益;3)拟以不超过 4.2元/股回购约 0.5-1亿元股份用于员工持股,将进一步激励信心。 风险提示:财政及货币政策大幅收紧、新签订单下滑等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名