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上海建工 建筑和工程 2019-12-02 3.49 -- -- 3.54 1.43% -- 3.54 1.43% -- 详细
上海建工背靠国资委,参与上海市50%以上市重大工程,是长三角区域龙头建筑企业,拥有高品牌美誉度:公司涉及建筑施工、设计咨询、房产开发、城市建设投资、建筑工业等多方面综合业务,形成完整产业链,在各业务上均拥有一系列行业最高资质,形成全方位竞争优势,历年来完成多项高难度重大工程,建立高品牌美誉度,被授予“中国建筑业行业标杆”等称号,位列上海市建筑施工企业综合实力排名首位。 区域一体化建设有望成为中国城市群建设的重点,补短板建设有望不断加强,长三角一体化加大公司发展潜力与投资空间,带动公司全产业链协同发展: 房建施工和房地产业务方面有望稳步提升,长三角一体化集聚人口助力城市群内区域房产开发。 (1)对标国际城市群,长三角26市人口密度为721人/平方公里,远低于日本东京湾及美国纽约湾区,人口仍有进一步流入空间,人口的集聚将降低人均基建成本刺激基建发展,并带动房建及房地产需求。 (2)上海建工长三角主场优势明显,多次中标三省一市边界区域地块,而受中心城市辐射的边界地区将为未来房地产业务提供较大发展空间。我们选取长三角四个核心城市对比四个边界地区,房价方面,四个边界城市2018房价均值为17491元/平米,同比上涨7.2%,高于长三角核心城市6.16个百分点。房地产开发投资力度上,边界区域房产开发投资2017年平均增速为25.65%,超过核心区域约15.25个百分点,将为上海建工房地产业务提供广大的市场空间。2018年公司房建业务实现营收547.38亿元,同增7.34%,占建筑施工业务的42.64%,为建筑施工业务主要推动力;房地产业务2018年实现营收228.82亿元,同增100.43%,实现大幅增长。未来随着长三角一体化的推进带动房建及房地产需求,公司发挥主场优势,房建施工及房地产业务有望稳步提升。 基建施工、基建投资、设计咨询业务方面,长三角一体化将提升业务增长空间。2019年《交通强国建设纲要》发布,指出2020年到2035年期间我国将基本建成交通强国,设定了“三张交通网”战略,即发达的快速网、完善的干线网、以及广泛的基础网,以及“两个交通圈”,即“全国123出行交通圈”和“全球123快货物流圈”,未来基建补短板速度有望持续加快。长三角一体化的首要任务是共建互联互通综合交通体系,故而未来将全面推进长三角地区交通基础设施建设。对标日本东京湾轨交线路密度,预计未来轨交里程有望达到5526公里,未来10年复合增速有望达到15.88%。此外,我们以长三角交通基建十三五规划完成度来测算2019-2020各交通基建增速,未来2019及2020年长三角公路、高速公路、铁路、城市轨道在2019-2020两年CAGR分别为0.42%、3.72%、15.82%、16.02%,长三角未来固定资产投资有望高于全国平均水平,进入发展的新阶段。2018年公司基建施工业务实现营收577.31亿元,同增20.72%,为2011年以来最高增速;基建投资业务2018年实现营收8.59亿元,毛利率高达98.6%,新签合同营收倍数为10.13倍,保障未来发展;设计咨询业务方面,2018设计咨询业务新签订单金额为161.48亿元,同比增长率达32.7%,2019H1为102.64亿元,同增11.61%,营收倍数高达6.77倍。2017-2018年,设计咨询业务新签订单增速在上海建工所有五大业务板块中连续位列第一,业务的快速增长一方面受益于公司作为建筑龙头企业其市占率逐渐提升,另一方面受益于基建补短板,尤其是长三角一体化实施后带来更大基建需求。未来交通强国及长三角互联互通交通圈的建立将进一步带动基建施工、基建投资、及设计咨询业务的快速增长。 建筑工业业务方面,长三角一体化带动公司全产业链协同发展。上海建工2018建筑工业业务实现营收50.25亿元,同增2.95%,新签合同138.77亿元,同比上涨19.76%。建筑工业业务作为其他主营业务的附带或支持业务,随着长三角一体化带动上海建工整个产业链的整体发展,该业务板块为了支撑体量不断扩大的其他主营业务,2019年新签合同有望继续增长,2019Q1-Q3分别新签合同金额57.61亿,43.31亿及66.25亿元,分别同比变动138.75%,-17.16%及37.73%。 资产质量稳健,重视研发,财务指标优异: (1)公司目前现金充沛,2018年持有现金538.51亿元,占当期总资产的24.94%。2013-2018期间公司现金占总资产比例在可比公司中持续第一,公司历年现金占短期债务比例也显著高于行业平均水平,保障公司稳健发展。2018年大额计提坏账损失,应收账款稳健,未来有望轻装上阵。 (2)公司资产负债率较高,但有息资产负债率低于可比公司平均水平,2018年公司资产负债率为83.65%,而有息资产负债率仅20.40%。 (3)公司在应收账款周转率及总资产周转率方面运营效率良好,在应付账款周转率上未来议价、议期能力有望加强。2018公司应收账款周转率为7.68,位列可比公司第一位;总资产周转率为0.83,位列可比公司第三,运营效率高。2018年公司应付账款周转率为3.1,常年高于可比公司均值,未来随着其收入体量增大及长三角一体化后其区域龙头建筑企业的地位得以巩固,公司议价能力将进一步增强,其应付账款周转率有望下降。 (4)公司大力开展研发,扩大未来发展潜力。研发费用从2012年的19598.73万元上涨至2018年的517892.38万元,2012-2018CAGR高达72.58%。几年来专利数迅速增长,从2011年的10件上升为2018的898件,行业领先。
上海建工 建筑和工程 2019-11-07 3.48 4.65 32.10% 3.50 0.57%
3.54 1.72% -- 详细
维持增持。公司 1-9月营收约 1523亿元/+32%、净利约 27.2亿元/+50%超预期,我们认为因主业收入确认增加/费用下降/上年同期金融资产计提减值导致低基数;考虑上年 Q4高基数/基建增速仍低迷/地产融资受限等,下调预测 2019-21年 EPS 至 0.41/0.46/0.51元(原 0.46/0.5/0.68元)增速30/13/12%;维持目标价 4.65元,2019-21年 11.3/10.1/9.1倍 PE,增持。 Q3净利增速提升,经营现金流同比基本持平。1)Q1-Q3营收/净利增速分别 51.6/19.5/31.6%、147.2/-15.5/46.5%,Q3净利增速明显提升;2)毛利率9.5%(-1.5pct)、净利率 2%(+0.2pct);3)费用率 6.6%(-1.1pct),其中管理费用率 5.5%(-0.7pct)、财务费用率 0.8%(-0.4pct);4)经营净现金流约-121亿元(上年同期约-117亿元),收现比 99.9%(-6.6pct)、 付现比 101.3%(-9.3pct),Q4是收款高峰全年将改善;5)资产负债率 83.8%(+0.08pct)。 1-9月新签订单增速 17.7%延续较高增长,设计咨询/建筑工业颇为强劲。 1)1-9月新签订单约 2445亿元(+17.7%),其中建筑约 1958亿元(+18.1%)、设计咨询约 158亿元(+52.6%)、建筑工业约 167.2亿元(+34.3%);2)Q1-Q3单季新签增速 30.8/9.3/12.7%,Q3提速验证优势扩大且集中度提升。 受益长三角一体化前景广,拟回购股票激励信心。1)坚实推进五大事业群联动协同发展以实现全产业链增值效应;2)长三角上升为国家战略,上海自贸区草案即将落地,公司为区域房建基建龙头将充分受益;3)拟以不超过 4.2元/股回购约 0.5-1亿元股份用于员工持股,将进一步激励信心。 风险提示:财政及货币政策大幅收紧、新签订单下滑等
上海建工 建筑和工程 2019-11-05 3.44 3.70 5.11% 3.50 1.74%
3.54 2.91% -- 详细
扣非利润增速明显回升,回购彰显信心,维持“增持”评级公司发布三季报,前三季度实现营收 1523 亿元,yoy+32%,归母净利润27.2 亿元,yoy+50.2%,扣非归母净利润 yoy+21%,我们认为公司 Q3 扣非净利增速较 Q2 回升幅度略超市场预期,收入回暖及费用率控制较好或是主要原因。Q1-3 公司 CFO 净流出 121 亿元,同比多流出 4 亿元,但我们判断公司工程主业回款同比有所改善。公司同时公告拟以自有资金 0.5-1亿元回购公司股份用于员工持股,我们认为彰显公司信心,且再次体现了公司在同类企业中激励制度的优势,预计 19-21 年 EPS0.37/0.40/0.44 元,目标价 3.7-4.07 元,维持“增持”评级。 Q3 单季收入增速明显改善,盈利能力改善主要系费用控制较好所致Q1-Q3 公司单季营收增速 52%/19%/32%,Q3 收入增速改善,我们判断主要系施工及建材业务收入增速较 Q2 提升所致。前三季公司毛利率 9.52%,同比降 1.53pct,Q3 毛利率同比降 3.2pct,我们判断与低毛利施工、建材业务占比提升,及施工业务自身毛利率下降有关,我们预计全年施工业务毛利率有望较前三季回暖,但结构变化对毛利率的影响或延续。Q1-Q3 公司扣非利润增速 16%/8%/44%,Q3 销售/管理/财务/研发费用率同比下降0.1/0.71/0.75/1.52pct,减值对利润影响同比下降,费用率的下降对冲了毛利率下行的影响,公司 Q3 扣非净利润率 1.47%,为过去六个季度最高值。 工程主业现金流或有所改善,前三季度订单仍然保持较高增长前三季公司 CFO 净流出同比增加 4 亿元,但考虑到前三季房产预售金额大幅减少 62 亿元,我们判断公司工程主业回款情况或略有改善,我们预计公司全年现金流有望支撑其较好的分红能力。前三季公司施工/设计/建材/地产预售新签订单增速 18%/53%/34%/-71%/,我们判断 Q3 公司工程订单增速放缓与公司主动控制有关,在经历了 16-19Q3 连续订单较高增长后,公司未来考核重点或逐步向提升盈利能力转变。但总体而言,我们认为公司所在区域景气优势明显,10 月 25 日长三角一体化示范区总体方案获国务院批复,我们认为未来公司订单增速有望维持在健康水平。 回购彰显信心,激励机制有望继续优化,维持“增持”评级公司拟回购 0.5-1 亿元股份用于员工持股,彰显了管理层对未来持续增长的信心,8 月上海发布区域性国资国企综合性改革实验方案,重点针对混改及激励机制优化,我们预计公司对于同类公司的激励机制优势未来有望延续。在不考虑股票投资收益的情况下,我们预计公司 19-21 年EPS0.37/0.40/0.44 元(与前值持平),可比公司当前 Wind 一致预期 19 年PE7.5 倍,公司所处区域优势显著,14-18 年 43%以上的分红率显著高于可比公司平均水平,我们认为公司未来高分红有望延续,认可给予 19 年10-11 倍 PE,对应目标价 3.7-4.07 元,维持“增持”评级。 风险提示:Q4 工程回款不及预期;施工业务毛利率下行超预期。
上海建工 建筑和工程 2019-11-05 3.44 -- -- 3.50 1.74%
3.54 2.91% -- 详细
公司近日公布2019年第三季度报,公司前三季度实现营收1523.47亿元,同比增32.00%;归属于上市公司股东的净利润约27.21亿元,同比增长50.24%。点评如下: 新签合同持续增长,自贸区试验区新机遇 2019年前三季度新签合同2444.74亿元,同比增长17.65%,占公司年度新签合同目标总额的73.97%。其中建筑施工业务新签合同额为1958.27亿元,同比增加18.11%;设计咨询合同为158.30亿元,同比增加52.93%,建筑相关工业业务合同额为167.17亿元,同比增加34.26%。设计咨询业务增速创今年新高,或因为报告期内高端商务楼设计业务的增加。公司作为长三角区域龙头企业,新签订单受益城市建设的深入发展而增加。近期国务院批复上海自贸区试验区的草案,自由贸易园区的建设带动固定资产投资规模的扩大,公司有望迎来新的发展机遇。 营业收入稳健增长,毛利率小幅减少,公允价值变动损益环比减少 公司2019年前三季度实现营业收入1523.47亿元,同比增加32.01%,公司半年累计新增借款超过净资产20%,满足于在手订单的快速落地;前三季度公司综合毛利率为9.52%,同比减少1.53个百分点,或因为毛利率较高的房地产开发项目占比减少所致。公允价值变动损益5.50亿元,同比增加5.57亿元,环比减少1.55亿元,主要系于股票价格的波动引起的金融资产价值增加。 期间费用率下降,资产减值转回,归母净利润大幅增长 前三季度公司期间费用率为6.56%,同比下降1.13个百分点。其中销售费用率为0.29%,同比下降0.09个百分点;管理费用率为2.71%,同比下降0.35个百分点,主要系于公司规模扩大,规模效应作用的显现;财务费用率为0.80%,同比下降0.35个百分点;研发费用率为2.76%,同比下降0.34个百分点,主要系于公司营业收入的增长所致。公司前三季度发生资产减值损失和信用减值损失共计-0.17亿元,同比减少1.46亿元,主要系于本期执行新金融工具准则,资产减值损失较同期内容发生变化。综合起来归母净利润为27.21亿元,同比增长50.24%。 经营性现金流较为平稳,多方面布局谋求可持续发展 公司前三季度收现比0.9988,同比下降6.61个百分点;付现比为1.01,同比下降了9.31个百分点,经营活动现金流净额-120.62亿元,较去年同期减少3.76亿元,或因为公司大量新签订单投入较多的垫支款所致。 上海自贸区草案即将落地,当地投资规模潜力或将扩大,公司拟发行不超过141亿中期票据,公司的持续经营谋得资金支持;同时回购股票用于员工持股计划,拟回购资金总额控制在0.5亿至1亿元之间,回购价格上限为4.20元/股,对应回购股份为1191万股到2381万股,约占公司已发行总股本的0.13%~0.27%。公司建立健全核心员工长期持股制度安排,促进公司健康可持续发展。 投资建议 公司立足建筑施工核心业务,证券投资收益持续增加。核心员工持股计划有望增强核心竞争力与可持续发展力。维持2019-2021年0.40、0.45、0.50的EPS不变,对应PE8.4、7.6、6.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单转化未及预期,自贸区试验基地进程推迟。
上海建工 建筑和工程 2019-11-05 3.44 -- -- 3.50 1.74%
3.54 2.91% -- 详细
业绩高增长,略超预期2019 年前三季度公司实现营业收入1523 亿元,同比增长32%;实现归母净利润27.2 亿元,同比增长50%。业绩高增长主要是由于去年基数较低以及非经常损益增加,扣除非经常损益后归母净利润增长21%。前三季度公司累计新签合同额为人民币 2445 亿元,同比增长18%,订单继续维持高增长。 经营稳健,毛利率有所下降2019 年前三季度公司毛利率为9.52%,同比下降1.53pct,毛利率下降主要是由于高毛利率的地产业务占比降低;净利率为2.02%,同比提升0.24pct。期间费用率为6.56%,同比下降1.13pct;其中管理费用率下降0.69pct 至5.47%,财务费用率下降0.35pct 至0.80%,销售费用率提升0.09pct 至0.29%。资产负债率为83.77%,同比上升0.08pct。实现经营性净现金流-120.6 亿元,现金流出略有增加,去年同期为-116.9 亿元。 收入持续高增长,业绩提速分季度来看,公司18Q4、19Q1、Q2、Q3 分别完成营收551 亿元、471 亿元、564 亿元、488 亿元,同比增长30%、52%、20%、32%;实现净利润9.7 亿元、13.2 亿元、6.4 亿元、7.4 亿元,同比增长42%、147%、-15%、47%。 公司收入保持高增长,业绩提速。 大额回购彰显发展信心公司公告拟用自有资金0.5-1 亿元回购公司股份,用于员工持股,回购价不超过4.2 元/股,以该价格计算回购股份数约占总股本的0.13%-0.27%。近日长三角一体化示范区总体方案获国务院批复,公司作为华东区域工程施工龙头,背靠地理优势和历史积淀有望优先受益。 投资建议:低估值高分红,维持“买入”评级公司近十年来业绩持续稳健增长,当前估值处于历史最低水平,分红率保持在40%以上,股息率超过4.0%,投资价值凸显。我们略微上调公司的盈利预测,预计公司19-21 年EPS 为0.41/0.48/0.55 元,PE 为8.4/7.1/6.3 倍。合理估值区间为9-10 倍,对应价格3.69-4.10 元,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,固定资产投资放缓,政策力度不及预期等。
上海建工 建筑和工程 2019-11-04 3.40 -- -- 3.50 2.94%
3.54 4.12% -- 详细
收入及订单均维持较快增长。今年以来收入维持同比30%以上增长,为2010年以来最佳水平,表明区域投资景区度较高,公司业务拓展有利。前三季度,公司新签订单2445亿元,同增18%。其中,建筑施工业务1958亿元、同增18%;设计咨询、建筑相关工业业务、基建投资、其他业务分别同增53%、34%、3%、73%,房产预售合同25亿元,同减71%。公司各业务新签订单增速较快,地产预售虽受宏观政策及经营策略变化影响出现下滑,但1-2年内不会对公司利润造成重大影响。 单三季度,公司综合毛利率底部回升,验证此前判断(19年半年报点评)。单三季度,公司综合毛利率10.1%,环比增长1.1pcts,但同比仍低3.2pcts。同比毛利率下降,判断主要受业务结构影响(地产业务比重降低);环比毛利率增长,判断原材料影响降低。 收入高增速,回购显信心,维持“买入”评级:上海建工为长三角区域建设龙头,将显著受益于长三角一体化战略地位提升、区域基建投资高景气。公司在手订单充沛,业绩保障性强。公司主业施工收入、订单增长强劲,毛利率负面影响因素正逐步消化,我们维持公司19-21年归母净利预测34.1/41.4/45.4亿,现价对应19-21年PE分别为9x/7x/7x,较同类地方国企具备估值优势。维持“买入”评级。 风险提示:地产业务快速下滑,区域投资不及预期。
上海建工 建筑和工程 2019-11-04 3.40 -- -- 3.50 2.94%
3.54 4.12% -- 详细
Q3收入与扣非业绩显著加速。 公司 2019年前三季度实现营业收入 1523亿元,同比增长 32.0%;实现归母净利润 27.2亿元,同比增长 50.2%;扣非归母净利润 20.6亿元,同比增长 21%,超出市场预期。分季度看公司Q1/Q2/Q3单季收入分别增长 52%/19%/32%, Q3收入增长有所加速;单季扣非归母净利润分别增长 16%/8%/44%, Q3扣非业绩实现显著加速,主要因: 1)收入明显加速。 2)期间费用率与税金下降较多,资产减值损失有所减少。 3)去年同期基数较低,单季业绩下滑 18%。 毛利率与费用率下降,金融资产收益影响减弱。 公司前三季度综合毛利率为9.52%,同比减少 1.54个 pct,主要因 1)本期新项目开工较多,前期毛利率一般偏低。 2)高毛利率地产项目占比下降,且毛利率有所下滑。预计随着项目施工逐步进入中后期,后续毛利率有望企稳回升。期间费用率 6.56%,同比下降 1.13个 pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动-0.09/-0.35/-0.35/-0.34个 pct,期间费用率下降主要因收入快速增长而费用相对刚性,规模效应体现。前三季度金融资产公允价值变动收益 5.5亿元,三季度单季亏损 1.6亿,对净利润影响减弱。资产减值损失减少 1.1亿元。 扣非净利率为 1.35%,同比下降 0.12个 pct。经营性现金流净额-121亿元,较去年同期多流出 3.75亿元,收现比/付现比分别为 100%/108%,YoY-7/-10个 pct。 公告拟回购股票用于激励彰显信心。 公司公告拟用不低于 0.5亿元,不超过1.0亿元回购公司股票全部用于员工持股计划,回购价不超过 4.2元/股,以该价格计算回购股份数约占总股本的 0.13%-0.27%。今年 5月 8日包括总裁、副总裁、总会计师、总工程师在内的 10名董事、高管通过二级市场合计增持了 120万股公司股份,增持价格区间为 3.80~3.83元/股。连续增持及进行员工激励彰显了管理层对公司未来发展的信心。 龙头受益长三角一体化加速,高分红低估值性价比优。 当前长三角一体化上升到国家战略,进程有望加快,公司作为长三角施工龙头,有望显著受益。 公司 2018年分红率 43%,当前股息率为 4.0%。公司 14-18年分红率平均在 40%以上,股息率排在板块前列,高分红低估值具备较强性价比。 投资建议: 由于资本市场波动较大,暂不考虑会计准则变更带来的金融工具公允价值变动损益影响,我们预测公司 2019-2021年的归母净利润分别为33.7/38.7/43.1亿 元 , 同 比 增 长 21%/15%/11% , 对 应 EPS 分 别 为0.38/0.43/0.48元,当前股价对应 PE 分别为 8.9/7.8/7.0倍,维持“买入”评级。 风险提示: 房地产调控风险、项目施工进度不达预期、政策进度不达预期、毛利率大幅下滑风险。
上海建工 建筑和工程 2019-11-04 3.40 -- -- 3.50 2.94%
3.54 4.12% -- 详细
公司2019年前三季度收入增速32.0%,净利润增速50.2%,略超过我们的预期(43%),主要系建筑业务执行进度超预期收入大幅增长所致。2019前三季度公司实现营业总收入1523亿元,同比增长32.0%,实现归母净利润27.2亿元,同比增长50.2%,其中19Q3单季实现营收488亿元,同比增长32.6%,实现净利润7.64亿,同比增长46.5%。剔除金融资产公允价值变动损益影响,前三季度净利润同比增长约29.3%(分别根据当期计算所得税率进行假设),实现扣非净利润20.6亿元,同比增长21%。 综合毛利率下滑1.54个百分点,期间费用率(含研发)降低1.13个百分点,金融资产公允价值变动增加收益,财政补贴带动营业外收入大幅增加,综合影响下净利率提升0.24个百分点。前三季度公司综合毛利率为9.52%,同比下滑1.54个百分点。加回研发费用,期间费用率由于规模效应同比下降1.13个百分点至6.56%,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.29%/2.71%/2.76%,较去年同期变化-0.09/-0.35/-0.34个百分点。财务费用同比减少8.5%,费用率降低0.35个百分点。信用及资产减值损失/营业收入比例约为0%,同比降低0.1个百分点。金融资产公允价值变动实现收益5.5亿元,占总收入比重0.36%,营业外收入较去年同期大幅增加1.51亿元至2.79亿元,其中收到浦东新区财政补贴收入1.54亿元,综合影响下公司净利率提升0.24个百分点至2.02%。 付现比大幅降低反映较强上游议价能力,已结算未完工增加显示仍维持较高质量订单。2019年前三季度公司经营活动现金流量净额为-121亿元,在收入规模大幅增加的情况下较去年同期基本持平。收现比100%,较去年同期降低6.61个百分点,应收账款及票据较18年末增加20.7亿元,存货增加114亿元,其中已完工未结算435亿元增加89亿元;其他应收款增加11.2亿元,预收款减少62亿元,其中已结算未完工391亿较18年末减少27亿元,较6月末增加22亿元,我们认为在项目快速执行阶段已结算未完工仍显示增加,表明公司新签订单质量相对较好;付现比101%,同比大幅降低9.3个百分点,预付款较18年末小幅增加0.93亿元,应付账款及票据增加79亿元。 拟回购股份用于员工激励,彰显未来发展信心。董事会同意公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司股份,用于员工持股计划,回购规模不低于5000万不超过1亿元,回购价格不超过4.2元/股,当前股价3.38元/股。 新签订单延续高增长,保障未来业绩增长。1-9月公司新签订单2445亿元,继续维持17.7%左右较快增长,其中建筑施工新签1958亿元,同比增长18.1%;设计咨询新签158亿元,同比增长52.6%;建筑工业新签167亿元,同比增长34.3%;房产预售合同额约为25.4亿元,同比下滑71.0%;城市建设投资新签66亿元,同比增长3.21%。 维持盈利预测,维持“买入”评级:(剔除金融资产公允价值变动影响)预计公司19-21年净利润分别为31.59亿/36.36亿/41.71亿,增速分别为14%/15%/15%,对应PE分别为10X/8X/7X,维持“买入”评级。
上海建工 建筑和工程 2019-11-01 3.41 -- -- 3.50 2.64%
3.54 3.81% -- 详细
Q3扣非净利高增,费用管控加强 公司19Q1-3营业收入为1523.47亿元,同比增加32%;归母净利润27.21亿元,同比增加50.24%;扣非净利润20.63亿元,同比增加21%。分季度看,Q1-Q3营业收入同比分别变动51.6%/19.5%/31.6%;Q1-Q3归母净利润同比分别变动147.2%/-15.5%/46.5%;Q1-Q3扣非净利润同比分别增长16.4%/7.5%/44.3%,公司Q3主营业务业绩提速,预计主要原因为经营规模扩大、全国市场布局效果理想所致。 公司2019Q1-3毛利率和净利率分别为9.52%/2.02%,较18年同期分别变动-1.53/+0.24pct。其中,公司Q3毛利率和净利率分别为10.10%/1.61%,较18年同期分别变动-3.19/+0.17pct。公司毛利率虽有所下滑,但是净利率提升,主要由于公司加强费用管控,公司前三季度期间费用率较18年同期下降1.13pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别下降0.09/0.68/0.35pct。 新签订单稳健增长,受益于长三角一体化及上海自贸区建设 根据经营数据公告,公司19Q1-3新签订单2444.74亿元,同比增长17.65%,占2019年目标总额的73.97%。分业务看,公司建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发/城市建设投资/其他分别新签订单1958/158/167/25/66/70亿元,同比分别变动18.1%/52.6%/34.3%/-71.0%/3.2%/73.2%。其中,公司Q3新签订单724.68亿元,同比增长12.73%,建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发/城市建设投资/其他同比分别变动6.1%/372.5%/37.7%/-59.9%/-100%/65.4%。公司为长三角地区建筑施工龙头企业,随着长三角一体化建设加速与上海自贸区建设的进一步推进,公司订单也有望持续稳健增长。 高股息具吸引力,回购彰显信心 公司背靠上海市国资委,分红比例较高,公司18年共分红12.02亿元,与17年金额持平,近3年分红比例均约为45%,假设公司19年分红比例仍为45%,对应公司19年市盈率计算的股息率约为5%,股息率处于建筑公司前列。 公司近日公告了以集中竞价交易方式回购公司股份的方案计划,资金总额0.5-1.0亿元,回购价格上限4.20元/股。预计回购股份总数在1191万股-2381万股之间,约占公司总股本的0.13%-0.27%。本次回购股份拟全部用于员工持股计划,彰显了公司对未来发展的信心。 盈利预测及投资评级 公司为长三角地区施工龙头,公司未来订单及收入增长有望受益于长三角一体化。若不考虑非经常性损益带来的利润增加,预计公司19-21年分别实现归母净利润33.4/38.4/43.3亿元。公司19年PE为9倍,而A股其他地方施工国企19年平均PE约12倍(排除异常值),考虑到公司为长三角地区龙头企业且业绩增长稳健,给予公司19年行业平均的12倍PE估值,而我们预测公司19年EPS为0.37元/股,则对应合理价值4.44元/股,维持“买入”评级。 风险提示:项目投资不及预期、订单转化速度下降超预期、新签订单增速下滑超预期、应收账款坏账率升高、人力成本上升风险等。
上海建工 建筑和工程 2019-09-11 3.55 -- -- 3.57 0.56%
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业绩如期快速增长。2019H1公司实现营业收入1035.02亿元,同比增长32.20%,主营业务建筑施工项目增长迅速,实现营业收入838.66亿元,同比增长41.10%,占总收入比例81.03%。公司实现归母净利润19.57亿元,同比增长51.74%。实现扣非净利润13.43亿元,同比增长11.38%。报告期内,公司金融资产升值,获得了约7亿公允价值变动收益。公司实现经营活动现金流量净额-127.93亿元,同比减少1.34亿元。EPS为0.20元/股,同比提高0.06元/股。公司业绩持续快速健康增长。 盈利能力平稳,期间费用率有所下降。2019H1公司综合毛利率为9.24%,同比降低0.75pct。公司净利率为2.21%,同比提高0.27pct。报告期公司期间费用率为6.28%,同比降低0.21pct。财务费用率为0.77%,同比降低0.17pct;管理费用率为5.22%,同比提高0.05pct;销售费用率为0.30%,同比降低0.08pct。 订单保持较高速增长。报告期公司累计新签订单总额为1720.06亿元,同比增长19.86%。建筑施工业务累计新签合同额约为1,385.71亿元。建筑施工业务在上海区域新签合同712亿元,同比增长19%;国内外省市市场新签合同640亿元,同比增长26%,外省市场占比已经达到46%;海外市场新签合同33亿元,同比增长173%。设计咨询项目年新签合同额102.64亿元,同比增长12%,EPC业务合同额60亿元,同比增幅达到20%,呈现良好发展势头。 深耕细作长三角市场,区域建设有望受益。报告期公司在上海营业收入为541亿元,占比64%,同比增长32.60%;在长三角地区(不含上海)营业收入为116亿元,占比14%,同比增长65.71%。今年上半年集团圆满完成了浦东国际机场卫星厅、上海音乐学院、世茂国际广场、第九人民医院北院、迪士尼管理中心、浦东机场能源中心、外滩南通道、东方医院改扩建、星港国际中心等一批上海重大工程建设任务;5月13日,中央政治局审议《长三角一体化发展规划纲要》。公司作为长三角建筑行业领军企业,在2018年ENR“全球最大250家承包商”中排名第9位,为我国省市级建筑企业集团最高排名。未来随着长三角一体化建设的逐步推进,公司有望充分受益。 财务简析 2014年来公司营业收入与净利润持续增长,2019年H1同比增长迅速。2018年公司营业收入同比增长20.03%。2019年H1公司营业收入同比增长32.20%,净利润同比增长51.74%。 公司营业收入具有较强周期性。营业收入及净利润同比增速波动较大。2018年Q4及2019年Q1公司归母净利润环比大幅增加。 2015年-2017年公司期间费用率与管理费用率持续上升,2017年以后逐渐得到控制。2018年以前公司毛利率持续上涨,2019年H1降低。2014年来公司净利率持续上升。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.38/0.44/0.50元/股,对应动态市盈率分别为9.2/8.0/7.1倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险;区域建设不及预期的风险。
上海建工 建筑和工程 2019-09-05 3.51 -- -- 3.57 1.71%
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投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 ummary上海建工发布 2019年中报:2019H1公司实现营业收入 1035.02亿元,同比增长 32.20%。其中 Q1、Q2分别实现营业收入 471.00亿元、564.02亿元,分别同比增长 51.57%、19.46%;建筑、房产开发分别实现收入 838.66亿元、70.45亿元,分别同比增长 41.10%、-27.28%,建筑施工业务营收占比为 81.47%,较去年同期上升5.11pct,房地产业务收入占比较去年上半年下降 5.61pct。 公司 2019H1累计新签合同额 1720.1亿元,同比增长 19.9%。其中建筑施工业务新签订单占比为 80.56%,同比提升 2.64pct,而地产预售大幅下滑。 公司 2019H1实现综合毛利率 9.24%,较去年同期下滑 0.75pct,除地产业务外,大部分业务毛利率都有所下滑。其中公司建筑、地产业务毛利率分别为 6.41%、29.79%,分别提升-0.96pct 和 12.54pct,利润端占比分别为 56.5%和 21.6%.公司 2019H1实现净利率 2.21%,较去年同期提升 0.27pct,主要源于公允价值变动净收益的大幅提升。上半年公司期间费用占比 6.29%,较去年同期降低 0.20pct,以公允价值计量的金融资产在上半年增值约 7.05亿元,与收入的比例为 0.68%,较去年同期大幅提升 0.69pct,这是公司毛利率下滑但净利率提升的最大原因。 公司 2019H1每股经营现金流净额为-1.44元,同比下降 0.02元/股。从收、付现比的角度来看,公司 2019H1的收现比、付现比分别为 98.31%、103.56%,分别较上年同期下滑 2.67pct、7.09pct。 盈利预测及评级: 我们调整公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.43元、 0.47元、 0.53元,8月 30日收盘价对应的 PE 分别为 8.4、7.6、6.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期,新签订单不及预期
上海建工 建筑和工程 2019-09-04 3.58 -- -- 3.57 -0.28%
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公司近日公告最新半年报, 2019H1公司实现营业收入 1035.02亿元,同增 32.20%; 归母净利润 19.57亿元,同增 51.74%。点评如下: 受益于长三角一体化战略,公司新签合同维持高位增长2019H1公司新签合同 1720.06亿,同比增加 19.86%,完成年度目标额 52.04%。 其中建筑施工业务合同为 1385.71亿,同比增加 23.92%,或由于 2019年以来房地产施工面积的逐步提升。 中期内公司作为地方龙头企业,施工订单增速情况或受益于长三角一体化建设的逐步深入;设计咨询合同 102.68亿,同增 11.61%;建材工业订单(包括商业混凝土、钢结构、预制构件) 100.92亿,同增 32.08%,为公司承接建筑施工项目提供一定原材料保障。公司深耕长三角地区,此外主动拓展外省市市场,2019H1建筑施工业务外省市新签合同占比达 46%。 公司营业收入增长显著,其中传统施工业务增速创新高2019H1公司营业收入 1035.02亿,同增 32.20%。其中建筑施工营收 838.66亿,同增 41.10%,增速创今年新高,得益于前期订单的大量落地;房地产开发 70.45亿,同减 27.28%,或因地产持续调控所致;建材工业 50.89亿,同增 61.56%。公司毛利率 9.24%, 同比下降 0.75个百分点,其中建筑施工 6.41%,同减 0.98个百分点;房地产开发 29.77%,同增 12.52个百分点。 期间费用率小幅下降, 金融资产收益提升净利润, 归母净利润得以快速增长公司 2019H1期间费用率 6.28%,同比下降 2.43个百分点。其中销售费用率 0.30%,同减 0.08个百分点;管理费用率 2.78%,同减 2.39个百分点,或因公司业务规模扩大,实现规模效应所致;财务费用率 0.77%,同减 0.17个百分点;研发费用率 2.44%,同增 0.22个百分点。 2019H1公司交易性金融资产公允价值变动损益 7.05亿,占利润总额 22.65%,剔除该因素公司利润总额 24.07亿,同比增长 19.39%; 公司净利率2.21%,同比增加 0.27个百分点; 归母净利润 19.57亿,同增 57.14%。 现金流情况维持稳定,高管持股增强动力公司 2019H1收现比为 0.9831,下降 2.67个百分点;付现比为 0.9607,下降 5.89个百分点;同期经营活动产生现金流净额为-127.93亿,同比减少 1.06%,主要受到季节性影响,工程垫资支出较多所致。公司资产负债率为 83.48%,较 2018年年底下降 0.17个百分点,近年来公司资产负债率总体呈下降趋势。报告期内,公司 10名董事、高管合计增持了 120万股公司股份,增持股份占公司总股本的 0.013%,体现了对公司发展前景的信心,管理层释放业绩的动力或有所提高。 投资建议2019H1公司营收增速持续提升,同时交易性金融资产在上半年大盘指数上涨的情况下显著增值,基于此原因,我们上调公司 2019年净利润至 35.70亿(原预测值为 32.63亿),结合长三角一体化政策的快速推进,同时调整 2020-2021年净利润至 39.80、44.53亿(原预测值为 37.52、 43.61亿), 2019-2021对应 EPS 为 0.40、 0.45、0.50元/股,对应 PE 为 9、 8、 7倍。维持“买入”评级。 风险提示: 我国固定资产投资增速下滑加速,公司业务回款不达预期
上海建工 建筑和工程 2019-09-03 3.61 -- -- 3.59 -0.55%
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扣非净利稳健增长,费用率有所下滑 公司发布2019年中报,19H1营业收入1035亿元,同比增长32.2%;归母净利润19.6亿元,同比增长51.7%;扣非净利润13.4元,同比增长11.4%。分季度看,Q1/Q2实现营业收入471/564亿元,同比增长51.6%/19.5%;归母净利润13.2/6.4亿元,同比变动+147.2%/-15.5%;扣非净利润6.1/7.4亿元,同比增长7.37%/7.59%。其中,以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产公允价值约增加7亿元,据公司公告,考虑所得税后,增加19H1净利润约5.3亿元。 公司毛利率/净利率分别为9.24%/2.21%,较18H1分别变动-0.75/+0.27pct。公司19H1期间费用率为6.28%,同比下滑0.21pct,其中,销售/管理/财务费用率分别为0.30%/5.22%/0.77%,同比分别变动-0.08/+0.05/-0.17pct。公司19H1经营性现金流净流出128亿元,与18H1基本持平。 上半年订单维持高增,施工及建材业务增长较快 根据公司中报,公司19H1新签订单1720亿元,同增19.86%,完成2019年度新签合同目标的52%,其中Q1/Q2订单分别同比增长30.8%/9.3%,Q2订单增速出现下滑。分业务看,建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发/城市建设投资/其他19H1分别新签订单1386/103/101/16/66/49亿元,同比分别变动+23.9%/+11.6%/+32.1%/-75.0%/+16.2%/+76.8%。收入方面,建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发/城市建设投资/其他19H1收入为839/15/51/70/7/47亿元,同比分别变动+41.1%/+12.5%/+61.6%/-27.3%/+94.5%/+21.9%。 高股息具吸引力,受益长三角一体化及上海自贸区建设 公司为长三角地区建筑施工龙头企业,背靠上海市国资委,分红比例较高,公司近3年分红比例约为45%(税前),按照我们对公司2019年预测的净利润以及公司目前的19年市盈率计算的预期股息率约为5%,在建筑公司中处于前列。公司为上海地区公布员工持股的国企之一,根据中报,公司于2017年2月实施核心员工持股计划暨非公开发行股票事项,共有4542名员工参加,合计金额12.6亿元,有助于激发员工活力,促进公司业绩增长。此外,近期长三角一体化发展规划纲要经国务院审议通过印发,随着长三角一体化建设与上海自贸区建设的进一步推进,公司订单也有望持续增长。 盈利预测及投资评级 公司为长三角地区施工龙头,公司未来订单及收入增长有望受益于长三角一体化。若不考虑非经常性损益带来的利润增加,预计公司19-21年分别实现归母净利润32.4/36.6/40.2亿元。公司19年PE为9.9倍,而A股其他地方施工国企19年平均PE约12倍(排除异常值),考虑到公司为长三角地区龙头企业且业绩增长稳健,给予公司19年行业平均的12倍PE估值,而我们预测公司19年EPS为0.363元/股,则对应合理价值4.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示:项目投资不及预期、订单转化速度下降超预期、新签订单增速下滑超预期、应收账款坏账率升高、人力成本上升风险等。
上海建工 建筑和工程 2019-09-02 3.61 3.70 5.11% 3.62 0.28%
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Q2扣非利润增长有所放缓,但收入持续高增长可期,维持“增持”评级公司发布 19年中报, 19H1营收 1035亿元, yoy+32.2%,归母净利润 19.6亿元(其中金融资产投资收益 7亿元),yoy+51.7%,扣非归母净利润增速11.38%,略低于市场和我们预期。公司 H1CFO 净流出 128亿元,同比多流出 1.3亿元。我们认为公司 H1工程业务收入继续保持高增长,但处于中前期项目比例上升导致毛利率有所下降,我们预计 H2公司营收有望保持较高增长,同时毛利率继续下行空间较小。公司激励制度在可比公司中处于优秀水平,利润释放能力与意愿均有望较好,同时公司股息率领先可比公司。我们预计 19-21年 EPS0.37/0.40/0.44元,维持“增持”评级。 Q2收入增速略有所放缓, H2工程主业收入有望维持可观增速公司 Q1/Q2收入增速 52%/19%,施工/设计/地产/建筑工业 Q1收入增速48%/-5%/141%/81%,Q2增速 36%/28%/-61%/49%,我们认为建筑和建筑工业业务收入增速回落符合季节特征,H2收入增速或仍可能小幅回落,而地产收入回落则与去年的高基数相关。公司 19H1工程业务新签合同增长 23.9%,已连续三年半实现 20%以上增长,我们预计公司 H2及 2020年施工业务收入均有望实现较高增速,而地产业务受制于销售放缓,19/20年收入或稳定与 150亿元以下。由于公司 H1仍有超 60%收入来自上海,我们预计工程收入高增长对建筑工业收入的带动效应有望持续。 新开工项目较多影响毛利率,经营效率继续提升公司 Q1/Q2扣非净利润增速 16.3%/7.6%,我们认为 Q2利润增长放缓与收入放缓及利润率下降有关。H1公司毛利率 9.24%,同比降 0.75pct,H1施工/设计/地产毛利率同比变动-0.96/-4.29/12.53pct,且低毛利施工业务收入占比提升。我们认为施工毛利率下降与公司收入快速增长过程中处于施工中前期项目偏多,而施工毛利一般在中后期确认比例较高有关,随着公司收入增速回落,毛利率亦有望回升。19H1公司销售/管理(不含研发)/财务费用率同比变化-0.11/-0.05/-0.04pct,经营效率有所提升。尽管 H1CFO净流出略有增加,但我们预计在扣除购地支出后现金流或同比略改善。 拥区位与机制优势,股息率行业领先,维持“增持”评级H1公司 78%收入来自长三角,上海 /非上海长三角地区收入增速33%/66%,我们认为长三角一体化及上海自贸区扩容有望为公司提供良好的增长环境和盈利质量,而公司较好的激励机制有望提升公司释放利润的意愿和能力。我们预计 H2及 2020年工程收入快速增长对毛利率或仍有一定影响,略调低 19-21年 EPS 至 0.37/0.40/0.44元(前值 0.37/0.41/0.45元),当前可比公司 Wind 一致预期 PE7.85倍,我们认为公司所处区域优势明显,且中长期均有望保持 45%左右年分红率,明显高于可比公司,认可给予 19年 10-11倍 PE,对应目标价 3.70-4.07元,维持“增持”评级。 风险提示:地产收入下降幅度超预期,工程毛利率下行超预期。
上海建工 建筑和工程 2019-09-02 3.61 -- -- 3.62 0.28%
3.62 0.28%
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事件: 上海建工发布 2019年半年报。公司 1H19收入 1,035.0亿,YoY +32.2%,归母净利 19.6亿, YoY +51.7%,业绩增长符合我们预期。 单二季度, 收入 564.0亿, YoY +19.5%,归母净利 6.4亿, YoY -15.5%,二季度归母净利减少主要受实际所得税影响。 点评: 主业施工业务收入、订单增长强劲: 1H19公司收入 YoY +32.2%,增速同比+14.1pcts,其中 2Q19收入 YoY+19.5%,增速同比+0.3pct,收入保持稳健增长。分业务看, 1H19建筑施工/建材工业/房地产开发业务收入 YoY 分别为+41.1%/+61.6%/ -27.3%,增速分别同比变动+30.8/+34.6/-132.6pcts,上半年施工/建材工业增速强劲,其中主业建筑施工收入占比同比提升 5.1pcts 至 81.5%;房地产业务收入大幅下降,参考预售情况判断短期将低位运行。 1H19公司新签订单额 1,720亿元, YoY +19.9%,增速同比+16.3pcts,其中单 2Q19新签订单额 800亿元, YoY +9.3%,增速同比+13.6pcts,新签订单增长稳健,增速延续边际向上。分业务看, 1H19公司建筑施工/设计/工业 新 签 订 单 增 速 分 别 为 23.9%/11.6%/ 32.1% , 增 速 分 别 同 比 +16.9/-42.7/-18.2pcts,主业施工订单增长强劲,受益于长三角一体化推进深化,料稳健增长将持续; 1H19房地产预售合同额仅 66亿, YoY -75.0%,下滑明显。 最近 4个季度新签合同额合计 3,322亿,为 18年营收之 1.9倍,在手订单充沛,后续业绩具备充足支撑。 毛利率修复验证, 所得税率将回归正常水平, 净利率有望改善: 1H19公司综合毛利率 9.2%,同比-0.8pct,其中 2Q19综合毛利率 9.0%,同比持平。分业务看, 1H19建筑施工/建材工业/房产开发毛利率分别为6.4%/10.0%/29.8%,分别同比变动-1.0/ -1.6/+12.6pcts,推测施工业毛利率下滑与大型项目占比高、部分原材料价格涨价有关,主要影响集中于 1Q19,2Q19施工业务毛利率已恢复至 6.8%,判断后续施工毛利率仍将持续向上修正带动综合毛利率改善。 1H19归母净利率同比提升 0.3pct 至 1.9%,主要源于 1Q19受股票价格上涨带动的金融资产公允价值收益大幅增加(采用 19年开始执行新金融工具准则), 2Q19公允价值变动收益几无贡献,判断后续影响减少。单 2Q19归母净利率同比下降 0.4pct 至 0.6%,主要源于: 1)研发投入加大,带动期间费用率同比提升 0.7pct 至 6.2%, 2)递延所得税费用减少致表观所得税税率(所得税费用/利润总额)大幅提升 20.5pcts 至 38.2%。判断后续所得税税率将回归合理水平( ~20%),且随着毛利率改善,净利率有望改善。 负债水平略有降低,现金流向好: 截止 1H19末,公司负债率、带息负债比率分别为 83.5%、 24.2%,分别同比变动-0.6/-0.6pct,负债水平同比略有下降; 1H19收现比、付现比分别为 98.3%、 103.6%,分别同比变动-2.7/-7.0pcts,其中 2Q19收现比、付现比 86.2%、 79.5%,分别同比变动+1.3pcts、 0.0pct,收现比-付现比持续正向改善,显示公司现金流持续向好。 受益长三角一体化推进深化,维持“买入”评级: 上海建工为长三角区域建设龙头,将显著受益于长三角一体化战略地位提升、区域基建投资高景气。公司在手订单充沛,业绩保障性强。公司主业施工收入、订单增长强劲,毛利率负面影响因素正逐步消化,我们维持公司19-21年归母净利预测 34.1/41.4/45.4亿, 现价对应 19-21年 PE 分别为9x/8x/7x,较同类地方国企具备估值优势, 公司股利支付率常年维持较高水平( 18年股利支付率为 35.0%,为近年低点),股息率(当前为 3.75%)有优势, 维持“买入”评级。 风险提示: 地产业务、公允价值收益快速下滑,基建投资不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名