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上海建工 建筑和工程 2019-09-11 3.55 -- -- 3.57 0.56%
3.57 0.56% -- 详细
业绩如期快速增长。2019H1公司实现营业收入1035.02亿元,同比增长32.20%,主营业务建筑施工项目增长迅速,实现营业收入838.66亿元,同比增长41.10%,占总收入比例81.03%。公司实现归母净利润19.57亿元,同比增长51.74%。实现扣非净利润13.43亿元,同比增长11.38%。报告期内,公司金融资产升值,获得了约7亿公允价值变动收益。公司实现经营活动现金流量净额-127.93亿元,同比减少1.34亿元。EPS为0.20元/股,同比提高0.06元/股。公司业绩持续快速健康增长。 盈利能力平稳,期间费用率有所下降。2019H1公司综合毛利率为9.24%,同比降低0.75pct。公司净利率为2.21%,同比提高0.27pct。报告期公司期间费用率为6.28%,同比降低0.21pct。财务费用率为0.77%,同比降低0.17pct;管理费用率为5.22%,同比提高0.05pct;销售费用率为0.30%,同比降低0.08pct。 订单保持较高速增长。报告期公司累计新签订单总额为1720.06亿元,同比增长19.86%。建筑施工业务累计新签合同额约为1,385.71亿元。建筑施工业务在上海区域新签合同712亿元,同比增长19%;国内外省市市场新签合同640亿元,同比增长26%,外省市场占比已经达到46%;海外市场新签合同33亿元,同比增长173%。设计咨询项目年新签合同额102.64亿元,同比增长12%,EPC业务合同额60亿元,同比增幅达到20%,呈现良好发展势头。 深耕细作长三角市场,区域建设有望受益。报告期公司在上海营业收入为541亿元,占比64%,同比增长32.60%;在长三角地区(不含上海)营业收入为116亿元,占比14%,同比增长65.71%。今年上半年集团圆满完成了浦东国际机场卫星厅、上海音乐学院、世茂国际广场、第九人民医院北院、迪士尼管理中心、浦东机场能源中心、外滩南通道、东方医院改扩建、星港国际中心等一批上海重大工程建设任务;5月13日,中央政治局审议《长三角一体化发展规划纲要》。公司作为长三角建筑行业领军企业,在2018年ENR“全球最大250家承包商”中排名第9位,为我国省市级建筑企业集团最高排名。未来随着长三角一体化建设的逐步推进,公司有望充分受益。 财务简析 2014年来公司营业收入与净利润持续增长,2019年H1同比增长迅速。2018年公司营业收入同比增长20.03%。2019年H1公司营业收入同比增长32.20%,净利润同比增长51.74%。 公司营业收入具有较强周期性。营业收入及净利润同比增速波动较大。2018年Q4及2019年Q1公司归母净利润环比大幅增加。 2015年-2017年公司期间费用率与管理费用率持续上升,2017年以后逐渐得到控制。2018年以前公司毛利率持续上涨,2019年H1降低。2014年来公司净利率持续上升。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.38/0.44/0.50元/股,对应动态市盈率分别为9.2/8.0/7.1倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险;区域建设不及预期的风险。
上海建工 建筑和工程 2019-09-05 3.51 -- -- 3.57 1.71%
3.57 1.71% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 ummary上海建工发布 2019年中报:2019H1公司实现营业收入 1035.02亿元,同比增长 32.20%。其中 Q1、Q2分别实现营业收入 471.00亿元、564.02亿元,分别同比增长 51.57%、19.46%;建筑、房产开发分别实现收入 838.66亿元、70.45亿元,分别同比增长 41.10%、-27.28%,建筑施工业务营收占比为 81.47%,较去年同期上升5.11pct,房地产业务收入占比较去年上半年下降 5.61pct。 公司 2019H1累计新签合同额 1720.1亿元,同比增长 19.9%。其中建筑施工业务新签订单占比为 80.56%,同比提升 2.64pct,而地产预售大幅下滑。 公司 2019H1实现综合毛利率 9.24%,较去年同期下滑 0.75pct,除地产业务外,大部分业务毛利率都有所下滑。其中公司建筑、地产业务毛利率分别为 6.41%、29.79%,分别提升-0.96pct 和 12.54pct,利润端占比分别为 56.5%和 21.6%.公司 2019H1实现净利率 2.21%,较去年同期提升 0.27pct,主要源于公允价值变动净收益的大幅提升。上半年公司期间费用占比 6.29%,较去年同期降低 0.20pct,以公允价值计量的金融资产在上半年增值约 7.05亿元,与收入的比例为 0.68%,较去年同期大幅提升 0.69pct,这是公司毛利率下滑但净利率提升的最大原因。 公司 2019H1每股经营现金流净额为-1.44元,同比下降 0.02元/股。从收、付现比的角度来看,公司 2019H1的收现比、付现比分别为 98.31%、103.56%,分别较上年同期下滑 2.67pct、7.09pct。 盈利预测及评级: 我们调整公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.43元、 0.47元、 0.53元,8月 30日收盘价对应的 PE 分别为 8.4、7.6、6.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期,新签订单不及预期
上海建工 建筑和工程 2019-09-04 3.58 -- -- 3.57 -0.28%
3.57 -0.28% -- 详细
公司近日公告最新半年报, 2019H1公司实现营业收入 1035.02亿元,同增 32.20%; 归母净利润 19.57亿元,同增 51.74%。点评如下: 受益于长三角一体化战略,公司新签合同维持高位增长2019H1公司新签合同 1720.06亿,同比增加 19.86%,完成年度目标额 52.04%。 其中建筑施工业务合同为 1385.71亿,同比增加 23.92%,或由于 2019年以来房地产施工面积的逐步提升。 中期内公司作为地方龙头企业,施工订单增速情况或受益于长三角一体化建设的逐步深入;设计咨询合同 102.68亿,同增 11.61%;建材工业订单(包括商业混凝土、钢结构、预制构件) 100.92亿,同增 32.08%,为公司承接建筑施工项目提供一定原材料保障。公司深耕长三角地区,此外主动拓展外省市市场,2019H1建筑施工业务外省市新签合同占比达 46%。 公司营业收入增长显著,其中传统施工业务增速创新高2019H1公司营业收入 1035.02亿,同增 32.20%。其中建筑施工营收 838.66亿,同增 41.10%,增速创今年新高,得益于前期订单的大量落地;房地产开发 70.45亿,同减 27.28%,或因地产持续调控所致;建材工业 50.89亿,同增 61.56%。公司毛利率 9.24%, 同比下降 0.75个百分点,其中建筑施工 6.41%,同减 0.98个百分点;房地产开发 29.77%,同增 12.52个百分点。 期间费用率小幅下降, 金融资产收益提升净利润, 归母净利润得以快速增长公司 2019H1期间费用率 6.28%,同比下降 2.43个百分点。其中销售费用率 0.30%,同减 0.08个百分点;管理费用率 2.78%,同减 2.39个百分点,或因公司业务规模扩大,实现规模效应所致;财务费用率 0.77%,同减 0.17个百分点;研发费用率 2.44%,同增 0.22个百分点。 2019H1公司交易性金融资产公允价值变动损益 7.05亿,占利润总额 22.65%,剔除该因素公司利润总额 24.07亿,同比增长 19.39%; 公司净利率2.21%,同比增加 0.27个百分点; 归母净利润 19.57亿,同增 57.14%。 现金流情况维持稳定,高管持股增强动力公司 2019H1收现比为 0.9831,下降 2.67个百分点;付现比为 0.9607,下降 5.89个百分点;同期经营活动产生现金流净额为-127.93亿,同比减少 1.06%,主要受到季节性影响,工程垫资支出较多所致。公司资产负债率为 83.48%,较 2018年年底下降 0.17个百分点,近年来公司资产负债率总体呈下降趋势。报告期内,公司 10名董事、高管合计增持了 120万股公司股份,增持股份占公司总股本的 0.013%,体现了对公司发展前景的信心,管理层释放业绩的动力或有所提高。 投资建议2019H1公司营收增速持续提升,同时交易性金融资产在上半年大盘指数上涨的情况下显著增值,基于此原因,我们上调公司 2019年净利润至 35.70亿(原预测值为 32.63亿),结合长三角一体化政策的快速推进,同时调整 2020-2021年净利润至 39.80、44.53亿(原预测值为 37.52、 43.61亿), 2019-2021对应 EPS 为 0.40、 0.45、0.50元/股,对应 PE 为 9、 8、 7倍。维持“买入”评级。 风险提示: 我国固定资产投资增速下滑加速,公司业务回款不达预期
上海建工 建筑和工程 2019-09-03 3.61 -- -- 3.59 -0.55%
3.59 -0.55% -- 详细
扣非净利稳健增长,费用率有所下滑 公司发布2019年中报,19H1营业收入1035亿元,同比增长32.2%;归母净利润19.6亿元,同比增长51.7%;扣非净利润13.4元,同比增长11.4%。分季度看,Q1/Q2实现营业收入471/564亿元,同比增长51.6%/19.5%;归母净利润13.2/6.4亿元,同比变动+147.2%/-15.5%;扣非净利润6.1/7.4亿元,同比增长7.37%/7.59%。其中,以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产公允价值约增加7亿元,据公司公告,考虑所得税后,增加19H1净利润约5.3亿元。 公司毛利率/净利率分别为9.24%/2.21%,较18H1分别变动-0.75/+0.27pct。公司19H1期间费用率为6.28%,同比下滑0.21pct,其中,销售/管理/财务费用率分别为0.30%/5.22%/0.77%,同比分别变动-0.08/+0.05/-0.17pct。公司19H1经营性现金流净流出128亿元,与18H1基本持平。 上半年订单维持高增,施工及建材业务增长较快 根据公司中报,公司19H1新签订单1720亿元,同增19.86%,完成2019年度新签合同目标的52%,其中Q1/Q2订单分别同比增长30.8%/9.3%,Q2订单增速出现下滑。分业务看,建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发/城市建设投资/其他19H1分别新签订单1386/103/101/16/66/49亿元,同比分别变动+23.9%/+11.6%/+32.1%/-75.0%/+16.2%/+76.8%。收入方面,建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发/城市建设投资/其他19H1收入为839/15/51/70/7/47亿元,同比分别变动+41.1%/+12.5%/+61.6%/-27.3%/+94.5%/+21.9%。 高股息具吸引力,受益长三角一体化及上海自贸区建设 公司为长三角地区建筑施工龙头企业,背靠上海市国资委,分红比例较高,公司近3年分红比例约为45%(税前),按照我们对公司2019年预测的净利润以及公司目前的19年市盈率计算的预期股息率约为5%,在建筑公司中处于前列。公司为上海地区公布员工持股的国企之一,根据中报,公司于2017年2月实施核心员工持股计划暨非公开发行股票事项,共有4542名员工参加,合计金额12.6亿元,有助于激发员工活力,促进公司业绩增长。此外,近期长三角一体化发展规划纲要经国务院审议通过印发,随着长三角一体化建设与上海自贸区建设的进一步推进,公司订单也有望持续增长。 盈利预测及投资评级 公司为长三角地区施工龙头,公司未来订单及收入增长有望受益于长三角一体化。若不考虑非经常性损益带来的利润增加,预计公司19-21年分别实现归母净利润32.4/36.6/40.2亿元。公司19年PE为9.9倍,而A股其他地方施工国企19年平均PE约12倍(排除异常值),考虑到公司为长三角地区龙头企业且业绩增长稳健,给予公司19年行业平均的12倍PE估值,而我们预测公司19年EPS为0.363元/股,则对应合理价值4.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示:项目投资不及预期、订单转化速度下降超预期、新签订单增速下滑超预期、应收账款坏账率升高、人力成本上升风险等。
上海建工 建筑和工程 2019-09-02 3.61 3.70 9.14% 3.62 0.28%
3.62 0.28% -- 详细
Q2扣非利润增长有所放缓,但收入持续高增长可期,维持“增持”评级公司发布 19年中报, 19H1营收 1035亿元, yoy+32.2%,归母净利润 19.6亿元(其中金融资产投资收益 7亿元),yoy+51.7%,扣非归母净利润增速11.38%,略低于市场和我们预期。公司 H1CFO 净流出 128亿元,同比多流出 1.3亿元。我们认为公司 H1工程业务收入继续保持高增长,但处于中前期项目比例上升导致毛利率有所下降,我们预计 H2公司营收有望保持较高增长,同时毛利率继续下行空间较小。公司激励制度在可比公司中处于优秀水平,利润释放能力与意愿均有望较好,同时公司股息率领先可比公司。我们预计 19-21年 EPS0.37/0.40/0.44元,维持“增持”评级。 Q2收入增速略有所放缓, H2工程主业收入有望维持可观增速公司 Q1/Q2收入增速 52%/19%,施工/设计/地产/建筑工业 Q1收入增速48%/-5%/141%/81%,Q2增速 36%/28%/-61%/49%,我们认为建筑和建筑工业业务收入增速回落符合季节特征,H2收入增速或仍可能小幅回落,而地产收入回落则与去年的高基数相关。公司 19H1工程业务新签合同增长 23.9%,已连续三年半实现 20%以上增长,我们预计公司 H2及 2020年施工业务收入均有望实现较高增速,而地产业务受制于销售放缓,19/20年收入或稳定与 150亿元以下。由于公司 H1仍有超 60%收入来自上海,我们预计工程收入高增长对建筑工业收入的带动效应有望持续。 新开工项目较多影响毛利率,经营效率继续提升公司 Q1/Q2扣非净利润增速 16.3%/7.6%,我们认为 Q2利润增长放缓与收入放缓及利润率下降有关。H1公司毛利率 9.24%,同比降 0.75pct,H1施工/设计/地产毛利率同比变动-0.96/-4.29/12.53pct,且低毛利施工业务收入占比提升。我们认为施工毛利率下降与公司收入快速增长过程中处于施工中前期项目偏多,而施工毛利一般在中后期确认比例较高有关,随着公司收入增速回落,毛利率亦有望回升。19H1公司销售/管理(不含研发)/财务费用率同比变化-0.11/-0.05/-0.04pct,经营效率有所提升。尽管 H1CFO净流出略有增加,但我们预计在扣除购地支出后现金流或同比略改善。 拥区位与机制优势,股息率行业领先,维持“增持”评级H1公司 78%收入来自长三角,上海 /非上海长三角地区收入增速33%/66%,我们认为长三角一体化及上海自贸区扩容有望为公司提供良好的增长环境和盈利质量,而公司较好的激励机制有望提升公司释放利润的意愿和能力。我们预计 H2及 2020年工程收入快速增长对毛利率或仍有一定影响,略调低 19-21年 EPS 至 0.37/0.40/0.44元(前值 0.37/0.41/0.45元),当前可比公司 Wind 一致预期 PE7.85倍,我们认为公司所处区域优势明显,且中长期均有望保持 45%左右年分红率,明显高于可比公司,认可给予 19年 10-11倍 PE,对应目标价 3.70-4.07元,维持“增持”评级。 风险提示:地产收入下降幅度超预期,工程毛利率下行超预期。
上海建工 建筑和工程 2019-09-02 3.61 -- -- 3.62 0.28%
3.62 0.28% -- 详细
事件: 上海建工发布 2019年半年报。公司 1H19收入 1,035.0亿,YoY +32.2%,归母净利 19.6亿, YoY +51.7%,业绩增长符合我们预期。 单二季度, 收入 564.0亿, YoY +19.5%,归母净利 6.4亿, YoY -15.5%,二季度归母净利减少主要受实际所得税影响。 点评: 主业施工业务收入、订单增长强劲: 1H19公司收入 YoY +32.2%,增速同比+14.1pcts,其中 2Q19收入 YoY+19.5%,增速同比+0.3pct,收入保持稳健增长。分业务看, 1H19建筑施工/建材工业/房地产开发业务收入 YoY 分别为+41.1%/+61.6%/ -27.3%,增速分别同比变动+30.8/+34.6/-132.6pcts,上半年施工/建材工业增速强劲,其中主业建筑施工收入占比同比提升 5.1pcts 至 81.5%;房地产业务收入大幅下降,参考预售情况判断短期将低位运行。 1H19公司新签订单额 1,720亿元, YoY +19.9%,增速同比+16.3pcts,其中单 2Q19新签订单额 800亿元, YoY +9.3%,增速同比+13.6pcts,新签订单增长稳健,增速延续边际向上。分业务看, 1H19公司建筑施工/设计/工业 新 签 订 单 增 速 分 别 为 23.9%/11.6%/ 32.1% , 增 速 分 别 同 比 +16.9/-42.7/-18.2pcts,主业施工订单增长强劲,受益于长三角一体化推进深化,料稳健增长将持续; 1H19房地产预售合同额仅 66亿, YoY -75.0%,下滑明显。 最近 4个季度新签合同额合计 3,322亿,为 18年营收之 1.9倍,在手订单充沛,后续业绩具备充足支撑。 毛利率修复验证, 所得税率将回归正常水平, 净利率有望改善: 1H19公司综合毛利率 9.2%,同比-0.8pct,其中 2Q19综合毛利率 9.0%,同比持平。分业务看, 1H19建筑施工/建材工业/房产开发毛利率分别为6.4%/10.0%/29.8%,分别同比变动-1.0/ -1.6/+12.6pcts,推测施工业毛利率下滑与大型项目占比高、部分原材料价格涨价有关,主要影响集中于 1Q19,2Q19施工业务毛利率已恢复至 6.8%,判断后续施工毛利率仍将持续向上修正带动综合毛利率改善。 1H19归母净利率同比提升 0.3pct 至 1.9%,主要源于 1Q19受股票价格上涨带动的金融资产公允价值收益大幅增加(采用 19年开始执行新金融工具准则), 2Q19公允价值变动收益几无贡献,判断后续影响减少。单 2Q19归母净利率同比下降 0.4pct 至 0.6%,主要源于: 1)研发投入加大,带动期间费用率同比提升 0.7pct 至 6.2%, 2)递延所得税费用减少致表观所得税税率(所得税费用/利润总额)大幅提升 20.5pcts 至 38.2%。判断后续所得税税率将回归合理水平( ~20%),且随着毛利率改善,净利率有望改善。 负债水平略有降低,现金流向好: 截止 1H19末,公司负债率、带息负债比率分别为 83.5%、 24.2%,分别同比变动-0.6/-0.6pct,负债水平同比略有下降; 1H19收现比、付现比分别为 98.3%、 103.6%,分别同比变动-2.7/-7.0pcts,其中 2Q19收现比、付现比 86.2%、 79.5%,分别同比变动+1.3pcts、 0.0pct,收现比-付现比持续正向改善,显示公司现金流持续向好。 受益长三角一体化推进深化,维持“买入”评级: 上海建工为长三角区域建设龙头,将显著受益于长三角一体化战略地位提升、区域基建投资高景气。公司在手订单充沛,业绩保障性强。公司主业施工收入、订单增长强劲,毛利率负面影响因素正逐步消化,我们维持公司19-21年归母净利预测 34.1/41.4/45.4亿, 现价对应 19-21年 PE 分别为9x/8x/7x,较同类地方国企具备估值优势, 公司股利支付率常年维持较高水平( 18年股利支付率为 35.0%,为近年低点),股息率(当前为 3.75%)有优势, 维持“买入”评级。 风险提示: 地产业务、公允价值收益快速下滑,基建投资不及预期
上海建工 建筑和工程 2019-05-03 3.63 4.24 25.07% 4.05 7.71%
3.91 7.71%
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事件:上海建工发布2019年一季报,1Q19公司营收471.1亿,YoY +51.6%,归母净利13.2亿,YoY+147.2%。 1Q19营收增速创新高,新签订单持续高增长:公司1Q19营收增速同比提升35.1pcts达51.6%,增速创近年新高。分行业看,公司1Q19建筑施工/房地产开发/设计咨询营收YoY 47.9%/140.6%/80.7%,收入占比分别为79.3%/8.3%/4.9%,我们判断施工/设计咨询业务高增长受益于公司在手工程项目充足/推进顺利,房地产开发业务受益于房地产预售集中结转(1Q19存货YoY -5.4%)。受益于长三角一体化战略地位提升,区域基建投资景气度高,在手订单充足,预计传统主业施工业务收入高增长有望保持,考虑到16/17年房屋预售合同增速回落,预计房地产开发业务收入增速将逐渐回落。1Q19新签合同额YoY+30.8%,持续高增长,2Q18-1Q19新签合同额达3,253.9亿,为18年营收之1.9倍,在手订单充沛。 1Q19毛利率下滑明显,料盈利能力将逐渐回暖:公司1Q19毛利率为9.5%,同比下降2.0pcts,毛利率下滑明显。分行业,建筑施工/房地产开发/设计咨询毛利率为5.9%/30.7%/32.8%,同比变动-2.4/-8.5/+8.5pcts,施工业务毛利率大幅下滑或与大型项目占比增加及收入/成本确认错位有关,预计未来将逐渐回归合理水平(~7%),参考公司历史情况,房地产业务毛利率或仍将小幅回落。随着传统主业施工业务毛利率回归,预计综合毛利率将逐渐回升。公司1Q19期间费用率同比下降1.5pcts至6.4%,剔除交易性金融资产以公允价值计量增加6.9亿(19年开始执行新金融工具准则),公司实际归母净利率下降0.4pct至1.3%,预计未来归母净利率将随毛利率改善逐渐改善。 显著受益长三角一体化推进,维持“买入”评级:上海建工为长三角区域建设龙头,公司将显著受益于长三角一体化战略地位提升、区域基建投资高景气。公司在手订单充沛,业绩保障性强,考虑到收入增速超预期,19年新执行新金融工具准则带来公允价值收益增加,上调公司19-21年归母净利预测至34.1/41.4/45.4亿(前值30.8/34.8/38.1亿),现价对应PE 分别为9.6x/7.9x/7.2x。现价对应2019年PB 为1.0x,参考可比企业PB 均值1.2x,维持公司目标价4.39元,维持“买入”评级。 风险提示:地产业务、公允价值收益快速下滑,基建投资不及预期
上海建工 建筑和工程 2019-05-01 3.58 -- -- 4.05 9.46%
3.91 9.22%
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公司2019年一季度净利润增速147%,超过我们的预期(136%),主要是长三角市场环境较好,公司各项业务均大幅增长导致超预期。2019Q1公司实现营业收入471亿元,同比增长51.6%,实现净利润13.2亿元,同比增长147%,由于执行IFRS9准则金融资产公允价值变动实现收益约6.93亿元,剔除该影响一季度实现净利润7.64亿元(根据一季报假设所得税率20%),同比增长43.4%。 公司一季度实现扣非归母净利润6.06亿元,同比增长16.4%。 历史高增长订单转化带动建筑业务收入大幅增长,地产业务结算加快。分业务来看,建筑施工业务实现营业收入251亿元,同比增长47.9%,占营业收入的78.8%,较18年全年提升3.56个百分点,毛利率同比下滑2.15个百分点至5.9%,对总毛利贡献率约为48.8%,同比降低3.1%,公司18年订单质量较高,房建业务中非住宅类占比提升至60%,因此我们认为建筑业务毛利率下滑较多极大可能源于公司业绩确认更为谨慎;房地产实现营业收入38.8亿元,同比增长141%,收入贡献率降低5.18个百分点至8.2%,毛利率同比下滑8.44个百分点至30.7%,主要是18Q1基数较高,毛利贡献率基本持平约为26.6%,公司18年末预收房地产销售款87.6亿元,19Q1房产预售合同额约为23.2亿元,显示一季度结算有所加快;建筑工业实现收入22.7亿元,同比增长80.7%,毛利率同比下降0.75个百分点至10.29%;设计咨询实现收入7.57亿元,同比下滑4.7%,毛利率同比提升8.45个百分点至32.8%;城市投资建设实现收入2.66亿元,同比增长23.1%,毛利率同比减少0.2个百分点至98.9%。各业务板块毛利贡献结构基本与18年全年相近。 建筑利润确认进一步谨慎叠加地产毛利率去年同期基数较高,导致综合毛利率下降2.02个百分点,期间费用率(含研发)降低1.55个百分点,金融资产公允价值变动增加收益,综合影响下净利率提升1.24个百分点。2019Q1公司综合毛利率为9.54%,同比下滑2.02个百分点。加回研发费用,期间费用率由于规模效应同比下降1.55个百分点至6.38%,其中销售费用率为0.32%,较去年微降0.05个百分点;管理费用率降低0.72个百分点至3.35%,研发费用率同比降低0.34个百分点至1.87%。 资产减值损失/营业收入比例基本持平约为-0.36%,金融资产公允价值变动实现收益6.93亿元,占总收入比重1.47%,综合影响下公司净利率提升1.24个百分点至3.42%。 付现比大幅降低反映较强上游议价能力,已结算未完工减少较多显示大量项目加快施工。2019Q1公司经营活动现金流量净额为-137亿元,在收入规模大幅增加的情况下较去年同期基本持平。收现比113%,虽然同比下降12.6个百分点,但仍超过100%,应收账款及票据较18年末减少31亿元; 存货增加17亿元,其中已完工未结算370亿增加24亿;其他应收款增加10亿元;预收款减少84.5亿元,其中已结算未完工355亿减少63亿,我们认为显示了公司大量项目加快施工;付现比133%,同比大幅降低26.7个百分点,预付款较18年末减少1.9亿元,应付账款及票据减少43亿元。 长三角区域绝对龙头,拥有全产业链业务承接优势,尽享长三角一体化和科创中心建设红利,一季度订单延续高增长。公司作为上海市建设的重要承担企业,参与了50%以上市重大工程,并逐步在长三角地区形成了区域一体化的经营格局,一季度受益长三角区域建设投资旺盛,实现新签订单920亿元,继续维持30%以上高增长,其中建筑施工新签718亿元,同比增长23.3%;设计咨询新签54.5亿元,同比增长91.4%;建筑工业新签57.6亿元,同比增长139%;房产预售合同额约为5.09亿元,同比下滑78.1%;城市建设投资新签62.9亿元,同比增长101%。 维持盈利预测,维持“买入”评级:预计公司19-21年净利润分别为31.59亿/36.36亿/41.71亿,增速分别为14%/15%/15%,对应PE 分别为10X/8.9X/7.8X,维持“买入”评级。
上海建工 建筑和工程 2019-04-17 3.94 5.23 54.28% 4.05 2.79%
4.05 2.79%
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公司订单增速稳健增长,未来有望持续受益于长三角一体化推进 2018年公司新签合同维持高位增长,全年共新签合同3037亿,同增17.68%。其中建筑施工合同2468亿,同增23.33%,市内业务占比55.92%;与施工业务相关联的设计咨询业务、建筑工业业务(包括商品混凝土、预制构件、钢结构等)新签合同分别增长32.70%、19.76%。公司2019年新签合同目标额为3305亿,与2018年实际签订额相近。我们认为随着2018年以来长三角一体化战略推进加速,公司作为长三角核心区域主要施工方,其订单增速有望维持稳健增长。 公司非施工类业务增长显著,带动整体营收高速增长 公司完成营业收入1705.46亿元,同增20.03%。其中建筑、承包、施工业务为1283.6亿元,同增13.95%;房产开发业务228.8亿,较前期大幅增长100.43%,主因2018年下属南京奥和、奥建交房结转收入129亿,该业务贡献毛利占比为13%,较2017年提升5个百分点。公司2019年目标营收额1860亿,较2018年实际完成额增速9.1%。 公司同口径毛利率为11.25%,较前值增加0.78个百分点。其中建筑承包施工业务毛利率为7.75%,微幅增加0.52个百分点;房产开发业务毛利率21.90%,提升1.87个百分点。我们认为随着公司未来承接长三角地区大型基建项目增多,毛利率较高的基建施工业务占比有望逐步提升,从而提高公司整体业务组合毛利率水平。 公司同口径期间费用率微幅下滑,计提资产减值有所增加,2019年有望转回部分相关减值公司同口径期间费用率为7.09%(此处将研发费用加回管理费用中),同比下降0.47个百分点。其中销售费用率为0.41%,同增0.02个百分点;同口径管理费用率为5.87%,下降0.3个百分点;财务费用率为0.81%,同比下降0.19个百分点。同期公司计提资产减值8.73亿元(其中坏账损失4.43亿,可供出售金融资产减值损失3.60亿),较前值扩大6.55亿元,对公司归母净利润增速有所拖累。基于资产减值中与权益投资相关项占比较高,预计在2019年年初主要市场指数上涨较多的背景下,部分相关减值有望转回。公司净利率为2.01%,较去年同期上升0.07个百分点。公司取得归母净利润27.8亿元,同增7.56%。 公司经营活动现金流持续为正,资产负债率保持稳定 2018年公司收现比为0.9975,同比下降2.45个百分点;同期公司付现比为0.9401,同比下降0.7个百分点。同期经营活动产生现金流净额为23.96亿,较前值减少34.44亿,但仍为净流入。公司2018年年底资产负债率为83.65%,较2017年下降0.84个百分点,或因公司新发行可转债35亿所致。我们在2019年3月行业报告中强调,浙江、江苏等东部沿海城市交通投资计划仍有10%以上的增速,长三角一体化发展进程持续加快。而长三角一体化建设作为国家战略,后续有望推出更多相关建设规划,从而扩充公司潜在市场空间。 投资建议 公司2019年营收取得高速增长,充裕在手订单为公司未来业绩提供保障。我们认为公司作为长三角地区核心施工方,未来有望充分受益于与长三角一体化战略的推进。基于2018年以来长三角一体化战略的加速推进预期,我们2019-2021年预期归母净利润为32.6、37.5、43.61亿元,对应EPS为0.37、0.42、0.49元/股;若取2019年4月11日收盘价,对应PE分别为11、9、8倍。我们看好公司中期业绩增速,给予公司“买入”评级。 风险提示:我国固定资产投资增速加速下滑,长三角一体化建设推进不达预期。
上海建工 建筑和工程 2019-04-16 4.03 -- -- 4.05 0.50%
4.05 0.50%
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一季度新签订单超预期强化公司自上而下投资逻辑: 宏观层面:新一轮稳增长周期开启,货币、财政宽松;基建投资2019年处于上升周期;一二线地产周期向上,三、四线房地产建安投资修复。 行业层面;基建新签订单增速向上,一二线房建新签订单受益周期向上;行业集中度继续提升,龙头企业优势不断强化;长三角一体化推进加速,公司作为长三角龙头,显著受益 公司层面: 1、订单储备充足,进入结转高峰。最近三年订单复合增速21.7%,2019年新签订单目标为3305亿,YOY+8.8%。2018年收入显著改善,增速20.03%,订单结转逐渐进入高峰,保障2019年收入增长,2019年收入目标为1860亿,YOY+9.1%,由于地产业务经过2018年集中结转,2019收入端可能大幅下滑,在此基础上实现9.1%的收入增速,建筑施工业务有望显著提速。 2、利润端弹性充足:毛利率提升、财务费用下降、资产减值规模回落、金融资产增厚等多重因素叠加,利润弹性充足; 3、释放业绩动力充足。从公司自身动力而言,2020年3月员工持股解禁,释放业绩动力强劲。 4、主题催化:长三角一体化加速推进,带来增量订单的同时,有望持续产生主题催化。 预计公司2019-2020年新签订单增速分别为11.54%、7.44%,营业收入增速分别为9.59%、7.34%,不考虑金融资产影响的归母净利润增速分别为20.7%、18.5%,EPS为0.38、0.45,对应PE为9.7倍、8.3倍,维持买入评级! 风险提示;房地产政策风险、订单增速下行风险等。
上海建工 建筑和工程 2019-04-08 4.16 -- -- 4.17 0.24%
4.17 0.24%
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事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收1705.46亿,同增20.03%,实现归母净利润27.8亿,同增7.56%,实现扣非24.48亿,同增27.88%; Q4业绩增速边际改善带动全年,少数股东损益大幅增加拖累归母增速。持续高比例分红。Q4营收/归母/扣非增速分别为30%/42%/30%,其中营收增速同增37pp、环增18pp,归母增速环比增加60pp;全年营收/归母/扣非分别同增20.03%/7.56%/27.88%,增速同比变化14pp/-16pp/13pp。少数股东损益6.5亿同增218%,占净利润比例达19%,致归母增速显著低于营收;拟每10股派1.35元,分红率/股息率为43%/3.7%位居板块前列; 2016-2018连续3年新签合同增速上双(28%/20%/18%),Q4逆势新签959亿创单季新高,同增38%、环增49%,带动全年首破3千亿,约为当期收入的1.8倍。全年施工/设计/工业化/地产新签增速为23%/33%/20%/-4%; 五大事业群增速稳健,地产尤其亮眼。施工收入1283.64亿,同增13.9%,毛利率7.75%同增0.5pp;房产开发收入228.82亿,同增100.4%,毛利率21.9%同增1.9pp;以上两大主业合计占比89%同增2pp;其他业务中,建筑工业/设计咨询/城市建设投资分别实现收入50.25亿/42.28亿/8.59亿,分别同比变化4.9%/19.2%/-27.1%,毛利率为11.44%/31.76%/98.6%; 毛利率/期间费率此长彼消,减值大幅增加致净利率仅微幅提升。现金流同比下滑,负债率略有降低。毛利率11.25%,同增0.8pp,系高毛利的地产/设计业务高速增长所致;销售/管理/财务费率为0.41%/6%/0.81%,分别同比变化0pp/-0.3pp/-0.2pp,合计期间费率7.09%同减0.5pp;减值损失8.73亿,大幅同增302%,占净利润比例达25.4%,主要系坏账计提同增3亿、可供出售金融资产减值同增3.6亿;投资收益1.69亿同减27%;税率21.26%同减3.1pp;净利率2.01%微幅同增0.05pp;经营现金流23.96亿同减59%,系收到业主方BT/PPP项目建设资本金减少及业务扩张带来材料劳务等支出增加;负债率83.65%同减0.8pp,去杠杆稳步推进; 深耕长三角66载的建筑龙头,产业链完备、优势显著,将率先受益一体化战略。公司承建了上海50%以上重大工程,拥有建筑/市政施工总承包特级等顶级资质,位列ENR全球承包商第9、地方国企第一,精英荟萃声誉卓著,业务完整覆盖施工/设计/建材/运营/地产等,有望持续高速增长; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为1922.34亿元、2131.13亿、2344.93亿元;归母净利润分别为32.33亿元、37.03亿元和42.27亿元;EPS分别为0.36元、0.42元和0.47元,对应PE分别为11.4X、10X和8.7X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、基建投资不及预期;2、市场竞争风险;3、材料价格风险。
上海建工 建筑和工程 2019-04-04 3.93 -- -- 4.17 6.11%
4.17 6.11%
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公司发布2018年年报,实现营收1705.46亿,同比增长20.03%,归母净利润27.80亿,同比增长7.56%,扣非净利润24.48亿,同比增长27.88% 订单强势,储备充足:2018年公司新签订单3037.12亿,同比增长17.68%,其中建筑施工、设计咨询新签订单保持强势,规模分别为2468.09亿、161.48亿,增速分别为23.33%、32.70%.建筑工业新签订单138.77亿,同比增长19.76%,房地产预售120.14亿,下降4.05%。全年新签PPP订单87.03亿,相比2017年减少69.46亿。公司订单储备充足,2016-2018年复合增速21.70%,为历史最好水平。公司2019年新签订单目标为3305亿,YOY+8.8%,有望在连续三年高增长基础上继续保持强势n收入提速,结转加快:2018年公司实现营业收入1705.46亿,YOY+20.03%,为2011年以来最高增速,其中建筑施工、房地产、建筑工业、设计咨询、城市建设投资业务收入规模分别为1283.64亿、228.82亿、50.25%、42.27亿、8.59亿,增速分别为13.9%、100.4%、4.9%、19.2%、27.1%。公司自2016年订单开始提升,2018年收入端增速显著提升,订单向收入结转明显加快,2019年随着宏观、行业环境的改善,公司收入端有望继续保持强势,2019年收入目标为1860亿,YOY+9.1%,,由于地产业务经过2018年集中结转,2019收入端可能大幅下滑,在此基础上实现9.1%的收入增速,建筑施工业务有望显著提速。 盈利能力全面提升,资产减值规模历史新高:2018年公司毛利率为11.25%,增加0.78pct,盈利能力持续提升一方面来自于主营业务毛利率提升,2018年建筑施工、建筑工业、设计咨询板块毛利率分别提升0.52pct.、1.88pct.、1.55pct.。另一方面在于高毛利的地产业务占比大幅提升,2018年地产业务占收入的比重为13.42%,提升5.4个百分点。报告期内公司计提资产减值8.73亿,占净利润比重为25.46%,创历史最高水平,其中可供出售金融资产减值损失3.6亿,主要由于公司持有的部分可供出售金融资产期末公允价值下跌所致。坏账损失4.4亿,相比2017年增加2.96亿。 投资逻辑 上海建工具备较为顺畅的自上而下投资逻辑,天时、地利、人和兼具: 宏观、行业层面:新一轮稳增长周期开启,货币、财政宽松;基建投资2019年处于上升周期;一二线地产周期向上,三、四线房地产建安投资修复。 公司层面;订单储备充足,并进入结转提速阶段,收入端继续保持强势;利润端弹性更大:首先施工业务毛利率提升趋势确定;其次资产减值规模有望显著回落;最后,新会计准则下可供出售金融资产的会计选择也可能贡献可观利润;从公司自身动力而言,2020年3月员工持股解禁,释放业绩动力强劲。 主题催化:长三角一体化加速推进,带来增量订单的同时,有望持续产生主题催化。 预计公司2019-2020年新签订单增速分别为11.54%、7.44%,营业收入增速分别为9.59%、7.34%,不考虑可供金融资产会计选择影响的归母净利润增速分别为20.7%、18.5%,EPS为0.38、0.45,对应PE为9.7倍、8.3倍,维持买入评级! 风险提示;房地产政策风险、订单增速下行风险等
上海建工 建筑和工程 2019-04-03 3.89 4.24 25.07% 4.17 7.20%
4.17 7.20%
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事件:上海建工发布2018年度报告,2018年公司实现营业收入1,705.5亿元,YoY +20.0%,实现归母净利27.80亿元,YoY+7.6%,全年归母净利略低于市场和我们预期(分别为28.3/28.0亿元)。每10股派发现金红利1.35元(含税),股利支付率结合永续债利息支付,公司利润分配率与上期基本持平。 地产开发业绩翻番助营收增速创近年新高,订单充沛保障未来增长。2018年公司收入创近年新高,其中建筑施工/地产开发/设计咨询/建筑工业营收增速分别为13.9%/100.4%/4.9%/19.2%,总营收占比分别为75.3%/ 13.4%/2.9%/2.5%。营收增速新高主要受益于15/16年房地产销售高增长助18年地产开发业务收入翻番,预计19年房地产收入增速略有回落。公司2018年累计新签合同金额3,037亿元,为18年董事会目标额之128%,YoY +17.7%,延续近年高增长趋势。充足订单储备将保障后续业绩增长。 预计毛利率上升趋势将延续,净利受大额资产减值计提拖累:2018年全年建筑施工/房地产开发/建筑工业/设计咨询四大板块毛利率分别为7.7%/21.9%/11.5%/31.8%,分别较17年变动+0.5/+1.9 /-0.8/+1.6pcts,助公司综合毛利率提升0.8pct至11.3%。考虑传统主业建筑施工毛利率保持上行趋势,且其他较高毛利业务收入占比持续提升,预计毛利率未来仍将小幅提升。公司2018年归母净利增速仅7.6%,背离营收高增速,主要受建造合同应收账款计提坏账3.0亿元、可供出售金融资产减值准备3.6亿影响,我们预计大额资产减值计提后,2019年公司有望轻装上阵。 将显著受益长三角一体化/基建投资改善,维持“买入”评级:上海建工为长三角区域建设龙头,经营稳健,考虑到国家大力推动长三角一体化带来大量新增基建需求及19年基建投资边际改善趋势初现,预计公司将受益。公司在手订单充沛,业绩保障性强,18年年度报告验证前期施工业务毛利率修复判断,小幅上调公司19/20年归母净利预测至30.9/34.8亿元(前值30.6/34.6亿元),同时预测21年归母净利为38.1亿元,对应19-21年EPS分别为0.35/0.39/0.43元,现价对应PE分别为10.8x/9.6x/ 8.7x。现价对应2019年PB为1.01倍,参考可比企业PB均值1.19倍,上调公司目标价至4.39元,维持“买入”评级。 风险提示:地产业务快速下滑,基建投资不及预期,资产减值超预期
上海建工 建筑和工程 2019-04-03 3.89 4.24 25.07% 4.17 7.20%
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事件:上海建工发布2018年度报告,2018年公司实现营业收入1,705.5亿元,YoY +20.0%,实现归母净利27.80亿元,YoY+7.6%,全年归母净利略低于市场和我们预期(分别为28.3/28.0亿元)。每10股派发现金红利1.35元(含税),股利支付率结合永续债利息支付,公司利润分配率与上期基本持平。 地产开发业绩翻番助营收增速创近年新高,订单充沛保障未来增长。2018年公司收入创近年新高,其中建筑施工/地产开发/设计咨询/建筑工业营收增速分别为13.9%/100.4%/4.9%/19.2%,总营收占比分别为75.3%/ 13.4%/2.9%/2.5%。营收增速新高主要受益于15/16年房地产销售高增长助18年地产开发业务收入翻番,预计19年房地产收入增速略有回落。公司2018年累计新签合同金额3,037亿元,为18年董事会目标额之128%,YoY +17.7%,延续近年高增长趋势。充足订单储备将保障后续业绩增长。 预计毛利率上升趋势将延续,净利受大额资产减值计提拖累:2018年全年建筑施工/房地产开发/建筑工业/设计咨询四大板块毛利率分别为7.7%/21.9%/11.5%/31.8%,分别较17年变动+0.5/+1.9 /-0.8/+1.6pcts,助公司综合毛利率提升0.8pct至11.3%。考虑传统主业建筑施工毛利率保持上行趋势,且其他较高毛利业务收入占比持续提升,预计毛利率未来仍将小幅提升。公司2018年归母净利增速仅7.6%,背离营收高增速,主要受建造合同应收账款计提坏账3.0亿元、可供出售金融资产减值准备3.6亿影响,我们预计大额资产减值计提后,2019年公司有望轻装上阵。 将显著受益长三角一体化/基建投资改善,维持“买入”评级:上海建工为长三角区域建设龙头,经营稳健,考虑到国家大力推动长三角一体化带来大量新增基建需求及19年基建投资边际改善趋势初现,预计公司将受益。公司在手订单充沛,业绩保障性强,18年年度报告验证前期施工业务毛利率修复判断,小幅上调公司19/20年归母净利预测至30.9/34.8亿元(前值30.6/34.6亿元),同时预测21年归母净利为38.1亿元,对应19-21年EPS分别为0.35/0.39/0.43元,现价对应PE分别为10.8x/9.6x/ 8.7x。现价对应2019年PB为1.01倍,参考可比企业PB均值1.19倍,上调公司目标价至4.39元,维持“买入”评级。 风险提示:地产业务快速下滑,基建投资不及预期,资产减值超预期
上海建工 建筑和工程 2019-04-02 3.77 4.23 24.78% 4.17 10.61%
4.17 10.61%
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公司2018年业绩略超预期彰显强劲增长势头,连续多年订单快增保障业绩韧性。同时公司持续受益长三角一体化,订单/营收增长具备持续性且主题催化估值弹性。 投资要点: 增持评级。2018年营收1706亿/+20%、归母净利28亿/+8%超预期,公司业绩趋势向上,上调2019-2021年EPS为0.37/0.43/0.49元(原2019/2020年EPS为0.32/0.36元),增速19/16/15%。板块估值中枢上升及主题催化,给予2019年11.8倍PE,上调目标价为4.38(原3.36)元,20%空间,上调评级增持。 Q4业绩增速超预期、毛/净利率稳步提升、经营现金流为正但同比减少。1)Q1-Q4营收增速16/19/12/30%,归母净利增速6/-1/-18/42%;2)毛利率11.3%/同增0.8pct、净利率2.0%同比持平,综合费用率7.1%/同降0.5pct主因管理费用(含研发费用)增速较慢且财务费用负增;3)经营净现金流24.0亿同降59%主因收到BT&PPP项目建设资本金减少68.7亿/支付采购款&职工薪酬&税费等增加239.1亿元,收现比99.8%/同降2.5pct;4)资产减值损失8.7亿/同增3倍或主因计提坏账增加,资产负债率83.7%/同降0.8pct。 持续受益长三角区域一体化提升估值弹性,订单持续高增保障业绩韧性。1)长三角一体化加速,公司深耕长三角区域有望持续受益/订单&营收保持较大增长弹性,主题催化提升估值弹性;2)公司2016-2018年新签订单增速28/20/18%保障公司增长韧性;3)2018年末公司持有21.6亿可供出售金融资产均为上市流通股权,2019年来涨幅可观贡献收益;2)立足上海并拓展全国/海外市场,定位打造建筑全生命周期服务商,以建筑工程为基础、地产和基建为两翼、工程咨询和建筑材料为支撑的业务架构具备增长持续性。 催化剂:基建增速企稳回升、订单落地执行提速、长三角一体化提速等 风险提示:地方财政大幅收缩、订单拓展及落地放缓、应收账款风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名