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华阳国际 建筑和工程 2021-04-30 18.85 -- -- 18.63 -1.17%
18.63 -1.17% -- 详细
oracle.sql.CLOB@49791526
华阳国际 建筑和工程 2021-04-29 19.13 -- -- 19.06 -0.37%
19.06 -0.37% -- 详细
营收延续高增趋势,后续业绩有望逐季放量。公司2021Q1实现营收3.6亿元,同增92%(较2019Q1增长108%,两年Q1复合增速44%)。其中建筑设计/造价咨询/工程总承包及全过程咨询新业务分别实现营收2.3/0.3/1.1亿元,同增48%/32%/791%,核心设计业务持续快速增长、EPC业务延续2020年放量趋势,驱动公司Q1营收大幅加速。实现归母净利润亏损约770万元,较上年同期收窄约1900万元;扣非后归母净利润亏损约1300万元,较上年同期收窄约1800万元,亏损幅度收窄主要系公司摆脱疫情影响,经营已恢复至正常状态。公司计划2021年建筑设计及造价咨询业务收入同比增长20%-30%,工程总承包及全过程工程咨询等新业务收入同比增长30%-80%,净利润同比增长20%-30%,当前公司在手订单饱满,人才储备雄厚,预计随着公司订单不断转化,业绩有望逐季放量。 EPC放量致毛利率下降,规模效应致费用率下降,现金流流出有所增加。2021Q1公司毛利率15.5%,YoY+4.7个pct,较2019Q1下降12个pct,主要系EPC业务占比提升所致。期间费用率17.5%,YoY-9.2个pct,较2019Q1下降6.9个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别YoY-1.0/-6.3/-2.7/+0.8个pct,其中销售费用率、管理费用率下降主要系规模效应呈现所致;财务费用率上升主要系新租赁准则下利息费有所增加。资产(含信用)减值损失约700万元,同比增加约500万元,预计主要系收入规模快速扩张,对应应收款计提减值增多所致。净利率-2.12%,YoY+11.8个pct。Q1公司经营性现金流净流出2.7亿元,较上年同期扩大1.1亿元,现金流出增加主要系公司Q1支付EPC工程款、跨期产值奖金及年终奖,以及Q1人工成本增加所致。收现比72%,YoY-14个pct。 装配式与BIM技术优势加速显现,装配式房建设计龙头成长动力充足。2020年公司建筑设计新签合同23.2亿元,同比大幅增长61%,其中装配式设计业务新签合同9.2亿元,占比高达40%,已成为公司重要增长引擎。2010年至今,公司持续加强BIM技术研发与应用,目前BIM应用开发团队达100人、BIM正向设计师达400人,相关技术与业务能力储备丰富,市场化推广潜力充足。未来发展方面:1)区域扩张:公司将以粤港澳大湾区为核心深耕华南,并积极拓展华中、华东、西南等区域市场,不断提升市场占有率;2)产业链延伸:公司稳健布局建筑全产业链,发展BIM、造价咨询、工程总承包、全过程工程咨询及代建项目管理、PC构件生产等延伸业务,依靠设计优势持续挖掘产业链价值;3)平台化管理体系建设:公司不断升级组织管理模式,在专业化分工基础上落实“大平台、小团队”管理架构,有望拉动人均产值逐步回升,提升公司盈利水平。 投资建议:我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为2.2/2.8/3.5亿元,同比增长27%/26%/26%(2020-2023年CAGR为26%),对应EPS为1.12/1.42/1.79元,当前股价对应PE为17/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产行业政策风险,装配式及BIM等新领域竞争加剧风险,跨地域经营风险等。
华阳国际 建筑和工程 2021-04-27 18.91 -- -- 19.19 1.48%
19.19 1.48% -- 详细
2事件:公司发布2020年年度报告:全年实现新签合同额45.63亿元; 实现营业总收入18.94亿元,同比增长58.55%;实现归母净利润1.73亿元,同比增长27.24%,与前期业绩预告基本一致。 点评: 订单与收入持续高增,销售费用率、管理费用率均下降,扣非后归母净利润、经营现金流亦均现高增。新签订单方面,公司建筑设计业务新签订单23.18亿元,同比增长61.15%,造价咨询业务新签订单3.54亿元,同比增长29.84%,工程承包及全过程咨询新签订单18.91亿元,较去年同期增长6倍以上。营业收入也保持持续高增,2018-2020年营收同比增速分别为54%/30%/58%。报告期内,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率变动分别为-0.59/-2.77/-0.55/18.87个百分点。公司扣非后归母净利润、经营性现金流亦均现高增,同比增速分别为41.12%/241%。 深耕华南区域,继续加强装配式建筑与BIM优势,持续升级设计管理平台。公司将继续深耕华南区域,以粤港澳大湾区为中心,并积极布局华中、华东、西南等区域市场。通过加强研发与应用,继续加强装配式建筑与BIM优势,同时持续升级设计平台和管理平台,建立以项目为纽带、以平台为支撑的管理体系,提升质量和运营效率。 装配式优势助力公司份额提高,关注后期人效提升带来的高增长。公司已建立起装配式建筑及BIM领域较大的市场优势,在行业装配式建筑大潮下,公司市场占有率有望继续提升。同时,大规模人员扩张及新员工引入导致近年来人均效率降低、设计版块毛利下降明显。随着规模稳定以及员工经验积累,公司有望迎来人效提升以及毛利的增长,需关注公司后期人效提升带来的利润高增长。 盈利预测与投资评级:预测2021-2023年,公司营收分别为23.8/29.0/35.1亿元,同比增长25.5%/22%/21%;归母净利润分别为2.3/3.1/3.8亿元,同比增速分别为33.2%/34.2%/22.8%;EPS分别为1.18/1.58/1.94元/股。以今日收盘价计算PE分别为17.1/12.8/10.4倍,首次覆盖给予公司买入评级。
华阳国际 建筑和工程 2021-04-23 20.01 22.51 33.43% 20.18 -1.32%
19.75 -1.30% -- 详细
装配式业务成长性凸显,订单饱满奠定 21年基础。20年营收/归母净利润/扣非净利润 18.94/1.73/1.61亿,YOY+58.6%/27.2%/41.1%;分业务,设计/EPC/造价板块收入 12.34/4.58/1.69亿,YOY+33%/261%/52%,其中装配式设计收入 YOY+112%,未来有望成为设计板块增长的主导力量。全年新签设计订单 23.18亿,YOY+61%,其中装配式订单 9.21亿,在设计订单中占比 40%;造价咨询订单 3.54亿,YOY+30%。根据公司 21年财务预算目标,预计 21年设计及造价咨询收入 YOY+20%-30%,EPC 及全过程咨询收入 YOY+30%-80%,净利润 YOY+20%-30%,业绩有望持续高增长。 业务结构变动/人员扩张影响毛利率,现金流大幅改善。20年毛利率同比下降 5.02pct 至 26.34%,主要由于 1)低毛利的 EPC 业务占比提升较多;2)造价/设计业务快速扩张,新员工的人力成本前置发生。净利率为 10.09%,同比下降 2.33pct。期间费用率同比下降 3.61pct 至 12.71%,销售/管理费用率变动是主因,同比下降 0.6/3.33pct,主要由于 EPC 业务分摊的单位费用较少。实现经营性净现金流 2.6亿,YOY+242%,主要由于回款增加,收现比提升 7.9pct 至 98.09%,且应收账款及应收票据仅增加 3%。 员工激励绑定长期利益,人均产值迎拐点。公司拟向 76人授予 750万份股票期权(首次授予 624万份),涉及股票占总股本 3.83%,行权价格 17.81元,分五年等比例行权。以 20年净利润为基数,首次授予部分的考核目标为 21-25年增速不低于 20%/38%/59%/78%/99%,预留部分考核目标增速38%/59%/78%/99%/123%,虽然首次授予的考核目标不高,但在预留考核上设置了阶梯,可激励员工更进一步。20年底员工 YOY+26%,剔除 EPC业务后人均产值 YOY+7%,结束了 17-19年下滑的局面,未来随着新员工产能逐步释放、平台建设和研发效应显现,人均产值仍有继续提升的空间。 财务预测与投资建议预计 21-23年 EPS 为 1.15/1.51/2.02元(21-22年原值 1.21/1.57元),主要调减设计/EPC 业务毛利率、调增管理/销售费用率。参考可比公司平均估值给予 21年 20X PE,对应目标价 23.00元,维持“增持”评级。
华阳国际 建筑和工程 2021-04-22 19.52 29.36 74.04% 20.88 4.66%
20.44 4.71% -- 详细
事件: 4月20日,华阳国际发布2020年度报告,2020年公司实现营业收入18.94亿元,同比增长58.55%;归母净利润1.73亿元,同比增长27.24%;基本每股收益0.8839元,同比增长21.93%。 点评: 主营业务获突破式发展,现金流量净额大增。分业务看,公司2020年建筑设计/造价咨询/工程总承包等实现营收12.34/1.69/4.87亿元,同比增长32.87%/51.58%/218.92%,主要业务均获得大幅增长,公司成长性凸显。 公司20年经营活动现金流量净额约2.6亿元,同比大增241.4%,系前期业务收款增加所致,充裕的现金流为公司业绩健康增长奠定基础。 技术平台迭代优化,管理效能持续提升。公司注重技术积累,研发投入持续增长,20年研发支出7289.47万元,同比增长38.68%,研发人员占比11.39%。公司自主研发的BIM族库管理平台有利于提升管控颗粒度,20年公司管理费用率6.79%,相比上年同期降低2.77pct,管理效能稳步提升。 人均产值逐步攀升,股权激励稳定公司核心人才。公司近年人员扩张步伐放缓,注重人员结构优化与人才技能提升,随着前期大幅扩张时期吸收的员工技术沉淀,公司人均产值从30万提升至38万,ROE达到12.38%,相比19年增加0.54pct。近期公司推出股权激励方案,要求21年扣非归母净利增速达到20%,22-25年CAGR不低于14.75%,既彰显管理层业绩增长信心,也有利于公司稳定核心骨干人员,保持公司行业引领地位。 受益国家政策赋能,装配式建筑设计市场空间广阔。据住建部最新政策,2025年装配式建筑占新建建筑面积比例将达到30%,装配式设计潜在市场空间不低于500亿元,行业长期维持高景气。公司作为行业头部设计企业,与多家大型房地产企业合作密切,通过分公司属地化经营打入地方市场,将持续受益行业红利释放。 给予公司买入评级,并根据年报调整盈利预测。预计公司2021-2023年EPS为1.09/1.31/1.64元,对应PE为18.08/15.06/12.04倍。 风险提示:订单落地不及预期,盈利预测与估值不及预期。
华阳国际 建筑和工程 2021-04-22 19.52 -- -- 20.88 4.66%
20.44 4.71% -- 详细
核心设计主业快速增长,人均产值迎回升。公司2020年实现营收18.9亿元,同比大增59%,核心设计业务快速增长、EPC业务放量驱动营收加速;实现归母净利润1.7亿元,同增27%,符合预期;实现扣非后归母净利润1.6亿元,同增41%,疫情环境下经营性业绩仍能快速增长,彰显较强成长动力。分业务板块看,2020年公司建筑设计/造价咨询/EPC分别实现营收12.3/1.7/4.6亿元,分别同增33%/52%/261%,其中装配式建筑设计业务收入3.8亿元,同比大幅增长112%,公司装配式优势业务增长强劲。分季度看,Q1-4分别实现营收1.9/4.0/5.4/7.7亿元,同增8%/33%/72%/89%,逐季加速趋势清晰。Q1-4分别实现归母净利润-0.26/0.65/0.71/0.63亿元,同比变化-616%/103%/36%/36%。从人均产值上看,2020年底公司共有员工4941人,同比较快增长26%,为后续持续扩张奠定基础,剔除EPC业务后,2020年人均产值29.1万元,YoY+2万元,人均产值迎回升。公司拟现金分红约7800万元,分红率大幅提升至45%,YoY+16个pct。 快速扩张致毛利率短期下降,现金流表现亮眼。2020公司毛利率26.3%,较上年下降5.0个pct,其中建筑设计/造价咨询/EPC业务毛利率分别为33.3%/32.4%/4.9%,YoY-1.4/-3.1/+0.9个pct,设计及造价业务毛利率下降主要系公司处快速扩张期,人力等成本前置所致,同时低毛利EPC业务占比提升,致整体毛利率有所下降。期间费用率12.8%,较上年同期下降3.6个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.6/-2.8/-0.6/+0.3个pct,其中销售费用率下降预计主要系疫情下公司品牌活动减少;管理费用率下降主要系规模效应呈现所致。资产(含信用)减值损失约4500万元,同比增加约2100万元,主要系子公司华泰盛计提商誉减值约700万元,同时合同资产计提减值约1300万元所致。净利率下降0.5个pct至9.2%。2020年公司经营性现金流净流入2.6亿元,较上年大幅增加1.8亿元表现亮眼,收现比98%,YoY+8个pct,主要系公司主动强化设计业务和EPC业务及代建业务收款所致。 新签订单大幅增长,有望促盈利持续较快增长。2020年公司建筑设计新签合同23.2亿元,同比大幅增长61%,其中装配式设计业务新签合同9.2亿元,占比高达40%,已成为公司重要增长引擎。EPC及全过程咨询等新业务新签合同18.9亿元,预计新业务高速增长。当前公司在手订单充裕,公司计划2021年建筑设计及造价咨询业务收入同比增长20%-30%,工程总承包及全过程工程咨询等新业务收入同比增长30%-80%,净利润同比增长20%-30%,较快增长趋势有望延续。 依托装配式与BIM核心技术,大力推进区域拓展及业务延伸。公司当前良好增长态势明确:1)区域扩张方面,公司以粤港澳大湾区为核心深耕华南,并积极拓展华中、华东、西南等区域市场,不断提升市场占有率;2)新业务开拓方面,为呼应社会对安居保障住房、长租公寓、绿色建筑的迫切需求,公司将持续加强装配式建筑和BIM等核心技术的研发和应用,装配式建筑设计规模有望进一步快速提升,BIM产品成长潜力充足;3)产业链延伸方面,公司稳健布局建筑全产业链,发展造价咨询、工程总承包、全过程工程咨询及代建项目管理、PC构件生产等延伸业务,依靠设计优势持续挖掘产业链价值,未来成长动力充足。 投资建议:我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为2.2/2.8/3.5亿元,同比增长27%/26%/26%(2020-2023年CAGR为26%),对应EPS为1.12/1.42/1.79元,当前股价对应PE为18/14/11倍,公司不仅是国内装配式建筑设计领域稀缺龙头标的,同时成长性优异,维持“买入”评级。 风险提示:地产行业政策风险,装配式及BIM等新领域竞争加剧风险,跨地域经营风险等。
华阳国际 建筑和工程 2021-03-31 19.97 -- -- 21.09 3.38%
20.64 3.36% -- 详细
激励数额较大且周期较长,绑定核心骨干促稳健成长。公司发布2021年股票期权激励计划(草案),拟向不超过76人授予股票期权750万份,首次授予624万份,预留授予126万份,合计约占公司总股本的3.83%。股票期权行权价格为17.81元/股,分5年均匀行权(每年可行权20%),业绩考核目标为2021-2025年扣非净利润增速分别不低于20%/15%/15%/12%/12%。我们认为,虽然此次激励业绩考核目标不高,但公司设计核心业务以人为本,此次激励股权数额较大、计划实施周期较长,有望深度绑定核心管理人员与技术骨干利益,提升其公司成长获得感、充分调动其积极性,为公司中长期持续成长增添动力。 装配式建筑行业持续高景气,装配式设计龙头持续受益。住建部近期通报《2020年度全国装配式建筑发展情况》,2020年我国新开工装配式建筑6.3亿㎡,同比大幅增长50%(2016-2020年CAGR达53%),占新建建筑面积的比例约为20.5%,大幅完成此前制定的2020年达到15%以上的工作目标,行业持续高景气。公司作为装配式设计龙头持续受益,我们预计2020年公司装配式设计订单增速达100%,增长强劲,预计其在全部设计订单中占比已达40%,逐渐成为公司重要增长引擎。 平台体系建设助力扩展管控半径,人均产值有望回升带动盈利能力改善。公司持续重视平台和体系建设,随着规模扩大,公司不断升级组织管理模式,在坚持专业化分工的基础上,落实“大平台、小团队”管理架构,实现管理颗粒度下沉和管控半径扩宽,促业务持续较快增长。近年来公司人员规模快速扩张、区域布局加速、平台建设及研发投入加大,致使人均产值有所下降。而未来随着公司新员工产能逐步释放、平台建设和研发投入效应逐步显现,公司人均产值有望逐步回升,带动盈利能力逐步改善。 投资建议:我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为1.7/2.2/2.8亿元,同比增长28%/27%/27%(2019-2022年CAGR为27%),对应EPS为0.89/1.13/1.42元,当前股价对应PE为23/18/14倍,公司是国内装配式建筑设计领域稀缺龙头,BIM业务发展值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:激励效果不及预期风险,地产行业政策风险,装配式及BIM等新领域竞争加剧风险,跨地域经营风险等。
华阳国际 建筑和工程 2021-03-12 21.93 29.85 76.94% 23.68 5.67%
23.18 5.70%
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装配式设计龙头迎来布局收获期,首次覆盖,给予“买入”评级 公司是装配式建筑设计行业标准制定参与者,04年携手万科进入装配式建筑领域,16年国家推行装配式建筑后实现人员快速扩张。我们预计未来五年行业需求有望高增长,公司有望实现营收增速和利润率双升。而自主研发的装配式及BIM相关软件系统行业领先,有望引领行业生产方式变革,带动人效突破行业天花板。较高的管理信息化水平和扁平的管理模式则有助于突破固有的管理瓶颈,显著提升管理半径,或进一步提升规模扩张持续性。预计20-22年EPS0.89/1.22/1.73元,首次覆盖,给予“买入”评级。 行业高景气有望持续,有望迎来人均创收与盈利能力双升期 我们预计装配式建筑设计行业至2025年市场空间有望达到440亿元,20-25年CAGR+17.6%,公司在华南地区头部地产商及装配式公共建筑中市占率较高,近两年借助大客户力量渠道持续快速扩张,后续在广深以外市场市占率有望提升。2015-2019年公司装配式设计收入CAGR+43%,增速远高于传统业务。公司19年末员工数量为16年末的2.85倍,人员大幅扩张导致人均创收仅30万元/年,我们预计公司20年订单增速约60%,20年收入/业绩增速达59%/27%,后续有望出现人均创收和盈利能力双升,未来2-3年人均创收有望回到行业平均水平(50万/年)。 管理平台+生产工具信息化革新,中长期突破行业人效及规模天花板可期 区别与传统建筑设计公司,华阳具备更加扁平和信息化的管理架构,自研的设计平台能够通过模块化实现设计业务的相对标准化,有助于公司克服设计院持续扩张的核心痛点,公司规模扩张持续性或明显好于传统设计公司。公司自主研发了完善的装配式及BIM正向设计软件,当前已具备大规模推行BIM三维正向设计的能力,我们认为后续正向设计的推广普及有望带动设计单价提升,而先进的设计工具也有望加快公司人效提升速度,中长期公司人均创收及毛利率均有望突破行业天花板。信息化有望降低公司成本中的人工占比和对设计师的依赖程度,提升设计业务的规模效应。 看好公司核心优势带来的中长期成长性,首次覆盖,给予“买入”评级 我们看好公司装配式建筑设计的高成长性以及自研BIM软件带来的人效提升,预计20-22年EPS0.89/1.22/1.73元,20-22年CAGR+35.9%,参考装配式产业链其他环节可比公司21年Wind一致预期PE20.62X,考虑到公司潜在成长速度有望显著好于行业水平,技术和信息化优势有望持续转化为市占率和盈利能力的提升,认可给予公司21年25倍PE,对应目标价30.50元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:人效提升不及预期;竞争优势收窄超预期;EPC业务对现金流影响超预期;部分测算具有一定主观性,仅供参考。
华阳国际 建筑和工程 2021-03-11 23.66 24.87 47.42% 23.68 -2.07%
23.18 -2.03%
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业绩符合预期,EPC 带动收入高增长。3月 6日公司发布业绩快报,20年实现营收/归母净利润 18.94/1.74亿,YOY+58.6%/27.4%;20Q4营收/净利润 7.68/0.64亿,YOY+88.7%/36.2%。收入增长较快主要由于 20年 EPC新签订单金额较大并在下半年逐步执行,分业务看,设计业务收入 12.34亿,YOY+32.9%,EPC 等非设计收入 6.6亿,YOY+148.12%,由于 EPC 的高增长与同期低基数关系较大,未来增长可能会逐步回归至平均水平。盈利增速低于收入增速,主要由于 1)增长较快的 EPC 业务毛利率偏低;2)新增员工的产效偏低。公司公告 Q1-Q3新签设计订单 14.7亿,YOY+70%,我们预计全年订单保持 60+%的增速,订单充沛、21年业绩有保障。 EPC 占比/费用提升影响净利率,关注人均产值拐点。20年净利率 9.19%,同比下降 3.23pct,我们认为主要由于 1)EPC 业务拉低了毛利率;2)人员增长导致行政管理支出增加;3)新市场开拓导致营销费用增加。近几年设计人员规模增长较快,且新员工产能释放滞后、新进入市场人均产值偏低等原因导致人均产值有所下降,未来随着新员工产能逐步释放、平台建设和研发投资的效应逐步显现,公司人均产值或迎来拐点,盈利能力有望回升。 BIM 业务有望厚积薄发,装配式设计长期空间大。目前公司内部大部分项目均推行 BIM 正向设计,虽然综合效益仍较低,但随着公司底层平台数据的积累完善、以及行业整体装配化率的提升,未来有望逐渐替代传统 BIM 翻模、引领设计行业变革。装配式建筑的渗透率目前仅有 13.4%,特别在住宅领域,众多二三线城市的装配式普及程度仍较低,根据国务院提出的到 2025年30%的目标,随着渗透率提升,装配式设计或将逐步取代传统建筑设计模式。 公司公告 20H1装配式设计订单占比 30%,我们预计未来仍有望继续提升。 财务预测与投资建议预计 20-22年 EPS 为 0.89/1.21/1.57元(原 EPS 为 0.91/1.34/1.83元),主要调减设计/EPC 业务订单增速、调增管理/销售费用率。参考可比公司平均估值给予 21年 21X PE,对应目标价 25.41元,维持“增持”评级。 风险提示:应收账款坏账;政策推进不及预期;新签订单及订单转化不及预期
华阳国际 建筑和工程 2021-03-09 23.26 29.36 74.04% 25.25 6.23%
24.71 6.23%
详细
营收净利增速稳中有进,非设计业务开始发力。 单四季度来看,营收/归 母净利实现收入 7.68/0.64亿元,同比增长 47.01%/28.13%,延续三季度 的高景气,与下游回暖逻辑契合。分业务看,设计业务增速 32.87%,高 增速继续保持,据此可推算工程总承包业务和造价业务合计实现收入约 6.6亿元,二者迈入发展快车道。 管理水平提高成本管控向好,员工技术沉淀推动盈利能力增强。 2020年 公司人员增速减缓,管理模式优化,费用率得到控制。前期引进员工的 技术水平也得到充分锻炼,人均产值和设计效率有所提高,公司 2020年 ROE 达到 13.67%,相比 2019年增加 1.83pct,预计未来随着员工技术能 力的进一步提高以及公司业务订单增长,盈利水平还会进一步提高。 以“十年磨一剑”精神持续攻关 BIM 设计,构筑设计行业竞争壁垒。 作 为建筑设计行业的代表性民营企业,公司在 BIM 领域持续投入研究十余 年,在现有 BIM 设计软件基础上, 公司划分专门技术团队进行全产业链 数据平台二次开发,相继上线 iBIM 平台、华阳速建和云算量系统,增强 公司核心技术能力,为公司未来市场份额提升奠定基石。 布局全国打入地方市场,装配式建筑设计支撑未来发展。 公司立足华南, 和当地多家知名地产企业保持密切合作,在广东省内市占率不断提高, 分公司已布局中南、华东地区,未来还将进一步覆盖全国,积极打入地 方市场,提升行业集中度。受益于装配式建筑的政策赋能,未来业绩有 望取得更大突破。 给予公司买入评级,并根据业绩快报上调盈利预测。 预计 2020-2022年 公司 EPS 为 0.89/1.13/1.50元。对应 PE 为 26.19/20.50/15.42倍。 风险提示: 订单落地不及预期,盈利预测与估值不及预期。
孟杰 7
华阳国际 建筑和工程 2021-03-09 23.26 -- -- 25.25 6.23%
24.71 6.23%
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2020年实现营业收入18.94亿元,同比增长58.55%;;中其中Q4实现营业入收入7.68亿元,同比增长88.70%,季度收入加速增长。公司在Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入1.90亿元、3.97亿元、5.39亿元、7.68亿元,分别同比变动8.19%、32.64%、72.34%、88.70%。公司设计业务、非设计业务收入分别为12.34亿元、6.60亿元,同比增长32.87%、148.24%,设计业务保持较高增速,非设计业务翻倍增长,我们预计主要系EPC订单落地所致。 2020年公司实现归母净利润1.74亿元,同比增长27.42%,其中Q4增长36.17%。公司Q1-Q4营业利润分别为-0.30亿元、0.76亿元、0.84亿元、0.91亿元,分别同比变动-713.26%、101.28%、28.90%、49.18%,除Q1受疫情影响外,其余各季度营业利润均同比转正,并且下半年利润增速低于收入增速。公司Q1-Q4的归母净利润分别为-0.26亿元、0.66亿元、0.71亿元、0.64亿元,分别同比增长-615.62%、102.94%、35.64%、36.17%。 从盈利能力来看,2020年公司净利率同比下降、ROE同比提升1.83%。 公司Q1-Q4的营业利润率分别为-15.79%、19.14%、15.58%、11.85%,分别同比变动-18.63%、6.43%、-5.18%、-3.14%,除Q2外,公司各季度利润率有所下降,我们判断主要系低毛利率的工程总承包业务增长较快所致。2020年公司净利率为9.19%,同比下降2.19%,其中Q1-Q4的净利率分别变动-16.53%、5.92%、-3.44%、-3.21%。从ROE来看,公司加权ROE为13.67%,同比提升0.36pct,我们判断主要系资产负债率提升所致。 盈利预测及评级:我们下调了公司盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润为1.74亿元、2.35亿元和2.93亿元,EPS为0.89元、1.20元、1.49元,3月5日收盘价对应PE分别为26.1、19.3、15.5倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、装配式建筑落地不及预期、地产新开工面积下行、EPC业务带来坏账损失、应收账款带来坏账损失、现金流恶化的风险
华阳国际 建筑和工程 2021-03-09 23.26 -- -- 25.25 6.23%
24.71 6.23%
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业绩增长 27%符合预期, 核心设计业务持续快速增长。 公司发布 2020年 业绩快报,全年实现营收 18.9亿元,同增 59%,较 2019年加速 28个 pct; 实现归母净利润 1.7亿元,同增 27%,较 2019年加速 19个 pct, 符合市场 预期。 营收增长快于业绩增速主要系 EPC 新业务显著放量所致。 分季度看, Q1-4分别实现营收 1.9/4.0/5.4/7.7亿元,同增 8%/33%/72%/89%, 逐季 加速趋势清晰。 Q1-4分别实现归母净利润-0.26/0.65/0.71/0.64亿元,同比 变化-616%/103%/36%/39%。 分业务看, 设计业务/非设计业务分别实现 营收 9.3/2.7亿元,同增 33%/149%, 核心设计业务持续较快增长, EPC 新 业务驱动非设计业务大幅增长。 当前公司在手订单充裕,预计随着订单持续 向收入转化, 2021年公司有望继续快速增长。 持续受益装配式与开发商集采, 异地扩张加速开拓促加快成长。 公司当前面 临多个重要增长点: 1)受益装配式发展, 公司装配式建筑设计订单呈现快 速增长态势,我们预计 2020年公司装配式设计订单增速达 100%,预计在 全部设计订单中占比已达 40%,逐渐成为公司重要增长引擎; 2) 受益开发 商集采, 公司为万科、华润、保利等龙头地产商长期设计服务供应商,随着 房企集中度提升、龙头房企设计集采规模扩大,公司住宅类设计业务快速增 长。 3)异地持续扩张, 公司在不断巩固大湾区龙头地位的同时,利用品牌 与技术优势,积极开拓华东、华中、华南与香港市场,有望带来显著业务增 量。 BIM 技术储备丰富, 未来发展值得期待。 2010年至今,公司持续加强 BIM 技术研发与应用,目前 BIM 应用开发团队达 100人、 BIM 正向设计师达 400人,相关技术与业务能力储备丰富。相比 IT 企业,由于建筑设计业务的复 杂性与综合性,公司专业能力优势显著;相比设计院,公司 IT 开发能力优 异。当前公司在实际业务中已大范围应用、持续迭代升级 BIM 技术,已打 造华阳 iBIM V2.0系统平台,可实现设计快速建模、造价自动生成、数字化 施工管理等功能, 具备市场化推广潜力, 未来发展值得期待。 投资建议: 我们预测公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.7/2.2/2.8亿元, 同比增长 28%/27%/27%( 2019-2022年 CAGR 为 27%),对应 EPS 为 0.89/1.13/1.42元,当前股价对应 PE 为 26/21/16倍,公司是国内装配式建 筑设计领域稀缺龙头, 预计未来持续较快增长, 同时 BIM 业务发展值得期 待, 维持“买入”评级。
华阳国际 建筑和工程 2021-03-09 23.26 -- -- 25.25 6.23%
24.71 6.23%
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事项:公司发布2020年业绩快报,期内实现营业收入18.94亿元,同比增长58.55%,实现归属上市公司股东的净利润1.74亿元,同比增长27.42%;实现基本EPS0.89元,同比增长23.61%;加权平均净资产收益率为13.67%,较上年同期的13.31%增加0.36个百分点(以上数据暂未经会计师事务所审计)。 营业收入快速增长,设计业务外营收高增。公司2020年实现营收同比增速高达58.55%,为自2014年以来同期最高增速水平,较前三季度增速大幅提升15.60个pct。公司2020Q1-Q4各季度营收同比增速分别为8.19%、32.64%、72.34%和88.72%,公司自Q2起营收增速逐季快速提升。从业务类型看,2020年公司实现设计业务收入12.34亿元,同比增加32.87%;根据计算,期内设计之外的业务营收为6.60亿元,同比大幅增加148.22%,我们认为或主要为期内公司EPC项目确认的营收贡献所致。 业绩增速水平同比大幅提升,EEPC业务或影响利润率水平。期内公司实现归母净利润1.74亿元,同比增速为27.42%,低于营收增速水平,归母净利润率为9.16%,同比下滑2.24个pct,我们判断主要或由于期内低毛利EPC营收大幅增加所致。公司全年业绩增速较前三季度增速提升了4.68个pct,较2019年增速大幅提升19.44个pct。分季度来看,2020Q1-Q4各季度归母净利润同比增速分别为-615.62%、102.94%、35.64%、36.38%,自Q2起,各单季度业绩增速均远高出去年同期水平。 订单充足支撑未来业绩释放,装配式设计龙头有望持续受益建筑工业化推进。公司是华南房建设计民营龙头,立足前端建筑设计环节,全产业链布局有效。在装配式建筑设计领域,技术水平和项目经验位居行业前列,同时BIM技术成果丰硕,未来有望持续受益城镇化建设和建筑工业化推进背景下房建升级及装配式建筑需求的释放。根据公司2020年中报,2020年上半年,公司设计业务/造价咨询业务新签合同额分别为9.04亿元/1.88亿元,分别同比增长75.67%/20.11%,工程总承包和全过程工程咨询项目新签合同额激增至17.61亿元,订单充足,未来业绩保障性强。 投资建议:预计2020-2022年公司营业收入分别为18.94亿、26.08亿元和33.31亿元,分别同比增长58.6%、37.7%和27.7%,归母净利润分别为1.74亿元、2.26亿元和2.92亿元,分别同比增长27.4%、30.3%和29.3%,EPS分别为0.89元、1.15元和1.49元,动态PE分别为26.2倍、20.1倍和15.6倍,PB分别为3.5倍、3.1倍、2.6倍。公司成长迅速,现金流稳健,订单充足,未来业绩释放保障性强。 随新型城镇化建设和建筑工业化推进背景下的房建领域投资提升和装配式建筑需求释放,公司有望全面收益,进一步提高市占率。我们看好公司未来的成长空间,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济大幅波动;政策推进不及预期;固定投资下滑;省内勘察设计行业营收增速不及预期;业绩不达预期;订单增长缓慢;人员流失;客户经营状况下滑;行业竞争加剧风险等。
华阳国际 建筑和工程 2021-01-13 18.90 24.47 45.05% 23.18 22.65%
25.30 33.86%
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民营建筑设计龙头,技术实力强劲成长迅速。公司前身为成立于1993年的深圳中信设计公司,主营建筑设计咨询、全过程设计咨询和造价等业务,于2019年上市。公司为建筑设计行业的领军品牌之一,从事住宅、公共建筑、商业办公和工业领域多个项目的建筑设计工作,包括传统建筑设计和装配式建筑设计。公司立足技术研发,取得数项装配式建筑、BIM应用等领域的核心技术成果,所承接多个设计项目获得行业奖项,技术水平位居行业前列。公司2019年实现营业收入11.95亿元,同比增长30.41%,2015-2019年间的营业收入CAGR达到27.58%,建筑设计营收占比在70%以上,公司经营规模迅速扩大,行业地位不断提升,为建筑设计民营龙头。 归母净利润增速强劲,盈利能力突出资金充足。公司2015-2019年间归母净利润CAGR高达40.41%,位居A股房建设计可比公司最高水平,其中公司2019年实现归母净利润1.36亿元,同比增长7.98%,2020年前三季度归母净利润增速达22.74%。由于成本上升和业务结构的变化,公司毛利率有所下滑,但仍位居可比公司前列,2019年公司毛利率达31.36%,净利润和ROE分别为12.42%和13.31%,盈利能力位居可比公司前三位水平。公司项目回款良好,经营性现金流表现优异,2015-2019年均为净流入状态,2019年实现经营性现金流净额0.76亿元。公司在手货币资金充足,2019年末货币资金余额为4.15亿元,占总资产比重达22.06%,公司2016-2019年末资产负债率均在50%以内,刚性负债逐年降低,2019年占比仅为1.5%。 优质设计龙头市占率提升可期,装配式建筑凸显设计领先地位。目前我国勘察设计行业已形成市场化竞争机制,竞争主体多样,民营类公司成长性最强。设计行业竞争格局高度分散,集中度位于较低水平,随各类设计项目复杂性、创新性、设计方法和技术方面的要求不断提升,优质设计企业的先发优势有望显著发挥,集中度提升可期。我国建筑设计行业规模持续提升,未来随下游城镇化建设、区域一体化发展和民生建筑的全面推进,建筑设计行业需求广阔,优质建筑设计企业优先受益。目前以装配式建筑为代表的建筑工业化大举推进,政策力度持续加码。多个省市也相继出台相关文件,设定装配式建筑面积占比要求等目标,并下发配套政策,助力装配式建筑产业发展。我国新开工装配式建筑面积快速增长,2016-2019年CAGR达55%,未来随装配式建筑产业目标落地,装配式建筑新建需求上行空间充足。装配式建筑引入构件生产环节,一体化、集成化和模块化特性显著,前端设计的主导作用和全过程设计咨询的优势得以凸显,为BIM技术提供高度契合的应用场景。 全产业链布局扩张全国,装配式设计和BIM技术成果丰硕。公司立足前端建筑设计环节,积极布局全产业链,初步完成由单一的设计公司向工程总承包和全过程咨询集团的转型,造价咨询、构件生产业务均稳步发展,EPC业务放量增长,主要输出设计咨询和项目管理服务。公司自2004年起启动装配式建筑设计研究,近几年在项目落地层面成果显著,经营规模快速增长,研发成果、技术水平和代表性项目体量规模位居行业前列。此外,公司已在BIM领域研究十余年,发展为可提供全流程BIM正向设计的企业之一,承接完成了多个BIM应用项目,并且基于BIM软件进行二次开发,针对传统建筑设计方式的对人员依赖的痛点,搭建设计平台,初步实现了部分设计环节的自动出图,助力人员效率提升。公司立足华南,和多家优质房产企业客户及政府建立了紧密的供需关系,在广东省内市占率不断提升,并通过设立分公司的方式拓展全国业务版图,省外经营规模不断提升,华南区外营收从2015年的0.99亿元持续提升到2019年的2.38亿元。公司2020年传统建筑设计、装配式建筑设计和EPC新签合同额快速增加,订单充足有力保障公司业绩。 投资建议:公司为建筑设计领域的优质民营龙头,技术实力雄厚,行业地位不断提升,优质客户资源丰富,立足建筑设计,拓展业务链长度至全过程咨询、EPC和造价咨询等领域。公司装配式设计和BIM应用水平行业领先,以华南地区为业务主战场,通过设立分公司的形式布局全国。目前公司业绩持续高增,成长迅速,现金流稳健,在手订单充足,未来业绩释放保障性强。随新型城镇化建设和建筑工业化推进背景下的房建领域投资提升和装配式建筑需求释放,公司有望全面收益,进一步提高市占率。我们看好公司未来的成长空间,预计2020-2022年公司营业收入分别为17.55亿、27.09亿元和33.76亿元,分别同比增长46.9%、54.3%和24.6%,归母净利润分别为1.79亿元、2.33亿元和3.02亿元,分别同比增长31.1%、30.5%和29.4%,EPS分别为0.91元、1.19元和1.54元,动态PE分别为20.7倍、15.9倍和12.3倍,PB分别为2.9倍、2.5倍、2.1倍,首次覆盖给予“买入-A”的投资评级,6个月目标价为25元,相当于2020年27.5倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动;疫情控制不及预期;政策推进不及预期;固定投资下滑;省内勘察设计行业营收增速不及预期;人员流失;客户经营状况下滑;行业竞争加剧风险等。
华阳国际 建筑和工程 2020-12-08 22.60 -- -- 22.56 -0.18%
25.30 11.95%
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公司是国内较早启动 BIM 专项研究的设计企业之一,逐步构建全专业 的 BIM 正向设计能力。 2008年公司启动 BIM 专项研究,参与了国家、 市级等 14项标准的制定以及市级 3项专项课题研究。公司相继研发上 线了 iBIM 平台 V2.0版和华阳速建 2019版,逐步构建建筑、结构、给 排水、暖通、电气、装配式等全专业的 BIM 正向设计能力。公司将持 续加大 BIM 的研发投入,目前华阳城市科技公司员工超过 100人,搭 建了覆盖设计、造价、施工、 IT 等专业领域的复合型人才队伍。 2014年公司对“模块化设计管理协同平台”进行二次开发与升级, 目前公 司的 BIM 设计平台为“BIM ProjectWise”,在该平台上,设计人员可 以创建、驱动三维建筑模型,并在此基础上进行建造信息的分析与模 拟,从而极大提升下游建筑施工的效率和质量。 装配式建筑建造过程中面临的一个痛点是信息交互问题。 装配式建筑 建造过程中的两大特点是结构设计复杂,预制构件多。装配式建筑的 建造模式是设计——工厂制造——现场安装,这相比于传统的设计— —现场施工就有可能产生由于设计图纸不合理,导致工厂制造的构件 到安装阶段才发现不能用的情况,从而造成资源浪费。 BIM 技术能真 正实现所有图纸信息元的单一性,实现一处修改其他自动修改,提升 设计效率和设计质量。 此外, BIM 的三维正向设计避免了传统设计中 在施工现场才能发现施工图中的问题再退回修改而耗费的大量人力和 时间,从而减少设计周期、降低人力成本。 投资建议: 随着公司装配式设计业务的迅速推进,公司收入及业绩有 望保持较快增速, 此外,公司在 BIM 业务上投入持续加强,后续有望 成为公司新的成长点, 预计公司 20-22年归母净利润分别为 1.78/2.40/3.01亿元, 维持合理价值 36.79元/股和“买入”评级不变。 风险提示: 人均产值提升不及预期; 异地扩张效果不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名