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华阳国际 建筑和工程 2022-04-14 15.85 18.19 35.75% 15.50 -4.32%
15.17 -4.29% -- 详细
营收保持中高速增长,应收计提充分。2021年营收与归母净利28.8/1.1亿,YoY+51.9%/-39.2%;21Q4营收与归母净利10.4/-0.4亿,YoY+35.5/-156.3%。收入增长而利润下滑有两个原因:1.Q4计提信用减值1.1亿,主要系公司对恒大等地产客户应收类资产计提坏账准备;2.公司毛利率下滑,2021年公司毛利率20.9%,YoY-5.5pct,主要是工程施工业务毛利率低占比提升拉低整体毛利率。若剔除公司Q4信用减值损失,则2021年利润总额2.6亿,YoY+17.1%。经营现金流2.4亿,YoY-8.3%,保持高位稳定。销售/管理/财务/研发费率为1.7/5.7/0.4/3.4%,YoY-0.2/-1.1/+0.2/-0.5pct。财务费用上升是公司执行新租赁准则将租赁负债利息列入财务费用,同时新增可转债利息所致。 设计主业稳步增长,人均产值明显提升。2021年设计/造价/施工/全过程咨询收入为15.4/2.3/10.9/0.2亿,YoY+24.7/+34.4/+137.4/-29.3%;毛利率为31.7/34.9/2.7/25.6%,YoY-1.6/+2.5/-2.2/-2.3pct。施工业务高速增长占比明显提升,主要是公司执行2020Q2中标的大额工程订单所致。除造价外各项业务毛利率均下滑,我们认为与建材成本提升及外部竞争加剧有关。新签设计/造价订单24.4/4.5亿,YoY+5.1/27.3%,设计中装配式建筑设计10.9亿,占比45%,YoY+19%。装配式订单保持中高速增长,但设计业务订单增速放缓,我们认为主要是地产开工需求下滑所致。 公司设计人员共4616人,YoY+4.6%;人均创收33.3万元,YoY+19.2%。人员大幅扩张告一段落,人均创收明显增长。 公司风险已充分释放,有望迎来估值修复的机会。公司2021年已对坏账损失进行单项计提,风险充分释放。我们认为2022年以来疫情影响下,需求恢复节奏被打乱,经济下行压力加大,稳增长需要进一步的政策支持,基建地产链企业资金面有望改善,企业有望迎来估值修复的机会。 与装配式与BIM持续投入,公司成长动力依然强劲。公司加速推进装配式设计业务,21年订单占比近半,2025年要求新建建筑装配式占比达到30%,装配式设计仍将是公司成长重要驱动力。在建筑全产业链拓展趋势下,建筑设计企业产业资源整合能力重要性凸显。公司持续加大BIM技术领域投入,2021年已获得相关发明专利7项,并开发上线iBIM平台V4.0版和华阳速建2022版,华阳城市科技公司员工超过130人。2022年2月公司拟出资1500万持股30%与中望软件拟成立合资公司开发国产BIM软件,有望迎来BIM软件国产替代机会。 我们预测公司22-24年EPS1.24/1.62/2.00元/股(原预测22-23年1.35/1.71元/股),参照可比公司,目前公司合理估值水平为2022年15XPE,对应目标价为18.59元,风险提示装配式建筑政策推进不及预期,应收账款坏账风险,新签订单及订单转化不及预期
华阳国际 建筑和工程 2022-04-12 15.49 20.06 49.70% 16.40 3.60%
16.05 3.62% -- 详细
事项:公司发布2021年年报,2021年实现营业收入28.76亿元,同比增长51.87%;实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比下降39.20%。实现基本EPS0.54元/股。 营业高增EEPC占比提升,减值计提拖累业绩增速。公司2021年营业收入同比高增51.87%,其中,设计业务、EPC业务分别实现营收15.39亿元、10.86亿元,yoy+24.67%/137.36%,造价业务实现营收2.27亿元,yoy+34.37%。期内公司EPC业务高增,或主要由于2020年公司新承接大规模EPC项目大部分于2021年转化为营收。公司设计/EPC营收占比分别为53.49%/37.77%,同比-11.66/+13.60个pct,EPC占比大幅提升。期内公司归母净利润同比下滑39.20%,或主要由于人力成本增加、低毛利EPC占比提升影响了整体毛利率水平,同时,公司对部分项目应收款项进行了较为充分的减值计提。期内,公司信用减值损失高达1.31亿元,去年同期仅为0.25亿元。 业务结构变化影响毛利率水平,经营性现金流表现优异。期内公司毛利率水平同比下滑了5.46个pct至20.88%,其中,设计/EPC/造价业务毛利率分别为31.75%/2.68%/34.94%,分别同比-1.57/-2.17/+2.54个pct,公司主营设计业务毛利率下滑或主要由于人力成本增长,低毛利EPC业务营收激增,占比大幅提升,整体毛利率下滑。2021年公司净利率水平降至4.54%(同比-5.55个pct),主要受毛利率下滑和减值计提影响。期内公司经营性现金流实现净流入额2.38亿元,近五年公司现金流均为净流入状态,在地产行业资金承压和公司大额减值计提背景下,公司收现比仍实现提升,体现出较强的发展韧性。 新签订单体量充裕,装配式设计维持高速增长,人均产值显著提升。 2021年公司各类业务新签合同额为:设计24.36亿元(yoy+5.08%)、造价咨询4.51亿元(yoy+27.25%)、全过程咨询1.56亿元,三项业务新签合同额总计达30.43亿元,为2021年营收的1.06倍。公司装配式设计业务维持快速发展态势,在2020年高基数基础上,装配式设计营收同比高增52.38%,新签合同10.86亿元,同比增长17.93%,占设计板块比重为44.60%(同比+4.86个pct)。公司2021年人均产值为55.61亿元,较2020年大幅提升17.28万元/年,若剔除EPC业务营收,公司2021/2020年人均产值分别为29.07亿元/34.60亿元,公司2021年员工人数同比增长4.70%(同比-20.84个pct),人员扩张规模放缓,人效提升效果明显。保障房项目竞争力突出,建筑科技转型稳步推进。保障房建设为我国“十四五”期间重点建设内容之一,公司是深圳保障房设计和建设的引领者,长期参与深圳保障房设计标准的制定,承接了多个深圳市保障房项目的设计和EPC项目,和政府机构建立了长期紧密的合作关系,并基于装配式技术开发出保障房产品体系投入项目使用,叠加装配式设计技术能力,未来在保障房项目订单承揽上综合优势显著。公司是国内较早启动BIM专项研究的设计企业之一,BIM应用经验位居行业前列,在BIM软件研发领域,拟与国内工业软件龙头中望软件成立合资公司共同开展国产BIM软件研发销售,BIM软件商业化进程有望加快,助力公司打造新的业务增长点,未来科技转型和长期发展值得期待。 投资建议:公司为我国建筑设计领域的优质民营龙头,行业地位不断提升,优质客户资源丰富,立足建筑设计,拓展业务链长度至全过程咨询和EPC。同时装配式设计和BIM应用水平行业领先,在保障房领域客户资源和技术经验优势显著。公司现金流充裕、在手订单充足,支撑未来业绩释放,有望全面受益于新型城镇化建设、建筑工业化发展和保障房建设推进力度。2021年公司减值计提较为充分,助力2022年轻装上阵。目前地产行业政策边际改善,地产链设计公司有望迎来新的上行动力。预计公司2022-2024年营收分别为32.96亿元、37.63亿元和43.37亿元,分别同比增长14.6%、14.2%和15.2%,净利润分别为2.50亿元、3.14亿元和3.79亿元,分别同比增长136.8%、26.0%和20.5%,EPS分别为1.27元、1.60元和1.93元,动态PE分别为12.5倍、9.9倍和8.2倍,PB分别为1.9倍、1.6倍、1.4倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济大幅波动;疫情控制不及预期;政策推进不及预期;固定投资下滑;省内勘察设计行业营收增速不及预期;广东省内营收占比不及预期;省外扩张不及预期;建筑科技业务进度不及预期;人员流失;客户经营状况下滑;行业竞争加剧风险等。
华阳国际 建筑和工程 2022-04-11 15.02 -- -- 16.64 8.40%
16.29 8.46% -- 详细
设计主业稳步增长,人均产值显著提升。公司2021年实现营收28.8亿元,同比大幅增长52%;实现归母净利润1.1亿元,同降39%,其中由于对个别客户应收类资产单项计提坏账准备1.0亿元,若还原该因素,则公司归母净利润约2.1亿元,同增28%,增长较为稳健。分业务板块看,2021年公司建筑设计/造价咨询/EPC分别实现营收15.4/2.3/10.9亿元,分别同增25%/34%/137%,随着前期EPC大单持续顺利推进,公司EPC业务营收明显放量。装配式建筑设计业务收入5.8亿元,同比增长52%,公司装配式优势业务延续较快扩张趋势。分季度看,Q1-4分别实现营收3.7/6.9/7.9/10.4亿元,同增92%/73%/46%/36%;分别实现归母净利润-0.08/0.73/0.76/-0.36亿元,同比变化+71%/+11%/+8%/-156%。订单上看,2021年公司建筑设计新签合同24.4亿元,同增5%,其中装配式设计业务新签合同10.9亿元,同增19%,占比达45%,YoY+5个pct;造价咨询业务新签合同4.5亿元,同增27%。从人均产值上看,剔除EPC业务后2021年公司人均产值34.6万元,YoY+5.5万元,人均产值显著提升,经营效率持续优化。公司拟现金分红约5881万元,分红率达56%,YoY+11个pct。 扩张期毛利率有所下降,现金流表现优异。2021公司毛利率20.9%,较上年下降5.5个pct,其中建筑设计/ EPC业务毛利率分别为31.8%/2.7%,YoY-1.6/-2.2个pct,设计业务毛利率下降预计主要系公司处业务快速扩张期,人力等成本前臵所致;EPC业务毛利率下降预计主要系原材料成本有所上升。期间费用率11.2%,较上年下降1.5个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.2/-1.1/-0.5/+0.2个pct,销售、管理、财务费用率下降,预计主要系公司EPC业务相关费率比设计主业更低,EPC收入规模快速提升后带动公司整体费用率下降;财务费用率上升主要系本期执行新租赁准则(新准则下新设”租赁负债”科目,且将其利息计入财务费用,本期为667万元),以及公司可转债本期进行了首年付息(约180万)。资产(含信用)减值损失约1.6亿元,同比增加1.1亿元。净利率下降5.5个pct至3.7%。2021年公司经营性现金流净流入2.4亿元,延续上年大额净流入状态,收现比101%,YoY+3个pct,在去年地产链融资持续较紧情况下,公司仍实现大幅回款,盈利质量优异。 装配式与BIM业务加速开拓,中长期成长动力充足。装配式方面,公司近年来加速推动装配式建筑设计业务规模扩张,2021年订单占比已近半,成为公司成长核心驱动力之一。BIM方面,公司技术与开发能力储备丰富,目前华阳城市科技公司员工超过130人,相继研发上线了iBIM平台V4.0版和华阳速建2022版。同时公司积极推动BIM业务对外合作,一方面与中望软件合作开发国产BIM平台,助力实现自主可控,解决行业“卡脖子”问题;另一方面与万科旗下从事地产科技研发的全资子公司万翼科技战略合作,在基于CAD形式的AI审图、AI审图平台与CAPOL iBIM平台数据对接、AI赋能设计场景、BIM合作研发等方面展开合作,BIM业务加速推广有望打造公司新业务增长点。 投资建议:我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为2.52/3.14/3.86亿元,同比增长140%/24%/23%,对应EPS为1.29/1.60/1.97元,当前股价对应PE为12/10/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产行业政策风险,装配式及BIM业务拓展不及预期风险,跨地域经营风险等。
华阳国际 建筑和工程 2022-02-21 18.85 29.75 122.01% 22.09 17.19%
22.09 17.19%
详细
公司公告加码 BIM,科技转型再下一城2022年 2月 17日,公司公告与国内 CAD 龙头中望软件签订《关于成立合资公司之合资协议》, 共同成立合资公司,开展国产 BIM 产品研发和软件销售业务,其中公司出资 1500万元,股比 30%。 我们认为此次合作充分证明了华阳在 BIM 应用级开发领域的市场领先地位,后续公司 BIM 应用除为公司设计业务带来效率提升外,也将加快软件商业化步伐,加速公司由单纯设计向“设计+软件研发销售”商业模式的转变,中望内核+华阳二次开发, 有望实现 BIM 软件领域的快速突破。公司主业未来有望保持稳健增长,预计新业务有望带来全新增长极。 深度开展 BIM 合作,数字化转型升级持续推进华阳在 BIM 应用及开发领域处于行业领先水平。公司的二次开发包括制图建模,性能质检,可视化及云平台发布审核,同时拥有自主研发的 BIM 族库管理平台。 公司基于底层图形平台进行应用级开发,且 100余人的城市科技公司团队保证了软件的快速迭代,进一步巩固了华阳的优势。中望作为国内 CAD 龙头,其底层软件推广需要应用级开发的配合,其选择华阳,充分证明了华阳的领先性。 自主底层软件加成, BIM 推广有望明显加速21年以来,随着 BIM 顶层政策加速落地,公司已加速自身软件推广,此前与万科万翼达成战略合作,在万科项目中推广华阳 iBIM 设计管理系统,彰显公司布局 BIM 能力与决心。本次合作,公司 BIM 产品有望真正实现底层+应用的完全自主化, 从而解决了广泛推广的一大痛点。 后续公司 BIM 应用的推广有望提速, 从而抢占行业先机。 减值计提轻装上阵,看好持续成长性,维持“买入”评级公司设计业务未来有望持续受益于保障房及装配式建筑高景气, 21年公司对风险客户应收款项进行集中减值,后续有望轻装上阵,我们认为公司通过 BIM 应用提升自身设计人效天花板,通过设计能力不断提升自身市占率的逻辑后续仍有望延续。同时,设计业务快速发展对软件迭代开发,最终成就软件开发先进性的正反馈逻辑已经开始兑现,后续软件商业化有望打造公司第二成长曲线。公司发布 21年业绩预告,对个别客户进行坏账计提,导致公司利润出现一定下降,我们预计 21-23年业绩 1.0/2.5/3.2亿元,对应 PE36/14/11倍,新业务有望带来明显估值提升,给予 22年 24倍 PE,对应目标价 30.4元,维持“买入”评级。 风险提示: 订单放量和执行不及预期;房地产新开工面积不及预期; EPC对现金流影响超预期; 公告内容尚未落地, 具有不确定性。
华阳国际 建筑和工程 2022-02-21 18.85 -- -- 22.09 17.19%
22.09 17.19%
详细
拟与中望软件合作开发国产 BIM 平台,推动该领域国产替代、自主可控。公司公告拟与中望软件共同出资成立合资企业,开展国产 BIM 产品研发和软件销售业务,其中公司出资 1500万元,占比 30%。公司 BIM 业务已历 13年探索、9年 BIM 正向设计推广、5年 BIM 应用软件研发,超 3000万㎡的 BIM 项目实践,具有丰富的建筑业应用场景及较强的应用软件研发实力,旗下华阳 iBIM V3.0系统平台已可实现设计快速建模、造价自动生成、数字化施工管理等丰富功能。 后续公司将向合资公司全面开放“建筑行业应用场景与经验”,并授权使用已开发的应用组件。中望软件拥有领先的几何内核、约束求解等多项自主工业软件底层核心技术,后续将向合资公司提供“悟空 3D 内核建模技术”作为技术支撑。BIM 平台软件是建筑业数字化、信息化转型的核心基础,但目前国内该类软件被欧美大型软件开发商所垄断,此次公司与中望软件强强联合、相互赋能,研发竞争力较强的国产 BIM 平台软件,有望助力解决行业自主可控及“卡脖子”问题,打造公司新业务增长点。 数字化转型持续推进,后续有望重点受益 BIM 需求扩容。公司近期还与万科旗下从事地产科技研发的全资子公司万翼科技签署战略合作协议,拟在基于 CAD形式的 AI 审图、AI 审图平台与 CAPOL iBIM 平台数据对接、AI 赋能设计场景、BIM 合作研发等方面展开合作,有助于公司 iBIM 平台持续优化,推动数字化、智能化转型。当前我国持续积极推进建筑信息化发展,住建部《“十四五”建筑业发展规划》中首个专栏即为“BIM 技术集成应用”。同时深圳市政府印发的《加快推进建筑信息模型(BIM)技术应用的实施意见(试行)》重点提出: 1)2022年起,新建市区政府投资和国有资金投资建设项目、市区重大项目、重点片区工程项目全面实施 BIM 技术应用(设计、施工、运维等);2)2023年起,全市所有新建工程项目全面实施 BIM 技术应用。当前公司营收中深圳市内占比较高,随着公司持续推动数字化转型,在深圳市 BIM 需求快速提升之际有望充分受益。 保障房建设提速,强化保障房设计领军者成长动力。去年底中央经济工作会议指出“坚持租购并举,加快发展长租房市场,推进保障性住房建设”,各地也陆续出台十四五相关规划,今年 1月 20日住建部工作会议指出“坚持租购并举,今年全年建设筹集保障性租赁住房 240万套”。筹集目标较去年大幅增长156%,保障性租赁住房发展有望接力进入加速期。我们认为保障房建设短期可稳定地产行业投资,有望成为今年稳增长重要方向之一,长期看也是实现“房住不炒”与“共同富裕”两大目标的重要着力点,行业中长期有望展现优异成长。我们测算十四五全国范围预计筹集保障性租赁住房约 740万套,2022年有望实现建安投资约 2400亿元,相关建设领域景气度有望加速提升。公司是保障房设计领域领军企业,项目经验丰富,2020年保障房相关设计收入约 2-4亿元,占总营收达 10%-20%,后续有望重点受益于国内保障房建设提速。 投资建议:我们预测公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.05/2.52/3.11亿元,同比变动-39%/+140%/+23%(2020-2023年 CAGR 为 21%),对应 EPS 为0.54/1.29/1.58元,当前股价对应 PE 为 34/14/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:信用减值损失风险,地产行业政策风险,BIM 业务拓展不及预期风险,跨地域经营风险等。
华阳国际 建筑和工程 2022-02-09 19.91 -- -- 22.09 10.95%
22.09 10.95%
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事件:公司披露2021年度业绩预告,全年归母净利润同比下降31%-48%至9,000万元-12,000万元,扣非净利润同比下降44%-63%至6,000万元-9,000万元。对此点评如下:减值因素致业绩下滑,前三季度归母净利润保持较快增长。1))公司拟对应收款项计提减值准备致全年及四季度业绩下滑。公司全年归母净利润同比下降31%-48%至9,000万元-12,000万元,扣非净利润同比下降44%-63%至6,000万元-9,000万元。根据业绩预告中值计算,2021年第四季度归母净利润、扣非净利润分别达到-3,602万元,-4,500万元。2021年前三季度归母净利润、扣非净利润分别达1.4、1.2亿元,同比增长28%、21%。因个别客户资金周转困难,公司收到的商业票据出现逾期情形,公司一直在积极协商寻求解决方案,已暂停上述客户的相关业务,但根据目前实际情况,公司管理层对上述客户的应收款项的可回收性进行了分析评估,认为其减值迹象较为明显,拟对持有的各类应收款项(包括应收票据、应收账款、合同资产)单独计提坏账准备,导致公司利润下降。2)2021年年非经常性损益同比大幅增长。2021年度,公司非经常性损益预计约为3,000万元,去年同期为1,200.66万元,较上年同期增长150%,主要由于2020年公司工商注册地址变更,退回部分政府补助,导致上年同期基数较低。 2021年年12月月30日,公司与万翼科技有限公司签署战略合作协议,将有助于iBIM平台持续优化,推动智能化转型。协议有效期为3年,围绕助推勘察设计行业的高质量发展,双方将立足各自发展战略和优势,通过具体项目业务合作,本着发挥双方所长,优势互补,实现共赢的原则,双方在AI审图定制规则研发、AI审图接入协同平台、AI赋能设计场景等展开合作,实现产业链数据互联互通,促进公司科技转型,提升综合竞争能力,符合公司的发展战略和全体股东的利益。 投资建议:装配式设计+BIM持续发力,维持增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到1.1、2.6、3.3亿元,同比变动-35%、131%、27%,对应PE估值31、 13、10倍。建筑设计行业市场空间大、政策向好,企业数量增速放缓,集中度有望提升。公司设计+装配技术为“一体”,效率提升+区域布局;BIM+EPC为“两翼”,不断打造核心竞争力。股权激励稳定核心人才,强化中长期竞争力。 风险提示:行业景气度下行;行业竞争加剧;装配式建筑增速下滑;业务扩张不及预期;应收账款减值风险;合同签订和完成情况不及预期;设计人员大量流失等
华阳国际 建筑和工程 2021-10-29 13.26 23.10 72.39% 14.71 10.94%
21.87 64.93%
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收入保持高增速,看好公司未来成长性,维持“买入”评级10月28日公司发布2021年三季报,21Q1-3实现营收18.35亿元,同比+63.04%,实现归母净利润1.41亿元,同比+28.34%,实现扣非归母净利润1.21亿元,同比+21.44%,扣非增速低于业绩增速,主要系非经常性损益中政府补贴同比增加727万元所致。其中21Q3单季度实现营收7.85亿元,同比+45.71%,实现归母净利0.76亿元,同比+7.83%。我们认为公司收入有望继续保持较高增长,维持“买入”评级。 收入维持高增长,利润增速有所放缓分季度看,21Q1-3公司单季度营收增速92.1%/72.6%/45.7%,21Q1-3公司单季度归母净利润增速70.7%/10.6%/7.8%,收入增速仍维持较高增长,利润增速有所收缓,预计与基数较高有关,21Q1-3毛利率为21.83%,同比下降5.73pct,毛利率有所下降。 费用控制能力增强,现金流出压力较大21Q3公司期间费用率12.27%,同比下降2.08pct,其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.09/-1.66/+0.32/-0.64pct,费用控制能力增强,21Q1-3资产(含信用)减值损失占收入的比重同比下降0.61pct至1.63%,21Q1-3公司经营性现金流净流出1.07亿元,同比多流出0.61亿元,主要系支付跨期薪酬增长、成本支出增加、以及回款周期延长所致,经营、投资、筹资三项现金流合计净流出0.49亿元,同比多流出0.5亿元,收现比为90.18%,同比增长6.36pct,付现比58.71%,同比+21.10pct。21Q1-3公司资产周转率0.64次,同比提升0.13次,21Q3末公司资产负债率为49.10%,同比增加0.18pct,负债水平保持平稳。 看好公司自身α属性,维持“买入”评级我们认为公司的核心竞争力较为突出,各项业务收入增长较快,看好公司自身α属性,此外公司BIM与装配式研发持续推进,上线华阳速建2021、IBIM3.0,华阳知乎搜索系统和云算量系统,自用软件的快速迭代有望不断提升公司设计效率。维持此前的盈利预测,预计21-23年公司归母净利润2.3/3.1/4.0亿元,参考可比公司估值,认可给予21年20倍PE,目标价23.60元,维持“买入”评级。 风险提示:订单放量和执行不及预期;房地产新开工面积不及预期;EPC对现金流影响超预期
华阳国际 建筑和工程 2021-08-23 15.87 -- -- 17.11 7.81%
17.11 7.81%
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公司发布2021年中报,上半年公司营收10.5亿,同增79.0%;归母净利0.6亿,同增65.2%。EPS0.32元/股,同增58.1%。剔除施工业务后公司设计与造价业务综合毛利率提升,二季度设计与造价订单金额同比增加。 支撑评级的要点Q2营收与经营活动现金流量同比大幅提升: 2021Q2营收6.9亿元,同增72.5%;归母净利0.7亿,同增10.6%。2021H1公司经营活动现金流量净额-1.5亿元,主要系公司支付跨期薪酬增加及上半年收款占比较低。 剔除施工业务后设计造价综合毛利率同比提升:公司2020Q2中标大额EPC 项目于今年二季度形成营收,该业务毛利率较低拖累公司整体毛利率。剔除施工业务后,公司设计及造价业务毛利率有所提升,营收及利润增幅表现较好。 二季度设计与造价业务新签订单金额同比提升但增速略不及以前水平:单二季度公司新签设计与造价订单金额同比提升但增速略低于以前水平,主要系集中供地政策施行及开工竣工数据疲软导致项目减少,行业竞争加剧。 装配式建筑设计和BIM 技术是重要发展方向:公司较早开始装配式建筑设计与BIM 技术研究,先发优势明显,装配式设计中的深化设计过程有望成为公司重要利润增长点。公司参编一系列建筑设计行业规范,发展前景良好。 估值考虑公司部分细分业务毛利率下滑,我们小幅下调业绩预期。预计2021-2023年公司收入为24.4、30.3、36.9亿元;归母净利分别为2.2、3.0、4.0亿元;EPS 分别为1.14、1.53、2.03元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险装配式建筑增速下滑,深化设计收费不及预期、人员流失严重,业务扩张效果不及预期。
华阳国际 建筑和工程 2021-07-19 17.10 24.25 80.97% 18.40 7.60%
18.40 7.60%
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21H1业绩超预期,继续看好持续成长,维持“买入”评级 7月15日晚公司发布21H1业绩预告,21H1公司预计实现归母净利润6150-6800万元,同比增长56.5%-73.1%,业绩预测中值6475万元,同比增长66%,对应Q2单季度业绩7275万元,同比增12%,业绩超出市场和我们预期。我们认为公司2016年以来持续的规模扩张及不断加大的BIM研发投入使公司Q1在行业淡季具有较大的刚性成本及费用,随着Q2进入营收结转旺季,公司业绩逐步展现高业绩弹性。 设计/EPC均实现营收高增长,体现良好的订单转化趋势 20年公司设计/造价新签订单23.18/3.54亿元,同比增长61.15%/29.84%,我们认为公司订单储备充足,下半年公司营收有望延续较高的增长态势。公司在装配式设计与BIM领域优势明显,2008年公司启动BIM专项研究,参与了国家、市级等14项标准的制定以及市级3项专项课题研究。公司相继研发上线了iBIM平台V2.0版和华阳速建2020版,逐步构建建筑、结构、给排水、暖通、电气、装配式等全专业的BIM正向设计能力,我们预计后续订单亦有望维持较好增长,进一步增强营收高增长趋势的延续性。 Q1刚性支出较多影响利润,后续利润弹性有望逐步显现 公司19/20年员工数量增幅分别达到45.8%/25.5%,人员大幅增长或较明显增加公司的可变成本,在收入结转淡季对毛利率产生较大影响,公司21Q1毛利率15.5%,较19Q1降11.8pct,除与EPC收入大幅增长有关外,我们判断可能也与单季度设计毛利率偏低有关,预计21H1毛利率略有提升。展望21H2,我们认为公司仍有望展现较好的利润弹性:1)设计收入逐步放量后毛利率有望回升至正常水平;2)季度间费用相对平滑的情况下,利润增幅有望超过收入增幅。 看好成长持续性,维持“买入”评级 我们认为公司核心竞争力突出,后续有望持续兑现成长逻辑,随着旺季到来,经营情况也有望逐季改善,维持此前的盈利预测,预计21-23年EPS1.18/1.59/2.06元,参考可比公司估值,认可给予21年21倍PE,目标价24.78元,维持“买入”评级。 风险提示:业绩预告是初步测算结果,具体财务数据以公司披露公告为准;订单执行不及预期;人效提升不及预期;EPC对现金流影响超预期。
华阳国际 建筑和工程 2021-07-19 17.10 -- -- 18.40 7.60%
18.40 7.60%
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公司发布2021H1业绩预告,报告期内公司归母净利0.62-0.68亿元,同增56.5%-73.1%。基本每股收益0.31-0.35元/股。 支撑评级的要点 公司2021Q2业绩表现相对平稳。按照业绩预告,公司2021年2季度归母净利为为0.69-0.76亿元,同增5.4%-15.3%。公司2020年营收及归母净利增速稳中有进,盈利能力有所提升,但2021年1季度公司处于亏损状态,2季度扭亏为盈但同比增速表现稍弱。 集中供地开启以及开工竣工数据疲软或对公司业绩产生影响。自集中供地政策施行以来,土地资源供应量下降,房地产企业土地储备减少,建筑设计企业获得的订单数量也有所减少,项目数量有限会加剧市场竞争; 2021年地产新开工及竣工数据表现较弱也导致公司业绩受到一定的负面影响;公司1-5月份新签订单金额为8亿元,其中二季度新签订单仅2.3亿元,不及2020年同期23.9亿元的水平,影响公司业绩。 装配式建筑占比提升、员工结构趋稳和BIM 业务有望成为公司业绩增长点。2021年1-5月,公司装配式订单同比增速约25%,占新签订单金额的比例相比2020年也有所提升。预计深化设计环节额外收费将为公司带来业绩增长;预计2021年公司员工数量增速相比2019和2020年有所下降,员工结构趋稳利于人均产值提高;公司已成立华阳互联子公司开展BIM 建筑设计业务,有望搭建建筑信息平台,提升建筑设计环节效率。 估值 我们维持公司原有业绩预期。预计2021-2023年,公司营收分别为24.5、30.5、37.2亿元;归母净利润分别为2.3、3.1、4.2亿元;EPS 为1.19、1.60、2.12元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 装配式建筑增速下滑,深化设计收费不及预期、人员流失严重,业务扩张效果不及预期。
华阳国际 建筑和工程 2021-07-16 16.92 29.36 119.10% 18.40 8.75%
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事件: 华阳国际 7月 14日下午发布 2021年半年度业绩预告,预告显示公司2021年上半年度预计实现归母净利润约 6150万元~6800万元,同比增长 56.5%~73.1%点评: 2021H1业绩符合预期,二季度表现亮眼。2021年上半年公司经营状况平稳,同比增长 56.5%-73.1%。由于 2020年公司受疫情影响导致 2020年上半年公司利润基数较低,与 2019年同期相比归母净利润增长 64.1%-81.5%。公司 2021年二季度单季实现归母净利润约 6924万元~7574万元,由于 2020年初期受疫情压制,二季度集中复工复产基数较高同比增幅较低,较 2020年同比增长 5.4%~15.3%,但较 2019年同比增长114%~134%,整体表现亮眼。 装配式业务发展迅猛,市场发展前景广阔。公司是最早开展装配式建筑设计研究的企业之一,是建筑设计行业首批装配式建筑产业基地。2020年公司装配式顶戴业务总量到达 9亿,占公司总订单的 40%。中国装配式建筑规模增长迅速,2020年,我国新开工装配式建筑面积达 6.3亿平方米,占新建建筑面积的 20.5%,较 2019年增长 50%。《2021年上半年全国各地装配式建筑发展目标及扶持政策汇总共有 108条,公司装配式设计业务发展领先,乘政策东风,有望迅速发展。 BIM 技术持续推进,科技研发助力业务增长。公司是国内最早启动 BIM专项研究的设计企业之一,是全国首个完成政府工程 BIM 标准的设计企业。公司大力推进 BIM 相关技术的研发,2020年公司研发费用为 7289万元,同比增长 38.7%,2020年公司研发人员达到 563名,同比增长37.32%,占总人数 11.39%。目前,公司拥有自主研发的 BIM 族库管理平台,并且于 2020年上线了 iBIM 平台 V2.0,多方位提升 BIM 信息化技术水平,助推公司进一步成长。 给予公司“买入”评级。预计公司 2021-2023年 EPS 为 1.09/1.31/1.64元,对应 PE 为 15.48/12/89/10.31倍。 风险提示:订单落地不及预期,估值与盈利预测不及预期。
华阳国际 建筑和工程 2021-04-30 18.85 -- -- 18.63 -1.17%
18.63 -1.17%
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oracle.sql.CLOB@49791526
华阳国际 建筑和工程 2021-04-29 19.13 -- -- 19.06 -0.37%
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营收延续高增趋势,后续业绩有望逐季放量。公司2021Q1实现营收3.6亿元,同增92%(较2019Q1增长108%,两年Q1复合增速44%)。其中建筑设计/造价咨询/工程总承包及全过程咨询新业务分别实现营收2.3/0.3/1.1亿元,同增48%/32%/791%,核心设计业务持续快速增长、EPC业务延续2020年放量趋势,驱动公司Q1营收大幅加速。实现归母净利润亏损约770万元,较上年同期收窄约1900万元;扣非后归母净利润亏损约1300万元,较上年同期收窄约1800万元,亏损幅度收窄主要系公司摆脱疫情影响,经营已恢复至正常状态。公司计划2021年建筑设计及造价咨询业务收入同比增长20%-30%,工程总承包及全过程工程咨询等新业务收入同比增长30%-80%,净利润同比增长20%-30%,当前公司在手订单饱满,人才储备雄厚,预计随着公司订单不断转化,业绩有望逐季放量。 EPC放量致毛利率下降,规模效应致费用率下降,现金流流出有所增加。2021Q1公司毛利率15.5%,YoY+4.7个pct,较2019Q1下降12个pct,主要系EPC业务占比提升所致。期间费用率17.5%,YoY-9.2个pct,较2019Q1下降6.9个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别YoY-1.0/-6.3/-2.7/+0.8个pct,其中销售费用率、管理费用率下降主要系规模效应呈现所致;财务费用率上升主要系新租赁准则下利息费有所增加。资产(含信用)减值损失约700万元,同比增加约500万元,预计主要系收入规模快速扩张,对应应收款计提减值增多所致。净利率-2.12%,YoY+11.8个pct。Q1公司经营性现金流净流出2.7亿元,较上年同期扩大1.1亿元,现金流出增加主要系公司Q1支付EPC工程款、跨期产值奖金及年终奖,以及Q1人工成本增加所致。收现比72%,YoY-14个pct。 装配式与BIM技术优势加速显现,装配式房建设计龙头成长动力充足。2020年公司建筑设计新签合同23.2亿元,同比大幅增长61%,其中装配式设计业务新签合同9.2亿元,占比高达40%,已成为公司重要增长引擎。2010年至今,公司持续加强BIM技术研发与应用,目前BIM应用开发团队达100人、BIM正向设计师达400人,相关技术与业务能力储备丰富,市场化推广潜力充足。未来发展方面:1)区域扩张:公司将以粤港澳大湾区为核心深耕华南,并积极拓展华中、华东、西南等区域市场,不断提升市场占有率;2)产业链延伸:公司稳健布局建筑全产业链,发展BIM、造价咨询、工程总承包、全过程工程咨询及代建项目管理、PC构件生产等延伸业务,依靠设计优势持续挖掘产业链价值;3)平台化管理体系建设:公司不断升级组织管理模式,在专业化分工基础上落实“大平台、小团队”管理架构,有望拉动人均产值逐步回升,提升公司盈利水平。 投资建议:我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为2.2/2.8/3.5亿元,同比增长27%/26%/26%(2020-2023年CAGR为26%),对应EPS为1.12/1.42/1.79元,当前股价对应PE为17/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产行业政策风险,装配式及BIM等新领域竞争加剧风险,跨地域经营风险等。
华阳国际 建筑和工程 2021-04-27 18.91 -- -- 19.19 1.48%
19.19 1.48%
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2事件:公司发布2020年年度报告:全年实现新签合同额45.63亿元; 实现营业总收入18.94亿元,同比增长58.55%;实现归母净利润1.73亿元,同比增长27.24%,与前期业绩预告基本一致。 点评: 订单与收入持续高增,销售费用率、管理费用率均下降,扣非后归母净利润、经营现金流亦均现高增。新签订单方面,公司建筑设计业务新签订单23.18亿元,同比增长61.15%,造价咨询业务新签订单3.54亿元,同比增长29.84%,工程承包及全过程咨询新签订单18.91亿元,较去年同期增长6倍以上。营业收入也保持持续高增,2018-2020年营收同比增速分别为54%/30%/58%。报告期内,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率变动分别为-0.59/-2.77/-0.55/18.87个百分点。公司扣非后归母净利润、经营性现金流亦均现高增,同比增速分别为41.12%/241%。 深耕华南区域,继续加强装配式建筑与BIM优势,持续升级设计管理平台。公司将继续深耕华南区域,以粤港澳大湾区为中心,并积极布局华中、华东、西南等区域市场。通过加强研发与应用,继续加强装配式建筑与BIM优势,同时持续升级设计平台和管理平台,建立以项目为纽带、以平台为支撑的管理体系,提升质量和运营效率。 装配式优势助力公司份额提高,关注后期人效提升带来的高增长。公司已建立起装配式建筑及BIM领域较大的市场优势,在行业装配式建筑大潮下,公司市场占有率有望继续提升。同时,大规模人员扩张及新员工引入导致近年来人均效率降低、设计版块毛利下降明显。随着规模稳定以及员工经验积累,公司有望迎来人效提升以及毛利的增长,需关注公司后期人效提升带来的利润高增长。 盈利预测与投资评级:预测2021-2023年,公司营收分别为23.8/29.0/35.1亿元,同比增长25.5%/22%/21%;归母净利润分别为2.3/3.1/3.8亿元,同比增速分别为33.2%/34.2%/22.8%;EPS分别为1.18/1.58/1.94元/股。以今日收盘价计算PE分别为17.1/12.8/10.4倍,首次覆盖给予公司买入评级。
华阳国际 建筑和工程 2021-04-23 20.01 22.03 64.40% 20.18 -1.32%
19.75 -1.30%
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装配式业务成长性凸显,订单饱满奠定 21年基础。20年营收/归母净利润/扣非净利润 18.94/1.73/1.61亿,YOY+58.6%/27.2%/41.1%;分业务,设计/EPC/造价板块收入 12.34/4.58/1.69亿,YOY+33%/261%/52%,其中装配式设计收入 YOY+112%,未来有望成为设计板块增长的主导力量。全年新签设计订单 23.18亿,YOY+61%,其中装配式订单 9.21亿,在设计订单中占比 40%;造价咨询订单 3.54亿,YOY+30%。根据公司 21年财务预算目标,预计 21年设计及造价咨询收入 YOY+20%-30%,EPC 及全过程咨询收入 YOY+30%-80%,净利润 YOY+20%-30%,业绩有望持续高增长。 业务结构变动/人员扩张影响毛利率,现金流大幅改善。20年毛利率同比下降 5.02pct 至 26.34%,主要由于 1)低毛利的 EPC 业务占比提升较多;2)造价/设计业务快速扩张,新员工的人力成本前置发生。净利率为 10.09%,同比下降 2.33pct。期间费用率同比下降 3.61pct 至 12.71%,销售/管理费用率变动是主因,同比下降 0.6/3.33pct,主要由于 EPC 业务分摊的单位费用较少。实现经营性净现金流 2.6亿,YOY+242%,主要由于回款增加,收现比提升 7.9pct 至 98.09%,且应收账款及应收票据仅增加 3%。 员工激励绑定长期利益,人均产值迎拐点。公司拟向 76人授予 750万份股票期权(首次授予 624万份),涉及股票占总股本 3.83%,行权价格 17.81元,分五年等比例行权。以 20年净利润为基数,首次授予部分的考核目标为 21-25年增速不低于 20%/38%/59%/78%/99%,预留部分考核目标增速38%/59%/78%/99%/123%,虽然首次授予的考核目标不高,但在预留考核上设置了阶梯,可激励员工更进一步。20年底员工 YOY+26%,剔除 EPC业务后人均产值 YOY+7%,结束了 17-19年下滑的局面,未来随着新员工产能逐步释放、平台建设和研发效应显现,人均产值仍有继续提升的空间。 财务预测与投资建议预计 21-23年 EPS 为 1.15/1.51/2.02元(21-22年原值 1.21/1.57元),主要调减设计/EPC 业务毛利率、调增管理/销售费用率。参考可比公司平均估值给予 21年 20X PE,对应目标价 23.00元,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名