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华阳国际 建筑和工程 2020-10-30 27.67 31.25 40.45% 28.29 2.24% -- 28.29 2.24% -- 详细
单季度扣非净利润同比升40%以上,高成长性或延续,维持“买入”评级 10月29日公司发布三季报,前三季度实现营收11.26亿元,yoy+43.0%,归母净利1.10亿元,yoy+22.7%,扣非归母净利yoy+30.5%,疫情缓和后收入、利润增速快速回升。前三季公司CFO净额-0.46亿元,同比少流出0.55亿元,现金流有所改善。我们认为今年以来公司订单保持较高同比增长,带动营收逐步提速,未来人效有望逐步企稳回升,而自主BIM平台和正向设计工具的逐步成熟和推广有望对公司的异地扩张、效率提升及商业模式改善持续发挥积极影响。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.90/1.25/1.64元,目标价31.25元,维持“买入”评级。 Q3单季扣非利润同比高增长,21年设计业务毛利率有望进入上行通道 公司Q1-3单季度营收同比8%/33%/72%,我们判断Q3公司设计业务收入同比增速较H1有所提高,EPC收入单季度结转额较大或是收入增速较Q2大幅提高的主因;Q2/3公司单季归母净利同比103%/36%,扣非净利同比129%/43%,扣非利润增速快于归母净利,主要系今年以来政府补助和理财收益同比下降。Q3单季公司毛利率28.8%,同比降8.2pct,我们预计主要与EPC收入占比提升相关,在设计业务景气度较高的情况下,我们预计设计业务毛利率有望逐步企稳回升,20FY设计毛利率同比有望止跌,2021年起有望呈现较快修复,进而提升公司利润弹性。 费用率改善体现规模效应,前三季收现比同比有所提升 前三季公司销售/管理/研发/财务费用率1.87%/8.02%/4.30%/0.15%,同比-0.67/-1.92/-0.07/0.35pct,我们认为管理费用率改善主要体现公司规模效应,而销售费用率下降则可能与公司控费显效及疫情延缓部分营销推广活动有关,未来费用端规模效应有望持续体现。前三季公司信用减值占收入比重2.33%,同比升0.3pct。前三季公司收现比83.98%,同比升5.69pct,我们判断主要系公司EPC项目质量较好,营收确认同时回款较快,前三季非设计回款高峰,预计Q4设计业务有望实现较好的现金净流入。Q3末公司资产负债表保持健康状态,财报质量继续处于行业前列。 人员扩张有望逐步进入收获期,维持“买入”评级 16-19年为公司人员快速扩张期,我们判断20年及之后公司人员增幅或逐步回落,饱满订单有望带动人效较快回升至行业平均水平,21/22年公司设计业务有望迎来营收同比增速和利润率双升阶段。公司的BIM平台及正向设计辅助工具,有望逐步体现其在设计效率等方面的优势,成为公司增强成长持续性的利器。我们暂维持原盈利预测,预计公司20-22年EPS0.90/1.25/1.64元,可比公司21年Wind一致预期PE19倍,公司在装配式及正向设计领域研发优势突出,持续成长空间大,给予公司2021年25倍PE,目标价31.25元(目标价前值36元),维持“买入”评级。 风险提示:持续扩张下管理难度增幅超预期;设计工具研发及推广进度不及预期;地产控负债对大客户新开工影响超预期。
华阳国际 建筑和工程 2020-10-30 27.67 30.00 34.83% 28.29 2.24% -- 28.29 2.24% -- 详细
事件:公司10月28日发布2020年三季度报告,公司前三季度营业收入11.26亿元,同比增加42.95%,归属上市公司股东的净利润1.10亿元,同比增加22.74%。 点评:业绩符合预期,营业收入高增。公司三季度实现营收5.39亿元,同比增长72.34%;实现归母净利润7059.25万元,同比增长35.64%。公司本季度计提资产减值2513.1万元,扣非后归母净利润为6620.47万元,同比增长44.57%;公司营收大幅增长主要系公司顺应政策,布局技术研发,设计、造价及EPC业务收入增长所致。 公司债成功发行,支撑未来发展。三季度现金流总体充足,其中筹资性现金流为4.69亿元,同时可交易金融资产为6.04亿元,与年初相比增长131.32%,主要由于7月28日公司规模为4.5亿元的华阳转债顺利上市,目前,公司还未实际使用可转债募集资金。若后续投入使用将为公司建筑、装饰设计服务中心建设项目以及总部基地建设项目提供资金自持,也为公司持续经营发展做稳定支撑。 深耕华南,同时积极进行全国布局。公司目前日常经营重大合同主要集中在华南地区,合同金额超过35亿元。三季度公司公布在海南、湖南投资设立子公司,目前已经海南、湖南、广西、江西布局,未来还将进一步增加区域公司,积极实现全国布局。 公司治理加强,看好后续前景。销售费用占比同期减少0.67pct,管理费用占比同期减少1.98pct,说明公司治理能力加强,财务费用占比同比增长0.35cpt,主要是贷款利息、保函手续费增加所致。总体而言,销售期间费用率同比降低2.28pct,销售毛利率环比上升1.17pct,公司成本管控向好,利润率提升,看好公司后续前景。 给予公司“买入”评级。预计2020-2022年EPS为0.82元/0.94元/1.07元。 风险提示:项目落地不及预期,地产投资不及预期。
华阳国际 建筑和工程 2020-10-30 27.67 29.48 32.49% 28.29 2.24% -- 28.29 2.24% -- 详细
Q3收入提速,订单高增长奠定未来业绩基础。报告期实现营收11.26亿,YOY+42.95%;归母净利润1.1亿,YOY+22.74%;其中Q3单季度营收/净利润YOY+72.34%/35.64%,环比Q2上升39.7pct/下降67.3pct,收入增速提升主要由于H1签订了17.6亿EPC订单并在Q3逐步执行;净利润增速下降主要由于EPC业务毛利率较低且Q3增速快于设计业务。H1新签设计订单9.04亿,YOY+76%,我们预计到Q3仍可保持较快增长。 业务结构变动影响毛利率,现金流同比改善。报告期毛利率27.56%,同比下降3.96pct,其中Q3单季度毛利率同比下降8.18pct至28.82%,主要由于低毛利率的EPC业务占比提升。期间费用率14.35%,同比下降2.28pct,其中管理费用率下降1.98pct至12.32%,主要由于EPC业务分摊的单位管理费用较少;销售费用率下降0.67pct至1.87%,主要由于EPC业务的单位投标费用较少;财务费用率提升0.35pct至0.15%,主要由于贷款利息、保函手续费增加;本期计提信用减值损失2500万,同比增加700万;综合影响下,净利率为10.32%,同比下降1.79pct。本期实现经营性净现金流-0.46亿,同比少流出5500万,主要由于回款增加,收现比同比提升5.69pct。 全产业链优势突出,人均效能有望提升。政策推动下全过程咨询将成为行业发展必然趋势,公司具备设计-制造-施工的全产业链能力,未来可承接体量较大的全过程咨询订单,成长边界有望逐步拓宽。随着业务扩张公司员工持续增长,18/19年为员工增长高峰、达到58%/46%,但19年人均产值仅30.35万,较17年下滑4.43万,主要由于新员工生产效能未完全释放。对标其他上市建筑设计企业,公司的人均产值/收入仍有较大的提升空间。 财务预测与投资建议 预计20-22年EPS为0.91/1.34/1.83元(原EPS为0.91/1.29/1.81元),盈利上调主要由于小幅调增21-22年设计业务毛利率假设。参考可比公司平均估值给予公司21年22XPE,对应目标价29.48元,维持“增持”评级。 风险提示 应收账款坏账;装配式政策推进不及预期;新签订单及订单转化不及预期。
华阳国际 建筑和工程 2020-10-30 27.67 -- -- 28.29 2.24% -- 28.29 2.24% -- 详细
Q3营收大幅加速,盈利持续较快增长。公司2020Q1-3实现营收11.3亿元,大幅同增43%,较上半年加速19个pct;实现归母净利润1.1亿元,同增23%,较上半年加速18个pct,符合预期;扣非后归母净利润1.0亿元,同增30%,较上半年加速21个pct。预计前三季度公司设计核心业务持续快速增长,EPC业务显著放量。分季度看,Q1-Q3分别实现营收1.9/4.0/5.4亿元,同增8%/33%/72%,Q3收入大幅加速预计主要系EPC业务显著放量所致,Q3单季营收额创历史新高;Q1-Q3分别实现归母净利润-0.26/0.66/0.71亿元,同增-616%/103%/36%,Q3归母净利润亦创历史新高。2020H1公司新签设计订单9.0亿元,同比大增76%,当前在手订单充裕,预计随着订单持续向收入转化,公司有望保持快速增长。 毛利率下降,期间费用率明显下降,现金流趋于改善。公司2020Q1-3毛利率为27.6%,较上年同期下降4.0个pct,我们预计主要系公司EPC业务占比提升所致,而设计核心业务毛利率基本保持稳定。期间费用率14.4%,较上年同期大幅下降2.3个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.67/-1.91/-0.06/+0.36个pct,销售及管理费用率下降主要系公司规模效益逐渐呈现所致;财务费用率提升主要系贷款利息、保函手续费增加所致。 资产减值损失(含信用减值)约2500万元,较上年同期小幅增加约700万元。净利率下降1.6个pct至9.8%。2020Q1-3公司经营性现金流量净额净流出约4600万元,同比流出幅度大幅收窄约5500万元,现金流情况持续改善,预计主要系公司加强审计收款所致。收现比/付现比分别为84%/38%,同比变动+6/+7个pct。 装配式房建设计龙头,长期成长潜力突出。公司是国内装配式建筑设计龙头企业,技术实力雄厚,近年来受益于装配式建筑行业发展,公司装配式业务规模快速增长,2020上半年公司新签装配式建筑设计合同2.7亿元,占建筑设计业务合同比例达30%,已成为公司重要增长引擎。同时,公司是国内优质龙头地产商的长期设计服务优选供应商,当前受益于房企集中度提升、龙头房企设计集采规模扩大、以及区域市场布局效果逐渐呈现,公司传统住宅类设计业务呈快速增长趋势。此外,公司从2010年便开始了BIM技术的应用开发、积累雄厚,目前已实现了全专业的BIM正向设计,并对外提供BIM设计与技术咨询服务,未来相关业务有望不断放量。 投资建议:我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为1.9/2.5/3.3亿元,同比增长40%/32%/30%(2019-2022年CAGR为34%),对应EPS为0.97/1.28/1.67元,当前股价对应PE为34/26/20倍,公司不仅是国内装配式建筑设计领域稀缺龙头标的,同时高增长趋势明确,维持“买入”评级。 风险提示:地产行业政策风险;装配式及BIM等新领域市场竞争风险;跨地域经营风险;新业务开拓不及预期风险等。
华阳国际 建筑和工程 2020-09-23 28.05 31.85 43.15% 29.58 5.45%
29.58 5.45% -- 详细
建筑设计呈现“大行业、小公司”的格局,公司在广东占据较高市占率。建筑设计市场规模超千亿,市场参与主体较多,行业较分散,CR10仅30%。 公司立足深圳、深耕广东,广东省建筑设计市场开放、地方保护主义较少,我们测算公司在广东省/深圳市占有率达到8%/20%,随着未来在华南业务继续扩大、市占率依然有提升空间,同时借助大客户资源有望推进全国布局。 BIM引领装配式设计变革,公司有望抢占先机。随着装配式住宅政策不断加码,预计到2023年装配式建筑新建面积CAGR+16%,渗透率达到24%。 BIM正向设计可承载更多的PC构件细节信息,较传统的翻模效率更高、成本更低,是装配式设计的必然选择。公司是行业内开展BIM研究的先行者和标准制定者,并持续加大研发投入,未来有望抢占行业变革的先机;20H1设计新签订单YOY+76%,BIM对设计主业的带动作用有望逐步显现。 整合全产业链资源,全过程咨询有望做大做强。全过程咨询模式解决了传统承包模式下设计施工环节割裂的问题,在政策推动下成为行业发展必然趋势。公司是上市建筑设计公司中为数不多布局PC制造的企业之一,2015年后业务延伸至工程总承包和造价咨询,入选首批“全过程工程咨询试点单位”,是广东省唯一一家入选的上市设计公司,未来成长边界有望逐步拓宽。 人才储备充足,人均效能有望提升。公司持续扩充团队,18/19年为员工增长高峰、达到58%/46%,但19年人均产值仅30.35万,较17年下滑4.43万,主要由于新招员工生产效能未完全释放。对标其他上市建筑设计企业,公司的人均产值/收入仍有75%的潜在提升空间。参照苏交科的人均产值高点滞后人员增长高峰两年,我们预计公司人均产值将在20-22年持续上升。 财务预测与投资建议预计20-22年EPS为0.91/1.29/1.81元,CAGR+37.64%。公司具备全产业链能力,人才储备足,未来人均产值有望提升。参考可比公司平均估值给予公司20年35XPE,对应目标价31.85元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示应收账款坏账;装配式政策推进不及预期;新签订单及订单转化不及预期
华阳国际 建筑和工程 2020-09-18 28.55 36.79 65.35% 29.59 3.64%
29.59 3.64% -- 详细
新签订单增长支撑未来发展,人均产值提升释放动能。公司有四大业务,核心业务为建筑设计业务,19年建筑设计业务收入占比为78%,其余三大主营业务为工程造价咨询、EPC业务和全过程咨询。公司20H1营收/归母净利润同比分别增长24%/5%,其中,Q2收入/归母净利润同比增速分别为33%/103%。新签订单方面,公司20年中报显示20H1新签订单28.53亿元,为19年营收的2.39倍,新签订单充足,有望支撑未来发展。人均产值后续有望持续提升。设计作为智力密集型行业,人才数量与公司产出有直接关系。19年公司人均产值约为30万元,小于行业可比公司,仍有较大的提升空间。 以装配式设计和和BIM为核心技术为核心技术,布局全产业链。公司建筑设计业务可分为传统建筑设计,装配式设计和BIM设计业务,15-19年营收复合增速分别为16%/43%/33%。近年来,随着装配式政策不断加码,公司加大了装配式设计、BIM设计的研发投入,装配式业务有望进一步发展。装配式设计业务20H1收入同比增长46%,新签装配式设计订单2.7亿元,占建筑设计业务订单的29.9%,大部分新签订单落地深圳。此外,公司打造打造BIM平台正向设计能力,全产业链协同管理。平台正向设计能力,全产业链协同管理。公司是国内较早启动BIM专项研究的设计企业之一,逐步构建全专业的BIM正向设计能力,解决建造时信息交互痛点,有效降低设计业务人力成本。 投资建议:随着公司建筑设计业务的稳定发展和装配式业务的迅速推进,公司业务有望保持较快增速,预计公司20-22年归母净利润分别为1.78/2.40/3.01亿元,同比增速分别为30.5%/35.2%/25.3%。考虑到公司未来2年较高预测业绩增速,给予公司21年略高于行业平均的30倍PE,对应合理价值为36.79元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:人均产值提升不及预期;异地扩张效果不及预期。
华阳国际 建筑和工程 2020-08-26 33.79 40.00 79.78% 36.37 7.64%
36.37 7.64%
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事件: 公司8月24日公布了2020年半年度报告,上半年实现营业收入5.87亿元,同比增长23.60%,归母净利润3928.52万元,同比增长4.84%。 点评: 装配式建筑设计业务高增长,业绩实现扭亏为盈。公司上半年实现营业收入5.87亿元,同比增长23.60%,归母净利润3928.52万元,同比增长4.84%。分业务看,分业务看,公司造价咨询业务实现收入5222.07万元,同比增长29.15%。EPC及全过程咨询等新业务实现收入5109.2万元,同比下降16.74%,主要系疫情影响工程开展进度;建筑设计业务实现收入4.82亿元,同比增长29.48%,其中装配式建筑实现设计高速增长实现收入1.30亿元,同比增长46.14%,助力公司单二季度实现归母净利润6566.44万元,修复亏损,业绩扭亏为盈。 积极拓展新兴业务,创造高额在手订单保障营收增长。公司已初步完成全产业链布局,向工程总承包及全过程工程咨询等新兴业务延伸,报告期内工程总承包及全过程咨询等新业务新签合同额17.61亿元; 建筑设计业务新签合同额9.0亿元,同比增长75.67%,公司各项业务新签合同总额28.53亿元,为2019年公司总营收的2.39倍,在手订单充足。随着疫情影响逐步消除,华南地区已基本实现复工复产,公司相关项目工程稳步推进,营收有望持续增长。 借助香港连接国际,创新研发提高核心竞争力。公司2019年设立香港华阳,截至报告期末已出资港币754.68万元,尚未出资完毕。公司借助香港为平台连接国际,建立全球方案创作中心,并且加大研发力度,报告期内发生研发费用支出3136.92万元,同比增加34.21%,上线iBIM平台V2.0、“华阳知乎”搜索系统和云算量系统,同时构建了基于BIM正向设计模型的动态算量系统,积极研发领先行业,提高核心竞争力。 公司业务受疫情影响较大,下调盈利预测,维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.80元/0.96元/1.01元。 风险提示:项目落地不及预期,下半年疫情复发的风险。
华阳国际 建筑和工程 2020-08-26 33.79 36.00 61.80% 36.37 7.64%
36.37 7.64%
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Q2单季归母/扣非利润均翻倍以上同比增长,成长逻辑初步兑现 公司8月24日晚发布2020年中报,H1公司营收5.9亿元,yoy+23.6%,归母净利润0.39亿元,yoy+4.8%,扣非净利0.33亿元,yoy+9%,在Q1亏损的情况下,Q2单季归母/扣非利润增速达103%/128%。H1公司CFO净流出0.87亿元,同比少流出0.16亿元。我们认为H1公司财务表现初步兑现了其投资逻辑:1)技术优势带动订单/收入较快增长;2)地域扩张取得初步成效,在强手如云的华东区大幅扩张也体现了自身技术实力;3)Q2财务数据初步展现了人效提升和高管理效能下盈利能力的提升潜力。我们预计20-22年EPS0.90/1.25/1.64元,维持“买入”评级。 H1咨询类业务收入同比高增长,地域扩张成效初显 Q1/Q2公司单季收入同比增速8.2%/32.6%,疫情过后收入结转呈现快速恢复态势。H1公司设计/造价/EPC收入增速29.5%/29.2%/-22.7%,咨询主业收入实现高增长。H1公司华东/华中地区收入增速达到126%/26%,公司的地域扩张战略初现成效。H1公司综合毛利率同比下行1.5pct,设计业务毛利率同比下行3.2pct,我们判断主要系疫情影响叠加19FY人员快速扩张所致。但Q2单季公司毛利率同比大幅上行5.5pct,我们认为其与公司跨期的收入/成本确认波动相关,也与Q2收入大幅增长,时点人效有所提升相关,中长期看,我们预计人效提升或对利润率贡献可观向上弹性。 H1费用管控总体良好,体现一定规模效应 上半年公司在收入规模快速上升过程中,费用上升相对较少。H1公司销售/管理/财务/研发费用率同比变动-0.39/-1.05/0.39/0.36pct,其中销售、管理费用率下行系相关人员薪酬增幅小于收入增速,及疫情对H1部分营销活动造成影响相关。我们认为公司具备较为领先的内部管理信息系统和扁平的组织架构,未来收入扩张过程中,费用率有望持续同比改善。H1公司信用减值损失占收入比重同比下降0.31pct。H1公司CFO净流出量同比减少0.16亿元,其中代建项目管理业务净流入0.38亿元,对现金流改善起到一定贡献。公司上半年收现比84%,同比提升7pct。 订单饱满,装配式业务继续高歌猛进,维持“买入”评级 H1公司新签设计订单9亿元,yoy+75.7%,其中装配式订单2.7亿元,占比30%,公司H1设计和造价新签订单已经超过去年全年对应收入。H1公司装配式设计收入1.3亿元,占比27%,同比增速46%。公司H1 BIM团队进一步扩充,疫情下研发投入逆势上升,我们认为有助于巩固在正向设计和自研软件领域的核心优势。我们预计20-22年EPS0.90/1.25/1.64元(与前值相同),当前可比公司2020年Wind一致预期PE37.8倍,我们认为公司中长期成长空间更加显著,认可给予公司2020年40倍PE,对应目标价36.0元(前值22.5-23.4元),维持“买入”评级。 风险提示:订单结转进度不及预期,盈利能力提升进度不及预期。
华阳国际 建筑和工程 2020-08-26 33.79 -- -- 36.37 7.64%
36.37 7.64%
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Q2业绩创历史新高,装配式建筑设计业务强劲扩张。公司2020H1实现营收5.9亿元,同增24%;实现归母净利润3929万元,同增5%,略超预期;实现扣非后归母净利润3309万元,同增9%。上半年公司营收增速明显快于业绩增速主要系公司当前仍处快速扩张期,研发等成本投入增大,毛利率阶段性有所下降。分季度看,Q1/Q2分别实现营收1.9/4.0亿元,同增8%/33%;分别实现归母净利润-2638/6566万元,Q2单季大幅增长103%,单季归母净利润创历史新高。分业务板块看,上半年公司建筑设计/造价咨询/工程总承包及全过程咨询分别实现营收4.8/0.5/0.5亿元,同增29%/29%/-17%;其中装配式建筑设计实现营收1.3亿元,同比大幅增长46%,装配式建筑设计业务增长强劲。 随着疫情后政府投资加大加快、客户战略集采和供应商评价体系的完善驱动公司与优质核心客户的合作关系持续紧密、以及公司前期布局的区域市场效果逐步呈现,公司作为建筑设计龙头企业长期成长动力充足。 快速扩张期盈利能力短期下降,费用率下降,现金流流出收窄。2020上半年公司毛利率26.4%,较上年同期下降1.5个pct,其中建筑设计/造价咨询毛利率分别为28.2%/29.2%,YoY-3.2/+1.5个pct,目前公司处于快速扩张期,后续随着生产效率逐步提升,盈利能力有望回升。期间费用率16.77%,较上年同期下降0.62个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.39/-1.05/+0.42/+0.39个pct,其中销售费用率下降主要系销售人员薪酬增长,同时因疫情影响减少品牌活动;管理费用率下降主要系龙头公司规模效应逐步呈现;研发费用率上升主要系公司加大新技术研发,研究人员增加所致;财务费用率上升主要系贷款利息费用增加以及利息收入减少所致。资产(含信用)减值损失约1300万元,与上年同期基本持平。净利率下降1.2个pct 至6.7%。2020年上半年公司经营性现金流净额净流出8716万元,较去年同期流出收窄约1600万元。收现比/付现比分别为84%/127%,同比变动+7/+6个pct。 上半年设计订单大增76%,在手订单饱满保障公司经营持续发力。2020年上半年公司建筑设计业务新签合同额9.0亿元,同比大增76%;其中装配式建筑设计合同2.7亿元,占建筑设计业务合同的比约30%。造价咨询业务新签合同额1.9亿元,同增20%。工程总承包及全过程咨询等新业务新签合同额17.6亿元,主要来自于观澜中学改扩建(6.8亿)、市第二十一高级中学(4.3亿)、红山中学高中部工程总承包项目(4.3亿)等。 近年来公司订单持续保持较高增长状态,预计当前公司在手设计订单较为饱满,有望支撑后续公司营收与业绩持续发力。 持续推动技术研发,装配式建筑及BIM业务加速成长。上半年公司持续加强装配式建筑、BIM、绿色建筑、结构超限、自动成图等技术的研究与开发,充实公司专利、软件著作权储备。其中再度升级和优化了BIM 正向设计平台,上线iBIM 平台V2.0,提升建筑全专业BIM 正向设计的效率;同时还上线了“华阳知乎”搜索系统和云算量系统,构建基于BIM正向设计模型的动态算量系统,公司BIM 技术实力持续增强。随着公司技术的持续完善,装配式建筑、BIM 正向设计及咨询业务有望不断放量。 投资建议:我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为1.9/2.5/3.3亿元,同比增长40%/32%/30%(2019-2022年CAGR 为34%),对应EPS 为0.97/1.28/1.66元,当前股价对应PE 为34/26/20倍,公司未来高增长趋势明确,且作为国内装配式建筑设计领域稀缺龙头标的有望享受一定的估值溢价,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:地产行业政策风险;装配式及BIM 等新领域市场竞争风险;跨地域经营风险;新业务开拓不及预期风险等。
华阳国际 建筑和工程 2020-08-26 33.79 -- -- 36.37 7.64%
36.37 7.64%
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盈利预测及评级:我们上调了公司盈利预测,预计2020-2022年EPS为0.88元、1.33元、1.73元,8月24日收盘价对应PE 分别为37.7、25.1、19.3倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、装配式建筑落地不及预期、地产新开工面积下行、EPC业务带来坏账损失、现金流恶化的风险。
华阳国际 建筑和工程 2020-07-09 19.50 -- -- 34.00 74.36%
37.16 90.56%
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华阳国际:华南建筑设计龙头。华阳国际,2019年2月上市,主营业务为建筑设计,实际控制人为唐崇武,直接持股26.48%。公司主营业务为建筑设计,建筑设计业务收入占比接近80%,EPC占比快速提升;华南地区占比较高、保持在80%左右。 设计市场平稳增长,装配式建筑设计迎来高景气。2019年我国城市化率为60.60%,还有较大发展空间。随着城镇化持续推进,预计未来我国建筑新开工面积将平稳增长。勘察设计行业规模达6181亿元,2016年以来平稳增长;龙头华建集团和苏交科的市占率也只有1%左右,未来提升空间大。2019年新建装配式建筑面积已达42000万平米,占新建建筑面积的比重为13.4%。装配式建筑设计费用按照每平米70元来算,2019年装配式建筑设计市场规模近300亿,2025年有望达600亿元。 装配式建筑设计龙头,切入EPC完成全产业链布局。2025年大湾区装配式建筑比例将高达35%,未来发展空间广阔。公司具备装配式建筑设计的先发优势,设计经验丰富。2019年公司签订装配式设计订单3.8亿元,装配式建筑设计业务实现收入1.8亿元,同比增长50.73%,2016-2019年复合增速为62.43%。2017年开始,工程总承包业务收入高速增长,2018年总承包业务实现收入1.76亿元、增长122.78%。公司总承包毛利率较低,尚有提升空间。 财务分析:费用率下降,EPC带来经营现金流下降。近几年收入增加带动费用率下降,但2019年有所提升;EPC业务使得公司盈利能力下降和现金流降低,未来有望好转。l盈利预测与评级:我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.81元、1.06元、1.39元,7月4日收盘价对应的 风险提示:宏观经济下行风险、装配式建筑落地不及预期、地产新开工面积下行、EPC业务带来坏账损失、现金流恶化的风险。
华阳国际 建筑和工程 2020-07-08 19.39 22.50 1.12% 34.00 75.35%
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装配式设计龙头迎来布局收获期,首次覆盖,给予“买入”评级 公司是装配式建筑设计行业标准制定者之一,04年携手万科进入装配式建筑领域,创造了多项装配式建筑全国第一,全流程设计能力行业领先,16年国家推行装配式建筑后实现人员快速扩张。我们预计未来五年行业需求有望实现高增长,公司有望实现人均创收与盈利能力双升。公司当前已具备完全BIM正向设计能力,自主研发的装配式及BIM相关软件系统行业领先,借装配式东风,未来有望引领行业生产方式变革,带动人效突破行业天花板,而较高的管理信息化水平和扁平的管理模式或提升规模扩张持续性。预计20-22年EPS0.90/1.25/1.64元,首次覆盖,给予“买入”评级。 行业高景气有望持续,有望迎来人均创收与盈利能力双升期 我们预计装配式建筑设计行业2025年市场空间有望达到440亿元,20-25年CAGR+17.6%。公司目前是设计公司中仅有的两家住宅产业化基地之一,也是上市建筑设计公司中唯一投资PC构件厂的企业。15-19年公司装配式设计收入CAGR+43%,增速远高于传统业务,19年装配式设计收入占比约20%。19年末员工数量近0.4万人,为16年末的2.85倍,人员大幅扩张导致人均创收仅30万元/年。公司18/19年订单增速约40%/25%,我们认为行业需求旺盛,公司有望出现人均创收和盈利能力双升,未来2-3年人均创收有望回到行业平均水平(50万/年)。 大客户业务来源稳定,渠道扩张有望迎来加速期 公司在万科、华润、保利等头部地产商华南业务中市占率较高,通过建筑面积测算公司15-17年在万科华南业务的市占率或接近30%,在深圳政府类项目中竞争优势显著,公司前五大客户的收入占比及稳定性居行业前列。19年年报列示了12个区域分公司,在19年初的招股书中仅6个,跟随地产核心客户实现的区域扩张有望拓展公司的业务范围。我们测算2019年公司在装配式建筑设计领域的市占率在1%左右,未来具备较大提升空间。 信息化手段引领行业生产方式变革,中长期突破行业人效天花板可期 公司组织架构区别与传统建筑设计公司,实现了较好的扁平化与流程化,通过自研高效管理信息系统降低了管理人为因素。公司自主研发了完善的装配式及BIM正向设计软件系统,我们认为公司在装配式和BIM正向设计领域具备显著优势,当前已具备实现BIM三维正向设计的能力。我们认为装配式及正向设计有望降低人工成本占比,随着公司装配式及正向设计业务占比的逐步提升,我们预计中长期公司人均创收有望突破行业天花板。 看好公司核心优势带来的中长期成长性,首次覆盖,给予“买入”评级 我们看好公司装配式建筑设计高成长性。预计20-22年EPS0.90/1.25/1.64元,当前股价对应20-22年PE21.7/15.6/11.9倍。当前装配式产业链其他环节可比公司20年Wind一致预期PE25.5倍,认可给予公司20年25-26倍PE,对应目标价22.5-23.4元,给予“买入”评级。 风险提示:公司人均创收提升不及预期,公司竞争优势收窄速度超预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名