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董文静

安信证券

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中钢国际 非金属类建材业 2024-11-08 7.07 8.40 32.08% 7.76 9.76%
7.76 9.76% -- 详细
事件: 公司发布 2024年三季报,前三季度公司实现使用营业收入 126.03亿元,同比-26.56%,实现归母净利润 6.40亿元,同比+30.36%,实现扣非归母净利润 5.79亿元,同比+32.55%; 2024Q3,公司实现营业收入 35.29亿元,同比-45.42%,实现归母净利润 2.21亿元,同比+48.67%,实现扣非归母净利润 2.06亿元,同比+42.74%。 高基数下营收下滑, 业绩增速亮眼。 2024年前三季度公司实现营收 126.03亿元, yoy-26.56%,在 2023年 1-9月高基数(2023年 1-9月营收 yoy+36.12%)基础上,公司营业收入同比下滑。 在各季度表现上, 2024Q1、 Q2、 Q3营业收入分别同比-4.07%、 -25.29%、 -45.42%,营收下滑或主要由于国内冶金行业承压,国内业务营收收缩所致。期内公司归母净利润为6.40亿元,同比高增 30.36%,其中 Q3单季度归母业绩增速高达48.67%,体现盈利能力的大幅提升。 2024年前三季度公司新签合同额为 150.52亿元,同比+4.41%,其中海外新签合同额为 122.91亿元,同比高增 80.54%,占比超过 80%, 有望带来海外营收占比提升。 毛利率/净利率逐季提升, 经营性现金流流出扩大。 公司前三季度毛利率为 12.39%,同比+3.84个 pct, 公司毛利率今年以来逐季提升, 2024Q1、 2024H1毛利率分别为 10.59%、11.46%, 或主要由于公司通过项目精细化管理、降本增效等措施,同时高毛利项目执行加快。期间费用率为 5.29%,同比-1.06pct,主要由于管理费用率同比-1.17pct。期内净利率为 5.30%,同比+2.28pct, 整体盈利能力显著提升。 公司经营性现金流净流出同比扩大-39.85亿元(2023年同期为-9.68亿元),主要由于公司营业收入下滑导致收款减少。 盈利预测和投资建议: 公司是全球优质的冶金工程领域全过程服务商, 低碳冶金技术行业领先,为首批国内出海的冶金工程龙头企业,海外项目执行管理经验丰富,海外业务快速发展。 加入宝武集团有望赋能低碳技术提升、 项目资源和国际化经营。 截至2024Q3末,公司有效合同累计达 423.36亿元,在手订单充裕,公司盈利能力明显改善,海外业务占比提升,均为未来业绩释放奠定基础,公司多年实施高分红政策,长期股东回报优势突出。 预计 2024-2026年公司营业收入分别为 247.89亿元、 276.49亿元和 309.20亿元,分别同比增长-6.0%、 11.5%和 11.8%,归母净利润分别为 8.86亿元、 10.09亿元和 11.33亿元,分别同比增长16.4%、 13.8%和 12.3%, 动态 PE 分别为 10.6倍、 9.3倍和 8.3倍。 给予“买入-A”评级, 12个月目标价 8.4元,对应 2025年 PE为 12倍。 风险提示: 下游需求不及预期; 渠道转型不及预期, 新业务拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨等。
中国铁建 建筑和工程 2024-11-08 9.50 10.56 23.51% 10.31 8.53%
10.31 8.53% -- 详细
事件: 公司发布 2024年三季度报告, 前三季度公司实现营业收入 7581.25亿元,同比-5.99%,实现归母净利润 156.95亿元,同比-19.18%。第三季度实现营收收入 2419.88亿元,同比-8.82%,实现归母净利润 37.93亿元,同比-34.27%。 营收规模收缩,优化业务结构,投资业务订单减少。 公司 2024年前三季度实现营收 7581.25亿元,同比-5.99%,分季度看, 24Q1、Q2、 Q3营收分别同比+0.52%、 -9.84%、 -8.82%,营收增长仍承压,或由于行业投资放缓,同时下游客户支付能力受限。期内公司实现归母净利润 156.95亿元,同比-19.18%, 24Q1、 Q2、 Q3归母净利润 1.98%、 -24.07%、 -34.27%,公司业绩同比降幅大于营收降幅,盈利能力承压,随化债政策落地 Q4营收及盈利有望好转。公司前三季度新签合同额 14734.27亿元,同比-17.51%,其中工程承包、投资运营新签合同额分别同比-13.84%、 -65.6%,公司控制投资类业务项目,PPP 类项目大幅减少。公司新兴业务如矿山开采、水利水运工程新签合同额分别同比高增 307.61%、 38.58%,新兴领域拓展迅速。 前三季度毛利率平稳,财务费用率提升, Q3经营性现金流大幅改善。 公司毛利率为 9.16%,同比-0.01pct,毛利率总体平稳。期间费用率为 5.33%,同比+0.63pct,主要由于期内财务支出大幅增加,财务费用率同比+0.48pct,研发费用率同比+0.16pct。期内综合净利率为 2.63%,同比-0.27pct。 Q3单季度毛利率为 9.24%,同比-0.45pct, 净利率为 2.07%,同比-0.53pct,盈利能力下滑明显。前三季度公司经营性现金流为-890.18亿元,上年同期为-431.83亿元,单 Q3单季度经营性现金流-73.42亿元,较 23Q3流出大幅收窄(23Q3为-238.40亿元)。 盈利预测与投资建议: 公司为国内基建央企龙头,在行业投资放缓背景下,公司收缩投资类业务,同时积极提升经营质量,营收业务整体承压,随 Q4施工旺季项目推进以及化债政策落地,公司 Q4经营有望好转,叠加市值管理政策实施,公司有望迎来基本面和估值的提升。 根据公司三季度业绩, 新签合同额、行业投资情况, 我们下调公司盈利预测, 预计公司 2024-2026年营业收入分别为 11152.3亿元、 11933.0亿元和 12649.0亿元,分别同比增长-2.0%、 7.0%、 6.0%,归母净利润分别为 240.5亿元、 260.5亿元和 280.8亿元,分别同比-7.9%、 +8.3%、 +7.8%,动态 PE 分别为 5.2、 4.8、 4.5倍,给予“买入-A”评级, 12个月目标价 10.56元,对应 2025年 PE 为 5.5倍。 风险提示: 基建投资不及预期, 地方财政政策执行不及预期,项目回款不及预期,海外项目推进不及预期,地方财政收紧,原材料价格上涨。
伟星新材 非金属类建材业 2024-11-04 14.76 17.00 39.23% 15.28 3.52%
15.28 3.52%
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事件: 公司发布 2024年三季报, 前三季度, 实现营收 37.73亿元, yoy+0.71%;实现归母净利润 6.24亿元, yoy-28.64%;实现扣非归母净利润 6.12亿元, yoy-13.80%。 2024Q3公司实现营收14.30亿元, yoy-5.24%;实现归母净利润 2.84亿元, yoy-25.27%; 实现扣非归母净利润 2.72亿元, yoy-26.23%。 营收实现正向增长,业绩有所承压。 2024年前三季度,公司实现营收 37.73亿元(yoy+0.71%),其中 Q1、 Q2、 Q3各季度公司营收增速分别为 11.19%、 0.41%和-5.24%, 或由于行业需求影响,公司营收增速逐季承压。 前三季度,实现归母净利润 6.24亿元(-28.64%),归母业绩增速低于营收增速或主要系毛利率下降/费用率增加/投资收益减少所致, 期内公司投资收益为-0.02亿元(去年同期为 1.40亿元), 若扣除非经常损益影响,公司扣非归母净利润为 6.12亿元(-13.80%)。 Q3公司扣非归母净利润增速分别为-26.23%, 增速大幅下滑或主因营收下降、毛利率下降和费用率增加所致。 Q3毛利率同比提升, 经营性现金流表现亮眼。 前三季度,公司销售毛利率为 42.49%(同比-1.43pct), Q3销售毛利率为 43.11%(环比+0.53pct、同比-4.90pct), Q3毛利率环比有所改善。 前三季度,公司期间费用率为 22.50%(同比+2.68pct ), 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 同 比+2.51pct/-0.01pct/+0.28pct/-0.13pct, 销售费用 yoy+21.42%,或由于公司加大市场推广力度。期内,公司投资收益-0.02亿元,同比减少 1.38亿元,主要系期内宁波东鹏合立持有的金融资产的公允价值变动收益减少所致。在毛利率下降/费用率增加/投资收益大幅减少下,前三季度公司销售净利率为 16.80%(同比-7.02pct)。前三季度,公司经营性现金流净额为 8.12亿元( yoy+1.12% ) , Q3公 司 经 营 性 现 金 流 净 流 入 5.21亿 元(yoy+31.17%), 单季度公司经营性现金流大幅增加。 盈利预测和投资建议: 公司作为我国零售高端管材龙头,期内深耕零售主业,逆势攻坚提升市占率,营收实现稳健增长。同时,公司加快拓展“同心圆”产业链,积极推动防水、净水等其他产品的市场拓展。建筑工程业务方面,公司着力开发优质客户,优选项目,并不断加快非房业务拓展;市政工程聚焦重点客户,深挖市场需求。此外,公司还稳步推进国际化业务,并实现快速增长。 我们预计公司 2024-2026年营业收入为 68.04亿元、 74.27亿元和 80.23亿元,同比 6.67%、 9.15%和 8.02%;归母净利润为12.16亿元、 13.56亿元和 14.91亿元,同比-15.08%、 11.50%和9.90%; 对应 EPS 分别为 0.76、 0.85、 0.94元, PE 分别为 19.3倍、 17.3倍和 15.8倍。给予公司“买入-A”评级, 12个月目标价为 17元,对应 2025年 PE 为 20倍。 风险提示: 宏观经济大幅波动;政策落地不及预期;新业务拓展不及预期;市场开拓不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨等。
中交设计 建筑和工程 2024-11-04 9.66 11.70 36.84% 10.54 9.11%
10.54 9.11%
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事件: 公司发布 2024年三季报, 2024年前三季度公司实现营收 67.27亿元( yoy-22.99%),实现归母净利润 9.80亿元(yoy+2.76%); 2024Q3实现营收 17.78亿元(yoy-44.89%),实现归母净利润 3.53亿元(yoy-27.69%)。 业务结构调整致营收下滑, 累季业绩稳健增长。 2024Q1-Q3, 公司实现营业收入 67.27亿元,同比-22.99%,其中 2024Q1、 Q2、Q3各季度营收分别同比-22.08%、 +1.69%、 -44.89%, 公司重组上市后,调整业务结构, 剥离施工类业务,自 2024Q1以来累季营收均同比下滑。 前三季度,公司实现归母净利润 9.80亿元,同比+2.76%,其中, 2024Q1、 Q2、 Q3各季度归母净利润分别同比+42.38%、 27.18%、 -27.69%, Q3业绩增速下滑,主要由于营收大幅减少,但业绩降幅远低于营收降幅,盈利能力提升。 前三季度公司扣非归母净利润同比-9.20%,非流动资产处置收益带来非经利润大幅增长。 毛利率/净利率同比大幅提升, Q3投资收益激增。 公司前三季度毛利率为 28.56%,同比+3.32pct, 主要由于公司收缩低毛利施工业务, 自 2024Q1起,公司累季毛利率持续提升, 2024Q1、 H1、Q1-Q3毛利率分别为 15.99%、 28.05%、 28.56%。 期内公司期间费用率为 10.48%,同比+0.42pct,期间费用总额同比-19.77%, 管理费用率和研发费用率分别同比+0.22pct、 +0.33pct。期内公司净利率为 14.81%,同比+3.77pct,2024Q1、 Q2、 Q3各季度净利率分别为 4.56%、 19.26%、 20.12%,公司单 Q3净利率同比/环比均明显提升,主要由于投资收益同比大幅增加, 24Q3和 23Q3投资收益分别为 0.92亿元、 -0.05亿元。 盈利预测和投资建议: 公司为国内基建设计领域央企龙头,技术优势突出,为全国型布局公司,旗下 6家设计院各具特色,实控人中交集团有望充分赋能,未来资产注入预期强劲,有望持续增强综合竞争实力,提升国内基建市场份额。公司拓展交通、市政行业外的多元业务,积极布局新兴行业,低空经济、智慧交通、水运、环保等创造未来新增量。公司推进海外优先战略,海外发展目标明确路径清晰,有望成长为国内出海的国际型设计咨询龙头。 随化债政策推进,公司项目回款有望改善,业绩持续修复可期。 我们看好公司资源、技术、市场、股东、战略等多重优势下的持续成长, 预计公司 2024-2026年分别实现营业收入 133.94亿元、 137.87亿元和 144.40亿元,同比-0.87%、 2.93%和 4.74%; 分别实现归母净利润 18.95亿元、 20.61亿元和 22.60亿元,同比增长 7.3%、 8.8%和 9.7%, PE 分别为 11.6倍、 10.7倍和 9.7倍。 给予公司“买入-A”评级, 2025年 PE 为 13倍,对应 12个月目标价为 11.7元。 风险提示: 宏观经济波动、地方财政恶化风险、回款风险、政策落地不及预期风险、新业务拓展不及预期风险、资产注入不及预期风险、海外拓展不及预期风险。
三棵树 基础化工业 2024-11-04 45.81 57.15 36.40% 55.38 20.89%
55.38 20.89%
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事件:公司发布2024年三季报,前三季度,公司实现营业收入91.46亿元(yoy-2.81%),归母净利润4.10亿元(yoy-26.00%),扣非归母净利润2.49亿元(yoy-42.82%);单三季度,公司实现营业收入33.85亿元(yoy-7.87%),归母净利润2.00亿元(yoy-17.89%),扣非归母净利润1.70亿元(yoy-20.38%)。 家装漆销售量价齐升,工程漆下滑拖累整体营收,非涂料业务销量同比增长。 2024年前三季度公司实现营业收入91.46亿元(yoy-2.81%),其中,Q1、Q2、Q3各季度公司营收增速分别为0.62%、0.32%和-7.87%,Q3公司营收下滑,或主要系地产需求疲软影响,公司工程端涂料业务营收下滑所致。分产品看,前三季度,家装墙面漆营收22.28亿元(yoy+14.14%),销量yoy+13.76%,均价yoy+0.34%,Q3均价环比+10.62%;工程墙面漆营收29.79亿元(yoy-12.51%),销量yoy-2.71%,均价yoy-10.03%,Q3均价环比-3.32%;胶黏剂营收6.51亿元(yoy+16.17%),销量yoy+17.26%,均价yoy-0.89%,Q3均价环比+11.10%;基辅材营收18.79亿元(yoy+4.18%),销量yoy+31.95%,均价yoy-21.09%,Q3均价环比-8.57%;防水卷材营收10.02亿元(yoy+13.02%),销量yoy+20.08%,均价yoy-5.87%,Q3均价环比-3.80%。期内,公司零售业务维持较好增长势头,家装墙面漆销售量价齐升;胶黏剂/基辅材/防水卷材销量均同比实现较高增幅,工程墙面漆/基辅材/防水卷材均价同比下降主要系原材料价格下降后公司产品价格调整和产品结构变化所致。 毛利率同比下降,QQ33,净利率环比改善,经营性现金流同比高增。 2024年前三季度,公司综合毛利率为28.66%,同比下降2.67pct,主要系部分产品原材料采购单价上涨叠加工程漆产品售价同比下降所致,前三季度,家装/工程墙面漆原材料采购单价同比+4.69%,工程墙面漆/基辅材/防水卷材单价分别同比-10.03%/-21.09%/-5.87%。前三季度,公司期间费用率为24.01%(同比+1.26pct),其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.01pct/+0.34pct/-0.16pct/+0.09pct。期内,公司资产+信用减值1.63亿元(yoy-10.86%)。在上述综合因素影响下,前三季度公司归母净利润大幅下滑,为4.10亿元(yoy-26.00%),销售净利率为4.44%(同比-1.48pct);单季度看,Q3公司销售净利率5.85%(环比+1.5pct、同比-0.71pct)。期内,公司收到政府补助2.01亿元(同比+0.75亿元),若剔除非经常损益影响,公司扣非归母净利润同比下滑42.82%。前三季度,公司经营性现金流净额9.16亿元(yoy+53.24%),收现比104.43%(同比-2.82pct),付现比91.24%(同比-6.54pct)。 盈利预测和投资建议:公司作为国内涂料优质龙头,期内积极调整渠道结构和收入结构,零售业务规模快速增长,同时聚焦央国企、城建城投、工业厂房新赛道,布局旧改、学校、医院等小B端应用场景,中长期成长可期。此外,地产政策持续密集发布,随政策效果逐步显现,公司作为优质涂企或将迎来估值提升和基本面改善。结合公司三季报表现及地产政策持续宽松,我们上调2024年公司业绩预测,预计2024-2026年公司营业收入分别为131.27亿元、144.22亿元和157.97亿元,分别同比增长5.22%、9.87%和9.54%,归母净利润分别为5.82亿元、6.69亿元和8.16亿元,分别同比增长235.61%、14.77%和22.04%,动态PE分别为41.1倍、35.8倍和29.3倍。给予“买入-A”评级,12个月目标价57.15元,对应2025年PE为45倍。 风险提示:下游需求不及预期;渠道转型不及预期,新业务拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨等。
华阳国际 建筑和工程 2024-10-31 15.87 18.72 6.42% 16.22 2.21%
22.58 42.28%
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事件:公司发布2024年三季度报告,2024年前三季度实现营业收入8.12亿元,同比减少22.90%;实现归母净利润1.11亿元,同比减少19.46%;实现扣非后归母净利润1.02亿元,同比减少2.10%;第三季度实现营业收入2.93亿元,同比减少16.03%,实现归母净利润0.53亿元,同比减少23.50%,实现扣非归母净利润0.47亿元,同比减少23.92%。 业务结构调整+地产下行致营收下滑,24Q3营业收入降幅环比收窄。公司2024年前三季度实现营收收入8.12亿元,yoy-22.90%,营收延续中报同比减少态势,或由于公司持续收缩EPC业务规模,同时受地产需求下行影响,住宅和商业类设计营收同比下降。 2024Q1、Q2、Q3各季度营收分别yoy-11.11%、-35.03%、-16.03%,Q3营收降幅明显收窄。前三季度公司归母净利润为1.11亿元,yoy-19.64%,2024Q1、Q2、Q3各季度归母净利润分别yoy-25.13%、-14.90%、-23.50%,前三季度扣非归母净利润yoy-2.10%,远高于归母业绩增速,主要由于期内公司资产处置收益大幅减少,同时业务结构调整后主业盈利能力提升。 盈利能力同比提升,Q3减值损失增加,经营性现金流大幅改善。 公司前三季度毛利率为34.03%,同比+1.81pct,主要仍由于低毛利EPC业务营收占比降低,2024Q1以来毛利率持续环比提升,24Q1、Q2、Q3单季度毛利率分别为17.60%、35.73%、45.20%。期内公司期间费用率为16.83%,同比-0.44pct,主要由于管理费用率同比-1.33pct。24Q3公司资产减值和信用减值合计为-1802.87万元,上年同期为147.24万元,减值损失增加影响单季度业绩表现。前三季度销售净利率为14.61%,同比+2.05pct,盈利能力持续提升。期内公司经营性现金流净额为-0.27亿元,较上年同期(-0.3亿元)流出收窄,其中24Q3经营性现金流大幅改善,净流入0.98亿元,23Q3为-0.2亿元。 深耕建筑科技和城市更新改造,有望充分受益保障房和城中村改造推进。公司持续推进“设计+科技”战略,加强装配式建筑、BIM、AI设计和自动成图技术研发。与中望软件联手打造完全拥有自主知识产权的BIM软件,从底层几何建模引擎到应用层的各专业功能开发,以彻底解决国产软件自主可控及软件性能瓶颈,目前已完成建筑专业产品的开发上线。在城市更新改造领域,公司自2007年参与深圳大冲村改造(深圳华润城)项目以来,在城市更新领域已深耕16年,目前参与的城中村改造项目遍布深圳、广州、东莞、合肥、长沙等全国多个超大特大城市核心地段。此外,公司作为全国最早完成城市级保障房/人才房产品研发的设计企业之一,自2012年起,开展人才房、保障房长租公寓的全过程研究及产品研发,期间自主研发出“十全十美人才(保障)房产品,在人才房、保障房领域拥有核心竞争优势。“三大工程”为我国2024年重点推进建设领域之一,公司有望充分受益保障房和城中村改造建设推进。 盈利预测和投资建议:公司在地产行业下行态势下,积极调整业务结构,收缩低毛利EPC业务,加大公共建筑设计类业务拓展,盈利水平持续改善,深入布局建筑科技和城市更新改造,长期发展可期。随地产行业宽松政策落地,公司项目回款有望改善,助力业绩修复。同时公司重视股东回报,2023年公司分红率高达97.21%,股息率为5.73%(股价取的是2023年最后一个交易日收盘价),长期投资价值突出。根据公司新签合同额以及执行周期和前三季度营收业绩变化,我们对公司盈利预测进行调整,预计公司2024-2026年各年分别实现营收13.01亿元、14.18亿元、15.44亿元,分别同比增长-13.7%、9.0%、8.9%,分别实现归母净利润1.86亿元、2.04亿元和2.21亿元,分别同比增长15.16%、9.59%、8.58%,动态PE分别为16.7、15.3和14.1倍,维持“买入-A”评级,12个月目标价18.72元,对应2025年PE为18倍。 风险提示:宏观经济大幅波动;政策推进不及预期;固定投资下滑;省内勘察设计行业营收增速不及预期;广东省内营收占比不及预期;省外扩张不及预期;建筑科技业务进度不及预期;人员流失;客户经营状况下滑;行业竞争加剧风险等。
东方雨虹 非金属类建材业 2024-10-30 14.32 19.00 54.22% 16.05 12.08%
16.05 12.08%
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事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度,实现营收216.98亿元(yoy-14.44%),归母净利润12.77亿元(yoy-45.73%);单三季度,实现营收64.80亿元(yoy-23.84%),归母净利润3.34亿元(yoy-67.23%)。 营收延续下滑趋势,多因素影响下归母业绩大幅下滑。 2024前三季度公司实现营收216.98亿元(yoy-14.44%),Q1、Q2、Q3各季度营收增速分别为-4.61%、-13.77%和-23.84%,Q3公司营收端延续前期下滑趋势,或由于地产需求持续承压叠加基建需求放缓。2024年前三季度公司归母净利润12.77亿元(yoy-45.73%),Q1、Q2、Q3各季度归母业绩增速分别为-9.81%、-37.23%和67.23%。前三季度,公司归母业绩下滑幅度大于营收下滑幅度,主要系期间费用率大幅增加、其他收益减少和信用减值增加所致。 Q3毛利率环比改善,经营性现金流同比大幅增加。 2024年前三季度,公司销售毛利率为29.13%(同比+0.07pct),Q3销售毛利率为28.92%(环比+0.11pct、同比-0.46pct),Q3公司毛利率环比有所改善。前三季度,公司期间费用率为18.56%(同比+2.72pct),其中,销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.77pct/+0.38pct/+0.21pct/+0.37pct,期间费用率同比大幅增加或主要系营收下降所致。前三季度,公司计提信用减值6.34亿元(yoy+1.96%),其中Q3计提信用减值2.67亿元(yoy+24.72%);其他收益2.50亿元(yoy-35.87%),其他收益大幅减少主要系期内政府补助减少所致。在费用率增加、信用减值计提增加、其他收益减少等因素影响下,期内公司销售净利率为5.81%(同比3.47pct)。期内,公司经营性现金流净流出4.92亿元,同比少流出42.68亿元,主要系公司加强经营回款收现比同比提升叠加购买商品、接受劳务支出的现金减少所致。 盈利预测和投资建议:公司作为防水行业龙头,渠道结构持续优化,大力发展以民建集团为主的零售业务和“合伙人制度”为主的工程渠道,同时依托防水主业协同优势,新业务砂浆粉料快速增长,海外市场布局亦稳步推进,看好地产宽松政策下公司估值提升及下游需求边际好转下公司基本面改善。预计2024-2026年公司营业收入分别为289.57亿元、315.93亿元和344.76亿元,分别同比增长-11.78%、9.10%和9.13%,归母净利润分别为16.09亿元、24.05亿元和30.08亿元,分别同比增长-29.21%、49.42%和25.11%,动态PE分别为22.0倍、14.7倍和11.7倍。 给予“买入-A”评级,12个月目标价19元,对应2025年PE为20倍。 风险提示:下游需求不及预期;新业务拓展不及预期;市场开拓不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨等。
中国建筑 建筑和工程 2024-10-29 6.06 7.32 32.13% 6.63 9.41%
6.63 9.41%
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事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营收1.63万亿元(yoy-2.67%),实现归母净利润397.03亿元(yoy-9.05%);2024Q3实现营收4819.22亿元(yoy-13.62%),实现归母净利润102.53亿元(yoy-30.16%)。 2024Q3营收业绩承压,地产/境外业务发展稳健。2024Q1-Q3,公司实现营业收入1.63万亿元,同比下滑2.67%,其中2024Q1、Q2、Q3各季度营收分别同比+4.67%、+1.16%、-13.62%,Q3营收明显承压,或主要由于地产行业持续低迷,同时基建投资增速放缓,经计算,2024Q3公司房建和基建业务营收均同比下滑,分别同比-14.04%、-22.45%。前三季度,公司实现归母净利润397.03亿元,同比-9.05%,业绩增速低于营收增速,主要由于项目毛利率下滑和减值增加影响,其中,2024Q1、Q2、Q3各季度归母净利润分别同比+1.20%、+2.11%、-30.16%。公司今年加大地产去化力度,地产业务稳健发展,前三季度地产业务营收实现同比正向增长,yoy+1.7%,境外工程营收同比增长8.9%。 新签订单维持稳健增长,细分领域和境外工程表现亮眼。公司细分领域优势突出,境外工程拓展有效,新签合同稳健增长。前三季度公司新签总合同额3.25万亿元,同比+4.7%,在行业投资放缓背景下维持逆势增长,其中房建工程和基建工程新签合同分别+0.95%、25.9%,基建业务新签合同额维持同比高增。在细分领域中,房建中的工业厂房新签合同额同比高增26.4%,主要得益于公司快速建造、绿色建造和智慧建造优势突出,积极参与高科技工业厂房建设。公司加速布局能源工程、水务和环保领域,基建板块中的能源工程、水务及环保领域新签合同额分别同比增长107.5%、50.4%。此外,期内公司整体境外业务新签订单维持高增,同比增长77.6%,占比约为5%。 毛利率下滑费用率下降,Q3经营性现金流改善。2024Q1-Q3公司毛利率为8.83%(同比-0.10pct),主要由于房建和基建投资均放缓背景下,行业竞争加剧且项目报价或存压力,影响项目毛利率水平。期内公司期间费用率改善,为4.17%,同比-0.03pct,其中研发费用率同比-0.04pct。期内,公司资产+信用减值损失约为87.01亿元,同比增加42.08%。综合影响下,期内公司净利率为3.21%,同比下降0.17pct。期内,公司经营性现金流净流出770.09亿元,同比多流出606.58亿元,若观察2023Q3单季度,其经营性现金流为净流入317.60亿元,较2023Q4(净流出57.91亿元)大幅改善,且2024Q1-Q3各季度经营性现金流逐季改善。 盈利预测和投资建议:公司为全球建筑工程龙头企业,受行业影响,2024Q3营收业绩增速承压,但新签合同维持稳健增长,细分工业厂房、能源、水务环保订单同比增速亮眼,境外合同额同比高增,地产业务营收实现正向增长。在报表端费用率控制有效,经营性现金流逐季改善,随化债推进,Q4经营改善可期。看好公司长期稳健发展,国企改革、市值管理以及地产宽松政策推进有望助力公司经营指标持续改善和估值提升。根据三季度业绩承压表现,我们下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入分别为22623.6亿元、24320.3亿元和26022.8亿元,分别同比增长-0.1%、7.5%、7.0%,归母净利润分别为514.2亿元、552.1亿元和589.7亿元,分别同比-5.2%、+7.4%和+6.8%,动态PE分别为5.1、4.7、4.4倍,给予“买入-A”评级,12个月目标价7.32元,对应2025年PE为5.5倍。 风险提示:基建投资不及预期,项目回款不及预期,海外项目推进不及预期,地方财政收紧,原材料价格上涨。
中国中铁 建筑和工程 2024-09-12 5.12 6.25 5.40% 7.23 41.21%
7.23 41.21%
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事件: 公司发布 2024年中报, 2024H1,公司实现营业收入 5445.22亿元(yoy-7.83%), 归母净利润 142.78亿元(yoy-12.08%), 扣除非经常性损益的归母净利润 130.95亿元(yoy-14.02%)。 Q2基建业务营收承压,境外业务稳健增长。 2024H1公司实现营收 5445.22亿元, yoy-7.83%,在各季度表现上, 24Q1、 Q2营业收入分别同比-2.56%、 -12.34%,公司单 Q2营收承压,或受国内传统基建项目施工进度及回款影响。 24H1,公司主营基础设施建设业务营收同比-6.76%,主要由于公路业务和市政等业务营收同比大幅-9.82%、 -7.97%,铁路建设业务营收同比-2.26%。 除资源利用业务外, 其他各业务板块营收也呈现不同程度下滑,其中设计咨询 yoy-4.11%、装备制造 yoy-9.68%、地产开发 yoy-30.78%,资源利用业务营收 yoy+7.19%。公司海外业务营收持续增长, 24H1公 司 海 外 营 收 yoy+6.11% , 营 收 占 比 提 升 至 6.27% (同 比+0.83pct)。 基建/海外毛利率提升,费用率提升净利率下滑。 24H1公司毛利率为 9.00%,同比-0.03pct,其中主营基建建设业务毛利率为7.90%,同比+0.20pct,其他各业务板块均同比下滑,地产开发、资源利用板块毛利率均同比下滑超过 2个 pct,分别为 12.57%(同比-2.42pct)、 53.35%(同比-5.22pct)。 公司境外业务毛利率同比大幅改善,期内毛利率为 7.33%,同比+2.35pct。公司期间费用率为 4.81%,同比+0.15pct,主要由于管理费用率、销售费用率、财务费用率同比提升,分别为 2.22%(同比+0.13pct)、 0.53%(同比+0.01pct)、 0.35%(同比+0.05pct)。综上,公司 24H1净利率为 2.88%,同比-0.22pct,归母净利润同比-12.08%, 业绩降幅高于营收降幅。 新兴业务订单高增,第二曲线未来可期。 公司新兴业务发展迅速, 24H1第二曲线相关业务新签订单 1663.3亿元,同比增长32.1%, 新签合同额占比提升至 15.42%(同比+5.54pct), 覆盖水利水电、清洁能源、生态环保、机场航道等多个板块,订单高增未来有望持续贡献利润。公司传统工程建设新签合同额同比下滑明显, 24H1同比-16.0%, 或主要受地方财政压力、地产下行和城镇化建设放缓影响, 公路、市政、城轨、房建工程等领域新签合同均大幅下滑,主营铁路工程领域上半年新签合同额同比增长5.0%。 盈利预测和投资建议: 由于上半年公司营收、 业绩承压, 我们下修公司盈利预测, 预计 2024-2026年公司营业收入分别为12038.4亿元、 12881.1亿元和 13653.9亿元,分别同比增长-4.7%、 7.0%、 6.0%,归母净利润分别为 309.0亿元、 331.6亿元和 353.1亿元,分别同比增长-7.7%、 7.3%和 6.5%, 动态 PE 分别为 4.1倍、 3.8倍和 3.6倍。 公司为基建行业龙头, 目前估值优势明显,看好下半年基建需求和资金的环比改善以及未来行业集中度提升, 给予“买入-A”评级, 6个月目标价 6.25元,对应 2024年 PE 为 5倍。 风险提示: 下游需求不及预期; 渠道转型不及预期, 新业务拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨等。
三棵树 基础化工业 2024-08-01 31.24 38.75 -- 32.89 5.28%
46.38 48.46%
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事件:公司发布2024年中报,2024年上半年,公司实现营业收入57.60亿元(yoy+0.42%),归母净利润2.10亿元(yoy-32.38%),扣非归母净利润0.79亿元(yoy-64.36%)。 零售端渠道拓展成效显著,家装漆和非涂料业务销量同比高增。 2024H1公司实现营业收入57.60亿元(yoy+0.42%),其中,主营业务收入56.58亿元,yoy+3.57%。分产品看,2024H1,家装墙面漆营收14.52亿元(yoy+20.12%),销量yoy+24.04%,均价yoy-3.03%;工程墙面漆营收18.37亿元(yoy-10.72%),销量yoy-0.95%,均价yoy-9.85%;胶黏剂营收4.17亿元(yoy+29.35%),销量yoy+28.02%,均价yoy+1.08%;基辅材营收11.34亿元(yoy+6.71%),销量yoy+34.81%,均价yoy-21.05%;防水卷材营收6.45亿元(yoy+16.36%),销量yoy+22.92%,均价yoy-5.36%。 期内,公司业务结构持续优化并加大渠道拓展力度,家装墙面漆/胶黏剂/基辅材/防水卷材销量同比大幅增加,增幅均超20%,但由于公司调整产品价格策略和产品结构,主营产品销售均价同比有所下滑。 单价及成本致毛利率同比下滑,减值计提拖累业绩增速。 2024H1公司综合毛利率为28.64%,同比下降2.4pct,主要系部分原材料价格上涨叠加公司主营产品价格同比下降所致,24H1乳液/钛白粉/溶剂采购均价分别同比+3.85%/+0.76%/+10.00%,家装漆/工程漆单价分别同比-3.03%/-9.85%;2024Q2公司毛利率为28.79%(同比-3.08pct、环比+0.41pct),Q2毛利率环比改善或主要因原材料采购价格环比有所下滑,钛白粉采购价格环比-6.47%。 从费用率看,2024H1公司期间费用率为25.24%(同比+1.68pct),其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.42pct/+0.38pct/-0.14pct/+0.03pct,销售费用同比增加10.28%,主要系期内公司职工薪酬、广告及宣传费、差旅费等增加所致。从减值看,2024H1公司资产减值和信用减值损失共计1.59亿元(同比+0.70亿元)。 在上述综合因素影响下,2024H1公司归母净利润大幅下滑,为2.10亿元(yoy-32.38%),销售净利率为3.61%(同比-1.9pct)。 积极调整渠道/收入结构,看好涂料龙头中长期成长。公司作为国内涂料优质龙头,期内积极调整渠道结构和收入结构,零售业务规模增长迅速,占比持续提升,新招商量、质均取得亮眼成绩,网点布局逐步深化。在零售业务方面,公司坚定推行高端零售战略,立体化渠道布局基本达成,在稳固三、四线城市优势地位和向一、二线城市全面进驻的基础上,得益于国家政策推动,乡村振兴及村改项目蓬勃发展;此外,针对旧房重涂翻新市场,公司“马上住”渠道为消费提供一站式省心包工包料服务。在工程业务方面,公司持续优化渠道结构,聚焦央国企、城建城投、工业厂房新赛道,布局旧改、学校、医院等小B端应用场景,并下沉县级渠道,小B渠道客户数量持续增加,未来随存量房重装修带来涂料需求释放,公司作为优质涂料龙头仍将率先受益。 盈利预测和投资建议:考虑到公司工程端业务以及减值计提压力,我们下调公司盈利预测,预计2024-2026年公司营业收入分别为131.27亿元、144.22亿元和157.97亿元,分别同比增长5.22%、9.87%和9.54%,归母净利润分别为4.87亿元、6.58亿元和8.04亿元,分别同比增长180.58%、35.05%和22.28%,动态PE分别为35.0倍、25.9倍和21.2倍。给予“买入-A”评级,12个月目标价38.75元,对应2025年PE为31倍。 风险提示:下游需求不及预期;渠道转型不及预期,新业务拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨等。
伟星新材 非金属类建材业 2024-06-19 16.42 19.84 62.49% 16.23 -1.16%
16.23 -1.16%
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高端零售塑管龙头经营稳健,行业波动下维持发展韧性。伟星新材为我国塑料管道民营龙头,管材产品主要包括PPR管材、PVC管材、PE管材,在国内家装塑料管材领域享有极高的品牌美誉度,C端业务占比高,产品质量和服务优势显著,为高端管材典范,具有品牌溢价。同时依托家装管材零售渠道优势,实施“同心圆”战略,积极拓展家装防水、净水新业务,经营规模快速增长。公司整体经营战略稳健,经营韧性优于同行,过去十年,地产行业发展呈现较大波动,但2014-2023年各年公司归母和扣非业绩均实现同比正向增长。2016-2023年伟星新材营收/归母净利润CAGR分别为9.77%和11.45%,2021-2023年,地产行业整体下行,公司营收规模整体稳定,归母净利润和扣非归母净利润CAGR分别为8.21%和3.73%,稳健战略带来的经营韧性突出。 品牌+服务+渠道构筑零售护城河,“同心圆”业务成长迅速。C端家装管材具备较强的消费属性,由于其隐蔽性强、更换频次低、更新成本高、容错率低,品牌、品质和安装及售后服务为业主选择管材考虑的主要因素,价格敏感度相对弱化。伟星新材产品定位高端品质优异,2012年首创“星管家”服务模式,为消费者提供增值服务,增强客户粘性,在价格提升传导上更为顺畅。公司实施扁平化经销商管理模式,提升对市场需求的反应速度,并对经销商实施多层次激励措施。目前公司仍持续进行经销网点铺设和渠道下沉,业务版图全国扩张。2016年公司提出“同心多元化”战略,围绕家装管材积极拓展新品类,布局防水、净水两大领域,和原有零售渠道及星管家服务模式形成协同,防水业务渗透率持续提升,净水业务定位伟星净水,已优化调整组织架构、销售渠道、产品系列等,后续有望持续发力为公司贡献业绩,2022年和2023年公司其他产品营收分别同比高增64.82%和35.33%,“同心圆”新业务成长迅速。 C端“产品+服务”模式保证盈利水平,ROE优于行业平均,高分红+经营现金流表现优异。2016-2023年,公司毛利率多数处于40%以上,其中PPR管材毛利率维持在54%以上的高毛利率水平,PPR主要为零售端销售产品,公司零售端业务采取产品加服务的盈利模式,价格传导优势明显,品牌溢价高。公司ROE指标表现亮眼,2016-2023年各年均维持在25%或以上的高ROE水平,显著高于消费建材板块(17.40%)平均水平。公司C端业务现金流优势显著,工程端业务回款周期短,各年经营现金流均为同比净流入,货币资金充足。自2010年上市以来,公司已实施现金分红14次,累计进行现金分红约80亿元,分红率高达75.56%,长期投资价值显著。 投资建议和盈利预测:公司作为我国零售高端PPR管材龙头,品牌+服务+渠道构筑零售护城河,品牌美誉度高,2016-2023年各年整体毛利率基本维持40%以上,ROE多年维持在25%+的高位水平,经营现金流表现优异,长期实施高分红。同时,公司加快拓展“同心圆”产业链,防水业务加速市场推广和品牌升级,净水业务立足全屋净水,积极探索完善销售模式,其他产品营收实现快速增长。我们看好公司主营管材业务的多重优势和行业需求持续释放,同时同心圆新产品助力公司长期成长,预计公司2024-2026年营业收入为73.34亿元、80.60亿元和87.83亿元,同比14.99%、9.90%和8.96%;归母净利润为14.49亿元、15.88亿元和17.29亿元,同比1.14%、9.61%和8.85%;对应EPS分别为0.91、1.00、1.09元,PE分别为17.6倍、16.1倍和14.8倍。给予公司“买入-A”评级,6个月目标价为20.02元,对应2024年PE为22倍。 风险提示:宏观经济大幅波动;政策落地不及预期;新业务拓展不及预期;市场开拓不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨;盈利预测不及预期等。
中国铁建 建筑和工程 2024-04-02 8.61 10.16 18.83% 8.88 3.14%
9.04 4.99%
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事件: 公司发布 2023年年度报告,期内公司实现营业收入11379.93亿元,同比+3.80%,实现归母净利润 260.97亿元,同比-2.19%,实现扣非归母净利润 245.80亿元,同比+1.88%。 Q4营收快速增长,工程业务增速稳健,地产开发+海外业务增速亮眼。 公司 2023年全年实现营收 11379.93亿元, yoy+3.80%,较前三季度营收增速(1.01%)提升 2.79pct,或主要由于 23Q4项目回款加快,营收增速快速提升。 分季度看, 2023Q1-Q4各单季度营业收入增速分别为 3.43%、 -3.08%、 2.90%和 11.29%, Q4营收增速超过两位数水平,为自 2020年同期以来的最高增速水平。 在各业务板块中,主营工程承包业务营收 yoy+2.34%,维持稳健增长态势;房地产开发业务营收同比高增 33.76%,主要由于期内地产交付项目增多,自 2021年起,公司地产开发业务各年营收增速均在 20%以上,体现了地产行业承压背景下央企龙头的经营韧性。 公司全年境内/境外营收分别同比+3.40%/12.56%,自 2021年以来,海外业务营收增速均超过 15%, 2019-2023年间,海外业务营收占比由 4.29%提升至 5.30%,海外业务快速增长。 毛利率同比改善,信用减值和少数股东损益影响业绩增速。2023年公司毛利率为 10.40%,同比+0.31个 pct。在各分项业务中,工程承包、规划设计咨询毛利率分别为 8.87% (同比+0.26个 pct)、43.27%(同比+7.41个 pct),其中工程承包毛利率提升主要由于细分基建和房建承包业务毛利率均有提升,分别为 8.49%(同比+0.08个 pct)、 9.42%(同比+1.80个 pct)。工业制造和地产开发业务毛利率均呈不同程度下滑,分别为 22.10%(同比-0.46个pct)、 12.21%(同比-1.79个 pct)。期内公司期间费用率为 5.47%(同比+0.26个 pct),其中管理、销售、财务、研发费用率均有提升;公司资产减值和信用减值损失分别同比增长 13.44%和32.57%,增速均超过营收增速。 2023年公司整体净利率为 2.84%,同比-0.06个 pct,净利润为 323.29亿元,同比 1.68%,受费用率和信用减值影响,净利润增速弱于营收增速水平。公司全年少数股东损益同比+21.87%,拖累整体归母业绩增速、归母净利率和ROE 表现,归母业绩下滑, yoy-2.19%,归母净利率和 ROE 加权分别为 2.29%(同比-0.14个 pct)、 9.80%(同比-1.25个 pct)。 资产负债率控制有效, 分红率同比提升, 新签订单维持稳健增长。 在资产结构上,截至 2023年末,公司资产负债率为 74.92%,较 2023Q3末下降 0.61个 pct;货币资金占比为 14.67%,较上年同期有所提升。 2023年每 10股派送现金红利 3.50元(含税),现金分红比例为 20.18%,上年同期分红率为 15.91%,公司加大分红,股东回报明显提升。 公司 2023年新签合同额 3.29万亿元,同比增长 1.51%,在手订单为 5.00万亿元,为 2023年营收的 4.40倍,未来营收业绩增长具备坚实订单基础。公司立足传统主营铁路建设业务,扩展至市政、水利、房建、绿色环保等工程业务,2023年房建、水利水运、绿色环保工程新签合同额同比高增,境外拓展成效显著,海外营收维持高增,作为基建龙头企业之一维持稳健发展态势。 盈利预测与投资建议: 根据公司在手合同额、行业投资情况,预计公司 2024-2026年营业收入分别为 11948.93亿元、12785.35亿元和 13680.33亿元,分别同比增长 5.0%、 7.0%、 7.0%,归母净利润分别为 275.27亿元、 297.33亿元和 320.12亿元,分别同比增长 5.5%、 8.0%、 7.0%,动态 PE 分别为 4.2、 3.9、 3.6倍,给予“买入-A”评级, 6个月目标价 10.6元,对应 2024年 PE 为 5.2倍。 风险提示: 基建投资不及预期,项目回款不及预期,海外项目推进不及预期,地方财政收紧,原材料价格上涨。
北新建材 非金属类建材业 2024-03-22 27.13 34.64 17.58% 31.28 12.32%
35.56 31.07%
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事件: 公司发布 2023年年报,实现营业收入 224.26亿元(yoy+11.27%),实现归母净利润 35.24亿元(yoy+12.07%),实现扣非归母净利润 34.95亿元(yoy+31.75%),实现基本每股收益2.09元。向全体股东每 10股派发现金红利 8.35元(含税), 2023现金分红比例为 40.03%。 石膏板主业经营稳健,两翼业务增速亮眼。 2023年,公司实现营业收入 224.26亿元(yoy+11.27%),增速稳健。 分产品看, 2023年, 1)石膏板营收 137.66亿元(yoy+3%),销量 21.72亿㎡(yoy+3.78%),单价 6.34元/㎡(yoy-0.75%),石膏板主业在需求承压背景下营收仍实现同比正向增长,或反映公司在高市占率下经营韧性十足; 2)防水卷材营收 27.86亿元(yoy+28.99%)、涂料营收 9.68亿元(yoy+22.38%),两翼业务市场拓展加快营收快速增长; 3)其他业务营收 21.70亿元(yoy+149.56%),营收增长迅速或由于粉料砂浆、矿棉板、保温材料、辅材等石膏板外业务快速增长所致; 4)龙骨营收 22.90亿元(yoy-9.05%)、防水工程营收 4.48亿元(yoy-1.18%)。 从境外看, 2023年公司境外实现营收 2.22亿元(yoy+45.03%),公司持续聚焦“全球布局”,其中坦桑尼亚基地营收/利润总额同比双增长;乌兹别克斯坦年产4000万㎡石膏板产线已投产;泰国项目建设有序推进;同时加强已有项目的国家“两翼”市场开拓。 期间费用率控制有效,经营性现金流同比高增。 从毛利率看,2023年,公司销售毛利率为 29.88%,同比+0.64pct。分业务看,石膏板毛利率 38.49%(同比+3.54pct)、龙骨毛利率 18.70%(同比-0.24pct)、防水卷材毛利率 18.72%(同比+1.47pct),其中石膏板和防水卷材毛利率提升或由于原材料价格下降所致。 从期间费用率来看, 期内,公司期间费用率为 12.49%(同比-1.31pct),其 中 销 售 / 管 理 / 财务 / 研 发 费 用 率 分 别为 同 比 +0.43pct/-1.51pct/-0.15pct/-0.08pct, 管理费用率控制有效。 得益于公司毛利率的小幅提升和费用率控制有效,期内公司销售净利率为15.85%,同比提升 0.08pct。 从现金流看, 2023年公司经营性现金流净额为 47.34亿元,较上年增加 10.7亿元,同比高增 28.76%,或由于公司加大销售回款力度叠加防水现金流改善所致。 Q4归母业绩增速下滑,或由于防水卷材和龙骨 Q4毛利率环比下降。 分季度看, 2023年 Q1-Q4公司各季度的营收增速分别为2.48%、 13.84%、 12.85%、 15.02%, 各季度的归母净利润增速分别为 5.58%、 20.76%、 21.36%、 -3.44%。 Q2、 Q3单季度归母净利润增速均高于营收增速,主要因公司单季度毛利率同比提升; Q4公司营收同比快速增长,归母净利润同比下滑,或由于公司 Q4毛利率下滑所致, Q4公司毛利率 26.97%(同比-0.47pct),环比 Q3大幅下降 5.03pct。分业务看, 23年下半年,石膏板毛利率 38.54%(环比 H1提升 0.1pct)、龙骨毛利率 17.51%(环比 H1下降2.23pct)、防水卷材毛利率 16.91%(环比 H1下降 3.91pct),公司 Q4毛利率环比大幅下滑或由于防水卷材和龙骨业务毛利率下滑较多所致。 股权激励解锁目标亮眼,彰显公司发展信心。 此前, 公司发布2023年限制性股票激励计划(草案),解锁条件为 2024-2026年较2022年扣非归母净利润复合增速分别不低于 27.7%、 33.08%和25.43%,即 2024-2026年扣非归母净利润分别为 42.65亿元、61.64亿元和 64.73亿元,分别同比增长 22.03%、44.53%和 5.02%。 本次股权激励目标亮眼,尤其 2025年扣非业绩增速较高,我们认为一方面或由于公司主业石膏板稳健增长、防水盈利改善以及海外业务持续拓展带来的业绩提升,另一方面嘉宝莉并表后或将在2025年产生更多业绩贡献。本次股权激励方案覆盖员工广、股权激励目标高,在行业承压背景下彰显公司发展信心, 助力公司实现长期可持续发展。 石膏板龙头积极拓展家装领域,防水翼规模质量均衡发展,涂料翼布局持续加大。 公司作为全球石膏板绝对龙头,拥有定价权优势, 在石膏板产品策略上,坚持“高端引领”、 积极拓展中端市场;在渠道策略上,公司持续深耕家装业务渠道,强化县乡级市场下沉, 加速向消费类建材制造服务商升级。 公司同时拓宽延伸产业链,进一步拓展“石膏板+”新品类, 并实现快速增长。 “防水翼”持续加大市场拓展力度,聚焦优质客户拓展、新渠道开拓, 实现规模质量效益均衡发展。“涂料翼”通过并购嘉宝莉完善建筑涂料布局,增强品牌影响力,市场竞争力有望进一步增强; 工业涂料方面,期内公司持续完善产能布局, 夯实在航空航天等领域的优势地位并进一步聚焦风电叶片、工业防腐、高端装备机械等细分市场,扩大应用领域。 盈利预测和投资建议: 暂不考虑嘉宝莉并表影响,我们预计2024-2026年公司营业收入分别为 253.71亿元、 286.09亿元和319.61亿元,分别同比增长 13.13%、 12.76%和 11.72%,实现归母净利润 42.85亿元、 48.61亿元和 54.19亿元,分别同比增长21.59%、 13.45%和 11.47%,动态 PE 分别为 10.9倍、 9.6倍和 8.6倍。 给予“买入-A”评级, 6个月目标价 35.56元,对应 2024年 14倍 PE。 风险提示: 政策落地不及预期;新业务拓展不及预期;市场开拓不及预期;行业竞争加剧;产品升级不及预期;原材料价格大幅上涨。
华阳国际 建筑和工程 2023-11-21 15.01 16.46 -- 15.31 2.00%
15.31 2.00%
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民营设计龙头经营韧性强,优化业务结构盈利提升。地产行业承压背景下,建筑设计板块营收和业绩表现整体下行,公司2021年受低毛利EPC业务激增以及坏账计提影响,当年归母净利润同比大幅下滑。2022年起,公司调整业务结构,收缩EPC和低效业务体量,盈利能力快速修复,2022年毛利率同比提升8.32个pct至29.21%,净利率同比+3.38个pct至7.92%,2023年延续盈利能力提升态势,2023H1、2023.3Q净利率分别为7.92%(同比+3.38个pct)、14.28%(同比+2.37个pct)。 2022、2023H1、2023.3Q实现归母净利润1.12、0.70、1.39亿元,yoy+6.48%、+4.42%、-3.64%,业绩增速表现位居板块前列,整体经营韧性十足。 深入挖掘非房公建业务板块,城市更新和保障房领域优势突出。公司积极开拓非房领域业务,由房企住宅扩展至公建和商办综合体,公建类业务营收占比由2019年的24.31%提升至2023H1的34.41%,有效对冲地产行业压力,2023H1建筑设计新签合同额9.39亿元,同比+19.85%。 公司在城市更新改造领域深耕16年,具备在一/二级开发阶段承接设计咨询业务的能力,参与多个广深地区的标志性项目,项目资源和操作经验优势突出。此外,公司为深圳保障房领域的引领者,长期参与当地标准制定,为全国最早完成城市级保障房产品研发的设计企业之一,承接人才保障房建筑面积超500万㎡,项目资源、技术实力打造竞争力。 城中村改造+保障房定调积极,创造前端设计咨询需求增量。今年超大特大城市城中村改造整体定调积极,根据我们在20%-50%的拆除比例情景下的测算,21个超大特大城市城中村改造总投资规模在3.5-8.2万亿元,建安投资总额为1.8-4.0万亿元,年均建安投资规模中值为4144亿元/年。设计咨询公司位居城中村改造产业链前端,一二级开发均有需求,我们测算本轮城中村改造设计需求规模为524-1225亿元,其中广深地区占比约23%。保障房为我国“十四五”期间重点建设板块之一,今年8月国常会审议通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》(14号文),提出推进保障性住房建设为推动建立房地产业发展新模式的重要举措,本轮城中村改造将建设一定比例保障房,未来我国将多措并举扩大保障性房供给,建设需求强劲,带动设计市场规模提升。 盈利预测于投资建议:公司为建筑设计领域的优质民营龙头,资质优异,技术实力雄厚,在地产行业下行期间,灵活调整客户结构,非房业务占比提升,同时收缩EPC业务规模,设计订单维持快速增长,盈利能力提升,较同行经营韧性十足。公司在城市更新和保障房建设领域客户资源以及技术经验优势突出,有望在本轮城中村改造和保障房建设推进中充分受益。此外,公司装配式设计和BIM应用水平行业领先,致力于进行建筑科技研发,对内推进BIM和AI设计开发应用,对外和软件公司开展合作进行BIM软件开发,立足传统设计业务加快科技转型,有望打造新的业绩增长点,助力估值提升。我们看好公司未来的稳健发展,预计公司2023-2025年营业收入分别为19.39亿元、22.82亿元和26.68元,分别同比增长6.21%、17.69%和16.93%;归母净利润分别为1.73、2.06和2.42亿元,分别同比增长53.93%、19.16%和17.61%。维持“买入-A”评级,给予2023年20倍PE,对应目标价17.6元。 风险提示:地产和基建开发投资急剧下滑风险:在手订单进展不及预期风险:城中村改造和保障房建设推进力度不及预期风险;项目回款不及预期风险;行业竞争加剧风险。
北新建材 非金属类建材业 2022-11-01 19.92 26.29 -- 27.55 38.30%
29.86 49.90%
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事项:公司发布2022年三季报,2022前三季度公司实现营业收入153.10亿元,同比下滑3.87%;实现归母净利润23.45亿元,同比下滑13.98%。 短期营收/业绩明显承压,静待保交付下需求筑底回升。2022Q1-Q3公司实现营业收入153.10亿元,同比下滑3.87%,2022Q1、Q2、Q3各季度营收增速分别为10.47%、-3.24%、-14.84%,或由于下游地产需求疲软叠加疫情冲击影响,公司营收短期承压,随保交付政策持续推进,地产端需求有望迎来边际改善,公司作为行业龙头综合竞争优势明显。在归母净利润水平上,公司2022Q1-Q3实现归母净利润23.45亿元,同比下滑13.98%。其中Q1、Q2、Q3归母净利润分别同比+7.28%、-18.29%、-20.10%。公司作为国内石膏板行业龙头,主营产品定价权优势突出,产品结构趋向高端化,同时大力发展防水和涂料新业务,后续公司营收和归母净利润有望改善。 Q3盈利能力改善,期间费用率同比增加,经营活动现金流净额减少。2022前三季度公司毛利率为29.78%,较2021年同期下降2.02个pct,较2022Q1提升1.39个pct,较2022H1下降0.26个pct,2022Q3单季度毛利率为29.24%,同比提升0.95个pct,或由于主业石膏板提价所致。费用率方面,期内公司期间费用率为13.31%,较去年同期增加0.91个pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.57%、4.90%、4.31%、0.52%,分别同比+0.25个pct、+0.33个pct、+0.18个pct、+0.15个pct。公司前三季度实现净利率15.33%,较去年同期下降2.02个pct。期内公司经营性现金流净流入15.03亿元,较去年同期减少4.31亿元,Q3单季度经营性现金流净额为6.49亿元,同比减少23.47%。 防水新规落地助行业扩容,公司防水业务有望核心受益。近日,住建部网站正式发布《建筑与市政工程防水通用规范》,提高室内防水要求、降低外墙要求,即“屋面不低于20年、室内工程不低于25年、地下工程不低于工程结构设计工作年限”,防水标准的提高一方面或将增加下游对防水材料的需求从而带动行业扩容,另一方面将会加速作坊式、小型企业出清,行业集中度有望提升,有望助力公司市占率持续提升。 石膏板龙头一体两翼战略明确,保交付政策推进下游需求边际改善。公司作为全球石膏板龙头企业,掌握产品定价权,石膏板产品结构不断优化,坚定实施“一体两翼、全球布局”发展战略,以石膏板业务为核心,拓展轻钢龙骨、粉料砂浆、矿棉板等“石膏板+”配套系统业务,产能建设稳步推进,同时大力发展“两翼”防水材料和涂料业务。目前地产领域保交付目标明确,有望助力地产竣工端边际回暖,带动石膏板等产品下游需求提升。在节能降碳背景下,绿色建材为行业发展趋势,随着石膏板应用范围由吊顶向隔墙、由公建向住宅扩大,以及行业供给侧落后产能出清,行业需求有望持续释放,行业龙头充分受益。在供给端,政策驱动石膏板行业供给侧改革,加速淘汰落后产能,龙头企业强者恒强。 投资建议:由于疫情及地产行业需求承压,我们调整公司盈利预测值,预计公司2022-2024年总营收分别为209.31亿元、231.82亿元、262.97亿元,分别同比增长-0.7%、10.8%和13.1%,分别实现归母净利润31.74亿元、36.63亿元和43.53亿元,分别同比增长-9.6%、15.4%和18.8%;EPS分别为1.88元、2.17元和2.58元,动态PE分别为11.2倍、9.7倍和8.2倍,维持“买入-A”评级,目标价27.7元。 风险提示:疫情防控不及预期;政策落地不及预期;新业务拓展不及预期;市场开拓不及预期;行业竞争加剧;产品升级不及预期;原材料价格大幅上涨等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名