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董文静

安信证券

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中国电建 建筑和工程 2022-06-21 8.10 11.30 41.96% 8.18 0.99% -- 8.18 0.99% -- 详细
全球水利水电建设龙头,多业务齐头并进稳步成长。 中国电建为我国水利水电建设龙头央企,业务覆盖水利水电工程全产业链,历史悠久实力强劲,控股股东为电建集团。公司核心业务为水利水电项目的勘察设计和工程承包,充分发挥其懂水熟电的优势,提供一体化整体解决方案, 同时积极加码新能源电力建设。在非水利水电基建领域,公司参与城镇化建设, 在国内外市政基础设施、城市轨道交通、高速公路、铁路、机场、港口与航道等基础设施领域承揽订单。 公司延伸产业链,深入发展电力投资运营, 2021年末控股电力装机投产规模为17.38GW, 营收及利润占比显著提升。 公司通过资产臵换和出售方式计划剥离房地产业务,助力未来轻装上阵, 聚焦电力主业,进一步优化资产结构。公司各业务板块齐头并进, 营业收入由 2012年的 1270.37亿元增长至 2021年的 4483.25亿元,各年营收同比增速均在 10%以上,CAGR 为 15.04%,归母净利润由 2012年的 40.94亿元增长至 2021年的86.32亿元, CAGR 为 8.64%。 基建业务全面开花新签订单高增,抽水蓄能龙头受益建设需求释放。 公司水利水电工程全产业链优势突出,规划设计和施工建设一体化能力和业务规模位居全球第一。同时进军非水利水电大基建板块,在国内外承接了多个代表性基建项目。公司工程承包业务新签合同额持续增长, 由 2012年的 1718.6亿元增长至 2021年的 7802.83亿元, 各年同比增速均在 10%以上, 2022年 1-4月同比高增 23.49%。公司订单结构不断丰富, 2021年基础设施新签合同额为 3620亿元,占比超过 45%。 中国电建是国内最早从事抽水蓄能电站技术研究应用的企业,参与了国内约 90%以上的抽水蓄能项目建设, 2021年抽水蓄能电站新签合同额同比高增 342.9%。“十四五”重点实施的抽水蓄能项目中,中国电力建设集团有限公司承担了 85%以上项目勘测设计工作,作为抽水蓄能建设领域的央企龙头, 在“十四五”期间抽水蓄能大力发展背景下,公司有望在订单承揽上实现新的突破。 拥抱新能源大步向前, 电力运营结构优化,装机容量快速增长。 公司大力发展新能源工程承包和投资建设业务, 布局海上风电、陆上风电及光伏发电领域,成长迅速。 2021年风电业务、光伏发电工程业务新签合同额分别为 865.2亿元、 379.8亿元,分别同比高增 29.8%、 84.2%。 公司投资建设运营以清洁能源为主的电力工程,目前控股发电装机容量规模可观, 2021年末为 17.38GW, 毛利率超过 40%,营收占比接近5%,毛利润占比达 15.59%。公司 2021年末清洁能源装机容量占比高达81.82%, 位居各家电力运营公司前列, 其中,新能源电力运营规模快速扩大, 2016-2021年间, 光伏发电装机容量 CAGR 为 13.10%, 风电装机容量 CAGR 为 11.85%, 超出水电和火电装机容量增速水平。在装机容量占比上,电装机容量合计占比由 2016年的 39.55%提升至 2021年末的 44.52%。 2021年风电和光伏发电装机容量增速和占比均同比提升, 分别同比增长 18.90%和 12.40%, 占比分别为 36.16%和 8.35%。 2022年公司计划开工新能源装机容量超过 10GW, “十四五” 期间集团(股份)公司计划新增控股投产风电、 光电装机容量 30GW, 高毛利电力运营板块营收占比有望进一步提升, 助力整体业绩和盈利水平持续改善。 水利建设全面提速,新型电力建设需求强劲,抽水蓄能发展空间广阔。 2022年我国水利建设全面提速,全年投资额争取达到 1万亿元,同比高增 32%,“十四五” 全面推进国家水网工程建设为我国建设重点工作。 2012-2021年,我国电力工程建设投资额由 7466亿元增长至 10481亿元,电力建设投资规模庞大,新能源电力占比显著提升, 截至 2021年末,风电、光伏累计装机容量分别为 3.28亿 kW 和 3.06亿 kW, 合计占比由2016年的 13.63%提升至 2021年的26.69%。目前多项推进政策密集发布,行业政策暖风频吹,未来在新型电力系统建设推进下,电力建设需求有望持续释放,同时风电和光伏占比将不断提升, 预计“十四五” 期间新增光伏和风电装机容量分别约为 3.5亿 kW 和 2.5亿 kW。抽水蓄能是构建新型电力系统的关键手段,2021年末我国抽水蓄能电站投产规模为 3639万 kW, 根据《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》, 预计 2025年末抽水蓄能投产总规模 6200万 kW 以上, 2030年投产总规模约 1.2亿 kW,“十四五”期间, 将在 200个市、县开工建设 200个以上的抽水蓄能项目,开工目标 2.7亿 kW, 建设需求强劲空间广阔。 投资建议: 公司为水利水电建设行业龙头,规划设计和施工建设一体化能力和业务规模位居全球首位,同时进军交通、市政等基建领域,基建工程业务全面发展。公司大力发展新能源工程承包和投资运营业务,聚焦海上风电、陆上风电及光伏发电领域,新能源电力工程承包订单高增。 电力运营业务快速发展, 公司投资建设运营以清洁能源为主的电力工程, 2021年末控股发电装机容量规模达 17.38GW,电力资产结构不断改善,新能源发电装机容量增速和占比显著提升,计划新增装机容量可观,电力运营业务有望助力未来盈利水平改善和估值提升。“十四五”期间我国抽水蓄能建设空间广阔,公司承担了国内抽水蓄能电站大部分规划、勘测设计、施工建造、设备安装、工程监理等工作,有望在订单承揽上实现新的突破。 我国电力建设投资体量庞大,目前新型电力系统全面推进,政策密集发布,“十四五”期间新能源电力建设需求强劲,抽水蓄能需求空间广阔,水利建设明显提速,龙头企业有望充分受益。我们看好公司在水利水电和新能源发电工程建设领域的持续成长以及电力运营业务带来的业绩增厚及估值提升。同时,为聚焦电力主业,提升综合实力,公司通过臵换和出售资产方式剥离房地产业务未来轻装上阵。预计公司 2022-2024年分别实现营收 5390.63元、 6523.80亿元和 7529.19亿元, 分别同比增长 20.06%、 21.02%和15.41%, 分别实现归母净利润 107.23亿元、 131.61亿元和 156.38亿元,分别同比增长 24.2%、 22.7%和 18.8%; EPS 分别为 0.70元、 0.86元和1.02元, 动态 PE 分别为 11.5倍、 9.4倍和 7.9倍, PB 分别为 0.9倍、 0.8倍、 0.7倍,首次覆盖给予“买入-A”评级,目标价 11.3元。 风险提示: 疫情防控不及预期; 政策落地不及预期; 项目进展不及预期; 资金募集不及预期;原材料价格大幅上涨等
北新建材 非金属类建材业 2022-05-17 30.64 39.83 22.29% 30.56 -0.26%
33.43 9.11% -- 详细
国内石膏板绝对龙头,“一体两翼”战略明确。北新建材是全球最大的石膏板轻钢龙骨企业,国内石膏板行业产能市占率高达69%,全球市占率约为20%,石膏板品牌影响力大、重点工程覆盖率高、工厂及渠道分布广。2019年,确定“一体两翼、全球布局”发展战略,以石膏板业务为核心,拓展轻钢龙骨、粉料砂浆、矿棉板等“石膏板+”配套系统业务;同时大力发展“两翼”防水材料和涂料业务,并以石膏板为龙头产品,开展全产品系列全球布局。随着公司“一体两翼”业务布局的稳步推进,公司营收和归母净利润均实现快速增长,2016-2021年,公司营业收入从81.56亿元增长至210.86亿元,期内CAGR为20.92%;归母净利润由11.71亿元增长至35.10亿元,CAGR高达24.55%。 石膏板产能扩张产品结构优化,控制成本拥有高定价权,密集分销渠道下沉构建全渠道体系。公司石膏板产品种类丰富,拥有龙牌、泰山石膏和梦牌三类石膏品牌,同时持续进行研发投入和技术创新,产品实力强劲,不断优化产品结构,高端产品销量和营收占比呈提升趋势,产量销量持续扩大,2017-2021年石膏板营收由98.83亿元增长至137.80亿元,CAGR为6.87%,其中2021年量价齐升,营收增速大幅提升至25.94%。2021年公司石膏板产能33.58亿㎡,根据公司规划,未来石膏板全球业务产能将扩大至50亿㎡左右,产能释放助力公司石膏板主业的全球市占率提升和业绩长期增长。公司自建护面纸产线,提升原材料自给率,控制生产成本。公司实施密集分销和渠道下沉,和B端客户开展深入合作,同时从B端向C端扩展,构建全渠道销售模式。作为国内石膏板行业绝对龙头,公司产品定价权优势突出,2021年在原材料价格上涨压力下,石膏板产品单位均价上涨6.72%,转移成本压力,实现产品毛利率提升。 “石膏+”产品齐全配套能力突出,防水、涂料业务拓展成效显著。公司围绕石膏板,提供轻钢龙骨、粉料砂浆、矿棉板、金邦板等“石膏板+”配套延伸产品,已成为全球最大的龙骨企业,配套龙骨产品营收从2017年的6.09亿元增长至2021年的27.56亿元,期内CAGR高达32.61%,现有龙骨产能为48.8万吨,龙骨配套率不断提升,并计划将产能扩大至100万吨。2019年至今,公司通过联合重组方式扩大防水业务规模,2021年公司防水业务营业收入为38.71亿元,同比增长16.17%,规模跃居行业第三,占公司营收比重为18.36%。公司 于2021年7月成立北新涂料有限公司,完成“龙牌”涂料业务整合,持有龙牌涂料100%股权,并于同年9月收购天津灯塔涂料49%股权,稳步培育新的利润增长点。按照公司新一轮产业布局规划,计划将发展防水材料产业基地为30 个,涂料产业基地将发展至20个,未来公司或将进一步加强两翼业务整合,有序推动防水和涂料业务快速发展,打造新的业绩增长曲线。 政策驱动绿色建材发展,地产政策边际放松助力需求改善,供给侧改革下龙头强者恒强。纸面石膏板为绿色环保轻型建筑材料,符合当前双碳背景下低碳环保建材的发展方向,使用推广有望不断加强。2021年4季度以来,多项地产放松政策密集发布,有望助力地产竣工数据回暖,带动石膏板需求提升。目前我国石膏板消费70%集中于商业和公建领域,且主要用于吊顶区域,未来我国石膏板行业需求增长有望来自传统公用建筑需求的增长,并将逐步拓展至普通商品房、保障性住房、二手房装修等住宅建筑场景。同时,对标发达国家应用比例,未来随消费者接受度提升,石膏板在隔墙区域应用比例有望大幅提升。我国装配式建筑发展迅速,石膏板具有节能环保、耐火、隔声、轻质及经济等优点,是装配式建筑理想的墙体材料,石膏板行业需求有望持续上行。在供给端,政策驱动石膏板行业供给侧改革,加速淘汰落后产能,龙头企业强者恒强。 短期盈利能力承压,费用率基本稳定,现金流表现出色。2016-2021年公司毛利率围绕34%呈上下波动趋势,其中主营产品石膏板毛利率最高,2021年公司总体毛利率为31.83%,较上年有所下滑,主要由于原材料价格上涨,龙骨产品和防水卷材产品受成本影响较大,毛利率承压,但石膏板主业销售单价上调,单位销售成本降低,毛利率逆势提升1.36个pct至37.26%。预计随着原材料涨价压力逐步缓解,结合公司自身定价权优势,整体毛利率水平有望回升。公司经营性现金流表现出色,2016-2021年公司经营性现金流均保持净流入状态,2021年公司经营活动现金流净额为38.31亿元,较上年增加了19.92亿元,同比增速高达108.36%。 盈利预测及投资建议:公司为石膏板行业绝对龙头,“一体两翼”战略顺利推进,国内石膏板行业市占率超过60%,产品体系丰富,品牌影响力突出,掌握产品定价权保证盈利水平,产能基地扩建稳步推进,目前产能规模为33.58亿㎡,目标产能50亿㎡,全球市占率提升空间充足。公司围绕石膏板主业,开发龙骨和粉料砂浆等“石膏板+”业务,跃居为全球最大的轻钢龙骨产业集团。“两翼”防水和涂料业务进展成效显著,通过并购重组进军防水领域,覆盖原材料和产品供应,营收高增,规模跃居行业第三,计划由15家生产基地扩张至30家。公司实施密集分销和渠道下沉,同时和小B及大B端客户签订协议,开展深入合作,构建全渠道销售体系。2021-2022年,公司管理层发生变 革调整,助力经营能力再提升,大步向前迈入新的发展阶段。在节能降碳背景下,绿色建材为行业发展趋势,随着石膏板应用范围由吊顶向隔墙、由公建向住宅扩大,以及行业供给侧落后产能出清,行业需求有望持续释放,行业龙头充分受益。我们看好公司未来的发展,预计公司2021-2023年总营收分别为239.13亿元、271.54亿元、312.11亿元,分别同比增长13.41%、13.56%和14.94%,分别实现归母净利润40.36亿元、46.39亿元和53.07亿元,分别同比增长15.0%、14.9%和14.4%;EPS分别为2.39元、2.75元和3.14元,动态PE分别为12.6倍、11.0倍和9.6倍,首次覆盖给予“买入-A”评级,目标价40.7元。 风险提示:疫情防控不及预期;政策落地不及预期;新业务拓展不及预期;市场开拓不及预期;行业竞争加剧;产品升级不及预期;原材料价格大幅上涨等。
华设集团 建筑和工程 2022-05-16 9.37 12.10 36.11% 9.98 6.51%
10.20 8.86% -- 详细
事项:公司发布2021年年报和2022年一季度报告,2021年实现营业收入58.22亿元,同比增长8.74%;实现归属于上市公司股东的净利润6.18亿元,同比增长6.10%;实现基本EPS0.92元/股,拟每10股派发现金红利2.60元(含税)。2022年一季度,实现营业收入9.17亿元,同比增长14.09%,实现归母净利润0.93亿元,同比增长17.69%。 勘察设计和工程承包助力营收稳健增长,新兴业务布局有效营收高增。2021年公司实现营收58.22亿元,同比增速为8.74%,较上年同期增速有所放缓。分季度来看,2021Q1-Q4单季度营收增速分别为40.32%、-6.45%、-12.50%和19.97%,2021Q4单季度营收提速。分业务结构看,公司分别实现勘察设计营收36.58亿元(YOY+14.08%)、规划研究营收7.36亿元(YOY-23.21%)、工程承包营收6.97亿元(YOY+20.53%)、试验检测营收3.69亿元(YOY-4.18%)和工程管理营收1.78亿元(YOY+4.26%),公司勘察设计和工程承包业务营收快速增长,带动总营收增长,规划研究和试验检测营收同比减少。公司立足主营业务,持续进行新兴业务拓展,成效显著,期内新兴业务总营收为9.42亿元,其中数字智慧类为3.9亿元,绿色低碳类为5.52亿元,同比增长超过20%。2021年,公司勘察设计业务占比为62.83%,同比+2.94个pct;规划研究营收占比为12.63%,同比大幅-5.26个pct;工程承包业务营收占比为11.98%,同比+1.18个pct。 毛利率有所下滑,期间费用率控制有效,经营性现金流持续为正。2021年公司综合毛利率水平为31.86%,同比下滑1.04个pct,主要由于规划设计、试验检测和工程管理板块毛利率水平均呈现较大程度下滑,其中勘察设计34.94%(同比+0.88个pct)、规划研究36.91%(同比-5.65个pct)、工程承包21.81%(同比+7.33个pct)、试验检测22.58%(同比-9.82个pct)、工程管理12.76%(同比-11.09个pct)。期内公司期间费用率为14.87%,同比下降0.14个pct,主要由于销售费用率同比下降0.23个pct至4.30%。公司归母净利润为6.18亿元,同比增长6.10%,低于营收增速水平。公司净利率为10.93%,同比下降0.36个pct,或主要由于毛利率下滑导致。ROE(加权)为17.10%,同比下降1.25个pct。期内公司经营性现金流为3.92亿元,同比小幅下滑3.01%,公司各年经营性现金流均保持净流入状态。 2022Q1归母净利润快速增长,新签订单高增开局良好。2022年一季度,公司营收和归母净利润增速分别为14.09%和17.69%,营业收入稳步增长,期内少数股东损益同比大幅减少286.47%,归母净利润快速增长。2022Q1公司完成新承接业务额27.29亿元,同比高增35.50%, 在行业传统订单淡季,公司新承接业务规模快速增长,体现出公司竞争实力以及稳增长背景下部分需求释放,全年开局良好。 新签订单为营收1.84倍,产业链前端优质勘察设计龙头优先受益稳增长加码。公司2021年全年新承接订单106.86亿元,为2021年营收的1.84倍,同比增长4.42%,勘察设计业务类新承接业务额达71.99亿元,同比增长2.09%,新承接合同额连续两年突破 100亿元。公司为基建设计龙头,产业链前端优先受益稳增长加码下基建投资提升以及十四五期间交通强国建设不断推进背景下的基建项目落地。除传统基建业务外,公司深入布局新基建业务,在智能交通、智慧城市、环保和水务等领域取得成效。公司依托自身位居全产业链前端的设计先发优势、技术集成优势和交通领域数据资源,推进智慧交通产业落地,进行数字化转型,并实现营收的快速增长。此外,公司积极推进工业化建造基地落地,和盐城交投共同出资设立的华设 盐城智能制造有限公司已建成并实现量产。公司实施第二期限制性股票激励计划,向符合条件的43名激励对象授予1516.00万股限制性股票,有助于提高公司员工的积极性,同时彰对公司发展前景的信心。 投资建议:公司为A股基建勘察设计龙头,资质优异技术实力显著,在手订单充足,内生外延拓展全产业链,优先受益稳增长加码基建需求释放,同时公司积极布局新业务成效显著,预计公司2022年-2024年的营收分别为67.54亿元、77.67亿元和87.76亿元,同比增速分别为16.0%、15.0%、13.0%;净利润增速分别为14.8%、15.3%、14.2%;EPS分别为1.04元、1.20元和1.37元,动态PE分别为8.9倍、7.7倍和6.8倍,PB分别为1.4倍、1.3倍、1.1倍。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:政策落地不及预期、基建投资下滑、项目推进不及预期、核心员工流失、业绩不达预期等风险。
华阳国际 建筑和工程 2022-04-12 15.49 20.06 51.85% 16.40 3.60%
16.05 3.62% -- 详细
事项:公司发布2021年年报,2021年实现营业收入28.76亿元,同比增长51.87%;实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比下降39.20%。实现基本EPS0.54元/股。 营业高增EEPC占比提升,减值计提拖累业绩增速。公司2021年营业收入同比高增51.87%,其中,设计业务、EPC业务分别实现营收15.39亿元、10.86亿元,yoy+24.67%/137.36%,造价业务实现营收2.27亿元,yoy+34.37%。期内公司EPC业务高增,或主要由于2020年公司新承接大规模EPC项目大部分于2021年转化为营收。公司设计/EPC营收占比分别为53.49%/37.77%,同比-11.66/+13.60个pct,EPC占比大幅提升。期内公司归母净利润同比下滑39.20%,或主要由于人力成本增加、低毛利EPC占比提升影响了整体毛利率水平,同时,公司对部分项目应收款项进行了较为充分的减值计提。期内,公司信用减值损失高达1.31亿元,去年同期仅为0.25亿元。 业务结构变化影响毛利率水平,经营性现金流表现优异。期内公司毛利率水平同比下滑了5.46个pct至20.88%,其中,设计/EPC/造价业务毛利率分别为31.75%/2.68%/34.94%,分别同比-1.57/-2.17/+2.54个pct,公司主营设计业务毛利率下滑或主要由于人力成本增长,低毛利EPC业务营收激增,占比大幅提升,整体毛利率下滑。2021年公司净利率水平降至4.54%(同比-5.55个pct),主要受毛利率下滑和减值计提影响。期内公司经营性现金流实现净流入额2.38亿元,近五年公司现金流均为净流入状态,在地产行业资金承压和公司大额减值计提背景下,公司收现比仍实现提升,体现出较强的发展韧性。 新签订单体量充裕,装配式设计维持高速增长,人均产值显著提升。 2021年公司各类业务新签合同额为:设计24.36亿元(yoy+5.08%)、造价咨询4.51亿元(yoy+27.25%)、全过程咨询1.56亿元,三项业务新签合同额总计达30.43亿元,为2021年营收的1.06倍。公司装配式设计业务维持快速发展态势,在2020年高基数基础上,装配式设计营收同比高增52.38%,新签合同10.86亿元,同比增长17.93%,占设计板块比重为44.60%(同比+4.86个pct)。公司2021年人均产值为55.61亿元,较2020年大幅提升17.28万元/年,若剔除EPC业务营收,公司2021/2020年人均产值分别为29.07亿元/34.60亿元,公司2021年员工人数同比增长4.70%(同比-20.84个pct),人员扩张规模放缓,人效提升效果明显。保障房项目竞争力突出,建筑科技转型稳步推进。保障房建设为我国“十四五”期间重点建设内容之一,公司是深圳保障房设计和建设的引领者,长期参与深圳保障房设计标准的制定,承接了多个深圳市保障房项目的设计和EPC项目,和政府机构建立了长期紧密的合作关系,并基于装配式技术开发出保障房产品体系投入项目使用,叠加装配式设计技术能力,未来在保障房项目订单承揽上综合优势显著。公司是国内较早启动BIM专项研究的设计企业之一,BIM应用经验位居行业前列,在BIM软件研发领域,拟与国内工业软件龙头中望软件成立合资公司共同开展国产BIM软件研发销售,BIM软件商业化进程有望加快,助力公司打造新的业务增长点,未来科技转型和长期发展值得期待。 投资建议:公司为我国建筑设计领域的优质民营龙头,行业地位不断提升,优质客户资源丰富,立足建筑设计,拓展业务链长度至全过程咨询和EPC。同时装配式设计和BIM应用水平行业领先,在保障房领域客户资源和技术经验优势显著。公司现金流充裕、在手订单充足,支撑未来业绩释放,有望全面受益于新型城镇化建设、建筑工业化发展和保障房建设推进力度。2021年公司减值计提较为充分,助力2022年轻装上阵。目前地产行业政策边际改善,地产链设计公司有望迎来新的上行动力。预计公司2022-2024年营收分别为32.96亿元、37.63亿元和43.37亿元,分别同比增长14.6%、14.2%和15.2%,净利润分别为2.50亿元、3.14亿元和3.79亿元,分别同比增长136.8%、26.0%和20.5%,EPS分别为1.27元、1.60元和1.93元,动态PE分别为12.5倍、9.9倍和8.2倍,PB分别为1.9倍、1.6倍、1.4倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济大幅波动;疫情控制不及预期;政策推进不及预期;固定投资下滑;省内勘察设计行业营收增速不及预期;广东省内营收占比不及预期;省外扩张不及预期;建筑科技业务进度不及预期;人员流失;客户经营状况下滑;行业竞争加剧风险等。
中国交建 建筑和工程 2022-04-01 9.47 12.53 36.64% 11.05 16.68%
11.16 17.85% -- 详细
事项: 公司发布 2021年年报, 2021年全年实现营业收入 6856.39亿元,同比增长 9.25%;实现归属于上市公司股东的净利润 179.93亿元,同比增长 11.03%。 实现基本 EPS 1.02元/股。拟按每 10股派发现金股息 2.04元(含税),现金分红比例为 20%。 营业收入稳健增长, 基建设计和疏浚业务营收增速大幅提升。 公司2021年营业总收入同比增速为 9.25%,较上年同期增速有所放缓,同比下降 3.74个 pct。公司 2021Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收同比增速59.01%、 25.05%、 7.53%、 -22.23%, Q4营收同比下滑。 从业务类型看,期内基建建设业务营收 6074.12亿元, yoy+8.49%(同比-5.58个 pct),占公司营收比重为 89.13%;勘察设计业务营收为 475.93亿元,yoy+18.99%(同比+7.99个 pct), 占公司营收比重为 6.98%;疏浚业务营收为 428.52亿元, yoy+12.06%(同比+6.66个 pct), 占比为 6.29%。 2021年, 公司基建建设营收增速放缓,基建设计和疏浚业务营收提速明显。 期间费用率控制有效,盈利能力总体提升。 毛利率方面, 报告期内公司综合毛利率达 12.52%,较 2020年下滑 0.45个 pct。 从业务结构来看,各主业毛利率分别为:基建建设 11.31%(同比-0.50个 pct)、基建设计 17.95%(同比-0.71个 pct)、疏浚业务 13.78%(同比-1.72个 pct)、其他业务 7.19%(同比-1.27个 pct),期内各项业务毛利率均有所下降。 期间费用方面, 2021年期间费用率为 7.25%,同比下降 0.62个 pct,期间费用率控制有效,主要由于管理费用率(2.84%)和财务费用率(0.90%)分别同比下降 0.33个和 0.42个 pct。 资产及信用减值方面,期内发生资产及信用减值合计 71.40亿元,较 2020年增加 14.90亿元,或由于随业务正常开展应收款项及存货计提的坏账准备增加所致。 净利率及 ROE 方面,期内销售净利润率为 3.43%,较 2020年提升了 0.35个 pct; ROE(加权) 为 7.59%,较 2020年提升了 0.47个 pct。 经营性净现金流呈净流出状态,资产负债率同比下降。 报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-126.43亿元, 由上年净流入转为净流出状态,若假设 2020年初执行变更后会计政策, 2021年经营性现金流出同比减少 59.31%。期末公司货币资金余额为 1045.76亿元,较年初减少 18.34%, 应收账款和应收票据合计为 1077.33亿元,较年初减少 3.44%。 资本结构方面,期末公司资产负债率为 71.86%,较 2020年末下降了 0.70个 pct,处于自上市以来的同期最低水平;剔除预收账款后负债率为 66.11%,同比上升 0.34个 pct。 新签合同快速增长, 特许经营权资产占比高。 20201年公司新签合同额 12679.12亿元, 为 2021年营收的 1.86倍, 同比增长 18.85%。 其中境内港口建设(yoy+27%)、铁路建设(yoy+62%)和城市建设(yoy+27%)新签订单高增, 道路与桥梁新签订单同比增长 12%。 截至 2021年末公司,在执行未完工合同金额为 31282.54亿元,订单储备充足,结构不断优化,为公司持续稳健发展提供保障。 期末,公司无形资产总额2491.57亿元, 占资产比重为 17.91%, 其中特许经营权资产规模为2314.17亿元, 资产比重达 16.64%。 截至 2021年,公司特许经营权类进入运营期项目 27个(另有 19个 参股项目), 大部分为高速公路资产目, 累计投资金额 1851亿元, 2021年实现运营收入为 77.65亿元。 公司目前拥有大规模的高速公路资产, 未来有望充分受益基建REITS 的持续推进, 实现财务指标改善、 融资渠道拓展和资产重估。 投资建议: 公司为我国基建领域龙头之一, 立足路桥、 港口建设,城市建设领域快速发展,在手订单充足,有望持续受益稳增长背景下市场需求释放。同时公司高速公路运营资产规模庞大,目前我国基建REITS 不断推进, 公司有望充分受益, 助力盘活存量资产,降低杠杆率,同时实现资产重估。 预测公司 2022年-2024年的收入增速分别为11.8%、 11.5%、 10.0%,净利润增速分别为 12.6%、 12.2%、 11.3%,实现 EPS 分别为 1.25元、 1.41元、 1.57元。维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示: 疫情控制不及预期,政策推进不及预期, 宏观经济大幅波动,行业竞争加剧,工程进度不及预期, 海外经营风险, 项目回款风险等。
中国中铁 建筑和工程 2022-04-01 6.02 7.87 30.08% 7.32 21.59%
7.32 21.59% -- 详细
事项: 公司发布 2021年度报告, 2021年实现营业总收入 10732.72亿元,比上年同期增加 10.11%;实现归属于上市公司股东的净利润276.18亿元,比上年同期增加 9.65%,扣非后同比增加 19.35%。实现基本 EPS 1.04元,拟每 10股派送现金红利 1.96元(含税)。 营收增速稳健增长,扣非归母净利实现高增 19.35%: 公司 2021年实现营业总收入同比增速 10.11%,增速较 2020年增速(+14.56%)有所下滑,总体维持稳健增速水平。分季度来看,公司 2021Q1~Q4分别实现总营收同比增速 50.94%、 0.74%、 -0.17%、 5.97%。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速:基建建设 9234.36亿元(同比+9.4%)、勘察设计 176.04亿元(同比+8.75%)、工程设备和零部件制造 238.31亿元(同比+3.28%)、房地产 502.49亿元(同比+1.92%)、其他主营业务 581.53亿元(同比+38.22%),基建业务收入占比达到 86.27%,为最主要的收入来源。从市场结构来看,境内业务实现营收 10184.84亿元(同比+9.79%),占比 94.90%(同比-0.27个 pct);海外业务实现营收 547.87亿元(同比+16.36%),占比 5.10%(同比+0.27个 pct),境内、外业务收入均有提升,境外幅度更大。 净利润增速方面,期内实现归母净利润增速为 9.65%,较 2020年增速(+6.38%)有所上升,扣非归母净利润同比增加 19.35%,创历史最高水平。单季度来看, 2021Q1~Q4分别实现归属于上市公司股东的净利润同比增速为 80.89%、 -18.51%、 15.04%、 0.62%。 毛利率为近五年最高水平,期间费用率控制有效,净利率提升: 毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为 10.00%,较 2020年提升了0.05个 pct,为近五年来最高水平。分业务看,各主业毛利率分别为: 基建建设 8.41%(同比+0.09个 pct)、勘察设计 28.31%(同比-3.36个 pct)、工程设备和零部件制造 21.61%(同比+2.82个 pct)、房地产 22.19%(同比-1.01个 pct)、其他主营业务 18.31%(同比-0.42个pct)。其中工程设备毛利率同比提升,主要由于钢结构产品销售单价上升以及施工装备的成本管控有效;勘察设计毛利率同比下滑,主要系本期收入贡献较大的项目设计难度高、成本投入大所致。分市场看,国内业务毛利率为 10.33%(+0.03个 pct),海外业务毛利率为 8.02%(+0.65个 pct)。期间费用方面,2021年公司期间费用率为 5.49%(同比-0.12个 pct),包括销售费用率 0.55%(同比+0.03个 pct)、管理费用率 2.26%(同比-0.06个 pct)、研发费用率 2.31%(同比+0.07个pct)及财务费用率 0.35%(同比-0.17个 pct),其中销售费用和研发费用分别同比增加 22.46%和+13.36%,销售费用增加主要系期内加大营销投入;研发费用增加主要因为期内研发力度加大。资产减值方面,期内公司资产及信用减值损失合计 79.7亿元,较 2020年减少 0.84亿元。净利率及 ROE 方面,期内销售净利润率为 2.85%,较 2020年提升了 0.04个 pct; ROE(加权)为 11.63%,较 2020年下降了 0.22个 pct,或主要由于公司杠杆水平下降。 经营性现金流表现出色,负债率降至近十年最低水平: 现金流及货币资金方面,报告期内公司经营性净现金流为 130.69亿元,较 2020年净流入同比减少 179.25亿元,主要是公司加大投入基础设施投资项目以及增加房地产业务土地储备所致。投资性净现金流为-774.58亿元,较 2020年净流出增加 143.16亿元,主要为基础设施投资项目投入增加所致。筹资性净现金流为 673.65亿元,较 2020年净流入增加271.63亿元(+67.56%),主要为外部借款规模和少数股东投入增加所致。年报显示,期内公司短期借款/其他流动负债/长期借款同比增速分别为 0.27%/10.39%/34.68%。 报告期 末公司 货币资 金余额为1789.13亿元,同比增加约 41.45亿元,主要为筹资性现金流入有所增加。资本结构方面,期末公司资产负债率为 73.68%,较 2020年末下降了 0.22个 pct,为公司近十年以来最低负债率水平。应收账款及应收票据方面,期末公司应收票据及应收账款为 1270.70亿元,较2020年末同比增加 12.04%,或由于期内公司业务规模扩大,应收账款提升。 新签合同额稳步上行,有望受益于基建增速提升: 公司 2021全年累计新签合同 27293.2亿元,较 2020年增长 4.7%。分业务看,基建建设业务新签 24166.8亿元(同比+10.7%),其中:1)铁路新签 4335.7亿元(同比+22.0%); 2)公路新签 2952.6亿元(同比-27.9%); 3)市政及其他类新签 16878.5亿元(同比+19.0%)。勘察设计业务新签205.5亿元(同比-20.5%);工业设备与零部件制造业务新签 612.8亿元(同比+12.9%);房地产开发业务新签(合约销售额) 580.3亿元(同比-15.4%)。公司在维持传统基建龙头地位的基础上,持续开拓水利水电、清洁能源、港口航道、海上风电、抽水蓄能、调水工程等新兴领域, 取得一定成效, 2021年承揽 5G 项目、风电及光伏项目、生态治理工程等约 440亿元,港口航道、机场工程市场新签订单分别同比增长 76.9%、 54.6%。从地区结构来看,境内业务实现新签合同 25776.1亿元,同比增长 4.4%,占比 94.44%;境外业务实现新签合同 1517.1亿元,同比增长 11.3%,占比 5.56%。未完合同方面,截至报告期末,基建建设业务未完合同额 42112亿元,同比增长20.53%;勘察设计业务未完合同额 498亿元,同比下降 10.9%;工程设备与零部件制造业务未完合同额 976.1亿元,同比增长 36.8%。 目前基建托底作用凸显,稳增长信号明确,市场空间广阔,多项基建加码政策接连发布,公司作为国内两大铁路、城轨建设巨头之一,后续或将受益于基建投资增速提升。 投资建议: 我们预测公司 2022年~2024年的收入增速预测分别为10.5%、 10.0%、 9.0%,净利润增速分别为 11.0%、 10.8%、 10.5%,实现 EPS 分别为 1.24、 1.37、 1.52元。维持公司买入-A 投资评级。 风险提示: 疫情控制不及预期;宏观经济大幅波动,行业竞争加剧,工程进度不及预期,项目回款风险等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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