事件：公司发布2021年度报告和2022年一季度报告，2021年，公司实现营业收入94.25亿元，同比增长45.78%，实现归属母公司股东净利润7.11亿元，同比增长76.70%，实现扣非归母净利润5.82亿元，同比增长39.66%，实现基本EPS0.98元/股。2022年一季度，公司实现营业收入16.27亿元，同比增长18.97%，实现归母净利润0.95亿元，同比下滑7.71%，实现扣非归母净利润0.77亿元，同比增长8.06%。 营业收入加速增长，装饰板材、定制家居齐头并进。公司2021年实现营业收入94.25亿元，同比高增45.78%，增速较上年提升6.19个pct。公司持续进行装饰材料业务的渠道升级建设，立足零售业务，开拓小B端客户，拓展外围市场，成效显著，产销两旺，期内实现装饰材料营收65.82亿元，同比高增51.46%，其中主营装饰板材/其他装饰材料营收增速分别为35.06/137.85%。在定制家居板块，公司采取“零售+工程”双轮驱动战略，期内实现家居板块业务营收27.17亿元，yoy+35.54%，其中零售家居/裕丰汉唐工程家居分别实现营收8.23/18.94亿元，yoy+50.73%/31.23%。公司零售端定制家居业务规模成长迅速，门店数量和门店平均年营收均实现快速增长，2021年公司成品家居零售业务渠道新增家居专卖店162家，截至2021年末公司成品家居专卖店共907家，经计算，公司2021年单店营收额约为90.74万元/年，较2020年同比提升28.80%。 盈利能力同比提升，公允价值变动收益大幅增长，归母净利润高增。期内公司总体毛利率为17.70%，同比下降1.27个pct，主要由于原材料价格上涨影响装饰材料毛利率水平，其中，装饰材料业务毛利率为13.68（同比-1.68）、定制家居毛利率水平为25.82（同比+0.03个pct）。公司期间费用率控制有效，2021年费用率水平为8.12%，同比下降0.56个pct。期内公司净利率、ROE（加权）分别为7.82（同比+0.96个pct）、37.49（同比+14.90个pct）。2021年公司公允价值变动收益为1.36亿元，占利润总额比重为14.32，主要由于购买的大自然家居股权投资收益大幅增长家，去年同期公允价值变动损益为-1.10亿元。公司归母净利润同比增速高达76.70，扣非归母净利润同比增长39.66%，主营业务业绩增速强劲，体现出较强的成长韧性。 经营性现金流表现优异，在手资金充裕总资产周转率提升。期内公司经营性现金流净流入8.60亿元，同比增长5.86%，C端现金牛优势突出。截至2021年末，公司在手货币资金为6.04亿元，在手资金较为充裕支撑长期发展，占总资产比重为10.76%，同比下降2.56个pct，主要由于归还了部分并购贷款及购买少数股东股权。期内公司营运效率提升，总资产周转率由2020年的1.43次提升至1.73次。 2022Q1营收稳步增长毛利率提升，公允价值损益和股权激励费用影响业绩增速。公司2022Q1实现营业收入16.27亿元，同比增长18.97，在一季度行业整体淡季以及多地疫情影响反复的情况下，公司仍保持了相对较高的营收增速水平。2022Q1毛利率显著提升，为18.51%，同比+2.08个pct。期内公司归母净利润为0.95亿元，增速同比下滑7.71%，主要由于公司持有大自然股权公允价值变动损益减少导致公允价值变动损益同比减少0.24亿元（yoy-），同时公司计提股权激励费用同比增加0.24亿元，扣非归母净利润保持同比正向增长，yoy+8.06%。 股权激励彰显发展信心，高分红规划长期投资价值显著，有望受益地产政策边际改善及行业集中度提升。公司2021年公司发布限制性股票激励计划，解锁条件对公司考核目标为以2021年扣非净利润为基数，2022、2023、2024年净利润（调整后）增长率分别不低于20%、45%、7，自2018年以来公司陆续实施股份回购，均彰显未来发展信心。根据公司发布的《未来三年（2021-2023年度）股东回报规划》，规划每年现金分配利润占比高达50%，公司长期投资价值优势凸显。目前地产政策边际放松，未来随着政策落地见效、精装渗透率提升、存量房装修需求逐步释放创造的家居行业市场空间，以及行业集中度提升趋势，公司作为优质板材龙头和定制家居新秀，有望充分受益。 盈利预测和投资建议：预计2022-2024年公司分别实现营业收入114.44亿元、140.00亿元和169.67亿元，分别同比增长21.4%、22.3%和21.2%；分别实现归母净利润8.32亿元、10.55亿元和12.68亿元，分别同比增长16.9%、26.8%和20.0%；EPS分别为1.08元、1.37元和1.64元，动态PE分别为8.3倍、6.5倍和5.4倍，PB分别为2.4倍、1.9倍、1.3倍。维持“买入-A”评级。 风险提示：疫情控制不及预期；宏观经济大幅波动；政策推进不及预期；原材料成本上涨；客户经营状况下滑；行业竞争加剧风险等。

事项：公司发布2021年年报，2021年全年实现营业收入1.89万亿元，同比增长17.11%；实现归属于上市公司股东的净利润514.08亿元，同比增长14.43%；实现基本EPS1.25元/股。按每10股派发现金股息2.50元(含税)，现金分红比例为20.40%。 营业收入增长提速，各板块均实现正向增长。公司2021年实现1.89万亿元，创历史新高，同比增长17.11%，增速较上年提升3.36个pct。从业务类型看，公司房建、基建、地产和勘察设计业务营收均实现同比正向增长，营收分别为11470.86、4099.77、3309.43和108.21亿元，yoy+14.60%、+17.7%、+22.0%和+2.0%，其中基建板块营收增速同比大幅提升8.20个pct。各业务营收占比为：房建60.65%（同比-0.34个pct）、基建21.68%（同比+0.11个pct）、地产17.50%（同比+0.70个pct）、勘察设计0.57%（同比-0.09个pct），各业务营收占比整体稳定。 总体毛利率水平改善，归母净利润提速，运营效率提升。期内公司综合毛利率达11.33%，较2020年提升0.50个pct，主要由于房建和基建业务毛利率同比提升，期内各主业毛利率分别为：房建7.80%（同比+1.10个pct）、基建10.4%（同比+1.9个pct）、地产业务21.1%（同比-5.1个pct）、勘察设计21.1%（同比-3.1个pct），公司地产和勘察设计业务毛利率有所下滑。期间费用方面，2021年期间费用率为4.86%，同比提升0.67个pct，主要由于研发费用率（2.11%）和财务费用率（0.59%）分别同比提升0.53个和0.11个pct。期内少数股东损益同比增长1.22%，较去年增速大幅放缓（2020yoy+21.96%），归母净利润同比增长14.43%，较去年同期提升7.12个pct。净利率及ROE方面，期内销售净利润率为4.11%，较2020年下降了0.28个pct；ROE（加权）为15.93%，较2020年提升了0.39个pct，公司总资产周转率同比提高0.07次，运营效率有所提升。 经营性现金流维持净流入，资产负债率持续下降。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为143.61亿元，保持净流入状态，公司收现比为107.8%，同比提升0.3 个百分点，经营性现金流净流入额同比减少29.16%，主要由于支付的工程款、房地产开发款及购货款增加所致。期末公司货币资金余额为3274.61亿元，较年初增加13.71%，应 收账款和应收票据合计为1077.33亿元，较年初增加3.13%，合同资产为2156.97亿元，较年初增长52.91%。资本结构方面，期末公司资产负债率为73.21%，较2020年末下降了0.46个pct，处于自上市以来的同期最低水平。 新签合同体量充足，有望受益稳增长加码和地产政策边际改善，分红比例持续提升。根据年报内容，2021年公司新签合同额35295亿元，为当年营收的1.87倍，同比增长10.3%，其中房建、基建新签合同分别同比增长8.3%、24.1%，基建新签合同快速增长。目前稳增长政策持续加码，各地建设投资计划体量庞大，基建投资提速可期，公司为基建房建央企龙头，综合实力强劲，项目承揽优势明显，订单和业绩有望持续增长，同时基建业务提速或将助力盈利水平持续改善。公司旗下拥有中海地产和中建地产两大房地产品牌，中海地产品牌价值始终处于中国房地产行业领先地位，中建地产主要业务为一、二线城市的中端地产开发及三、四线城市地产项目属地化经营。公司在地产领域形成了独特的产业链优势，有望在地产行业政策边际改善背景下迎来估值修复和资产重估。公司过去三年现金分红比例持续提升，2021年现金分红首次超百亿元，分红比例为20.40%，21/22PE仅为4.5/4.1倍，低估值高分红央企龙头长期投资价值显著。 投资建议：预测公司2022年-2024年的收入增速分别为11.5%、10.0%、9.0%，净利润增速分别为10.2%、9.4%、9.3%，实现EPS分别为1.35元、1.48元、1.62元，PE分别为4.5、4.1和3.7倍。维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示：疫情控制不及预期，政策推进不及预期，宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，海外经营风险，项目回款风险等。

事项：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入28.76亿元，同比增长51.87%；实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元，同比下降39.20%。实现基本EPS0.54元/股。 营业高增EEPC占比提升，减值计提拖累业绩增速。公司2021年营业收入同比高增51.87%，其中，设计业务、EPC业务分别实现营收15.39亿元、10.86亿元，yoy+24.67%/137.36%，造价业务实现营收2.27亿元，yoy+34.37%。期内公司EPC业务高增，或主要由于2020年公司新承接大规模EPC项目大部分于2021年转化为营收。公司设计/EPC营收占比分别为53.49%/37.77%，同比-11.66/+13.60个pct，EPC占比大幅提升。期内公司归母净利润同比下滑39.20%，或主要由于人力成本增加、低毛利EPC占比提升影响了整体毛利率水平，同时，公司对部分项目应收款项进行了较为充分的减值计提。期内，公司信用减值损失高达1.31亿元，去年同期仅为0.25亿元。 业务结构变化影响毛利率水平，经营性现金流表现优异。期内公司毛利率水平同比下滑了5.46个pct至20.88%，其中，设计/EPC/造价业务毛利率分别为31.75%/2.68%/34.94%，分别同比-1.57/-2.17/+2.54个pct，公司主营设计业务毛利率下滑或主要由于人力成本增长，低毛利EPC业务营收激增，占比大幅提升，整体毛利率下滑。2021年公司净利率水平降至4.54%（同比-5.55个pct），主要受毛利率下滑和减值计提影响。期内公司经营性现金流实现净流入额2.38亿元，近五年公司现金流均为净流入状态，在地产行业资金承压和公司大额减值计提背景下，公司收现比仍实现提升，体现出较强的发展韧性。 新签订单体量充裕，装配式设计维持高速增长，人均产值显著提升。 2021年公司各类业务新签合同额为：设计24.36亿元（yoy+5.08%）、造价咨询4.51亿元（yoy+27.25%）、全过程咨询1.56亿元，三项业务新签合同额总计达30.43亿元，为2021年营收的1.06倍。公司装配式设计业务维持快速发展态势，在2020年高基数基础上，装配式设计营收同比高增52.38%，新签合同10.86亿元，同比增长17.93%，占设计板块比重为44.60%（同比+4.86个pct）。公司2021年人均产值为55.61亿元，较2020年大幅提升17.28万元/年，若剔除EPC业务营收，公司2021/2020年人均产值分别为29.07亿元/34.60亿元，公司2021年员工人数同比增长4.70%（同比-20.84个pct），人员扩张规模放缓，人效提升效果明显。保障房项目竞争力突出，建筑科技转型稳步推进。保障房建设为我国“十四五”期间重点建设内容之一，公司是深圳保障房设计和建设的引领者，长期参与深圳保障房设计标准的制定，承接了多个深圳市保障房项目的设计和EPC项目，和政府机构建立了长期紧密的合作关系，并基于装配式技术开发出保障房产品体系投入项目使用，叠加装配式设计技术能力，未来在保障房项目订单承揽上综合优势显著。公司是国内较早启动BIM专项研究的设计企业之一，BIM应用经验位居行业前列，在BIM软件研发领域，拟与国内工业软件龙头中望软件成立合资公司共同开展国产BIM软件研发销售，BIM软件商业化进程有望加快，助力公司打造新的业务增长点，未来科技转型和长期发展值得期待。 投资建议：公司为我国建筑设计领域的优质民营龙头，行业地位不断提升，优质客户资源丰富，立足建筑设计，拓展业务链长度至全过程咨询和EPC。同时装配式设计和BIM应用水平行业领先，在保障房领域客户资源和技术经验优势显著。公司现金流充裕、在手订单充足，支撑未来业绩释放，有望全面受益于新型城镇化建设、建筑工业化发展和保障房建设推进力度。2021年公司减值计提较为充分，助力2022年轻装上阵。目前地产行业政策边际改善，地产链设计公司有望迎来新的上行动力。预计公司2022-2024年营收分别为32.96亿元、37.63亿元和43.37亿元，分别同比增长14.6%、14.2%和15.2%，净利润分别为2.50亿元、3.14亿元和3.79亿元，分别同比增长136.8%、26.0%和20.5%，EPS分别为1.27元、1.60元和1.93元，动态PE分别为12.5倍、9.9倍和8.2倍，PB分别为1.9倍、1.6倍、1.4倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：宏观经济大幅波动；疫情控制不及预期；政策推进不及预期；固定投资下滑；省内勘察设计行业营收增速不及预期；广东省内营收占比不及预期；省外扩张不及预期；建筑科技业务进度不及预期；人员流失；客户经营状况下滑；行业竞争加剧风险等。

事项： 公司发布 2021年年报， 2021年全年实现营业收入 6856.39亿元，同比增长 9.25%；实现归属于上市公司股东的净利润 179.93亿元，同比增长 11.03%。 实现基本 EPS 1.02元/股。拟按每 10股派发现金股息 2.04元(含税)，现金分红比例为 20%。 营业收入稳健增长， 基建设计和疏浚业务营收增速大幅提升。 公司2021年营业总收入同比增速为 9.25%，较上年同期增速有所放缓，同比下降 3.74个 pct。公司 2021Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收同比增速59.01%、 25.05%、 7.53%、 -22.23%， Q4营收同比下滑。 从业务类型看，期内基建建设业务营收 6074.12亿元， yoy+8.49%（同比-5.58个 pct），占公司营收比重为 89.13%；勘察设计业务营收为 475.93亿元，yoy+18.99%（同比+7.99个 pct）， 占公司营收比重为 6.98%；疏浚业务营收为 428.52亿元， yoy+12.06%（同比+6.66个 pct）， 占比为 6.29%。 2021年， 公司基建建设营收增速放缓，基建设计和疏浚业务营收提速明显。 期间费用率控制有效，盈利能力总体提升。 毛利率方面， 报告期内公司综合毛利率达 12.52%，较 2020年下滑 0.45个 pct。 从业务结构来看，各主业毛利率分别为：基建建设 11.31%（同比-0.50个 pct）、基建设计 17.95%（同比-0.71个 pct）、疏浚业务 13.78%（同比-1.72个 pct）、其他业务 7.19%（同比-1.27个 pct），期内各项业务毛利率均有所下降。 期间费用方面， 2021年期间费用率为 7.25%，同比下降 0.62个 pct，期间费用率控制有效，主要由于管理费用率（2.84%）和财务费用率（0.90%）分别同比下降 0.33个和 0.42个 pct。 资产及信用减值方面，期内发生资产及信用减值合计 71.40亿元，较 2020年增加 14.90亿元，或由于随业务正常开展应收款项及存货计提的坏账准备增加所致。 净利率及 ROE 方面，期内销售净利润率为 3.43%，较 2020年提升了 0.35个 pct； ROE（加权） 为 7.59%，较 2020年提升了 0.47个 pct。 经营性净现金流呈净流出状态，资产负债率同比下降。 报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-126.43亿元， 由上年净流入转为净流出状态，若假设 2020年初执行变更后会计政策， 2021年经营性现金流出同比减少 59.31%。期末公司货币资金余额为 1045.76亿元，较年初减少 18.34%， 应收账款和应收票据合计为 1077.33亿元，较年初减少 3.44%。 资本结构方面，期末公司资产负债率为 71.86%，较 2020年末下降了 0.70个 pct，处于自上市以来的同期最低水平；剔除预收账款后负债率为 66.11%，同比上升 0.34个 pct。 新签合同快速增长， 特许经营权资产占比高。 20201年公司新签合同额 12679.12亿元， 为 2021年营收的 1.86倍， 同比增长 18.85%。 其中境内港口建设（yoy+27%）、铁路建设（yoy+62%）和城市建设（yoy+27%）新签订单高增， 道路与桥梁新签订单同比增长 12%。 截至 2021年末公司，在执行未完工合同金额为 31282.54亿元，订单储备充足，结构不断优化，为公司持续稳健发展提供保障。 期末，公司无形资产总额2491.57亿元， 占资产比重为 17.91%， 其中特许经营权资产规模为2314.17亿元， 资产比重达 16.64%。 截至 2021年，公司特许经营权类进入运营期项目 27个（另有 19个 参股项目）， 大部分为高速公路资产目， 累计投资金额 1851亿元， 2021年实现运营收入为 77.65亿元。 公司目前拥有大规模的高速公路资产， 未来有望充分受益基建REITS 的持续推进， 实现财务指标改善、 融资渠道拓展和资产重估。 投资建议： 公司为我国基建领域龙头之一， 立足路桥、 港口建设，城市建设领域快速发展，在手订单充足，有望持续受益稳增长背景下市场需求释放。同时公司高速公路运营资产规模庞大，目前我国基建REITS 不断推进， 公司有望充分受益， 助力盘活存量资产，降低杠杆率，同时实现资产重估。 预测公司 2022年-2024年的收入增速分别为11.8%、 11.5%、 10.0%，净利润增速分别为 12.6%、 12.2%、 11.3%，实现 EPS 分别为 1.25元、 1.41元、 1.57元。维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示： 疫情控制不及预期，政策推进不及预期， 宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期， 海外经营风险， 项目回款风险等。

事项： 公司发布 2021年度报告， 2021年实现营业总收入 10732.72亿元，比上年同期增加 10.11%；实现归属于上市公司股东的净利润276.18亿元，比上年同期增加 9.65%，扣非后同比增加 19.35%。实现基本 EPS 1.04元，拟每 10股派送现金红利 1.96元（含税）。 营收增速稳健增长，扣非归母净利实现高增 19.35%： 公司 2021年实现营业总收入同比增速 10.11%，增速较 2020年增速（+14.56%）有所下滑，总体维持稳健增速水平。分季度来看，公司 2021Q1~Q4分别实现总营收同比增速 50.94%、 0.74%、 -0.17%、 5.97%。从业务结构来看，公司各主业分别实现营收及增速：基建建设 9234.36亿元（同比+9.4%）、勘察设计 176.04亿元（同比+8.75%）、工程设备和零部件制造 238.31亿元（同比+3.28%）、房地产 502.49亿元（同比+1.92%）、其他主营业务 581.53亿元（同比+38.22%），基建业务收入占比达到 86.27%，为最主要的收入来源。从市场结构来看，境内业务实现营收 10184.84亿元（同比+9.79%），占比 94.90%（同比-0.27个 pct）；海外业务实现营收 547.87亿元（同比+16.36%），占比 5.10%（同比+0.27个 pct），境内、外业务收入均有提升，境外幅度更大。 净利润增速方面，期内实现归母净利润增速为 9.65%，较 2020年增速（+6.38%）有所上升，扣非归母净利润同比增加 19.35%，创历史最高水平。单季度来看， 2021Q1~Q4分别实现归属于上市公司股东的净利润同比增速为 80.89%、 -18.51%、 15.04%、 0.62%。 毛利率为近五年最高水平，期间费用率控制有效，净利率提升： 毛利率方面，报告期内公司综合毛利率为 10.00%，较 2020年提升了0.05个 pct，为近五年来最高水平。分业务看，各主业毛利率分别为： 基建建设 8.41%（同比+0.09个 pct）、勘察设计 28.31%（同比-3.36个 pct）、工程设备和零部件制造 21.61%（同比+2.82个 pct）、房地产 22.19%（同比-1.01个 pct）、其他主营业务 18.31%（同比-0.42个pct）。其中工程设备毛利率同比提升，主要由于钢结构产品销售单价上升以及施工装备的成本管控有效；勘察设计毛利率同比下滑，主要系本期收入贡献较大的项目设计难度高、成本投入大所致。分市场看，国内业务毛利率为 10.33%（+0.03个 pct），海外业务毛利率为 8.02%（+0.65个 pct）。期间费用方面，2021年公司期间费用率为 5.49%（同比-0.12个 pct），包括销售费用率 0.55%（同比+0.03个 pct）、管理费用率 2.26%（同比-0.06个 pct）、研发费用率 2.31%（同比+0.07个pct）及财务费用率 0.35%（同比-0.17个 pct），其中销售费用和研发费用分别同比增加 22.46%和+13.36%，销售费用增加主要系期内加大营销投入；研发费用增加主要因为期内研发力度加大。资产减值方面，期内公司资产及信用减值损失合计 79.7亿元，较 2020年减少 0.84亿元。净利率及 ROE 方面，期内销售净利润率为 2.85%，较 2020年提升了 0.04个 pct； ROE（加权）为 11.63%，较 2020年下降了 0.22个 pct，或主要由于公司杠杆水平下降。 经营性现金流表现出色，负债率降至近十年最低水平： 现金流及货币资金方面，报告期内公司经营性净现金流为 130.69亿元，较 2020年净流入同比减少 179.25亿元，主要是公司加大投入基础设施投资项目以及增加房地产业务土地储备所致。投资性净现金流为-774.58亿元，较 2020年净流出增加 143.16亿元，主要为基础设施投资项目投入增加所致。筹资性净现金流为 673.65亿元，较 2020年净流入增加271.63亿元（+67.56%），主要为外部借款规模和少数股东投入增加所致。年报显示，期内公司短期借款/其他流动负债/长期借款同比增速分别为 0.27%/10.39%/34.68%。 报告期 末公司 货币资 金余额为1789.13亿元，同比增加约 41.45亿元，主要为筹资性现金流入有所增加。资本结构方面，期末公司资产负债率为 73.68%，较 2020年末下降了 0.22个 pct，为公司近十年以来最低负债率水平。应收账款及应收票据方面，期末公司应收票据及应收账款为 1270.70亿元，较2020年末同比增加 12.04%，或由于期内公司业务规模扩大，应收账款提升。 新签合同额稳步上行，有望受益于基建增速提升： 公司 2021全年累计新签合同 27293.2亿元，较 2020年增长 4.7%。分业务看，基建建设业务新签 24166.8亿元（同比+10.7%），其中：1）铁路新签 4335.7亿元（同比+22.0%）； 2）公路新签 2952.6亿元（同比-27.9%）； 3）市政及其他类新签 16878.5亿元（同比+19.0%）。勘察设计业务新签205.5亿元（同比-20.5%）；工业设备与零部件制造业务新签 612.8亿元（同比+12.9%）；房地产开发业务新签（合约销售额） 580.3亿元（同比-15.4%）。公司在维持传统基建龙头地位的基础上，持续开拓水利水电、清洁能源、港口航道、海上风电、抽水蓄能、调水工程等新兴领域， 取得一定成效， 2021年承揽 5G 项目、风电及光伏项目、生态治理工程等约 440亿元，港口航道、机场工程市场新签订单分别同比增长 76.9%、 54.6%。从地区结构来看，境内业务实现新签合同 25776.1亿元，同比增长 4.4%，占比 94.44%；境外业务实现新签合同 1517.1亿元，同比增长 11.3%，占比 5.56%。未完合同方面，截至报告期末，基建建设业务未完合同额 42112亿元，同比增长20.53%；勘察设计业务未完合同额 498亿元，同比下降 10.9%；工程设备与零部件制造业务未完合同额 976.1亿元，同比增长 36.8%。 目前基建托底作用凸显，稳增长信号明确，市场空间广阔，多项基建加码政策接连发布，公司作为国内两大铁路、城轨建设巨头之一，后续或将受益于基建投资增速提升。 投资建议： 我们预测公司 2022年~2024年的收入增速预测分别为10.5%、 10.0%、 9.0%，净利润增速分别为 11.0%、 10.8%、 10.5%，实现 EPS 分别为 1.24、 1.37、 1.52元。维持公司买入-A 投资评级。 风险提示： 疫情控制不及预期；宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，项目回款风险等。

事项：公司发布2021年度报告，2021年实现营业收入10200.10亿元，比上年同期增加12.05%；实现归属于上市公司股东的净利润246.91亿元，比上年同期增加10.26%，扣非后同比增加9.07%。实现基本EPS1.60元，每10股派送现金红利2.46元（含税）。 营业收入稳健增长，工程承包业务结构持续优化：公司2021年实现营业收入增速+12.05%，较2020年增速（+9.62%）有所提升，总体维持稳健增速水平，处于自2014年以来营收增速的第二高增速水平。分季度来看，公司2021Q1~Q4分别实现营收同比增速+61.23%、+12.79%、-2.47%、-0.62%。从业务结构来看，公司各主业分别实现营收及增速（不考虑分部间抵销）：工程承包8938.20亿元（同比+9.90%）、房地产506.62亿元（同比+23.78%）、工业制造218.62亿元（同比+21.13%）、勘察设计咨询194.20亿元（同比+5.20%）、物流贸易1037.23亿元（同比+35.36%）。工程承包业务收入占比达到87.63%（同比-1.72个pct），为最主要收入来源，期内工程承包板块业务结构持续优化，房建、市政业务规模占比大幅提升，矿山开采、装配式建筑业务快速发展。此外，公司2021年房地产开发业务实现逆势增长，全年实现销售额1432亿元，销售面积990.58万平方米，分别同比增长13.20%、14.45%。从市场结构来看，境内业务实现营收9730.45亿元（同比+11.64%），占比95.40%（同比-0.35个pct）；海外业务实现营收469.66亿元（同比+21.35%），占比4.60%（同比+0.35个pct），境内境外营收均实现较快增长。净利润增速方面，公司实现归母净利润增速+10.26%，较2020年增速（+10.87%）下滑0.61pct。单季度来看，2021Q1~Q4分别实现归属于上市公司股东的净利润同比增速为+68.50%、+15.07%、+0.04%、-9.26%。 毛利率水平有所回升，期间费用率控制有效：毛利率方面，报告期内公司综合毛利率达到9.60%，较2020年上升0.33个pct。从业务结构来看，各主业毛利率分别为：工程承包7.88%（同比+0.67个pct）、房地产开发17.56%（同比-2.77个pct）、工业制造22.67%（同比-1.30个pct）、勘察设计33.06%（同比-0.30个pct）、物流贸易7.65%（同比-2.07个pct），期内工程承包业务毛利率回升明显，为近5年最高水平，拉动综合毛利率水平提升。期间费用方面，2021年公司期间费用率为4.98%（同比-0.13个pct），包括销售费用率0.60%（同比-0.02个pct）、管理费用率2.03%（同比-0.06个pct）、研发费用率1.99%（同比-0.06个pct）及财务费用率0.36%（同比持平），公司降本控费能力持续显现，期间费用率自2018年以来一直呈下降态势。期内公司资产减值和信用减值损失同比增加61.41亿元，主要系报告期内公司对某房地产行业客户的应收款项等金融资产计提损失准备所致。净利率及ROE方面，期内销售净利润率为2.87%，较2020年提升0.05个pct，为公司上市以来最高水平；ROE（平均）为9.44%，较2020年水平有所下降。 经营性现金流短期净流出，负债率降至上市以来最低水平：报告期内公司经营性净现金流为-73.04亿元，较2020年净流入同比减少474.13亿元，主要系公司期内购买商品、接受劳务支付的现金增加所致，分季度来看，公司2021Q1-Q2经营性净现金流分别为-501.35亿元/-60.51亿元，2021Q3-Q4经营性现金流分别净流入79.55亿元/409.27亿元。投资性净现金流为-610.70亿元，较2020年净流出增加107.73亿元，主要为期内对外股权投资增加所致。筹资性净现金流为106.02亿元，较2020年净流入减少276.37亿元（-72.27%），主要为期内偿还债务支付的现金同比增加所致。年报显示，期内公司短期借款/其他流动负债/长期借款同比增速分别为-7.66%/20.83%/3.63%。报告期末公司货币资金余额为1268.21亿元，较2020年末减少32.54%。资本结构方面，期末公司资产负债率为74.39%，较2020年末下降了0.37个pct，为公司上市以来最低负债率水平。应收账款及应收票据方面，期末公司应收票据及应收账款为1684.07亿元，较2020年末同比增加17.00%，主要系期内公司业务规模扩大，应收账款同比增长23.85%。 在手订单充足保障持续发展，基建龙头有望充分受益稳增长：公司2021全年累计新签合同28196.52亿元，较2020年增长10.39%。从业务结构来看，工程承包板块新签合同24105.04亿元，同比增长8.54%，其中铁路YOY+30.17%、公路YOY+4.14%、城市轨交YOY-13.73%、房建YOY+13.41%、市政业务YOY-6.30%，铁路业务新签合同大幅提升，主要受益于国家重点建设项目启动，公司充分发挥行业竞争优势，实现订单最大化。非工程承包板块新签合同4091.47亿元，同比增长22.67%，其中勘察设计YOY+17.74%、工业制造YOY-1.24%、物流贸易YOY+51.12%、房地产开发业务YOY+13.20%。从地区结构来看，境内业务实现新签合同25623.51亿元，同比增长10.38%，占比90.87%；境外业务实现新签合同2573.00亿元，同比减少10.52%，占比9.13%。截至2021年末，公司未完合同额48548.98亿元，同比增长12.41%，相当于公司2021年营业收入的4.8倍。十四五期间，基础设施仍为重要建设内容之一，投资结构将不断优化，投资空间持续拓展，2022年主要建设领域包括“两新一重”重大工程，交通强国战略稳步推进，多地2022年重大项目投资计划出台。公司为国内基建央企巨头之一，有望持续受益于基建投资增速提升。 投资建议：我们预测公司2022年-2024年的收入增速预测分别为11.2%、10.0%、10.0%，净利润增速分别为10.1%、9.6%、10.9%，实现EPS分别为2.00元、2.19元、2.43元，维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示：宏观经济大幅波动风险，疫情控制不及预期，政策推进不及预期，国内基建投资增速下滑风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。